UNIVERSIDADE ESTADUAL DE CAMPINAS INSTITUTO DE ECONOMIA

PAULO HENRIQUE MESSIAS RA: 156947

2 semestre de 2016 CE582/C Economia Internacional II

TRADUO LIVRE: FISHER, I. The Debt-Deflation Theory of

Greate Depressions. Econometrica, 1933. Vol 1, No. 4 (Oct.,
1933), p 337-357.
Em Booms and Depressions, desenvolvi, terica e estatisticamente, o que pode ser
chamada de teoria da dvida-deflao das grandes depresses. No prefcio, destaquei
que os resultados pareciam em grande parte novos, falei no ento com cuidado por
conta da minha falta de familiaridade com a vasta literatura sobre o assunto. Desde que o
livro foi publicado suas concluses especiais foram vastamente aceitas e, at onde sei,
ningum as encontrou de forma antecipada por escritores anteriores, apesar de vrios,
incluindo eu mesmo, zelosamente procurarem encontrar tais antecipaes. Duas das
autoridades mais lidas no campo me asseguraram que estas concluses so, nas
palavras deles, tanto novas quando importantes.
Em partes para especificar o que so estas concluses especiais as quais se
acredita serem novas e em partes para junt-las s concluses de outros estudiosos
neste campo, estou oferecendo este artigo como incorporao, de forma breve, da minha
crena em todo o assunto da assim chamada teoria do ciclo. Minha crena consiste em
49 itens os quais alguns so antigos e outros so novos. Digo crena pois, pela
brevidade, propositalmente expresso dogmaticamente e sem provas. Mas no uma
crena no sentido de que minha f nela no se apoia em evidncias ou que eu no estou
pronto para modifica-la na apresentao de novas evidncias. Pelo contrrio, preliminar.
Isto pode servir como um desafio para outros e como matria-prima para ajuda-los a
trabalhar em um produto melhor.
Enquanto isso, a seguir est uma lista de minhas 49 concluses preliminares:
Teoria do Ciclo em geral
1. O sistema econmico contm inmeras variveis quantidade de bens (riqueza
fsica, direitos de propriedade, e servios), os preos desses bens e seus valores (as
quantidades multiplicadas pelos preos). Mudanas em uma ou todas desta vasta gama
de variveis podem ter vrias causas. Somente na imaginao podem todas essas
variveis permanecerem constantes e se manterem em equilbrio pelas foras de
equilbrio dos desejos humanos, manifestadas atravs da demanda e oferta.
2. A teoria econmica inclui um estudo tanto de (a) um certo equilbrio imaginrio e
ideal que pode ser estvel ou instvel e (b) desequilbrio. O primeiro a esttica
econmica; o ltimo, dinmica econmica. A chamada teoria do ciclo apenas uma parte
do estudo do desequilbrio econmico.
3. O estudo do desequilbrio pode proceder de duas formas. Podemos tomar como
nossa unidade de estudo um caso histrico real de grande desequilbrio, como o pnico
de 1873; ou podemos tomar como nossa unidade de estudo qualquer tendncia
constituinte, como deflao, e descobrir suas leis gerais, relaes e combinaes com
outras tendncias. O primeiro estudo gira em torno de eventos, ou fatos; o ltimo, em
torno de tendncias. O primeiro essencialmente histria econmica; o ltimo
essencialmente cincia econmica. Ambos tipos de estudos so apropriados e
importantes. Cada um ajuda o outro. O pnico de 1873 s pode ser entendido luz de
vrias tendncias envolvidas deflao e outros; e deflao s pode ser entendida luz
de vrias manifestaes histricas 1873 e outras.
4. A noo antiga e aparentemente persistente do ciclo de negcios, como um
ciclo nico, simples e auto gerado (anlogo aquele do pndulo balanando sob a

influncia da fora nica da gravidade) e como realmente e como efetivamente realizados

