REVISTA ESPANOLA DE FINANCIACIN Y CONTABILIDAD

Vol. XVI, n. 49
1986
pp. 157-176

Jess Uras
Valiente
Profesor Titular
de la Universidad
Nacional
de Educacin
a Distancia

LOS FLUIOS
FINANCIEROS
Y EL ANALISIS
FINANCIERO:
UN ENFOQUE INTERNO

1. TRATAMIENTO
CONTABLE

DEL PRESENTE TRABAJO

la teora actual de las finanzas -enfoque analtico- existe una

clara tendencia a infravalorar la informacin financiera suministrada por la Contabilidad, como base para la toma de decisiones. Esta
critica tiene como punto de partida el que dicha informacin es insuficiente, necesitando los analistas financieros del concurso de otros datos,
tanto a nivel macroeconmico como microeconmico, para llegar a conclusiones vlidas. Si bien esto es, en gran parte cierto, no es menos cierto
el que, con frecuencia, se exige a la Contabilidad la rendicin de unos
productos que, por su propia naturaleza, no puede proporcionar.
Nos referimos en concreto, y como ms adelante tendremos ocasin
de comentar, a que los analistas, en base a unas relaciones de carcter
univariable o multivariable, pretenden (o, mejor, pretendemos) obtener
conclusiones generalizadas y generalizables que, en la mayora de las
ocasiones, no son contrastadas por la realidad. Y esto no es posible por
cuanto esas relaciones se obtienen de una empresa dada y en un momento dado. Los datos que se refieren a una empresa que ha aplicado una
serie de criterios de general aceptacin en el establecimiento de su informacin financiera, slo son vlidas para ella y teniendo siempre presente el momento y las circunstancias en que esos datos han sido obtenidos.
No obstante lo anterior, nosotros defendemos la tesis, y este es el
principal objetivo del presente trabajo, de que la Contabilidad sumiN

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

nistra datos vlidos no slo para conocer lo que ha sido el devenir de

la empresa, sino que tambin representa un instrumento insustituible
para predecir el comportamiento futuro de aqulla. Y esto no es bice
para que la informacin contable sea complementada con el uso de otras
fuentes de informacin.
El sistema contable utilizado por la empresa ha de estar diseado
en funcin del conjunto de necesidades que ha de satisfacer. La Contabilidad pretende lograr dos objetivos fundamentales (1):

- El servir de control de la actividad econmico-financiera de la

empresa.
- El servir de base para programar esta actividad en el futuro ms
O menos cercano.
Los objetivos de la informacin contable (o financiera) han sido expuestos de manera detallada en la declaracin nmero 4 del Comit de
Principios Contables del A.I.C.P.A. y son, en resumen:
1. Relevancia
La informacin relevante de la Contabilidad se apoya en las decisiones econmicas para las que se utiliza. Este objetivo colabora en la seleccin de mtodos de medida e informacin en la Contabilidad que
sean ms idneos para la toma de decisiones.
2. Claridad

La informacin suministrada por la Contabilidad presenta los datos

para que se comprendan fcilmente por parte de sus usuarios, y se expresa de una f0rma.y con una terminologa adaptada al entendimiento
de dichos usuarios.
La claridad es importante porque 'la informacin contable debe ser
inteligible si tiene que ser til.
l

--

3. Imparcialiclnd, objetividad y verificabilidad

L contabilidad ha de suministrar informacin para la toma de decisiones posteriores. Estas decisiones afectarn a los diferentes elemen(1) Estos temas se exponen con ms detalle en nuestra obra Anlisis contable

superior. Auditbria, U.N.E.D., 1985.

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

159

tos patrin~onialesy, por ende, al patrimonio de la empresa. Pues bien,

para que esto sea as, la inforinacin ha de ser objetiva, libre de prejuicios que induzcan a error en determinaciones futuras. Obviamente,
objetividad implica imparcialidad y sta conecta directamente con dos
atributos que ha de poseer, igualmente, la informacin contable: que
sea fiable y que sea susceptible de verificacin.
4. Ser comparable
La informacin sucesiva ha de poder ser comparable con la informacin pasada, dentro de una misma empresa y con la informacin
emanada de otra unidad econmica.
5. Periodicidad adecuada
Por ltimo, la informacin contable ha de ser suministrada en tiempo adecuado para que sea til en la toma de diferentes decisiones.
De los objetivos (o caractersticas) enunciados nos interesa destacar,
a los efectos que aqu pretendemos, el relativo a la coinparabilidad
de la informacin financiera. Esta comparabilidad, fundamentalmente
enfocada en su aspecto espacial hacia la inforinacin de otras empresas,
ha sido y es uno de los principales puntos de crtica, por parte de los
analistas financieros. Critica que toma en cuenta los siguientes hechos
insoslayables:

- Las

diferencias de medicin del resultado de la empresa, utilizando criterios econmicos y utilizando criterios contables.
- La vulnerabilidad de los principios de contabilidad generalmente
admitidos.
Es cierto, y es un tema en el que todos los contables estamos de
acuerdo, el que la informacin financiera es manipulable, incluso aplicando unos ((principios de contabilidad generalmente admitidos)); pero
no es menos cierto que la aplicacin de esos principios, dentro de los
mrgenes que permiten diferentes mediciones de las magnitudes contables, ha de ser expuesta en los propios estados financieros, de tal manera
que el analista tenga conocimiento suficiente de cmo y con qu criterios tales magnitudes lucen en los diferentes estados contables. Es por
ello que la profesin contable se esfuerza continuamente en hacer posible el objetivo de ((imparcialidad u objetividad)) que ha de cun~plirla

Jess Uras Valiente

160 LOS

FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

Contabilidad y que se enunci anteriormente. Y buena prueba de ello

son las frecuentes y slidas declaraciones sobre principios y criterios
por parte de organismos profesionales, tarea que en Espaa 11a tomado
con indudable acierto la Asociacin Espaola de Contabilidad y Administracin de Empresas.
Por lo que se refiere al tema de la ((comparabilidad)),apoyatura y
crtica por parte de los analistas financieros, aunque pueda parecer
paradjico, los datos suministrados por la Contabilidad se han depurado de una manera significativa, y han servido de base en el establecimiento de una serie de modelos predictivos. Ahora bien, los datos han
de ser relacionados atendiendo a una serie de caractersticas, tanto en su
tratamiento como en sus resultados (2).
Por todo lo anterior, el anlisis financiero que planteamos en este
trabajo toma como punto de partida y fundamento un modelo contable,
si bien ste ha de ser diseado de tal manera que se obtengan de l conclusiones vlidas sobre cuestiones previamente requeridas y planteadas.

DEL ANALISIS DE ESTADOS

11. CARACTER~STICAS

FINANCIEROS
TRADICIONAL

11

El Anlisis de Estados Financieros (A.E.F.) tradicional aplica un enfoque exclusivamente externo en sus planteamientos y en-sus conclusiones.
Nace como necesidad de predecir cul es el comportamiento futuro
en la solvencia de los posibles usuarios del crdito. Por ello, la tcnica
en la que se basa fundamentalmente el A.E.F. es en la de los ratios.
Los ratios ponen de manifiesto tan slo un sintonza; es decir, tratan
de predecir de una manera intuitiva cul ha sido la evolucin de una
magnitud contable o financiera, al ponerla en relacin con otra u otras.
J. O. Horrigan, en un interesante trabajo, producto de su Tesis Doctoral (3)) marca los orgenes y la evolucin de los ratios financieros,
(2) Con relacin a estos temas pueden consultarse los siguientes trabajos, entre
Examen econnzico-financieros de la empresa espaotros: A. CUERVOy P. RIVERO:
ola (A.P.D.); CENTRAL
DE BALANCES
DEL BANCO
DE EEPAA:
Anlisis econnzico-finanAspect statistiqzle de comparaisons jinancieres, Entreprise Mociero; M. BAILLY:
derne dlEdition, Paris, 1969.
(3) A short history of financia1 ratio analysis)), The Accotinting Review,
abril 1968, pgs. 284-294.

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

161

partiendo del uso de los ratios con fines crediticios (que an hoy es
de uso extendido) en el sentido de poner el acento en la capacidad de
pago, pasando al uso con fines de anlisis y prediccin de rentabilidades,
para concluir que el enfoque con que se estableci en sus orgenes el
anlisis mediante el uso de ratios, todava hoy sigue siendo usado de
alguna forma. Pues bien, esta aseveracin, hecha en 1968, creemos
nosotros que es vlida diecisiete aos despus.
B. Lev (4) hace un resumen, en nuestra opinin acertado, de cules
son algunos de los errores en el uso de los raiios. Para este autor, estos
errores son los siguientes:
1. Los ratios tienen en cuenta una sola variable, por lo que las
conclusiones pueden estar basadas en datos sesgados o desvirtuados.
Por ello, propone el uso de tcnicas estadsticas capaces de manejar
ms de dos variables a la vez, y pone como ejemplo el anlisis de regresin mltiple.
2 . Cundo resulta adecuado deflactar. Para este autor, slo en
casos especiales, cuando exista una clara relacin entre los componentes
del ratio.

