SSRN Id2310565

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
39. Introduccin a los Mercados Financieros
Introduccin a los Mercados

Financieros
Juan Mascareas
Universidad Complutense de Madrid
Primera versin: junio 2012 - ltima versin: julio 2016
- Introduccin, 1
- Las caractersticas y las funciones de los activos financieros, 2
- Las caractersticas y las funciones de los mercados financieros, 7
- Los componentes de un mercado financiero, 13
- Tipos de mercados financieros, 17
- Los organismos supervisores, 19
- La responsabilidad social del mercado financiero, 25
- Bibliografa, 28
- Enlaces de inters, 28
- Apndice: La medicin de la liquidez del mercado, 30

ISSN: 1988-1878
1 . INTRODUCCIN

Un mercado es un lugar, fsico o virtual, en el que se intercambian productos o factores, generalmente1, a cambio de dinero. Por ello, desde el punto de vista econmico, existen dos
tipos de mercados:

a) El mercado de productos, en el que se intercambian bienes y servicios.
b) El mercado de factores, en el que se intercambian trabajo y capital.

Fig.1 Mercado de productos (izquierda, mercadillo de Piedras Blancas en Asturias) y mercado financiero
(derecha, Bolsa de Nueva York)

A aquello que se intercambia en un mercado (producto, servicio, etc.) se le denomina genricamente activo, que, en sentido amplio, consiste en algo que se posee y que tiene un valor
de cambio. Los activos pueden ser:

a) Tangibles o reales, que dependen de unas propiedades fsicas particulares (edificios,
tierras, maquinaria, etc.).
b) Intangibles o financieros, que representan derechos sobre ganancias futuras2 (acciones, bonos, patentes, etc.).

El mercado financiero forma parte del mercado de factores y en l se negocian activos financieros, que son un activo intangible cuyo valor se basa en el derecho a obtener una cantidad
monetaria futura.

En un mercado financiero los compradores y vendedores de los activos financieros pueden
clasificarse en:

Tambin se pueden intercambiar productos por productos, es decir, realizar un trueque (barter, en ingls). Por ejemplo,
en 1972 Pepsi-Cola acord con el gobierno de la Unin Sovitica que sus ventas anuales fueran pagadas con cargamentos
de vodka Stolichnaya, que luego Pepsi revendera en el mercado americano para obtener la liquidez correspondiente.
2
Su valor no tiene nada que ver con el soporte fsico en el que estn registrados. Por ejemplo: un billete de 50 euros, no
quiere decir que el papel en el que est impreso valga 50 euros, o que una moneda de 1 euro valga dicha cantidad porque
el material en que est acuada tenga ese valor. Aunque puede ocurrir que el valor facial sea inferior al valor del soporte y
las personas acumulen monedas de plata, por ejemplo, porque vale ms la plata que el valor facial de la moneda.

ISSN: 1988-1878
a) El emisor o prestatario: Es la institucin (el Estado, una empresa, etc.) que se compromete a realizar pagos en el futuro a cambio de vender/emitir ahora mismo un activo
financiero a cambio de dinero. Es lo que, en trminos econmicos, se denomina una
unidad de gasto con dficit.
b) El inversor o prestamista: Es el propietario del activo financiero que, a cambio de entregar dinero al emisor, obtiene el derecho a recibir una cantidad monetaria futura
de ste. Es lo que, en trminos econmicos, se denomina una unidad de gasto con
supervit. Por supuesto, los inversores tambien pueden revender los activos financieros que previamente haban adquirido.

Veamos algunos ejemplos de activos financieros:

- Un prstamo personal del BBVA (que acta como inversor o prestamista) a usted (que
hace de emisor o prestatario)
- Un bono a cinco aos emitido por el Estado
- Una obligacin emitida por Telefnica S.A.
- Un bono emitido por el gobierno alemn a diez aos de plazo (el famoso "bund")
- Una accin ordinaria emitida por Inditex S.A.

En el primer caso el contrato de prstamo establece que usted, a cambio de recibir inicialmente una cantidad de dinero determinada, deber ir abonando (pagando) los intereses y
parte de la cantidad prestada (el principal) a lo largo de una serie de pagos mensuales que
se extendern varios aos en el tiempo. En el segundo caso, el Estado o emisor se compromete a pagar unos intereses anuales durante cinco aos (los cupones) y a reembolsarle el
principal del prstamo al final de los mismos al propietario del bono (el inversor). Lo mismo
pasara en el caso de las obligaciones (otra forma de llamar a los bonos) emitidas por la empresa espaola Telefnica, o por los bonos emitidos por el gobierno alemn. Por ltimo, la
accin ordinaria proporciona al inversor el derecho a recibir los dividendos repartidos por
Inditex, adems de dar el derecho a la propiedad de una parte alcuota de los activos de la
misma en el caso de su liquidacin.

2 . LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE LOS AC TIVOS

FINANCIEROS

Las caractersticas de los activos financieros
Todo activo financiero viene caracterizado por tres variables: la rentabilidad, el riesgo y la liquidez.


ISSN: 1988-1878
Cuando hablamos de rendimiento o rentabilidad, por lo general, nos estamos refiriendo al

beneficio que se espera3 genere al inversor, el activo financiero que ha adquirido, a lo largo
de un perodo de tiempo concreto (se suele tomar el ao como perodo de referencia para
poder hacer comparaciones con los rendimientos de otros activos financieros) con relacin
al coste de su inversin. Por ello el rendimiento se puede expresar en trminos absolutos
(un milln de euros, medio milln de dlares, etc.) o en trminos relativos (10%, 6,5%, etc.);
siendo esta ltima modalidad la ms usual4. Para calcular el rendimiento se deben conocer
todos los flujos de caja que el activo financiero promete generar en el prximo ao (dividendos, cupones, precio de venta, derechos de suscripcin, acciones gratis, reinversin de cupones intermedios, etc.5) y su precio de compra en la actualidad; al resultado se le conoce
como rendimiento total:

rendimiento total =
Flujos de caja del ao prximo

- 1
Precio actual

El rendimiento del activo sin riesgo
En teora existe un activo financiero que carece de riesgo y que, adems, tiene liquidez mxima al que, obviamente, se le denomina activo sin riesgo. Este activo proporcionar un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen
dos condiciones:
1. Que no tenga riesgo de insolvencia, lo que implica que el activo deba ser emitido
por el Estado (porque ste controla la emisin de su propia moneda)
2. Que no haya riesgo de reinversin, lo que implica que no haya flujos de caja intermedios antes del final del horizonte temporal, porque sino dichos flujos debern ser reinvertidos hasta el final de aqul a unas tasas de rendimiento desconocidas en la actualidad.
El activo que ms se aproxima a dicha definicin son las Letras del Tesoro a un ao
de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro seran
las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).

Debido a que los activos financieros prometen generar unos rendimientos futuros pero no
pueden asegurar que cumplan lo prometido es por lo que surge el concepto de riesgo. ste
no es ms que la posibilidad de que el activo financiero al final genere un rendimiento diferente (superior o inferior) al prometido (figura 1 izquierda). Cuanto menos riesgo tenga el
activo ms se aproximar el rendimiento realizado al rendimiento prometido; y lo contrario,
3
Tambin se puede referir al beneficio que ha generado un activo financiero. Pero este rendimiento realizado o a posteriori tiene poca importancia de cara a la toma de decisiones financieras (recuerde altas rentabilidades pasadas no implican altas rentabilidades futuras) porque stas se refieren a un tiempo futuro.
4
Por ejemplo, el mtodo del Valor Actual Neto de un proyecto de inversin calcula su rentabilidad absoluta esperada
mientras que el de la Tasa Interna de Rendimiento proporciona su rentabilidad relativa esperada.
5
Si en los flujos de caja se incluyen los pagos por impuestos o su desgravacin fiscal lo que se obtiene es la rentabilidad financiero-fiscal del activo. Aspecto ste muy importante para los inversores.

ISSN: 1988-1878
alto riesgo implica baja probabilidad de coincidencia entre ambos. As, por ejemplo, un activo tendr un riesgo bajo si promete generar de aqu a un ao un 7% de rentabilidad pero su
rendimiento realizado puede estar en el rango entre el 6% y el 8%; y sera de alto riesgo si su
rango de posibles valores fuese del 0% al 14% (figura 1 derecha).

Fig. 1 Izda: Rendimiento esperado y riesgo. Dcha: Mismo rendimiento diferente riesgo o volatilidad

Hablando el lenguaje del riesgo6
Cuando yo digo riesgo y tu dices riesgo hay grandes posibilidades de que no queramos
decir lo mismo.
La industria financiera define el riesgo como algo medible. Es la variabilidad dentro

de unos lmites conocidos (la llamamos desviacin tpica o volatilidad) y representa
cunto oscila una inversin a lo largo del tiempo.
Sin embargo, las personas que se encuentran fuera del mundo financiero definen el riesgo como incertidumbre, es decir, variabilidad dentro de unos lmites desconocidos. Como no podemos medir la incertidumbre con ninguna exactitud pensamos
que el riesgo es algo que escapa a nuestro control.
En 1921 Frank Knight7 dijo que hay una diferencia fundamental entre la recompensa por correr un riesgo conocido y la de asumir un riesgo cuyo valor no es conocido, cuando un riesgo es conocido es fcilmente convertido en una certeza efectiva mientras que la verdadera incertidumbre no es susceptible de ser medida.
Esta diferencia en la definicin de riesgo entre los financieros y el resto de las
personas lleva a dos diferentes tipos de expectativas, de tal manera que cuando usted -que no es financiero- oye hablar de un modelo de gestin del riesgo piensa
que es un modelo de gestin de la incertidumbre sin darse cuenta de que ninguna
institucin financiera ofrece un modelo que gestione la incertidumbre.
Los financieros aparentan estar tan confiados cuando hablan de gestionar
nuestro riesgo porque en sus mentes la gestin de ste se traduce en una frmula
que ellos pueden manejar. Por eso debemos aprender a separar la frmula -el modelo- de las incgnitas desconocidas que no pueden ser tomadas en cuenta por ningn
modelo o ecuacin.

