Universidad Nacional de Crdoba Fac. de Cs.

Exactas Fsicas y Naturales

Maestra en Ciencias de la Ingeniera

FINANZAS CORPORATIVAS
AO 2016
2da. Parte

Prof. MBA Luis Ruscelli

l.ruscelli@saruso.com.ar

Valuacin de Bonos,
Obligaciones Negociables
y
De Acciones

Obligaciones Negociables
Son Ttulos de Deuda privada que incorporan un derecho de crdito que posee su titular
respecto de la empresa emisora.
El inversor que adquiere este ttulo se constituye en acreedor de la empresa con derecho a que
le restituyan el capital ms los intereses convenidos en un perodo de tiempo determinado.
Las ON pueden ser emitidas en forma individual o a travs de un programa global.
Este ltimo consiste en un procedimiento de autorizacin que permite al emisor -bajo
determinadas condiciones generales- solicitar una autorizacin marco por un monto
determinado y por un plazo mximo de 5 aos, para posteriormente, hacer emisiones en una o
ms series en el momento que lo desee dentro del lapso quinquenal.
Los emisores son las sociedades por acciones, las cooperativas, asociaciones civiles
constituidas en el pas, y las sucursales de las sociedades por acciones constituidas en el
extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de Sociedades Comerciales N 19.550.
El acceso a un amplio nmero de inversores obedece al carcter de oferta pblica que
tienen los ttulos valores negociables en el mercado de capitales.

El precio inicial de colocacin de las ON puede ser determinado de diversas formas;

y posteriormente se determinar en base a la oferta y demanda en el mercado donde
se negocie.
Entre las diversas formas de colocacin, las ms comunes son:

Precio fijo: El emisor fija segn propio criterio un precio de colocacin que puede ser a
la par, sobre la par o bajo la par.
Book Building: El precio de colocacin se determina a partir de la formacin de una
curva en base a manifestaciones de inters recibidas por los interesados, que permite
establecer un precio de corte.
Subasta holandesa: Sobre la base de las manifestaciones de inters de los inversores
se adjudican las ON partiendo de la mejor oferta hacia la menor, hasta agotar el monto
de la emisin.
Otro: Puede ser alguna combinacin de los anteriores u otro distinto elegido por el
emisor.

Valuacin de las ON
La forma ms comn de expresar o determinar el rendimiento de los ttulos valores
negociables de deuda es calculando la tasa interna de retorno (TIR).
Al utilizar esta relacin de igualdad se establece que el precio de mercado que se paga
por el ttulo es el valor actual de sus flujos futuros descontados
En el momento de la colocacin, el precio de mercado (Pm) de la ON puede resultar
a la par, bajo la par sobre la par de su valor nominal (VN)
El precio depender de cul sea la TIR que los inversores le demanden al ttulo.
El inversor que adquiere las ON puede decidir dos cosas:
a) Esperar el vencimiento de las ON para cobrar el capital con ms sus intereses o
b) "hacer lquida" su inversin vendindolas en el mercado secundario.
En el momento de la emisin de las ON se establece una tasa de inters
denominada "tasa cupn" y que se calcula sobre el valor nominal del ttulo -VN-.
El importe resultante de multiplicar el VN por dicha tasa corresponder al pago de los
servicios de inters.
Aunque los precios del ttulo flucten, el inters que se cobra en las fechas de pago
ser el establecido en los trminos y condiciones de emisin.

