Teorias de La Inflacion

Teoras de la Inflacin
Richard Roca
rhroca@yahoo.com
www.geocities.com/rhroca
Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Pontificia Universidad Catlica del Per
Lima - Per
Richard Roca Teoras de la Inflacin
TEORAS DE LA INFLACIN
Richard Roca1
Resumen
El presente trabajo expone de manera formal las principales teoras de la inflacin
Abstract
This paper exposes the main theories of inflation.
I.- INTRODUCCIN
El largo proceso inflacionario que nuestro pas sufri gener grandes debates, muchas
especulaciones sobre sus orgenes y muchas recetas para eliminarlo. Comnmente se
escucha mencionar, por un lado, que los dficit fiscales son los causantes del fenmeno
inflacionario, otros afirman que es la "maquinita" la gran culpable. Corrientes adversas
sealan que los factores de demanda no tienen nada que ver con el problema, que ms bien
son los factores estructurales los que explican el proceso, mientras que los enfoques
contemporneos sealan a los factores de costo y los mecanismos de indexacin como los
nicos determinantes del persistente incremento de los precios en nuestro pas. Finalmente
se seala a otra variable explicativa: las expectativas.
El objetivo de este trabajo es el de revisar las principales teoras que se han elaborado para
explicar al fenmeno inflacionario, trabajo que rene las exposiciones que presentan
muchos autores, en diferentes textos y revistas, y que presentaremos en varias entregas.
Empezaremos describiendo la teora ms antigua la teora cuantitativa del dinero o tambin
conocida como la del monetarismo antiguo, siguiendo con el desarrollo del Keynesianismo,
el monetarismo moderno asociado a Milton Friedman, el de los nuevos macroeconomistas
clsicos o de expectativas racionales. Posteriormente expondremos la teora de los
estructuralistas antiguos que enfatizaban en ciertos problemas estructurales como el de la
dependencia econmica
En este artculo se har una revisin breve de las principales teoras que han sido expuestas
para explicar el fenmeno inflacionario veremos que solo algunas de ellas estudian la
inflacin en un marco de oferta y demanda agregada mientras que la influencia de las tasas
de inters pasiva reales en el proceso inflacionario solo es tomada en cuenta por la corriente
de represin financiera.
Empezamos con la teora cuantitativa que es el enfoque ms antiguo, para el cual existe una
relacin directa entre cantidad de dinero y nivel de precios.
1
Profesor de Economa de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos y la Universidad Catlica del Per.
Correo: rhroca@yahoo.com . Pgina Web: http://www.geocities.com/rhroca
Seguidamente veremos que segn el enfoque Keynesiano, la inflacin sola se produce por
excesos de demanda producto de un inadecuado manejo de las polticas fiscales y
monetarias. Dicho enfoque no puede explicar la coexistencia de inflacin con recesin
pues, segn este enfoque, aquella solo se produce en situaciones de pleno empleo.
Despus se presenta el enfoque monetarista tanto en su versin de economa cerrada en el
cual la oferta monetaria es una variable exgena como el del enfoque monetario de la
balanza de pagos. El enfoque monetarista no considera los factores de costo ni factores
institucionales como el de la indexacin formal o informal de los salarios.
Se revisar brevemente el enfoque de expectativas racionales el cual afirma que la curva de
Phillips aun a corto plazo es vertical.
El enfoque estructuralista explica la inflacin bsicamente por la rigidez da la produccin
agrcola, la incipiente industrializacin, la recurrentes crisis de la balanza de pagos y en
alguna medida por el poder oligoplico de ciertas empresas para fijar precios. Este enfoque
omite los factores monetarios como causantes de la inflacin.
En la ltima dcada cobr importancia el enfoque neoestructuralista los cuales enfatizan en
los distintos mecanismos de indexacin formal e informal los cuales perpetuaran la
inflacin independientemente del nivel de actividad. Estos enfoques a pesar de considerar,
algunos de ellos, factores de demanda, no consideran las variables monetarias.
Seguidamente se presentar el enfoque de conflicto distributivo la cual esta vinculada al
enfoque estructuralista y neoestructuralista.
Tambin presentaremos brevemente el enfoque de represin financiera que es el nico que
considera el papel de las tasas de inters reales como variable que puede afectar a la
inflacin.
II. TEORAS DE LA INFLACIN

1. LA TEORA CUANTITATIVA ANTIGUA
En esta teora el nivel de precios depende directa y proporcionalmente de la cantidad de
dinero. La inflacin ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta y se detiene cuando se
detiene el crecimiento de la cantidad de dinero. Si el dinero creci a una tasa anual de 10%
los precios tendern a crecer a la misma tasa.
La teora cuantitativa es deficiente por no explicar los mecanismos mediante el cual el
aumento de M ocasiona un aumento del gasto monetario que, frente a una produccin
constante (el nivel mximo permitido por los recursos de la economa), provoca un
incremento de precios.
3
Wicksell remedi esa deficiencia al sealar que el dinero nuevo fluye a hacia la economa
mediante prstamos bancarios a las empresas para financiar la inversin en exceso de la
tasa corriente de ahorro. Esto representa entonces un aumento neto en la demanda agregada
de una oferta total inalterada de bienes (puesto que se encuentra en pleno empleo) haciendo
subir los precios de bienes, y al mismo tiempo extrayendo "ahorro forzado" de los
consumidores, cuyos ingresos monetarios se basaban en el nivel de precios anterior, lo que
no reduce de por s la demanda agregada porque, despus de un breve retraso los ingresos
monetarios subirn en proporcin a los precios con lo que se restablecera su capacidad
adquisitiva.
Dos son las formas ms conocidas de la teora cuantitativa:
1.a) La Ecuacin de "Transacciones" de Irving Fischer.
Que establece una relacin entre la oferta monetaria M, la velocidad del dinero V, el
volumen de transacciones T, y el nivel de precios P:
MV PY
(1.1)
La cual es una identidad dado que a cada compra le corresponde una venta, el valor de
todas las ventas (el volumen de transacciones por el precio medio) tendr que ser
necesariamente igual al valor de todas las compras.
Suponiendo que la velocidad del dinero esta determinada por factores institucionales en el
sector monetario y que, a corto plazo, permanece constante, y si adems se considera que el
sector real determina el volumen de transacciones, entonces el nivel de precios ser
proporcional a la oferta monetaria M.
P=
V
M
Y
(1.2)
1.b) La Ecuacin Cuantitativa de la Escuela de Cambridge.
Esta escuela partiendo de bases microeconmicas afirma que las demandas individuales de
dinero pueden agregarse en una demanda macroeconmica de dinero (Md) que es
proporcional al nivel de la renta nominal (Y P)
Md = k P Y |
(1.3)
donde k es la proporcin del ingreso nominal que se desea mantener en forma de dinero.
Aadiendo una funcin de oferta monetaria exgena (Ms) y suponiendo que el mercado
monetario se encuentra en equilibrio:
Md = Ms = M
(1.4)
se obtiene:
M
1
=PY
k
o tambin:
M VY = P Y
(1.5)
donde VY es la velocidad renta del dinero (mientras que en la ecuacin de Fischer es

velocidad de transaccin).
Diferenciando y expresando en tasas de crecimiento
dM dV dP dY
+
=
+
M
V
P
Y
(1.6)
Suponiendo que la velocidad de dinero es constante (dV = 0) tendramos:

m=p+y
(1.7)
que afirma que la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (m) es igual a la suma de la
tasa de crecimiento del producto nacional real (y) y la tasa de inflacin (p). Se deduce
claramente que la tasa de inflacin ser igual a la tasa de crecimiento del dinero menos la
tasa de crecimiento del PIB real:
p=m-y
(1.8)
2. EL KEYNESIANISMO
Esta corriente nace con los trabajos de J.M. Keynes (1936, 1940) en la crisis de los 30's
cuando los mecanismos autoestabilizadores del pensamiento clsico no funcionaron para
corregir el tremendo desempleo de aquella poca.
Los keynesianos sostenan que expansiones de la demanda agregada generaban presiones
inflacionarias solo cuando la economa estaba empleando plenamente los recursos. Por lo
que dentro de su esquema era imposible la coexistencia de inflacin con la subutilizacin
de recursos.
Uno de los modelos comnmente identificado como uno de los modelos de inflacin
Keynesiano es el modelo de la "brecha inflacionaria", la cual est inspirado en el famoso
ensayo de Keynes (1940) "How to Pay for the War" donde las necesidades
gubernamentales para financiar la guerra se manifiestan en s mismas por un exceso de
demanda en el mercado de bienes.
En la "Teora General" Keynes discute el comportamiento de los precios en la
macroeconoma, pero, sus principales puntos de vista respecto a la inflacin se encuentran
5
en su "A track on Monetary Reform" (1924), donde analiza algunas experiencias

hiperinflacionarias europeas desde un punto de vista ortodoxo, y en el ya mencionado
"How to Pay for the War" con su enfoque de la brecha inflacionaria.
El Modelo de la "Brecha Inflacionaria".
Una versin simplificada de dicho modelo sera el siguiente:
La demanda real corriente, Yt est constituida por la demanda de consumo real, Ct, y la
demanda de inversin real, It
Yt = C t + I t = Y0
(2.1)
donde Yo es la produccin real con pleno empleo mxima de la economa. Al igualar Yt =

Yo quiere decir que los mercados estn limpindose.
El consumo real:
YPt -1
(2.2)
Pt
donde a es el consumo autnomo real, b es la propensin marginal a consumir, Y Pt-1 es el
ingreso monetario del perodo anterior, y Pt es el nivel de precios corriente.
Se supone que el nivel de inversin real es exgeno:
Ct = a + b
I t = I0
(2.3)
Por otro lado:

Y Pt = Y0 Pt
(2.4)
Sustituyendo las anteriores ecuaciones:

Pt
bY0
=
Pt -1 Y0 (a + I 0 )
(2.5)
de donde:
pt =
(a + I 0 ) + bY0 Y0
Y0 (a + I 0 )
(2.5)
Se puede notar claramente que el numerador del lado izquierdo es la conocida "brecha
inflacionaria", cuanto ms grande es esta mayor es la tasa de inflacin. Esta teora explica
la inflacin como surgida de un exceso de demanda agregada por encima de la capacidad
de pleno empleo de la economa.
El enfoque de Keynes tuvo muchas variantes de las cuales se pueden resaltar dos. La
primera conocida como el enfoque de inflacin por demanda que supona flexibilidad de
los precios de los bienes al nivel de pleno empleo. Pero, en las economas industrializadas,
la fuerte concentracin oligoplica hace que los precios respondan lentamente a la demanda
pero rpidamente a los costos. Por tanto las presiones de demanda no suban los precios
directamente, sino, va el incremento en los costos, principalmente, el incremento en los
salarios provocado por un exceso de demanda en el mercado de factores.
La segunda corriente Keynesiana se deriva de La Teora General por el nfasis puesto en
la relacin entre los precios, la productividad y los costos en la determinacin del nivel del
salario nominal.
3. LA CURVA DE PHILLIPS
Uno de los puntos de referencia de la literatura moderna de inflacin es el famoso artculo

que publicara A. Phillips (1958) "The Relation between Unemployment and Rate of
Change of Money Wage Rates in the United Kingdom, 1861-1957" en el cual seala la
existencia de una relacin inversa entre la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y
el nivel de desempleo.
Phillips afirm que en Gran Bretaa para el perodo 1861-1957 existi una correlacin
negativa no lineal entre las variables mencionadas:
w t = 0.9 + 9.64 U -1.39

t
(3.1)
Donde w es la tasa de crecimiento del salario nominal y U la tasa de desempleo.

Posteriormente otros trabajos reemplazaron la tasa de crecimiento de los salarios nominales
por la tasa de inflacin y el nivel de desempleo por el nivel de actividad. Esta relacin
justificaba la aplicacin de polticas expansionistas. La inflacin era un fenmeno
vinculado al crecimiento econmico.
Cabe sealar que fue R. Lipsey (1960) quien dio sustento terico a la relacin emprica que
encontrara A. Phillips (l958). Por otro lado, fueron Samuelson y Solow (1960) los que
afirmaron que la relacin inversa entre inflacin y desempleo era estable por lo que los
gobernantes de turno podan elegir alguna combinacin de inflacin y paro. La idea central
en los escritos de Phillips y Lipsey es que la inflacin salarial se explica por un exceso de
demanda en el mercado de trabajo por lo que el desempleo es considerado como un
indicador del nivel de exceso de demanda.
Una relacin estable entre inflacin y desempleo implicaba un fuerte aliciente al uso de
polticas activas hacia arriba (menor desempleo a cambio de algo de inflacin), pero a la
vez sealaba que era inevitable un mayor desempleo si se quiere reducir la tasa de
incremento de los precios.
Los keynesianos coinciden en sealar que la administracin de los niveles de demanda
agregada, bsicamente a travs de la poltica fiscal, constituyen instrumento principal de la
poltica antiinflacionaria. Por lo tanto las polticas de incremento del gasto pblico tienen
sentido solo en situaciones de subutilizacin de recursos.
Por buen tiempo la teora Keynesiana de la inflacin estuvo identificada con el modelo de
inflacin de Phillips-Lipsey suponiendo un intercambio estable entre inflacin y el
desempleo como lo expusieron Samuelson y Solow (1960). En la dcada de los sesenta y
setenta se presentaron en forma generalizada fenmenos de inflacin con desempleo lo que
represent un duro golpe al Keynesianismo.
4. EL MONETARISMO MODERNO
Esta corriente aparece a fines de la dcada de los cincuenta siendo la Universidad de

Chicago su centro ms importante de desarrollo, y Milton Friedman (1956, 1958) su
representante ms caracterizado.
Los monetaristas asignan un rol preponderante a los factores monetarios. Las polticas
monetarias son determinantes para actuar tanto en situaciones de estancamiento como de
inflacin.
Los monetaristas afirman que las recomendaciones derivadas de la curva de Phillips son
equivocadas. Afirman que el posible intercambio entre inflacin es solo transitorio mientras
que los agentes demoren en ajustar sus expectativas a la inflacin efectiva y que una vez
que la gente incorpore la inflacin efectiva en sus expectativas la produccin y el empleo
vuelven a sus niveles iniciales o naturales como ellos lo denominan.
La curva de Phillips no es estable en el largo plazo, esta se desplaza a medida que los
agentes ajustan sus expectativas de acuerdo a la inflacin efectiva. O sea, el pleno empleo
es compatible con cualquier ritmo de inflacin, de tal modo que la curva de Phillips a largo
plazo es vertical, con lo cual no habr disyuntiva permanente entre desempleo e inflacin.
Tras la curva de Phillips con expectativas aumentadas hay curvas de oferta y demanda
agregada, cada una de ellas en funcin de la inflacin esperada. Mientras ms rpido se
ajusten las expectativas, mayor y ms rpido es el ajuste en los precios y menor el ajuste en
producto. Si el ajuste de las expectativas fuera instantneo no habr modificacin en la
produccin, solo variara la inflacin. Al revs, mientras ms lento sea el ajuste en las
expectativas mayor ser el ajuste en la produccin.
Se debe sealar, que al contrario de los que sostenan que la curva de Phillips era estable,
en el enfoque monetarista los costos de reducir la inflacin son menores y solo transitorios
mientras tarde en ajustarse las expectativas de los agentes.
Harberger (1986) seala que los pases que experimentaron altos niveles de inflacin (80%
anual o ms) y que implementaron exitosos programas de rpida desinflacin mostraron
altas tasas de crecimiento en sus niveles de actividad lo que contradice aquellas posiciones
que afirmaban lo contrario (Tobin 1980, Gordon 1982). Seala adems que lo mismo no se
puede decir cuando se quiere combatir inflaciones de 10% o menos al ao.
8
"La inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario...y solo puede producirse
por un crecimiento ms rpido en la cantidad de dinero que en el volumen de produccin"
(Friedman l968), era la visin ms tradicional. El monetarismo actual (Frenkel, J. y
Johnson 1976; Harberger 1975, 1977, 1986) no postula una relacin estrecha, perodo a
perodo, entre dinero e inflacin pues admite diversos rezagos por lo que proponen
mantener la tasa de crecimiento de la oferta monetaria a una tasa que coincida con la tasa
de crecimiento real de la produccin a largo plazo.
Un modelo monetarista contemporneo representativo (Cagan 1956, Harberger 1963) es el
siguiente:
M dt
= Y 0 e 1 2 t +1
Pt
(4.1)
donde:
Md/P: demanda real de dinero.
P : nivel de precios.
Y : ingreso real.
: tasa de inflacin esperada (compuesta continuamente)
Se asume que la oferta monetaria (Ms) es exgena y est definida estrechamente (M1).
Adems se tiene la condicin de equilibrio del mercado monetario:
MS
P= d
M /P
(4.2)
Reemplazando (4.1) en (4.2) y tomando primera diferencia de sus logaritmos:

p t = m t 0 y t + 2 t +1
donde la tasa de inflacin (pt) depende positivamente de la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria (mt) y de la aceleracin de las expectativas inflacionarias (t) y negativamente
de la tasa de crecimiento del ingreso real (yt).
Asumiendo que las expectativas inflacionarias se forman adaptativamente (Cagan 1956):
t +1 = (p t t )
(4.3)
de donde
t +1 = p t + (1 )p t 1 + (1 - ) 2 p t -2 + (1 - ) 2 t -1
n
t = (1 ) j p t -1- j
j=0
reemplazando (4.3) en (4.2) :

p t = m t 0 y t + 2 (p t t )
9
(4.4)
y (4.4) en la anterior:
n
p t = m t 0 y t + 2 p t 2 2 (1 ) j p t -1- j
(4.5)
j=0
Del cual podemos decir que la inflacin depende no solo de las tasas de crecimiento de la
oferta monetaria (mt) y del ingreso real (yt) sino tambin de la inflacin de perodos
anteriores. Ntese que si =1, tendramos un componente inercial que afectara
positivamente a la tasa de inflacin corriente:
1
[m t 0 y t 2 p t -1
p t =
1- 2
la condicin de equilibrio requerira:

1 <
2
<1
1 2
lo que implica:
2 <
1
, 0 <1
2
En el equilibrio de largo plazo (steady state) cuando p = 0:

p t = m t 1 y t
(4.6)
5. EL ENFOQUE MONETARIO DE LA BALANZA DE PAGOS.
El denominado enfoque monetario de la balanza de pagos relaciona el dficit externo con el

desequilibrio en el mercado de dinero, (Mundell 1971, J. Frenkel y H. Johnson 1976).
En el enfoque monetarista tradicional cualquier incremento en el gasto fiscal que
incremente la demanda producir inevitablemente inflacin, mientras que para los
monetaristas modernos los incrementos en la oferta monetaria no necesariamente son
inflacionarios, por que bajo un tipo de cambio fijo todo exceso de demanda sera satisfecho
mediante un aumento de las importaciones o mediante la generacin de dficit de balanza
de pagos, luego para este enfoque moderno el dficit pblico podra causar el dficit
externo a travs de prdidas de reservas internacionales y, la tasa de inflacin estara
exgenamente determinado bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, es decir, la inflacin
sera la internacional. Mientras que en el enfoque monetarista tradicional la oferta
monetaria era exgena (y el tipo de cambio libre) para los monetaristas modernos esta es
10
endgena siendo ms bien el crdito interno la variable exgeno e instrumento de poltica

econmica.
Seguidamente desarrollaremos un modelo estndar de dicho enfoque.
Consideremos una economa abierta al comercio internacional en un contexto de tipo de
cambio fijado desde fuera del mercado lo cual convierte al modelo de inflacin en una
ecuacin relativamente sencilla. Ello se debe a que regira la llamada "ley de un solo
precio" a travs de la cual, la tasa de inflacin est determinada en el largo plazo por la tasa
de inflacin de los bienes transables que sera igual a la tasa de inflacin internacional ms
la tasa de devaluacin. Esto en el caso de los bienes comerciables. En el caso de los bienes
no transables estos se ven afectados a travs de la sustitucin en el consumo y produccin.
Podemos sealar pues que la tasa de inflacin en el corto plazo puede diferir de la tasa de
inflacin de largo plazo por exceso de demanda agregada en el mercado de bienes no
transables.
La tasa de crecimiento de la oferta monetaria:
m St = k t + dc t + (1 d)rt
(5.1)
donde:
mst : tasa de crecimiento de la oferta monetaria
kt : tasa de crecimiento del multiplicador monetario
ct : tasa de crecimiento del crdito interno
rt : tasa de crecimiento de las reservas internacionales
netas (en moneda nacional)
La tasa de crecimiento de la demanda nominal de dinero:
m dt = p t Dp t
(5.2)
que nos dice que la tasa de crecimiento de la demanda monetaria nominal depende
positivamente de la inflacin presente (pt) y negativamente de la aceleracin de las
expectativas inflacionarias del perodo corriente (Dpt).
La tasa de inflacin general es un promedio ponderado de la inflacin de los precios de los
bienes transables (ptt) y de los bienes no transables (pntt)
p t = s pt t + (1 s)pnt t
(5.3)
donde s es el peso de la inflacin de los bienes transables dentro de la inflacin general.

La inflacin de los bienes transables esta dada por la tasa de devaluacin (et) y la inflacin
internacional (pit):
pt t = e t + pi t
11
(5.4)
La inflacin de los bienes no transables es funcin del exceso de demanda en el mercado de

bienes no transables, este ltimo aproximado por la tasa de expansin del crdito interno:
pnt t = F c t
(5.5)
p t = s e t + s pi t + F (1 - s)c t
(5.6)
Por tanto la inflacin agregada:
El equilibrio del mercado monetario (5.1) = (5.2) no se logra mediante el ajuste de los
precios sino mediante el ajuste de las reservas internacionales que es la variable endgena
en este modelo.
rt =
1
{s e t + s pi t + [ F(1 s) d ]c t Dp t }
1 d
(5.7)
del cual podemos observar que la tasa de crecimiento de las reservas internacionales
depende positivamente de la devaluacin, la inflacin internacional y negativamente de la
aceleracin de las expectativas inflacionarias mientras que la relacin negativa con la tasa
de crecimiento del crdito interno no queda asegurada.
Harberger (1979) considera que son irrelevante los antiguos debates de inflacin de costos
versus inflacin de demanda ya que todos los procesos inflacionarios, sea cual sea su punto
de partida, necesitan de ambos componentes para persistir en el tiempo.
6. LA SNTESIS NEOCLSICA
Por los aos 60 se hicieron intentos de reconciliar las teoras monetarista y Keynesiana lo
que posteriormente fue denominado como la Sntesis Neoclsica. Seguidamente
presentamos un modelo representativo de este enfoque.
Para derivar la curva de oferta agregada primero formularemos la existencia de una funcin
de produccin neoclsica sencilla de corto plazo (el stock de capital esta dado, la inversin
solo tiene efectos en la demanda agregada y no en la capacidad productiva o que su efecto
en ella es despreciable). Se suponen, como es de costumbre, productividad marginal
positiva y decreciente.
Y = F (N)
(6.1)
donde FN > 0 y FNN < 0

la cual esta asociada con la tasa de salario monetario del lado de la demanda la que iguala al
valor del producto marginal del trabajo:
12
W = P FN
(6.2)
El salario monetario del lado de la oferta est relacionado positivamente tanto con el nivel
de precios como con el nivel de trabajo ofrecido:
W = G(P, N)
(6.3)
donde GP > 0 y GN > 0

Luego la condicin de equilibrio del mercado laboral:
P FN = W = G(P, N)
(6.4)
Implcita en la condicin de equilibrio del mercado laboral est la curva de la oferta

agregada de la economa. Si graficramos esta curva en el espacio Y,P tendra pendiente
positiva y posiblemente vertical. Esta relacin puede ser obtenida de diferenciando
totalmente la ecuacin (6.4):
(P FNN G N )
dP
=
dY
FN (FN G N )
(6.5)
donde el grado de la pendiente depender del grado de ilusin monetaria en el lado de

oferta del mercado de trabajo. Si hubiera ilusin completa (GP = 0) o ilusin parcial
(0<GP<FN) la pendiente de la curva de oferta agregada sera positiva lo que constituira el
caso "keynesiano". Mientras que si no hubiera ilusin monetaria (GP = FN) la pendiente
seria vertical constituyendo el caso clsico. En el caso en que GN = FNN = 0 constituira el
caso de "precios fijos" donde la pendiente de la curva de oferta agregada sera cero.
Por el lado de la demanda se consideran al mercado de bienes y al mercado monetario.
El equilibrio de mercado de producto:
Y = C(Y) + I(r) + G
(6.6)
donde 0<CY<1 Ir<0

La condicin de equilibrio del mercado monetario:
M
= L(Y, r)
P
donde LY>0,
(6.7)
Lr<0
La demanda de saldos reales, L(Y, r), es igual a la oferta de saldos reales, M/P, donde se
asume que la oferta monetaria nominal, M, es exgena.
De las ecuaciones (6.6) y (6.7) se obtiene la curva de demanda agregada una relacin de
pendiente negativa en el plano P,Y:
13
L r (1 - C Y ) + L Y I r )P 2
dP
=
<0
dY
Ir M
(6.8)
del sistema de curvas de oferta y demanda agregadas sugeridas por las ecuaciones (6.5) y
(6.8) podemos inferir las consecuencias de poltica fiscal y monetaria sobre el nivel de
precios y de actividad para las distintas corrientes aqu integradas.
En el caso "keynesiano" (con ilusin monetaria o curva de oferta de pendiente positiva)
incrementos en el gasto del gobierno o incrementos en la oferta monetaria desplazaran la
curva de demanda agregada provocando incrementos en el nivel de actividad y parte en
precios.
En el caso "clsico" (sin ilusin monetaria o curva de oferta vertical) cualquier
desplazamiento de la curva de demanda agregada solo provoca incrementos en los precios.
En el caso de "precios fijos" (curva de oferta horizontal) desplazamientos de la curva de
demanda agregada solo provocan incrementos en el nivel de actividad y ningn
movimiento en los precios.
7. LA NUEVA MACROECONOMA CLSICA
Este enfoque conocido tambin como el de las "Expectativas Racionales" se comenz a

fortalecer con los trabajos de Robert Lucas (1972, 1973), Thomas Sargent y Wallace
(1973), Robert Barro (1976), B. McCallum (1980) entre otros, al desarrollar un trabajo
pionero de J. F. Muth (l961).
Este enfoque tiene dos supuestos fundamentales: el equilibrio automtico de los mercados o
sea que estos tienden permanentemente al equilibrio y que los agentes forman sus
expectativas en forma eficiente o racional.
Los nuevos clsicos criticaron duramente el uso de las expectativas adaptativas usadas por
los monetaristas y desarrollada por P. Cagan (1956) pues segn estas el pblico se pueden
equivocar sistemticamente en subestimar la inflacin efectiva. Muth (1961) arguy que
"las expectativas, dado que son predicciones con informacin sobre acontecimientos
futuros, son, esencialmente, iguales que las predicciones de la teora econmica aplicable".
Los agentes aprenden de sus errores del pasado a predecir utilizando eficientemente la
informacin limitada de que dispongan sobre el futuro, no sera racional desperdiciar esa
informacin adicional. Ello no quiere decir que los agentes econmicos no se equivoquen
sino que simplemente no se equivoquen sistemticamente.
Con las expectativas formadas en forma racional desaparecera la brecha entre inflacin
esperada y efectiva que el activismo hacia arriba intenta explotar pues la poltica econmica
sera ineficaz (Fischer 1977 afirma que el primer supuesto de racionalidad en la formacin
de las expectativas no son suficientes para hacer ineficaz las medidas de poltica
econmica).
14
Por otro lado, si las expectativas inflacionarias no necesariamente andan rezagadas respecto
a la inflacin efectiva, como afirma el enfoque de los nuevos clsicos, entonces se alienta el
activismo hacia abajo, pues se puede reducir la inflacin sin costo recesivo alguno, solo se
requiere que las autoridades se comprometan pblicamente a disminuir la tasa de
crecimiento de la oferta monetaria combatiendo de este modo las expectativas
inflacionarias y que el pblico les crea. Los diversos trabajos de los adherentes de este
enfoque aplicados a los fenmenos hiperinflacionarios se reafirman en este sentido, Sargent
(1982), Bomberger y Makinen (1983).
Wicker (1986), Dornbusch y Fischer (1986), Dornbusch (1988) y Llach (1990) cuestionan
los argumentos anteriores.
Este enfoque tiene muchas crticas respecto a sus supuestos principalmente respecto a la
tendencia a equilibrio permanente en todos los mercados los cuales no se condicen con lo
que sucede, especialmente en los pases subdesarrollados, en los mercados laborales donde
se observan largos y grandes desequilibrios. (Ramos 1989; Samuelson l984).
Veamos un modelo que muestra como de determina la inflacin con expectativas
racionales suponiendo que la tasa de crecimiento del dinero es exgena.
Partiendo del equilibrio del mercado de dinero suponiendo una funcin de demanda de
dinero a la Cagan:
Mt
= Y 0 e 1 2 t +1
Pt
(7.1)
donde:
Md/P: demanda real de dinero.
Y : ingreso real.
: tasa de inflacin esperada
Se asume que la oferta monetaria (Ms) es exgena y est definida estrechamente (M1).
Aplicando logaritmos y en primera diferencia de sus logaritmos:
p t = m t 0 y t + 2 t +1
(7.2)
donde la tasa de inflacin (pt) depende positivamente de la tasa de crecimiento de la oferta

monetaria (mt) y de la aceleracin de las expectativas inflacionarias (t+1) y negativamente
de la tasa de crecimiento del ingreso real (yt).
Asumiendo que no hay crecimiento econmico (y = 0) y que las expectativas inflacionarias
se forman racionalmente:
15
t +1 = E t p t +1 , t = E t p t = p t
(7.3)
de donde
Reemplazando (3) en (2):
p t = m t 0 y t + 2 (E t p t +1 p t )

