Facultad de Ciencias Empresariales

Escuela Academica Profesional de Administracin de

empresas.
INVERSION EN PORTAFOLIOS INTERNACIONALES
Alumnos:
DVILA VSQUEZ GISSELA ISAMAR
MONTENEGRO COTRINA CRISTHIAN JORDY
SNCHEZ CADENILLAS LUSINDA
SUAREZ CHUQUIHUANGA CRISTIAN.
ZAPATA BEJARANO NATALIA DEL CARMEN

Docente asesor:
RAUNELLI SANDER JUAN MANUEL
Curso
NEGOCIOS Y FINANZAS INTERNACIONALES

Pimentel, 21 de OCTUBRE del 2016.

I.

INTRODUCCION:

Nuestra intencin son las tcnicas pare valorar la conveniencia econmica o

monetaria, debe reconocerse que la decisin frecuente entre las alternativas implica
muchos factores diferentes a aquellos que pueden reducirse en, forma razonable a
trminos monetarios. Por ejemplo. La siguiente es una lista limitada de los objetivos
que son importantes pare una empresa, distintos a la maximizacin de los beneficios
o a la minimizacin de costos:
El tipo de cambio de equilibrio a largo plazo est determinado por la oferta y la
demanda de divisas que se deriva de la cuenta corriente de la balanza de pagos. En
el corto plazo, sin embargo, el tipo de cambio depende de los movimientos de capital
entre pases. Lo que mueve los capitales a travs de las fronteras es la rentabilidad
relativa de los activos financieros denominados en diferentes monedas. (Quiroz, 2010)
El portafolio es un concepto dinmico, En la medida en que cambian las condiciones,
las expectativas y los objetos de los administradores de portafolios internacionales
generan movimientos de capital a travs de las fronteras. Los movimientos de capital
provocan variaciones de los tipos de cambio a corto plazo.
Todava no existe la metodologa que permita traducir las ideas del enfoque de
equilibrio de portafolios de inversin a un modelo til para pronosticar los tipos de
cambio. La informacin de que se disponen los administradores de portafolios es
demasiado variada y sus motivaciones muy complejas para construir un modelo
operativo.
Estadsticamente, se demuestra los beneficios de la diversificacin en un mundo con
activos de riesgosos. Los inversionistas pueden optimizar sus retornos, buscando la
combinacin de activos riesgosos, dada la covarianza en retornos que maximicen la
tasa esperada de retorno para un nivel dado de riesgo.
Por si mismo el agregar un activo al universo de las inversiones puede parecer trivial,
pero el activo libre de riesgo tiene algunas caractersticas especiales que afectan a la
seleccin ptima para todos los inversionistas.

II.

RESUMEN

Con la integracin de los grandes centros financieros del mundo, los inversionistas
pueden acceder a la informacin diaria y en tiempo real relacionados con los
diferentes instrumentos de inversin con miras a estructurar sus carteras. En el
proceso de minimizar el riesgo, los agentes econmicos estn deseosos de conocer la
volatilidad y rendimiento esperado de los activos financieros individuales. De forma
similar, la toma de decisin para invertir en acciones, pasa por conocer el riesgo
marginal, el factor de ajuste al riesgo de mercado (beta), el riesgo sistmico, el
coeficiente de determinacin (R^2), burstilidad, precio mximo y mnimo en el ltimo
ao, valor del yield (dividendo por accin), nivel de correlacin de los rendimientos de
la empresa frente al conjunto de la economa, situacin de la empresa, sector,
industria; entre otros fundamentales. Analizar en conjunto la inversin en acciones
implica la bsqueda de la diversificacin por medio de la estructuracin de portafolios
en el contexto de la teora de Markowtiz. Para el presente trabajo se toma la
cotizacin histrica de 5 empresas (Pepsico, Citigroup, Pfizer, Bristish Airways,
General Motor y el ndice de mercado Dow jones). La muestra se compone de 7.020
cotizaciones diarias desde el 1 de enero de 2000 hasta agosto 31 de 2004. El objetivo
general del presente estudio consiste en aplicar la teora de la diversificacin para
hallar, mediante un muestreo aleatorio de cinco empresas, el portafolio ptimo, su
rendimiento esperado, su volatilidad y la composicin. Lo anterior, se logra a travs de
la herramienta Solver de Excel.

Palabras claves: Rendimiento esperado, volatilidad, correlacin, matriz varianzas

covarianzas, diversificacin, riesgo marginal (coeficiente de variacin), cartera
eficiente.

III.

INDICE

I.

INTRODUCCION:........................................................................................ 2

II.

RESUMEN................................................................................................... 3

III.

INDICE....................................................................................................... 4

IV ORGANISMOS
INTERNACIONALES
.7
4.1.

CLASES DE OI......................................................................................... 7

4.2.

AGENCIAS INTERNACIONALES MS IMPORTANTES................................8

1.1.

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL................................................9

CONCEPTO....................................................................................................... 9
1.2.

Caractersticas de un buen Sistema Monetario Internacional..............9

1.3.

HISTORIA DE LOS SISTEMAS MONETARIOS INTERNACIONALES.........10

1.4.

PATRN ORO (1870-1914).................................................................10

1.5.

PERIODO DE ENTREGUERRAS (1918-1939).......................................10

1.6. EL SISTEMA DE BRETTON-WOODS Y EL FONDO MONETARIO

INTERNACIONAL: 1944-1973......................................................................10
1.7.

BANCO MUNDIAL............................................................................... 11

1.8.

ORGANIZACIN MUNDIAL DE COMERCIO..........................................12

1.9.

CORPORACION FINANCIERA INTERNACIONAL....................................12

1.10.

ASOCIACION INTERNACIONAL DE FOMENTO..................................12

1.11.

BANCO DE PAGOS INTERNACIONALES............................................12

1.12. ORGANISMOS INTERNACIONALES CON LOS PORTAFOLIOS DE

INVERSION.................................................................................................. 13
V.

INVERSIN EXTRANJERA DE PORTAFOLIO................................................13

VI.

Balanza de pagos.................................................................................... 14

6.1.

La cuenta corriente:..........................................................................15

6.2.

Cuenta financiera:............................................................................. 15

6.3.

Errores y omisiones y reservas..........................................................16

6.4.

CRECIMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL:...............................16

6.5.

Reservas Internacionales...................................................................18

6.6.

Poltica de Inversin..........................................................................19

6.7. BALANZA DE PAGOS Y LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIN

INTERNACIONALES...................................................................................... 22
VII.

EL TIPO DE CAMBIO................................................................................. 22
7.1. Como los tipos de cambio pueden corregir un dficit de la balanza
comercial.................................................................................................... 24
7.2. Por qu los tipos de cambio no pueden corregir un dficit de la
balanza comercial....................................................................................... 24

VIII.

IX.

7.3.

Limitaciones de una solucin de moneda local dbil.........................24

7.4.

EL MERCADO DE DIVISAS..................................................................25

7.5.

Funciones del mercado de divisas.....................................................25

7.6.

Participantes en el mercado de divisas.............................................25

7.7.

Quienes son los participantes...........................................................26

7.8.

Las transacciones forward directas:.................................................26

7.9.

Instrumentos derivados.....................................................................27

7.10.

Principales mercados de divisas.....................................................28

7.11.

El proceso de compra y venta de divisas:.....................................28

7.12.

Como las empresas usan las divisas:.............................................28

7.13.

EL TIPO DE CAMBIO Y LAS CONDICIONES DE PARIDAD..................29

7.14.

Teora de la paridad del poder adquisitivo......................................29

7.15.

Paridad del poder adquisitivo absoluta..........................................30

7.16.

Paridad del poder adquisitivo relativa............................................31

7.17.

Relacin entre las tasas de inters y las tasas de inflacin............32

7.18.

Como afecta el tipo de cambio a los portafolios de inversiones.....33

EL MERCADO DE DERIVADOS DE DIVISAS................................................33

8.1.

CONCEPTO........................................................................................ 33

8.2.

MERCADO FORWARD.........................................................................33

8.3.

PORTAFOLIOS DE INVERSIN Y MERCADO DE DERIVADOS DE DIVISAS

35

MERCADOS DE FUTUROS FINANCIEROS...................................................35

9.1.

MERCADO DE OPCIONES DE DIVISAS................................................37

9.2.

ASIGNACION DE PRECIO DE LAS OPCIONES DE DIVISAS...................38

9.3.

APLICACIN DE MODELOS DE ASIGNACION DE PRECIOS..................39

9.4. ASIGNACION DE PRECIOS DE OPCIONES PUT DE DIVISAS CON BASE

EN LA PARIDAD PUT CALL.........................................................................39

X.
5

9.5.

MARGENES DE DIVISAS.....................................................................40

9.6.

CONTRATOS FUTUROS Y PORTAFOLIOS DE INVERSION.....................41

GESTION DE RIESGO CAMBIARIO.............................................................41

10.1.

EL EMBI.......................................................................................... 41

10.2.

EXPOSICION POR TRANSACCION....................................................42

10.3.

EXPOSICION OPERATIVA.................................................................43

10.4.

EXPOSICION POR TRASLACION.......................................................45

10.5.

EL RIESGO PAS.............................................................................. 47

10.6.

EL RIESGO SOBERANO...................................................................49

XI.

CONCLUSIONES....................................................................................... 50

XII.

51

Bibliografa..................................................................................................... 51

LISTA DE TABL
TABLA 1............................................................................................................. 25

LISTA DE IMAGENESY
IMAGEN 1......................................................................................................... 24

IV.

ORGANISMOS INTERNACIONALES
(Murcia, 2007), Las Organizaciones internacionales (OI en adelante) constituyen uno
de los signos de identidad ms caracterstico de la sociedad internacional
contempornea. Nacidas de la voluntad soberana de los Estados.
Las OI son creadas por los Estados mediante tratados, se las dota de rganos
permanentes, con voluntad propia, jurdicamente distinta de la de los Estados
miembros, en el marco de competencias atribuidas para la consecucin de los
objetivos convenidos. Las primeras Organizaciones Internacionales tienen su origen
en el siglo XIX debido a la necesidad de los Estados de cooperar en la gestin de
ciertos espacios naturales y en mbitos cientfico-tcnicos abiertos a la actividad
humana por la segunda revolucin industrial. Se trat inicialmente de Organizaciones
con una estructura orgnica modesta, caso de las Comisiones fluviales, destinadas a
regular el ejercicio de la libre navegacin por los ros internacionales proclamada en el
Congreso de Viena, y de las llamadas Uniones Administrativas concebidas para
cooperar en sectores como las comunicaciones y el transporte, entre otros.
4.1. CLASES DE OI
(Murcia, 2007), Tributarias de su naturaleza secundaria y funcional, las
Organizaciones Internacionales son sujetos originales sobre los que es difcil si no
imposible elaborar una teora general. No obstante, recurrir a algunos criterios
clasificatorios es til para la mejor comprensin y sistematizacin del plural estatuto
jurdico de las Organizaciones y de sus miembros. As, con nimo descriptivo,
podemos distinguir las Organizaciones atendiendo a su composicin (abiertas y
cerradas), objetivos (generales y sectoriales), y competencias (de cooperacin y de
integracin).

Organizaciones abiertas y cerradas.

Las Organizaciones genuinamente abiertas aspiran a contar entre sus
miembros a todos los Estados de un universo determinado; de ah las
facilidades de sus tratados constitutivos para la admisin de nuevos miembros,
lo que no es bice para que los que ya lo son ejerzan un control sobre la
admisin, y que sus objetivos generales o especficos afecten o interesen
virtualmente a la sociedad internacional en su conjunto. El ms claro ejemplo
de Organizacin planetaria es la ONU, con 193 Estados miembros. La
inevitable heterogeneidad de los miembros de una Organizacin de esta clase
dificulta, no obstante, el progreso institucional y de sus capacidades decisorias.
Tambin son abiertas las Organizaciones regionales si entendemos que en
ellas prevalece la vocacin de incluir a todos los Estados localizados en una
regin determinada (sea continental, intercontinental o subcontinental).
La Organizacin de Estados Americanos (OEA), la Unin Africana (UA) o la
Liga rabe pueden ser mencionadas como ejemplos. Las Organizaciones
cerradas (o restringidas) expresan solidaridades especficas propias de la
divisin de la sociedad internacional.

Organizaciones generales y sectoriales

Las Organizaciones de fines generales abarcan potencialmente todos los mbitos en

que se producen relaciones interestatales, sea sobre una base universal (ONU) o
regional (OEA, UA, Liga rabe), si bien es el mantenimiento de la paz y seguridad
internacionales su propsito ms caracterstico, alrededor del cual giran los dems. Es
raro que una Organizacin cerrada o restringida sea de fines generales; de serlo,
cabe pronosticar que se trata de una Organizacin con vocacin federalizante.
Las Organizaciones sectoriales o de fines especficos ven en cambio
estatutariamente constreidas sus funciones a un determinado sector material, que a
su vez puede identificarse en Organizaciones abiertas o cerradas, regionales o
universales. Pinsese, en un plano universal, en los organismos especializados de la
familia de Naciones Unidas y, en el regional, en los organismos similares auspiciados
por Organizaciones de fines generales, como la OEA, la UA o la Liga rabe.
Las Organizaciones particulares, cerradas o restringidas, suelen ser de fines
especficos. Estas son idneas para pasar de la cooperacin a la integracin dentro
de la poltica de evolucin gradual y permanente que asume la llamada concepcin
funcionalista.

Organizaciones de cooperacin y de integracin

La consideracin del alcance y contenido de sus competencias lleva, por ltimo, a

distinguir entre Organizaciones de cooperacin y de integracin. Las primeras
desempean un papel de concertacin en el mbito de las competencias atribuidas,
mediante: 1) la adopcin de decisiones (que genricamente denominamos
resoluciones), meramente recomendatorias por lo general; y 2) auspiciando y
preparando proyectos de tratados finalmente sometidos a los miembros de la
Organizacin (o incluso a terceros), llamados a ser contratantes.
Las Organizaciones de integracin (o supranacionales) representan un modelo
avanzado caracterizado por la transferencia de competencias estatales (soberanas) a
los rganos de la Organizacin, a los que se dota de poder normativo con capacidad
de producir efectos jurdicos vinculantes de manera automtica y uniforme en los
ordenamientos internos de los Estados miembros, primando sobre las disposiciones
nacionales. El carcter gradual de todo proceso de integracin somete a estas .
4.2. AGENCIAS INTERNACIONALES MS IMPORTANTES

Se han establecido muchas agencias para facilitar el comercio y las transacciones

financieras internacionales. Con frecuencia, estos organismos representan un
grupo de pases.
A continuacin se presenta una descripcin de cada una de las agencias
internacionales ms importantes:
1.1. SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

CONCEPTO
Para estudiar las propuestas de inversin, debe existir cierto sistema o sistemas de
clasificacin con categoras lgicas significativas. Las propuestas de inversin tienen
tantas facetas de objetivos, formas y diseo competitivo que ningn plan de
clasificacin es conveniente para todos los propsitos.