6
7
Resumen de Richards, Carl: Speaking the Language of Risk. The New York Times. 13-mayo-2015
Knight, Frank (1921): Risk, Uncertainty, and Profit. Hart, Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Co Boston, MA

ISSN: 1988-1878

La tercera caracterstica de los activos financieros es la liquidez, que implica tanto la posibilidad de convertir en dinero lquido un activo como el que sea innecesario rebajar su precio
para poder venderlo. Por ejemplo, vender cien acciones de Telefnica es algo muy fcil que
se hace instantneamente sin prdida de valor (luego, ese activo es muy lquido); pero, si
quisiramos vender una casa por su precio de mercado deberamos esperar unos meses, si
no pudiramos esperar deberemos rebajar su precio, cuanto ms haya que rebajarlo para
venderla menos lquida ser. Los activos financieros que cotizan en mercados financieros organizados son ms lquidos que los que no cotizan8.

Fig. 2 Diagrama causal de la relacin entre el rendimiento, el riesgo y la liquidez de los activos financieros

Estas tres caractersticas rendimiento, riesgo y liquidez se relacionan entre s de la siguiente
manera:

- A mayor liquidez menor rendimiento esperado (es decir, menor prima de liquidez) y
al revs. En la figura 2, el signo menos indica esa relacin inversa. Claro que cuanto
mayor sea el rendimiento mayor sern las ganas de hacerse con el activo as que ser
ms fcil deshacerse del mismo: la liquidez aumentar (signo ms) y al revs.
- A mayor riesgo mayor rendimiento esperado (es decir, mayor prima de riesgo); esto
generalmente implica una cada del precio de mercado actual y/o un aumento de los
flujos de caja prometidos. En la figura 2, el signo ms indica esa relacin directa.
- Por lo general, a mayor liquidez menor riesgo y viceversa. El signo menos de la figura 2 indica esa relacin inversa.

Los bonos burrito
En junio de 2014 la compaa Chilango -una cadena de restaurantes de comida rpida mexicana que lleva siete aos en Londres y que sirve burritos, tacos, ensaladas, etc.- emiti
unos bonos con objeto de captar inicialmente un milln de libras
esterlinas para poder acometer la expansin de su negocio en Londres.
Las principales caractersticas de estos bonos burrito son las tpicas de
8
Por ejemplo, las acciones de las empresas que no cotizan en la Bolsa la gran mayora- suelen valer entre un 20 y un 45%
menos que aquellas que lo hacen. A dicho descuento se le conoce como prima de liquidez. Vase Mascareas, Juan (2011):
Fusiones, Adquisiciones y Valoracin de Empresas. Ecobook. Madrid. 5 ed. Pgs: 304-305

ISSN: 1988-1878
los llamados mini-bonos: cupn del 8% anual pagadero en efectivo y en vales de comida9,
plazo de cuatro aos, opcin de recompra del emisor en cualquier momento, no estn garantizados, carecen de cotizacin y de liquidez (no son transferibles).

Las funciones de los activos financieros
Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:

a) La transferencia de fondos desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso
de recursos financieros (los inversores o unidades de gasto con supervit) hacia
aquellas que los necesitan para adquirir activos reales (los emisores o unidades de
gasto con dficit).
b) La transferencia del riesgo asociado con la generacin de los flujos de caja de los activos reales entre los que buscan financiacin (los emisores) y los que la proporcionan (los inversores).

Vamos a ver un ejemplo ilustrativo de estas dos funciones: Jorge Tejada ha conseguido la licencia para fabricar en Espaa los juguetes de la empresa britnica Childhouse. Jorge estima
que necesitar un milln de euros para poner en marcha la planta industrial necesaria para
comenzar la fabricacin de los juguetes. Por desgracia, slo dispone de 500.000 euros que
son los ahorros de toda su vida y que no est dispuesto a arriesgarlos en su totalidad en el
negocio, incluso a pesar de que l realmente confa en el xito del mismo.

Por otra parte, Ana Gonzlez ha heredado de una ta suya medio milln de euros, de los que
piensa gastarse en s misma unos 100.000, y el resto desea invertirlo. Amalia Fernndez, que
es socia de una conocida consultora nacional, ha recibido una bonificacin debido a una
gran operacin financiera realizada con xito. Dicha bonificacin despus de impuestos asciende a 500.000 euros, de los que piensa invertir unos 400.000.

Vamos a suponer que nuestros tres personajes se encuentran por accidente y que a lo largo
de la conversacin discuten sus planes financieros. Transcurrido un cierto tiempo han llegado a un acuerdo. ste consistir en que Jorge y Ana invertirn cada uno 300.000 de sus
ahorros en la empresa de juguetes. Amalia prestar a dicha empresa 400.000 durante
cinco aos al 10% de inters. Jorge ser el responsable de la direccin del negocio sin la ayuda de Ana y de Amalia.

De este acuerdo han surgido dos tipos de derechos. El primero es la emisin de unas acciones ordinarias que la empresa ha emitido y se las ha entregado a Jorge y a Ana a cambio de
300.000 por persona y que les dan el derecho a poseer el negocio de juguetes (la mitad
cada uno). El segundo es un instrumento de deuda que la empresa (ahora de Jorge y Ana) ha
9
Adems, los que estn dispuestos a invertir 10.000 libras tendrn derecho a un burrito gratis a la semana; esto equivale a
un 3,63% adicional (el precio del burrito est alrededor de las 6,99 libras), es decir, un cupn del 11,63% anual. Fuente:
www.bondvigilantes.com

ISSN: 1988-1878
emitido y que Amalia ha comprado por 400.000 euros. En resumen, tanto Ana como Amalia
tenan un exceso de recursos financieros que deseaban invertir y que decidieron transferir al
negocio ideado por Jorge quin los necesitaba para invertirlos en un activo real (la fbrica
de juguetes). He aqu la primera de las funciones de los activos financieros: la transferencia
de fondos.

El hecho de que Jorge no quisiera invertir todo el dinero ahorrado a lo largo de su vida indica que est dispuesto a transferir parte del riesgo de la inversin en la fbrica de juguetes
(es decir, como nadie le puede asegurar el completo xito de su negocio, los flujos de caja
esperados que se supone debe proporcionar la fbrica son aleatorios, esto es, llevan un riesgo asociado). Por ello le vende a Ana unos activos financieros (las acciones) que le dan a sta el derecho a reclamar el 50% de los flujos de caja que se espera genere el negocio a lo largo del tiempo despus de hacer frente a las deudas y pagar los impuestos. Adems, el resto
de los recursos financieros necesarios son suministrados por Amalia que, al no estar dispuesta a compartir el riesgo del negocio en el mismo grado que Jorge y Ana, se conforma
con prestar su dinero a cambio de que se le pague una cantidad fija durante cinco aos (el
10% de 400.000 , es decir, 40.000 anuales) y al final de los cules se le devuelvan los
400.000 que prest; el nico riesgo que corre es el de insolvencia (es decir, que la empresa
de Jorge y Ana no pueda pagarle todos los intereses y reembolsarle la totalidad del principal
del prstamo si el negocio de juguetes va mal). Esta es la segunda funcin de los activos financieros: la transferencia del riesgo.

Fig.3 El smbolo chino del riesgo se compone de dos smbolos. El de la izquierda indica peligro y el de la
10
derecha oportunidad . Definicin que resume la filosofa de la gestin del riesgo.
3 . LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE L OS MERCADOS

FINANCIEROS

Las caractersticas de los mercados financieros11
Los mercados financieros tienen dos tipos generales de caractersticas, que podemos denominar institucionales (las dos primeras) y referentes a la oferta y demanda (el resto).

10
11
Fuente: Damodaran, Aswath (1999): Applied Corporate Finance. A users manual. John Wiley. Nueva York. Pg. 35
Basado en Martn y Trujillo (2004)

ISSN: 1988-1878
1. Transparencia. Consiste en proporcionar la informacin de una forma barata, fcil y normalizada para los agentes intervinientes en el mercado. Obviamente, la informacin privilegiada (insider trading, en ingls) es un freno a dicha transparencia.

2. Libertad. No debern existir barreras a la libre negociacin de oferentes y demandantes,
quienes podrn negociar los volmenes que deseen de los activos financieros que ellos elijan, lo que permitir la libre formacin de sus precios en el mercado.

3. Profundidad. Es la capacidad del mercado para realizar grandes rdenes de compra o venta sin afectar al precio del activo. Matemticamente, es el tamao que una orden de compra o venta necesita tener para mover el precio de mercado en una cantidad determinada,
por ello cunto mayor deba ser la orden ms profundo ser el mercado. Un mercado es profundo cuando en l existen diferentes rdenes de compra y venta por encima y por debajo
del precio de equilibrio al que se negocia un activo en cada momento (ver figuras 4 y 5).
Cuanto mayor sea el nmero de demandantes y oferentes mayor ser la profundidad del
mercado y menores oscilaciones se producirn en las cotizaciones de los activos.

Fig. 4 Tablas de profundidad del mercado [Fuente: www.inversionytrading.es]

Fig. 5 Profundidad del mercado [Fuente: http://en.wikipedia.org]

ISSN: 1988-1878
4. Amplitud12. Se refiere a la variedad de ttulos que se cotizan en un mercado, as un mercado amplio implica que se admite a negociacin un gran nmero de activos financieros diferentes mientras que en uno estrecho se negocian muy pocos; por tanto, la amplitud depende del nmero de empresas cotizadas y del peso relativo de cada una de ellas en la capitalizacin burstil total. Es en este contexto cuando surge la figura del market maker o creador
de mercado; en aquellos mercados jvenes, o que tienen un bajo volumen de operaciones,
con objeto de que pueda haber oferta y demanda se encarga a ciertas instituciones financieras que acepten el riesgo de mantener un nmero determinado de activos de un valor en
particular a fin de facilitar su negociacin; es decir, tienen la obligacin de comprar cuando
hay un exceso de rdenes de venta y vender cuando hay un exceso de rdenes de compra.
Al ofertar un precio vendedor suficientemente superior a su precio comprador, los creadores de mercado se ven compensados por el riesgo de actuar como un amortiguador frente a
los desequilibrios temporales.