historicamente em crises recorrentes regulares, um mito. Ao invs de uma fora h
vrias foras. Especificamente, ao invs de um ciclo, h muitos ciclos coexistentes,
constantemente se agravando e se neutralizando, alm de coexistirem com muitas foras
no-cclicas. Em outras palavras, enquanto um ciclo, concebido como um fato, ou um
evento histrico, inexistente, h sempre inumerveis ciclos, longos e curtos, grandes e
pequenos, concebidos como tendncias (tais como numerosas tendncias no-cclicas),
qualquer evento histrico sendo resultante de todas essas tendncias em operao.
Qualquer ciclo, por mais perfeito e parecido com uma curva senoidal que parea ser,
certamente ser interferido por outras tendncias.
5. As inumerveis tendncias principalmente de desiquilbrio econmico pode ser
grosseiramente classificadas em trs grupos: (a) tendncias de crescimento ou com uma
direo, que so estveis; (b) distrbios aleatrios, que so instveis; (c) tendncias
cclicas, que so instveis mas repetidas de forma estvel.
6. H dois tipos de tendncias cclicas. Uma forada ou imposta por um
mecanismo econmico exgeno. Tal o ritmo anual e o ritmo dirio. Ambos os ritmos
dirios e anuais so impostos sobre ns pelas foras astronmicas de fora da
organizao econmica; e tambm pode haver outras tais como manchas solares ou o
trajeto de Vnus. Outros exemplos de ciclos forados so os ritmos impostos semanal e
mensalmente sobre ns por costume ou religio.
O outro tipo de tendncia cclica o ciclo livre, que no forado de maneira
exgena, mas auto gerado, operando analogamente ao pndulo ou o movimento
ondulatrio.
7. o tipo livre de ciclo que aparentemente predominante na mente da maioria
das pessoas quando falam sobre o ciclo de negcios. O ciclo anual, embora mais
aproximadamente se aproxima de um ciclo perfeito que qualquer outro, raramente
pensado como um ciclo de forma alguma mas referido como uma variao sazonal.
8. Pode haver um equilbrio no qual, embora estvel, est to delicadamente
equilbrio que, aps o afastamento do mesmo para alm de certos limites, segue-se a
instabilidade, assim como, de incio, uma vareta pode estar sobre tenso, pronta todo o
tempo para se dobrar para trs, at que um certo ponto atingido, quando ela quebra.
Esta parbola provavelmente se aplica com um devedor quebra, ou quando a falncia
de vrios devedores constitui um crash, depois do qual no h como voltar para o
equilbrio original. Para termos mais uma parbola, tal desastre de alguma forma como
um barco que vira o qual, sobre condies normais, est sempre perto do equilbrio
estvel mas o qual, depois de ser inclinado alm de um certo ngulo, no tem mais esta
tendncia de retornar ao equilbrio, mas, ao contrrio, a tendncia de se afastar dele.
9. Podemos pressupor de maneira preliminar que, comumente e dentro de amplos
limites, todas, ou quase todas, as variveis econmicas tendem, de maneira geral, ao
equilbrio estvel. Em nossas exposies de aulas de curvas de demanda e oferta, ns
muito propriamente pressupomos que se o preo, por exemplo, do acar est acima do
ponto no qual a oferta e a demanda so iguais, ele tende a cair; e se abaixo, tende a
subir.
10. Sob estas pressuposies, e levando em conta o desgaste (frico / atrito)
econmico, que est sempre presente, segue que, a menos que alguma fora exgena
intervenha, quaisquer oscilaes livres sobre o equilbrio devem tendem a
progressivamente se tornar menores e menores, como uma cadeira posta em movimento
tende a parar. Isto quer dizer que, enquanto ciclos forados, como os sazonais, tendem
a continuar inabalveis em amplitude, ciclos livres comumente tendem a cessar, dando
lugar ao equilbrio.
11. Mas o equilbrio exato nestas condies buscado raramente alcanado e
nunca mantido por muito tempo. Novas distrbios so, falando humanamente, certos de
ocorrer, de forma que, na realidade, qualquer varivel quase sempre acima ou abaixo o
equilbrio ideal.

