La teoria cuantitativa del dinero

Este trabajo tiene como prop6sito fundamental analizar las dos

vertientes m6s importantes y desarrolladas de la Teoria cuantitativa. No pretende efectuar una revisi6n detallada de la
literatura sobre el tema, pues ello conduciria a un trabajo
sumamente extenso que excede 10s limites de un articulo y
cuya utilidad no superaria 10s marcos irnpuestos por la erudici6n.
Su objetivo es presentar en forma clara, sucinta y algo
esquemiitica, el an6lisis que el enfoque de Irving Fisher y la
escuela de Cambridge Inglaterra, efeotuaron sobre las variables monetarias, el proceso de transmisi6n de variaciones en
la cantidad de dinero sobre el nivel del product0 y su interpretaci6n de la inflaci6n. Esta presentation permitirh a1 lector
tener, por una parte, un conocimiento mas cornpleto sobre la
Teoria Cuantitativa que la presentada por 10s libros de texto
tradicionales, que en la mayor parte de 10s casos, desarrollan
solamente versiones detalladas del enfoque transacciones, o
cuando presentan las dos versiones, lo hacen sin seiialar las
limitaciones y aportaciones de cada una, ni las semajanzas y
diferencias entre ambas. Por otra parte, el lector podr6 tener
un conocimiento de 10s fundarnentos no solo de la teoria
cuantitativa, sin0 de la teorh monetaria en general,ya que las
controversias actuales siguen girando en torno a la constancia
de la velocidad de circulacidn del dinero, a la estabilidad de la
137

demanda del mismo y acerca de la exogeneidad de la oferta

monetaria.
En el articulo se desarrolla en forrna explicita, 6nicamente
la critica desarrollada por Keynes, porque las otras o son
demasiado obvias, o se ubican en otros campos dentro de la
teoria econ6mica (como el supuesto del pleno empleo) y exigir5n por su naturaleza ensayos especiales sobre el mismo.
Origenes
Los antecedentes de la Teoria cuantitativa del dinero, se encuentran en los trabajos de aquellos autores que trataron de

dar una explicaci6n a la inflaci6n que se present6 en Europa

algunas d6cadas despu6s del descubrimiento de America. Estos autores propusieron. como causas de este fenbmeno: la
depreciaci6n del dinero metilico, el gasto milit ar y suntuario
de 10s gobernantes y la pirateria, entre otros; sin embargo,
seiialaron como el principal determinante del alza generalizada de 10sprecios, la afluencia de metales preciosos del "nuevo
mundo" y llegaron a la conclusion de que: el vnlor del diner0
depen,dicl de la oferta del inismo y rzo de su contendo y denominncidn..
Es decir, el valor del dineto era una funci6n del volumen total
de rnercancias que servian como medios de pago y se encontraban en circulaci6n en ese momento.
Era Bsta, la 6poca del dinero-mercancia, conocida como
METALISMO, Newlyn, W.T:(1984, pp. 13-15), en la cual el "valor"
del dinero era casi siempre igual &lvalor de la mercancia que
la materializaba, por lo que, todo increment0 en la oferta de la
mercancia-dinero, ocasionaba una baja en el valor de este
equivalente general y un aumento en 10sprecios de las dem6s
mercancias. No obstante, el Metalismo dificilmente puede considerarse como una teoria o explicacion de la variaci6n del
nivel general de precios, sino,simplemente una interpretacibn
del precio relativo del dinero-mercancia.
En la siguiente etapa del desarrollo de 10s instrumentos
dinerarios o de las formas monetarias, conocida como CARTA138

La teoria cuantitativa del dinero

comenzaron a circular medios de pago que no necesariamente consistian en alguna rnercancia en particular, sin0
eran simples representaciones de metales preciosos u otras
mercancias. A estas formas monetarias (billetes o pasivos de
intermediaries f'inancieros), se les consider6 como simples
instrumentos de poder de compra de 10s bienes, y 10ste6ricos
de la epoca afirmaron que el VALOR de todo este conjunto de
medios de pago qlredaba inversamente Zigado a su canridnd, y es esta
condici6n la que caracteriza a la Teoria cuantitativa y a la cual
dzbe su nornbre.
Mas tarde desarrollaron otras interpretaciones un sinniimero de autores, hasta que finalmente se concretaron a estudiar
corno variables importantes, la velocidad de circulacidn del
dinero y la demanda del mismo, llegando de este modo a la
TEORLA CUANTITATIVA en sentido pleno. Esta teoria fue aceptada
por todos 10s autores cl6sicos y neoclasicos para convertirse
en la teoria ortodoxa hasta 10s afios cuarentas, y alin en la
actualidad es considerada como un axioma entre banqueros,
empresarios y muchos equipos gobernantes de 10s paises
capitalistas.
LISMO,

