COSTO DE CAPITAL

Es la mnima tasa de rendimiento requerida por la empresa, llamada

tambin costo de oportunidad del capital. Esto indica que aquella mnima
tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente al costo de los
recursos financieros necesarios para acometer la inversin, pues de otra
forma nadie estar dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.
El costo de capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa
deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la
compra de ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes obligaciones, prstamos, etc.)

Factores que determinan el costo del capital

las condiciones econmicas

las condiciones del mercado
las condiciones financieras y operativas de la empresa
la cantidad de financiacin necesaria para realizar las nuevas
inversiones.

SUPUESTO CLAVES:
Con el objeto de simplificar el anlisis del costo de capital, se proponen
tres supuestos vinculados con el riesgo y los impuestos de la empresa.

1. Riesgo de Negocio: Existen riesgos asociados a la probabilidad

que la empresa no pueda cumplir con sus obligaciones de corto
plazo. Vamos a suponer que no habr cambios y que permanecer
constante. Independientemente la empresa acepta un proyecto,
suponemos que siempre cumplir con sus costos de operacin.

2.

Riesgo Financiero: Riesgo asociado a la probabilidad que la

empresa no pueda cumplir con sus obligaciones de pago de
intereses por deuda adquirida, pago de dividendos preferentes y
comunes). Asumiremos que permanecer sin cambios en el futuro
posterior a la aceptacin de un proyecto de inversin por parte de
la empresa.

3.

El costo de capital se medir despus de impuestos, dado que

los ingresos obtenidos en la determinacin de los flujos de efectivo
futuros, se encuentran libre de impuestos.

ESTRUCTURA DEL CAPITAL OPTIMA:

Composicin de diferentes fuentes alternativas de financiamiento que
maximizan la riqueza de los accionistas o mantienen el precio de las
acciones en el mercado.
Fuentes de financiamiento
Alternativas a de financiamiento a largo plazo con las que puede contar la
empresa y cuyo objetivo ser alimentar de recursos a las diferentes
decisiones de inversin.
Una versin generalizada de estructura de capital la presento a
continuacin:

Total
de Financiamie
Activo
nto a largo
plazo
s

Balance
Pasivos corrientes
General

Pasivo de Largo Plazo

Patrimonio
Acciones Preferentes
Acciones Comunes
Utilidades Retenidas

Todos los elementos que se observan a la derecha del balance general se

conocen con el nombre de Componentes de Capital. Por cada incremento en

activos, corresponde a una fuente de financiacin de los componentes de

capital.
El capital de una empresa funciona como palanca para generar ms actividad
e ingresos en las operaciones de la empresa y por supuesto tiene su costo. En
este captulo definiremos cada uno de los componentes del capital para obtener su
costo. A continuacin, un detalle de mismo:

Suponga que usted desea invertir en un proyecto que usted ha

trabajado a lo largo de los ltimos seis meses en el programa
Emprendeuca. Hasta el momento solo tiene parte del capital invertido
en el prototipo de su proyecto y desea operativizarlo. Para ello, les
propone a sus dos compaeros de estudios ms cercanos (Juan y Pedro)
para que juntos inviertan en el proyecto, y le han exigido a usted que
les pague un rendimiento mnimo por su inversin. A continuacin, se
presenta la siguiente tabla de estructura de financiamiento:

Proveedores
Inversin de dinero
Juan
US$
600
Pedro
900
Usted
1,500
Total
US$
3,000

Cul es la composicin actual de las diferentes fuentes de financiamiento de

su empresa? Para ello medimos en trminos porcentuales las diferentes
alternativas en funcin del total de
capital invertido.

Proveedores
Inversin
Costo del de dinero
capital
Juan
US$ 600
Pedro
900
10%

Usted
12%
Total

1,500
US$

Para Juan, el costo de su capital, es decir lo que Juan requiere como retorno de
su inversin es del 7% anual y Pedro requiere de retorno un 10%. Usted asume
que lo menos que esperara de su inversin es del 12% anual.
Pero cul es la proporcin del que est compuesto el financiamiento de la
empresa, es decir, cunto aporta cada uno de las fuentes de financiamiento
para hacer realidad su proyecto de inversin?
Proveedores
Juan
Pedro
Usted
30%
Total

Inversin
Costo del
Proporcin de dinero
capital
de participacin
US$ 600
7%
900
10%
1,500
12%
US$ 3,000

Para determinar el costo ponderado de capital para la empresa, debe

calcularse multiplicando la proporcin de participacin por el costo de capital
de cada una de las fuentes de financiamiento.
Proporcin
Proveedores
Costo del
de
Costo de dinero
Inversin
capital participacin
Ponderado
Juan
US$ 600
7%
20%
1.4%
Pedro
900
10%
30%
3%
Usted
1,500
12%
50%
6%
Total
US$ 3,000
10.4%