(Rubio, 2010), Sistema monetario internacional es el marco institucional para efectuar

pagos internacionales, acomodar los flujos internacionales de capital y determinar los
tipos de cambio entre las monedas. Es un conjunto de acuerdos internacionales
reglas y polticas necesarios para que funcione la economa global.
El sistema monetario internacional evoluciono en el tiempo y sigue adaptndose a las
nuevas realidades. Para que funcione el sistema monetario internacional se requiere
un alto grado de cooperacin entre gobiernos de los principales pases. Es necesario
sacrificar parte de la soberana internacional y subordinar algn inters nacionalista.
Para que pueda operar la paridad de inters, un pas necesita tener:

Un rgimen cambiario de libre flotacin

Un mercado de dinero lquido y eficiente
Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero solido
Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros

Es el conjunto de instituciones y acuerdos monetarios y de tipos de cambio adoptados

internacionalmente.
1.2. Caractersticas de un buen Sistema Monetario Internacional
Segn Rozas, H. (2012). Menciona las siguientes caractersticas:

Ajuste: ante necesidades inevitables de ajuste del sector exterior de un pas y

la existencia de costes de ajuste el SMI debe permitir a los pases que
mantengan o restauren su equilibrio externo a travs de polticas que
minimicen los costes econmicos del ajuste (en trminos de desempleo o
inflacin), por ejemplo y distribuyan ese coste de forma equitativa entre todos
los pases.
Liquidez: que el SMI garantice un nivel y crecimiento adecuado de las
reservas o medios de pago internacional de que disponen los pases para
financiar sus operaciones internacionales y paliar desequilibrios externos
temporales (que exigen habitualmente financiacin en lugar de polticas de
ajuste). Tambin en el caso de desequilibrios externos permanentes la
disponibilidad de medios internacionales de pago (reservas) permite a las
autoridades mayor maniobrabilidad para escoger entre distintas polticas de
ajuste.
Confianza: El SMI debe tener mecanismos contra la ocurrencia de crisis de
confianza o mecanismos de actuacin satisfactoria ante dichas crisis. Se hace
referencia a crisis de confianza en determinadas monedas que pueden
9

provocar una desestabilizacin importante en los tipos de cambio entre

monedas.

1.3. HISTORIA DE LOS SISTEMAS MONETARIOS INTERNACIONALES

La poca del patrn oro (1870-1914)

El perodo d entreguerras (1918-1939)
El periodo tras la II Guerra Mundial durante el cual los TC se fijaron segn el
acuerdo de Bretton Woods (1945-1973).
A partir de 1973: TC flotantes

1.4. PATRN ORO (1870-1914)

Su origen est en el uso de las monedas de oro como medio de cambio,
unidad de cuenta y depsito de valor.
Segn este sistema, los bancos centrales emiten moneda en funcin de sus
reservas de oro a un tipo de cambio fijo.
1.5. PERIODO DE ENTREGUERRAS (1918-1939)
Los pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mundial y
financiaron parte de sus masivos gastos militares imprimiendo dinero.
A consecuencia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se
redujeron considerablemente, lo que hizo subir los precios. La utilizacin del
gasto pblico para financiar la reconstruccin desat procesos inflacionistas
que se vieron agravados por aumentos de la oferta monetaria.
La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav la situacin de recesin de la
economa mundial.
Las caractersticas de este perodo son de inestabilidad financiera, desempleo
y desintegracin econmica internacional

1.6. EL SISTEMA DE BRETTON-WOODS Y EL FONDO MONETARIO

INTERNACIONAL: 1944-1973
(Valencia, 2011), En 1944, 44 pases se renen en Bretton-Woods (New Hampshire,
EEUU) para firmar el acuerdo de creacin del FMI. Su Objetivo fue disear un SMI
que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad de precios de los pases
(objetivo de equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comercio exterior.

El sistema estableca TC fijos respecto al $ y el $ mantena un precio respecto

del ORO de 0, 35 $ la onza.
El DLAR era la principal moneda de reserva, los pases tenan sus reservas
en DLARES Y ORO y tenan el derecho a vender sus $ a cambio de oro
10

 Los gobiernos de los pases miembros se comprometieron a mantener fijos sus

TC frente al $ y EEUU era responsable de mantener fijo el valor del $ frente al
oro.
Indirectamente los pases tenan fijado su precio en oro a travs de su cambio
en dlares.
1.7. BANCO MUNDIAL

El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF), tambin conocido

como Banco Mundial, fue fundado en 1994. Su objetivo principal es hacer
prstamos a los pases con el fin de reducir la pobreza y mejorar el desarrollo
econmico. El Banco Mundial ha tenido xito en reducir los niveles de pobreza
extrema, mejorar la educacin, prevenir la propagacin de enfermedades mortales
y mejorar las condiciones ambientales.
Su principal fuente de fondos es la venta de bonos y otros instrumentos de deuda
a inversionistas privados y gobiernos. El Banco Mundial tiene una filosofa
orientada a la obtencin de utilidades. Por lo tanto, sus prstamos no estn
subsidiados, sino que se otorgan a tasas de mercado los gobiernos (y sus
organismos) que se consideran solventes.
Un aspecto clave de la misin del Banco Mundial es el prstamo de ajuste
estructural (PAE), instituido en 1980. Los prstamos estn destinados a mejorar el
crecimiento econmico de un pas. Debido a que el Banco Mundial proporciona
solo una parte pequea del financiamiento que necesitan los pases en desarrollo,
intentan distribuir mejor sus fondos concertando acuerdos de Cofinanciamiento;
este se realiza de la siguiente manera:
Organismos oficiales de ayuda. Los organismos de desarrollo pueden
unirse al Banco Mundial para financiar proyectos de desarrollo en pases de
bajos ingresos.
Organismos de crdito a la exportacin. El Banco Mundial cofinancia
algunos proyectos de capital que tambin se financian a travs de
organismos de crdito a la exportacin.
Bancos comerciales. El Banco Mundial se uni a bancos comerciales para
proporcionar financiamiento para el desarrollo del sector privado.
Recientemente, el Banco Mundial estableci la Agenda Multilateral de Garanta de
Inversiones (OMGI), que ofrece varias formas de seguro contra el riesgo poltico.
Este es un medio adicional (junto con los PAE) mediante el cual el Banco Mundial
estimula el desarrollo del comercio internacional y la inversin.
El Banco Mundial es uno de los prestatarios ms grandes del mundo. Sus
prstamos estn bien diversificadas entre numerosos pases y monedas, y ha
recibido la mxima calificacin crediticia (AAA) posible.

11

1.8. ORGANIZACIN MUNDIAL DE COMERCIO

Fue creada como resultado de la Ronda Uruguay de negociaciones comerciales

que desembolsaron en el acuerdo del GATT en 1993. Esta organizacin fue
establecida para proporcionar un foro para las negociaciones comerciales
multilaterales y resolver las disputas comerciales relacionadas con el GATT. La
OMC inicio sus operaciones en 1995 con 81 paises miembros, y desde entonces
se han incorporado ms pases. Los pases miembros tienen derechos de voto
que se utilizan para emitir veredictos sobre disputas comerciales y otros temas. Se
han firmado acuerdos de comercio mundial entre los pases, los cuales
constituyen la base legal que facilita el comercio internacional. Dichos acuerdos
explican cmo deben ejecutarse el comercio internacional para que no se infrinjan
normas sociales y ambientales especficas. Aunque los acuerdos contienen reglas,
ayudan a promover el comercio internacional, porque las reglas se comunican por
igual a todos los exportadores e importadores. En otras palabras, las CMN estn
ms dispuestas a buscar el comercio internacional cuando las reglas son ms
transparentes.
1.9. CORPORACION FINANCIERA INTERNACIONAL

En 1956 se estableci la IFC para promover la empresa privada dentro de los

pases. La IFC, compuesta por una serie de pases miembros, trabaja para
promover el desarrollo econmico a travs del sector privado ms que del sector
pblico. No solo ofrece prstamos a las empresas, tambin compra acciones y,
por lo tanto, en algunos casos es copropietaria adems de acreedora de la
empresa. La IFC proporciona tpicamente entre 10 y 15% de los fondos necesarios
para los proyectos de la empresa privada en la que invierte, y el resto del proyecto
debe financiarse a travs de otras fuentes. Por lo tanto, la IFC sirve como
catalizados, en lugar de apoyo primario, de los proyectos de desarrollo de la
empresa privada. Tradicionalmente ha obtenido financiamiento del Banco Mundial,
pero tambin puede solicitar prstamos en los mercados financieros
internacionales.
1.10.

ASOCIACION INTERNACIONAL DE FOMENTO

La AIF fue creada en 1960 con objetivos de desarrollo nacionales similares a los
Banco Mundial. Sin embargo, su poltica de crdito es ms apropiada para las
naciones menos prosperas. La AIF otorga crditos a tasas de inters bajas a los
pases pobres que no renen los requisitos para obtener prstamos del Banco
Mundial.
1.11.

BANCO DE PAGOS INTERNACIONALES

La BPI intenta facilitar la cooperacin entre los pases respecto de las

transacciones internacionales. Sirve a los bancos centrales de los pases en su
bsqueda de rentabilidad financiera. En ocasiones se le conoce como el Banco
Central de los Bancos Centrales o prestamista de ltimo recurso. Desempeo un
papel importante en el apoyo a algunos de los pases menos desarrollados
durante la crisis de la deuda internacional.

12

1.12.
ORGANISMOS INTERNACIONALES CON LOS PORTAFOLIOS DE
INVERSION
Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el
inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos
bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca
alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio,
ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores
para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus expectativas.
En conclusin se puede decir que la inversin de portafolios son los medios con el que la
persona quiere invertir y que debe tener en cuenta que hay riesgos que estn dispuesto a
correr y los negocios internacionales es un grupo o asociacin que lo conformar varias
personas y tienen que correr como un riesgo y existe diferentes tipos en las cuales son
fijados para finalizar plazos para finalizacin de algn mandato.

INVERSIN EXTRANJERA DE PORTAFOLIO

5.1.INVERSION DE PORTAFOLIO
Es la combinacin de ms de una accin, bono, commodity, inversin en propiedad raz,
equivalente a dinero u otro activo tenido por un inversionista individual o institucional. El
propsito de la conformacin de un portafolio es la reduccin del riesgo por va de la
diversificacin. Dictionary of Finance and Investment (1998).
El portafolio, como conjunto de activos, puede ser manejado por personas naturales o
jurdicas, que se convertiran en inversionistas de portafolio. Tan importante resulta este
tipo de inversiones que existen empresas constituidas para manejar el portafolio de otras
empresas, conocidas como inversionistas institucionales; entre las que se han destacado
en el ltimo tiempo los fondos mutuos de inversin, que forman portafolios colectivos de
empresas o individuos. Otras entidades que manejan inversiones de portafolio son los
bancos, las aseguradoras, los fondos de empleados y los fondos de pensiones. Lombana,
J. (2013)
(Catarina, 2011)Los periodos de vida de inversin pueden ser de corto o largo plazo. Las
inversiones de corto plazo vencen al trmino de un ao o antes, mientras que las de largo
plazo son aquellas con vencimiento ms prolongado o mayores de un ao
(Costa Ran, 2013)La inversin directa es una categora de la inversin internacional
asociada con el significativo grado de control que un extranjero (o nacional) adquiere
sobre una empresa residente (o fuera del pas). El grado de control se define teniendo en
cuenta criterios como la activa participacin del inversionista extranjero en la gestin de la
empresa y el porcentaje de sus acciones en la misma. La inversin directa es una
transaccin de largo plazo que se diferencia del resto de flujos financieros por su mayor
estabilidad y menor dependencia de factores

5.2. PORTAFOLIO INTERNACIONAL OPTIMO

13

Un inversionista racional antes de escoger un portafolio tiene en cuenta los rendimientos,

lo mismo que el riesgo. Quiz est dispuesto a correr un riesgo mayor si espera un
rendimiento ms alto que lo compense.
Las ganancias procedentes de la diversificacin del portafolio internacional son muchas
ms altas para los inversionistas nacionales. En el portafolio internacional optimo los
bonos de estados unidos reciben la mayor ponderacin positiva, seguidos por los de
Francia y Japn, en cambio los bonos suizos reciben una ponderacin negativa los cual
significa que los inversionistas estadounidenses debern haberse financiado con francos
suizos.

5.3.Los portafolios de inversin en relacin al sistema monetario estn

formados por.