Difereneias y proposiciones comunes

entre 10s te6ricos cuantitativistas

A1 interior de 10s tebricos cuantitativistas hay ciertas diferencias en la interpretacibn de las variables monetarias, por lo que
no es posible hablar de una sola teoria, sino de un conjunto de
vertientes, o mejor aun de escuelas o paradigmas. Nosotros
nos centraremos en revisar con cierto detenimiento las similitudes y diferencias entre las versiones de Irving Fisher y la
escuela de Cambridge (Inglaterra). Por ser las que alcanzaron
una formulaci6n tecirica m6s desarrollada, sirvieron de base a
las discusiones posteriores y a la construction de 10s modelos
de la escuela de Chicago y del enfoque del equilibrio portafolio.
Las proposiciones centrales y comunes a todas las versiones
son las siguientes:

1 .- El nivel general de precios depende en forma directamente proporcional de is cantidad de dinero puesta a disposici6n
de la comunidad. Su presentaci6n algebraica es M = W , donde:

M
k

Cantidad de dinero.
Factor de proporcionalidad, una constante.
Nivel general de precios.

2.- U n carnbio ex6geno en la Oferta de Dinero provoca un

cambio en la misma direcci6n y casi de igual porcentaje en el
nivel absoluto de precios.
De las proposiciones anteriores se puede deducir que si
variaciones en la cantidad de dinero causan efectos sobre el

nivel absoluto de precios, debe haber alguna conexi611 entre la

oferta monetaria y 10s mercados particulares de cada uno de
10sbienes donde se fSjan 10s precios individuales. Como seiiala
Patinkin D. (1965), el problema es integrar la teoria de la
deterrninacion del nivel absoluto de precios con la teoria walrasiana del equilibria general, aspect0 importante a discutir
dentro de la Teoria cuantitativa, sobre el cual haremos algunas
consideraciones m6s adelante. Sin embargo, para comprender
este problema, es necesario presentar en forma detallada 10s
dos enfoques miis relevantes dentro de la teoria cuantitativa,
tal como las desarrollamos a continuacitin.
El enfoque transacciones o versi6n Fisher
A1 aiiadir cualificaciones a la igualdad M=kP, se construyd la
ecuaci6n de cambios o de transacciones, o ecuaci6n cuantitativa de Irving Fisher, cuya representacion simbblica es:

MV = PT (1)
Donde:
M =Cantidad media de dinero en circulaci6n en la comunidad durante un period0 de tiempo determinado, generalmente
un aiio.

La teoris cuantitativa del diner0

V =Velocidad de circulaci6n del dinero durante el aiio.

P =Nivel general de precios.
T =Cantidad de transacciones en el periodo de tiempo considerado.
Introduciendo el dinero bancario se tendria M V + M V = P.T
(2). M' es el conjunto de 10s dephsitos a la vista y V
' su velocidad
de circulacibn, estas dos variables tienen la ventaja de ser
cuantificadas con mayor facilidad que M y V, por consistir en
anotaciones en 10s libros contables de las instituciones financieras.
Corno sefiala Kurihara, K. (1882, p. 1 Q ) , las dos expresiones
algebraicas anteriores (1) y (2) indican "queel importe total de
dinero pagado por 10s compradores es igual al importe del
dinero recibido por 10s vendedores",lo cual es una verdad por
definicibn, es decir, es una tautologia, o una expresibn vAlida
como identidad, y, por tanto, no constituye una teoria.
Para poder considerar a estas expresiones como una teoria,
y dar una explicaci6n de la determinacibn del nivel general de
precios y de la relacion de causalidad entre las variables, Irving
Fisher hace ciertas consideraciones sobre la naturaleza o caracteristicas de estas variables, resumidas a continuaci6n:
La oferta monetaria consolidada (M),compuesta por monedas,
billetes y dep6sitos en bancos retirables median te tal6n o
cheque, es tratada como una variable exbgena, controlada y
sujeta a cambios a discrecibn de las autoridades monetarias.
Esta variable mide el volumen medio del dinero durante un
afio, o durante el periodo considerado.
Lo velocidnd de circulncibn del dinero 0,represents el niimero
promedio de veces que una unidad monetaria disponible cambia de manos durante una unidad de tiempo, por ejemplo, un
afio, en relaci6n con las compras y las ventas, ya se originen
6stas en la adquisici6n de bienes de consumo, bienes de producci6n en transacciones financieras. Es una medida ponderada porque es preciso tener en cuenta 10s diferentes circuitos
monetarios y las diversas formas monetarias (billetes, dinero
bancario), Seg6n Fisher,V tiene las siguientes determinantes:
141