Con e l objeto de comprobar el c o s t o ponderado de capital podemos

determinar los rendimientos de las fuentes de financiamiento:

Proporcin
Proveedores
Costo Anual de dinero
Juan
US$ 42
Pedro
90
Usted
180
Total

Costo del
de
Costo
Inversin
capital participacin
Ponderado
en Dlares

US$ 600

7%

20%

1.4%

900

10%

30%

3%

1,500

12%

50%

6%

US$ 3,000
10.4%

US$ 312

La sumatoria de 312 dlares es igual que multiplicar el costo ponderado de

capital por el total de la inversin as:

En trminos financieros, Juan sera Deuda de largo plazo, Pedro representara a

los accionistas preferentes y usted a los accionistas comunes. En trminos
generales su representacin nos ayudar a comprender an ms tanto el costo
de la deuda como tambin cul es la estructura ptima de capital con la cual
debera operar la empresa

Fuentes de financiamiento

2.- EL COSTE EFECTIVO DE UNA FUENTE DE FINANCIACION EN GENERAL.

Se le puede definir como la tasa de descuento que nos iguala el valor actual de los fondos recibidos
por la empresa con el valor actual de las salidas de fondos esperadas para atender al reembolso del
principal y al pago de intereses o dividendos.

Denominamos:
I0 = fondos recibidos en el momento actual por la empresa
St = salida de fondos en el momento t
Ki = coste efectivo de la fuente financiera
n = duracin de la operacin de financiacin.

I0 =

S1
(1+ Ki )

S2
(1+ Ki )

S3
(1+ Ki )

+ ... +

Sn
(1+ Ki ) n

(I)

t=n

I0 =

t=1

St
(1+ Ki ) t

2.1.- EL COSTE DE LAS DEUDAS

La obtencin de fondos a travs de deuda por parte de la empresa, se realiza o bien con operaciones
de prstamos y crditos de instituciones bancarias o mediante la emisin de emprstitos u otro tipo
de ttulos de renta fija.

En el caso que no consideremos la incidencia del Impuesto sobre Sociedades, el coste de las deudas
se puede definir por la ecuacin (I).

Una vez calculado el coste efectivo hay que corregir el valor K i al aplicar esta frmula, ya que los
intereses de las deudas tienen la consideracin de gasto fiscal, y, por lo tanto, intervienen para el
clculo de la base imponible de este impuesto, por lo que el coste efectivo de las deudas en una
empresa que obtiene beneficios ser inferior a K i, y siendo t el tipo impositivo del Impuesto sobre
Sociedades, el coste de las deudas ser:

Ki = Ki (1- t)

La empresa se deducir fiscalmente cuando obtenga beneficios, ya que en el caso de tener prdidas
los intereses de las deudas no son deducibles de la base imponible del Impuesto sobre Sociedades.

2.2.- EL COSTE DEL CAPITAL ORDINARIO.

Al carecer de coste explcito, fcilmente se comete el error de considerar que el capital propio de la
empresa, ya proceda de la emisin de acciones o de la autofinanciacin, tiene coste nulo. Esto no es
cierto, obviamente, ya que, si bien dichas fuentes de financiacin carecen de coste explcito o coste
contractual, s tienen un coste implcito o coste de oportunidad, que los directivos de la empresa han
de tener muy presente a la hora de tomar sus decisiones de inversin y financiacin. El coste
vendra dado por la tasa de ganancia requerida por los propietarios de la empresa.

Para poder calcular el coste necesitamos expresar como valoran los accionistas los rendimientos de
sus ttulos. Existen distintas tesis sobre valoracin de acciones y vamos a ver las dos ms seguidas.

1.-MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS. TEORA DE GORDON

El precio de una accin viene dado por la suma de todos los rendimientos esperados en el futuro,
rendimientos que vendrn en forma de dividendos.

Denominamos:
P0 = valor de mercado de una accin.
Dt = dividendo por accin esperado para el ao t.
Ke = tasa de actualizacin correspondiente a la clase de riesgo de la empresa.

P0 =

t=

D1 +
D 2 + ... +
D n + ...=
Dt

2
n
t
(1 + K e ) (1 + K e )
(1 + K e )
t=1 (1 + K e )

y en el caso de que D1 = D2 = ... = Dn = ... = D0

P0 =

Ke =

D0
Ke

D0
P0

Si el accionista espera que los dividendos de esta sociedad aumenten a una tasa anual
acumulativa "g", entonces la frmula a utilizar sera:
Ke =

D0
P0

+g

2. MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS FINANCIEROS. CAPM.

Se desarrolla a partir de 1952 por las aportaciones de SHARPE, y es el ms usado para valorar
acciones.

