Es una de las reas mas complejas de la toma de decisiones

financieras debido a su interrelacin con otras variables de

decisiones financieras.
Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital
pueden reducir el costo de capital, lo que da como resultado
valor presente neto mas alto y mas proyectos aceptables
(incremento del valor de la empresa).

BALANCE GENERAL
Pasivos Circulantes

ACTIVOS

Deuda a largo plazo

Deuda

Capital contable
Acciones preferentes
Capital en acciones
ordinarias.
Utilidades Retenidas

Capital

Financiamiento
Total

Los inversionistas de capital accionario toman un riesgo mayor que los

inversionistas de deuda y, por consiguiente, se les debe compensar con
rendimientos esperados mas altos.

METODO DEL MODELO DE

CRECIMIENTO DE DIVIDENDOS
CAPITAL ACCIONARIO
CAPITAL COMUN, ORDINARIO.
ACCIONISTAS COMUNES
DIVIDENDO SIGUIENTE D1
PRECIO ACTUAL DE ACCION Po

+ TASA DE CRECIMIENTO g

METODO DE LA LINEA DEL

MERCADO DE VALORES
CAPITAL ACCIONARIO
TASA LIBRE DE RIESGO + PRIMA DE RIESGO
PRIMA DE RIESGO =

BETA DE LA EMPRESA X ( TASA DE MERCADO MENOS TASA LIBRE DE RIESGO)

La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa puede

afectar su valor afectando el rendimiento y el riesgo
Quienes estn fuera de la empresa pueden hacer una evaluacin aproximada de la
estructura de capital utilizando medidas que se encuentran en los estados
financieros de la empresa.
Las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos
contractuales asociados con la deuda son:
La razn de la capacidad de pagos de intereses.
La razn de cobertura de pagos fijos.

Cuanto mas pequeas sean estas razones, mayor ser nivel de deuda de la empresa y
menor su capacidad para cumplir con los pagos conforme se venzan.
*El apalancamiento financiero resulta del uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las
acciones preferentes, para aumentar el rendimiento y el riesgo .

Permitir que las empresas deduzcan pagos de intereses de las

deudas al calcular los ingresos gravables reduce la cantidad de
las ganancias que la empresa paga en impuestos, dejando as
mas utilidades disponibles para los accionistas.

Riesgo Comercial
Es el riesgo que la empresa no pueda cubrir sus costos operativos.

Le afectan la estabilidad de ingresos, la estabilidad de costos y adems

el apalancamiento operativo.
1.
2.
3.

Cuando las empresas tienen alta volatilidad de demanda de

producto y de precios tienen ingresos inestables que dan como
resultado altos niveles de riesgo comercial.
Cuanto mas predecibles y estables sean los precios de los
insumos (como mano de obra y materiales) menor ser el riesgo
comercial.
Cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa
mayor es el riesgo comercial.

Las empresas con alto riesgo comercial tienden a estructuras de capital

menos apalancadas, y las empresas con bajo riesgo comercial tienden a
estructuras de capital mas apalancadas.

Riesgo Financiero
La estructura de capital de la empresa afecta directamente su riesgo financiero, que es
el riesgo de que la empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras requeridas.

El castigo por no cumplir con las obligaciones financieras es la bancarrota.

El riesgo financiero depende de la decisin de la estructura de capital que tome la
administracin, y esa decisin se ve afectada por el riesgo comercial que enfrente la
empresa.
El riesgo total de una empresa determina (riesgo comercial y riesgo financiero
combinados) determina su probabilidad de bancarrota.

Cul es, entonces, una estructura de capital optima, incluso si

solo existe en teora (hasta ahora)?
V = UAII X (1-T)
CCPP
Donde:

UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos

T = Tasa Impositiva
UAII X (1-T) = Utilidades operativas DI disponibles para el pago de la
deuda y tenedores de acciones.

