Strumentoderivato

DaWikipedia,l'enciclopedialibera.

Lostrumentoderivatoosemplicementederivato(ininglesederivative)
infinanzauncontrattootitoloilcuiprezzosiabasatosulvaloredi
mercatodiunaltrostrumentofinanziario,definitosottostante(come,ad
esempio,azioni,indicifinanziari,valute,tassid'interesseoanchematerie
prime).
Gliutilizziprincipalideglistrumentiderivatisonolacoperturadaun
rischiofinanziario(dettahedging),l'arbitraggio(ossial'acquistodiun
prodottoinunmercatoelasuavenditainunaltromercato)ela
speculazione.
Levariabiliallabasedellaquotazionedeititoliderivatisonodetteattivit
sottostantiepossonoaverediversanatura:putrattarsidiazioni,di
obbligazioni,indicifinanziari,dicommoditycomeilpetroliooanchediun
altroderivato,maesistonoderivatibasatisullepidiversevariabili,
perfinosullaquantitdinevecadutainunadeterminatazona,osulle
precipitazioniingenere[1].
Iderivatisonooggettodicontrattazioneinmoltimercatifinanziari,e
soprattuttoinmercatialdifuorideicentriborsisticiufficiali,ossiain
mercatialternativialleborsevereeproprie,dettiOTC,overthecounter:si
trattadimercaticreatidaistituzionifinanziarieedaprofessionistitramite
retitelematicheeche,disolito,nonsonoregolamentati.

Indice
1 Storia
2 Finalit
2.1 Coperturadeirischi

4
5
6
7

2.2 Speculazione
2.2.1 Vantaggi
2.2.2 Rischi
2.3 Arbitraggio
Tipologie
3.1 Futures
3.1.1 Interestratefutures
3.1.2 Currencyfutures
3.1.3 Stockindexfutures
3.1.4 Commodityfutures
3.2 ForwardRateAgreement
3.3 Swap
3.3.1 Interestrateswap
3.3.2 Currencyswap
3.4 Opzioni
Mercatodeiderivati
Note
Bibliografia
Collegamentiesterni

Storia
Alcuneformedistrumentiderivatihannooriginiantiche.Inparticolare,i
contrattiatermineeranousatiancheaitempideigreciedeiromaniei
primimercatiorganizzatiperilloroscambiorisalgonoalXVIIeXVIII
secolo.[2]Lanotevolediffusionechequestistrumentihannoconosciutoa
partiredallasecondametXXsecolodovutaavarifattori:[3]
lafine,nel1971,delsistemainternazionaledicambifissiperlacaduta
degliaccordidiBrettonWoods,conilconseguenteemergeredel
rischiodicambio
glishockpetroliferidel1973edel1979:gliimprovvisifortiaumenti
delprezzodelpetroliocausaronounaparallelaintensificazionedel
rischiodimercato,siaperleampieoscillazionideiprezzi,siaperi
conseguentieffettisull'inflazione

laglobalizzazionedeimercatielacontestualeintroduzionedei
computer,chepermettonodisvolgerevelocementecomplessicalcoli
diprezzirelazionatitraloro.
Laprimanotevolediffusionedeiderivatisiebbenelperiodo19891992,al
terminedelqualelaloroconsistenzacomplessivaarrivasfiorarei20.000
miliardididollari.[4]Siebbeunrallentamentodopoleingentiperdite
accusatedagrandiaziende,qualilaMetallgesellschaftnel1993[5]ela
Procter&Gamblenel1994,[6]eilfallimentodellaBaringsBanknel1995,
mal'espansionepoiriprese.Adicembre2010ilvolumedeiderivatipi
esattamente,ilvalorecomplessivodelleattivitsottostantiiderivati
ammontavaacirca670.000miliardididollari,601.048deiqualiper
derivatioverthecounter(OTC),conprevalenzatraquestidegliInterest
RateSwap(364.378miliardididollari).[7]Perunconfronto,sipu
considerarecheilPILmondiale,intornoaglianni2010,statostimatoin
circa70.000miliardididollari.

Finalit
Glistrumentiderivatipossonoessereutilizzatipertrescopiprincipali:
coperturadeirischi(hedging)
speculazione
arbitraggio.

