PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL

PER
FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES
ESPECIALIDAD DE ECONOMA

Anlisis de la volatilidad
macroeconmica y la poltica
monetaria en el Per en el perodo
1993-2015: Un enfoque Time-VAR

Alumno: Jhonatan Portilla Goicochea

Cdigo: 20121650
Profesora: Giovana Aguilar Anda

SEMESTRE 2016-2

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 Anlisis de la volatilidad macroeconmica y la poltica monetaria en el
Per en el perodo 1993-2015: Un enfoque Time-VAR

1. Introduccin
En los ltimos 15 aos, el Per ha logrado una estabilidad macroeconmica
que ha permitido un crecimiento econmico sostenido con una inflacin baja.
Situacin muy diferente si se compara con las dcadas de los 80s y los 90s,
donde la volatilidad de sus agregados econmicos, como la hiperinflacin, era
una amenaza constante para la actividad econmica.
Esta estabilidad macroeconmica ha sido motivo de estudio para los
investigadores. Ellos se han preguntado: Cmo el Per logr reducir la
volatilidad de sus agregados econmicos para alcanzar la actual estabilidad
macroeconmica?
Repasando antes la historia econmica del Per a partir de los 80s, el Per
pas de un rgimen de excesivo gasto fiscal que desencaden la
hiperinflacin en la dcada de los 80s a un rgimen de metas de inflacin
desde el 2002 y una regla fiscal para restringir el dficit de una manera
explcita. As pudo lograr la estabilidad macroeconmica
Adems, por el lado de la poltica monetaria, se adopt un rgimen de tipo de
cambio flexible en 1991 y, en 1994, un nuevo marco poltico del Banco Central
de Reserva del Per (BCRP) que garantizaba la independencia total de su
accionar para lograr su nico objetivo de la estabilidad de los precios.
Junto con los cambios en la poltica monetaria, en la dcada de los 90s, la
economa peruana sufri una serie de reformas estructurales en diferentes
mbitos en la economa para convertirla en una economa de libre mercado.
Lo que signific, por ejemplo, el aumento de la eficiencia de los mercados y la
liberalizacin de los mercados de capitales.
Todo lo anterior, tuvo un gran impacto en los mecanismos de transmisin de
los shocks econmicos en la economa peruana y contribuy a cambios
significativos en la volatilidad de los agregados macroeconmicos en el Per.
Entonces, este documento de investigacin busca explicar la reduccin de la
volatilidad macroeconmica del PBI y la inflacin. La literatura nos dice que lo
que determina la volatilidad macroeconmica bsicamente son dos factores:

2
 cambios en la poltica econmica y cambios en la volatilidad de los shocks
exgenos.
Por lo tanto, la pregunta de investigacin es Cmo estos dos factores han
contribuido a la reduccin de la volatilidad macroeconmica de los agregados
econmicos desde la dcada de los 90s en el Per? Para lograr responder
esta pregunta, nuestro objetivo principal es evaluar la importancia de los
cambios en la poltica econmica, especialmente la poltica monetaria, y los
cambios en la volatilidad de los shocks exgenos macroeconmicos. Para
lograr esto, se requiere un marco emprico que pueda manejar la dinmica
variable en el tiempo y la volatilidad variable en el tiempo. Para lograr este
objetivo, se usa un modelo Time-VAR con volatilidad estocstica.
La importancia de esta investigacin se debe al inters de los policymarkers
en entender y comprender mejor las interrelaciones entre las variables
macroeconmicas para lograr mejores polticas econmicas en la actualidad.
El resto del documento de investigacin est organizado de la siguiente
manera: La Seccin 2 describe el marco terico que comprende la revisin de
teora y la revisin de la literatura; la Seccin 3 presenta la hiptesis por
testear en este documento de investigacin; la Seccin 4 presenta los Hechos
Estilizados del PBI e inflacin; la Seccin 5 presenta la Estrategia Emprica
que se usar para responder la pregunta de investigacin; la Seccin 6
presenta los principales resultados; y por ltimo la Seccin 7 se presenta las
principales conclusiones.

