3 3 3 Finanzas Internacionales IEB MAOG Agosto 2016 PDF

Finanzas
Internacionales
Apunte N3

Profesor: Ph.D(c) Marco Antonio Orellana Gonzlez

marco.orellanag@mail.udp.cl | morellan@uahurtado.cl
Agosto 2016
AGENDA PARA HOY

Repaso clase anterior y captulo 2 texto base.
Desarrollo Control N1
Control N2. No se realiza este control a fin de que los
estudiantes trabajen los conceptos vistos hasta ahora prxima
clase se realizar control
MERCADO DE CAPITALES. CONCEPTO Y APLICACIN.

Instrucciones clase siguiente.
Copyright: Ph.D(c)MARCO ANTONIO ORELLANA GONZLEZ
REPASO CLASE ANTERIOR Y

CAPTULO 2 TEXTO BASE .
Repaso del concepto de

Mercado de Capitales.
Qu es el Mercado de Capitales?
Ya sabemos qu es el Mercado
Denicin de Mercado de Capitales:

El Mercado de Capitales es aqul en que se coordinan la
oferta y la demanda de capital nanciero en sus ms
variadas formas (dinero y valores o ac6vos nancieros),
surgiendo intermediadores especializados, regulados y
controlados. Es decir, es el conjunto de regulaciones,
insStuciones, prcScas e individuos que forman una
infraestructura tal que permite a los oferentes de recursos
vender dichos recursos a los demandantes de stos.
El Mercado de Capitales es una piedra angular del sistema econmico, toda

vez que consumidores y empresas acuden a l como medio de ahorro,
proteccin y nanciamiento.
La existencia de un mercado de capitales sano y compe66vo 6ene una
correlacin posi6va con el crecimiento del pas y cons6tuye, adems, un
asunto de pol6ca pblica, puesto que en l se ven involucrados los ahorros
de los chilenos y la calidad de sus pensiones.
CAPTULO 2 TEXTO BASE:
8
DESARROLLO CONTROL N1.
I.- Preguntas de Desarrollo:

1. Enumere las dimensiones de las FI.
2.
Explique brevemente Porqu necesitamos estudiar las FI?.
I.- Preguntas de Desarrollo:

3. Llene los siguientes cuadros:
II.- Complete las siguientes oraciones:

1.
2.
3.
4.
LaGLOBALIZACINes la integracin de las economas nacionales en un

solo mercado.
Las empresas se clasifican segn el grado de internacionalizacin en:
INTERNACIONALES, MULTINACIONALES,TRANSNACIONALES
OGLOBALES
En el ..COMERCIOINTERNACIONAL. los precios tienden a ser ms
ESTABLESy se genera un equilibrio entre laESCASESy elEXCESO
Una de lasDESVENTAJASdel comercio internacional es que induce a la
PRDIDAdeSOBERANANacional.
CONTENIDOS PARA EL LOGRO DE LOS APRENDIZAJES

ESPERADOS
1. El Mundo de las Finanzas Internacionales (Semana 1)
1.1 Qu son las FI?
1.2 Su importancia en el mundo actual.
1.3 El Mercado de Capitales Global.
1.4 Los inversionistas internacionales.
SISTEMA DE MERCADO DE
CAPITALES GLOBAL.
Estructura y Organizacin del MM.KK:
Por qu existen agentes o intermediarios en el Mercado de Capitales?

Proximidad entre Oferentes y Demandantes.
Menores Costos.
Diversicacin.
Personas
AFP
AGF
Cas
Seguros
TASA CAPTACIN
Ahorrantes
Bancos
Financieras
Leasing
Factoring
Agencias
de Valores
Intermediarios
Personas
Empresas
TASA COLOCACIN
Demandantes
Quines par6cipan en el MM.KK.?
Rol del Mercado de Capitales:

Los Mercados de Capitales 6enen gran importancia para el desarrollo
econmico de los pases, ya que facilita la interaccin entre las personas o
ins6tuciones que 6enen necesidades de nanciamiento, y las personas o
ins6tuciones que 6enen recursos para prestar.
Las consecuencias directas de esta interaccin, son (i) la facilitacin de
nanciamiento para el desarrollo de proyectos y (ii) el incremento en el
nivel de riqueza de las personas ya que aumentan las alterna6vas de ahorro
e inversin.
Actualmente los principales actores del mercado de capitales son agentes
privados. No obstante, se necesita un marco regulatorio pblico de modo de
asegurar su buen desenvolvimiento, evitando as consecuencias que pueden
terminar daando el patrimonio de las personas.
A con6nuacin veremos varios ejemplos de los benecios que puede

generar el Mercado de Capitales para el desarrollo de un pas y para dar
solucin a varias necesidades:
Benecios del Mercado de Capitales:
Facilita el acceso al nanciamiento.
Permite administrar necesidades de liquidez y capital de trabajo.
Ofrecer mayores alterna6vas de ahorro e inversin.
Permite diversicar los riesgos.
Ayudar al desarrollo del comercio internacional.
Permite transmi6r la pol6ca monetaria.
Permite administrar desfases en ujos nancieros.
Permite disminuir los costos de transaccin.
Permite una mejor valorizacin de los riesgos.
Permite asignar probabilidades a eventos econmicos (Ej. probabilidad de
quiebra; probabilidad de alza en tasas de inters, etc.).
Facilita el pago de servicios.
ParScipantes del Mercado de Capitales:
Empresas
Las empresas recurren al Mercado de capitales para:
del Maercado
de Capitales:

Bsqueda ParScipantes
de nanciamiento (bonos,
cciones, securi6zacin,
factoring).
Servicios nancieros (tesorera).
Administracin de liquidez (ujos de corto plazo).
Cobertura de riesgos.
Las empresas que 6enen un porcentaje de su
propiedad transndose en bolsa, comparten la
propiedad de la compaa con inversionistas
del mercado. Esto las obliga a estar
entregando informacin nanciera en forma
pblica y en algunos casos a tener reas de
Investor Rela6ons.
Inversionistas Extranjeros
Par6cipan del mercado de capitales en Chile, mediante la inversin en acciones,
renta ja y monedas, principalmente. Algunos ejemplos de inversionistas
extranjeros son los hedge funds (fondo de cobertura) y los fondos oshore
(fondos domiciliados principalmente en Luxemburgo e Irlanda, por los
benecios tributarios ofrecidos, los que son ofrecidos globalmente).
La par6cipacin puede ser a travs de

ac6vos nancieros o en derivados (Ej: non-
deliverable forward y swaps de tasa).
Muchas veces son responsables de
cambios bruscos en la valorizacin de
algunos ac6vos locales, ya que el rela%ve
value con ac6vos similares de otras
regiones, pueden pesar ms que los
fundamentos del emisor en par6cular.
Inversionistas InsStucionales
Nos referimos a Fondos de Pensiones, Fondos Mutuos, Fondos de Inversin y
Compaas de Seguros principalmente, donde los recursos administrados son de
terceras personas (con excepcin de Seguros)
En estos casos la distribucin de los

ac6vos administrados, es una decisin
donde par6cipan los gestores y los
clientes (mediante los fondos o
productos elegidos).
Junto con los bancos, son los
principales nanciadores de las
empresas, sobre todo de las ms
s o l v e n t e s y g r a n d e s . S o n m u y
importantes para los nanciamientos
de largo plazo.
Otros Inversionistas
Nos referimos a bancas privadas y family oce, los cuales han tenido un
importante crecimiento
en los l6mos
os,
dada la m
ParScipantes
del aM
ercado
dayor
e Capitales:
profesionalizacin de la administracin de los patrimonios personales. Cada
vez son ms frecuentados por las empresas que necesitan nanciamiento o
que van a hacer emisiones de capital.
Bancas privadas: unidades de negocios de
bancos, corredoras o administradoras de
fondos, que entregan servicios nancieros
ms personalizados y sos6cados a clientes
de alto patrimonio.
Family Oce: son rmas privadas
des6nadas a administrar de manera
profesional las inversiones de familias o
personas de alto patrimonio. Pueden tener
dedicacin exclusiva o colec6va (mul6
family oce)
Bancos Comerciales
Juegan un rol muy importante en la entrega de servicios nancieros bsicos
a personas y empresas. Dentro de los cuales destacamos (i) cuentas
el captacin
Mercado
de Capitales:
(iv)
corrientes, (ii) ParScipantes
tarjetas de crdito, d
(iii)
y colocacin
de dinero,
operaciones de divisas (spot y forward).
Para complementar la oferta de

