Superlunes 07-11-2016

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elEconomista
elSuperLunes
Catalunya
elEconomista
Revista mensual
7 de noviembre de 2016 | N 22
Manuel Ramos
Consejero delegado de Grupo Labiana
Hemos registrado nuestros

productos en 25 pases | P12
El outlet de Viladecans rompe

la hegemona de La Roca y
quiere abrir todos los das | P32
LOS SERVICIOS ABSORBEN

EL EMPLEO QUE CEDE LA INDUSTRIA
Las empresas catalanas mantienen su dinamismo en
creacin de puestos de trabajo y ganan solvencia | P8
elEconomista
aos
.es
LUNES, 7 DE NOVIEMBRE DE 2016

AO XI. N 3.289
3.286
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Catalunya
Viladecans Outlet desafa a La Roca y

pretende abrir todos los domingos PAG. 21
Pese al Brexit, las empresas no

se marcharn
Por Matthew Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics PAG. 4
Telefnica est lista para salir

del capital de China Unicom
El 40% de la
inversin exterior
espaola va a
parasos fiscales
Holanda y Luxemburgo,
principales destinos
La venta del 1% le reportara unos ingresos de cerca de 270 millones de euros

Telefnica estara estos das en condiciones de poner en valor su participacin en China Unicom y aspirar a ingresar alrededor de 270
millones de euros. Dicha valoracin
se corresponde con el precio actual
de mercado del 1 por ciento del capital que an conserva el operador

espaol en el gigante chino. Segn
indica la teleco espaola en el Documento Intermedio, recientemente remitido a la CNMV, la partici-
pacin de Telefnica en China Unicom est clasificada como activo financiero disponible para la venta.
De esa forma, no resultara ninguna sorpresa que el grupo que preside Jos Mara lvarez-Pallete de-
cidiera salir del accionariado del

grupo asitico, con el objetivo de
reducir parte de la deuda, sin que
ello ponga en riesgo los compromisos comerciales que mantienen ambos grupos. PAG. 12
Sabadell crea Vea,

una socimi de
pisos tras fracasar
con la de oficinas
MIGUEL BLESA CRE LAS

TARJETAS BLACK
Anula la cotizacin de
Patrimonio Inmobiliario
Las actas de Caja Madrid avalan que fue su expresidente el impulsor de

este sistema de cobros que utilizarn los consejeros de la entidad. PAG. 8
El Sabadell ha creado Vea, una segunda socimi que agrupar viviendas dispersas en renta, tras dar marcha atrs en el proyecto que tena
diseado con la primera. La entidad ha decidido no sacar a bolsa Patrimonio Inmobiliario, la sociedad
constituida a finales de 2014 con
edificios de oficinas y locales en alquiler y colocar estos inmuebles en
el mercado para tratar de maximizar sus ingresos. PAG. 9
Luxemburgo, con 1.161 millones,

y Holanda, con 1.095 millones,
acumulan el 40 por ciento de la
inversin espaola en el exterior
de enero a junio. Ambos pases,
que propician un marco impositivo ms favorable para las empresas que el del resto de la UE,
son tras EEUU los dos principales destinos de las inversiones de
nuestro pas. PAG. 34
Ciudadanos pide
el complemento
salarial en los
Presupuestos
Reclama que los libros de
texto tambin sean gratis
Ciudadanos ha reclamado la creacin de un complemento salarial
para los sueldos ms bajos, que
los libros de texto sean gratis y la
equiparacin de los permisos de
paternidad y maternidad para
apoyar los Presupuestos Generales del Estado. PAG. 35
El FBI rechaza acusar a

Clinton y blinda su
ventaja frente a Trump
Se mantiene cuatro puntos por delante
A menos de 24 horas para que acudan a la urnas para decidir quin
ser el nuevo inquilino de la Casa
Blanca, as como la composicin de
ambas Cmaras del Capitolio, la
candidata de los demcratas, Hillary Clinton, volvi a recuperar al-
go de oxgeno en las encuestas ms

recientes y ha logrado blindar una
ligera ventaja de cuatro puntos frente al republicano, Donald Trump
tras el anuncio del FBI de que no
habr cargos penales por el caso de
los correos. PAG. 38 a 41
EE
Lorem ipsum
lorem
ipsum
Acuerda
la salida
de 2.600
lorem
empleados
ipsumlorem
Estarn
fuera antes de comenzar
2017 PAG. 11
ipsum
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ipsum
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Entra
en los
prstamos
verdes
delorem
Alemania
Lo ipsumlorem
utilizar para financiar
renovables
ipsumPAG. 14
Lorem
lorem
ipsum1.000
El
parnipsum
nuclear
le costar
lorem a EDF
millones
ipsumlorem
A
Espaa le encarece la
electricidad
ipsum PAG. 15
Lorem
ipsum lorem
ipsum
Quiere
duplicar
a sus clientes
lorem
fidelizados
ipsumlorem
Lanza
un nuevo plan comercial
PAG. 19
ipsum
LUNES, 7 DE NOVIEMBRE DE 2016 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Miguel Blesa
Jos Mara lvarez-Pallete
Joaqun Bueno
Raj Shant
Rosa Mara Snchez-Yebra
EXPRESIDENTE DE CAJA MADRID
PRESIDENTE DE TELEFNICA
DIRECTOR GENERAL BODYBELL
GESTOR DE BNY MELLON
SECRETARIA GENERAL DEL TESORO
Pervirti las tarjetas
Oportunidad de venta
Prdidas millonarias
Mensajes adecuados
Financiacin barata
Quiosco
La imagen
Las actas de Caja Madrid demuestran que Blesa es el responsable de transformar en ilegales
unas tarjetas nacidas para otro
fin. Jaime Terceiro, predecesor de
Blesa, las cre exclusivamente para gastos de representacin.
Telefnica prosigue con su estrategia de reduccin de deuda. Tras

Telef, baraja vender el 1 por
ciento de China Unicom. El fuerte incremento en la cotizacin del
operador asitico elevara a 270
millones los ingresos de la venta.
Bodybell perdi en 2014 un euro

por cada uno que ingres. Tan
malos resultados dificultan en exceso la operacin de venta que el
fondo H.I.G., propietario de la cadena de perfumeras, pretende
llevar a cabo.
El gestor Shant avisa sobre la actula situacin monetaria, alertando de que la persistencia de los tipos de inters al cero llevan a los
inversores a pedir ms dinero del
que necesitan. Asumen as un
riesgo excesivo.
El Tsunami
Por qu Madrid fren
su accin antipolucin?
VEDOMOSTI (RUSIA)
Rusia saldr de la
recesin en 2017
Las horas bajas para Rusia parece que estn llegando a su
fin. El Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo
(BERD) ha sealado que 2016
se cerrar con una contraccin
del 0,6 por ciento del PIB, aunque en 2017 la tendencia ser
totalmente la contraria. El organismo augura un crecimiento del 1,2 por ciento para el
prximo ao, animado por la
previsin de que consumo e
inversin repunten. En el primer semestre, el PIB se redujo
en un 0,9 por ciento vaticinando que a cierre de ao el retroceso sera del 1,2 por ciento,
aunque, finalmente, el aumento del precio del petrleo ha
salvado a la economa rusa.
Aun as, el peligro contina estando ah con un ojo puesto en
el crudo y otro en el precio de
las materias primas.
PREMIO PARA ELECONOMISTA ENERGA. Ignacio Quiles, director de Saft Espaa, ha hecho entrega a Concha
Raso, redactora de la revista digital elEconomista Energa, del galardn a la Mejor Labor Periodstica en el sector
energtico por su artculo: Comienza la batalla por el liderazgo en el mercado de las bateras. El premio reconoce
la labor de divulgacin realizada por la periodista para acercar al gran pblico las novedades tecnolgicas.
EL MENSAJE DE RAMN ESPINAR
OGLOBO (BRASIL)
La columna invitada
Tercer mes consecutivo

de cada de la inversin
En septiembre, la inversin
volvi a caer en Brasil un 2,2
por ciento, mientras que, en
trminos trimestrales, de julio
a septiembre el retroceso fue
del 4,1 por ciento. En comparacin al mismo periodo del ao
anterior, los datos muestran
una gran mejora y los analistas reflejan que el regreso al
crecimiento est ya cerca de
producirse. Aun as, Brasil todava tendr que sufrir unos
pocos meses a la deriva a la espera de recuperar el crecimiento econmico, que est
previsto se d para inicios del
prximo ao.
Los programas de compra de activos del BCE benefician a Espaa.

Nuestro pas se financia tres escalones ms barato de lo que indica
su rating y la rentabilidad del bono soberano ha retrocedido ocho
dcimas en solo 12 meses.
Rubn
Esteller
Jefe de Redaccin
amn Espinar me envi un mensaje privado

por Twitter esta pasada semana para pedirme
que le votara para ganar las primarias que Ahora Podemos ha abierto para secretario general de Madrid. Como saben, para ese proceso, puede votar cualquiera, nico motivo que explicara la existencia de
este mensaje pero uno lo ley atentamente.
El diputado autonmico madrileo y senador explicaba en dicho mensaje que su intencin es salir a Ganar un Madrid sin Cifuentes, un Madrid sin corruPPtos, lo que me hizo recordar a la Tacones, pero eso
no viene al caso.
En el mensaje, adems del amor por las maysculas
del dirigente podemita, se aprecia la ausencia de cualquier alusin al escndalo de su piso de proteccin ofi-
cial y la tranquilidad con la que se observa la paja en

el ojo ajeno y no la viga en el propio. Espinar se apunta adems al ala dura de Pablo Iglesias cuando ofrece
un Podemos sin miedo, sin domesticar, que recuerde de dnde viene y a dnde quiere llegar contigo pero el momento de mayor genialidad llega cuando lanza un mensaje de superhroe, que seguro que todos
aquellos seguidores de Spiderman sabrn valorar: Un
gran poder exige una gran responsabilidad.
La superioridad moral podemita se convierte en sobrehumana. Espinar podra tomar el ejemplo y subirse como Peter Parker a algn gran edificio o incluso
al de su antiguo piso a reflexionar si debe seguir en la
poltica despus de entrar en ese 15 por ciento de los
elegidos a dedo para una vivienda de proteccin oficial por la relacin de su padre con esos mismos corruPPtos muy alejados del espritu de la ta May. De
hecho, tanta superioridad me recuerda a otra frase de
Donald Trump en esta campaa en la que pidi que
se suspendiesen las elecciones y se le diese directamente la victoria tras conocerse la investigacin a Hillary Clinton. Al final, los extremos se atraen.
La conmemoracin de Todos
los Santos fue de todo menos
festiva en el Ayuntamiento y la
Comunidad de Madrid. Razn:
la polucin. La alta contaminacin reinante desde el 29 de
octubre llev a Manuela Carmena a activar el escenario 2,
que limita la velocidad en la
M30 y en los accesos a Madrid.
Las previsiones meteorolgicas no eran buenas y todo haca prever que el da 2, jornada
laboral, se dara luz verde al escenario 3, que impide el movimiento dentro de Madrid a la
mitad de los vehculos. Se comenta que hubo tensin entre
ambas administraciones, porque la entrada en vigor de ese
protocolo exige tambin que el
uso del autobs y el metro sea
gratuito. El equipo de Cristina
Cifuentes, que gestiona el suburbano, advirti de inmediato
a los representantes de Carmena del agujero en las cuentas
que ocasionara implantar la
medida. El aviso surti efecto y
Carmena finalmente decidi
no excederse con sus medias
antipolucin.
Tejerina: la ministra
que lo tena muy claro
A pesar del hermetismo de
Mariano Rajoy con la composicin de su equipo de Gobierno, Isabel Garca Tejerina daba casi por segura su continuidad en el Ministerio de
Agricultura. Prueba de ello es
que das antes haba bromeado
con los periodistas asegurando
que tena suerte porque nadie
se haba interesado por su cartera, cuya dificultad es bien
conocida. Por tanto, tena ms
opciones de seguir, como as se
ha demostrado finalmente.
EL ECONOMISTA LUNES, 7 DE NOVIEMBRE DE 2016
Opinin
En clave empresarial
Efectos de la falta de armonizacin fiscal
La defensa de Blesa, desmontada
El 40 por ciento de la inversin espaola en el exterior se destina a

Luxemburgo y Holanda. Resulta obvio que la preferencia por estos
dos pases se debe a su baja tributacin. sta es indudablemente
atractiva para las empresas, las cuales no cometen ninguna ilegalidad al aprovecharla, siempre que lo hagan pblico. Es cierto que esa
ventaja podra desaparecer, ahora que la Comisin relanza el proyecto de crear una base comn para Sociedades, pero es difcil ser
optimistas, tras el fracaso de esta misma iniciativa en 2011. Por tanto,
no cabe esperar una rpida armonizacin a escala europea, lo que
no debe ser un obstculo para someter a vigilancia las operaciones
en los llamados parasos fiscales de la UE. Debe asegurarse que no
sean una va para escamotear a Hacienda los beneficios obtenidos
en los pases en los que las empresas desarrollan su actividad real.
El expresidente de Caja Madrid, Miguel Blesa, ha recurrido a una estrategia de defensa muy elemental en
el juicio abierto con motivo del uso de tarjetas de crdito opacas a Hacienda (black) en la entidad que dirigi. As, Blesa, junto a otros acusados, se ha limitado
a alegar que hered ese sistema de retribucin para
directivos de su antecesor en el cargo, Jaime Terceiro, y que, por tanto, es a este ltimo a quien compete
rendir cuentas de las presuntas ilegalidades. En efecto, las tarjetas fueron creadas en 1988, bajo el mandato de Terceiro, y as lo expuso l mismo en la Audiencia Nacional y lo demuestran las actas del consejo de
la caja relativas a ese ao. Ahora bien, el anlisis de
esos mismos documentos en ejercicios posteriores demuestra que ese medio de pago estuvo claramente acotado en cuanto a su uso. As, las actas del consejo fechadas el 30 de octubre de 1995 son taxativas a la hora de sealar que las tarjetas deban usarse exclusi-
Las prdidas condenan a Bodybell

La crisis castig a muchos sectores. El de perfumera y cosmtica
fue uno de ellos. Pero eso no explica en su totalidad la situacin de
Bodybell. La cadena registr en 2014 prdidas de 200,3 millones, lo
que supone que casi pierde cada euro que ingresa (la facturacin fue
de 247,6 millones). El origen de los problemas vienen de la compra
de Juteco en 2007. La adquisicin ha sido un lastre que Bodybell no
ha sido capaz de digerir, a pesar de los severos planes de reestructuracin que han llevado a cabo para adelgazar el nmero de tiendas y
empleados. Con un patrimonio negativo de 364 millones, las prdidas condenan a una cadena que actualmente busca comprador.
Las actas de Caja

Madrid demuestran que no se limit a heredar un
sistema de retribucin, sino que lo
corrompi
vamente para gastos de

representacin. Esa limitacin
explicara, como seal Terceiro, el hecho de que, durante aos,
la factura mensual de los titulares de las mismas no excediera
de los 300 euros. En nada se concilia ese escenario con lo que ocurri bajo el mandato de Blesa,
cuando los gastos de representacin se vieron desbordados por desembolsos de toda ndole, relacionacionados con la vida personal de los consejeros, que
llegaron a sumar cientos de miles de euros. Sin duda,
Blesa hered este sistema de retribucin, pero todo
apunta a que, lejos de contentarse con continuarlo en
los mismos trminos, se emple a fondo a la hora de
corromperlo y hacerlo opaco, convirtindolo en un
medio para asegurar su poder en la caja.
Las dos caras que

la renta fija presenta
China Unicom: una

venta prometedora
Los terremotos golpean con virulencia el centro de Italia y es comprensible que Roma acometa una ambiciosa reconstruccin. Ahora
bien, un propsito tan loable no justifica que el Gobierno de Matteo
Renzi pretenda obtener de la UE una especie de cheque en blanco. El
primer ministro no puede pretender que Bruselas d luz verde al alza de 3.400 millones en el gasto pblico que pretende, sin detallar a
qu fines concretos destinar esos recursos. Renzi debe ser transparente y disipar toda sospecha de que el mayor gasto servir para
compensar las reticencias de la Unin a la hora de volver a flexibilizar, por segunda vez en 2016, la meta de dficit para Italia.
Es conocido que uno de los pases ms beneficiados

por el programa de compras de deuda del BCE es Espaa. No lo es tanto que la flexibilizacin cuantitativa crea una situacin indita respecto al cupn del
bono espaol. Como Moodys seala, ese activo cotiza como si se situara en la categora A2, cuando la
nota que la calificadora le atribuye es Baa2, tres escalones inferior. Ese hecho abarata notablemente la
financiacin del sector pblico y el Tesoro acierta al
aprovechar a fondo la oportunidad. Ahora bien, el inversor no debe ignorar que se trata de una anomala,
un sntoma ms de una posible burbuja en la renta
fija de la eurozona. Conviene, por tanto, que sea prudente en su exposicin a ese activo, especialmente
ahora que el BCE estudia relajar su ritmo de compra.
Tras el cercano traspaso de Telef por unos 360 millones, Telefnica baraja la venta de su 1 por ciento
en China Unicom. La operacin se engloba en la estrategia de la teleco de desprenderse de activos no
estratgicos para paliar su elevada deuda. Colocar
en cartel de se vende en el gigante chino no pone en
riesgo los compromisos comerciales y tecnolgicos
que mantienen ambos grupos. Adems el momento es el correcto. Al contrario de lo ocurrido en julio cuando la operadora coloc otro 1,51 por ciento
que posea, China Unicom cotiza ahora en mximos, con lo que Telefnica ingresara 270 millones
con esta operacin. Es obvio que la cantidad no resuelve un pasivo de 52.000 millones, pero se trata
de un paso ms en la direccin adecuada.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
La opacidad presupuestaria de Renzi
La evolucin del PIB de EEUU reafirma su rumbo

Variacin intertrimestral e interanual (%)
Var. intertrimestral
Var. interanual
4
3
2
1
0
-1
-2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: CaixaBank Research, a partir de datos del BEA.
2016
elEconomista
LA ECONOMA MEJORA SU TENDENCIA. El avance del PIB de

Estados Unidos en el tercer trimestre registr una significativa
aceleracin. El crecimiento intertrimestral fue del 0,7 por ciento y del 1,5
por ciento en trminos interanuales. La apariencia irreal de
estancamiento desde inicios de ao ha quedado en un espejismo. El
verano ha devuelto a la confianza a la economa americana gracias a las
exportaciones y el alza en el consumo y la inversin.
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Opinin
PESE AL BREXIT, LAS EMPRESAS NO SE MARCHARN

Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
omo texto publicitario, sorprende por

su ingenio: Tired of the fog? Try the
frogs (cansado de la niebla? Prueba con los franceses) es el lema que conjura
un nuevo grupo de trabajo de lderes empresariales y corporativos franceses que quieren
tentar a las empresas de la Gran Bretaa postBrexit a reubicarse en su capital. Habr que
ver si funciona, aunque cada vez se le unen
ms. Berln acaba de montar un despacho en
Londres exclusivamente para dirigirse a las
empresas tecnolgicas y Frankfurt corteja a
los grandes actores de la city. Muchos europeos piensan que cientos de empresas dejarn el Reino Unido en los prximos aos y se
mudarn a la Europa continental, y quieren
un trozo de ese pastel.
Pero esperen un segundo. Pasar en realidad? Unas pocas lo harn, no cabe duda, pero el xodo probablemente ser muy lento. Y
es que mientras seduce a las empresas afincadas en las islas, casi toda Europa es cada vez
ms hostil a los negocios y a los grandes negocios en particular. Es cierto que el acceso al
mercado es importante pero no es ni mucho
menos el nico factor a la hora de decidir dnde ubicar una empresa. Los impuestos, la normativa y la estabilidad cuentan lo mismo y, a
esos respectos, Europa no lo est haciendo nada bien.
Con un ndice de crecimiento global del 1,4
por ciento, en la economa europea no hay demasiados puntos positivos. S hay un mini-
boom de misiones de generacin de comercio que muchas empresas se van y las personas
para atraer a empresas afincadas en Gran Bre- pierden su empleo, no deberan quejarse. Ni
taa. Suponiendo que muchas empresas es- que no les hubieran avisado.
tn muy pero que muy preocupadas por perPero, harn muchos el cambio? El resto de
der acceso al mercado nico, las delegaciones Europa, por decirlo suavemente, est envianse han extendido por todo el Reino Unido, pro- do mensajes muy confusos. Pensemos en la
mocionando las virtudes de una regin u otra. campaa francesa tan ingeniosa. Uno de los
La empresa que no haya recibido a una de ellas lderes del grupo de trabajo es Anne Hidalgo,
a estas alturas se estar sintiendo desplazada. la alcaldesa socialista de Pars. Cuando no esLos franceses y alemanes estn siendo los t intentando persuadir a los lderes emprems activos, como sera de esperar de las dos sariales de que dejen la capital britnica por
mayores economas de la UE. Adems de la la francesa, hace campaa contra la expanltima campaa publicitasin del servicio de entreria, el Banco de Francia ha
ga de alimentos de Amacreado una unidad especial
zon a su ciudad. En julio
Algunas firmas
para empresas que huyan
advirti de que la emprede la City y promete imprisa poda desestabilizar secambiarn su sede
mir todas las normativas en
riamente el sector minode las islas, pero el
un idioma despreciado corista existente y prometi
mo el ingls, mientras que
luchar para que se implanxodo de stas ser
el primer ministro Manuel
ten restricciones jurdicas
muy lento
Valls ha prometido un ra sus intentos de ampliar
gimen fiscal nico para los
el servicio.
expatriados del otro lado
Sin duda, Amazon dedel Canal. Berln ya tiene
sestabilizar seriamente
oficina en Londres y Frankfurt se ha ido de gi- a las tiendas actuales. Es lo que tiene Amazon.
ra por los bancos. Sin duda, los espaoles se Dicho eso, ha cumplido todas las leyes frandirigen a los fabricantes de coches en el Rei- cesas y tiene derecho a probar suerte en el
no Unido, los holandeses a los gigantes farma- mercado. Resulta que Amazon es uno de los
cuticos y los italianos a los sectores britni- principales empleadores de Londres (la emcos en auge de la moda y los medios. Despus presa est en proceso de abrir una oficina enorde todo, Miln luce ms en una etiqueta que me cerca de Liverpool Street). Se dejar tenLondres y si la oficina se alimenta de capuchi- tar por la oferta de Hidalgo de trasladarse a
nos, se sentirn ms en casa en Roma o en Tu- Pars mientras defiende una legislacin que
rn que en cualquier otra parte.
les arruine? Es improbable.
Todo eso est muy bien. El capitalismo prosAlemania no pinta mucho mejor. Puede que
pera con la competencia. Los britnicos deci- dedique muchos esfuerzos a atraer a las emdieron salir de la UE, contraviniendo el con- presas con sede en Gran Bretaa pero no essejo de casi todo el mundo. Si el resultado es tar tan contenta cuando hayan llegado. El pa-
s se est poniendo nervioso ltimamente con

unas cuantas OPAS chinas de empresas alemanas y el ministro de economa Sigmar Gabriel defiende controles en toda la UE de las
adquisiciones en Europa. Querrn las empresas mover su sede a un pas donde la compraventa de negocios est tan mal vista? Tambin es improbable.
Espaa no anda mucho mejor. La UE acaba de dictaminar contra sus contratos de trabajo temporal, una de las pocas maneras en
que las empresas consiguen eludir unas leyes
laborales disparatadamente restrictivas. Pocas empresas querrn mudarse a un sitio donde no pueden contratar y despedir a la gente
cuando haga falta.
La cuestin es que existe una serie complicada de motivos por los que las empresas tienen su sede en un lugar y no en otro. Los impuestos son un factor. La regulacin del mercado laboral es otro. La actitud de los polticos locales, el tercero, y la facilidad de hacer
negocios, el cuarto. El acceso al mercado est
obviamente en la lista pero al final es solo un
factor de muchos y el acceso al mercado, recuerden, suele garantizarse con una sucursal
bastante pequea dentro de un bloque comercial.
Gran parte del debate del Brexit parece suponer que el acceso al mercado es lo nico
que cuenta y no es verdad. El Reino Unido,
cuando abandone la UE, puntuar peor en
ese respecto pero seguir obteniendo muy
buena nota en el resto. Por eso, Pars y Berln
se darn cuenta de que el rendimiento neto
de sus esfuerzos para atraer a las empresas
del Reino Unido acaba siendo muy decepcionante. Tal vez la niebla sea mejor que las alternativas.
BOTN DE PAUSA EN EL MERCADO

ngel Martn
Unze Indave
Profesor de bolsa y mercados financieros
ras una copiosa comida, es buen momento para hacer la compra? o es

mejor esperar a cuando tengamos
hambre? En los mercados financieros le bombardean constantemente con estmulos para que no deje nunca de tener hambre y siga
comiendo: No se preocupe, los bancos siempre ganan y sus cotizaciones pronto se recuperarn; Las cadas recientes en la bolsa
espaola son una clara oportunidad de compra; Esta vez es diferente y nada tiene que
ver la continua subida que estn experimentando los valores tecnolgicos del Nasdaq
con la burbuja de las empresas puntocom de
principios de siglo; El problema de la crisis de deuda global nunca estallar Siempre nos quedar refinanciar todo a un mayor plazo y aqu paz y despus gloria. Y as
hasta el infinito y ms all Como deca el
entraable personaje Buzz Lightyear en la
obra maestra de animacin Toy Story de los
estudios cinematogrficos de Pixar.
Ante la grave situacin que atraviesa el sector financiero a nivel global y especialmen-
te en Europa; la subida vertical que estn ex- gir. Esta capacidad de eleccin es el botn de
perimentado algunos valores tecnolgicos pausa que tienen todos los inversores, pero
del Nasdaq; la correccin que lleva experi- que pocos utilizan. Si les sirve de ayuda les
mentando el Ibex 35 desde mediados del ao dar unos cuantos consejos para utilizarlo.
pasado; la preocupacin creciente a nivel in- El primero de todos es que no slo se centre
ternacional por la falta de un gobierno esta- en el lado positivo de las noticias financieras
ble en Espaa y por la posibilidad (o pesadi- que recibe. Averige el lado oscuro de ellas y
lla) de que Trump sea elegido presidente de tenga presente siempre que quien est inteEEUU; la creciente inquieresado en venderle algo
tud por el problema que
nunca va a potenciar el lageneran los tipos de intedo negativo. Todos los dAverige el lado
rs en negativo y la impreas escuchar que hay algo
sionante burbuja de deubarato para comprar. Lo
negativo de las
da que se ha generado en
que pocos le dirn es que
noticias; intentarn
todo el mundo Les aconla mayora de recomendasejo, en estos momentos,
ciones que se dan sobre las
venderle solo lo
que le den al botn de pauacciones son de compra o
positivo de invertir
sa y reflexionen antes de
de sobreponderar. Se ha
realizar cualquier tipo de
preguntado alguna vez por
inversin precipitada.
qu? Acaso nunca es buen
Todos necesitamos un
momento para vender o
botn de pausa. Un mecanismo que nos per- infraponderar? No nos ha demostrado la hismita detenernos en cmo reaccionamos an- toria que no todo sube eternamente?
te los constantes estmulos que recibimos paSi a usted le dicen que alguien es un experra que movamos nuestro dinero dentro de to financiero y encima adorna su opinin con
los mercados y podamos elegir una respues- una buena historia, su cerebro desconectata adecuada para nuestros intereses finan- r sus defensas y tendr la tendencia natucieros sin dejarnos arrastrar por ellos.
ral a creerle porque las afirmaciones suelen
Entre el estmulo que reciben y sus res- triunfar sobre los hechos contrastados. No
puestas est la libertad que tienen para ele- deje de pensar de manera crtica y vulvase
mucho ms escptico porque tiene que ser

capaz de evaluar que su inversin no salga
tan bien como esperaba. Tenga siempre autocontrol en la toma de decisiones y nunca
abandone la disciplina de su mtodo operativo porque guiarse por impulsos y estmulos externos es el primer paso para cavar su
propia tumba financiera.
No haga caso a las realidades distorsionadas que se encontrar dentro de los mercados financieros, especialmente a la trampa
de la novedad y del todo est bajo control
que le hacen creer en promesas de ganancias ilimitadas en nuevos sectores productivos y en que si hubiese algo extrao en la subida fulgurante de la cotizacin de sus acciones, las autoridades ya hubiesen tomado cartas en el asunto no dejndolos subir tanto
para que luego se queden atrapados miles de
pequeos e incautos inversores.
Me he quedado sin espacio en este artculo pero otro da les contar los motivos por
los que nos fiamos ms de nuestros juicios
financieros cuando coinciden con los de la
mayora aunque estos sean gravemente perjudiciales para nosotros. Hasta entonces, les
aconsejo que hagan caso a una reflexin de
Mark Twain: Cada vez que se encuentre usted en el lado de la mayora, es tiempo de que
le d al botn de pausa y reflexione.
Opinin
CARMENA LASTRA EL EMPLEO DE ESPAA

Miguel ngel
Redondo/Juan Ruiz
Concejal del Ayuntamiento de Madrid por Ciudadanos/Economista
on Manuela Carmena, por cada nuevo ocupado en Madrid capital, en el

resto de Espaa hay 170 nuevas personas ocupadas. Para entendernos, en el resto de Espaa el nmero de personas que encuentra empleo aumenta en un ratio de 170/1
comparado con Madrid capital durante el
periodo del Gobierno de Ahora Madrid.
De acuerdo con los datos de la Encuesta
de Poblacin Activa para el tercer trimestre
del 2016, desde el inicio de la singladura de
Ahora Madrid en el Ayuntamiento, la capital tiene hoy 6.300 personas ms trabajando
(+0,5 por ciento). Mientras, en el resto de Espaa, en el mismo periodo,
los ocupados han crecido
en 1.066.400 (+6,6 por cienpleo es la Administracin
Para reducir el paro
to), tomando como base el
Local. Recordar que el
primer trimestre de 2015.
Ayuntamiento de Madrid
igual que en el resto
Es decir, si antes de la indispone ya de una plande Espaa, el ritmo
corporacin del equipo de
tilla de 40.000 empleaPodemos y las confluencias
dos incluyendo las emde la capital debera
el nmero de ocupados en la
presas pblicas.
ser el triple
capital representaban el 7,51
El paro tiene mucho
por ciento del total de trabaque ver con el ciclo ecojadores de Espaa, este pornmico, pero las condicentaje ha ido empeorando
ciones ambientales -la
significativamente hasta el 7,10 por ciento.
poltica local- le afecta tambin de forma senSe ha destruido empleo indefinido y ha au- sible. Desde que est el equipo de gobierno
mentado el empleo temporal y destaca que de Carmena en el Ayuntamiento de Madrid
la nica administracin que aumenta el em- el nmero de parados en la capital se ha re-
Igualmente, hasta la incorporacin del equipo de Podemos y las confluencias, los parados en la capital representaban el 4,70 por
ciento de los existentes en Espaa, y hoy son
ya el 5,33 por ciento, cifra inadmisible para
una ciudad que debera estar tirando de la
recuperacin de Espaa.
Por categoras, adems, el paro aumenta
en las mujeres y en los que buscan empleo
por primera vez.
En el grfico, podemos ver la evolucin del
diferencial de la tasa de paro de Madrid y la
tasa de paro de Espaa. Mientras en el primer trimestre de 2015 la distancia era de casi ocho puntos porcentuales (7,97), hoy es de
apenas cuatro (4,01). En menos de un ao y
medio de gobierno de Ahora Madrid, han
consumido la mitad de la ventaja de la capital. Llegarn a igualarla Podemos y las confluencias? Sera todo un record!
Detrs de todo esto, est la falta de proyecto para la ciudad, la subiISTOCK
da de impuestos a los empresarios, los continuos
ducido en 25.000 (-9,8 por
Los madrileos
mensajes despectivos resciento). Mientras que en
pecto a la inversin e iniel resto de Espaa ha disseguimos perdiendo
ciativa privada y el nulo
minuido en el mismo peoportunidades con
apoyo institucional por
riodo en 1.098.800 (-21,2
parte de miembros del Gopor ciento).
un gobierno nefasto
bierno de Ahora Madrid,
Es decir, por cada parapara la ciudad
que va haciendo mella en
do menos en Madrid cala actividad de nuestra ciupital, en el resto de Espadad. Los datos son tozua se reduce en 44 persodos y nos dicen que los manas. Madrid representa el
6,8 por ciento de la poblacin de Espaa, por drileos seguimos perdiendo oportunidades,
lo que para reducir desempleo en la misma y an quedan ms de dos aos para cambiar
proporcin, el ritmo de la ciudad debera ser a un gobierno nefasto para la economa y el
empleo en Madrid.
el triple.
Catalunya
1
elEco nomista
Catalunya
elEconomista
Revista mensual
7 de noviembre de 2016 | N 22
Manuel Ramos
Consejero delegado de Grupo Labiana
Hemos registrado nuestros

productos en 25 pases | P12
El outlet de Viladecans rompe

la hegemona de La Roca y
quiere abrir todos los das | P32
En su dispositivo electrnico desde el 7 de noviembre
LOS SERVICIOS ABSORBEN

EL EMPLEO QUE CEDE LA INDUSTRIA
Las empresas catalanas mantienen su dinamismo en
creacin de puestos de trabajo y ganan solvencia | P8
Los servicios absorben el empleo que cede la industria

Entrevista a Manuel Ramos, consejero delegado de Grupo Labiana
El 'outlet' de Viladecans rompe la hegemona de La Roca y quiere abrir todos los das
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Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES, 07
JUEVES, 10
>>> Acto de homenaje a Iberia por haber sido distinguida

con el premio Espaol Universal 2016.
12:30 Madrid.
>>> Acto con motivo del

nombramiento de Ftima Bez como ministra de Empleo.
>>> El INE publica el ndice
de produccin industrial (IPI)
de septiembre y la Encuesta
de Procedimiento Concursal
(EPC) sobre el nmero de
deudores concursados del
tercer trimestre del ao.
>>> BBVA Research presenta
la ltima edicin del informe
Situacin Espaa con sus
previsiones actualizadas para
la economa espaola.
11:00 Madrid.
MARTES, 08
>>> La Asociacin de Empresas de Asesoramiento Financiero (ASEAFI) organiza una

mesa redonda sobre Actualidad de los mercados y perspectivas para 2017.
11:00 Madrid.
>>> Huelga de 24 horas en

las factoras de Nissan de
Montcada y Zona Franca por
el estancamiento en que se
encuentran las negociaciones
del convenio colectivo.
>>> QuintilesIMS ofrece una

visin general del mercado
de Consumer Health espaol.
MIRCOLES, 09
>>> Siemens muestra los

avances ms innovadores en
industria, energa y movilidad
que marcarn el futuro en los
prximos aos.
10:00 Barcelona.
>>> Extenda organiza una

jornada tcnica sobre los retos y las oportunidades de
negocio que genera el canal
de ultra alta definicin 4KUHD para las empresas andaluzas en el marco del certamen internacional 4K-UHD
Summit 2016.
>>> El presidente del Puerto

de Barcelona asiste a la sesin del Crculo de Infraestructuras, que ofrecer el
consejero de Interior de la
Generalidad de Catalua,
Jordi Jan, bajo el ttulo El
gran reto de la seguridad vial.
>>> La Agencia Internacional de la Energa (AIE) publica su informe mensual sobre
el mercado petrolero.
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde
el ndice de Tendencia de la
Competitividad (ITC) correspondiente al tercer trimestre
de 2016.
09:00 Madrid.
VIERNES, 11
>>> Nexus Energa presenta

el Plan Estratgico 20172020 y explica las novedades
que se pondrn en marcha en
los prximos meses dirigidas
a consumidores, productores, comercializadores y distribuidores.
>>> La compaa francesa
Maisons de Famille dar detalles, en una rueda de prensa, de la adquisicin del grupo de residencias Amma,
controlado por Caixabank y
Banco Espaa-Duero como
principales accionistas.
LUNES, 07
>>> Celebracin de la 50
Asamblea Anual de la Federacin Latinoamericana de
Bancos, que convocar a
ms de 1.500 representantes de la industria financiera
de la regin y otros pases.
>>> La Eurozona publica las
ventas minoristas de septiembre y la confianza del inversor Sentix de noviembre.
>>> Alemania emite los pedidos de fbrica de septiembre y el PMI de construccin
junto con el de comercio al
por menor de octubre.
>>> Estados Unidos revela
el ndice de condiciones del
mercado laboral de octubre,
el crdito al consumo de
septiembre y los STRIPS del
Tesoro, que colocar letras a
tres y seis meses.
MARTES, 08
>>> Comienza en Lisboa la

Web Summit, una de las
mayores citas del sector de
la tecnologa de Europa.
>>> La Eurozona anuncia los
precios de importacin industrial de septiembre.
>>> El Instituto Nacional
francs de Estadstica (INSEE) publica un informe sobre las empresas en Francia,
los sectores ms innovado-
JUEVES, 10
res y los cambios de tendencias registrados.

>>> Huelga de 24 horas en
las factoras de Nissan de
Montcada y Zona Franca
por el estancamiento d las
negociaciones del convenio
colectivo.
MIRCOLES, 09
>>> La Eurozona da a conocer las previsiones econmicas de la Comisin Europea.