1. Un instrumento que expresa el precio de los bines y servicios normalmente uno

de los medios de pago como el peso en Colombia ,el dlar en los estados
unidos la libra en Inglaterra y el euro definen el instrumento para expresar los
valores econmicos.
2. Varios medios de pago aceptado por todos : los distintos medios de pago
comprenden los medios que son sustitutivos del papel moneda y monedas
oficiales como por ejemplo los cheques ,cuentas corrientes ,transferencias
electrnicas y tarjetas de crdito (Paul castillo y Rut loma,2007)
IV.
Balanza de pagos
(Madura J. , Administracion Financiera Internacional, 2009)La balanza de pagos es un
resumen de las transacciones efectuadas entre los residentes de un pas y los del resto
del mundo es un periodo determinado. Representa la contabilidad de las transacciones
internacionales realizada en un pas durante un periodo, que por lo general es de un
trimestre o un ao .da cuenta de las transacciones realizadas por empresas particulares y
el gobierno.
La balanza de pagos se divide en varios componentes. Los que reciben mayor atencin
son la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta financiera .la cuenta corriente
representa un resumen del flujo de fondos entre un pas determinado y el resto del mundo
debido a las compras de bienes y servicios o a los flujos de efectivos generados por
activos financieros que generan ingresos.
(Madura J. , Administracion Financiera Internacional, 2009)La cuenta de capital
representa un resumen del flujo de fondos resultante de la venta de activos entre un pas
determinado y todos los dems pases durante un cierto periodo ;por lo tanto ,compara las
nuevas inversiones en el extranjero hechas por un pas con las inversiones en el
extranjero registradas en el durante un periodo determinado .la cuenta financiera se
refiere a tipos especiales de inversin ,entre otras, la inversin extranjera directa y las
inversiones de portafolio .en las tres cuentas ,las transacciones que refleja flujos de
entrada de fondos generan cifras positivas ( crditos) en la balanza del pas .mientras que
14

las transacciones que refleja flujos de salida de fondos que generan cifras negativas
(debito).
6.1. La cuenta corriente:
(Madura J. , Administracion Financiera Internacional, 2009)Los principales componentes
de la cuenta corriente son los pagos por
Mercancas (bienes) y servicios
Ingresos factoriales
Transferencias
Las patentes y marcas registradas que se transfieren entre fronteras .la venta de
derechos de patentes de una empresa ,estadunidense a una canadiense refleja un cargo
en la cuenta de la balanza de pagos de estados unidos ,y una compra de derechos de
patente de una empresa estado andense a una canadiense refleja un abono en la
cuenta de balanza de pagos de estados unidos .las partidas de la cuenta de capital son
relativamente menores (en trminos de cantidades en dlares).cuando se comparan con
las partidas de cuenta financiera.
6.2. Cuenta financiera:
(Madura J. , Administracion Financiera Internacional, 2009)Los principales componentes
de la cuenta financiera son los pagos por
Inversin extranjera directa
Inversin de portafolio
Otras inversiones de capital
6.2.1. Inversin extrajera directa: (Madura J. , Administracion Financiera
Internacional, 2009),la inversin extranjera directa representa la inversin en
activos fijos de otros pases que puedan utilizarse para realizar operaciones
de negocios. Ejemplos de este tipo de inversin incluye la inquisicin de una
empresa extranjera por parte de una empresa de otros pas, la construccin
de una planta de mano factura o la ex pacin de una planta existente en otro
pas.
6.2.2. Inversin de portafolio: (Madura J. , Administracion Financiera
Internacional, 2009),la inversin de portafolio se refiere a las transacciones
entre pases que se relacionan con activos financieros a largo plazo (como
las acciones y los bonos) que no afectan la transferencia de control. Por lo
tanto, una compra de acciones de Heineken (empresa holandesa) por parte
de un inversionista estadounidense se clasifica como inversin de portafolio,
porque representa la compra de activos financieros extranjeros sin que
cambie el control de la empresa si una empresa estadounidense compra
todas las acciones de Heineken, se producir la trasferencia de control y, en
consecuencia se clasificara como inversin extranjera directa en vez de
inversin de portafolio.
6.2.3. Otras inversiones de capital: (Madura J. , Administracion Financiera
Internacional, 2009),el tercer componente de la cuenta financiera consiste en
15

otras inversiones de capital, que representan transacciones relacionadas con

activos financieros a corto plazo (como los valores de ttulos de mercado de
dinero) entre pases.
En general, la inversin extranjera directa mide las expansiones de las empresas en el
extranjero, mientras que la inversin de portafolio y las otras inversiones de capital miden
el flujo neto de fondos generado por las transacciones con activos financieros entre
inversionistas individuales o institucionales.
6.3. Errores y omisiones y reservas
(Madura J. , Administracion Financiera Internacional, 2009),Si la cuenta corriente de un
pas tiene saldo negativo las cuentas de capital y financiera deben tener saldo positivo.
Esto implica ,que an el pas enva ms dinero al extranjero de lo que recibe de otros
pases por transacciones de negocios e ingresos factoriales ,recibe mas dinero del
exterior de lo que gasta en componentes de las cuentas de capital y financiera ,como son
las inversiones ,en realidad, el saldo negativo en cuenta corriente debe compensarse con
un saldo positivo en las cuentas de capital y financiera, sin embargo el efecto
compensatorio rara vez es perfecto, porque pueden ocurrir errores al tratar de medir el
valor de los fondos transferidos o de u n pas .por esta razn ,la cuenta de la balanza de
pagos incluye una categora de errores y omisiones .
6.4. CRECIMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL:
(Cheols s. Eun, 2007),Estados unidos se ha beneficiado del comercio internacional en
primer lugar, este comercio ha creado algunos empleos de dicho pas, en especial en
industrias donde las empresas domesticas tienen ventaja tecnolgica. El comercio
internacional ha ocasionado el traslado de la produccin a pases capases de producir en
mayor eficiencia. Adems, garantiza ms competencia entre las empresa que fabrican
productos, lo que las obliga a mantener precios bajos. Por lo tanto, los consumidores
estadounidenses tienen ms opciones de productos, a precios ms bajos, como resultado
del comercio internacional.
6.4.1. Cuenta de capital: originalmente, la cuenta de capital inclua la cuenta
financiera, que ahora se trata por separado (y se describen la siguiente
seccin).la cuenta de capital incluye el valor de los activos financieros
transferidos entre pases por personas que se mudan a otro pas.
6.4.2. Pago de bienes y servicios: Las exportaciones e importaciones de
mercancas representan productos tangibles. Como computadoras y ropa,
que se intercambian entre pases. Las exportaciones e importaciones de
servicios representan el turismo y otros servicios (como servicios jurdicos,
seguros y consultora) que se proporcionan a los clientes que radican en
otros pases. Las exportaciones de servicios producen un flujo de entrada de
fondos de pas. En tanto que las importaciones de servicios producen el
efecto contrario, es decir un flujo de salida de fondos.
(Cheols s. Eun, 2007), La diferencia entre el total de exportaciones importaciones se
denominan balance comercial un dficit en la balanza comercial de estados unidos. Por
ejemplo, implica que el valor de las mercancas y servicios que exporta ese pas es
16

inferior al valor de mercancas que importa. Antes de 1993, la balanza comercial se

basaba de forma exclusiva en las exportaciones e importaciones de mercancas .en ese
ao se defini para incluir tambin las exportaciones de servicios .por lo general, el valor
de las exportaciones de servicios supera el valor de las importaciones de ese pas .sim
embargo. El valor de las exportaciones de mercancas es estados unidos suelen ser
mucho menor de sus importaciones. Estados unidos tiene, por lo general una balanza
general negativa.
6.4.3. Pago de ingresos factoriales: (Cheols s. Eun, 2007),los ingresos
factoriales son el segundo componente de la cuenta corriente que
representan el ingreso (pagos de intereses y dividendos) recibi por los
inversionistas nacionales sobre inversiones en activos financieros (valores o
ttulos) del extranjero. Por lo tanto, los ingresos factoriales que reciben los
inversionistas estados andense reflejan un flujo de entrada de fondos a
estados unidos. Los ingresos factoriales que se pagan inversionistas
extranjeros por valores estadounidenses reflejan un flujo de salida de fondos
del pas.
6.4.4. Pagos de transferencias: (Cheols s. Eun, 2007), el tercer componente de
la cuenta corriente son los pagos de transferencias, que representan ayudan
internacional, su beneficios subvenciones y donativos de una pas a
otro.Ejemplos de entrada de pago: toda transaccin que genera un flujo de
entrada de efectivo (ingresos recibidos de exportaciones e ingresos
factoriales) representa un cargo en cuenta corriente y cada transaccin
genera un flujo de salida, por lo tanto es deficir grande en la cuenta corriente
indica que el pas enva ms dinero al extranjero para comprar bienes y
servicios o para pagar ingresos factoriales de los que recibe por la venta de
bienes y servicios.
6.4.5. Acontecimientos que incrementaron el volumen del comercio . (Cheols
s. Eun, 2007), El comercio internacional ha aumentado con el tiempo de
forma significativa, lo cual ha tenido efectos importantes para las
corporaciones multinacionales. En primer lugar, permiti que algunas CMN
obtuvieran materiales a precios ms bajos. En segundo lugar, ha permitido
que muchas CMN incrementen sus ventas y amplan sus operaciones. El
desarrollo del comercio internacional es el resultado de numerosos esfuerzos
de los gobiernos para eliminar las restricciones al comercio transfronterizo.
6.4.6. Efecto de outsourcing en el comercio. (Cheols s. Eun, 2007), El termino
outsourcing se refiere al proceso de subcontratar con terrenos. En el contexto
de la administracin financiera multinacional, el outsourcing consiste en
subcontratar a un tercero en otro pas para que proporcione suministros o
servicios que antes se producan internamente. Segn esta definicin, el
outsourcing incrementa la actividad del comercio internacional, porque
significa que las CMN ahora pueden comprar productos a servicios de otro
pas por ejemplo, la asistencia tcnica para sistemas de informacin que se
usan en EE UU por lo general se realizan por outsourcing en India u otros
17

pases. El outsourcing le permite a las CMN llevar acabo sus operaciones a

menor costo. La razn es que los gastos para pagar a un terreno son
inferiores a los que se incurre si las CMN fabrica el producto o servicio.
Numerosas corporaciones multinacionales sostienen que no pueden competir
a nivel mundial sin realizar outsourcing parte de de su prioduccion o servicios.
6.4.7. Volumen de comercio entre los pases. (Cheols s. Eun, 2007), Algunos
de los pases tienen ms comercio internacional que otros. El volumen anual
de comercio internacional de EE UU es tpicamente entre 10 y 20% de su
producto interno bruto (PIB) anual. Con base en esta relacin, es menos
dependiente del comercio que muchos otros pases desarrollados. Canada,
Francia, Alemania y otros pases europeos dependen mucho ms del
comercio que EE UU. Por ejemplo, el volumen anual de exportaciones e
importaciones canadienses est valuado en ms del 50% de su PIB anual.
Por su parte , el de los pases europeos es por lo general entre 30 y 40% de
su PIB respectivo, por lo regular, el volumen anual de comercio de Japn
oscila entre 10 y 20% de su PIB. Como en EE UU.
6.5. Reservas Internacionales
(BCRP, 2016), Las reservas internacionales contribuyen a la estabilidad econmica y
financiera del pas, en la medida que garantizan la disponibilidad de divisas para
situaciones extraordinarias, que podran darse por choques externos que se manifiesten
en un eventual retiro significativo de depsitos en moneda extranjera y una posterior fuga
de capitales del sistema financiero peruano. Asimismo, una adecuada disponibilidad de
divisas contribuye a la reduccin del riesgo pas y a la mejora de los calificativos
crediticios del Per, lo que redunda en mejores condiciones para la obtencin de crditos
del exterior por parte de las empresas peruanas, y adems coadyuva a la expansin de la
inversin extranjera en el pas.
Las reservas son particularmente importantes en un contexto de globalizacin de los
mercados internacionales, reduccin de las barreras a los movimientos de capital y
volatilidad en los mercados financieros, cambiarios y de metales a nivel mundial.
De acuerdo al Artculo 72 de su Ley Orgnica, las reservas internacionales administradas
por el Banco estn constituidas por :
Tenencias de oro y plata.
Billetes y monedas extranjeros de aceptacin general como medios de pago
internacional.
Depsitos de divisas, a la vista o por periodos no mayores de 90 das en bancos, a
juicio del Directorio.
Certificados de depsito de divisas, por periodos no mayores de 90 das, emitidos
por bancos, a juicio del Directorio.
Ttulos o valores de primera clase lquidos emitidos por organismos
internacionales o entidades pblicas extranjeras, a juicio del Directorio.
Aceptaciones bancarias acreditadas a plazos no mayores de 90 das.
Derechos Especiales de Giro.

18

 El saldo deudor de las cuentas originadas en los convenios de crdito recproco

con entidades similares.
Los aportes en oro, divisas y Derechos Especiales de Giro a organismos
monetarios internacionales.
6.6. Poltica de Inversin
(BCRP, 2016), La poltica de administracin de reservas seguida por el Banco considera
prioritario preservar el capital y garantizar la liquidez de las mismas. Una vez cubiertas
dichas condiciones, se busca maximizar el rendimiento de los activos internacionales.
La administracin de los activos internacionales guarda estrecha relacin con las fuentes
de los recursos, en trminos de monto, moneda, plazo y volatilidad. De esta manera se
busca minimizar los riesgos financieros que podran afectar el valor y la disponibilidad de
los recursos encargados a la Administracin.
El portafolio de inversiones se divide en tramos que reflejan la distinta naturaleza de las
fuentes de las reservas.
Tramo de Disponibilidad Inmediata: Incluye inversiones de muy corto plazo para
afrontar principalmente obligaciones con la banca domstica e imprevistos.
Tramos Lquidos y de Intermediacin: Corresponde a los depsitos en moneda
extranjera (ME) de las entidades financieras (principalmente por obligaciones de
encaje) y del sector pblico en el BCRP . Con estos recursos se realizan
inversiones que comprenden principalmente depsitos bancarios con vencimientos
escalonados e instrumentos de renta fija de alta liquidez en los mercados de
dinero internacionales.
Tramos para Inversin y Diversificacin: Comprende los recursos propios del
Banco (Posicin de Cambio), destinndose a inversiones que incluyen valores a
plazos generalmente superiores a un ao (principalmente bonos), que pueden
generar mayor rendimiento y ayudar a la diversificacin de riesgos.
Portafolio de Referencia (Benchmark)
Un instrumento importante para el manejo de las reservas internacionales lo constituye el
portafolio de referencia. El portafolio de referencia es aprobado por el Directorio y recoge
las preferencias riesgo-retorno del mismo, traducidas en trminos de liquidez, calidad de
crdito, duracin y en la diversificacin por monedas y emisores. El portafolio de
referencia es neutral a las expectativas de mercado y debe ser replicable. Esto ltimo es
particularmente relevante en circunstancias de extrema volatilidad en los mercados. El
Banco construye su propio portafolio de referencia con base en ndices de mercado.
Las inversiones de las reservas internacionales conforman el portafolio, el mismo que
puede desviarse de los parmetros aprobados para el portafolio de referencia en cuanto
al manejo de los plazos de las inversiones, la duracin, el riesgo bancario total, el riesgo
de crdito y la diversificacin de los emisores. El manejo de estas desviaciones se realiza
buscando una mayor rentabilidad de las inversiones, mantenindose dentro de los
mrgenes autorizados por el Directorio.
Ambos portafolios son valorizados diariamente a precios de mercado . Dado que la mayor
parte de las inversiones son consideradas disponibles para la venta, el valor de mercado
19