5. Flexibilidad. Es la caracterstica que permite que el mercado reaccione rpidamente cuando se detecta que el precio de un activo no est en equilibrio. Si, por ejemplo, se detecta
que el precio de un activo est proporcionando ms rendimiento que el que debera de
acuerdo con su nivel de riesgo (el activo est infravalorado), los inversores se lanzarn a
comprarlo con rapidez provocando con ello un aumento de su precio y una cada de su rendimiento hasta alcanzar nuevamente el equilibrio. Cuanto ms rpida sea la reaccin del
mercado mayor ser su flexibilidad.

La hiptesis del mercado eficiente
Un mercado eficiente es aquel que est formado por un gran nmero de inversores
racionales que negocian activamente buscando maximizar sus beneficios mediante la
prediccin de los futuros valores de mercado de los activos financieros. Para ello
utilizan toda la informacin disponible que se supone gratuita y al alcance de todos
ellos. Esta fuerte competencia entre inversores lleva a que, en todo momento, el
precio de mercado de los activos financieros sea un buen estimador insesgado de su
valor intrnseco.
La nueva informacin que llega al mercado se refleja instantneamente en los precios de los activos negociados (eficiencia informacional). Esta propiedad de los mercados eficientes implica que los cambios sucesivos en los precios de los activos son independientes entre s. Cuando esto se cumple se dice que el mercado sigue un recorrido aleatorio (random walk), es decir, que carece de memoria y la informacin pasada es intil de cara a predecir los movimientos futuros de los activos.

Las funciones de los mercados financieros
Los mercados financieros, adems de ser el lugar donde se conectan los inversores y los
emisores, tienen tres funciones:
12
Desde el punto de vista del anlisis tcnico se denomina amplitud del mercado a la comparacin entre el nmero de empresas cuyas
acciones suben en relacin con aquellas que bajan. Si hay ms de las primeras se supone que el mercado es claramente alcista y, si ocurre
lo contrario, ser bajista. Si un gran nmero de empresas casi no vara su cotizacin no se puede afirmar que el mercado sea alcista o
bajista. En conclusin, en este contexto la amplitud es el nmero de valores que siguen la tendencia dominante.

ISSN: 1988-1878

a) La formacin de los precios. Gracias a la interaccin de compradores y vendedores se
pueden determinar los precios de los activos (ver figura 6), que vienen a ser las seales que hacen que los recursos financieros se dirijan hacia aquellos usos (activos)
donde son ms tiles (un precio alto indica escasez, mientras que uno bajo indica
abundancia). As, la posibilidad de captar fondos por parte de las empresas depender del rendimiento que los inversores quieran obtener a cambio del riesgo que corra
su inversin, con lo que los mercados financieros indican cmo deben reasignarse los
fondos entre los activos financieros.

Fig. 6 Ticker o cinta electrnica de la Bolsa de Madrid en la que figuran las cotizaciones y los volmenes de
operaciones

b) La generacin de liquidez. La liquidez tiene que ver con la facilidad que tiene el inversor de vender su activo financiero. As, si un mercado careciera de liquidez el inversor en bonos se vera obligado a mantenerlos en su poder hasta que el emisor se los
amortizara completamente y el inversor en acciones debera mantener sus ttulos
hasta que la empresa fuera liquidada. Todos los mercados financieros proporcionan
liquidez pero no con la misma intensidad, de hecho el grado de liquidez es uno de los
factores que caracteriza a un mercado financiero. El grado de liquidez es algo que usted puede detectar cuando desee deshacerse de un activo financiero calculando el
tiempo que tarda en venderlo desde que dio la orden de hacerlo a su agente y viendo cul es la rebaja en el precio que usted debe hacer para que alguien se lo compre.

c) La reduccin de los costes de transaccin. Estos se dividen en dos clases:
c1) Los costes de bsqueda representan costes explcitos, tales como el dinero
empleado en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo
financiero, o costes implcitos, tales como el valor del tiempo empleado en la
bsqueda de alguien que nos quiera vender o comprar el activo financiero en
cuestin (la contraparte). El mercado financiero, si est debidamente organizado, reduce en gran manera este tipo de costes de transaccin.
c2) Los costes de informacin estn asociados a la valoracin de los mritos de cada activo financiero, es decir, a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los flujos de caja esperados.

Sobre este ltimo punto, imagnese usted que desea adquirir una accin de cervezas Heineken, cmo podra conocer su verdadero precio?, en teora debera estimar los flujos de caja
que promete generar el negocio cervecero en cuestin lo que, a su vez, implicara tener los
suficientes conocimientos del mercado de cervezas como para poder averiguar cuntos li10

ISSN: 1988-1878
tros y a qu precio se van a vender en el futuro, adems debera estar al tanto de la gestin
de dicha compaa, por slo citar dos importantes detalles que usted debera conocer.

Fig. 7 Evolucin de la cotizacin de Heineken desde abril de 2011 a marzo 2012 [Fuente: Expansin]

Pues bien, si el mercado financiero es eficiente, los precios reflejarn toda la informacin
conseguida por los participantes en el mismo, es decir, el precio de la accin ordinaria de
cervezas Heineken (ver figura 7) mostrara el verdadero valor de una accin de dicha compaa puesto que toda la informacin que usted necesita conocer para valorar dicho ttulo ya
est reflejada en el precio gracias a la actuacin de un sinfn de compradores y vendedores
que han ido aportando retazos de informacin que cada uno de ellos conoce (si alguien cree
saber que el mercado cervecero va a reducirse vender las acciones de Heineken y su precio
descender, por otro lado, si otro inversor cree saber que dicha compaa va a lanzar un
nuevo tipo de cerveza que podra conquistar gran parte del mercado adquirir las acciones
pertinentes haciendo que su precio suba; y as sucesivamente todos los inversores a travs
de sus informaciones -buenas y malas- comprarn o vendern acciones de Heineken haciendo que su precio oscile alrededor de su verdadero valor).

Las finanzas del comportamiento
Busca combinar la teora psicolgica cognitiva y del comportamiento con la economa
financiera convencional con objeto de explicar los motivos por los que los inversores
toman decisiones financieras irracionales. Esto ltimo es contrario a la hiptesis del
mercado eficiente, que implica que los inversores toman decisiones racionales y predecibles.
Alguna de las anomalas del mercado y estudiadas por los defensores de las finanzas del comportamiento:
1. Efecto enero: El rendimiento mensual medio de las empresas de menor tamao que
cotizan en bolsa es sustancialmente ms grande en el mes de Enero que en los
dems meses.
2. La maldicin del ganador: Tendencia por la que el ganador de una subasta suele
pagar un precio superior (alrededor de un 25%) al valor intrnseco del activo adquirido.
3. La paradoja de la prima sobre las acciones: La prima de riesgo por invertir en acciones con respecto a la inversin en bonos (5-6%) es considerada demasiado alta
y explicada como una miope aversin a las prdidas.
11

ISSN: 1988-1878

El 30% de valores de la bolsa espaola mueve menos de 100.000
euros al da
www.eleconomista.es Isabel Blanco 1/08/2013
Hoy empiezan las vacaciones para muchos espaoles. Y muchos inversores tambin
dejan de operar. Agosto es el mes en el que histricamente se registra la menor negociacin burstil de todo el ejercicio. El ao pasado, por ejemplo, la bolsa espaola
movi la mitad de dinero que el mes previo.
Por eso es ms relevante si cabe tener en cuenta en qu valores el volumen
es ya de por s muy bajo. El inversor puede encontrar ms de un centenar de compaas en la bolsa espaola, pero en un 30% ni siquiera se intercambian 100.000 euros
diarios de media este ao.
Es necesario contextualizar esta cifra para entender de cunto dinero se
est hablando. Las diez grandes compaas del Ibex estn moviendo al da una media
de 145 millones de euros. Otro ejemplo. En los dos grandes bancos, los dos valores
ms lquidos, la contratacin diaria ronda este ao los 353 millones en el caso del
Santander y los 344 millones, en BBVA.
En cambio, compaas espaolas como Inypsa, Funespaa, Bodegas Riojanas,
Grupo Tavex, Lingotes Especiales, Nicols Correa, Adolfo Domnguez o Vocento estn
negociando incluso menos de 20.000 euros de media en una sesin. En el ltimo mes,
Vrtice 360, Prim, Azcoyen, Biosearch, Service Point, Grupo Empresarial San Jos y
Tecnocom tampoco han llegado a esa cifra.
Impacto en el precio
La negociacin es una variable que el inversor debe valorar, porque al final afecta a
la cotizacin de la accin. "Son empresas muy ilquidas y la fijacin de su precio de
mercado no es particularmente eficiente. La informacin no es simtrica. Son posiciones de las que cuesta salir en momentos complejos de mercado. En este sentido,
presentan un riesgo mayor que otras compaas de tamao medio o grande", explica
Flix Gonzlez, socio director general de Capitalia Familiar.
Uno de los grandes peligros es que estos valores "son fcilmente manipulables, al no necesitar de cantidades muy elevadas para provocar movimientos fuertes
en el ttulo", seala Soledad Pelln, estratega de mercados de IG. "Este mismo motivo es el que hace que sean normalmente ms voltiles: la salida o entrada de un inversor importante hace que el valor sufra movimientos muy bruscos", aade la analista.
Cualquier operacin significativa no pasa desapercibida en este tipo de empresas. En el supuesto de que un gestor o un accionista de referencia quisiera vender un 1% del capital de Bodegas Riojanas en una sola jornada implicara multiplicar
por 23 el volumen que mueve normalmente el ttulo.
Desde el punto de vista contrario, si un gestor quisiera comprar un 1% de
esta compaa necesitara 23 das para hacerlo sin alterar su volumen medio de
negociacin. Y es que al ritmo de contratacin de 2013 pasaran alrededor de 9 aos
hasta que rotase todo el capital de la compaa. No es la nica cotizada en la que
ocurre esto, ya que una docena de espaolas necesitara ms de cinco aos para
mover el equivalente a su capitalizacin burstil actual.