productos, es habitual que los bancos
tengan liales complementarias como
Corredoras de Bolsas, Fondos Mutuos,
Leasing y Factoring.
En muchos casos tambin actan en el
mercado de capitales como inversionistas,
dado que 6enen que administrar y sacar
rentabilidad del balance del banco.
Empresas de Custodia
Dedicadas a administrar los registros electrnicos o desmaterializados, de la
mayora de los instrumentos nancieros (acciones, bonos, depsitos, etc.).
ParScipantes
del
ercado
Capitales:
En Chile casi todos
los instrumentos
de M
custodia
en ed
l De
CV
Depsito
Central de Valores. En el extranjero se u6lizan empresas privadas dedicadas
a dar este servicio (algunos bancos tambin ofrecen el servicio).
DCV: sociedad cons6tuida de acuerdo a la Ley

18.876, y a las instrucciones impar6das por la SVS,
cuya principal funcin es procesar y registrar
electrnicamente las operaciones efectuadas en las
bolsas de valores y en el mercado extraburs6l.
Adicionalmente coordina y suministra la
informacin necesaria para la liquidacin nanciera
de las operaciones.
Bancos de Inversin
Son intermediarios nancieros que entregan diversos servicios, tales como
del
Mercado
de eCn apitales:
para
underwri6ng, iParScipantes
ntermediacin, M&A
y variadas
asesoras
inversiones
clientes ins6tucionales. Tambin manejan carteras propias y han tenido
un rol muy importante en el desarrollo de productos nancieros
sos6cados.
M&A: Mergers and Acquisi6ons (Fusiones y
Adquisiciones).
Underwri6ng: Levantamiento de capital entre
inversionistas, a nombre de una empresa que est
emi6endo bonos o acciones.
Ejemplos de asesoras: compra de paquetes
accionarios, colocaciones de bonos, levantamientos
de capital, negociaciones de covenants (pactos),
private placement, estructuracin nanciera, etc.
Bolsa de Valores
Lugar donde se efectan las transacciones formales de instrumentos
nancieros. Para ello los instrumentos deben estar registrados en la Bolsa.
En el caso de Chile existen tres bolsas tradicionales (San6ago, Electrnica y
Valparaso). En los l6mos aos se creo la Bolsa de Productos (especializada
en facturas y productos agrcolas).
Observamos especializaciones a nivel global (Ej.
Chicago con opciones y commodi6es, Londres con
metales)
En Chile tambin las Bolsas cumplen la funcin de
administrar las garanmas de las operaciones de
venta corta.
Ul6mas novedades de la Bolsa de San6ago:
Apertura de negociacin de US$.
Fusin con Bolsas de Per y Colombia.
SecuriSzadoras
Empresas, por lo general liales bancarias, que entregan a las empresas el
servicio de estructurar emisiones de deuda respaldada por ujos futuros de
la empresa. Con esto, la empresa interesada puede hacer presente, el valor
de ujos que espera recibir en el futuro. Con esto logra disponer de recursos
frescos para seguir creciendo o nanciando otras necesidades (capital de
trabajo).
Ejemplos en Chile: securi6zacin de
mutuos hipotecarios, leasing, tarjetas de
crdito, subsidios por concesiones.
En EE.UU se conocen como ABS (Asset
Backed Securi6es).
De una emisin pueden generarse bonos
c o n d i s 6 n t a p r i o r i d a d d e p a g o
(subordinacin).
Factoring
Empresas que compran a las empresas sus facturas emi6das, de modo de
darles nanciamiento (el emisor de una factura, en lugar de esperar que el
cliente le pague, le puede vender la factura, o el derecho a recibir el pago de
la factura, a un tercero). Con esto las empresas logran obtener recursos
frescos que le sirven para seguir produciendo.
Muy u6lizado por pequeas y medianas
empresas para obtener en forma inmediata
el pago a plazo que est detrs de la
factura.
El traspaso del derecho a cobrar la
factura, con el consiguiente traspaso en el
riesgo de crdito (solvencia), se hace a
cambio de un cas6go en el valor de los
ujos futuros. La tasa de descuento
depender del deudor de la factura.
Corredoras
Empresas que dan el servicio de intermediacin de valores a cambio de una
comisin. Pueden ser el vehculo para que un inversionista coloque directamente
una orden de compra o venta en el mercado, o pueden tambin dar el servicio de
buscar potenciales compradores o vendedores, cuando el instrumento que se
quiere negociar es poco lquido o si el monto involucrado es muy alto (para no
afectar precios).
En algunos casos manejan carteras

