Ejercicio 2.

1 Distintos flujos
Hace un ao atrs, usted compr un software por $100, adquisicin que
financi en un 60% con un prstamo al 10% anual.
Luego de un ao se da cuenta que ese software no cumple con los
requerimientos mnimos que pide el mercado. Entonces, decide pagar la
deuda con el prestamista (que se mantiene es su totalidad), cancelar los
gastos financieros generados en el ao y guardarse el dinero sobrante.
Para simplificar vamos a suponer que en esta economa informal no se
pagan impuestos.
Si ese software lo puede vender en $120:
a) Cul fue la rentabilidad del proyecto software?
b) Cul fue la rentabilidad de los recursos propios invertidos en esa
operacin? En otras palabras, cul fue su rentabilidad como inversor?
c) Qu rentabilidad obtendran el proyecto y el inversor si el software
se vende en $108?

Ejercicio 2.2 Empresa nueva

Usted est evaluando la conveniencia o no de realizar un proyecto de
inversin.
Ya pag $60.000 en un estudio de mercado que indica la localizacin
ptima de la empresa.
Para operar el proyecto hay que pagar una franquicia anual de $24.000.
Si se implementa el proyecto hay que pagar una comisin de $70.000
por nica vez a los abogados que realizaron la viabilidad legal del
proyecto.
Los costos operativos y de mantenimiento ascienden a $540.000
anuales ($312.000 sueldos + $108.000 insumos + $120.000
mantenimiento).
Usted est trabajando en otra empresa por $16.000 anuales y debera
renunciar a ese trabajo en caso de implementar este proyecto.
Recientemente recibi una donacin de un ngel por $4.000.000, los
que representan todos sus ahorros. Los mismos estn invertidos a una
tasa del 10% anual y estn disponibles en su Banco cuando usted lo
desee.
Para realizar el proyecto hay que comprar un terreno por $190.000 y
construir un edificio y equipar con maquinarias por $760.000. Para
simplificar se supone que todos los activos tienen vida infinita y no
pierden valor con el tiempo.
Para poder operar el proyecto, necesitara un capital de trabajo de
$130.000.

El nico impuesto anual que existe es del 2% sobre los activos (terreno,
edificio y maquinarias).
Cul ser el ingreso mnimo anual que debera exigir para llevar a cabo
este proyecto? Formule el proyecto a nivel de perfil.

Ejercicio 2.3 Empresa en marcha

Ya ha pasado un ao desde el momento que usted decidi llevar a
cabo el proyecto de inversin (Caso 2.2) y est evaluando la
conveniencia de seguir operando o no.
Para simplificar, supondremos que las alternativas son cerrar su
empresa para siempre o seguir con la empresa en marcha para
siempre.
Si cierra su empresa puede recuperar fcilmente su antiguo trabajo
y sueldo de $16.000 anuales.
Si Ud. decide cerrar hoy su empresa, podra vender todos sus
activos fsicos por $200.000.
Nota: toda la informacin que pueda estar faltando la puede
completar del caso anterior.
Cul debe ser el ingreso anual mnimo que debe exigir para
seguir operando su empresa?
Qu hubiera pasado si los activos fsicos inmovilizados tuvieran
un valor de mercado de $2.000.000?

Ejercicio 2.4 Ampliacin

Usted tiene su empresa operando ya que el ingreso que
genera el negocio es muy superior al mnimo exigido.
En esta oportunidad quiere decidir si conviene ampliar el
edificio con un piso adicional para incrementar la produccin.
Esa mejora del edificio requiere de una inversin de
$1.000.000 y est sujeta a pagar impuesto del 2% sobre los
activos.
Para operar el edificio ampliado hay que gastar $360.000
adicionales en mano de obra. Por lo tanto, los nuevos costos
operativos y de mantenimiento ascienden a $900.000 anuales
($672.000 sueldos + $108.000 insumos + $120.000
mantenimiento).