>>> Portugal emite la balanza comercial de septiembre
y la tasa de paro del tercer
trimestre del ao.
>>> Rusia publica las exportaciones y las importaciones
de septiembre.
>>> La Cmara Espaola de

Comercio organiza en Buenos Aires el Seminario Programa de recuperacin productiva.
>>> Francia publica los datos de la produccin industrial y manufacturera de
septiembre y las cifras de
nminas no agrcolas del
tercer trimestre.
>>> Reino Unido da a conocer el saldo precio de la vivienda RICS de octubre.
>>> Estados Unidos emite
el presupuesto del Tesoro de
octubre, las cifras de peticiones iniciales de subsidio
por desempleo de la primera semana de noviembre y
masa monetaria, junto con
la comodidad al consumidor
de Bloomberg.
VIERNES, 11
>>> Reino Unido revela la

construccin ajustada a estacionalidad interanual de
septiembre.
>>> Estados Unidos publica
el ndice de confianza del
consumidor de la Universidad de Michigan del mes de
noviembre.
>>> Japn anuncia el ndice
de precios de bienes corporativos de octubre.
Jornada
electoral en
EEUU
Maana martes se celebran las elecciones presidenciales de Estados Unidos, jornada que enfrenta
al republicano, Donald
Trump, y a la demcrata,
Hillary Clinton y que est
marcada por el contraste
entre ambos candidatos y
la polarizacin de ambos a
lo largo de toda la campaa electoral.
Cumbre de tecnologa e innovacin de IBM

La presidenta de IBM Espaa, Marta Martnez, y representantes de empresas de vanguardia como CaixaBank, participarn el prximo viernes en IBM BusinnessConnect
2016, una de las mayores cumbres de tecnologa e innovacin de Espaa.
Cartas al director
La sociedad exige una
RSC de verdad
Trabajo en una consultora de recursos humanos y todava recuerdo la visita de un empresario durante los primeros aos de la crisis. Concert cita entr al
despacho y sin pensrselo me pregunt sobre el nmero de personas que podra echar a la calle sin
que ello afectara al negocio. Yo le
contest que si tan mal iban las
cosas como para despedir a parte
de la plantilla. Y me contest que
no. Que las ventas se mantenan

pero que como era ms barato
despedir, pues quera aprovechar
el momento. Aos atrs a ese mismo empresario le organizamos
una estrategia de recursos humanos que inclua beneficios sociales
y otras sera de ventajas para sus
trabajadores.
Sirva este caso como ejemplo para
ilustrar lo mal que se han hecho
las cosas en materia de responsabilidad social corporativo en el
pasado. Antes de la crisis, muchas
empresas se apuntaron al carro de
mejorar la gestin de las personas,

mediante la incorporacin de
ventajas como la jornada flexible,
los beneficios sociales, las guarderas, los gimnasios, los cheques
restaurante, etc. Todas esas virtudes las vocearon a los cuatro vientos hasta el punto de hacer creer a
la sociedad que las personas eran
lo ms importante. Pero la llegada
del periodo de vacas flacas hizo
que todo eso desapareciera. Los
empleados se convirtieron en nmeros y la tan cacareada gestin
de personas se qued en nada.
La sociedad no ha perdonado
aquello. Y ahora exige que las empresas tengan polticas de responsabilidad social corporativa, pero
de verdad. Es decir, que est interiorizada en la cultura empresarial y que tenga unos objetivos
cualificables y cuantificables.
Un reciente informa que le corrobora esta tendencia. Casi la mitad
de las personas no tienen inconvenientes en pagar ms por un
producto si la empresa o marca
que est detrs del mismo cuenta
con polticas de recursos huma-
nos, que tratan de devolver a la sociedad algo de lo que la empresa

recibe de ella.
Por tanto, si ahora el mismo seor
viene por mi despacho y me pregunta qu puede hacer para recuperar clientes y ganarse la confianza de la sociedad le dir que se
deje de marketing y que interiorice que una empresa debera ser
mucho ms que unas cuantas hojas de clculo realizadas en Excel.
M. O. O.
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Opinin
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Empresas & Finanzas
Las actas de Caja Madrid avalan que

fue Miguel Blesa quien cre las black
Las tarjetas eran exclusivamente para gastos de
representacin bajo el mandato de Terceiro
Los primeros plsticos tenan un lmite de gasto

bajo que oscilaba entre los 250 y los 300 euros
parentes y legales. Eran white, remarc Terceiro, rechazando as las
acusaciones vertidas por varios imputados en las ltimas semanas, en
las que apuntaban a que la frmula fue implantada en la caja a principios de los noventa. Terceiro seal ante el tribunal que esas tarje-
J.Romera/E. Daz/F. Tadeo MADRID.
Las actas de los consejos de administracin de Caja Madrid bajo la

presidencia de Jaime Terceiro, a las
que ha tenido acceso elEconomista, avalan que fue su sucesor en el
cargo, Miguel Blesa, quien cre las
tarjetas black. En una de estas actas, la correspondiente al consejo
celebrado el 30 de octubre de 1995,
en la que se informa de las distintas vas de retribucin a los consejeros se deja claro que las tarjetas
Visa que se estaban entregando a
los miembros del consejo y de la
Comisin de Control eran exclusivamente para gastos de representacin.
Eran una va de reintegro para los
consejeros junto a las dietas por
asistencia a las reuniones tanto de
la caja como de las sociedades del
grupo, las plizas colectivas de seguros -sanitaria, de responsabilidad civil y de vida- y las lneas especiales de prstamos para la adquisicin de vivienda.
La primera vez que se habla de
la necesidad de crear una va para
compensar los gastos de los consejeros fue, sin embargo, el 24 de mayo de 1988. Segn se refleja en el acta de aquel consejo, Terceiro expuso su opinin sobre lo inadecuado
del importe de las dietas para los
seores consejeros, no comparables bajo ninguna premisa, con la
de otras entidades, cajas o bancos.
El antiguo presidente de la caja
dej claro en aquel momento que
no se trataba de buscar una va retributiva opaca, sino de compensar
los gastos en los que se pudiera incurrir por la actividad laboral. Es
preciso dignificar la funcin del consejero tambin en materia de com-
Varios exdirectivos
imputados
impugnarn la
declaracin de
Jaime Terceiro
tas se fueron oscureciendo y fueron aumentando sus lmites, hasta
el punto de multiplicar por ms de
277 el importe percibido por sus
usuarios.
Uso de PIN
Arriba, extracto del acta de 1988 en el que se refleja la necesidad de buscar un sistema de gastos de representacin para
los consejeros. Abajo, el acta de 1995 que habla por primera vez del sistema de las Visas para stos gastos. EE
pensacin de los esfuerzos y dedicacin a la entidad, cubriendo al

menos los costes en que se incurra
por el ejercicio de su funcin, asegur Terceiro, que fue el mximo
responsable de caja entre 1988 y
1996. Durante su comparecencia el
pasado 24 de octubre en calidad de
testigo en el juicio de las black en la
Audiencia Nacional, Terceiro desminti las acusaciones vertidas por
algunos de los imputados en la causa, entre ellos su sucesor en el cargo, Miguel Blesa.
En su comparecencia no slo neg que las tarjetas black se crearan
bajo su mandato, sino que atac duramente tanto a Blesa como a Rodrigo Rato, que presidi Caja Madrid a partir de enero de 2010. Tal
y como se demuestra en las actas,
el actual consejero de Bankinter re-
conoci que bajo su mandato se pusieron en circulacin unas tarjetas

para gastos de representacin - exclusivamente, segn insisti-, con
una factura media muy limitada, de
250 300 euros mensuales.
Estas tarjetas, de acuerdo con su
declaracin, sustituan al dinero
que la entidad abonaba en metlico a sus responsables por dichos
gastos y eran completamente trans-
Su declaracin ha levantado, sin

embargo, algunas sombras de sospecha. Terceiro neg en todo momento que el dinero de plstico pueda formar parte de la retribucin
de los directivos y consejeros, porque eso es inconcebible y recalc que las tarjetas no contaban con
un PIN para poder sacar dinero en
los cajeros automticos, tal y como
se desprende de los movimientos
reflejados en los gastos de los imputados.
No obstante, documentos de la
caja revelan que s que se entregaron los cdigo PIN a algunos de los
usuarios de las tarjetas y por tanto,
varios exdirectivos impugnarn al
trmino de todas las comparecencias la declaracin que realiz Terceiro el pasado 24 de octubre.
La Fiscala apoya que eran parte del sueldo de los directivos

E. D. / J. R. MADRID.
Los exdirectivos de Caja Madrid

investigados en la causa de las black
confan en los ltimos posicionamientos a los que ha virado la Fiscala Anticorrupcin a su favor. El
Ministerio Pblico, exclusivamente en el caso de los directivos, apoya que stos s hicieron un adecuado uso de sus visas ya que le fueron
entregadas por la entidad como
complemento retributivo y no pa-
ra gastos de representacin, como

fue el caso de los miembros del consejo de administracin.
El fiscal Alejandro Luzn seal en sus ltimas diligencias que es
importante distinguir la conducta
de los directivos de Caja Madrid
del resto de los imputados que tenan la condicin de administradores de la entidad por pertenecer al
consejo de administracin o que
pertenecan a la comisin de control de la caja. Los directivos, a di-
ferencia del resto de imputados, recibieron estas tarjetas claramente

como complemento retributivo, como se infiere no slo de las declaraciones de los usuarios y de quienes se las entregaron, sino tambin
del hecho de que tenan otra tarjeta de empresa, sta s para gastos
de representacin, que justificaban
debidamente, seal Anticorrupcin.
Adems, Luzn tambin detall
en sus escritos que los directivos de
Caja Madrid carecan de las limitaciones en materia retributiva que

tenan los consejeros, y por tanto
no habra que aplicarles ninguna
responsabilidad por la percepcin
de estas remuneraciones, ms all
de la fiscal. En ste ltimo punto,
cabe recordar que la investigacin
parte porque las tarjetas presuntamente se omitieron al fisco.
De ste modo, varios de los directivos acusados de apropiacin
indebida por el uso de la visa, con-
fan en que finalmente y tras la celebracin del juicio que se est llevando a cabo en la sede de la Audiencia Nacional, la causa se cierre
en vano contra ellos, segn comentan fuentes cercanas a este diario.
Las visas de los consejeros, segn
revelan las actas de Caja Madrid a
las que ha tenido acceso elEconomista, se emitieron para compensar los gastos de representacin por
labor en la entidad, y no como complemento a su sueldo.
Empresas & Finanzas
El Sabadell crea una socimi de pisos

tras fracasar con otra de oficinas
Banca March crea

una unidad para
instituciones de
inversin
Constituye la firma Vea tras anular el plan de cotizacin de Patrimonio Inmobiliario
elEconomista MADRID.
F. Tadeo MADRID.
El Sabadell ha creado una segunda

socimi tras dar marcha atrs en el
proyecto que tena diseado con la
primera. La entidad ha decidido no
sacar a bolsa la sociedad que constituy a finales de 2014 con edificios de oficinas y locales en alquiler y colocar de manera individual
en el mercado estos inmuebles para conseguir mayores retornos. Al
tiempo ha constituido otra socimi
en la que agrupar viviendas dispersas en renta con el propsito de
colocarla en el parqu y acelerar la
limpieza de su balance.
El grupo cataln confiaba en convertir en cotizada la firma Sabadell
Patrimonio Inmobiliario antes de
finales de 2016, pero ha desistido
debido a la situacin de los mercados en los ltimos meses, segn
fuentes conocedoras del proyecto.
La intencin del banco es reconvertir dicha sociedad para desprenderse de sus activos de manera individual. El ao pasado ya se deshizo de alguno de ellos, entre los que
destaca un emblemtico edificio en
Pars por unos 130 millones, que adquiri en 2006 a Renta Corporacin
por prcticamente la mitad.
Sabadell transform su fondo inmobiliario en socimi en 2014 despus de adquirir los ttulos a inversores particulares. En ese momento, sus activos incorporaban desde
viviendas hasta locales comerciales por un valor cercano a los 1.000
millones. Pero, desde entonces, la
entidad fue desalojando de la firma
los inmuebles residenciales para
que aglutinara exclusivamente al
segmento terciario (oficinas, naves
industriales, aparcamientos, etc).
Es el caso del inmueble parisino que
vendi posteriormente, que estaba
destinado a viviendas de lujo.
Al frente de la socimi se encontraba el hijo del presidente del ban-
9.107
MILLONES DE EUROS
Es el volumen de activos adjudicados que tiene en cartera
el Sabadell a cierre del mes de
septiembre. El valor incluye
riesgos contingentes dudosos
y un 20 por ciento del esquema contra prdidas otorgado
por el Fondo de Garanta de
Depsitos en la absorcin de
la alicantina CAM. La cartera
ha descendido sensiblemente
a los largo de este ao gracias
al impulso de las ventas y a la
menor entrada de inmuebles
(pisos, suelo y edificios).
Sede del Sabadell en Barcelona. LUIS MORENO
co, Jaume Oliu Barton, que es desde la pasada primavera responsable de la gestin de activos adjudicados y venta de carteras inmobiliarias del grupo, una divisin clave en la entidad.
Como todo el sector financiero,
el Sabadell intenta acelerar la de-
sinversin de la cantidad de pisos,

suelo y edificios que est lastrando
su rentabilidad. Los reguladores estn apremiando a todos los grupos
financieros en Europa a soltar este
lastre cuanto antes.
Por ello y ante las buenas expectativas que ofrece el sector residen-
cial, el Sabadell va a intentar sacar

adelante una socimi con este tipo
de activos. Acaba de constituir Vea
Rental Homes, firma a la que ir incorporando unidades de pisos y casas destinadas al alquiler que estn
desperdigadas por inmuebles y que
no forman parte de promociones
completas.
Este nuevo proyecto, a da de hoy,
est comandado por el jefe del rea
inmobiliaria y director general adjunto del Sabadell, Enric Rovira, pero participa como consejero de la
sociedad Jaume Oliu.
La creacin de esta segunda socimi es posible porque la primera
no ha tributado en el rgimen especial y, por tanto, el banco evita la
sancin de no volver a constituir socimis en tres aos. La legislacin
obliga a que este tipo de sociedades
se coloquen en el parqu en el plazo mximo de 24 meses desde su
puesta en funcionamiento.
En la actualidad existe un boom
de socimis residenciales, porque el
alquiler de viviendas est ganando
terrero frente a la propiedad.
Banca March creado Unidad de

Instituciones Financieras, un
rea enfocada al colectivo de
clientes institucionales, como las
sociedades y agencias de valores, gestoras de fondos o compaas de asesoramiento financiero y aseguradoras.
Esta nueva unidad depender de Banca Patrimonial y se centrar en las empresas de Servicios de Inversin y firmas reguladas por la CNMV. Adems, ofrecer servicios especficos para
mutualidades y aseguradoras.
Segn el director de Banca Patrimonial de la entidad balear,
Jos Luis Santos, esta nueva lnea de negocio enriquece de forma significativa nuestra gama de
servicios.
Arquia Banca
aspira a 3.000
millones de
negocio en 2019
Arquia Banca, la caja cooperativa de crdito para profesionales,

prev alcanzar los 12 millones
de euros de beneficio y los 3.000
millones de volumen de negocio
en 2019.
La entidad se ha marcado estos objetivos en su nuevo Plan
Estratgico 2016-2019, que guiar su actividad a lo largo de los
prximos tres aos. Durante este periodo, Arquia Banca tiene
previsto transformarse para estar a la vanguardia.
El plan establece cinco ejes de
actuacin: foco en el cliente, banca digital, fortalecimiento del negocio, desarrollo del talento interno, y gil adaptacin al nuevo marco regulatorio.
Iberdrola traslada su sede en Barcelona a la Torre Auditori

Alquila 300m2 y deja
sus oficinas en la planta
39 de la Torre Mapfre
Alba Brualla MADRID.
Iberdrola ha trasladado su sede en

Barcelona a Torre Auditori, un inmueble propiedad de su filial inmobiliaria que forma parte del proyecto Porta Firal. La compaa ener-
gtica, que estaba hasta el momento instalada en la planta 39 de la Torre Mapfre, ha cerrado un contrato de alquiler de 300 metros cuadrados. Actualmente, el grupo cuenta con una plantilla aproximada de
75 personas en Catalua, donde dispone de una planta de ciclo combinado de 424 megavatios (MW) de
potencia en Tarragona, dos parques
elicos en Tarragona y participacin en las centrales nucleares de
Vandells II y Asc II.
Torre Auditori, en Porta Firal, propiedad de Iberdrola Inmobiliaria. EE
Porta Firal es un proyecto compuesto por cuatro torres, de las que

tres contarn con 21 plantas y dispondrn de una superficie alquilable sobre rasante de 22.899 m cada una, mientras la cuarta, en construccin y con previsin de salir a
mercado en verano de 2017, tendr
un zcalo comercial y de servicios
y una superficie alquilable de 19.663
m. El proyecto tambin dispone
de ms de 1.000 plazas de aparcamiento subterrneo, ya ejecutado.
10
Empresas & Finanzas
Los sindicatos se mueven para regular

el control horario en el seno de la AEB
El nmero
de vehculos
asegurados
crece un 1,84%
Un tribunal oblig a Bankia y Abanca llevar registros y 5 bancos ms lo negocian
eE MADRID.
E. Contreras MADRID.
2,75 pagas
de beneficios
en discusin
Los sindicatos quieren llevar el control horario al seno de la AEB para

que se establezca un marco general que evite soluciones dispares entre las distintas entidades. Sendos
fallos de la Audiencia Nacional obligaron a Bankia y Abanca a establecer un sistema de registro de las jornadas individuales y otras entidades como el Banco Santander, BBVA,
Sabadell o Popular iniciaron negociaciones para regularlo e, incluso,
desactivar litigios similares.
Las centrales sindicales expusieron la oportunidad de fijar reglas
sectoriales en la ltima negociacin
del convenio colectivo y, segn han
confirmado varias fuentes, el inters sigue latente. En la AEB indicaron que no hay conversaciones formales, pero la patronal es sensible
a la inquietud y se encuentra en disposicin de colaborar en su resolucin si sus asociados as se lo piden.
La idea de tratar de regular en

convenio, con una adenda, la
jornada ha sido desplazada
por temas ms urgentes. Uno
es la interpretacin que el
Santander y Popular hacen
del nuevo convenio para unas
retribuciones. El texto obliga
a reducir en 2017 las hasta 18
pagas a 14, lo que se resuelve
con un prorrateo. El conflicto
surge por 2,75 pagas que se
originan un ao y se cobran al
siguiente, hoy en el aire por su
interpretacin del texto, explican en un sindicato. El resto
de entidades lo ha resuelto.
Reuniones fuera de jornada
La urgencia de otras consultas, como la interpretacin de algunas pagas extraordinarias en el marco del
nuevo convenio por parte de ciertos bancos, o el expediente de regulacin de empleo del Popular ha
desplazado esta iniciativa sin que
haya cristalizado an en solicitud
oficial. Pero los sindicatos consultados ven necesario fijar criterios o
que se establezca un cuadro de orden general en la materia. Entre
otros aspectos abordaran los permisos, cmo garantizar la conciliacin de la vida laboral y familiar, la
igualdad de oportunidades, la flexibilidad horaria o las reuniones
presenciales o por canales digitales
fuera de la jornada laboral.
Es un acuerdo que va ms all de
los mecanismos que la Audiencia
Nacional exige instalar en Bankia y
Abanca y que otros bancos nego-
Detalle de una sucursal de Bankia. EE
cian para llevar un registro puntual

de las horas realizadas. Ambos fallos del Tribunal se apoyan en el artculo 35,5 del Estatuto de los Trabajadores que regula el registro con
el objetivo final de medir las jornadas extraordinarias para que se retribuyan adecuadamente.
El convenio colectivo de banca
fija en 1.700 horas el cmputo anual,
pero los trabajadores del sector llevan aos denunciando altas cargas
de horas no reconocidas ni retribuidas. Segn la Encuesta de Po-
blacin Activa (EPA), el sector financiero -bancos y aseguradorases uno de los ms afectados por el
trabajo en negro. El estudio elevaba en junio a 8,9 horas por empleado y semana las no reconocidas en
el sector, solo superado por las 11,5
que atribuye a la hostelera, el transporte, agricultura y la construccin.
Un informe de CCOO afirma que
el 11 por ciento de los empleados
ampla de forma regular la jornada
y es la segunda industria ms perjudicada por esta situacin despus
del 13 por ciento que computa en

comercios. Un estudio similar de
Fes-UGT conclua en 2014 que las
entidades necesitaban entre 10.200
y 14.600 empleados ms si las horas extraordinarias se cubriesen con
nuevas contrataciones.
Los esfuerzos por tecnificar y digitalizar procesos, as como multiplicar las mquinas y dispositivos
al alcance del cliente para aliviar las
cargas burocrticas, deberan beneficiar. Y es que, aunque el objetivo primero es que el profesional se
vuelque en asesorar y comercializar productos, le ahorra pesadas
cargas burocrticas que histricamente necesitaban ms tiempo
cuando la ventanilla clausuraba.
La banca ha justificado la falta de
control en la dificultad para medirla cuando muchos empleados trabajan fuera de oficina. La realidad
deberan revelarlo los sistemas de
control que se estn fijando.
El nmero de vehculos asegurados en Espaa alcanz los 29,8

millones a finales de octubre, lo
que implica un incremento del
1,84 por ciento en comparativa
con el mismo periodo del ao
anterior, segn datos del Fichero Informativo de Vehculos Asegurados (FIVA).
Los datos, recogidos por Unespa, constatan que el parque automovilstico se increment en
537.627 unidades en el ao transcurrido desde octubre del pasado ao -solo el pasado octubre
creci en 35.398 unidades respecto a septiembre-. El censo de
vehculos asegurados estuvo cayendo desde septiembre de 2008
hasta julio de 2014, pero es ahora cuando el avance coge ritmo.
Cajamar se ala
con Alphabet
(BMW) para
ofrecer renting
eE MADRID.
Los clientes del grupo Cajamar

contarn con condiciones ventajosas en la contratacin de servicios de Alphabet, perteneciente al grupo BMW, para renting
flexible y vehculos ecolgicos.
La entidad busca favorecer la
oferta de vehculos elctricos y
el renting flexible, que permite
al cliente contar con vehculos
desde 1 da hasta 24 meses. Esta opcin fomenta la renovacin
del vehculo o de la flota, reduciendo las emisiones de CO2.
El renting es una frmula de
creciente uso entre pymes y autnomos, ya que facilita ventajas fiscales y financieras. En Espaa, uno de cada siete vehculos ya se adquiere as.
La gestora Dunas Capital reestructura Inverseguros

Fusiona su actividad en
una unidad de negocio y
ajusta un 30% la plantilla
E. Contreras MADRID.
La gestora de patrimonios Dunas

Capital ultima la reestructuracin
de Inverseguros. La firma unificar en una sola unidad operativa las
divisiones inmobiliarias engloba-
das bajo Inmoseguros y el negocio

financiero de la compaa adquirida en marzo a diez aseguradoras,
acomodando al tiempo su plantilla
a la nueva estructura.
Segn el plan comunicado a los
trabajadores el pasado viernes, se
propone dar salida a entre el 25 y el
30 por ciento de los 90 empleados
de Inverseguros por cuestiones organizativas. El expediente de regulacin de empleo busca adaptar la
fuerza laboral a la nueva y nica es-
tructura de negocio, limando las duplicidades ocasionadas con la reestructuracin, explicaron fuentes
prximas a la sociedad.
La firma de patrimonio propiedad de la familia Alvargonzlez, el
banquero luso Joaqum Luis Gmez y exejecutivos del Santander
adquiri Inverseguros por 50 millones. Fundada en 1986 para gestionar fondos e inversiones inmobiliarias de varias aseguradoras, esta firma sum ms de 700 millones
al patrimonio administrado por Dunas Capital, cuya intencin es que

la compaa contine gestionando
productos de aseguradoras y de otras
entidades. Igualmente quiere aprovechar su experiencia en inmuebles para reforzar la capacidad del
grupo en todo el ciclo de gestin inmobiliario, desde la prospeccin
hasta la venta de este tiop de activos en Espaa y Portugal.
Bajo el paraguas de Inverseguros
caen, junto a su filial inmobiliaria y
la gestora, servicios como sociedad

de valores, tales como trading, anlisis, custodia y depositara.
La reorganizacin la pone en marcha pocos das despus de que la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) autorizase la compra.
Dunas Capital aspira a alcanzar los
5.000 millones bajo gestin en cinco aos. Tras la adquisicin de Inverseguros y Selecta, un grupo luso
de gestin de activos inmobiliarios,
rebasa los 1.600 millones.
11
Empresas & Finanzas
El Popular cerrar la salida de casi

2.600 empleados en un mes y medio
EEUU detecta
otros software de
emisiones en
vehculos Audi
Su ERE suma a la mayora de sindicatos tras reducir las bajas incentivadas
La filial de
Volkswagen lo utiliz
varios aos en Europa
Eva Contreras MADRID.

Agencias MADRID.
El Banco Popular quiere cerrar este mismo ao la salida de los 2.592

empleados afectados por el expediente de regulacin de empleo
(Ere), cuya firma se retras al sbado para lograr una mayor adhesin
sindical, para anotarse ya en 2017
los ahorros de entre 175 y 200 millones de euros estimados del ajuste. Al acuerdo, rubricado el viernes
por la mayora conformada por
CCOO y Segrupo, se adhirieron en
el ltimo momento UGT, Fitc y Amy,
elevando as al 86 por ciento la plantilla representada tras las mejoras
conseguidas para limitar el nmero de bajas incentivadas.
En el arranque de la negociacin
el banco planteaba 100 excedencias
retribuidas, unas 2.000 prejubilaciones y 900 bajas incentivadas que,
de no cubrirse, se convertiran en
despidos forzosos. Segn CCOO,
este colectivo se ha reducido a 292,
porque el banco computar dentro
del Ere 100 bajas vegetativas naturales y ha elevado desde 150 a 250
la oferta para excedencias retribuidas de tres aos, prorrogable otro
ejercicio. Se extiende a empleados
menores de 50 aos y con un mnimo de 10 en el grupo que cobrarn
14.000 euros de salario y 1.000 euros extras cada ao para gastos sanitarios.
Jubilacin anticipada
La jubilacin anticipada se dirige a

empleados con 55 aos cumplidos.
Los que cuenten con 59 o ms edad
podrn elegir entre cobrar el 75 por
ciento del salario bruto el 70 por
ciento ms el 50 por ciento del complemento voluntario. Como los
180.000 euros primeros estn libres
de tributar por IRPF, los sindicatos
estiman que equivale a percibir el
90 por ciento del sueldo. En esta
horquilla de edad, el banco cuenta
Una sucursal del Banco Popular. ROCO MONTOYA
con 1.700 empleados. A los que tienen 58 aos les ofrece entre el 70
por ciento del salario bruto el 65
por ciento ms la mitad del complemento voluntario. Este grupo
est limitado a 200 personas.
Para aquellos con entre 55 y 57
aos la propuesta, restringida para
100 plazas, son el 65 por ciento del
salario bruto o el 60 ms la mitad
del complemento voluntario. Para
fomentar su adhesin, en todos los
casos, aade 3.000 euros de compensacin adicional.
Para el caso de las bajas voluntarias, la propuesta ha pasado desde
despidos iniciales con compensaciones de 20 das a elevarlos a 35
para elevar su atractivo. En el caso

de los trabajadores que soliciten la
baja voluntaria con entre 50 y 54
aos percibirn esos 35 das, con un
tope de 110.000 euros; que en el los
que tengan de 45 a 49 pasa a 28
mensualidades, y a 24 en los menores de 45. Para elevar su atractivo,
incluye primas de 500 euros por
ao trabajado a las que lo soliciten
y una compensacin lineal de entre 3.500 y 25.000 euros, segn su
antigedad -entre menos de cinco
aos y ms de 25 en el banco-. El
acuerdo prev traslados de 200 empleados para corregir desequilibrios
de plantilla territoriales, que recibirn compensaciones de 2.500 eu-
ros de golpe y 10.000 anuales, en

funcin de las distancias.
Resuelto en 2017
La plantilla dispone ahora de quince das para valorar su situacin y

acogerse a la propuesta. Si no se cubriesen todas las plazas, el banco
forzara otras salidas. La intencin
arrancar 2017 con el proceso resuelto, con independencia de que en situaciones especficas posponga el
proceso mientras reajusta o reasigna las tareas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Consejo de Recursos del Aire de California (CARB, en ingls) detect este verano otro
software en un vehculo del fabricante Audi con motor V6 que
permite manipular las emisiones contaminantes cuando el
vehculo se encuentra en el banco de pruebas.
Segn publica el dominical alemn Bild am Sonntag, sin citar
fuentes, la filial del grupo automovilstico alemn Volkswagen
(VW) utiliz este software durante varios aos en Europa para la manipulacin del valor de
emisiones de CO2 en modelos
con motor disel y de gasolina.
El dominical seala que determinados modelos de Audi detectan mediante el reconocimiento de ngulo de giro si el vehculo se encuentra en el banco de
pruebas o en situacin de conduccin real.
En caso de que el volante no
se mueva tras haber arrancado
el vehculo, se activa un programa para el motor que reduce las
revoluciones y emite as particularmente poco CO2.
Por contra, si el conductor gira el volante, se desactiva esta
estrategia de calentamiento y
el vehculo funciona con otro
programa que consume ms
combustible y por tanto emite
ms CO2.
Entre los vehculos afectados
figuran modelos equipados con
transmisin automtica AL 551,
entre ellos el A6, el A8 y el Q5.
Audi incorpora habitualmente
este cambio automtico en vehculos con motores de elevada potencia: alrededor de 100.000 unidades fueron equipadas con un
AL 551.
Gas Natural tendr que poner ms garantas en Colombia

XM cortar el
suministro a la zona de
Electricaribe tres horas
Agencias MADRID.
La empresa XM anunci ayer que

a partir del prximo mircoles la
comercializadora Electricaribe, de
Gas Natural Fenosa, ser objeto de
un programa de limitacin de su-
ministro de energa, lo que podra

conllevar racionamientos en su rea
de operacin.
Electricaribe, distribuidora de
energa en siete departamentos de
la costa atlntica colombiana, afronta un problema de caja debido a la
falta de pago de muchos de sus clientes que le adeudan unos 1.200 millones de euros, segn las cuentas
hasta septiembre pasado.
Por esa razn, la empresa ha tenido dificultades en las ltimas se-
manas para hacer los pagos de garantas financieras por la energa

que adquiere en el mercado.
XM, administrador del Sistema
de Intercambios Comerciales del
Mercado de Energa Mayorista, public ayer en el diario El Heraldo
de Barranquilla el aviso en cumplimiento de un requisito legal que establece la difusin en medios de comunicacin antes de adoptar la suspensin de energa, algo que Electricaribe considera poco probable.
Segn XM, Electricaribe se encuentra en mora con la obligacin

de otorgar las garantas financieras
que tienen por objeto respaldar el
pago de las transacciones comerciales en el Mercado de Energa Mayorista, que debieron ser presentadas el 18 y 20 de octubre de 2016.
El monto total de estas garantas es
de unos 9,1 millones de dlares, suma similar a la pagada por Electricaribe el pasado 28 de octubre para hacer frente a otra obligacin,
para lo cual cont con el apoyo de

su matriz, Gas Natural Fenosa. XM
agreg que por el no pago de las garantas del 18 de octubre, la limitacin de energa a Electricaribe ser de tres horas diarias desde el 9
de noviembre hasta el 16 de diciembre, y de cuatro horas a partir del
17 de diciembre. A eso se suma que,
por el impago de la garanta del 20
de octubre, el corte ser de tres horas diarias a partir del 11 de noviembre hasta el 18 de diciembre.
12
Empresas & Finanzas

ESTRATEGIA DE REDUCCIN DE DEUDA
Telefnica pone el 1% de China Unicom

en la pista de salida por 270 millones
El operador asitico ha incrementado su valor cerca del 16% desde julio
Antonio Lorenzo MADRID.
Telefnica estara estos das en condiciones de poner en valor su participacin en China Unicom y aspirar a ingresar alrededor de 270 millones de euros. Dicha valoracin
se corresponde con el precio actual
de mercado del 1 por ciento del capital que an conserva el operador
espaol en el gigante chino. Segn
indica la teleco espaola en el Documento Intermedio, recientemente remitido a la CNMV, la participacin de Telefnica en China Unicom est clasificada como activo financiero disponible para la venta.
De esa forma, no resultara ninguna sorpresa que el grupo que preside Jos Mara lvarez-Pallete decidiera salir del accionariado de un
grupo asitico, con el objetivo de reducir parte de la deuda, sin que ello
ponga en riesgo los compromisos
comerciales y tecnolgicos que mantienen ambos grupos.
La desinversin en China Unicom podra dar continuidad a la
venta de la argentina Telef al grupo estadounidense Viacom, y cuyo
importe alcanza los 360 millones.
De esa forma, entre las dos operaciones, Telefnica podra ingresar
ms de 600 millones de euros, importe valioso en su empeo por aligerar su endeudamiento.
Telefnica se desprendi el pasado octubre de la presin de los
compromisos de reduccin de deuda, tal y como anunci el mismo da
que present sus resultados del tercer trimestre. A grandes rasgos, la
teleco vincul al crecimiento orgnico gran parte de los esfuerzos para promover su saneamiento. Sin
embargo, eso ni mucho menos significa que no analice constantemente su cartera de activos no estratgicos con vistas a eventuales desin-
Wang Xiaochu, presidente de China Unicom, junto a Csar Alierta, presidente de la Fundacin Telefnica. EE
Los ttulos de China Unicom

Dlares
14
13
12
11
11,48
10
9
NOV.
DIC.
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
2015
Fuente: Bloomberg.
versiones. Y en ese escenario se encuentra la ya discreta participacin

en China Unicom.
El pasado 10 de julio, Telefnica
Internacional (filial de Telefnica)
anunci la venta de 361 millones
de acciones de China Unicom, representativas del 1,51 por ciento del
capital social de la sociedad por un
importe aproximado de 322 millo-
MAY.
JUN.
JUL.
AGO.
SEP.
OCT.
NOV.
2016
elEconomista
nes de euros. Los ttulos de China

Unicom cotizaban en mnimos del
ao el pasado verano, todo lo contrario de lo que ha ocurrido hasta
mediados de octubre, cuando el valor lleg a repuntar ms del 15,8 por
ciento respecto al dato de finales
de junio (27 de junio). Sin embargo, desde mediados de octubre hasta la fecha, los ttulos de la china
han cedido el 10,13 por ciento.

Pese a las ventas realizadas en julio de 2016 y en noviembre de 2014
(entonces por importe de 687 millones a cambio del 2,5 por ciento
de China Unicom), ambas compaas acordaron la presencia de un
consejero de Telefnica en el rgano de gobierno de la china (en la
persona de Csar Alierta) y viceversa en el consejo de Telefnica,
representado por el consejero dominical externo Wang Xiaochu, presidente de China Unicom. Las dos
telecos comparten una joint venture para el desarrollo de servicios de
Big Data en China, utilizando la tecnologa de Smart Steps, desarrollada por Telefnica. En este caso, la
participacin del grupo espaol es
del 45 por ciento a travs de Telefnica Digital Espaa (ahora integrada en la filial Luca), mientras
que China Unicom Broadband Online ostenta el otro 55 por ciento.
La UE impulsa la accesibilidad de las webs

Aprueba una serie de
normas comunes para
los sitios pblicos
El pleno del Parlamento europeo

ha aprobado nuevas normas que introducen estndares comunes de
accesibilidad para las pginas webs
y aplicaciones mviles de todos los
organismos pblicos en la Unin

Europea, para asegurar que personas con discapacidad o poco familiarizadas con la red puedan tener
un fcil acceso a estos contenidos.
La medida afectar a todos los organismos pblicos, desde tribunales hasta hospitales, pasando por
universidades, bibliotecas e instituciones gubernamentales, segn
informa Ep. As, todas las Administraciones de los Estados miembros
debern asegurar que todos los usua-
rios pueden acceder a sus datos y

servicios en Internet, como presentar la declaracin de la renta, solicitar una beca, cumplir con los pagos o inscribirse en la Universidad.
Los Estados miembros tendrn
ahora un plazo de 21 meses para
trasladarlo a su legislacin nacional a partir de la publicacin de la
directiva en el Diario Oficial de la
UE. A partir de ah, los nuevos estndares se aplicarn a las nuevas
pginas webs en un plazo de 12 me-
ses, las ya existentes tendrn un plazo mayor para adaptarse (24 meses) y las aplicaciones mviles debern cumplir a ms tardar en 33
meses.
Los organismos debern informar con regularidad sobre los progresos para mejorar la accesibilidad de su pginas webs y contenidos para tabletas o mviles, adems
de reservar un espacio para que los
usuarios puedan denunciar deficiencias.
IFS fomenta
la digitalizacin
con el Internet
de las Cosas
elEconomista. MADRID.
La compaa IFS, la firma de aplicaciones de empresa, ha presentado IFS IoT Business Connector, un nuevo producto diseado para eliminar riesgos y acelerar las iniciativas de Internet
de las cosas (IoT) en reas como
el mantenimiento predictivo o
la gestin de servicios, entre otros.
Este producto, que se ha dado
a conocer durante la Conferencia Mundial de IFS 2016 en Gotemburgo (Suecia), utiliza los datos obtenidos a partir de productos, bienes y equipos para identificar las acciones concretas que
provocan flujos de trabajo definidos por el usuario en el software de la empresa de IFS.
IFS IoT Business Connector
nos permite tomar el control de
los datos generados por nuestra
gama de dispositivos digitales de
control de plagas, mejorando el
servicio a nuestros clientes y proporcionndoles la informacin
que necesitan, asegura el consejero delegado de Anticimex,
Jarl Dahlfors. La herramienta
consta de tres partes: IFS Conector IoT; IFS Portal IoT y el denominado IFS Gestor de Descubrimientos IoT.
Ericsson har
efectivo el relevo
en su presidencia
el 16 de enero
El consejo de administracin de
Ericsson ha decidido que el nuevo presidente y consejero delegado de la compaa (Brje Ekholm), comience a ejercer de manera efectiva el prximo 16 de
enero de 2017, segn ha informado la multinacional sueca. El nombramiento de Ekholm, ingeniero
sueco de 63 aos, cierra la bsqueda de tres meses de un nuevo mximo ejecutivo tras la renuncia presentada el pasado julio por Hans Vestberg. Hasta que
el nombramiento de Ekholm sea
efectivo, Jan Frykhammar seguir ejerciendo las labores de consejero delegado de forma provisional, tal y como ha sucedido desde la marcha de Vestberg.
El presidente del consejo de
Ericsson, Leif Johansson, destac el slido entendimiento que
Brje Ekholm tiene de la tecnologa y de las implicaciones empresariales de la actual convergencia entre telecomunicaciones, informtica y medios.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Jos Maniega Director General de Cerner para el sur de Europa y Latinoamrica
Nuestra obsesin es conseguir un

mundo sin errores asistenciales
as tecnologas de la informacin
pueden hacer mucho para mejorar la gestin de los hospitales y
de los sistemas de salud pblicos
y privados. Adems de facilitar el acceso a
las historias clnicas, Cerner aporta a sus
soluciones tecnolgicas un valor aadido
para eliminar los errores asistenciales y
ayudar en la toma de decisiones.
Cul es el origen de Cerner?
Cerner es una compaa que se dedica
nicamente al software sanitario. Naci
hace algo ms de treinta aos con una
aplicacin de laboratorio, enseguida extendi su alcance al resto del hospital y actualmente cubre otras muchas cosas, tambin la gestin de la salud poblacional. Tenemos vocacin de responder a todas las
necesidades y los retos que tiene la sanidad en el futuro. Somos el lder mundial
en este negocio y tambin en Espaa. De
hecho, hace menos de dos aos adquirimos el negocio de informtica sanitaria a
Siemens, y ahora uno de cada tres espaoles, si va a un hospital, es atendido con un
sistema de historia clnica electrnica Cerner. Estamos en los sistemas pblicos de

salud de Asturias, La Rioja, Madrid, Castilla-La Mancha, Murcia, Catalua, Extremadura y Canarias, adems de un hospital
de Baleares y otro de Valencia. Nuestros
clientes aqu son sobre todo hospitales pblicos.
Qu aportan sus soluciones a los hospitales?
Hasta ahora, la principal solucin que
tenemos es la historia clnica electrnica,
que es el registro completo desde las citas
hasta la prescripcin del mdico o cmo
anota una intervencin en el quirfano...
Hay otras compaas que hacen este tipo
de desarrollo. Lo que hace diferente a Cerner es la obsesin por crear valor. Por
ejemplo, nuestro sistema no slo recoge la
informacin del laboratorio al que se pide
un anlisis de sangre, sino que para determinado tipo de patologas, como la sepsis,
que es una de las mayores causas de mortalidad en los hospitales, cuando esa analtica da una serie de valores y en la historia
del paciente hay otra serie de valores que

la evidencia cientfica demuestra que su
caso puede acabar en una sepsis, el sistema lo detecta y avisa al mdico con una
alerta. Eso salva vidas.
Entonces, se puede mejorar la gestin
de la salud con tecnologa?
Las tecnologas de la informacin han
venido a mejorar y transformar cualquier
negocio, y los retos de la sanidad futura no
se pueden resolver sin su ayuda. Nuestra
obsesin es conseguir un mundo sin errores asistenciales, y no me refiero slo al
error de una persona, sino de un sistema
en el que un paciente al que han detectado
una alergia en un centro, va a otro donde la
informacin no es compartida y alguien le
puede tratar de una forma errnea por carecer de ese dato. Toda la informacin debera estar disponible para que quien tiene
que tomar una decisin pueda hacerlo de
la mejor manera posible, y si de paso se le
puede sugerir basndote en evidencia cientfica y en criterios que el mismo hospital
ha aprobado, menos errores ocurrirn.
Pueden ser los datos accesibles con 17

sistemas sanitarios y varios competidores en el sector?
Todos los que trabajamos en esto estamos obligados a fomentar la interoperabilidad de los sistemas, de tal manera que si
un paciente vive en Madrid y veranea en
Valencia, el mdico pueda acceder a su informacin. Nuestros productos ya son
compatibles porque hay una serie de estndares con los que cumplimos plenamente.
De hecho, en Estados Unidos, donde est
nuestra casa matriz, Cerner cre, junto con
otras compaas competidoras, lo que llaman CommonWell Health Alliance, con el
que sus clientes pueden compartir datos si
lo desean. Somos adems la nica compaa que tiene a ms de 60 millones de pacientes en un sistema de salud poblacional
(HealtheIntent) que en Espaa va a revolucionar la forma en la que los ciudadanos
son atendidos, disminuyendo adems los
costes. En salud hay una ecuacin sencilla:
a mejor salud poblacional menor gasto.
cerner.com
Jess Barriocanal Direccin de Vifasa
El aval de nuestro trabajo hace que

los clientes se fijen en nosotros
punto de celebrar su 25 aniversario, Vifasa es una empresa de referencia en el cerramiento integral

de fachadas y cubiertas con vidrio,
contando adems con una segunda lnea de negocio dedicada a la carpintera metlica de aluminio y estructuras metalicas. Su experiencia,
buen hacer y conocimiento de las soluciones de
acristalamiento han convertido a esta empresa
en una apuesta segura en fachadas ventiladas y
muros cortina para edificios emblemticos.
Dnde arranca la vocacin cristalera de
Vifasa?
Venimos trabajando en el cerramiento integral de vidrio desde el ao 92, cuando se crea
nuestra empresa, por lo que nuestra especializacin siempre ha sido el acristalamiento o lo
que se conoce como fachada ligera. Los primeros aos fueron difciles debido a la crisis que
atravesaba el sector, pero gracias a nuestra experiencia y a nuestro esfuerzo conseguimos ir
ganando posicionamiento poco a poco hasta
convertirnos en lo que Vifasa es hoy: uno de los
referentes a nivel nacional en este tipo de cerramientos.
En qu tipo de proyectos se ha especializado
Vifasa a lo largo de los aos?
Histricamente hemos trabajado mucho

en obra pblica pero
tambin para clientes
privados.
Nuestros
clientes son principalmente constructoras,
ingenieras y promotoras. De su mano, hemos
realizado
proyectos
emblemticos, que han
sido merecedores de reseas en importantes
publicaciones de arquitectura y diseo, como
es el caso de la Sede de
Sede de Sanidad del Gobierno Vasco en Bilbao
Sanidad del Gobierno
Vasco en Bilbao, de la que destacara su com- Qu partes del proyecto asume Vifasa?
El diseo nos viene dado a travs de un
plejidad arquitectnica; la sede central de
Grupo Idom en Bilbao, que destaca por su estudio de arquitectura, y nosotros lo que
magnitud; la sede del Centro Internacional hacemos es desarrollarlo y ejecutarlo de
de Cultura Contempornea en San Sebastin acuerdo a la direccin de obra, pudiendo in- Tabakalera, importante tambin por sus troducir en ocasiones modificaciones orienproporciones. Adems hemos realizado gran- tadas a mejorar la obra, ya sea desde el pundes centros comerciales en Gran Canaria, Lu- to de vista esttico como practico, propogo Zaragoza, Vizcaya y Guipzcoa; y actual- niendo por ejemplo un vidrio ms adecuado
mente estamos trabajando en un proyecto de cara a conseguir un mejor aislamiento.
ambicioso, la Clnica Universidad de Navarra En cualquier caso, el cliente siempre tiene la
ltima palabra.
en Madrid.
Por qu elegir a Vifasa? Cules son los puntos fuertes de la compaa en su rea de especializacin?
La experiencia, el profundo conocimiento
que mis socios, Jess Gmez, Jos Ramn Ceberio y yo tenemos de los cerramientos acristalados y, tambin, nuestra gran capacidad de reaccin. A veces nos llegan obras con plazos de
ejecucin muy cortos y ah Vifasa tiene cintura.
Somos capaces de adaptarnos al proyecto con
una gran capacidad de resolucin, adecundonos a las exigencias del cliente. Un cliente, y esto es otro de nuestros valores diferenciales, a
cuya satisfaccin orientamos todo nuestro trabajo, tratando siempre de proporcionarle lo que
quiere y espera de nosotros para su proyecto.
Creo que el cliente nos elije por el conjunto de
los valores mencionados. Tenemos un histrico
de obras realizadas que nos avala, siempre hemos respondido a las expectativas y eso hace
que las constructoras y los estudios de arquitectura se fijen en nosotros, principalmente para
proyectos en Espaa pero tambin hemos trabajado puntualmente en el extranjero de la mano de nuestros clientes.
Esperamos seguir contando con su confianza en el futuro porque gracias a todos ellos, a la
calidad de nuestro trabajo y a nuestra fortaleza,
afrontaremos los retos venideros.
www.vifasa.com
14
Empresas & Finanzas