CCPP = Costo de capital promedio ponderado

 La siguiente figura traza tres funciones de

costos el costo de la deuda, el costo de capital
accionario y el costo del capital promedio
ponderado(CCPP, o WACC) como una funcion
de apalancamiento financiero medida por la
razon de deuda.

V = UAII X (1-T)
CCPP
V

Ks = Costo de capital
CCPP = WACC
Costo

Kj = Costo de la deuda

Anual

Deuda/ activos totales

M = Estructura de Capital Optima
Apalancamiento Financiero

 Es la estructura de capital en la que el costo

del capital promedio ponderado se minimiza,
maximizando el valor de la empresa.

El mtodo UAII-UPA para la estructura del capital implica seleccionar la

estructura de capital que maximice las utilidades por accin (UPA) sobre el
rango esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa

sirve los rendimientos de los propietarios, se supone un nivel constante
de UAII para aislar el efecto sirve los rendimientos de los costos de
financiamiento asociados con estructuras de capital alternativas. Las
UPA se usan para medir los rendimientos de los propietarios, los cuales
se espera estn estrechamente relacionados con el precio de las
acciones.

La tabla siguiente muestra la actual estructura de capital de la Co. JSG Company.

Obsrvese que:

La empresa no tiene deuda ni acciones preferentes.

La empresa no tiene pasivos circulantes
Su razn de deuda es de 0%
Apalancamiento financiero de cero

Suponemos que la empresa estn en la categora impositiva de 4%.

Estructura de capital Actual

Deuda a Largo plazo

0.00

Capital en acciones ordinarias

(25,000 acciones @ $ 20.00)
Capital total (activos)

$ 500,000.00
$ 500,000.00

Suponemos dos valores de UAII y calculamos las UPA asociadas a ellos:

UAII (supuestas)

$ 100,000.00

$ 200,000.00

$ 100,000.00

$ 200,000.00

40,000.00

40,000.00

$ 60,000.00

$ 120,000.00

(-) Inters (tasa x $0.00 deuda)

Utilidades netas antes de
impuestos
(-)Impuestos (T = 0.40)
Utilidades netas despus de
impuestos

UPA

$ 60,000

$120,000
= $ 2.40

25,000 accs.

= $ 4.80
25,000 accs.

10
9

UPA ($)

8
7

$ 4.80
6

(2)

Razn de
Deuda = 0%

$ 2.40
3

(1)

2
1

50

100

150

200

UAII ($000)
La figura muestra el nivel esperado de UPA para cada nivel de UAII. Niveles de UAII por
debajo de la interseccin del eje x, dan como resultado una perdida (UPA negativas). Cada
una de las intersecciones del eje x es un punto de equilibrio financiero, el nivel de UAII
necesario para cubrir todos los costos financieros fijos ( UPA = $0)

1.
2.
3.

Se desea cambiar su capital a una de dos posiciones apalancadas conservando sus $

500,000.00 de capital total.
Se cambiara la estructura a un capital mayor emitiendo deuda y utilizando los beneficios para
retirar una cantidad equivalente de acciones ordinarias.
Las dos estructuras de capital alternativas darn como resultado razones de deuda de 30% y
60%.

Razn de
deuda de la
estructura de
capital

Activos
Totales

Deuda
[(1) x (2)]

Capital
Accionario
[(2) (3)]

Tasa de
inters
de la
deuda

Inters
Anual
[(3) x (5)]

Acciones
ordinarias en
circulacin
[(4) / $ 20.00]

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

$ 500,000.00

0%

$ 0.00

25.000

0% (actual)

$ 500,000.00

30

500,000

150,000

350,000

10

15,000

17,500

60

500,000

300,000

200,000

16.5

49,500

10,000

Por conveniencia, utilizando los valores de las UAII de $ 100,000.00 y $

200,000.00 obtenemos la siguiente tabla:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Razn de Deuda de 30 %
UAII
(Supuestas)
(-) Inters
Utilidades netas
antes de impuestos

(-) Impuestos
Utilidades netas
despus de
impuestos

UPA

$51,000
17,500 acs.