3. Pronzedio de ratios. En este caso, estima como aconsejable

tan slo utilizar promedios ponderados.

4. Interpretaciones de las variaciones de los vatios. En muchos

casos reales las variables contenidas en el numerador y en el denominador estn relacionadas, lo que complica la interpretacin econmica de
la variacin de los ratios.
5. Inadecuada utilizacin de porcentajes. Aqu Lev denuncia el uso
abusivo de los ratios, cuando stos no son significativos (sobre nmeros
muy pequeos o porcentajes demasiado elevados o, finalmente, sobre
muestras no significativas).
Varios autores han puesto de manifiesto el uso indiscriminado de
ratios, crtica en la que estamos plenamente de acuerdo (5). Con el uso
de un ratio se quiere exponer una pregunta que ste ha de responder.
(4) Anlisis de estados financieros: Un nuevo enfoqtre, Ediciones E.S.I.C., 1978,
pgs. 85 y sigs.
Economic information
(5) Vase, a este respecto, el artculo de H. BENISHEY:
in financia1 ratio analysis. A noten, Accounting and Business Resenrch, Spring, 1971,
pgs. 174-179.

Jess Urias Valiente

62LOS FLUJOS

FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

Ahora bien, para que una pregunta tenga una respuesta vlida, aqulla
ha de plantearse de manera inteligente. Relaciones (ralios) entre magnitudes financieras puede haber nlucl-ias y, por ende, tambin muchas
sern las respuestas, pero slo sern tiles si las preguntas han sido
bien planteadas.
No obstante lo anterior, se ha sistematizado el uso de ralios incluyndolos en estudios nls analticos. As, tenemos que se han agrupado
en reas que tratan de diseccionar lo que ha ocurrido en la empresa,
complementado con estudi'os que tratan de predecir el comportamiento
empresarial.

B. Lev ( 6 ) clasifica las tcnicas que se utilizan en el campo del anlisis financiero en las siguientes categoras:
a ) Las, utilizadas en los estudios descriptivos y que se ocupan de
identificar las principales variables que intervienen en los negocios de
la empresa, tratando de explicar y predecir los resultados de las deci'siones. Se incluyen en este grupo estudios sobre el comportamiento de
10; beneficios, sobre la solvencia empresarial, remuneracin a las acciones, as como los efectos que los datos financieros y los cambios de
tcnicas5contables pueden producir en el comportamiento del inversor.
u

'

b ) Las utilizadas en los estudios prescriplivos, que pretenden mejorar las decisiones que diariamente se toman. Se ocupan de la prediccin de las ganancias, la quiebra o el fracaso de la empresa y la cotizacin de las acciones, as como de mejorar la calidad en las decisiones
de concesin de crditos, de la utilizacin de los datos para la estimacin
de parmetros adecuados en el diseo de los modelos de carteras y para
el' ailiiis del mercado de capitales eficientes.
Esta desagregacin en tcnicas descriptivas y prescriptivas ha tenido
en nuestro pas como consecuencia, en cuanto al primer apartado, la
,agrupacin, del A.E.F. en reas o parcelas que tratan de diseccionar el
comportami,ento empresarial en sus diversas facetas, tomando como base
los dos principales estados financieros: el balance y la cuenta de resultados, estableciendo relaciones entre ambos cuando se estima de inters.
De una manera resumida, el anlisis se ha agrupado en las siguientes
reas:
(6) Op. cit., prlogo.

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

163

a) Anlisis patrimonial
En esta rea se analizan las siguientes cuestiones:
- En su aspecto esttico:
- Estudio de la composicin de los activos de la empresa y las
conclusiones que sobre la misma se pueden obtener, tanto
respecto a la empresa misma como en comparacin con otras
del mismo sector de actividad.
- Estudio de la composicin de su pasivo o fuentes de financiacin, donde se analizan las diferentes relaciones de endeudamiento y su repercusin en la rentabilidad de los fondos propios y la capacidad de generacin de recursos por parte de la
empresa.