2. Marco Terico
2.1 Revisin de teora
La importancia de la volatilidad de los agregados macroeconmicos es porque
est ligada a la estabilidad o inestabilidad macroeconmica. Una economa con
alta volatilidad de los agregados macroeconmicos, tendr inestabilidad
macroeconmica y altos costos de bienestar para la sociedad. Por otro lado,
una economa con baja volatilidad de los agregados macroeconmicos, tendr
estabilidad macroeconmica y podr mejorar el bienestar de la sociedad.
Entonces, es necesario definir qu se entiende por estabilidad
macroeconmica. Segn Ocampo (2005), el concepto de estabilidad
macroeconmica ha sufrido cambios considerables en el discurso econmico

3
durante las ltimas dcadas. Durante los aos de posguerra dominados por el
pensamiento keynesiano, la estabilidad macroeconmica signific bsicamente
una mezcla de equilibrio externo e interno, lo que a su vez implic, en el
segundo caso, pleno empleo y crecimiento econmico estable, acompaado de
inflacin baja. Con el paso del tiempo, el equilibrio fiscal y la estabilidad de
precios pasaron al centro del escenario, suplantando el nfasis keynesiano en
la actividad econmica real. Este cambio reconoce que la inflacin alta y los
dficits fiscales insostenibles tienen altos costos para la sociedad.
Segn el FMI (2012), el fomento de la estabilidad econmica, o estabilidad
macroeconmica, consiste, en cierta medida, en evitar crisis econmicas y
financieras, oscilaciones pronunciadas en la actividad econmica, una inflacin
elevada y una excesiva volatilidad en los mercados cambiarios y financieros.
La inestabilidad puede agudizar la incertidumbre, desalentar la inversin,
impedir el crecimiento econmico y deteriorar el nivel de vida de la sociedad.
No obstante, para efectos de este artculo de investigacin, se va entender
como estabilidad macroeconmica la reduccin de la volatilidad del PBI y la
inflacin, en otras palabras, lograr un crecimiento econmico sostenido y una
inflacin baja.
Para lograr esta estabilidad macroeconmica, el gobierno tiene dos
herramientas: La poltica fiscal y monetaria. En este artculo de investigacin,
vamos a enfocarnos solamente en la poltica monetaria y su uso para lograr la
estabilidad macroeconmica.
La poltica monetaria correcta es primordial para el buen funcionamiento de la
economa. Un pas con poltica monetaria muy expansionista conduce a alta
inflacin, lo cual disminuye la eficiencia economa y dificulta el crecimiento
econmico. Por otro lado, La poltica monetaria muy rgida puede producir
serias recesiones en las cuales la produccin cae, el desempleo se eleva y una
cada en el nivel de precios.
Dado la anterior, los banqueros centrales buscan la estabilidad de precios.
Segn Mishkin (2014), la estabilidad de precios se define como inflacin baja y
estable. Esto es deseable porque grandes fluctuaciones del nivel de precios
crea incertidumbre en la economa, lo que genera dificultades para el
crecimiento econmico del pas.

4
 La teora monetaria nos dice que un elemento primordial en una poltica
monetaria exitosa, que busca la estabilidad de precios, es el uso del ancla
nominal, que es una variable nominal como la tasa de inflacin, que pone lmite
al nivel de precios para lograr estabilidad en estos. La adhesin al ancla
nominal que mantiene la variable nominal dentro de un estrecho rango
promueve la estabilidad de precios al favorecer directamente expectativas de
inflacin baja y estable (Mishkin, 2014).
Otra razn importante del ancla nominal es que puede limitar el problema de
inconsistencia temporal. La poltica monetaria dirigida sobre una base
discrecional diaria conduce a resultados muy pobres en el largo plazo (Mishkin,
2014).
Un ejemplo del problema de inconsistencia temporal podras ser el caso que
los banqueros centrales estn tentados a seguir una poltica monetaria
discrecional que sea ms expansionista de lo que esperan las empresas o los
individuos, porque dicha poltica impulsarla la produccin (o reducira el
desempleo) a corto plazo. Sin embargo, la mejor poltica no es seguir la poltica
expansionista porque las decisiones acerca de los salarios y los precios
reflejan las expectativas de trabajadores y empresas acerca de la poltica,
cuando vean al banco central seguir una poltica expansionista, trabajadores y
empresas elevarn sus expectativas acerca de la inflacin, e impulsarn al alza
precios y salarios. El aumento en salarios y precios conducir a mayor
inflacin, pero no resultar en una mayor produccin en promedio. Los
banqueros centrales tendrn mejor desempeo inflacionario en el largo plazo si
no intenta sorprender a las personas con una poltica inesperadamente
expansionista, sino que en su lugar mantiene la inflacin bajo control (Mishkin,
2014).
2.2 Revisin de literatura
La literatura sobre la explicacin de la reduccin de la volatilidad
macroeconmica de los agregados econmicos comienza con las
investigaciones de Kim y Nelson (1999); Blanchard y Simon (2001); y Stock
and Watson (2003) sobre la gran cada en la volatilidad cclica de la actividad
econmica real en la economa de Estados unidos.