12

ISSN: 1988-1878
4. LOS COMPONENTES DE U N MERCADO FINANCIERO

Como hemos visto, el mercado financiero es el lugar de encuentro de las personas fsicas o
jurdicas que necesitan dinero lquido (unidades de gasto con dficit) y de aquellas que disponen de ste (unidades de gasto con supervit). Sin embargo, casi nunca se relacionan de
forma directa, sino que lo hacen a travs de unos agentes que intermedian entre ambas y
cuya funcin es canalizar y/o conseguir los recursos financieros. Para que el mercado sea
eficiente y cumpla sus funciones es necesario que dichos agentes funcionen adecuadamente, motivo por el que suelen estar fuertemente regulados.

Las instituciones de depsito
El trmino "institucin de depsito" se origina en el hecho de que los bancos13, como intermediarios financieros, aceptan depsitos de los particulares y de las empresas, y con ese dinero realizan prstamos. Por ejemplo, en el caso de la banca comercial, capta fondos principalmente mediante la emisin de:

1. Depsitos a la vista. Cuentas contra las que se pueden emitir cheques para hacer los
pagos14.
2. Depsitos de cuentas de ahorro. Reciben pagos de intereses, pero no se pueden
emitir cheques sobre ellas.
3. Certificados de depsito (CD) o depsitos a plazo fijo. Reciben intereses y tienen plazos fijos para su vencimiento (3, 9 12 meses).

La banca utiliza estos fondos para conceder prstamos a particulares y empresas (de la diferencia entre los intereses que cobra por prestarlos y los que paga por obtenerlos, se obtiene
parte del beneficio del banco) as como para adquirir activos de deuda pblica (a veces, tambin el banco obtiene un beneficio con esta operacin; un caso especial es el denominado
carry trade que, por ejemplo, se da cuando el Banco Central Europeo presta a la banca al
1% y sta adquiere deuda pblica que paga un inters superior15, por ejemplo, un 5%). Por
supuesto, las instituciones de crdito tambin pueden comprar deuda o acciones de las empresas.

Las instituciones de ahorro contractuales
Son los intermediarios financieros que consiguen fondos de forma peridica sobre una base
contractual (mediante las primas de los seguros, o las aportaciones a un fondo de pensiones, por ejemplo) y los invierten de tal manera que poseen activos financieros cuyo vencimiento coincide con el de las obligaciones contractuales que deben cumplir; esto ayuda a
reducir el riesgo que asumen. Por ello suelen invertir la mayor parte de los recursos financieros en activos a largo plazo (acciones, bonos corporativos e hipotecarios u obligaciones
13
Tambin forman parte de este grupo las cajas de ahorro, las cooperativas de crdito, etctera.
Normalmente, no se pagan intereses por este tipo de cuentas (y en caso de hacerlo son mnimos).
15
El Banco Central Europeo tiene prohibido prestar directamente a los estados miembros de la UE, por lo que presta a los
bancos de dichos estados y con ese dinero stos adquieren la deuda pblica emitida por los estados. Los bancos ganan el
carry trade pero ese beneficio les compensa del riesgo de poseer activos financieros calificados por debajo de la mxima
calificacin crediticia (cuanto mayor sea la calificacin, menor ser el riesgo asumido y menor ser el carry trade).
14
13

ISSN: 1988-1878
del Estado). Entre estas instituciones destacaremos a las compaas de seguros y a los fondos de pensiones (privados y pblicos).

La funcin de las compaas de seguros consiste en proporcionar un servicio de aseguramiento a las personas fsicas o jurdicas mediante la cobertura de determinados riesgos econmicos. Su actividad16 se basa en la acumulacin de liquidez proveniente de las aportaciones de muchos sujetos expuestos a sucesos econmicos desfavorables con objeto de destinar parte de la misma a los pocos a quienes se presenta la necesidad. Esa liquidez acumulada se invierte en la adquisicin de activos financieros bien diversificados: bonos corporativos, deuda pblica, acciones, etc.

Por ejemplo, en el caso del seguro ms conocido, el seguro de vida, es un contrato mediante
el que el individuo se compromete a pagarle a la compaa de seguros una cantidad mensual; a cambio, la compaa se compromete a pagar, cuando el asegurado muera o se incapacite, una indemnizacin a l o a su familiar ms cercano. En realidad es una forma de ahorrar que dispone de muchas variantes (por ejemplo, si se da una determinada circunstancia
jubilacin, incapacidad, finalizacin de un periodo de tiempo, etc- el asegurado comienza a
recibir mensualmente una paga proveniente de la compaa de seguros).

Los fondos de pensiones implican la necesidad de realizar peridicas aportaciones por parte
del ahorrador o partcipe a cambio de lo cual a partir de un determinado momento futuro
del tiempo comenzar a recibir pagos provenientes del fondo (o la totalidad del mismo en
un solo pago si as se hubiera establecido por las partes). Es, pues, una forma de ahorro.

El dinero que los partcipes entregan peridicamente al fondo es depositado en una entidad
depositaria17. Mientras que la gestin del mismo corresponde a una entidad gestora18 que,
adems, debe informar a los partcipes de la evolucin del valor del fondo. En la figura 8 se
observa dnde invertan las gestoras dicho dinero en 2010 y 2011.

Los intermediarios de inversin
Hacen posible que los individuos y las instituciones puedan invertir en una gran variedad de
activos financieros gracias a que agrupan los recursos financieros de dichos inversores y los
invierten de acuerdo a los objetivos estipulados. Los intermediarios financieros incluidos en
esta categora son: los fondos de inversin y las compaas financieras.

Los fondos de inversin emiten participaciones que venden a los inversores y utilizan el dinero recaudado para adquirir otros activos financieros (acciones, bonos, derivados, etc.) o
no financieros (metales preciosos, terrenos, inmuebles, etc.). Su gran ventaja es que permiten al inversor diversificar su inversin sin necesidad de comprar los activos financieros ne16
La actividad aseguradora es uno de los tres pilares de los mercados financieros, junto con el mercado de crdito o bancario y los mercados de valores o de instrumentos financieros.
17
Cobra una comisin de depsito diaria por el mantenimiento y custodia de los valores. La comisin de depsito mxima
aplicable es de un 0,5% anual calculado sobre el patrimonio del fondo.
18
Una entidad gestora debidamente constituida debe estar inscrita en la Direccin General de Seguros (DGS) y debe tener
la autorizacin de la Administracin para poder operar. Cobra una comisin de gestin diaria que no debe exceder del 2%
anual calculado sobre el patrimonio del fondo.
14

ISSN: 1988-1878
cesarios sino que le basta con adquirir la participacin de un fondo bien diversificado. Hay
fondos especializados en sectores econmicos concretos: electricidad, agricultura, telecomunicacin, PYMES, mercados emergentes, etc. Incluso hay fondos de fondos cuya funcin
es adquirir participaciones de diversos fondos.

Fig. 8 Distribucin de los activos de las 10 principales gestoras extranjeras en Espaa [Fuente: El
Confidencial.com 17-agosto-2014]

Un paso ms all es el caso de los ETF (Exchange Trade Fund) que son fondos cuyas participaciones (o acciones) cotizan de forma continua en el mercado de valores y que invierten en
multitud de sectores econmicos buscando replicar sus ndices. Los ms conocidos son los
que replican ndices de bolsa, ello hace que el partcipe gane o pierda lo mismo que el ndice
burstil. La comisin de gestin viene a ser menos de la mitad de la de los fondos tradicionales no slo porque la gestin es pasiva19 sino porque el capital invertido del fondo no se ve
alterado por la entrada y salida de partcipes puesto que stos negocian sus participaciones
o acciones directamente en la Bolsa sin obligar al gestor del ETF a deshacer sus posiciones.
Los ETF replican un ndice de dos formas: Un ETF fsico tiene el mismo porcentaje de los valores que componen el ndice (as, por ejemplo, si una accin representa el 2 por ciento de
un ndice, entonces, representar el 2 por ciento del valor de la cartera del ETF); un ETF
sinttico utiliza derivados para lograr los mismos rendimientos que el ndice al que sigue.

Fig. 9 ETFs ms activos en BME el 4 de Julio de 2016 [Fuente:

http://www.bmerv.es/esp/aspx/ETFs/Portada/Portada.aspx]
19
La gestin pasiva consiste en asumir que, al ser el mercado eficiente, va a ser imposible batirlo con asiduidad y, por
tanto, el gestor del fondo se limita a replicar determinados ndices del mismo. Si, por el contrario, el gestor piensa que es
ms listo que el mercado y que puede ganar ms que l asiduamente, entonces optar por la gestin activa.
15

ISSN: 1988-1878

Por otra parte las compaas financieras (a veces denominadas simplemente financieras)
permiten prestar dinero -prstamos personales, crdito al consumo o prstamos a empresas- para que las personas puedan adquirir bienes como, por ejemplo, coches, electrodomsticos, viajes, etc. En el caso de los prstamos a empresas suelen exigir como colateral los
efectos comerciales pendientes de cobro de los clientes del deudor.