Tipos de ON
Obligaciones Negociables Simples: Son aquellas que representan un pasivo para la emisora y para
el inversor un derecho de cobro de capital e inters. El tenedor de las ON simples se constituye
acreedor del emisor.
Obligaciones Negociables Convertibles: Son aquellas que representan un derecho de cobro para el
inversor obligacionista.
Pero a diferencia de las ON simples, las ON convertibles otorgan la opcin de cancelar por
anticipado la relacin crediticia mediante la compra de acciones de la emisora al precio que se haya
determinado en la suscripcin de la ON.
Obligaciones Negociables Convertibles: Son aquellas que representan un derecho de cobro para el
inversor obligacionista.
Pero a diferencia de las ON simples, las ON convertibles otorgan la opcin de cancelar por
anticipado la relacin crediticia mediante la compra de acciones de la emisora al precio que se haya
determinado en la suscripcin de la ON.
Las sociedades por acciones son las nicas autorizadas a emitir ON convertibles.
Garantas de la emisin
Garanta comn: El patrimonio del emisor garantiza la emisin.
La situacin del inversor frente al resto de los acreedores comunes o quirografarios, no cuenta con
privilegios para el cobro.
Garanta especial: Determinados bienes se afectan como garanta de la emisin, por ejemplo un
inmueble.
Garanta flotante: El asiento de la garanta -conf. Artculo 327 de la Ley de Sociedades Comerciales
19.550- se encuentra representado por todos los derechos, bienes muebles o inmuebles, presentes
y futuros o una parte de ellos, de la sociedad emisora.
Otras garantas: Prenda con registro, prenda comn, cesin fiduciaria de crditos, aval o fianza
personal

Resumen conceptos bsicos

Obligaciones Negociables (ON) o Bonos
Habitualmente cuando se efectan proyectos de mediano y largo alcance, se suelen
emitir ttulos de deuda (Obligaciones negociables o Bonos).
Caractersticas:
Comnmente tienen plazos largos (mnimo 2 aos).
Las condiciones las impone el emisor del ttulo de la deuda.
No hay un nico tenedor y en general no se los conoce ya que peridicamente se negocian en el
mercado de capitales.
Cada Obligacin tiene un valor nominal y puede ser emitida a la par, bajo la par y sobre la par.
Existe una tasa de inters nominal pactada y una tasa de rendimiento implcita.

Conceptos fundamentales
Intereses: Tasa Fija o flotante.
Pagos de Capital o principal: nico o peridicos.
Valor residual: VR(t) = V. Nom. Total amortizado al Perodo t
Valor Tcnico: VT(t)= VR + Inters Cupn corrido (t)
Paridad: Relacin Porcentual entre el valor de mercado y el valor Tcnico. P= V
VT(t)
Cupn: Son los pagos de intereses que se hacen (semestrales, anuales)

Intereses:
Tasa Fija: Se paga una tasa fija calculada sobre el valor nominal del Bono (o cuando se comienza a
devolver capital, sobre el valor residual)
Tasa flotante: Se especifica la tasa de Referencia + x puntos. Ejemplo tasa LIBOR + 3 puntos. A
medida que vara la tasa se pagan los intereses.
LIBOR es London Interbanking Offered Rate
Pagos de Capital o principal:
Los pagos de capital representan la amortizacin de la deuda principal.
Existen 2 modalidades:
a) Pago nico: Se Amortiza el capital al final
b) Pagos peridicos: se amortizan en perodos que pueden o no coincidir pago del inters

Valor residual:
En el caso de Obligaciones con pagos peridicos de capital, los intereses se pagan sobre el saldo de
capital, que el llamado Valor Residual
VR(t) = V. Nominal Total amortizado al Perodo t

Valor Tcnico: Si al Valor Residual, le sumamos los intereses del cupn que est corriendo hasta ese
momento (inters del cupn corrido) se obtiene el valor Tcnico del Bono.
VT(t)= VR + Inters Cupn corrido (t)

Paridad: Se define como la relacin porcentual entre el precio de mercado del Bono (V) y su valor
Tcnico. Es una forma de saber que % representa el precio del Bono sobre el Valor que debera
tener desde el punto de vista tcnico.
P= V
VT(t)

Ejemplos
Valuacin de un bono con pago de principal al vencimiento:
Intereses: fija de 10% anual, $10 por Ao
Capital o principal: $ 100, cancelacin al final junto con la ltima cuota de inters
Tiempo: 5 aos
Supongamos que para este tipo de negocios, los inversores, requieren un rendimiento
del 11% anual
Perodo

Monto

10

10

10

10

110

1,11

1,2321

1,3676

1,5181

1,6851

9,01

8,12

7,31

6,59

65,28

V. Actual

96,30

Si aplicamos el concepto de anualidad, tenemos

VA = FF x 1 - . 1 .
r
r(1+ r)n

96,30 = 10 x 1 0,11

1
0,11(1+ 0,11)4

+ 110
1,115

Cuando un bono cotiza en el mercado con un precio igual al valor residual, se dice que cotiza A LA
PAR y el rendimiento (TIR) es exactamente igual a la tasa del contrato de emisin.
Cuando un bono cotiza en el mercado con un precio menor al valor residual, se dice que cotiza BAJO
LA PAR y el rendimiento (TIR) est exactamente POR ENCIMA de la tasa del contrato de emisin.
Lo inverso ocurre cuando el bono cotiza con un precio superior al valor residual