5
Kim y Nelson (1999) se preguntan: Ha habido un cambio estructural en el
crecimiento del PIB real de posguerra en los Estados Unidos hacia la
estabilizacin econmica? y si lo hubo Cundo fue y cul es la naturaleza de
este cambio estructural? Los autores presentan un modelo Markov-switching
con enfoque bayesiano para tratar de capturar el cambio estructural.
Los autores concluyen que se puede distinguir dos fuentes importantes de la
estabilizacin en el crecimiento del PIB real: una disminucin de la varianza de
los choques y una reduccin de las diferencias entre las tasas de crecimiento
del PBI durante los auges y recesiones. Adems, que la fecha de cambio
estructural es el primer trimestre de 1984.
Asimismo, Blanchard y Simon (2001) buscan una explicacin la disminucin de
la volatilidad del PBI postguerra en Estados Unidos. Ellos concluyen que hay
muchas causas que pueden explicar este fenmeno. Entre ellas estn una
disminucin constante en la volatilidad de la inversin del consumo y de los
gastos gubernamentales. En segundo lugar, encuentran que hay una fuerte
relacin entre los movimientos de la volatilidad del producto y los movimientos
de la volatilidad de la inflacin.
Tambin, Stock and Watson (2003) tienen como objetivo proporcionar nuevas
evidencias que buscan explicar la "Gran Moderacin", estabilidad econmica,
en EEUU. Estas explicaciones, segn ellos, se pueden dividir en tres
categoras: cambios estructurales en la economa, la mejora de la poltica
monetaria, y la buena suerte, es decir, las reducciones en la varianza de
choques estructurales exgenos.
Ellos concluyen que los cambios estructurales, tales como los cambios en la
gestin del inventario y los mercados financieros, no logran explicar
completamente la cada en la volatilidad cclica de la actividad econmica real
en la economa de Estados unidos. Adems, concluyen que los cambios en la
poltica monetaria EE.UU. parecen explicar la cada de la volatilidad, no
obstante, la reduccin de la volatilidad de los shocks estructurales es lo que
explica gran parte de la gran cada en la volatilidad cclica de la actividad
econmica real en la economa de Estados unidos.
Ms adelante, Primiceri (2005) investiga las causas potenciales de los pobres
resultados econmicos de los aos setenta y principios de los ochenta en la

6
economa de EEUU y hasta qu punto la poltica monetaria desempe un
papel importante en estos episodios de alto desempleo e inflacin. Su objetivo
es proporcionar un marco flexible para la estimacin e interpretacin de la
variacin del tiempo en la parte sistemtica y no sistemtica de la poltica
monetaria y su efecto sobre el resto de la economa. Se estima un Time-VAR
donde la variacin del tiempo deriva tanto de los coeficientes como de la matriz
de varianza-covarianza de las innovaciones del modelo.
El autor concluye que tanto la poltica monetaria sistemtica y no sistemtica
han cambiado durante los ltimos 40 aos, en particular, las respuestas
sistemticas de la tasa de inters a la inflacin y al desempleo exhibe una
tendencia hacia un comportamiento ms agresivo, a pesar de oscilaciones
notables
En la misma lnea, Koop, Leon-Gonzales y Strachan (2007) abordan la
cuestin si el mecanismo de transmisin monetaria ha cambiado o si los
cambios aparentes se deben simplemente a cambios en la volatilidad de los
choques exgenos. Para lograr esto, estiman un modelo de innovacin mixta
que extiende los tipos de modelos Time-VAR con volatilidad estocstica.
Ellos concluyen que el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, la
volatilidad de los choques exgenos y las correlaciones entre los shocks
exgenos han cambian con el tiempo.
Por otro lado, Arias, Hansen and Ohanian (2007) examinan la disminucin de
la volatilidad del PBI a travs de la lente de la teora neoclsica del ciclo
econmico. Enfocan su anlisis en los cambios en la varianza del componente
cclico de Hodrick-Prescott del PIB real, gastos de gobierno, insumos de mano
de obra y productividad total de factores.
Encuentran que la disminucin de aproximadamente el 50% de la volatilidad
del ciclo econmico que se ha producido desde 1983 puede explicarse por la
disminucin observada en la volatilidad de los shocks de productividad.
Gambetti, Pappa and Canova (2008) examinan la dinmica de la produccin de
los Estados Unidos y la inflacin a travs de Time-SVAR. Ellos concluyen que
hay cambios en la volatilidad de la inflacin y PBI y en la persistencia de la
inflacin. Adems, los choques tecnolgicos explican los cambios en la
volatilidad del PBI y la inflacin. Asimismo, detectan importantes variaciones en

