CASOS DE RESOLUCION TRABAJO FINAL INGENIERIA ECONOMICA II

Flujos de caja proyectados

La proyeccin del flujo de caja constituye uno de los elementos ms importantes en
el estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se efectuara sobre los
valores que en l se utilicen.
Existen diferentes flujos de caja para diferentes fines: uno de ellos se utiliza para
calcular la rentabilidad del proyecto; otro, para medir la rentabilidad de los recursos
propios, y un tercero, para evaluar la capacidad de pago frente a los prstamos que
ayudaron a su financiamiento. Sin embargo, los elementos que conforman un flujo
de caja proyectado difieren si es un proyecto de creacin de una nueva empresa o
si es uno en que se evala una empresa en funcionamiento, ya que las variables
que debern incluirse son diferentes.
El flujo de caja est compuesto por varios momentos, que representan la ocurrencia
en el tiempo de un ingreso o egreso. Normalmente, cada momento refleja los
movimientos de caja ocurridos durante un periodo, los que se anotan como la suma
simple de ellos. El horizonte de evaluacin de un proyecto tambin constituye un
elemento importante que debe definir el preparador y evaluador de proyectos. Si
bien no existe una regla que lo determine, es importante que ste pueda medir la
rentabilidad del negocio en el largo plazo.
En trminos generales, la estructura de un flujo de caja se puede agrupar en cinco
elementos bsicos. Estos son:
Los ingresos y egresos afectos han impuesto.
Los gastos no desembolsables
El impuesto propiamente dicho.
La restitucin de los gastos que no constituyen egresos efectivos de caja.
Los costos e ingresos no afectos han impuesto.
Flujo de caja t
(1) + Ingresos
(1) - Costos directos
(1) - Gastos de administracin
(1) - Gastos de ventas
(2) - Gastos no desembolsables

(3)

Resultado
Impuestos

antes

de

impuestos

Resultado despus de impuestos

(4) + Gastos no desembolsables

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(5) - Inversin
(5) + Ingresos no afectos a impuestos
(5) - Costos no afectos a impuestos
Flujo de caja t

Dentro de los gastos no desembolsables estn las depreciaciones y las

amortizaciones de los activos nominales, que para efectos de la construccin del
flujo tienen el mismo tratamiento que la depreciacin.
El horizonte de evaluacin constituye un aspecto fundamental que debe definir el
preparador y evaluador de proyectos, la rentabilidad del proyecto o la valorizacin
de un negocio cambia al considerar distintos horizontes, ya que los resultados
futuros trados a valor presente tienen distinta magnitud.
El horizonte de tiempo correcto para evaluar los proyectos o valorar empresas no es
exacto, ya que depende de una serie de caractersticas, tanto propias de la empresa
y/o proyecto como tambin del medio externo. Es as que factores como la etapa del
ciclo de vida en que se encuentra el producto, el grado de madurez del mercado, el
monto de inversin asociado al proyecto, el periodo de recuperacin y el grado de
estabilidad del entorno, son fundamentales al momento de estimar el horizonte de
evaluacin correspondiente.
El nivel de inversin en el proyecto es una seal determinante en la estimacin del
horizonte de tiempo, como tambin lo es su respectivo periodo de recuperacin. Sin
embargo, esto no es lo nico, pues si la empresa o inversionista se enfrenta a un
entorno cambiante e inestable y con un producto influido altamente por factores
subjetivos como la moda, los fustos y/o las preferencias, tampoco resulta
recomendable utilizar un horizonte de evaluacin prolongado, pues probablemente
el comportamiento de las variables estimadas bajo un contexto determinado van a
variar en un futuro cercano. En este sentido, el grado de inestabilidad del entorno,
ya sea econmico, poltico, legal, tecnolgico, ambiental y social, tienen una gran
incidencia en la determinacin del horizonte de evaluacin.
Por ltimo, es importante sealar que desde el punto de vista matemtico, mientras
ms a futuro se proyecten los flujos del proyecto o de la empresa, menor incidencia
tendrn en el clculo del valor presente, ya que el factor de descuento va creciendo
de forma exponencial, lo que se acenta mas cuando el costo del capital es alto. Si
adems de ello se considera el nivel de incertidumbre, mas irrelevante se torna en la
evaluacin la consideracin de periodos prolongados.
Cuando el objetivo de la evaluacin de un proyecto consiste en determinar la
conveniencia econmica de asignar recursos a una determinada iniciativa, resulta
conveniente utilizar periodos de proyeccin que permitan medir la rentabilidad
iniciativa, resulta conveniente utilizar periodos de proyeccin que permitan medir la
rentabilidad del negocio en el largo plazo, tomando como base de referencia el tipo
de negocio que se est evaluando. Por ejemplo, el largo plazo para un