Medida de rendimiento de los bonos

Los Bonos ofrecen 2 tipos de ganancias en metlico:
Los intereses
Las ganancias de capital
El inters, en general es una suma fija, y representa para el inversor un seguro.
En cambio, la ganancia de capital est dada por la posibilidad de que el Bono suba por encima del
valor al cual fue adquirido.

Riesgos asociados a la inversin en bonos

Riesgo de la tasa de inters
Es el riesgo ms conocido. Cuando la tasa de inters del mercado aumenta, el precio del
Bono disminuye.
Riesgo de reinversin
Cuando el inversor, va cobrando el cupn de inters o la cuota de capital, y no logra
colocar lo recibido a una tasa igual que el rendimiento del Bono, ganan una tasa de
inters menor sobre los flujos reinvertidos.
Riesgo de inflacin
Lo sufren todos los bonos, y si el bono es en un pas con inflacin, el efecto es mayor.
Esto se suplanta emitiendo Bonos en monedas duras o con ndices de ajuste por inflacin
Riesgo de devaluacin
Cuando existe devaluacin en un pas, exige al inversor exigir tasas ms altas de
rendimientos.

Riesgo de Default
Es el riesgo de cesacin de pago.
Esto se da cuando el emisor no paga los cupones de inters o el capital.
Este tipo de riesgos es calificado por compaas dedicadas a estos efectos.
Riesgo de iliquidez
Hay algunos Bonos que no tienen un gran mercado, y cuando el inversor necesite
venderlos, puede ocurrir que no encuentre compradores

Calificacin de Bonos
A qu se refiere la calificacin de un bono?
Antes de ingresar al mercado de valores, un bono debe ser evaluado por una calificadora de riesgo.
Esta labor es sumamente importante debido a que conocer la calidad de un bono, permite al poseedor
del instrumento la probabilidad de que la organizacin emisora pueda pagar la deuda.
A este ndice se lo denomina capacidad de crdito o capacidad de repago.
Cuanto mayor es esa capacidad del emisor, es ms probable que pueda cumplir con sus obligaciones
de pago en el momento del vencimiento.
Generalmente, los bonos de menor calidad o mayor plazo de vencimiento ofrecen un cupn ms alto,
mientras que los que tienen una calificacin de riesgo baja, o su vencimiento es a corto plazo, tienen
tasas de inters menores.
A continuacin se presenta una tabla con algunas de las calificadoras de riesgo ms conocidas y sus
calificaciones:

Calificadoras de Riesgo
Moodys

S&P

Fitch

Comentario

Interpretacin

Aaa

AAA

AAA

Excelente

Grado de inversin

Aa1, Aa2, Aa3

AA+, AA, AA-

AA+, AA, AA-

Alta Calificacin

Grado de inversin

A1, A2, A3

A+, A, A-

A+, A, A-

Media Alta

Grado de inversin

Baa1, Baa2,
Baa3

BBB+, BBB,
BBB-

BBB+, BBB,
BBB-

Media Baja

Grado de inversin

Ba1, Ba2, Ba3

BB+, BB, BB-

BB+, BB, BB-

Baja, especulativa

Especulativo

B1, B2, B3

B+, B, B-

Altamente especulativa

Alto riesgo o
incumplimiento

Caa

CCC+, CCC

CCC+, CCC

Riesgo substancial

Alto riesgo o
incumplimiento

Ca

CC

CC

Muy especulativa

Alto riesgo o
incumplimiento

Extremadamente
especulativa

Alto riesgo o
incumplimiento

Bonos de ingreso

Alto riesgo o
incumplimiento

C1
D
Fuente: Econoinvest

DDD, DD, D

Default

Valuacin y rendimiento de la inversin en acciones

En general la valuacin de acciones, se basan tambin, en el descuento del flujo de
efectivo
Precio =