propias y se dedican al arbitraje de
ADR.
En Chile para ser corredor de bolsa,
hay que ser propietario de una accin
de la respec6va Bolsa (una accin de la
Bolsa de San6ago, por ejemplo, puede
llegar a costar ms de $1.300
millones).
Reguladores
Encargados de poner orden en el mercado y de velar por los derechos de los
clientes. Son necesarios porque muchas en6dades nancieros se han vuelto
indispensables para consumidores y ahorrantes, y donde un mal funcionamiento
puede tener consecuencias importantes para los pases y su poblacin (recordemos
que muchas necesidades nancieras han sido delegadas a los mercados privados,
dado su mayor especializacin y eciencia).
Principales reguladores en Chile:

S uperintendencia de Valores y
Seguros (SVS); Superintendencia de
AFP (SAFP), Superintendencia de
Bancos e Ins6tuciones Financieras
(SBIF), Banco Central, Servicio de
Impuestos Internos (SII).
C r e c e l a i m p o r t a n c i a d e
autorregulacin
Y El Gobierno
El gobierno 6ene incidencia directa en los mercados a travs de los reguladores
mencionados anteriormente y de las leyes o decretos que emite. Ejemplos: Ley de
Bancos (DFL 252), Ley del Sistema de Pensiones (DL 3500), Ley de Valores (18045),
Ley de Sociedades Annimas (18046), Ley de fondos mutuos (DL 1328), Ley de
Seguros (DL 251),MK I,MK II,MK III, MKB (Bicentenario 2013).
Otras formas en las cuales el gobierno de

Chile 6ene incidencias en el mercado de
capitales, son:
Emisiones de deuda pblica, nuevas
regulaciones, impuestos.
Intervenciones a travs de empresas
pblicas (compra de dlares por Banco
Estado, nanciamiento de Codelco,
venta de par6cipacin en empresas
pblicas).
El Mercado de Capitales Global.
VENTAJAS
Oportunidades de nanciamiento e inversin ms all de las fronteras.

Transmisin ms rpida de la informacin nanciera.
Mayor eciencia y competencia en los mercados (mejora la produc6vidad).
Posibilidades de mayor diversicacin.
Facilita que los pases se especialicen donde 6enen ventajas compe66vas.
Copia de buenas prc6cas.
Desarrollo de nuevas tecnologas de informacin.
Fusiones de empresas de dis6ntos pases.
Aumento en la relacin entre los pases.
Fomento de la innovacin nanciera.
Aumento de la cultura nanciera en la gente.
Mejor asignacin de los recursos nancieros.
DESVENTAJAS

La vola6lidad y el precio de los ac6vos depende tambin de factores externos

(mayor vulnerabilidad a shocks burs6les).
Contagio ms rpido de las crisis.
Aparicin de nuevos riesgos que hay que controlar.
Mayor dicultad para los gobiernos y bancos centrales para implementar sus
pol6cas monetarias y cambiarias (Ej: inacin importada, relacin con tasas de
inters extranjeras, carry trade).
Impactos de la Globalizacin.
Impactos del Mercado de Capitales Global:
Como est relacionada la bolsa local con los mercados internacionales?

Por qu la bolsa local es afectada por acontecimientos internacionales?
A par6r de la segunda mitad del siglo XX, se inici un proceso de globalizacin creciente
en la economa mundial, contemplando el aumento en el comercio internacional,
inversiones extranjeras directas (internacionalizacin de las empresas) y transacciones
nancieras internacionales.
El comercio internacional de bienes y servicios hace que cada pas se especialice en su
ventaja compara6va, obteniendo los benecios de una mayor escala de produccin. Con
el creciente grado de especializacin produc6va, cada pas vende sus productos y
compra productos que no produce, generando una dependencia produc6va con el resto
de los pases. De modo simple, pases productores de commodi6es (por lo general en
desarrollo) venden a pases que 6enen la tecnologa y escala para manufacturar dichos
commodi6es (pases desarrollados) que a su vez venden a pases consumidores del bien
nal (todo el mundo). Por lo anterior, cuando cae la ac6vidad econmica de un pas se
contraen sus importaciones, que a su vez son las exportaciones de otro.
Veamos como acontecimientos internacionales pueden afectar al precio