Las actitudes de los inversores
1. Inversin: Consiste en adquirir activos financieros con nimo de mantenerlos durante un perodo largo de tiempo renunciando a un dinero lquido que posee en la actualidad a cambio de la esperanza de una ganancia incierta en el futuro. Se corre
un riesgo.
2. Especulacin. Consiste en adquirir activos financieros con la idea de revenderlos,
despus de un breve espacio de tiempo, con la esperanza de obtener un beneficio20. Se corre un riesgo.
3. Arbitraje. Consiste en adquirir un activo financiero en un mercado determinado y,
simultneamente, venderlo a un precio superior en otro mercado distinto. Se obtiene un beneficio sin riesgo y su funcin es igualar los precios del mismo activo
en diferentes mercados (ley del precio nico).

Los intermediarios de mercado
Son aquellas instituciones que hacen posible el contacto entre emisores e inversores. Entre
ellos destacaremos a las Agencias y Sociedades de Valores (brokers y dealers) y a la banca de
inversin. Las primeras pueden operar por cuenta ajena (brokers) ejecutando las rdenes de
compra y de venta de activos financieros que les encargan sus clientes o, adems, por cuenta propia (dealers), es decir, tambin operan en su propio inters haciendo de clientes de s
mismas. Adems de esa diferencia fundamental, las Agencias de Valores no pueden asegurar emisiones, ni conceder crditos vinculados a operaciones burstiles.

La banca de inversin (investment bank) es un intermediario financiero que posibilita -ver la
figura 10-, entre otras cosas, la suscripcin de activos financieros, la intermediacin entre
los emisores de activos financieros y los inversores, facilitar las fusiones, adquisiciones y
otras reorganizaciones corporativas, y actuar como un broker para los inversores institucionales. Adems, tambin realizan investigacin sobre las empresas y los sectores industriales,
gestin de activos, gestin de patrimonios, titulizaciones (securitization), etc.

20
Un tipo de especulador es el scalper, que compra y vende rpidamente un activo, con pequeos beneficios o prdidas,
manteniendo sus posiciones durante un corto periodo de tiempo durante la sesin.
16

ISSN: 1988-1878
Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversin

La muralla china
Es una barrera tica entre diferentes divisiones de una institucin financiera con objeto de evitar conflictos de intereses. Se dice que existe una muralla china, por
ejemplo, entre el rea de asesora corporativa y el departamento de intermediacin
de una firma de servicios financieros (banco de inversin, por ejemplo) para separar
a los asesores sobre adquisiciones de empresas de aquellos cuyo trabajo es asesorar
a los clientes que desean comprar acciones. La "muralla" se erige para evitar fugas
de informacin privilegiada corporativa, que podran influir en el consejo dado a los
clientes que realicen inversiones, y evitar que el personal asesor pueda tomar ventaja de los hechos que an no conoce el pblico en general.
El mantenimiento de la confidencialidad del cliente es crucial para cualquier
empresa, pero especialmente para las grandes empresas multiservicio. Cuando las
empresas ofrecen una amplia gama de servicios, los clientes deben poder confiar en
que la informacin sobre s mismos no ser utilizada para el beneficio de otros clientes con intereses diferentes. De ah que sea crucial que los clientes confen en la
efectividad de las murallas chinas.
5. TIPOS DE MERCADOS FI NANCIEROS

Podemos clasificar a los mercados financieros de muchas formas. Veamos algunas de ellas.

a) Segn los derechos negociados los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado de acciones21. En l se intercambian derechos de propiedad sobre el activo
de las empresas, es decir, acciones.
21
Vase Mascareas, Juan (2014): Mercado de Financiero de Renta Variable. En Monografas de Juan Mascareas sobre
Finanzas Corporativas 41. Disponible en: http://ssrn.com/abstract=2311927
17

ISSN: 1988-1878
- Mercado de deuda22. Se intercambian derechos sobre la deuda contrada por las empresas o el Estado como por ejemplo, la deuda pblica o la corporativa.

b) Segn el plazo de los activos negociados los mercados financieros se clasifican en23:
- Mercado de dinero. Se caracteriza porque los activos financieros que en l se intercambian tienen un corto plazo de amortizacin (de un da a un ao), una elevada liquidez y un bajo riesgo. Entre los activos negociados estn: los certificados de depsito (CD), el papel comercial, Letras del Tesoro, acuerdos de recompra (repos),
etc.
- Mercado de capitales. Es un mercado en el que se negocian los activos financieros.
Se caracteriza porque los activos financieros estn emitidos a medio y largo plazo
(por ejemplo, los Bonos del Estado o los bonos corporativos).

c) Segn el instante de la emisin de los derechos los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado primario. Es el mercado en el que se realizan las nuevas emisiones de activos financieros. En l las empresas, los gobiernos y otras instituciones obtienen financiacin directamente de los inversores a travs de la emisin de bonos y acciones. Las emisiones en los mercados primarios son facilitadas por los bancos de inversin.
- Mercado secundario. En l los inversores adquieren los activos financieros que otros
inversores desean vender. Podramos decir que son el mercado de segunda mano
de los activos financieros. Los mercados secundarios ms conocidos son las Bolsas
de Valores como la NYSE, el NASDAQ o la Bolsa de Madrid.

d) Segn su estructura organizativa los mercados financieros se clasifican en:
- Mercado de subasta. En l los compradores introducen sus ofertas de precios de
compra competitivas y los vendedores introducen sus ofertas de precios de venta
competitivas al mismo tiempo. El precio al que se negocia representa el precio ms
alto que un comprador est dispuesto a pagar y el precio ms bajo que un vendedor est dispuesto a vender.
- Mercado extraburstil (OTC). Conocidos como over-the-counter u OTC, es un mercado descentralizado de valores que no cotizan en una bolsa o mercado oficial; en l,
los participantes del mercado negocian entre s a travs del telfono, fax o red electrnica en lugar de un parqu fsico. No hay una central de intercambio o centro de
reunin para este mercado.

e) Segn el momento de la entrega del activo los mercados financieros se clasifican en:
22
Vase Mascareas, Juan (2014): Mercado de Financiero de Renta Fija. En Monografas de Juan Mascareas sobre
Finanzas Corporativas 40. Disponible en: http://ssrn.com/abstract=2311133
23
Vase la nota a pi de pgina anterior
18

ISSN: 1988-1878
- Mercado de contado. En l los activos negociados se venden por dinero en efectivo y

se entregan inmediatamente. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la de
Madrid.
- Mercado de instrumentos derivados. En l los activos financieros negociados se entregan o se pagan en una fecha futura y su valor depende (deriva) de otro activo
real o financiero generalmente negociado en el mercado de contado (al que se denomina activo subyacente). Los activos financieros derivados ms conocidos son
los futuros, las opciones y los swaps24. Suelen cotizar en mercados OTC aunque los
dos primeros pueden hacerlo en mercados organizados como, por ejemplo, el CME
de Chicago o el MEFF en Espaa.

Cmo la revolucin fintech remodelar las finanzas25
- Reducir los costes y mejorar la calidad de los servicios financieros. Las empresas
fintech no estn sobrecargadas por los reguladores o por redes de sucursales, o por
la necesidad de proteger a los negocios existentes. Esto significa que pueden ofrecer mejores condiciones a los prestatarios y prestamistas que se renen en sus
plataformas.
- Nuevas formas inteligentes de la evaluacin del riesgo. Las fintech obtienen la informacin clave de las empresas de las redes sociales con objeto de evaluar qu
tal realizan su trabajo, o se basan en la opinin general para financiarlas. Todo
ello basado en algoritmos que hacen un uso extensivo del big data.
- Crearn un sector del crdito ms diverso y estable. Al estar basadas en Internet,
las empresas fintech no estn concentradas geogrficamente y ello les permite
evitar los dos riesgos bsicos inherentes a la banca: los vencimientos no coincidentes (los bancos toman el pasivo a corto plazo, como los depsitos, y los convierten
en activos a largo plazo, como las hipotecas) y el apalancamiento (los bancos se
endeudan fuertemente para poder financiar los prstamos que conceden). Las fintech conectan directamente a prestamistas y prestatarios, y el prestamista compromete su dinero hasta que el pago final se realiza asumiendo el riesgo de impago.
6. LOS ORGANISMOS SUPER VISORES

Los organismos supervisores de los mercados financieros tienen como objetivo principal garantizar la estabilidad del sistema financiero (el buen funcionamiento de los mercados y la
vigilancia de la solvencia de las entidades) y la proteccin de los consumidores de servicios
financieros (de esta manera no estarn en desventaja por tasas subptimas y diferenciales
pobres debidos a la pobre ejecucin de las rdenes dadas en nombre del cliente, como la
24
Vase Mascareas, Juan (2014): Mercado de Derivados Financieros: Futuros y Opciones. En Monografas de Juan
Mascareas sobre Finanzas Corporativas 42. Disponible en: http://ssrn.com/abstract=2312019 y Mascareas, Juan (2015):
Mercado de Derivados Financieros: Swaps. En Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas 43.
Disponible en: http://ssrn.com/abstract=2312030
25
Basado en The fintech revolution. The Economist. 9 de mayo de 2015. Fintech es un trmino compuesto por las
palabras inglesas: finance y technology; el trmino hace referencia a cualquier innovacin tecnolgica en el sector financiero.
19

ISSN: 1988-1878
latencia26 intencional, la concentracin de rdenes por parte del creador de mercado que le
beneficia en detrimento de aqul27, etc.28).

