Gestão Financeira

GESTO FINANCEIRA
PS-GRADUAO ISLA SANTARM 2016/2017
GESTO FINANCEIRA
GESTO FINANCEIRAPS-GRADUAO ISLA
Daniela Lourao
SANTARM 2016/2017
Intituto Superior de Lnguas e Administrao de Santarm
Disciplina de Gesto Financeira
NDICE
Capital ........................................................................................................................................................ 5
Capital Social .......................................................................................................................................... 5
Capital Prprio ....................................................................................................................................... 5
Capital de Terceiros ............................................................................................................................... 5
Capital Total Disposio da Entidade .................................................................................................. 5
Capital Integralizado e Capital a Integralizar ......................................................................................... 5
Capital Autorizado ................................................................................................................................. 6
Valor Temporal do Dinheiro ...................................................................................................................... 6
Juros........................................................................................................................................................... 8
Juros simples/REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES ............................................................................. 8
Juros compostos/REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA ................................................................ 12
Capitalizao composta vs Capitalizao simples ................................................................................ 15
Taxas de Juro Nominal e Efetiva .............................................................................................................. 17
Taxa Nominal/Aparente .................................................................................................................. 17
Taxa Efetiva Global (TAEG) .............................................................................................................. 18
Taxas Efetivas equivalentes ................................................................................................................. 19
Renda Financeira ..................................................................................................................................... 21
Tipos de rendas.................................................................................................................................... 21
Valor Atual ........................................................................................................................................... 22
Valor da Prestao ........................................................................................................................... 24
Rendas Perptuas ................................................................................................................................ 25
Valor acumulado .................................................................................................................................. 26
Obrigaes ............................................................................................................................................... 28
Valor Nominal ...................................................................................................................................... 28
Valor de Emisso ................................................................................................................................. 28
Valor Rendibilidade (VR) ...................................................................................................................... 28
Maturidade .......................................................................................................................................... 28
Taxa de juro (ou de cupo) .................................................................................................................. 29
Qual a diferena entre aes e obrigaes? ..................................................................................... 29
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Tipos de Obrigaes ............................................................................................................................ 29

Natureza .......................................................................................................................................... 30
Taxa.................................................................................................................................................. 30
Emitente .......................................................................................................................................... 31
Avaliao de Obrigaes ...................................................................................................................... 32
Valor ................................................................................................................................................ 32
Risco de incumprimento .................................................................................................................. 32
Rendibilidade ................................................................................................................................... 35
Teoremas sobre preos das obrigaes........................................................................................... 37
Clculos ................................................................................................................................................ 38
Cash-flow annual ............................................................................................................................. 38
Cash-flow SEMESTRAL ..................................................................................................................... 38
Valor Atual e restantes momentos em funo da taxa de mercado ............................................... 38
Percentagem Atual e restantes ValorES em funo da taxa de MERCADO ..................................... 39
Valor atual ....................................................................................................................................... 41
Yield To Maturity ............................................................................................................................. 41
Aes ....................................................................................................................................................... 43
Por que razo as empresas disponibilizam aes? .............................................................................. 43
Tipos de aes ..................................................................................................................................... 43
Ordinrias (ON) ................................................................................................................................ 43
Preferencias (PN) ............................................................................................................................. 43
Liquidao das aes ........................................................................................................................... 44
Valor das aes .................................................................................................................................... 44
Direitos de uma ao ........................................................................................................................... 45
Bonificaes ..................................................................................................................................... 45
Direito de Retirada .......................................................................................................................... 45
Direito de Subscrio ....................................................................................................................... 45
Bnus de Subscrio ........................................................................................................................ 46
Direito de Voto ................................................................................................................................ 46
Dividendos ....................................................................................................................................... 46
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Desdobramento (split) ..................................................................................................................... 46

Grupamento (inplit) ......................................................................................................................... 46
Juros sobre o Capital Prprio ........................................................................................................... 46
Dividendos ........................................................................................................................................... 46
Quando so pagos os dividendos? .................................................................................................. 47
Anlise Tcnica x Anlise Fundamentalista ......................................................................................... 48
A Anlise Fundamental .................................................................................................................... 48
Valor atual ................................................................................................................................. 48
Taxa de crescimento dos dividendos ......................................................................................... 49
Valor atual das oportunidades de crescimento ......................................................................... 49
Prince Earnings Ratio ................................................................................................................. 49
Lucro por ao ........................................................................................................................... 49
Dividendo................................................................................................................................... 49
Teorema .................................................................................................................................... 49
A Anlise Tcnica ............................................................................................................................. 50
O confronto das duas anlises ......................................................................................................... 50
Risco e Rendibilidade ............................................................................................................................... 52
Risco ..................................................................................................................................................... 52
Premissas bsicas do risco ............................................................................................................... 52
Tipos de risco ................................................................................................................................... 52
Rendibilidade ....................................................................................................................................... 53
Conceitos ............................................................................................................................................. 54
Risco ................................................................................................................................................. 54
Incerteza .......................................................................................................................................... 54
Mdia ............................................................................................................................................... 54
Varincia .......................................................................................................................................... 54
Desvio-padro.................................................................................................................................. 54
Volatilidade ...................................................................................................................................... 54
Probabilidade................................................................................................................................... 54
Rendibilidade ................................................................................................................................... 54
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Taxa de Rendibilidade ...................................................................................................................... 54

Avaliao da Rendibilidade .................................................................................................................. 55
Rendibilidade esperada ................................................................................................................... 55
Rendibilidade real ou observada ..................................................................................................... 55
Avaliao do Risco ............................................................................................................................... 59
Avaliao do risco de um ativo ........................................................................................................ 59
Avaliao do risco de uma carteira de ativos .................................................................................. 61
Risco e o modelo de CAPM .................................................................................................................. 65
Risco e Rendibilidade e o CAPM .......................................................................................................... 65
O Beta do CAPM .............................................................................................................................. 65
Clculo do CAPM ............................................................................................................................. 67
Clculo do Beta ................................................................................................................................ 68
Aplicao do CAPM com regresso linear ....................................................................................... 69
O risco diversificvel (no sistemtico) e risco no diversificvel (sistemtico) ................................. 71
O princpio da dominncia ................................................................................................................... 71
A carteira de mnima varincia e a fronteira eficiente ........................................................................ 72
Conceito de Beta ..................................................................................................................................... 73
Como Calculado? .............................................................................................................................. 73
ndice Beta e A sua Usabilidade ........................................................................................................... 73
Beta Alto: Beta = 1,5 ........................................................................................................................ 73
Beta Neutro: Beta = 1,0 ................................................................................................................... 74
Beta Baixo: Beta = 0,5 ...................................................................................................................... 74
Frmulas .................................................................................................................................................. 75
REGIME DE JURO SIMPLES/ CAPITALIZAO SIMPLES ........................................................................ 75
REGIME DE JURO COMPOSTO/ CAPITALIZAO COMPOSTA ............................................................. 78
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CAPITAL
Em economia, capital qualquer bem econmico que pode ser utilizado na produo de outros bens
ou servios.
O Patrimnio pode ser visto como um conjunto de capitais, cuja origem dos capitais est representada
pelo Passivo e a aplicao dos capitais pelo Ativo.
O capital o conjunto de recursos postos disposio da empresa, seja por terceiros ou por
proprietrios (passivo ou patrimnio lquido), ou seja, a soma das riquezas ou recursos acumulados
que se destinam produo de novas riquezas.
CAPITAL SOCIAL
o investimento inicial feito pelos proprietrios da empresa e corresponde ao patrimnio lquido
inicial. Este s alterado quando os proprietrios realizam investimentos adicionais (aumentos de
capital) ou desinvestimentos (diminuies de capital). Tambm pode receber a denominao Capital
Nominal ou Capital Integralizado.
CAPITAL PRPRIO
Constitui a riqueza lquida disposio dos proprietrios. a soma do capital social, variaes, lucros
e reservas. Ou seja, aquele que se originou da prpria atividade econmica da entidade, como
lucros, reservas de capital e reservas de lucros. Equivale ao Patrimnio Lquido (ou Situao Lquida).
CAPITAL DE TERCEIROS
Corresponde ao passivo real ou passivo exigvel (obrigaes) da empresa e representa os
investimentos feitos com recursos a terceiros. Por exemplo: compra de um imvel financiado pelo
banco em 12 vezes (Financiamentos a pagar) ou compra de mercadorias (estoque) com pagamento a
prazo (Fornecedores).
CAPITAL TOTAL DISPOSIO DA ENTIDADE

Corresponde soma do passivo + patrimnio lquido da empresa e representa o total dos recursos
utilizados no financiamento das atividades (Passivo Total). igual soma de todas as origens que
esto disposio da entidade e que esto aplicadas no Ativo (em decorrncia do mtodo das partidas
dobradas).
Passivo total = Ativo total = Patrimnio bruto = Total das origens = Total das Aplicaes = Capital Total
a Disposio da Entidade
CAPITAL INTEGRALIZADO E CAPITAL A INTEGRALIZAR

Os recursos destinados pelos proprietrios formao do Capital Social nem sempre esto disponveis
para serem transferidos do patrimnio dos scios para o patrimnio da entidade (empresa) no ato de
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constituio da mesma. Ou seja, nem sempre o capital encontra-se totalmente integralizado (ou
realizado). O Capital Social s integralizado (realizado) quando os recursos correspondentes so
transferidos do patrimnio dos scios para o patrimnio da entidade.
Quando um scio se compromete formalmente (mediante contrato social) a entregar certa importncia
para compor o Capital Social da entidade qual pertence, em data futura, embora subscrita, aquela
parcela do capital, correspondente aos recursos no entregues, encontra-se a integralizar (ou a realizar).
Subscrio o ato jurdico formal pelo qual o scio, acionista ou titular da empresa individual assume
a obrigao de transferir bens ou direitos para o patrimnio da entidade qual est vinculado.
Sendo assim, o capital subscrito pode ou no estar integralizado. Se, ato contnuo subscrio, a
titularidade dos bens e direitos transferida para o patrimnio da entidade, ento o capital estar
subscrito e integralizado. Caso contrrio, embora o capital esteja subscrito, ainda se encontrar a
integralizar.
CAPITAL AUTORIZADO
O capital prprio de Sociedades Annimas de Capital Aberto (que negociam suas aes em bolsa ou
balco), a partir da Lei n6.404/1976, (Lei das S.A.) foi institudo como Capital Autorizado.
Antes desta Lei, toda mudana na Constituio do Capital Social s poderia ser feita atravs de uma
alterao de estatuto, contrato ou registro da empresa na Junta Comercial ou Cartrio de Registro Civil
das Pessoas Jurdicas, mas, com a nova Lei, nas Sociedades Annimas a Assembleia Geral dos
acionistas pode delegar ao Conselho de Administrao (rgo executivo das S.A.) a faculdade de elevar
o Capital Social at um determinado limite autorizado.
Exemplo: A empresa tem um Capital Social de 500.000,00, um Capital Integralizado de 300.000,00 e
um Capital Autorizado de 800.000,00.
VALOR TEMPORAL DO DINHEIRO

O fator tempo desempenha um papel decisivo na definio do valor do capital. No o mesmo ter 1
milho de euros hoje que dentro de um ano, porque o dinheiro vai desvalorizando com a inflao.
Portanto, 1 milho de euros no momento atual ser equivalente a 1 milho de euros mais um
montante adicional daqui a um ano. Este montante adicional o que compensa a perda de valor
sofrida pelo dinheiro durante esse perodo.
H duas regras bsicas na matemtica financeira:
Entre dois capitais com a mesma quantia em momentos diferentes, prefervel aquele que
estiver mais prximo
Entre dois capitais no mesmo momento, mas de montantes diferentes, prefervel o

montante maior.
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Para comparar dois capitais em momentos diferentes, temos de encontrar o equivalente dos mesmos
num mesmo momento, e para fazer isto utilizada uma frmula matemtica.
Exemplo: O que prefervel? Ter 2 milhes de euros no prazo de 1 ano, ou 4 milhes em 5 anos?
Para responder a esta questo temos de calcular equivalente de ambos os montantes num mesmo
instante.
Por exemplo, se aplicando a lei financeira obtemos que o primeiro montante equivalente a 1,5
milhes no momento atual, e o segundo equivalente a 1,4 milhes, vemos que prefervel optar
pela primeira opo.
Temos calculado os montantes equivalentes no tempo presente, mas poderamos ter escolhido
qualquer outro momento (dentro de 1 ano, dentro de 5 anos, etc.), e a escolha teria sido a mesma.
As leis financeiras que nos permitem calcular o equivalente de um capital num momento posterior so
chamadas Leis de Capitalizao, enquanto aquelas que nos permitem calcular o equivalente de um
capital num momento anterior so chamadas de Leis de Desconto.
Essas leis financeiras tambm nos permitem adicionar ou subtrair capitais em diferentes momentos.
Exemplo: Se vamos receber 1 milho de euros no prazo de 6 meses e 2 milhes no prazo de 9 meses,
no os podemos adicionar diretamente, mas vamos ter de encontrar o seu equivalente num mesmo
instante (o tempo presente, no prazo de 6 meses, 9 meses, etc.) e ento, eles podero ser
adicionados.
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JUROS
Juro o rendimento que se obtm quando se empresta dinheiro por um determinado perodo. Os
juros so para o credor (aquele que tem algo a receber) uma compensao pelo tempo que ficar sem
utilizar o dinheiro emprestado.
Por outro lado, quem faz um emprstimo em dinheiro ou faz uma compra a crdito, geralmente ter que
pagar um acrscimo pela utilizao do dinheiro ou parcela da totalidade do valor do bem. A esse acrscimo
tambm se d o nome de juro.
Para determinar o valor dos juros so definidas taxas percentuais (taxas de juros) fixadas pelo credor. As
taxas de juros so calculadas de acordo com alguns fatores como, a inflao em vigor, com o que foi
acordado no contrato ou com o risco do emprstimo para o credor. Estas taxas podem ser maiores ou
menores numa relao proporcional ao tamanho do risco.
JUROS SIMPLES/REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES

No regime de capitalizao simples, os juros so calculados sempre sobre o valor inicial, no ocorrendo
qualquer alterao da base de clculo durante o perodo de clculo dos juros. Na modalidade de juros
simples, a base de clculo sempre o Valor Atual ou Valor Presente (PV), enquanto na modalidade de
desconto bancrio a base de clculo sempre o Valor Nominal do Ttulo (FV). O regime de capitalizao
simples representa, portanto, uma equao aritmtica, sendo que o capital cresce de forma linear,
seguindo uma reta; logo, indiferente se os juros so pagos periodicamente ou no final do perodo total.
O regime de capitalizao simples muito utilizado em pases com baixo ndice de inflao e custo real
do dinheiro baixo; no entanto, em pases com alto ndice de inflao ou custo financeiro real elevado,
a utilizao de capitalizao simples s recomendada para aplicaes de curto prazo. A capitalizao
simples, porm, representa o incio do estudo da matemtica financeira, pois todos os estudos de
matemtica financeira so oriundos de capitalizao simples.
A capitalizao simples uma frmula financeira utilizada para calcular o equivalente de um capital
num momento posterior. uma lei que utilizada exclusivamente no curto prazo (perodos inferiores
a 1 ano), pois para perodos mais longos utilizada a capitalizao composta.
A frmula que usamos para calcular os juros que gera um capital a seguinte:
=
" " so os juros (Juro) gerados
" " o capital inicial (no tempo t = 0)
" " a taxa de juros que se aplica
o tempo de durao do investimento
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Vamos ver um exemplo: calcular os juros gerados por 5 milhes de euros a uma taxa de 15%
durante um perodo de 1 ano.
J = 5.000.000 * 0,15 * 1
J = 750.000 .
Depois de ter calculado o montante dos juros, podemos calcular o montante do capital final:
= +
= + ( ) (substituindo " " pelo seu equivalente)
= ( + ( )) (tirando fator comum "Co")
" " o capital final
Exemplo: Qual foi o capital final no exemplo anterior?