-La periodicidad en la que se efectfian 10s pagos de sueldos,

salarios, etc., y el sistema de cobros y pagos que es habitual en
la comunidad.
- Los habitos de la poblacion en lo relacionado a1 atesoramiento, la sobriedad y el credit0 comercial.
- Otros aspectos m6s generales, entre 10s que sobresalen
por su importancia, la densidad de la poblaci6nn,el desarrollo
del sistema de transportes y la proporcidn de la poblaci6n
urbana en relacidn a la rural,
Para 10s te6ricos cuantitativistas todos 10s factores citados
son altarnente estables y s610 varian en circunstancias excepcionales o en el largo plazo, de tal rnanera que la Velocidad de
CirculaciBn del dinero debe considerarse como una constante.
El 11ol~rtnen
de Ins lrcrnsncciones (T) consideradas como el conjunto de todo tipo de transacciones (bienes finales e interrnedios,
pagos de servicios, remuneraciones de 10s factores productivos, etc.), efectuadas en la economia en un periodo de tiempo
determinando, dependen de 10s siguientes tres grupos de
factores: (ver Argandoda A,, 1972, pp. 33 y 34).
- Condiciones que afectan a 10s productores: la distribucidn
geogrAfica de 10s recursos naturales, la cantidad y la calidad
de 10s factores productivos, la divisi6n del trabajo, el conocimiento de las tecnicas de producci6n y la acumulacion de
capital.
- Condiciones que afectan a 10s consumidores: Extensidn y
variedad de 10s deseos humanos y de las posibilidades de
satisfacerlos.
- Condiciones que afectan a 10s productores y a 10s consumidores: Facilidad del transporte, caracter y desarrollo del
sistema monetario y bancario, y la confianza empresarial.
Para Fisher, todos estos factores son altamente estables en
periodos cortos de tiempo; como otros autores neoclhicos,
consideraba el pleno empleo como el estado a1 que tendia la
economia en condiciones normales, de donde concluia que el
volumen de las transacciones (T) era practicamente constante
y representaba el volumen maximo de producci6n en el periodo

La teoria cuantitativa del dinero

considerado. Por lo tanto, (T) sblo podia crecer a consecuencia

de aumentos de la poblacibn, innovaciones tecnol6gicas o
incrementos de la productividad del trabajo, o debido a otros
factores que ~610se presentaban en el largo plazo.
Al margen de estas consideraciones sobre las caracterizaciones de las variables que efect6a I. Fisher, es muy importante
recalcar que el volumen de las transacciones (T) debe ser
independiente de 10s cambios en la cantidad de dinero puesta
a disposici6n de la economia, en otras palabras,las variaciones
en el volumen del comercio esthn influidas por factores diferentes a 10sque afectan a la Oferta Monetaria.
Ademas, y este es otro supuesto importante para que se
cumpla la Teoria Cuantitativa de Fisher, las formas monetarias, o el dinero en "sentido estricto", so10 cumple dos funciones, la de medio de pago o medio de cambio y la de unidad de
cuenta, quedando descartada la funci6n de reserva de valor
como activo financiero.
Como Conclusi6n podemos afirmar que la versi6n Fisher es
una teoria del "valor del dinero", o mejor una teoria del poder
adquisitivo de 10s medios de pago o de 10s instrumentos
monetarios aceptados en una economia, La relacion de causalidad es de la Oferta Monetaria (M) hacia el nivel general de
precios, puesto que M es una variable ex6gena y P es el
elemento pasivo de la ecuacidn de cambios, y el nivel de precios
varia directamente con la cantidad de dinero en circulacibn,
siempre que la velocidad de circulacidn de ese dinero y el
volumen de comercio que debe soportar no cambien. Esta es
pues, la interpretation de la inflacidn dentro del modelo de I.
Fisher.

La ecuacidn de Cambridge o el enfoque de la demanda de

saldos monetarios aominales
La versi6n de Cambridge (debe su nombre a1 hecho de que fue
desarrollada por autores de la Universidad de Cambridge,
Inglaterra), postula la proposition segiin la cual el nivel gene-

ral de 10s precios de equilibrio estB determinado por la oferta

de saldos monetarios nominales. Este enfoque representa un
avance en relacidn a la ecuaci6n de Fisher, porque contiene
elementos nuevos y mas 'detallados en el tratamiento de la
funcion de oferta, y sobre todo, en el desarrollo de la demanda
de dinero, que implicaron innovaciones dtiles para el posterior
desarrollo de la Teoria Monetaria.
La formulaci6n de la Teoria Cuantitativa de Cambridge se
deriva de un sistema de tres ecuaciones.La p~-ilneraes una funcibn
de la de~nnndade saldos monetmios:

M d = kpy (3)
Esta funcion se interpreta de la manera siguiente: La cantidad de dinero que 10s agentes econ6micos (individuos y empresas) desean conservar en su poder en un determinado
tiempo, representada por Md, es una proporci6n k de s u
ingreso nominal, el que es igual a1 product0 del nivel general
de precios (p) por el ingreso real (y). Por ejemplo, en el
supuesto de que el ingreso real fuera de 1000 unidades, el nivel
general de precios 4, y si 10s agentes econ6micos desean
mantener como saldos rnonetarios la mitad de su ingreso
nominal, la demanda de dinero sera $2000 unidades monetarias.