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establecimiento de venta de comestibles, un restaurante, un supermercado o una

planta de refinera de petrleo es absolutamente distinto- ahora, cuando el propsito
de la evaluacin consiste en determinar el valor de una campaa consolidada en un
mercado, se debe considerar el horizonte de evaluacin implcito y explcito.
En el horizonte explicito se analiza la proyeccin de flujos ao tras ao, mientras
que el horizonte implcito se conoce como el valor de continuidad de la empresa,
que consiste en el valor actual de los flujos a perpetuidad, expresado a travs del
valor de desecho econmico al final del horizonte de evaluacin.

Horizonte
explcito
de evaluacin

T0

T1

Horizonte
implcito
de evaluacin

T2

T3

T4

La estimacin del valor de desecho econmico, basado en el clculo del valor

presente de los flujos futuros del horizonte implcito, es recomendable utilizarla
cuando el negocio que se est evaluando tiene una trayectoria consolidada en el
tiempo, ya que ello permite de alguna forma valorar el posicionamiento de marca, la
cartera de clientes, las relaciones consolidadas con proveedores, la existencia de
alianzas estratgicas, el know-how y la experiencia de la empresa.
Los prximos ejercicios reflejan algunas de las situaciones planteadas
anteriormente. Para ello se presentan evaluaciones tanto para empresas nuevas
como para empresas en funcionamiento. A travs de ambos casos se estudiarla
evaluacin de proyectos nuevos, evaluacin de reemplazo, tamao y ampliacin,

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localizacin y outsourcing, entre otros, determinando en algunas ocasiones la

rentabilidad del proyecto, la del inversionista y la capacidad de pago del mismo.

20.-Rentabilidad

Ejercicio 1

En el estudio de un proyecto de transporte de pasajeros en ferrocarril entre dos

ciudades muy alejadas entre s, se han estimado que el tiempo promedio de viaje
entre ambas ciudades es de 24 horas. En un periodo de un ao se espera realizar
un total de 158 por viaje. El precio promedio de la venta del pasaje asciende a
$11.000, que incluye la alimentacin de los pasajeros. El gasto en alimentacin por
pasajero se ha calculado en $2.280, en tanto que la comisin por ventas de pasajes
ser de 10% sobre el precio de venta unitario.
En cuanto al consumo de combustible, el estudio tcnico establece que este ser de
3.000 litros por viaje, con un precio unitario de $130. Por su parte, el costo en
lubricante se obtiene tomando en consideracin que cada viaje requiere un total de
120 litros a un valor de $410 por unidad. Los costos de mantenimiento ascienden
$50.452 por cada viaja que se realice, en tanto que los costos fijos operacionales se
estiman en $45.000.000 anuales por derecho a va.
Los egresos por remuneraciones, adems de las comisiones, ascienden a u total de
cada viaje de $127.000 por los siete tripulantes que se necesitan. Por otra parte, se
consideran viticos de $14.000 por tripulante para cada viaje y un gasto en
alojamiento de $5.000 por tripulante por cada dos viajes, en atencin a que el
regreso de cada viaje se aloja en su propia casa. Finalmente, se considera un gasto
de aseo de los vagones de $42.000 por trayecto.
En repuestos y accesorios se estima un desembolso anual de $3.800.000, en tanto
que la inversin en la locomotora y carros asciende a $150.000.000. El valor de
desecho de la inversin se estima en 20% del valor de adquisicin al cabo de diez
aos de funcionamiento.
La tasa de impuestos sobre las utilidades es de 15%, mientras que la tasa de costo
de capital exigida por los inversionistas asciende a 16%. Los equipos se desprecian
en diez aos, con valor residual contable a cero.
Determine el resultado que se obtiene por la operacin de un ao promedio del
proyecto.
Si se mantiene constante el nmero de viajes establecido en el texto, cul es la
cantidad de pasajes que permite el equilibrio?
Suponga que el tren tiene capacidad suficiente para transportar el doble de
pasajeros establecidos en el planteamiento. Cul es el nmero de viajes de
equilibrio?
Determine el precio de equilibrio para la cantidad original de pasajeros considerada
en el proyecto.
Cul es la rentabilidad porcentual del inversionista?

