C AVALCANTE

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A SSOCIADOS

ENTENDENDO OS CONCEITOS DE RISCO E

RETORNO
! O Que Risco?
! Quais as origens do Risco?
! As preferncias com relao
ao Risco
! O Que retorno sobre o
investimento?

Autores: Francisco Cavalcante(f_c_a@uol.com.br)

! Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
! Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada
na elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees
financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A
Cavalcante & Associados tambm elabora projetos de capitalizao
de empresas, assessora na obteno de recursos estveis e compra
e venda de participaes acionrias.
! O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100
projetos de consultoria, principalmente nas reas de planejamento
financeiro, formao do preo de venda, avaliao de empresas e
consultoria financeira em geral.

Paulo Dragaud Zeppelini(f_c_a@uol.com.br)

! Administrador de Empresas com MBA em finanas pelo Instituto
Brasileiro de mercado de Capitais - IBMEC.
! Executivo financeiro com carreira desenvolvida em instituies
financeiras do segmento de mercado de capitais. Foi diretor da Ttulo
Corretora de Valores S.A. onde desenvolveu e implantou o
departamento tcnico e coordenou as atividades da rea de fundos
de investimento.
! Atualmente consultor da Cavalcante & Associados, empresa
especializada na elaborao de sistemas financeiros nas reas de
projees financeiras, preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos.

Up-To-Date - no 74-ENTENDENDO OS CONCEITOS DE

RISCO E RETORNO

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NDICE
PG
A IMPORTNCIA DO GERENCIAMENTO DOS RISCOS

AS PREFERNCIAS COM RELAO AO RISCO

O RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO

UM POUCO MAIS SOBRE O RISCO

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A IMPORTNCIA DO
GERECIAMENTO DOS RISCOS

Como podemos medir o nvel de risco existente em um investimento?

No dia-a-dia dos negcios o executivo financeiro est sempre assumindo riscos.
Entender o nvel de risco associado s nossas decises e definir a compensao
por uma alternativa mais arriscada tarefa fundamental na administrao financeira.
Dois determinantes do preo de qualquer ativo que precisam ser bem
compreendidos pelo executivo financeiro so o risco e o retorno e como estes se
relacionam.
O risco pode ser definido como a possibilidade de um prejuzo financeiro.
Isto significa que um ativo que possui maior possibilidade de prejuzo do que
outro percebido como mais arriscado.
Um conceito mais formal aquele que define risco como a variabilidade de
retornos associada a um determinado ativo. Como normalmente estamos preocupados
com a possibilidade de prejuzo, tentamos medir com preciso a variabilidade do
retorno que pode causar este prejuzo.
Por exemplo, se voc realiza uma aplicao de renda fixa que promete juros de
$50 daqui a 30 dias, no est correndo risco de variabilidade do retorno. O resultado
possvel um s. No existe variabilidade de retorno associada a sua aplicao.

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Imagine agora que o gerente do banco lhe oferece uma aplicao que promete
juros no intervalo de $0 a $100. Ou seja, voc pode ganhar qualquer valor entre $0 e
$100.
Pode ganhar $100, o dobro da aplicao anterior, mas tambm pode ganhar $0.
Este investimento , evidentemente, mais arriscado em virtude da elevada
variabilidade de retornos. Variabilidade de retornos aqui significa que voc pode
ganhar qualquer valor entre $0 e $100.
O Risco pode ser definido como uma medida da incerteza associada aos
retornos esperados de investimentos.

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AS PREFERNCIAS COM
RELAO AO RISCO

No exemplo da aplicao financeira que demos anteriormente, no afirmamos

que a primeira aplicao era melhor ou pior do que a segunda aplicao.
Estabelecer o grau de averso ao risco dos agentes econmicos no tarefa fcil,
uma vez que situaes que parecem de alto risco para uma pessoa podem ser
consideradas de baixo risco para outras.
justamente esta diversidade de posies que est relacionada ao conjunto de
informaes de cada pessoa, que permite em muitos casos os negcios entre as partes
envolvidas.
A preferncia dos agentes econmicos em relao ao risco no
uniforme.