Los supuestos o caracterizaciones que establece este enfoque

respecto de dos de 10s miembros de la parte derecha de la
funci6n (3) k 4 y son importantes para entender sus conclusiones.
La primera se refiere a1 ingreso real (y), que basiindose en
la conclusi6n te6rica de la escuela neoclhsica, asume que,
dejando funcionar libremente 10s mercados de factores, de
bienes y servicios, hay una tendencia de la economia a funcionar con la ocupacion total de 10s recursos productivos, y por

La teoria cuantitativa del dinero

tanto, el producto nacional real serd el miiximo posible. Si a

este hecho se afiade la constatacidn de la contabilidad nacional,
que hace por definicibn igual el producto nacional a1 ingreso
nacional nominal, se concluye que en el corto plazo, en una
economia estacionaria, sin progreso t6cnico ni aumento de 10s
factores productivos, el ingreso nacional real sers el de pleno
empleo.
El segundo supuesto se refiere a1factor de proporcionalidad,
a1 parametro k, basado fundamentalmente en la premisa de
que la periodicidad en la que se efectiian 10s pagos de sueldos
y salarios, y el sistema general de transacciones vigente en la
economia es casi inalterable en el corto plazo, por la que ~610
condiciones excepcionales o de largo plazo harian cambiar Bste
sistema, de ahi se concluye que k es unn constante.
Para ilustrar lo anterior podemos dar un ejemplo sencillo,
similar a1 desarrollado por Harris, L. (1985, pp. 67 y 68).
Supongamos que un hombre recibe un sueldo nominal mensual de $ 300 en efectivo, a1 principio del mes, y que gasta
cantidades iguales cada d h del rnes, $ 10 diarios, hasta que su
saldo de efectivo llegue a cero a1 final del periodo. Por tanto,
su promedio de saldos en efectivo durante el mes serA igual a
$ 150, y la relaci6n existente entre su demanda de efectivo y
el ingreso nominal, Mdpy o sea k, sera 150+300 igual a 0.5.
Supongamosahora que, en lugar de recibir un sueldo mensual
de $ 300, el individuo en cuesti6n recibe dos pagos salariales
por mes, de $ 150 quincenal, de mod0 que aiin recibe $ 300
mensuales. Si s u modo y ritrno de gasto no ha variado, es el
mismo que en la situaci6n anterior, con la diferencia de que
ahora deberii reducir sus saldos en efectivo de $ 150 a cero en
cada quincena, gastando $ 10 diarios, su prornedio de saldo de
efectivo ascendera a $ 75 en cada periodo, sin embargo sus
ingresos mensuales son de $ 300. En consecuencia, la raz6n
Ma/py, o sea k, es ahora de 75 +300 igual a 0.25. Vemos asi
que K depende del patr6n de recepci6n de 10s ingresos y gastos
de 10smisrnos.

Para el conjunto de la economia, el factor de proporcionalidad k aumentarh, si hay, por ejemplo, en el caso de Mbxico, un
cambio para que 10s pagos de salarios y percepciones de
ingresos Sean mensuales y no quincenales como se acosturnbra. Por lo tanto, la constancia de k deriva del supuesto de la
estabilidad de la pauta de transacciones y de que s6l0 tal pauta
determina el nivel deseado de k.
A 10s supuestos anteriores hay que agregar el hecho de que
10s autores cuantitativistas sostenian que el dinero se demandaba finicamente para efectuar las transacciones ordinarias o
para casos de contingencias imprevistas, en esta situaci6n es
valido pensar que la cantidad de efectivo conservada para
gastos totales permanece bastante estable. De este razona-

rniento tambidn se puede deducir que las funciones atribuidas

a1 dinero son las de medio de pago o de transacciones y unidad
de cuenta.
La conclusi6n importante resultado de lo expuesto en 10s
parrafos anteriores es que la demanda de dinero es una funcion
estable y siempre es una proporcidn del ingreso nominal.

La idea central es que la cantidad de dinero puesta a disposici6n de la economia esta determinada por las autoridades
monetaristas, y ellas deciden en forma discretional 10s carnbios en la oferta monetaria controlando la base monetaria y la
expansidn del dinero bancario, por lo tanto Qstaes una variable ex6gena y no est5 influida por las actividades del sector
privado.
L n tercero enrncicirt esfnblcce kI condicidn de eynilibl-io, que se da,
cuando la demanda planeada de saldos monetarios es igual a
la oferta planeada:
Ms = Md ( 5 )

La teoria cuantitativa del dinero

Sustituyendo 10s elementos pertinentes de las f'unciones (3)

y (4) en la ecuacion ( 5 ) obtenermos la ecuacibn de Cambridge:
MS= kpy
En base a 10s argumentos que hemos desarrollado en 10s
pirrafos anteriores podemos extraer las siguientes conclusiones:
Los desequilibrios entre la oferta y demanda de dinero son
las causas de las alteraciones en el nivel general de precios (p).
- La discrepancia puede ser provocada 6nicamente por
variaciones de la oferta de dinero, controlada por las autoridades monetarias y no por parte de la demanda de saldos monetarios,
-El restablecimientodel equilibrio se efectua mediante una
variacibn del nivel absoluto de precios.
- Si se incrernenta M en 100Y0, ocasionar&un aumento de
100%en 10s precios.
Lo concIlcsidn mhs general es que In ecucrcidn de Ct~~nbrrdge
cs u.nn
Teorio del nivel nbsoluto de los precios de eqtrilibi-io o forzando una
teoria del nivel general de 10s precios de pleno empleo.

