Carta ao Investidor

Skopos HG - Junho - 2004

Um gnio uma
pessoa de talento que faz toda a lio de casa.
(Thomas A. Edison)

No ms de junho o Skopos HG valorizou-se 7,5%, fechando o primeiro semestre ligeiramente positivo. A

acelerao da inflao interrompeu o ciclo de queda de juros, que devem continuar no patamar de 16% nos
prximos meses. O Brasil voltou a captar recursos no mercado externo e rolou parcialmente vencimentos cambiais,
interrompendo a alta do dlar. A expectativa de crescimento maior, puxada principalmente pelo setor exportador,
continua sendo a principal notcia positiva. A alta nos juros americanos est incorporada aos preos e houve uma
recuperao nos mercados.

Uma regra fundamental para ter sucesso investindo nunca lutar contra a tendncia de mercado. Assim, to
importante quanto comprar barato comprar na hora certa. Analisando o grfico abaixo, notamos que aps as
recentes quedas e com a melhoria nos resultados das empresas, os mltiplos atuais indicam que o mercado est
num patamar historicamente baixo.

(U.S. dollars, times)

10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0

Fonte: UBS
3,0
2,0
1,0
0,0
04/ ago/ 99

27/set/ 00

02/ out /02

01/jan/97

30/jul/ 97

10/ jun/98
23/set/ 98
06/ jan/99

01/mar/00

25/abr/ 01
08/ ago/01

06/ mar/02
19/jun/ 02

15/jan/ 03
30/ abr/03
13/ago/03
26/ nov/ 03
10/mar/ 04
23/jun/04
16/ abr/97

12/ nov/ 97
25/fev/ 98

21/abr/ 99

17/nov/99

14/ jun/ 00

10/ jan/ 01

21/nov/01

UBS Brazil Universe Avg -1 Std Dev +1 Std Dev GEM (2005)

Acreditamos que a tendncia de baixa iniciada em 1997, quando o Ibovespa atingiu US$ 12.000 terminou em
setembro de 2002, a US$ 2.200. Atualmente o mercado est girando entre 6 e 7 mil pontos. Essa alta de 200%
entre setembro de 2002 e janeiro de 2004 foi o primeiro movimento de uma alta que pode durar anos.

Considerando um ciclo de mercado, uma tendncia de alta e a posterior tendncia de baixa, aps 1980
identificamos 2 ciclos completos. Atualmente estamos no segundo ano do terceiro ciclo. Nos ciclos anteriores o pico
ocorreu entre 5 e 7 anos aps o inicio da alta.

Ciclo Incio Mximo Final Alta Queda Durao

1980-1990 280(mar/81) 3.860(abr/86) 407(dez/90) 1280% 89% 10 anos
1990-2002 407(dez/90) 11.880(jul/97) 2213(out/02) 2818% 81% 12 anos
2002-???? 2213(out/02) ???? ???? ?? ??

Se nossa tese estiver correta, o movimento iniciado em 2002 um novo ciclo. Assim uma nova mxima ainda
estaria por acontecer. Essa mxima superaria a mxima anterior de US$ 12.000 (aproximadamente 36.000
pontos). Se o ciclo atual tiver uma alta igual do ciclo de 1980-90, a mxima seria prxima de US$ 30.000 nos
prximos anos.

Hedging-Griffo
 Skopos HG - Junho - 2004

Valor de 1 Us$ investido Por que acreditamos nessa tese? Primeiro, para ela ser
100 falsa, temos que acreditar que o ciclo de baixa ainda
no terminou e o mercado vai cair abaixo de US$
2.200. Nesse patamar, as aes teriam de estar
29,19 negociando a mltiplos incrivelmente baixos. Mas,
para atingir os 36.000 pontos em 2005 o Ibovespa
teria apenas que voltar para o mltiplo histrico mdio
10 do perodo 1997-2004.

Para ir alm da mdia e alcanar os US$ 30 mil, o pas

precisaria entrar num novo ciclo de crescimento,
Ciclo 90-02 possibilitando uma expanso mais acelerada do valor

Ciclo 02-?? das empresas.

Essa segunda condio nos parece cada vez mais provvel. Aps um longo perodo de baixos investimentos, o
setor produtivo est prximo do limite, com muitos setores operando a plena capacidade. Essa condio propicia
um aumento de rentabilidade em muitos setores da economia. Outro fator importante o baixo endividamento da
maioria das empresas. Dadas essas condies, bastaria uma fasca de confiana do setor produtivo para que um
novo ciclo de expanso comeasse. Uma expanso baseada em investimento no aumento de capacidade, no
aumento do emprego e do crdito. Na verdade isso j pode estar ocorrendo e as estatsticas oficiais tendem a
captar essa virada lentamente.

Num mercado de alta, as quedas tem que ser encaradas como oportunidades de ganho. Na nossa carteira, Fosfrtil
e Mahle Metal Leve j operam a plena capacidade e qualquer expanso implicar em novos investimentos. Para a
Indstrias Romi, que atua no setor de bens de capital, um novo ciclo de crescimento vai impactar fortemente a
demanda pelos seus produtos, alavancando suas vendas.

Aps redigir essa carta, gostaramos de deixar claro que mesmo numa tendncia de alta, as baixas podem ser
muito acentuadas, tirando a convico dos menos preparados e todo o dinheiro dos alavancados. Nosso trabalho e
nosso modelo buscam eliminar esses 2 fatores de risco. Para ganhar, primeiro preciso no perder.

Obrigado pela confiana,

Skopos Administradora de Recursos

O Skopos HG FIA um fundo de investimento em aes, dedicado a investidores qualificados, com objetivo de obter retorno absoluto operando
prioritariamente o mercado de aes. Alm disso, pode se utilizar de intrumentos de derivativos com objetivo de proteo ou alavancagem, de acordo
com a estratgia da gesto.

Hedging-Griffo