de ambos portafolios constituye un indicador importante para medir la eficiencia en el

manejo de las reservas internacionales.
Administracin de Riesgos
Respecto al manejo de las inversiones, se consideran los siguientes riesgos:
Riesgo de Liquidez: Originado por la imposibilidad de negociar los valores en el
momento oportuno . Para mitigar este riesgo se controla el grado de liquidez de los
instrumentos de renta fija por el tipo de instrumento, el tamao de la emisin, el
porcentaje adquirido de cada emisin y el spread compra-venta en la cotizacin de
mercado de la misma. Asimismo, se minimiza a travs de la distribucin de los activos en
los tramos antes mencionados.
Riesgo de Crdito: Se refiere a la posibilidad de que una contraparte no cumpla a tiempo
con una obligacin contrada con el Banco. Para afrontar este riesgo, las inversiones se
realizan de manera diversificada en:
Depsitos en bancos del exterior de primer orden, en trminos de capital y
calificativos de riesgo de corto y largo plazo (A-1 y A como mnimo,
respectivamente) emitidos por las principales agencias evaluadoras de riesgo,
tales como Standard & Poors, Moodys y Fitch.
Valores de renta fija emitidos por organismos internacionales o entidades pblicas
extranjeras con calificativos de largo plazo entre las cinco categoras ms altas
( A+ como mnimo) de las diez consideradas como grado de inversin que otorgan
las agencias evaluadoras de riesgo.
No se permite inversiones en emisiones de deuda de empresas privadas.
Riesgo Cambiario
Proviene de las fluctuaciones de los tipos de cambio de las monedas en las que se
realizan inversiones, lo que podra conllevar a una prdida en trminos de la moneda
base para la medicin de las reservas internacionales (dlares de EE.UU.).
Los activos estn en su mayora invertidos en dlares de EE.UU., lo que refleja tanto la
denominacin de los pasivos en moneda extranjera (encaje bancario y depsitos del
sector pblico) cuanto la moneda de intervencin del Banco en el mercado de divisas
domstico , aunque tambin se mantiene una diversificacin en activos denominados en
otras monedas de los mercados financieros ms importantes. Cabe aadir que la mayor
parte de nuestra deuda externa y de nuestro comercio internacional se denomina en
dlares de EE.UU.
Riesgo de Tasa de Inters: Est relacionado con el movimiento no esperado de las tasas
de rendimiento de mercado de los activos de renta fija que componen el portafolio, que
puede afectar el valor de mercado de las inversiones antes de su vencimiento. A mayor
plazo de vencimiento de las inversiones, mayor es el impacto de cambios en los
rendimientos sobre el precio de mercado de dichas inversiones. La medicin de dicho
impacto se refleja en la duracin del portafolio.

20

El Banco afronta este riesgo considerando la estructura de plazos de los pasivos para la
composicin por plazos de sus activos. Esto hace que la duracin del portafolio total sea
baja por lo que es limitado el impacto de variaciones de tasas de inters de mercado
sobre el valor de mercado del portafolio.
Asimismo, se ha establecido plazos mximos para las inversiones, consistentes con el
perfil de riesgo de mercado deseado para cada instrumento del portafolio.
IMAGEN
1

21
FUENTE : BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU-RESERVAS
INTERNACIONALES

6.7. BALANZA DE PAGOS Y LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIN

INTERNACIONALES
En la primera, no slo se incluye el comercio de bienes y servicios, sino tambin el
movimiento de otros capitales, como la ayuda al desarrollo, las inversiones extranjeras,
los gastos militares y la amortizacin de la deuda pblica. Las naciones tienen que
equilibrar sus ingresos y gastos a largo plazo con el fin de mantener una economa
estable, pues, al igual que los individuos, un pas no puede estar eternamente en deuda.
- Un incremento de la renta empeora la balanza comercial, y un incremento del tipo de
inters aumenta las entradas de capital y mejora, de esta forma, la cuenta de capital. De
ello se deduce que cuando aumenta la renta, un incremento de los tipos de inters podra
mantener la balanza de pagos global en equilibrio.
- Los pases se enfrentan frecuentemente al siguiente dilema: la produccin interior es
baja y quieren aumentarla, pero la balanza de pagos tiene dificultades y no creen estar en
condiciones de soportar un dficit an mayor.
En cambio, LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIN se integran con los diferentes
instrumentos que el inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar
en cuenta aspectos bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los
objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se
integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el
mercado de valores para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus
expectativas.

V.

EL TIPO DE CAMBIO

(Madura J. , 2015)La moneda de un pas se vala en funcin de otras monedas mediante

tipos de cambios. En consecuencia se pueden intercambiar divisas para facilitar las
transacciones internacionales. Los valores de la mayora de divisas fluctan con el tiempo
debido a las fuerzas del mercado y del gobierno. Si el valor de la moneda de un pas
comienza a aumentar frente a otras monedas el saldo en cuenta corriente debe disminuir,
si todo lo dems se mantiene sin cambio. Como la moneda se fortalece, las mercancas
exportadas por ese pas sern ms caras para los pases importadores y as disminuir la
demanda de dichos bienes.
El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es lo que
posibilita el beneficio del intermediario. No se olvide que las instituciones que operan en
los mercados de divisas no son los usuarios finales sino que son intermediarios que
actan en nombre de particulares, que necesitan cambiar una determinada moneda por
otra debido a razones comerciales o de otro tipo. Habitualmente el tipo comprador (Tc) se
calcula a partir de un tipo base (Tb) y una tasa de variacin (c):
Tc = Tb (1 - c)
y el tipo vendedor (Tv):
Tv = Tb (1 + c

22

TABLA
1

FUENTE: JUAN MASCAREAS- TIPO DE CAMBIO(BANCO CENTRAL

EUROPEO

23

El tipo de cambio mide el valor de una moneda en trminos de otra; en nuestro caso, del
dlar de los Estados Unidos de Amrica con respecto al nuevo sol. En un rgimen de
flotacin, el tipo de cambio refleja variaciones en la oferta y demanda de divisas. En tal
sentido, esta variable est influida, entre otros factores, por la evolucin de los trminos
de intercambio, los volmenes de comercio exterior, los flujos de capital y cambios en las
decisiones de portafolio de las personas, empresas y bancos.
.Existen factores que influyen sobre el comportamiento del tipo de cambio, casi todos
exgenos, y que por tanto, requieren la intervencin del Banco de Reserva (BCR) para
que su efecto sobre el mercado disminuya. Figura entre ellos las crisis ocasionadas por
las fugas de capitales que provocan reacciones similares en otros mercados, pese a que
tienen poco o nada que ver con tales crisis.
Otro factor que influye sobre el tipo de cambio es la coyuntura poltica, pues la forma
como los agentes econmicos perciben el desempeo del gobierno presiona sobre el tipo
de cambio, que se ha convertido en un indicador de la estabilidad poltica del pas.
7.1. Como los tipos de cambio pueden corregir un dficit de la balanza
comercial
(Madura J. , 2015),Un tipo de cambio flotante puede corregir de la siguiente manera
desequilibrios del comercio internacional entre dos pases. Un dficit de la balanza
comercial indica que el pas gasta ms fondos en productos extranjeros de los que recibe
de las exportaciones a otros pases. Este cambio de su moneda en volumen mayor que la
demanda externa de su moneda podra ejercer presin a la baja del valor de ella. Una vez
que el valor de la moneda local del pas disminuye en respuesta a estas fuerzas, el
resultado debera ser ms demanda extranjera de sus productos.
7.2. Por qu los tipos de cambio no pueden corregir un dficit de la balanza
comercial
Un tipo de cambio flotante no corrige los desequilibrios del comercio internacional cuando
hay otras fuerzas que compensan los efectos de los flujos de comercio internacional en el
tipo de cambio
7.3. Limitaciones de una solucin de moneda local dbil
Incluso si se debilita la moneda de un pas existen varias razones por las que el dficit de
su balanza comercial no necesariamente se corregir. En primer lugar cuando se debilita,
los precios son ms atractivos para los clientes extranjeros: por lo tanto, muchas
empresas extranjeras reducen sus precios para mantener su competitividad. En segundo
lugar, la moneda de un pas no necesariamente se debilita al mismo tiempo frente a todas
las monedas. Por lo tanto es poco probable que un pas que tiene dficit en la balanza
comercial con muchos pases reduzca simultneamente todos los dficits.
Una tercera razn por la que una moneda dbil no mejora siempre la balanza comercial
de un pas es que muchas de las transacciones comerciales internacionales se pactan
con antelacin y no pueden ajustarse de inmediato. Por lo tanto, exportadores estn
obligados a continuar con las transacciones internacionales que se comprometieron a
realizar. Se ha estimado que el tiempo que transcurre entre el debilitamiento del dlar y el
incremento de la demanda de productos estadounidenses fuera de estados unidos es de
18 meses o ms. Su dficit de la balanza comercial podr deteriorarse an ms a corto
24

plazo cuando el dlar este dbil, porque los importadores necesitan ms dinero para
pagar las importaciones cuya compra han contratado.
Tipos de cambio y friccin internacional
(Macareas, 2005), Por las numerosas razones que se acaban de mencionar, una
moneda nacional dbil rara vez es la mejor manera de reducir un dficit de la balanza
comercial. Pese a ello no es inusual que los funcionarios del gobierno recomienden esta
esta estrategia como posible solucin. Sim embargo, no es posible que todos los
gobiernos debiliten al mismo tiempo sus monedas. Para cualquier par de pases, las
medidas tomadas por un gobierno para delimitar su moneda provocan que se fortalezca la
moneda del otro pas. Como el nuevo tipo de cambio induce a los consumidores del pas
con la moneda ms fuerte a importar ms, pueden crearse ms empleos en el pas con la
moneda ms dbil que eliminan empleos en el pas con moneda fuerte.
7.4. EL MERCADO DE DIVISAS

Es el mercado financiero ms grande y ms lquido del mundo. Tambin se le

conoce como mercado cambiario, Forex, o simplemente FX. Una divisa es la
moneda de otro pas libremente convertible en el mercado cambiario. El mercado
de divisas es el marco organizacional en el que los bancos, las empresas y los
individuos compran y venden monedas extranjeras. En otras palabras, es el
conjunto de mecanismos que facilitan la conversin de monedas. El precio de una
divisa se llama tipo de cambio
Una divisa puede ser en forma de efectivo, fondos disponibles en tarjetas de
crdito y dbito cheques de viajero, depsitos bancarios u otros ttulos de corto
plazo.
Un tipo de cambio es el precio de una divisa. Es el nmero de unidades de una
moneda que compra una unidad de otra moneda y esta cifra puede cambiar todos
los das por ejemplo el 26 de julio del 2007,un euro poda comprar 13744dolares
estado andense el tipo de cambio permite hacer comparaciones de precios y
costos.
7.5. Funciones del mercado de divisas

Permite transferir el poder adquisitivo entre monedas.

Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las
inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para la administracin de riesgo (coberturas), el arbitraje
y la especulacin.
7.6. Participantes en el mercado de divisas

El mercado de divisas est integrado por muchos participantes diferentes. El

banco de pagos internacionales (BPI),una institucin de banca central situada en
Basilea ,suiza que es propiedad de 55 bancos centrales miembros que la
controlan, divide el mercado en tres categoras principales :operadores primarios
25

con obligacin de prestar informes ,otras instituciones financieras e instituciones

no financieras.
(Macareas, 2005), Los principales participantes del mercado de divisas son las
empresas, los inversores institucionales, las personas fsicas, los bancos, los
bancos centrales y los operadores (brokers). Las empresas, los inversores
institucionales y las personas necesitan divisas para los negocios o para viajar al
extranjero, siendo stas ltimas suministradas por los bancos comerciales. Por
medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing rooms), los bancos
realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en
diferentes centros tiendan hacia el mismo precio. Los operadores de moneda
extranjera se encargan de realizar las transacciones entre compradores,
vendedores y bancos por lo que reciben una comisin
7.7. Quienes son los participantes

(Daniel, 2010), Los operadores primarios con obligacin de presentar informes

tambin conocidos como bancos ubicados en grandes centros financieros incluyen
a los bancos grandes como deutsche bank,ubs,citi,rbs y hsbc. Debido al volumen
de transacciones que manejan estos bancos influyen en el establecimiento de los
precios y son los creadores del mercado.
Otras instituciones financieras incluyen bancos comerciales distintos de los bancos
ubicados en grandes centro financieros (bancos locales y regionales), fondos de
cobertura, fondos de pensiones, fondos de mercado de dinero, fondos de divisas,
fondos de mutualistas, empresas especializadas en operaciones con divisas, etc.
WESTERM UNION cuyas actividades actuales se detallan en el caso introductorio,
es un buen ejemplo de una institucin financiera no bancaria que opera con
divisas.
A quien sirven los participantes

(Daniel, 2010), Los clientes no financieros incluyen gobiernos transacciones por

cuenta propia donde compran y venden divisas para generar utilidades de esas
transacciones u ofrecer una amplia gama de servicios de cambio de divisas a a
sus clientes en el mercado interbancario o el mercado entre operadores
bancarios .los bancos negocian direcciones entre si u operan x medio de
corredores de divisas sin embargo es evidente que hay una tendencia cada vez
ms marcada hacia el predominio de las transacciones electrnicas
7.8. Las transacciones forward directas:

(Daniel, 2010), Implican el cambio inmediato de moneda en una fecha futura, se

trata de una sola compra o venta de una moneda para entrega a futuro. El tipo de
cambio al que se realiza la transaccin es el tipo de cambio forward . y es el tipo
contractual pactado entre las dos partes sin importar cul sea el tipo de cambio
spot en el momento de la liquidacin.