Para efeitos didticos os comportamentos bsicos com relao ao risco so:

tendncia, indiferena e averso ao risco.
As pessoas que so indiferentes ao risco no exigem retorno adicional em
resposta ao aumento/crescimento do risco.
J as pessoas com tendncias ao risco exigem um retorno adicional baixo para
assumir riscos maiores.
Por sua vez, o grupo de pessoas que avessa ao risco exige um adicional na taxa
de retorno exigida ou esperada em razo de um incremento no risco.

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Neste Up-To-Date, vamos trabalhar com a hiptese de que os administradores

financeiros so, em sua maioria, avessos ao risco, exigindo retornos mais altos quando
o risco aumenta.
O retorno que obtemos quando escolhemos um investimento arriscado ao invs
de um investimento relativamente isento de risco chamado de retorno excedente.
No entanto, este excedente tambm pode ser interpretado como uma
recompensa pelo risco assumido, por este motivo vemos com frequncia a expresso
prmio por risco no mercado.

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O RETORNO SOBRE O
INVESTIMENTO

Vimos anteriormente que o grupo de pessoas que avessa ao risco exige um

adicional na taxa de retorno exigida ou esperada em razo de um incremento no risco.
Mas o que retorno sobre o investimento?
Retorno sobre o investimento o ganho ou perda que voc obtm como
resultado da compra de um ativo qualquer medido em um determinado perodo de
tempo.
J tivemos a oportunidade de mostrar que o retorno sobre o investimento
normalmente formado por dois componentes:
1) O ativo comprado pode render algum tipo de rendimento como juros,
dividendos, etc.
2) Mas o valor do ativo tambm pode sofrer variao, provocando um ganho ou
perda de capital no investimento.
Exemplo.
No dia 1/01/X0 voc comprou 1000 aes da empresa Moderna S/A por $45 por
ao e deseja saber agora, em 01/09/X0 , o desempenho do seu investimento.

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A Moderna S/A, em virtude dos bons resultados no 1 semestre, distribuiu $0,87

por ao dos lucros na forma de dividendos. O ltimo valor de negociao das aes
da Moderna S/A foi de $53 por ao.
! Como titular de 1.000 aes voc recebeu:
Dividendo = $0,87 x 1.000 = $870

! Mas o valor da ao mudou de $45 para $53.

As aes que valiam $45.000 ($45 x 1000) agora valem $53.000 ($53 x
1000).

O ganho de capital ser:

Ganho de Capital = ($53 - $47) x 1.000 = $6.000
O retorno total do investimento ser a soma do dividendo com o ganho de
capital.
Retorno Total = Dividendo + Ganho (ou perda) de capital
Retorno Total = $6.000 + $870 = $6.870
Ou $6.870 / $45.000 = 15,26%
O retorno total de 15,26% pode ser dividido em :
Taxa de dividendo = $0,87 / $45 = 1,93%
Taxa de Ganho de Capital = ($53 - $47) / $45 = 13,33%
Retorno Total = 1,93% + 13,33% = 15,26%

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Taxa de Dividendo

$0,87 / $45 = 1,93%

Taxa de Ganho de Capital

($53 - $47) / $45 = 13,33%

Retorno Total

1,93% + 13,33% = 15,26%

Os retornos calculados no exerccio acima so chamados de retornos nominais

porque no foram ajustados pela inflao.
Quando o retorno ajustado para levar em conta a inflao chamado de retorno
real.
Exemplo:
Supondo que a taxa de inflao foi de 3% at 01/09/X0 qual o retorno real do
investimento.
Taxa Real = (( 1+ Taxa Nominal) / (1 + Inflao ) 1) x 100
Taxa Real = (( 1+ 0,1526) / (1+ 0,03) 1) x 100 =

Taxa Real = 11,90%

Como falamos no incio deste trabalho, o executivo precisa entender o risco
associado s suas decises e definir a compensao adequada (o retorno).
No caso deste exemplo poderamos perguntar: Qual o risco de se investir nas
aes da Moderna S/A.?
O retorno obtido de 11,90% reais compensou o risco assumido?
Existe alguma aplicao com o mesmo retorno e um risco menor?

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Futuramente vamos abordar em outros Up-To-Dates as tcnicas para medir

quantitativamente o risco e como associ-lo corretamente ao retorno para responder
adequadamente a estas perguntas.