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21.-Valores de desecho Ejercicio 2

En el estudio de un proyecto se definieron los siguientes elementos de inversiones
con la cuanta y aos de depreciacin que se indican:

tem

Inversin

Terreno
Construccin
Maquinaria
Equipos y muebles

$10.000.000
$80.000.000
$30.000.000
$10.000.000

Periodo de depreciacin
40 aos
15 aos
10 aos

Al dcimo ao, la construccin con el terreno se podrn vender en $70.000.000,

mientras que la maquinaria en $18.000.000 y los equipos y muebles en $ 1.000.000.
La empresa estima que podr generar flujos futuros normales de caja por
$14.000.000 anuales a perpetuidad.
Si la tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, el mtodo de depreciacin
utilizando es lineal y la tasa de capital es 10% anual, determine el valor de desecho
por los mtodos contable, comercial econmico.
Impuesto valor agregado
Un inversionista requiere investir US$50.000 ms IVA (impuesto al valor agregado),
depreciables a 10aos, en un proyecto que le permitir percibir ingresos netos IVA
por US$40.000 para el primer ao. Se estima que de acuerdo con el crecimiento
esperado del sector industrial en que se desarrolla el proyecto, los ingresos podran
incrementarse US$5.000 anuales por un periodo de cuatro aos consecutivos, fecha
en la cual la vida til del proyecto llega a su trmino. El estudio tcnico determino
que los costos de produccin, netos IVA, corresponderan a 55% de las ventas
netas.
Si la taza de impuestos a las utilidades alcanza 15% anual, se espera que el IVA se
mantenga en los niveles de 18% y el costo de capital en 15% anual. Determine el
costo de oportunidad que le significa al inversionista el financiamiento del IVA y el
impacto en el valor actual neto del proyecto.

23. Impuesto al valor agregado II. Ejercicio 3

El estudio de mercado de un proyecto de importacin y de comercializacin de
juguetes de Asia sealo que las ventas netas de IVA para el primer ao proyectado
corresponderan a US$40.000 y se espera que incrementa anualmente n US$5.000
por dos aos consecutivos. Transcurridos estos aos, se espera un mantenimiento
de las ventas para los aos siguientes; sin embargo se prev una reactivacin
importante para el quinto ao proyectado con un aumento de US$10.000 respecto al
ao anterior.

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Los costos operacionales afectos a IVA se estimaron en 60% de las ventas netas si
incluir remuneraciones, las que se estimaron en US$3.000 al ao, incluyendo las
leyes sociales. Para instalar la importadora, la empresa requiere un galpn que ya
dispone dentro de las instalaciones existentes, cuyo valor alcanza US$10.000, ya al
que le queda una vida til contable de cinco aos. La inversin en capital de trabajo
para la compra de juguetes se ha estimado en US$45.000 neto de IVA.

Si el costo de capital relevante que enfrenta el inversionista alcanza13% real anual,

la tasa de impuesto de las utilidades es de un 16% y la tasa asociada al impuesto al
valor agregado es 18%. Cul sera el costo de oportunidad que este asume por
financiar el IVA? Cul hubiese sido el VAN del proyecto si no hubiera considerado
el efecto del IVA? En qu porcentaje disminuye el VAN si no se considera el efecto
del IVA respecto al que si lo considera?