26

En un intercambio(swap) de divisas una moneda se intercambia por otra en una

fecha y despus se intercambia de vuelta en una fecha futura .con mucha
frecuencia de una parte de intercambio de divisas es una transaccin spot siendo
la segunda parte de una transaccin con futuros por ejemplo suponga que IBM
podra participar en un intercambio britnicas de su sabidura en un reino unido
pero no necesita usarlas que tenga q pagar en un proveedor britnico de 30
dlares que quedarse con las libras de un operador en el mercado spot al tipo de
cambio spot y se comprometiera a comprar libras a cambio de dlares al operador
en 30 das en tipo de cambio forward aunque este intercambio de divisas es tanto
una transaccin spot y una transaccin forwad constituye una sola bolsa
transaccin
7.9. Instrumentos derivados

(Daniel, 2010), Adems de los tradicionales hay instrumentos derivados, los

intercambios monetarios opciones y futuros los intercambios son instrumentos
OTC las opciones se negocian tantos en mercado OTC extraburstiles como en
bolsas de valores y los futuros son instrumentos que se negocian en la bolsa de
valores
Los instrumentos monetarios: tiene que ver ms instrumentos financieros que
devengan intereses (como un bono) y conllevan un intercambio de pagos del
principal y los intereses.
Las opciones representan el derecho, pero no la obligacin de comprar
divisas en el futuro
Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes para comprar o
vender una moneda en particular a un precio especfico a una fecha futura
determinadas, segn se especifique en un contrato estandarizado para
todos los participantes en esas bolsas de futuros monetarios .
Tamao composicin y localizacin de mercado de divisas

(Daniel, 2010), Antes de examinar ms detalladamente, los instrumentos del

mercado estudiaremos el tamao la composicin la localizacin geogrfica del
mercado, cada 3 aos el banco de pagos internacionales realiza una encuesta
sobre la actividad cambiaria en el mundo. En la encuesta del 2007 el clculo lisa
una encuesta sobre la actividad cambiaria en el mundo que es equivalente de 3.2
billones de dlares en divisas se negocia diariamente.
La actividad de divisas aumento considerablemente en 71% durante el 2007
calculo en comparacin con la encuesta del 2008 este incremento invirti con
creses en la cada de actividad cambiaria global de 1998 al 2001 algunas de las
razones de este incremento son la creciente importante de las divisas como otro
tipo de activo y una mayor nfasis en los fondos de cobertura.

27

7.10.

Principales mercados de divisas

(Daniel, 2010), El mercado spot : los corredores de divisas son quienes cotizan los
tipos de cambio, los corredores siempre cotizan un tipo de subasta (compra) en un
tipo de oferta(venta),el tipo de subasta es el precio al que el corredor est
dispuesto a comprar la divisa .
El tipo de oferta es el precio al que el corredor est dispuesto a vender la divisa.
Cotizaciones directas e indirectas:
(Daniel, 2010), Veamos un ejemplo de cmo funciona los tipos de cambio de
compra y venta el tipo de cambio que el corredor cotiza la libra britnica podra ser
el 2,0267/69 dlares (suponga que el corredor opera en estados unidos) esto
significa que el corredor est dispuesto a comprar libras a 2,0267dolares en cada
una y a venderlas a 2,0269 dlares cada una.
La convencin para cotizar divisas se conoce como trminos europeos e implica
una cotizacin directa de alguien que se encuentra en Europa.
Divisa base y divisa cotizada:
(Daniel, 2010), Cuando los corredores cotizan divisas a sus clientes, siempre
coriza la divisa base primero (el denominador) y despus la divisa cotizada (el
numerador cierra esto de la impresin de estar al reveses, pero es la convencin
que usa los corredores una cotizacin de dlar/ yen significa que el dlar es la
divisa base y el yen es la moneda cotizada.
7.11.

El proceso de compra y venta de divisas:

(Daniel, 2010), Cuando una empresa vende bienes y servicios a un cliente

extranjero y recibe monedas extranjeras, necesita convertirla a la moneda
nacional.
Al importar la empresa necesita convertir la moneda nacional a moneda extranjera
para pagar al proceder extranjero x lo general esta convencin se lleva a cabo
entre la empresa y su banco.
7.12.

Como las empresas usan las divisas:

(Daniel, 2010), Las empresas entran al mercado de divisas para facilitar sus
transacciones comerciales o mortales para especular .el departamento de
tesorera de una empresa es responsable o estable a las polticas para cambiar
divisas y administrar las relaciones con los bancos que realizan las transacciones
de un punto de vista de los negocios las empresas cambian divisas sobre todo
para efectuar exportaciones e importaciones y compra y vender bienes y servicios.
Tipos de cambio directo y cruzado

Tipo de cambio directo: Es el precio de una moneda en trminos de otra. El tipo

de cambio peso/ euro es la cantidad de pesos necesaria para comprar un euro.
28

Tipo de cambio cruzado o indirecto: es el precio de una moneda en trminos de

otra moneda, pero calculado a travs de una tercera moneda.

7.13.

EL TIPO DE CAMBIO Y LAS CONDICIONES DE PARIDAD

Paridad de las tasas de inters

(Kozikowski, 2007)Las condiciones de paridad son un conjunto de relaciones que

vinculan las tasas de inters, los tipos de cambio, las tasas de inflacin y los
costos de la mano de obra cuando los mercados estn en equilibrio. La paridad de
las tasas de inters es la relacin ms importante dentro de este conjunto.
(Kozikowski, 2007)En la prctica siempre existen pequeas desviaciones de la
paridad de las tasas de inters que no provocan movimientos internacionales de
capital. Estas desviaciones se deben a los costos de transaccin, el riesgo poltico,
las ventajas impositivas de inversin en una moneda en comparacin con otra, las
diferencias en la liquidez de los instrumentos del mercado de dinero denominados
en diferentes monedas y las preferencias de los administradores de fondos por
moneda propia
Los costos de transaccin incluyen:
El diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la compra y a la venta.
Las diferencias entre las tasas de inters activa y pasiva.
Los costos de las transferencias electrnicas de fondos y las comisiones
globales por la compra y la venta de valores.
Los costos de coberturas cambiarias.
Segn la paridad de la tasas de inters, los mercados de divisas y de dinero estn
en equilibrio si la diferencia entre las tasas de inters en dos monedas
cualesquiera compensa exactamente la prima a futuros de la moneda ms fuerte.
La prima a futuros: la prima a futuros de una moneda es la tasa de crecimiento
del valor de esta moneda con respecto de la otra. Normalmente anualizamos la
prima a futuros para obtener un porcentaje comparable con el rendimiento
anualizado de diferentes instrumentos financieros.
7.14.

Teora de la paridad del poder adquisitivo

La ley del precio nico

(Kozikowski, 2007), La manera como los precios relativos afectan el tipo de
cambio se resume en la paridad del poder adquisitivo. sta y el principio de no
arbitraje constituyen la base terica de la valuacin en finanzas. Sin embargo,
aplicar la PPA (Paridad del poder adquisitivo) en finanzas internacionales genera
muchos mal entendidos e interpretaciones errneas.
29

Desarrollaremos la teora de la paridad del poder adquisitivo en tres etapas. La

primera aproximacin es la ley del precio nico, que relaciona el tipo de cambio
con los precios de productos individuales. Las otras dos son las PPA absoluta y la
PPA relativa. El postulado principal de la ley del precio nico puede resumirse as:
Supongamos que un suter cuesta 40 dlares en Estados Unidos y el tipo de
cambio es de 11.2 pesos por dlar. Los mercados mexicano y estadounidense son
competitivos, no hay barreras comerciales ni de otra ndole y el costo de
transporte es insignificante.
Cunto debera costar dicho artculo en Mxico?
Pareca obvio que el suter debera costar 448 pesos: el precio en dlar
multiplicado por el tipo de cambio.
Formalizando, tenemos:
PE = USD 40
SO = 11.20 pesos/ dlar
PM = S O x PE
Dnde: PM es el precio mexicano y PE es el precio extranjero
As,
PM = 11.20 x 40 = MXN 448
Si se cumpliera la ley del precio nico, la ecuacin sera cierta para cada producto.
En este caso, fcilmente se determinara el tipo de cambio, con tal de tener el
precio de un producto de las dos monedas.
Invirtiendo el ejemplo anterior obtenemos una frmula para el tipo de cambio: si un
suter cuesta 40 dlares en Estados Unidos y 448 pesos en Mxico, el tipo de
cambio entre las dos monedas debera ser 11.2 pesos por dlar.
SO = P M
PE
El incumplimiento de dicha ley genera oportunidades para el arbitraje: comprar en
el mercado donde el precio es ms bajo y vender en el mercado donde el precio
es ms alto (en trminos de la misma moneda).
7.15.

Paridad del poder adquisitivo absoluta

(Kozikowski, 2007), Mientras que la ley del precio nico se refiere a productos
individuales, la paridad del poder adquisitivo absoluta considera el nivel general de
precios. Segn la paridad del poder adquisitivo absoluta, el tipo de cambio entre
dos monedas debe ser igual al cociente entre los niveles de precios en los dos
pases. La paridad del poder adquisitivo absoluta establece que los niveles de
30

precios en todos los pases deben ser iguales cuando se expresan en trminos de
la misma moneda. La principal debilidad de la paridad del poder adquisitivo
absoluta es que, para que tenga sentido, los precios en los dos pases deben
medirse con la misma canasta. Esto es posible slo en pases con nivel de
desarrollo, condiciones climticas, preferencias, tradiciones culturales y muchos
otros factores equivalentes. En pases con situaciones distintas, las canastas
representativas tambin lo son, de manera que la paridad del poder adquisitivo
absoluta no es aplicable.
(Kozikowski, 2007), La paridad del poder adquisitivo absoluta no se cumple si la
proporcin entre los bienes comerciables y no comerciables en las canastas de
referencia es diferente. La productividad en el sector de productos comerciables
puede crecer a un ritmo distinto del de la productividad en los productos no
comerciables. En los servicios, la productividad en los pases desarrollados es un
poco mayor que en los pases en vas de desarrollo.
7.16.

Paridad del poder adquisitivo relativa

(Kozikowski, 2007), La paridad del poder adquisitivo relativa no se refiere a los

niveles de precios sino a sus tasas de cambio. La tasa de crecimiento de los
precios se llama inflacin. Segn este enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a
la diferencia de las tasas de inflacin entre dos pases. Podemos decir que si la
inflacin en Mxico es ms alta que en Estados Unidos, el tipo de cambio peso/
dlar debe crecer en un porcentaje igual a esa diferencia.
Las desviaciones tan frecuentes de la paridad del poder adquisitivo indican que, a
pesar de una clara tendencia hacia la globalizacin comercial, las estructuras
nacionales de precios difieren entre s de manera considerable. Todava no existe
una estructura internacional de precios estrechamente integrada. En trminos
generales, las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo se pueden explicar
por los siguientes factores.
1.
2.
3.
4.

Barreras al comercio y costos de transporte.

Prcticas monopolsticas y oligopolsticas en los mercados imperfectos.
Poca confiabilidad del clculo de la inflacin en algunos pases.
Lo inadecuado de usar el ndice de precios al consumidor para medir la
competitividad internacional de un pas.

(Kozikowski, 2007), Las restricciones al comercio y los costos de transporte hacen

que el nivel de precios en un pas pueda ser ms alto que en otro. Esto explica por
qu la PPA absoluta no se ajusta muy bien a los datos. Sin embargo, los aranceles
y los costos de transporte no afectan las tasas de inflacin (a menos que cambien
en trminos porcentuales), por lo que no deberan afectar la paridad del poder
adquisitivo relativa. Las restricciones cuantitativas a las importaciones (cuotas)
tienen un efecto impredecible sobre los precios y divorcian de manera efectiva los
precios nacionales de los internacionales. La existencia de cuotas es suficiente
para explicar las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo.
31

El tipo de cambio segn el enfoque monetario

(Kozikowski, 2007), La paridad del poder adquisitivo relativa representa el enfoque

monetario, porque las tasas de inflacin dependen bsicamente de los factores
monetarios. El tipo de cambio, que es el precio relativo de las dos monedas, est
determinado por la oferta y la demanda de las mismas. En cada pas el nivel de
precios est determinado por la relacin entre la oferta nominal de dinero y la
demanda real.
La paridad de las tasas de inters predice lo mismo pero utiliza otro mecanismo.
cuando aumenta el ingreso nacional, aumenta la demanda de saldos reales, lo
que empuja la tasa de inters al alza y contribuye a la reduccin del tipo de
cambio. El enfoque fundamental es ambiguo acerca del impacto de una
aceleracin del crecimiento econmico sobre el tipo de cambio. Por un lado, un
mayor crecimiento econmico aumenta la demanda de importaciones y debilita la
moneda. Por otro lado, un crecimiento econmico mayor que el promedio mundial
pone al pas en el mapa de los administradores de fondos de inversin y atrae el
capital extranjero, contribuyendo al fortalecimiento del peso.
7.17.