Por exemplo, o caf no Brasil pode ter excesso de produo, isto , ser mais
produzido do que seria se os produtores soubessem antecipadamente que no poderia
ser vendido a um certo lucro. Ou pode haver escassez na colheita de algodo. Ou uma
fbrica, ou inventrios comerciais pode estar abaixo ou acima de um ponto de equilbrio.
Teoricamente pode haver na verdade, na maioria das vezes tem de haver uma
sub ou superproduo, um sub ou superconsumo, um sub ou superdispndio, uma sub ou
superpoupana, um sub ou superinvestimento, ou sub ou super qualquer outra coisa.
um absurdo pressupor que, para qualquer perodo longo de tempo, as variveis na
organizao econmica, ou qualquer parte delas, permaneceram fixas, em perfeito
equilbrio, como presumir que o Oceano Atlntico pode algum dia estar sem uma onda.
12. As variveis importantes que podem, e comumente isto ocorre, ficar acima ou
abaixo do equilbrio so: (a) itens de capital, como casas, fbricas, navios, capacidade
produtiva em geral, inventrios, ouro, dinheiro, crdito e dvidas; (b) itens de receita, como
renda real, volume de comrcio, aes negociadas; (c) itens de preo, como os preos de
valores imobilirios, mercadorias, juro.
13. Pode at mesmo haver uma superproduo e dois sentidos: (a) pode haver, em
geral, um ponto especfico do tempo, inventrios ou estoques disponveis de imediato
grandes demais, ou (b) pode haver, em geral, durante um perodo especfico de tempo,
um fluxo rpido demais de produo. A noo clssica de superproduo s pode ser
relativa entre diferentes produtos errnea. Alm da abundncia ou escassez de
produtos especficos, relativos entre si produo como um todo relativa a desejos e
averses humanas, e pode como um todo pode ultrapassar ou ficar abaixo da marca de
equilbrio.
Na verdade, exceto por momentos curtos, deve sempre haver algum grau da
superproduo em geral ou subproduo em geral e em ambos sentidos estoque e
fluxo.
14. Mas, na prtica, superproduo generalizada, como imaginada popularmente,
nunca, at onde eu posso descobrir, foi a causa principal de grande desequilbrio. O
motivo, ou um motivo, para o senso comum de superproduo confundir pouco dinheiro
com mercadorias em excesso.
15. Enquanto qualquer desvio do equilbrio de qualquer varivel econmica
teoricamente pode, e sem dvida na prtica isto ocorre, configurar algum tipo de
oscilaes, a questo importante : Quais delas tm sido grande perturbadoras
suficientemente para oferecer qualquer explicao substancial para os grandes booms ou
depresses da histria?
16. No estou suficientemente familiar com a longa e detalhada histria dessas
perturbaes, nem com a literatura colossal preocupada com suas alegadas explicaes,
para ter alcanado qualquer concluso definitiva assim como a importncia relativa de
todas as influncias em operao. Estou ansioso para aprender com outras pessoas.
17. De acordo com a minha presente opinio, que puramente preliminar, h uma
semente de verdade na maioria das explicaes alegadas comumente oferecidas, mas
esta semente geralmente pequena. Qualquer uma delas pode ser suficiente para
explicar pequenos distrbios, mas todas elas juntas provavelmente tem sido inadequadas
para explicar grandes distrbios.
18. Em especial, como explicaes do assim chamado ciclo de negcios, ou ciclos,
quando so realmente srias, duvido de sua adequao superproduo, subconsumo,
excesso de capacidade, deslocao de preo, mal ajustamento entre preos agrcolas e
industriais, excesso de confiana, excesso de investimento, excesso de poupana,
excesso de dispndio e a discrepncia entre poupana e investimento.
19. Arrisco a opinio, sujeita a correo pela submisso de evidncia futura, que,
nos grandes booms e depresses, cada um dos fatores nomeados acima interpretaram
um papel subordinado quando comparados com dois fatores dominantes, a saber,
endividamento para iniciar e deflao logo em seguida; tambm quando qualquer um dos
outros fatores se torna conspcuo, eles so geralmente meros efeitos ou sintomas deste

dois. Em resumo, os grandes maus atores so os distrbios de dvida e de nvel de

preos.
Apesar de disposto a mudar minha opinio, tenho, no presente, uma forte
convico que estes dois malefcios econmicos, a doena da dvida e a doena do nvel
de preo (ou doena do dlar), so, nos grandes booms e depresses, causas mais
importantes que todas as outras postas juntas.
20. Alguns dos outros (e usualmente menores) fatores derivam alguma importncia
quando combinados com um ou ambos dos dois fatores dominantes.
Apesar de investimento e especulao em excesso serem frequentemente
importantes; mas eles teriam de longe resultados menos srios se no fossem
conduzidas com dinheiro emprestado. Isto , excesso de endividamento pode emprestar
importncia ao investimento ou especulao em excesso.
O mesmo verdadeiro para confiana em excesso. Imagino que o raro excesso de
confiana causa algum estrago somente quando, e se, ele seduz suas vtimas para a
dvida.
Outro exemplo que o mal ajustamento entre preos agrcolas e industriais, os
quais podem ser mostrados como resultado de uma mudana no nvel geral de preos.
21. Distrbios nesses dois fatores dvida e poder de compra da unidade
monetria iro configurar srios distrbios em todas, ou praticamente todas, as outras
variveis econmicas. Por outro lado, se a dvida ou deflao esto ausentes, outros
distrbios so impotentes para trazer crises comparadas em severidade quelas de 1837,
1873 ou 1929-33.
Os papis da dvida e deflao
22. Nenhuma lista exaustiva pode ser dada das variveis secundrias afetadas por
estas duas primeiras, dvida e inflao; mas elas incluem especialmente sete, fazendo ao
todo pelo menos nove variveis, como seguinte: dvidas, meios de circulao (ou mdia
circulante?), sua velocidade de circulao, nveis de preo, valores lquidos, lucros,
comrcio, confiana de negcios, taxas de juros.
23. As inter-relaes principais entre os nove fatores principais podem ser
derivadas dedutivamente, pressupondo, de incio, que o equilbrio econmico geral
perturbado por somente o fator de endividamento em excesso e, em especial,
pressupondo que no h outra influncia, seja ela acidental ou intencional, tendendo a
afetar o nvel de preo.
24. Pressupondo, consequentemente, que, em algum ponto do tempo, um estado
de endividamento em excesso existe, isto tender a liquidao, atravs do alarme tanto
dos devedores quanto credores ou ambos. Ento ns podemos deduzir a seguinte cadeia
de consequncias em nove links: (1) Liquidao de dvidas leva a distress selling [ato de
vender algo porque voc no tem dinheiro suficiente para pagar uma dvida ou operar seu
negcio, se souberem o termo em portugus me avisem] e (2) contrao da moeda em
depsito, ao passo que emprstimos bancrios so pagos, e reduo da velocidade de
circulao. Esta contrao de depsitos e sua velocidade, precipitada pela distress
selling, causa (3) uma queda no nvel de preos, em outras palavras, um inchao do
dlar. Pressupondo, como destacado acima, que esta queda de preos, que esta queda
de preos no interferida por uma reflao [inflao caracterstica de um perodo de
reativao econmica, ps-recesso, no qual ocorre um aumento de demanda] ou ento,
deve haver uma (4) Queda ainda maior nos patrimnios lquidos dos negcios,
precipitando falncias e (5) uma queda similar nos lucros, os quais numa sociedade
capitalista, ou seja, uma sociedade do lucro-privado, leva a preocupaes as quais
esto operando em uma perda a fazer uma (6) reduo na produo, no comrcio e no
emprego de trabalho. Essas perdas, falncias e desemprego, levam a (7) pessimismo e
perda de confiana, que por sua vez leva a (8) acumulao e a reduo ainda mais da
velocidade de circulao.

