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CHILE
un 1,4% del PIB, y las alzas moderadas planeadas en la tasa de poltica monetaria, junto con un mayor
nivel de endeudamiento de hogares y empresas, incidirn negativamente en el crecimiento de la
demanda agregada y en el estado del mercado laboral.
2. La poltica econmica
a) La poltica fiscal
En 2015, el dficit fiscal total del Gobierno central aument en relacin con el ao anterior (un
1,6% y un 2,2% del PIB en 2014 y 2015, respectivamente, lo que corresponde a un dficit estructural
de un 1,6% del PIB), debido esencialmente a una poltica expansiva en cuanto al gasto (un incremento
del 6,5% y del 7,4% en trminos reales en 2014 y 2015, respectivamente), pese al fuerte ascenso que
registraron los ingresos por la reforma tributaria (un 1,5% y un 5,2% en trminos reales en 2014 y
2015, respectivamente). El dficit se financi en gran medida a travs de recursos internos.
A la fecha, la deuda total del gobierno central es del 17,5% del PIB. Esta se sita en niveles
ms elevados para el sector pblico consolidado, en parte como consecuencia del impacto de la cada
del precio del cobre y de la depreciacin del peso en los estados financieros del sector corporativo
pblico no financiero.
El incremento del gasto se explica en gran parte por el componente de erogaciones de capital,
que registr el mayor crecimiento en seis aos (un 7,0% y un 14,0% en trminos reales en 2014 y
2015, respectivamente), y en menor medida por el alza de los gastos corrientes (un 6,0% y un 7,3% en
trminos reales en 2014 y 2015, respectivamente). El comportamiento de los gastos de capital
responde a una poltica de inversin pblica cuyos objetivos anunciados incluyeron la reactivacin de
la economa y la creacin de infraestructura para proporcionar un mayor impulso al desarrollo
econmico del pas.
Por su parte, el gasto corriente (que representa ms del 80% del total presupuestado) se orient
hacia subsidios, prestaciones previsionales y gasto en personal (un 40%, un 20% y un 24% del total,
respectivamente).
El impacto de la reforma tributaria se dej notar particularmente en la recaudacin directa no
minera (que disminuy un 1,0% en 2014 y subi un 26,9% en 2015), debido al aumento de la tasa del
impuesto de primera categora, que ms que compens la contraccin de los aportes tributarios de la
minera provocada por la cada del precio medio del cobre de 3,11 a 2,50 dlares por libra entre 2014 y
2015. A este resultado tambin contribuy el aumento de los ingresos extraordinarios, derivado del
registro de capitales en el exterior al amparo de la reforma tributaria.
Para el 2016, las autoridades han anunciado un presupuesto fiscal ms austero. Se estima que
el gasto nominal total crecer solo un 4,2%, orientado esencialmente al gasto social en educacin,
salud y vivienda (el 69% del total presupuestado). En conjuncin con el impacto de la reforma
tributaria, que incrementar la recaudacin un 1,82% del PIB en 2016 segn las previsiones, estas
medidas redundarn en un dficit del gobierno central del 3,2% y un dficit estructural del 1,4% del
PIB.
b) La poltica monetaria
Durante la mayor parte de 2015, el Banco Central de Chile mantuvo la tasa de poltica
monetaria en el 3,25% y solo la increment 25 puntos bsicos en diciembre, para llevarla al 3,5%. Esta
postura se justifica en trminos de las dbiles condiciones de la demanda interna, reflejadas en parte en
ndices de confianza que arrojaban resultados poco alentadores con respecto al desempeo futuro de la
economa.
Esta situacin, en el contexto de una tasa de inflacin prevista para 2016 por encima del lmite
superior del umbral de tolerancia (4%) de la meta fijada por el Banco Central (un 3%, con un horizonte
temporal de dos aos), provoc que la tasa de poltica monetaria en trminos reales se mantuviera
hasta diciembre de 2015 en terreno negativo. Con el ajuste de diciembre, la tasa de poltica monetaria
real pas a ser positiva, si bien se mantiene en niveles cercanos a cero y es la ms baja de las
economas de la regin que, al igual que Chile, han optado por regmenes plenos de metas de inflacin.