Banco Central Europeo y Banco de Espaa
El BCE es el banco central de la moneda nica europea, el euro. Su funcin principal consiste
en mantener el poder adquisitivo del euro y, con ello, la estabilidad de precios en la zona del
euro; adems tambin se encarga de la supervisin de los bancos de la eurozona que tengan
unos activos superiores a 30.000 millones de euros a travs del MUS (Mecanismo nico de
Supervisin figura 11). En el caso espaol es el Banco de Espaa, integrado en el Eurosistema29, el encargado de la supervisin del resto del sistema bancario30: supervisa la solvencia
y el cumplimiento de la normativa especfica de los bancos, las cajas de ahorros, las cooperativas de crdito, las sucursales de entidades de crdito extranjeras, los establecimientos
financieros de crdito, las entidades emisoras de dinero electrnico, las sociedades de garanta recproca y de reafianzamiento, los establecimientos de cambio de moneda y las sociedades de tasacin. En el caso de las sucursales de entidades de pases de la Unin Europea (UE), sus facultades se limitan al control de la liquidez de la sucursal y del cumplimiento
de las normas de inters general.

Fig. 11 El Mecanismo de Supervisin Bancaria del BCE [Fuente: El Mundo 10/10/2014]

26
Cantidad de tiempo que transcurre entre la emisin de una orden en un sistema electrnico de negociacin y su ejecucin.
27
Al concentrar las rdenes el agente puede beneficiarse de obtener un mejor precio que el que asign originariamente a
sus clientes.
28
Kaminska, I (2015): Trading, market-making, speculation or manipulation? Who knows anymore. FTAlphaville. 12-june2015
29
El Eurosistema, formado por el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los Estados miembros cuya
moneda es el euro, constituye la autoridad monetaria de la zona del euro. Su objetivo primordial es mantener la estabilidad de precios.
30
Alrededor del 5% del sistema (el BCE supervisa el 95%)
20

ISSN: 1988-1878

El Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed)
El Sistema de la Reserva Federal est compuesto por doce bancos31 y tiene su sede presidencial en Washington aunque su brazo ejecutor es su delegacin de Nueva York, que
es la que se ocupa de trasladar al mercado las decisiones tomadas en el seno de la Fed.
El Consejo de Gobernadores es quin dirige la Fed y est compuesto por siete gobernadores, cada uno de los cuales cuenta con un mandato no renovable de 14 aos32. Uno
de ellos ejerce el cargo de presidente del Consejo y, por extensin, del conjunto de la
Fed. La persona que ocupa ese puesto es propuesta por el presidente de los Estados
Unidos y ratificada por el Senado. Cada mandato dura cuatro aos y es prorrogable
hasta que consuma los 14 aos de su cargo como gobernador.
Junto al Consejo se encuentra el Comit Federal del Mercado Abierto, que es el rgano encargado de definir la poltica monetaria en los EEUU (nivel de los tipos de inters, programas de compras de activos, etc). Hay que sealar que mientras que la Fed
puede crear dinero para financiar al Gobierno con la compra directa de deuda publica,
el BCE tiene prohibida, de forma estricta, esa posibilidad33. La Fed persigue dos objetivos principales: Promover el mximo empleo posible y la estabilidad de los precios (el
objetivo bsico del BCE es garantizar la estabilidad de los precios para mantener la
inflacin por debajo del 2%).

Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
Entre sus funciones destacaremos:
- Controlar el cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso y la ampliacin de la
actividad aseguradora y reaseguradora privadas, la supervisin ordinaria de su ejercicio, el control de los requisitos exigibles a los administradores y socios de las entidades
que realizan dicha actividad.
- Controlar las fusiones, agrupaciones, cesiones de cartera, transformaciones, escisiones
y otras operaciones entre entidades aseguradoras.
- El control del cumplimiento de los requisitos precisos para el acceso a la actividad por
entidades gestoras de fondos de pensiones, la supervisin ordinaria de su ejercicio, as
como de los requisitos que han de cumplir los planes y fondos de pensiones.
- La supervisin financiera y la de las conductas y prcticas de mercado, as como la inspeccin de las operaciones y de la actividad ejercida por las personas y entidades
enunciadas en los prrafos precedentes.

Comisin Nacional del Mercado de Valores
La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es el organismo encargado de la supervisin e inspeccin de los mercados de valores espaoles. El objetivo de la CNMV es velar por la transparencia de los mercados de valores espaoles y la correcta formacin de
precios, as como la proteccin de los inversores. La accin de la Comisin se proyecta principalmente sobre:
31
Son las sedes de Boston, Nueva York, Filadelfia, Cleveland, Richmond, Atlanta, Chicago, Saint Louis, Minneapolis, Kansas
City, Dallas y San Francisco
32
Si una persona hereda un mandato inacabado, podr sumar los aos que resten a sus 14 aos.
33
Aunque s puede comprar la deuda pblica que posean las instituciones financieras (bancos, fondos de inversin, etc.)
21

ISSN: 1988-1878
las sociedades que emiten u ofrecen valores para ser colocados de forma pblica
los mercados secundarios de valores
las empresas que prestan servicios de inversin
las instituciones de inversin colectiva.

El equivalente a la CNMV en otros Estados:

Alemania: Federal Financial Supervisory Authority (BaFin)
Argentina: Comisin Nacional de Valores (CNV)
Australia: Australian Securities and Investments Commission (ASIC)
Brasil: Comisso de Valores Mobilirios (CVM)
Chile: Superintendencia de Valores y Seguros
China Hong Kong: Securities and Futures Commission (SFC)
Colombia: Superintendencia Financiera de Colombia
Estados Unidos: Securities and Exchange Commission (SEC). Otros reguladores son: Financial
Industry Regulatory Authority (FINRA), Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC),
Commodity Futures Trading Commission (CFTC), y National Futures Association (NFA)
Eurozona: European Securities and Markets Authority
(ESMA)34
Francia: Autorit des Marchs Financiers (AMF)
Italia: Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa
(CONSOB)
Japn: Financial Services Agency (FSA) y Securities and Exchange Surveillance Commission
Mxico: Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV)
Per: Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
Portugal: Comisso do Mercado de Valores Mobilirios
(CMVM)
Reino Unido: Financial Conduct Authority (FCA) y Prudencial
Regulation Authority (PRA).
Rusia: Federal Financial Markets Service of Russia
Suiza: Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA)

IOSCO (International Organization of Securities Commissions).
IOSCO35 es el organismo internacional que agrupa a los reguladores de los mercados de valores existentes en el mundo y es el creador de las normas de referencia para el sector de
valores. Los miembros de IOSCO representan ms del 95% de los mercados de valores e in34
ESMA es una autoridad independiente de la UE que contribuye a salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la
UE, garantizando la integridad, transparencia, eficiencia y el funcionamiento ordenado de los mercados de valores, as como la proteccin de los inversores. En particular, la ESMA fomenta la convergencia de la supervisin tanto entre los reguladores de valores, y en todos los sectores financieros, trabajando en estrecha colaboracin con las dems Autoridades
Europeas de Supervisin competentes en el mbito de la banca (EBA), y de seguros y pensiones de jubilacin (EIOPA).
35
Creado en 1983, tiene su sede en Madrid.
22

ISSN: 1988-1878
cluyen a ms de 120 reguladores de valores y otros 80 participantes del mercado de valores

(por ejemplo, bolsas de valores, las organizaciones regionales e internacionales, financieros,
etc.). Entre sus objetivos se encuentran:

- La cooperacin para desarrollar, implementar y promover la adhesin a las normas
internacionales de la regulacin, su supervisin y su cumplimiento con el fin de proteger a los inversores, mantener mercados eficientes, justos y transparentes, tratando de abordar los riesgos sistmicos.
- La mejora de la proteccin de los inversores y la promocin de su confianza en la
integridad de los mercados de valores, a travs del intercambio de informacin y el
fortalecimiento de la cooperacin en la lucha contra las conductas inapropiadas mediante la supervisin de los mercados y de sus intermediarios.
- El intercambio de informacin a nivel mundial y regional con el fin de ayudar al desarrollo de los mercados, fortalecer sus infraestructuras y poner en prctica una regulacin apropiada.

6.1 Operaciones de mercado fraudulentas
A continuacin se muestran algunas operaciones de negociacin que son fraudulentas y que
por tanto son perseguidas por los organismos de control de los mercados de valores.

Boiler Room (chiringuito financiero)
Son empresas que prestan servicios de inversin de forma ilegal -no autorizadas ni registradas en la Comisin Nacional de Mercado de Valores- y no proporcionan a los inversores ningn tipo de garanta. Suelen tener una duracin temporal corta ya que cambian de domicilio
y denominacin con frecuencia (de ah su nombre en ingls: caldera), pero suficiente para
captar fondos de inversores inexpertos prometindoles altas rentabilidades. La operacin se
realiza normalmente a travs a travs de una llamada de telfono a un potencial inversor,
ofrecindole la posibilidad de obtener elevadas rentabilidades en mercados financieros internacionales de derivados, de materias primas, de divisas o en productos exticos, y todo
ello, con bajo nivel de riesgo. En otros casos, captan a ahorradores ingenuos a travs de
anuncios en diversos medios publicitarios o prestan servicios a travs de Internet.

Banging the close (golpear al cierre)
Prctica de negociacin manipuladora o perjudicial por la que un operador (trader) compra
o vende una gran cantidad de contratos de futuros durante el perodo de cierre de dichos
contratos (es decir, el perodo durante el cual se determina el precio de liquidacin de los
futuros) con objeto de beneficiarse de una posicin an ms grande en una opcin, swap, u
otro instrumento derivado que es liquidado en efectivo con base en el precio de liquidacin
de los futuros de ese da. Ejemplo: La CFTC (Commodity Futures Trading Commission) dijo
que el gestor de la cartera del fondo Moore intent manipular los precios de los contratos
de futuros sobre platino y paladio al menos desde Noviembre de 2007 hasta Mayo de 2008
introduciendo una serie de operaciones, diseadas con objeto de ejercer presin al alza en
23

ISSN: 1988-1878
los precios de liquidacin, en los ltimos 10 segundos del periodo de negociacin (Reuters)36.