As oito mudanas acima causa (9) complicados distrbios nas taxas de juro, em
especial, uma queda na taxa nominal, ou monetria, e um aumento na taxas de juro reais,
ou das mercadorias.
Evidentemente dvida ou deflao vo longe para explicar uma grande massa de
fenmenos de uma forma lgica muito simples.
25. A cadeia de causas acima, consistindo de nove links, inclui somente algumas
poucas das inter-relaes entre os nove fatores. H outras inter-relaes demonstrveis,
tanto de forma racional ou emprico, e sem dvidas outras as quais no podem, pelo
menos por enquanto, ser formuladas de qualquer forma. Deve tambm haver muitas
relaes indiretas envolvendo variveis no inclusas entre os nove grupos.
26. Uma das mais importantes de tais inter-relaes (e provavelmente muito pouco
salientada em meu Booms e Depressions) e o efeito direto do dinheiro depreciado,
depsitos, e suas velocidades, na reduo do comrcio, como evidenciada pelo fato que o
comrcio tem sido renascido localmente pela emergncia do dinheiro sem qualquer
aumento do nvel de preo.
27. Na cronologia real, a ordem dos nove eventos se alguma forma diferente da
ordem lgica acima, e h reaes e efeitos repetidos. Como demonstrado no Apndice I
de Booms and Depressions:
A seguinte tabela de nossos nove fatores, ocorrendo e recorrendo (em conjunto com distress
selling), ns d uma imagem bastante tpica, apesar de ainda inadequada, das tendncias-cruzadas de
uma depresso na ordem aproximada na qual se acredita que elas usualmente ocorrem. (A primeira
ocorrncia de cada fator e suas subdivises est indicado em itlico. Os nmeros em parntesis mostram a
sequncia na exposio original.)
I.
(7) Pessimismo Moderado e choque na Confiana
(8) Velocidade Reduzida Levemente da Circulao
(1) Liquidao de Dvida
II.
(9) Taxa Monetria de emprstimos seguros cai
(9) Mas a Taxa Monetria de Emprstimos No-Seguros aumenta
III.
(2) Distress Selling
(7) Mais Pessimismo
(3)Queda no Preos dos Ttulos (Security Prices)
(1) Mais Liquidao
(3) Queda no Preo das Mercadorias
IV.
(9) Aumento na Taxa de Juros real; AUMENTO DO ENDIVIDAMENTO REAL
(7) Mais Pessimismo e Desconfiana
(1) Mais Liquidao
(2) Mais Distress Selling
(8) Mais Reduo na Velocidade
V.
(2) Mais Distress Selling
(2) Contrao na Moeda em depsito
(3) Nova Ampliao do Dlar
VI.
(4) Reduo no Patrimnio Lquido
(4) Aumento nas Falncias
(7) Mais Pessimismo e desconfiana
(8) Mais reduo na velocidade
(1) Mais liquidao
VII.
(5) Queda nos Lucros
(5) Aumento nas Perdas
(7) Aumento no Pessimismo
(8) Velocidade mais devagar
(1) Mais Liquidao
(6) Reduo no Volume de Comrcio de Estoques
VIII.
(6) Queda na Construo
(6) Queda no Produto
(6) Reduo no Comrcio
(6) Desemprego
(7) Mais Pessimismo
IX.
(8) Acumulao
X.
(8) Corridas Bancrias
(8) Bancos Reduzindo Emprstimos para sua prpria proteo