- En su aspecto dinmico:
- Anlisis de las variaciones

patrimoniales y financieras, anlisis que toma como punto central de estudio dos alternativas:
- El capital circulante total.
- El capital circulante de carcter financiero.

En este apartado pretende examinar cul es la poltica de inversin

y de captacin de recursos seguida por la empresa y cmo aqulla se
separa de lo previsto o de cualquiera otra referencia.
b) Anlisis financiero
En esta rea se estudian los siguientes temas:
- Cuanta y composicin de los diferentes estados de equilibrio financiero de la empresa.
- Capacidad que tienen los diferentes activos en convertirse en medios lquidos de pago, coi1 los que reembolsar (y remunerar) los
diferentes pasivos.
- Anlisis del capital circulante, en su composicin activa y pasiva
(positiva y negativa) y la evolucin del mismo; estudio que conecta con el anlisis de variaciones patrimoniales y financieras
que vimos ms arriba.

Jess Uras Valiente

164 LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

c) Anlisis econmico
En este apartado se aborda, normalmente, el estudio de:
- La cuenta de resultados de la empresa, en sus aspectos esttico y
dinmico.
- Las diferentes rentabilidades econmicas y financieras, conectando con el anlisis patrimonial, en lo referente al estudio del riesgo
econmico y del riesgo financiero.
- Las tendencias en la apreciacin de los ttulos de la empresa en
el mercado de valores.
En lo que atae a los estudios prescriptivos, se han utilizado los
datos financieros -contablescomo base en la elaboracin de diferentes modelos de prediccin y comportamiento (7). As, tenemos, entre
otros, los siguientes:

- Modelos
- Modelos
- Modelos
- Modelos

de
de
de
de

prediccin de beneficios en la empresa.

prediccin de la quiebra de la empresa.
seleccin de cartera.
decisin sobre concesin de crditos, etc.

Respecto de estos modelos, hemos de decir que han resultado, en

principio, eficaces, pero que se hace necesario an una investigacin que
utilice tcnicas mucho ms refinadas, dadas las grandes dificultades de
todo tipo que presentan.
Un intento de establecer una serie de relaciones globales, desde un
enfoque externo, ha sido el llevado a cabo estableciendo una serie de
vatios que midieran el binomio causa-efecto. As, D. E. Miller (8) establece las que l denomina <<lasseis relaciones causales y fija las relaciones sobre las que influyen. Estas relaciones son, en resumen, las siguientes:

(7) Puede verse el interesante trabajo de J. A. GONZALO

y F. GABAS:El principio de gestin continuada)) (R.E.F.C., nm. 46, 1985), donde se relacionan los modelos de prediccin con el principio de contabilidad enunciado."
(8) La interpretacin correcta de estados financieros, Editora Tcnica, S. A.,
Mxico, 1968.

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

Relaciones
causales
1. Activo fijo
Capital neto

165

Relaciones sobre las que influye

1.l.
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.

Relacin de circulante
Ventas netas a Capital de trabajo
Existencias a Capital de trabajo
Cuentas a cobrar a Capital de trabajo
Pasivo a largo plazo a Capital de trabajo

2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.
2.7.
2.8.

Resultado neto a Ventas netas

Resultado neto a Capital neto
Ventas netas a Capital neto
Ventas netas a Capital de trabajo
Activo fijo a Capital neto
Existencias a Capital de trabajo
Pasivo a largo plazo a Capital de trabajo
Activos diversos a Capital neto

3. Ventas netas
Existencias

3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
3.5.
3.6.
3.7.
3.8.

Resultado neto a Ventas netas

Resultado neto a Capital neto
Ventas netas a Capital neto
Ventas netas a Capital de trabajo
Activo fijo a Capital neto
Cuentas a cobrar a Capital de trabajo
Pasivo a largo plazo a Capital de trabajo
Activos diversos a Capital neto

4. Ventas netas
Capital neto

4.1.
4.2.
4.3.
4.4.
4.5.
4.6.
4.7.
4.8.