Coperturadeirischi
Ingenerale,sidicechechiacquistaassumeunaposizionelunga,nelsenso
cheacquistandounamerceountitolosiesponealrischiocheneltempoil
prezzodimercatodiminuisca(comproa90,malaquotazionescende
gradualmentea80)alcontrario,sidicechechivendeassumeuna
posizionecorta,nelsensochesiesponealrischiodiunrialzodelmercato
(vendooggia80,maseavessiaspettatodomaniavreipotutovenderea

85).Lacoperturadeirischiavvieneassumendounaposizionelungaper
bilanciareilrischioinsitoinun'operazionechecomportal'assunzionedi
unaposizionecorta,eviceversa.
Adesempio,l'impresaAstipulauncontrattochelaobbligaadacquistare
fratremesiunacertaquantitdicaffaunprezzofissato(posizione
lunga)ilrischioconsistenellapossibilitchetratremesiilprezzodel
caffrisultiminorediquellofissato.Perbilanciareilrischio,l'impresaA
assumeunaparallelaposizionecortaimpegnandosiavendere,adun
soggettoBcheasuavoltasiimpegnaadacquistare,quellastessaquantit
dicaffadunprezzounpo'superioreaquellofissatonelprimocontratto.
Inquestomodol'impresaArinunciaaimaggioriguadagniche
deriverebberodaunforterialzodelprezzodelcaff,masiponealriparo
dalrischiodiunasuadiminuzione.
Taliimpegniavendereeacquistareaterminesonostrumentiderivatinel
sensochehannounloropropriomercato,maeventualiguadagnieperdite
scaturisconodavariazionidelprezzodelcosiddettosottostante(nelcaso
dell'esempioilcaff),nondelloro.Evidenteladifferenzaconuna
azione:sesiacquistaun'azione,ilfattoredecisivoilprezzodell'azione
stessasesiacquistaunderivato,cichedecideilprezzodelsottostante.

Speculazione
Iderivatipossonoancheessereusatiperscopispeculativi,sfruttando
quellocheinfinanzachiamatol'effettoleva.Ingenerale,pereffettoleva
siintendeilmaggiorguadagnorispettoalcapitaleproprioinvestitochesi
ottieneseun'operazione,cherichiedeuninvestimentodiuncerto
ammontare,vieneeffettuataricorrendoall'indebitamentoperbuonaparte
diquell'ammontare,seciol'operazionevieneeffettuataconl'impiegodi
unaquotacontenutadicapitaleproprio(l'effettopositivo,peraltro,siha
solosel'operazionehasuccesso).
Nelcasodeiderivati,l'effettolevaconsistenelfattochesiassumono
impegniodirittiadacquistareovendereversandoimporticheammontano
apercentualimoltocontenute(orientativamentedal2%al7%)delvalore
delsottostante.[8]

Vantaggi
Restandoall'esempiosopraproposto,ilsoggettoAchesiimpegnaad
acquistareilcaffpotrebbenoneffettuarealcunaoperazionedisegno
oppostopertutelarsipotrebbeinfattiessereconvintocheilprezzodel
caffsalirnettamentetratremesiescommettere,"speculare",sulrialzo.
Stipulaquindicontratticheloimpegnanoadacquistarecaffatremesia
unprezzofissato,versandounapiccolapercentualedell'importo
corrispondente.Seilprezzodelcaffrisulterdavveropialtotratre
mesi,lospeculatoreAguadagner:potracquistareilcaffadunprezzo
inferioreaquellodimercatoerivenderlocossubitoaunprezzopialto.
LospeculatoreApotrebbeacquistareunderivatosulcaff,potrebbecio
impegnarsiadacquistarecafftraseimesi,per5.000.000dieuroversando
unasommainizialedi100.000.Setraseimesiilprezzodelcaffrisulter
aumentatodel10%,lospeculatorepotracquistarecaffper5.000.000di
eurorivendendoloimmediatamentea5.500.000euro,conunguadagnodi
500.000euro.L'effettolevaconsisteinquesto:senonintervenisseil
derivatoesiacquistasseoggia5.000.000perrivenderetraseimesia
5.500.000,sirealizzerebbeunguadagnodel10%,equivalenteal20%su
baseannuaseinvecesiacquistaunderivato,siimpegnanosolo100.000
euroeilguadagnoammontaquindial400%suseimesi,all'800%subase
annua.
Rischi
Tuttavia,siconfigurerebbeunoscenarionettamentediversoseilprezzo
delcaffinvecediminuisse.LospeculatoreAsitroverebbeadover
effettuarel'acquistoaunprezzopialtodiquellodimercato.Nonsologli
sarebbepoidifficilerivendereilcaff(inognicaso,dovendolovenderea
unprezzopibasso,registrerebbeunaperdita),mapotrebbeaverassunto
unimpegnoeccessivo:l'importodasborsareperacquistareilcaffsarebbe
infattinettamentemaggiorediquantoavevagipagato.
Danotareladifferenzaconuninvestimentoinazioni.Sesiacquistano
azioniper100.000euro,laperditamassimachesipusubirenonpu
superarel'importoversato.Sipuinveceacquistareunderivato(sipu
cioassumerel'impegnoadacquistarecaff,o