ES LA PRIMERA EMPRESA ESPAOLA QUE LO UTILIZA
Acciona se estrena en el mercado

de prstamos verdes de Alemania
Replica a Nordex, su participada alemana, para financiar proyectos renovables
Eurofinsa
construir un
puente en Ecuador
por 65 millones
En consorcio con la
empresa local
Constructora Verd
eE MADRID.
J. Mesones MADRID.
Apenas seis meses despus de sellar su entrada en el capital del fabricante de aerogeneradores alemn Nordex, Acciona ha encontrado en el pas germano una nueva va
de financiacin. La compaa espaola levant la semana pasada 150
millones de euros a travs de un
schuldschein verde. Se trata de un
tipo de deuda similar a un pagar
que est regido por la legislacin de
Alemania y que es auspiciado por
inversores alemanes, pero en el que
tambin participan fondos y aseguradoras internacionales, segn explican fuentes conocedoras de la
operacin. Es la primera vez que
una empresa espaola utiliza esta
frmula para financiarse.
La condicin de este prstamo es
que ha de utilizarse para la financiacin de proyectos verdes. Entre
sus ventajas destaca el bajo tipo de
inters que lleva aparejado. No en
vano, esta deuda, que se ha estructurado en tres tramos a tres, cinco
y siete aos, tiene un coste de entre
200 y 295 puntos bsicos sobre el
eurbor a tres meses, que en la actualidad se sita en el -0,313 por
ciento. Como muestra, el endeudamiento de Acciona, de 5.426 millones, tena un coste al cierre del tercer trimestre del 4,83 por ciento,
frente al 5,49 por ciento anterior. La
operacin ha sido comandada por
tres entidades alemanas: Commerzbank, BayernLB y UniCredit.
Acciona, uno de los mayores actores elicos del mundo, halla as
un nuevo nicho de liquidez despus
de que el pasado verano refinanciara el crdito sindicado de 1.800 millones, amplindolo en plazo, hasta 2021, y en volumen, hasta 2.200
millones. En los ltimos meses, la
compaa que preside Jos Manuel
Eurofinsa, grupo empresarial espaol especializado en el desarrollo de obras pblicas para instituciones, ha iniciado la construccin de un puente, con un
presupuesto de 71,9 millones de
dlares (casi 65 millones de euros), que unir los municipios de
Guayaquil y Samborondn, en
Ecuador. La infraestructura est destinada a mejorar las comunicaciones de ms de un milln
de personas en el rea de mayor
densidad de poblacin del pas,
reduciendo la duracin del trayecto entre ambos municipios
en ms de media hora.
La constructora espaola
afronta el proyecto del nuevo
puente como lder del consorcio
Enlace 780 (participado por Eurofinsa en un 60 por ciento) del
30.000
VEHCULOS DIARIOS
El nuevo puente que construir

Eurofinsa ser utilizado por
30.000 vehculos a diario.
Jos Manuel Entrecanales, presidente de Acciona. F. VILLAR
150
MILLONES DE EUROS
Acciona ha levantado un
schuldschein verde por 150
millones de euros. Es el primer grupo espaol que lo utiliza. No obstante, la figura del
schuldschein, sin el apellido
de verde, ha sido utilizado reiteradamente desde hace
aos por las comunidades autnomas por su bajo riesgo.
Entrecanales ha refinanciado activos energticos, por un importe de

301 millones con un ahorro de 75
millones anuales a partir de 2017,
y ha acometido provisiones y deterioros en algunos proyectos y en activos de energa y suelo por 318 millones. Estos 619 millones de extraordinarios negativos han minado los atpicos positivos de 711
millones derivados principalmente de la integracin de Acciona
Windpower (AWP) y Nordex, cerrada la pasada primavera.
Precisamente, en el contexto de
esta fusin, Nordex coloc un
schuldschein verde por 550 millones. Con ello, financi la adquisicin de Acciona Windpower, por
la que Acciona recibi el 25 por ciento del proveedor de aerogeneradores alemn. De esta forma, el grupo que preside Entrecanales ha replicado, por un importe sensiblemente inferior, la operacin
ejecutada entonces por su socio germano. Para Acciona, adems de lograr financiacin ms barata, supone abrirse a un nuevo mercado y
ampliar su exposicin a los inversores internacionales de cara a futuras emisiones.
que tambin forma parte la empresa local Constructora Verd

(con un 40 por ciento).
La infraestructura adjudicada
a Eurofinsa y Constructora Verdu propiciar la creacin de
1.200 puestos de trabajo e incluye la construccin del puente sobre el ro Daule y los viales de acceso: pasos elevados y viaducto.
El puente tendr una longitud
total de 2,3 kilmetros, un plazo
de ejecucin de 18 meses y ser
utilizada diariamente por ms
de 30.000 vehculos de promedio.
Abengoa dar un nuevo plazo para adherirse al plan

Los acreedores que no
lo hayan hecho tendrn
5 das a finales de mes
J. M. / R. E. M. MADRID.
Abengoa abrir a finales del mes de

noviembre o principios de diciembre un periodo de cinco das en el
que los acreedores bonistas y entidades financieras que no se hu-
bieran adherido al plan de reestructuracin de la deuda en el plazo establecido inicialmente, y que termin el pasado 25 de octubre, puedan hacerlo.
El pasado 28 de octubre Abengoa entreg al juez el acuerdo con
el apoyo del 86 por ciento de la deuda, que supera los 13.000 millones
de euros. Este porcentaje est ampliamente por encima del 75 por
ciento que exige la ley. El magistrado tiene 15 das hbiles para homo-
logarlo. Este plazo vence, por tanto, el prximo 21 de noviembre, justo un da antes de que el grupo de
ingeniera andaluz celebrar la junta extraordinaria, en la que los accionistas aprobarn la reestructuracin, que implicar que el capital actual se diluir hasta el 5 por
ciento de la nueva empresa.
De esta forma, los acreedores despistados an tendrn la oportunidad de elegir entre capitalizar el 70
por ciento de su deuda a cambio del
40 por ciento de la nueva Abengoa

y mantener el 30 por ciento restante como pasivo o aplicar una
quita del 97 por ciento con un vencimiento a 10 aos y sin intereses
intermedios. Esta ltima opcin es
la que contemplaba por defecto el
plan para aquellos acreedores que
no se hubieran adherido, siempre
y cuando se obtuviera un respaldo
superior al 75 por ciento, tal y como finalmente ha ocurrido.
Es, de hecho, la opcin que resul-
ta ms econmica para Abengoa,

puesto que los acreedores apenas
conservaran el 3 por ciento de su
deuda y con un plazo de amortizacin a 10 aos sin coste alguno para la empresa durante ese periodo.
La apertura de un nuevo plazo
de adhesin de cinco das, en cualquier caso, estaba contemplada en
el plan de reestructuracin y en los
prximos das la compaa dar a
conocer las fechas que comprender.
15
Empresas & Finanzas
EDF cifra en 1.000 millones el coste

del parn de sus reactores nucleares
Catalua premia
a Repsol por su
defensa del
sector pesquero
La compaa francesa teme que los problemas se prolonguen tambin a 2017
eE MADRID.
La parada de nucleares en Francia est provocando un fuerte aumento del consumo de carbn en
el pas vecino as como un fuerte incremento de las importaciones de
electricidad de sus pases vecinos.
Como consecuencia, el precio de
los mercados mayoristas de Espaa, Portugal y Alemania han registrado una subida media de unos 10
euros por cada megavatio, lo que
supone entre un 15 y un 30 por ciento ms de precio que se trasladar
a lo largo de estos meses a la factu-
Rubn Esteller MADRID.
La crisis nuclear francesa tendr un

alto coste para su principal compaa elctrica. EDF ha revisado a la
baja por tercera vez su produccin
nuclear para este ao. La elctrica
francesa cifra ahora entre 378 y 385
TWh la produccin frente a los 414
TWh previstos inicialmente, lo que
supondr una reduccin de su beneficio bruto para este ao de entre 500 y 800 millones de euros, tal
y como explic la propia compaa.
El consejero delegado de EDF,
Jean- Bernard Lvy, indic esta pasada semana en una conferencia
que EDF hace todo lo posible para tener el mximo nmero de reactores en funcionamiento, pero la
ASN (la Autoridad de Seguridad
Nuclear francesa), no nos permite
reiniciar algunos reactores a pesar
de nuestra demanda. De hecho, la
compaa explic que mantendr
cinco reactores parados al menos
hasta finales de ao, lo que ha motivado este ajuste de sus previsiones financieras.
En volumen, la prdida de produccin se estima entre 29 y 36 teravatios por hora que EDF podra
La parada de
nucleares en Francia
encarece la
electricidad en
Espaa
La central nuclear de Tricastn, en Francia.
vender entre 30 y 32 euros por megavatio hora.

Los analistas financieros tambin
estn preocupados por los impactos en 2017. En septiembre, EDF ya
rebaj de 20 a 30 TWh su pronstico de produccin nuclear para el
prximo ao (390-400 TWh frente a los 420 TWh previsto inicialmente), lo que aumentara hasta los
1.000 millones el efecto de los problemas creados por la deteccin en
varios reactores de piezas problemticas que estn bajo revisin.
ra de los consumidores. Asimismo,

adems de las elctricas que incrementarn sus ventas de energa, el
otro gran ganador ser el estado espaol que registrar un 7 por ciento adicional por esas exportaciones
de electricidad y mayores precios.
Repsol ha sido reconocida por

la Generalitat de Catalua por
su defensa de la pesca. El premio, que ha sido recogido por el
presidente, Antonio Brufau, supone un reconocimiento a la
constante comunicacin y los
convenios de colaboracin establecidos entre Repsol y la Federacin de Cofradas de Pescadores de Tarragona en los ltimos
aos, segn ha explicado la empresa. Brufau, que ha recibido
el galardn de manos del vicepresidente y consejero de Economa y Hacienda cataln, Oriol
Junqueras, ha sealado que Repsol seguir desarrollando unas
relaciones abiertas y colaborativas con los entornos en los que
est presente, adems de la importancia de la seguridad y el respeto al medio ambiente.
Por su parte, el presidente de
la Federacin Territorial de Cofradas de Pescadores de Tarragona, Eusebio Francisco Rosales, ha destacado que Repsol ha
sabido convertir una relacin entre dos sectores que aparentemente no tienen nada en comn,
como el de la pesca y el del petrleo, en un modelo de entendimiento y colaboracin.
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16
Empresas & Finanzas
Garoa, parada en 2012, construye un

almacn para sus residuos radiactivos
Las emisiones de
CO2 sujetas al
mercado subieron
un 10% en 2015
La ingeniera Idom inici las obras en agosto, con un presupuesto de 12 millones
T. D. MADRID.
Las emisiones de CO2 sujetas al

sistema de comercio de la UE
energticas e industriales, un
40 por ciento del total en Espaa, se incrementaron un 10 por
ciento durante el ao pasado, segn los datos preliminares que
baraja el Ministerio de Agricultura, por la menor produccin
elctrica renovable y el mayor
peso de las centrales de carbn.
As lo revel Pablo Saavedra,
secretario de Estado de Medio
Ambiente, durante una reunin
con medios de comunicacin celebrada la semana pasada.
Por el contrario, las emisiones
de CO2 del resto de la economa,
las llamadas difusas, bajaron un
0,5 por ciento, lo que implica, a
juicio del Secretario, que se ha
desligado el crecimiento del PIB
de la expulsin de carbono.
Toms Daz MADRID.
La central nuclear de Santa Mara

de Garoa, parada desde diciembre
de 2012, est construyendo desde
agosto un Almacn Temporal Individualizado (ATI) para sus residuos
radiactivos. Tanto si vuelve a operar como si se clausura definitivamente, lo necesita, habida cuenta
de la incertidumbre que rodea el
Almacn Temporal Centralizado
(ATC) previsto en Cuenca.
Garoa, como todas las dems
plantas atmicas, cuenta con una
piscina para albergar el combustible irradiado que ha empleado para generar electricidad desde su
puesta en marcha, el 2 de mayo de
1966. Despus de tanto tiempo, aunque parte de sus residuos estn en
Reino Unido, la piscina contiene
ms de 2.505 elementos de combustible y se halla al 96 por ciento de
capacidad, segn los datos de Foro
Nuclear, la asociacin sectorial.
Esta misma entidad comenta que
si el ATC ya estuviera en marcha,
quiz no sera necesario que Garoa dispusiera de un ATI. Pero habida cuenta de la situacin del ATC,
planificado en terrenos de Villar de
Caas (Cuenca), pero vetado por el
Gobierno de Castilla-La Mancha
ha ampliado una zona ambientalmente protegida para impedir su
ejecucin, que Garoa disponga
de un almacn propio es indispensable en cualquiera de los escenarios que se barajen.
Enresa, responsable de la gestin
de los residuos radiactivos y parte
activa del ATI de Garoa, remite a
elEconomista a Nuclenor, propietaria de la central. Y sta especifica
que el ATI es necesario si la central
sigue, porque la piscina de combustible usado alcanzara su capacidad
mxima en una nueva recarga de
combustible, y, en caso de cese definitivo, porque hay que sacar el
No habr que comprar CO2
Central nuclear de Santa Mara de Garoa. EFE
Situacin del combustible irradiado

En las centrales nucleares a cierre de 2015
CENTRAL
NUCLEAR
UNIDADES
DE COMBUSTIBLE
GRADO DE
OCUPACIN (%)
Almaraz I
1.392
84,5
En tramitacin
Almaraz II
1.380
83,7
En tramitacin
Asc I
1.228
97,1
Tiene
Asc II
1.104
90,4
Tiene
Cofrentes
4.232
88,5
Previsto
Garoa
2.505
96
506
80,5
Tiene
1.148
79,8
Sin decidir
Trillo
Vandells II
Total
SITUACIN
DE ATI
En construccin
13.495
Fuente: Foro Nuclear y elaboracin propia.
elEconomista
combustible de la piscina para poder desmantelar la instalacin.

El ATI de Garoa, de hecho, est en construccin desde el pasado
mes de agosto. La ingeniera Idom
es la responsable de su diseo y construccin, con un presupuesto de
unos 12 millones de euros. Si se cumple el calendario, estar concluido
en marzo de 2017.
La nueva instalacin ocupar una
superficie cercana a la hectrea, de
la que unos 7.200 metros cuadrados estarn pavimentados e impermeabilizados. El material radiactivo descansar en 16 contenedores
que se ubicarn sobre dos losas de
hormign de categora ssmica, con
60 centmetros de espesor y 800
metros cuadrados cada una.
Los seis ATI costarn unos 2.300 millones

T. D. MADRID.
En la actualidad, de las seis centrales nucleares espaolas, Asc y Trillo disponen de un ATI, Garoa lo
construye, Almaraz lo tramita, Cofrentes lo tiene previsto y slo Vandells II no lo ha decidido todava,
o no ha trascendido esa decisin. A
ellas hay que sumar la planta de Jos Cabrera, en proceso de desmantelamiento, que tambin dispone
de un ATI.
El coste de estas instalaciones no

est nada claro. Foro Nuclear no se
atreve a dar una estimacin y remite al vigente y desfasado VI Plan
General de Residuos Radiactivos,
fechado en junio de 2006. El documento, para el almacenamiento
temporal de los residuos de alta actividad, calcula que se han destinado 165 millones de euros hasta 2005,
que se destinaran 18 millones en
2006, 419 millones entre 2007 y
2010, y 785 millones entre 2011 y
2070, es decir, 1.388 millones en total. Cuando se escribi el Plan slo

tenan ATI las plantas de Trillo y
Jos Cabrera, y los clculos incluyeron el coste del ATC.
Recientemente, la consultora Abay
Analistas Econmicos y Sociales ha
preparado un informe para Greenpeace, El impacto econmico del
desmantelamiento nuclear en Espaa, que, sin contar los gastos operativos de las instalaciones, calcula que hara falta una inversin de
370 millones para depositar todos

los residuos en ATI contando con
los actuales haran falta 18,5 del tamao del de Ascy que stos aportaran 425 millones al PIB.
Ms recientemente, el pasado 19
de octubre, Guillermo Mariscal,
portavoz del PP en la Comisin de
Industria del Congreso, aventuraba que disponer de seis ATI, uno
para cada una de las centrales, tiene un presupuesto de unos 2.300
millones de euros.
Teniendo en cuenta la buena

marcha de los sectores difusos,
responsabilidad de los estados,
Saavedra descart que Espaa
tenga que adquirir derechos de
emisin de CO2 a otros socios
comunitarios para lograr el objetivo de reducir estas emisiones
un 10 por ciento en 2020 en relacin al ao 2005.
Espaa ya ha tenido que gastar ms de 800 millones de euros en comprar derechos de CO2;
la ltima vez fue en 2012: Polonia nos vendi los que necesitbamos por 40 millones.
Martnez Amago,
en la Cmara
de Comercio
Internacional
T. D. MADRID.
Juan Carlos Martnez Amago,

responsable del Mediterrneo y
Latinoamrica de Romo Wind,
preside la nueva Comisin de
Energa y Medio Ambiente del
Comit Espaol de la Cmara de
Comercio Internacional (ICC).
Martnez Amago, ex director
de Energy Finance en CaixaBank,
ex consejero delegado de Martinsa-Fadesa Renovables y ex
presidente de la Asociacin Empresarial Elica, est seleccionando su futura directiva para
la Comisin.
La ICC es una red global formada por ms de seis millones
de empresas, cmaras de comercio y asociaciones empresariales de ms de 130 paes.
17
Huawei lanza su mayor ataque contra

los dominios de Samsung y Apple
Anlisis
Antonio
Lorenzo
El grupo Abraxa ha
invertido 600
millones en solar
Rubn Esteller / Araceli Muoz
MADRID.
^Periodista especializado en Telecomunicaciones
Huawei acaba de lanzar su mayor ofensiva contra los dominios de Samsung y Apple a travs del
Mate 9 (699 euros), un smartphone de gran
pantalla (phablets) que promete sacudir el mercado en los prximos meses, empezando por la
inminente temporada navidea. Por lo pronto, el
gigante asitico transmite al resto del sector de
la telefona mvil que su empeo por liderar el
mercado en cinco aos va muy en serio. De hecho, este plazo para alcanzar el trono mundial
podra acortarse si se suceden los aciertos propios con los errores ajenos. En este caso, Huawei
emplea en su ofensiva contra los dominios de
Samsung y Apple las mismas armas que utilizan
los dos mayores fabricantes de mviles del mundo: tecnologa y mrketing.
El fabricante chino ha aprendido muy bien las
reglas del juego. Adems de producir excelentes
productos a buenos precios en todas las gamas,
hace falta gastarse dinero en darlos a conocer,
posicionar la marca entre las enseas deseables
y lanzarse a conquistar el mundo con la conviccin de que todos los habitantes del planeta necesitan un mvil a su lado durante todas las horas del da. Ademas, Huawei dispone a su favor
una poderosa capacidad de innovacin -con su
propia Universidad en Shenzhen- y la fuerza del
mayor mercado interior para apalancarse sin
miedo.
Todos los esfuerzos anteriores y el acierto en
la toma de decisiones justifican en gran parte el
ascenso de una compaa que es el primer proveedor de redes de telecomunicaciones y el tercer fabricante de mviles del mundo, detrs de
los referidos Samsung y Apple. Mientras que estos ltimos reducen sus ventas, el chino las dispara. Y lo hace sin necesidad de que sus rivales
tropiecen en sus apuestas, como es el caso de
Samsung con el inflamable Note 7 o dejen de ilusionar con el entusiasmo que acostumbraban,
como quiz podra ocurrir con el iPhone 7.
Segn las estadsticas sectoriales de IDC, Huawei elev sus ventas el 23 por ciento en el tercer
trimestre del ao, con ms de 33,6 millones de
mviles vendidos el pasado verano, frente a las
Longsol
refinancia la
fotovoltaica de
Valdecaballeros
Richard Lu, responsable de la divisin de consumo de Huawei, en la presentacin de Mnich (Alemania). A.
Principales fabricantes de mviles

Millones de unidades. III trimestre de 2016
VENTAS
CUOTA MERCADO (%)
EMPRESA
2015
2016
2015
2016
EVO.
ANUAL
(%)
Samsung
72,5
83,8
20,0
23,3
-13,5
Apple
45,5
48,0
12,5
13,4
-5,3
Huawei
33,6
27,3
9,3
7,6
23,0
Fuente: IDC.
elEconomista
cadas en el mismo periodo de Samsung (13,5

por ciento) y de Apple (5,3 por ciento).
Las distancias entre los tres grandes del sector
podran variar con la irrupcin de los nuevos Mate 9 de Huawei presentados el pasado jueves en
Mnich (Alemania), equipos que suben la nota
de los modelos anteriores de la familia, especialmente en cuanto a la calidad de las dos cmaras:
el conjunto principal, de 20 megapxeles y la
frontal de 12 megapxeles, ambas pticas con la
garanta del fabricante alemn Leica, con quien
ya presumi de alianza con el modelo P9.
Entre otros detalles, la cmara de los nuevos
Mate 9 incorporan un poderoso estabilizador de
Sbados
naranjas
Con acceso libre a:
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de fin de semana durante 6 meses
imagen (OIS), el zoom ptico de cuatro aumentos, sistema de autofocus lser y las prestaciones de profundidad de campo y contraste, slo al
alcance de las pticas dual como la que dispone
este modelo. La autonoma de la batera del phablet de Huawei sube el nivel hasta los 4.000
MAh, lo que permite hacer uso intensivo del dispositivo durante 24 horas sin temor a no llegar
holgado al final de la jornada. As, con cada carga, la batera del Mate 9 permite visionar 20 horas de vdeo, realizar 20 horas de navegacin 4G,
as como 30 horas de llamadas 3G y 105 horas
de msica ininterrumpida. Como ya comienza a
ser habitual en la gama alta, la carga rpida (un
400% ms rpida que la del iPhone 7).
La potencia del equipo, 4 GB de RAM, es otra
de las fortalezas de un terminal de 5,9 pulgadas
que apuesta por el chip Kirin 960 de ocho ncleos. As, WhatsApp funciona en el nuevo Huawei un 49 por ciento ms rpido que el iPhone 7
plus y un 18 por ciento ms gil que el Samsung
S7 Edge, segn el fabricante chino. Y por si todo
lo anterior no bastara para Huawei, el responsable de la divisin de consumo del fabricante, Richard Lu, asegura que el equipo no explota.
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*Podr recibir el ejemplar en su domicilio o un vale canjeable en su punto de venta habitual
Longsol, perteneciente al grupo

de capital privado Abraxa, ha
cerrado la refinanciacin de la
planta fotovoltaica Inverland, en
Valdecaballeros (Badajoz).
La firma jurdica internacional Watson Farley & Williams ha
asesorado a Portigon, Dexia Sabadell y Bank of America Merril
Lynch en la reestructuracin financiera del proyecto fotovoltaico, con una potencia de 5,2
MW.
El equipo de WFW en Madrid
ha sido liderado por Mara Pilar
Garca Guijarro, Socia Directora de la firma en Espaa junto
con la colaboracin de Esther
Gonzlez, asociada senior y Gonzalo Mateos, asociado.
Segn explic la directora de
Watson Farley: El cierre de la
transaccin resulta muy satisfactorio para WFW que ha trabajado de la mano de las entidades financiadoras y del sponsor
para alcanzar la optimizacin financiera de las plantas pacenses
en un desafiante espacio temporal. Esta operacin, viene a reconfirmar la capacidad de nuestra firma lder en energa, donde hemos desarrollado con xito las principales refinanciaciones
del sector energtico del ao en
Espaa, incluyendo el asesoramiento en la reestructuracin de
T?Solar (Tuin Zonne), Olivento, Renovalia o Sedwick, entre
otras.
Longsol ha invertido desde
2006 ms de 600 millones en instalaciones de energa fotovoltaica. Abraxa cuenta entre sus inversores con la familia Llad,
principal accionista de Tcnicas
Reunidas.
18
Empresas & Finanzas

2007 y que le ha salido muy cara a
Bodybell. La compaa asegur entonces que el grupo resultante iba
a alcanzar un ebitda (resultado bruto de explotacin) de 58 millones
en 2009, y que tena como reto la
salida a bolsa en el medio plazo,
con un valor prximo a los 500 millones de euros. Pero la realidad ha
sido muy distinta. La empresa espaola se ha ido hundiendo cada
ao un poco ms, poniendo en peligro su viabilidad y obligando a su
nuevo propietario a llevar a cabo
un severo plan de ajuste para vender una compaa que ahora es mucho ms pequea.
En tan slo un ao se han recortado as 315 puestos de trabajo y se
han cerrado una treintena de tiendas. Con ello, la plantilla se ha re-
Ambas firmas
se han visto
obligadas a cerrar
establecimientos
y recortar empleos
Una tienda de la cadena Bodybell. PABLO VALERO
Las fuertes prdidas dificultan la venta

de las perfumeras Bodybell e If
ducido un 15 por ciento su plantilla, desde los 2.077 empleados que

tena en un principio, y el nmero
de puntos de venta de la red, que
ascenda a 320 con Juteco, se ha
recortado igualmente un 10 por
ciento.
El fondo H.I.G. y Eroski han acometido severos planes de reestructuracin
If frena la cada de ventas
Javier Romera / Araceli Muoz

MADRID.
El negocio de la perfumera y de la
cosmtica ha sido uno de los ms
perjudicados en Espaa por la crisis econmica y la cada del consumo. Bodybell e If, dos de las grandes cadenas existentes en el mercado, arrastran fuertes prdidas desde hace aos, lo que complica los
procesos de venta que han iniciado.
Bodybell es propiedad del fondo
de capital privado estadounidense
H.I.G. desde abril de 2015, cuando
lleg a un acuerdo con los acreedores al capitalizar deuda sin pagar por 250 millones. Antes, estaba en manos de N+1, Mercapital y
Dinamia (la nueva Alantra).
Tras la reestructuracin, llevada a cabo por McKinsey, el fondo
controlado en Espaa por Jaime
Bergel ha contratado a Montalbn
Atlas Capital para desarrollar el
proceso de venta, despus de dar
la vuelta a los resultados de la cadena de perfumeras espaola, segn adelant el portal Moda.es.
Entre los interesados figuran, segn fuentes del sector consultadas por elEconomista, algunos de
sus competidores, como Primor,
Druni o Sephora.
Bodybell que ha declinado hacer comentarios al respecto todava no ha presentado las cuentas
del ejercicio anterior. Segn las del
Las cuentas de los dos gigantes de la perfumera

En millones de euros
Bodybell
VENTAS
230,6
RESULTADOS
241,1
247,6
-23,3
PATRIMONIO NETO
-30,5
-137,0
-164,5
-200,3
2012
2013
2014
2012
2013
2014
-364,1
2012
2013
2014
If
VENTAS
124,1
RESULTADOS
108,8
PATRIMONIO NETO
35,4
108,3
17,9
-24,3
-32,4
2013
2014
2015
2013
2014
2015
Fuertes nmeros rojos
Pero lo ms grave es que la firma

perdi ese ao prcticamente un
euro por cada uno que ingres. Y
2013
2014
2015
elEconomista
Fuente: Informa.
ao 2014, registr unas prdidas

de 200,3 millones de euros, lo que
supone casi siete veces ms que en
2013.
6,5
-28,9
es que de acuerdo con las cuentas

que figuran en el Registro Mercantil, su volumen de negocio fue ese
ejercicio de 247,6 millones.
Los abultados nmeros rojos llevaron a la compaa de perfumera y cosmtica a cerrar a 31 de diciembre de 2014 con un agujero de
364,1 millones. Es el patrimonio
negativo que la dejaba en causa de

disolucin, pero que HIG asegura
haber reequilibrado.
La intencin de vender la cadena se produce despus de que se
viera obligada a cerrar 30 tiendas
de una red de 320 establemientos,
tras la integracin de Juteco, una
operacin que se materializ en
La situacin de la cadena de perfurmeras If, propiedad del grupo

Eroski, no es tan delicada, pero la
empresa se ha convertido tambin
en una fuente continua de prdidas y ha colgado en numerosas ocasiones el cartel de se vende. Cabe recordar que el grupo de Elorrio (Vizcaya) entr en el capital
de Dapargel la empresa que explota If en el ao 2001, dejando a
sus antiguos propietarios la gestin
del negocio y su desarrollo por toda Espaa. A finales de 2006, Eroski
adquiri el 40 por ciento de Dapargel que an no controlaba y tom
las riendas.
La cadena de distribucin vasca
asegura que ha acometido un plan
de reorganizacin con el que se est dando la vuelta a la firma, que
podra cerrar este ao ya con un
ebitda positivo. En este sentido, If
se ha visto obligada a recortar el
nmero de establecimientos en Espaa, que ahora est limitado a 207
tiendas en el pas.
Al contrario de lo que ocurra con
Bodybell, If s que tiene un patrimonio neto positivo y adems
Eroski ha conseguido frenar la cada de ventas. La compaa cerr
2015 con la misma cifra de facturacin prcticamente que el ao
anterior 108,3 millones de euros,
pero su problema es que sigue en
nmeros rojos. En el ltimo ejercicio perdi 28,9 millones de euros,
ligeramente por debajo de los 32,4
millones que haba perdido un ao
antes.
19
Empresas & Finanzas
Renfe lanza un nuevo plan comercial

para duplicar sus clientes fidelizados
Da wifi gratis para captar los datos de los pasajeros y crear ofertas personalizadas
frica Semprn MADRID.
La estrategia comercial de Renfe sigue la estela de las aerolneas. Tras

haber disparado un 45 por ciento
el nmero de pasajeros en slo tres
aos gracias a la poltica de precios
bajos y ms servicios, el operador
ferroviario se ha puesto un nuevo
reto: conocer mejor al cliente para
seguir creciendo y ser rentable. Para ello, Renfe ha relanzado el programa de fidelizacin, que se ha
abierto a todas las distancias (cercanas y media distancia), y ha puesto en marcha un servicio de wifi gratis en el AVE para los clientes +Renfe con el que espera captar los datos de los usuarios y duplicar el
nmero de clientes fidelizados en
dos aos. El programa +Renfe ha
crecido un 60 por ciento en el ltimo ao hasta el milln de abonados y entre los objetivos de la empresa est alcanzar los dos millones
de clientes fidelizados en el medio
plazo. Otras fuentes de Renfe son
ms conservadoras y aseguran que
se llegar a milln y medio.
Conocer al cliente es fundamental para tener datos sobre sus hbitos de consumo y gustos. El objetivo es adecuar el servicio a lo que
nos demandan, tener una relacin
ms personal con el cliente y lanzar ofertas segmentadas y exclusivas para lograr que viajen ms, como hacen las aerolneas, explic a
este diario Ramn Azuara, director
de Viajeros de Renfe, durante la presentacin de la plataforma de conectividad y entretenimiento a bordo PlayRenfe.
Y es que, el wifi en el AVE se ha
convertido en una de las piedra angulares de Renfe para conseguir ampliar su base de datos de clientes ya
que los billetes que venden no son
nominativos. A diferencias de las
aerolneas, el viajero de tren no tiene que identificarse para comprar
velocidad frente al avin y futuros

competidores, como otras grupos
europeos, que son ms rentables y
eficientes. El futuro est en la liberalizacin del tren de pasajeros
por lo que Renfe tiene que ser rentable y ms fuerte para poder competir. El operador trata de dar mejor servicio, tener ms clientes y ganar dinero. Es la mejor manera de
que sobrevivan las empresas pblicas en un mercado abierto, explican a este diario fuentes cercanas a
la compaa estatal.
Dentro de la estrategia del operador para ser ms competitivo en
un mercado liberalizado se encuentra el macroconcurso para comprar
hasta 30 trenes AVE por 2.600 millones de euros. La compaa lanz una licitacin que est pendiente de adjudicarse en noviembre.
Aunque la compaa mantiene las
fechas, la compra todava est pendiente del visto bueno del nuevo
ministro de Fomento, Iigo de la
Serna, y del consejo de administracin de la compaa. En principio,
todo tendra que seguir segn lo
El macroconcurso
del AVE mantiene
fechas aunque est
pendiente del visto
bueno del ministro
Rafael Catal present la semana pasada el wifi del AVE como ministro de Fomento en funciones. DANIEL G. MATA
180
MILLONES DE EUROS
Renfe pagar 180 millones a

Telefnica por el wifi del
AVE. La cifra incluye una inversin icnial de 40 millones y
16 millones de gasto anual.
66
POR CIENTO
El programa de fidelizacin de
Renfe ha ganado 400.000
clientes en un ao, hasta llegar al milln de abonados. El
grupo espera duplicar la cifra.
el billete o viajar. As, la estrategia

del operador es que el pasajero de
alta velocidad tenga que entrar a
formar parte del programa de fidelizacin +Renfe para tener acceso
gratuito a los 20 megas de wifi. Esta conexin es complementaria a
los servicios de entretenimiento a
bordo que ofrece Renfe en la alta
velocidad: pelculas, series, documentales, juegos... Si el usuario no
se quiere hacer de +Renfe tendr
que pagar dos euros por trayecto.
Para tener el servicio de wifi premium (100 megas) gratis hay que
ser tarjeta plata, viaja en primera o
pagar cuatro euros por trayecto.
Competir en el mercado
El servicio wifi, que costar a Renfe unos 180 millones de euros 40

millones de instalacin y 16 millo-
nes al ao estar disponible en la

ruta Madrid-Sevilla a partir del cinco de diciembre y en la ruta Madrid-Barcelona, la ms usada y la
ms rentable de la red AVE, a lo largo del primer semestre de 2017. Al
resto de corredores llegar a lo largo del segundo semestre de 2017,
por lo que ya estar completamente operativo e integrado de cara a
la liberalizacin del mercado de pasajeros, marcado para por la Unin
Europea para 2019.
Nos tenemos que centrar en lo
que le pueda gustar al cliente y para eso hay que conocerlo. Tratar de
dar mejor servicio y poner a Renfe
a la vanguardia del progreso de cara a competir en un mercado liberalizado, sentenci Azuara.
As, el nuevo plan comercial busca dar un nuevo empujn a la alta
previsto pero porque la compaa

necesita los trenes, pero los plazos
finalmente dependern de las prioridades del nuevo ejecutivo por lo
que no se descarta que se pueda retasar un poco ms.
El AVE tira de Renfe
En lo que va de ao, la rama de Renfe Viajeros y, en concreto, el AVE

estn dando muchas alegras a la
compaa, al marcar un ejercicio de
rcords en viajeros e ingresos. No
en vano, en los nueve primeros meses de 2016, Renfe Viajeros ha registrado un beneficio antes de impuestos de 30 millones de euros gracias al tirn del AVE, que prev cerrar el ao con 20,3 millones de
pasajeros, un 6,8 por ciento ms. El
grupo prev cerrar en ao en beneficios aunque no muy elevados.
El AVE frenar el alza de viajeros tras un ao sin aperturas

. Semprn MADRID.
El AVE sigue creciendo en pasajeros aunque ha dejado ya muy lejos

las alzas de doble dgito registradas
entre 2013 y 2015, cuando puso en
marcha la poltica de precios bajos
y diversificacin de servicios.
Aunque el operador sigue trabajando en mejorar el servicio, ser ms
rentable y atraer ms clientes espera cerrar el ao con 20,3 millones de pasajeros AVE, lo que impli-
ca un alza del 6,8 por ciento, gracias a la inauguracin en diciembre

de 2015 de las rutas a Len y Zamora, que, slo en julio, incrementaron los viajes entre Madrid y el Norte de Espaa un 10,3 por ciento.
De cara a 2017 las previsiones de
crecimiento no son tan optimistas.
Renfe espera que los pasajeros que
elijan el AVE para viajar alcancen
los 21,1 millones, lo que implica un
alza del 3,9 por ciento con respecto al crecimiento esperado en 2016.
En cuanto al total de servicios comerciales de larga distancia Renfe

espera cerrar el 2016 con 31,7 millones y el ao que viene 32,7 millones, ambos cifras rcord.
Tras ralentizacin del ritmo de
crecimiento de los pasajero del alta velocidad se encuentra la falta de
trenes para aumentar las frecuencias y el frenazo a la inversin en
las lneas de AVE, que ha llevado al
gobierno a cerrar un ao sin inaugurar ninguna ruta nueva. La inver-
sin en licitaciones se ha hundido

este ao y los proyectos que quedaron pendientes se han paralizado por varios problemas (Galicia,
Murcia, Asturias).
A su vez, fuentes cercanas a la
compaa aseguran que Renfe no
puede cumplir con toda la demanda de plazas entre Madrid y Barcelona porque no tienen trenes suficientes. En este punto, defienden
la importancia de que se celebre el
macroconcurso de AVE lo antes po-
sible ya que est previsto que se

abran nuevas rutas de alta velocidad y tiene que sustituir los trenes
Alstom que inauguraron la ruta Madrid-Sevilla hace 25 aos.
Pese a las limitaciones a las que
se enfrenta Renfe para seguir creciendo a un alto ritmo, sigue batiendo rcords. Sin ir mas lejos, el pasado 28 de octubre bati el rcord
en un da en los servicios comerciales, transportando 126.431 viajeros e ingresando 5,9 millones.
20
Empresas & Finanzas
Bimbo reduce sus prdidas a la mitad,

pero pone en riesgo su previsin anual
Mir firma el
acuerdo de ERE y
busca un inversor
que la compre
Su presidente esperaba que la filial espaola regresara a beneficios en 2016
Despedir a 174
empleados, la mitad
de los previstos
Ivn Gutirrez BARCELONA.
0,7
Bimbo frena los nmeros rojos que

pesan en su cuenta de resultados
desde 2009, pero no consigue cumplir con las previsiones que barajaba la direccin hace poco ms de
un ao. La filial espaola acumula
prdidas de 4 millones de euros en
los primeros nueve meses del ao,
segn indican a elEconomista fuentes autorizadas de la empresa. Esta es la situacin de la multinacional mexicana de bollera en Espaa, que si bien es cierto, ha reducido a la mitad sus nmeros rojos
desde septiembre de 2015, cuando
perda 8 millones.
Sin embargo, el presidente y director general del grupo Bimbo a
nivel mundial, Daniel Servitje, declar hace poco ms de un ao que
confiaba en que la empresa entrara en beneficios en Espaa en
2016. Lo hizo cuando inaugur su
mayor planta europea en Azuqueca, Guadalajara. Este centro, que
tiene el mayor horno del mundo, es
donde se ha trasladado la lnea de
pan y ha ayudado a que la produccin aumente un 9 por ciento. Pero algo est fallando en la parte comercial, ya que no se corresponde
con la fabril, a un alto nivel.
POR CIENTO
Los sindicatos liderados por
CCOO han llegado a un preacuerdo para aprobar el convenio de Bimbo, que caduc a finales del pasado ao. Las novedades ms relevantes es el
incremento del 0,7 por ciento
del salario base con carcter
retroactivo. El plus de festivo
y nocturno tambin aumenta
un 0,25 puntos hasta llegar al
1 por ciento. Adems se crea
un nuevo permiso retribuido
para acompaar a familiares
a consultas mdicas.
Menores ventas
Bimbo se ha visto muy afectada en

los ltimos aos por el caballo de
Troya que supone el pan de molde
de marca blanca (especialmente el
de Mercadona) y este ao sus ventas son inferiores a las del pasado
ejercicio, si bien la compaa est
incrementando la produccin.
La presin sobre los ingresos ya
se dej sentir en los resultados mundiales del grupo en el semestre. Pese a que se haba logrado un incremento del beneficio del 13,6 por
ciento en Europa (Espaa y en menor medida Portugal y Reino Uni-
El presidente, Daniel Servitje, en Azuqueca de Henares. PEPE ZAMORA/EFE
do), las ventas permanecieron bajo presin por el entorno competitivo y contrarrest nuevos lanzamientos.
Esta evolucin ha provocado que
la matriz mexicana haya tenido que
inyectar dinero a su filial espaola
en los ltimos aos. Desde 2014, slo en la sociedad Bimbo S.A. ha aportado hasta 8,5 millones de euros, segn los datos que constan en el Registro Mercantil.
En realidad, si se cuentan las inyecciones de capital a su hlding

en la Pennsula Ibrica desde que
recompr la firma en 2011 a la multinacional Sara Lee, las aportaciones alcanzan los 95 millones.
Este hlding, llamado Bakery Iberian Investment, incluye otras participaciones en Argentina, Ecuador
o China, pero slo la espaola Bimbo S.A. se lleva hasta 59 millones
desde 2011. Y es que las prdidas
del negocio en Espaa llegaron a

ser de 60 millones en 2012, y se fueron reduciendo a 20,9 millones en
2013 y 18,1 millones en 2014. En 2015,
las prdidas fueron de 12 millones,
segn fuentes internas.
Ni la compleja estructura societaria que ide Bimbo Mxico en Espaa con la participacin relevante de una sociedad holandesa (en
casi un 40 por ciento) ha conseguido devolver su negocio en Espaa
a nmeros negros. La inversin llevada a cabo tambin es elevada con
la compra de Panrico (190 millones) y el desembolso en la fbrica
de Guadalajara que ya se eleva hasta los 90 millones.
Sin noticias de Panrico
La comisin de integracin que debe decidir cmo integrar las fbricas de Panrico en el grupo sigue sin
llegar a un consenso. Y es que una
de las opciones sera cerrar su fbrica ms longeva en Espaa, Granollers (Barcelona), para unificar la
produccin en la antigua Donuts de
Santa Perptua de Mogoda.
eE BARCELONA.
La cadena de electrodomsticos
Mir, controlada ahora por el
fondo suizo Springwater y que
est en concurso de acreedores,
despedir finalmente a 174 empleados, frente a 330 previstos
inicialmente, y su administrador
concursal busca que un comprador se haga cargo ahora de los
156 empleados restantes.
Fuentes implicadas en las negociaciones han explicado a Efe
que el administrador concursal
est negociando la venta de la
unidad productiva de Mir, de
24 tiendas, y la subrogacin de
los 156 trabajadores restantes a
una compaa extranjera del sec-
24
TIENDAS
Es la unidad productiva de la
cadena, y que ahora est en
venta para nuevos inversores
tor, que se podra hacer cargo

tambin de parte de la deuda.
Nminas pendientes
En un principio, Springwater
plante despedir a toda la plantilla de Mir, pero luego el administrador concursal rebaj la
cifra a unas 180 personas, y finalmente el viernes se cerr el
acuerdo sobre el ERE, que afectar a 174 empleados.
Estas personas recibirn la indemnizacin legal prevista por
ley (20 das por ao trabajado,
con un mximo de 12 mensualidades) y el actual propietario se
ha comprometido a abonar las
nminas pendientes de septiembre en un plazo de 20 das.
Codornu se orienta a gama alta y lanza el cava ms caro

Vender 1.000 botellas a
175 euros para afianzar
su plan estratgico
I.G. BARCELONA.
Codornu es la empresa ms antigua de Espaa y una de las ms longevas de todo el mundo. Dan fe de
ello sus 456 vendimias, y este mismo nmero es el que da nombre a
la nueva coleccin del grupo de la

familia Ravents, Ars Collecta 456.
La firma de cavas busca con ello
avanzar en su estrategia de aumentar el prestigio de su gama y su marca en un contexto donde el sector
sufre el dao reputacional por las
estrategias de precios bajos, y otros
problemas coyunturales y externos
que ataen a otros grupos.
El cava 456 sale al mercado con
slo 1.000 botellas, adems de otras
500 que se guardarn, segn ex-
plic Javier Pags, consejero delegado de Codornu.