Segn las previsiones, se producirn dos alzas adicionales de la tasa de poltica monetaria en el
segundo semestre de 2016 y en 2017, hasta que la tasa se site en el 4%, pero su implementacin
efectiva depender en gran medida de la debilidad o fortaleza de la demanda interna, el grado de
depreciacin del peso y la incertidumbre del contexto financiero internacional.
En consonancia con la poltica monetaria expansiva, el costo del crdito se mantuvo bajo en
comparacin con aos anteriores, pero hacia finales del ao registr un repunte, visible sobre todo en
las tasas de inters del consumo y la vivienda, que aumentaron en torno a 120 y 80 puntos bsicos,
respectivamente, desde noviembre de 2015. Por otro lado, pese a la poltica monetaria expansiva, un
entorno de menor crecimiento y mayor riesgo ha dado lugar a condiciones ms estrictas para el
otorgamiento de crditos, as como a una menor demanda. Los datos disponibles muestran que la tasa
de crecimiento de los crditos al consumo ha disminuido del 11% (entre 2011 y 2014) al 3% en
trminos reales en 2015.
c) La poltica cambiaria
De conformidad con un esquema pleno de metas de inflacin, la evolucin del tipo de cambio
nominal respondi a una flotacin libre, que permite su actuacin como variable de absorcin de los
choques externos. El tipo de cambio nominal registr una tendencia a la depreciacin a lo largo del
perodo considerado, al pasar en promedio de 570 a 654 pesos por dlar entre 2014 y 2015, pero con
un amplio margen de volatilidad. En 2015, el tipo de cambio oscil entre 597,1 y 715,7 pesos por
dlar.
Las causas de este comportamiento fueron la incertidumbre y volatilidad de los mercados
financieros internacionales, las vulnerabilidades y fragilidades de China, los bajos pero voltiles
precios de las materias primas, incluidos el cobre y el petrleo, as como los anuncios de la Reserva
Federal de los Estados Unidos con respecto a la futura evolucin de la tasa de los fondos federales. En
consonancia con la evolucin del tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real registr una
depreciacin (un 4,6% entre diciembre de 2014 y diciembre de 2015).
Si bien la depreciacin en trminos reales favoreci el desempeo exportador de los sectores
no tradicionales, los efectos de la depreciacin nominal se dejaron ver en la inflacin y en los balances
de las empresas con mayores niveles de endeudamiento externo, sobre todo en el caso de los sectores
no transables (comercio, servicios financieros y aerolneas).
d) Otras polticas
Durante el ao, se avanz en el debate del proyecto de reforma laboral (que, junto a la reforma
tributaria y la reforma de la constitucin, es un pilar fundamental de la poltica econmica y social del
Gobierno). El proyecto persigue disminuir la desigualdad del pas, nivelando las condiciones de
negociacin existentes entre empleadores y trabajadores, ampliando y mejorando la calidad de la
negociacin colectiva y fortaleciendo la participacin sindical. Dos de las medidas ms importantes del
proyecto son la titularidad sindical, que privilegia al sindicato como actor en la negociacin y solo
permite los grupos negociadores no sindicales en caso de inexistencia de un sindicato, y la prohibicin
del reemplazo por huelga, que atenta contra los derechos del empleado que quiere manifestarse. La
reforma se declar inconstitucional en mayo de 2016 por: i) su defensa de la titularidad sindical
exclusiva, ya que se considera que la negociacin colectiva es un derecho de los trabajadores y los
sindicatos no pueden tener todas las atribuciones de negociacin, y ii) la extensin automtica de
beneficios va afiliacin, que vulnera el derecho a la libre contratacin incluido en la Constitucin. El
proyecto se encuentra en una etapa de revisin por parte del ejecutivo.