1
m t + 2 E t p t +1
p t =
1 + 2
1 + 2
(7.4)
Del cual podemos decir que la inflacin actual depende no solo de las tasas de crecimiento
de la oferta monetaria actual (mt) sino tambin de la inflacin que se espera para el perodo
siguiente.
Dado que las expectativas son racionales los agentes usan el modelo para formar sus
expectativas, adelantando un periodo la ecuacin (4) y tomando esperanzas en t:

1
E t m t +1 + 2 E t E t +1p t + 2
E t p t +1 =
1+ 2
1+ 2
aplicando la propiedad de las expectativas iteradas:

1
E t m t +1 + 2 E t p t + 2
E t p t +1 =
1+ 2
1+ 2
el cual reemplazamos en (7.4):

2

1
1
E t m t +1 + 2 E t p t + 2
m t + 2
p t =
1+ 2
1 + 2 1 + 2
1+ 2
(7.5)
adelantando (7.4) dos periodos y tomando expectativas en t:

1
E t m t + 2 + 2 E t p t +3
E t p t + 2 =
1 + 2
1 + 2
la que reemplazamos en (7.5):
1
1

m t + 2
E t m t +1 + 2
p t =
1 + 2
1 + 2 1 + 2
1 + 2
16
E t m t + 2 + 2 E t p t +3
1 + 2
1 + 2
Vemos que al ir remplazando sucesivamente las tasa de inflacin futuras esperadas van
apareciendo las tasas de crecimiento de dinero futuras esperadas. Para n periodos en
adelante:
j

1 n 2
E t m t + j + 2

p t =
1+ 2
1 + 2 j=0 1 + 2
n +1
E t p t + n +1
dado que 2 es positivo 2/(1+ 2) es positivo y menor a uno por lo que si n tiende al
infinito:
j
1 2

E t m t + j
p t =
1 + 2 j=0 1 + 2
(7.6)
Si el pblico tuviera la seguridad de que la tasa de crecimiento del dinero ser siempre la
misma (m) la tasa de inflacin actual seria:
pt = m
(7.7)
DFICIT FISCAL E INFLACIN

Los Nuevos Clsicos investigaron tambin el caso en que la oferta monetaria es endgena y
aumenta debido a los prestamos que el Banco Central concede al Gobierno para financiar el
dficit fiscal. Un modelo sencillo (en tiempo continuo) que nos ilustre este caso es el
siguiente:
La demanda de dinero nominal depende positivamente del nivel de precios y negativamente

de la inflacin esperada ()
d
M
= e
P
que puesta en tasas de crecimiento:
(7.8)
m d p = - D
donde D es un operador de derivada temporal (D = d /dt)
La oferta monetaria es endgena y su incremento (DM = dM/dt) es para financiar el dficit
fiscal nominal el cual es igual al dficit fiscal real (g) multiplicado por el nivel de precios
(P):
DM S = P g
puesta en tasas de crecimiento (dividiendo entre M):
17
mS =
P
g
M
m S = e g
(7.9)
Igualando (7.8) y (7.9):

p D = e g
(7.10)
Supongamos ahora que las expectativas son "racionales":

=p
(7.11)
Reemplazando (7.11) en (7.10):

p Dp = e p g
El equilibrio de este sistema, si es que existe, (Dp=0):
p = m = g e p
donde tenemos un modelo no lineal.
(7.12)
Este resultado nos dice que a mayor dficit fiscal (mayor g) se tendr mayor tasa de
crecimiento de dinero y a su vez mayor tasa de inflacin de equilibrio.
8. EL ENFOQUE ESTRUCTURALISTA
Los estructuralistas sostienen que la inflacin y otros desequilibrios de la economa son

manifestaciones y no causas de las crisis econmicas que recurrentemente afectan a los
pases subdesarrollados. Las causas por lo tanto deben ubicarse en las estructuras de
produccin, distribucin y consumo de la sociedad.
De acuerdo al enfoque estructuralista de la inflacin, es posible una relacin positiva entre
inflacin y crecimiento al menos hasta cierta tasa a menos que ocurran ciertos cambios
fundamentales en la estructura de la economa.
El argumento de los estructuralistas es que varias rigideces e inelasticidades en las
economas de los pases subdesarrollados generan presiones desde el lado real durante el
proceso de crecimiento y que las autoridades monetarias deben validar si se desea concretar
el crecimiento o en muchos casos si se desea evitar prdidas en la produccin.
La teora estructuralista enfatiza las relaciones existentes entre cambios en los precios
relativos e incrementos en el nivel general de precios. Cambios en los precios relativos son
el resultado de cambios en las estructuras econmicas. Olivera (1977) afirma que existe
correspondencia de uno a uno entre procesos econmicos y estructuras econmicas por lo
18
tanto a cada estructura econmica le corresponder un nico vector de precios relativos.

Esto implica que cada cambio en las estructuras requiere cambios en los precios relativos.
Si los precios son inflexibles hacia abajo, cambios en los precios relativos requieren
incrementos en el nivel de precios. Cambios estructurales producen por tanto presiones
inflacionarias que en un ambiente de dinero pasivo resulta en un proceso inflacionario. Un
exceso de demanda agregada positivo no es un condicin necesaria en un proceso de
inflacin estructural pero un incremento sostenido en el nivel general de precios necesita ya
sea de la existencia de alguna suerte de elementos propagacin que vincule cambios en los
salarios monetarios a cambios en costos, o repetidos cambios en la estructura econmica en
el tiempo o ambas cosas a la vez.
De acuerdo a esta teora hay tres elementos principales:
- precios relativos que cambian cuando cambia las estructuras econmicas
- rigideces a la baja de algunos precios nominales
- oferta monetaria pasiva que cierre la brecha deflacionaria causada por los incrementos de
precios como fue sealado por Olivera (1964).
El estructuralismo latinoamericano enfatiza los vnculos entre inflacin y desarrollo
econmico y seala los estrangulamientos sectoriales (como el agrcola) y los
desequilibrios del sector externo como las causas de cambios en los precios relativos, en
ambos casos las presiones son el resultado de cambios en la estructura asociados con
procesos de desarrollo.
En el enfoque estructuralista la reducida productividad agrcola y las dificultades de la
balanza de pagos son los principales elementos los que frente a un creciente sector
industrial y urbano producen cambios en las cantidades y estructuras de demanda de
alimentos y de materias primas. La rigidez en la oferta agrcola no permiten que se adecuen
rpidamente a cambios en la demanda. El precio relativo de los bienes agrcolas tiende a
subir. Si los precios industriales son inflexibles hacia abajo debido a la estructura
oligoplica, por ejemplo, los precios nominales de los bienes agrcolas deben subir. Los
elementos de propagacin entonces transfieren tales presiones estructurales de inflacin.
Incrementos en los salarios suceden debido al incremento del costo de vida lo que
incrementa los costos industriales incrementando los precios de estos bienes si se desean
mantener constantes los mrgenes, anulando el anterior incremento de los precios agrcolas
y as un nuevo ajuste de precios relativos es necesario reinicindose el proceso descrito. En
todo este proceso se asume que el dinero tiene un comportamiento pasivo que asegura el
equilibrio en el mercado monetario: la oferta monetaria creciente ratifica los precios ms
altos.
El proceso de industrializacin requiere de nuevos y crecientes gastos en importaciones
relativos al ingreso derivado de las exportaciones. Una baja tasa de crecimiento de la
demanda externa por nuestros bienes primarios (mineros o agrcolas) contribuye al
deterioro de los trminos de intercambio las que junto con la cada de la produccin
agrcola y en ausencia de movimientos de capital compensatorios llevan a fortsimas
devaluaciones creando presiones inflacionarias por el lado de los costos. As las presiones
estructurales inflacionarias aparecen y son amplificados por los elementos de propagacin.
19
Aparte de los mltiples trabajos de J. Olivera se deben mencionar los de Sunkel (1958)
quien distingue entre presiones inflacionarias bsicas, las circunstanciales, las
acumulativas, y los mecanismos de propagacin; Pinto (1968), Pazos (1972), las ideas
pioneras de R. Prebish aparecidas en la introduccin del Estudio econmico de Amrica
Latina 1948 de la CEPAL, quien combinaba los elementos estructurales con presiones
sociales sobre la cantidad relativamente escasa de recursos, y el reducido crecimiento del
excedente.
Un modelo representativo de esta corriente podra ser el de J. Olivera (1967)
Los precios relativos entre agricultura industria (R = Pa / Pi) deben cambiar a un tasa (r):
r = pa t pi t
(1)
por otro lado la inflacin global es un promedio ponderado de la inflacin agrcola y la