cioassumerel'impegnoadacquistarecaff,o
altro)per5.000.000dieuroversandonesolo
100.000.Seperilprezzodiminuissedel10%,
daunlatoperfarfronteall'impegnosi
dovrebberopagare5.000.000dieuro,dall'altro
rivendendoilsottostante(caffoaltro),si
incasserebberosolo4.500.000euro,conuna
perditadi500.000europariacinquevoltela
sommaoriginariamenteimpegnata.Lo
speculatoreBrischiaquindiditrovarsiinuna
situazionediinsolvenza,difallire.

Andamentodelprezzodel
petrolio(indollarial
barile)dal1971al2007.

notoalriguardoilcasodellatedesca
MetallGesellschaft,chenel1993effettuunasimilespeculazione
confidandoinunprontorialzodelprezzodelpetrolio,chestavacalando,
mailprezzoinvececontinuadiminuire.Lasocietevitilfallimento
solograzieaunaoperazionedisalvataggioper1.9miliardididollari
organizzatada150banchetedescheeinternazionali.[5]

Arbitraggio
Unterzousoquellodieffettuarearbitraggi.Intalicasi,peraltro,sitratta
essenzialmentediacquistaredoveilprezzopibassoperrinvendere
immediatamentedoveilprezzopialtoel'effettofinalequellodi
pareggiareiprezzisuidiversimercati.

Tipologie
Nascononuoviderivatiognigiorno,condiversiprofilifinanziariediversi
gradidisofisticazione.Ingergo,letipologiestandardvengonodetteplain
vanilla,mentreitipipicomplessisonodettiesotici.Letipologiepinote
ediffusesono:
futures
forwardrateagreement
swap,soprattuttoInterestRateSwapecurrencyswap

opzioni.

Futures
Icontrattifuturessonosimiliacontrattiatermine.Sitrattadicontrattiche
comportanol'impegnoadacquistareovenderemercioattivitfinanziarie
adunacertadataeadunprezzoprefissato.Adifferenzadiunveroe
propriocontrattoatermine,ifuturessonocontrattistandardizzatiper
quantoriguardaimportiescadenzee,inoltre,siriferisconoamercio
attivitfinanziarieindicatesolonellecaratteristiche(caffdiuncertotipo,
nonunaspecificapartitadicafftitolidiStatoconunascadenzaresidua
dialmeno15anni,nonnecessariamentetitoliquindicennaliemessioggio
ventennaliemessicinqueannifa).Sidistinguono:
financialfutures,chehannounsottostantedinaturafinanziaria:
interestratefuturesperititoliaredditofisso
currencyfuturesperlevalute
stockindexfuturespergliindiciazionari
commodityfutures,contrattichehannocomesottostantegeneri
alimentari(riso,caff,cacaoecc.),metalli,petrolioecc.
Interestratefutures
Gliinterestratefuturespossonoessereusatiperlacoperturadeirischi
derivantidavariazionineitassidiinteresse,chepossonoincidere
negativamentesulvalorediunportafogliodititoliaredditofisso.
Adesempio,unabancacheacquistititolidi
Statoappenaemessidalgovernoamericano
per1.000.000didollariespostaalrischiodi
unaumentodeitassidiinteresse.Ipossessori
deititolihannoinfattidirittoapercepire
interessiannualiinmisuraprefissatain
particolare,seuntitolodidurataventennaleha
unvalorenominaledi100dollarieoffre
interessidel5%,perventianniilsuo
possessoreincasserognianno5dollari.Sei