(8) Bancos vendendo investimentos

(8) Falncias em bancos
(7) Desconfiana cresce
(8) Mais Acumulao
(1) Mais Liquidao
(2) Mais Distress Selling
(3) Mais ampliao do dlar
Como demonstrado, esta ordem (ou qualquer ordem, para este assunto) s pode ser aproximada ou
sujeita a variaes em tempos e lugares diferentes. Isto representa meu palpite atual de como, se sem
muita interferncia, os noves fatores selecionados para estudo explcito neste livro possivelmente na maioria
dos casos iro se alinhar.
Mas, como foi destacado, a ideia de uma sucesso de linha nica inadequada, enquanto o fator
(1) agir no (2), por exemplo, tambm agir diretamente no (7), de modo que ns realmente precisamos de
uma imagem para correntes subdividas ou, melhor, uma rede de interaes nas quais cada fator pode ser
visto como influencia ou sendo influenciado por vrios ou todos os outros.

O pargrafo 24 acima fornece uma ordem lgica e o pargrafo 27 uma ordem

cronolgica das variveis principais colocados em conjunto em uma depresso quando
uma vez se iniciaram por endividamento excessivo.
28. Mas deve ser notado que, exceto pelo primeiro ou pelo ltimo na lista lgica, a
saber, dvida e juro em dvidas, todas as flutuaes listadas vem atravs de uma queda
nos preos.
29. Quando endividamento em excesso permanece sozinho, ou seja, no leva a
uma queda de preos, em outras palavras, quando sua tendncia de faz-lo
contrabalanceada por foras inflacionrias (seja por acidente ou intencionalmente), o
ciclo resultante ser de longe mais suave ou mais regular.
30. Da mesma forma, quando uma deflao ocorre de outras alm das causas de
dvida e sem qualquer grande volume de dvida, os males resultantes so muito menos.
a combinao de ambos a doena da dvida vindo primeiro, depois a precipitao da
doena do dlar a qual provoca a maior destruio.
31. As duas doenas agem e reagem entre si. Patologistas esto agora
descobrindo que um par de doenas so as vezes piores que qualquer ou que a mera
soma de ambas, para falar. E ns todos sabemos que uma doena menor pode levar a
uma maior. Assim como um resfriado leva a uma pneumonia, assim o endividamento leva
a deflao.
32. E, vice versa, a deflao causada pela dvida reage sobre a dvida. Cada dlar
da dvida ainda no paga se torna um dlar maior, e se o endividamento em excesso com
o qual ns iniciamos for grande o suficiente, a liquidao das dvidas no pode segurar a
queda nos preos que causa. Neste caso, a liquidao derrota a si mesma. Enquanto
diminui o nmero de dlares em dvida, pode no faz-lo to rpido quanto ela aumenta o
valor de cada dlar em dvida. Ento, o prprio esforo de indivduos para diminuir seu
peso de dvidas a aumenta, por causa do efeito em massa da debandada para liquidar no
inchao de cada dlar devido. Ento ns temos o maior paradoxo o qual, submeto, um
segredo principal da maioria, se no todas, as grandes depresses: quanto mais os
devedores pagam, mais eles devem. Quanto mais o barco econmico se inclina, mas ele
tende a virar. No est tendendo a se endireita, mas a virar.
33. Mas se o excesso de dvida no for suficientemente grande para fazer a
liquidao deste modo derrotar a si mesma, a situao diferente e mais simples. Desta
forma mais anlogo ao equilbrio estvel; quando mais o barco balana mais ele tende a
arrumar a si mesmo. Neste caso, nos temos um exemplo mais verdadeiro de ciclo.
34. No caso de tomar em particular, o pior que a renda real to rapidamente e
progressivamente reduzida. Homens e mquinas inativos significam produo reduzida e
renda real reduzida, o fator central e toda a cincia econmica. Incidentalmente esta
subproduo ocorre a toda vez que h uma iluso de superproduo.
35. Nesta rpida pesquisa, no discuti o que constitui endividamento em excesso.
Basta ela aqui para notar que (a) endividamento em excesso sempre relativo a outros