Churning (batido)
La realizacin de excesivas operaciones a travs de una cuenta discrecional por un agente
con control sobre ella con el nico propsito de generar comisiones sin importarle los intereses del cliente.

Corner (acaparamiento)
Disponer de tal control relativo de un activo que su precio puede ser manipulado por el acaparador. Est conectado con el squeezing (exprimir), que consiste en que la falta de vendedores de un activo acaba obligando a los que tienen posiciones cortas en l a cubrirlas pagando elevados precios. Ejemplo del primero fue el intento de los hermanos Hunt para acaparar el mercado de la plata en 1980 (fig. 12); ejemplo del segundo, el tremendo aumento
del precio de Metrovacesa al trmino de sendas ofertas pblicas de adquisicin en 2006 que
pas de 80 euros la accin a 135 euros atrapando a todos las posiciones cortas.

Fig. 12 [Fuente: http://investing.covestor.com/content/2011/05/hunt-brothers.png]

Front Running
Consiste en tomar una posicin determinada en un activo basada en informacin no pblica
acerca de una transaccin inminente que va a realizar otra persona en el mismo activo (otro
nombre es trading ahead). Si el trmino se aplica a las operaciones de alta frecuencia (HFT)
indica que un algoritmo detecta que un inversor est interesado en adquirir un determinado
nmero de activos entonces el algoritmo se anticipa a sus deseos, los adquiere y se los revende a un precio superior (todo ello en nanosegundos!).
36
http://www.nasdaq.com/article/banging-the-close-and-other-market-truths-cm20213#ixzz3aFVBZ5zU
24

ISSN: 1988-1878

Spoofing (suplantacin)
Es un algoritmo perturbador empleado por un operador del mercado para superar a otros
operadores del mismo manipulando los precios de los activos. Para ello fingen inters en
operar en el mercado realizando una gran cantidad de ofertas falsas de compra, o de venta,
con lo que consiguen que el precio suba (al haber creado una ilusin alcista), o baje (si la ilusin es bajista). Una vez conseguido su objetivo retiran las ofertas antes de que stas sean
aceptadas (figuras 13 y 14). Con sus operaciones ficticias pretenden atraer a los operadores
de la alta frecuencia -HFT- para inducir al mercado a moverse como ellos pretenden (del
mismo tipo es el wash trading). Ejemplo: El 21 de abril de 2015 Navinder Singh Sarao fue
acusado de suplantacin sobre el ndice S&P 500 E-mini en una manera que puede haber
contribuido al flash crash de mayo de 2010. La Commodity Futures Trading Comission afirm
que Sarao puso un gran nmero de grandes ofertas de venta de futuros sin tener ninguna
intencin de realizarlas con objeto de crear la impresin de que haba mucha presin por
vender y por lo tanto los precios cayesen.

Fig. 13 rdenes situadas, ejecutadas y canceladas el 23 de abril de 2015 sobre el contrato eMini
[Fuente: http://www.zerohedge.com/sites/default/files/images/user5/imageroot/2015/04/ES%20Buys%204232015.jpg]
7. LA RESPONSABILIDAD S OCIAL DEL MERCADO FI NANCIERO

Para entender por qu es importante que la regulacin del mercado financiero funcione
adecuadamente es necesario, a su vez, comprender cul es la responsabilidad social de dicho mercado.

25

ISSN: 1988-1878
La Economa es una ciencia social que analiza el comportamiento de la sociedad a travs de

sus decisiones econmicas, siendo el dinero uno de sus principales subproductos. Ests decisiones de la sociedad en su conjunto estn dirigidas por los incentivos (adecuados o no), que
tenga para tomarlas. Por eso hay quien37 define a la Economa como la ciencia que estudia
los incentivos.

Fig. 14 Cmo funciona el spoofing o suplantacin [Fuente: US CFTC y Wall Street Journal]
Por otra parte, nuestro sistema econmico se denomina de "economa de mercado" porque
descansa en el mercado como sistema regulador y equilibrador de las decisiones econmico-financieras de la sociedad en general. Los precios de los activos negociados en l, indican
la necesidad o no de que los recursos financieros acudan a ellos. As, cuando un activo aumenta su precio quiere decir que se demanda mucho debido, fundamentalmente, a que reparte un rendimiento superior al resto teniendo en cuenta su riesgo, al mismo tiempo que
refleja su escasez (por eso vale ms). Si, por el contrario, su precio desciende querr decir
que es abundante o no interesa porque su posesin proporciona un rendimiento bajo (porque ya est suficientemente financiado). Dicho de otra forma, los precios del mercado indican la necesidad-escasez de ese activo, a mayor precio ms necesidad y viceversa.

Por ello, si hablamos de acciones, la empresa emitir ms acciones con objeto de reinvertir
los recursos conseguidos en su rentable negocio, pero si las acciones no interesaran, su pre37
Los discpulos del premio Nobel Gary Becker (Steven Levitt, Tim Harford, etc.)
26

ISSN: 1988-1878
cio descendera y a la empresa le resultara difcil financiarse y ampliar un negocio que carece de inters. Cuando el negocio interesa y es rentable, las personas demandan participar
en el mismo a travs de la compra de sus acciones. Si el negocio no interesara, porque sus
productos o servicios son abundantes o innecesarios, su precio descendera indicando la desidia del mercado hacia l. As que los precios son las seales luminosas que indican hacia
dnde deben dirigirse los recursos financieros disponibles. Pero, de dnde provienen estos
recursos?.

Los recursos financieros provienen en ltimo trmino del ahorro de las personas, es decir,
de la sociedad. Las personas ahorran pensando en su futuro, si no hubiera un futuro no tendra sentido ahorrar. Las personas ahorran para garantizarse un futuro a travs de un complemento a su pensin38 -no gastan ahora para poder gastar en el futuro- o para ayudar a
sus descendientes o familiares en ese futuro. Ese dinero ahorrado lo han conseguido trabajando honradamente y privndose de lujos para poder emplearlo en el futuro cuando sea
ms necesario.

Parte de ese ahorro es entregado a unas instituciones financieras para que lo canalicen hacia aquellos activos ms rentables o interesantes que les permitan acrecentarlo de cara al
futuro (siempre teniendo en cuenta la relacin entre el rendimiento esperado y el riesgo
asociado). Por ello, la gestin de estos recursos implica ser muy consciente de que se est
poniendo en riesgo lo conseguido en el pasado por las personas mediante su trabajo, poniendo en peligro el futuro de esas mismas personas o de sus familiares39.

En esta idea subyace la importancia de que el semforo que indica la necesidad o no de
fondos -el sistema de precios del mercado- funcione eficientemente canalizando los ahorros
hacia aquellos activos que son de utilidad para la sociedad y por ello son demandados proporcionando un rendimiento interesante para sus propietarios. Si esto no es as, el dinero se
dirigir a los activos inadecuados, malgastndolo y desperdicindolo, "echando por la borda" los ahorros de la gente y, lo que es peor, arriesgando su futuro.

Aunque pueda parecer que el mercado beneficia a unos pocos, realmente beneficia a largo
plazo a la sociedad; pero ello no obsta para que unos pocos, muy pocos,40 se beneficien individualmente de l. En concreto, un mercado eficiente beneficia a la mayora mientras que
un mercado ineficiente lo hace a la minora (que dispone de una informacin de superior calidad y valor).

Esto resalta la importancia de un regulador, vigilante y escrutador que se encargue de eliminar las trabas a la eficiencia y a los tramposos. Un regulador capaz de detectar con anticipa-
38
O para garantizarse toda su pensin, puesto que hay pases que no garantizan ninguna pensin pblica.
Aqu es importante no slo los conocimientos del gestor sino su propio comportamiento tico.
40
Aunque llamativos y famosos. Pero no caiga en la tentacin de extraer de una ancdota una ley general.
39
27

ISSN: 1988-1878
cin un comportamiento peligroso para la eficiencia del mercado y con capacidad para corregirlo con rapidez pero sin inmiscuirse en cmo el mercado toma sus decisiones.

Un mercado eficiente es una garanta de que los ahorros de la sociedad pervivirn, aumentados, en el futuro garantizando pensiones, estudios de los hijos o nietos, compra de vivienda, etc. Uno ineficiente impulsa el consumo inmediato en lugar del ahorro reduciendo las inversiones y, por tanto, frenando la innovacin y el desarrollo; ste es el mal de los sistemas
econmicos anti-mercado: no hay incentivo para ahorrar pero s lo hay para consumir y, por
tanto, no lo hay para innovar y sin innovacin no hay ni riqueza ni crecimiento econmico.
BIBLIOGRAFIA

COMMODITY
FUTURES
TRADING
COMMISION
(2015):
CFTC
Glossary.
Disponible
en:
http://www.cftc.gov/consumerprotection/educationcenter/cftcglossary/index.htm
FABOZZI, F.; MODIGLIANI, F. y FERRI, M. (1994): Foundations of Financial Markets and Institutions, Englewood Cliffs
(NJ), Prentice Hall.
FAMA, Eugene (1965): Random Walks in Stock Market Prices. Financial Analysts Journal. Sept-Oct. Pp.: 55-59
KAMINSKA, Isabella (2015): Trading, market-making, speculation or manipulation? Who knows anymore.
FTAlphaville. 12-june-2015
MARTIN, Jos L. y TRUJILLO, Antonio (2004): Manual de Mercados Financieros. Thomson. Madrid.
MASCAREAS, Juan y CACHON, Jos E. (1998): Activos y Mercados Financieros. Las Acciones. Pirmide. Madrid. (2
ed.).
MISHKIN, Frederic S. (1998): The Economics of Money, Banking and Financial Markets. Addison-Wesley (5 ed.)
RICHARDS, Carl (2015): Speaking the Language of Risk. The New York Times. 13-mayo-2015
ENLACES DE INTERS