La ampliacin duplicar la produccin de la empresa y el

capital de trabajo pasar de $130.000 a $180.000.
Se supone que la ampliacin se realiza con capital propio y
que no hay nuevos gastos en franquicias.
Nota: toda la informacin que pueda estar faltando la puede
completar del caso anterior.
Cul es el ingreso anual mnimo incremental que se debe
exigir para realizar la ampliacin
3.- Formulacin de costos del proyecto
Don Gervasio, empresario italiano del sector gastronmico, posee una
fbrica de pastas frescas llamada Mi Lasaa. Debido al xito y
crecimiento de sus ventas est pensando en incrementar su capacidad
productiva, ya que los recursos disponibles se encuentran utilizados a plena
capacidad.
Actualmente, tiene una fbrica con el equipamiento suficiente para producir
10.000 kilogramos (kg.) de pastas por mes. Por ese motivo, Don Gervasio,
contrat sus servicios de consultora para determinar la conveniencia de
ampliar la capacidad productiva.
Don Gervasio est seguro que podra vender un 20% ms de lo que vende
en la actualidad.
Para su operacin, en la situacin actual sin proyecto, la empresa cuenta
con los recursos que se detallan a continuacin para producir 10.000 kg.
por mes.

Segn informa Don Gervasio, para producir 1 Kg. de pastas frescas se

utilizan bsicamente los siguientes insumos:

Como Don Gervasio conoce el negocio y sabe mejor que nadie cuantos son
los elementos necesarios para llevar a cabo el emprendimiento, Ud. le
solicita que confeccione una lista con los recursos necesarios para llevar a
cabo el mismo.
Don Gervasio le contesta: Io e elaborato la liste di recursi qui tu necesitta
para la elaboratione de doche mile kilogramo de pasta per monty.
Gracias a Dios, le entregaron la lista de recursos en espaol, porque su
italiano (o el de Don Gervasio) no capiche muy bien.

A los fines de seguir buscando informacin del proyecto, usted utiliza

informacin contable y de mercado como se resume a continuacin:
Fbrica
Segn los valores de los libros de contabilidad, la Fbrica que posee
actualmente la empresa tiene un valor de $100.000 (terreno $30.000 e
inmueble $70.000), por lo que el valor del m2 construido (terreno y obra
civil) ascendera a $100.

Don Gervasio posee un inmueble de 400 m2, vecino al actual, donde desea
instalar el equipamiento necesario para la ampliacin de la fbrica,
inmueble comprado hace cinco aos a $15.000 en un proceso de quiebra.
El valor del m2 construido (terreno y obra civil), en la zona donde se planea
instalar la fbrica asciende a $200.
Equipo A
Segn la contabilidad el valor de los 4 Equipos A en funcionamiento
tienen un valor de $800, $700, $650 y $400.
Adicionalmente, la empresa posee un Equipo A antiguo sin utilizar que de
ser reparado quedara como nuevo. El costo de la reparacin asciende a
$700 y se lo puede vender en el estado en que est por $1.200. Segn la
contabilidad el equipo deteriorado tiene un valor de $550.
El valor de mercado del equipo reparado es de $2.000 y se podra comprar
uno nuevo por $4.000.
Equipo B
Segn la contabilidad el valor de los 2 equipos B, que se encuentran en
funcionamiento, tienen un valor en libros de $1.600 y $1.300. El valor de
mercado de los Equipos B asciende a $3.000 cada uno.
Sueldos
El costo total de la mano de obra incluyendo cargas sociales, vacaciones,
aguinaldo y todo otro concepto relacionado asciende a:
Cocineros = $700 mensuales por persona
Vendedores = $500 mensuales por persona
Administrativos = $1.000 mensuales por persona
Gerente = $3.000 mensuales por persona
Harina
El valor de la harina en el mercado es de $1,50 el kilogramo. Un proveedor
de la empresa, que le debe dinero a Mi Lasaa y tiene problemas para
devolver la suma adeudada, ha llegado a un acuerdo con Don Gervasio de
venderle hasta un mximo de 20.000 Kg. mensuales a $1,40 durante los
prximos 10 aos.
Huevos
El valor de mercado de los huevos, para uso industrial, alcanza la suma de
$1,20 la docena. Pero Don Gervasio, en una buena partida de Pker, le ha
ganado a un amigo granjero, la cantidad de 3.000 docenas de huevos a
entregar en funcin de sus requerimientos.
Aceite de Oliva