El proceso de transmisihn de variaciones de la cantidad de

dinero sobre el nivel general de precios
El llamado "efectoliquidez real"o "efectodel saldo real" permite
la explicacidn del proceso de transmisi6n de variaciones en la
oferta monetaria sobre el nivel general de precios, y posibilita
la construcci6n de un modelo de economia monetaria donde
sean determinados 10s precios relatives y el nivel absoluto de
precios, dentro de 10s supuestos de la Teoria Cuantitativa, tal
como se habia seiialado en @ginas anteriores.
El "efecto del saldo real" fue desarrollado por Patinkin en su
trabajo "Dinero, Inter& y Precios" (1966). En esta obra,Patinkin tambi6n demuestra la existencia de una inconsistencia
interns en cualquier modelo rnacroecon6mico que contenga,

por una parte, a la teoria cuantitativa que explica el nivel

absoluto de precios, y por otra, a la ley de Walras, el postulado

de la homogeneidad y la ley de Say, que explican la determinacidn de 10s precios relativos.

U n metodo superficial para resolver el problema consistiria
en la eliminaci6n de la Teoria Cuantitativa, quedando a6n la
ley de Walras, el postulado de la homogeneidad y la identidad
de Say, pero tal procedimiento conduciria a la indeterminacibn
del nivel absoluto de precios.
Otra solucidn a1 problerna se encontraria abandonado el
postulado de la homogeneidad y la ley de Say. Este iiltimo es
el procedimiento propuesto por Patinkin, que dernuestra la
posibilidad de elaborar un modelo monetario consistente de
10s precios relativos y del nivel general de precios, en el que se
hacen compatibles la teoria cuantitativa y la ley de Walras, a
trav6s del "efecto de liquidez real".
Premisas o proposiciones en las que se basa el efecto del
saldo real

- Las demandas de 10s bienes no son sblo funciones de sus

precios relativos y de la dotacidn inicial de bienes que tienen
10sindividuos, sino que tambibn dependen del valor real de 10s
saldos monetarios en poder de la comunidad.
- La dernanda de dinero, es decir, la cantidad de liquidez
real que un sujeto economico desea retener en su poder en un
determinado period0 de tiempo, dependerii de su ingreso real
y sera siempre una proportion de Bste ingreso real. Tal como
se expuso en el enfoque de Cambridge.
El sujeto se deja guiar por el poder adquisitivo de su dinero
no por su volumen nominal, 6ste hecho implica la Ausencia
de IIusidn Monetnria en 10s individuos.
Enunciado del efecto de liquidez real

En base a las proposiciones anteriores podemos describir el

efecto liquidez real de la siguiente manera:

La teoria cuantitativa del dinero

Si permanecen constantes 10s precios relativos y la dotacidn

inicial de bienes de 10s sujetos economicos, un aumento (o
disminucibn) del valor real de 10s saldos monetarios, genera
un aumento (o disminuci6n) en la demanda excedente de cada
uno de 10s bienes y en la demanda agregada, lo que conduce a
un increment0 (decremento) en el nivel general de precios.
Forma de operar del efecto saldo real
Vamos a considerar dos situaciones hipotkticas para describir
el mecanismo de operacidn del "efecto liquidez real".
I.- Clmndo no hay ningrin cninbio exogeno en

Id

cantidad de diner-o

Imaginemos que la economia se encuentra inicialmente en

equilibrio en todos 10srnercados y hay un increment0 de 100%
en todos 10s precios monetarios, este hecho provoca una reducci6n del valor de 10s saldos reales de 10s sujetos econ6rnicos
(el poder adquisitivode $1000se redujo a la mitad), esto traerii
como consecuencia una reducci6n de la dernanda de bienes y
una oferta excedente de bienes en todos 10s mercados, fen6meno que no es compatible ni con la identidad de Say, ni con el
postulado de la homogeneidad. Sin embargo,el mecanismo del
efecto liquidez real asegura que este exceso de oferta de bienes
desaparezca, porque el aumento inicial del nivel general de
precios, redujo el valor real de los saldos monetarios y esto
provoc6 una baja de la demanda de cada uno de 10s bienes, lo
que ocasiona una disminuci6n de 10s precios de todos 10s
productos hasta el reestablecimiento de las condiciones iniciales de equilibrio, retorno a 10s precios de partida y mismos
niveles de saldos reales. Dado que la variable exbgena, oferta
de dinero, no ha variado, el desequilibrio generado por el
aumento de los precios monetarios se corrige a travhs del
efecto liquidez real, provocando una reducci6n del nivel general de precios, sin que suceda ninguna variaci6n en las variables reales.
149

