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RESUMEN
La historia de la poltica monetaria en Colombia permite
comparar dos sistemas monetarios. Con base en lo anterior, este artculo establece el nivel de traspaso del tipo
de cambio a los precios, bajo el marco de una inflacin
objetivo y un tipo de cambio flotante en contraposicin
con un tipo de cambio de bandas cambiarias y una inflacin libre. Para ello, se utilizan datos histricos desde
1993 hasta 2008, analizados con la intencin de hacer
un aporte a la literatura econmica con un punto de vista ms monetario y menos microeconmico respecto al
tema.
ABSTRACT
The Colombian monetary policy history, allows to us the
chance to compare two monetary systems, thats why we
pretend to establish the pass-through level form exchange rate to the prices, in the midst of both scenarios a target inflation policy and a floating exchange rate, opposite
to an exchange rate bands system and a free inflation.
With historical data since 1993 to 2008, and interested
to make a contribution to the economic literature with a
point of view more monetary than microeconomic about
the subject.
Key words: Pass-through, Inflation, Monetary policy, Exchange rate, Floating, Exchange rate bands, Volatility.
JEL Classification: E31, F31, C01.
Introduccin
La importancia de los precios en las economas emergentes su control, efectos y determinantes y el papel que
juega el sector externo representado en el tipo de cambio
han merecido en Latinoamrica diversos estudios e investigaciones. Ahora bien, en este artculo pretendemos abarcar esta problemtica en el caso particular de Colombia.
1. MARCO TERICO
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IPC en el periodo t =
Costos de la canasta
basica
a los precios del periodo t
Costo de la canasta
basica
a los precios de ao base
x 100
1.4 Inflacin
La inflacin es un aumento en el nivel general de precios
en el tiempo3. En otras palabras, es cuando una gran cantidad de bienes y servicios aumentan sus precios. Cabe
aclarar que no todos los precios suben cuando la inflacin
aumenta; algunos bienes y servicios mantienen sus precios constantes, as como otros bajan sus precios.
Ver www.dane.gov.co
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Se define como la cantidad de pesos que se debe pagar por una unidad de moneda extranjera. En Colombia
se utiliza el dlar, ya que es la moneda extranjera ms
empleada en las transacciones con el exterior4. La tasa
de cambio oscila dependiendo de la oferta y demanda en
el mercado de divisas: cuando la oferta es mayor a la
demanda el precio de la divisa cae y, por el contrario,
cuando la demanda supera la oferta la divisa escasea y
su precio aumenta.
La volatilidad se define concretamente como la frecuencia e intensidad de la variacin del precio de la divisa
respecto a un valor medio a lo largo del tiempo. Permite
evaluar adicionalmente los niveles de estabilidad del tipo
de cambio y, por tanto, del mercado exportador de aquellos sectores exportadores que dependen de la estabilidad
cambiaria.
2. HECHOS ESTILIZADOS
La transferencia del tipo de cambio a los precios o coeficiente de Pass-Through ha sido motivo de diversas
investigaciones en diferentes pases. Esto se debe a que
cada vez las economas mundiales presentan un mayor
grado de asociacin comercial entre ellas, sin importar
a qu regin del mundo pertenezcan, lo que conlleva a
negociar con las diferentes monedas que permiten el libre comercio entre las naciones. En este documento slo
mencionaremos los trabajos ms relevantes para fines de
comparacin con el caso colombiano.
Len, Morera y Ramos (2001) realizaron un estudio sobre el coeficiente de Pass-Through para Costa Rica, con
el fin de determinar cules son las variables que determinan este coeficiente. Para ello utilizaron las variables
desviacin del tipo de cambio, apertura de la economa,
inflacin rezagada y el gap del producto en los perodos
mensuales de 1991 al 2001. Asimismo, los autores utilizaron un anlisis de mnimos cuadrados ordinarios para
poder determinar la dinmica del coeficiente, como tambin vectores auto-regresivos, con el fin de analizar los
valores de periodos anteriores de las variables, en particular la inflacin.