Don Gervasio tiene, adems de la fbrica de pastas, una fbrica de aceite

muy exitosa. Por ese motivo utiliza el aceite de oliva de su propia fbrica
para la produccin de pastas, cuyo costo de produccin es de $5 por litro. El
valor del aceite de oliva en el mercado es de $6 el litro.
Pimienta
La empresa posee en sus almacenes un stock de 2.000 Kg. de pimienta que
fueron adquiridos en el mercado por un valor de $6 el Kg., por lo que el
valor libro del stock de ese insumo es de $12.000.
Actualmente, por un aumento en la oferta del producto, el precio ha
descendido en forma significativa a $5 el kilogramo. Se espera que el precio
de la pimienta se mantenga estable, en ese nivel de $5, durante los
prximos aos.
Sal
La empresa posee en sus almacenes un stock de 2.000 Kg. de sal, valuados
segn los libros contables a un precio de $4.000, precio al que se compr a
granel hace poco menos de un mes. Actualmente el valor de mercado de la
sal es de $3 el Kg.
A los fines de simplificar el anlisis, se supondr que todos los activos de la
empresa pueden venderse fcilmente a los precios de mercado en cualquier
momento.
Por su parte, Don Gervasio podra invertir en el proyecto utilizando capital
propio. En la actualidad dispone $1.000.000 invertidos en activos
financieros al 10% anual.
La Empresa pas por fuertes crisis econmicas en aos previos por lo que
cuenta con grandes prdidas acumuladas. Los contadores estiman que no
se pagar impuesto a las ganancias durante varios aos.
Don Gervasio sabe que Ud. lo podra asesorar muy bien porque aprendi
todos los conceptos del Captulo anterior. Por tal motivo lo ha contratado
para que resuelva las siguientes consignas:
a. Identificar cules son los costos del proyecto, separando entre conceptos
recurrentes y por nica vez.
b. Cuantificar y presupuestar cul es el valor total anual de los recursos
necesarios para ejecutar y operar el proyecto.
c. Ordenar en qu momento se efectivizan los elementos valorados. Como
perodo temporal de comparacin se tomar el horizonte de un ao
utilizando el siguiente criterio: las inversiones se consideran al principio del
ao y los gastos operativos al final del ao.
d. Comparar la informacin para saber si le conviene o no llevar a cabo el
proyecto. Cul el ingreso mnimo anual que impulsar a Don Gervasio a
llevar adelante el proyecto de ampliacin? En otras palabras, cules son los
costos anuales mnimos que deberan cubrir las ventas de Mi Lasaa.

Supuesto simplificador: el mismo monto que se invierta en el proyecto

puede recuperarse en cualquier momento.

Ejercicio 5.1 Cronograma de inversiones

Ud. se ha convertido en el asesor financiero de Don Gervasio y est muy
contento con la ayuda de la dulce Franchesca, que lo ha salvado en varias
oportunidades.
En esta ocasin su Cliente lo llama para que lo asesore en relacin al
proyecto de ampliacin de la planta que haba estudiado. Hay varios temas
sobre inversiones que todava no han quedado claros.
Don Gervasio se pregunta: e suficienti invertire une sole vez para la
ampliazzione de la mia factoria?
Ya no necesita de Franchesca para este pedido. Los tcnicos de la empresa
le entregan la siguiente tabla con informacin de las inversiones necesarias
para el proyecto de ampliacin.

El edificio necesita re-inversiones cada 4 aos.