de las acciones en Chile:
1. ADR (American Depositary Receipt): los ADR son cer6cados
negociables, los cuales representa un determinado nmero de acciones de
un emisor domiciliado fuera de EE.UU., y que se tranza en EE.UU. Ms de
10 empresas chilenas 6enen ADR, es decir se co6zan en la bolsa de EE.UU.
De esta forma por ejemplo si en la bolsa de EE.UU. estn cayendo en
forma generalizada las acciones de ese pas, probablemente tambin va a
arrastrar a los ADR chilenos. Luego como hay una relacin directa entre el
ADR y la accin que se tranza en Chile, por arbitraje termina cayendo
tambin la accin en Chile (de lo contrario se podra comprar el ADR en
EE.UU. y vender las acciones subyacentes a un precio mayor en Chile).
2. ETF (Exchange Traded Fund): son fondos pasivos que replican un ndice,
y cuyas cuotas se negocian en el mercado (por arbitraje, el precio de un
ETF guarda directa relacin con las acciones que estn dentro del ndice).
Actualmente existe un ETF que replica el ndice MSCI Chile. En este ETF
hay inversiones por US$ 843 millones al 11 de marzo de 2011. En la
medida que ms inversionistas demanden este ETF, ms cuotas tendrn
que ser creadas y con ello habr una compra de las acciones locales que lo
cons6tuyen.
Por el contrario si los inversionistas que invierten en el ETF, no quieren
tenerlo ms, pueden venderlo en el mercado o pedir el rescate de las
cuotas inver6das. Este rescate signica que quien cre el ETF, debe vender
las acciones que estn detrs para que con el producto de la venta, se le
pague a quien solicita el rescate.
2. ETF (2)
Por lo tanto, la creacin o destruccin de cuotas de este ETF, 6ene
asociada la compra y venta de acciones en el mercado local. Por lo que lo
que hagan los inversionistas globales con este ETF, puede afectar a la bolsa
local, y en especial a las acciones que estn en el ndice MSCI Chile
(Morgan Stanley Capital Interna6onal) y que el ETF busca replicar.
Adicional, a esto, existen otros ETF que replican ndices globales, en los
cuales Chile 6ene un peso menor. Por ejemplo existen dos ETF de
mercados Emergentes, donde las acciones Chilenas representan entre un
1.5% y 1.7% del ndice, pero estos ETF 6enen una capitalizacin burs6l
tan grande (entre 36 y 46 billones de dlares).
3. Precios internacionales: Muchas empresas chilenas son dependientes

de ciertos precios internacionales ya que son importadoras o exportadoras
de materias primas, cuyos precios se denen en los mercados globales.
Como estos precios 6enen una incidencia directa en los costos o en los
ingresos de algunas empresas (dependiendo si se importa o exporta un
bien cuyo precio es jado internacionalmente), esto 6ene un impacto
directo en su nivel de u6lidad y con ello en el precio de la accin de la
compaa.
Lo que afecta las u6lidades de una compaa son los precios en el mediano
y largo plazo, y no necesariamente algn cambio de precios en un da
par6cular (son cambios de tendencia o cambios de niveles en forma
sostenida, ms que la vola6lidad diaria que se puede encontrar en los
precios).
3. Precios internacionales (2):

Algunos precios que son denidos en los mercados internacionales y que
pueden afectar a compaas locales son el cobre, molibdeno, fer6lizantes,
acero, celulosa y petrleo.
4. Fondos oshore: Son fondos mutuos ofrecidos globalmente y que estn
domiciliados en algn pas donde la regulacin tributaria sea favorable
para los inversionistas (principalmente Luxemburgo e Irlanda).
Estos fondos manejan muchos billones de dlares en su conjunto y son
comprados principalmente por inversionistas ins6tucionales.
4. Fondos oshore (2):

