De regreso a lo bsico

PAL LIRA BRICEO

Nivel de deuda ptimo: Emisin de seales

27/07/2016

Antes de continuar explicando los modelos que sustentan el uso de la deuda dentro de la estructura de capital
de la empresa, tocaremos un aspecto que es importante de entender, las seales que enva al mercado una firma
cuando se endeuda.
Recordemos que el modelo de intercambio esttico (MIE) -ver entrega del 31.05.2016- postulaba que una
firma toma deuda hasta que el ingreso marginal de tomar deuda (dado, principalmente, por el subsidio fiscal),
igualaba al costo marginal de endeudarse (compuesto, bsicamente, por los costos directos e indirectos de la
deuda). Siguiendo esa lnea de razonamiento, es fcil entender que una empresa con altas utilidades, es ms
propensa a endeudarse en mayor cantidad que una con menores utilidades. Lo ayudo. Mayores niveles de
deuda, traen mayores escudos fiscales, slo cuando se tienen importantes niveles de utilidad e,
incidentalmente, al ser estas empresas ms seguras financieramente, el costo de quiebra (y el riesgo) sube slo
ligeramente.
Ahora bien, vale la pena preguntarse cmo reaccionan los accionistas (actuales y potenciales) ante mayores
niveles de deuda? La respuesta es que, en un mundo racional, tendern a inferir que ms deuda incrementar el
valor de la empresa (se acuerda de las proposiciones Modigliani-Miller?) y al valer ms la empresa, ellos
estarn dispuestos a pagar ms por las acciones de la firma. Visto desde otra perspectiva, este comportamiento
nos dice que las deudas son seales de valor para la empresa. Esto, evidentemente, no limita a que otras firmas
emitan deuda slo para aparentar mayor valor, es decir, traten de engaar al mercado haciendo que los
accionistas piensen que la firma vale ms. Sin embargo, esta es una situacin insostenible en el largo plazo, ya
que el nivel de deuda se encontrar rpidamente por encima del nivel ptimo y, en consecuencia, el valor de la
firma empezar a disminuir, ya que los costos marginales (de tomar deuda), sern mayores que el ingreso
marginal.
Por ltimo, an en ese mundo donde coexisten empresas valiosas y no valiosas (pero; que quieren aparentarlo),
los costos de tomar deuda afectan ms a aquellas firmas menos valiosas, haciendo posible que las primeras
emitan ms deuda. En resumen, entonces, la decisin de apalancarse es positiva, pues seala al mercado que la
firma valdr ms. Ms an slo las empresas exitosas estn dispuestas a endeudarse a mayores niveles. La
evidencia emprica, tiende a apoyar lo arriba desarrollado: Un incremento del nivel de apalancamiento tiende a
aumentar el precio de las acciones y, en contraposicin, menores niveles de endeudamiento las hacen
disminuir.
Simple, no?, en la prxima entrega seguiremos pasando revista a los modelos siguientes.
Aviso parroquial:
Full disclosure: esta entrega y las que escribir sobre las implicancias de la deuda en una firma, estn basadas
en el libro Finanzas Corporativas de S. Ross. A mi juicio, uno de los mejores libros sobre finanzas.
Fuente: http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2016/07/nivel-de-deuda-optimo-emision-de-senales.html