Los equipos A son transportadores de rodillo y los equipos B
empaquetadoras de bolsas. Ambos equipos son fundamentales para la
operacin de la empresa.
El valor residual de los equipos cuando finaliza su vida til tcnica es igual a
cero.

Consigna:
Arme el cronograma de inversiones del proyecto para los prximos 10
aos.

Ejercicio 5.2 Capital de trabajo contable

Don Gervasio sabe que si aumenta el nivel de ventas y consecuentemente
aumenta la compra de insumos, habr que considerar el incremento en el
capital de trabajo necesario para seguir operando, con la comodidad que lo
hacia la empresa en la situacin sin proyecto.
Don Gervasio pregunta...
Io no capiche qui monto de lira nechechito per laborare el incremento
della pastachuta.
Por suerte la dulce Francesca traduce literalmente los dichos de su padre:
Mi padre desea saber cul es la cantidad de recursos necesarios para
financiar el desfase natural que se produce entre la ocurrencia de los
primeros egresos y su posterior recuperacin, que aseguren el normal
financiamiento del proceso productivo de fabricacin de pastas de su
empresa.
Para realizar una primera aproximacin de la estimacin del capital de
trabajo necesario para poder operar, le entregan los ltimos estados
contables de la empresa.

Despus de una larga noche de trabajo, usted suea con los balances de la
empresa de Don Gervasio. Por suerte su sueo se ve aliviado al ver al
nuevo campen de ftbol: Alianza Lima.
Cul fue el capital de trabajo contable que requiri la empresa en su
ltimo ao?

Ejercicio 5.4 Capital de trabajo segn periodo de

desfase
Don Gervasio no est muy convencido del resultado arrojado por el mtodo
contable, lo tilda de poco profundo. Atento a esta situacin es que solicita
que se profundicen los estudios de determinacin del capital de trabajo
incremental.
A partir del anlisis tcnico del proceso de produccin de la pasta, se pudo
deducir lo siguiente:
La empresa compra los insumos en cuenta corriente y los paga a 10
das.
Estos insumos estn 45 das, promedio, en el almacn.
La produccin de pastas dura 1 da.
Los productos se venden, en promedio, a los 5 das de elaborados.
Por otro lado, las ventas se realizan principalmente a restaurantes y
particulares y se cobra de la siguiente manera: 10% paga en efectivo, 30%
con cheque de otra plaza que demora 3 das en cobrarse y 60% con tarjeta
de crdito que demora 40 das promedio en recuperarse.
Los costos anuales contables de la empresa en la situacin sin proyecto
son:

Por su parte, en la situacin con proyecto, la estructura de costos

incrementales de operacin y produccin que Ud. haba elaborado son los
siguientes:

Consignas:
1. Qu duracin promedio tiene el ciclo productivo de Mi Lasaa?
2. Cul es el capital de trabajo que necesita la empresa en la actualidad?
3. Cul sera el capital de trabajo necesario para la ejecucin del proyecto?

Ejercicio 5.5 Capital de trabajo segn dficit

acumulado mximo
A Don Gervasio, le sigue preocupando, la inversin en capital de trabajo, no
tanto por su efecto en la rentabilidad del proyecto, sino para asegurarse el
financiamiento total del proceso productivo.
Don Gervasio le dice: Io no toy trancuilo con el capitale d loboro que tu e
calculadi para incrementare la pastachutta.