Rincn (2000) realiza un estudio para la economa colombiana con datos mensuales del periodo 1980-1998.
El autor trata de determinar si existe una relacin de
largo plazo entre el tipo de cambio y los precios de las
importaciones, las exportaciones y el nivel agregado de
precios. Para ello, se utiliza un sistema multivariado en
donde se incorporan los costos laborales, la brecha entre
el producto potencial y el PIB, la tasa de cambio, el nivel
de medios de pago (M1) y una medida de productividad.
Los resultados obtenidos permiten concluir que las variaciones en el tipo de cambio nominal tienen efectos reales
de largo plazo. Adems, el uso de un rgimen de tipo de
cambio flexible bajo estas condiciones no tendra mayores
efectos sobre el nivel general de precios de la economa.
Hernndez, Rosales y Chuairey (2004), estudiaron la relacin que existe entre el tipo de cambio nominal de CADECA y el ndice de precios al consumidor para la econo19
3. CONTEXTUALIZACIN HISTRICA
DEL CASO COLOMBIANO
Existen dos aspectos importantes que trataremos en
cuanto a poltica monetaria: el primero es el tipo de cambio y el segundo los regmenes de inflacin.
En sus primeras dcadas, el sistema de minidevaluaciones tuvo varios impactos positivos dentro del aparato productivo. De acuerdo con Alonso y Cabrera (2004),
dentro de los puntos a favor ms importantes del crowling
peg en Colombia encontramos que desapareci el temor a
la inflacin que generaban los choques devaluacionarios
del sistema anterior. Se rompi el paradigma de que la
necesidad incorruptible de la rigidez cambiaria era equivalente a estabilidad cambiaria. Se elimin gran parte de
la especulacin que generaba el momento (su espera) en
el que haran la prxima devaluacin6, y se asumi la responsabilidad de la autoridad monetaria en cuanto a falta
de disciplina monetaria y fiscal y ausencia de la suficiente experiencia para mantener la paridad cambiaria con
una economa estable.
Adicionalmente, este sistema comenz a enfrentar fuertes crticas (Alonso-Cabrera, 2004) en cuanto a su faceta procclica, es decir, la manipulacin de reservas para
mantener este sistema acentuaba los ciclos econmicos.
Mientras el ciclo estaba en su etapa creciente no haba
problema; sin embargo, en aquellos momentos de decrecimiento, el tipo de cambio, su manutencin y control, no
permitan a la economa superar el ciclo de acuerdo con
las capacidades del aparato productivo para hacerlo.
Ante la insostenibilidad del sistema, el Banco de la Repblica decide liberar el tipo de cambio hacia uno flotante,
no sin antes asegurarse de evitar un ataque especulativo
contra el peso, mediante la negociacin de un paquete
de ajuste del Fondo Monetario Internacional (Alonso-Cabrera, 2004). As pues, el 25 de septiembre de 1999, se
adopt el tipo de cambio flotante, el cual implica que son
las fuerzas del mercado, oferta y demanda las que determinan la tasa de cambio nominal o tasa representativa
del mercado. Sin embargo, para las autoridades monetarias, dejar libre el tipo de cambio genera importantes
riesgos macroeconmicos de desequilibrio; por tanto, la
economa colombiana adopt un rgimen de flotacin su-
3.2 Inflacin
4. COMPARACIN EMPRICA
En este captulo desarrollaremos todo el anlisis economtrico y la comparacin puntual entre los niveles de
traspaso10 en un sistema de bandas cambiarias e inflacin libre en contraposicin a un sistema de tipo de cambio libre y una inflacin objetivo en Colombia. Para este
efecto, desarrollaremos en sentido estricto el modelo que
plantean Baqueiro, Daz y Torres (2004), pero aplicado
estrictamente al caso colombiano, con algunas modificaciones que durante su aplicacin explicaremos.