= +
= 5.000.000 + 750.000
= 5.750.000
H um aspeto que importante a considerar: o tipo de juros e o prazo devem referir-se

mesma medida temporal (se o tipo anual, o prazo deve aparecer em ano, se o tipo
mensal, o prazo ser em meses, etc.)
Como calcular o tipo de juros equivalente, com unidade de tempo diferente? Muito fcil,
vamos ver um exemplo: tipos equivalentes a uma taxa anual de 15%.
O resultado que teria sido obtido no exemplo anterior independente do tipo de base
temporal que for tomada. Mas, se o juro est na base semestral, o prazo ir em semestre, e
assim por diante.
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Vamos ver um exemplo:

Exemplo: calcular os juros que produzem 1 milho de euros a 15% anual por 3 meses:
Se eu uso como uma base temporal meses, tenho que calcular o tipo mensal ao 15% anual:
1,25% (= 15 / 12)
J podemos aplicar a frmula:
= 0
= 5.000.000 0,0125 3 = 187.500
Quando tivermos o valor do juro, a taxa de juros e o tempo da aplicao, para a obteno do
valor do capital atual utilizaremos a frmula:
0 =
1 + ( )
Quando tivermos o valor do juro, a taxa de juros e o tempo da aplicao, para a obteno do
valor do capital no momento x utilizaremos a frmula:
= 0 (1 + )
Quando tivermos o valor do juro, o valor do capital e o tempo da aplicao, para a obteno
da taxa de juros utilizaremos a frmula:
Quando tivermos o valor do juro, o valor do capital e a taxa de juros, para a obteno do
tempo da aplicao iremos utilizar a frmula:
Para o clculo do montante utilizaremos a frmula:

=+
As suas variantes so:
C=Mj
j=M-C
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Juros Simples Comerciais, ordinrios ou bancrios.

Nos juros simples comerciais ou ordinrios, para estabelecer a conformidade entre a taxa e o perodo
utilizam-se o ano comercial. Logo, em juros comerciais todos os meses tm 30 dias e o ano tm 360 dias,
no importando o calendrio civil.
Juros Simples Exatos
J os juros simples exatos apoiam-se no calendrio civil para calcular o nmero de dias entre duas
datas. Sendo que o ms segue o nmero de dias do calendrio, e o ano civil possui 365 dias ou 366 em
ano bissexto.
Juros Simples pela regra dos banqueiros
Os bancos geralmente utilizam uma combinao entre os conceitos de juros comerciais e exatos,
denominados juros pela regra dos banqueiros. Sendo que para calcular o nmero de dias entre duas
datas, utiliza-se o conceito de juros exatos, ou seja, calendrio civil, j para calcular o nmero total de
dias de um ano ou ms, utiliza-se o conceito de juros comerciais, ou seja, um ms tm 30 dias e um
ano tm 360 dias. Este conceito geralmente empregado em transaes financeiras de curto prazo.
Desconto Simples Comercial ou Bancrio (Por Fora)
Um dos modelos de juros simples mais utilizados no mercado financeiro o chamado juro antecipado,
juro adiantado, desconto de ttulos ou simplesmente desconto bancrio. Este o modelo utilizado na
modalidade de desconto e tambm por empresas de factoring, bem como em transaes de curto
prazo quando o pagamento for efetuado numa nica parcela, inclusive para clculo de preo de
venda.
Este modelo consiste em calcular o Valor Presente descontando do Valor Futuro (Valor de Face) uma
parcela igual ao produto do Valor Futuro pela taxa de juros e pelo nmero de perodos at o
vencimento do ttulo negociado.
Desconto Simples Racional (Por Dentro)
O desconto simples racional (Dr) tambm chamado de desconto por dentro ou desconto real
equivalente ao juro produzido pelo valor atual do ttulo numa taxa fixada e durante o tempo
correspondente.
Na prtica, apenas o desconto comercial utilizado; porm, necessrio fazermos um rpido estudo
do desconto racional porque, o desconto composto est ligado a esse conceito.
Equivalncia de Capitais a Juros Simples.
Dois (ou mais) capitais, com datas de vencimento diferentes, so ditos capitais equivalentes quando,
transportados para uma mesma data, a mesma taxa, produzirem, nessa data, valores iguais.
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A data para a qual os capitais sero transportados chamada data focal. No regime de juros simples, a
escolha da data focal influencia a resposta do problema. Isto significa que definida uma taxa de juro, e
a forma de clculo (se racional ou comercial), dois capitais diferentes, em datas diferentes, podem ser
equivalentes, se transportados para outra data, mesmo mantendo-se todas as outras condies do
problema.
JUROS COMPOSTOS/REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA

No regime de capitalizao composta, os juros produzidos num perodo sero acrescidos ao valor
aplicado e no prximo perodo tambm produziro juros, formando o chamado juros sobre juros. A
capitalizao composta caracteriza-se por uma funo exponencial, em que o capital cresce de forma
geomtrica. O intervalo aps o qual os juros sero acrescidos ao capital denominado perodo de
capitalizao; logo, se a capitalizao for mensal, significa que a cada ms os juros so incorporados
ao capital para formar nova base de clculo do perodo seguinte. fundamental, portanto, que em
regime de capitalizao composta se utilize a chamada taxa equivalente, devendo sempre a taxa
estar expressa para o perodo de capitalizao, sendo que o n (nmero de perodos) represente
sempre o nmero de perodos de capitalizao.
Em economia inflacionria ou economia de juros elevados, recomendada a aplicao de
capitalizao composta, pois a aplicao de capitalizao simples poder produzir distores
significativas principalmente em aplicaes de mdio e longo prazo, e em economia com altos ndices
de inflao produz distores mesmo em aplicaes de curto prazo.
A capitalizao composta outra frmula financeira para calcular o equivalente de um capital num
momento posterior.
A diferena entre capitalizao simples e composta que na simples s se gera juro no capital inicial,
enquanto na capitalizao composta so considerados os juros que o capital inicial vai gerando.
Ns dissemos que a capitalizao simples utilizada apenas em processos a curto prazo (menos de 1
ano), enquanto a capitalizao composta utilizada em operaes a curto e longo prazo.
A frmula de capitalizao composta que nos permite calcular juros a seguinte:
= ( + )
" " so os juros gerados

" " o capital inicial (no momento t = 0)
" " a taxa de juro que se aplica
" " o perodo do investimento
A expresso ( + ) representa o capital acumulado at ao momento imediatamente anterior.
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Vamos ver um exemplo: calcular os juros que gerados por 2 milhes de euros a uma taxa de 10%
durante um perodo de 1 ano.
= ( + )
= 2.000.000 (1 + 0,1)11 0,1
= 2.000.000 (1,1 1)
= 2.200.000
Uma vez calculado o montante dos juros, podemos calcular o montante do capital final:
= +
= 0 + 0 (1 + )1 (substituindo "J" por seu equivalente)
" " o capital final
= ( )
Exemplo: Qual ser o capital final no exemplo anterior?
= +
= 2.000.000 + 20.000
= 2.020.000
Como vimos ao estudar a capitalizao simples, tambm na capitalizao composta importante
notar que a taxa de juro e o prazo devem referir-se mesma base temporal.
O clculo das taxas de juros equivalentes, que tm distinta base temporal, diferente do que vimos na
capitalizao simples. A frmula de clculo a seguinte:
1 + i = (1 + in)n
(n refere-se base temporal usada)

(n = 1 para anos)
(n = 2 para semestres)
(n = 3 para quadrimestres)
(n = 4 para trimestres)
(n = 12 para meses)
(n = 365, para dias)
Tomemos, por exemplo, as taxas equivalentes a 15% anual.
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Quando tivermos o capital inicial, a taxa de juros e o tempo da aplicao, para a obteno do
valor do capital acumulado futuro utilizamos a frmula:
Cn = Co (1 + i)n
valor do capital acumulado atual utilizamos a frmula:
0 = (1 + )
ou
0 =
(1+)
Quando tivermos o capital inicial, o valor do capital acumulado (capital inicial, a taxa de
juros e o tempo da aplicao) e o tempo da aplicao, para a obteno da taxa de juro
utilizamos a frmula:

i = - 1 ou = ( )
( )
Quando tivermos capital inicial e o valor do capital acumulado (capital inicial, a taxa de
juros e o tempo da aplicao) e a taxa de juros, para a obteno do tempo/prazo da
aplicao iremos utilizar a frmula:
=
log( )log(0 )
log(1+)
log(Co (1 + i) )log(0 )
log(1+)
valor do juro acumulado utilizamos a frmula:
Jn = Co * [(1 + i)n - 1] = capital acumulado juro inicial
Quando tivermos o valor do capital acumulado (capital inicial, a taxa de juros e o tempo da
aplicao), tempo da aplicao e a taxa de juros, para a obteno do capital aplicado
utilizamos a frmula:
0 =
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1+
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Quando tivermos o valor do juro do perodo maior, juro do perodo menor e a taxa de juros,
para a obteno do juro atual de um perodo especfico utilizamos a frmula:
= (1 + ) =
" " so os juros do perodo menor
" " so os juros do perodo maior
" " a taxa de juro
CAPITALIZAO COMPOSTA VS CAPITALIZAO SIMPLES

Ambas as leis de capitalizao do resultados diferentes. Vamos analisar em que medida a aplicao
de uma ou outra lei no clculo de juros d resultados superiores ou inferiores, e para isso
distinguiremos trs fases:
a)
Os perodos menores unidade de referncia (no nosso caso, o ano): neste caso, os juros
calculados com a lei de capitalizao simples so mais elevados do que aqueles calculados
com a lei de capitalizao composta.
Vamos ver um exemplo: calcular os juros produzidos por um capital de 4 milhes de euros durante 3
meses, com uma taxa de juros de 12%:
a.
Capitalizao simples
=
Ento, J = 4.000.000 * 0,12 * 0,25 (temos colocado a taxa e o prazo numa base
anual)
Ento, J = 120,000 euros.
b. Capitalizao composta
= (( + ) )
Ento,
= 4.000.000 ((1 + 0,12)0,25 1)
Ento, = 4.000.000 (1,029 1)
Ento, J = 116.000 euros.
Podemos comprovar, portanto, que os juros calculados com a frmula de capitalizao simples so
superiores do que os calculados com a frmula de capitalizao composta.
b) Perodos equivalentes a um ano: nestes casos, ambas as frmulas do resultados idnticos.
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Vamos ver um exemplo: calcular os juros produzidos por um capital de 2 milhes de euros durante 1
ano, com uma taxa de juros de 15%:
a.
Capitalizao simples
=
Ento, J = 2.000.000 0,15 1 (taxa e prazo em base anual)
b.
Capitalizao composta
= (( + ) )
Ento,
= 2.000.000 ((1 + 0,15)1 1)
Ento, J = 2.000.000 (1,15 - 1)
Comprovamos, portanto, que os juros calculados com as duas frmulas so iguais.

c)
Perodos superiores a um ano: nestes casos, os juros calculados com a frmula de

capitalizao composta so mais elevados do que aqueles calculados com a frmula de
capitalizao simples.
Vamos ver um exemplo: calcular os juros produzidos por um capital de 5 milhes de euros, por 2 anos
a uma taxa de juros de 10%:
a.
Capitalizao simples
=
Ento,
= 5.000.000 0,10 2 (taxa e prazo em base anual)
Ento, J = 1.000.000 euros.
b.
Capitalizao composta
= (( + ) )
Ento,
= 5.000.000 ((1 + 0,1)2 1)
Ento, J = 5.000.000 (1,21 - 1)
Ento, J = 1.050.000 euros.
Podemos comprovar, portanto, como neste caso, os juros calculados com a frmula
de capitalizao composta so maiores.
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16
TAXAS DE JURO NOMINAL E EFETIVA

A taxa de juro no mais do que o custo de utilizao do dinheiro, fruto de um emprstimo de
outrem. As taxas de juro real, nominal e efetiva, so aplicadas essencialmente a crditos e aplicaes,
e so variveis ao longo do tempo.
Existem algumas situaes em que a taxa utilizada na operao no coincide com o perodo de
capitalizao. Por exemplo, aplica-se 1.000,00 a juros compostos por trs meses taxa de 70% ao
ano, capitalizados mensalmente. Note que, apesar de a taxa ser expressa em termos anuais, a
capitalizao d-se em termos mensais. Isto implica utilizar uma taxa nominal anual quando,
efetivamente, a remunerao do capital se d em termos mensais. Por tanto, faz-se necessria a
distino entre taxa nominal e taxa efetiva.
TAXA NOMINAL/APARENTE
A taxa de juro nominal a taxa de juro propriamente dita, ou seja, uma taxa fixada pelo perodo de
um ano, e no sofre variaes. Esta taxa deve ser mencionada em todos os contratos de crdito e
aplicaes bancrias.
Esta taxa no influenciada pelas capitalizaes, ou seja, pela periocidade do vencimento do juro (
independente do juro).
PROBLEMA
Imagine que vai ao banco investir 100.000,00 numa aplicao financeira e o gerente lhe informa que
para a aplicao escolhida a taxa de juros anual de 24% a.a., com capitalizao composta mensal.
Ento ter uma aplicao no regime de capitalizao composta, sendo que o acrscimo dos juros ao
montante ser realizado mensalmente. Note que o perodo de formao e acrscimo dos juros ao
capital difere do perodo de tempo da taxa. Temos uma taxa anual, mas os juros so calculados e
acrescidos ms a ms. Nestas condies a taxa de juros denominada taxa nominal.
Sendo a taxa nominal de 24% a.a. e visto que a capitalizao mensal, qual ser a taxa de juros ao
ms?
Como 1 ano tem 12 meses a taxa ser de:
A taxa mensal referente a uma taxa nominal de 24% a.a. de 2% a.m..