7
el tiempo de la transmisin de los shocks tecnolgicos a los shocks al PBI y los
shocks de demanda a la inflacin; adems de cambios significativos en la
varianza de la tecnologa y de los choques de poltica monetaria.
Para Latinoamrica, Singh (2006) concluye que la larga historia de la
volatilidad macroeconmica de Latinoamrica ha sido una limitacin importante
para aprovechar ms la globalizacin, y que la volatilidad est ligada a la
debilidad de las instituciones y la consecuente inestabilidad en las polticas.
Goyal y Sahay (2006) buscan comparar el patrn de volatilidad
macroeconmica en 17 pases latinoamericanos durante episodios de
crecimiento alto y bajo desde 1970, examinando en particular el papel de las
polticas econmicas de cada pas.
Ellos concluyen que los episodios de crecimiento relativamente alto diferan
entre los pases de la regin y estaban fuertemente y negativamente
correlacionadas con la volatilidad. Durante casi la mitad de los pases, la
dcada de 1970 fue la mejor dcada (la dcada de 1990 fue mejor slo en 6
pases), pero la dcada de 1980 fueron los peores aos para la mayora de los
pases. En promedio, la volatilidad de los otros resultados macroeconmicos
tambin se relacion negativamente con el crecimiento.
Para investigaciones sobre Per, Castillo, Humala y Tuesta (2012) estudian el
vnculo entre la inflacin y la incertidumbre inflacionaria en un contexto de
cambio de polticas monetarias debido a los cambios de rgimen en el Per.
Ellos utilizan un modelo Markov-switching heterocedstico que incluye
componentes no observados Ellos concluyen que durante el reciente periodo
de estabilidad de precios en el Per, los choques permanentes y transitorios en
la inflacin muestran una disminucin de la volatilidad.
Castillo, Montoya y Quiniche (2016) buscan explicar la disminucin significativa
en la volatilidad del PIB peruano desde 1985. Para logar esto, utilizan un Time-
VAR Bayesiano. Ellos concluyen que la reduccin sustancial en la volatilidad
del PBI y la inflacin observada desde principios de los 90s es el resultado de
la combinacin de dos tendencias. En primer lugar, una disminucin sustancial
de la volatilidad de los choques estructurales de oferta y demanda. En segundo
lugar, el PBI y la inflacin se han vuelto mucho menos sensibles a los choques

8
 de oferta y demanda gracias a cambios estructurales positivos y un rgimen de
polticas diferente.
3. Hiptesis:
Dado que el Per es una economa pequea, mi hiptesis es que la
estabilidad macroeconmica peruana se debe principalmente a la menor
volatilidad de los shocks exgenos y, en menor medida, a la buena poltica
monetaria ejecutada por el Banco Central del Per.