Aunque an estn lejos de los precios del champn -que puede venderse a miles de euros la botella-,
cada una de las botellas 456 cuesta
175 euros, la ms cara en el mundo
del cava y de la historia. Pags insisti en romper el mito de que slo las bodegas pequeas son capaces de hacer arte. Los lderes tambin somos capaces de crear productos que son arte y locura, tal y
como una bodega pequea, sentenci. Dentro de la coleccin Ars

Collecta se incluyen otros cuatro
cavas adems del 456, el Jaume Codornu de edicin limitada y tres
cavas de finca (de El Tros Nou, en
la serralada de Prades; La Fideuera, en el Alt Peneds, y La Pleta, en
el Segri).
Aunque desde hace diez aos se
llevan emprendiendo acciones para orientar Codornu hacia una gama ms alta como la reconstruc-
cin del Celler Jaume, fue hace dos

aos cuando se emprendi el plan
estratgico para orientar definitivamente al grupo hacia un segmento con mayor rentabilidad.
Codornu anunci en los ltimos
meses que aunque sus ventas durante el presente ejercicio se estn
manteniendo, pero que esperan un
aumento del 10 por ciento para la
temporada navidea. En el extranjero, donde el sector haba sufrido,
subirn a doble dgito.
21
Empresas & Finanzas

Las nicas que pueden oponer
algo de resistencia en este sentido
son Adolfo Domnguez, Guess o
Gant, pero poco o nada tienen que
hacer ante los baluartes preferidos
por los clientes extranjeros (especialmente los chinos y rusos) que
viajan hasta La Roca para comprar
en tiendas de lujo como Gucci, Armani, Bvlgari o Michael Cors.
Ceballos asegura que ambos centros son complementarios y hay
mercado para todos. Una afirmacin que tambin plantea el profesor de IESE, que explica que se ha
elegido un segmento de cliente distinto al de La Roca, con marcas ms
asequibles de gama media con toques de centro comercial. Neinver
insiste en que su pblico es ms local y que de los 2,7 millones de visitantes que esperan este ao, slo
Neinver sostiene
que ambos centros
se complementan
y tienen segmentos
de clientes distintos
El outlet de Viladecans gestionado por Neinver recibi ms de 32.000 visitantes durante el primer da de apertura. EE
Viladecans Outlet desafa a La Roca

Village y quiere abrir los domingos
Presionar para que la localidad catalana sea declarada de inters turstico
(ya que la ley de horarios comerciales catalana no lo permite), Neinver no podr en Viladecans. El director de Neinver en Espaa, Eduardo Ceballos, asegur a el Economista que trabajarn todo lo posible
para conseguir abrir los domingos
en el menor tiempo posible, aunque de momento no podrn. Estos
factores, en opinin del profesor de
IESE y experto en retail, Pablo Foncillas, s sern determinantes para
que en un futuro las marcas generen dinamismo y, quin sabe, si pasarn de un centro a otro.
Ivn Gutirrez BARCELONA.
Si a cualquier cataln le preguntaran sobre los lugares tursticos ms

visitados en Catalua, con Barcelona como epicentro, seguramente
respondera con plazas como la Sagrada Familia y toda la obra arquitectnica de Gaud, el Camp Nou o
El Born. En cualquier caso, la respuesta no sera correcta.
Nadie -o pocos- diran que el lugar ms visitado de Catalua es un
complejo comercial que gestiona
una empresa llamada Value Retail
y que se ubica en Santa Agns de
Malanyanes. Todo cambia si se desvela el nombre del mismo: La Roca Village, un imperio turstico nacido hace 24 aos que recibe casi
cuatro millones de visitantes por
ao, de los que 2,5 millones son extranjeros que vienen en autobs
principalmente desde Barcelona, a
40 kilmetros de distancia. Pero el
cmodo liderazgo de La Roca Village en este segmento puede estar
en peligro. El recinto ha podido diferenciarse de otros grandes centros comerciales como La Maquinista o Diagonal Mar gracias a su
variada oferta de marcas de lujo de
primer nivel con colecciones de ropa de temporadas pasadas a precios
de saldo. Sin embargo, desde el pasado 27 de noviembre la nueva Viladecans The Style Outlet ha desem-
Lujo contra gama media
TRES DE CADA CUATRO OCUPADOS TRABAJAN EN SERVICIOS. La

crisis ha reducido la fuerte ventaja histrica que Catalua ha tenido sobre
Espaa en creacin de empleo industrial. La dependencia de la comunidad
del sector servicios es ya muy similar a la media espaola. Manuel Ramos,
consejero delegado de Labiana, explica los objetivos de la empresa.
barcado de la mano de firma Neinver, que de momento ha invertido

80 millones de euros junto con TH
Real Estate, y prev desembolsar
otros 20 millones el ao que viene
para ejecutar la segunda fase.
Horarios y clientes distintos
Si bien el target y cliente potencial

no es el mismo, el concepto de outlet
abierto s es muy similar para atraer

turistas. La nica diferencia crucial
entre La Roca Village y Viladecans
The Style Outlet adems de sus marcas son sus horarios, algo crucial
para sus clientes ms rentables: los
turistas. Mientras La Roca consigui mediante los tribunales ser declarado municipio de inters turstico para poder abrir los domingos
Otra de las diferencias que marcarn el destino de ambos centros es

la oferta de marcas que ofrecen, radicalmente distinta en cada outlet.
Foncillas asegura que si tus marcas deseadas no estn, no irs al centro. Entre las 130 tiendas que se
ubican en el nuevo centro de Viladecans, slo una decena tienen rplica en La Roca Village y apenas
una quincena son conocidas a nivel espaol.
Foncillas explica que eso es clave, ya que en La Roca es difcil no
conocer alguna de sus marcas. La
mayora de las conocidas en Viladecans son puntos de venta de carcter deportivo o urbano como
Adidas, Nike, Desigual, Camper o
la ptica Cottet.
sern turistas un 20 por ciento. La

Roca Village que atrae a 3,8 millones de visitantes, cuenta con el 60
por ciento de clientes forneos.
Una conexin problemtica
Neinver quiere atacar directamente al corazn de Value Retail. La estrategia ser exactamente la misma
que la de su rival, fletar autobuses
desde los puntos ms tursticos de
Barcelona para llevar en volandas
la oleada de visitantes que recibe la
capital catalana cada ao.
Viladecans a priori est ms cerca que La Roca. En todo caso, Foncillas no est tan seguro de que la
localizacin sea tan relevante en estos casos. Foncillas explica que este tipo de outlets se han convertido
en destino de muchos turistas,
por lo que no es determinante que
haya una diferencia de 10 o 20 minutos entre un trayecto y otro.
De hecho, recuerda que salir de
Barcelona es muy difcil y la distancia en kilmetros no es real en tiempo. Y es que la conexin del Valls
a travs de la AP-7 es ms fluida que
la salida de Barcelona por la C-32
(de hecho ya ha habido colapsos),
aunque Viladecans tiene muy prxima una estacin de Rodalies. El
outlet de Viladecans ser sobre planos el centro comercial ms grande de toda Catalua con una superficie total de 26.500 metros cuadrados, un 10,4 por ciento ms que La
Roca Village. Aunque hasta el momento, slo est operativa la primera fase de 19.800 metros cuadrados,
por lo que continua por detrs del
centro de La Roca.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
22
Empresas & Finanzas

pondiente a 2010 al Ministerio.
Segn el calendario de financiacin de Efficity, Maatg Noozle iba
tena que recibir 2010 un prstamo
de 370.353 euros y una subvencin
de 324.898 euros. La suma de todas
las anualidades para pagar el proyecto alcanza los 3,35 millones, de
los cuales 601.837 euros corresponde a subvencin. Segn la querella,
a EKOPLC le correspondan 452.358
euros, que no recibi.
En declaraciones a elEconomista, Jimenez Barrull ha defendido
haber operado siempre dentro de
la legalidad, asegurando que todo
obedece a un intento de chantaje y
extorsin por parte de Pocalles que
ha sido denunciado antes la polica
y las autoridades judiciales. Aunque evita entrar en detalles, dice
que demostrar que no ha habido
ningn tipo de irregularidad y que
todo se ha hecho de forma legal.
Actividad real?
Imgenes del documento judicial.
La juez imputa a un empresario ligado

a Gowex por fraude en subvenciones
Jimnez Barrull est tras Maatg Noozle, que habra recibido 8,9 millones en I+D
frica Semprn/Javier Romera
MADRID.
El empresario Santiago Jimnez

Barrull, exsubdirector general del
Ministerio de Industria y Energa
entre 1993 y 1995 con el Gobierno
de Felipe Gonzlez, ha sido imputado por el juzgado de instruccin
nmero 37 de Madrid por los presuntos delitos de alzamiento de bienes, falsedad documental en documento privado, apropiacin indebida, insolvencia punible y uso fraudulento en las subvenciones.
Jimnez Barrull figura junto a Ignacio Navarro Alventosa, tambin
imputado o investigado, como administrador o apoderado de una red
empresas sin actividad aparente
que el fundador de Gowex, Jenaro
Garca, habra usado para inflar sus
ingresos. Segn un informe de la
Agencia Tributaria, entre los aos
2005 y 2010 esta red se habra cruzado facturas falsas por unos 22,9
millones de euros con Jenaro Garca. La Agencia Tributaria seal,
en concreto, que se cruzaron facturas infladas durante aos para
justificar subvenciones de I+D. As,
por ejemplo, Humania, Virtual
Knowledge y Maat Green emiterion facturas por un importe de unos
8 millones de euros a SeaSuntel,
una empresa creada por Gowex con
el objetivo de inflar su facturacin
Las imputaciones de Jimnez Barrull y Navarro Alventosa se producen a raz de una querella presentada por las sociedades Reina 7
y Soporte Bankoi, al frente de las
cuales estn Josep Mara Pocalles
y Mara del Pilar Puig. La titular del
juzgado, Purificacin Romero Paredes, ha citado ha declarar hoy lunes a Jimnez Barrull y a su mujer,
Carmen Fernndez, en calidad de
MaatG Nozzle era el

coordinador del
proyecto Efficity, que
recibi 3,35 millones
de Industria
investigados, sin que haya todava
fecha para la citacin de Navarro
Alventosa.
La querella presentada por Pocalles, en la que estn personados
tanto la Fiscala como el Abogado
del Estado, acusa MaatG Noozle,
propiedad de Jimnez Barrull, de
haber retenido las subvenciones
recibidas por el Ministerio de Industria para el proyecto Efficity, en
el que participaba EKOPLC Internet, una empresa de Pocalles, causando su quiebra. MaatG Noozle
era la empresa lder y coordinadora del proyecto por lo que era la encargada de recibir los fondos del
ministerio de Industria y repartirlos entre los socios, entre los que
tambin se encontraba la unidad
de ptica de la Universidad Complutense de Madrid, que s que cobr, aunque se convirti en uno de
los principales clientes de la red de
empresas liderada por Barrul.
En este punto, Philips Indal, que
tambin participaba en proyecto
Efficity, acus a MaatG Noozle por
impagos. A finales de 2015, la justicia conden a la firma de Barrull
a pagar 441.400 euros a Phiplips
Indal y 125.200 euros a la fundacin privada I2CAT por haber retenido indebidamente los fondos
recibidos. En la sentencia, la juez
apunta a que la demanda ha dejado de cumplir sus obligaciones de
devolucin de la cantidad corres-
En la querella, Pocalles y su esposa

sealan que Maatg Noozle suspendi la entrega de fondos de manera unilateral y que le oblig a presentar un aval para cobrar. Ellos aseguran que lo hicieron al pedir un
prstamo y que an as no recibieron los fondos.
Adems de los impagos, Pocalles
y su esposa acusan a la red de empresas de Barrull y Alventosa de no
tener actividad y de desviar, presuntamente, los fondos obtenidos
a otras empresas de sus red. En concreto, aseguran que en la memoria justificativa presenta la subcontratacin por 328.280 euros a Virtual Knowledge, cuyos apoderados
son tambin los investigados Jimnez Barrull y Navarro Alventosa.
As, Pocalles asegura que nicamente tuvo contacto con un tcnico de la citada entidad y que no
se ha constatado personal tcnico
ni de desarrollo en las dependencias de la entidad A su vez, asegura que disponen de declaraciones
juradas de varios trabajadores contratados por MaatG Noozle en calidad de programadores senior manifestando que entre los aos 2010
y 2013 no realizaron ningn desarrollo o trabajo para una serie proyectos de I+D+I subvencionados,
con los que habra recibido 8,9 millones de euros.
El canal de informacin de motor de

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Ecomotor
23
Empresas & Finanzas
La rehabilitacin de oficinas aumenta

un 12% el precio de los alquileres
Supone seis veces ms incremento que el que experimentan los edificios antiguos
Alba Brualla MADRID.
Azca, el corazn financiero de Madrid, revive momentos precrisis y

regresa a las primeras posiciones
en trminos de rentas de oficinas.
Este logro se debe al boom rehabilitador que se vive en la zona, donde los grandes patrimonialistas como GMP, Infinorsa, Mapfre o Pontegadea, estn mejorando sus inmuebles para adaptarse a las nuevas
demandas del mercado.
Gracias a este tipo de actuaciones, cuatro de los diez valores ms
altos registrados desde enero se han
localizado en esta zona, segn los
datos recopilados por la consultora Savills. De hecho, en edificios
nuevos o rehabilitados de oficinas
las rentas se han encarecido de media un 12 por ciento respecto al ao
pasado, situndose en torno a los
24 euros por mertro cuadrado (m2)
dentro de la M-30 y a 12 euros por
m2 fuera del anillo de circunvalacin, segn indica la consultora.
Por el contrario, los incrementos medios del precio del alquiler
que se manejan para el total del mercado son bien distintos. As, el valor medio ponderado de todas las
operaciones registradas en edificios

empresariales (exclusivos y semindustriales) en el tercer trimestre supera ya los 15 euros por m al mes.
Si bien, en el acumulado se sita en
torno a 14,70 euros m/mes, un 2
por ciento sobre el nivel del ao pasado, explica Savills.
La diferencia es notable al comparar espacios contratados en edificios nuevos o rehabilitados frente al resto, con una diferencia de casi seis euros de media, llegando a
ocho en zona prime y dos euros en
periferia, aclara la consultora.
Escasez de activos prime
Actualmente, de los 1,4 millones de

metros cuadrados disponibles de
oficinas en Madrid, solo el 15 por
ciento corresponde a nuevo o renovado. A pesar de esta evidente
escasez de producto de calidad, la
superficie media contratada en edificios nuevos o rehabilitados en el
mercado de oficinas de Madrid es
de 1.600 m2. La cifra dobla la media de espacio de trabajo contratado por las empresas en la capital en
lo que va de ao, situada en 750 m2.
Aunque todava son pocas operaciones frente al grueso del merca-
Mercado de oficinas de Madrid

Absorcin anual (m2)
I Trim.
II Trim.
III Trim.
IV Trim.
1.000.000
800.000
600.000
De los 1,4 millones

de m2 de oficinas
disponibles en
Madrid, solo el 15%
es nuevo o renovado
400.000
200.000
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
do, suponen ya un 33 por ciento del

total absorbido desde 2014. La escasez de espacio en zona prime y la
demanda de calidad apuntan a que
en los prximos meses el aumento
de precios que ya hemos visto precisamente en los edificios renovados en prime se traslade a Azca, Cuatro Torres y otras zonas dentro de
la M-30, explica Ana Zavala, directora de Agencia Oficinas en Savills.
El anlisis por zonas evidencia la
concentracin de las actuaciones
de reformas en el interior de la M30, con un 30 por ciento nuevo o renovado frente a un 10 por ciento de
la periferia. Dentro del CBD, Azca
y las Cuatro Torres concentran el
2016
Renta media de cierre segn grado de actualizacin (/m2/mes)

Ed. nuevo/rehabilitado/renovado
Ed. desactualizado
30
20
10
PRIME
CBD
Fuente: Savills.
REA URBANA
PERIFERIA
CERCANA
PERIFERIA
LEJANA
elEconomista
80 por ciento de la superficie nueva o renovada en todo el distrito de

negocios madrileo, lo que convierte ambas zonas en el punto de
partida de bsqueda de oficinas para cualquier empresa que quiera localizacin, calidad, eficiencia y aprovechar el momento de mercado, con
rentas an bajas en comparacin
con el pico de mercado. Pero el tour
para encontrar calidad va incluyendo poco a poco ms opciones interesantes en todo el rea urbana
concluye Zavala.
Javier Crespo Socio Director de SOLVENTIUM ABOGADOS
El Tribunal Supremo abre una va para reclamar a Bancos y Cajas

cantidades entregadas a promotores para compra de viviendas
SOLVENTIUM ABOGADOS est

constituida por profesionales con
una dilatada experiencia en derecho inmobiliario, bancario y procesal. La premisa principal de trabajo en este bufete es analizar con el cliente la viabilidad de su pretensin, exponindole los pros
y contras de cada posible va de actuacin.
Hablamos con Javier Crespo, socio director
del despacho, sobre la problemtica legal
que afecta al mercado inmobiliario espaol.
Qu supone la reciente doctrina del Tribunal Supremo que establece la responsabilidad de las entidades financieras por
las cantidades entregadas a cuenta por
los compradores de promociones de viviendas fallidas?
Durante la burbuja inmobiliaria era muy
frecuente la compra de viviendas sobre plano y la entrega de cantidades a cuenta de dicha vivienda antes de la terminacin de la
misma.
Los promotores tenan la obligacin legal
de que dichas cantidades se depositaran en
una cuenta especial abierta en entidad de
crdito y que la devolucin de las mismas
(en el caso de que la vivienda no se llegara a

entregar en el plazo establecido) quedara
garantizada con aval bancario o seguro de
caucin, pero en muchos casos dichas obligaciones se incumplieron.
Al estallar la burbuja inmobiliaria, muchos de estos compradores se han encontrado con que la vivienda no se les entregaba y
la promotora desapareca o entraba en concurso de acreedores, sin que nadie se hiciera
responsable de la devolucin de las cantidades entregadas. Al final, el comprador se
quedaba sin vivienda y sin dinero.
El Tribunal Supremo ha establecido, sin
embargo, que las entidades de crdito que
admitieron ingresos en la cuenta del promotor para la compra de una vivienda sobre plano sin exigir la apertura de una
cuenta especial y la correspondiente garanta, deban responder de la devolucin de
las cantidades entregadas, abrindose as
una va para que miles de personas puedan
recuperar cantidades que hace aos daban
por perdidas.
Eso supone que todos esos compradores
van a poder recuperar dichas cantidades
de las entidades de crdito donde se ingresaron las mismas?

Estimamos que en muchos casos s, pero
no en todos. Entendemos que la responsabilidad de la entidad de crdito depender del
caso concreto y especialmente del nivel de
conocimiento que la entidad crediticia tena
o deba haber tenido- de la finalidad del ingreso efectuado en la cuenta del promotor y
del estado de la promocin.
Habr supuestos en los que esa responsabilidad pueda resultar ms clara sobre todo en casos en los que la entidad en la cual
se hizo el ingreso tambin financi la construccin de la promocin, saba que la misma estaba inacabada y conoca cual era la
finalidad del ingreso y otros en que no lo
ser tanto, por lo que el anlisis de la documentacin y circunstancias concretas ser
crucial a la hora de determinar la responsabilidad de la entidad de crdito.
Cules son sus principales recomendaciones para afectados por esta situacin?
Que acudan a un profesional especializado que analice las circunstancias de su caso
concreto, pues supuestos que para el profa-
no parecen iguales pueden no serlo, y pequeas diferencias pueden dar lugar a que
la demanda prospere o no.
SOLVENTIUM ABOGADOS S.L.L.P

Telfono: 911138634
e-mail: info@solventiumabogados.com
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24
Empresas & Finanzas Nombramientos
Esther Garca
Jorge de Benito
Manuel Caro
Alejandro Moreno
Javier Mendieta
BLUE TREE
CEEES
GRANT THORNTON
ACCESO
ALLEN & OVERY
Blue Tree Asset Management

(BTAM) ha incorporado a Esther
Garca como Head of Asset Management (Reino Unido). Garca ha sido Senior Asset Manager en Lightsource Renewable
Energy (UK). Con anterioridad,
fue EPC Technical Manager en
Isolux Corsan, participando en
la construccin de 200 MW.
Jorge de Benito es el nuevo presidente de la Confederacin Espaola de Empresarios de Estaciones de Servicio (CEEES). De
Benito est al frente de la Asociacin de Empresarios de Estaciones de Servicio de Cantabria
desde hace diez aos y es vocal
del Comit Ejecutivo de la
CEEES desde 2013.
Grant Thornton incorpora en calidad de socio a Manuel Caro para dirigir una unidad especializada en el sector financiero, dentro de la lnea de Auditora de la
firma en Madrid. Caro ha trabajado durante 30 aos como
inspector de entidades de crdito en la Direccin General de Supervisin del Banco de Espaa.
Alejandro Moreno es el nuevo

Chief Marketing Office deAcceso. Moreno comenz su carrera en Acceso en 2013 en Colombia, donde se desde 2015 era
Country Manager. Anteriormente trabaj en las empresas colombianas Click Idea y Celmedia, y en startups como Laprog
Software o Digital Brand.
Allen & Overy incorpora como

socio en su oficina de Madrid a
Javier Mendieta. Mendieta cuenta con ms de 15 aos de experiencia en el asesoramiento en
procedimientos judiciales y arbitrajes de grandes entidades.
Ha desarrollado su carrera en
CMS Albiana & Surez de Lezo y en Ura Menndez.
Carolina Puig
Jos Manuel Garca
Jordi Hurtado
Nuria Soler
Andrs Castejn
VNTEGRIS TECH
HUTZ & POSNER
F. INICIATIVAS
ROCHE FARMA
TEKA
Carolina Puig es la nueva Directora de Marketplaces de Vntegris Tech. Durante ms de 15 aos

ha trabajado como responsable
de Arquitecta de Infraestructuras IT, Consultora de Seguridad
IT y Directora de IT en Grupo
Profrmaco, Totemguard, Almirall y DAJ Virtualsys.
Jos Manuel Garca ha sido nombrado Responsable del Departamento de Pharma de Hutz & Posner. Durante los ltimos 7 aos,
Garca se ha dedicado al rea de
seleccin y formacin en el sector farmacutico, habiendo trabajado para grandes compaas
del sector.
F. Iniciativas ha nombrado a Jordi Hurtado nuevo director tcnico en Espaa. Hurtado ha desarrollado su carrera profesional en la consultora de negocio
desde 2003, concretamente en
el mbito de la innovacin, asesorando a empresas en la financiacin y gestin de la I+D+i.
Roche Farma Espaa ha nombrado a Nuria Soler Directora de

Onco-Hematologa. Soler cuenta con una trayectoria de trece
aos en la compaa y continuar siendo miembro del Comit
de Direccin. Hasta ahora era
Directora de Speciality Care de
Roche Farma Espaa.
Andrs Castejn es el nuevo director de Teka Sanitary Systems.

Durante 11 aos ha ocupado varias posiciones hasta llegar a director general de Iberia y Francia de Jacob Delafon, filial de
Kohler. Es licenciado en Empresariales por la Universidad de
Zaragoza y MBA por el IE.
Jos Manuel Inchausti
Francisco Marco Orenes
Isabelle Delorme
Jorge lvarez
Vicente Moreno
MAPFRE
MAPFRE
ALLIANZ
BAYER
BANCA MARCH
El Consejo de Administracin
de Mapfre ha aprobado el nombramiento de Jos Manuel Inchausti como patrono de Fundacin Mapfre. Inchausti es lleva ms de 27 aos en el Grupo y
ha desempeado importantes
responsabilidades directivas en
Brasil, Colombia y Espaa.
El Consejo de Administracin
de Mapfre ha aprobado el nombramiento de Jos Manuel Inchausti como patrono de Fundacin Mapfre. Orenes lleva ms
de 24 aos en Mapfre, donde en
la actualidad es director general
corporativo del rea de Soporte a Negocio.
Isabelle Delorme ha sido nombrada Directora de Ventas para

Francia y el sur de Europa de
Allianz Worldwide Partners. Delorme se incorpor al Grupo
Allianz en 2008 y en 2015 se uni
a Allianz Worldwide Partners
como Directora de Marketing
del Grupo.
Jorge lvarez es el nuevo director de la planta de Bayer en La

Felguera, en Asturias. lvarez
se incorpor a Bayer en 1996 y,
desde entonces, ha desarrollado
diferentes posiciones en la planta de La Felguera, entre las que
figura Jefe de Produccin y Responsable de Calidad.
Banca March ha nombrado a Vicente Moreno nuevo consejero

independiente. Moreno se incorpor en 1985 a Accenture y ejerci la mayor parte de su carrera
como consultor en el rea de Servicios Financieros. En la actualidad Moreno preside la Fundacin Accenture.
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
25
Bolsa & Inversin
Espaa se financia tres escalones

ms barato de lo que indica su rating
Es el pas ms beneficiado por el programa de
compra de activos del Banco Central Europeo
La rentabilidad del bono espaol ha retrocedido

en solo doce meses desde el 2% hasta el 1,27%
Carlos Jaramillo MADRID.
Desde que el Banco Central Europeo (BCE) arranc su programa de

compra de bonos soberanos, uno
de los pases ms beneficiados del
mismo ha sido Espaa. La entidad
ha comprado hasta ahora ms de
126.000 millones de euros de bonos espaoles y la rentabilidad de
la deuda espaola a 10 aos ha retrocedido desde el 2,4 por ciento en
el que se situaba antes de que se comenzase a especular con la posibilidad de que Draghi compraser deuda soberana de la eurozona hasta
el 1,3 por ciento.
De este modo, de acuerdo con los
datos de Moodys Analitics a 25 de
octubre, el rating implcito que da
el mercado al bono espaol es de
A2, tres escalones por encima de la
calificacin que le otorga la propia
agencia, de Baa2. As, Espaa es el
pas de la eurozona que ms se est beneficiando del desplome en los
rendimientos, seguido de Francia,
cuya deuda cotiza dos escalones por
encima de su nota real (ver grfico).Esta circunstancia ha permitido al Estado financiarse a un precio mucho ms barato que hace solo unos meses, pero tambin ha brindado suculentos beneficios a los
inversores para quien comprase
deuda en el 2,5 por ciento hasta hoy
por precio ha generado ganancias
del 12 por ciento y, al mismo tiempo, ha creado una situacin complicada en el mercado de renta fija.
Markus Allenspach, director de
anlisis de renta fija de Julius Baer,
indica que los bonos gubernamentales espaoles cotizan ahora mismo como si tuviesen una nota A con
slidos fundamentales, lo que contrasta con su rating real. En otras
palabras, la deuda espaola ya est
cara.
Dnde acabar la deuda
Si en algo coinciden los expertos es

en que los precios en el mercado de
bonos de la eurozona estn intervenidos por la accin del Banco Central Europeo y, adems, son mayora los que piensan que hay una burbuja en este activo y que la cuestin
principal es saber cundo estallar.
Ni los fundamentales macroeconmicos ni el QE pueden explicar los niveles extremadamente bajos de rentabilidad en la deuda a
diez aos. Creemos que, incluso teniendo en cuenta estos dos factores, los rendimientos de la deuda
La deuda espaola cotiza como si tuviese una calificacin de A

Cmo cotiza la deuda de cada pas con respecto a su rating
ESPAA
FRANCIA
Cotiza como:
Cotiza como:
2,2
2,0
Aaa
A2
Cmo ha evolucionado el rendimiento del bono espaol a 10 aos desde que se empez
a especular con la posibilidad de un QE (%)
2,4
1,8
1,6
Rating
Rating
Aa2
1,4
1,0
0,8
Baa2
1,27
1,2
JUN.
JUL. AGO. SEP.
OCT. NOV. DIC.
ENE.
FEB. MAR. ABR. MAY. JUN.
2015
JUL. AGO.
SEP.
OCT. NOV.
2016
Cmo han evolucionado las compras de deuda espaola del BCE? (miles de millones de euros)
ALEMANIA
ITALIA
Cotiza como:
Aaa
Cotiza como:
Aaa
Rating
Baa1
94,1
Rating
51,68
56,83
62,92
69,05
75,16
84,48
DIC.
ENE.
FEB.
MAR.
ABR.
2015
De este modo, la deuda espaola ya

ha dado un susto al inversor y en algo ms de un mes ya ha provocado
prdidas del 3 por ciento por precio despus de que se hayan multi-
plicado los temores a que la entidad se comporte de una manera

mucho ms hawkish (un tono ms
duro) de lo que se vena descontando durante los ltimos meses.
As, los mercados se han mostrado inmunes a la incertidumbre poltica del pas y todas las miradas se
han centrado en las decisiones del
Banco Central Europeo.
137
Es la cada que ha provocado por

precio la deuda espaola en algo
ms de un mes, tras el repunte
de la rentabilidad hasta quedar
cerca del 1,3 por ciento
Es el ascenso que lleg a

experimentar el rendimiento
de la deuda norteamericana
despus de que se anunciase
el inicio del tapering
12
126.000
Son las ganancias generadas por

precio para el inversor en renta
fija espaola que comprase
bonos a 10 aos cuando el rendimiento era del 2,5 por ciento
Es la cantidad de deuda espaola

adquirida por el Banco Central
Europeo desde el comienzo del
programa de compra de activos
en marzo de 2015
POR CIENTO
JUN.
JUL.
AGO.
SEP.
elEconomista
POR CIENTO
MAY.
2016
Fuente: Moodys Analitics y Bloomberg.
Primeros sustos
126,39
Baa2
NOV.
de la eurozona son 70 puntos bsicos demasiado bajos, explican desde UBS.
103,34
111,79 117,90
PUNTOS BSICOS
MILLONES DE EUROS
La deuda gubernamental perifrica ha sido golpeada de manera

particularmente dura, con ventas
tanto en el bono espaol como en
el italiano. Nos abstendramos de
tener una exposicin direccional
en un ambiente voltil, a pesar de
que podra empezar a verse algo de
valor a raz de las ventas, ya que las
preocupaciones sobre un tapering
[retirada paulatina del programa de
estmulos] podran continuar pesando sobre estos activos, reflexionan en Credit Suisse.
En general, los analistas esperan
que en la reunin que celebrar el
BCE en diciembre se anuncie una
ampliacin temporal del QE, pero
tambin advierten del terremoto
que supondra para la deuda una
decisin en otro sentido: Los riesgos de que elija una alternativa diferente son cualquier cosa menos
despreciables. La entidad tiene un
historial de sorpresas hawkish y estamos convencidos de que no todos los miembros del Consejo de
Gobierno estn felices con las actuales medidas de estmulos, explican desde Nordea.
Adems, el equipo de anlisis de
la entidad sueca considera que si
las preocupaciones por un tapering
ganan credibilidad en la eurozona,

los ltimos movimientos en los rendimientos de la deuda podran ser
solo el comienzo de algo mucho ms
grande.
Como ejemplo sobre lo que podra pasar en el mercado de deuda
del Viejo Continente se puede mirar al mercado estadounidense. Segn los datos recogidos por Bankia
Estudios, tras anunciar la Fed la disminucin progresiva del programa
de estmulos la rentabilidad de la
deuda a 10 aos ascendi en 1,37
puntos porcentuales y la del bono
a 5 aos se elev en 1,2 puntos porcentuales.
Desde esos niveles la renta fija
del pas lleg a recuperarse hasta
marcar nuevos mnimos histricos
este mismo ao, si bien este movimiento ha llegado en unas circunstancias muy distintas a las que ahora afrontara la deuda de la eurozona en caso de que el BCE emprendiese la retirada de estmulos.
El impacto fue temporal por la
recada posterior de la inflacin esperada y por las polticas expansivas de otros bancos centrales, circunstancias que ahora son difcilmente repetibles, reflexionan desde Bankia.
26
Bolsa & Inversin