2.- Cuando hay un cambio exbgeno en la contidnd de dinero

Si el gobierno duplicara la oferta monetaria nominal, esto
generaria un exceso de demanda en todos 10s mercados de
bienes, debido a1 increment0 de 10s saldos reales. Los individuos que recibieran el aumento de dinero se encontrarian con
que la proporci6n entre liquidez real y renta real que desean
mantener se ve rota; para restablecerla gastarian su dinero.
Con ellos trasladarian su desequilibrio a otras personas y asi
sucesivamente, esto ocasionaria la aparicidn de la demanda
excedente. La vuelta a1 equilibrio ~610
se daria con una elevacion de precios, 10s precios subirian hasta que el aumento
inicial de la cantidad de dinero fuese absorbido por la comunidad en forma de tenencias nominales de dinero miis elevadas,
como consecuencia de la elevaci6n del nivel absoluto de precios. Tambi6n en este caso tendria que eliminarse el postulado
de la homogeneidad y la ley de Say,ya que estos principios son
incompatibles con 10s excesos de demanda.

La neutralidad del dinero

Tanto del ejemplo en que se daba un increment0 aut6nomo de
10s precios, como del supuesto de un aumento de la oferta de
dinero, podemos concluir que no se dieron rnodificaciones en
las variables reales, nivel de empleo y produccidn debido a que
10s saldos reales han permanecido constantes, 10s precios
relativos han recobrado sus niveles originales, a1 igual que las
dotaciones iniciales de bienes. For lo tanto, cambios en la oferta
monetaria nominal no afectan a ninguna de las variables
reales. El dinero es n,etr.trnl en el modelo monetn~iode la teoria
neocliisica.
Despu6s de haber expuesto con algunos detalles 10s dos
enfoques y el mecanismo de transmisih, vamos a revisar sus
diferencias y similitudes.

La teoria cuantitativa del dinero

Diferencias entre la formulaci6n de Fisher (1)

la de Cambridge (2)

M V = PT
Ms = KPY
Las principales diferencias entre las dos versiones mas co1)
2)

nocidas de la teoria cuantitativa, son de caracter formal y de

poca relevancia. Estas son Ias siguientes:
- En Fisher, la variable T trata de medir el volumen total
de transacciones, tanto de bienes intermedios como de bienes
finales y no existen en la prhctica tbcnicas ni modos de poder
cuantificarlo. En 2) Y represent8 el valor de la producci6n. Con
el desarrollo del sistema de cuentas nacionales es posible llegar
a la medici6n del ingreso nominal, y calcular las variaciones
del ingreso real. En este sentido la versidn Cambridge es una
rnejor aproximaci6n a la realidad.
- En la ecuaci6n 1) el supuesto es sobre la constancia de V
y en 2) es acerca de la estabilidad de k. Los factores que
explican ambos supuestos son m u y semejantes.
- En la ecuaci6n 2) hay una clara alusi6n a la funcidn de
demanda de dinero, como una proporci6n del ingreso nominal.
El hecho de concentrarse en 10s saldos de dinero deseados
como proporci6n del ingreso, permite a 10s economistas de
Cambridge explorar las determinantes de la demanda de dinero (funcibn que se convertir6 en el centro de las controversias
dentro de la teoria monetaria), mientras que el abocarse a V,
lleva a la respuesta de que la demanda de dinero se determina
en forma mecanica por el sistema de pagos vigente en la
sociedad .
- En Is formulaci6n de Cambridge hay ya una menci6n a la
demanda de dinero por el motivo reserva de valor, y no solo
como un medio de cambio o transacciones.

Similitudes entre la formulaci6n Cambridge y Fisher

Los elementos que tienen en comiin estas dos versiones consti tuyen las caracteristicas del modelo neocliisico de economia
monetaria, entre ellos destacan por su importancia 10s siguientes:
- Los agentes econ6micos son considerados como entes
racionales que se conducen solo por los efectos reales, por
consiguiente esthn libres de la ilusi6n monetaria.
- Se parte de expectativas ciertas y estfiticas que posibilitan
el papel neutral de la moneda y dan seguridad en cuanto a1
futuro.
- A1 asumir la flexibilidad de salarios y precios se permite
que en 10smercados de trabajo y bienes se llegue a un equilibrio de pleno empleo de los factores productivos, posibilitando
a su vez una 6ptima asignaci6n de 10srecursos econornicos.
- La demanda de dinero estA determinada 6nicamente por
el motivo transacciones, para financiar las operaciones corrientes de ingresos y pagos. Esta demanda es una proporcion
del ingreso y estA concebida en tkrminos reales.
- La Tasa de inter& esta definida como el costo de oportunidad del dinero, por tanto no resulta rentable conserver
saldos monetarios en cantidades mayores a las necesidades de
transacciones,
-Las fuerzas de la oferta, en la parte real, son las necesarias
y suficientes para llevar a la economia a la situaci6n de pleno
empleo.
- El dinero s610 tiene las funciones de unidad de cuenta,
medio de pago o de cambio.
- El dinero es neutral, no influye en la tendencia de la
actividad econornica hacia el pleno empleo. Si se producen
desajustes monetarios, el equilibria final a1 que automaticamente se llega no afecta a las variables reales: nivel de empleo,
product0 real y tasa de inversi6n. Un exceso de oferta sobre la
demanda de dinero conduce temporalmente a un gasto real
mayor, que provoca un alza en el nivel absoluto de precios,