4. Hechos Estilizados sobre el PBI e inflacin:

Observamos, en el grfico 1, que desde 1993, hay una cada considerable de
la inflacin. Esto se debe principalmente porque el BCRP se volvi un ente
autnomo a partir de la Constitucin de 1993 y una nueva Ley Orgnica. Su
nica finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria. Segn
el BCRP, la estabilidad monetaria se entiende por la situacin caracterizada
por la ausencia de grandes fluctuaciones en el nivel general de precios y
consiguientemente en el valor del dinero. Esto es importante porque una alta
inflacin (o alta volatilidad del nivel de precios) es perjudicial para el desarrollo
econmico porque impide que la moneda cumpla adecuadamente sus
funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de depsito de valor.
Adems, el BCRP tiene prohibido conceder financiamiento al Tesoro Pblico e
instituciones financieras estatales de fomento, asignar recursos para la
constitucin de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o
promover alguna actividad econmica no financiera, establecer regmenes de
tipos de cambio mltiples entre otras ms.
Estas prohibiciones mencionadas son explicitas y necesarias en su Ley
Orgnica porque todas ellas nos llevaron a la hiperinflacin de la dcada de
1980 que tuvo altos costos sociales para el Per
Todo lo anterior significa una mejor poltica monetaria ejecutada por el BCRP a
partir de 1993, lo que dio como resultado una baja inflacin a partir de los
2000s (o una baja volatilidad del nivel de precios).

9
Actualmente, el BCRP sigue el esquema de Metas Explcitas de Inflacin,
desde el 2003, y se contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento. No
obstante, observamos que hay perodos donde la inflacin sale de su rango
meta, por ejemplo entre los perodos 2008 y 2009. Esto se debe a la coyuntura
externa mundial. Dado que somos un pas pequeo, cualquier shock externo
tiene repercusiones en nuestra economa. El ltimo gran shock externo fue la
Gran Recesin del 2008 que dificult al BCRP cumplir con su inflacin meta.

Grfico 1: Inflacin mensual

70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
Se 3
M 4

En 6
Se 8

En 1
Se 3

En 6
Se 8
M 9

En 1
Se 3
M 4
16
M 9

M 4
e9

e9

e0

e0

e1
p9

p9

p0

p0

p1
ay

ay
ay

ay

ay
En

Fuente: BCRP
Elaboracin propia
En el caso del crecimiento del PBI, observamos, en el grfico 2, que habido
una mayor volatilidad del PBI. Esto se debe principalmente a que somos un
pas pequeo abierto primario exportador que estamos sujetos a las
fluctuaciones de los precios de los commodities y a las crisis econmicas
mundiales.
Por ejemplo, la cada del PBI en 1998 est relacionada con la crisis asitica de
1997 o la cada del PBI del 2009 est relacionada con la Gran Recesin del
2009.
No obstante, el Per ha podido mantener por ms una dcada un crecimiento
positivo a partir del 2000. Esto difiere mucho de las dcadas de los 80s y 90s.
Esto ha sido posible en gran parte por una gran subida de los precios de los
commodities, especialmente de los metales; y por una buena poltica
econmica del estado peruano.
As como las crisis econmicas del exterior son shocks externos negativos, la
subida de los precios de los metales fue un gran shock positivo a la economa

10
 peruana. Ingres gran cantidad de capitales extranjeros que dinamiz la
economa peruana. Tambin, la buena poltica econmica del estado peruano
ayud, en menor medida, al crecimiento sostenido de los ltimos 15 aos.
Gracias a la poltica de estabilizacin de precios del BCRP y a la regla fiscal,
se logr una inflacin baja y un control del dficit fiscal del estado peruano.

Grfico 2: Crecimiento del PBI Trimestral

13.50%

8.50%

3.50%

-1.50%

-6.50%
3

5
-9

-9

-9

-9

-9

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-1

-1

-1

-1
T3

T1

T1

T3

T3

T1

T1

T3
T1

T1

T3

T3

T1

T1

T3

T3
Fuente: BCRP
Elaboracin propia
5. MODELO Time-VAR
Para los policymakers, es de vital importancia estudiar las interrelaciones
entre varias variables macroeconmicas y la forma comn para investigar
estas cuestiones es construir un modelo macroeconmico (por ejemplo, VAR),
donde choques exgenos impactan sobre las variables estudiadas. La forma
en que las variables exgenas afectan a las variables de estudio se denomina
mecanismo de transmisin.
Al inicio, los investigadores al tratar de estudiar las interrelaciones entre varias
variables macroeconmicas estimaron VARs standards (asumiendo
parmetros constantes) pero se dieron cuenta de dos hechos importantes: los
mecanismos de transmisin no son constantes durante el tiempo y la
volatilidad (varianza) de los shocks exgenos tambin pueden cambiar en el
tiempo.
Entonces, observaron que los VARs inicialmente estimados pueden estar
sobre-parametrizados y comenzaron a buscar nuevos modelos economtricos
para minimizar el problema. Esto dio paso a diferentes tipos de VARs: SVAR,