Raj Shant Gestor del fondo BNY Mellon Global Equity Income
Los bancos centrales han destruido el

concepto de que el tiempo vale dinero
Laura de la Quintana MADRID.
Movimientos
polticos: La gente
est enfadada con
un sistema que
cree que no se ha
diseado para ellos
Raj Shant, gestor de BNY Mellon,

es de los que prefieren analizar los
acontecimientos econmicos a largo plazo. Desde ese razonamiento
entiende que la poblacin, a uno y
otro lado del charco, est enfadada
con un sistema que los bancos centrales se han encargado de distorsionar con sus programas de estmulos. Y lo han hecho de tal manera, sostiene, que han dejado sin validez los principios ms bsicos de
la economa, como el valor que tiene el tiempo.
Considera a Donald Trump un cisne negro para el mercado a das de

conocer el resultado de las elecciones en EEUU?
Si me preguntas por Trump, por
qu no me haces la misma pregunta sobre el resto? No pienses en los
fenmenos actuales como situaciones independientes: todas ellas estn conectadas. Trump no es un cisne negro. Hay que entender el contexto. Podemos pudo haber accedido al Gobierno en Espaa; est
tambin el Movimiento 5 Estrellas
en Italia; los comicios en Alemania;
o en Francia est el Frente Nacional. No se tratan de cisnes negros.
Realmente, est pasando algo. La
pregunta es por qu los gobiernos
o los medios de comunicacin no
pueden resolverlo. Y es probable
que sea porque el anlisis tiene un
punto de partida errneo. En el largo plazo, Podemos no es algo distinto que Trump; que, a su vez tampoco es algo diferente al Brexit; y
tiene relacin con lo que est pasando en Alemania.
Pero dnde encuentra usted el vnculo entre movimientos polticos
tan distintos?
Observe el contexto. Si volvemos la
vista al ltimo crash (2007), todos
estamos de acuerdo en que haba
demasiada deuda y no haba dinero para devolverla. Qu cree que
tenemos a da de hoy? Hay todava
ms deuda que la que haba en 2007
y no se resuelve una crisis de deuda con ms deuda. Cuando los bancos centrales reducen los tipos de
inters estn alentando a la gente a
que tome prestado todava ms dinero del que, en realidad, necesita.
Tiene la misma opinin de los programas de compra de activos (QE)?
Imprimir dinero para comprar activos va a hacer la economa ms
sana? No tiene explicacin. A lo largo de la historia se ha entendido
Tipos de inters:
Sus niveles cero
estn alentando al
inversor a que pida
ms dinero del que
realmente necesita
Trump: No es un
fenmeno distinto
al de Podemos,
el Frente Nacional
o el Brexit. Todo
est conectado
la tecnologa? No podemos, pero,
sin embargo, no la estamos incluyendo en la inflacin. La nica cosa que est inflada es el precio de
los activos, acciones, bonos, propiedades en todo el mundo.
BNY MELLON
que el mercado debera hacer las

veces de espejo en el que se reflejase la economa real. Ahora, los bancos centrales estn promoviendo la
idea de que ellos, tocando los precios de los activos, pueden impulsar la economa. No es algo disparatado? Si encareces los bonos y la
renta variable, creen que es una
poltica que no tiene consecuencias? Obviamente, no. El coste de la
vida es mucho ms elevado ahora.
Este tipo de polticas est haciendo a los ricos ms ricos y a los pobres cada vez ms pobres despus
de siete aos. Y todava hay quien
se pregunta cmo puede haber un
75 por ciento de estadounidenses
que piense an que su economa sigue estancada, a pesar de que el desempleo est en tasas histricamente bajas. Es algo tan sencillo como
que el tipo de trabajo que estamos
creando son empleos muy mal pa-
Espera ms volatilidad tras las

elecciones estadounidenses?
Los mercados ya estn afrontando
una fase mucho ms voltil y no importa el motivo. Es una realidad ya
y no va a cambiar.
cuando el BCE lucha desde hace

aos por remontar la inflacin?
Qu pasara si te dijese que los bancos centrales estn equivocados?
Te pongo un ejemplo. En 2017 el
iPhone cumplir diez aos. Desde
aquel momento, cunta gente ha
comprado una cmara sin ir ms
lejos? Todo lo provee el telfono y
est tirando por tierra las ventas de
cmaras, aparatos de vdeo, calculadoras o MP3. Todo ha desaparecido. Entonces, cmo se puede
comparar un IPC medio actual con
el que haba hace cinco aos? No
puedes. Todos estos precios han
cado, pero el ciclo actual es ms caro que el anterior.
Usted sostiene, adems, que el crculo vicioso que han provocado los
bancos centrales tiene una consecuencia directa sobre los precios
de los activos. Cmo puede ser
Pero si hablamos de una cesta de

precios convencional
Por supuesto que el precio de todos esos productos ha cado, es algo malo? Por qu nos resistimos a
gados. Volviendo a la pregunta inicial cmo puede Trump seguir

contando con tanto apoyo despus
de tantos errores, si ni siquiera le
quieren los de su partido? Muchos
de sus votantes reconocen que le
votan porque dicen que es el nico
que no suena como un poltico. Y
la gente, bsicamente, est enfadada con un sistema que creen que no
se ha diseado para ellos.
Tambin cree, como la mayora,

que hay una burbuja en los bonos?
Yo estudi Economa y uno de los
primeros conceptos que aprend
fue que el tiempo vale dinero. Los
bancos centrales han destruido todo esto. El tiempo no vale nada.
Quieres pedir dinero prestado para los prximos aos? Hazlo a coste prcticamente cero. Y si eres Alemania? Yo te pago por prestarte dinero. Cmo puede esto no derivar
en una distorsin de los precios en
todas partes? El mercado de bonos
no es algo independiente. Deberamos pensar qu significa esta destruccin del valor del tiempo para
el mercado.
Espera una subida de tipos por
parte de la Fed en diciembre?
Habr uno el ao que viene con
suerte. Las firmas americanas estn aumentando su apalancamiento slo por recomprar sus acciones
sin obtener un mayor beneficio.
Cuando llegue el prximo parn
econmico, esas compaas, ms
endeudadas, sern ms vulnerables.
Y qu podrn hacer entonces los
bancos centrales?
27
Bolsa & Inversin
Only Apartments, en mximos y en forma

A fondo
Carlos de
Andrs
CFA y miembro de CFA Society Spain
Las principales magnitudes de la compaa

Resultado Neto (miles )
Ventas (miles )
4.255
269
3.854
3.407
Only Apartments es una empresa barcelone1.902

-576
sa fundada en el ao 2003, integrada en el
-870
Mercado Alternativo Burstil (MAB), y especializada en el alquiler de apartamentos para
-1.486
2016 (6 MESES)
2016 (6 MESES)
2013
2014
2015
2013
2014
2015
estancias cortas, bien con fin vacacional o
citybreak. Ofrece ms de 160.000 apartaROA* (%)
ROE** (%)
mentos en ms de 2.000 destinos, repartidos
en 113 pases de todo el mundo.
8,9
28,9
La compaa opera en un sector que no lo
pone fcil. Para hacernos una idea de la intensidad de la competencia, utilizamos un Anlisis de Porter, que nos permite explicar por
-9,7
qu los nmeros de la compaa no acompa-30,3
-34,0
-17,6
-42,7
-22,0
an desde 2014:
2016 (6 MESES)
2016 (6 MESES)
2013
2014
2015
2013
2014
2015
1. El poder de negociacin con proveedores
es bajo, fundamentalmente por el elevadsielEconomista
Fuente: Boletn del MAB (*) Retorno sobre los activos (ROA). (**) Retorno sobre el capital (ROE)
mo nmero de propietarios que ceden sus viviendas para alquiler.
2. El poder de negociacin con clientes es
nos competencia, como es proveer de
cin les ha permitido cerrar acuerdos para
expansin y potenciamiento de marca. El inversor tiene razones para estar contento. Onreducido, al representar cada cliente una par- apartamentos a terceros mediante un modelo proveer apartamentos a otras empresas del
sector. La compaa estima que estos acuerly Apartments debut en el MAB en julio de
te muy baja en su cifra de resultados.
B2B (business to business).
dos representarn ms de un 30 por ciento
2014 a un precio de 1,26 euros y sus acciones
3. Existe una amenaza muy alta de otros
de su facturacin y ya empiezan a generar
cotizan a 2,35 reflejando una revalorizacin
servicios sustitutos, ya que los clientes pueLa explicacin de los resultados
Los nmeros de la compaa no han acompauna mejora en su cuenta de resultados, mosde un 86 por ciento, frente a una cada del 11
den optar (fcilmente y sin coste alguno) por
ado desde 2014. Una parte lo explica la ya
trando de mantener la evolucin de los seis
por ciento del Ibex Small Caps en el mismo
utilizar otros servicios tales como hoteles,
hostales, B&B...
mencionada rivalidad del sector, y la otra fue
primeros meses a lo que queda de ao- un
periodo. Adems, la accin se encuentra en
aumento de facturacin en 2016 de un 10 por
mximos desde que cotiza. Asumiendo que
4. La rivalidad en la industria es muy alta, al debido a la adquisicin de la plataforma Migoa en 2014. Esta inverciento y una mejora en el
el precio de una accin no
tratarse de un sector con
sin dotar a la compaa
resultado neto de un 20
solo refleja el valor de la
muchos competidores y
del pulmn tecnolgico
por ciento frente al 2015.
compaa hoy, sino sus exque ofrecen productos poHa pasado de
La compaa
requerido para su creciEl balance de la compapectativas de crecimiento
co diferenciados.
miento.
Sin
embargo,
la
a
muestra
una
excelente
y generacin de benefi5. Las barreras de entraofrecer 30.000
est plenamente
migracin/implantacin
solvencia financiera con
cios, deducimos que el
da son moderadamente alapartamentos, a
capacitada para
de esta nueva plataforma unos fondos propios del
mercado confa en que
tas, a pesar de que no regener una cada en fac0,59 por ciento respecto
tras la inversin tecnolgiquiere de una inversin
principios de ao,
hacer frente a sus
turacin de un 20 por
su balance y una relacin
ca ya finalizada y un fortamuy alta. Es una industria
a 160.000 hoy
deudas a corto plazo
ciento y unas prdidas de
activo circulante/pasivo
lecimiento de marca, las
ya dominada por grandes
1,4 millones en 2015, por
circulante de 1,36 veces,
ventas y beneficio de la
operadores (HomeAway,
la dificultad de mantener
reflejando una plena cacompaa mejorarn los
Airbnb, Booking...), que
el negocio mientras realipacidad para hacer frente
siguientes aos.
cuentan con una presencia
zaban la migracin a la nueva plataforma.
a sus deudas del corto plazo.
Como conclusin, diramos que ha finalizamundial y un fuerte poder de marca.
Hoy podemos decir (segn explica en su inEl ratio de apalancamiento (activos/fondos do con xito la implantacin tecnolgica reDe este anlisis concluimos dos puntos. El
forme de auditora) que esta implantacin
propios) se sita en 1,6 veces y su relacin
querida para emprender con garantas su fase
negativo es que se trata de una industria que,
tecnolgica ha finalizado con xito, permideuda/capital es de 1,3 veces. En otras palade expansin y crecimiento y que debe focalia pesar de su alta tasa de crecimiento, presenta una fuerte rivalidad y competencia. El
tiendo a la compaa captar una media menbras, para financiar sus activos la empresa
zar sus esfuerzos en posicionar su marca en
sual de 10.000-20.000 apartamentos, por lo utiliza 1,3 euros de recursos propios por cada
la mente de cada uno de los usuarios que forpositivo es que su equipo directivo es consciente de ello y cuenta con una estrategia cla- que ha pasado de ofrecer 30.000 apartamen- euro de recursos ajenos (deuda con terceros). man su pblico objetivo. Su posicin financieUn balance tan saneado otorga a la firma mara es favorable para acometer sus retos de
ra: fortalecer su marca dentro del sector turs- tos a comienzos de este ao, a ms de
160.000 hoy. Esta alta capacidad de captayor versatilidad para acometer sus retos de
medio/largo plazo.
tico e impulsar una lnea de negocio con me-
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28
Bolsa & Inversin
Delphi y Smurfit Kappa vuelven al positivo

en elMonitor gracias a sus resultados
Se trata de las firmas que mejor reaccionaron a sus resultados empresariales en la ltima semana
J. A. Montoya MADRID.
El sabor agridulce que est teniendo la temporada de resultados tuvo dos nuevas protagonistas la semana pasada: Smurfit Kappa y Delphi. Ambas firmas europeas recuperaron la rentabilidad positiva en
la cartera al calor de sus cuentas del
tercer trimestre.
El mismo da que hizo pblicos
sus resultados, la vendedora de cartn Smurfit Kappa se anot un repunte del 5,55 por ciento, en su mejor da desde julio. Las alzas tambin se mantuvieron en la jornada
siguiente logrando sumar un 2 por
ciento adicional. Esto significa una
subida de ms del 7 por ciento en
apenas dos sesiones y colocar sus
ttulos (aunque de manera momentnea) en la zona de los 21,2 euros,
que no visitaba desde septiembre.
Con estos movimientos, Smurfit
Kappa no slo ha conseguido poner su marcador en positivo en la
cartera, con una rentabilidad que
supera el 1,5 por ciento, tambin ha
logrado reducir los nmeros rojos
que arrastra en el ao hasta el 12
La demanda de
envases de cartn
corrugado
creci un 3%
en el trimestre
por ciento. Con todo ello, la firma
todava alberga un potencial alcista a doce meses vista del 23 por ciento, hasta su precio objetivo situado
en los 25,44 euros, lo que significara recuperar niveles del mes de diciembre.
La que tampoco se ha visto resentida es su slida recomendacin
de compra avalada por el 80 por
ciento de los expertos que siguen
sus ttulos.
Todo ello se produjo al calor de
sus cuentas del tercer trimestre. Y
es que, la firma present el pasado
martes unas ganancias de 132 millones de euros, lo que decepcion
al mercado en casi un 3 por ciento.
Sin embargo, el dato significa una
mejora con respecto al mismo periodo de 2015 del 22 por ciento.
Del mismo modo, su cifra de negocio tambin se coloc por debajo de las previsiones del consenso
de mercado que recoge Bloomberg.
En concreto, la firma de cartones
ingres 2.050 millones de euros
frente a los 2.106 que esperaban los
expertos. Algo que, por otro lado,
Facebook se aproxima
a los primeros puestos
CLASIFICACIN DEL
C= Porcentaje de recomendacin de compra

M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
1.
Alphabet
91,30
6,52
2,17
0,54
2.
American Tower
90,00
10,00
0,00
16,83
3.
Shire
89,66
10,34
0,00
-3,38
4.
Facebook
88,89
8,89
2,22
14,66
5.
Roche Holding
86,21
13,79
0,00
-19,43
6.
Melia Hotels Int.
83,33
11,11
5,56
-9,24
7.
Palo Alto
83,33
16,67
0,00
-17,34
8.
Apple
82,22
11,11
6,67
4,34
9.
Smurfit Kappa
81,82
9,09
9,09
-11,13
10.
VINCI
-2
81,82
18,18
0,00
7,61
11.
Delphi
-2
80,95
19,05
0,00
-22,62
12.
AXA
78,26
17,39
4,35
-20,83
13.
Cap Gemini
77,27
18,18
4,55
-12,38
14.
Ryanair
76,00
24,00
0,00
-13,92
15.
ENGIE
72,22
27,78
0,00
-22,51
16.
Citigroup
68,97
24,14
6,90
-6,88
17.
NIKE
66,67
30,30
3,03
-20,43
18.
Fresenius
-1
66,67
29,17
4,17
0,23
19.
IAG
64,52
29,03
6,45
-39,14
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
est un 1,3 por ciento por encima

de un ao antes.
Sin embargo, al mercado le gust que, segn asegur la propia compaa, la demanda de sus envases
de cartn corrugado creci un 3 por
ciento en el ltimo trimestre en trminos de volumen. Algo que se coloca en un aumento del 5 por cien-
Puestos que suben

desde el 27/10/2016
Puestos que bajan

desde el 27/10/2016
elEconomista
to desde que diera comienzo el ejercicio.

El presidente ejecutivo, Tony
Smurfit, dijo que el crecimiento de
las ganancias se mantendr durante todo el ao, lo que estuvo en lnea con las expectativas del mercado al mismo tiempo que aadi
que las condiciones indicaron que
se producira un crecimiento continuo de los beneficios.
Delphi sigue sus pasos
Por su parte, la firma automovilstica tambin logr esta semana dejar atrs las prdidas desde que entr en cartera. Algo que ha conseguido gracias tambin a su presen-
tacin de resultados del tercer

trimestre en la que sus ventas consiguieron batir las expectativas, obteniendo el segundo mejor resultado de su historia.
En concreto, la cifra de negocio
de la estadounidense ascendi entre los meses de julio y septiembre
hasta los 4.091 millones de dlares.
Algo que, adems de implicar el segundo mejor trimestre de su historia sorprendiendo al mercado en
un 2,52 por ciento, significa un incremento del 12,66 por ciento con
respecto al mismo periodo de 2015.
Sin embargo, este incremento no
se hizo notar en sus beneficios que
pasaron de 404 millones en 2015 a
293 en el tercer trimestre de este
2016. Pese a ello, ninguna de las siete casas de anlisis que se fijaron en
la compaa rebajaron su recomendacin ni su valoracin.
Gracias a ello, la firma mantiene
un slido consejo de compra avalada por el 85 por ciento de las casas
de inversin que la siguen. Adems,
sobre sus ttulos no recae ni una sola venta. Del mismo modo, el consenso de mercado que recoge Bloom-
El negocio de la
estadounidense
ha ascendido en
el trimestre hasta
los 4.091 millones
berg le otorga un recorrido del 21,1
por ciento. Algo que se sumara a
su subida del 3,9 por ciento experimentada en la jornada en la que present sus cuentas, su mejor da desde agosto. Y es que la compaa mejor sus previsiones para este ao.
En concreto, la automovilstica espera registrar unos ingresos de entre 16.400 millones y 16.500 millones de dlares, frente a su previsin
anterior de entre 16.250 millones y
16.450 millones.
Entre los aspectos en los que estaban pendientes los inversores destaca su exposicin a China, ya que
se esperaba un repunte de la productividad. El gigante asitico significaba el 16,4 por ciento del total de los
ingresos totales de la compaa el
pasado 2013, ltimo ao en el que
aparece desglosado en Bloomberg.
Es por ello que JP Morgan inclua a Delphi en su lista de recomendaciones porque est mejor
posicionada para vencer, as como por contar con proveedores
con una amplia exposicin cclica
en general.
29
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Bolsa & Inversin
Tiene un potencial del 30,5%

El Marcador
En el ao desciende un 28% (euros)

Precio
Precio objetivo
54
ECO30
52
50
48
47,26
46
44
1.499,49
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
-10,6%
42
40
38
36,8
36
34
CIERRE EN PUNTOS
ENE 16
FEB 16
MAR 16
ABR 16
MAY 16
JUN 16
JUL 16
AGO 16
SEP 16
OCT 16
NOV 16
PER 2016
Ebitda*
2015
1.235
849
767
2016****
943
926
2017****
(*) Beneficio bruto de explotacin. (***) Recomendacin del consenso de mercado:

(**) Veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (****) Previsiones
Mantener
Vender
2,22%
United Internet duplicar

el beneficio en un trienio
La tecnolgica alemana tiene potencial alcista para volver
a conquistar sus mximos histricos de aqu a doce meses
Dedicada a ofrecer servicios de acceso a Internet y al alojamiento de
pginas web, United Internet encabeza su sector en Europa. La compaa alemana el 90 por ciento de
su negocio depende del pas, con
unos 50 millones de clientes alrededor de 11 pases, se posiciona adems como lder mundial en el segmento de aplicaciones.
United Internet, con cerca de tres
dcadas de vida, fue una de las cuatro afortunadas que en la ltima revisin lograron mantener su plaza
en el Eco30, la herramienta de elEconomista con los mejores valores
internacionales.
Tras comenzar el ao cotizando
en mximos histricos, la firma ha
descendido en bolsa desde entonces un 28 por ciento. Un porcentaje menor que el recorrido que los
expertos consideran que tiene para los prximos doce meses, del 30,5
por ciento. Un potencial que, de agotarlo, situara a las acciones de United Internet en el nivel ms alto de
su historia.
De cara al siguiente trienio, las
ganancias de la firma se duplicarn,
superando los 550 millones de euros. Pero no slo eso, United Internet conseguir, segn las previsiones, reducir su deuda ms de un 35
elEconomista
por ciento, haciendo que sus niveles de apalancamiento se acerquen

a cero de cara a 2018.
Estamos bien encaminados para alcanzar nuestros objetivos, ha
sealado el presidente del grupo,
Ralph Dommermuth, en una reciente entrevista a Bloomberg. La
compaa rendir cuentas el proximo 15 de noviembre. Las previ-
Mantiene
el consejo
de compra
United Internet se gan la
confianza del mercado en el
mes de julio del pasado 2014,
cuando la compaa pas a
contar con una recomendacin de compra que mantiene
desde entonces. Del resto de
valores del Eco30, nicamente tres han perdido el consejo
de compra durante el presente ao: Daimler, Travis Perkins
y Time Warner. Mientras,
otras tres firmas han recuperado esta recomendacin tras
comenzar el ao siendo un
mantener: Nissan, Nokia y
Royal Caribbean.
CIERRE EN PUNTOS
2.097,94
2,64%
RENTABILIDAD POR
DIVIDENDO 2016
Fuente: FactSet.
Irene Hernndez MADRID.
CIERRE EN PUNTOS
RECOMENDACIN**
1.019
2018****
Comprar
S&P 500
-10,12%
16,5
1.560
1.431
STOXX 600
328,8
En el trienio, su deuda se igualar al beneficio bruto (millones de euros)

Deuda
Datos a 4 de noviembre de 2016
siones del consenso de mercado que

recoge Bloomberg esperan que sea
su mejor tercer trimestre, con unos
beneficios por encima de los 95 millones de euros.
De momento, para este ao el grupo alemn repartir una retribucin cerca de un 16 por ciento mayor que en 2015. As, sus accionistas recibirn 0,81 euros por accin,
lo que supone una rentabilidad por
dividendo superior al 2,2 por ciento. La compaa ser una de las europeas que ms aumentarn su retribucin al accionista. As, supone
una de las excepciones dentro del
sector tecnolgico, ya que este tipo
de compaas suelen optar por reinvertir sus beneficios en la propia
empresa.
Ahora, United Internet rivaliza
con Deutsche Telekom por la adquisicin del proveedor alemn de
alojamiento web Host Europe Group
(HEG), valorado en torno a 1,5 millones de euros y que fue puesto en
venta antes del verano. El presidente de la alemana asegura que el grupo est abierto a posibles compras de empresas internacionales
dentro del mismo sector. Hace tres
aos, la compaa se hizo con el cien
por cien de los ttulos de su directo competidor espaol, Arsys, desembolsando 140 millones de euros.
PAS
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista

La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales
que presentan mejores fundamentales.
A 03/11/2016.
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
PER*
2016
Abbott Laboratories
23,11
17,4
2,70
Airbus Group
23,81
16,6
2,58
COMPAA
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO BENEF. ENTRE
2016 (%) 2015-2018(%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
51,13 -14,54
38,47 -16,00
De prdidas
a beneficios
Altice
29,42
0,00
AXA
16,47
8,6
5,71
14,75 -20,83
Babcock International
22,92
12,0
2,90
25,74
Daimler
16,31
7,6
5,33
Eastman Chemical
10,82
10,6
2,56
32,64
Eli Lilly
33,89
20,3
2,85
93,34 -14,42
Hanesbrands
40,62
12,4
1,85
102,10 -19,57
Hitachi
15,64
11,8
2,22
46,79 -20,78
IAG
18,81
6,0
4,39
14,53 -26,16
Intesa Sanpaolo
26,85
11,9
8,87
46,28 -34,07
Invesco Ltd.
21,25
12,4
4,01
20,52 -16,82
Magna International
26,99
7,5
2,61
21,13
Marathon Petroleum
26,21
19,3
3,31
-31,79 -20,56
Medtronic
15,38
17,5
2,06
121,26
Mitsubishi Heavy
28,66
13,7
2,79
212,23 -18,75
Nissan Motor
19,65
8,0
4,57
38,79 -18,52
Nokia Oyj
41,25
21,4
4,94
83,54 -40,32
Norwegian Cruise Line
28,68
11,0
0,09
141,14 -36,50
ORIX Corporation
27,97
7,9
3,18
Royal Caribbean Cruises
20,19
12,5
2,17
Signet Jewelers
30,23
11,1
1,33
16,91
-4,53
7,30 -19,84
31,51
5,75
-6,27
6,08
-5,63
152,61 -24,82
38,25 -34,69
8,55
14,3
2,04
De prdidas
a beneficios
Time Warner
17,50
15,4
1,84
34,78
Travis Perkins
17,32
11,2
3,34
49,71 -29,80
United Internet
26,57
16,6
2,19
51,05 -27,13
UnitedHealth Group
18,36
17,2
1,31
58,33
Valero Energy
11,67
16,1
4,14
Whirlpool
28,28
11,3
2,35
Steel Dynamics
EN EL AO (%)
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
53,05
34,76
17,16
-36,68 -18,17
92,84
2,81
-10,6%
elEconomista
30
Bolsa & Inversin

Excelencia
Empresarial G.H.
Remitido
Jos Pascual Lpez Socio director de Colchn Comodn
Optamos por la calidad

y no tanto por la cantidad
escansar bien es fundamental para

vivir ms y mejor. Quin no ha
pasado una mala noche en la que
no ha podido conciliar bien el sueo? El da siguiente se hace ms cuesta arriba, sin duda. Para garantizar un buen descanso diario, la innovacin ha llegado al
mundo de los colchones y productos de descanso para quedarse.
Una de las empresas espaolas ejemplo de
esta apuesta por el I+D+i es la compaa fabricante de productos para el descanso Colchn Comodn que, desde Yecla (Murcia), no
cesa en su empeo por hacernos descansar
mejor. Los tres socios fundadores de la empresa (Jos Pascual Lpez, Antonio Almodvar y Fausto Ortuo) han logrado hacer crecer a Colchn Comodn de forma exponencial en los ltimos dos aos.
Qu importancia tiene contar con un buen
colchn para disfrutar del mejor descanso?
De un cero a un diez, evidentemente, la
importancia que nosotros damos al descanso
es de un 10. Disfrutar del mejor descanso y
disponer de un buen colchn es imprescindible para estar al 100% en nuestro rendimiento diario. No hay un colchn estndar sino
ms bien una amplia gama de colchones es-
pecficos destinados a dar respuesta a cada

necesidad. A la hora de elegir un colchn u
otro, hay que tener en cuenta factores geogrficos, fsicos (como el peso o la estatura), gusto personal del descanso, estilo de vida, etc.
No se trata solo de vender, hay que asesorar
al cliente.
Para Colchn Comodn la innovacin es el
factor ms importante y diferenciador.
Qu nuevos sistemas de descanso han creado y patentado?
Ao tras ao vamos innovando en el sector
del descanso. No buscamos hacer lo que hacen otros fabricantes, sino que vamos un paso
ms all. De hecho, el ao pasado desarrollamos un colchn fabricado con viscoelstica de
grafeno, un material novedoso que est funcionando muy bien. Tambin estamos trabajando con espumas trmicas, sistemas de dobles muelles, gomas de gel, etc. Se trata de
que nuestros productos sean de alta calidad,
resistentes y duraderos. Optamos por la calidad y no tanto por la cantidad. Cada ao presentamos dos o tres productos nuevos.
Al hilo de lo que me comenta, qu ventajas aporta el Sistema Dorsal que han patentado?
El ao pasado
desarrollamos un colchn
fabricado con viscoelstica
de grafeno, un material
novedoso que est
funcionando muy bien
Tenemos patentado este sistema que proporciona al colchn mayor firmeza, resistencia y durabilidad. A parte de sta tenemos
otras patentes, aunque el Sistema Dorsal es
nuestra patente estrella.
trando tambin en el norte. Nos gusta decir

que estamos entrando sin prisa, pero sin
pausa. Tambin estamos comenzando a exportar, fundamentalmente a Oriente Prximo
y al resto de Europa. De todas formas, queremos afianzarnos primero en el territorio nacional para salir despus a los mercados exteriores. Queremos crecer de forma constante,
pero siempre desde la prudencia.
Cules son sus proyectos de futuro?

Como fabricantes, estamos vendiendo en
todo el sur del pas, donde tenemos mayor
presencia, aunque poco a poco estamos en-
colchoncomodon.es
Lyric T6 con geolocalizacin,

la nueva aportacin de Honeywell
a las Smart Homes
El innovador termostato Lyric T6, que acaba de lanzar Honeywell al mercado, es un claro
ejemplo de su apuesta por integrar la ms avanzada tecnologa en sus productos de
control de temperatura para contribuir al desarrollo de casas ms conectadas,
sostenibles y eficientes energticamente.
ntre sus funciones innovadoras como conectividad wi-fi, control inteligente de la caldera TPI y
optimizacin de arranque y paro,
destaca su tecnologa de geolocalizacin, que controla la calefaccin
de la vivienda en funcin de la
ubicacin del usuario. As, puede
disfrutar de un ptimo confort
mientras permanece en casa y
ahorrar cuando est ausente,
adaptando el consumo al uso real.
Todo ello de forma sencilla y muy
intuitiva a travs de la aplicacin
mvil Lyric en su smartphone o tablet, que permite crear un permetro virtual que detecta, gracias
a la geolocalizacin, cuando lo
atraviesa el usuario empezando a
calentar la vivienda durante el
tiempo necesario para alcanzar la
temperatura previamente programada. Adems, la eficiencia energtica y el ahorro de costes estn

garantizados ya que el termostato
activa el modo ahorro en cuanto la
ltima persona sale de casa. Esto
se debe a la tecnologa de geolocalizacin, que est desarrollada para ser
multiusuario con
el fin de adaptarse a
toda la familia y no
solo a un usuario especfico.
Y es que una de
las claves de los procesos de la compaa se centra precisamente en su Experiencia de Usuario
Honeywell, cuyo ob-
jetivo es desarrollar productos que

maximicen su facilidad de uso,
con interfaces comprensibles para
el usuario, que aseguren una mayor seguridad y eficiencia y se
adapten a su ritmo dinmico.
Disponible en versin cableada e inalmbrica, este

dispositivo es muy fcil de instalar y se integra con cualquier
caldera y sistema de calefaccin
existente, lo que facilita tambin
el trabajo del instalador, garantizando la mxima seguridad en
trminos de durabilidad y rendimiento.
Adems, consciente de la evolucin en el control para el hogar y
la demanda para integrar los dispositivos modernos
en los sistemas existentes, Honeywell
ha diseado Lyric T6
para integrarse en
este nuevo entorno
inteligente. Por ello,
es compatible con
Apple HomeKit, de
manera que el usuario puede controlar
fcilmente y de forma segura el termostato a travs de Siri,
el asistente personal
inteligente de Apple,
configurar acciones especiales de

programacin e incluso acceder a
otros sistemas domticos de casa
habilitados para esta aplicacin.
De esta forma, Lyric T6 ofrece a
los instaladores un control de calefaccin inteligente, fcil de instalar, flexible y energticamente eficiente, maximizando sus oportunidades de negocio, mientras que
proporciona a los usuarios la clave
para que sus viviendas sean ms
cmodas, sostenibles y rentables.
Un producto a prueba de futuro,
fruto de los ms de 125 aos de
experiencia de Honeywell en el
control del confort en el hogar.
www.getconnected.honeywell.com/es
31
Bolsa & Inversin
www.tressis.com
Renta variable
Puede haber crecimiento a final de ao
Bolsas
Fondos recomendados
DATOS A UN AO (en porcentaje)
Los inversores siguen lidiando con

la volatilidad en los mercados a la espera de la decisin de la Fed del prximo mes y las elecciones norteamericanas. Mientras, en Europa, los PMI
de octubre sugieren que el cuarto trimestre podra registrar un crecimiento sin cambios con respecto a los dos
anteriores. No obstante, puesto que
los pedidos pendientes de realizacin han aumentado al ritmo ms rpido en ms de cinco aos, la contratacin de empleo muestra seales
tentativas de aceleracin y la confianza de las empresas ha mejorado,
existe la posibilidad de que el crecimiento aumente a medida que nos
acercamos al final del ao.
RENTABILIDAD
Pioneer Funds US Fundamental

Growth
-6,43
9,66
Robeco BP Global Premium

Equities D EUR
-1,02
12,39
Vontobel Fund Emerging Markets

Equity
-0,19
11,68
-11,55
14,12
Allianz Europe Equity Growth
Fuente: Morningstar. Texto y recomendacin: Tressis.
VARIACIN
5 DAS (%)
A UN AO
(%)
Ibex 35
-4,45
Cac40
-3,76
Dax Xetra
Dow Jones
NDICES
PER 2016
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
-16,06
15,46
4,37
-11,54
14,32
3,84
-4,09
-5,40
12,89
3,21
-0,99
0,63
16,47
2,67
CSI 300
0,42
-11,58
14,09
2,06
Bovespa
-2,58
31,19
15,67
2,56
Nikkei 225
-2,49
-12,25
17,05
1,95
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
-0,21
1,27
2,44
-0,75
-0,64
0,14
0,73
Reino Unido
4,70
0,16
1,13
1,80
EEUU
0,50
0,79
1,77
2,56
Japn
-0,29
-0,26
-0,06
0,49
Brasil
13,35
11,76
11,60
VOLATILIDAD
elEconomista
Renta fija
Diciembre depara un alza de tipos de la Fed
Renta Fija
Fondos recomendados
La Fed decidi el martes no modificar los tipos de inters, que continan en el 0,25-0,5 por ciento. Pese
a que el organismo se declara independiente del poder poltico, la cercana de las elecciones, y lo ajustadas que se antojan segn las encuestas, parece que ha pesado a la hora
de tomar la decisin de cara a no in-
fluir en el resultado de las mismas.

No obstante, los datos macro siguen
soportando un nuevo movimiento
alcista, con la tasa de paro alrededor
del 5 por ciento y la inflacin creciendo. As, para la ltima reunin del
ao, en diciembre, las probabilidades de un aumento en el precio del
dinero superan el 70 por ciento.
RENTABILIDAD
PASES
VOLATILIDAD
Carmignac Scurit A EUR Acc
2,02
0,81
Espaa
PIMCO GIS Income E Acc EUR

H
3,82
2,68
Alemania
BGF Euro Short Duration Bond

E2 EUR
-0,20
0,61
4,01
5,44
M&G Optimal Income Euro A-H

Acc
Fuente: Morningstar. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
Materias primas
El oro, en medio de un fuego cruzado
Materias Primas
Fondos recomendados
El oro se ha visto atrapado en el fuego cruzado generado por las elecciones americanas y las polticas monetarias de la Reserva Federal. Segn
Citigroup, una victoria de Trump podra hacer que el mineral ascendiese a los 1.400 dlares, y las ltimas
encuestas publicadas por el New York
Times y el Washington Post apuntan
a una mayor probabilidad de victoria del candidato republicano. Al mismo tiempo, una subida de tipos apreciara la moneda estadounidense y
generara una devaluacin del metal
precioso. Esta semana, la Fed anunciaba que necesita ms evidencias de
mejora de la inflacin y del empleo
antes de aumentar tipos.
RENTABILIDAD
DWS Invest I Commodity Plus

NC
Parvest Commodities C C
JPM Glbl Natural Resources D
(acc) EUR
-10,36
9,58
-5,05
14,40
20,10
Carmignac Pf Commodities A
EUR Acc
-1,73
Fuente: Morningstar. Texto y recom.: Tressis.
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
Petrleo Brent
50,33
-2,80
2,61
Petrleo WTI
49,53
-2,60
7,81
Oro
1.268,50
0,21
7,76
Cobre
219,20
4,96
-7,22
Nquel
10.327,00
2,30
-2,12
Aluminio
1.697,50
5,65
17,27
Cacao
22,23
-2,11
51,74
Trigo
2.746,00
0,77
-14,69
FUTURO
VOLATILIDAD
25,32
13,17
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Gestin alternativa
Calentamiento del mercado inmobiliario?
HFRX Global Hedge Fund (puntos)
Fondos recomendados
Segn el indicador de precios de bienes inmuebles residenciales del BCE,

el precio de la vivienda en la Unin
Europea ha aumentado un 3 por ciento en el segundo trimestre de 2016.
Los bajos tipos de inters y las medidas de expansin monetaria cuantitativa han reducido el coste de la
deuda a lo largo del Viejo Continen-
te, lo que genera dudas en cuanto a

un posible sobrecalentamiento del
mercado inmobiliario. La autoridad
monetaria asegura que no hay signos y que las valoraciones se encuentran en lnea con los fundamentales.
Sin embargo, reconocen que los datos agregados pueden enmascarar
desequilibrios a nivel regional.
RENTABILIDAD
SLI Global Absol Ret Strat A Acc
VOLATILIDAD
-6,80
4,56
PIMCO GIS Unconstrained Bd E

EUR Hdg
2,30
3,91
Old Mutual Glb Eq Abs Ret I EUR

Hgd
7,13
4,04
-4,06
3,77
BSF European Absolute Return A2

EUR
Fuente: Morningstar. Texto y recom.: Tressis.
1.200
1.180
1.160
1.140
1.120
1.100
1.176,39
N D
2015
J
2016
O N
Greenwich Global Hedge Fund (puntos)

7.000
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
elEconomista
6.353,05
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bloomberg.
2016
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/16
DIC/16
PREVISIONES
2017
2018
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/16
DIC/16
PREVISIONES
2017
2018
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/16
DIC/16
2017
2018
Euro-Dlar
1,12
1,10
1,10
1,10
1,15
Euro-Franco Suizo
1,09
1,08
1,09
1,11
1,13
Dlar-Yuan
6,67
6,70
6,75
6,83
6,82
Euro-Libra
0,86
0,86
0,85
0,83
0,85
Libra-Dlar
1,30
1,28
1,28
1,30
1,32
Dlar-Real Brasileo
3,24
3,35
3,35
3,47
3,52
113,62
112,00
113,00
120,00
127,00
101,29
103,00
103,50
110,00
110,50
Dlar-Franco Suizo
0,97
0,98
0,99
1,02
0,99
Euro-Yen
Dlar-Yen
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
32
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
q
q
q
q
q
m
q
q
m
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
Abertis
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
CaixaBank
Cellnex Telecom
Dia
Enags
Endesa
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Mapfre
Mediaset
Meli Hotels
Merlin Properties
Red Elctrica
Repsol
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2016 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2016 (%)
PER
20163
PRECIO
OBJETIVO
13,06
67,32
10,67
26,26
128,90
41,57
5,92
0,93
1,21
0,79
6,89
6,20
2,68
14,19
4,73
25,12
18,68
16,73
19,48
17,20
17,44
6,02
30,76
10,61
4,89
2,63
9,60
10,92
9,70
18,03
12,41
4,30
32,80
8,86
42,65
-0,68
-2,45
-1,11
-1,32
-0,62
1,50
-2,29
-0,43
0,92
-0,25
-1,25
-0,96
-1,65
-0,84
-1,85
0,14
-0,90
-1,73
-0,89
0,38
-1,22
-0,58
-1,16
-3,59
-2,98
-1,57
-0,49
-1,22
-0,51
-0,69
-0,76
-1,33
-1,43
-1,62
-0,59
-5,82
-12,41
4,92
-15,94
30,33
8,33
46,31
-70,50
-32,35
-33,25
4,19
-21,87
-23,15
-10,19
-19,33
-8,35
-7,64
-24,32
33,84
-14,60
-18,80
-7,81
-8,35
1,92
-40,41
1,08
-10,57
-13,37
-13,69
-9,27
-1,19
-18,54
-21,90
-28,27
-20,45
-4,87
-14,87
13,31
-2,81
22,30
2,18
95,95
-65,97
-25,10
-26,72
5,29
-8,06
-16,55
-17,69
-13,13
-3,38
0,81
-19,78
23,14
-8,58
-18,18
-8,09
-2,51
22,33
-40,95
13,67
-4,29
-10,34
-14,93
-6,50
22,58
-5,73
-5,90
-13,41
-23,36
85.197
14.050
15.346
18.068
42.198
70.284
14.085
42.818
30.135
16.513
14.851
136.488
33.687
13.577
23.372
24.276
17.386
35.817
36.761
21.855
19.375
79.252
267.984
11.468
55.719
10.283
9.196
5.314
14.137
49.093
95.197
248.213
10.563
108.756
6.814
5,50
3,66
4,24
4,41
2,80
2,12
0,00
0,22
4,96
3,68
3,41
4,60
4,85
1,23
4,23
5,54
6,47
4,36
1,27
5,79
1,85
4,92
2,20
0,00
4,52
4,76
5,42
0,66
4,09
4,74
5,88
4,58
4,24
7,72
3,37
16,50
20,80
38,38
11,37
18,59
20,83
15,60
8,64
10,36
14,29
11,22
11,92
49,62
11,97
14,28
14,88
33,66
19,70
12,97
19,23
14,65
29,44
20,55
5,73
11,43
17,33
28,22
17,29
15,10
11,54
10,26
13,40
13,80
16,04
14,62
82,37
12,06
33,37
134,45
44,08
6,19
1,30
1,37
0,84
6,44
6,52
2,65
17,83
6,19
28,70
18,85
20,76
22,23
19,37
21,64
6,71
35,84
11,25
5,97
2,31
11,17
13,40
11,75
20,14
12,66
4,46
33,11
10,67
50,76
Ibex 35
8.791,60
CIERRE
.com
Otros ndices
-0,99%
-88,30
VAR. PTS.
VAR.
-7,89%
VAR. 2016
Puntos
12.000
8.791,60
10.000
8.000
30 nov. 2012
4 nov. 2016
CONSEJO
c
m
c
m
m
m
v
m
m
v
m
v
c
c
m
v
c
m
m
m
c
c
v
c
v
m
c
c
m
m
m
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
887,04
Pars Cac 40
4.377,46
Frncfort Dax 30
10.259,13
EuroStoxx 50
2.954,53
Stoxx 50
2.730,05
Londres Ftse 100
6.693,26
Nueva York Dow Jones* 17.972,38
Nasdaq 100*
4.696,09
Standard and Poor's 500* 2.097,37
-0,98
-0,78
-0,65
-0,64
-0,67
-1,43
0,23
0,36
0,42
CAMBIO 2016 %
-8,09
-5,60
-4,50
-9,58
-11,94
7,22
3,14
2,24
2,61
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Inditex
Banco Santander
BBVA
Telefnica
Repsol
Abertis
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
267.983.500
248.212.700
136.487.600
108.755.800
95.197.410
85.196.620
146.354.600
312.691.800
215.351.100
198.785.100
89.982.620
47.665.130
Los peores
VAR. %
Abengoa
Dogi
Azkoyen
Nicols Correa
Iberpapel
Amadeus
10,05
4,22
3,10
2,97
1,99
1,50
VAR. %
Sanjose
Quabit
Urbas
Natra
Reno De Mdici
Inypsa
-9,78
-8,37
-8,33
-7,35
-6,54
-5,56
Los mejores de 2016