La teoria cuantitativa del diner0

gracias a la cual se reabsorbe el excedente de oferta monetaria.

El dinero es pues in-elevtrrtte para el nive2 de n ctividad .
- El nivel general de precios es la variable dependiente, y
6sta no puede variar aut6nomamente e influir sobre la oferta
de dinero, el sentido de la causalidad es siempre inverso.
Algunas consideraciones de 10s te6ricos cuantitativistas
respecto a la velocidad de circulaci6n deI dinero

Como seiial6bamos a1 principio, cuando empezamos a desarrollar las proposiciones comunes de la teoria cuantitativa,
entre 10s autores de esta corriente existen ciertas diferencias
en las interpretaciones de las variables monetarias.
Enseguida desarrollaremos algunos pirrafos sobre las consideraciones acerca de la velocidad de circulacidn del dinero y
de la estabilidad de la demanda monetaria que efectGan dos
autores. Estas reflexiones son tambikn litiles como referencia
y sirven de base para el estudio de la teoria monetaria de
Keynes.
Henry Thornton. Es el autor m&s antiguo e importante en lo
referente a la elaboracidn de elementos para considerar la no
constancia de la velocidad de circulaci6n del dinero CV) o de su
inversa K. En su libro titulado Paper Credit publicado en 1802,
hay una clara alusidn a la relaci6n existente entre la tasa de
inter& y la demanda de saldos monetarios. Thornton desarrolla la idea de que la dernanda de dinero dependera del estado
de confianza acerca del desarrollo futuro de la economia y de
la tasa de inter&.
Cuando las expectativas acerca del desenvolvimiento futuro
de la actividad econ6mica son positivas, esto quiere decir que
hay regularidad en el comercio, 10s negocios andan bien y por
consiguiente las deudas se pagargn, y no hay necesidad de
conservar grandes cantidades de efectivo. Pero dado un estado
de confianza aceptable, la cantidad de dinero que deciden tener
las personas depende del costo de oportunidad de la tenencia
de dinero:el inter& sacrificadopor no tener bonos, o el inter&
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que tendrian que pagar por tomar prestado dinero cuando lo

necesiten o cuando no puedan vender 10sbonos que mantienen
en su poder.
Thornton desarrolla en forma bastante clara la relaci6n
entre demanda de saldos liquidos o demanda de dinero como
reserva de valor con la tasa de inter&, pero es 6sta una
demanda por motivo precautorio, como se llam6 despues, y no
una preferencia por la liquidez con fines especulativos. Podemos afirmar entonces que Thornton no considera a la velocidad del dinero como una constante, sin0 que Qsta puede variar
en funci6n de cambios en el tip0 de interes, y mhs importante
a h , la consideracidn de que sus oscilaciones dependeran de
las grandes fluctuaciones en las expectativas acerca del f'uturo
del desenvolvimiento econ6mico.
El trabajo de Alfred Marshall fue el m& importante entre las
obras de 10s te6ricos neocltisicos, en lo referente a las determinantes de la proporci6n del ingreso nominal que 10ssujetos
econ6micos desean conservar en forma de saldos liquidos, o
sea en el estudio de 10s factores que influyen sobre la demanda
de dinero,
Msirshall seiial6 la posibilidad que tienen 10s individuos de
conservar su riqueza, no &lo entre la alternativa dinero y
bonos, sin0 entre &stas y 10s bienes durables. Los agentes
econ6micos comparan 10sbeneficios que obtendrkn si aumentan su acervo de dinero a la mano, con 10s que obtendrh si
invierten algo de ese dinero en un bien -4igamos un abrigo o
un piano- del que derivaran un beneficio directo, o en algiin
valor industrial o de la bolsa de valores, del que obtendran un
ingreso monetario. Esta elecci6n entre dinero y bienes, no ~610
depende de la utilidad, satisfacci6n o dispute que proporcionan los bienes, sin0 tambi6n est6 determinada por las expectativas de 10s cambios de precio de 10s bienes. Si se esperan
elevaciones en 10s precios de 10s bienes,10s individuos comprar&nm6s bienes en el presente para venderlos en un futuro.
Resumiendo, Marshall desarroll6 en forma explicita la influencia que sobre la demanda de dinero ejercen la tasa de