Razn de deuda de 60%

$100,000

$200,000

$100,000

$200,000

15,000

15,000

49,500

49,500

$85,000

$185,000

$50,500

$150,500

34,000

74,000

20,200

60,200

$51,000

$111,000

$30,000

$90,000

= $ 2.91

$111,000
17,500

= $6.34

$30,300
10,000 acs

=$3.03

$90,300
10,000 acs

=$ 9.03

10
9

Razn de Deuda = 60%

Razn de Deuda = 30%

60%

Razn de Deuda = 0%

UPA ($)

5
4
3

Puntos de
Equilibrio

30%

2
1
-1

30%

-2
-3

60%

-4

50

100

150

200

UAII ($000)
Cada estructura de capital es superior a las dems en trminos de maximizacin de UPA en ciertos rangos
de las UAII: la estructura de capital de apalancamiento cero es superior a cualquiera de las dems
estructuras de capital para niveles UAII entre $0.00 y $50,000.00. Entre $ 50,000 y $95,000 de UAII se prefiere
la estructura de capital asociada con una razn de deuda de 30 %. Y en niveles de UAII por arriba de los
$95,500, la estructura de capital de razn de deuda de 60% proporciona las utilidades por accin ms alta.

Es importante considerar el riesgo de cada estructura de capital

alternativa.

En la grfica, el riesgo de cada estructura de capital se puede ver a la luz

de dos medidas:
El punto de equilibrio financiero y el grado de apalancamiento financiero
que se refleja en la pendiente de la lnea de estructura de capital:
Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms inclinada sea la
pendiente de la lnea de estructura de capital, mayor ser el riesgo
financiero.

En esta tcnica se tiende a concentrarse en la maximizacin de

las utilidades ms que la maximizacin de la riqueza del
propietario.
Si los inversionistas no exigieran primas por riesgo
(rendimientos adicionales) conforme la empresa incrementara la
proporcin de deuda en la estructura de capital, una estrategia
que maximiza la UPA tambin maximiza la riqueza del
propietario.

Un esquema de maximizacin de la riqueza para usarlo en la toma de

decisiones de estructura de capital debe incluir los dos factores principales de
rendimiento y riesgo:
Vinculacin
Implica vincular el riesgo financiero asociado con cada estructura de capital
alternativo directamente con el rendimiento requerido.
Este mtodo estima el rendimiento requerido asociado con cada nivel de
riesgo financiero, medido por una estadstica como el coeficiente de
variacin de las UPA.

Estimacin del valor

El valor de la empresa asociado con estructuras de capital alternativas se
puede estimar si suponemos que rodas las ganancias se liquidan como
dividendos:
UPA
P0 =
Ks
Clculo de estimados del valor accionario asociados con estructuras de capital
alternativas
Razn de deuda para
estructura de capital

EPS esperadas

Coeficiente de variacin
de EPS estimado

Rendimiento requerido
estimado, ks

Valor accionario
estimado [(1) / (3)]

0%

$ 2.40

0.71

.115

$ 20.87

10

2.55

0.74

.117

21.79

20

2.72

0.78

.121

22.48

30

2.91

0.83

.125

23.28

40

3.12

0.91

.140

22.29

50

3.18

1.07

.165

19.27

60

3.03

1.40

.190

15.95

Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones de estructura de

capital
Referencia
Riesgo
Comercial

Costos de
Agencia

Informacin
asimtrica

Factor

Descripcin

Estabilidad de
ingresos

Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de

capital altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones
voltiles de ingreso por ventas

Flujo de Efectivo

Al considerar una nueva estructura de capital, al empresa debe enfocarse primero

en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus
obligaciones.

Obligaciones
Contractuales

Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos
que pueda obtener

Preferencias de
la administracin

Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para
limitar su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin

Control

Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez
de acciones ordinarias.

Evaluacin
externa de
riesgo

La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables

depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y
calificadores de bonos.

Oportunidad

Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante

deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender
acciones seria mas tentador.