LA ECONOMA MUNDIAL FRENTE A UNA CONTRACORRIENTE FUERTE Y

COMPLEJA
Publicado en January el 28, 2015 : Por Olivier Blanchard
La economa mundial enfrenta una contracorriente fuerte y compleja. Por un
lado, las grandes economas se estn beneficiando de la cada del precio del
petrleo. Por el otro, en muchas partes del mundo, el deterioro de las
perspectivas a largo plazo est haciendo merma en la demanda, y generando
un fuerte reflujo.
La semana pasada publicamos en Pekn, China, la actualizacin del informe
Perspectivas de la economa mundial. El dato para la economa mundial es
que, si bien prevemos un crecimiento ms vigoroso en 2015 que en 2014,
nuestras

previsiones

son

ligeramente

ms

bajas

que

en

octubre.

Concretamente, para 2015 proyectamos un crecimiento mundial de 3,5%; es

decir, 0,3% ms que en 2014, pero 0,3% menos que lo previsto en octubre.
Para 2016, pronosticamos un crecimiento de 3,7%, lo que tambin representa
una revisin a la baja respecto de la ltima edicin de Perspectivas de la
economa mundial.
A nivel del pas, la contracorriente complica las cosas. Es positiva para los
importadores de petrleo y negativa para los exportadores. Es positiva para los
pases importadores de materias primas y negativa para los exportadores.
Contina la lucha para los pases cicatrizados por la crisis, y no para otros. Se
benefician los pases ms vinculados al euro y al yen, y se perjudican los que
estn ms vinculados al dlar. En resumen, muchas combinaciones distintas,
muchos casilleros distintos, y pases en cada casillero.
Querra explayarme un poco al respecto.
El precio del petrleo ha bajado de alrededor de US$100 el barril en junio a
menos de US$50 hoy. Esta cada repentina parece deberse en gran medida a
un giro imprevisto de la estrategia de la OPEP, que ha decidido mantener la
misma oferta pese al aumento constante de la oferta de productores ajenos al

grupo y del descenso de la demanda mundial. Nuestra expectativa es que los

factores que impulsan esta cada sigan vigentes y que, por lo tanto, la
disminucin de los precios resulte en gran medida pero no completamente
persistente.
Para los importadores de petrleo, esto es bueno. La baja de los precios
hace subir el ingreso real, reduce los costos de produccin de las empresas, y
ambos factores estimulan el gasto. Este efecto puede ser muy potente. Si, por
ejemplo, el consumo de petrleo es igual a 3% del PIB, una cada de 50%
refleja un aumento del ingreso real de 1,5%, que equivale a una fuerte
expansin fiscal. Otra consecuencia puede ser un retroceso de la inflacin, lo
cual sera beneficioso en otra poca, pero en el contexto actual de demasiada
poca inflacin y tasas de poltica monetaria cercanas a cero es un motivo de
preocupacin. Sin embargo, en trminos netos, no nos cabe mucha duda de
que para los importadores de petrleo el efecto es muy positivo.
Para los pases exportadores de petrleo y para las empresas dedicadas a
nuevas formas de produccin de energa, la situacin claramente es mala. En
la medida en que la disminucin de los precios sea persistente, los pases
exportadores de petrleo tendrn que recortar el nivel de gasto pblico. Los
que tienen mrgenes de proteccin sustanciales o tipos de cambio flexibles
pueden tomarse ms tiempo para hacer ajustes. Otros quiz tengan que hacer
ajustes ms drsticos. En ese contexto, los efectos adversos en Rusia y
Nigeria probablemente sean muy fuertes. Algunas empresas de energa quizs
enfrenten riesgos financieros. Sin embargo, los riesgos sistmicos ya sea por
suspensiones de pago de pases o empresas parecen ser limitados.
Otro factor importante es el movimiento de los tipos de cambio. Desde
agosto, el dlar se ha apreciado en trminos reales 7%, y el euro y el yen se
han depreciado 3% y 10%, respectivamente. Si bien la apreciacin del dlar
puede restarle impulso a la recuperacin de Estados Unidos, constituye
indudablemente un ajuste positivo. Estimular la demanda en dos economas
grandes la zona del euro y Japn y quiz las ayude a salir del bajn actual.

Lamentablemente, estos factores positivos se ven superados por otros

negativos en una serie de mbitos. Una de las principales decepciones de 2014
fue la baja tasa de crecimiento en Japn. El crecimiento sostenido en Japn
requiere dos cosas: mayor demanda privada a corto plazo y mayor crecimiento
potencial a mediano plazo. Tanto la demanda privada interna como la externa
han defraudado ltimamente, y el mpetu de la reforma estructural an parece
demasiado dbil como para mejorar las expectativas en torno al crecimiento
futuro y estimular la inversin.
A nivel ms general, hemos revisado a la baja la evaluacin del potencial
de crecimiento de muchos pases. Las razones varan. El impacto del
descenso de los precios de las materias primas que comenz en 2011 en las
perspectivas de crecimiento de Amrica Latina se est poniendo de manifiesto.
Lo mismo ocurre con frica subsahariana. Rusia est aquejada por una
combinacin de males, desde la incertidumbre y el clima de inversin
desfavorable hasta las sanciones y el abaratamiento del petrleo. En China,
por otra parte, la disminucin gradual del crecimiento a menos de 7% en 2015
refleja una decisin acertada de reorientar la economa hacia el consumo,
alejndola del sector de bienes races y de banca paralela. Sin embargo, esta
disminucin del crecimiento a su vez est afectando al resto de Asia.
Qu significa todo esto en resumidas cuentas? Si miramos los pases
avanzados, nuestras previsiones reflejan la creciente divergencia entre
Estados Unidos, por un lado, y la zona del euro y Japn, por el otro. Para 2015,
hemos revisado el crecimiento de Estados Unidos al alza, a 3,6%, y el de la
zona del euro y el de Japn a la baja, a 1,2% y 0,6%, respectivamente. Algunas
de las revisiones a la baja ms marcadas afectan a los mercados
emergentes, sobre todo de frica subsahariana, las economas de la
Comunidad de Estados Independientes (CEI) y Amrica Latina. Fueron ms
ligeras en las economas emergentes de Asia, cuyo crecimiento sigue siendo
muy elevado, sobre todo las economas lderes como India y China.
Como es de costumbre, hay riesgos para las previsiones. Los riesgos a la baja
ms obvios son los de estancamiento de la zona del euro y Japn. En ambos
casos, sigue siendo crtico usar las tres flechas (tomando una expresin de la

Abeconoma); a saber, la poltica monetaria, la poltica fiscal y las polticas

estructurales. Los riesgos de otro episodio de turbulencia vinculado al aumento
de las tasas estadounidenses a corto plazo estn presentes, pero son
limitados. Algunas empresas de mercados emergentes endeudadas en dlares
tambin podran resultar vulnerables a presiones adicionales generadas por un
dlar fuerte e ingresos escasos debido al bajo nivel de los precios de las
materias primas.
Aun as, querra concluir esta nota con ms optimismo. Evaluar los efectos
favorables de la cada del precio del petrleo es difcil en el contexto actual.
Quiz termine brindando un mayor estmulo del que implican nuestros
pronsticos. En otras palabras, cuando volvamos a vernos en la primavera,
quiz veremos que nuestras previsiones fueron demasiado pesimistas. Ojal
as sea.