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Finanza Aziendale

Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali

Distribuzione temporale
dei flussi e valore
finanziario del tempo
Capitolo 7
M. Dallocchio - A. Salvi

Indice degli argomenti

1. Il concetto di valore finanziario del tempo


2. Attualizzazione dei flussi futuri
3. Valore attuale netto
4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

Il concetto di valore finanziario del tempo

In finanza, il concetto di valore finanziario del tempo si associa


immediatamente al concetto di tasso di interesse, ovvero alla
ricompensa per la rinuncia al consumo immediato.

Le principali motivazioni che concorrono a spiegare il valore del


tempo sono:
- preferenza per il consumo presente piuttosto che futuro;
- inflazione;
- incertezza.
Preferenza per la disponibilit di una determinata somma al
momento presente, piuttosto che in un istante successivo.

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degli Autori Tutti i diritti riservati

Finanza dAzienda, EGEA 2004


Capitolo 7 Distribuzione temporale dei flussi e valore finanziario del tempo

Il concetto di valore finanziario del tempo

Le determinati del tasso dinteresse sono:


1) una componente reale (tasso di interesse reale).
Compensa il finanziatore (che soffre lindisponibilit della
somma prestata al debitore) per la scelta di posticipare le
proprie scelte di consumo.
Dipende da:
impazienza dei soggetti;
produttivit del capitale fisico;
2) una componente nominale. Si aggiunge per compensare
la perdita di potere dacquisto per effetto dellinflazione;
3) una componente di premio per il rischio. Dipende dalla
probabilit del debitore di onorare gli impegni.

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Il concetto di valore finanziario del tempo

La formula di FISHER

Il tasso effettivamente corrisposto dal debitore un tasso nominale.


Incorpora un premio per limpazienza dei soggetti e la produttivit del
capitale fisico, ma anche le attese inflazionistiche. Formalmente:
dove

i = + +

i = tasso di interesse nominale


= tasso di interesse reale
= tasso di inflazione
Se e sono inferiori a circa il 20% allanno, assume entit
trascurabile e la formula approssimabile dalla seguente relazione:

i +
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Il concetto di valore finanziario del tempo

Ogni operazione attuata da un individuo o da unimpresa d


origine a entrate e uscite monetarie che si manifestano nel corso
del tempo.

I flussi di cassa positivi o negativi rappresentano lammontare di


denaro che ci si attende di ricevere o pagare nel tempo come
conseguenza di un investimento o di un finanziamento.

Se i flussi si manifestano con diverse scadenze, il loro valore non


pu essere direttamente comparato. Il valore finanziario del
tempo si riflette nella distribuzione temporale dei flussi.

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Il concetto di valore finanziario del tempo

Per confrontare i diversi movimenti di cassa necessario ricondurli


a uniformit: esprimerli rispetto a un momento comune.
Logica dellattualizzazione

Processo attraverso cui i flussi futuri sono


convertiti in flussi presenti. Consente di
pervenire al valore attuale delle entrate e
uscite di cassa che avranno luogo in
periodi diversi da oggi.
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Logica della capitalizzazione

Processo che permette di calcolare


il valore,
valore in un momento futuro,
futuro di
flussi che si manifestano in
scadenze intermedie.

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Indice degli argomenti

1. Il concetto di valore finanziario del tempo


2. Attualizzazione dei flussi futuri
3. Valore attuale netto
4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

Attualizzazione dei flussi

Attualizzare uno o pi flussi monetari futuri significa calcolare il


valore equivalente che sarebbe possibile attribuire loro se si
manifestassero oggi.
Due somme si dicono finanziariamente equivalenti quando quella riferita
alla data posteriore risulta il montante dellaltra e questa, di conseguenza,
risulta il valore attuale della prima.

Il denaro a disposizione oggi pu essere investito per ottenere un


rendimento definito tasso di attualizzazione (o di sconto, r ) che
pu essere alternativamente posto uguale al:
tasso dinteresse corrisposto
da un investimento garantito
quando i flussi sono attesi con un
ragionevole grado di certezza
(es. tasso dei titoli di Stato).