11
 VAR Bayesiano, Time-VAR, etc. Cada uno con diferentes caractersticas pero
con la nica intencin de capturar mejor las interrelaciones entre varias
variables macroeconmicas
Para este artculo de investigacin, el mtodo economtrico que se va usar
bsicamente va ser un Time-VAR con volatilidad estocstica usado en Koop,
Leon-Gonzalez y Strachan (2009). La ventaja de nuestro mtodo
economtrico es que nos permite estimar si, dnde, cundo y cmo est
ocurriendo el cambio de parmetros (en lugar de asumir una forma particular
de cambio de parmetros).
Lo ltimo es importante para el caso del Per porque es muy probable que la
volatilidad de los shocks exgenos haya cambiado con el tiempo dado el largo
perodo de la muestra (22 aos). Adems, el BCRP ha pasado desde 1993 por
tres regmenes distintos de poltica monetaria pero con un mismo fin:
estabilizar los precios. Estos tres regmenes de poltica monetaria distintos tal
vez tengan diferentes mecanismos de transmisin. Po todo lo anterior, el uso
de este modelo economtrico es necesario para nuestra investigacin.
5.1. El Modelo Economtrico tomado de Koop, Leon-Gonzalez y Strachan
(2009).
El modelo, en forma reducida, comienza con un modelo de espacio de estados
que implica una ecuacin de medicin (1) y la ecuacin de estado (2):
y t =Z t t + t , t=1, 2, . T ( 1 )

t+1 = t + Rt t , t=1, 2, . T (2)

yt p
Donde es un vector de observaciones x 1 de las variables

t m
dependientes, es un vector de estados x 1 (en nuestro caso, estos

Zt p m
son los coeficientes del Time-VAR), es un matriz x de las

variables explicativas (cada fila contiene los lags de todos las variables

Rt
dependientes, un intercepto y otros trminos deterministas), es un vector

m x m para controlar los cambios estructurales en nuestro modelo

12
 t
(vector necesario para que los coeficientes cambien en el tiempo), es el

vector de errores independientes con una distribucin de N (0, H t ) y, por

t
ltimo, es el otro vector de errores independientes con una distribucin

N (0, Qt ) . Los errores en las dos ecuaciones, t t

de y , son

independientes entre s para todo t .

Como mencionamos antes, es importante permitir que la volatilidad de los

shocks exgenos pueda cambiar con el tiempo. Entonces, debemos permitir

Ht
que la matriz de varianza-covarianza vare con el tiempo:
1 1 1
H t =A t t t ( A t ) (3)

t j ,t
Donde es una matriz diagonal con elementos diagonales para

j=1,.. , p At
y es una matriz triangular por debajo:

[ ]
1 0 0
a2 1,t 1
At=
1
a p1, t a p( p1),t 1

t At
Para modelar la evolucin en el tiempo de y . Debemos

t
especificar algunas ecuaciones de estados adicionales. Para

podemos utilizar un marco de volatilidad estocstica. Primero, hacemos una

1,t , , p ,t
pequea transformacin, partimos de ), luego, si hi , t=ln ( j , t)
t =

ht =( h1, t , , h p ,t )
, entonces, nos queda . Ahora planteamos la ecuacin de

estado:
ht +1=h t +ut (4)

13
 ut N (0, W ) t ,
Donde tiene una distribucin y es independiente de

t t ht
y . Para poder dibujar los estados de se usa el algoritmo

Markov chain Monte Carlo (MCMC).

At
Por otro lado, para describir como cambia en el tiempo, primero

At
juntamos los elementos de la matriz que sean diferentes de 0 y 1

at =( a2 1,t , a3 1,t , a3 2,t , , a p ( p1) ,t ) .

en el siguiente vector:
Luego el vector cambia en el tiempo de acuerdo a la siguiente ecuacin
de estado:
at +1=at + t (5)

t N (0, C) t ,
Donde tiene una distribucin y es independiente de

ut t t at
, y . Tambin para poder dibujar los estados se usa el

algoritmo Markov chain Monte Carlo (MCMC).