inflacin industrial:
p t = pa t + (1 )pi t
(2)
El equilibrio del mercado agrcola requiere la igualdad de la demanda y oferta agrcola:
S (R , t) = D (R , t)
(3)
de donde, cuando transcurre el tiempo (t), en tasas de crecimiento:

rt =
d s
n+e
(4)
que describe la hiptesis estructural de que los precios relativos deben cambiar debido a
que la tasa de crecimiento autnoma de la demanda por bienes agrcolas (d) es mayor a la
tasa de crecimiento autnoma de la oferta agrcola (s). En el denominador se encuentran la
elasticidades de la demanda (n) y oferta (e) agrcola.
Igualando (4) y (1):
pa t pi t =
d s
n+e
(5)
reemplazando (5) en (2) obtendremos las tasa de inflacin general:

d s
pt =
+ pi t
n + e
(5)
que nos muestra que an cuando la inflacin industrial (pi) sea cero (el valor mnimo que
puede tener pi ya que los estructuralistas consideran que los precios industriales son rgidos
a la baja), pt es positivo nicamente debido a la presin de la inflacin estructural.
20
Trabajos recientes de estructuralistas antiguos apuntan a una incorporacin de muchos

elementos de la teora ortodoxa. Ver Sunkel (1990), Pazos (1990), Assael (1990), Ramos
(1991).
Pazos (1990) y Assael (1990) afirman que la causa directa e inmediata del incremento de
los precios es obviamente la expansin monetaria y aaden que esta ltima puede estar
destinada a financiar una poltica compensatoria, puede tener por origen la idea de que la
expansin monetaria no aumenta los precios cuando existe desempleo, y puede ser
consecuencia de una poltica financiera irresponsable.
Sealan que la creencia de que cuando existe desempleo la expansin monetaria no genera
inflacin, esta basada en una aplicacin errnea de la teora keynesiana, que olvida que esta
ltima es correcta en una economa cerrada, pero no en una abierta y en un pas con pocas
reservas en oro y afectado por una escasez de divisas. Cuando un pas de economa abierta
con capacidad de produccin no utilizada dispone de reservas internacionales la expansin
de demanda puede durar algn tiempo, aumentar la produccin sin provocar inflacin, ya
que las divisas acumuladas permiten financiar el aumento de las importaciones inducido
por la mayor actividad interna. Pero cuando se agotan las reservas, se dispara la inflacin,
se desorganiza la economa, se contrae la produccin y aumenta el desempleo.
Pazos (1990) tambin afirma que en el Per 1985-88 la aplicacin de medidas que
expandieron la demanda tuvo efectos favorables en los primeros aos pero que en el cuarto
ao la crisis desatada fue peor que la ocurrida en Chile en 1973 como consecuencia de la
aplicacin de polticas similares.
Los gobiernos no deben confiar demasiado en la existencia de cierta capacidad productiva
instalada ociosa. Sealan adems que cualquier intento de estabilizacin serio y eficiente
deben incluir tanto elementos ortodoxos (correccin de las cuentas fiscales y externas, y
una drstica reduccin en la tasa de crecimiento monetaria) como de elementos heterodoxos
(polticas de ingreso sean controles de precio, reforma monetaria o acuerdo social).
Sunkel (1990), y Ramos (1991) hablan de la importancia de los equilibrios
macroeconmicos como de una positiva influencia de una adecuada liberalizacin de la
economa.
9. ENFOQUE INERCIAL, HETERODOXO o NEOESTRUCTURALISTA.
Hasta fines de la dcada del sesenta los debates sobre la inflacin en el subcontinente
giraban en torno a las causas bsicas, siendo famoso el debate entre los estructuralistas y los
monetaristas. Si bien es cierto que en esos aos se distingua entre las presiones bsicas y
los mecanismos de propagacin, el nfasis se pona en los primeros, puesto que el promedio
inflacionario de la regin era "apenas" de 20% (exceptuando Chile y Argentina). Sin
embargo el debate qued superado por los hechos en la medida que la inflacin
sudamericana alcanzaba promedios muy elevados (300% en 1985). A estos niveles las
presiones bsicas eran sobrepasadas por los mecanismos de transmisin o de propagacin.
21
Dichos mecanismos de propagacin (la indexacin o las expectativas) no inician la

inflacin o su aceleracin pero si las mantiene. Una vez que se da un shock ya sea de oferta
o de demanda que inicie la inflacin el ritmo inflacionario puede llegar a niveles que no
guarden relacin con la presin inflacionaria inicial. Al persistir la inflacin a altos niveles
por un tiempo se generan expectativas de que va a continuar y a menudo se
institucionalizan en mecanismos de indexacin cada vez ms extendidos (salarios, tipo de
cambio, alquileres, impuestos, etc.) de tal modo que es perfectamente posible que, despus
de un buen tiempo, los factores que originaron la inflacin hayan desaparecido pero que la
inflacin contine en forma "inercial". Habr incrementos en los costos, expansin
monetaria, dficit fiscal pero esto factores no son la causa. Las causas de que la inflacin
contine seran los mecanismos de indexacin y las expectativas inflacionarias las que
transmiten la inflacin a los perodos siguientes.
As pues, este enfoque adopta tambin una visin no monetaria de la inflacin, pero con
caractersticas distintas. Esta corriente tiene algunas hiptesis principales. Por un lado se
divide a los bienes en dos clases: los de precios flexibles (tpicamente las materias primas)
cuyos precios son determinados por oferta y demanda, y, los de precios administrados
(bsicamente los productos industriales) cuyos precios se determinan aplicando mrgenes
sobre los costos. Por otra parte, ya se mencion, se supone que los salarios siguen una regla
de indexacin la cual toma en cuenta la inflacin de perodos anteriores.
Cavallo (1981) y Taylor (1983) tienen postulados sorprendentes: una poltica
antinflacionaria que restrinja duramente la emisin monetaria no solo no lograra reducir la
inflacin sino que, en el corto plazo, inclusive la incrementara.
Entre los exponentes ms representativos de esta corriente se pueden mencionar a Lara
Resende y Lopes (1981), Persio Arida y Lara Resende (1984), F. Lopes (1984, 1990), R.
Frenkel (1984), Arellano y Cortazar (1986), Dornbusch y Simonsen (1987), Bresser y
Nakano (1987), L. Taylor (1983). Este enfoque tiene sus orgenes en los trabajos de S.
Fischer (1977), J. Taylor (1979) y Tobin (1980) a quien se le atribuye haber acuado el
trmino de "inercia" aunque este concepto se encuentra presente en un celebre trabajo de
Pazos (1972).
En J. Taylor (1979) la inercia se explicara por la existencia de convenios salariales
traslapados negociados entre sindicatos y empresas por medio de las cuales las empresas se
comprometen a incrementar los salarios sobre la base de la inflacin pasada.
En Blanchard (1983) la inercia se deriva de una desincronizacin de las decisiones de
precio. Las decisiones de precio son tomadas cada dos perodos, dependiendo del estado de
produccin, las firmas revisan sus precios en el perodo 1 2. Un argumento similar se
muestra en Pazos (1990).
Frente a inflaciones con un fuerte componente inercial se han planteado dos estrategias de
poltica antiinflacionaria:
El primero, conocido como el "shock heterodoxo", fue propuesto por Francisco Lopes
(1984) y consiste en una congelacin simultanea de precios y salarios. Las crticas a este
22
planteamiento sealan que el principal problema es la volatilidad de los precios relativos en

situaciones de alta inflacin causadas por la indexacin de los contratos. El congelamiento
de precios en cualquier da decretado por el gobierno congelara, con alta probabilidad,
precios relativos inconsistentes. Ello generara escasez de ciertos productos y/o la aparicin
de mercados negros con precios por encima de los congelados. Por otro lado, si los agentes
creen que el congelamiento no durar mucho tiempo los agentes incurriran en jugadas
especulativas que podran hacer colapsar el control de precios dando lugar a una profeca
autocumplida. Una dificultad adicional es el de su implementacin: tiene que ser
sorpresiva, inesperada, pues de otro modo los agentes adelantaran sus precios creando
mayores problemas en la estructura de precios relativos aparte de acelerar la inflacin.
Una segunda estrategia es la formulada por Arida y Lara Resende (1984) la que en vez de
plantear una congelacin de precios va decreto ms bien incentiva a los agentes a usar una
nueva moneda: una moneda indexada. La moneda antigua sera reemplazada
progresivamente a una tasa de cambio flexible tal que la nueva moneda no este afectada por
la inflacin. Esta estrategia no tendra ninguna de las desventajas de la propuesta anterior:
no requiere de controles ni de sorpresas; pero Arida y Lara Resende sealan que necesita de
dos condiciones: Que no haya dficit fiscal real y que no haya un shock de precios relativos
a la vista. En el fondo esta propuesta reproduce el fin de una hiperinflacin.
El siguiente modelo es una representacin sencilla de esta corriente.
La inflacin agregada (p) es un promedio ponderado de la inflacin de precios flexibles
(pa), la inflacin de precios industriales (pi) considerados de precios fijos o administrados y
de la inflacin de los precios pblicos o tarifas (pu):
p t = 1 pa t + 2 pi t + 3 pu t
(1)
Los precios industriales varan en proporcin sus costos: los aumentos de salarios, de los
insumos importados los cuales dependen directamente del tipo de cambio:
pi t = b1 w t + b 2 e t
(2)
Se considera que la tasa de crecimiento del salario nominal (wt) esta indexada a la inflacin
del perodo anterior:
w t = p t -1
(3)
p t = 1 pa t + 2 b1 p t -1 + 2 b 2 e t + 3 pu t
(4)
donde es el grado de indexacin.