itens, incluindo riqueza e renda nacional e a oferta de ouro, as quais a ltima

especialmente importante, como evidenciado pelas pesquisas recentes de Warren e
Pearson; e (b) no uma mera magnitude unidimensional para ser medida simplesmente
pelo nmero de dlares devido. Tambm deve levar em conta a distribuio no tempo das
somas a vencer. Dvidas devidas de uma vez s so mais embaraosas que dvidas
vencidas anos frente; e aquelas pagveis na opo de credor, que aquelas pagveis na
convenincia de devedor. Assim o constrangimento da dvida maior para emprstimos
de giro e para os primeiros vencimentos.
Para propsitos prticos, ns podemos grosseiramente medir o embarao da dvida
total nacional ao pegar a soma total atualmente devida, por exemplo dentro do ano
corrente, incluindo aluguel, impostos, juros, prestaes, reduo dos requerimentos de
fundos, vencimentos e qualquer outros compromissos definidos ou rgidos de pagamento
no principal.
ILUSTRADO PELA DEPRESSO DE1929-33
36. A depresso da qual ns estamos agora (eu creio) emergindo um exemplo de
uma depresso de dvida-deflao do tipo mais srio. As dvidas de 1929 foram as mais
altas conhecidas, ambas nominalmente e realmente, acima para aquele tempo.
Elas foram grandes suficientemente no apenas para balanar o barco mas para
comear seu tombamento. Em maro, 1933, a liquidao reduziu as dvidas cerca de
20%, mas reduziu o dlar cerca de 75 por cento, de modo que a dvida real, ou seja a
dvida conforme medida em termos de mercadorias, aumento cerca de 40 por cento
[(100% - 20%) x (100% + 75%) = 140%]. Note o quadro V.
37. A no ser que alguma causa neutralizante venda junto para prevenir a queda no
nvel de preos, uma depresso tal como a de 1929-33 (ou seja quanto mais os
devedores pagam mais eles devem) tende a continuar, se aprofundando, em uma espiral
viciosa, por muitos anos. No h ento qualquer tendncia do barco de parar de virar at
que tenha tombado. Ultimamente, claro, mas no somente depois da falncia quase
universal, o endividamento precisa cessar para crescer maior e comear a crescer menos.
Ai vem a recuperao e a tendncia de uma nova sequncia de boom-depresso. Este
o assim-chamado jeito natural para fora da depresso, via falncia intil e cruel,
desemprego e fome.
38. Por outro lado, se a anlise acima exposta est correta, sempre
economicamente possvel parar ou prevenir tal depresso simplesmente reaquecendo o
nvel de preos para acima do nvel mdio no qual dvidas excepcionais foram
contratadas por devedores existentes e pressupostas por credores existentes, e ento
mantendo aquele nvel inalterado.
Que o nvel de preo controlvel no somente reivindicado por tericos
monetrios, mas tendo sido recentemente evidenciado por dois grandes eventos: (1)
Sucia manteve agora por aproximadamente dois anos um nvel estvel de preos,
praticamente sempre dentro de 2% do par escolhido e usualmente dentro de 1%. Note o
grfico IV. (2) O fato que a imediata reverso da deflao no facilmente conquistada
pelo uso, ou at mesmo o prospecto do uso, ou instrumentalidades apropriadas acabaram
de ser demonstradas pelo Presidente Roosevelt. Note Grficos VII e VIII.
39. Aqueles que imaginaram que a reflao declarada de Roosevelt no a causa
de nossa recuperao mas que ns atingimos o fundo do poo de qualquer forma esto
muito errados. A qualquer taxa, eles no deram qualquer evidncia, at onde vi, que ns
atingimos o fundo. E se elas estivessem certas, minha anlise estaria lamentavelmente
errada. De acordo com toda a evidncia, dentro desta anlise, dvida e deflao, as quais
causaram estragos at 4 de maro de 1933, forem ento mais fortes que nunca e, se
deixados de lado, causaram maiores destroos que nunca, depois de 4 de maro. Se
nenhuma respirao artificial fosse aplicada, ns teramos rapidamente visto falncias
nas sociedades de garantia hipotecria, bancos de poupana, empresas de seguro de
vida, rodovias, municpios e Estados. Na hora em que o Governo Federal teria