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tasso dinteresse corrisposto da un


investimento garantito + un premio
per il rischio quando il rendimento
derivante dallinvestimento non
sicuro (es. tasso di sconto atteso su
un investimento caratterizzato da un
livello dincertezza confrontabile).

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Attualizzazione dei flussi

Il tasso di attualizzazione esprime il guadagno cui si rinuncia,


investendo in una certa attivit finanziaria caratterizzata da uno
specifico livello di rischio, piuttosto che in unaltra caratterizzata da
analogo grado di incertezza.

A parit di rischio sostenuto, nessun investitore


sceglierebbe lalternativa a minor rendimento.

Il Valore Attuale di una distribuzione di flussi di cassa :

VA =

razionale

Ft
(1 + r )t

(1 + r ) t detto fattore di attualizzazione. Converte i flussi futuri che si


manifesteranno nei t periodi in flussi presenti, fornendone il valore
attuale equivalente.
Rende possibile il confronto dei flussi e la relativa aggregazione al
fine di effettuare analisi e raffronti di convenienza.

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Indice degli argomenti

1. Il concetto di valore finanziario del tempo


2. Attualizzazione dei flussi futuri
3. Valore attuale netto
4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

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Valore Attuale Netto

Un investitore in genere interessato a confrontare il valore attuale


di unattivit in cui sta per impiegare il proprio denaro con lesborso
che oggi deve sostenere per iniziare linvestimento.

La logica dellattualizzazione rende comparabili i flussi in entrata e in


uscita, riconducendoli a un orizzonte temporale comune.

Il Valore Attuale Netto (VAN o NPV) consente di valutare la bont


economico-finanziaria delliniziativa. Detrae dal valore attualizzato
dei flussi positivi previsti i costi che linvestimento comporta:

VAN = F0 +

Ft
(1 + r )t

Se a un progetto associato un VAN > 0, esiste convenienza


economico-finanziaria a realizzare linvestimento perch liniziativa
in grado di generare valore.

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Valore Attuale Netto

DETERMINANTI:
DETERMINANTI

- Flusso oggetto di attualizzazione: quando linvestimento


rischioso, il valore attuale con cui si riassumono i proventi ritraibili
dalla sua implementazione un payoff atteso.
Valore che possibile attendersi in media, considerando e pesando
per le rispettive probabilit di accadimento i payoff associati alle
diverse situazioni contingenti teoricamente possibili.
- Tasso di attualizzazione: deve esprimere il costo opportunit
del progetto, ossia il rendimento conseguibile da un investimento
equivalente nellammontare, nella distribuzione dei flussi e nel
profilo di rischio.
Il principio di avversione al rischio spinge linvestitore razionale ad
accettare di impegnarsi in un progetto rischioso piuttosto che in uno
certo solo se la prima alternativa offre un rendimento atteso maggiore
del tasso risk-free.
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Indice degli argomenti

1. Il concetto di valore finanziario del tempo


2. Attualizzazione dei flussi futuri
3. Valore attuale netto
4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

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Capitalizzazione dei flussi

Con la logica della capitalizzazione si cerca di conoscere quale sar il valore


futuro (o montante) alla scadenza t dei flussi investiti in periodi precedenti.

DETERMINANTI:
DETERMINANTI

- Flussi di cassa;
- Tasso di interesse;
- Regime di capitalizzazione (modalit di computo degli interessi):
semplice
gli interessi sono calcolati sempre
sul capitale iniziale, periodo dopo
periodo.

M s = Ft (1 + it )

composta
gli interessi maturati in un periodo,
nel successivo sono promossi al
rango di capitale, divenendo a loro
volta fruttiferi di nuovi interessi.