3. La evolucin de las principales variables
a) La evolucin del sector externo
El dficit en cuenta corriente se increment de 3.317 a 4.761 millones de dlares entre 2014 y
2015, lo que representa el paso del 1,3% al 2,1% del PIB. Este desequilibrio en cuenta corriente se
debe a la contraccin de las exportaciones (6.343 millones de dlares en 2014 y 3.494 millones de
dlares en 2015), que redujo significativamente el supervit de la balanza comercial, y al desbalance
de la cuenta de renta (6.194 millones de dlares). En el resultado de la balanza comercial influyeron la
menor demanda externa y la fuerte cada de los precios del cobre en los mercados internacionales (un
descenso del 20%, desde un promedio de 3,11 dlares por libra en 2014 hasta 2,5 dlares por libra en
2015), muy superior a la contraccin esperada. Estos dos factores contrarrestaron el efecto positivo de
la disminucin del 14,5% de los precios de la energa en las importaciones totales en 2015.
El descenso de los precios del cobre se atribuye, por un lado, a circunstancias reales como la
desaceleracin de la economa China. Por otro lado, tambin hay que destacar que los productos
bsicos, incluido el cobre, se han transformado en activos financieros y, por lo tanto, su precio se ve
afectado por los vaivenes e incertidumbres de los mercados financieros internacionales.
Por otra parte, el resultado de la cuenta de renta refleja la repatriacin de utilidades de la
inversin extranjera directa, que, pese a su importancia (9.352 millones de dlares), ha registrado una
cada desde 2007 y mantendr esta tendencia en 2016 segn las previsiones. Tambin contribuy, pero
en menor medida, el saldo negativo de la balanza de bienes y servicios (-317 millones de dlares).
El dficit en cuenta corriente se financi mediante el incremento de la entrada de flujos
financieros, entre los que destacan los flujos derivados de la colocacin de bonos en los mercados
internacionales por empresas y el sector pblico, los flujos de inversin extranjera directa neta, que, no
obstante, registraron una disminucin con respecto al ao anterior, y los correspondientes a
indemnizaciones de compaas de seguros debido a fenmenos naturales, incluido el terremoto de
septiembre de 2015. Los flujos de inversin extranjera directa en Chile se orientaron a la
infraestructura (electricidad, gas y agua) y a las manufacturas. Por su parte, la colocacin de bonos
corresponde a los sectores minero, financiero, comercial y elctrico.
Como resultado del mayor endeudamiento derivado del aumento de los pasivos de inversin
extranjera directa y de cartera, la posicin de inversin internacional neta del pas empeor (descenso
del 14,7% y del 20,3% del PIB en 2014 y 2015, respectivamente). A este resultado tambin contribuy
el efecto de la depreciacin del tipo de cambio nominal. En consonancia con este comportamiento, la
deuda externa total del pas aument del 61,9% al 70,1% del PIB (de esta ltima cifra, el 81%
corresponde al sector privado y el 19% al sector pblico).
b) El crecimiento econmico
Cuadro 1