Relacin entre las tasas de inters y las tasas de inflacin

(Kozikowski, 2007), Las relaciones de paridad ms importantes en las finanzas

internacionales:
1. La paridad de las tasas de inters indica que la prima forward debe ser
igual a la diferencia entre las tasas de inters en las dos monedas.
2. La paridad del poder adquisitivo expresa que el tipo de cambio debe crecer
a un ritmo que es igual al diferencial de las tasas de inflacin entre los dos
pases.
3. La paridad del poder adquisitivo de las expectativas seala que la tasa de
crecimiento del tipo de cambio esperada en el futuro debe ser igual al
diferencial de las tasas de inflacin entre los dos pases.
4. Segn el efecto Fisher internacional, las expectativas del crecimiento del
tipo de cambio se ajustan a la diferencia entre las tasas de inters en las
dos monedas.
5. La teora de las expectativas racionales dice que el tipo de cambio forward
debe ser igual al tipo de cambio spot esperado en el futuro. es una
combinacin de la paridad de las tasas de inters con el efecto Fisher
internacional.
(Kozikowski, 2007), El Fisher abierto significa que las diferencias entre las tasas
de inters deben ser iguales a las diferencias entre las tasas inflacionarias. Esta
relacin se basa en el supuesto de que las tasas de inters reales en las dos
monedas son iguales.
7.18.
Como afecta el tipo de cambio a los portafolios de inversiones
Al iniciarnos como inversionistas es necesario conocer que la rentabilidad sta
directamente relacionada con el grado de riesgo. Es decir, los instrumentos de inversin
32

ofrecen mejores utilidades cuando el riesgo es mayor, ya que a un grado superior de ste
no slo se puede dejar de ganar, sino incurrir en la prdida parcial o total de nuestro
capital invertido.
Por lo anterior podemos decir que para ganar ms de lo que ofrecen los instrumentos de
inversin tradicionales ser necesario tomar mayores riesgos; lo recomendable es invertir
con una combinacin de riesgo y rendimiento que vaya de acuerdo a nuestras
expectativas.
Siempre ser recomendable analizar las condiciones econmicas del entorno donde se
invierte. Es decir, podemos colocar nuestro dinero en otros pases donde desconozcamos
el contexto social o econmico que se vive, lo que puede provocar prdidas en el valor de
nuestra inversin.
De que depende el tipo de cambio
El comercio internacional de bienes. Por la adquisicin de bienes en otros pases, el
mayor consumo de productos o servicios de un pas, origina una mayor demanda de su
moneda.
La inversin. El variar la cantidad de recursos financieros que colocan en el exterior tanto
en inversiones productivas como en inversiones financieras. Es el mismo caso del punto
anterior, slo que aqu la demanda es de productos financieros, lo que origina que el
mercado busque la moneda de ese pas para invertir.
Especulacin. Basada en la adquisicin de divisas o venta de la misma con la esperanza
de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra. Esta es la manera en
que los grandes capitales del mundo pueden alterar el valor de una moneda, al comprar
sumas importantes de la divisa seleccionada, escasea, y origina que la demanda
aumente y de esa forma su valor.
El arbitraje. Consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e
instantneamente venderla en otro distinto por un precio superior. Con lo que se
consigue una ganancia segura

VI.

EL MERCADO DE DERIVADOS DE DIVISAS

8.1. CONCEPTO
(Madura J. , 2015), Un derivado de divisas es un contrato cuyo precio se deriva
parcialmente del valor de la moneda subyacente que representa. Algunos individuos y
empresas financieras toman posiciones en derivados de divisas para especular sobre los
movimientos futuros del tipo de cambio.
8.2. MERCADO FORWARD
(Madura J. , 2015), El mercado forward facilita la negociacin de contratos forward de
divisas. Un contrato forward es un acuerdo entre una corporacin y una institucin
financiera para intercambiar una cantidad especfica de una divisa a un tipo de cambio
especifica en el futuro.
Debido a que los contratos forward se disearon pensando en las corporaciones grandes,
a menudo las transacciones forward se valan en un milln de dlares o ms.
Normalmente los consumidores y las pequeas empresas no utilizan los contratos

33

forward. En estos casos en los que un banco no conoce bien una corporacin, puede
solicitarle que realice un depsito inicial como garanta de que cumplir su obligacin.
Como usan las corporaciones multinacionales los contratos forward.
(Madura J. , 2015), Las CMN utilizan contratos forward para cubrir sus importaciones. As,
puedes definir el tipo de cambio al cual obtendran las monedas necesarias para realizar
esas importaciones.
Las corporaciones tambin utilizan el mercado forward para establecer el tipo de cambio
al cual pueden vender divisas. Esta estrategia se utiliza para cubrirse de la posibilidad de
que las monedas se deprecien con el tiempo.
Cotizaciones bancarias de tipo de cambio forward.
(Madura J. , 2015), Al igual que muchos bancos grandes actan como intermediarios en
transacciones spot en el mercado cambiario, tambin lo hacen en operaciones forward.
Reciben pedidos de las CMN para comprar una cantidad especfica de una moneda en un
tiempo futuro y aun tipo de cambio especifico.
Prima o descuento sobre el tipo de cambio forward
La diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo de cambio spot en un momento
determinado se mide a travs de la prima
F= S (1+p)
Aqu p denota la prima forward, o el porcentaje por el cual el tipo de cambio forward
supera el tipo de cambio spot.
Arbitraje: por lo general, los tipos de cambio forward difieren del tipo de cambio spot de
cualquier moneda. Si el tipo de forward fuera el mismo que el tipo spot y si las tasas de
inters fueran diferentes en los dos pases, algunos inversionistas podran utilizar el
arbitraje para ganar mayores rendimientos de lo que sera posible en el mercado nacional
sin incurrir en riesgos adicionales.

Movimientos del tipo de cambio forward con el tiempo

(Madura J. , 2015), Si la prima del tipo de cambio forward fuera constante, con el tiempo
este se movera con los movimientos del tipo de cambio spot correspondientes. Por
ejemplo, si el tipo de cambio spot del euro aumento 4% desde hace un mes hasta hoy,
tambin el tipo de cambio forward tenda que aumentar el un 4 % en el mismo periodo
para mantener la misma prima.
Contratos forward no entregables
(Madura J. , 2015), Con frecuencia se usa un contrato forward no entregable para operar
con moneda de los mercados emergentes. Al igual que un contrato forward regular, un
NDF es un acuerdo respecto de una posicin en una determinada cantidad de una
moneda especfica, un tipo de cambio determinado y una fecha de liquidacin futura; es
decir no hay ninguna entrega.

34

8.3. PORTAFOLIOS DE INVERSIN Y MERCADO DE DERIVADOS DE DIVISAS

La inversin en portafolios es la combinacin de ms de una accin, bono,

commodity, inversin en propiedad raz, equivalente a dinero u otro activo tenido
por un inversionista individual o institucional, el propsito de la conformacin de
un portafolio es la reduccin del riesgo por va de la diversificacin. Los derivados
pueden ser utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin,
lo que facilita la transferencia de riesgo entre los agentes econmicos: donde
algunos buscan protegerse de los movimientos adversos en los precios de un
activo, otros asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia. Ruiz, R. (2005).
Con la reduccin de riesgos a travs de la conformacin de portafolios y los
derivados implica la maximizacin esperada del inversionista.
El mercado de derivados de divisas es un contrato. Por lo tanto pueden influir en la
gestin de riesgos para la inversin en portafolios internacionales. Los derivados
de divisas tienen que ver con el valor de una moneda, entonces para las
inversiones se necesita analizar los valores de las monedas y la tendencia que se
est dando en diferentes pases, para poder maximizar la rentabilidad de las
inversiones en portafolios.

VII.

MERCADOS DE FUTUROS FINANCIEROS

(Madura J. , 2015), Los contratos futuros de divisas son contratos que especifican un
volumen estndar de una moneda determinada que ser intercambiado en una fecha
especfica de liquidacin. Por lo tanto los contratos de futuros de divisas son similares a
los contratos forward en trminos de la obligacin que representan, pero difieren delos
contratos forward en como negocian.
Adems, los negocian especuladores que pretenden capitalizar sus expectativas respecto
delos tipo de cambio.
Especificaciones del contrato
La mayora de los futuros de divisas se negocian en el chicago mercantile Exchange, que
forma parte del CME group. En l los futuros de divisas estn disponibles para 19
monedas. Cada contrato especifica un nmero normalizado de unidades.
Los formularios estandarizados permiten realizar transacciones ms frecuentes por
contrato y por consiguiente, tiene mayor liquidez.
Transacciones con futuros de divisas
(Madura J. , 2015), Las empresas o individuos pueden ejecutar rdenes de contratos
futuros de divisas comunicndose con firmas de corretaje que actan como
intermediarios. La orden de comprar o vender un contrato de futuros de una divisa y una
fecha de liquidacin especificas se comunica a la firma de corretaje, que a su vez
transmite la orden al CME.
Plataformas para negociar futuros de divisas: existen plataformas electrnicas que
facilitan las transacciones con futuros de divisas, las cuales actan como firmas de
corretaje, por que ejecutan las operaciones deseadas. Por lo general, la plataforma
35

establece las cotizaciones de los futuros de divisas con base en precio de venta al cual
una persona puede comprar una cierta moneda determinada.
Comparacin entre los contratos futuros y los contratos forward
Contratos de Futuros

Contratos Forward

Contratos Estandarizados

Contratos personalizados o hechos a la

medida de las partes negociantes de
acuerdo a sus requerimientos

Son negociados pblicamente

Se negocian de forma privada

Liquidacin diaria de beneficios y

prdidas, lo que se conoce como marcar
al mercado (mark to market).

La ganancia o prdida se acumula hasta la

expiracin del contrato

Se negocian en bolsas de futuros, las

cules son mercados debidamente
centralizados y regulados.

Se negocian en mercados Over The

Counter (OTC)

No hay riesgo de impago

Existe el riesgo de incumplimiento de

pago, aunque esto se produce raramente.

Cmaras de compensacin asumen la

responsabilidad de los incumplimientos de
pago y se encargan de pagar a la otra
parte.

No hay cmaras de compensacin

presentes entre las partes en un contrato
Forward.

Los contratos de futuros estn abiertos al

pblico en general, ya que se negocian en
las bolsas de futuros.

Participantes financieramente slidos y

con capacidad crediticia son los nicos
que pueden negociar con contratos
Forward

Las partes negociantes tienen contratos

indirectos entre s, ya que la bolsa escribe
un contrato entre ambos participantes. A
su vez, la bolsa se encarga de de cobrar
el pago de una parte y transferirlo a la otra
parte.

Ambas partes -el comprador y el

vendedor- tienen un contrato directo entre
s, y los pagos tambin son manejados
directamente
por
ellos
de
forma
independiente de acuerdo a sus propios
trminos y condiciones negociadas.

36

 Como usan las empresas los futuros de divisas

(Madura J. , 2015), Las corporaciones que tiene posiciones abiertas en divisas pueden
considerar compara o vender contratos de futuros para compensar sus posiciones.
Compra de futuros para cubrir cuentas por pagar: la compra de contratos futuros
establece al que la empresa pueda comprar una moneda.
Venta de futuros para cubrir cuentas por cobrar: la venta de contratos de futuros asegura
el precio al que una empresa puede vender la moneda
Cierre de una posicin de futuros: si una empresa que compra un contrato de futuros de
divisas decide antes de la fecha de liquidacin que ya no necesita mantener su posicin,
puede cerrarla mediante la venta de un contrato de futu
9.1. MERCADO DE OPCIONES DE DIVISAS
Las opciones de divisas otorgan el derecho de comprar o vender monedas a precios
especficos.
Mercado de opciones
(Madura J. , 2015), Los mercados de opciones de estados unidos estn regulados por la
securities and Exchange commnission. Las opciones pueden comprarse por medio de
brokers a quienes se les paga una comisin, que por lo general oscila entre 30 y 60
dlares cuando la opcin se refiere a una sola moneda, pero puede ser mucho menor
cuando la transaccin abarca mltiples contratos
Mercado extraburstil
(Madura J. , 2015), Adems de las bolsas donde se negocian las opciones de divisas
existe un mercado extraburstil donde los bancos comerciales y las firmas de corretaje
ofrecen opciones de divisas. A diferencia de las opciones de divisas negociadas en bolsa,
el mercado extraburstil ofrece convenios que se adaptan a las necesidades especficas
de las empresas. Debido a que estas opciones no estn estandarizadas, todos los
trminos deben especificarse en los contratos.
OPCIONES CALL DE DIVISAS
(Madura J. , 2015), Una opcin call de divisas otorga el derecho de comprar una divisa
especfica a un precio sealado dentro de un periodo especfico. El precio al que el
propietario puede comprar esa monedad se conoce como precio de ejercicio o strike Price
y hay fechas mensuales de vencimientos para cada opcin
Se dice que la opcin call de divisas est dentro del dinero cuando es igual al precio de
ejercicio y fuera del dinero cuando el tipo de cambio actual es menor que el precio de
ejercicio.
Factores que afectan las primas de las opciones call de divisas
La prima de una opcin call representa el costo de tener el derecho de comprar la
moneda subyacente a un precio determinado
Precio en relacin con el precio de ejercicio: cuanto mayor sea el tipo de cambio spot en
relacin con el precio de ejercicio, mayor ser el precio de la opcin
37

Tiempo antes de la fecha de vencimiento: por lo general se supone que es ms probable

que el tipo de cambio spot aumente por encima del precio de ejercicio si tiene un periodo
ms largo para hacerlo.
Volatilidad de la moneda: cuando mayor sea el precio de la variabilidad del precio de la
moneda, mayor ser tambin la probabilidad de que el tipo de cambio spot aumente por
encima del precio de ejercicio.