Modelos de parmetros variables en el tiempo implican que los coeficientes

cambien cada perodo de tiempo, aunque la magnitud del cambio en los
coeficientes puede ser restringida por la ecuacin de estado. Los modelos
TVP funcionan bien cuando la evolucin de los coeficientes es constante pero
gradual. Se podra decir que hay varios pequeos quiebres en los
coeficientes.
Para modelar estos pequeos quiebres estructurales, se utilizan los modelos
de mixture innovation. Permite que determinados o todos los estados y
parmetros de los modelos anteriores sean determinados (hasta un conjunto
de parmetros desconocidos) por una secuencia de vectores aleatorios de

K=( K 1 , , K T ) '
Markov . Como veremos a continuacin, estos vectores

controlarn los quiebres estructurales en el modelo.

14
 En nuestro modelo, se permiten quiebres en los coeficientes del VAR ( t ) y

la matriz de varianza-covarianza (H t ) . Permitimos un nmero desconocido

t t At
de quiebres para , y en diferentes perodos de tiempo.

K t =(K 1 t , K 2 t , K 3 t )' t=1, ,T K 1 t {0,1}

Dejamos que para donde

K 2 t {0,1}
controla los quiebres para los coeficientes del VAR; controla los

t K 3 t {0,1 } At
quiebres en ; y controla los quiebres en . Entonces,

reformulamos las ecuaciones estado (2), (4) y (5) para incorporar el

modelo mixture innovation:
t+1 = t + K 1 t t , t=1,2, . T (6)

ht +1=h t + K 2 t ut , t=1, 2, . T (7)

at +1=at + K 3 t t ,t=1, 2, .T (8)

5.2 Los datos

Para poder responder nuestra pregunta de investigacin, necesitamos
principalmente las siguientes variables: la tasa de crecimiento del PBI, la
inflacin y la tasa de crecimiento de la base monetaria desde el primer
trimestre de 1993 hasta el cuarto trimestre del 2016. Los datos son
obtenidos de la pgina web del BCRP. Se toma los datos con una
frecuencia trimestral. Entonces, tenemos 92 datos por variable.
Por otro lado, hay que justificar por qu se eligi como herramienta de
poltica monetaria del BCRP la base monetaria y no la Tasa de
Referencia de la Poltica Monetaria, actual instrumento de poltica
monetaria. Esto se debe principalmente porque solo hay datos de la
Tasa de Referencia de la Poltica Monetaria desde 2003. No obstante, la

15
 base monetaria sigue siendo una opcin vlida como proxy de
instrumento de poltica monetaria ya que lo fue hasta el 2003.
Otra duda que puede surgir es la eleccin del horizonte temporal de
estudio. No obstante, esto se debe porque solo hay datos de la base
monetaria a partir de 1992 y si tomamos la tasa de crecimiento
(variaciones anualizadas), nos queda solo observaciones a partir de
1993.

5.2.1 Identificacin del VAR estructural

Los modelos descritos hasta ahora son modelos en forma reducida. Se
deben identificar para permitir la interpretacin estructural. Pasamos del
VAR de forma reducida variable en el tiempo al VAR de forma estructural
que varan en el tiempo y comenzamos ordenando nuestras variables
dependientes como la tasa de crecimiento del PBI, la inflacin y la tasa
yt
de crecimiento de la base monetaria en el vector . Asumiremos un

VAR con dos perodos de lags. Adicionalmente, se perder las observaciones

de los primeros 5 aos para hacer las respectivas simulaciones MCMC.
ut N (0, I )
Los errores de la forma estructural, , tienen una distribucin y

el modelo en su forma estructural es de la siguiente manera:

y t =Z t t + t ut ,t=1, 2, .T (9)

t
Donde en se impone la respectiva identificacin. Se asume por

t
simplificacin que la matriz es una matriz triangular inferior. Entonces, la

relacin entre la forma reducida y los parmetros de la forma estructural se

convierte as:

t =A t1 t , t=1, 2, . T (10)

16
6. Resultados Empricos

Nuestros resultados se dividen en dos secciones. La primera seccin se mostrar

la evolucin de los parmetros en el modelo VAR, especficamente los parmetros
relacionados con el crecimiento del PBI y el crecimiento de la masa monetaria
retardada en un perodo; y por ltimo, la evolucin del parmetro que relaciona la
inflacin y el crecimiento de la masa monetaria retardada en un perodo.