provavelmente se tornado incapaz de pagar suas contas sem recorrer ao prelo (mquina
de impresso), a qual teria sido ela mesma um caso muito atrasado e infeliz de respirao
artificial. Se mesmo assim nossos governantes ainda tivessem insistido em deixar a
recuperao para a natureza e tivessem ainda recusado a inflacionar de qualquer forma,
teriam tentado em vo balancear o oramento e demitir mais empregados do governo,
aumentar impostos, flutuar, ou tentar flutuar, mais emprstimos, brevemente deixariam de
ser nosso governantes. Para ns haveria insolvncia de nosso governo nacional por si
mesmo, e provavelmente alguma forma de revoluo poltica sem esperar pela prxima
eleio legal. Os fazendeiros do Centro Oeste j comeariam a desafiar a lei.
40. Se tudo isso for verdade, seria to bobo quanto imoral deixar a natureza seguir
seu curso como para um mdico negligenciar um caso de pneumonia. Seria tambm
uma difamao na cincia econmica, que tem seus terapeutas to verdadeiramente
quando a cincia mdica.
41. Se a reflao pode agora reverter to rapidamente e facilmente a oscilao
para baixa mortal da deflao depois de aproximadamente quatro anos, quando adquiriu
um aumento na acelerao, ainda teria sido mais fcil, em qualquer tempo, t-la parado
mais cedo. De fato, sob o Presidente Hoover, recuperao estava aparentemente bem
iniciada pelas aquisies de open-market do Fed, o qual reviveu preos e negcios de
Maio a Setembro de 1932. Os esforos no foram mantidos e a recuperao foi parada
por vrias circunstncias, incluindo a campanha poltica do medo.
Teria sido mais fcil ter prevenido a depresso quase por completo. De fato, em
minha opinio, isto teria sido feito se o Governador Strong do Fed de Nova Iorque vivido,
ou ter suas polticas abraadas por outros bancos e Conselho do Fed e perseguido
consistentemente depois de sua morte. Neste caso, no teria havido nada pior que a
primeira queda. Ns ainda teramos a doena da dvida, mas no teramos a doena do
dlar o resfriado mas no a pneumonia.
42. Se a teoria da dvida-deflao das grandes depresses est essencialmente
correta, a questo de controlar o nvel de preo assume uma nova importncia; e aqueles
nos bancos de motoristas o Conselho do Fed e a Secretaria do Tesouro, ou, esperemos,
a comisso especial de estabilizao sero no futuro designados a uma nova
responsabilidade.
43. O controle do nvel de preos, ou o controle do dlar, no seria uma panaceia
(algo que possa remediar todos os males). Mesmo com o dlar idealmente estvel, ainda
seriamos expostos doena da dvida, a doena do desemprego-tecnolgico, a
superproduo, deslocamento de preos, excesso de confiana, e muitos outras doenas
menores. Encontrar a teoria apropriada para estas doenas manter os economistas
ocupados logo depois que tivermos exterminados a doena do dlar.
INICIADORES / ARRANCADORES DE DVIDA
44. O endividamento em excesso previamente pressuposto tem que ter seus
iniciadores/arrancadores. Pode ser iniciado por muitas causas, as quais as mais comuns
parecem ser novas oportunidades para investir numa nova perspectiva de lucro, como
comparado com lucros e juro comuns, como atravs de novas invenes, novas
indstrias, desenvolvimento de novos recursos, abertura de novas terras ou novos
mercados. Dinheiro fcil a grande causa de emprstimo em excesso. Quando um
investidor pena que ele pode fazer 100% por ano ao emprestar por 6%, ele ser tentado a
emprestar e investir e ou especular com o dinheiro investido. Esta era a causa primria
que levou ao endividamento em excesso em 1929. Invenes e melhorias tecnolgicas
criaram oportunidades de investimento maravilhosas e assim causaram grandes dvidas.
Outras causas foram dvidas resultantes da guerra, domstica e estrangeira, pblica e
privada, emprstimos de reconstruo para estrangeiros e a poltica de baixo juro adotada
para ajudar a Inglaterra voltar para o padro ouro em 1925.