M c = Ft (1 + i )

se t + allora M c > M s
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Capitalizzazione dei flussi

Tassi equivalenti:

(1 + i )t = (1 + im )tm
i =
im =

tasso annuo
tasso periodale

t = numero di anni
m = numero di periodi in un anno

1 + i = (1 + im )
i = (1 + im ) m 1

im =

1
m

im = (1 + i ) 1

tasso annuo nominale convertibile

volte lanno

Montante = flusso di cassa attuale [ 1+ Tasso annuo nom. conv. / m ] nm


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Capitalizzazione dei flussi

Tassi equivalenti:

(1 + i )

= (1 + im )

tm

1 + i = (1 + im )
i = (1 + im ) m 1

im =

i =
im =
t
m

tasso annuo
tasso periodale

= numero di anni
= numero di periodi in un anno

1
m

im = (1 + i ) 1

tasso annuo nominale convertibile

volte lanno

Montante = flusso di cassa attuale [ 1+ Tasso annuo nom. conv. / m ] nm


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Indice degli argomenti

1. Il concetto di valore finanziario del tempo


2. Attualizzazione dei flussi futuri
3. Valore attuale netto
4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

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Alcune semplificazioni di calcolo: le Rendite

Il valore attuale di flussi che si verificano in momenti futuri e


per cui sono previsti tassi di attualizzazione differenti
calcolato impostando una complessa operazione che prevede
la somma dei singoli movimenti attualizzati ciascuno al proprio
tasso.
n
F3
Fn
Ft
F1
F2
VA =
+
+
+ ....... +
=
2
3
n
(1 + i1 ) (1 + i2 ) (1 + i3 )
(1 + in ) t =1 (1 + it )t

Esistono formule che consentono di semplificare il calcolo di


valori attuali e futuri, a seconda delle configurazioni assunte
dai flussi. In generale, la struttura di riferimento quella tipica
della rendita: una successione di importi pagabili o esigibili in
epoche diverse.

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Alcune semplificazioni di calcolo: le Rendite

Esistono diverse tipologie di rendite:


costante

vs.

i flussi aumentano nel tempo in


ragione di un determinato tasso di
crescita

implica flussi tutti uguali fra loro

vs.

temporanea

vs.

i flussi sono liquidabili o esigibili


alla fine di ogni periodo
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perpetua
il susseguirsi di flussi a intervalli
regolari perdura indefinitivamente

il susseguirsi di flussi a intervalli


regolari ha una durata limitata nel
tempo

posticipata

crescente

anticipata
i flussi sono liquidabili o esigibili
allinizio di ogni periodo

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Alcune semplificazioni di calcolo: le Rendite


Rendita
COSTANTE
TEMPORANEA
ANTICIPATA

COSTANTE
TEMPORANEA
POSTICIPATA

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Valore Attuale
1

1
(1 + r )n 1

F + F
r

(1 + r )n
F
r

Valore Futuro
(1 + r )n 1
F (1 + r )

(1 + r )n 1
F

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Alcune semplificazioni di calcolo: le Rendite


Rendita

Valore Attuale

F
(i + r )
r

COSTANTE PERPETUA
ANTICIPATA

F
r

COSTANTE PERPETUA
POSTICIPATA

CRESCENTE TEMPORANEA
POSTICIPATA

CRESCENTE PERPETUA
POSTICIPATA
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(1 + g )n
1
n
(
)
1
+
r
F (1 + g )
rg

F (1 + g )
rg

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4. Capitalizzazione di flussi
5. Alcune semplificazioni di calcolo: le rendite
6. Conclusioni

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Conclusioni

Capitalizzare una somma significa rinunciare al consumo


immediato e proiettare tale somma in futuro riconoscendo a
essa un valore pi elevato grazie al tasso di interesse che si
percepisce nel periodo di rinuncia al consumo.

Attualizzare una somma futura implica invece, al contrario, la


determinazione del suo valore attuale (oggi!). Occorre disporre
di un tasso di attualizzazione (o di sconto) che renda
equivalenti le due somme nei due momenti.

Le logiche di capitalizzazione e attualizzazione implicano la


conoscenza del momento effettivo di manifestazione
monetaria dei flussi finanziari, a prescindere dal momento
della mera rilevazione contabile.

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