Estas duas taxas so ditas taxas proporcionais, pois utilizando meses como a unidade de tempo, temos
a seguinte proporo:
24% est para 12 meses, assim como 2% est 1 ms.
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17
A taxa de 2% a.m. alm de ser proporcional taxa de 24% a.a., denominada taxa efetiva mensal.
TAXA EFETIVA GLOBAL (TAEG)

A taxa de juro efetiva aplicada quando existe capitalizao, e se torna necessrio converter a taxa
nominal em taxa efetiva. Assim sendo, sempre que se faz uma aplicao, em que os juros sero
incorporados no capital inicial (de forma trimestral ou semestral), o valor a receber ser maior do que
o indicado pela taxa nominal.
Com esta taxa os impostos e outros gastos (engloba despesas de cobrana de

Rendibilidades e pagamentos de juros, impostos, comisses e seguros obrigatrios e demais
encargos com o crdito.) so contados, o que implica o aumento da taxa.
De forma a tornar mais transparentes os custos associados reduo de spreads e contratao de

produtos/servios adicionais pelos clientes bancrios, foi criada a TAER (Taxa Anual Efetiva Revista).
Ao contrrio da Taxa Anual Efetiva (TAE), que apenas reflete o custo do emprstimo habitao, a
TAER inclui todos os custos do emprstimo efetuado pelo cidado ou entidade. Assim, os seguros
obrigatrios, multirriscos e vida, fazem parte dos clculos da TAER, bem como os custos de outros
produtos financeiros subscritos para garantir um spread mais baixo. Com o clculo da TAER, os
potenciais contratantes ficam a saber todas as despesas que tero de efetuar num emprstimo.
A taxa efetiva quando o perodo da taxa igual ao perodo da capitalizao.
Se o a taxa for ao ms e o perodo de capitalizao ao ano, ento no efetiva.
Se a taxa for ao ano e a capitalizao ao ano, ento efetiva.
PROBLEMA
Para continuarmos este estudo, agora que sabemos que a taxa efetiva de juros 2% a.m. e que o
capital de 100.000,00, vamos calcular qual ser o novo capital aps um ano de aplicao.
Vamos utilizar a seguinte frmula para o clculo do montante composto:
As variveis conhecidas so as seguintes:
Substituindo tais variveis por seus respetivos valores temos:
Como o capital de 100.000,00, os juros sero de 26.824,18:
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18
Ento a taxa efetiva anual ser de 26,82418% a.a.
TAXAS EFETIVAS EQUIVALENTES

Duas taxas so consideradas equivalentes, a juros compostos, se aplicadas sobre um mesmo capital,
por um perodo equivalente de tempo, gerando o mesmo valor acumulado.
No sistema de capitalizao composta, ao contrrio do que acontece no sistema de capitalizao
simples, duas taxas equivalentes no so necessariamente proporcionais entre si. Da a necessidade de
obtermos uma relao que nos permita calcular a taxa equivalente, num certo perodo de tempo, a
uma dada taxa de juro composto.
A frmula matemtica permite calcular taxas de perodos diferentes, no entanto os perodos tm de
ser necessariamente equivalentes para aplicar a frmula, que s vigente em taxas efetivas, ou seja,
quando o perodo da taxa igual ao perodo da capitalizao:
= ( + )
k a relao de proporcionalidade entre o perodo a determinar e o que dispomos

i a taxa de juro efetiva
ie a taxa efetiva equivalente
e o perodo aplicado da taxa efetiva equivalente
PROBLEMAS
1.
Para uma taxa efetiva de 3 meses (trimestral), com uma taxa de juro anual de 10%,
capitalizados anualmente, qual a taxa efetiva equivalente?

= ( + , )
e = 3 meses
i = 0,1 = 10% por um ano (equivalente a 12 meses)
k = perodo da taxa equivalente a descobrir / perodo de capitalizao da taxa
2.
Para uma taxa efetiva de 1 ano, e uma taxa de juro anual de 10%, capitalizados mensal,
qual a taxa efetiva equivalente?
Daniela Lourao
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19
= ( +
,
)
e = 1 ano = 12 meses
i = 0,1 = 10% por um ms (taxa de juro/ total de meses anual)
3.
Para uma taxa efetiva de 3 meses, e uma taxa de juro anual de 10%, capitalizados
mensalmente, qual a taxa efetiva equivalente?

= ( +
,
)
e = 3 meses
i = 0,1 = 10% por um ms (taxa de juro/ total de meses anual)
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20
RENDA FINANCEIRA
Representa um conjunto de capitais que se vencem em perodos equivalentes aps o vencimento do
primeiro capital.
100 100 100 100
|------x------I------I------I------|
100 100 100
Rendas
Financeiras
|------I------I------x------I------|
No
100
100 100 100
|------I------I------I------I------|
renda
financeira
TIPOS DE RENDAS
Valor dos termos da renda
Rendas Constantes: quando os valores dos termos que as compem so constantes. Exemplo:
prestaes iguais em uma compra a crdito;
Rendas Variveis: quando os valores dos termos que as compem so variveis. Exemplo:
depsitos crescentes em uma conta de poupana.
Periodicidade dos pagamentos
Rendas Peridicas: Termos com perodos iguais, ou seja, a frequncia entre os pagamentos
constante (pagamentos mensais, semestrais ou anuais, por exemplo).
Rendas No Peridicas: Termos com perodos variveis, ou seja, a frequncia entre os
pagamentos no constantes. Tem-se como exemplo uma renda composta por 5 pagamentos
iguais com vencimentos em 1, 3, 4, 7 e 10 meses.
Vencimento dos termos
Rendas Postecipadas: quando os pagamentos ocorrem no fim de cada perodo. Exemplo:
compra financiada em trs pagamentos mensais, ocorrendo o primeiro pagamento 30 dias aps
a compra;
Rendas Antecipadas: quando os pagamentos ocorrem no incio de cada perodo. Exemplo:
compra financiada em trs pagamentos mensais, ocorrendo o primeiro pagamento no ato da
compra.
Incio dos pagamentos
Rendas Imediatas: quando o primeiro pagamento devido no primeiro perodo contado da
origem da renda.
Rendas Diferidas: quando o primeiro pagamento s devido no perodo subseqente ao
perodo m, denominado perodo de deferimento. Quando os pagamentos so devidos ao incio
de cada perodo tem-se um modelo de renda diferida antecipada; quando os pagamentos so
devidos ao final de cada perodo tem-se um modelo de renda diferida postecipada.
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21
Durao da rendas ou anuidades

Rendas Temporrias: Quando o nmero que compem a renda de termos finito e a renda tem
um termo final. Exemplo: o conjunto de 12 prestaes iguais de uma compra feita a prazo.
Renda Perpetua: Quando o nmero de termos que compem a renda infinito. A exemplo temse o caso de uma pessoa muito rica deixa como herana ao seu filho o rendimento mensal
perptuo de um capital aplicado em uma instituio financeira (IF).
Rendas Imediatas: Os termos so exigidos a partir do primeiro perodo, os pagamentos ocorrem
no fim de cada perodo.
Rendas Diferidas: Os termos so exigidos a partir de outro perodo que no seja o primeiro, ou
seja, o termo dever ser pago aps um determinado prazo de carncia.
VALOR ATUAL
Representa a renda em termos contantes e unitrios.
100 100 100 100 100
|------x------I------I------I------|
0
C0 = Cn (1+i)-n
( + )
=
O P representa a prestao.
Para aplicar a frmula necessrio ter em conta trs regras:

1.
n = nmero total de capitais da renda;
2.
Se tenho uma renda mensal, tenho de ter uma taxa mensal. Caso tenham periocidades
diferentes, deve ser sempre ajustada a taxa, e nunca a renda;
3.
Quando aplicamos a frmula vamos obter o valor atual no momento imediatamente

anterior ao vencimento do primeiro perodo.
Daniela Lourao
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22
PROBLEMAS
1.
100 100 100
x------ I------I------I------|
0
anos
in = 10% ano
n = 3 anos
i = 0,1
100 , =
,
( + , )
,
Como quero o momento 0,
tenho de atualizar, utilizando
a expresso:
Momento imediatamente
anterior, ou seja, 1, mas eu
quero o momento 0, o que
implica atualizar.
(1+i)-n
2.
100 100 100 100
|-----x------I------I------I------|
-1
11
12 meses
in = 10% ano
n = 12 (0 -> 11) meses
in =
0,1
12
---> converso para taxa mensal
100
Momento imediatamente
anterior, ou seja, -1, mas eu
implica capitalizar.
Daniela Lourao
,
)
,
( +
)
,
(
)

tenho de capitalizar,
utilizando a expresso:
(1+i)n
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23
3.
250 250 250 300
300
|-----x------I------I------I------ I------ I------|

-1
15
16 trimestres
ie = 10% ano
n = a dois momentos constantes, apesar de ser varivel, logo existem dois valores para n
Primeiro trimestre n= 3
Segundo momento n= 13
Como tenho uma taxa efetiva, tenho de aplicar a frmula para a converso mensal:
3
ie = (1 + ) 1 = = (1 + 0,1)12 1 0,02411
250 ( + ) + ( + )


a expresso:
(1+i)n
(1+i)-n
VALOR DA PRESTAO
=
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24
RENDAS PERPTUAS
=
( + )
1.
100 100 100
x------ I------I------I------|----0
anos
i = 10% ano
100
1
= 1000
0,1
2.
100 100
x------I------I------I------|----0
anos
i = 10% ano
100
1
= 1000 (1 + 0,1)2
0,1
a expresso:
(1+i)-n
3.
100 100 100 100
|-----x------I------I------I------1
anos
i = 10% ano
100
1
= 1000 (1 + 0,1)
0,1
(1+i)n
Daniela Lourao
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25
VALOR ACUMULADO
100 100 100 100 100
|------I------I------I------I------x
0
C0 = Cn (1+i)n
5 anos
( + )
=
O P representa a prestao.
100 510% = 100
1,13 1
= 331
0,1
Para aplicar a frmula necessrio ter em conta trs regras:

1.
n = nmero total de capitais da renda;
2.
Se tenho uma renda mensal, tenho de ter uma taxa mensal. Caso tenham periocidades
diferentes, deve ser sempre ajustada a taxa, e nunca a renda;
3.
Quando aplicamos a frmula vamos obter o valor atual no momento do vencimento do

ltimo capital.
PROBLEMAS
1.
100 100 100
|------ I------I------I------x
0
anos
in = 10% ano
n = 3 anos
i = 0,1
100 , =
,
,
Valor acumulado no momento

do vencimento do ltimo
capital, ou seja, 4.
Daniela Lourao
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26
2.
100 100
100
|------I------I------I------x
0
11
12 meses
in = 10% ano
n = 12 meses
in =
0,1
12
---> converso para taxa mensal
100
,
)
,
=
( +
)
,
(
)
Valor acumulado no momento

do vencimento do ltimo
capital, ou seja, 11, mas eu
implica capitalizar.

(1+i)n
3.
250 250 250 300
300
|------I------I------I------ I------ I------x

0
15
16 trimestres
ie = 10% ano
n = a dois momentos constantes, apesar de ser varivel, logo existem dois valores para n
Primeiro trimestre n= 3
Segundo momento n= 13
Como tenho uma taxa efetiva, tenho de aplicar a frmula para a converso mensal:
3
ie = (1 + ) 1 = = (1 + 0,1)12 1 0,02411
250 ( + ) + ( + )

a expresso:
(1+i)-n
Daniela Lourao

(1+i)n
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27
OBRIGAES
As obrigaes representam um ttulo atravs do qual o investidor empresta dinheiro a uma entidade
(empresarial ou governamental). Por exemplo, uma empresa para financiar os seus projetos e
atividades, pode emitir obrigaes que os investidores compram. Claro que por emprestarem esse
dinheiro, os investidores vo exigir o pagamento de um determinado juro, durante um certo perodo
de tempo. o chamado cupo.
As obrigaes so assim: ttulos de dvida de mdio a longo prazo que representam uma dvida da
entidade emitente (pessoa coletiva) para com o comprador do ttulo (o obrigacionista) e pelos quais a
entidade devedora paga normalmente um rendimento peridico. (Ribeiro, 2011)
As caractersticas de uma obrigao so: valor nominal (VN), valor de emisso (VE), valor Rendibilidade
(VR), maturidade, cupo e valor de mercado, definidos aquando da sua emisso (e referidos na fixa
tcnica). (Euronext, s.d.)
VALOR NOMINAL
Representa o valor do ttulo, e o montante de emprstimo que a obrigao possui. Este valor no
necessariamente o valor pago ou recebido pela obrigao.
VALOR DE EMISSO
Representa o preo que o obrigacionista paga pela obrigao aquando da sua aquisio.
Uma Emisso acima do par determina um Preo de Emisso superior ao Valor Nominal;
Uma Emisso abaixo do par determina um Preo de Emisso inferior ao Valor Nominal;
Uma Emisso ao par determina um Preo de Emisso igual ao Valor Nominal.
Caso os valores sejam todos diferentes o valor da taxa no serve de referncia para a
rendibilidade dessas obrigaes.
VALOR RENDIBILIDADE (VR)

Representa o montante pago ao detentor da obrigao, ou seja, a amortizao da dvida e pode ser
pago numa nica vez ou de forma repartida.
Um Rendibilidade abaixo do par significa um Valor Rendibilidade inferior ao Valor Nominal;
Um Rendibilidade acima do par: significa um Valor Rendibilidade superior ao Valor Nominal;
Um Rendibilidade ao par significa um Valor Rendibilidade igual ao Valor Nominal.
MATURIDADE
Representa o tempo de vida til da obrigao e, portanto, a data de vencimento/liquidao.
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28
TAXA DE JURO (OU DE CUPO)

Representa a taxa que se aplica ao Valor Nominal da obrigao para se apurar o juro ou cupo a pagar
ao obrigacionista. H obrigaes de cupo fixo (mais frequentes) e de cupo varivel. A taxa de cupo
calculada em funo do risco de incumprimento e da taxa de juro corrente de mercado. O
pagamento deste juro depende da periodicidade do cupo, que por norma trimestral, semestral ou
anual.
QUAL A DIFERENA ENTRE AES E OBRIGAES?