Sustituyendo (3) y (2) en (1):
23
de esta forma reducida podemos observar que la tasa de inflacin estar influenciada por la
inflacin en el sector de precios flexibles, (pat), la tasa de devaluacin, (et), la inflacin en
los precios pblicos, (put), y la inflacin del perodo anterior, (pt-1).
Una caracterstica del modelo es que cambios en los precios relativos afectan a la tasa de
inflacin la cual es una caracterstica del estructuralismo primigenio.
Aun si los precios relativos se mantuvieran constantes puede existir inflacin positiva segn
este modelo por ejemplo si pt = pat = et = put de modo que los precios flexibles y
administrados, tipo de cambio, salarios y precios pblicos mantienen su valor real. En tal
caso la ecuacin (4) se transforma en:
p t = p t -1
(4.1)
la que constituye una tasa de inflacin de equilibrio que tiende a perpetuarse

indefinidamente manteniendo estable la estructura de precios relativos.
As, en ausencia de shocks de oferta en los mercados de precios flexible, y con una poltica
cambiaria y de precios pblicos pasiva, habr inflacin en el presente simplemente porque
hubo inflacin en el pasado.
Este modelo es dinmicamente estable y todo cambio en cualquiera de las variables
exgenas solo llevaran a nuevos niveles de inflacin.
10. LOS ENFOQUES DE CONFLICTO DISTRIBUTIVO
En los modelos de Puja distributiva los precios se establecen como resultado de un

conflicto o pugna por el ingreso nacional entre los diversos sectores de la sociedad (la cual
no necesariamente es una lucha de clases) es la que genera los procesos inflacionarios
cuando la suma del ingreso deseado de los agentes excede el ingreso nacional. Son muchos
los autores que suscriben este enfoque entre los ms conocidos se pueden mencionar a
Kalecky (1943), Holzman (1950), Aujack (l954), JacKson y Turner (1975), T. Weisskoff y
S. Rosemberg (1981), Rowthorn (l977), Marglin (1984), y en Latinoamrica tenemos a M.
Diamand (l973), Bacha (l987), Amadeo y Camargo(l989) y D. Heyman (l990).
La pugna distributiva no solo se manifiesta en la puja de salarios y mrgenes sino tambin
en la poltica fiscal donde los dficits elevados y persistentes podra verse generalmente
como un reflejo de la dificultad para conciliar las demandas por gasto pblico con la
resistencia a la tributacin.
Los cambios en los precios relativos tienen efectos distributivos. Los poseedores de un
recurso productivo se benefician si su precio de venta aumenta en relacin a los dems (si
las cantidades vendidas no se reducen excesivamente). Los intentos de los diversos grupos
por mejorar sus ingresos reales daran lugar a aumentos de costos y precios (dado que cada
24
agente solo tiene influencia sobre su precio); en algunos perodos se adelantaran los
salarios y en otras los precios de las diversas categoras de bienes, de acuerdo con el poder
relativo de trabajadores o empresarios. La secuencia de acciones y reacciones de estos
grupos traera aparejada la inflacin. As el proceso inflacionario resultara de un juego
colectivo en el que se determinan salarios y mrgenes sobre costos, sin que se alcance un
equilibrio. Los precios creceran tanto ms rpidamente cuanto ms intensa es la puja, es
decir si los grupos estn tratando de obtener grandes mejoras en sus ingresos reales, o bien
cuando hay presiones para un aumento de los precios relativos de algunos productos de
"precio flexible" que genera resistencia a la cada del ingreso real de los grupos afectados.
Segn este esquema el gobierno tambin podra iniciar o acelerar la puja sectorial a travs
de polticas dirigidas a aumentar el valor real de los precios bajo su control. En este
enfoque, como en el de los estructuralistas la causalidad entre precios relativos e inflacin
es de la primera a la ltima. (Jimnez 1989).
Adems si hay mecanismos de indexacin, implcitos o explcitos, (que segn este enfoque
se puede deducir desde un modelo de conflicto, Bacha 1987) la variacin de precios de un
perodo se trasladara a perodos siguientes: una agudizacin de la puja distributiva podra
producir no solo un crecimiento acelerado en los precios sino tambin un aumento
persistente en la inflacin (hiperinflacin).
Este enfoque supone tambin cierto tipo de poltica monetaria. Dado que los precios
responden principalmente a los costos y a consideraciones distributivas el conflicto pondra
a los gobernantes frente a una difcil disyuntiva. Una contraccin de la demanda actuara
sobre las cantidades producidas y solo muy lentamente sobre los precios. Precios y salarios
pueden responder a expectativas pero estos no se basaran en los anuncios sobre poltica
monetaria como en los esquemas de equilibrio con expectativas racionales. As cuando se
generan incrementos de precios, las opciones para las autoridades seran, o bien convalida
el alza expandiendo la oferta monetaria, o bien acepta una disminucin de la actividad
econmica. De esta manera estos modelos estn asociados a un esquema de poltica
monetaria endgena.
El siguiente modelo muestra las principales caractersticas de los modelos de conflicto:
Sea un mundo de un solo producto, sin gobierno ni materias primas
Se consideran que existen dos clases relevantes, asalariados (trabajadores) y los perceptores
de beneficios (capitalistas).
Se supone adems un comportamiento pasivo de la poltica monetaria.
Los precios se determinan aadiendo un margen (z) al costo unitario del producto:
p t = (1 + z)a Wt
donde:
a: es el coeficiente tcnico de la mano de obra (a = Nt/Yt),
o tamben, la inversa de la productividad de del trabajo.
z: es el margen unitario.
Wt: el salario nominal
25
(1)
La participacin del trabajo en el producto (T);

1
(1 + z)
T=
mientras que la participacin del capital (K):
K=
z
(1 + z)
siendo evidente que:

T + K =1
Sea (W/P)* el salario real deseado de los trabajadores y z* el margen deseado de los
empresarios.
Si suponemos que el margen deseado por los capitalistas siempre se cumple: z = z*
la fraccin del ingreso deseada por los trabajadores:
T * = (W/P) * a
Luego si la fraccin deseada por los trabajadores (T*) fuera mayor que la ofrecida por los
capitalistas (T) se establece un conflicto distributivo, en el sentido de que las fracciones de
ingreso demandadas superan el producto total.
Se puede considerar que los trabajadores buscan que sus salarios sean reajustados tomando
en cuenta no solo la inflacin pasada sino tambin la diferencia entre el salario nominal
deseado y el efectivo del periodo anterior
)]
Wt = Wt -1 + a (W/P)* Pt -1 Wt -1 (1 + p t 1 )
que al ser reemplazado en (1) nos da:
)]
p t = 1 + a a(W/P)* (1 + z) 1 p t 1 + a (a(W/P)* (1 + z) 1
de donde si a(W/P)*(1+z) > 1 el modelo es explosivo no existiendo tasa de inflacin de

equilibrio. Esto quiere decir que para que este modelo pueda reproducir las situaciones de
inercia inflacionaria se requiere que los trabajadores acepten la porcin del ingreso que los
capitalistas les dejan ( a(W/P)*(1+z) = 1 )
Debe notarse, tambin, que una reduccin del ingreso puede provocar un conflicto
distributivo ya que si los dos sectores no disminuyen sus porciones absolutas de ingreso
real se generara un proceso inflacionario.
26
11. ENFOQUE DE REPRESIN FINANCIERA
Los trabajos que se inscriben en esta corriente: Mackinnon (1973, 1988), Shaw (1973),
Fischer, B. (1981), Galbis (1977), Mathieson (1983), Kapur (1982), Fry (1982); afirman
que uno de los factores que inciden en los procesos inflacionarios son las tasas de inters
pasivas reales.
Un modelo representativo de esta corriente seria el siguiente:
La demanda real de dinero es determinada en todo lugar por uno o ms variables precios
(tasas de inters) y por una restriccin de presupuesto. Aqu, la variable precio escogida es
la tasa de inters real esperada sobre los depsitos ( d - ), y la restriccin de presupuesto es
el ingreso real percpita (Y). Luego la funcin de demanda de dinero puede ser expresada
de la siguiente manera:
d
M
= Y e (d-)
P
(1)
donde:
Md : demanda per cpita de dinero en su concepcin amplia.
Y : ingreso per cpita.
d : tasa de inters nominal (compuesta continuamente) sobre los depsitos en moneda
nacional.
( d - ): tasa de inters pasiva real esperada.
Adems se tiene la condicin de equilibrio del mercado monetario:
P=
MS
M d /P
(2)
donde:
Ms : la oferta monetaria nominal percpita definida ampliamente (M2).
Reemplazando (1) en (2) y tomando primera diferencia de sus logaritmos:
p t = m t y t (d - ) t + m t 1
donde:
mt : tasa de crecimiento (compuesta continuamente) de la oferta nominal percpita de
dinero.
yt : tasa de crecimiento (compuesto continuamente) del ingreso percpita.
d : tasa de inters nominal (compuesta continuamente) sobre los depsitos en moneda
nacional.
27
(3)