Perodo de
cobro

Activos circulantes a Pasivos circulantes

Activo fijo a Capital neto
Pasivo circulante a Capital neto
Pasivo total a Capital neto
Existencias a Capital de trabajo
Cuentas a cobrar a Capital de trabajo
Pasivo a largo plazo a Capital de trabajo
Resultado neto a Capital neto
Ventas netas a Activo fijo
4.9.
4.10. Ventas netas a Capital neto
4.11. Ventas netas a Capital de trabajo
4.12. Activos diversos a Capital neto

JesSis Urfas Valiente

66 LOS FLUJOS FINANCIEROS Y

EL ANALISIS FINANCIERO

Relaciones
causales

artculos
doctrinales

Relaciones sobre las que influye

5. Resultado neto
Ventas netas

5.1.
5.2.
5.3.
5.4.

6. Activos diversos
Capital neto

6.1. Relacin de circulante

6.2. Activo fijo a Capital neto

Relacin de circulante
Activo fijo a Capital neto
Pasivo circulante a Capital neto
Pasivo total o Capital neto
5.5. Existencias a Capital de trabajo
5.6. Cuentas a cobrar a Capital de trabajo
5.7. Pasivo a largo plazo a Capital de trabajo
5.8. Resultado rieto a Capital neto
5.9. Ventas netas a Activo fijo
5.10. Ventas a Capital neto
5.11. Activos diversos a Capital neto

El comportamiento de las relaciones-efecto al cambiar las relacionescausa no est, en nuestra opinin, suficientemente apoyada y, por otra
parte, tras un detenido anlisis, puede observarse que al final del trabajo de Miller es difcil establecer cules son realmente las relacionescausa y cules las relaciones-efecto.
Digamos, por ltimo, en este apartado que, a pesar del avance que
suponen las nuevas tendencias, stas forman an un cuerpo poco elaborado y no suficientemente contrastado.

111. LOSFLUJOS FINANCIEROS

DEL ANALTSIS FINANCIERO

Y EL ENFOQUE INTERNO

Despus de haber presentado, de forma sinttica, las limitaciones

que, en nuestra opinin, presenta el que hemos venido en denominar
el ((enfoque externo)) del anlisis de estados financieros, pasamos a exponer las lneas que estimamos ha de seguir el que calificamos de enfoque interno)). Antes de su exposicin, nos parece interesante llamar
la atencin sobre el hecho de que, a pesar de las limitaciones de que

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doctrinales

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

167

adolece el enfoque externo, tiene, sin duda alguna, una gran utilidad
para el analista que no cuenta con ms informacin que la que suministran los estados financieros de una empresa, vengan o no acompaados de un extenso anexo o notas a los mismos.
Estimamos que el anlisis tradicional lleva a cabo una parcelacin
perjudicial, por lo que es necesario establecer el anlisis financiero interno que propugnamos y que debe ser encuadrado en un modelo contable que d cabida a los grandes problemas que la gestin financiera
viene planteando al ejecutivo financiero. Lo anterior conlleva, por tanto,
que el anlisis financier~ir,terr,o no debe ser enfocado como una serie
de preguntas ms o menos inteligentemente planteadas para poder obtener indicios ms o menos verosmiles o razonables de qu es lo que
ha acontecido en la empresa. El anlisis financiero interno ha de ser
concebido como un modelo de informacin financiera en s mismo, diseado de tal manera que el propio modelo nos suministre las siguientes
cuestiones:

- Cul ser el efecto en las diferentes magnitudes financieras afectadas por motivo de una determinada poltica empresarial, o por
cambios en una poltica dada.
- Cul es el importe de las desviaciones que determinadas magnitudes financieras han experimentado en un lapso de tiempo, desviaciones que sern el resultado de una gestin dada, respecto a
las pautas de gestin previamente marcadas. Y estas desviaciones
han de venir diferenciadas y cuantificadas en sus diversas causas
(volumen, prkcios, plazos de retencin, etc.).
Es evidente que las diferentes magnitudes financieras o rbricas de
los estados financieros son el resultado de dos factores:

- Importes

temporales de los flujos que las afectan.

- Plazos de retencin, en los diferentes puntos, de dichos flujos.