Australian Securities and Investments Commission (http://www.asic.gov.au)
Autorit des Marchs Financiers (http://www.amf-france.org)
Banco Central Europeo (http://www.ecb.int)
Banco de Espaa (http://www.bde.es)
Comisin Nacional Bancaria y de Valores (http://www.cnbv.gob.mx/)
Comisin Nacional de Valores (http://www.cnv.gov.ar/)
Comisin Nacional del Mercado de Valores (http://www.cnmv.es)
Comisso de Valores Mobilirios (http://www.cvm.gov.br/)
Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (http://www.cmvm.pt)
Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa (http://www.consob.it/)
Commodity Futures Trading Commission (http://www.cftc.gov)
28

ISSN: 1988-1878
Cotizalia (http://www.cotizalia.es): Cotizaciones y datos de los activos financieros negociados

en varios mercados.
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (http://www.dgsfp.meh.es)
European Securities and Markets Authority (http://www.esma.europa.eu/)
Federal Deposit Insurance Corporation (http://www.fdic.gov/)
Federal Financial Markets Service of Russia (http://www.ffms.ru)
Federal Financial Supervisory Authority
(http://www.bafin.de/EN/Homepage/homepage_node.html)
Financial Industry Regulatory Authority (http://www.finra.org)
Financial Services Agency (http://www.fsa.go.jp/en/index.html)
Financial Conduct Authority (http://fca.org.uk )
Inverco (http://www.inverco.es)
IOSCO (http://www.iosco.org)
National Futures Association (http://www.nfa.futures.org)
Prudential Conduct Authority (http://www.bankofengland.co.uk/pra)
Securities and Exchange Commission (http://www.sec.gov)
Securities and Futures Commission (SFC) (http://www.sfc.hk/sfc/html/EN/)
Securities and Exchange Surveillance Commission
(http://www.fsa.go.jp/sesc/english/index.htm)
Superintendencia de Valores y Seguros (http://www.svs.cl/)
Superintendencia del Mercado de Valores (http://www.smv.gob.pe/)
Superintendencia Financiera de Colombia (http://www.superfinanciera.gov.co)
Swiss Financial Market Supervisory Authority (http://www.finma.ch/e/pages/default.aspx)

29

ISSN: 1988-1878
APNDICE: La medicin de la liquidez del mercado

El ratio de liquidez convencional
Proporciona una medida de qu volumen de negociacin es necesario para inducir un cambio de un 1% en el precio del activo. El ratio de liquidez (RL) viene dado por:

T
RLit =
V P
1
T
it it
P
1

donde Pit es el precio del activo i en el momento t, Vit es el volumen negociado para dicho
activo en ese instante y |P| indica la variacin en valor absoluto entre dos momentos con
secutivos. Este ratio de liquidez se suele calcular con una base temporal mensual de manera
que el numerador indica el volumen total negociado durante las cuatro semanas anteriores;
mientras que el denominador muestra el valor absoluto de las variaciones diarias en el precio a lo largo de ese mismo periodo. A mayor valor de RL mayor liquidez, es decir, que grandes volmenes de negociacin influyen poco en las variaciones del precio.

Modelo de Amihud
Una medida del grado de iliquidez41 de una accin a lo largo de un periodo consiste en dividir su rendimiento diario (en valor absoluto) entre el volumen de contratacin de ese da,
sumar los resultados de dicha divisin a lo largo del periodo considerado y dividir el resultado por el nmero de das del periodo en los que cotiz la accin:

n
rdto. diario
1
Ratio de Iliquidez =
106
dias de cotizacin 1 Volumen de contratacin

Una de las interpretaciones del resultado de la expresin anterior tiene que ver con el grado
de desacuerdo entre los inversores cuando una nueva informacin llega al mercado. Si los
inversores tienen ideas contrapuestas sobre el efecto que dicha informacin causar en el
precio de la accin, unos comprarn pensando que va a subir y otros vendern pensando lo
contrario, el resultado ser que el precio de la accin apenas variar pero s aumentar el
volumen de contratacin. Es decir, el grado de iliquidez ser bajo.

Ahora bien, si los inversores no estn en desacuerdo y, por ejemplo, creen que la accin va a
subir, todos intentarn adquirir acciones, pero quin se las vender?. El resultado ser un
aumento del precio pero con un bajo volumen de contratacin, es decir, el grado de iliqui41
Amihud, Yakov (2002): Illiquidity and stock returns cross-section and time-series effects Journal of
Financial Markets n5 pp: 31-56
30

ISSN: 1988-1878
dez aumentar. Por tanto, la variacin del ratio de iliquidez puede interpretarse como una
medida del consenso entre la opinin de los inversores sobre la nueva informacin que llega
al mercado.

Fig.A1 Ratio de Iliquidez de Metrovacesa desde el 1 de marzo hasta el 24 de octubre de 2006 (le media es
mvil a 50 das) [Fuente: elaboracin propia]

En la figura A1 puede verse la evolucin del ratio de iliquidez de Metrovacesa durante el
periodo que va desde el 1 de marzo hasta el 24 de octubre de 2006, tanto su valor medio (a
50 das) como su valor diario. El rendimiento medio diario en valor absoluto fue del 1,5787%
y el volumen de contratacin medio diario fue de 436.359 acciones. El grfico se divide en
dos partes muy claras. La primera hace referencia al periodo en que fueron lanzadas dos
OPA simultneas sobre la compaa (termina alrededor del da 141; 20-septiembre), en este
periodo el rendimiento medio diario en valor absoluto fue del 1,0385%, el volumen medio
de contratacin fue de 427.668 acciones y el ratio de iliquidez fue del 0,028. La segunda
parte representa la post-OPA dnde el free-float de la empresa se redujo hasta el 14,5% del
total de las acciones ello provoc el aumento de la iliquidez y multiplic por cinco la volatilidad42, el rendimiento medio diario en valor absoluto alcanz el valor de 4,6311%, el volumen medio de contratacin diario fue de 544.173 y el ratio de iliquidez medio fue de 0,0965
(cuatro veces ms que en el perodo anterior).

Precisamente este ltimo tramo ha arrojado luz sobre alguno de los problemas de la falta de
liquidez en un activo financiero (vase la lectura que aparece a continuacin).

Por otro lado, si se desea calcular el ratio de iliquidez de un mercado, no hay ms que sumar
todos los ratios de iliquidez de los ttulos que en l cotizan y dividir el resultado por el nmero de los mismos. Es decir, es una media aritmtica no ponderada para evitar la excesiva representacin en la muestra de activos muy lquidos.
42
El riesgo total pas del 23,62% anual del primer perodo hasta alcanzar el 118,8% anual! en el segundo.
31

ISSN: 1988-1878

El ratio de liquidez de Hui y Heubel43
Este ndice mide la liquidez de un nico activo a travs de la relacin entre la mayor variacin del precio dividida por la relacin entre el volumen negociado y su capitalizacin burstil.

(P - P )/P
RLHH = mx min min
V / (N . P)

donde Pmx y Pmin son, respectivamente, el precio ms alto y ms bajo de la semana (cinco
das), V es el volumen
de negociacin del activo durante ese periodo, N es el nmero de
activos existentes y P es el precio medio de cierre. El denominador es el volumen negociado
(V) ajustado por la capitalizacin burstil (N.P) -la rotacin- y el numerador indica la mayor
variacin del precio en un horizonte de cinco das. Cuanto menor sea este ratio de liquidez
ms alto es el nmero de operaciones detrs de cada variacin de los precios, y por tanto,
mayor ser la amplitud de mercado o liquidez (en la figura A2 se observa como en mayo de
2015 los contratos de futuros sobre el bono alemn a 30 aos sufri un severo deterioro en
su liquidez).

Fig. A2 Ratio de liquidez de Hui-Heubel en los contratos de futuros del bund alemn a 30 aos desde enero a
mayo de 2015 [Fuente: FT, Bloomberg y JP Morgan]
43
Hui, B., and B. Huebel, (1984), Comparative Liquidity Advantages Among Major U.S. Stock Markets, DRI Financial
Information Group Study Series.
32

SSRN Id2310565

Caricato da

Informazioni sul documento

Titolo originale

Copyright

Formati disponibili

Condividi questo documento

Condividi o incorpora il documento

Opzioni di condivisione

Hai trovato utile questo documento?

Questo contenuto è inappropriato?

Copyright:

Formati disponibili

SSRN Id2310565

Caricato da

Copyright:

Formati disponibili

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Introduccin a los Mercados

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

2 . LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE LOS AC TIVOS

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Cuando hablamos de rendimiento o rentabilidad, por lo general, nos estamos refiriendo al

Flujos de caja del ao prximo

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

La industria financiera define el riesgo como algo medible. Es la variabilidad dentro

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

3 . LAS CARACTERSTICAS Y LAS FUNCIONES DE L OS MERCADOS

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Fig. 4 Tablas de profundidad del mercado [Fuente: www.inversionytrading.es]

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

4. LOS COMPONENTES DE U N MERCADO FINANCIERO

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Fig. 9 ETFs ms activos en BME el 4 de Julio de 2016 [Fuente:

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Fig. 10 Servicios ofrecidos por los bancos de inversin

5. TIPOS DE MERCADOS FI NANCIEROS

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

- Mercado de contado. En l los activos negociados se venden por dinero en efectivo y

6. LOS ORGANISMOS SUPER VISORES

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

cluyen a ms de 120 reguladores de valores y otros 80 participantes del mercado de valores

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

7. LA RESPONSABILIDAD S OCIAL DEL MERCADO FI NANCIERO

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

La Economa es una ciencia social que analiza el comportamiento de la sociedad a travs de

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Cotizalia (http://www.cotizalia.es): Cotizaciones y datos de los activos financieros negociados

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

APNDICE: La medicin de la liquidez del mercado

dias de cotizacin 1 Volumen de contratacin

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas

Potrebbero piacerti anche