Variables
Balanza
comercial
Diferencia entre la
Exportaciones totales
y las Importaciones totales*
IPP (ndice de
Precios al
Productor)
Ninguno
IPP (ndice de
Precios al
Consumidor)
Ninguno
de causalidad de Granger (Gujarati, 2006) para determinar la pertinencia del modelo. La prueba se realiza a las
series en las dos muestras temporales:
Informacin adicional
Periocidad
Mensual
Unidad
Millones
de Dlares
Periocidad
Mensual
Unidad
ndice
Periocidad
Mensual
Unidad
ndice
Periocidad
Mensual
Inflacin
Ninguno
Unidad
ndice
TRM (Tasa
Representativa
del Mercado)
Mensualizacin a travs
del calculo de la Media
geomtrica
Periocidad
Diaria
Unidad
Pesos
/dlar
Volantibilidad
TRM
Se tomo como el
coeficiente de variacin de
la TRM mensual**
Periocidad
Mensual
Unidad
Coeficiente
*De acuerdo con Mankiw (2006), la balanza comercial es equivalente a diferencia entre exportaciones totales e importaciones totales; por tanto, restamos las importaciones totales de las exportaciones totales.
**En cuanto a la volatilidad, no existen datos disponibles previos a 2000 en
la superintendencia financiera ni en el Banco de la Repblica; por tanto, y
con el fin de homogenizar la serie, tomamos la volatilidad de todo el perodo
como el coeficiente de variacin, segn Berenson y Levine (1996).
I: 1993-1999
II: 2000-2008
Rezago
0
1
2
0
F
673,36
5,90
4,82
8,60
Sign. al 5%
0,0000
0,0174
0,0310
0,0041
Modelo 2.
Muestra Temporal II: 2000-2008.
Donde
Through.
En el modelo del inflacin objetivo podemos ver dos cosas importantes respecto al otro modelo. En primer lugar,
el coeficiente de determinacin
es 5,47%. Bajo este
modelo es muy poco lo que le aporta la tasa de cambio al
nivel de precios, mientras en el modelo de bandas cambiarias e inflacin libre dicho coeficiente es de 89,05%,
es decir, los precios estaban determinados casi en su
totalidad por el tipo de cambio. En cuanto al coeficiente
de traspaso, en trminos absolutos es mayor el nivel de
traspaso con un sistema de bandas cambiarias y no control a la inflacin.
Modelo 1
Muestra Temporal I: 1993-1999
Coeficiente de
Traspaso "1 " Varianza TRM
1,178826
-0,274028
Covarianza
TRM-IPC
0,077820967 0,092417291
0,016472127 -0,004472035
Modelo 2
Muestra temporal II: 2000-2008.
Inflacin objetivo, cambio flotante.
Donde,
representa la inflacin promedio,
representa la volatilidad de la TRM,
representa la balanza comercial, y finalmente
: diferencial del ndice de
precios al consumidor y al productor.
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5. CONCLUSIONES
Bettinger, H. (2005). Precios de transferencia: sus efectos fiscales (14a ed.). Mxico: Ediciones Fiscales ISEF.
El nivel de co-integracin del ndice de precios al consumidor y la tasa de cambio es mayor en sistemas de
inflacin libre y bandas cambiarias.
REFERENCIAS
Hernndez, E., Rosales, S. & Rodrguez, C. (2004). El traspaso del tipo de cambio a los precios: una aproximacin al caso de cuba. La Habana: Instituto Nacional
de Estudios Econmicos.
Baqueiro, A. Daz, A. & Torres, A. (2004). Temor a la flotacin o a la inflacin? La importancia del traspaso
del tipo de cambio a los precios. Revista ensayos sobre poltica econmica, (44).
Huertas, C. & Oliveros, H. (2002). Desequilibrios nominales y reales de tipo de cambio en Colombia. Bogot:
Banco de la Repblica.
Villar, L. (1999). Poltica cambiaria en un proceso de ajuste ordenado. Ed. Agosto. Bogot. Revista Exponotas.
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