( d - ): primera diferencia de la tasa de inters pasiva real esperada.
El patrn de formacin de expectativas es variado, pueden ser adaptativas o estimados por

rezagos polinmicos de los valores presentes y pasados. (Kapur 1982, y Mathieson 1983
usan expectativas racionales).
Segn este modelo un incremento de la tasa de inters pasiva real reduce la inflacin en el
corto plazo a travs de una mejora de la demanda de dinero y por tanto reduciendo la
demanda por bienes.
Este enfoque enfatiza en el hecho de la fijacin de las tasas de inters pasiva usualmente
por debajo de lo que alcanzara si fuera determinado en un mercado financiero libre.
Segn este enfoque las tasas de inters pasivas no solo tienen efectos sobre la inflacin sino
tambin sobre el nivel de actividad al influir sobre los crditos disponibles y sobre la tasa
de inters activa nominal la que es ms alta de lo que sera si las tasas pasivas de inters se
determinaran libremente. De este modo la reduccin de la tasa de inters pasiva real tendra
un efecto inflacionario adicional al afectar negativamente el nivel de actividad.
( )
y =f d-
+
Los trabajos empricos de esta corriente usualmente han sido estimadas en forma anual.
Los estructuralistas (Buffie (1984), Taylor (1983), Cavallo (1981), Wijnbergen 1983)
argumentan que elevar las tasas de inters incrementa la inflacin provocada por el alza de
los costos en el corto plazo, a la vez que baja la tasa de crecimiento econmico, al reducir al
oferta real de crdito disponible para financiar la inversin.
Arida (1986) afirma que la relevancia de las tasas de inters pasiva real en Latinoamrica es
casi nula.
III.- EL MODELO Y LAS HIPTESIS
El modelo de corto plazo que se va a utilizar, como lo sealamos anteriormente, pretende

evaluar la importancia de la tasa de inters pasiva real dentro del proceso inflacionario en
un modelo que tome en cuenta tanto los factores monetarios como la expansin monetaria y
las tasas de inters pasiva real as como los factores de costo como el salario, el tipo de
cambio, las tasas de inters activas.
El costo de tener dinero, la rentabilidad de los activos alternativos (el abandono de la
moneda nacional por el dlar) y los distintos tipos de formacin de expectativas son temas
que an no han sido explorados.
28
Nuestro modelo ser un modelo de equilibrio parcial y de corto plazo en el que

consideraremos la existencia de dos mercados: uno de dinero y otro de bienes. Del mercado
monetario obtendremos la demanda agregada la que interactuar con la curva de oferta
agregada del mercado de bienes para determinar el nivel de actividad y el nivel de precios
de la economa. Al ser puestas en diferencia de logaritmos determinaremos la tasa de
inflacin y la tasa de crecimiento del nivel de actividad.
En nuestro modelo los excesos de oferta monetaria se traducirn en excesos de demanda en
el mercado de bienes.
El modelo que construiremos es de un solo bien. El dinero nacional (liquidez en moneda
nacional), tiene una remuneracin nominal: la tasa de inters pasiva sobre los ahorros. El
tipo de cambio estar determinado exgenamente por el gobierno en un contexto de tipo de
cambio controlado o fijo.
Se tiene la siguiente funcin de demanda de liquidez de moneda nacional:
M dt
= Yt1 e 2 (d t -x t )
Pt
(1)
La cual depende directamente del nivel de produccin, e inversamente de la tasa de inters

pasiva real:
donde:
Md : demanda de moneda nacional en su definicin amplia (M2) en perodo t
Pt : nivel de precios en el perodo t,
Ydt : nivel de la demanda agregada en el perodo t,
dt : tasa de inters pasiva nominal del sistema financiero compuesta continuamente.
xt : es rendimiento alternativo en perodo t, compuesta continuamente.
(d-x)t : tasa de inters pasiva real del perodo t,
1, 2 : son constantes.
En (1) la demanda de dinero es funcin positiva del nivel de actividad (Yd) y de los
rendimientos reales de la moneda nacional (d-x) que es el negativo del costo de oportunidad
del dinero.
En Fischer y Dornbusch (1985) el costo de oportunidad de poseer dinero es la cantidad de
intereses a los que se renuncia por tener dinero en lugar de bonos. Si la moneda nacional
tuviese una remuneracin el costo de oportunidad de tener dinero sera la diferencia entre la
remuneracin del dinero y la tasas de inters de los bonos. En nuestro modelo el activo
alternativo al dinero nacional son los bienes cuyo rendimiento nominal es la inflacin
esperada ( ).
En este modelo se supone que la tasa de inters pasiva (d) es exgena lo que recoge cierta
caracterstica de nuestra economa: la represin financiera.
29
La oferta monetaria se define por:

MS = K H
(2)
donde:
K: es el multiplicador monetario
H: base monetaria
adems:
H = C K1-
(3)
donde:
C: es el crdito interno neto del sistema bancario.
R: son las reservas internacionales netas del sistema bancario expresadas en moneda
nacional
La condicin de equilibrio monetario:
MS = Md
(4)
Reemplazando y tomando logaritmos neperianos y su primera diferencia obtenemos las

tasas de crecimiento (letras minsculas):
p t + 1 y t + 2 (d x) t = k t + c t + (1 )rt
(5)
despejando yt :
y dt =
p t 2 (d x) t + k t + c t + (1 )rt
1
(6)
donde:
pt : tasa de inflacin en el perodo t
ydt : tasa de crecimiento de la demanda agregada
(d-x)t: variacin de la tasa de inters pasiva real esperada
kt : variacin porcentual de multiplicador
ct : tasa de crecimiento del crdito interno neto en el perodo t.
rt : tasa de crecimiento de las reservas internacionales netas en moneda nacional el perodo
t.
Tambin podramos expresar la tasa de crecimiento de las reservas medidas en moneda
nacional (rt), en trminos de moneda extranjera (r*):
r* = r e
30
con lo que la ecuacin de oferta monetaria se modificara:

m St = k t + c t + (1 )(rt* + e t )
y la ecuacin del crecimiento de la demanda agregada (6) :
y dt =
p t 2 (d x) t + k t + c t + (1 )(rt* + e t )
1
(7)
La experiencia peruana muestra que la creacin de dinero no ha estado influenciada

exclusivamente por el dficit fiscal sino tambin por el crdito al sector privado y por la
evolucin de las reservas. De todas ellas es el crdito interno neto el que mejor relacin
tiene con la oferta monetaria (ver fig. 8).
Thorne (1991) afirma que de acuerdo a la experiencia peruana la inflacin resulta
fundamentalmente de la ampliacin de la base monetaria utilizada para financiar el dficit
fiscal y el crdito interno. Adems seala que existe una fuerte correlacin entre la
inflacin con la parte de la expansin de la base monetaria que comprende el crdito
interno neto sea para crdito al sector pblico o crdito al sector privado pero, la
correlacin de la inflacin con la expansin de la base monetaria para financiar la compra
de dlares, emisin de origen externo o por reservas internacionales, no tiene significancia
estadstica.
Como ya lo anticipamos se puede asumir adems que la oferta monetaria esta determinada
bsicamente por la evolucin del crdito interno, obviando el comportamiento de las
reservas y el de la tasa de crecimiento del multiplicador monetario (kt) que no varia
fuertemente siendo en el largo plazo cerca a cero, con lo que el crecimiento de la oferta
monetaria se reduce a:
m St = f(c t )
(8)
luego la ecuacin (7) se reducira a:

y dt =
p t 2 (d x) t + c t
1
(9)
Como mencionamos anteriormente, el modelo de Harberger asume que los precios se

ajustan para absorber el exceso de dinero con produccin exgena. Un enfoque alternativo
sera asumir que la produccin es determinada por los mrgenes de ganancia, o, lo que es lo
mismo, por la comparacin de precios y costos, como en una funcin de oferta comn y
corriente. En tal esquema el nivel de precio sera determinado conjuntamente por la
demanda y oferta de factores.
31
Un rasgo caracterstico de nuestra economa es su fuerte dependencia de los insumos

importados para el sector manufacturero. De hecho la mayor parte de las importaciones est
compuesta por insumos industriales y agrcolas, bienes de capital, y en menor medida por
bienes de consumo los que varan con incrementos y cadas de medidas proteccionistas.
Una manera sencilla de incorporar los factores de costos al modelo es utilizando una
funcin de oferta:
YtS = f(Pt , Pi t )
+
(10)
donde:
P : precio del bien final
Pi : precio de los insumos
Una forma ms especfica sera
YtS = Pta1 Wt a 2 E t a 3 exp(a 5i)
(11)
donde:
W: salarios nominales en el perodo t
E: tipo de cambio importador en el perodo t
Pu : precios de las tarifas pblicas
i: tasa de inters activa nominal en perodo t compuesta continuamente.
tomando logaritmos y su primera diferencia con respecto al tiempo
y St = a 1p t a 2 w t a 3 em t a 4 pu t a 5 i t
(12)
donde:
wt: tasa de crecimiento de los salarios en el perodo t
emt: tasa de devaluacin del tipo de cambio en el perodo t
put: tasa de crecimiento de las tarifas pblicas en el perodo t
it: variacin de la tasa de inters activa
Si consideramos que los salarios se ajustan de acuerdo a la inflacin del perodo anterior
con cierto grado de indexacin ( ) podramos introducir la inercia:
w t = p t -1
(13)
Sustituyendo (13) en (12)

y St = a 1p t a 2 p t -1 a 3em t a 4 pu t a 5 i t
(14)
En este documento se asume que el tipo de cambio es determinado fuera del modelo en un
rgimen de tipo de cambio fijo. Este supuesto es plausible al menos hasta mediados de
1988. El BCR recuper el control del tipo de cambio a mediados de 1989 por lo que
mantenemos el supuesto para toda la dcada en la medida que no es nuestro objetivo
32
explicar el comportamiento del tipo de cambio, adems de que trabajamos un modelo de

