HECHOS IMPORTANTES

-Balance casi libre de deuda y las crecientes disponibilidades en efectivo de su empresa.

-William F. Laporte ha sido el presidente ejecutivo de la empresa durante 17 aos, desde 1964.
-A finales de 1980, AHP tena una deuda casi inexistente y una tesorera equivalente al 40% de sus
recursos propios.
-Ventas de AHP a finales de 1981 = 4000 millones de dlares
-Productos:
o Farmacuticos con receta
o Frmacos empaquetados
o Productos alimenticios
o Productos para el hogar
-El xito de AHP se basaba en su fuerza de marketing.
-La empresa haba aumentado sus ventas, beneficios y dividendos a lo largo de veintinueve aos
consecutivos hasta 1981.
-Crecimiento de las ventas entre un 10% y 15% anual.
-La utilidad haba aumentado desde un 25% en los 60 hasta un 30% en los 70.
-El PER de las acciones de AHP haba cado un 60% aproximadamente. No obstante el crecimiento
de seis veces el beneficio por accin haba hecho subir el valor de sus acciones en un factor de
tres durante la presidencia de Laporte.
-AHP era considerada la empresa mejor dirigida en todo el campo farmacutico, no obstante, la
liquidez excesiva y el bajo grado de apalancamiento de AHP eran criticados por muchos
analistas.
-La comparable de AHP era Warner-Lambert Company, en adelante, WLC, la cual tena una relacin
de deuda de 32% y sus bonos se clasificaban entre AAA y AA.
-Planteamiento: AHP emita deuda y esos ingresos, sumado a su caja actual, sirvan para recomprar
sus acciones.

PROBLEMAS

1) Polticas rgidas de la empresa (Extremo control financiero, falta de comunicacin corporativa,

centralizacin de la autoridad).
2) Excesiva Liquidez y el costo de oportunidad de no invertir ese dinero.
3) El valor que los accionistas estaran dejando de ganar por no tener una estructura de capital ms
apropiada. (Costo de oportunidad de no apalancarse).

A QUIN LE CORRESPONDE SOLUCIONAR EL PROBLEMA?

Al nuevo CEO de la compaa.

ALTERNATIVAS

a) Mantener la estructura de capital actual y las polticas actuales de la empresa, manteniendo de

igual forma la excesiva liquidez (No hay riesgo).
b) Mantener la estructura de capital actual y la excesiva liquidez pero cambiar las polticas rgidas
de la empresa (Riesgo mnimo).
c) Optar por una estructura de capital con un mayor porcentaje de Deuda / Capital segn los
planteamientos sugeridos (utilizando parte de la excesiva liquidez) y modificar las polticas
rgidas de la empresa (Hay riesgo).

CRITERIOS

a) Econmico: Incrementar el Valor de la Empresa en beneficio de los accionistas.

b) Social: Que AHP tenga mejores relaciones con el mercado y sus inversionistas.
c) Financiero: Que existe una mejor gestin del dinero, y los costos de oportunidad.

ELECCIN DE ALTERNATIVA

Optar por una estructura de capital con un mayor porcentaje de Deuda / Capital de 30% (utilizando
parte de la excesiva tesorera) y modificar las polticas rgidas de la empresa (riesgo financiero
mnimo y riesgo operativo latente).

PLAN DE ACCIN

QU?
Aumentar el apalancamiento de la empresa sin afectar la rentabilidad de la misma.
Aumentar el valor de la empresa.
Mejorar su imagen con respecto a los analistas y el mercado.
Reduccin de impuestos (Escudo fiscal de los intereses de la Deuda).

Cunto?
Apalancamiento: 10%-30% (Incremental).
Valor de la empresa: Crecimiento de las ventas: 15%-20% anual, Utilidad: 90s ---> 40%
Imagen: Polticas financieras ms agresivas.
Reduccin de impuestos: Ahorrar casi $ 40 millones en impuestos anuales.

Cundo?
Se quiere llegar a los 90s de forma incremental, para esto AHP tendra que incrementar su
desembolso o comprometerse continuamente en recompras o adquisiciones.

Cmo?
- Recompra de acciones.
Por qu?
- Las primas de adquisicin pueden acabar con los beneficios.
- Los swaps se centran directamente en el aumento de los ingresos disponibles para todos los
tenedores de valores de ahorros fiscales porque los nuevos titulares de deuda tambin son
accionistas.

LECCIONES APRENDIDAS
FUERZA DE MARKETING
Promocionar productos adquiridos y variantes (I+D=0)
Una buena diversificacin en las lneas de negocio beneficia a que la empresa tenga bajo
riesgo.
Permitieron lograr un gran desarrollo.
Depender solo del marketing genera un riesgo operativo, ya que nuevas empresas podran
copiar el modelo de AHP.

RECOMPRA DE ACCIONES
Como se est reduciendo el nmero de acciones en el mercado, estas compras inmediatamente
incrementan los beneficios por accin de la empresa (la divisin de los beneficios totales de la
empresa por su nmero de acciones en el mercado).

NIVEL DE DEUDA
Gracias a un bajo nivel de deuda, una empresa puede lograr notables ganancias en el mercado. Sin
embargo, se debe tener en cuenta que una recapitalizacin es que el valor de los accionistas aumenta
con el aumento de los ratios de deuda.

APALANCAMIENTO
Impacto positivo en Beneficio por accin, Dividendos por accin, retorno sobre el
patrimonio.
Reduccin de impuesto.
Un exceso de apalancamiento genera dependencia financiera (riesgo).

TEOREMA DE MODIGLIANI Y MILLER

Depende del tipo de negocio.
La estructura de capital no tiene influencia en los resultados de la empresa, siempre y
cuando no haya impuestos ni costos de quiebra.

ACCIONISTAS
Es importante separar el punto de vista del accionista con el de la empresa.
Lo que le importa al accionista es la rentabilidad del patrimonio, e incrementar su valor.