Especulacin con opciones call de divisas

(Madura J. , 2015), Al igual que los futuros de divisas, por cada comprador de una opcin
call de divisas debe haber un vendedor. El vendedor de una opcin call est obligado a
vender una moneda determinada a cierto precio hasta una fecha de vencimiento
especfica.
Aun cuando parezca que la opcin se ejercer, habr vendedores de opciones.
La utilidad neta que reportan a un especulador las opciones call sobre una divisa se basa
en la comparacin entre el precio de venta de la moneda frente al precio de ejercicio
pagado por ella y la prima que de paga por la opcin call.
Punto de equilibrio dela especulacin: el comprador de una opcin call se encontrara en
equilibrio si los ingresos que recibe de la venta de la moneda equivalen a los pagos que
efectu para adquirirla ms la prima de la opcin.
9.2. ASIGNACION DE PRECIO DE LAS OPCIONES DE DIVISAS
Las primas pagadas por las opciones de divisas dependen de varios factores que deben
monitorearse cuando se prevn movimientos futuros en las primas de dichas opciones.
Debido a que los participantes en el mercado de opciones de divisas suelen tomar
posiciones basadas en sus expectativas sobre cmo cambiarn las primas con el tiempo.
CONDICIONES DE LIMITACION
El primer paso para determinar los precios de las opciones de divisas es reconocer las
condiciones de limitacin que obligan a la prima de la opcin a situarse dentro de ciertos
lmites superior e inferior.
LIMITES INFERIORES
La prima de la opcin call tiene un lmite inferior de por lo menos cero o la diferencia
entre tipo de cambio spot subyacente (S) y el precio de ejercicio (X), el que sea mayor,
como se muestra a continuacin:
C= MAX (0.5 X)
La prima de la opcin put (P) tiene un lmite inferior de cero o la diferencia entre el precio
de ejercicio (X) y el tipo de cambio spot (S) subyacente, lo que se mayor como se muestra
a continuacin:
P= MAX (0.5 S)
LIMITES SUPERIORES

38

El lmite superior de la prima de una opcin call es igual al tipo de cambio spot (S):
C=S
El lmite superior de una opcin put es igual al precio de ejercicio de la opcin (X):
P=X

9.3. APLICACIN DE MODELOS DE ASIGNACION DE PRECIOS

(Madura J. , 2015), Aunque las condiciones de delimitacin se usan para determinar el
posible rango de la prima e una opcin de divisas, no indican precisamente la prima ms
adecuada de la opcin. Sin embargo, se han elaborado modelos de asignacin de precios
para las opciones de divisas.
El modelos de asignacin de precios de opciones de divisas creado por Biger y Hull:
C= e-r*t S . N (d1) e-r*t X. N (d1 T)
C: precio de la opcin call de divisas
S: tipo de cambio spot subyacente
X: precio de ejercicio
R: tasa de inters estadounidense sin riesgo
r: tasa de inters extranjera sin riesgo
: desviacin estndar instantnea del rendimiento de una tenencia de divisas
T: tiempo para el vencimiento de la opcin expresada como una fraccin de un ao
Esta ecuacin se basa en el modelo de asignacin de precios de opciones de acciones
(OPM), cuando se consideran los dividendos continuos. En razn de que el inters
ganado sobre la tenencia de un ttulo extranjero equivales a un dividendo pagado
continuamente sobre una participacin accionaria, esta versin OPM es totalmente valida.
La transformacin clave en la adaptacin de acciones OPM para valuar las acciones de
divisas es la sustitucin de los precios de las acciones por los tipos de cambio sigue un
proceso de difusin con media y varianza constantes.
En ocasiones, el modelo desarrollado por Biger y Hull se conoce como el modelo
europeo, porque no tiene cuenta el ejercicio prematuro. Las opciones europeas de divisas
no permiten el ejercicio prematuro (es decir, antes de la fecha de vencimiento).
9.4. ASIGNACION DE PRECIOS DE OPCIONES PUT DE DIVISAS CON BASE EN
LA PARIDAD PUT CALL
(Madura J. , 2015), Dada la prima de una opcin call europea (llamada C), la prima de una
opcin put europea (llamada P) de la misma moneda y con el mismo precio de ejercicio
(X) se puede derivar de la paridad put-call, como se muestra a continuacin:
P = C + Xe-n Se-r*t
Dnde:
R: tasa de inters estadounidense sin riesgo
39

r*

: tasa de inters extranjera sin riesgo

T: tiempo para vencimiento de la opcin expresada como una fraccin del ao

Las combinaciones de opciones de divisas pueden utilizarse tanto para cubrir flujos de
entrada y de salida de efectivo denominadas en moneda extranjera (divisa) como para
especular sobre el movimiento futuro de las divisas.
9.5. MARGENES DE DIVISAS
(Madura J. , 2015), Existen diversos mrgenes o spreads de divisas a los que pueden
recurrir tanto las CMN como los particulares para cubrir los flujos de entrada y saida de
efectivo contra movimientos pronosticados del tipo de cambio. Los mrgenes de alza se
llaman (bull spread) y los mrgenes a la baja (bear spread).
MARGENES DE DIVISAS A LA ALZA CON OPCIONES CALL
Para crear un margen de divisas a la alza se compra una opcin call de una determinada
moneda subyacente y al mismo tiempo, se vende una opcin call de la misma divisa con
un precio de ejercicio mayor. Tambin se puede construir un margen a la alza con
opciones put de divisas.
MARGENES DE DIVISAS A LA ALZA CON OPCIONES PUT
(Madura J. , 2015), Para construir un margen a la alza con opciones put, el operador
debera comprar de nuevo una opcin put con un precio de ejercicio menor y suscribir una
opcin put con un precio de ejercicio mayor.
Hay que recordar que existe una relacin positiva entre el nivel del precio spot en relacin
con el precio de ejercicio y la prima de la opcin call. En consecuencia, la opcin con el
precio de ejercicio mayor que se suscribe en un margen call a la alza tendr la prima de
opcin menor, si todo lo dems se mantiene igual.
ESPECULACION CON MARGENES DE DIVISAS A LA ALZA
(Madura J. , 2015), El especulador que crea un margen de divisas a la alza intercambia el
potencial de utilidad por el derecho de establecer la posicin a un costo reducido.
Idealmente, la moneda subyacente se apreciara al precio de ejercicio mayor, pero no muy
por encima de este. Aunque en este caso el especulador obtendra la utilidad mxima de
margen a la alza, incurrira en costos de oportunidad considerables si la moneda
subyacente se aprecia muy por encima del precio de ejercicio mayor.
MARGENES DE DIVISAS A LA BAJA
(Madura J. , 2015), La forma ms fcil de entender un margen de divisas a la baja (bear
spread) es verlo como un margen a la alza corto. Es decir, un margen de divisas a la baja
consiste en tomar exactamente las posiciones opuestas que se requieren en un margen a
la alza. El operador del margen a la baja suscribi una opcin de una determinada moneda
subyacente y, al mismo tiempo compra opcin call de la misma moneda con un precio de
ejercicio mayor. En consecuencia, operador del margen a la baja prev una depreciacin
modesta de la divisa

40

9.6. CONTRATOS FUTUROS Y PORTAFOLIOS DE INVERSION

Los contratos de futuros, son productos creados por casas de bolsas. Para ello dichas
casas deben obtener aprobacin gubernamental, siempre que demuestre que existe un
propsito econmico del contrato. Antes de 1972 slo los contratos de futuros
involucraban productos bsicos tradicionales de la agricultura (grano y ganado) y los
productos industriales. Por eso eran denominados futuros de productos bsicos. Los
contratos de futuros basados en activos financieros, son denominados futuros financieros.
Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el
inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos
bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca
alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio,
ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores
para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus expectativas.
En conclusin se dice que En trminos de inversiones, se dice que un mercado es
eficiente cuando un inversor no le puede ganar sistemticamente al mercado,
entendindose por mercado el ndice de referencia o ben benchmark del portafolio.
El objetivo de la inversin de portafolio es configurar carteras de mnima varianza o
mximo retorno en cuanto a los mercados futuros financieros

VIII.

GESTION DE RIESGO CAMBIARIO

Uno de los principales inconvenientes que tiene cualquier inversionista consiste en que no
conoce plenamente las condiciones futuras del mercado, y eso lo lleva a afrontar distintas
formas de riesgo. El principal de ellos es el riesgo de que no recupere su dinero por
incapacidad de pago de su contraparte. Esto es lo que se conoce como riesgo de crdito.
(Silvia Rozas Guitierrez, 2003), El riesgo cambiario o riesgo de cambio (tambin conocido
como riesgo divisa, riesgo de moneda, del ingls currency risk o foreing Exchange risk),
es un riesgo financiero asociado a la fluctuacin en el tipo de cambio de
una divisa respecto a otra.
10.1.
EL EMBI
(Silvia Rozas Guitierrez, 2003), Un elemento fundamental para medir el impacto que
pueden tener las medidas econmicas y el comportamiento de los inversionistas es su
valoracin del riesgo. Por esa razn, muchas veces los economistas miden un tipo de
medida conocida como EMBI (emerging makets bonds Index). Este ndice muestra el
diferencial de la tasa de inters que ofrecen los bonos soberanos frente a la tasa de
inters de los bonos del tesoro de los EEUU.
El EMBI da una buena idea de la percepcin del riesgo que tienen los inversionistas sobre
un pas. Entre mayor sea la diferencia de su tasa de inters frente a la del mercado
americano, significa que la compensacin que exigen los inversionistas al riesgo que
asumen es ms alta.
Mide
El EMBI mide el diferencial de tasas de ttulos soberanos de un grupo de pases
emergentes frente a las tasas de ttulos del tesoro norteamericano con la misma madurez.
41

Es decir, mide el riesgo implcito en la tenencia de ttulos del gobierno en comparacin

con la tenencia de ttulos americanos.
Un spread ms alto significa que el riesgo percibido por una economa en un momento
determinado es mayor
No Mide
La rentabilidad de los ttulos del gobierno.
Cmo se calcula?
El spread se calcula a partir de los TES, de acuerdo con el monto de las emisiones y su
liquidez.
Importancia
Muestra la percepcin internacional de riesgo crediticio. En otras palabras, como ven los
otros pases al momento de tomar decisiones de inversin. Dichas percepciones son
influenciadas en buena parte por las calificaciones de riesgo realizadas por agencias
reconocidas, tales como: JP Morgan, Standard and Poors, Moodys y Fitch Ratings.
10.2.
EXPOSICION POR TRANSACCION
(Jose Luis Martin Marin, 2006), La exposicin por transaccin, debido a las variaciones
por el tipo de cambio, tras haber ocurrido la empresa o el inversor en ciertos derechos y
obligaciones en moneda extranjera, es ms conocido de los riesgos en el mercado de
divisas.
Definicin y causas
La exposicin por transaccin deviene del impacto sobre los activos y pasivos de una
compaa, multinacional o con operaciones en el extranjero como exportaciones o
importaciones, que han de liquidarse despus de variaciones en los tipos de cambio. Es
decir se trata de activos o pasivos originados antes de los cambios de cotizaciones y que
al liquidarse se ven afectados por los mismos
La exposicin por transaccin puede surgir por causas tales como:
1. La compra o venta de bienes o servicios con precios establecidos en divisas :
importaciones y exportaciones
2. Endeudamiento o concesin de prstamos y crditos en divisas
3. Entrada en un contrato de cambio a plazo
4. Adquisicin de otros activos o pasivos en divisas
La compra o venta de bienes o servicios con precios establecidos en divisas y con pago o
cobro aplazado, importaciones y exportaciones en particular, produce la tpica exposicin
por traslacin.
La utilizacin de los mercados financieros internacionales tanto para endeudarse como
para invertir, puede ser otra fuente de exposicin al riesgo por transaccin.
COBERTURA
(Jose Luis Martin Marin, 2006), La cobertura del riesgo o exposicin por transaccin
puede realizarse de diversos modos acudiendo a los mercados de cambio a plazo, a los
42

monetarios, a los de futuros y a los de opciones. Seran las que se denominan coberturas
contractuales por estas basadas en los diferentes contratos que se encuentran
disponibles en los mercados.
Pero tambin pueden realizarse coberturas de tipo operativo como los adelantos y atrasos
en los pagos, tpicos entre las diversas unidades de una empresa multinacional. o bien
cobertura natural, posible cuando una compaa luce en balance activos y pasivos en una
misma divisa , por ejemplo cuentas por cobrar y por pagar, lo que permite compensar
flujos de efectivo en dicha moneda. Tambin si los mercados estn en desequilibrio
coyuntural, puede aprovecharse para realizar coberturas selectivas de grandes
exposiciones al riesgo de tipo de cambio de carcter puntual o excepcional.
En contra de cubrirse se destaca el hecho de que disminuir la variable de los flujos de
caja puede que no aumente el valor de la empresa y que, adems, habra que traer el
mismo coste de la cobertura. Por otra parte, cuando los mercados estn en equilibrio,
sobre todo los monetarios y los de cambio entre s, el VAN esperado de una operacin de
cobertura suele ser cero.
10.3.
EXPOSICION OPERATIVA
(Jose Luis Martin Marin, 2006), La exposicin operativa, segundo de los riesgos por tipo
de cambio al que nos enfrentamos, es de carcter provisional y puede ser de extremada
importancia en el horizonte a medio plazo de una compaa. La empresa y la competencia
reaccionaran a las variaciones de los cambios puede ser de distintas maneras y, al final,
resultara un nuevo estado de equilibrio en el sector econmico de que se trate.
Ms aun, habr que considerar no solo movimientos en los precios de las monedas, sino
tambin en las tasas de inters respectivas y ver, en definitiva, si las teoras clsicas de
equilibrio en el mercado se siguen cumpliendo o no.
DEFINICION Y CAUSAS
(Jose Luis Martin Marin, 2006), La exposicin operativa, denominada tambin econmica,
competitiva o estratgica, se debe a las fluctuaciones en los flujos de cajas esperados que
se prevn tras las variaciones inesperadas de los tipos de cambio.
Es por tanto un riesgo que puede afectar tanto a empresas multinacionales como
simplemente exportadoras e importadoras e incluso a negocios de mbito puramente
domstico. la exposicin operativa es de carcter subjetivo ya que se basa en la
contabilidad previsional de la compaa, es decir, en los estados financieros proyectados
en el tiempo que se hayan planificado. Tambin el riesgo operativo suele ser de mucho
mayor calado que el riesgo por transaccin ya que este tiene un carcter ms puntual y
acortado en el tiempo. el impacto que genera esta exposicin son las variaciones del tipo
de cambio, otras carcter de tipo macroeconmico, como las tasas de inflacin y los tipos
de inters.
Los efectos de la exposicin operativa pueden considerar sea corto, medio y largo plazo.
A corto plazo, hasta un ao, la capacidad de reaccin de la empresa afectada suele ser
baja. A medio plazo, de dos a cinco aos, el empresario tiene mas margen de maniobra y
si las variables macroeconmicas, tipos de cambio y de inters y tasa de inflacin,
permanecen en equilibrio se podran ajustar a precios de venta y costes, y mantener la
posicin competitiva adecuada. A la largo plazo , a ms de cinco aos , habra que contar
con la reaccin de la competencia ante las variaciones imprevistas del tipo de cambio, con
43

lo que la exposicin operativa podra llegar a ser importante, salvo en mercados de

divisas en equilibrio, cosa, por otra parte, no demasiado probable.
COBERTURA
(Jose Luis Martin Marin, 2006), Las tcnicas de cobertura de la exposicin operativa son
ms variadas que las del riesgo por transaccin y pueden resumirse de la siguiente
manera:
De las
Por
De la
Adelantos y
COBERTURA DE
LA EXPOSICION
OPERATIVA