1
2
3
4
5
Sanjose
Dogi
Ercros
Sniace
Tecnocom
Eco10
139,30
CIERRE
CAMBIO
2016 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20163
PER
20173
341,30
235,30
228,90
181,97
166,79
4,95
2,96
2,15
0,39
3,69
0,70
0,64
0,44
0,10
0,96
264
204
231
64
229
13.939
1.592
673
1.077
258
26,52
17,43
q -1,99
-1,41%
-6,46%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
3
1.499,37 q -6,56
VAR. 2016
CIERRE
VAR. PTS.
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
19,10
4,33
3,57
-0,44% -10,63%
VAR.
VAR. 2016
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Utiliza datos
de la consultora en consenso de mercado FactSet, est calculado por la
gestora de la bolsa alemana y forma parte de la familia de ndices Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
1.500
150
139,3
1.000
30 nov. 2012
4 nov. 2016
30 nov. 2012
1.490,60
Mercado continuo
m
q
q
q
q
q
q
m
q
q
m
k
q
q
m
k
m
q
q
q
k
q
k
q
q
q
m
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
m
k
q
q
q
m
q
k
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
m
k
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
k
q
m
q
q
q
q
k
q
q
m
k
k
m
q
q
q
q
q
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2016 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2016 (%)
PER
20163
PRECIO
OBJETIVO
Abengoa
0,22
Adolfo Domnguez
3,30
Adveo
3,21
Airbus
51,90
Alba
38,64
Almirall
12,92
Amper
0,12
Applus+
8,41
Atresmedia
9,01
Axiare Patrimonio
12,61
Azkoyen
5,49
Barn de Ley
103,00
Bayer
88,00
Biosearch
0,60
BME
27,13
Bodegas Riojanas
4,16
CAF
341,60
Cata. Occidente
27,54
Cementos Portland
6,22
Cie Automotive
17,73
Clnica Baviera
8,50
Coca-Cola European P. 34,37
Codere
0,56
Coemac
0,40
Deoleo
0,19
DF
1,09
Dogi
2,84
Dominion
2,76
Ebro Foods
19,19
eDreams Odigeo
2,62
Elecnor
9,05
Ence
1,92
Ercros
2,03
Europac
4,36
Euskaltel
8,99
Ezentis
0,50
Faes Farma
3,21
FCC
7,66
Fersa
0,47
Fluidra
4,42
Funespaa
6,68
GAM
0,27
Gen. Inversin
1,75
Hispania
10,57
Iberpapel
19,97
Inm. Colonial
6,17
Inm. Sur
8,36
Inypsa
0,17
Lar Espaa
6,39
Liberbank
0,86
Lingotes
14,72
Logista
19,40
Miquel y Costas
21,44
Montebalito
1,46
Natra
0,63
Naturhouse
4,60
NH Hoteles
3,96
Nicols Correa
1,39
Nmas1 Dinamia
OHL
3,54
Oryzon
2,84
Parques Reunidos
13,15
Pharma Mar
2,31
Prim
8,26
Prisa
6,29
Prosegur
6,00
Quabit
1,97
Realia
0,86
Reig Jofre
3,33
Renta Corp
1,99
Renta 4
5,85
Reno de Mdici
0,29
Rovi
11,66
Sacyr
1,94
Saeta Yield
8,80
Sanjose
4,06
Solaria
0,82
Sotogrande
2,92
Talgo
3,95
Tecnocom
3,05
Telepizza
4,23
Testa Inmuebles
11,90
Tres60
0,04
Tubacex
2,57
Tubos Reunidos
0,78
Urbas
0,01
Vidrala
50,50
Vocento
1,16
Zardoya Otis
7,40
10,05
-0,60
-2,43
-0,67
-0,92
-1,30
-0,86
0,68
-0,33
-0,28
3,10
0,00
-1,12
-1,64
0,11
0,00
1,21
-1,33
-0,48
-2,53
0,00
-1,04
0,00
-8,14
-2,56
-1,80
4,22
-1,71
-1,59
-2,78
-0,55
-2,78
1,15
-1,02
-0,78
-3,47
-0,93
-4,03
-1,06
1,49
0,00
-3,57
-0,57
-2,45
1,99
-1,69
0,00
-5,56
-1,65
-0,23
-1,87
-1,05
0,70
-4,89
-7,35
-0,63
-0,75
2,97
-1,77
-2,10
-0,72
-3,35
0,36
-0,13
-1,48
-8,37
-0,58
-2,00
-1,49
0,00
-6,54
0,52
-0,77
-0,06
-9,78
-4,12
0,00
-3,71
-1,61
0,81
0,00
0,39
-2,50
-8,33
-1,27
-4,53
-0,27
-78,40
-12,70
-31,88
-18,78
-5,22
-26,13
-22,41
-1,59
-23,97
-1,83
74,29
10,52
-27,51
15,38
-19,87
1,46
36,64
-8,20
22,44
22,36
42,14
-52,94
-10,23
-40,63
-53,22
184,85
12,03
-1,09
7,61
-42,94
147,98
-12,05
-10,37
-21,35
29,44
8,49
13,41
39,27
-7,22
-3,57
-1,69
-16,51
24,13
-9,00
-12,00
-8,11
-25,34
-50,91
59,48
7,15
12,64
32,61
43,18
-0,20
-27,10
6,54
-51,48
-42,32
-9,03
16,48
50,00
-40,10
22,62
-22,35
11,17
-2,01
-16,62
-19,25
-20,30
-2,53
377,65
-10,44
-6,71
-30,58
148,57
-16,20
0,00
23,91
-25,36
-31,25
15,85
-36,44
-31,59
12,31
-4,35
-46,06
-16,89
-3,04
-30,65
-7,98
0,68
-8,44
-4,51
22,00
-7,21
-24,14
27,66
-12,67
2,72
33,70
-13,99
19,16
14,76
56,25
-30,86
16,18
-17,39
-17,42
235,30
5,70
37,87
9,96
-45,06
228,90
-12,90
-22,37
0,00
16,30
12,35
25,68
41,05
-7,22
12,50
0,00
-12,69
18,08
-3,89
5,16
-2,86
-23,45
-50,74
75,24
-0,23
7,23
25,79
96,88
19,51
-21,53
8,63
-32,77
-21,14
-7,97
-8,32
20,50
41,18
-17,26
12,50
-3,48
13,71
0,00
-15,88
-19,25
6,95
2,33
341,30
15,60
7,75
-30,64
166,79
-4,49
0,00
46,57
33,33
10,00
8,49
-21,62
-27,91
5.272
31
164
187
493
4.990
784
2.983
3.774
894
170
76
108
127
3.469
0
1.487
1.012
103
1.772
4
162
1.510
742
120
242
1.592
186
6.757
496
183
1.827
673
310
1.982
869
1.005
2.204
17
93
213
3.953
11
5.110
2
38
2.386
2.287
40
1.942
534
120
456
62
2.093
63
3.279
22
1.359
2.418
8
79
5.454
4.090
79
17
87
12
171
255
6.383
1.215
13.939
196
1.642
258
342
945
221
1.937
227
94
2.135
0,00
0,00
2,59
2,62
1,58
1,52
5,63
1,36
0,64
0,00
3,06
6,80
1,71
2,55
2,19
2,00
0,00
0,46
0,00
3,38
0,00
0,55
5,42
4,29
2,39
1,53
0,00
2,15
3,32
3,22
2,72
5,18
2,79
4,38
1,90
6,85
0,00
1,72
0,79
0,00
1,98
1,50
1,75
1,37
2,53
8,45
3,04
1,90
0,97
0,00
1,51
4,46
14,60
16,26
10,32
22,55
12,91
14,65
15,50
16,64
16,22
11,88
14,18
24,34
11,10
14,00
27,42
18,03
19,75
13,97
18,66
17,30
10,92
9,23
11,36
10,03
18,65
100,20
22,93
29,58
18,63
18,54
12,05
19,71
14,53
9,77
15,52
14,23
11,36
47,65
7,23
22,32
12,31
18,40
4,28
19,59
11,44
26,68
9,19
24,24
7,05
26,52
17,50
55,76
18,10
15,26
21,83
0,20
4,15
64,12
54,41
17,08
10,41
11,34
13,18
5,20
115,16
27,59
398,55
32,78
6,00
19,84
0,21
1,48
3,48
20,36
3,41
8,88
2,83
5,75
12,39
0,66
3,40
7,60
4,70
13,26
24,70
7,47
8,33
1,04
21,82
42,65
5,80
5,18
4,44
16,81
5,15
7,24
5,85
1,05
15,66
2,36
10,41
5,75
3,20
6,34
2,87
0,63
50,53
2,19
7,36
CONSEJO
c
-
m
c
c
c
-
m
m
m
c
m
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-
c
c
m
c
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m
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-
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v
-
c
-
c
c
c
-
m
c
m
-
m
v
v
c
v
4 nov. 2016
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
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Economa
El 40% de la inversin espaola en el

exterior va a parasos fiscales de la UE
Luxemburgo y Holanda reciben 2.261 millones
de inversiones directas brutas hasta junio
El 78% de las operaciones se canaliz a travs

de sociedades instrumentales y de holdings
Jos Mara Triper MADRID.
Pas de destino inmediato de la inversin espaola excluidas ETVE
Luxemburgo, con 1.166 millones de

euros, y Holanda, con 1.095 millones, los llamados parasos fiscales
de la UE, acumulan en conjunto el
40 por ciento de la inversin espaola en el exterior durante el primer semestre de este ao. Un 20,6
por ciento del total de 5.650 millones invertidos en el caso del Gran
Ducado y un 19,4 por ciento los Pases Bajos.
Ambos pases ocupan el segundo y tercer lugar en el ranking de
destinos inmediatos de la inversin
espaola bruta fuera de nuestras
fronteras, excluidas las inversiones
en sociedades instrumentales
(ETVE), y slo son superadas por
Estados Unidos con 1.259 millones
y un 22,3 por ciento del total.
Los tcnicos del Ministerio de
Economa explican que los datos
de la distribucin geogrfica de la
inversin espaola en el exterior se
refieren exclusivamente al pas de
destino inmediato, es decir, a aquel
en que se localizan las empresas extranjeras directamente participadas por los inversores residentes en
Espaa, aunque los fondos invertidos puedan tener como destino final un tercer pas.
Ello hace sospechar que los capitales registrados como inversin
en Luxemburgo y en Holanda tengan como destino otros pases, aunque las operaciones se domicilien
en estos dos Estados europeos, que
gozan de una fiscalidad muy baja y
con una transparencia econmica
muy reducida.
Un hecho que parece avalar estas sospechas es el anlisis de la distribucin sectorial de las inversiones de las empresas espaolas en el
extranjero entre enero y junio, que
muestran cmo el 46 por cien de
los capitales invertidos se concentran en slo dos sectores: la industria manufacturera, con 1.318 millones de euros y un aumento del
22,6 por ciento; y la construccin,
con 1.302 millones y un crecimiento interanual del 164 por ciento.
Sin embargo, al descender en el
apartado de industrias manufactureras se comprueba que el 80 por
ciento del total de esas inversiones,
1.049 millones de euros, corresponde a la industria de fabricacin de
cemento, con un crecimiento del
1402,2 por ciento con respecto a los
seis primeros meses de 2015.
Destacan a continuacin las inversiones en el sector de la infor-
Millones de euros
ENERO-JUNIO 2015
ENERO-JUNIO 2016
INV. BRUTA
%/ TOTAL
INV. BRUTA
%/ TOTAL
% VAR.
16/15
652
3,1
1.259
22,3
93,2
Luxemburgo
61
0,3
1.166
20,6
Pases Bajos
103
0,5
1.095
19,4
964,3
Venezuela
0,0
448
7,9
Corea del Sur
0,0
198
3,5
Portugal
223
1,1
163
2,9
-26,9
Italia
971
4,7
143
2,5
-85,2
Chile
107
0,5
126
2,2
17,1
3.696
17,8
119
2,1
-96,8
Francia
666
3,2
103
1,8
-84,5
Colombia
147
0,7
102
1,8
-30,9
7.708
37,0
83
1,5
-98,9
45
0,2
81
1,4
79,5
4.600
22,1
78
1,4
-98,3
488
2,3
69
1,2
-85,9
70
0,3
65
1,2
-6,4
0,0
56
1,0
China
135
0,7
55
1,0
-59,2
Suiza
0,0
46
0,8
Austria
0,0
31
0,5
Turqua
10
0,0
18
0,3
85,9
Resto
1.121
5,4
146
2,6
-87,0
Total
20.810
100,0
5.650
100,0
-72,9
EEUU
Reino Unido
Canada
Trinidad y Tobago
Brasil
Mxico
Per
Antillas Neerlandesas
El caso de Venezuela
En conjunto, las inversiones en

ETVE y en holdings representan el
78,1 por ciento de toda la inversin
espaola en el exterior durante los
seis primeros meses de este ao.
As, sumando las inversiones brutas directas y las canalizadas a travs de ETVE, el total de las inversiones realizadas por las empresas
espaolas fuera de nuestras fronteras es de 10.097 millones de euros, con un retroceso interanual del
53,3 por ciento.
La construccin
y la fabricacin
de cemento copan
el grueso del capital
en el extranjero
elEconomista
Fuente: Ministerio de Economa y Competitividad.
Los seis refugios de la evasin

fiscal empresarial en Europa
Luxemburgo, Blgica, Holanda,
Irlanda, Chipre y Austria son los
seis pases a los que se atribuye
el calificativo de parasos fiscales europeos. Son Estados que
limitan los impuestos que se pagan en el lugar donde realmente
se realizan las actividades econmicas y en los que la transparencia que se exige a las empresas es muy reducida, lo que impide combatir de una forma
eficaz las evasiones de
impuestos de las empresas. En
concreto, Luxemburgo es el pas
para garantizar una fiscalidad
baja dentro la UE. Desde el mandato del actual presidente de la
Comisin Europea, Jean Claud
En trminos netos, descontando

las desiversiones, el capital invertido en ETVE se eleva a 3.342 millones de euros, con un aumento interanual del 581,7 por ciento.
Por contra, las inversiones canalizadas a travs de holdings han disminuido el 74,9 por ciento, hasta
3.443 millones de euros, lo que supone una cada del 74,9 por ciento,
representando el 34,1 por ciento del
total de las inversiones realizadas.
Una tasa que supone una notable
disminucin con respecto a enerojunio de 2015, cuando los holdings
aportaban el 63,5 por ciento.
Juncker, ha firmado acuerdos

con grandes empresas que han
localizado sus impuestos all,
aunque sus actividades se desarrollen en el resto de la Unin. Es,
adems, el pas en el que no hay
tributacin ni por la tenencia ni
por la explotacin de propiedad
intelectual, y en el que se exonera a los holdings luxemburgueses del pago de impuestos generados en el extranjero. Holanda,
por su parte, tiene tambin una
legislacin que permite acuerdos
con las empresas para concretar
la presin fiscal que van a asumir
y tiene unas 12.000 sociedades
cuya radicacin en ese pas es
slo un apartado de correos.
macin y comunicaciones con 852

millones de euros, y en las industrias extractivas con 621 millones
de euros, aunque en ambos casos
se registran descensos interanuales del 83,2 por ciento y del 92 por
ciento, respectivamente.
Se disparan las ETVE
Otro elemento destacable dentro

del comportamiento de las inversiones espaolas en el exterior es
el fuerte crecimiento de las inversiones en Entidades Tenedoras de
Valores Extranjeros (ETVE).
Los datos del Ministerio de Economa resaltan que la mayor parte
de la inversin espaola total en el
exterior se canaliz en el primer semestre a travs de estas sociedades
instrumentales, de menor relevancia para la economa de nuestro pas, y que se ha incrementado un 452,3
por ciento en trminos brutos, hasta 4.447 millones de euros.
Volviendo a los destinos geogrficos de nuestras inversiones resalta el ascenso de la Venezuela de Maduro hasta el cuarto lugar en el ranking de pases receptores del capital espaol, con un total de 448
millones de euros, que contrastan
con las inversiones nulas en el ejercicio precedente.
Los tcnicos del Departamento
que dirige Luis de Guindos apuntan que el pas sudamericano, junto con Estados Unidos, Luxemburgo y Holanda, representan el 70 por
ciento del destino inmediato de
nuestras inversiones en el extranjero. Hecho este que revela una fuerte concentracin, agravada por el
dato de que, como suele ser habitual tan slo 21 pases concentran
prcticamente el 100 por cien de la
inversin exterior espaola, mientras que al resto de los pases slo
se dirige un 2,5 por ciento de la inversin espaola productiva.
35
Economa
Baez estudia ampliar la tarifa plana para autnomos

La medida, dedicada a
trabajadores con ingresos
por debajo del SMI
La ministra de Empleo y Seguridad

Social, Ftima Bez, contempla la
posibilidad de ampliar la tarifa plana de 50 euros de la que hoy se benefician durante seis meses los tra-
bajadores autnomos. En concreto, el nuevo Gobierno estara estudiando que esa ampliacin afecte a
trabajadores por cuenta propia que,
al mes, no lleguen a obtener unos
ingresos similares al menos a los
que contempla el Salario Mnimo
Interprofesional (SMI), fijado en la
actualidad en Espaa en los 764 euros mensuales.
Hoy por hoy, y despus de utilizar la tarifa plana de seis meses dieciocho meses en el caso de comu-
nidades como Madrid, que decidieron ampliar este beneficio por su

cuenta una mayora de trabajadores autnomos, concretamente casi el 90 por ciento, empiezan a pagar mensualmente 268 euros por
cotizaciones. Una enorme carga para las patronales ms representativas del sector, ATA y UPTA, quienes llevan aos trasladando al Ejecutivo que hay miles de trabajadores por cuenta propia con muy pocos
ingresos, muchas veces por debajo
del mencionado SMI, y con francas dificultades para continuar su

actividad si deben abonar tantos
impuestos.
Aproximacin a Ciudadanos
Si Ftima Bez, que ha renovado

en el Gobierno, decide finalmente
aprobar esa medida y prolongar la
tarifa plana desde los seis meses
hasta los 24-30 meses, se estar
aproximando a las demandas de
Ciudadanos, que ha respaldado la
investidura de Mariano Rajoy y debe convertirse en socio prioritario

del Gobierno si ste aspira a culminar una legislatura de cuatro aos.
La formacin presidida por Albert Rivera siempre ha defendido
que los autnomos que ingresen
cantidades mensuales por debajo
del SMI no paguen cuotas a la Seguridad Social hasta que logren facturar por encima de los 764 euros.
Una propuesta an ms ambiciosa
a la que estudia el Gobierno.
Cs presiona a Rajoy para incluir el

complemento salarial en Presupuestos
Iceta quiere que

se reconozca a
Catalua como
nacin
Rivera pide tambin que las cuentas reflejen la gratuidad de los libros de texto
El lder del PSC desea

que la relacin con el
PSOE siga igual
Agencias MADRID.
Ciudadanos no ha tardado ni dos

das en cobrarse su respaldo a la investidura de Mariano Rajoy. El pasado sbado el lder de la formacin
naranja, Albert Rivera, llam por
telfono al presidente para exigirle que la negociacin sobre Presupuestos comience ya, y ayer mismo
Ignacio Aguado, miembro de la Ejecutiva Nacional, demand que las
cuentas incluyan el complemento
salarial propuesta estrella de Cs
en los ltimos comicios, la gratuidad de los libros de texto escolares
y la equiparacin de los permisos
de paternidad y maternidad. Vamos a intentar que los Presupuestos sean ms naranjas que nunca,
asegur Aguado.
El complemento salarial fue presentado por Ciudadanos en 2015
con la idea de engordar algo ms los
sueldos de los 2 millones de trabajadores ms pobres del pas. Si bien
la idea inicial de la formacin pasaba por dedicar 7.800 millones de euros a este concepto, las dificultades
con el dficit pblico hicieron que
el partido de Rivera, de cara a los
comicios del pasado junio, rebajara sustancialmente esa cuanta. Al
final, y en base a los acuerdos de investidura entre PP y Cs, la formacin naranja exige que el Gobierno
destine 28.500 millones a esta idea
y a otras dos ms: un plan integral
contra la pobreza y la equiparacin
de los permisos de maternidad y paternidad, que ayer demand igualmente Ignacio Aguado.
En comparecencia en la sede de
la madrilea Calle de Alcal, el tambin portavoz de Cs en la Asamblea
de Madrid asegur que el Gobierno y su partido deben sentarse a
negociar cuanto antes para ver si el
PP quiere cumplir las reformas recogidas en el acuerdo de investidura o, por el contrario, va a arras-
El presidente de Ciudadanos, Albert Rivera. EFE
El PNV pide al Gobierno un cambio

de actitud para negociar
El portavoz del PNV en el Congreso, Aitor Esteban, asegur ayer en
una entrevista concedida al Grupo Noticias que el cese de los recursos contra las leyes vascas por parte del Gobierno de Mariano Rajoy
podra ser un gesto de cara a negociar, aunque luego tendramos
que hablar de cosas mayores. Esteban transmiti al presidente que
la relacin entre Espaa y el Pas Vasco demanda ms dilogo y no
dejar pudrir los asuntos. Si no entienden estas cosas, con nosotros
que no cuenten, zanj, marcando distancias con el acuerdo PP-Cs.
trar los pies y continuar con las mismas polticas continuistas.

En este sentido, Aguado exigi al
Gobierno que en esta legislatura no
recorte en servicios bsicos para
cumplir con el dficit pblico que
exige Bruselas. Lo que hay que hacer es recortar en burbuja poltica.
Es ah donde hay mucho dinero
que rascar, concluy.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El primer secretario del PSC, Miquel Iceta, reivindic ayer mismo que se reconozca a Catalua como nacin, especialmente
en el mbito del socialismo espaol, y llam a mantener el protocolo de relaciones entre los socialistas catalanes y el PSOE, que
establece entre ambos una relacin de hermandad pese a las ltimas disputas entre ambos por
la investidura de Mariano Rajoy
y la dimisin de Pedro Snchez.
En su ltimo discurso en el
XIII congreso que el PSC ha celebrado este pasado fin de semana en el Palau de Congressos de
Barcelona, Iceta destac que reconocer a Catalua como nacin
no supondra ningn riesgo para la unidad de Espaa ni para la
fraternidad entre espaoles.
Me siento espaol y no me da
miedo decirlo, sobretodo si me
quieren, ironiz despus de las
tensiones de las ltimas semanas entre la gestora del PSOE y
su formacin poltica.
Iceta destac que Espaa es
una comunidad de afectos y que
es necesario luchar para que sentimientos distintos convivan en
libertad y se enriquezcan, huyendo de etiquetas: Se comenta mucho que si Picasso era malagueo, barcelons o francs, y
seguramente no era nada de esto: era Picasso.
Adems del problema de reconocimiento de Catalua como nacin, Iceta manifest que
se deben abordar tres cuestiones ms en este mbito: mejorar
los recursos econmicos Catalua quiere ser solidaria pero
tambin recibir un trato justo y
equitativo, las competencias
y la representacin.
36
Economa
Espaa tiene un
mes para detallar
los ajustes que
exige Bruselas
Europa demanda un esfuerzo de 5.000
millones y ms medidas laborales
Jorge Valero BRUSELAS.
El nuevo Gobierno ha arrancado

con una prioridad entre ceja y ceja: la aprobacin de unos nuevos
Presupuestos para el ao que viene. Es una exigencia de sus socios
europeos y un trmite crucial para
evaluar la capacidad de supervivencia del Ejecutivo en minora. Sin
embargo, no ser el nico frente en
el campo econmico al que tendr
que atender el PP en las prximas
semanas, en las que la inestabilidad
poltica, el endurecimiento gradual
del ciclo econmico y los repetidos
avisos de Bruselas y del FMI obligarn a reformar la economa.
Encontrar 5.000 millones de euros. La tarea ms urgente para

el equipo de Mariano Rajoy es cuajar un presupuesto que no sea lo suficientemente duro para que lo digieran Ciudadanos y, sobre todo el
PSOE. pero que incluya el doloroso trago del 0,5 por ciento del PIB
de ajustes que ha exigido la UE no
slo en 2017 sino tambin en 2018
para volver a rebajar el dficit por
debajo del 3 por ciento del PIB, en
concreto un 2,2 por ciento en un
par de aos. Este esfuerzo de ms
de 10.000 millones en los prximos
dos ejercicios tendr que llegar va
nuevos tijeretazos o, ms probablemente como quiere Bruselas, apoya el FMI y sugiere el nuevo Gobierno, con nuevos tributos como
impuestos verdes.
El Gobierno tambin deber esforzarse ms por controlar el gasto de los municipios y, sobre todo,
de las regiones. Los socios europeos
advirtieron en julio que, aunque la
mayora de las CCAA (todas menos
Canarias, Galicia y Pas Vasco), no
cumplieron con el dficit de 2015,
el Gobierno no emple los poderes
de la ley de Estabilidad, que podra
llegar hasta una intervencin directa de sus cuentas . Por eso, Bruselas presionar a Madrid para que
sea ms firme en mantener a las autonomas en cintura.
Evitar un castigo econmico.

El Gobierno tendr que anunciar cuanto antes cmo piensa reunir esos 5.000 millones para pasar del 3,6 por ciento de dficit in-
cluido en los presupuestos para 2017

enviados a Bruselas al 3,1 que exigen las instituciones comunitarias.
Si no lo hace antes del 8 de diciembre, fecha lmite fijada por las reglas comunitarias, podra caer una
multa del 0,5 por ciento del PIB (es
decir, precisamente 5.000 millones
de euros). Aunque el pasado verano la Comisin ya perdon a nuestro pas la primera multa al ser sancionada por violar el pacto de Estabilidad, en esta ocasin, la posibilidad de librarse del castigo seran
casi inexistentes por saltarse las indicaciones dadas para enmendar la
violacin de las reglas fiscales.
Pero antes Espaa encara otra batalla. Hoy mismo, el ministro de
Economa, Luis de Guindos, tendr
que explicar ante los eurodiputados qu medidas se han tomado para conseguir el objetivo de dficit
para 2016 del 4,6 por ciento. Si no
resulta convincente, sobre todo a
los ojos de la Comisin, el ejecutivo comunitario podra congelar parte de los fondos estructurales destinados a nuestro pas el prximo
ao (un mximo de unos 1.350 millones segn los clculos de Guindos, aunque la cifra se espera que
fuera mucho menor). El pasado viernes el Gobierno se mostr confiado en cumplir con el objetivo.
Ms reformas. Las reformas

de las que presume Rajoy dentro y fuera de Espaa, sobre todo
del mercado laboral, no terminan
de satisfacer a los agentes internacionales. Ms an cuando la lista de
tareas pendientes es larga y se observa que el esfuerzo reformador
se detuvo hace tres aos. El mercado laboral contina estando en el
punto de mira de Bruselas, tal y como qued claro en las recomendaciones dirigidas a nuestro pas la
pasada primavera. La proporcin
de trabajadores temporales (alrededor de un 25 por ciento) es de las
mayores en la UE. Las posibilidades de que stos consigan contratos permanentes son bajas. La alta
persistencia del empleo de larga duracin representa serios riesgos para la productividad y las condiciones sociales de millones de personas. La empleabilidad de los titulados superiores es de las ms bajas.
El ministro de Economa, Luis de Guindos. FERNANDO VILLAR
El futuro incierto de la banca

cuatro aos despus del rescate
Cuatro aos despus de aquel
rescate de 40.000 millones de
euros destinado a una banca
empachada de ladrillo, el sistema financiero espaol todava
despierta dudas. Al concluir la
quinta misin de supervisin tras
el rescate el pasado abril, el Banco Central Europeo (BCE) y la
Comisin Europea elogiaron la
buena marcha de la consolidacin bancaria, dada la solvencia
y la calidad de activos. Adems,
los planes de reestructuracin
de los bancos estaba casi completada. Sin embargo, nuestros
bancos luchan a medio plazo por
mantener su margen de beneficios, achuchados por los nuevos
requerimientos de capital, el rgimen de tipos bajos auspiciado
por el BCE de Mario Draghi e incluso la competencia de los nuevos jugadores del FinTech.
El cuadro que encara la banca
espaola es compartido por el
resto de la europea, con polos
ms preocupantes en Italia y, sobre todo, entre algunos alemanes, como Deutsche Bank. A pesar de ser un mal de muchos, y
del progreso espaol, nuestro
sistema financiero preocupa especialmente, tal y como se espera que recuerden hoy durante la
reunin del Eurogrupo al ministro Guindos. El estigma del rescate todava no ha desaparecido
y junio de 2012, cuando se produjo, queda an muy reciente en
el recuerdo de las instituciones
comunitarias..
Con este oscuro teln de fondo,

el Ejecutivo comunitario pidi mejorar las polticas activas de empleo,
poco eficientes y fragmentadas. Pero tambin alentar la inversin en
innovacin en el sector privado, que
representa menos de la mitad de la
media europea (un 0,6 por ciento
del PIB frente a un 1.3 en Europa).
Adems, Espaa debe acelerar la
aplicacin de la Ley de Unidad de
Mercado.
Un alto funcionario del Eurogrupo levant la vista de la lista de tareas concretas para sealar que nuestro pas necesita construir un crecimiento ms sostenible a medio
plazo y ms inclusivo. Es decir,
tiene que aumentar su productividad mejorando el capital humano,
ya que las buenas cifras de crecimiento vistas en el ltimo par de
aos son la consecuencia natural
del rebote de las economas que pasan por una larga recesin, pero tienen sus das contados.Ms an si
sube la inflacin.
37
Excelencia Empresarial G.H.
Economa
Remitido
PVG Espaa
el poder calorfico
de una gran marca
mstico, con una capacidad de

produccin de ms de 250 millones de litros al ao. Adems, es
prcticamente inodora, con lo
que responde a una de las principales demandas de los consumidores.
Mximorendimiento,
mnimo consumo
Desde hace 30 aos, PVG comercializa un completo surtido de estufas de parafina y su combustible, y adems ha ido ampliando su portfolio con
otros productos. En 2014 present en Espaa la
marca Qlima, que propone crear un confort ptimo en el hogar logrando el equilibrio entre temperatura, humedad y calidad del aire.
as primeras estufas de
parafina de mecha de
PVG llegaron a Espaa
hace 30 aos, y a finales de los aos ochenta llegaron
sus estufas de parafina electrnicas (lser) y deshumidificadores.
Ms tarde, a lo largo de los noventa, fue introduciendo las estufas de pellet y las de gas, adems de humidificadores y purificadores de aire.
Qlima, la marca con la que se
comercializan desde 2014 los
productos de PVG, es lder en estufas de parafina y en parafina
gracias al esfuerzo en buscar
siempre productos de altsima calidad y trabajar constantemente

en la innovacin para dar mejores respuestas a las necesidades
de los clientes. La marca fue la
primera en introducir en Espaa
la estufa de doble quemador, que
proporciona una combustin
prcticamente inodora y una eficiencia del combustible de casi el
100%. Actualmente, tambin
dispone de un modelo de deshumidificador ecolgico que no
funciona con refrigerante ni tiene
compresor, sino que utiliza las
propiedades del gel de slice y es
extremadamente silencioso.
Pero PVG no se dedica slo a

la maquinaria, con sus familias
de calefaccin, climatizacin y
tratamiento del aire, sino que
tambin tiene otra potente lnea
de negocio, PVG Liquids, que se
dedica a la produccin de combustible, esencialmente isoparafina, su producto estrella, de una
altsima calidad y una gran capacidad calorfica, que garantiza el
mayor rendimiento y vida til de
la estufa y sus piezas. No en vano, se ha convertido en el mayor
actor europeo en el mercado de
la parafina para consumo do-
Los sistemas de calefaccin de

la marca holandesa se caracterizan por ser silenciosos y por calentar rpidamente la estancia
donde se colocan, aunque gastan prcticamente la misma
energa que un televisor. Adems, cuentan con los ms elevados sistemas de seguridad para
prevenir la acumulacin de CO,
los vuelcos y los accidentes con
nios.
El cliente natural de Qlima es
desde la pequea ferretera y el
especialista en electrodomsticos hasta grandes superficies especializadas en bricolaje y supermercados e hipermercados. A todos ellos trata de proporcionarles facilidades logsticas y les
ayuda a lograr la mayor rentabilidad. Y aunque no le venda directamente, la marca no deja de
pensar en el consumidor final
para dar respuestas giles y eficientes a sus necesidades. Por
eso, recientemente ha realizado
una importante inversin en su
servicio posventa y pone a dispo-
sicin de los usuarios de sus productos una red de ms de 150

servicios tcnicos distribuidos en
toda Espaa.
Qlima tiene su propio grupo
de I+D, que trabaja para disear
productos novedosos que ofrezcan nuevas ventajas, diseos
atractivos y un servicio ptimo.
Una de sus mximas es la bsqueda de soluciones de energa
ms eficientes y respetuosas con
el medio ambiente, como las que
ha aplicado a las estufas de pellets, que emplean un combustible totalmente ecolgico.
Especializada en el interior
del hogar, la estrategia de Qlima
pasa ahora por productos que
permitan estar en un ambiente
agradable alrededor de la casa.
es.pvg.eu
Manuel Claros Director general de Sea Delight
La firma Sea Delight y su marca

Manuel Claros son un valor seguro
on ms de 15 aos de experiencia acumulada en el sector

agroalimentario, Sea Delight y
su marca Manuel Claros contina trabajando para obtener de las mejores
materias primas del mar, los mejores resultados. Se trata de la tercera generacin de
una familia muy ligada a los productos de
la pesca. Hablamos con su director general
sobre cmo han alcanzado su posicionamiento actual.
Despus de estos 15 aos de trayectoria,
cmo podramos definir en pocas palabras cul es la filosofa de esta empresa
familiar?
La empresa est orientada a la satisfaccin de sus clientes y consumidores, sin dejar a nadie indiferente, destacando por su
fidelidad y compromiso y por la calidad de
nuestros productos. Este compromiso se ve
respaldado con la creciente confianza que
depositan nuestros clientes en la firma.
Cules son los puntos clave en los que se
erige la excelencia de esta empresa?
La capacidad de adaptacin a las necesidades de nuestros clientes; la elaboracin
artesanal, nuestra vocacin de excelencia

en el servicio; junto
con nuestra decidida
apuesta por aumentar
las ventas de nuestros
clientes, hacen de la
firma Sea Delight y su
marca Manuel Claros
un valor seguro.
En qu aspectos destacan los productos
de Sea Delight?
Sea Delight y su
marca Manuel Claros
comercializa productos 100% artesanales,
respetando y conservando la larga tradicin en la elaboracin, as como su fabuloso sabor y textura. Llevamos a cabo
una cuidada seleccin y un exhaustivo control de calidad para acercar al consumidor
un producto diferenciado y de mxima garanta.
La especialidad de la empresa es el boquern artesanal, apostando por una constante calidad y preocupacin por el origen
del pescado. Adems del boquern, ofrece-
mos una amplia gama de productos: anchoas, sardinas y banderillas.