En nuestro trabajo Los flujos financieros en la empresa (Instituto

de Planificacin Contable, 1983) establecemos diferentes categoras de
flujos, a efectos del anlisis de los mismos, as como las reas donde
han de agruparse los stocks de flujos para los mismos propsitos.
Dentro de estas categoras queremos destacar aqu aquella que es
relevante para el propsito central que nos hemos fijado en este trabajo, cual es el de plantear las bases sobre las que ha de establecerse un
anlisis financiero interno, que no es otra cosa que establecer las bases

Jess Urias Valiente

168 LOS FLUJOS FINANCIEROS Y

EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
.doctrinales

en las que ha de sustentarse un modelo de contabilidad analitica de

financiacin.
La categora a que nos hemos referido es la que tiene como distintivo
el carcter autnomo o inducido de los diferentes flujos financieros.
El carcter de inducido o autnomo tiene aqu un matiz especial y es
el de que dichos flujos vengan motivados o no por la actividad de explotacin; es decir, que la contrapartida aparente o no del mismo sea
un hecho derivado del ciclo de explotacin de la empresa.
Como derivacin lgica de estas categoras de flujos es la agrupacin
de las diferentes masas de activos y pasivos en inducidos o aautnomas, bien sean esas masas de activo o pasivo de carcter real, financiero o monetario.
A los efectos de un anlisis interno de los estados financieros, las
partidas que en ellos se insertan han de disponerse en un determinado
orden. Desde un punto de vista financiero, este orden ha de ser el
temporal, en el sentido de que las partidas de activo y pasivo se agrupen
por su mayor o menor proximidad a dar origen a un flujo monetario.
Toda transaccin empresarial tiene como expresin inicial o ltima la
realizacin de un flujo monetario de entrada o salida.
As, pues, hay que estructurar el anlisis financiero interno de la
actividad empresarial de tal forma que sepamos dnde tienen lugar tales flujos, si se manifiestan en la forma prevista o si se desvan en trazado o intensidad y por qu.
Para la realizacin de este seguimiento, de indudable importancia
para los fines propuestos, se hace necesaria la separacin de la actividad
financiera de la empresa en dos unidades diferenciadas. Para F. B. Charreton (9)) el Balance puede escindirse en dos partes:

- La que corresponde a la produccin, que comprendera los inmovilizados y los valores de explotacin.
a las relaciones financieras, que comprendera las cuentas de terceros y cuentas financieras; es decir, el resto
del Balance.

- La que corresponde

El balance de produccin sera ordenado de manera que pudiera

mostrar claramente la capacidad de produccin, a travs de todas las
partidas existentes.
(9) Les mcanismes comptables et leur interprtation financiere, Masson et.
Cie, 1971, pg. 62.

artculos
doc~rinales

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LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

169

El balance financiero se presentara en funcin de los plazos de

pago y de liquidacin propios de cada partida.
En un sentido anlogo se manifiesta R. A. Rayman (10) cuando propugna que los bienes de explotacin se segreguen de la gestin del circulante, desde un punto de vista financiero, al estar influidos por los diferentes sistemas de valoracin, estableciendo as una separacin de las
reas del balance con fines similares a los aqu propuestos.
De esta manera, habra que encuadrar la actividad financiera desde
el punto de vista de su anlisis interno en:

- La

unidad econmica o de explotacin.

- La unidad financiera.
Los agentes que intervienen en la unidad de explotacin tienen un
cometido distinto de los que intervienen en la unidad financiera. Cada
uno de ellos ha de cumplir su cometido de una forma y en un momento
determinado.
Ahora bien, el aspecto que nos interesa, desde nuestro punto de vista,
es el de generacin de flujos de disponibilidad.
El rea de explotacin ha de generar unos derechos de cobro frente
a terceros superiores a los valores que recibe del rea de financiacin;
es decir, ha de producir un resultado positivo. Por su parte, el rea de
financiacin ha de producir medios de pago en cantidad suficiente y en
momento oportuno para que no se interrumpan los procesos de liquidacin y remuneracin de los valores del rea de financiacin.
As las cosas, los componentes de una y otra rea sern los siguientes,
a efectos de su anlisis:

Aren econmica

- Activos
- Activos

de produccin duraderos.
de explotacin o de produccin cclicos.

Area de financiacin

- Activos

monetarios.
- Activos financieros.
- Pasivos financieros.
(10) An extension of the system of accounts: The segregation of Funds and
Value, Journal of Accounting Research, Spring, 1969, pgs. 53-89.