Se basa en que el poseedor de un ttulo espera un rendimiento superior al obtenido por los ttulos
que no tiene riesgo, como por ejemplo los ttulos del estado. As, un titulo debe proporcionar
adems de la rentabilidad que un ttulo sin riesgo tiene otra parte adicional como prima por el riesgo
asumido. Esta prima depende de cmo reaccione el ttulo dentro del movimiento general del
mercado y se mide a travs de la del ttulo.

El rendimiento, r, a obtener por un ttulo viene dado por:

R = Rf + ( Rm Rf)

Donde

Rf = rentabilidad del activo libre de riesgo ( por ej. las letras del tesoro).

= riesgo del ttulo. Es lo ms difcil de calcular. Sabemos que la del

activo libre de riesgo es cero, y que la de la cartera de mercado es 1. Luego una
mayor que uno indica que es un ttulo con mucho riesgo y si es menor que 1 es de
bajo riesgo.
Rm = rentabilidad del mercado

(Rm Rf) = Prima del mercado

EJEMPLO:

Queremos calcular la rentabilidad esperada de la accin de la empresa W, sabiendo que la

rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de Madrid
en los ltimos aos es el 12%. Si conocemos la del ttulo y vale por ejemplo 0,87 tendremos:
R = 0,037 + 0,87 * ( 0,12 0,037) = 0,1092 o 10,92%.

2.3.- EL COSTE DE LAS ACCIONES PRIVILEGIADAS.

Se denominan acciones privilegiadas a aquellas que confieren a sus titulares algn privilegio frente
a las acciones ordinarias. A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano, este
dividendo es una decisin del consejo de administracin de la sociedad, y no una obligacin
contractual. Desde el punto de vista del accionista, la accin privilegiada representa una garanta
superior al tener prioridad sobre las ganancias. Estas acciones no tienen vencimiento.

Denominamos:

D0 = dividendo anual.

P0 = fondos recibidos en el momento actual

Su coste ser:
Kp =

D0
P0

Este dividendo no tiene la consideracin de gasto fiscal, por lo tanto el coste de las acciones
privilegiadas va a ser mayor que el de las deudas.

2.4.- EL COSTE DE LOS BENEFICIOS RETENIDOS.

En muchas empresas, gran parte de los proyectos de inversin son financiados con beneficios no
distribuidos. Estos fondos no van a ser gratuitos, pues tienen asociado un coste de oportunidad
concretado en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como consecuencia de esta
retencin de beneficios.

La autofinanciacin tiene un coste que va a ser igual al coste del capital ordinario y si una sociedad
no obtiene de la utilizacin de estos fondos una rentabilidad superior a Ke (coste del capital propio),
el valor de mercado de las acciones descender.

Kr Ke

Por lo tanto, la tasa de retorno o coste de los beneficios retenidos, coincide con el coste del capital
propio.

3.- EL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO

Una vez que se conoce el coste de cada una de las fuentes o recursos financieros, el coste de capital
o coste del pasivo se obtiene promediando el coste de las distintas fuentes, utilizando como
ponderaciones o pesos el tanto por uno que cada una de las fuentes representa con relacin al pasivo
total de la empresa. As, si llamamos:

Ki : Coste del endeudamiento.

Di : Valor del endeudamiento

Ke : Coste del capital ordinario.

Se : Valor del capital propio.

Kr : Coste de las reservas o beneficios retenidos.

Sr : Valor de las reservas o beneficios retenidos.

Kp : Coste de las acciones privilegiadas.

Sp : Valor de las acciones privilegiadas.

K0 : Coste del capital o coste medio del pasivo (coste del capital medio ponderado).

V = Di + Se + Sr + Sp = Pasivo total.

Exigir que la estructura financiera permanezca constante no significa que todos los proyectos
tengan que financiarse en esa proporcin. La empresa puede financiar cada proyecto con un
determinado tipo de recursos financieros, pero los sucesivos proyectos ha de financiarlos
alternativamente con otros tipos de recursos con la finalidad de que su estructura financiera no vare
a largo plazo. Por esto le conviene disponer de un suelo mnimo de rentabilidad que ser igual al
coste medio de las distintas fuentes financieras.

El coste del capital medio ponderado o coste del pasivo vendr dado por la frmula o expresin
siguiente:

K0 =

Ki Di + Ke Se + K r Sr + K p Sp
P

Con el objeto de simplificar se suelen contemplar nicamente dos fuentes de financiacin: el

capital propio, que est formado por el capital ordinario ms los beneficios retenidos, y el
capital ajeno o endeudamiento. Si llamamos:
Ke : Coste del capital propio.

Ki : Coste del endeudamiento.

S : Valor de mercado del capital propio o valor de mercado de las acciones.

D : Valor de mercado del endeudamiento.

V=S+D

El coste del capital medio ponderado vendr dado por:

S
D

+ Ki

S+D
S+D

K0 = = Ke
10

(IV)

D
S+D

D
V

11

donde:

es el coeficiente de endeudamiento o leverage de la empresa.