Dividendos
Ke

Supongamos que una accin recibe dividendos por $10 anual y y el costo de oportunidad de los
accionistas es el 20% anual
= $10 = $50 que es el valor de la accin considerando renta perpetua de dividendos
0,20
Supongamos que valuamos la accin hoy para una ao adelante.
Entonces tendr el dividendo de $ 10 + el valor de la accin $ 50
Po = D1 + P1 = 10 + 50 = 50
(1+ke)
1,20
Finalmente, la corriente total de dividendos y precio al final sera:
P0=

D1
(1 + ke)

D2
(1 +
ke)2

D3
(1 +
ke)3

D4
(1 +
ke)4

D5
(1 +
ke)5

Pt
(1 +
ke)t

Rendimiento de la inversin en acciones

Tenemos 2 tipos de rendimientos:
Los dividendos
Las Ganancias de Capital

El rendimiento por dividendos

Rendimiento =

Dividendos = 10 = 0,20 = 20%

Precio 50

Ganancia de capital
Surge de comparar el valor de las acciones al inicio y final del perodo
Supongamos que la accin al final vale $ 50
G

P1 - P0

55 - 50

P0

0,10

50

Rendimiento total de la accin

20% + 10% = 30%

Veamos ahora como se vala una accin con crecimiento constante

P0=

D1
(1 + ke)

D1(1+g)

+ D1(1+g)2

(1 + ke)2

(1 + ke)3

D1(1+g)3
(1 + ke)4

Aplicando al frmula de Gordon, tenemos

P=

D1
ke - g

Supongamos que la accin paga dividendos por $10 y se plantea un crecimiento del 5% anual
El rendimiento requerido es del 20% anual
$ 10
0,20-0,05

66,67

METODOS DE EVALUACIN
DE PROYECTOS DE INVERSIN
La medicin de la rentabilidad econmica de un proyecto, no es fcil
por las enormes dificultades que existen de pronosticar el
comportamiento de todas la variables que condicionan su resultado.
Existen distintas tipologas de proyectos

TIPOLOGA DE PROYECTOS
Creacin de nuevos negocios

Proyectos de modernizacin

Outsourcing

Internalizacin

Reemplazo

Ampliacin

Abandono

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

TCNICA

ECONMICA

DE GESTIN

LEGAL

POLTICA

AMBIENTAL

METODOS DE EVALUACIN
DE PROYECTOS DE INVERSIN
A) VALOR ACTUAL NETO (VAN)
B) PERODO DE RECUPERACIN
C) PERODO DE RECUPERACIN DESCONTADA
D) RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO
E) TASA INTERNA DE RETORNO

VALOR ACTUAL NETO (VAN), TASA INTERNA DE RETORNO Y OTROS

CRITERIOS PARA EVALUAR INVERSIONES
A) VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Identifica al Valor aadido para los propietarios de un proyecto de inversin.
Cmo se Calcula?
Se descuentan los flujos futuros a una tasa de corte y se le resta la inversin inicial
REGLA:
Se debe aceptar una inversin si el Valor Actual Neto es mayor que Cero y
rechazarla si es negativo

VAN
INVERSIN $30 - FLUJO INGR. $ 25 - FLUJO EGRESO $ 14
RESCATE DE INVER

$2
0

Inversin inicial

CUANDO TERMINA EL PROY.

1

-30

Flujos de Ingreso

25

25

25

25

Flujos de Egreso

-14

-14

-14

-14

11

11

11

11

Flujo Neto
Rescate
Flujo de efectivo Neto

2
-30

Valor de actualizacin
Valor Presente

32,55

VPN

2,55

Tasa de descuento

15%

11

11

11

13

(1+i)^1

(1+i)^2

(1+i)^3

(1+i)^4

1,1500

1,3225

1,5209

1,7490

9,57

8,32

7,23

7,43

B) PERODO DE RECUPERACIN
Es el tiempo necesario para que una inversin genere flujos de efectivo
suficientes para recuperar la inversin inicial
REGLA:
Se debe aceptar una inversin si su perodo de recuperacin es
menor que el definido por los inversionistas