CHILE: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 a/
-1.0
-2.1
5.8
4.6
5.8
4.7
5.5
4.3
4.0
2.9
1.9
0.8
2.1
1.0
0.9
3.3
3.0
-28.8
4.6
4.0
-5.6
1.4
-1.8
10.1
-5.6
-1.0
-4.2
13.8
-5.3
0.3
1.5
2.6
8.4
1.8
11.8
-5.0
7.6
11.7
6.8
-2.2
3.8
3.6
8.4
7.2
0.1
5.6
1.3
6.0
3.8
-3.0
2.5
-0.6
4.0
2.6
4.3
-0.2
2.0
1.4
2.3
6.2
8.7
4.9
6.4
-5.8
-5.2
15.0
8.8
12.2
7.0
6.7
9.8
6.8
6.5
0.2
4.3
0.7
4.5
8.0
4.4
3.2
3.8
2.0
4.0
5.4
4.4
7.5
5.1
6.0
4.8
2.8
4.1
1.8
4.0
2.5
3.1
7.0
7.1
7.0
9.2
7.6
14.5
3.9
0.5
4.5
19.3
3.2
12.6
0.8
9.2
-0.8
-23.5
-4.5
-16.2
9.8
4.6
10.8
30.8
2.3
25.5
7.8
2.5
8.9
16.5
5.5
16.0
5.7
3.5
6.1
11.3
0.1
4.8
5.2
3.5
5.5
-1.2
3.3
2.1
2.8
5.1
2.4
-11.3
1.1
-5.7
2.1
5.8
1.5
-0.2
-1.9
-2.8
Inversin y ahorro c/
Formacin bruta de capital
Ahorro nacional
Ahorro externo
Porcentajes de PIB
21.1
26.0
25.2
22.7
-4.1
3.2
20.3
22.3
-2.0
22.3
24.0
-1.7
23.7
22.5
1.2
25.5
22.0
3.5
24.4
20.7
3.7
22.2
20.9
1.3
22.5
20.5
2.0
Balanza de pagos
Balanza de cuenta corriente
Balanza de bienes
Exportaciones FOB
Importaciones FOB
Balanza de servicios
Balanza de renta
Balanza de transferencias corrientes
Millones de dlares
7,079
-5,800
24,132
6,074
68,561
64,510
44,430
58,436
-1,323
-1,208
-18,860 -13,596
3,129
2,930
3,518
15,360
55,463
40,103
-2,010
-11,395
1,563
3,769
15,941
71,109
55,167
-1,897
-14,686
4,410
-3,088
11,040
81,438
70,398
-3,073
-13,920
2,865
-9,375
2,333
77,791
75,458
-2,744
-11,025
2,060
-10,311
1,708
76,386
74,678
-3,730
-10,405
2,115
-3,316
6,344
74,924
68,580
-3,818
-7,692
1,849
-4,761
3,494
62,232
58,738
-3,812
-6,194
1,750
-10,293
8,326
-18,619
12,244
7,453
4,791
-1,870
6,159
-8,029
-746
6,049
-6,795
17,278
3,057
14,221
9,009
7,937
1,071
10,623
9,491
1,132
4,373
9,428
-5,054
4,973
4,663
309
Balanza global
Variacin en activos de reserva e/
-3,214
3,214
6,444
-6,444
1,648
-1,648
3,023
-3,023
14,190
-14,190
-367
367
311
-311
1,057
-1,057
211
-211
97.1
97.3
101.6
96.3
95.3
94.0
95.2
105.4
108.8
91.7
-29,153
53,627
78.4
-1,352
63,534
82.0
-13,265
72,617
100.0
-15,432
84,986
101.3
3,358
99,306
94.8
-2,016
120,546
91.9
218
132,632
90.1
-3,318
145,666
86.2
-1,222
145,667
55.9
9.7
10.8
58.5
8.2
11.5
59.8
7.1
11.9
59.5
6.4
11.5
59.6
5.9
11.6
59.8
6.4
11.3
59.7
6.2
10.3
Cuadro 1 (conclusin)
2007
2008
Precios
Variacin de los precios al consumidor
(diciembre a diciembre)
Variacin de los precios al productor industrial
(diciembre a diciembre)
Variacin del tipo de cambio nominal
(promedio anual)
Variacin de la remuneracin media real
Tasa de inters pasiva nominal i/
Tasa de inters activa nominal i/
Porcentajes anuales
Gobierno central
Ingresos totales
Ingresos tributarios
Gastos totales
Gastos corrientes
Intereses
Gastos de capital
Resultado primario
Resultado global
Deuda del gobierno central j/
Interna
Externa
Moneda y crdito k/
Crdito interno
Al sector pblico
Al sector privado
Otros
Base monetaria
Dinero (M1)
M2
Depsitos en moneda extranjera
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015 a/
7.8
7.1
-1.4
3.0
4.4
1.5
3.0
4.7
4.4
14.0
22.7
-14.9
3.5
10.0
0.7
-2.8
-3.3
-10.7
-1.6
2.8
5.9
13.6
0.2