Ter uma ao ter uma pequena parte do capital da empresa e por conseguinte ter direito a estar
presente na assembleia de acionistas, e assim poder votar nas questes levadas a assembleia e
receber a sua quota-parte nos lucros distribudos anualmente.
No que diz respeito a uma obrigao, esta implica emprestar um determinado montante a uma
determinada empresa num determinado prazo e com determinada taxa de juro.
Assim, com uma ao posso obter rendimentos anuais (dividendos) e mais-valias conforme o valor do ttulo
no mercado. Com uma obrigao tenho uma rentabilidade fixa por um determinado perodo de tempo.
TIPOS DE OBRIGAES
Quando se investe em obrigaes, necessrio ter em considerao que existem vrios tipos, e cada
um deles apresenta caractersticas diferentes.
Clssicas
Capitalizao
automtica
Natureza
Cupo Zero
Caixa
Tipos de
Obrigaes
Fixa
Taxa
Indexada
Estado
Emitente
Outras
empresas
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29
NATUREZA
Obrigaes clssicas
Representam emprstimos obrigacionistas cujas condies de Rendibilidade e remunerao, que se
pode realizar a uma taxa fixa ou varivel, so fixadas partida pela entidade emitente.
Obrigaes de capitalizao automtica
So obrigaes cujos juros so objeto de capitalizao. O valor acumulado do capital no fim de cada
perodo de juros igual soma dos juros vencidos nesse perodo com o capital acumulado no incio do
mesmo perodo. Tambm este tipo de obrigao permite a eliminao do risco de reinvestimento.
Se por outro lado atendermos modalidade, as obrigaes podem classificar-se como:
Obrigaes cupo zero ou sem cupo
Representam um tipo alternativo de obrigao, que no tem cupo (taxa de juro), mas que emitida
com desconto em relao ao valor nominal, ou seja, abaixo do par. O que implica que o pagamento
dos juros s ocorra no fim do emprstimo. J a remunerao ao obrigacionista corresponde
diferena entre o preo da emisso e o valor de Rendibilidade.
As obrigaes de cupo zero e as obrigaes normais, uma vez que proporcionam um rendimento
fixo, podem ser facilmente comparadas pelo clculo da sua rendibilidade.
Obrigaes de caixa
Estas obrigaes possuem algumas especificidades legais. So obrigaes de curto prazo (para
financiar problemas de liquidez). S podem ser emitidas por instituies de crdito com fundos
prprios no inferiores a 2.500.000, as quais podem ser emitidas de forma contnua ou por sries.
Possuem as seguintes caractersticas:
So emitidas com prazo fixo;
No podem ser adquiridas ou reembolsadas por iniciativa da instituio emitente antes de

decorrido o prazo de dois anos sobre a data de emisso;
O Valor Nominal das obrigaes de 50 ou mltiplos deste valor.
TAXA
Obrigaes de taxa fixa
So obrigaes cujo cupo definido na emisso, e que no altera at maturidade. Este tipo de
obrigao permite ao investidor antecipar os cash-flows, o que no impede a incerteza das taxas a que
podero ser reinvestidos os juros recebidos. Estas obrigaes so as que representam maior risco, pois
tm maiores variaes de taxas.
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30
Obrigaes de taxa indexada (varivel)

So obrigaes cujo cupo indexado a um parmetro definido na altura da emisso (o indexante).
Este tipo de obrigao permite minimizar o risco da oscilao das taxas de juro, pois cupo
periodicamente ajustado s taxas de juro do mercado.
EMITENTE
Obrigaes governamentais
Em Portugal, o Estado disponibiliza Obrigaes do Tesouro (OT) e Bilhetes do Tesouro.
As Obrigaes do Tesouro so o instrumento principal da Repblica Portuguesa para satisfazer as suas
necessidades de emprstimo. Estas obrigaes so produtos de mdio-longo prazo emitidas por
sindicncia, leilo ou por operaes de subscrio limitada (tapping), com:
prazos entre 1 e 50 anos;
com ou sem cupo (cupo zero);
taxa de juro fixa;
amortizveis no vencimento pelo seu valor nominal; e
possibilidade de destaque de direitos (stripping).
No que diz respeito aos Bilhetes do Tesouro, estes representam valores mobilirios de curto prazo
com valor unitrio de um euro, podendo ser emitidos com prazos at um ano, colocados a desconto
atravs de leilo ou subscrio limitada e reembolsveis no vencimento pelo seu valor nominal.
Obrigaes de empresas (corporate bonds)
As obrigaes emitidas pelas empresas so um dos mecanismos mais eficazes que as mesmas tm ao seu
dispor para angariar capital. As empresas, geralmente, tm bastante flexibilidade relativamente ao
nmero de obrigaes a emitir e, como sempre, esse nmero determinado pela procura do mercado.
De acordo com a classificao dos prazos de maturidade, uma obrigao de uma empresa de curto prazo
tem uma durao inferior a cinco anos e uma de longo prazo tem uma durao superior a doze anos.
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31
AVALIAO DE OBRIGAES
Cash-flows
Valor
Risco
Tipos de
Avaliao
YTM
Rendibilidade
MYTM
VALOR
O conceito de cash-flow
Cash-flow significa fluxo de caixa. o dinheiro que entra e sai de uma empresa. diferente do lucro
contabilstico, que considera proveitos e rendimentos no momento em que ocorrem,
independentemente do momento em que so recebidos ou pagos.
Portanto, possvel ter lucro num determinado perodo e simultaneamente um fluxo de caixa
negativo. Isto pode ocorrer, por exemplo, porque a empresa vendeu muito, mas no recebeu
atempadamente o pagamento dos seus clientes.
O cash-flow uma medida mais simples e objetiva do que o lucro contabilstico. Fornece uma viso
'dura' da realidade financeira da empresa, demonstra at que ponto ela capaz de gerar
disponibilidades financeiras e manter-se em bom funcionamento. Uma empresa rentvel pode parar
(e falir) por falta de tesouraria.
A anlise do cash-flow, no entanto, no substitui a anlise da rentabilidade econmica da empresa,
apenas a complementa. Em condies normais uma empresa lucrativa tender a ser uma empresa
com cash-flow positivo.
Risco e Rendibilidade
As emisses de obrigaes realizadas atravs de ofertas pblicas so obrigatoriamente acompanhadas
de documentos fundamentais, tais como a ficha tcnica ou as condies finais da emisso. Mas ,
sobretudo, o prospeto da oferta que apresenta a informao detalhada sobre a emisso,
nomeadamente, os riscos. Entre os mltiplos fatores que podem afetar a segurana do investimento,
o risco de incumprimento considerado um dos mais importantes.
RISCO DE INCUMPRIMENTO
Investir em obrigaes tem naturalmente os seus riscos. Desde logo, existe o risco de incumprimento,
que ocorre quando os pagamentos dos juros e/ou do capital em dvida da obrigao no se realizam
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32
nas condies pr-determinadas. Na prtica, caso uma empresa v falncia, os titulares de

obrigaes dessa empresa correm o risco de no receber, na maturidade, o que foi definido no
momento da emisso do emprstimo.
Risco da Taxa de Juro
O risco de taxa de juro talvez a classe de risco qual os investidores do mais importncia.
Representa a possibilidade das taxas de juro de mercado se alterarem significativamente. Se as taxas
de juro de mercado baixarem significativamente, o investidor fica satisfeito pois investiu em
obrigaes de taxa fixa. Pelo contrrio, se as taxas de juro de mercado aumentarem, o investidor vai
ficar com um investimento abaixo das taxas do mercado, e fica tentado a vender as obrigaes que
dispe em carteira, trocando-as por ativos com uma taxa de juro superior.
Prever a evoluo das taxas de juro de mercado to difcil quanto mais distante estiver a data de
vencimento (maturidade). Logo, o risco de taxa de juro diretamente proporcional ao tempo at
maturidade.
Para medir o risco da taxa de juro de uma obrigao so utilizadas as seguintes formas:
Price value of a basis point (or the dollar value of a basis point);
Yield value of a price change;
Durao (duration);
Convexidade (convexity).
Risco de crdito (default risk)

Este tipo de risco est associado incerteza quanto evoluo futura dos cash-flows que o emitente
tem que pagar, em conjunto com a capacidade financeira para pagar os cash-flows prometidos da
obrigao, o que torna importante estimar a default probability1.
Agncias de rating
Para avaliar o risco de incumprimento das obrigaes, existem as agncias de rating. Estas dedicam-se a
estudar a performance financeira das empresas, atravs de sistema de pontuao. Esta pontuao vai de
"AAA" a "Aaa" para os casos em que o pagamento ser "bastante provvel", e at ao "D" para casos
problemticos. As obrigaes so assim classificadas em "categorias de investimento". Naturalmente, de
esperar um cupo mais elevado para aquelas obrigaes cuja notao de rating mais desfavorvel e viceversa.
A default probability a probabilidade de o emitente de uma obrigao no efetuar as rendibilidades prometidos. Quanto maior
a probabilidade estimada, maior a taxa de juros cobrada pelo obrigacionista (a ttulo de compensao para suportar o risco de
incumprimento).
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33
FIGURA 1 CLASSIFICAO DAS AGNCIAS DE RATING (GLOBO.COM, 2014)
As agncias de rating internacionais mais conhecidas so:
Moodys;
Standard & Poors;
Duff & Phelps;
Fitch.
Em Portugal:
Companhia Portuguesa de Rating, SA (CPR).
Se as empresas no tm uma notao de rating para as suas obrigaes, o que acontece

frequentemente para empresas novas no mercado, cabe ao investidor determinar a capacidade de
pagamento da empresa por si prprio. tambm conveniente verificar a classificao que as
diferentes agncias atribuem a uma determinada obrigao, pois os sistemas de avaliao diferem de
agncia para agncia e evoluem ao longo do tempo (Fig. 1).
Como vimos, o valor das obrigaes vai depender da evoluo das taxas de juro e capacidade da
empresa emissora cumprir com os seus pagamentos. necessrio o investidor analisar e prever estas
duas variveis, que definem o valor das obrigaes e condiciona as suas decises de investimento.
Para alm destes tipos de risco aqui mencionados, existem outros tipos associados ao investimento
em obrigaes: risco de inflao ou risco de poder de compra; risco cambial; risco poltico; risco fiscal,
risco de durao; risco de clima, etc. (Ribeiro, 2011)
Daniela Lourao
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34
RENDIBILIDADE
Indicadores de Rendibilidade
Temos dois indicadores de rendibilidade, sendo um deles a taxa de rendimento at maturidade
(YTM), o calculo deste indicador implica cumprir o pagamento do juro nas datas acordadas, bem como
do Rendibilidade da dvida, e o obrigacionista mantm a obrigao at ao fim do prazo. Nesta medida
ele vai recebendo o juro, e consegue investir os rendimentos a essa mesma taxa at ao fim do prazo.
Para colmatar a desvantagem, temos a taxa de rendimento modificada at maturidade (MYTM), a
diferente entre esta e a YTM, que esta no implica necessariamente o investimento dos rendimentos
mesma taxa at ao fim da maturidade.
J se vendermos os ttulos antes da maturidade, temos outro tipo de rendibilidade, onde se considera
como rendimento a venda do ttulo.
Yield To Maturity (YTM)
A YTM ou TIR, a taxa de Rendibilidade esperada do investimento, considerando que o investidor
adquire o ttulo ao preo atual, mantm o mesmo na sua posse at maturidade, e recebe todos os
juros inerentes.
Intuitivamente, a yield to maturity de uma medida de Rendibilidade (anual, por
exemplo) de um ttulo sob a hiptese de que todos os cupes recebidos so
reinvestidos prpria yield to maturity () (Lund, 2008)
A frmula de clculo da mesma tem em considerao a soma dos valores atualizados de todos os cashflows futuros, igual ao preo efetivo.
( )
100

Note-se que conhecidos o preo de cotao da obrigao bem como os respetivos cash-flows
extremamente simples determinar a yield to maturity da obrigao utilizando a funo TIR disponvel
no Excel (funo IRR na calculadora e no Excel em ingls).
Dependendo do preo de cotao da obrigao existem 3 relaes possveis entre a taxa de cupo e a
yield to maturity:
Valor Emisso = Valor Nominal = Valor Rendibilidade Taxa de cupo = YTM
Valor Emisso < Valor Nominal = Valor Rendibilidade Taxa de cupo < YTM
Valor Emisso > Valor Nominal = Valor Rendibilidade Taxa de cupo > YTM
Daniela Lourao
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35
EXEMPLO:
Qual a YTM (TIR) para uma obrigao que se vence dentro de 6 anos, com cota hoje no mercado a
1100, que paga cupes anuais taxa de 12%, o prximo dos quais ser liquidado dentro de 1 ano, e
cujo VN (= VR) de 1000? YTM = 9,72%.
1100
1000
I-----------|------------I----------------------------------------------------------|
-1
6 anos
Fluxos associados = 1000 x 0,12 = 120

VE > VN = VR Taxa de cupo > YTM
IRR (-1100,L1) = 9,72256256 %
Modified yield to maturity (sendo k a taxa de reinvestimento):
Quando a diferena entre a taxa de rendimento at maturidade e as taxas de mercado
significativa, a rendibilidade calculada superior efetiva, dado que no existem
oportunidades de (re)investimento que possibilitem auferir esta rentabilidade implcita. Assim,
torna-se necessrio corrigir ou modificar a taxa de rendimento do emprstimo, considerando
como taxas de reinvestimento dos cupes taxas de Rendibilidade de investimento disponveis
no mercado.
(Pinho & Soares, 2008)
A MYTM ou TIRM uma verso nova da YTM, que a substitui devido a problemas apresentados com
as taxas de financiamento dos investimentos e de reinvestimentos dos lucros. A MYTM considera que
o custo inicial do emprestado e o lucro gerado ser reinvestido, mas para tal, tem em considerao
todos os fluxos positivos para o futuro utilizando uma taxa de aplicao, e todos os fluxos negativos
para o presente utilizando uma taxa de captao.
No caso de qualquer investimento financeiro (ou real) a taxa interna de rendibilidade modificada
(TIRM) dada por:
A MYTM ou TIRM pode ser utilizada para analisar a sensibilidade do valor do ativo financeiro (ou real)
face a diferentes cenrios de estrutura temporal de taxas de juro.
Daniela Lourao
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36
TEOREMAS SOBRE PREOS DAS OBRIGAES

Primeiro Teorema
O preo das obrigaes varia inversamente com as taxas de juro que atualizam os cash-flows (r).
Exemplo: obrigao ao par com valor facial de 1000, cupo anual de 10% e 8 anos de maturidade
(Ribeiro, Avaliao de obrigaes, 2012):
r = 10% preo de 1000
r = 11% preo de 948,54
r = 9 % preo de 1055,35
Segundo Teorema
A subida do preo originada pela descida da taxa de atualizao superior ao valor absoluto da
descida do preo originada por uma igual subida da taxa de atualizao. De outra forma, as subidas do
preo decorrentes de sucessivas descidas de YTM (em igual montante) so cada vez maiores. No
exemplo anterior: descida da taxa de atualizao em 1% subida do preo em 55,35 subida da taxa
de atualizao em 1% descida do preo em 51,46
Terceiro Teorema
Para todas as obrigaes cotadas ao par ou acima do par e para quase todas as obrigaes abaixo do
par, quanto maior a maturidade, maior a variao relativa do preo da obrigao para uma dada
variao da taxa de atualizao. Exemplo:
Obrigao A: ao par, cupo anual de 10%, a 5 anos
Obrigao B: ao par, cupo anual de 10%, a 10 anos
Com uma taxa de atualizao de 10%, o seu preo igual a 1000. Se ela se alterar para 9% preo A =
1038,9; preo B = 1064,18. Logo, as obrigaes de maior risco sero as de maior maturidade.
Quarto Teorema
Quanto menor a taxa de cupo, maior a variao relativa (percentual) do preo das obrigaes para
uma mesma variao da taxa de atualizao. [nota: isto no vlido para rendas perptuas]
Exemplo:
Obrigao A: 1000 ao par, cupo 8%, maturidade 3, YTM inicial 10% preo de 950,26
Obrigao B: 1000 ao par, cupo 9%, maturidade 3, YTM inicial 10% preo de 975,13
Se YTM para 11% preo A = 926,69 (desce 2,48%); preo B = 951,13 (desce 2,46%).
Daniela Lourao
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37
CLCULOS
CASH-FLOW ANNUAL
1.
Uma obrigao com uma taxa de juro anual de 7%, com valor nominal de 500, vencimento a
3 anos, amortizao integral na data do vencimento. Calcule os fluxos associados.
500
35
35
35
35
X-----------|-----------I-----------|
0
3 anos
= 500 0,07 = 35
CASH-FLOW SEMESTRAL
2.
Uma obrigao com uma taxa de juro anual de 7%, com valor nominal de 500, vencimento a
6 semestres, amortizao integral na data do vencimento. Calcule os fluxos associados.
500
- 500
17,5
17,5
17,5
17,5
17,5
17,5
I-----------I-----------X-----------|-----------I-----------I-----------I-----------I-----------|
-2
-1
= 500
6 semestres
0,07
= 17,5
2
VALOR ATUAL E RESTANTES MOMENTOS EM FUNO DA TAXA DE MERCADO