C) PERODO DE RECUPERACIN DESCONTADA

Es el tiempo necesario para que una inversin genere flujos de efectivo
descontados suficientes para recuperar la inversin inicial
REGLA:
Se debe aceptar una inversin si su perodo de recuperacin
descontado es menor que el definido por los inversionistas

PERODO DE RECUPERO DE INVERSIN

INVERSIN

$ 10.000

FLUJOS DE EFECTIVO NETO

AO 1

500

500

AO 2

800

1.300

AO 3

2.500

3.800

AO 4

2.500

6.300

AO 5

4.000

10.300

AO 6

3.000

13.300

AO 7

3.000

16.300

AO 8

2.000

18.300

3.700

18.300
EL PERIDO DE RECUPERO ES DE 4,925 AOS

3.700
4.000

0,925

PERODO DE RECUPERO DE INVERSIN DESCONTADO

INVERSIN= $300

- FLUJOS NETOS ANUALES = $100 - TIEMPO = 5 AOS

TASA DE DESCUENTO

12,5%
1

FL. NETO S/ DESCONT

FL. NETO DESCONT

AO

SIN DESCONT

100

100

100

100

100

1,125

1,266

1,424

1,602

1,802

88,89

79,01

70,23

62,43

55,49

ACUM.

DESCONT

ACUMU.

100

100

88,89

88,89

100

200

79,01

167,90

100

300

70,23

238,13

100

400

62,43

300,56

100

500

55,49

356,06

EL PERODO DE RECUPERO ES DE 4 AOS

D) RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO

La definicin sera la relacin entre:
Utilidad Contable Promedio .
Valor del P.N. Contable Promedio
REGLA:
Se debe aceptar una inversin si el rendimiento promedio es
superior al fijado por los inversionistas

E) TASA INTERNA DE RETORNO

Es la tasa de descuento que hace igual a CERO el Valor Actual Neto (VAN) de
una inversin
REGLA:
Se debe aceptar una inversin si la TIR es mayor que la tasa de corte mnima,
elegida por los inversores

T.I.R.
0

INV INICIAL

435,44

TIR

AO 3

100

200

300

100

200

300

1,15

1,3225

1,5209

86,957

151,23

197,25

15,00%

VALOR DE ACTUALIZ

V. A. NETO

AO 2

435,44

FF NETO

VALOR ACT

AO 1

435,44

0,00

ASPECTOS A TENER EN CUENTA AL ARMAR LOS FLUJOS DE FONDOS

A) FLUJOS DE EFECTIVO MARGINALES O INCREMENTALES
SON AQUELLOS FLUJOS QUE SE PRODUCEN POR EL PROYECTO
QUE SE ESTA LLEVANDO ADELANTE SIN CONSIDERAR LA ACTUAL
MARCHA DE LA EMPRESA
MI EMPRESA
PROYECTO A

PROYECTO B

B) COSTOS HUNDIDOS
ES UN COSTO QUE YA SE HA EFECTUADO Y QUE NO SE PUEDE ELIMINAR
POR LO TANTO NO SE DEBE TOMAR EN CUENTA EN LA DECISIN DE
INVERSIN
C) COSTO DE OPORTUNIDAD
ES LA ALTERNATIVA MS VALIOSA A LA QUE SE RENUNCIA SI SE
LLEVA A CABO UNA INVERSIN EN PARTICULAR

E) CAPITAL DE TRABAJO NETO

ADEMS DE LA INVERSIN INICIAL EN UN PROYECTO,
EXISTEN INVERSIONES NECESARIAS EN CAPITAL DE
TRABAJO NETO
F) INFLACION
SI LOS FLUJOS DE FONDOS SON CORRIENTES SE DEBE
DESCONTAR LOS MISMOS, CON TASAS CORRIENTES.
SI LOS FLUJOS SON REALES (SIN INFLACION) LA TASA DE
DESCUENTO ES SIN INFLACIN.