Eleccin de alternativas tecnolgicas y decisiones

de remplazo.
La eleccin de alternativas tecnolgicas, por lo general, se efecta de la etapa
preinversional del tipo de proyectos. En esta etapa, se debe efectuar el estudio de
viabilidad econmica, en el cual, dentro del estudio tcnico, deben compararse los
valores actuales de costos de los procesos tecnolgicos que estn analizndose. La
necesidad de evaluar alternativas tecnolgicas surge de la existencia de procesos
con altos costos de inversin, pero con los bajos costos de operacin y viceversa,
por lo que debe evaluarse la convivencia de ambos casos considerando el horizonte
de evaluacin, los costos de inversin y operacin, los valores de salvamento, la
tasa de descuento, y los aspectos cualitativos correspondientes, como es el caso de
la disponibilidad del servicio tcnico, servicio pre y posventa, garantas, flexibilidad
del proceso productivo para el desarrollo de nuevos productos, disponibilidad de
materias primas, etctera.

Las decisiones de reemplazo, a diferencia de ala anterior, se efectan en la etapa

de operacin, lo que significa que por lo general se dan en empresas en
funcionamiento, en esta ocasin debe evaluarse la situacin sin proyecto frente a la
situacin con proyecto, lo que significa evaluar los efectos financieros de la situacin
actual, frente a los efectos financieros de la alternativa que se est estudiando como
reemplazo.

El estudio de inversiones de modernizacin por la va de remplazo puede originarse

por diversas causas: capacidad insuficiente de los equipos existentes para enfrentar
un actual crecimiento, ineficiencias de costos en comparacin con nuevas

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tecnologas, obsolescencia por aparatos tecnolgicos, etctera. Cualquiera sea el

caso, se parte de la base de que los ingresos del proyecto d la empresa en
funcionamiento son los mismos y por tanto irrelevantes de ser considerados, por
tanto se debe seleccionar la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus
costos (VAC).

Costo de capital
El costo del capital o tasa de descuento representa la tasa de retorno exigida a la
inversin que se pretende realizar para compensar el costo de los recursos
invertidos. Este corresponde a la rentabilidad que se le debe exigir a la inversin al
renunciar a un uso alternativo. Es por ello que la determinacin del costo de capital
es fundamental para evaluar proyectos e inversiones.
Existen varios mtodos para estimar el costo de capital, entre los que se encuentra
el CAPM (Capital AssetsPricingModel) o modelo de valorizacin de activos de
capital y el APT (ArbitragePricingTheory), que es la relacin de dividir el precio de la
accin y/o el costo de capital promedio ponderado cuando existe un componente de
deuda.
A pesar de constituir un punto constante de controversia entro los distintos analistas,
un estudio realizado por Mckinsey y la escuela de negocios de la universidad de
Chicago determin que 42% de los practicantes y acadmicos utilizan modelos
lineales tipo CAPM, 14% usan modelos multifactoriales tipo APT y el 44% restante
utiliza tasas de descuento basadas en polticas corporativas, o lo que llaman olfato.

Efectos de la estructura de financiamiento

En la determinacin del costo de capital
Diversas son las teoras respecto a los efectos econmicos que genera una
estructura de financiamiento en una empresa y en particular, en la evaluacin de los
proyectos cuando stos llevan un componente de deuda. Sin embargo, para una
mejor comprensin de estos aspectos resulta fundamental tener claridad acerca del
punto de partida con que se llevar a cabo la evaluacin correspondiente, en el
sentido de que si el agente pretende realizar la inversin es una empresa
consolidada, o un inversionista particular.
Inversionista particular
Cuando se trata de un inversionista particular, y no se acude al crdito externo para
realizar la inversin, la evaluacin del proyecto debe abordarse de igual forma que
un proyecto puro o econmico; sin embargo, cuando se incorpora deuda, no solo se
deben considerar el monto del crdito, los gastos financieros y la amortizacin de
capital, sino tambin el efecto que esto implica sobre la tasa de descuento del
proyecto. Hasta el momento se ha trabajado con el concepto de VAN ajustado, que
bsicamente consiste en construir el flujo del proyecto y el flujo de la deuda, de
forma separada, y descontar los flujos del primero a la tasa del proyecto y los
segundo a la tasa de la deuda de manera que se logre aislar los efectos y sumar los
valores actuales resultantes.
Sin embargo, hay analistas que para construir el flujo de caja consideran los flujos
del proyecto y los flujos asociados a la estructura de financiamiento en un solo flujo