Por otro lado, mostraremos los impulsos respuestas de la inflacin y el crecimiento

del PBI a un shock de poltica monetaria para diferentes perodos de la muestra.
Esto servir tambin para mostrar la evolucin de la poltica monetaria peruana y
la relacin con la volatilidad del PBI e inflacin. Parmetro

6.1 Evidencia de la evolucin de los parmetros

Observamos, en el grfico 3, como el parmetro asociado al crecimiento del PBI y

al instrumento de poltica monetaria de un perodo anterior tiene una tendencia a
la baja con ciertas oscilaciones importantes como en los aos 2007 y 2008, donde
la poltica monetaria tuvo un rol reactivador de la economa. Esto se puede deber
que la poltica monetaria no es usada por el BCRP como un instrumento principal
para dinamizar la economa, solo en ciertas ocasiones especiales como la crisis
econmica y financiera mundial del 2007 y 2008.

Por otro lado, en el grfico 4, observamos el parmetro asociado a la inflacin y al

instrumento de poltica monetaria de un perodo anterior tambin tiene una
tendencia a la baja pero exhibe un comportamiento ms asociado a las presiones
inflacionarias en la economa como en el 2007 y 2008.

17
 Grfico 3: Parmetro asociado al Crecimiento del PBI
0.1500
0.1400
0.1300
0.1200
0.1100
0.1000
0.0900
0.0800
0.0700

Elaboracin propia

Grfico 4: Parmetro asociado a la inflacin

0.06

0.05

0.04

0.03

0.02

0.01

Elaboracin propia

18
6.2 Funciones impulsos respuestas: Comparando dos diferentes perodos
2003 y 2008.

Observamos en el grfico 5 que el impulso respuesta del PBI es mayor del 2008
que en el 2003 solo en un perodo. Esto se puede deber, que a travs de los aos,
al buen manejo de la poltica monetaria por parte del BCRP, disminuyendo la
dolarizacin en la economa peruana, anclando expectativas inflacionarias, etc.,
los efectos de la poltica monetaria tiene un mayor efecto en la economa peruana.

Grfico 5: Impulso respuesta del PBI a un shock de poltica monetaria

1000000000000000

800000000000000

600000000000000
2003
400000000000000 2008

200000000000000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-200000000000000

-400000000000000

Elaboracin propia

Por otro lado, observamos en el grfico 6 que el impulso respuesta de la inflacin

en el 2008 tiene una menor persistencia que en el 2003 en varios perodos. Esto
se puede deber, el BCRP mantiene una poltica monetaria de metas de inflacin y
a travs de los aos ancla expectativas inflacionarias ms rpidamente en la
economa. Esto produce que la persistencia de los schocks de la poltica
monetaria se disipe rpidamente en la economa a travs de los aos.

19
 Grfico 6: Impulso respuesta de la inflacin a un shock de poltica monetaria
5.00E+13

0.00E+00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-5.00E+13
2003
2008
-1.00E+14

-1.50E+14

-2.00E+14

-2.50E+14

Elaboracin propia

7. Conclusiones

Podemos concluir que la poltica monetaria peruana ha ido evolucionando hasta

tener un mayor impacto en la economa y en los principales agregados
econmicos como el PBI e inflacin. Este mayor protagonismo de la poltica ha
permitido disminuir la volatilidad del PBI e inflacin.

La conclusin anterior nos indica que el BCRP va por el buen camino haciendo
cambios importantes en el mercado financiero como la reduccin de la
dolarizacin en la economa, una mayor confianza de una baja inflacin que
permite a los agentes econmicos poder realizar diferentes actividades a largo
plazo, etc.

Queda pendiente alargar el perodo de anlisis de la poltica monetaria desde los

90 o incluso de los 80 para entender mejor su evolucin en pocas con una menor
estabilidad econmica y diferentes polticas econmicas de la poca.

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