Entonces tendremos
1

8.000

8.400

8.820

9.261

1,12

1,2544

1,4049

1,5735

7.143

6.696

6.278

5.886

VAN

8.000

8.400

8.820

9.261

1,05

1,1025

1,1576

1,2155

7.619

7.619

7.619

7.619

26.003

Tasa
real=

7.619

7.619

7.619

7.619

1,06667

1,1378

1,2136

1,2945

7.143

6.696

6.278

5.886

1,12
1,05

VAN

26.003

1,0667

OTROS CASOS DE ANLISIS

COSTO ANUAL EQUIVALENTE
Este concepto, se hace evidente cuando, ante la necesidad de incorporar nueva tecnologa, se
invierte en bienes con distintas vidas tiles, que lo que se hace es replicarlos a perpetuidad.
Veamos un ejemplo:
Mquina 1
Mquina 2
Precio
-1.000
-1.300
Flujo neto anual
-200
-160
Vida til
3 aos
5 aos
Valor de desecho
400
300
La tasa de descuento se determin en el 10%
El valor actual de cada una ser:

-1000

-200

-200

200

1,1

1,21

1,331

-1.000

-182

-165

150

VA

-1.197

-1.300

-160

-160

-160

-160

140

1,1

1,21

1,331

1,4641

1,6105

-1.300

-145

-132

-120

-109

87

F= VA x

i(1+i)n
(1 + i)n -1

F= 1.196 x 0,10(1,10)3 = 480,93

(1,10)3 -1
F= 1.720 x 0,10(1,10)5 = 453,73
(1,10)5 -1

VA

-1.720

DECISIN DE REEMPLAZO DE UNA VIEJA MQUINA POR UNA NUEVA

En este caso suponemos que la mquina comprada en el punto anterior, despus de unos
aos, decide ser reemplazada.
Pasos:
1) Calcular el costo anual equivalente de la nueva mquina.
2) Estimar el costo anual del equipo viejo.

Mquina Nueva
Precio
-9.000
Flujo neto anual
-1.000
Vida til
8 aos
Valor de desecho
2.000
La tasa de descuento se determin en el 15%
Para la mquina actual se requiere gastos crecientes y el valor de desecho vara
con el transcurso del tiempo:
Ao
Gto. Manteni.
Valor de desecho
0
$
0
$4.000
1
$1.000
$2.500
2
$2.000
$1.500
3
$3.000
$1.000
4
$4.000
$
0

9.000
VAN

1.000

2
1.000

3
1.000

1.000

1.000

6
1.000

1.000

-1.000

$ 12.833,52

F= VA x

i(1+i)n
(1 + i)n -1

12.833,52

0,15*POTENCIA(1,15;8)

0,45885

POTENCIA(1,15;8)-1

2,05902

12.833,52

4.000 + 1.000 - 2.500

1,15 1,15

0,22285009

2.859,95

= $2.696

Este valor est expresado en momento 0, pero si lo llevamos al momento 1

2.696 x 1,15 = $3.100

PROYECTO DE TERCERIZACION O OUTSOURCING

Se evala la necesidad de tercerizar un servicio de transporte que hoy le cuesta a la empresa $4.000
anuales, y tendr que pagar $5.200 anuales.
Esto le permitira a la empresa vender los vehculos en $7.000. El valor en libros es de $2.000 y quedan
2 aos por amortizar..
Si no se terceriza el servicio de transporte, los vehculos se podrn usar otros 4 aos ms y al final, el
precio de venta se estima en $2.000
El impuesto a las Ganancias es del 15%
La tasa de corte se estableci en el 12%

0
Venta de vehculos

7.000

Aumento de costos

4
-2.000

-1.200

-1.200

1.000

1.000

5.000

-200

-750
4.250

Amortizacin
Valor de libros

-1.200

-1.200

-200

-1.200

-3.200

30

30

180

480

-170

-170

-1.020

-2.720

-1.000

-1.000

-1.170

-1.170

-1.020

-2.720

-2.000

Utilidad antes de I.
Impuesto (15%)
Utilidad Neta
Amortizacin
Valor de libros

2.000

Flujo Final

6.250

VAN

1.818

-9.000

-1.000

-1.000

-1.000

-1.000

-1.000

-1.000

-1.000

1.000

1,15

1,3225

1,5209

1,749

2,0114

2,3131

2,66

3,059

-9.000

-870

-756

-658

-572

-497

-432

-376

327

V.Act

-12.834

F= VA x

i(1+i)n
(1 + i)n -1

F= 12.834 x 0,15(1,10)8 = 2.860

(1,15)8 -1

Si la nueva mquina se compra inmediatamente, la mquina actual, podr venderse en $4.000.