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de caja, que posteriormente descuentan a una sola tasa. Algunos lo hacen a la tasa
del proyecto y otros con base en el clculo del costo de capital promedio ponderado,
que se puede expresar de las siguientes formas:
D
X
CCPP=WACC= r d * A *(1-Tc)+ r p * A
D
X
K 0 = r wacc = K d *
Ke *
A *(1-Tc)+
A
WACC = WeightedAverageCost of Capital
Tericamente, descontar los flujos de un proyecto financiado a la tasa del proyecto,
K e o r p , se basa en el hecho de que a medida que se vaya amortizando
capital, la relacin deuda/activos va disminuyendo y la relacin patrimonio/activos va
aumentando. Al cambiar el ponderador, periodo a periodo, la tasa resultante tambin
lo va haciendo. Sin embargo, en el largo plazo, cuando el proyecto haya cancelado
ntegramente la deuda, la relacin deuda/activos tiene valor de cero, y la relacin
patrimonio/activos, valor de uno. Es por ello que se dice que en el largo plazo K 0
K e ; por esto, algunos analistas optan por descontar los flujos del
proyecto financiados a la tasa del proyecto o K e cuando se conoce que la deuda
se iguala con

adquirida tiene un horizonte acotado.

Como se ver en los casos que se presentan ms adelante, no se utiliza ni una ni
otra postura, sino que se aslan los efectos a travs de la construccin del flujo del
proyecto y del flujo de la deuda de forma independiente, que posteriormente son
descontados de su tasa respectiva, para luego sumar los valores actuales netos y
estimar as el VAN ajustado.
Empresa en funcionamiento
Cuando se trata de una empresa consolidada que enfrenta evaluacin de un
proyecto, la estructura de financiamiento genera efectos directos en la tasa de
descuento que deben considerarse. En efecto al referirse a empresas consolidadas
se est partiendo de la base de que son empresas de cierta envergadura y
trayectoria, por lo que manejan un grado de endeudamiento optimo a largo plazo,
es decir, mantienen un cierto nivel controlado de deuda que les permite maximizar el
valor de la empresa.
Este nivel de deuda es libre de riesgo, es decir, totalmente controlable, de manera
que el riesgo de quiebra es muy cercano a cero. Si este es el caso, el
endeudamiento no solo genera valor a la empresa, producto del valor presente del
ahorro tributario, sino que tambin se traspasa parte del riesgo a la institucin
financiera o financista. Sin embargo, cuando la empresa tiene un nivel de
endeudamiento sobre un ptimo terico, el valor de esta disminuye debido a que
los costos del endeudamiento crecen de manera considerable cuando la
probabilidad de caer en quiebra aumenta. Esto se evidencia en deudas ms
costosas, restriccin del acceso a crditos para la ejecucin de nuevos negocios,
restriccin de las lneas de crdito, y generacin de documentos de corto plazo
producto de la menor credibilidad de la compaa en el mercado. Esto puede ocurrir
a un grado tal que las tasas incluso pueden llegar a superar la rentabilidad de la
empresa, por nombrar algunos efectos. Cuando esto sucede, el costo de la deuda
termina siendo mayor que el costo del capital asociado al patrimonio, lo que

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disminuye el valor de la empresa. Por esto es importante tener presente el correcto

control de los costos de endeudamiento, a travs de la eleccin de un nivel de
endeudamiento optimo que no genere mayores costos que beneficios, dado que los
costos de quiebra de las empresas estn latentes en la toma de decisiones.
6
5
4
Valor de la empresa