Ls -ria

cuantitativa del dinero

inter& de 10s bonos y la tasa esperada de cambio en 10s precios

de 10s bienes, como mediciones aproximadas de 10s rendimientos de estos activos, que pueden tener grandes variaciones
ocasionadas por factores de indole politics, econ6mica o social.
Critica a la Teoria Cuantitativa

Keynes en el capitulo 16 de su Teon'a general, desarrolla las

principales criticas a 10s autores cuantitativistas. Elaborando
instrumentos nuevos,demuestra por una parte la no estabilidad de la velocidad-ingreso del dinero, concept0 un poco m h
restringido que el de velocidad de circulacidn monetaria, y por
otra, el hecho de que la demanda agregada de liquidez no es
una proporci6n de 10s ingresos nominales totales. Arnbos
conceptos estizn m u y relacionados entre si,y la aceptacidn de
uno implica convalidar el otro tal como lo vimos en la versidn
de Cambridge y en el enfoque Fisher.
Los te6ricos cuantitativistas consideraron que 10s individuos
y empresas tenian necesidad de conservar dinero ihicamente
para realizar las transacciones ordinarias y para atender contingencias que demanden gastos repentinos y desdeiiaron
totalmente la posibilidad de que 10s agentes econ6micos retengan dinero como reserva de valor o como activo. En estas
circunstancias, si sdlo se toma en cuenta lo que posteriormente
Keynes denomin6, 10s rnotivos de transacciones y de precauci6n, se puede pensar que la cantidad de dinero retenida por el
piiblico para gastos totales, sea una proporci6n estable del
ingreso y la velocidad de circulaci6n monetaria una constante
en el tiempo. Pero si se analiza la posibilidad, cada vez mayor,
cuanto m&sdesarrollado est6 el sistema Financiero, de mantener dinero o "liquidez"en previsi6n de posibles carnbios en las
tasas futuras de inter& o en 10s precios de 10s activos financieros. Entonces, se debe reconocer el hecho de que la velocidad
de circulacidn de dinero tendrd fluctuaciones, que pueden ser
bruscas, transitorias o de carscter duradero, y por consiguien-

te, la velocidad de circulaci6n del dinero ya no puede ser una

constante, sin0 una variable de comportamiento impredecible.
Este motivo especulativo de demanda de dinero, desarrollado por Keynes, es el que permite efectuar la critica mas
contundente a 10s supuestos de la Teoria Cuantitativa. El
razonamiento basa su analisis en la funci6n del dinero como
almachn de valor, y nos explica c6mo incrementos de la oferta
monetaria puestos a disposici6n del pfiblico dejan de utilizarse
en la corriente de ingresos y gastos y se retienen con fines
especulativos, en dependencia de 10s niveles de las tasas de
inter& y de las expectativas de 10s poseedores de dinero,
existiendo siempre la posibilidad de que se conserve m&s
dinero del necesario para satisfacer las necesidades de transacciones y ocasionando disminuciones en la velocidad de circulacidn del dinero. Tambikn pueden ocurrir incrementos en
el valor de esta variable, sin que previamente hayan existido
cambios en la cantidad de dinero; si se liberan recursos del
motivo especulativo, es decir del dinero retenido con fines
diferentes a1 de las transacciones.
Otra de las consecuenciasimportantes de la introducci6n del
motivo especulativo, es la destrucci6n del concepto mecanico
de la Teoria Cuantitativa, segtin el cual todo increment0 de la
oferta de dinero lleva a una elevaci6n del nivel general de
precios, debido a que este aumento de la cantidad de dinero,
puede traducirse o dirigirse parcial o totalmente a1 motivo
especulativo, puede, por tanto, compensarse con una disminuci6n de la velocidad de circulacidn monetaria sin que se produzcan alteraciones en el nivel general de precios. Con esta
critica se demuestra que el proceso de transmisidn de variaciones de la cantidad de dinero sobre el nivel general de precios,
es mucho mas complicado que el tratamiento dado por 10s
te6ricos cuantitativistas,
Se pueden sefialar otras criticas a la Teoria Cuantitativa,
como por ejemplo las referidas a1 concepto de Transacciones
de Irving Fisher y a1 supuesto de 10smecanismos autom&ticos
para alcanzar el pleno empleo, contenidos en todos 10s enfo-

La teork auantltativa del dinem

ques cuantitativistas. En este trabajo no I a s desarrollamos, no

por considerarlas irrelevantes, sin0 porque toda la Teoria
Macroecon6mica posterior a 10s aiios cuarenta, debate sobre
las formas o instrumentos para alcanzar el pleno empleo sin
grandes desequilibrios, y 10s hechos han demostrado que el
paro es una situaci6n normal en lss economias capitalistas.
AdemBs, suponemos que en un articulo sobre Teoria Monetaria, estos aspectos no son de primera importancia.

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