IlChicagoBoardof
Trade

tassidiinteressedimercatononvariano,ilpossessorepotrinogni
momentovendereiltitoloalnominale,inquantoilnuovoacquirente
lucrercomunqueil5%diinteressiognianno.Seperadundato
momentoiltassod'interessedimercatosuuntitolodiparidurataaumenta
al7%,perchi5dollariannuidellacedolaunitialdifferenzialetraprezzo
d'acquistoeprezzodirimborso(parialvalorenominale)garantiscanoun
talerendimentoilprezzodeititoliacquistatidallabancadovrcalare
secondolaformulaR=(C+(VrPa)/n)/Pax100dove:R=rendimentodi
mercato(7%),C=cedoladeltitolo(5%),Vr=valoredirimborsodeltitolo
(100),n=durataresiduadeltitoloinanni(peres.10).Tralasciando
l'incidenzadelleritenutefiscali,senericavacheilprezzodiacquistodel
titoloadieciannidallasuascadenza,perpotergarantireinteressiparia
quellidimercatoperititolidecennali(7%),dovrscenderea88,23.Un
aumentodeitassidiinteressecomportaquindiunadiminuzionedelvalore
dimercatodeititoli,ovverounaperditapatrimonialeperlabanca.
Labancapututelarsivendendodiecicontrattifuturesda100.000dollari
ciascuno(tagliostandard),cio,insostanza,sottoscrivendol'impegnoa
venderea1.000.000didollari(allapari)isuoititoliadunadataprefissata.
ovviamentenecessariotrovareunacquirente,quindiqualcunoacui
interessidifendersidalrischiodiunadiminuzionedeitassidiinteresse(o
unospeculatore),malaconclusionedell'operazionefacilitatadalfatto
chesitrattadidiecicontrattidistinti,ciascunoditagliostandard.
L'operazione,inoltre,nonconclusadirettamenteconlecontroparti,ma
conunastrutturadiintermediazionequaleunaborsa(perititolidel
governoamericanositrattadelChicagoBoardofTrade).
Acquirenteevenditorediuncontrattifuturesdevonoversareundeposito
inizialedigaranzia,dettomargineobbligatorio,paria2.000dollariper
ciascuncontratto(il2%).Inoltre,icontrattivengonosottopostiogni
giornoavalutazionesecondoivaloridimercato(cosiddettomarkingto
market)unaumentodelprezzodelsottostantecomportaunapotenziale
perditaperchisiimpegnatoavendere,unpotenzialeguadagnoperchisi
impegnatoadacquistare.Ilpotenzialeguadagnoaumentaildepositodi
garanzia,lapotenzialeperditalofadiminuiresetalediminuzioneportail

depositoaldisottodelvaloreminimoobbligatorio(pariopocoinferioreal
depositoiniziale),lapartechefronteggialapotenzialeperditadeveversare
denaroinmisurataledaripristinareilmargineobbligatorio.[9]
Currencyfutures
Perintenderel'usotipicodeicurrencyfutures,
sipupensareaun'aziendaamericanache
abbiavendutomerciadun'aziendatedesca
concordandounpagamentodi1.000.000di
eurodopoduemesi.Trascorsiiduemesi
l'aziendaamericanaricevereuroche
potrebberovaleredimenoaseguitodi
variazionideicambiequindi,convertitiin
dollari,comportareunaperdita.
Pertutelarsidatalerischio,l'azienda
LasededelChicago
americanapustipularecontrattifutureschela
obblighinoavendere(econtestualmente
MercantileExchange
obblighinounaopicontropartiadacquistare)
1.000.000dieuroaduemesialtassodicambiocorrente.Potrebbead
esempiostipularecontrattisimilipressoilChicagoMercantile
Exchange.[10]
Stockindexfutures
Igestoridifondicomunidiinvestimentoodifondipensioneele
compagniediassicurazioneeffettuanocospicuiearticolatiinvestimentiin
azionie,pertanto,sonoespostialrischiodicadutegeneralizzatedeiloro
prezzi,ovverodicadutedegliindicidiborsa(cosiddettorischio
sistematico).
Icontrattistockindexfutures,cheprevedonoiltrasferimentodisommein
contanti,consentonoditutelarsi.SeunsoggettoAvendeuncontrattodi
250.000dollarisull'indiceS&P500aunadatascadenza,accettadiversare
250dollariperognipuntodiquellochesarl'indiceallascadenzachi