3
2
1
0
0

Endeudamiento pitmo

Del grfico anterior se desprende que la empresa maximiza utilidades en un nivel

ptimo de endeudamiento. Es as que la maximizacin del valor de la empresa est
condicionada al nivel de la deuda que sta contrae en financiamiento a corto y a
largo plazo. De acuerdo con el modelo de Modigliani& Millar proposicin II, se
establece que a mayor deuda, el valor de la empresa aumenta debido a los efectos
tributarios que genera mayor financiamiento. Sin embargo, para establecer el nivel
de deuda que maximiza el valor de la empresa, se deben tener en consideracin los
posibles beneficios y costos que acarrea la decisin de un mayor nivel de
financiamiento.
Los beneficios que generan las polticas de financiamiento en la empresa
corresponden a los ahorros tributarios, debido a que los intereses de los prstamos
son deducibles de impuesto, a la liberacin de flujos de cajas y a la generacin de
seales positivas en el mercado.
La pregunta de fondo que surge entonces es qu tasa de descuento aplicar a los
proyectos de estas empresas. Cuando la compaa maneja un grado de
endeudamiento ptimo a largo plazo, se asume que la relacin deuda/activos,
patrimonio/activos y por ende la relacin deuda/patrimonio, se mantiene estable a
travs del tiempo, es en este caso cuando resulta recomendable la aplicacin de
tasas basadas en polticas corporativas a travs de la determinacin del casto de
capital promedio ponderado. Sin embargo, para aplicar correctamente esta tasa en
los proyectos futuros de la empresa, resulta fundamental determinar si el nivel de
riesgo asociado al proyecto que se est evaluando pertenece al riesgo del sector
industrial donde opera, como pudiera ser el caso de un fusin con un competidor, o
la evaluacin de un proyecto de crecimiento. Si es as, la tasa resultante sera
recomendable. Si, por otra parte, el proyecto que est evaluando la empresa
pertenece a otro sector industrial, con diferentes niveles de riesgo, como podra ser
el caso de una integracin vertical hacia adelante o una integracin vertical hacia
atrs, la aplicacin de tasas basadas en polticas corporativas puede inducir a

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importantes distorsiones. Para una mejor comprensin de este postulado se

recomienda analizar el siguiente plano.

Grafica pg. 95

Ejecicio 4
La lnea del mercado de capitales (LMC) representa la rentabilidad o valorizacin
que debe tener el proyecto, dado su nivel de riesgo y financiado solo con capital
propio. As, mientras mayor sea el nivel de riesgo mayor debiera ser la rentabilidad
esperada. Si el Beta del proyecto es distinto al de la empresa, se deben descontar
los flujos del proyecto es distinto al de la empresa, se deben descontar los flujos del
proyecto a una tasa calculada a travs de CAPM con su propio beta o nivel de
riesgo particular. As un proyecto con alto riego debiera exigrsele una mayor
rentabilidad.
Una empresa est estudiando dos proyectos, A y B, cuyos niveles de riesgo difieren
del riesgo promedio de la compaa. Por otra parte, la empresa, de acuerdo con su
estructura de endeudamiento optima, enfrenta una tasa de descuento corporativa de
20%, calculada con la formula CCPP. Dado el nivel de riesgo del proyecto A, la lnea
de valorizacin de activos indica que debiera exigrsele un retorno de 12%. Al
calcular la TIR de A, ste entrega una rentabilidad de 18%; sin embargo, este
proyecto es rechazado por la empresa debido a que la rentabilidad de A es menor
que la tasa corporacin exigida correspondiente a 20%; por tanto, se rechaza un
proyecto, que de acuerdo con su bajo nivel de riesgo, debera haberse aprobado.
Respecto al proyecto B, a ste debera exigrsele una rentabilidad de 30% de
acuerdo con su nivel de riesgo, pero su rentabilidad es 25%, por lo que debera ser
rechazado, ya que bajo esta condicin, el VAN sera negativo. Sin embargo, como la
empresa descont flujos a 20%, es decir, a una tasa inferior a la que debera
exigrsele, y la rentabilidad de este es 25%, la empresa lo aprob, ya que dada su
tasa corporativa, el VAN de ste fue positivo.
Si se toma en consideracin ambos casos, se puede concluir que la empresa
termin aprobando un proyecto ineficiente, correspondiente al proyecto B, y
rechazando un proyecto eficiente, correspondiente al proyecto A. por tanto, resulta
incorrecto elegir la misma tasa de descuento para todos los proyectos de la
empresa, a menos que todos presenten el mismo nivel de riesgo.