Este monto es un costo de oportunidad.
Que pasara si la vendemos el ao que viene: Tendremos:
Costo de oportunidad: $4.000
Gasto de Mantenimiento $1.000
Valor de rescate o desecho $2.500
El Valor Actual ser:
4.000 + 1.000 2.500 = $2.696
1,15
1,15
Ahora llevamos ese valor que est al momento 0 al momento 1, esto es al final del ao
$2.696 x 1,15= $3.100
Conviene vender la mquina vieja y comenzar con la nueva. Veamos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
.
3.100
2.860
2.860
2.860

El valor de recupero o de desecho

Al final del perodo de vida del proyecto que se analiza, hay que darle un valor de recupero o de desecho
de los activos involucrados.
Lo podemos plantear por 3 mtodos:
El contable
El comercial
El econmico.
El contable plantea que el valor de recupero, ser igual al valor que tienen los bienes luego de sufrir las
depreciaciones que le correspondan.
El comercial plantea que el valor de recupero ser igual al valor esperado de los bienes en el mercado,
neto de impuesto.
Para ello, se podrn encontrar activos similares a los del proyecto, con los aos de uso que tengan y
determinar cuanto valor han perdido para aplicar ese % hacia el futuro.
Pero, esta modalidad no tiene en cuenta los cambios tecnolgicos.
Este mtodo es recomendable cuando la cantidad de activos a valuar no es significativa.
El econmico considera que el valor de recupero es el valor actual de una renta perpetua.
Cuando el proyecto est estabilizado (ejemplo a los 10 aos) en sus flujos de fondos, se los divide por la
tasa exigida por los accionistas y nos da el valor al final de proyecto.
Pero un aspecto que se propone corregir es la reposicin normal de los bienes de uso y eso podra
quedar reflejado restndoles al flujo de fondos un valor equivalente a la amortizacin anual

Vindolo grficamente

VALOR DE RECUPERO
VALORACIN DE ACTIVOS

VALORACIN DE FLUJOS

Mtodo contable = Valor contable de libros = Valor de compra Amortizacin

acumulada
Mtodo comercial = Valor de mercado = + - Impuesto a las Ganancias
Mtodo econmico = Valor actual de un flujo de fondo
anual perpetuo

EL PROBLEMA DE LA FORMULACIN DE
LOS FLUJOS DE FONDOS FUTUROS

1. RIESGO DE PRONSTICO
2. ANLISIS DE ESCENARIOS MLTIPLES
3. ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE HERTZ O MULTIDIMENSIONAL Y
UNIDIMENSIONAL
4. ANLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO

DATOS

Cantidad
Precio
Costo Variable
Costo Fijo
Inversin en
Mquina

300.000

1.000

1.100

1.122

1.144

1.167

1.191

1.214

1.239

200

200

200

230

230

230

230

230

80

80

80

80

80

80

80

80

50.000

50.000

50.000

46.000

46.000

46.000

46.000

46.000

Vida til 5 aos, pero contablemente se amortizan en 10 aos.

El valor de recupero es del 40% del valor de compra
A los 5 aos se vuelve a comprar otra al mismo precio

Valor de recupero o desecho

Inversin en Cap. de Trabajo
Tasa de impuesto a las Ganancias 15%
Tasa de retorno: 12%

Se utiliza el mtodo contable

54.000

Al momento cero

CASO DE SIMULACIN
DATOS

Cantidad
Precio
Costo Variable
Costo Fijo
Inversin en Mquina

300.000

1.000

1.100

1.122

1.144

1.167

1.191

1.214

1.239

200

200

200

230

230

230

230

230

80

80

80

80

80

80

80

80

50.00
0

50.00
0

50.00
0

46.00
0

46.000

46.00
0

46.00
0

46.00
0

Vida til 5 aos, pero contablemente se amortizan en 10

aos.
El valor de recupero es del 40% del valor de compra
A los 5 aos se vuelve a comprar otra al mismo
precio

Valor de recupero o
desecho
Inversin en Cap. de
Trabajo

Se utiliza el mtodo
contable
54.000

Tasa de impuesto a las Ganancias

15%
Tasa de retorno: 12%

Al momento
cero