Sea Delight es referente en el mercado espaol y est presente en todos los canales
de distribucin. Sin embargo, no cierran
fronteras. En qu otros mercados tienen
presencia actualmente?
Sea Delight se encuentra en la bsqueda
continua de nuevos mercados internacionales para ampliar nuestra cartera de clientes, ya que poco a poco nos vamos posicionando en estos mercados. A da de hoy,
nuestros productos pueden ser adquiridos
en casi los cinco continentes.
Cmo se presenta el futuro?
El futuro de Sea Delight se enfoca en
instaurar en la empresa normas de calidad
alimentarias como la BRC Global Standard for Food Safety, que es una norma de
certificacin desarrollada en Reino Unido
con reconocimiento internacional, o la IFS
que es un protocolo privado tcnico desarrollado por los distribuidores alemanes,
franceses e italianos con el propsito de
ayudar a los proveedores a que suministren productos seguros conforme a las especificaciones y a la legislacin vigente.
Con la implantacin de estas normas de
calidad, se accede ms fcilmente a los mercados internacionales, ya que exigen a muchas empresas que las tengan para poder garantizar la excelencia de sus productos.
www.seadelight.es
38
Economa Una votacin crucial en Estados Unidos
Clinton blinda su ventaja frente a Trump

tras cerrar el FBI la disputa de los correos
Los ltimos sondeos colocan a la candidata demcrata cuatro puntos por delante del republicano
vio obligado a retirar al candidato
republicano del escenario durante
un evento en Reno despus de que
una de las pancartas de uno de los
all presentes que rezaba Republicanos contra Trump revolucionase
a la multitud.
Tanto su hijo Donald Trump Jr,
como su director de medios sociales, Dan Scavino, replicaron los mensajes de muchos partidarios de
Trump en Twitter que hablaban de
intento de asesinato, cuando la
realidad haba sido bien distinta como ms tarde pudo comprobarse.
El empresario volvi a cuestionar durante su periplo en un estado demcrata, los posibles fallos en
el sistema de votaciones, sealando especficamente al condado de
Clark, con un elevado nivel de poblacin latino. Es un sistema amaado. Es un sistema amaado, y vamos a vencerlo, dijo. Sin embargo, su elegido para optar a la vicepresidencia, el gobernador de
Indiana, Mike Pence, intent quitar hierro al asunto durante su intervencin ayer en Fox News, donde reiter que la campaa ha asegurado que aceptar el resultado
siempre y cuando este sea claro.
Pence se refiri posteriormente a
los derechos legales vigentes para
investigar la situacin en el caso de
disputa. La renovada confianza de
Clinton se ha visto impulsada por
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Alea iacta est. La suerte est echada en una de las campaas presidenciales ms crticas de la historia en Estados Unidos. A menos de
24 horas para que los ciudadanos
acudan a la urnas para decidir quin
ser el nuevo inquilino de la Casa
Blanca, as como la composicin de
ambas Cmaras del Capitolio, la
candidata de los demcratas, Hillary Clinton, volvi a recuperar algo de oxgeno en las encuestas.
La candidata demcrata adems
podr beneficiarse de un apoyo de
ltima hora, tras la decisin del director del FBI, James Comey, de rechazar los cargos penales contra la
Clinton por el asunto de los correos
electrnicos.
En opinin de Comey, los nuevos
correos localizados en la investigacin que se est llevando a cabo sobre Anthony Weiner, el polmico
marido de la principal colaboradora de Clinton, Huma Abedin., no
suponen ninguna prctica irregular de la candidata.
Segn el ltimo sondeo realizado por el Wall Street Journal y la
NBC, la exsecretaria de Estado contara con una ventaja de 4 puntos
sobre su contrincante republicano,
Donald Trump. La encuesta indica
que la demcrata disfruta del 44
por ciento del favor de los votantes
frente al 40 por ciento del empresario. Por su parte, el candidato libertario se llevara el 6 por ciento
de los votos mientras la candidata
del partido de los verdes conseguira un 2 por ciento.
La media de todas las encuestas
que realiza el portal RealClear Politics coincide con la tendencia ascendente a favor de Clinton pero
reduce la brecha 1,8 puntos con el
republicano. An as hay que recordar que las elecciones a este lado
del Atlntico no se deciden por el
voto popular sino por el Colegio
Electoral, cuyo clculo se determina segn el resultado en cada uno
de los estados. Los ms grandes
cuentan con el mayor peso electoral y el ganador deber asegurarse
al menos 270 de los 538 electores.
Gran polarizacin
Trump ganar las elecciones, reconoce a este peridico James Sweeney, un emprendedor de 32 aos
que apunta que el electorado busca un cambio, como lo hizo hace
ocho aos, y este es el cambio ms
drstico que podemos conseguir en
estos momentos. An as, Karina
Huber, presentadora de televisin
de 40 aos, considera que obvia-
El candidato
republicano, crtico
hasta el ltimo
minuto con el
sistema electoral
Trump es sacado por los servicios de seguridad en un mitin en Nevada. REUTERS
Lunes de vrtigo y sin un lunes

de reflexin a la espaola
Ambos candidatos, la demcrata Hillary Clinton y el republicano Donald Trump, seguirn con
su apretada agenda durante la
jornada del lunes, donde no existe como en Espaa la llamada
jornada de reflexin. Trump tiene
previsto culminar su campaa en
un evento que tendr lugar en
Grand Rapids, Michigan, pero
previamente tambin estar en
Nuevo Hampshire. Su hija, Ivanka, atender la Mesa Redonda
de Mujeres Empresarias en Hudsonville. Por su parte, Hillary
Clinton y el presidente de EEUU,
Barack Obama, tambin se dejarn ver por Grand Rapids, segn

la agenda dada a conocer por la
campaa, algo que demuestra
que es en el Estado de Michigan
donde ambos contendientes creen estar jugndose la batalla final. Clinton, acompaada en todo momento por su esposo Bill,
tiene previsto culminar su campaa en el William Neal
Reynolds Coliseum, en Carolina
del Norte, a media noche del 8
de noviembre, muy pocas horas
antes de la apertura de las mesas electorales.
mente la ganadora de las elecciones ser Hillary Clinton porque si

no, el pas se va a volver loco. Tiene la experiencia y el temperamento para ser desginada presidenta,
aade. A la espera de conocer el resultado final, posiblemente en la
madrugada del prximo martes almircoles, las tensiones entre ambas campaas vuelven a estar a flor
de piel a medida que los demcratas observan una mnima pero constante ventaja sobre sus rivales, que
aspiran a dar la sorpresa.
Trump opt durante buena parte del fin de semana intentar su conquista de estados tradicionalmente demcratas, como Minnesota y
Nevada, donde el voto por adelantado coloca a la demcrata como
favorita. Precisamente, en este ltimo estado, el servicio secreto se
los primeros resultados del voto anticipado en Nevada y Florida. La

oleada de votantes latinos en el condado Clark cuestionada por Trump
impuls la votacin anticipada de
los demcratas a 72.000 papeletas,
una diferencia mucho ms grande
de la registrada hace cuatro aos,
cuando Obama gan dicho estado
por una diferencia de casi 7 puntos.
Al mismo tiempo, en Florida, los
votantes latinos han emitido aproximadamente el 14 por ciento del
voto adelantado, superando el ritmo registrado en 2012, cuando Obama derrot al republicano Mitt Romney por una diferencia ajustada.
Clinton comenz el ltimo fin de
semana de campaa respaldada por
un multitudinario concierto en Cleveland, donde Jay-Z y Beyonce apoyaron a la candidata demcrata.
39
Una votacin crucial en Estados Unidos
El proteccionismo domina el debate

econmico entre ambos candidatos
Clinton y Trump coinciden en planes millonarios de estmulo para crear empleo
J.L.H / Agencias NUEVA YORK.
El proteccionismo econmico se ha
convertido en protagonista de la
disputa electoral entre Hillary Clinton y Donald Trump en los ltimos
das de campaa, con la candidata
demcrata acercandose a ese fenmeno para parar el ascenso en las
encuestas de su contrincante republicano, quien se ha acercado mucho en la contienda desde que el
FBI decidiese reabrir el caso de los
correos electrnicos de Clinton.
En materia econmica, lo cierto
es que la demcrata Hillary Clinton implica la continuidad de la
agenda marcada por el an presidente Barack Obama. Con excepciones. La exsecretaria de Estado
se ha visto obligada a adoptar una
posicin algo ms proteccionista,
aunque tambin apuesta por un fondo pblico de inversin de infraestructura por valor de 275.000 millones de dlares. Un gasto que quiere neutralizar a travs de subidas
de impuestos a las rentas ms altas
para as no impactar el dficit pblico del pas. Y todo ello sin daar
al empleo despus del buen dato
del mes de octubre, que dej la ta-
4,9
POR CIENTO
Es la tasa de paro en EEUU

tras conocerse los datos de
octubre, mes en el que se
crearon 161.000 nuevos
puestos de trabajo.
275.000
MILLONES DE DOLARES
Es el valor del plan pblico de

infraestructuras que quiere
aprobar Hillary Clinton, frente
a los 500.000 millones que
quiere invertir Trump.
sa de paro en el 4,9 por ciento tras

la creacin de otros 161.000 puestos de trabajo.
Los analistas sealan que Hillary
Clinton ser capaz de lograr una reforma del cdigo fiscal, tal y como
ha prometido en campaa, aunque
el Capitolio siga dominado por los
republicanos.
La candidata demcrata, Hillary Clinton. REUTERS
Economa
En el caso del republicano, Donald Trump, su hoja de ruta es menos especfica y promete bastante
incertidumbre. El empresario opta por masivos recortes de impuestos y simplificar el cdigo tributario sobre los ingresos a tres tramos
12 por ciento, el 25 por ciento y el
33 por ciento.
Tambin busca una inversin en
infraestructuras por valor de
500.000 millones de dlares para
los prximos aos, as como la revisin de tratados comerciales con
otros pases y la imposicin de tarifas a productos importados de Mxico y China. Los expertos aseguran que sin recortes drsticos de
gasto pblico, su agenda econmica slo impulsar la economa de
forma momentnea y acabar provocando una crisis fiscal a medio
plazo.
A nivel energtico tambin hay
grandes diferencias. La visin de
Trump es la de unos Estados Unidos en los que los pozos petroleros
vuelven a perforar furiosamente;
en el que los mineros regresen a las
minas de carbn; y en el que el pas sita a su propia economa por
delante de otros extranjeros preocupados por los efectos de los combustibles fsiles en el nivel del mar,
en las sequas y en las tormentas.
Clinton, por su parte, ve unos
EEUU con 500 millones de casas
con paneles solares, en los que el
uso del petrleo se reduzca un tercio y el sector de energas limpias
procure una abundante fuente de
nuevo empleo apoyndose en la legislacin del Gobierno.
eE
los premios anuales de elEconomista que reconocen

a las mejores empresas y empresarios de 2016
mircoles, 23 de noviembre de 2016 CaixaForum
VI
Edicin
Premios
Patrocinadores
Madrid
elEconomista.es
Coche oficial:
Socio tecnolgico
Socio Gastronmico:
40
Economa Una votacin crucial en Estados Unidos

Chad Bown Socio principal del Peterson Institute for International Economics (PIIE).
EEUU no va a recuperar los 5 millones

de empleos perdidos en las fbricas
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Medidas sociales:
Los subsidios por
desempleo no
ofrecen estmulos
para buscar un
nuevo trabajo
La automatizacin y los avances

tecnolgicos son algunos de los factores que han contribuido a la destruccin de millones de empleos
manufactureros. Un hecho que el
candidato republicano a la Casa
Blanca, Donald Trump, utiliza para cuestionar la globalizacin y patrocinar medidas proteccionistas.
Chad Bown, catedrtico del Peterson Institute for International Economics y ex economista principal
especializado en comercio del Consejo Econmico de la Casa Blanca,
explica a elEconomista cmo EEUU
ha llegado a este punto y qu efecto tendr una presidencia que promocione el proteccionismo.
Proteccionismo:
Muchos de los
apoyos de Trump
sufrirn las
consecuencias de
sus propuestas
Parn comercial:
Si Clinton gana
pasarn 3 aos
antes de que apoye
acuerdos de libre
comercio
Qu cambios se han producido durante los ltimos aos para que estas elecciones hayan adquirido un
tono tan proteccionista?
No creo que haya habido un cambio fundamental. Es cierto que durante los ltimos 15 aos, la globalizacin combinada con el progreso tecnolgico y la automatizacin,
adems de la crisis financiera, ha
generado un desempleo elevado.
Parte de este desempleo se ha concentrado en la clase obrera. Muchos
individuos, especialmente hombres,
no han sido capaces de acceder a
un trabajo en la nueva economa del
pas. Muchas de estas personas han
abandonado la fuerza laboral y no
estn contabilizados en las cifras de
paro. Trump culpa de este fenmeno al comercio internacional pero
este mensaje no es ms que un chivo expiatorio, un mensaje fcil.
No tiene razn el candidato republicano...
Slo una pequea parte de la situacin actual se debe a la globalizacin, el factor ms importante es el
de la tecnologa y la automatizacin. Necesitamos menos trabajadores, con habilidades ms especficas de lo que las lneas de ensamblaje precisaban hace 30 o 40 aos.
Entonces, es posible recuperar los
ms de 5 millones de empleos manufactureros perdidos desde 2000?
No. Los productos que EEUU fabrica actualmente requieren muchos menos trabajadores. Adems
estos trabajos requieren habilidades, como robtica o informtica,
caractersticas que los 5 millones
de personas que han perdido sus
empleos en las fbricas durante los
ltimos aos, no tienen. Ha sido difcil encontrar una transicin ade-
empleos estn vinculados a exportaciones que van a pases como China y Mxico sufrirn de lleno.
EE
cuada para estos individuos. Este

es el verdadero problema laboral
del pas en este momento.
Clinton promete crear empleos manufactureros del futuro. Con qu

herramientas cuenta?
Solucionar este problema requiere
un nmero de medidas polticas.
Clinton ha propuesto ms educacin y crear un sistema de aprendizaje respaldado por el Gobierno
para aquellos que no quieran ir a la
universidad que permita preparar
a los futuros trabajadores de cara a
manejar robots y ordenadores que
ahora se usan en las manufacturas.
Esto ayudar a las prximas generaciones pero no solucionar a los
individuos que ahora tienen 40 o
50 aos.
Y qu hacer, entonces?
Uno de los principales escollos son
los incentivos sociales como los subsidios por desempleo y los seguros
por discapacidad. Estos programas
no ofrecen estmulos para que los
individuos que han perdido su empleo busquen uno nuevo. Muchas
de estas personas slo pueden optar a encontrar un empleo en el sector servicios. El problema es que
este tipo de trabajos pagan mucho
menos que su empleo anterior en
la fbrica. La reduccin puede ser
tan drstica que no les merece la
pena abandonar su subsidio por desempleo o por discapacidad. Se requieren nuevas medidas que incentiven a estos individuos a encontrar
un empleo. Se ha propuesto crear
un seguro salarial a travs del cual
el gobierno financie un porcentaje

de esa diferencia salarial.
Por el contrario Trump abandera el

proteccionismo y las tarifas comerciales y amenaza con revisar tratados de libre comercio. Qu consecuencias tendra esto?
EEUU no puede cancelar unilateralmente sus acuerdos comerciales y esperar que sus socios comerciales no tomen represalias. Eso terminara perjudicando a segmentos
muy importantes de la economa
estadounidense. Muchas de las personas que apoyan a Trump sufrirn estas represalias, lo que tendr
un impacto negativo para muchas
comunidades y trabajadores que el
republicano trata de ayudar. Las
empresas y los trabajadores cuyos
Lograr el prximo presidente de

EEUU alcanzar un acuerdo de libre
comercio con la UE?
Las conversaciones tardarn tiempo en reanudarse. Incluso si Clinton gana pasarn hasta 3 aos antes de que su administracin comience activamente a apoyar acuerdos de libre comercio. Este tipo de
acuerdos son polticamente muy
impopulares en estos momentos.
Adems el posible acuerdo entre
EEUU y la UE es complicado debido a las diferentes reguladores.
Qu prioridades debe tomar el
prximo inquilino de la Casa Blanca para rebajar la impopularidad
de la globalizacin?
Es importante seguir apostando por
la colaboracin con nuestros socios
comerciales. Un buen ejemplo est que en la disputa comercial que
EEUU y la UE presentaron conjuntamente contra China este verano
sobre las restricciones a la exportacin de materias primas de China. El prximo presidente de EEU
debe encargarse de fomentar la aplicacin de las normas comerciales
vigentes, en virtud de los acuerdos
comerciales existentes y asegurarse de que China los est cumpliendo a rajatabla.
41
Una votacin crucial en Estados Unidos
Los acuerdos con Cuba e Irn

endulzan el ltimo ao de Obama
El presidente dejar la Casa Blanca con un balance agridulce en economa
Marcos Surez Sipmann MADRID.
La llegada del primer presidente

negro a la Casa Blanca vino acompaada de una ola de esperanza.
Qu queda de esa euforia ocho aos
despus? Elegido en 2008 en plena crisis financiera es precisamente en la economa donde Barack
Obama ha cosechado xitos. Evit
la catstrofe y mejor la situacin.
Consigui resucitar la agonizante
industria automotriz, y ha logrado
reducir la tasa de paro hasta situarla por debajo del 5 por ciento.
Hay ms datos de los que puede
enorgullecerse su Administracin.
A fines de 2015, las empresas estadounidenses arrasaban en los primeros diez puestos en la Bolsa de
Nueva York. La clave, la tecnologa.
De las cinco ms grandes, tres pertenecen a ese sector: Apple, Google
y Microsoft. Junto a la innovacin
tecnolgica, los servicios financieros y la el comercio online (Ebay,
Amazon) estn siendo liderados por
empresas estadounidenses. Sin olvidar la excelencia de las universidades de la Ivy League o los premios
Nobel en ciencias.
Adems, los ingresos familiares
medios crecieron un 5,2 por cien en
2015 en relacin al ao anterior, el
incremento anual ms importante
desde 1967. Y pese a que se mantienen ndices muy elevados de pobreza (8 por ciento), casi 3 millones
y medio de habitantes han logrado
salir de ella en ocho aos.
No obstante, los ingresos del sector ms pobre han quedado estancados, en trminos reales, en los ltimos 30 aos. Y las clases medias
tienen salarios reales menores que
hace cuatro dcadss. De 2001 a 2014
el ingreso per cpita creci el 11 por
cien, mientras que salarios solo se
han incrementado el 2.
Luces y sombras sociales
Delincuencia y consumo de drogas,

mientras, han aumentado. Y ese hecho viene acompaado de un proceso que afecta a todo el mundo industrializado: la ola antisistema. La
presidencia de Obama ha estado
marcada por esta tendencia. Se intensifica la resistencia a la globalizacin en el seno de la sociedad,
Tanto que ha llegado a ocultar las
buenas noticias macroeconmicas.
El electorado parece desear un cambio de las reglas de juego. La composicin de sus demandas ha cambiado. Empiezan a buscarse terceras alternativas.
Otro acierto del presidente en poltica interna ha sido el inicio de la
necesaria reforma del sistema de
Economa
trabajo a casi la mitad de los indocumentados que se estima residen

en el pas. Estaba prevista que fuera una de las grandes iniciativas legislativas del mandato, pero fue interpuesta una demanda contra la
misma y se contina a la espera de
una sentencia definitiva.
En lo relativo a la desigualdad racial el fracaso es evidente. La decepcin de los afroamericanos es
tan grande como la esperanza suscitada cuando Obama lleg al poder. No ha disminuido ni la violencia policial contra los negros ni el
racismo. Los desrdenes en la ciudad de Ferguson en el ao 2014 quedarn como el triste smbolo de esta oportunidad perdida.
Obama lleg a la presidencia tratando de unir a los estadounidenses, pero los ha dejado ms divididos. Durante su mandato, EEUU se
ha transformado en una sociedad
ms compleja, tanto por la revolucin cientfico-tecnolgica como
por el creciente carcter multicultural de una comunidad cuyas minoras han dejado de serlo.
Mundo multipolar
Desde el punto de vista internacional puede afirmarse que Obama ha

sido un presidente en transicin de
un mundo unipolar a otro multipolar con el poder ms repartido. Hay
muchos claroscuros. Se le concedi el Nobel de la Paz al iniciar su
mandato, una decisin prematura.
Ya en 2011 se produjo el asesinato
de Osama Bin Laden. Una victoria
para el presidente y su estado mayor que, sin embargo, no contribuy a acabar con el terrorismo ni la
inestabilidad en la regin. La oposicin a la anexin rusa de Crimea
fue dbil. Y hubo escaso aliento y
apoyo para la llamada primavera
rabe.
Sus grandes logros,

superar la brutal
recesin del ao
2008 y extender el
seguro de salud
El an presidente de EEUU, Barack Obama. REUTERS
El Acuerdo de Pars: un logro

de trascendencia planetaria
Barack Obama ha querido dejar
la Casa Blanca con el Acuerdo
de Pars para la lucha contra el
cambio climtico ratificado y
en vigor. Ese deseo del presidente ha ayudado considerablemente a que el pacto se haya firmado en un tiempo rcord. Uno de los pasos
decisivos para este logro fue,
como decamos, el impulso dado por Estados Unidos. El gigante norteamericano y China
decidieron ratificar el acuerdo
en la cumbre del G-20 que tuvo
lugar en septiembre. Estados
Unidos y China son responsables de casi el 40 por ciento de

la emisin de gases de efecto
invernadero. La envergadura e
importancia de estos dos firmantes ha provocado que muchos otros estados sigan su
ejemplo. Ambos se haban quedado fuera del Protocolo de
Kioto. Estados Unidos porque,
finalmente, haba decidido no
adherirse. En el caso de China,
la razn fue que, a causa de su
bajo IDH, no estaba incluida en
el listado de pases obligados a
recortar sus emisiones.
salud. Un cambio prometido y cumplido, al menos parcialmente. EEUU

es, entre los desarrollados, el pas
que ms gasta en el sector sanitario y que tena a la vez la menor cantidad de ciudadanos cubiertos. Aunque el famoso Obamacare no ha logrado crear un sistema estatal de
salud, porque millones de estadounidenses siguen sin cobertura mdica, la reforma ha dado la posibilidad a otros muchos millones de
tener un seguro.
La prometida reforma de inmigracin tan importante para los
latinos ha quedado pendiente. El
motivo fue la imposibilidad de reemplazar al fallecido juez de la Corte Suprema, Anthony Scalia, lo que
dej congelada la reforma. Se aprob en 2014 y trataba de otorgar un
permiso temporal de residencia y
Fue un triunfo el acuerdo con Irn

sobre su programa nuclear. Como
lo ha sido el acercamiento a Cuba,
en el que puso todo su empeo.
Cumpli su promesa de retirar las
tropas estadounidenses de Irak y
Afganistn. Mas a la guerra civil en
Irak sigui la de Siria. El enemigo
ya no es Al Qaeda sino el Estado Islmico. La coalicin organizada por
Washington tras muchos titubeos
no consigui poner fin a la guerra.
El conflicto en Siria ha deteriorado
adems las relaciones con Rusia,
que se encuentran bajo mnimos.
Desde la perspectiva del electorado la poltica exterior de Obama tiene ms errores que aciertos.
@mssipmann
Analista de relaciones internacionales
42
Economa
Carney redobla
su campaa por
seguir en el cargo
hasta el ao 2019
Cajn desastre Napi
Opta por un papel

protagonista en el
divorcio con la UE
E. M. M. LONDRES.
La demora del Brexit reabre dudas

sobre el papel del Banco de Inglaterra
Los crticos acusan a Mark Carney de mostrar un perfil demasiado poltico
Eva M. Milln LONDRES.
El gobernador del Banco de Inglaterra (BoE, en sus siglas en ingls)

se ha convertido en una de las inesperadas vctimas colaterales del fallo judicial que delega la activacin
de Brexit sobre el Parlamento. Apenas das despus de que Mark Carney despejase la incgnita sobre una
continuidad que, finalmente, ha supeditado a la completacin del divorcio de la UE, el Alto Tribunal britnico impona un serio interrogante sobre el calendario previsto por
el Gobierno y, por extensin, sobre
el retorno del banquero canadiense al otro lado del charco.
Tras meses en el ojo del huracn
por intervenciones censuradas como demasiado polticas por los
eurfobos recalcitrantes, Carney
desafi las llamadas a dimitir y decidi ampliar un ao ms, hasta 2019,
el mandato de un lustro negociado
inicialmente. Aunque lo habitual al
frente de La Vieja Dama son ocho
aos, el gobernador logr convencer al por entonces ministro, George Osborne, de reducir el plazo a
cinco con posibilidad de ampliarlo.
Cuando en 2013 abandon el Banco Central de Canad para dirigir
el de Inglaterra, el divorcio de la UE
constitua una perspectiva menos
probable incluso que la ruptura de
la unin britnica, pero el aumento de temperatura provocado por
la convocatoria del 23 de junio llev al tradicionalmente neutral BoE
a advertir de lo que consideraba la
mayor amenaza a la estabilidad financiera de Reino Unido.
Desde el principio, Carney haba
dejado claro que su estilo diferira
del de sus predecesores, pero el plebiscito super todas las convenciones y el gobernador acab convertido en carne de can para el debate. Sus alertas envalentonaron al
frente pro-Brexit, que demand su
cabeza antes incluso de que el 51,8
por ciento de los electores pusiesen fin a una asociacin de 43 aos.
La presin no hizo ms que crecer despus de que, consumado el
peor escenario barajado por el BoE,
la economa no acabase de dar acuse de recibo al veredicto de las urnas. Los eurfobos, sobre todo desde las filas del Gobierno, concluyeron que el gobernador haba quedado en evidencia y, como tal, careca
de credibilidad.
Si bien es cierto que el crecimiento del tercer trimestre ha sorpren-
dido a Gobierno y analistas y que,

de momento, los sectores productivos no han registrado la hecatombe pronosticada, hay dos factores
que los crticos con Carney tienden
a ignorar: el primero es que, ms
all de la constatacin de la ruptu-
Revisin
de crecimiento
e inflacin
El Bank of England ha elevado sus previsiones sobre crecimiento e inflacin. El crecimiento econmico de Reino
Unido para 2017 se ha revisado del 0,8 al 1,4 por ciento,
si bien el del ao siguiente
ha sido rebajado tres dcimas, puesto que se cree que
el Brexit se dejar notar
ms tarde de lo esperado.
En materia de inflacin, el
banco central britnico calcula un 2,7 por ciento para
el prximo ao y descarta
el objetivo del 2 por ciento
hasta el ao 2020.
ra, el 23 de junio no ha acarreado

hasta ahora cambio material alguno, y el segundo y ms importante
para el jefe del BoE es que, mientras la prctica totalidad de los responsables polticos hua a las pocas
horas de confirmarse el Brexit, Carney compareca para dar cuenta del
plan de contingencia que el banco
central haba preparado.
No todos le cuestionan
Ms all de los eurfobos, son pocas las voces que dudan de que la
intervencin temprana del BoE
constituy precisamente uno de los
factores que ha evitado el caos postreferndum. Desde las garantas de
250.000 millones de libras a disposicin de las instituciones financieras para mitigar el golpe, hasta una
nueva bajada de intereses y la reactivacin de los estmulos, el banco
central mantuvo el pulso ante el pnico de los mercados.
Su implicacin le ha valido a Carney la acusacin de ser un gobernador demasiado poltico, pero
ante una de las decisiones ms trascendentales de la historia britnica, inevitablemente ningn enfoque monetario escapa a la interpretacin poltica.
Mark Carney justific su permanencia hasta junio de 2019, cuando el Brexit debera estar a priori completado, en base a su deseo de ayudar a contribuir en la
construccin de una transicin
ordenada hacia la nueva relacin
de Reino Unido con Europa. Su
decisin supone, por tanto, toda
una declaracin de intenciones
acerca del papel que considera
que el BoE tiene que jugar en la
travesa de salida.
Por ello, su marcha impondr
una delicada coyuntura, tanto
por la potencial dilacin del proceso derivada del fallo judicial
como por el hecho de que, incluso si el divorcio concluye a mediados de 2019 dentro del plazo actualmente previsto de dos
aos, la economa se encontrar ante un arriesgado desafo,
con negocios que difcilmente
contarn con certidumbres definitivas en materia de exportaciones y hogares con similares
interrogantes sobre su futuro.
De ah que, a pesar de que el
cargo est cubierto hasta entonces, al Gobierno le convenga planear la sucesin para evitar agravar las dudas que reinarn sobre
el panorama de la salida. Uno de
los condicionantes descansar
sobre la cobertura que sea capaz
de ofrecer en torno a la independencia del BoE, un factor que ostenta desde 1997 pero que lleva
cuestionado desde antes incluso del terremoto del 23 de junio.
Crticas a la gestin
La tendencia que en los ltimos

aos ha marcado la trayectoria
de los bancos centrales se ha extendido a Reino Unido: si Janet
Yellen ha tenido que escuchar
los ataques de Donald Trump a
la Fed; Mario Draghi no se ha librado de las crticas a su gestin
en el BCE, como tampoco Carney ha podido escapar a acusaciones que censuran no slo su
proceder como gobernador, sino la propia imparcialidad de la
institucin que dirige.
El problema en Reino Unido
es que incluso la primera ministra se ha sumado a las voces que
reclaman cambios y, en el congreso conservador del mes pasado, Theresa May denunci los
negativos efectos secundarios
de apuestas estratgicas del BoE
como la poltica de intereses ultrabajos y las inyecciones monetarias.
43
Economa
Italia pide a la UE ms dficit para

afrontar los gastos del terremoto
El Gobierno de Renzi traslada a Bruselas que necesita dedicar 3.400 millones
Giovanni Vegezzi MILN.
Las cuentas del terremoto no cuadran en Italia. Adems del problema que para las arcas del Estado supone la secuencia ssmica que desde el 26 de octubre sacude el centro del pas, la escasa transparencia
con la que el Gobierno de Matteo
Renzi ha desarrollado la flamante
ley presupuestaria impide entender cunto se piensa gastar para reconstruir las regiones afectadas. La
sospecha, levantada en el Parlamento por el Movimiento 5 Estrellas, la
principal fuerza de oposicin, es
que Renzi est pidiendo a Europa
ms margen de gasto del que utilizar para la reconstruccin, guardndose una parte del dinero para
otras medidas.
No sera la primera vez: el ao pasado, el primer ministro se tom sin
consultarlo previamente con Bruselas, 2.000 millones de flexibilidad
adicional para hacer frente a los gastos de seguridad tras los atentados
del 13 de noviembre en Pars. Sin
embargo, luego utiliz la mitad de
los recursos (es decir, casi 1.000 millones) para dar un bonus de cultura a los jvenes de 18 aos. Por
cada euro destinado a seguridad, se
debe invertir un euro en cultura.
Los 550.000 italianos que cumplirn 18 aos podrn disponer de una
carta, un bonus de 500 euros, para
poder participar en iniciativas culturales, justific.
Flexibilidad adicional
Esta vez, el ministro de Economa

Pier Carlo Padoan ha explicado a la
Comisin Europea en su carta del
27 de octubre que, en conjunto, el
aumento de las inversiones pblicas y los incentivos fiscales antisesmo supone un coste presupuestario prximo al 0,2 por ciento del
PIB. Se trata de 3.400 millones de
Un plan
con recursos
ya asignados
Para acrecentar la confusin
sobre las gastos relacionados
con el terremoto, el Gobierno
acaba de anunciar un plan por
valor de 6.000 millones de
euros: 800 millones para las
zonas afectadas (los 600 previstos en el Presupuesto ms
200 del decreto aprobado
tras el terremoto de agosto),
600 millones para inversiones pblicas (que ya estn
contabilizidos en los balances
de los ayuntamientos) y
2.000 millones de incentivos
fiscales para los ciudadanos
que quieran reformar su vivienda. A estos fondos, el
Gobierno suma 800 millones
que ya haba asignado a la
reforma de escuelas y 2.000
millones que sirven para seguir con la reconstruccin de
las zonas afectadas por los
sesmos de Abruzzo (2009)
y de Emilia (2012).
euros que el Gobierno de Roma pide como flexibilidad adicional a Bruselas para reconstruir y suspender
los impuestos en la zonas afectadas,
adems de incentivar a quien reedifique o reforme su vivienda con medidas antiterremoto. La idea de apoyar la reforma de edificios anticuados para que puedan aguantar un
futuro sesmo va en la direccin de
prevenir nuevos derrumbes en un
pas en el que ms de 20 millones
de personas viven en zonas de riesgo ssmico, de los que un milln estn en el rea ms crtica.
Sin embargo, hay diferencias entre las peticiones a Europa y los nmeros de la ley presupuestaria. En
el texto que ha recibido el visto bueno de la contadura general del Estado, la asignacin de ayudas para
el terremoto es de 600 millones de
euros: 100 millones para incentivar
la reconstruccin privada, 200 millones para la reconstruccin pblica y 300 millones de cofinanciacin
de fondos regionales. En su pgina
web, el Movimiento 5 Estrellas denuncia que los 600 millones son recursos destinados a diferentes aos
y no slo a 2017. Si a estos se aaden
400 millones para las inversiones
antiterremoto y 300 millones para
la seguridad de las escuelas, no llegamos a 1.500 millones, denuncia
la principal fuerza de oposicin.
El Ejecutivo ha explicado que la
ministra de Reformas y brazo derecho de Renzi, Maria Elena Boschi, contestar a las preguntas de la
oposicin en el Parlamento. Mien-
La oposicin cree
que el Gobierno
quiere guardar una
parte de los fondos
para otras medidas
Matteo Renzi, primer ministro de Italia. REUTERS
tras tanto, el Ministerio de Economa ha intentado apaciguar las dudas levantadas subrayando que los
recursos se incluyen en los gastos
de diferentes ministerios.
La emergencia, como es lgico,
conlleva gastos adicionales: Defensa, por ejemplo, enviar a las zonas
afectadas 500 soldados para proteger ante robos a las viviendas vacas. Sin embargo, la justificacin
no convence a la oposicin, ya que,
por mucha gasolina y gastos adicionales que Defensa u otros ministerios pueden gastar, parece difcil alcanzar los 3.400 millones de euros.
Mientras tanto, Renzi no slo no
aclara el destino de los fondos pedidos a Bruselas, sino que deja abierta la posibilidad de ms flexibilizaciones presupuestarias: Si nos hiciese falta, tomaramos ms espacio para aumentar el dficit, pero
de momento no es necesario, dijo
el primer ministro italiano.
Los efectos de los sesmos amenazan al sector primario

El centro de Italia es el
nido de valiosas firmas
agrcolas y peleteras
G. V. MILN.
La secuencia de sesmos que ha sacudido el centro de Italia no afect solamente a casas y monumentos. El terremoto ha sembrado el
miedo en una regin importante
para la industria alimentaria y peletera, con marcas como Poltrona

Frau o Nazareno Gabrielli. Segn
los clculos de la Cmara de Comercio de Miln, en la zona del terremoto hay unas 7.400 empresas
que exportan cada ao productos
por 500 millones de euros.
La asociacin de agricultores Coldiretti indica que el sesmo ha puesto en peligro a casi 3.000 empresas
agrcolas y 100.000 animales en una
zona famosa, entre otras cosas, por
el jamn. Con la emergencia, muchas empresas pueden cerrar para

siempre si no se crean las condiciones para que se queden en su sitio,
garantizando la viabilidad y la operatividad necesarias para cuidar de
los animales y seguir con la produccin, ha declarado el presidente
de Coldiretti, Roberto Moncalvo,
subrayando la fragilidad de un sistema compuesto por un 90 por ciento de empresas familiares.
En esta parte de Italia, la agricul-
tura est relacionada tambin con

el turismo, ya que casi una de cada
tres empresas agrcolas afectadas
tambin ofrece servicios de turismo rural. A las zonas del sesmo llegan cada ao 220.000 turistas, una
actividad prometedora que ahora
amenaza con desaparecer por el
miedo a nuevas sacudidas y el derrumbe de varios monumentos medievales.
Mientras tanto, a la espera de
cuantificar las consecuencias sobre
la economa, la patronal propone

un fondo de solidaridad. Lanzaremos un fondo para las empresas
afectadas por el terremoto, dijo la
semana pasada el presidente de
Confindustria, indicando que su
asociacin tambin ofrecer propuestas para financiar la reconstruccin de los monumentos destruidos por el sesmo, como la catedral de Norcia, construida en el
siglo XII y derrumbada por el terremoto del 30 de octubre.
44
Economa
Macri mira a China para paliar

la cada de la industria nacional
El dficit brasileo
se multiplica por
diez y alcanza los
24.054 millones
El sector cay un 7,3% en septiembre respecto al mismo periodo del ao pasado
La incidencia del
gigante en el resto de
la regin es decisiva
Carmen Estirado BUENOS AIRES
579
Argentina no logra despegar. La industria cae en todos sus ndices y la

construccin, sector del que el Gobierno haba ya comenzado a pronosticar los primeros brotes verdes,
vuelve a registrar nmeros negativos. El mercado interno no responde y, pese a las crticas, el presidente Mauricio Macri espera poder remontar el segundo trimestre gracias al auxilio de China.
En el mes de septiembre, la industria cay un 7,3 por ciento en su
tasa interanual. Segn la ltima actualizacin del Instituto Nacional
de Estadstica y Censos (Indec), el
sector refleja desplomes en prcticamente todas sus reas: la industria automotriz (22,5 por ciento),
industrias metlicas bsicas (23,1
por ciento), textil (12,1 por ciento),
metalmecnica (10,9 por ciento) o,
entre otras, caucho y plstico (11 por
ciento). Tambin la construccin
-un 13,1 por ciento- acentu su cada en el noveno mes del ao.
Aunque la recuperacin prometida en el segundo semestre parece
que tardar un poco ms, la Casa
Rosada confa en poder equilibrar
los nmeros. Y, en esta batalla, el
presidente apuesta por seguir abriendo fronteras. En este sentido, en la
cumbre del G-20 que tuvo lugar este mes de septiembre en Washington Macri se reuni con su homlogo chino, Xi Jinping, quien celebr que hayan vuelto al mundo.
Fin del plazo
El 11 de diciembre se extingue el
plazo de 15 aos dado por la Organizacin Mundial del Comercio para China desde su entrada en el organismo para que sea considerado
como economa de mercado. Pese
a las ltimas reformas acometidas
por el gigante asitico estos ltimos
aos, hay Estados que no aprueban
EUROS
Fue el ingreso medio mensual

de los argentinos en el segundo trimestre del ao, segn
los ltimos datos facilitados
por el Instituto Nacional de
Estadstica y Censos. La fotografa muestra que los ms ricos (aquellos que ganan entre
1.200 euros al mes y 44.700)
se embolsaron el 31,3 por
ciento de los ingresos totales.
El lmite de la pobreza est en
los 243 euros, ingreso que
nos superan 8,7 millones de
personas en el pas.
Mauricio Macri, presidente argentino. REUTERS
dicha condicin. No es el caso de

Argentina. China cumpli con las
condiciones de la OMC y tiene que
ser considerada una economa de
libre mercado, porque el 60 por
ciento de su economa es totalmente privada, asegur Diego Guelar,
embajador argentino en China. En
casa, la Unin Industrial Argentina advierte de que avanzar aceleradamente en esa direccin, dejar expuesta a la produccin nacional a la competencia de precios
desleal.
El comercio entre China y Amrica Latina disminuy en 2015 un
10,28 por ciento respecto al ao anterior. Segn datos del Ministerio

de Comercio, las exportaciones de
China hacia Amrica Latina se situaron en 118.961 millones de euros, un 2,97 por ciento menos que
la cifra del ao anterior, mientras
que las importaciones tambin registraron un descenso del 18,09 por
ciento hasta los 93.869 millones.
A pesar de esta merma, en el 2014
China se consolid como el segundo socio comercial de la regin, despus de EEUU. Es ms, dicho intercambio super por primera vez el
trueque comercial que el gigante
asitico realiza con Europa. Dicha
inversin fue llegando poco a poco
entre el 2001 y el 2014, aos en los
que el comercio bilateral pas de
14.183 a 249.365 millones de euros.
A pesar ello, hay un dato optimista: la inversin extranjera directa,
que mide la colocacin de capitales a largo plazo en pases extranjeros y en 2015 estos flujos desde
China hasta la regin alcanzaron
los 19.304 millones de euros, un 67
por ciento sobre la cifra de 2014.
La poblacin pide ms integracin econmica

El 60% de los
latinoamericanos
quiere unin poltica
C. E. BUENOS AIRES.
El 80 por ciento de los ciudadanos

latinoamericanos est a favor de
una mayor integracin econmica.
Es una de las conclusiones que se
extraen del ltimo Latinobarme-
tro, una muestra de la opinin en

base a 20.200 entrevistas en 18 pases de la regin.
En concreto, impulsar esta unin
econmica latinoamericana sera
positivo para atraer una mayor inversin extranjera segn el 43 por
ciento de los encuestados, el empleo (40 por ciento), en las exportaciones (40 por ciento) y en el acceso a la tecnologa (37 por ciento).
Dicho acuerdo tendra una mayor aceptacin por parte de Para-
guay (89 por ciento), Uruguay (87

por ciento) y Venezuela (85 por
ciento). Por el contrario, Mxico,
Brasil y Guatemala son los pases
que lo miran con ms recelo.
El cambio en las polticas econmicas ha trado consigo una variacin tambin en las alianzas y acuerdos que se estn discutiendo -Mercosur, Alianza del Pacfico, Acuerdo de libre comercio con la UE o
con EEUU-. En este captulo, el 60
por ciento de los latinoamericanos
es partidario de una mayor integracin poltica.

Durante la ltima dcada, las relaciones entre Amrica Latina y
China estuvieron impulsadas por
el crecimiento de China y su mayor insercin global. Pero desde
2012 China ha tenido un menor crecimiento y un ajuste de su demanda de importaciones de productos
primarios, lo cual ha generado incertidumbre sobre el futuro de sus
relaciones con Amrica Latina.
C. E. BUENOS AIRES.
Las cuentas pblicas de Brasil

presentan un descubierto de
24.054 millones de euros en los
nueve primeros meses del ao,
segn la ltima actualizacin del
Banco Central. Este dficit en el
presupuesto es diez veces superior al del mismo periodo del ao
anterior y ahonda en la preocupacin de la regin que teme el
impacto que pueda tener la cada brasilea en sus balances.
El FMI pronostic en octubre
que el PIB de Amrica Latina
caera este ao un 0,6 por ciento, lo que representara el segundo ao de contraccin econmica, algo que no ocurra desde
1983. Dicho declive se debe fundamentalmente a Venezuela (cuyo PIB cerrar en el -10 por ciento) y Brasil (-3,3 por ciento).
La incidencia del gigante latinoamericano en la regin es decisiva. Ese saldo negativo es la
principal preocupacin del Gobierno de Michel Temer, quien
estudia cmo ajustar la sangra
del gasto pblico. As, entre otras
ideas Temer ha propuesto con-
-3,3
POR CIENTO
Es la cada que el FMI

pronostica para la economa
brasilea este ao.
gelar los gastos por 20 aos, limitando el aumento a la tasa de

inflacin del ao anterior.
Entre tanto, los pases vecinos
hacen sus cuentas. Argentina,
por ejemplo, prev una merma
en el turismo (estima que llegarn este ao 5,7 millones de viajeros) ya que su principal cliente es Brasil. Tampoco responden
las exportaciones. As, en octubre volvi a bajar la produccin
de coches debido a la baja demanda de los pases fronterizos.
Hay que tener en cuenta que
Brasil representa un tercio del
PIB de Amrica Latina y figura
entre los cinco primeros socios
de la mayora de las naciones de
la regin.
As, otro de los pases ms afectados por la recesin brasilea
es Chile, cuyo comercio con Brasil acumula una cada este ao
del 14,6 por ciento o Colombia,
cuya economa sufrir una desaceleracin desde el 3,1 en 2015
al 2,2 por ciento este ao.
45
Normas & Tributos
Jess Gascn: Parece difcil retirar

el pago fraccionado incrementado
El Supremo
arremete contra el
discurso del odio
en redes sociales
El exdirector de Tributos cree que no es tiempo de subir IVA y bajar cotizaciones
Rechaza que est

amparado por
libertad expresin
Xavier Gil Pecharromn MADRID.

