THE CONTINENTAL ECONOMICS INSTITUTE

RESEARCH NOTE OCTOBER 27, 2016

Determinantes da dvida pblica e da solvncia do estado
Antony P. Mueller
Este artigo analisa, baseado no modelo da dvida de Domar1, os principais determinantes
dos coeficientes da dvida pblica e do dficit oramentrio e identifica os fatores que
garantem a solvncia de um pas. Se encontra no anexo os dados estatsticos relevantes
para a avaliao da solvncia para o caso atual do Brasil.

1. Coeficiente da dvida
O coeficiente do dficit oramentrio anual (k) de um pas dado pela variao da dvida
pblica (B) sobre o perodo em % do PIB anual (Y):
1
=

O crescimento da dvida em fixa relao com o PIB nominal (kY) igual taxa de

crescimento do PIB nominal (g) multiplicada pelo coeficiente da dvida ( = ) ou igual

a taxa do crescimento real (g*) mais a taxa de inflao anual ()
= = ( + )
Assim, dado uma taxa de juros constante, o coeficiente da dvida (B/Y) ir convergir para
a relao do quociente do dficit (k) e a taxa de crescimento de PIB nominal (g). Se o
quociente do dficit e a taxa de crescimento ficam constantes, o quociente converge para
um valor estvel.

=
=
+
O coeficiente da dvida vai subir quando o coeficiente de dficit sobe e se a taxa de
crescimento cai. O coeficiente da dvida vai baixar, quando o quociente de dficit anual
cai e se o crescimento do PIB nominal sobe. Quando os valores so constantes, o
quociente da dvida ir convergir para o valor definido.
Vamos supor, por exemplo, que o quociente do dficit seja 3 %, o crescimento real 2 %
e a taxa de inflao anual tambm 3 %. Neste caso, a dvida se estabilizaria em 60% do
PIB

0,03
0,03
=
=
= =
= 0,6 = 60%
+ 0,02 + 0,03 0,05

Evsey Domar: The Burden of the Debt and the National Income. American Economic Review, 34
(1944), pp. 798-827

No caso que a taxa de crescimento nominal do PIB cai a 3 %, no entanto, o coeficiente

da dvida subiria para 100 %. Da mesma forma isso iria acontecer quando a taxa de
crescimento do PIB nominal permaneceria constante com 5 %, mas o quociente do dficit
subiria para 5 %.

2. Sustentabilidade da solvncia
O espao de manobra fiscal depende da diferena entre o valor do servio da dvida e o
resto do oramento. Este chamado supervit primrio representa a receita pblica (T)
menos os gastos do governo sem o pagamento de juros (G '): T - G'.
O peso da dvida de longo prazo em relao ao supervit primrio

= ( )

A frmula mostra que o tamanho do supervit primrio necessrio para manter a

solvncia. Na medida em que a taxa de juros real (r) excede a taxa de crescimento real
(g*), o governo deve gerar um supervit primrio para manter solvncia. Caso contrrio,
o peso da dvida se tornaria insustentvel. Este resultado segue do fato de que o
crescimento real da economia (g*) depende do progresso tecnolgico e da acumulao de
capital fsico e humano e assim so fatores do longe prazo e mesmo dado que o banco
central seja capaz de manipular a taxa nominal de juros, a taxa real de juros (r) est
ancorada na taxa natural como ela determinada pela preferncia temporal na sociedade.
Alm disso, o fato que a economia se encontra numa fase de fraqueza implica que o
potencial de aumentar a receita pelos impostos limitado.

3. Implicaes para a poltica oramentria

O coeficiente da dvida pblica cai quanto maior o supervit primrio e o crescimento
real da economia e quanto menor a taxa real de juros. Para a poltica econmica surge
assim a tarefa de gerar um supervit primrio pela poltica oramentria e implantar uma
poltica macroeconmica orientada em aumentar o crescimento natural da economia.
Facilitar o progresso tecnolgico e promover a acumulao de capital fsico e humano
so os passos necessrios para melhorar a produtividade econmica e aumentar a taxa
natural do crescimento econmico enquanto uma poltica de boa governana contribuir
a estabelecer confiana e assim reduzir a taxa natural de juros. Enfrentar a dvida pblica
com a tentativa de gerar receita pelo aumento do imposto inflacionrio (acelerao do g
pela elevao do nas frmulas acima) no uma soluo racional. A chamada
senhoriagem s funciona quando as taxas de inflao ficam baixas. Enquanto mais
inflao reduz a dvida pblica em termos reais, uma hiperinflao que eliminaria a dvida
pblica na forma da reduo do coeficiente da dvida pelo aumento inflacionrio do PIB
nominal, ruinaria a economia inteira e se pagaria a eliminao da dvida pblica com o
empobrecimento do pas.

Apndice estatstico dados para o Brasil

Fig. 1 Dvida pblica bruta, 2006-2016

Fig. 2 Coeficiente da dvida (Dvida pblica em % do PIB)

Fig. 3 Coeficiente do dficit (Dficit oramentrio em % do PIB)

Fig. 4 Taxa do crescimento real

Fig. 5 Taxa da inflao

Fig. 6 Taxa de juros (SELIC)