Semestral
Uma obrigao com uma taxa de juro anual de 7%, com valor nominal de 500, vencimento a 3 anos, e
juros pagos semestralmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule o valor das
obrigaes com taxas de juro de mercado de 4%, 6% e 8%.
Taxa de
atualizao
4%
6%
8%
6
548,59
520,75
494,88
N de perodos para o vencimento da obrigao

5
4
3
2
1
547,59
546,59
545,59
544,59
543,59
519,75
518,75
517,75
516,75
515,75
493,88
492,88
491,88
490,88
489,88
0
542,59
514,75
488,88
TABELA 1 VALOR DAS OBRIGAES EM FUNO DA TAXA DE ATUALIZAO
CALCULADORA
STAT -> EDIT -> COLOCAR VALORES DO CASH-FLOW NUMA LISTA
2nd -> FINANCE -> 7:nPV -> (i, momento a descobrir, lista)
Daniela Lourao
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38
Valor no momento da emisso, para uma taxa de atualizao de 4%

6
12
= (1 + 0,04)
1 = 1,980390272 %
0 = 17,5 6 1,98% + 517,5 (1 + 1,980390272 %)6

0 = 17,5
1 (1 + 1,980390272%)6
+ 517,5 (1 + 1,980390272%)6 542,59
1,980390272%
Anual
juros pagos anualmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule o valor das obrigaes
com taxas de juro de mercado de 4%, 6% e 8%.
N de perodos para o vencimento
da obrigao
3
2
1
0
Taxa de
atualizao
4%
6%
8%
= 500 0,07 = 35
CALCULADORA
2nd -> FINANCE -> 7:nPV -> (i %, momento a descobrir, lista)
= 14%
0 = 35 314% + 535 (1 + 14%)6
0 = 35
1 (1 + 14%)3
+ 535 (1 + 14%)3
14%
PERCENTAGEM ATUAL E RESTANTES VALORES EM FUNO DA TAXA DE MERCADO

Semestral
juros pagos semestralmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule o valor das
obrigaes com taxas de juro de mercado de 4%, 6% e 8%.
Taxa de
atualizao
4%
6%
8%
6
114,52%
108,95%
103,78%
N de perodos para o vencimento da obrigao

5
4
3
2
1
113,52% 112,52% 111,52% 110,52% 109,52%
107,95% 106,95% 105,95% 104,95% 103,95%
102,78% 101,78% 100,78% 99,78%
98,78%
0
108,52%
102,95%
97,78%
TABELA 2 PERCENTAGEM DO VALOR NOMINAL EM FUNO DA TAXA DE ATUALIZAO
Daniela Lourao
Ps-graduao Gesto
39
= 100
0,07
= 3,5
2
CALCULADORA
2nd -> FINANCE -> 7:nPV -> (i %, momento a descobrir, lista ( ))
6
12
= (1 + 0,04)
1 = 1,980390272 %
0 = 3,5 61,98% + 100 (1 + 1,980390272 %)6

0 = 3,5
1 (1 + 1,980390272%)6
+ 100 (1 + 1,980390272%)6 108,52%
1,980390272%
Anual
juros pagos anualmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule o valor das obrigaes
com taxas de juro de mercado de 4%, 6% e 8%.
N de perodos para o vencimento
da obrigao
3
2
1
0
Taxa de
atualizao
4%
6%
8%
= 100 0,14 = 14
CALCULADORA
2nd -> FINANCE -> 7:nPV -> (i %, momento a descobrir, lista ( ))
= 14%
0 = 14 3 14% + 100 (1 + 14 %)3
0 = 14
Daniela Lourao
1 (1 + 14%)3
+ 100 (1 + 14%)3 %
14%
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40
VALOR ATUAL
Taxa de
atualizao
4%
6%
8%
Valor atual
Percentagem Nominal
Valor Nominal
108,52%
542,59
102,95%
514,75
97,78%
488,88
TABELA 3 VALOR ATUAL
YIELD TO MATURITY
ANUAL
juros pagos anualmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule a taxa de rendimento
at maturidade.
500
500
500 x 0,07
500 x 0,07
500 x 0,07
I----------------------X----------------------I----------------------I----------------------|
-1
3 anos

VE = VN = VR Taxa de cupo = YTM
Ano 1
35
Lista 1
Ano 2
35
Ano 3
35+500
TABELA 4 REPRESENTAO DA LISTA 1
IRR (-500,L1) = 7 %
A taxa de rendimento at maturidade, ou seja, o rendimento que o investidor ir obter por ano, caso
adquira o ttulo ao valor da cotao e o mantiver at maturidade, equivalente a 7%.
Daniela Lourao
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41
SEMESTRAL
juros pagos semestralmente, amortizao integral na data do vencimento. Calcule a taxa de
rendimento at maturidade.
Mantendo o nmero de anos, e atualizando apenas o cupo
500
500
500 x 0,07
500 x 0,07
500 x 0,07
I----------------------X----------------------I----------------------I----------------------|
-1
3 anos

Lista 1
Ano 2
35
Ano 1
35
= 0,07 + (
Ano 3
35+500
0,07 2
) = 7,1225 %
2
Clculo semestral normal

500
- 500
17,5
17,5
17,5
17,5
17,5
17,5
I-----------I-----------X-----------|-----------I-----------I-----------I-----------I-----------|
-2
-1
6 semestres
= 0,07/2 = 3,5 %
Fluxos associados = 500
0,07
= 17,5
2

Lista 1
1
17,5
17,5
17,5
17,5
17,5
517,5
IRR (-500,L1) = 3,5 %

= (1 + 3,5)2 1 = 7,1225 %
= 2 3,5 = 7%
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42
AES
Uma ao uma unidade da propriedade de uma empresa que pode ser vendida a investidores.
O valor global da empresa divide-se em unidades de igual dimenso. Cada unidade conhecida como
ao. Contextualizando, caso a empresa esteja avaliada em 200 milhes de euros e emita 100 milhes
de aes, cada ao valer 2 euros ou 200 cntimos.
Tal como o valor da empresa oscila, o mesmo acontece com o valor das aes. Assim sendo, os
investidores que compram aes de uma empresa esperam que estas aumentem de valor, o que lhes
permitir vender as aes a um preo mais elevado.
POR QUE RAZO AS EMPRESAS DISPONIBILIZAM AES?

Efetuando a admisso em bolsa da empresa permitindo que os investidores comprem aes e, deste
modo, detenham uma parte do negcio a gesto consegue reunir capital para investir na empresa.
Caso este dinheiro seja aplicado de forma astuta, tendo como objetivo a expanso e o progresso, o
preo das aes dever aumentar. Deste modo, tanto a empresa como os investidores dependem, em
grande medida, um do outro.
A admisso em bolsa tambm uma forma que o proprietrio de um negcio tem de concretizar
lucro, particularmente se a empresa tiver sido criada a partir do zero. A nica desvantagem que
abdicam do controlo total do negcio, passando a existir uma obrigao de responder perante os
acionistas.
TIPOS DE AES
ORDINRIAS (ON)
Quem possui aes deste tipo pode votar nas assembleias gerais da empresa, alm de receber os
lucros distribudos pela empresa. Estas aes so representadas pelo nmero 3 depois do cdigo da
empresa. Exemplo: PETR3.
Proporciona participao nos resultados econmicos de uma empresa;
Garantem o direito a voto nas assembleias aos acionistas;
No oferece direito preferencial a dividendos;
Empresas que abrem seu capital devero ter no mnimo 50% de suas aes sendo do tipo ON;
Conversibilidade em aes preferenciais;
PREFERENCIAS (PN)
Quem possui estas aes no pode votar nas assembleias, mas recebe os lucros distribudos primeiro
(numa percentagem maior que as ordinrias), e caso a empresa decrete falncia sero os primeiros a
receberem as compensaes.
As aes preferenciais so representadas pelo nmero 4 depois do cdigo da empresa. Exemplo:
PETR4.
Daniela Lourao
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43
As aes preferenciais so tambm subdividas em classes, geralmente pelas letras A, B, C ou outra

letra. No existe um padro que determina o uso das letras, cada uma tem caractersticas diferentes
determinadas pela empresa que as emitem.
Oferece a seu detentor prioridades no recebimento de dividendos; e/ou
No caso de dissoluo da empresa, Rendibilidade de capital;
No concede direito a voto em assembleia;
Podem existir em uma mesma empresa mais de um tipo de aes PN (PNA, PNB, etc.);
Recebem 10% a mais de dividendos em relao s ordinrias;
Caso a companhia fique 3 anos sem distribuir dividendos passa a ter direito a voto;
LIQUIDAO DAS AES

As aes so tambm definidas pelo nvel de liquidez (capacidade de trocar de dono com rapidez):
1 Linha ou Blue Chips: So aes de muita liquidez, geralmente so empresas tradicionais,

de grande porte e excelente reputao.
2 Linha ou Small Caps: So aes de boa liquidez, em geral de empresas de grande e

mdio porte, com tradio ou no.
3 Linha: Aes com pouca liquidez, de empresas de pequeno e mdio porte, mas no
necessariamente de menor qualidade ou maior risco.
Apesar de ser fcil e muito tentador negociar aes, alcanar bons resultados exige preparo e estudo,
assim como qualquer outro negcio.
VALOR DAS AES

A valorizao dos investidores sobre uma empresa cotada em Bolsa, o que acontece quando
aumenta a oferta e procura por ttulos da empresa, e nela predominam vrios fatores muito
importantes, como so a esperana futura de lucros da empresa, assim como o seu potencial de
crescimento. Dentro de diferentes parmetros a estudar para conseguir uma boa valorizao das suas
aes, tambm entra em jogo a confiana dos investidores no setor, a situao do ciclo econmico
atual, rentabilidades histricas, entre outros valores necessrios para fazer a anlise fundamental das
aes.
Valor contabilstico o resultado do valor de uma empresa dividido pelo nmero

de aes cotadas.
Valor de mercado Refere-se capitalizao da empresa, ao multiplicar o preo atual

de uma ao pelo nmero de aes cotadas em Bolsa.
Valor nominal calculado dividindo o capital social da empresa entre o nmero

de aes cotadas.
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44
Valor de uma ao no mercado o preo a que esto cotadas as aes da empresa

no mercado bolsista em cada sesso de negociao e este ser afetado pela sua flutuao
segundo a oferta e procura de aes.
Valor fundamental O seu clculo mais complexo, devido a influenciarem diversos

fatores, como as previses de lucros, recursos prprios, variaes nas divisas,
prognsticos de vendas futuras, modificaes legislativas, entre outras coisas.
Uma vez realizada a compra e venda de aes, o seu resultado financeiro pode ser a obteno de
ganhos mais-valias ou de perdas menos-valias. Para o clculo dos valores fiscais a pagar
necessrio ter em conta a tabela atualmente de impostos sobre mais-valias.
DIREITOS DE UMA AO
BONIFICAES
O acionista recebe por parte da empresa um nmero de aes proporcional quantidade possuda.
Consiste na incorporao de reservas de lucros e na transferncia de uma conta de patrimnio lquido
para capital, que pode ser feita atravs da emisso de novas aes ou aumento do valor nominal.
Sendo assim, normalmente ocorre quando h aumento de capital na empresa.
DIREITO DE RETIRADA
Direito do acionista de se retirar de uma empresa, mediante o Rendibilidade do valor das suas aes
(normalmente o Rendibilidade com base no valor contbil da ao, que difere do valor de mercado),
quando for acionista dissidente de deliberao de assembleia que aprovar determinadas matrias
definidas na legislao pertinente.
Por outras palavras, isto significa que se a empresa define alguma mudana como a incorporao de
aes de outra Companhia, por exemplo, e o acionista no est de acordo com esta alterao, pode
retirar-se da companhia, manifestando o seu interesse dentro do prazo estabelecido.
DIREITO DE SUBSCRIO
o direito do acionista em adquirir novas aes em quantia proporcional s aes j possudas, por
um preo pr-determinado (preo de emisso) e num determinado perodo. Com isso, o investidor
permanece com o mesmo capital da empresa.
Para exemplificar, suponhamos que um acionista do Banco Popular, possui 400 BBDC4. A empresa
realiza um aumento de capital de 5%. Este acionista ir receber 20 direitos de subscrio,
normalmente negociados sob o cdigo BBDC2. O preo de emisso deste direito 18,00. O que pode
fazer o investidor? Compra 20 BBDC4 por 18,00. Isto s vale a pena se o preo de emisso for inferior
ao preo de mercado. Neste caso, h lucro de 4,00 por direito (considerando que BBDC4 est cotada
a 22,00).
Daniela Lourao
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45
BNUS DE SUBSCRIO
So de rarssima emisso. O conceito o mesmo do direito de subscrio, ou seja, o bnus so ttulos
negociveis que uma empresa emite quando h aumento de capital e do direito subscrio pelo
preo de emisso, porm, juridicamente diferente da subscrio e ocorre no longo prazo.
DIREITO DE VOTO
Direito exercido pelo acionista nas deliberaes das assembleias da companhia. Normalmente
conferido aos proprietrios de aes ordinrias.
DIVIDENDOS
Valor distribudo aos acionistas, em dinheiro. No Brasil, equivalente em pelo menos 25% do lucro
lquido na proporo da quantidade de aes possudas. Normalmente, resultado dos lucros obtidos
por uma empresa, no exerccio corrente ou em exerccios passados. Como os dividendos
correspondem a uma parte do lucro lquido da empresa, esto isentos do imposto de renda.
DESDOBRAMENTO (SPLIT)
Tambm conhecido com split, o aumento do nmero de aes possudas pelo acionista. No altera o
valor do capital da empresa, mas modifica o valor individual das aes. Tem por objetivo dar mais
liquidez s aes. Por exemplo, se possumos 1 ao, que vale 50,00, aps o desdobramento na
proporo de 1:2, teremos 2 aes, que valem 25,00, cada.
GRUPAMENTO (INPLIT)
Processo inverso ao split. a condensao do capital num nmero menor de aes, aumentando o
valor patrimonial de cada ao. Por exemplo, um agrupamento na proporo de 10:1, cada 10 aes
possudas (normalmente de baixo valor), ter 1 ao, aumentando o valor da ao proporcionalmente.
JUROS SOBRE O CAPITAL PRPRIO

a remunerao do capital do acionista pela taxa de juros em dinheiro. A remunerao est sujeita
reteno do imposto de renda na fonte.
DIVIDENDOS
Dividendos so parte dos lucros da empresa atribudos aos acionistas.
Quando uma empresa tem lucro, a gesto opta por investir este valor no negcio ou pagar dividendos
aos acionistas. A maioria das empresas estveis optam por um meio-termo entre reinvestir uma
percentagem e pagar o valor restante em dividendos, o que poder acontecer na forma de dinheiro ou
aes.
Os dividendos podem compensar o preo de uma ao que no esteja a ser movimentada, atribuindo
aos acionistas um rendimento. As empresas consideradas de elevado crescimento no oferecem
habitualmente dividendos visto que reinvestem os lucros para suportar o crescimento e a expanso do
negcio. A recompensa para os acionistas neste caso um aumento esperado do preo por ao.
Daniela Lourao
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46
QUANDO SO PAGOS OS DIVIDENDOS?