55. Costo de capital

Un grupo de inversionistas desea evaluar un proyecto inmobiliario para lo cual
dispone de los costos de inversin, velocidad de venta de las viviendas, el precio y
los gastos asociados del proyecto; sin embargo, desconoce cul debera ser el
costo de capital anual relevante asociado al sector industrial donde se pretende
invertir. Para tal efecto, acordaron utilizar el modelo de valorizacin de activos de
capital, CAPM, el cual plantea que la tasa de costo de capital relevante de un
proyecto es equivalente a una tasa libre de riesgo, ms un premio por un riesgo
ajustado por el riesgo especifico del sector industrial donde se pretende invertir, as:

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R
E ( ( i)=R f + [ ( Rm ) R f ]Bi

Dnde: E ( Ri =Tasa de descuento relevante del proyecto i

Rf = Tasa libre de riesgo
Rm =Retorno esperado del mercado
R
E ( i)=R f + [ ( Rm ) R f ] =Premio por riesgo

Bi=Beta, riesgo sistemtico, relaciona el activo con el mercado.

Ejercico 5
Para estimar los parmetros anteriores, se obtuvo una serie de antecedentes
econmicos financieros respecto al comportamiento de las tasas de inters de los
instrumentos libres de riesgo, los retornos de mercado y la rentabilidad de la
industria. En efecto, el anlisis histrico de las tasas de inters reales da largo plazo
de los pagars reajustables a ocho aos plazo del instituto emisor Banco Central de
Chile, mostro el siguiente comportamiento.
Tasas de inters
reajustables

Ao

reales

Ene Feb Mar Abr

pagares

May Jun Jul

Ago Sep
.
.
Oct Nov Dic

Promedi
o

6,2
6,44 6,65 6,40 6

7,0
6,49 7,32 5

7,6
5

7,41 6,85%

6,9
1996 7,59 7,51 7,51 7,48 7,65 7,38 9

6,4
6,58 6,38 5

6,5
2

6,40 7,04%

6,1
1997 6,30 6,07 6,10 6,13 6,10 6,10 0

5,9
6,10 6,05 7

5,9
4

5,85 6,07%

5,7
1998 5,95 6,13 6,21 6,31 5,97 5,97 2

6,4
5,94 6,12 1

6,6
9

6,86 6,21%

6,2
1999 6,50 6,43 6,50 6,62 6,41 6,41 5

6,1
6,21 6,18 0

6,0
8

6,08 6,32%

6,4
2000 6,11 6,19 6,18 6,22 6,36 6,36 9

6,8
6,54 6,66 6

6,8
0

6,82 6,46%

2001 7,05 7,19 7,09 7,10 7,33 7,33 7,5

7,78 8,89 8,0

7,3

7,22 7,48%

1995

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6,3
2002 6,81 6,59 6,50 6,41 6,11 6,11 6

6,5
6,47 6,45 8

6,7
0

6,66 6,50%

6,3
2003 6,61 6,68 6,66 6,51 6,55 6,55 4

6,1
6,17 6,20 3

6,0
1

5,89 6,37%

5,0
2004 5,60 5,21 4,93 5,00 5,08 5,08 8

4,8
5,45 5,20 5

4,8
0

4,85 5,09%

5,3
2005 4,93 4,94 5,26 5,45 5,13 5,13 5

6,0
5,38 4,45 2

6,1
4

6,20 5,46%

Fuente: Banco Central de Chile

Por otra parte, el ndice General de las Acciones (IGPA) de la Bolsa de Comercio de
Santiago de Chile registr los siguientes ndices para el mismo periodo de anlisis.
Cabe sealar que este ndice agrupa casi la totalidad de la acciones von cotizacin
burstil y su finalidad es medir las variaciones del precio de las distintas acciones a
travs del patrimonio burstil de las sociedades, clasificadas en rubros y subrrubros
segn su actividad especfica.
Grafico pg. 98
ndice
IGPA
A
o

Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago.

Sep.