Por cambio a
las polticas
operativas

Comparacin de
Centros de

Por cambio a
las polticas
financieras

Coberturas
Prestamos paralelos
y back to back

COBERTURA POR DIVERSIFIACION

(Jose Luis Martin Marin, 2006), La diversificacin es siempre un buen instrumento para
proteger la exposicin operativa e incluso para aprovechar cambios imprevistos en las
cotizaciones de las divisas o desequilibrios en los mercados. La diversificacin operativa
significa, en un marco internacional, la de las ventas, la de la ubicacin de los centros
productivos y la de los suministros de materias primas y otros factores de produccin. Si
en un momento dado, los mercados estn en desequilibrio y no se cumple la TPPA( teora
de la pariedad del poder adquisitivo), los gestores de la empresa multinacionales
detectaran rpidamente la situacin y podrn adoptar las medidas adecuadas. Ejemplo
aumentar la produccin en aquellos centros donde el coste de la mano de obra haya
descendido comparativamente.
El riesgo operativo afecta no solo a las grandes multinacionales y a las empresas de
exportacin e importacin, sino tambin a las compaas domesticas sin operaciones
transfronterizas.
La diversicacion de la financiacin es otra medida de cobertura ante el riesgo operativo y
tambin una manera de aprovechar desequilibrios en los mercados. por ejemplo, si no se
cumple el efecto Fisher internacional, que relaciona tipos de inters y de cambio, es
posible diversificar las fuentes de financiacin para sacar partido de dicho desequilibrio. Si
la empresa es conocida en los mercados financieros internacionales la diversificacin de
la financiacin siempre ser factible y desde luego mas rpida y flexible que las de las
operaciones.
44

COBERTURA POR CAMBIO DE LAS POLITICAS OPERATIVAS

(Jose Luis Martin Marin, 2006), Otra manera de proteger el riesgo de cambio consiste en
la variacin de las polticas operativas de la empresa, como ya veamos. Pero
empecemos por sealas que, en realidad, esta clase de coberturas pueden servir tanto
para la exposicin por transaccin como para la operativa, dependiendo del plazo de
tiempo considerado.
Los adelantos y retrasos en los pagos, es una tcnica muy usada en el mundo de las
finanzas internacionales, sobre todo por las empresas de carcter multinacional. la lgica
es la siguiente:
En monedas

Retrasar los

En monedas

Adelantar los

En monedas

Adelantar los

En monedas

Retrasar los

Cuentas por

Cuentas por

COBERTURA POR CAMBIO DE LAS POLITICAS FINANCIERAS

(Jose Luis Martin Marin, 2006), En primer lugar debemos considerar la denominada
cobertura natural que tiene el innegable encanto de la sencillez se trata de obtener flujos
de entrada y de salida en una misma divisa con lo cual a mantener un posicin de
igualacin p relacin equilibrado entre ambos flujos se elimina total o parciamente el
riesgo de cambio
En segundo lugar puede considerarse los prestamos paralelos y back no que ya hemos
analizados en el captulo 8 sobre todo en el caso del prstamo.
Otro tipo de cobertura frente a la exposicin cambiaria de tipo operacional suele ser el
establecimiento de un centro de facturacin tcnicas solo al alcance de empresas
multinacionales .de todos modos lo primero que se conviene aclarar es que lo que se
hace el centro de facturacin es concentrar o centralizar todos los riesgos por transaccin
y por extensin los de carcter operacional de la empresa multinacional tanto de la matriz
como de sus filiales.
No obstante la exposicin que comentamos plantea problemas reales a las compaas
multinacionales cuando estas consolidan sus estados financieros anualmente pues la
traslacin contable claramente el mtodo de consolidacin de segundo y sus
consecuencias en balance y cuenta de resultados.
10.4.
EXPOSICION POR TRASLACION
(Jose Luis Martin Marin, 2006), Es la ms relativa de las tres que consideramos, pues
dimana de las practicas contables que pueden ser muy variables de un pas a otros. Esta

45

exposicin es tpica de las empresas multinacionales y, segn la metodologa empleada,

su medida puede variar considerablemente.
DEFINICIN Y CAUSAS
La tercera de las exposiciones a analizar es la de por la transaccin o contable que surge
en los estados financieros consolidados de las empresas multinacionales ocasionada por
variaciones en los tipos de cambio como la matriz y consolidara todos los estados
financieros en la denominada moneda de informe y es ms que probable que todas o
algunas de las fales mantengan sus cuentas y en moneda local surge de ah la
exposicin por traslacin.
METODOS DE TRASLACION CONTABLE:
La traslacin de los estados financieros en las empresas multinacionales depende de las
normas contables de cada pas ni cuestin y la casustica es muy variada no tipo de
cambio temporal el primero de ellos es ms utilizado en genera sobre todo para las filiales
independientes, el segundo de ellos suelen emplearse en los filiales integradas.

METODO DEL TIPO DE CAMBIO ACTUAL

VALORACION

_ Activos y pasivos
balance

al tipo de cambio vigente en la fecha del

_capital y reservas
correspondientes

a los tipos de cambio histricos

COBERTURA
(Jose Luis Martin Marin, 2006), Para cubrir la exposicin por traslacin, que es puramente
contable, hay que tener en cuenta que el fin ltimo de la denominacin de las cuentas de
las filiales de un grupo multinacional, en otra divisa, es la de obtener unos estados
financieros convalidados en la moneda de informe para todo el grupo. Es decir, el principal
propsito de la traslacin es crear unos estados financieros en una sola unidad de cuenta.
Debe cubrirse la exposicin por traslacin? No hay una respuesta definitiva, pero s un
orden de prioridades. Convendr casi siempre cubrir antes la exposicin operativa, luego
la de por transmisin y, por ltimo, la traslacin.
La cobertura puede estar justificada, sobre todo, en ciertos casos puntuales:
Cuando una filial extranjera est a punto de ser liquidada.
Cuando una filial extranjera opere en un ambiente de alta inflacin.
Cuando la matriz o sus filiales tengan convenios con sus obligacionistas o sus
bancos que establezcan que los ratios de endeudamiento se mantengan dentro de
ciertos lmites.
Cuando se evale la gerencia del grupo o de las filiales, en funcin de los
resultados, y estos puedan verse afectados por la traslacin contable.
10.5.
EL RIESGO PAS
(Jose Luis Martin Marin, 2006), Dicho riesgo tiene un claro componente macroeconmico
ya que se refiere a la situacin econmica, poltica y social de una determinada nacin o
46

territorio. No obstante, luego hay que particularizar al riesgo pas hay que referirla a un
sector industrial concreto e incluso a una empresa en singular.
Por ejemplo, si consideramos el riesgo pas de Arabia Saud, tras analizar sus parmetros
econmicos, polticos, sociales e incluso religiosos en este caso, habr que contemplar
tambin el sector industrial, supongamos que la extraccin de petrleo. Por ltimo, habra
que estudiar la situacin de una empresa en concreto, digamos una compaa petrolera
de bandera norteamericana con intereses en ella de la familia Bush. Pasaramos as de
una visin macro a una microeconmica del riesgo pas.
Definicin y causas
Durn (2001). Segn este autor, el riesgo pas puede ser definido como el posible efecto
negativo que la situacin poltica, social, legal y cultural de un pas pueda tener sobre el
valor de la inversin directa exterior localizada en dicha economa.
Elementos o causas del riego pas
Riesgo poltico
El riesgo poltico, es probablemente, el elemento ms relevante dentro del riesgo pas, al
menos en cuanto a posible severidad se refiere aunque la frecuencia de ocurrencia suela
ser menor.
Las guerras, civiles o con terceros pases, las revoluciones y los golpes de Estado son
considerados como eventos de riesgo poltico. Las empresas multinacionales radicadas
en pases emergentes, por ejemplo de frica o Latinoamrica, saben mucho de estos
acontecimientos y de sus perjudiciales efectos para la rentabilidad de sus inversiones.
La versin externa del riesgo poltico se materializa cuando se producen expropiaciones o
nacionalizaciones de empresas por parte del gobierno local.
Otro factor de riesgo poltico a tener en cuenta es la ingerencia de un tercer pas en
discordia. Nos referimos con ello a la pretensin de alguna superpotencia, como Estados
Unidos, de que algunas de sus leyes se apliquen extraterritorialmente.
Riesgo administrativo
El riesgo administrativo, como componente del riesgo pas, tiene tambin gran incidencia
en las inversiones directas en el extranjero o IDE. En este caso, la severidad suele ser
menor, que en el caso del riesgo poltico, pero la frecuencia de ocurrencia puede ser
mayor.
El riesgo administrativo pudiera venir de la mano, por ejemplo, de una reforma fiscal en el
impacto de sociedades que afecte a beneficio de una filial o de un cambio en la tasa
impositiva sobre el valor aadido que incida en el precio de venta de determinados
productos.
La poltica arancelaria es otra fuente de riesgo administrativo. Si suben los aranceles de
ciertos insumos, importados por la filial de una multinacional, puede que sta tenga que
proveerse de algunos suministros en el mercado local, probablemente con una relacin
entre calidad y precio ms desfavorable.
Riesgo social
47

Pases con graves conflictos sociales debidos a diferencias tnicas, religiosas o

culturales, son una fuente potencial de riesgo para las empresas tanto multinacionales
como locales. Pensemos en algunas naciones africanas, divididas internamente en tribus
enemigas, o en algunos pases latinoamericanos donde las desigualdades sociales estn
fuertemente marcadas entre una lite de etnia blanca y una poblacin indgena sumida
en la pobreza, tal es el caso de Per. Por otro lado movimientos laborales organizados,
mediante sindicatos obreros bien implantados, puede ser otra causa de riesgos.
Riesgo macroeconmico
As, en los pases emergentes, las tasas de inflacin pueden crecer a ritmo galopante con
un descontrol del precio de los bienes y servicio. La hiperinflacin suele traer, como
consecuencia, las sucesivas depreciaciones de la moneda local y la prctica de elevadas
tasas de inters. Esto puede plantear graves problemas a los inversores extranjeros con
presencia permanente en los pases en cuestin.
La situacin de pobreza y el alto desempleo son otros datos macroeconmicos a tener en
cuenta. El bajo nivel de renta puede inducir un bajo nivel de consumo, con lo que los
bienes producidos, por las empresas filiales en los pases de acogida, puede que no
tuviesen mercado local debiendo ser destinados a la exportacin.
Riesgo natural
El riesgo natural puede ser otro factor importante dentro del riesgo pas y con el nos
referimos a eventos desencadenados por las fuerzas de la naturaleza tales como
terremotos, tsunamis o huracanes, que parecen incidir, principalmente, en pases con
economas emergentes. Sequas e inundaciones son otros riesgos naturales a tener en
cuenta y, al paso que vamos, la frecuencia de incendios forestales en la pennsula Ibrica
empieza a ser un factor preocupante.
Medicin del Riesgo Pais
(Jose Luis Martin Marin, 2006), La medicin y evaluacin del riesgo pas es bastante
compleja y tiene ms de arte que de ciencia econmica. La cantidad de variables a
considerar, no slo puramente econmicas, sino tambin sociales, culturales y polticas,
hacen que la estimacin del riesgo pas presente ciertas dificultades metodolgicas y
prcticas.
Las fuentes de informacin, para la avaluacin del riesgo, son variadas y dispersas
pudiendo establecerse, con carcter orientativo, la siguiente clasificacin:
Fuentes de informacin para la medicin del riesgo pas:
Primarias
Internas
Externas
Secundarias
Internas
Externas

48

Las fuentes primarias, internas a la empresa multinacional, se basan en las entrevistas y

cuestionarios a los propios directivos de la misma.
Las fuentes primarias externas se refieren a la utilizacin de entrevistas y cuestionarios a
personas relevantes del pas anfitrin, por ejemplo poticos, diplomticos, banqueros,
periodistas, profesores, etc.
Las fuentes secundarias, generalmente, proceden de informes o ndices elaborados, bien
por la propia empresa, fuentes internas, bien por organizaciones o publicaciones
especializadas, fuentes externas.
10.6.
EL RIESGO SOBERANO
(Jose Luis Martin Marin, 2006), Se debe tener claro, que el riesgo soberano queda
acotado a la posibilidad de impago de la Deuda Publica por parte del emisor o tesoro
correspondiente. En general, no obstante, deber considerarse no solo estrictamente la
deuda de la Administracin central, sino tambin de las administraciones perifricas en el
lenguaje de las agencias de calificacin.
Tambin debern incluirse aquellas deudas, bancarias no respaldadas por el Estado.
En pases emergentes, el default del soberano puede arrastrar en cadena, una serie de
cumplimientos, en particular de crditos y prstamos bancarios.
Solo las calificaciones de la agencia Standard and Poors son las ms reconocidas por los
mercados y las que influyen en las cotizaciones de la deuda, pblica o privada, en la
negociacin secundaria.
Podramos preguntarnos sobre si es mejor diversidad de medidas del riesgo pas o la
uniformidad en las calificaciones del riesgo soberano y, probablemente, habra
argumentos a favor, como la posibilidad de comparaciones y la falta de sesgos en la
medicin, y en contra, como la dificultad de eleccin entre varios ndices y posibles
contradicciones entre los mismos.

49

IX.

CONCLUSIONES

Los portafolios que se encuentren en la frontera eficiente maximizan la rentabilidad

para cada valor de riesgo determinado cuando no es posible invertir en la tasa
libre de riesgo
El sistema monetario internacional permite, racionalmente, realizar transacciones
financieras relacionadas con el comercio y las inversiones internacionales.
Es fundamental hacer un anlisis profundo sobre las empresas que emiten las
acciones que se van a tener en el portafolio, debido a que esto permite tener una
mejor visin de los riesgos externos a los que se va a estar expuesto, y las
perspectivas de crecimiento futuras.
La asignacin de pesos iguales a todos los ttulos del portafolio no implica la mejor
diversificacin para un portafolio, debido a que no contempla las relaciones que
existen entre los activos financieros que componen el portafolio, de tal forma que
no puede asumir riesgo de manera eficiente.
La balanza de pagos es un indicador que mide la relacin de la economa mundial,
y est compuesta por dos variables: la cuenta corriente y la cuenta de capital. La
cuenta corriente mide el balance entre las importaciones y las exportaciones
El trmino Balanza de Pagos puede tambin aludir al registro contable de todas
las transacciones econmicas internacionales realizadas por un pas en un
periodo de tiempo determinado (normalmente un ao).
El mercado de divisas est dominado por los bancos ubicados en los grandes
centros financieras pero otras instituciones financieras, como los bancos locales y
regionales, y las instituciones no financieras, como las corporaciones y gobiernos,
tambin participan en el mercado cambiario.

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XII.
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