A pesar que entiende perfectamente a Don Gervasio, no puede finalizar su

exitosa carrera como experto en capital de trabajo sin pedir ayuda a
Franchesca. Ella le traduce explcitamente lo siguiente: Mi padre ha
ordenado que se avance con la etapa de factibilidad del proyecto, por lo
que necesita que utilicen el mejor mtodo para estimar el capital de
trabajo.
A tal efecto, junto con el personal especializado de la empresa, obtienen la
siguiente informacin detallada del proyecto:
Durante el primer mes no se vender nada, pero deber comprar los
insumos necesarios para las ventas del mes prximo
Durante el mes 2 y 3 vender slo 1.000 kg. por mes
Durante el mes 4 y 5 vender 1.500 kg mensuales
A partir del mes 6 vender el mximo de 2.000 kg mensuales
El precio de venta asciende a $4,65 por kg. de pasta
En promedio se cobrar un 40% durante el mes que se efectu la venta
y el restante 60% lo cobrar al mes siguiente
Deber contratar al personal desde el inicio del proyecto por $2.900
mensuales
El pago de los insumos los realiza en el mismo mes de compra
El costo de los insumos asciende a 2,54 por kg.
Consigna:
Cul es la inversin en capital de trabajo, requerida por el proyecto, segn
el mtodo del dficit acumulado mximo?

Ejercicio 6.1 Ingresos por ventas

Usted est evaluando una serie de proyectos para la empresa textil El
Telar cuyo principal accionista es Don Gervasio.
En la actualidad la empresa produce y comercializa camisas y pantalones,
agrupados bajo dos marcas: Estilo y Gasoleros. La cantidad anual

producida y vendida, el precio de venta y el costo unitario de cada bien se

detalla a continuacin.
El costo unitario incluye los costos directos en materia prima, electricidad y
mano de obra.

Los gastos de administracin y comercializacin de la empresa ascienden a

$30.000 anuales y no dependen del volumen de ventas.
La empresa paga un alquiler de $3.000 por ao por las instalaciones de la
fbrica.
Los bienes de la empresa para la produccin, consisten principalmente en
maquinarias, herramientas y vehculos. Estos bienes ya han sido
depreciados contablemente en su totalidad y pueden ser utilizados por
varios aos ms. Estos activos podran venderse en el mercado por un valor
de $41.500 neto de efectos impositivos.
La operacin de la empresa requiere un capital de trabajo de $20.000.
Los propietarios poseen $100.000 depositados en el Banco que rinden 10%
anual.
La empresa debe pagar una tasa de impuesto a las ganancias del 15%.
a) Mayor eficiencia Incrementos en la produccin
La empresa est evaluando la implementacin de un proyecto de
consultora donde mejorar la eficiencia de los procesos productivos y
permitir incrementar la produccin en un 10%. Los costos unitarios y los
requerimientos de capital de trabajo no se modifican con este proyecto.
Cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar anualmente por este
asesoramiento?
b) Mejor calidad Incrementos en el precio
La empresa tiene la opcin de implementar las normas ISO para mejorar la
calidad de los productos para poder cobrar un precio de venta un 10%
mayor. En este caso, no incrementarn los costos unitarios de produccin ni
los requerimientos de capital de trabajo.
Cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar anualmente para
implementar esas normas ISO?
Si el costo mnimo del estudio fuera de $8.000, cul es el incremento
mnimo en los precios que justifica esa inversin?
c) Campaa publicitaria
Otra opcin que tiene la empresa es la de implementar anualmente
campaas publicitarias para la promocin de sus productos. Una empresa le
ofrece llevar a cabo estas promociones publicitarias, garantizando un
incremento de las ventas de todos los productos en un 10%.
Adicionalmente, se estima que los productos podrn ser vendidos a un
precio 5% superior al que se cobra en la actualidad.

Para este proyecto, no se requiere incrementos en el capital de trabajo y los

costos de produccin sern los mismos que en la actualidad.
Cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar anualmente por esa
publicidad?
d) Venta de sub-productos
Se recomienda llevar a cabo la campaa publicitaria, por ser la ms
conveniente considerando los costos y beneficios asociados. Sin embargo,
en la evaluacin anterior, no se consider que la materia prima adquirida,
para la confeccin de los artculos, tiene un residuo de produccin (envase
de las telas) que puede ser vendido en el mercado. El valor del residuo es
de $1,50 por artculo de cualquier marca.
Determine cul es el beneficio marginal de la campaa publicitaria,
considerando ese ingreso extraordinario.