Sempre que uma empresa paga dividendos, tal dever ser declarado oficialmente pelo conselho de
administrao. As empresas que pagam dividendos em dinheiro fazem-no geralmente de forma
semestral, apesar de, por vezes, optarem por pagamentos especiais nicos.
Estas so algumas datas importantes que dever recordar:
A data de declarao de dividendos
Representa o dia em que o conselho de administrao anuncia que sero pagos dividendos.
A data de registo
Representa o dia que a empresa determina oficialmente quem so os titulares de participao
qualificada ('detentores de registo').
A data ex-dividendos
As aquisies de aes podem demorar algum tempo a ser concretizadas. Para evitar complicaes
relativamente propriedade quando os dividendos so pagos, a data de registo precedida de uma
interrupo (normalmente dois ou trs dias). Nesta altura, dever deter aes na empresa para ser
includo como acionista e receber dividendos.
Esta interrupo conhecida como data ex-dividendos. Enquanto proprietrio listado, assim que a
data ex-dividendos tiver passado, poder vender a ao e ainda receber os dividendos.
Ex-right (sem direito a subscrio)
Intervalo entre a declarao e o pagamento do dividendo em forma de aes. Um investidor que
compra aes durante esse intervalo no tem direito ao dividendo declarado para pagamento em
aes; em vez disso, as aes a serem distribudas so recebidas pelo vendedor, que era o proprietrio
na ltima data de inscrio antes que os livros fossem fechados e a ao perdesse o direito aos
dividendos (ex-dividendos). As aes deixam de ser caracterizadas como sem direitos a dividendos
depois da data de pegamento.
A data de pagamento
Este o dia em que os dividendos so pagos aos acionistas. Poder passar bastante tempo entre a
data ex-dividendos e a data de pagamento.
Daniela Lourao
Ps-graduao Gesto
47
ANLISE TCNICA X ANLISE FUNDAMENTALISTA

A Anlise Tcnica e a Anlise Fundamentalista so as duas principais escolas de pensamento sobre os
mercados financeiros. Como j mencionado, a anlise tcnica estuda o movimento de preo e utiliza o
mesmo para prever o preo futuro de uma ao. A anlise fundamentalista, por outro lado, olha para
os fatores econmicos, conhecidos como os fundamentos.
A ANLISE FUNDAMENTAL
A anlise fundamental a mais tradicional das duas, sendo utilizada h mais tempo e considerada de
mais confiana entre os analistas. composta pelo conjunto de estudos e anlises dos fundamentos
macro e microeconmicos das empresas que operam no mercado.
Estes dados ajudam os analistas a determinar o preo justo das aes e, com isso, identificar se
esto super ou subavaliadas no mercado. Por exemplo, uma empresa com sade financeira impecvel
pode estar subavaliada devido a problemas de gesto de conhecimento dos grandes investidores, ou
simplesmente devido a eventos atpicos que no se refletem nos balanos, mas que so passageiros.
Cabe ao analista saber diferenciar. A avaliao do preo justo da ao tambm permite identificar
investimentos relativamente mais seguros.
A anlise fundamentalista tambm fornece alguns indicadores que permitem ao investidor avaliar
quanto valem as aes, quanto podem gerar em dividendos, em quanto tempo pode recuperar o que
investiu e assim por diante. interessante conhec-los para poder mensurar, na prtica, os resultados
do investimento. Os dados para calcular esses indicadores provm dos demonstrativos financeiros das
empresas, que tambm fornecem alguns conceitos que os investidores devem conhecer, como lucro
operacional, ativo, passivo, patrimnio lquido, receita bruta e assim por diante.
Frmulas
0 = valor da ao 1 = dividendo = lucros/crescimento dos dividendos = reembolso
Rendibilidade
=
1 + (1 0 )
0
1
+
0
Valor atual
0 =
0 =
1 + 1
1+
0 =
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48
Taxa de crescimento dos dividendos

= (1 )
Valor atual das oportunidades de crescimento

= 0
Prince Earnings Ratio
Lucro por ao
=
Dividendo
1 =
Teorema
0
TIR Projeto
Val Projeto
P0
LPA/P0
5%
-4,55
95,45
10,5%
10%
10%
0,00
100,00
10,0%
10%
15%
4,55
104,55
9,6%
10%
20%
9,09
109,09
9,2%
10%
25%
13,64
113,64
8,8%
10%
0 =
0 =
1 1 10
=
=
= 100
0,1
= (1
)
0
0
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49
A ANLISE TCNICA
J a Anlise Tcnica, ou Grfica, caracteriza-se pelo conjunto de tcnicas e estudos sustentados em
movimentos histricos dos preos de mercado dos ativos financeiros. As ferramentas grficas e
tcnicas matemticas que fazem parte desta abordagem procuram prever os movimentos futuros nas
cotaes de ttulos e aes, pares de moedas, ndices, preos de commodities etc., negociados em
mercado aberto.
Basicamente, os estudos grficos realizados procuram sugerir padres de comportamento nos preos
dos ativos volteis e de difcil previso e deduo matemtica.
O CONFRONTO DAS DUAS ANLISES

Para a anlise fundamental existe uma diferena crtica entre o valor da empresa negociado em forma
de preo de mercado, derivado das cotaes das suas aes nas bolsas de valores, e o valor verdadeiro
(ou potencial) da empresa. Esse valor referido como valor intrnseco e reflete o verdadeiro preo da
empresa a partir de suas premissas operacionais, indicadores macroeconmicos e expectativas de
crescimento.
Assim, a Anlise Fundamental procura mapear e avaliar os fundamentos econmico-financeirooperacionais da empresa, como: receitas, custos, dvidas contradas, investimentos efetuados etc. e
avaliar como estes fatores pesam na atividade da empresa.
A partir deste estudo estima-se como estes nmeros crescem ao longo do tempo. Portanto r possvel
projetar qual ser o fluxo de caixa esperado das empresas e, com este fluxo futuro, descontar uma
taxa de juros e chegar ao valor atual da empresa. Esse , para os analistas, o valor real da empresa, o
valor intrnseco.
Alm disso, existe uma srie de outros indicadores financeiros que ajudam a avaliar como est a sade
financeira da empresa. Todos esses nmeros derivam dos demonstrativos contbeis das empresas, e
so fceis de encontrar, pois so pblicos. Alguns exemplos de indicadores utilizados para analisar a
Petrobras (PETR4):
Podemos, com esses nmeros e resultados, identificar oportunidades de investimento avaliar como
esto financeiramente as empresas, e comparar com outras do mesmo setor.
No momento de escolher uma empresa para investir o dinheiro, muito importante fazer um estudo
mnimo para ver como anda o desempenho operacional e financeiro da empresa e se tem potencial de
gerar lucros a longo prazo. Se a valorao estiver acima do preo de mercado, por exemplo,
esperado que os investimentos valorizarem ao longo do tempo.
J a Anlise Tcnica utiliza um conjunto de indicadores e grficos para identificar tendncias,
variabilidade, reverses e ruturas nos movimentos dos preos. Assim, em vs de analisar se a empresa
est a crescer operacionalmente e se o seu valor tende a crescer, as tcnicas grficas procuram
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50
identificar um padro de crescimento dos preos histricos com o intuito de identificar um bom
momento para compra e venda dos ativos.
Abaixo, vemos um exemplo simples de uma anlise elaborada com o Andrews Pitchfork para mostrar
um constante crescimento no ndice Bovespa (IBOV). Andrews Pitchfork que uma ferramenta
grfica com a finalidade de traar linhas de tendncia controlando a amplitude de variao dos preos,
com o objetivo de identificar oportunidades de compra e venda.
Os recursos da Anlise Grfica tambm podem ser empregados, por exemplo, como alerta para deixar
uma posio, o que chamado de stop-loss. Algumas figuras e movimentos particulares dos preos
podem indicar que o investimento est a cair abaixo do normal suportvel o que pode ser um alerta
para se desfazer da posio e evitar prejuzos maior.
Assim, a anlise grfica, por poder ser aplicada a qualquer frequncia dos grficos dos preos e em
qualquer corte temporal pode ajudar a criar estratgias de compra e venda. Tanto para obter lucros
ou minimizar perdas, seja qual for o movimento dos preos (queda, alta, estveis).
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51
RISCO E RENDIBILIDADE
O risco est para a rendibilidade como os ovos esto para as omeletes. Sem um impossvel conseguir
o outro. Esta noo bsica dos investimentos diz-nos que quanto mais se arrisca (mais risco) maiores
so as probabilidades de obter rendibilidades mais elevadas. S no existem certezas.
Se no existe exposio ao risco, os ganhos so diminutos. Muitas das vezes os produtos ditos de
capital garantido como os depsitos a prazo, remuneram o capital investidor com taxas pouco
superiores taxa de inflao, produzindo um ganho mnimo, pois nunca podemos esquecer que:
Taxa de juro Taxa de inflao = Valor real de valorizao ou aumento da capacidade de

consumo efetiva.
A rendibilidade real que permite o aumento do poder de compra.
RISCO
Risco = Perigo.
O risco est associado incerteza e ao desconhecido, talvez um dos riscos que esteja em falta seja o
do desconhecimento do decisor do investimento. Ter conhecimento dos riscos que se enfrentam
reduz em muito a dificuldade para tomar decises. Uma coisa investir sem ter a mnima ideia do que
pode acontecer, enquanto conhecer os riscos consciencializa o investidor do que pode acontecer.
PREMISSAS BSICAS DO RISCO

A - QUANTO MAIOR O RISCO, MAIOR O RENDIBILIDADE
Maior rendibilidade, maior risco.
B - O RISCO CRESCE COM O TEMPO
Tempo muito longo aumenta a incerteza.
C - AVERSO A RISCO
Se o risco for muito alto, o investidor pretender maiores rendibilidades.
TIPOS DE RISCO
H os riscos no sistemticos ou diversificveis, e os riscos sistemticos ou no diversificveis.
Riscos sistemticos ou no diversificveis
Os riscos sistemticos ou no diversificveis afetam todos os ativos, todo o mercado.
Decorrem de fatores no controlveis como clima, guerra, inflao, atentados e outros de natureza
semelhante.
Riscos no sistemticos ou diversificveis
Os riscos no sistemticos ou diversificveis so os riscos do empreendimento, riscos do negcio e
riscos de pas, e podem ser mitigados (ter efeitos reduzidos) por decises do investidor.
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52
Riscos do empreendimento
Relativos a gesto, a decises administrativas do negcio.
reas da empresa afetadas pelo risco do empreendimento:
Produo: fornecedores, matria-prima, processos produtivos, equipamentos;
Marketing: estratgias de mercado, posicionamento de produto, escolhas de canal de

distribuio;
Recursos humanos: escolha de pessoas, capacitao, poltica salarial;
Logstica: localizao da indstria, distribuio, poltica de estoques;
Finanas: polticas de preos, crdito e cobrana, endividamento e investimento.
Riscos do negcio
Associados a atividade e ramo da empresa. Exemplos:
Retrao da demanda do produto: produtos de moda;
Escassez de matria-prima: leite, soja e trigo por queda de safra;
Concorrncia de produtos importados: automveis de luxo;
Obsolescncia tecnolgica: vdeo cassete, telex;
Influncia de fuses e aquisies: supermercados.
RENDIBILIDADE
Rendibilidade = capacidade para produzir valor. A rendibilidade geralmente medida em valores
percentuais do investimento, e relaciona a rendibilidade produzido por determinado investimento.
Rendibilidade ou rentabilidade so sinnimos pois designam o mesmo. A forma mais correta de dizer e
escrever rendibilidade, apesar de rentabilidade ser a mais utilizada.
Rendibilidade
Taxa mdia de
rendibilidade
Risco
Varincia Desvio
Padro
Srie Temporal
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53
CONCEITOS
RISCO
a possibilidade de prejuzo financeiro. uma medida de probabilidade de ocorrncia de prejuzo.
a variabilidade de Rendibilidades de um ativo.
INCERTEZA
uma situao de dvida ou insegurana de resultados, sem forma de quantificar possibilidades de
situaes positivas ou negativas.
MDIA
Soma dos valores observados dividida pelo nmero de observaes.
VARINCIA
Medida que mostra quanto os valores observados se distanciam da mdia. Esta medida dada em
forma quadrtica (segunda potncia).
DESVIO-PADRO
Raiz quadrada da varincia.
VOLATILIDADE
Significa flutuaes dos eventos em comparao com uma situao comum. Num contexto estatstico,
a mdia a situao comum e o desvio-padro a medida da flutuao. Quanto mais os eventos se
distanciam da mdia, maior o desvio-padro e maior a volatilidade.
PROBABILIDADE
a representao percentual de um evento ocorrer. a medio das oportunidades de um incidente
acontecer. Normalmente os gestores projetam cenrios de eventos provveis que podem interferir em
decises que lhes atribuem probabilidades de ocorrncia.
RENDIBILIDADE
Principal balizador das decises. So ganhos gerados por um ativo num certo tempo. Compreende as
entradas de caixa e valorizao do ativo.
TAXA DE RENDIBILIDADE
Relao percentual entre a rendibilidade e valor do ativo.
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54
AVALIAO DA RENDIBILIDADE
RENDIBILIDADE ESPERADA
Consiste na expectativa de ganho do ativo com risco, calculado ex-ante.
RENDIBILIDADE REAL OU OBSERVADA

Consiste na rendibilidade efetiva do negcio, calculado ex-post.
Pode ser expresso por:
= () +
Sendo:
= Rendibilidade esperada no tempo t;
P = Valor do ativo no final do tempo t;
P() = Valor do ativo no incio do tempo (t-1);
FC = Fluxo de caixa gerado pelo ativo no tempo t.
A taxa de Rendibilidade no tempo t :
() +
100
()
Exemplo:
Compare as empresas A e B, e calcule a rendibilidade e a melhor taxa de rendibilidade.
Dados
Empresas
A
Preo inicial do ativo
600
650
Preo atual do ativo
650
700
Receita lquida no perodo
700
750
Rendibilidade:
Rta = 650,00 - 600,00 + 700,00 = 750,00
Rtb = 700,00 - 650,00 + 750,00 = 800,00
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55
Taxa de Rendibilidade:
=
(650 600) + 700

100 = 125%
600
(700 650) + 750

100 = 123,07%
650
A rendibilidade da empresa A foi de 750,00, e da empresa B foi de 800,00.