corto plazo.
Al suponer que el tipo de cambio es exgeno bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, parte
de la oferta monetaria, las reservas internacionales, es endgena. Nuestro trabajo no intenta
construir un modelo de equilibrio general por lo que no especificaremos las ecuaciones
correspondientes al mercado de divisas ni los mercados de crdito, depsitos, ni el laboral.
En este trabajo no modelamos el comportamiento de los mercados de crdito ni el de
depsitos. Asumimos un contexto de represin financiera. Recordemos que las medidas de
liberalizacin del sistema financiero fueron realizadas recin en el segundo semestre de
1990.
Aunque la tasa de inters activa debiera ser endgena si el CIN es exgeno en realidad en el
corto plazo este no parece haber afectado su nivel afectando ms bien a travs de
racionamientos de crdito ms que a la tasa de inters.
Tradicionalmente, el costo de oportunidad de tener dinero es representado por las tasas de
intereses de los bonos. En nuestro pas ese mercado es inexistente. En procesos
inflacionarios agudos los rendimientos alternativos al del dinero (xt) son aproximados
usando el concepto de inflacin esperada ( t ) cuando la sustitucin es entre dinero y
bienes.
Una forma de especificar expectativas es en forma racional y tratar la tasa de inflacin
actual como proxy de la inflacin esperada:
1t = p t
15)
las expectativas racionales en los modelos determinsticos son iguales a la previsin

perfecta.
Otra forma simple de especificar las expectativas es suponer que son adaptativas en su
versin ms sencilla que llamaremos "expectativas inerciales":
2 t = p t -1
(16)
La importancia de los costos de tener dinero se puede refinar incluyendo la tasa de

devaluacin del tipo de cambio importador (emt) o del tipo de cambio paralelo (ept) como
proxi de xt en vez de la tasa de inflacin esperada ( t )
x t = em t
(17)
x t = ep t
(18)
33
Estas dos ltimas especificaciones son importantes en la medida que se habla de un fuerte
proceso de sustitucin de monedas. Por tanto el tipo de cambio entrara como argumento de
la funcin de demanda de dinero nacional.
Formas alternativas de formular expectativas pueden encajar en el modelo, por ejemplo se
puede poner la velocidad de ajuste en funcin de la aceleracin de la inflacin.
Pero el objetivo del trabajo no es discutir las causas ltimas del proceso inflacionario sino
tan solo el de ponderar las posibles relaciones entre la tasa de inters pasiva real y la
inflacin en el Per.
Una vez demostrado que es posible estudiar la relacin entre tasa de inters pasiva real e
inflacin compatibilizando factores de costo y de demanda, trabajaremos con las
ecuaciones (9) y (14) en las que reemplazaremos, las distintas formas especificacin de
rendimientos alternativos al del dinero (ecuaciones del 15 al 18), las cuales operan como un
sistema de oferta y demanda microeconmicas donde la tasa de inflacin se ajustara para
equilibrarlas
Luego tendramos el sistema de tasas de crecimiento de oferta y demanda agregadas:
y dt =
p t 2 (d x) t + c t
1
y St = a 1p t a 2 p t -1 a 3em t a 4 pu t a 5 i t
(9)
(14)
Resolviendo este sistema tendramos la forma reducida de la tasa de inflacin:

pt =
2 (d x) t + c t + a 21 p t -1 + a 31em t + a 41pu t + a 51 i t
1 + a 11
(19)
En la ecuacin (15) se tiene que la inflacin es el resultado de la interaccin de factores de

demanda y de costos al mismo tiempo. Formas parecidas en la que solo se aaden la tasa de
devaluacin a los modelos monetarios han sido estimados por otros autores pero no sealan
como se deduce tericamente (Saini 1982, Nugent y Glezakos 1982, Rana y Dowling
1985).
Este modelo tiene un gran parecido con el modelo sugerido por los grficos del trabajo de J.
Ramos (1986) aunque Ramos parte de una ecuacin cuantitativa mientras que nuestro
trabajo parte de una condicin de equilibrio monetario. Por otro lado las ecuaciones de
costo de J. Ramos son distintas a las aqu utilizadas.
Del sistema (9) y (14) podemos concluir que:
34
-) Un incremento de la tasa de crecimiento del crdito interno neto (c), desplaza a la

derecha la curva de demanda agregada generando un exceso de demanda elevando tanto la
inflacin (p) como la tasa de crecimiento del PBI (y).
-) Un incremento de la variacin de la tasa de inters pasiva real ( (d-x)t ) desplaza a la
izquierda la curva de demanda agregada generando un exceso de oferta reduciendo la
inflacin a la vez que disminuye el ritmo de crecimiento del PBI.
-) Un incremento del ritmo de devaluacin (em),del incremento de las tarifas pblicas (pu),
o, en el crecimiento de la tasa de inters activa (D i) desplazan la curva de oferta agregada a
la izquierda provocando no solo mayor inflacin sino tambin cadas en el crecimiento de
PBI.
-) Finalmente, segn este modelo una estabilizacin no recesiva sera producto de una
combinacin de congelamientos en los factores de costo como de un congelamiento
monetario (c=0) y un razonable nivel positivo de la tasa de inters pasiva real. Las tasas de
inters activa tendran que reducirse a un nivel compatible con el nuevo nivel de inflacin
muy bajo. Estas medidas desplazaran la curva de demanda hacia la izquierda y la curva de
oferta hacia la derecha reduciendo la inflacin con una mnima alteracin del ritmo de
crecimiento de la economa.
HIPTESIS
La principal hiptesis que resulta la ecuacin (15), aparte de la significancia de pt-1 es que:
- la inflacin sera resultado de una influencia combinada de los factores monetarios y de
costos: la tasa de crecimiento del crdito interno neto (ct), la tasa de incremento de los
salarios (w), la tasa de devaluacin (em), los tarifazos (pu), de la variacin de la tasa de
inters activa ( i) as como tambin que vara en forma negativa con la variacin de la tasa
de inters pasiva esperada real ( (d-x) ) y de las distintas formas de especificacin de los
rendimientos alternativos , (Ecs. 15 al 18).
CONDICIONES DE ESTABILIDAD
La ecuacin de inflacin (15) es una ecuacin de diferencia de primer grado y su

estabilidad se analiza mediante el coeficiente de la inflacin rezagada (pt-1).
El comportamiento de la inflacin ser estable si el coeficiente de la inflacin rezagada est
entre ms uno y menos uno:
1 <
a 2 1 t
<1
1 + a 11
35
La condicin del lado izquierdo se cumple por cuanto todos los coeficientes son positivos.
Luego solo nos queda la condicin:
a 21 t < 1 + a 11
1 (a 1 + a 2 t ) < 1
Lo que probablemente se cumple, ya que las funciones de oferta generalmente se
consideran homogneas de grado cero luego:
a1 = a 2 + a 3 + a 4 + a 5
y si consideramos que el grado de indexacin ( ) esta alrededor de uno es muy probable
que se cumpla la condicin de estabilidad
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Teoras de la Inflacin

Universidad Nacional Mayor de San Marcos

Richard Roca Teoras de la Inflacin

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II. TEORAS DE LA INFLACIN

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1.b) La Ecuacin Cuantitativa de la Escuela de Cambridge.

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donde VY es la velocidad renta del dinero (mientras que en la ecuacin de Fischer es

Suponiendo que la velocidad de dinero es constante (dV = 0) tendramos:

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en su "A track on Monetary Reform" (1924), donde analiza algunas experiencias

donde Yo es la produccin real con pleno empleo mxima de la economa. Al igualar Yt =

Por otro lado:

Sustituyendo las anteriores ecuaciones:

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Uno de los puntos de referencia de la literatura moderna de inflacin es el famoso artculo

w t = 0.9 + 9.64 U -1.39

Donde w es la tasa de crecimiento del salario nominal y U la tasa de desempleo.

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Esta corriente aparece a fines de la dcada de los cincuenta siendo la Universidad de

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Reemplazando (4.1) en (4.2) y tomando primera diferencia de sus logaritmos:

reemplazando (4.3) en (4.2) :

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la condicin de equilibrio requerira:

En el equilibrio de largo plazo (steady state) cuando p = 0:

5. EL ENFOQUE MONETARIO DE LA BALANZA DE PAGOS.

El denominado enfoque monetario de la balanza de pagos relaciona el dficit externo con el

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endgena siendo ms bien el crdito interno la variable exgeno e instrumento de poltica

donde s es el peso de la inflacin de los bienes transables dentro de la inflacin general.

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La inflacin de los bienes no transables es funcin del exceso de demanda en el mercado de

Por tanto la inflacin agregada:

donde FN > 0 y FNN < 0

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donde GP > 0 y GN > 0

Implcita en la condicin de equilibrio del mercado laboral est la curva de la oferta

donde el grado de la pendiente depender del grado de ilusin monetaria en el lado de

donde 0<CY<1 Ir<0

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Este enfoque conocido tambin como el de las "Expectativas Racionales" se comenz a

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donde la tasa de inflacin (pt) depende positivamente de la tasa de crecimiento de la oferta

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el cual reemplazamos en (7.4):

adelantando (7.4) dos periodos y tomando expectativas en t:

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DFICIT FISCAL E INFLACIN

La demanda de dinero nominal depende positivamente del nivel de precios y negativamente

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Igualando (7.8) y (7.9):

Supongamos ahora que las expectativas son "racionales":

Reemplazando (7.11) en (7.10):

Los estructuralistas sostienen que la inflacin y otros desequilibrios de la economa son

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tanto a cada estructura econmica le corresponder un nico vector de precios relativos.

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por otro lado la inflacin global es un promedio ponderado de la inflacin agrcola y la

de donde, cuando transcurre el tiempo (t), en tasas de crecimiento:

reemplazando (5) en (2) obtendremos las tasa de inflacin general:

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Trabajos recientes de estructuralistas antiguos apuntan a una incorporacin de muchos