Oct

Nov

Dic

199 5.410 5.319 5.276 5.464 6.085 6.172 6.161 6.032 5.821, 5.915 5.568 5.473
5
,6
,6
,5
,7
,0
,2
,9
,0
1
,3
,2
,0
199 5.669 5.589 5.326 5.499 5.417 5.580 5.514 5.303 5.414, 5.386 5.068 4.902
6
,8
,3
,9
,8
,2
,5
,1
,0
9
,3
,1
,6
199 5.227 5.368 5.278 5.331 5.652 5.732 5.706 5.480 5.481, 5.071 4.942 4.794
7
,3
,5
,0
,1
,2
,1
,7
,4
3
,2
,3
,4
199 4.321 4.515 4.833 4.589 4.317 4.064 4.116 3.257 3.268, 3.396 3.961 3.594
8
.6
,4
,2
,3
,7
,8
,8
,4
6
,8
,9
,7
199 3.562 3.841 4.134 4.457 4.470 4.772 4.470 4.652 4.620, 4.581 4.910 5.167
9
,3
,1
,2
,8
,9
,7
,1
,7
4
,2
,4
,7
200 5,428 5.191 5.140 4.957 4.999 4.290 4.827 4.954 40
,0
,2
,9
,8
,2
,0
,6
,3
849,5

4.752 4.841 4,869

,8
,3
,0

200 5.103 4.912 4.943 5.071 5.490 5.390 5.484 5.666 5.075, 5.180 5.443 5.397
1
,6
,4
,6
,9
,2
,9
,2
,1
4
,9
,1
,7
200 5.282 5.287 5.340 5.223 5.138 5.002 4.954 4.955 4.695, 4.768 4.814 5.019
2
,2
,2
,4
,8
,5
,7
,7
,5
3
,4
,8
,6

ECON. PAUL PESANTEZ CABRERA

2017

CASOS DE RESOLUCION TRABAJO FINAL INGENIERIA ECONOMICA II

200 4.981 5,046 5.057 5.679 5.917 5.967 6.309 6.728 6.991, 7.452 7.244 7.336
3
,9
,0
,1
,6
,4
,5
,9
,0
6
,0
,7
,7
200 7.079 7.629 7.474 7.339 7.207 7.518 7.882 8.238 8.562, 8.806 8.998 8.962
4
,4
,4
.3
,7
,7
,8
,4
,2
7
,0
,6
,6
200 8.864 9.178 9.413 9.263 9.199 9.521 9.975 9.757 10.073 9.786 9.430 9.282
5
,4
,2
,2
,7
,5
,4
,2
,5
,3
,9
,6
,5
Fuente: Banchile Corredores de Bolsa S.A
Grafico pg. 100
Adems de lo anterior, las empresas que conforman la industria presentaron en
promedio, lo siguientes ndices de rentabilidad anual, durante los ltimos cinco aos.

ndice
rentabilidad
R
( it )

Ao
2001

0,015

2002

0,118

2003

0,641

2004

0,753

2005

0,028

de
anual

Por ltimo, el ndice de precios al consumidor obtenido en la economa local durante

los ltimos aos ha mostrado el siguiente comportamiento.

ndice de precios al consumidor

IPC
Ao Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago.

Sep.

Oct

Nov

Dic

200 102,4 103,0 103,8 104,3 104,5 104,7 104,9 105,1 105,8 106,4 106,8 106,9

ECON. PAUL PESANTEZ CABRERA

2017

CASOS DE RESOLUCION TRABAJO FINAL INGENIERIA ECONOMICA II

200 107,3 106,9 107,4 107,9 108,4 108,5 108,2 109,1 109,9 110,1 110,1
1
0
7
8
7
4
0
9
6
6
1
0
200 109,6 109,6 110,2 110,6 110,7 110,6 111,1 111,5 112,4 113,4 114,3
2
7
8
6
7
7
3
2
4
8
6
6
200 112,9 113,8 115,2 115,1 114,6 114,6 114,5 114,7 114,9 114,7 114,4
3
7
8
1
0
6
6
6
5
7
6
4
200 113,8 113,8 114,3 114,7 115,3 115,8 116,1 116,5 116,6 116,9 117,2
4
6
8
5
7
7
7
4
8
4
8
8
200 116,4 116,1 117,1 118,1 118,4 118,9 119,6 120,0 121,2 121,8 121,5
5
7
0
0
5
7
6
9
4
3
2
3
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas
Con estos antecedentes, se le solicita que estime el costo de capital anual relevante
para el proyecto, asumiendo que la empresa que se originaria a partir de una
evaluacin favorable no se transara en la bolsa de comercio local.

ECON. PAUL PESANTEZ CABRERA

2017