En la mayora de los casos, los fondos extranjeros que invierten en Chile, lo
hacen porque 6enen como benchmark un ndice que incluye en su
composicin algunas empresas chilenas, como es el caso de los fondos que
invierten en acciones emergentes (donde Chile pesa cerca de un 1.6%) y
los fondos que invierten en La6noamrica donde Chile representa entre un
10% y 12%.
5. Valorizacin relaSva con empresas comparables: Muchos inversionistas

globales, incluyendo los fondos oshore, cuando quieren inver6r en algn
sector o en alguna regin, realizan una comparacin rela6va entre
empresas similares pero que operan en dis6ntos pases.
De esta forma empresas Chilenas pueden llegar a compe6r con empresas
localizadas en otros pases de La6noamrica, desde una perspec6va de un
inversionista extranjero.
Por ejemplo empresas como CMPC, Copec, Lan y CAP 6enen empresas que
se dedican al mismo rubro pero que estn en Brasil
5. Valorizacin relaSva con empresas comparables (2):
Cuando un inversionista extranjero quiere inver6r en celulosa, por citar

un ejemplo, adems de mirar los proyectos de cada compaa y conocer a
las administraciones, probablemente va a hacer una comparacin rela6va
entre las empresas de celulosa en Chile versus las de Brasil, pudiendo
llegar a la conclusin que las empresas de un pas estn ms atrac6vas que
las del otro.
Esto ocurre mayormente en empresas globales y puede generar ujos de
compra o venta en una accin, solo por cambios en la valorizacin rela6va
de una empresa respecto de otro compe6dor. Por ejemplo la accin de
una empresa puede tener cadas en su precio, solo porque otro
compe6dor est haciendo las cosas de mejor forma, lo que genera que el
mercado preera hacer un cambio en las preferencias de la inversin.
6. Cambios en los ponderadores de los ndices globales: Como muchos

administradores de portafolios 6enen como benchmark a ndices de
mercado, y toman apuestas rela6vas contra la composicin del ndice
(sobreponderando las acciones favoritas y subponderando las acciones con
menores expecta6vas de alza), un cambio en la composicin de dichos
ndices de mercado puede signicar una necesidad de compra o venta de
las acciones cuyo peso est cambiando en los ndices.
Es decir un inversionista puede necesitar comprar o vender acciones de un
emisor, por cambios en su ndice de referencia y no por un cambio en las
perspec6vas que 6ene para la compaa.
Esto ocurre principalmente con los ndices MSCI que son u6lizados por
inversionistas globales. Dentro de estos ndices encontramos un ndice
exclusivo para Chile, uno para pases emergentes y otro para pases
la6noamericanos.
7. Cambios regulatorios en otros pases: Debido a la expansin

internacional que han tenido algunas empresas chilenas, en especial en
La6noamrica, cambios regulatorios que ocurran en los pases donde
operan, pueden llegar a impactar sus resultados futuros de tal forma de
afectar el precio de su accin.
Dentro de algunos cambios regulatorios podemos mencionar: (i)
nacionalizacin de bienes y servicios, (ii) cambios en los permisos para
operar en un pas, (iii) jacin de precios, (iv) impuestos, etc.
El Sistema Monetario
Internacional Prximamente
INTRUCCIONES PARA LA
PRXIMA CLASE.
PRXIMA CLASE ESTUDIAR:

Lo visto hoy, y. Captulo 2, TEXTO BASE
52
Finanzas Internacionales
Apunte N3

PROFESOR: Ph.D(c) Marco Antonio Orellana Gonzlez
marco.orellanag@mail.udp.cl morellan@uahurtado.cl
Gracias
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AGENDA PARA HOY

MERCADO DE CAPITALES. CONCEPTO Y APLICACIN.

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REPASO CLASE ANTERIOR Y

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Repaso del concepto de

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Denicin de Mercado de Capitales:

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El Mercado de Capitales es una piedra angular del sistema econmico, toda

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DESARROLLO CONTROL N1.

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I.- Preguntas de Desarrollo:

Explique brevemente Porqu necesitamos estudiar las FI?.

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I.- Preguntas de Desarrollo:

II.- Complete las siguientes oraciones:

LaGLOBALIZACINes la integracin de las economas nacionales en un

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CONTENIDOS PARA EL LOGRO DE LOS APRENDIZAJES

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Por qu existen agentes o intermediarios en el Mercado de Capitales?

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Quines par6cipan en el MM.KK.?

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Rol del Mercado de Capitales:

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A con6nuacin veremos varios ejemplos de los benecios que puede

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ParScipantes del Mercado de Capitales:

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La par6cipacin puede ser a travs de

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En estos casos la distribucin de los

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Para complementar la oferta de

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DCV: sociedad cons6tuida de acuerdo a la Ley

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En algunos casos manejan carteras

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Principales reguladores en Chile:

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Otras formas en las cuales el gobierno de

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El Mercado de Capitales Global.

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Oportunidades de nanciamiento e inversin ms all de las fronteras.

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