-0.2
7.8
15.2
6.8
4.8
2.3
12.9
-8.8
2.2
2.7
11.8
-5.2
2.5
5.6
12.4
0.5
3.2
5.9
13.5
1.9
3.9
5.2
13.2
15.2
1.8
3.9
10.8
14.7
1.8
3.8
9.3
Porcentajes de PIB
25.6
24.2
19.2
18.9
17.8
20.3
14.7
16.7
0.6
0.5
3.1
3.6
8.4
4.4
7.8
3.9
19.0
15.3
23.4
19.0
0.5
4.4
-3.9
-4.4
21.5
17.2
22.0
18.0
0.5
3.9
0.0
-0.5
22.7
18.7
21.4
17.3
0.6
4.1
1.8
1.3
22.3
19.0
21.7
17.7
0.6
4.0
1.2
0.6
21.1
18.2
21.7
18.0
0.6
3.7
0.0
-0.6
20.7
18.1
22.3
18.5
0.6
3.8
-1.0
-1.6
21.4
19.1
23.6
19.3
0.7
4.3
-1.5
-2.2
5.8
4.5
1.3
8.7
7.2
1.5
11.1
9.2
1.9
11.3
9.9
1.4
12.8
10.9
2.0
15.1
12.4
2.7
17.5
14.0
3.5
55.5
-1.5
67.3
-10.3
60.1
-1.3
71.8
-10.4
61.8
-0.3
75.5
-13.4
63.2
0.9
78.1
-15.8
63.1
-0.1
80.1
-16.9
65.5
-0.4
83.3
-17.4
5.0
15.2
50.2
6.3
5.6
15.5
55.9
5.8
6.1
15.9
56.7
6.4
6.4
16.6
59.5
7.0
5.5
17.5
60.5
8.7
5.8
18.7
63.8
9.1
3.9
1.9
2.0
5.1
3.0
2.0
4.5
11.8
56.1
6.9
4.8
14.7
53.4
5.5
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
a/ Cifras preliminares.
b/ Sobre la base de cifras en moneda nacional a precios constantes de 2008. Hasta 2008, moneda nacional a precios constantes de 2003.
c/ Sobre la base de los valores calculados en moneda nacional expresados en dlares corrientes.
d/ Incluye errores y omisiones.
e/ El signo menos (-) indica aumento de los activos de reserva.
f/ Promedio anual, ponderado por el valor de las exportaciones e importaciones de bienes.
g/ Total nacional. Nueva medicin a partir de 2010; los datos no son comparables con la serie anterior.
h/ Total nacional. Las series 2004-2005; 2006-2009 y 2010-2012
no son comparables entre ellas por cambio de muestra en el primer caso y por cambio de medicin en los dos ltimos.
i/ Operaciones no reajustables, a 90-360 das.
j/ No incluye la deuda garantizada.
k/ Las cifras monetarias corresponden al promedio mensual de diciembre.
Cuadro 2
CHILE: PRINCIPALES INDICADORES TRIMESTRALES
Trim.1
Trim.2
2014
Trim.3
Trim.4
Trim.1
Trim.2
2015
Trim.3
Trim.4
Trim.1
2.7
2.3
0.9
1.6
2.7
2.1
2.2
1.3
2.0
40,316
40,758
40,251
40,057
38,806
38,574
38,277
38,565
38,756
39,858 c/
103.7
104.1
107.3
106.4
106.9
104.7
111.2
112.6
110.6
109.2 c/
6.5
56.2
6.5
55.7
6.6
55.5
6.0
56.4
6.1
55.9
6.5
55.7
6.4
55.8
5.8
56.4
6.3
55.7
3.6
4.6
5.1
4.7
4.2
4.4
4.6
4.4
4.5
4.2 c/
-3.4
1.7
2.1
-3.3
-3.6
-3.1
-8.5
-10.67
-5.5
-9.3 c/
552.0
554.7
577.9
598.2
624.5
618.0
677.2
698.0
701.6
677.3
2.5
1.3
1.8
1.5
2.6
2.0
1.2
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0.9
...
4.4
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158
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78
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0.9
0.9
0.9
0.9
Fuente: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
a/ Cifras preliminares.
b/ Sobre la base de cifras en moneda nacional a precios constantes de 2008.
c/ Datos al mes de mayo.
d/ Promedio trimestral, ponderado por el valor de las exportaciones e importaciones de bienes.
e/ Operaciones no reajustables, a 90-360 das.
f/ Calculado por J.P.Morgan.
2016
Trim.2 a/
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0.8 c/