Cada caso de endividamento em acesso tem seu prprio iniciador/arrancador ou

um conjunto deles. Os principais relacionados ao endividamento em excesso que levou a
crise de 1837 se conectavam com as oportunidades de investimento lucrativo para
desenvolver o Oeste e Sudoeste na imobiliria, algodo, construo de canais (guiadas
pela Erie Canal), barcos a verbo, e rodovias com pedgio, abrindo cada lado das
Montanhas Appalachian ao outro. Para o endividamento em excesso que levou a crise
de 1873, os iniciadores principais foram a explorao de rodovias e fazendas do oeste
seguidos pelo Homestead Act. O endividamento em excesso que levou ao pnico de 1893
foram relativos principalmente a base de ouro que se tornou pequena demais, por causa
da injeo de prata em excesso. Mas o pnico de 1893 parar ter tido menos do
ingrediente dvida que a maioria dos casos, apesar da deflao ter exercido um papel
central.
O iniciador/arrancador pode, claro, ser completamente ou em parte o balano de
retorno ou reao parecidos com o pndulo na recuperao de uma depresso
precedente como comumente pressuposto pelos tericos do ciclo. Isto, por si s, tenderia
a deixar a prxima depresso menor que a ltima.
45. Quando o iniciador/arranque consiste de novas oportunidades para fazer
investimentos lucrativos incomuns, a bolha da dvida tende a ficar maior e mais rpida do
que quando o iniciador/arranque uma grande desgraa causada meramente pelas
dvidas no-produtivas. A nica exceo notvel uma grande guerra e mesmo assim
principalmente por ela leva depois de acabar a dvidas produtivas para propsitos de
reconstruo.
46. Isto bem diferente das opinies comuns ingnuas de como a guerra resulta
em depresso. Se a presente interpretao estiver correta, a necessidade da Guerra
Mundial nunca teria levado a grande depresso. muito verdadeiro que muito ou a
maioria das inflaes no poderia ser ajudas por conta das exigncias da finana
governamental, mas as deflaes subsequentes indevidas teriam provavelmente no
seriam evitadas completamente.
47. A psicologia pblica de entrar na dvida para ganhar passa por muitas fases
mais ou menos distintas: (a) a atrao de grandes dividendos futuros ou ganhos na renda
em um futuro remoto; (b) a crena de vender no lucro, e realizando um ganho de capital
no futuro imediato; (c) a moda das promoes imprudentes, se aproveitando da
habituao do pblico para grandes expectativas; (d) o desenvolvimento da fraude de
maneira franca, impondo ao pblico o qual se formaram crdulos e ingnuos.
Quando tarde demais os patetas descobrem escndalos como os escndalos de
Hatry, Krueger e Insull. Pelo menos um livro foi escrito para provar que as crises so
devido a fraudes ou promotores espertos. Mas provavelmente estas fraudes nunca
poderiam ter se tornado to grande sem os iniciadores/arranques de oportunidades reais
para investir lucrativamente. Sempre h provavelmente uma base muito real da psicologia
da nova era antes dela fugir com suas vtimas. Este foi certamente o caso antes de
1929.
48. Em suma, descobrimos que: (1) mudanas econmicas incluem tendncias
estveis e perturbaes ocasionais instveis que agem como iniciadores/arranques para
oscilaes cclicas de inmeros tipos; (2) entre os vrios distrbios ocasionais, esto as
novas oportunidades de investir, especialmente por conta de novas invenes; (3) estas,
com outras causas, algumas vezes conspiram para levar a um grande volume de
endividamento em excesso; (4) isto, por sua vez, leva a tentativas de liquidar; (5) estas
por sua vez, levam (ao menos que sejam contrabalanceadas pela reflao) a queda de
preos ou inchao do dlar; (6) o dlar pode inchar mais rpido que o nmero de dlares
devidos diminui; (7) neste caso, liquidao no liquida de verdade, mas na verdade
agrava as dvidas, e a depresso se torna pior invs de melhor, como indicado pelos nove
fatores; (8) as sadas so tanto via laissez faire (falncia) ou medicao cientfica
(reflao), e reflao pode ter sido to bem aplicada em primeiro lugar.

49. A exatido geral da acima descrita teoria da dvida-deflao das grandes

depresses , acredito, evidenciada pela experincia nas grandes depresses prvias e a
presente. Estudos futuros por outros iro sem dvida checar esta opinio. Uma forma
comparar diferente pases simultaneamente. Se a teoria de dvida-deflao est correta,
a infecciosidade das depresses internacionalmente principalmente devido ao padro
monetrio comum do ouro (ou outro) e deve ser encontrada pequena tendncia para a
depresso passar de um pas de deflao para um pas de inflao, ou estabilizao.
Como destacado no incio, muitas caractersticas da anlise acima so, ante ontem
sei, novas. Algumas delas so to sem importncia ou auto evidentes para destacar.
Aquela (No 32 acima; tambm 36) a qual ouso destacar mais a teoria que quando o
endividamento em excesso to grande quanto a depresso dos preos mais rpidas do
que a liquidao, o esforo da massa em sair da dvida nos afunda mais profundamente
em dvidas. Tambm gostaria de enfatizar toda a articulao lgica dos nove fatores, os
quais dvida e deflao so os dois principais (Nos 23, 24 e 28, acima). Chamaria
importncia para as oportunidades de novos investimentos como os iniciadores
importantes do excesso de dvida (Nos. 44, 45). Finalmente, eu enfatizaria o importante
corolrio [proposio que deriva, em um encadeamento dedutivo, de uma assero
precedente, produzindo um acrscimo de conhecimento por meio da explicitao de
aspectos que, no enunciado anterior, se mantinham latentes ou obscuros] da toeira da
dvida-deflao, que as grandes depresses so curveis e evitveis atravs de reflao
e estabilizao (Nos. 38-42).
[LEMBRANDO QUE: Reflao a ao de estimular a economia atravs do
aumento do suprimento de moeda ou reduzindo taxas, o oposto de desinflao.
Uma poltica na qual um governo utiliza estmulos fiscais ou monetrios, a fim de
expandir a produo e o rendimento do pas. As possibilidades incluem reduzir os
impostos, alterando o suprimento de moeda, ou at ajustando a taxa de juros.]
OBS: FALTOU TRADUZIR AS NOTAS SOBRE OS CHARTS.