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UM POUCO MAIS SOBRE O

RISCO

Nossa inteno neste texto no esgotar o assunto risco, mas fornecer ao leitor
do Up-To-Date os conceitos bsicos sobre o assunto e que podem ser usados
imediatamente na avaliao de negcios.
De forma geral, os riscos so agrupados de acordo com o ponto de vista utilizado
para refletir as possibilidades de mudana de estado.
Por exemplo, utilizamos a expresso risco de taxa de juros para nos referir ao
risco especfico de mudana de estado da taxa de juros.
Ou seja, estamos falando da possibilidade de mudana no patamar dos juros.
Utilizamos a expresso risco de taxa de cmbio para nos referir ao risco
especfico de mudana na taxa de cmbio.
Ou seja, estamos falando da possibilidade de mudana na taxa de cmbio.
Os riscos corporativos devem ser gerenciados de forma conjunta, entretanto,
para facilitar o entendimento, podemos dividi-los de forma mais didtica.
Vamos entender melhor atravs das divises a seguir.

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1. Risco de Mercado
o risco que resulta da variao no valor de uma carteira qualquer de ativos e
passivos financeiros em virtude da variao nos preos desses ativos.
Imagine uma empresa que negocia com metais preciosos e possui ouro em
estoque. Uma variao no preo deste ativo vai afetar o patrimnio da empresa.
claro que podemos detalhar a fonte do risco de mercado mostrando o risco
especfico associado a uma varivel financeira qualquer. De forma geral os riscos de
mercado tem origem em quatro fontes:
! Risco de taxa de juros
! Risco de taxa de cmbio
! Risco dos preos das aes
! Risco dos preos das commodities.

2. Risco de Crdito
Do ponto de vista do credor por emprstimo direto, o risco de crdito aquele
que resulta da probabilidade do devedor vir a faltar, ou ser impedido por
circunstncias fora do seu controle, com suas obrigaes relativas ao crdito contrado.
Do ponto de vista do credor por aquisio de um ttulo de crdito, o risco de
crdito reflete a possibilidade de desvalorizao dos ttulos de crdito do emissor em
virtude de classificao para baixo da qualidade do crdito pelas agncias de rating
ou em virtude de dificuldades financeiras.

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Este tipo de classificao leva em conta o risco de soberania, que o risco de

liquidao de crdito por deciso governamental. Por exemplo, o controle de remessa
de divisas.
A separao entre risco de crdito e de mercado muito importante na prtica.
Como vimos, o risco de mercado provocado pela possibilidade das variveis de
mercado se moverem de forma que o valor do ativo para a empresa fique negativo.
Isto significa que os riscos de mercado podem ser protegidos atravs de hedge em
posies complementares.
J no risco de crdito existe o risco de inadimplncia quando o valor do contrato
positivo, no possibilitando proteo atravs de hedge.
3. Risco de Liquidez
a incapacidade da empresa fazer frente s suas obrigaes imediatas de caixa.
Esta situao pode, por exemplo, provocar a venda prematura de ativos a preos
desfavorveis incorrendo a empresa em perdas.
Por outro lado a empresa pode no conseguir converter seus produtos em meio
de troca monetrio aos preos de mercado por alguma razo. Por exemplo, os
problemas na economia prejudicaram as vendas de carros novos elevando os estoques
e forando os descontos.
4. Risco Operacional
O risco operacional aquele que resulta da possibilidade de perda em virtude de
sistemas inadequados, falha gerencial, controles defeituosos, fraude ou erro humano.
Tambm podemos citar os riscos de modelagem, execuo (atrasos, penalidades etc.) e
tecnolgicos (substituio de equipamentos, integridade de sistemas etc.).

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5. Risco Legal
o risco que existe quando uma parte ajuza processo, pede ressarcimento ou
responsabilizao ou tenta anular a transao etc.
Neste ponto do nosso trabalho gostaramos que o leitor tivesse em mente o
seguinte:

1) O retorno exigido de um investimento depende do risco do investimento.

2) H uma recompensa por assumir riscos.
3) Quanto maior o risco, maior o retorno exigido.
4) Quanto maior a recompensa mais alto o risco.
5) Nem sempre fcil perceber qual o tipo de risco presente em determinada
operao ou investimento.
6) O risco est presente na rotina de qualquer investimento, seja ele financeiro
ou no.

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