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doctrinales

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Los

FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

Si dentro de las categoras que se agrupan en el rea de financiacin

distinguimos las que estn afectas a la actividad de explotacin de una
manera directa (categora inducidas en la terminologa que antes plantebamos) tendramos el ncleo principal y significativo sobre el que
h a b a que girar todo ei anlisis financiero en su visin o enfoque interno.
Conectado con lo anteriormente expuesto, en el anlisis de estados
financieros se ha venido defendiendo como eje central del estudio de
los flujos financieros un concepto con el que no estamos plenamente
de acuerdo, y que es el de fondo entendido como medida del capital
circulante o fondo de maniobra. Nosotros entendemos que el trmino
fondo debe venir delimitado por una categora que lo haga operativo
a los fines propuestos. Esta categora ha de servir de medida de la capacidad financiera de la empresa en un momento dado; es decir, su
capacidad de reaccin en cada momento, independientemente de su capacidad de crdito que la complen~ente.
G. Donaldson (ll), en un magnfico trabajo sobre la capacidad financiera de la empresa, utiliza un concepto sumamente sugestivo, que
es el de movilidad financiera)); pues bien, el seguinllento de csa movilidad)), de esa capacidad de reaccin a que hacemos referencia, ha de
venir medida y analizada por el concepto o magnitud fondo, dando a
ste un sentido determinado.
El concepto fondo entendemos que debe venir fijado por lo que
podemos llamar activos disponibles netos)), que son las partidas del
rea financiera que nos miden la capacidad financiera de la empresa.
Por tanto, el anlisis de la capacidad financiera de la empresa lo encuadraramos dentro del siguiente esquema 1.
Llegados a este punto, veamos, con un carcter muy general, cmo
debemos estructurar el modelo de anlisis financiero interno.
Los grupos de cuentas pertenecientes a la Unidad o Area Financiera
sern:

- Disponibilidades.
- Deudores por ventas.
- Acreedores por compras y servicios.

- Capitales propios.
- Capitales ajenos.

FONDOS

(11) Estrategia financiera de la empresa, Ed. Pirmide, S . A., Madrid, 1974.

artculos
doctrinales

Jesiis Urias Valiente

LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

171

FINANCIERA

AREA FINANCIERA

AREA ECONOMICA

Pasivos liiiaiicicros
nuiiiomos

Aclivos dc
pioduccibn
ciclicos
y clurnderos

Invcrsiii

AREA FINANCIERA

Gciieraciii
dc londos

'

Acli~rosclisponiblcs
iieios

= A. iiiiaiicicros
inducidos

+ A. monclarios
-P. financieros
inducidos

..

Li~i~iiclnciiiii,
Rciiiiiiicraciii
Rcin~crsi~i

Los grupos de cuentas pertenecientes al Area o Unidad Econmica

sern:

- Existencias de activos
- Activos de produccin

de produccin cclicos.
duraderos.
- Resultados no aplicados.
Ambos balances se engarzan mediante una o varias cuentas de enlace que evidentemente alcanzarn igual importe y signo contrario en
cada uno de ellos.
1. El stock de flujos de la partida Deudores por ventan, al final
de un perodo, vendr dado por la igualdad:

ms :
menos :

- Stock de flujos al inicio del perodo.

- Ventas del perodo.
- Cobros del perodo.

A su vez, los cobros del perodo vendrn determinados por:

- El

plazo real de cobro concedido a clientes.

Jesiis Uras Valiente

172LOS FLUJOS FINANCIEROS

Y EL ANALISIS FINANCIERO

artcdos
doctrinales

Si esta informacin la estructuramos en base a:

- Los importes que deberan haber determinado el

ms:
menos :
igual a:

stock de flujos.
- Las desviaciones positivas.
- Las desviaciones negativas.
- Los importes de los factores que han determinado realmente el stock de flujos,

tendramos un sistema de cuentas representativas de la gestin de esta

partida que forma parte del rea o unidad financiera.
Las variables que determinan el stock de flujos los vamos a denominar as:
V,=Venta prevista.
Vr=Venta real.
tcp=Plazo de cobro previsto, expresado en fraccin del perodo total
de referencia.
tcr=plazo de cobro real, expresado igualmente en fraccin del perodo total de referencia.
Las desviaciones positivas o negativas vendrn dadas por:

- Desviaciones debidas a ventas.

- Desviaciones debidas a plazos de cobro.