acquistaaccettainvecediversare250dollariperognipuntodell'indice
attuale.Cicomportache,sel'indicescendechihavendutoguadagna
(versamenodiquantoriceve),sel'indicesaleguadagnachiha
acquistato.[11]
Sivedecoscheilpossessorediunportafoglioampioevariegatosicopre
dalrischiodiunacadutageneralizzatadeicorsidiborsavendendostock
indexfutures.Perintenderelaconvenienzaadacquistare,sipupensarea
unsoggettoche,convintodelrialzodiunindicetratremesi,nondisponga
diliquiditdainvestirenell'immediatononpuquindiacquistaretitoli
ora,mapuacquistarestockindexfuturesinquanto,perfarlo,deve
versaresoloilmargineobbligatorio(analogamenteaquantoavvieneper
gliinterestratefuturese,ingenerale,pericontrattifutures).Sel'indicedi
borsasalireffettivamente,cigliconsentirdirealizzareunguadagno
analogoaquellocheavrebberealizzatoseavessepotutoacquistareora
titolierivenderlidopotremesi.[12]
Commodityfutures
Sitrattadiderivatichehannocomesottostantemerciscambiatealivello
mondiale,comeilpetroliooilcaff.Laloromeccanicastatagi
illustratanellasezionerelativaallefinalitdeiderivati.Altriaspetti,quali
ilmeccanismodeimargini,sonoanaloghiaquelliinusoperaltricontratti
futures.

ForwardRateAgreement
Ilforwardrateagreement,dettoanchebrevementeFRA,uncontratto
medianteilqualeduesoggettisiimpegnanoascambiarsiunimportoin
denarochevienedeterminatosullabasedelladifferenzatrauntassofisso
concordato(contractrate)euntassodiriferimentoqualeilLIBOR.
ChiacquistaunFRAsiimpegnaapagareunimportocommisuratoaltasso
concordato,chilovendesiimpegnaapagareunimportocommisuratoal
tassodiriferimento.Allascadenzailregolamentoavvieneperdifferenza:

sel'acquirentedevepagare1000eilvenditore1100,sarilvenditorea
versareladifferenzadi100all'acquirente.
L'acquirentepotrebbeessereunsoggettochehacontrattoundebito
regolatoauntassovariabilesequestotassosale,l'acquirentedelFRA
ricevedallacontroparteunimportoanalogoaimaggioriinteressichedeve
riconoscerealsuocreditore.Ilvenditorepotrebbeessereunsoggettoche
haerogatocreditiauntassovariabilesetaletassoscende,riceve
dall'acquirenteunimportoanalogoaiminoriinteressichepercepiscedal
suodebitore.[13]

Swap
Ingeneraleicontrattiswapimpegnanoicontraentiascambiarsiflussi
monetatifuturi.Iduetipiprincipalisonogliinterestrateswapei
currencyswap.
Interestrateswap
Inuninterestrateswapiduecontraenticonvengonodiscambiarsiflussi
monetariperiodicicalcolaticomeinteressisuuncapitalenozionaledi
riferimento.Inparticolare,unapartesiobbligaapagareinteressicalcolati
sutalecapitaleaduntassofisso,l'altrasiobbligaapagareinteressi
calcolatiauntassovariabile.
Perintenderelaconvenienzaacontrarreoperazionidelgenere,sipu
pensareadueintermediarifinanziari:
labancaAsiindebitaabreve(adesempiosulmercatointerbancario)
ederogaprestitialungotermine(ades.mutui)sitroverebbequindiin
difficoltincasodiaumentodeitassiabrevetermine
lafinanziariaBsiindebitaalungotermine(ades.emettendo
obbligazioni)eprestaabrevetermine(ades.finanziandol'acquistodi
benidiconsumo)sitroverebbequindiindifficoltincasodi
diminuzionedeitassiabrevetermine.
Ilcontrattochepugiovareaentrambiassumeleseguenticaratteristiche:

labancaAsiimpegnaa
versareallafinanziaria
B,perdiecianni,
importiperiodici
calcolaticomeinteressi
atassofissoci
consenteallafinanziaria
diottenereflussichele
Apagainteressisecondountassovariabile
permettonocomunque
(floating)abreve,mapreferirebbeuntasso
dionorareilsuodebito
fisso.Bpagauntassofisso(ades.su
alungotermine
obbligazioniemesse),mapreferirebbeuntasso
lafinanziariaBsi
variabile.Grazieall'interestrateswapsiaAche
impegnaaversarealla
Bpossonoeffettuarepagamentisecondoiltipo
bancaA,perdiecianni,
importiperiodici
ditassopreferito.Normalmenteciavviene
calcolaticomeinteressi
grazieaunintermediariofinanziario,comeuna
aduntassoparial
banca,chetraeilproprioguadagnoda
LIBORaumentatodi
differenzeneitassidiinteressepraticatiaidue
mezzopuntoci
contraenti.
consenteallabancadi
ottenereflussichele
permettonodisostenerel'oneredeiprestiticontrattiabreve.[14]
Ilcontrattoappenadescrittovienedettocouponswap.Visonoanche
schemidiversiqualiilbasisswap,nelqualeiduecontraentisiriconoscono
importicalcolatisuduediversitassivariabili,lozerocouponswap,nel
qualeiflussicalcolatialtassofissovengonopagatiinunicasoluzionealla
scadenza,ecc.[15]
Gliinterestrateswapsonodigranlungaiderivatipidiffusi.Adicembre
2010illorovalorecomplessivo(364.378miliardididollari)eraoltrela
metdelvolumetotaledeiderivati.[7]
Currencyswap

Sonoanaloghiagliinterestrateswapma,oltreadaverecomeoggettolo
scambiodiflussiinvalutediverse,prevedonoflussidicapitalioltrechedi
interessi:viuninizialescambiodicapitaliinvalutediverse,poiun
periododiflussidiinteresse,infinelarestituzionedeicapitaliscambiatiin
origine.[15]

Opzioni
Leopzioni,adifferenzadeifutures,conferisconoalloroacquirentela
facolt,nonl'obbligo,diacquistareovendereilsottostanteaunacerta
data(opzionidetteeuropee)oppureentrounacertadata(dette
americane),aunprezzoprefissato.Leopzionicallconferisconolafacolt
diacquistare,leopzioniputquelladivendere.Lecaratteristicheprincipali
sono:
l'attivitsottostante,chepuesseredeitipipivari:merci,valute,
titolidiStato,indicidiborsa,tassid'interesseecc.,mapispesso
futures[16]
ilprezzod'esercizio,dettostrikeprice
ladatadiscadenza
ilpremio,cherappresentailprezzodiacquistodelcontrattoeviene
tipicamenteversatoalmomentodellastipula.[17]
Nelcasodiun'opzionecalleuropea,l'acquirenteallascadenzapu
sceglierese:
esercitareildirittodiopzione,acquistandoilsottostantealprezzo
d'esercizio,sequestorisultainferiorealprezzodimercato
rinunciareall'acquisto,nonchalpremioversato,nelcasocontrario.
Analogamente,nelcasodiun'opzioneputl'acquirenteallascadenzapu
sceglierese:
esercitareildirittodiopzione,vendendoilsottostantealprezzodi
esercizio,sequestorisultasuperiorealprezzodimercato
rinunciareallavendita,nonchalpremioversato,nelcasocontrario.