Ejercicio 6.2 Ahorro de costos

La empresa El Telar (Datos del ejercicio 6.1), no est muy segura de
poder vender mayor cantidad de artculos y est pensando en mejorar su
situacin financiera por medio de otras alternativas que no impliquen
vender ms productos ni sub-productos.
a) Disminucin de Costos de Produccin
La empresa evala la posibilidad de contratar a expertos en logstica y
abastecimiento para disminuir los costos directos de fabricacin en un 25%
en todas sus lneas de productos.
Cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar anualmente a estos
expertos?
b) Tercerizacin
La empresa est evaluando la posibilidad de contratar un estudio contable
externo y una distribuidora para que realicen todas las actividades de
administracin y comercializacin de El Telar.
Una empresa llamada La Vendedora se hara cargo de la administracin y
comercializacin de todos sus productos por un costo $25.000 anuales.
Es recomendable esa tercerizacin?
Cul es el beneficio neto anual de la tercerizacin?
c) Comprar vs Alquilar
La empresa est evaluando la posibilidad de comprar una fbrica por
$15.000, para dejar de pagar el alquiler.
La contabilidad permite depreciar linealmente el inmueble en 50 aos. Se
supone que el inmueble no pierde valor de mercado.
Le conviene comprar el inmueble? Por qu?

Ejercicio 6.3 Valor de desecho

La empresa El Telar est evaluando abrir una sucursal
comercial en una ciudad vecina. En esa ciudad la empresa
podra vender un 25% adicional de mercadera, en relacin a
los $80.000 que vende en la actualidad.
Los Costos variable equivalen al 46.25% de las ventas
La nueva sucursal incrementara los gastos de administracin
y comercializacin en $2.000.
Para la ejecucin del proyecto se requerir la compra de un
vehculo por un valor de $20.000. Las normas contables
permiten amortizar el vehculo en 5 aos (20% anual). Se
estima que el precio de mercado del vehculo disminuye
$1.000 por ao.
Se comprar una oficina comercial para la ejecucin del
proyecto, por un valor de $10.000. Las normas contables
permiten amortizar ese tipo de inmueble en 20 aos. El valor
de mercado del inmueble no cambia con el tiempo.
Para la operacin del proyecto se requerir una inversin en
capital de trabajo de $5.000.
Los propietarios de la empresa estn formulando el proyecto
con un horizonte de anlisis de 5 aos y quieren estimar el
valor residual al final de ese periodo.
a) Desarrolle el flujo de fondos para evaluar el proyecto
utilizando un valor residual contable.
b) Desarrolle el flujo de fondos para evaluar el proyecto
utilizando un valor residual comercial.

Ejercicio 7.2 Flujo de fondos del proyecto

Franchesca quiere diversificar sus negocios y est pensando
en abrir la Empresa Mortadela SA, por lo que necesita de su
asesoramiento. Franchesca est evaluando invertir $28.000
en un negocio de atades estilo Drcula. En funcin del
estudio de mercado se estima vender 300 atades a $90 cada
uno durante el primer ao y crecer a una tasa del 10% anual
durante el segundo y tercer ao.
La estrategia de la empresa consiste en no aferrarse a las
tumbas y cerrar la empresa al cabo de 5 aos. Se estima que
el valor de liquidacin de este negocio al finalizar el ao 5 se
aproxima al valor contable de los activos.
Para operar el negocio los costos variables representan un
40% sobre ventas. Los costos fijos ascienden a $7.800 para
ventas hasta 350 atades por ao. Para ventas superiores a
350 atades, hay que contratar personal adicional y los costos
fijos se incrementan un 20%.
Los costos anuales de mantenimiento son de $500 y para
operar el negocio, ser necesario un capital de trabajo
equivalente al 5% de las ventas.
La inversin inicial de Mortadela SA se deprecia
contablemente en forma lineal tomando un periodo de 10
aos. Este proyecto deber pagar una tasa de impuestos del
30% sobre las ganancias.
Elabore el flujo de fondos del proyecto