Dado un plazo de cobro real igual al previsto, la variacin del stock
de flujos de Deudores por ventas vendra medida por:

y la variacin del stock de flujos debido a los plazos de cobro vendra

dada por:
1

Vr (tcp- tcr)
Aplicando un razonamiento similar al resto de las partidas, tanto
del Balance de Explotacin como del Balance Financiero, obtendramos
los siguientes niveles:

artculos
doctrinales

Jess Urias Valiente

LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

173

2. Stock de flujos de la partida ((Acreedores por compras y servicios :

- Stock de flujos al inicio del perodo.

ms :
menos :

- Compras del perodo.

- Pagos del perodo.

Los ((Pagos del perodo vendrn determinados por:

- El

plazo concedido realmente por los suministradores.

La informacin la estructuraremos en base a:

Cp=Compra de bienes y servicios prevista.
C, = Compra real.
tpp=Plazo de pago previsto, expresado en funcin del perodo total
de referencia.
t,,=plazo de pago real, expresado en fraccin del perodo total de referencia.

Las desviaciones positivas o negativas vendrn dadas por:

- Desviaciones

debidas a compras.
- Desviaciones debidas a plazos de pago.
La variacin del stock de flujos de Acreedores por compras y servicios~,debido a la variacin en el volumen de adquisicin, vendra expresado por:

y la debida a plazos de pago por:

3. Stock de flujos de Capitales propios (sin considerar resultados

generados):
ms :
menos :

- Stock de flujos al inicio del perodo.

- Aumentos del perodo.
- Reembolsos del perodo.

Jess Urias Valiente

174LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

Los aumentos del perodo vendran dados por:

- Nmero de acciones emitidas.

- Precio de emisin, en funcin del multiplicador P.E.R.

propuesto.

As, pues, tenemos:

S,=Nmero previsto de acciones a emitir.
Sr=Nmero real de acciones emitidas.
P,=Precio de emisin previsto.
Pr=Precio de emisin real,
y llegaramos a obtener las siguientes desviaciones:

- Por

el nmero de acciones:
(S,-- Sr)PP

- Por el precio de emisin:

Sr(Pp-Pr)

A su vez:

donde,
M, =Multiplicador previsto.
M, =Multiplicador real.
RL=Resultado lquido.
N =Nmero de acciones en circulacin,
por lo que, puestas las relaciones en funcin del multiplicador P.E.R. (variable de decisin), tendramos que la ltima desviacin vendria dada por
la expresin:

artculos
doctrinales

Jess Urias Valiente

LOS FLUJOS FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

175

4. Stock de flujos de Capitales ajenos:

ms :
menos:

- Stock de flujos al inicio del perodo.

- Nuevo endeudamiento del perodo.
- Reembolso del periodo.

Los aumentos del perodo vendrn dados por:

- Nmero

de ttulos emitidos (en e1 caso de que no se instrumente

en ttulos, el argumento es igualmente vlido).
- Precio de emisin.
Adicionalmente, la cifra ltima estar en funcin de la relacin de
endeudamiento deseada por la empresa.
Si designamos por:
N,=Nmero previsto de ttulos a emitir.
Nr=Nmero real de ttulos emitidos.
lp= Precio de emisin previsto.
lr=Precio de emisin real.
e, =Relacin de endeudamiento deseada,
las desviaciones vendrn dadas por:

- En

cuanto al nmero de ttulos:

- En

cuanto al precio de emisin:

I
1

al final se tendra que cumplir la condicin:

donde,

1
1

N= Capitales ajenos totales.

S= Capitales propios totales.

Jess Uras Valiente

176 Los FLUJOS

FINANCIEROS Y EL ANALISIS FINANCIERO

artculos
doctrinales

5. Stock de flujos de activos de produccin:

De manera anloga a como hemos analizado la composicin de las
desviaciones en los componentes del rea financiera, las correspondientes a las partidas del Ares de explotacin habran de analizarse en funcin
de los diferentes flujos y sus plazos de retencin. Sin nimo de ser
exhaustivos en esta cuestin, tendramos que las magnitudes a considerar seran:

- Diferentes flujos (consumos, salidas, costes de produccin, etc.).

- Diferentes plazos de retencin (almacenamiento, ciclos de produccin, etc.).
- Poltica de adiciones y de retiros, depreciacin, etc.
6. Stock de disponibilidades:

Finalmente, el nivel de disponibilidades es el resultado ltimo de toda

la actividad financiera, por lo que es una magnitud puramente residual,
que ha de actuar de ajuste en todo el proceso.