Nelcasodiopzioniamericanesipuesercitareildirittodiacquistareo
vendereancheprimadellascadenza,silasciadecorrerelascadenzasenon
siinteressati.
Inognicaso,l'acquirentediun'opzionerischiaalpiilpremiomentrepu
andareteoricamenteincontroaguadagnidinotevoleentit.
Bendiversaesostanzialmenteoppostalaposizionedelvenditore.Questi
incamerasicuramenteilpremio,ma:
sevendeun'opzionecall,siimpegnainderogabilmenteavendereil
sottostantealprezzod'esercizio,eciaccadrproprioquandoquesto
risulterinferiorealprezzodimercato(dovrvendere"sottocosto")
sevendeun'opzioneput,siimpegnainderogabilmenteadacquistareil
sottostantealprezzodiesercizio,eciaccadrproprioquandoquesto
risultersuperiorealprezzodimercato.
Ilvenditorediopzioni,sianoessecalloput,rischiaquindiperdite
teoricamenteillimitate.[18]

Mercatodeiderivati
Questavoceosezionesull'argomentobanchenon
citalefontinecessarieoquellepresentisono
insufficienti.
Ilmercatoitalianodeiderivatil'ItalianDerivativeMarket(IDEM).Il
primomercatoatrattarederivatifuilCBOTfondatonel1848.Vengono
negoziatisiainBorsacheinmercatioverthecounter(fuoriborsa)esono
generalmentecaratterizzatidalevafinanziaria,rappresentandoquindi
strumentifinanziaridiparticolarerischio.Inoltre,imercatisucuivengono
negoziatisononormalmentecaratterizzatidaliquiditmoltominore
rispettoalmercatoazionario,edancorapeggioperiderivatitipicamente
"sartoriali"(peresempiogliswap,chevengono"confezionatisumisura").
Vengonospessoconcettualmenteequiparatiallescommesse,pichea
degli"investimenti".

Lamassadiderivaticircolantenelmondoammonterebbeal2013trai
600.000edi700.000miliardididollari,ancheselaquantificazionereale
incerta,perlanaturastessadiquestititoli[19].
Questacifrasiriferiscealvalorenozionaleonominaledeiderivati,valore
massimoteorico,mentrelaposizionelordadimercato(grossmarket
position)deiderivatimondialiammontaaunquintodelPILglobale:essa
rappresentaquantocosterebberilevare,aprezzidimercato,tuttiicontratti
inessere.Laposizionenettavaleil10%diquellalorda.
Ladifferenzachiarasesiconsideraunbigliettodellalotteria:ilvalore
nominalel'ammontaredelprimopremio,chenontienecontodella
probabilitrischiodell'eventochesipossaincassare,mentrelaposizione
lordailprezzodivenditadelbiglietto.
AlanGreenspandiedeimpulsoall'emissioneediffusionedistrumenti
derivati.rilevabilelaparticolaritdiuntitolosumutuieipotechegi
esistenti,ediassetnominaliregistratiinattivodibilancioanchesenon
rappresentanoentitreali,diversamentedaazionieobbligazionichesono
almenoteoricamentecollegateainvestimentiinbenireali.
Unpotenzialeproblemaconderivaticheessicomprendonoun
ammontarenozionaledibenisemprepialto,chepuinfluenzaree
portareadistorsioninelcapitalesottostanteeneititoliazionarideimercati
stessi.Gliinvestitoricomincianoaguardareimercatiderivatiperdecidere
seacquistareovenderetitoli,ecosquellocheoriginariamentedoveva
essereunmercatopertrasferireilrischio,oradiventaunindicatore
anticipatore.[20]
Lalegislazionestatunitenseprevedeladenominazionediunfondo
pensionisticoperleistituzionifinanziarieprivatecheinvestonoalmenoil
25%dellorocapitaleinentitfinanziarieclassificatealorovoltacome
fondipensione,chesonosoggettealimitazioniprudenzialinellescelte
d'investimentoindifesadelcapitalechedovrpagarelapensioneai
titolaridiquotedelfondo.Perl'elevatorischio,underivatodovrebbe
esserepresentenegliinvestimentideifondipensionesolamenteper
tutelaredaunrischiodisegnooppostomaggiore:pidirettamenteilfondo
severamenteseguisseunapoliticadiinvestimentiprudentieabasso
rischio,nonavrebbenecessitdeiderivatipertutelarsi(eviterebbel'alto