No entanto, a taxa de rendibilidade da empresa A foi maior que da B, o que indica que a empresa A
mais rentvel que a empresa B. Isto ocorreu porque, apesar de os investimentos iniciais serem de
valores prximos, o investimento inicial da empresa B foi superior ao investimento da empresa A.
Outras frmulas empregadas na avaliao da rendibilidade
Para srie histrica de Rendibilidades
Representa a mdia das rendibilidades, sendo:
= Rendibilidade mdia de uma carteira;
= Somatrio das rendibilidades da carteira;

= Quantidade de perodos das rendibilidades.
Exemplo:
A frmula acima pode servir para calcular, por exemplo, a rendibilidade mdio de uma carteira que
durante 4 meses apresentou rentabilidade de 7%, 8%, 6,5% e 7,5% aa.
A rendibilidade mdia ser:
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7% + 8% + 6,5% + 7,5%
= 7,25% .
4
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56
Para srie de Rendibilidades e frequncias
Representa mdia ponderada das rendibilidades, sendo:
= Rendibilidade mdia de uma carteira;
= Somatrio das rendibilidades da carteira;

= Taxas de rendibilidade
= Nmero de meses em que ocorreu a respetiva taxa
= Somatrio das frequncias que as taxas ocorreram
Exemplo:
Certo cidado investiu recursos durante dez meses, e verificou que por 2 meses a taxa de
rentabilidade foi de 7% aa., por 3 meses foi de 8% aa., por 4 meses a taxa foi de 6,5% aa. e por 1 ms a
taxa foi de 9% aa. Que Rendibilidade mdio obteve o cidado na sua aplicao?
Observam-se no exemplo os seguintes dados:
Kj = so as taxas de Rendibilidade de 7%, 8%, 6,5% e 9% aa.
fj
= nmero de meses em que ocorreu a respetiva taxa (2, 3, 4 e 1) .
fj = somatrio das frequncias que as taxas ocorreram (2 + 3 + 4 + 1 = 10) .
Assim, a rendibilidade obtida ser:
= (7% x 2) + (8% x 3) + (6,5% x 4) + (9% x 1) = 7,3%
10
Quando h probabilidade de Rendibilidades
= ( )
Representa soma dos produtos das rendibilidades pela probabilidade, sendo:
= so os percentuais de rendibilidades esperados;

= so as probabilidades de rendibilidade.
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57
Exemplo:
Suponha que uma investidora aplicou seu ativo na proporo de 30% na opo x, 30% na opo y
e 40% na opo z. Sabendo-se que essas opes provavelmente rendero, respetivamente, 9, 10 e
8% aa, qual a rendibilidade esperado pela investidora?
Observam-se no exemplo os seguintes dados:
Kj = so os percentuais de rendibilidades esperados (30%, 30% e 40% do ativo total);
PRj = so as probabilidades de rendibilidade (9, 10 e 8%).
O clculo da rendibilidade mdio ser:
= (30% 0,09) + (30% 0,10) + (40% 0,08) = 8,9% .
A avaliao da rendibilidade de uma carteira

dada pela frmula:
= (1 . 1 ) + (2 . 2 ) + + ( . )
que igual a:
= ( . )
Sendo que:
= Rendibilidade do negcio;
= Participao percentual (em decimais) de cada ativo;
= Rendibilidade de cada ativo.
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58
AVALIAO DO RISCO
AVALIAO DO RISCO DE UM ATIVO
Como o risco a variabilidade das rendibilidades de um certo ativo, pode ser calculado pelo desviopadro e pela amplitude, que so medidas estatsticas.
Ano
1
2
3
4
5
Rendibilidade
10%
20%
-5%
5%
10%
= 8%
Desvio
(10-8) = 2
(20-11) = 9
((-5)-11) = -16
(5-11) = -6
(10-11) = -1
= 9,083%
Quadrado Desvios
(10-8)2 = 4
(20-11)2 = 81
((-5)-11)2 = 256
(5-11)2 = 36
(10-11)2 = 1
0,825%
Clculo do risco pela amplitude

Ser a diferena entre o menor e o maior valor da srie de rendibilidades.
Sejam as rendibilidades de 5, 6, 7, 9 e 10%.
O risco ser a amplitude, ou seja 10% - 5% = 5%
Clculo do risco pelo desvio-padro
No caso de haver uma srie histrica de rendibilidades.
)2
(
1
Sendo que:
= Rendibilidades conhecidas:
= Nmero de rendibilidades conhecidas;
= Mdia das Rendibilidades verificadas
Exemplo:
Seu Jos pretende aplicar o dinheiro que recebeu da aposentadoria em certa opo de investimento,
mas antes quer saber qual o risco da opo, a qual rendeu, nos ltimos quatros anos, 13, 12, 10 e 9%
aa. Como somente a srie histrica conhecida, a dvida do seu Jos ser dirimida pelo clculo do
risco pelo desvio-padro conforme a frmula imediatamente anterior.
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59
Primeiramente, necessrio calcular a rendibilidade mdio, K, que :
13% + 12% + 10% + 9% =

11% .
4
na equao. Fica assim:

Em seguida substituir o
=
(13 11)2 + (12 11)2 + (10 11)2 + (9 11)2
41
(4 + 1 + 1 + 4)
10
= = 3,33 = 1,82%
3
Assim, o riso de seu Jos no obter a taxa medida de 11% de 1,82%

No caso de haver probabilidades atribudas s rendibilidades possveis.
)2
= (
Sendo que:
= Rendibilidades conhecidos:
= Nmero de rendibilidades conhecidos;
= Mdia das rendibilidades verificados
= Probabilidades de rendibilidade.
Exemplo
Sabendo que seu Jos pretende investir sua aposentadoria, um gerente de banco apresentou-lhe
opes de investimento, dizendo que para a opo w previa as seguintes probabilidades: 40% de
probabilidade de render 20% aa, 30% de probabilidade de render 25% aa e 30% de probabilidade de
render 30% aa. Qual o risco dessa opo?
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60
, neste caso, ser encontrado multiplicando-se a rendibilidade pela

A rendibilidade mdia
probabilidade respetiva, que :
= (20% x 0,40) + (25% x 0,30) + (30% x 0,30) = 24,50 % .
Em seguida, faz-se a substituio na equao:

2
)
= (
= (20 24,5)2 0,40 + (25 24,5)2 0,30 + (30 24,5)2 0,30
= 8,10 + 0,075 + 9,075 = 17,25 = 4,15% de risco
AVALIAO DO RISCO DE UMA CARTEIRA DE ATIVOS

Teoria da carteira (Markowitz)
A teoria de Markowitz, conhecida tambm como teoria da carteira ou teoria do portflio, teve como
grande diferenciao apresentar o conceito de fronteira eficiente.
A teoria da carteira mostra que o risco de uma carteira no dado simplesmente pela mdia do risco
dos ativos individuais, pois preciso considerar a correlao existente entre os ativos. Sendo assim,
pode-se dizer que a "palavra-chave" que interpe a teoria de Markowitz o conceito de diversificao,
com o intuito de reduzir o risco da carteira.
A teoria de Markowitz faz parte do processo de avaliao de carteiras de investimentos, o qual envolve
trs grandes fases:
i. a anlise dos ttulos, que trabalha com os fundamentos da avaliao de ativos, onde se
costuma encontrar o valor intrnseco de um ttulo ao descontar os fluxos futuros a uma
taxa de atratividade;
ii. a anlise de carteiras, que envolve a projeo de rendibilidade esperado e do risco de
um conjunto de ativos;
iii. e a seleo de carteiras, que por sinal o ttulo do artigo de Markowitz (1952)
portflio selection , estuda a melhor combinao possvel dos ativos analisados e
sugere uma colocao de ativos dentro de uma carteira que maximize a satisfao do
investidor. Na teoria de Markowitz essa satisfao definida com base no que seria
um "investidor racional", que procura que o risco seja mnimo para um dado nvel de
rendibilidade.
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61
Risco de uma carteira

Na poca em 1952, quando o artigo "Portfolio selection" foi publicado o risco de um ativo
financeiro era medido pelo seu desvio-padro. Ainda hoje, apesar de existirem diversas outras
mtricas, o desvio-padro ainda utilizado.
Neste sentido, um dos principais pontos na teoria de Markowitz que o risco de um ativo medido
isoladamente torna-se diferente quando esse ativo includo numa carteira.
Noutras palavras, no se pode calcular o desvio-padro de uma carteira ao somar ou ao calcular a
mdia dos desvios de cada ativo isoladamente.
Isto ocorre porque h correlao entre as movimentaes de diversos ativos financeiros. Para propor
uma maneira de calcular o risco de uma carteira, surgiu a teoria de Markowitz, a qual traz a equao
do risco (desvio-padro) de uma carteira de dois ativos (A e B):
Se a carteira fosse composta por 3 ativos, a equao ficaria assim:
Sendo que w o peso do ativo na carteira, ou seja, a participao percentual em relao ao total da
carteira; 2 a varincia do dado ativo, e COVA,B a covarincia do ativo A com o ativo B.
Diversificao: a grande vantagem de utilizar estes clculos!
A teoria de Markowitz mostrou que quando o investidor diversifica a sua carteira, escolhendo ativos
com correlao negativa, ele consegue reduzir, ou at eliminar (pelo menos na teoria) o risco
diversificvel (risco no sistemtico).
A razo pela qual a diversificao melhora a relao risco e rendibilidade que, novos ativos so
adicionados a uma carteira de investimentos, o risco total, medido pelo desvio-padro da carteira
apresentado anteriormente, reduzido; j a rendibilidade da carteira determinado pela mdia
ponderada das rendibilidades dos ativos individuais.
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62
Clculos
No caso de se conhecer a mdia das rendibilidades esperadas ou verificados
O risco ser o desvio-padro das rendibilidades da carteira, ou seja:
)2
(
=
1
Sendo que:
Exemplo:
Suponha que o Jos tenha pensado em aplicar os seus recursos em dois tipos de aes (ativos), cujas
rendibilidades nos ltimos trs anos foram as seguintes: ao da Alimento Sadio: (10, 20 e 40%) e
ao da Livros para Todos: (10, 20 e 50%).
Qual a ao de maior risco?
de cada ao nos ltimos trs anos:
O primeiro passo calcular a rendibilidade mdio
=
10% + 20% + 40%

= 23,33% .
3
) na equao. Fica assim:

Em seguida substituir a rendibilidade mdio (
(10 23,33)2 + (20 23,33)2 + (40 23,33)2
=
31
466,64
= 15,25%
2
Este o risco da ao Alimento Sadio

O Clculo do risco da ao Livros para Todos, pela mesma frmula, resulta risco de 20,81%, o que
significa que a ao da Alimento Sadio tem menor risco, e portanto, mais aconselhvel ao Jos.
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63
Quando atribudas probabilidades aos rendibilidades previstos
)2
= (
Sendo que:
= So as probabilidades de rendibilidade.
Exemplo:
Suponha que o Jos tem informaes sobre as probabilidades de rendibilidade das aes (ativos), que
so as seguintes:
Ao Alimento Sadio
Probabilidade
Rendibilidade
40%
10%
55%
20%
5%
40%
Ao Livros para Todos

Probabilidade
Rendibilidade
35%
10%
60%
20%
5%
50%
Qual o ativo de maior risco?

esperada para cada opo:
O primeiro passo calcular a taxa de rendibilidade mdio
= (40% 0,10) + (55% 0,20) + (5% 0,40) = 17%
= (35% 0,10) + (60% 0,20) + (5% 0,50) = 18%

O segundo passo calcular o risco de cada ao:
= (10 17)2 0,40 + (20 17)2 0,55 + (40 17)2 0,05 = 7,17%
= (10 18)2 0,35 + (20 18)2 0,60 + (50 18)2 0,05 = 8,71%
Portanto, as aes da Alimento Sadio apresentam menor risco (7,14%) que as aes da Livros para
Todos (8,71%). Que aes o Jos vai preferir? As aes da Alimento Sadio, claro.
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64
RISCO E O MODELO DE CAPM

CAPM (Capital Asset Pricing Model), como o nome indica, um modelo utilizado para estimar o custo
do capital prprio de uma empresa.
Uma vez que o custo de capital de uma empresa composto por uma parcela de capital de terceiros e
outra de capital prprio, o CAPM estima o custo do capital prprio, ou seja, a rendibilidade que os
acionistas esperam obter por injetar dinheiro na empresa.
RISCO E RENDIBILIDADE E O CAPM

O modelo CAPM derivado da conhecida Teoria da carteira, de Harry Markowitz, e procura responder
ao risco e Rendibilidade na avaliao de ativos.
Quando se fala em gesto dos riscos envolvidos num projeto de investimentos, preciso considerar
que h dois grandes tipos de riscos:
i. risco no diversificvel: aquele que o gestor no possui controlo, como aspetos climticos,
incerteza no cenrio poltico, oscilaes da inflao ou da taxa bsica de juros;
ii. risco diversificvel: aquele que o investidor pode reduzir, tendo como base o conhecimento de
estratgias, entre outros, por meio da diversificao.
O risco no diversificvel tambm conhecido por risco sistmico ou sistemtico, pois contempla
aspetos inerentes a todo o sistema que envolve a precificao de um determinado ativo.
Podemos dizer que o modelo CAPM permite determinar a rendibilidade esperado de um ativo tendo
em conta o seu risco sistemtico (ou no diversificvel). Ou seja, h uma forma, conforme o modelo,
de mensurar o risco que no eliminado por meio de estratgias de diversificao.
O BETA DO CAPM
O CAPM (Modelo de Precificao de Ativo de Capital) serve para mensurar o risco sistemtico, tendo
como base a associao da rendibilidade de um ativo ou de uma carteira rendibilidade do mercado
como um todo. Esta variao denominada Coeficiente Beta (), que uma medida de risco
sistemtico, j que indica a variao do rendibilidade de um ativo ou carteira causada pela variao do
Rendibilidade do mercado como um todo.
Assim, quanto maior for , (maior risco sistemtico), maior a rendibilidade exigido pelos investidores.
BETA
RISCO
ATIVO
O QUE OCORRE
No h
Livre de risco
>1
Baixo
Dfensivo
=1
Mdio
Mercado
<1
Alto
Agressivo
Quando o beta zero significa

que o Rendibilidade esperado ser igual ao ativo livre
de risco
O ativo gera Rendibilidade abaixo do
mercado, mas menos arriscado
O Rendibilidade igual ao Rendibilidade do
mercado
O ativo gera Rendibilidade acima do
mercado e mais arriscado
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65
Exemplo:
Considere o 0,80 para o ativo A, 1,60 para o ativo B e -1,10 para o ativo C.
Esta escala significa que o ativo B mais arriscado, por que tem um maior que os outros.
Se ocorrer um aumento de 10% na rendibilidade do mercado, qual seria a mudana na rendibilidade
de cada ativo?
O clculo feito da seguinte forma:
Ativo
A
B
C
Aumento da
Rendibilidade do mercado
10%
10%
10%
Beta
0,80
1,60
(-1,10)
=
=
=
Aumento da
Rendibilidade do Ativo
8%
16%
-11%
Ocorrendo queda nas rendibilidades do mercado, a rendibilidade dos ativos diminuir (exceto
para o ativo C). Basta fazer a conta com a metodologia acima.
Observa-se pelo quadro de betas () que, ocorrendo baixa na rendibilidade do mercado, o

ativo C aumenta (risco de C varia no sentido inverso ao do mercado), sendo prefervel aos
outros no caso de baixa do mercado.
Havendo recuperao no mercado, as rendibilidades dos ativos A e B aumentam (variam no

mesmo sentido do mercado), tendo o ativo B melhor recuperao que o ativo A porque tem
maior.
O aumento da rendibilidade do ativo (8%, 16% e 11%) significa que a rendibilidade dos
ativos A, B e C seriam aumentados em 8%, 16%, e diminudo em 11%, respetivamente.
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66
CLCULO DO CAPM
= + [ ( )]
= + [ ( )]
= ( )
=
Sendo que:
= Rendibilidade esperada/exigido de um ativo;
= Taxa de rendibilidade livre de risco;
= Incremento pelo risco de mercado exigido pelo investidor;
= Rendibilidade do mercado sobre a carteira de ativos do mercado.

A diferena entre ( ) o acrscimo de rendibilidade exigido pelos investidores para assumir o
risco do mercado, ou seja, o prmio pelo risco do mercado.
O modelo permite calcular o risco sistemtico de um ativo e a rendibilidade exigido pelos investidores
para aplicar nesse ativo.
Exemplo:
Aps muitas anlises, o Jos aplicou os seus recursos num fundo que rende 7% aa, sem risco, mas est
a pensar aplicar noutra ao.
Qual a rendibilidade exigida dessa outra ao (ativo) para que o Jos retire o seu dinheiro da opo
que rende 7% aa livre de risco, e aplique noutra ao (ativo), cujo 0,80, sabendo que a
rendibilidade do mercado de 10% aa?
Primeiramente, antes de iniciar o clculo, recomenda-se identificar as variveis:
= ? (Rendibilidade exigida pelo seu Jos);
= 7% aa. (taxa de rendibilidade livre de risco);
= 0,80 (incremento pelo risco de mercado exigido pelo investidor)
= 10% aa. Rendibilidade do mercado sobre a carteira de ativos do mercado.
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67
Fazendo as substituies na equao = + [ ( )]

= 7% + [0,80 (10% 7%)] = 9,4% .
Pelo clculo seu Jos mudaria de opo, mas exigiria 9,4% de rendibilidade para compensar o risco de
0,80 da nova ao. Ou seja, o acrscimo de 2,4% o prmio que seu Jos exigiria por correr o risco de
mercado.
CLCULO DO BETA
O de uma carteira a mdia ponderada dos e dos diversos ttulos que a compem:
= (1 1 ) + (2 2 ) + + ( )
Ou ento,
= ( )
Exemplo:
O Jos gosta de investir e, analisando as carteiras de investimentos de dois bancos, afirmou que a
carteira do banco Y menos arriscada que a carteira do banco X. Considerando que as carteiras
analisadas apresentam as seguintes caractersticas, estar o Jos certo?
Ativos
Beta
A
B
C
D
1,20
0,80
1,10
0,80
Rendibilidade
Carteira Banco Y
20%
30%
20%
30%
Rendibilidade
Carteira Banco X
20%
30%
30%
20%
Que carteira oferece mais risco?

A carteira de maior risco ser a que apresentar a maior mdia ponderada dos e dos seus ttulos.
Para calcular faz-se a substituio na equao:
= 1,20 0,20 + 0,80 0,30 + 1,10 0,20 + 0,80 0,20 = 0,86

= 1,20 0,20 + 0,80 0,30 + 1,10 0,30 + 0,80 0,20 = 0,97
Como a mdia dos do banco Y menor que a mdia dos do banco X, seu Jos est certo.
Mas como se calcula o ?
Os coeficientes so, geralmente, obtidos em publicaes sobre aes negociadas com frequncia.
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68
O clculo emprico do complexo. So empregados mtodos rigorosos, recomendando-se aos

interessados recorrer a textos avanados sobre investimentos.
Para calcular o coeficiente de regresso deve ser empregada anlise de regresso de mnimos
quadrados pela equao:
= + +
Sendo que:
= Rendibilidade sobre o ativo j;
= o intercepto;
= coeficiente beta (), que equivale a:
( , )
2
( , ) = Covarincia da rendibilidade do ativo j, , e a carteira do mercado ;

= Varincia da rendibilidade sobre a carteira de mercado;
= Taxa de rendibilidade exigido da carteira do mercado do ativo;
= Erro que reflete risco sistemtico ou no sistemtico do ativo j. Tambm chamado de erro
randmico (randmico no sentido de aleatrio).
APLICAO DO CAPM COM REGRESSO LINEAR

Depois de entendido o que CAPM, vale a pena comentar outras aplicaes.
Alguns anos depois dos trabalhos de Sharpe (1964) e Lintner (1965), Jensen (1968) visualizou a
possibilidade de realizar uma regresso de srie temporal utilizando o CAPM.
Esta regresso incluiu o chamado alfa de Jensen, representado pelo termo de intercepto, ou seja, a
constante do modelo de regresso linear simples. A constante, apesar de sua simplicidade,
desempenha um importante papel na comparao de opes de investimentos, pois o alfa que
mede a rendibilidade anormal de um ativo ou carteira em relao ao seu benchmark.
Sendo assim, o CAPM no formato de regresso de srie temporal pode ser expresso por:
A Equao acima conhecida como a reta caracterstica e demonstrada pela figura a seguir:
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O intercepto da regresso linear, denominado de alpha, indica o rendibilidade em excesso (ou

rendibilidade anormal), que mostra o ativo em anlise desempenhou melhor que o mercado.
A prxima figura demonstra uma situao real da reta caracterstica, na qual o eixo X representado
pelas rendibilidades do IBOVESPA e o eixo Y pelas rendibilidades de uma carteira composta por ativos
de mdio de valor de mercado durante o perodo de janeiro de 2007 at dezembro de 2013. A
periodicidade dos dados semanal e a taxa livre de risco utilizada neste exemplo foi o CDI:
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70
O RISCO DIVERSIFICVEL (NO SISTEMTICO) E RISCO NO DIVERSIFICVEL

(SISTEMTICO)
O risco diversificvel aquele que pode ser eliminado por meio da diversificao da carteira. J o risco
no diversificvel decorrente de questes sistmicas, como o nome fala, e refere-se a problemas
macroeconmicos, desastres naturais, crise financeira, subida da inflao, entre outros.
A figura a seguir exemplifica bem como fica o risco da carteira em relao ao nmero de ativos que a
compem.
O PRINCPIO DA DOMINNCIA
O princpio da dominncia afirma que o investidor racional prefere o investimento que proporcione a
maior rendibilidade esperado para o mesmo nvel de risco; ou menor risco para a mesma rendibilidade
esperado.
Observe a figura:
Com base nesse princpio, na figura acima possvel obter as seguintes concluses:
o ativo 2 domina o 1;
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71
Contudo, no se pode afirmar nada sobre o ativo 2 e o 4, nem sobre o 1 e o 3! A escolha de um desses
ativos depender do nvel de averso ao risco do investidor!
A CARTEIRA DE MNIMA VARINCIA E A FRONTEIRA EFICIENTE

Ao aplicarmos o princpio da dominncia para todas as combinaes possveis de carteiras, chegamos
a um dos pontos principais da teoria do porteflio de Markowitz: a "Carteira de Mnima Varincia"
(CMV).
O processo para encontrar a carteira de mnima varincia (CMV) resume-se a encontrar o portflio
timo atravs de um ponto de mnimo (derivada). Este portflio ser o de menor desvio-padro
dentre todas as combinaes possveis.
A partir da CMV, se fizermos um ponto em todas as combinaes de ativos que possuem o menor
nvel de risco (desvio-padro) para qualquer rendibilidade superior ao da CMV, obteremos a "fronteira
eficiente de Markowitz".
Tanto a carteira de mnima varincia, quanto a fronteira eficiente, so expressas no grfico a seguir:
A teoria de Markowitz foi um marco histrico na literatura de finanas. O Capital Asset Pricing Model,
entre outros modelos de apreamento de ativos e diversas outras teorias emergiram baseadas nos
pressupostos da teoria da carteira de Markowitz, da qual o investidor racional e procura sempre
reduzir o risco para um determinado nvel de rendibilidade.
Posteriormente, com o advento das finanas comportamentais, percebeu-se que na verdade os
investidores so sujeitos a diversas alteraes cognitivas que interferem no processo de tomada de deciso.
Para leitores mais interessados, Shefrin e Statman (2000), cones das finanas comportamentais,
desenvolveram a chamada "teoria comportamental da carteira", que traz aspetos psicolgicos da
tomada de deciso para um contexto de avaliao de ativos e anlise de risco e rendibilidade.
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72
CONCEITO DE BETA
O ndice Beta um indicador que mede a sensibilidade de um ativo em relao ao comportamento de
uma carteira que represente o mercado.
a relao entre a variao da rendibilidade de uma ao (ativo) e o Ibovespa (mercado), por exemplo.
Portanto, o ndice Beta uma medida do risco que um investidor est exposto ao investir num ativo
em particular em comparao com o mercado como um todo.
COMO CALCULADO?
A frmula do ndice Beta bem simples:
Beta = Covarincia entre a rendibilidade do Ativo e do Mercado / Varincia da rendibilidade do
Mercado
Ou desta maneira:
a = Beta
ra = Rendibilidade do Ativo
rp = Rendibilidade do Portflio (Tambm pode ser usado como rm = Rendibilidade do

Mercado)
NDICE BETA E A SUA USABILIDADE

Basicamente, podemos dividir o Beta em 3 categorias:
Beta Alto: Beta > 1
Beta Neutro: Beta = 1
Beta Baixo: Beta < 1
Veja os exemplos abaixo para entender a relao:
BETA ALTO: BETA = 1,5
Neste caso o ativo com Beta de 1,5 tem 1,5x mais risco do que o mercado.
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73
BETA NEUTRO: BETA = 1,0
Neste caso o ativo com Beta de 1,0 tem o mesmo nvel de risco que o mercado.
BETA BAIXO: BETA = 0,5
Neste caso o ativo com Beta de 0,5 tem metade do risco em relao ao mercado.
O ndice Beta, assim como qualquer outro ndice no tem a capacidade de prever o futuro. Portanto,
preciso lembrar que ele mede a sensibilidade histrica entre a rendibilidade de um ativo e o mercado.
Ao longo do tempo, embora no seja muito comum, possvel encontrar aes com um Beta de 0,70 e
depois um Beta de 1,30. Assim como a Correlao, ndice de Sharpe, P/L e o R, o ndice Beta no
esttico, sendo uma varivel dinmica.
Para amenizar a influncia de acertar o tempo correto para mudar de estratgia o ideal :
Determinar uma estratgia de alocao de ativos
Praticar uma ampla diversificao
Seguir algumas dicas de investimentos simples e eficazes
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FRMULAS
REGIME DE JURO SIMPLES/ CAPITALIZAO SIMPLES
Valor do juro simples - J
Valor do montante simples - FV
Valor Presente PV
Clculo da taxa de juros simples i
Clculos do perodo em juros simples n
Valor do Desconto Simples Comercial
Valor Presente com Desconto Simples Comercial
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Valor Futuro com Desconto Simples Comercial
Nmero de Perodos com Desconto Simples Comercial
Taxa de Desconto Simples Comercial
Valor do Desconto Simples Racional
Valor Presente com Desconto Simples Racional
Valor Futuro com Desconto Simples Racional
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Nmero de Perodos com Desconto Simples Racional
Taxa de Desconto Simples Racional
Para vencimentos anteriores a data focal
Para vencimentos posteriores a data focal
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REGIME DE JURO COMPOSTO/ CAPITALIZAO COMPOSTA

Clculo do valor do juro em capitalizao composta
Clculo do valor futuro em capitalizao composta
Clculo do valor presente em capitalizao composta
Clculo da taxa de juros em capitalizao composta
Clculo do perodo de aplicao em capitalizao composta
Glossrio:
LN = Logaritmo Neperiano.
LOG = Logaritmo Decimal.
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Clculo do montante pela conveno Linear
Clculo do montante pela conveno Exponencial
Taxas equivalentes
Clculo da taxa Efetiva
Clculo do desconto composto racional ou por dentro
Clculo do desconto composto comercial (bancrio) ou por fora
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79
Clculo do valor atual de um ttulo a desconto por dentro
Clculo de valor atual de um ttulo a desconto por fora
Clculo de valor nominal de um ttulo a desconto por fora
Clculo de valor nominal de um ttulo a desconto por dentro
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PS-GRADUAO ISLA SANTARM 2016/2017

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Tipos de Obrigaes ............................................................................................................................ 29

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Desdobramento (split) ..................................................................................................................... 46

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Taxa de Rendibilidade ...................................................................................................................... 54

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CAPITAL TOTAL DISPOSIO DA ENTIDADE

CAPITAL INTEGRALIZADO E CAPITAL A INTEGRALIZAR

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VALOR TEMPORAL DO DINHEIRO

Entre dois capitais no mesmo momento, mas de montantes diferentes, prefervel o

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JUROS SIMPLES/REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES

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Exemplo: Qual foi o capital final no exemplo anterior?

H um aspeto que importante a considerar: o tipo de juros e o prazo devem referir-se

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Vamos ver um exemplo:

Para o clculo do montante utilizaremos a frmula:

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Juros Simples Comerciais, ordinrios ou bancrios.

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JUROS COMPOSTOS/REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA

" " so os juros gerados

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(n refere-se base temporal usada)

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CAPITALIZAO COMPOSTA VS CAPITALIZAO SIMPLES

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Comprovamos, portanto, que os juros calculados com as duas frmulas so iguais.

Perodos superiores a um ano: nestes casos, os juros calculados com a frmula de

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TAXAS DE JURO NOMINAL E EFETIVA

A taxa mensal referente a uma taxa nominal de 24% a.a. de 2% a.m..

24% est para 12 meses, assim como 2% est 1 ms.

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TAXA EFETIVA GLOBAL (TAEG)

Com esta taxa os impostos e outros gastos (engloba despesas de cobrana de

De forma a tornar mais transparentes os custos associados reduo de spreads e contratao de