rischioebasta).Inparticolare,didiscutibilelegalitlavenditadiderivati
asoggettinonqualificati(vedisentenzaN.2709/2007dellaCortedi
AppellodiMilano),vistaladifficoltdideterminarnecorrettamenteil
valoredimercatocorretto,particolarmentearduanelcasodiderivati
esoticiestrutturati.
Alcunifondipensionesostengonodiinvestireinderivatialloscopodi
aumentareleentrate,afrontedellefluttuazionidimercato.Unostudio
dellaBankofNewYorkedellaCasey,Quirk&Associatesprevedeper
l'anno2008unaumentodegliinvestimentidelleaziendeprivateinderivati
da5a300miliardididollari.Privatiedaziende,quasisempreprividiuna
conoscenzafinanziariasofisticata,nonhannonormalmentealcunmododi
determinarecorrettamenteilpricingdeiderivatiesoticiestrutturati,ne'di
valutarneilrischio.

Note
1.^DerivatiquotatialChicagoMercantileExchange(http://www.cmegroup.co
m/trading/weather)
2.^G.Petrella(1997),pag.12.
3.^G.Petrella(1997),pp.35.
4.^G.Petrella(1997),pp.56.
5.^abAnanShettyeJohnManley,Metallgesellschaft'sHedgingDebacle(htt
p://userwww.sfsu.edu/ibec/papers/39.pdf),interventoallaInternational
BusinessandEconomyConferencedel2005.
6.^LawrenceMalkin,Procter&Gamble'sTaleofDerivativesWoe(http://ww
w.nytimes.com/1994/04/14/business/worldbusiness/14ihtprocter.html),New
YorkTimes,14aprile1994.
7.^abCommitteeontheGlobalFinancialSystem,Themacrofinancial
implicationsofalternativeconfigurationsforaccesstocentral
counterpartiesinOTCderivativesmarkets(http://www.bis.org/publ/cgfs46.
pdf),BancadeiRegolamentiInternazionali,novembre2011,pag.4.
8.^G.Petrella(1997),pp.1011.
9.^G.Petrella(1997),pp.3947F.S.Mishkinetal.(2007),pp.693694.
10.^F.S.Mishkinetal.(2007),p.695.
11.^F.S.Mishkinetal.(2007),p.698.
12.^G.Petrella(1997),p.32.

13.^G.Petrella(1997),pp.6770.
14.^F.S.Mishkinet.al(2007),pp.710711.
15.^abG.Petrella(1997),pp.7982.
16.^F.S.Mishkin(2007),p.701.
17.^Ilpremiopuancheesseresostituito,perunaoentrambelecontroparti,da
unmeccanismodimarginidigaranziaanalogoaquellosopravistoperi
futures.Ciavviene,inparticolare,perleopzioniscambiateneimercati
regolamentati.Cfr.G.Petrella(1997),p.106.
18.^G.Petrella(1997),pp.109112.
19.^(EN)autore:SteveDenning,BigBanksandDerivatives:WhyAnother
FinancialCrisisIsInevitable,inForbes,1agosto2013.
20.^BerkshireHathawayAnnualReportfor2002)(http://www.berkshirehathaw
ay.com/2002ar/2002ar.pdf/)

Bibliografia
GiovanniPetrella,Glistrumentifinanziariderivati.Aspettitecnici,
profilicontabilieregimefiscale,Milano,EGEA,1997.
EmilioGirino,Icontrattiderivati,Milano,GiuffrEditore,2010.
FredericS.Mishkin,StanleyG.EakinsGiancarloForestieri,
Istituzioniemercatifinanziari,Milano,PearsonParaviaBruno
MondadoriS.p.A.,2007.

Collegamentiesterni
Reglo(http://www.reglo.co.uk/results.php?code=973&mode=trad&la
ng_id=1)Glossariomultilinguecondefinizioniregolamentari
Derivatifinanziari(http://www.blogfinanza.com/cfd/14419derivatifi
nanziaricosasono/)Definizione,esempietipidicontratto
FairmatAcademic(http://www.fairmat.com)Unsoftwaregratuito
perlamodellazioneelavalutazionediopzioniestrumentiderivati.
BankofInternationalSettlement,situazionedeiderivatimondiali(htt
p://www.bis.org/statistics/d5_1.pdf)
Controllodi
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