Ignacio Faes MADRID.
Tal y como est la Seguridad Social, no parece el momento para la

devaluacin fiscal de subir los tipos
del Impuesto sobre el Valor Aadido (IVA) y bajar las cotizaciones,
ha afirmado Jess Gascn, inspector de Hacienda del Estado y exdirector general de Tributos.
En el transcurso de su participacin en las Jornadas Tributarias
2016, organizadas por el Registro
de Economistas Asesores Fiscales
(Reaf-Regaf ), del Consejo General
de Economistas, Gascn estim que
entre los aspectos a valorar ante una
eventual subida se encuentra el impacto sobre el consumo y el crecimiento, la regresividad producida
segn se articulase la medida, as
como el impacto sobre el cumplimiento voluntario y el fraude.
Record que los organismos internacionales siguen recomendando que se eliminen o restrinjan los
tipos reducidos. Sin embargo, consider que esta limitacin supondra importantes contraindicaciones, como, por ejemplo, l incremento de la regresividad del Impuesto
y, de otra parte, que sera imposible
establecer una compensacin para
los ms perjudicados en el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (IRPF), porque, por aplicacin
de los mnimos, los ms desfavorecidos estn fuera del Impuesto. Y
record la importancia del IVA para un sector clave de la economa
espaola como es el turstico.
Finalmente, explic que ms all
de los tipos, es preciso resolver los
problemas estructurales que plantea el IVA, como es la tributacin
de las operaciones intracomunitarias por el fraude y la inseguridad
jurdica que existe, as como la inversin del sujeto pasivo.
Dificultades para un cambio
Sobre el Impuesto sobre Sociedades, Gascn explic que parece difcil plantear la retirada del pago
fraccionado incrementado, avanzar
en la relacin cooperativa, lograr la
credibilidad social del buen gobierno fiscal de las empresas, ampliar
los mecanismos formales para reforzar la seguridad jurdica e, incluso cualquier mejora del Impuesto.
Consider a este respecto, que es
necesario despejar la incgnita sobre si las grandes empresas estn
pagando el Impuesto. Consider
que el tipo efectivo sobre el resultado contable mundial no es un buen
indicador.
Por ello, propuso introducir en
el modelo de declaracin del Impuesto una casilla informativa so-
Jess Gascn, inspector de Hacienda, en el transcurso de su intervencin en las Jornadas Tributarias del Reaf-Regaf. EE
Los organismos
internacionales
recomiendan que
se restrinjan los
tipos reducidos
El experto indica
que hay que resolver
los problemas
estructurales del
valor aadido
bre el resultado contable antes de
impuestos obtenido en Espaa o
llegar a una solucin de compromiso para ver qu suma algebraica
de casillas se aproxima ms a a dicho concepto o calcularlo a travs
del informe pas por pas.
Entre los riesgos para la seguridad jurdica destac los cambios
normativos y no solo a nivel nacional, la importancia creciente del sof
law, las clusulas antiabuso basadas en conceptos jurdicos indeterminados, y las listas mviles de parasos fiscales.
Como solucin propuso el uso

sistemtico del artculo 12.3 de la
Ley General Tributaria para solucionar conflictos interpretativos
con participacin de los foros de la
Agencia Tributaria, as como profundizar en un modelo de acuerdos previos cuando se aclaren por
la Unin Europea los lmites y requisitos a cumplir por los tax rulings. Tambin abog por cambios
normativos mnimos, los imprescindibles, hasta que se aclare el modelo de impuesto que necesitamos.
Por otra parte, indic que a la
vista de los datos estadsticos, hay
que ver si la combinacin actual de
consolidacin y de globalizacin.
Acuerdos multilaterales
Se refiri al actual debate sobre los

acuerdos bilaterales y multilaterales. Y habl de las dificultades que
plantean en los convenios multilaterales la existencia de numerosas
reservas nacionales, as como las
dificultades para elaborar una lista de parasos fiscales unificada.
Para Gascn, la recaudacin del
Impuesto sobre Sociedades ha mostrado un comportamiento bipolar,
pasando de la euforia a la depresin
con gran rapidez. Por ello, explic la necesidad de ser conscientes
de que su curacin no consiste en

volver a los resultados de 2007 cuando se alcanz la mxima euforia- ni a los de 2010 -mxima depresin profunda-, sino encontrar
un punto de equilibrio, como se ha
alcanzado en otros pases.
No estamos tan lejos, pero la recada en 2016 del Impuesto sobre
Sociedades espaol ha sido muy
grave y el tratamiento extraordinariamente doloroso, a travs del Real Decreto-Ley 2/2016, para incrementar los pagos fraccionados, aadi. Esta medida ha creado dos problemas de calado. De una parte, se
ha estrechado el margen de liquidez de las empresas para hacer frente a esta y otras obligaciones tributarias y con la Seguridad Social. Como solucin, plante Gascn aportar flexibilidad en la medida de lo
posible por las Administraciones.
Se ha producido un efecto escaln que desincentiva el crecimiento empresarial, ante lo que propuso excluir del pago fraccionados incrementado a las sociedades que
crezcan y sobrepasen los 10 millones hasta que se aplique la medida.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Objetivamente las frases encierran esa carga ofensiva para algunas vctimas y laudatoria y estimuladora del terrorismo que a
nadie escapa. Las explicaciones
a posteriori no tienen capacidad
para desvirtuarlas. No estn presentes en el mensaje que es percibido por sus numerosos receptores sin esas modulaciones o
disculpas adicionales. As de
contundente se muestra el Tribunal Supremo ante una serie
de mensajes que Aitor Cuervo
Taboada subi a sus cuentas en
las redes sociales Facebook y Twitter en el ao 2013.
El fallo confirma la pena de un
ao y medio de prisin e inhabilitacin absoluta por 10 aos por
delito de enaltecimiento del terrorismo y menosprecio a sus
vctimas. El Supremo entiende
que el denominado discurso del
odio -alabanza o justificacin de
actos terroristas-, no entra dentro de la cobertura de derechos
fundamentales, como la libertad
de expresin o ideolgica pues
el terrorismo constituye la ms
grave vulneracin de los derechos humanos de la comunidad
que lo sufre.
La Audiencia Nacional consider probado que Cuervo escribi mensajes en sus redes sociales como a mi no me da pena alguna Miguel ngel Blanco me
da pena la familia desahuciada
por el banco o si al final Aznar
regresa de pleno a la poltica activa, espero que ETA lo haga tambin, para equilibrar la balanza.
Prueba imposible
La sentencia, de 2 de noviembre
de 2016, destaca que en ocasiones probar la inocencia se convierte en una tarea imposible,
pero no tanto porque el Tribunal imponga una carga desmesurada e improcedente, sino porque los hechos aparecen con tal
evidencia que se torna tarea herclea desmontarla. El magistrado del Moral, ponente de la
sentencia, explica que el delincuente in fraganti tropieza con
un muro insorteable para convencer de su supuesta inocencia
al Tribunal. Pero eso es as por
la misma forma de aparicin del
suceso.
De este modo, el Supremo subraya que una vez aceptada la
autora, se complica evidentemente la posibilidad de eludir la
condena.
46
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
ENSEANZA ONLINE
El gigante de la formacin en
lnea escoge un socio espaol
Moodle ha anunciado su asociacin con la startup Inserver,
la tercera compaa espaola que logra alcanzar esta alianza
A.G. MADRID.
La enseanza online ha dejado de

ser ya una excepcin, integrndose ya plenamente en los sistemas de
aprendizaje. Segn revelaba el ltimo informe El mercado global de
e-Learning, elaborado en 2014 por
la Universidad de Barcelona, la formacin en lnea mueve ms de
30.000 millones de dlares en todo
el mundo. Adems, el estudio estimaba que en 2019m cerca dek 50
por ciento de las clases en loscentros de enseanza seran bajo la modalidad online.
Como previendo esta tendencia,
en el ao 2012, surgi Inserver, una
startup que, aos despus, se ha convertido en el partner de Moodle,
una plataforma eLearning que permite a los educadores crear un espacio online privado repleto de herramientas para un aprendizaje colaborativo, y que a da de hoy se utiliza en todo el mundo. Una
asociacin con uno de los gigantes
de la formacin online, que supone
un gran reconocimiento al esfuerzo, apunta Felipe Casajs, consejero delegado deIserver, ya que la
plataforma certifica la capacidad
de la empresa para desarrollar proyectos de enseanza en lnea.
Una solucin para empresas
Uno de los principales nichos de

mercado que tiene la formacin online es el de las empresas, a las que
La inmigracin halla en
la industria de remesas
un nicho para emprender
Quienes inician sus
negocios en nuestro
pas tienen un alto
nivel de educacin
Ana Garca MADRID.
Los miembros del equipo de Inserver, frente a la Puerta de Alcal. EE
permite un ahorro de al menos, un

50 por ciento de los costes y reduce el tiempo de capacitacin hasta
en un 60 por ciento, asegura Casajs. Esto hace que se convierta en
una opcin cada vez ms atractiva
para las compaas. Las empresas,
sobre todo cuando ya tienen un tamao considerable, sufren un problema de descentralizacin, por lo
que ofrecer formacin a los empleados, desplazados en distintos pun-
tos, suele ser una tarea complicada. As, con esta opcin podemos
dar asegura el directivo de Inserver una solucin a esto y aportar
tcnicas que aumenten el engagement del alumno.
A todo le llega su momento. Y
ahora le ha llegado al eLearning,
que, pese a contar an con obstculos, poco a poco se va imponiendo, ofreciendo una enseanza cada vez ms personalizada.
El perfil de los inmigrantes que

llegan a nuestro pas ha dado un
cambio en los ltimos aos. De este modo, el entusiasmo por el emprendimiento tambin se ha hecho eco entre la comunidad fornea que, con cada vez mayor frecuencia llega a nuestro pas con el
objetivo de crear su propia empresa.
Los negocios relacionados con
el envo de dinero como los tradicionales locutorios o las tiendas
de intercambio de remesas son
los que mayor predominio tienen
dentro de esta comunidad. As lo
confirma el informe Emprendedores inmigrantes y el xito en la industria de remesas, elaborado por
IE Business School y la compaaa Ria Money Transfer. Para el
profesor del IE y uno de los directores del informe, Julio O. De Castro, este estudio, que permite examinar las caractersticas de los inmigrantes emprendedores en la
industria de remesas, muestra que
stos tienen altos niveles de educacin y empuje emprendedor.
En este sentido, tal y como confirma el documento, Espaa se
consolida como centro neurlgico mundial de emprendedores inmigrantes que desarrollan servicios de pago.
Pero estos buenos resultados no

slo se reflejan en el nmero de
proyectos creados, sino tambin
en el rendimiento econmico obtenido. As, segn el estudio, los
trabajadores forneos que trabajan en Espaa son los que mayores rendimientos obtienen en comparacin con el resto de pases europeos.
Sobre su perfil, De Castro asegura que estos emprendedores
tienen formacin y emprenden
motivados por la existencia de
oportunidades en los pases de
destino. Tanto es as que, el 74
74
POR CIENTO
Es el porcentaje de inmigrantes
que decidi montar su negocio
al detectar una oportunidad
por ciento de los encuestados asegur que lo hizo despus de diagnosticar una oportunidad de mercado, frente a un 26 por ciento que
reconoci haber empezado con
su propio proyecto debido a una
necesidad.
Por ltimo y, como es habitual
en el ecosistema emprendedor, los
ahorros propios o de familiares siguen siendo las fuentes de financiacin ms utilizadas. En cuanto a la solicitudes de crdito los filipinos son quienes ms solicitan
este tipo de prstamo. Por su parte, los colombianos son los que obtienen mayores rendimientos en
Espaa.
El auge del pago mvil exige procesos de compra sencillos

sta y otras ideas se
pusieron de relieve en la
IV edicin del Mobile
Commerce Congress
Srvula Bueno MADRID.
Durante los ltimos aos, no ha cesado de crecer el papel protagonista que el mvil est asumiendo en
la mayora de las acciones de la vida humana. En este sentido, los mtodos de pago tradicionales estn
empezando a quedar relegados por
alternativas emergentes gracias al
empleo de este tipo de dispositivos.
Por ello, resulta fundamental que
las empresas comiencen a pensar
en mvil, es decir, que tengan en
cuenta que un gran porcentaje de
las compras que se efectan a diario se hacen va smartphones, por

lo que resulta vital que la experiencia de usuario sea sencilla y rpida.
Adems, las compaas deben tener claro cmo va a ser la navegabilidad, el uso y la conversin en
mvil. Todo ello se puso de manifiesto durante la mesa redonda La
irrupcin del mvil en los mtodos
de pago, celebrada en el marco de
la IV edicin del Mobile Commerce Congress, en la que Raimundo
Sala, director general de PayPal para Espaa y Portugal, record que
el hecho de pagar siempre cuesta.
Si a eso se le aaden un montn de
pasos, direcciones, campos... se puede llegar a estresar al usuario. Por
ello, se deben buscar soluciones en
las que la compra sea rpida y, si es
posible, que el sistema recuerde los
datos. En lnea con lo anterior, scar Martnez, jefe de ventas para

Espaa y Portugal de Ingenico
ePayments, aadi que a travs del
pago mvil, la experiencia debe ser
sencilla, rpida, eficaz y, sobre to-
Es vital minimizar
los pasos en estos
procedimientos
para logra fidelizar
a los clientes
do, totalmente segura. Las empresas tienen que intentar, por lo tanto, minimizar los pasos del proceso de compra para lograr fidelizar
a los clientes.
No obstante, otro de los temas en

los que ms se incidi durante el
debate fue en la irrupcin de los tarjeteros digitales (operadores como
Apple Pay, Samsung Pay, Google
Pay...). En relacin con esto, Paloma Real, directora de desarrollo
empresarial de MasterCard, revel que los datos en Estados Unidos de los wallets quizs no cumplan las expectativas que haba en
un principio pero son prometedores. Adems, estas compaas llevan a cabo una tarea de movilizacin del mercado, no solamente porque los wallets aceleran la transformacin digital, sino tambin porque
crean en los consumidores cierta
expectacin por probar cosas nuevas. Por su parte, Miguel ngel
Cuesra, consejero delegado y director de gestin de clientes de Uni-
versal Pay, puso de manifiesto que

es indiscutible que todo ello mejorar los ratios de conversin de
las empresas y puede ser un paso
previo a una experiencia mvil.
Impacto en el retail
Adems de esta mesa redonda, durante el Congreso se hizo hincapi

tambin en la impacto del mvil en
las ventas del sector retail. De este
modo, segn las predicciones de la
compaa estadounidense de investigacin de mercados Forrester Research, las ventas influenciadas por
este tipo de dispositivos alcanzarn
este ao 1,1 trilln de euros y llegar a 1,4 en 2020. As, este aumento
significar que el mvil influir de
forma directa en el 55 por ciento de
las ventas de este sector para ese
ao.
47
Gestin Empresarial
La mujer tiene
ms xito al
emprender, pero
todava es minora
La XVI Semana
de la Ciencia
abre sus puertas
hoy en Madrid
El miedo al fracaso es
uno de los principales
frenos de los espaoles
eE MADRID.
eE MADRID.
Aunque parece que el porcentaje de xito entre las mujeres que

emprender es superior al de sus
compaeros del gnero masculino, lo cierto es que stas continan representando una parte
minoritaria de este ecosistema,
tal y como cont la presidenta
de Professional Womens Network PWN, Raquel Cabezudo, durante la segunda edicin
del Impact Innovation Talks, un
encuentro organizado por Telefnica Open Future y PWN, que
tiene como fin impulsar el emprendimiento femenino con xito. Por su parte, Gonzalo Tradacete, consejero delegado de la
sociedad de inversin privada
especializada en startups, Faraday, fue el encargado de asegurar que el porcentaje de xito
entre las mujeres que emprenden es mayor que el de los hombres. En este sentido, Blanca
Drake, directora general de Telefnica Open Future, destac
que el 21 por ciento de las startups en las que hemos invertido
estn lideradas por mujeres.
Salir de la zona de confort
Durante la cita se recalc tambin que la posibilidad de fracasar es uno de los principales miedos de los emprendedores de
nuestro pas tanto para hombres como para mujeres. En este sentido, Roberto Romero, experto en proyectos de realidad
virtual, hizo hincapi en que en
Espaa nos educan en la seguridad y en el miedo al fracaso. Sin
embargo, es hora de abandonar
los modelos cortoplacistas. La
nica forma de avanzar es arriesgarse y salir de la zona de confort.
ISTOCK
La inversin en proyectos
cientficos es la ms rentable
Investigadores y plataformas de financiacin participativa
colaboran para iniciar nuevas empresas e investigaciones
A. G. MADRID.
Conseguir inversin es uno de los

principales quebraderos de cabeza
de cualquier emprendedor. Pero
cuando son las iniciativas cientficas las que tratan de alcanzar este
objetivo, la situacin se complica
todava ms, debido a las dificultades que, muchas veces, implica explicar el proyecto. As lo confirma,
Daniel Oliver, director de Capital
Cell una plataforma de equity
crowdfunding en proyectos biotecnolgicos, las entidades que se
dedican a la biotecnologa y a la salud tienen verdaderos problemas
para conseguir inversin porque lo
que proponen es extremadamente
complicado. Este inconveniente
est impidiendo poner en marcha
proyectos con una alta rentabilidad
ya que, segn Oliver, la biotecnologa es el sector ms rentable de
18
INICIATIVAS
Es el nmero estimado de las

plataformas colectivas ms
relevantes en Europa que
aportan crdito a muchas de
las compaas cientficas
inversin en Espaa desde 2008.

Junto a este beneficio, Oliver seala otros como el bien social inmediato que la investigacin, la ciencia y el I+D aportan a la ciudadana. As, desde Capital Cell buscan
implicar a la sociedad para que la
investigacin reciba mayor apoyo
econmico: El I+D es un sector peligrosamente descuidado, por eso,
la inversin privada es una forma
de fomentarla.
En este sentido, cada vez son ms

las plataformas que ofrecen a iniciativas cientficas la oportunidad
de financiarse. Segn el estudio Anlisis de la financiacin colectiva en
las ciencias biolgicas europeas de
2015, elaborado por Biocom AG, en
la actualidad se pueden identificar
en Europa unas 18 plataformas relevantes de financiacin colectiva
para empresas cientficas. De igual
modo, entre 2010 y junio de 2015
se contabilizaron 42 empresas de
ciencias biolgicas que haban finalizado una de estas campaas con
xito, con un total de capital levantado de casi 23 millones de euros.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
La Fundacin para el Conocimiento madri+d es la encargada

de poner en marcha la XVI edicin de la Semana de la Ciencia,
que arranca hoy en Madrid. A
travs de ms de 1.000 actividades gratuitas, la iniciativa quiere fomentar la conciencia pblica hacia la ciencia, aumentar la
accesibilidad al conocimiento y
generar nuevas formas de participacin social, adems de contribuir a debatir los retos que la
sociedad tiene planteados y presentar la capacidad de creacin
de conocimiento cientfico y tecnolgico de la Regin.
Con el lema En un lugar de la
ciencia, homenajeando as a Miguel de Cervantes en el IV centenario de su muerte, los ciudadanos podrn asistir a jornadas
de puertas abiertas y visitas guiadas, mesas redondas y conferencias, cursos de talleres, itinerarios didcticos y excursiones, exposiciones, premios y ms de medio centenar de sesiones
astronmicas, cine o teatro. Todo ello, gracias a la participacin
de ms de 3.000 cientficos y gestores de ciencia, as como de 600
entidades, que van desde centros de investigacin y universidades, hasta asociaciones cientficas, hospitales, fundaciones,
administraciones pblicas, museos, empresas y ONG.
En el resto de Espaa
Castilla y Len con la coordinacin del Parque Cientfico Universidad de Valladolid y Crdoba de la mano de la Unidad
de Cultura Cientfica y de la Innovacin de la Universidad cordobesa se unirn tambin a la
iniciativa. Del mismo modo, el
Museo del Jursico de Asturias
y la Universidad de Oviedo, organizarn tambin la XIV edicin de la Semana de la Ciencia
en la comunidad.
laCaixa destina cuatro millones a inclusin sociolaboral

Cerca de 22.700
personas tendrn
oportunidad de empleo
S.M. MADRID.
La Obra Social laCaixa, a travs de

la quinta convocatoria del Programa de Ayudas a Proyectos de Iniciativas Sociales, ha concedido 3,9 millones de euros a un total de 154 proyectos de toda Espaa destinados
a fomentar la inclusin sociolaboral. As, los seleccionados podrn

conseguir ms de 4.200 contratos
laborales nuevos dirigidos a personas con discapacidad o en riesgo de
exclusin social.
El objetivo de esta convocatoria
es que las personas en situacin vulnerable refuercen sus capacidades
y puedan adecuarse a las necesidades de la red empresarial del territorio, pudiendo acceder a ella tanto a nivel laboral como social.
Beneficiadas de la convocatoria de insercin sociolaboral de laCaixa. EE
De esta forma, 22.696 personas

que pertenecen a los colectivos de
personas con discapacidad o enfermedad mental, inmigrantes, parados de larga duracin, jvenes en
riesgo de exclusin social, mujeres
con graves problemticas sociales
y personas adictas o ex adictas, entre otros, podrn beneficiarse de
esta iniciativa, que este ao prev
destinar ms de 17 millones de euros a las siete convocatorias en que
se diversifica.
Amrica.com
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6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
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Club de Suscriptores y Atencin al lector:
III Trimestre 2016
0,7%
IPC
Octubre 2016
0,7%
Ventas
minoristas
Inters legal
del dinero
Paro
EPA
Dficit
Comercial
Euribor
12 meses
Septiembre 2016
Tasa anual
2015
III Trimestre 2016
Millones
agosto 2016
3,2%
3,5%
18,91%
10.996,3 -0,071
Euro / Dlar Petrleo

Brent
Dlares
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
1,1141
4,0%
-0,1%
1.305,2
Dlares
Elena Fraguas Gadea
45,57
Julio 2016
Tasa interanual
negocio de la moda per se evoluciona a travs de la innovacin, diseando productos diferentes cada
seis meses y siempre buscando la
manera ms eficaz de confeccionarlos, sin renunciar a la calidad.
Consejera adjunta a Presidencia de Mirto
Crear la imagen de un pas es

un deber de toda la sociedad y
no slo del estamento poltico
Srvula Bueno MADRID.
Cmo se ha ido tejiendo la expansin internacional de la marca?

Siempre hemos tenido miras internacionales y, desde nuestra fundacin, hemos querido ser una marca global. Nuestra presencia en mercados exteriores ha sido continua
a lo largo de estos 60 aos y somos
una marca asidua a ferias de moda
internacionales. Nuestro crecimiento va enfocado en crecer globalmente y, a este respecto, vamos a inaugurar muy pronto en Miami nuestra primera tienda propia.
Cmo perciben el sector de la moda espaol?
Somos optimistas, cuando viajamos
fuera de Espaa comprobamos que
la marca made in Spain goza de una
excelente acogida. Se aprecia el estilo, el diseo de los productos de
moda espaoles, as como la calidad del sello hecho en Espaa. Nuestro reto principal, y el de otras empresas y marcas del sector, es la expansin global. En general nos encontramos en un momento propicio
La firma madrilea Mirto est de

celebracin: acaba de cumplir 60
aos en el mundo de la moda, manteniendo el estatus de ser una marca familiar made in Spain. El camino no ha sido fcil, sobre todo teniendo en cuenta que este sector es
uno de los ms dinmicos. Hay que
estar continuamente reinventando
los productos, actualizando las tendencias, innovando en materias primas y en procesos de confeccin,
reconoce la consejera adjunta a Presidencia de la firma, Elena Fraguas
Gadea.
Carrera: Es licenciada en
empresariales por CUNEF
y tiene un MBA por el IE.
Trayectoria: Antes de incorporarse a Mirto, desarroll
su trayectoria en reas como
retail, marketing, identidad
corporativa y reputacin en
Arthur Andersen, Continente,
Banesto y Bankinter.
Personal: Aficionada a la
moda, la msica, el pilates,
el golf y el esqu.
Mirto celebra este ao su 60 aniversario. Desde su fundacin en

1956, cmo ha ido evolucionando
la concepcin del negocio?
Manteniendo la esencia. El alma de
la empresa, nuestro producto estrella y fuente de inspiracin estilstica en nuestras colecciones es la camisa. En la actualidad, hemos evolucionado hacia una vestibilidad
completa, un total look Mirto, y producimos dos colecciones temporales al ao de hombre y de mujer. El
EE
Dlares por onza
II Trimestre 2016
para crecer globalmente. La coyuntura de los cambios en el consumo

de moda, con la venta online y la
transformacin en los canales de
venta ms tradicionales, crea un entorno de nuevas oportunidades, muchas en el plano internacional.
Como firma made in Spain, creen

que se est fomentado adecuadamente esta marca a nivel mundial?
Todo siempre se puede hacer mejor, pero sin duda nuestra imagen
de marca como pas es muy valorada globalmente. Quizs seamos los
propios espaoles los que no terminamos de creernos el gran potencial que tiene nuestro pas, no
slo en el sector de la moda. Crear
marca, construir la imagen de un
pas es tambin responsabilidad del
conjunto de la sociedad civil, no slo de los estamentos polticos.
Cmo integra la tecnologa y la innovacin una firma de este tipo?
La palabra innovacin forma parte de nuestra filosofa y la entendemos como la implementacin de
nuevas soluciones y procedimientos para mejorar la calidad y los resultados de la produccin, donde la
tecnologa juega un papel relevante. Para nosotros es fundamental la
combinacin de la mejor artesana
con la mejor tecnologa. La vanguardia y la creatividad tambin se hacen relevantes en este contexto y
ms en una marca de moda.
Cules son los planes de futuro de
la compaa?
Seguir creciendo, mantener nuestro dinamismo y encontrar nuevas
frmulas. Ofrecer a nuestros consumidores la mejor relacin calidad-precio, productos de moda
atractivos a precios asequibles, por
lo menos otros 60 aos ms. Todo
un reto que la familia Mirto acomete con entusiasmo y optimismo.
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PIB
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fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G Tesor.
5,58
-0,02
0,34
Mny Mk
31,15
Gbl Mngers Funds
7,06
-6,28
2,40
Alt - Long/Short Eq - G
20,13
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,49
2,02
5,26
Abante Blsa Absolut A
13,83
-0,03
2,63
Abante Blsa
12,99
0,25
8,77
Abante Patrim Gbl A
16,25
0,91
3,11
Abante Rta
11,92
0,99
0,23
Abante Rentab Absolut A
11,15
-0,11
0,67
Abante Seleccin
12,74
0,39
3,96
Abante Tesor.
12,25
0,02
0,22
Abante Valor
12,49
-0,33
1,25
Okavango Delta A
15,06
-5,82
0,67
Flex Allocation - Gbl
78,80
Alt - Fund of Funds - M
197,30
Gbl Large-Cap Blend Eq
48,92
29,66
Cautious Allocation
74,53
32,82
Moderate Allocation -
182,61
Mny Mk
30,09
Cautious Allocation -
87,29
Spain Eq
76,60
-3,36
-1,18
82,61
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
196,63
-12,70
1,27
Eurp Flex-Cap Eq
2.251,98
Alken S C Eurp R
171,79
-10,12
9,83
Eurp Small-Cap Eq
249,39
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB FCP I Eurp Eq A Acc
13,82
-4,62
6,07
Eurp Large-Cap Vle Eq
220,40
AB FCP I Eurozone Eq AX
10,95
-2,49
5,94
Eurozone Large-Cap Eq
128,10
Allianz Bond AT
Allianz GEM Eq High Div CT
256,43
8,00
-9,56
Emerg Eurp Eq
120,52
16,32
2,97
4,43
Dvsifid Bond
795,57
84,97
16,41
4,07
Gbl Emerg Markets Eq
67,76
Allianz Gbl Agricult Trend
155,20
-1,78
9,22
Sector Eq Agriculture
172,88
Allianz Gbl EcoTrends A
91,93
-5,63
1,23
Sector Eq Ecology
118,80
Allianz Gbl Eq AT
10,29
-1,06
9,40
Gbl Large-Cap Gw Eq
116,47
Allianz Gbl Sustainability
21,86
-1,04
9,45
Gbl Large-Cap Gw Eq
91,29
Allianz Pfandbrieffonds AT
146,35
2,36
3,05
Corporate Bond
231,23
57,45
13,55
2,28
Gbl Emerg Markets Bond
537,32
Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq

Cautious Allocation Cautious Allocation $ Mny Mk
Ultra Short-Term Bond
Fixed Term Bond
Asia-Pacific ex-Japan E
Spain Eq
Spain Eq
Gbl H Yld Bond - Hedg
Dvsifid Bond
Alt - Long/Short Debt
Eurp Equity-Income
US Large-Cap Blend Eq
Eurp Large-Cap Blend Eq
283,35
211,91
76,48
1.026,08
2.104,16
25,76
576,35
94,21
19,67
109,70
59,28
92,68
35,37
135,85
338,14
76,37
61,33
37,51
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC

Cartera ptima Decidida B
Cartera Optima Dinam B
Cartera Optima Flex B
Cartera Optima Moder B
Cartera Optima Prud B
Eurovalor Ahorro Dlar
Eurovalor Ahorro B
Eurovalor Ahorro Top 2019
Eurovalor Asia
Eurovalor Blsa Espaola
Eurovalor Blsa Eurp
Eurovalor Blsa
Eurovalor Bonos Alto Rend
Eurovalor Bonos LP
Eurovalor Cons Dinam B
Eurovalor Divdo Europ
Eurovalor Estados Unidos
Eurovalor Europ
124,66
149,45
123,20
124,27
111,52
131,34
1.845,17
124,32
243,19
325,39
60,20
286,98
174,30
146,93
121,74
137,98
141,30
127,87
-1,17
-0,58
-0,57
-0,56
-0,07
-0,69
-0,12
0,79
7,86
-4,54
-7,11
-6,57
8,11
3,00
1,31
-3,22
0,35
-7,73
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-1,87
2,98
0,50
-0,34
2,00
-0,33
0,49
-0,06
-0,74
-3,62
0,84
1,33
2,14
1,54
1,67
0,98
1,49
-0,75
0,35
1,19
0,74
0,32
1,47
1,61
2,34
1,63
17,97
1,60
2,62
Sextant Autour du Monde A
186,11
5,08
13,48
Gbl Flex-Cap Eq
56,60
Sextant Grand Large A
420,82
7,63
11,53
Flex Allocation
881,05
Sextant PEA A
829,51
11,13
17,25
France Small/Mid-Cap Eq
278,70
Sextant PME A
173,85
15,40
17,01
France Small/Mid-Cap Eq
85,88
0,91
-1,91
0,18
18,64
-0,03
0,19
Mny Mk
17.124,37
4.091,27
Eurovalor Gar. Revalorizac

Eurovalor Gar Acc III
Eurovalor Gar Energa
Eurovalor Gar Estrategia
Eurovalor Gar Europ II
Eurovalor Gar Extra Moda
Eurovalor Mixto-15
Eurovalor Mixto-30
Eurovalor Mixto-50
Eurovalor Mixto-70
Eurovalor Rta Fija Corto
Eurovalor Rta Fija
Optima Rta Fija Flex
85,06
160,59
109,17
132,88
84,02
108,38
93,69
88,43
83,02
3,43
95,38
7,43
116,69
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Aggressive Allocation
Dvsifid Bond - Sh Ter
Dvsifid Bond
Flex Bond
70,06
349,75
73,45
46,87
110,36
54,89
343,07
101,72
44,58
60,86
167,61
89,81
156,87
Other Allocation
19,20
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
3,72
8,43
2,04
1,94
1,05
6,67
0,52
3,24
6,33
0,66
1,01
-0,64
2,08
4,39
0,31
4,86
11,74
2,54
AMUNDI
Amundi 6 M I A/I
22.565,91
0,28
0,38
Amundi ABS C
238.590,38
1,86
2,05
Other Bond
676,36
Amundi Cash Institutions S
220.022,02
-0,03
0,15
Mny Mk
20.995,50
Amundi Crdit 1-3 IC
30.392,69
2,36
1,38
Corporate Bond - Sh T
131,35
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.175,52
-0,04
-0,10
Alt - Volatil
49,64
Amundi Gbl Macro 2 IC
3.320,20
-0,33
0,05
Alt - Debt Arb
68,02
15.388,27
2,64
3,64
Cautious Allocation
616,95
Amundi Rendement Plus IC
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
VALOR
LIQUIDATIVO
Amundi 3 M I
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz Emerg Eurp A
AMIRAL GESTION
ABN AMRO INVESTMENT SOLUTIONS

667,19
aos
Suplemento diario de elEconomista
A&G FONDOS SGIIC
ABN AMRO Total Rtrn Gbl Eq
10
6
680,29
1,51
1,13
Dvsifid Bond
15,01
1.033,28
1,64
2,74
19,47
Amundi Fondtes LP
227,62
2,61
4,00
Gov Bond
17,68
ING Direct FN Cons
11,94
1,36
0,85
240,67
ING Direct FN Dinam
13,34
4,91
4,17
Cautious Allocation
200,11
ING Direct FN Stoxx 50
11,79
-4,00
2,18
154,02
ING Direct FN Ibex 35
14,68
-1,43
0,57
Spain Eq
320,47
ING Direct FN Mod
12,43
2,46
2,58
Cautious Allocation
411,35
ING Direct FN S&P 500
12,50
3,45
15,04
202,45
21,71
0,17
0,97
Cautious Allocation
69,60
Amundi Estrategia Gbl
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
11,78
-3,87
1,64
28,11
atl Capital Cartera Dinam
9,91
-13,09
-3,07
Flex Allocation
16,46
atl Capital Cartera Patrim
11,60
-2,82
0,56
Cautious Allocation
49,56
atl Capital Lqdez
12,07
0,00
0,41
Mny Mk
61,09
Espinosa Partners Inversio
12,54
-7,84
0,17
Flex Allocation
21,81
Fongrum/Valor
15,69
-1,51
2,46
26,62
AVIVA GESTIN SGIIC
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 03 de noviembre segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Aviva CP B
13,81
-0,05
0,32
443,61
Aviva Fonvalor B
15,00
3,79
7,78
Moderate Allocation
157,44
Aviva Rta Fija B
18,12
2,18
4,51
Dvsifid Bond
118,68
2.684,43
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lc
14,72
10,09
1,79
Aviva Investors Emerg Eurp
4,59
5,10
-0,05
Emerg Eurp ex-Russia Eq
22,40
Aviva Investors Eurp Corp
3,55
3,62
3,31
Corporate Bond
48,81
Aviva Investors Eurp Eq B
8,23
-12,93
6,47
Eurp Flex-Cap Eq
154,57
Aviva Investors Eurp Eq In
11,68
-5,40
3,32
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
59,97
Aviva Investors Eurp Rel E
11,80
-14,24
7,60
Prpty - Indirect Eurp
42,31
Aviva Investors Lg Trm Eur
96,85
9,01
11,80
Bond - Long Term
32,90
Aviva Investors S/T Eurp B
14,34
-0,74
-0,04
Gov Bond - Sh Term
20,74
3,50
4,71
5,72
-5,17
-8,11
-11,59
-9,21
-3,73
-8,41
8,96
-23,40
-3,67
1,37
4,33
9,51
-2,10
4,71
3,42
-6,12
10,09
2,03
9,79
10,23
8,47
4,12
-8,25
-1,29
9,48
2,80
2,74
2,22
2,35
Dvsifid Bond
Corporate Bond
Emerg Eurp Eq
Eurp Small-Cap Eq
Eurp Mid-Cap Eq
Prpty - Indirect Gbl
Eurp Flex-Cap Eq
Sector Eq Natural Rsces
Italy Eq
Gbl Large-Cap Gw Eq
Cautious Allocation Gbl H Yld Bond - Hedg
Flex Allocation
285,05
1.112,74
21,95
160,87
433,92
605,55
593,32
183,93
375,08
50,09
321,06
127,40
45,84
114,25
975,32
553,45
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
AXA WF Credit Plus A-D
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
AXA WF Frm Eurp Microcap A
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
AXA WF Frm Eurp RealEst Se
AXA WF Frm Eurp S C A-C
AXA WF Frm Glbl Real Est S
AXA WF Frm Human Capital A
AXA WF Frm Hybrid Rsces AAXA WF Frm Italy A-C
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
AXA WF Optimal Income A-C
58,91
12,11
109,05
178,40
60,30
184,99
138,06
124,66
123,94
63,73
157,41
350,29
66,52
65,75
82,23
173,18
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi AD
313,13
0,99
12,73
Prpty - Indirect Eurozo
589,35
AXA Court Terme AC
2.417,66
-0,09
0,04
Mny Mk - Sh Term
1.122,32
AXA Trsor Court Terme C
2.460,09
-0,20
-0,05
Mny Mk - Sh Term
568,15
110,87
128,18
1.355,34
12,42
812,47
95,70
5,93
1.690,48
1,31
11,54
9,98
15,94
16,49
8,12
10,72
12,17
6,89
106,82
109,05
128,43
1.447,39
170,83
1.822,28
100,81
8,73
11,45
131,05
9,47
11,42
65,28
135,49
11,69
10,67
14,53
6,54
117,23
-3,29
0,10
-1,22
-10,38
-9,23
-0,54
0,38
0,36
1,54
-4,08
-15,14
-2,64
0,17
6,49
-6,00
-2,19
-0,65
0,63
-0,49
0,41
-8,41
-0,32
-1,44
0,41
-0,86
-0,43
0,33
-6,90
-4,42
-1,46
-1,57
-3,20
-5,35
-0,56
1,25
0,75
3,11
-5,40
1,48
-0,16
0,96
1,14
3,22
2,70
-1,85
5,60
1,33
3,87
0,11
3,88
1,26
0,85
-0,29
1,06
2,73
0,41
-0,04
0,10
1,21
1,92
2,91
1,47
-0,54
0,31
0,45
0,63
-0,09
-0,33
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Spain Eq
Dvsifid Bond
Dvsifid Bond
Spain Eq
Eurp Equity-Income
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
Mny Mk
Gov Bond - Sh Term
Moderate Allocation
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Gov Bond
Spain Eq
Cautious Allocation
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Mny Mk
65,37
65,18
211,24
37,90
52,96
36,15
30,67
173,90
324,73
41,79
27,16
50,67
118,03
30,41
702,72
25,29
28,99
22,55
216,25
2.425,55
45,08
68,30
338,59
15,00
90,89
124,50
151,87
92,69
38,50
15,24
33,47
397,87
80,57
22,59
16,27
72,45
BANKIA FONDOS SGIIC

Bankia 2018 Stoxx II
Bankia 2018 EuroStoxx
Bankia Banca Privada CP
Bankia Banca Privada Selec
Bankia Blsa Espaola
Bankia Blsa Mundial
Bankia Blsa USA
Bankia Bonos CP (I)
Bankia Bonos CP FIP
Bankia Bonos Duracin Flex
Bankia Bonos Int
Bankia Divdo Espaa
Bankia Divdo Europ
Bankia Dlar
Bankia Duracin Flex 0-2
Bankia Emerg
Bankia Top Ideas
Bankia Evolucin Decidido
Bankia Evolucin Mod
Bankia Evolucin Prud
Bankia Fondtes CP
Bankia Fondtes LP
Bankia Fonduxo
Bankia Gar 2016
Bankia Gar Blsa 3
Bankia Gar Blsa 5
Bankia Gar Rentas 5
Bankia Gar Rentas 6
Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Eurostoxx
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Fija 15
Bankia Mix Rta Fija 30
Bankia Mix Rta Variable 50
Bankia Mix Rta Variable 75
Bankia Monetar Deuda (I)
VALOR
LIQUIDATIVO
Bankia Rta Fija LP

Bankia S & Mid Caps Espaa
Bankia Soy As Cauto
Bankia Soy As Dinam
Bankia Soy As Flex
Liberty Stock Mk
17,17
308,44
128,00
117,43
113,37
9,14
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,11
-1,90
1,01
-0,43
1,36
-7,42
1,24
2,88
2,18
3,59
2,83
0,23
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO

Spain Eq
Cautious Allocation Aggressive Allocation
Moderate Allocation Eurozone Large-Cap Eq
57,44
29,04
1.327,45
65,55
582,74
15,30
Mny Mk
Spain Eq
Guaranteed Funds
Mny Mk
Mny Mk
Eurp Flex-Cap Eq
Sector Eq Tech
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Mny Mk
Spain Eq
Guaranteed Funds
Dvsifid Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Moderate Allocation
Cautious Allocation
Cautious Allocation Moderate Allocation Eurp Mid-Cap Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Dvsifid Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Gbl Large-Cap Vle Eq
764,10
218,18
19,97
168,17
263,00
356,71
19,14
37,44
30,70
15,18
34,91
17,93
43,14
40,31
30,53
155,48
22,49
407,21
18,57
89,51
24,34
28,48
35,39
150,83
15,66
23,13
124,78
312,43
74,87
41,79
41,33
29,80
962,64
19,16
315,44
22,97
48,48
20,65
81,32
19,86
69,02
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Cesta Consold Ga
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
Bankinter Divdo Europ
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
Bankinter Espaa 2020 II G
Bankinter Eurobolsa Gar
Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Eurostoxx 2024 P
Bankinter Eurozona Gar
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter G. Emp Espaolas
Bankinter Gest Abierta
Bankinter Ibex 2024 Plus G
Bankinter Ind Amrica
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Indice Espaa 20
Bankinter Ind Europ Gar
Bankinter Ind Europeo 50
Bankinter Mercado Espaol
Bankinter Mercado Europeo
Bankinter Mix Flex
Bankinter Mix Rta Fija
Bankinter Multiseleccin 2
Bankinter Multiseleccin D
Bankinter Pequeas Compa
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter Rta Fija CP
Bankinter Rta Fija Iris Ga
Bankinter Rta Fija LP
Bankinter Rta Fija Marfil
Bankinter Rta Variable
Bankinter RF Amatista Gar
Bankinter RF Atlantis 2017
Bankinter RF Coral Gar
Bankinter Sostenibilidad
862,19
1.162,95
834,21
725,81
893,18
1.257,09
1.342,20
1.009,76
1.670,12
96,02
165,56
83,26
1.247,33
798,83
1.787,43
96,61
664,72
30,32
105,92
919,48
991,78
83,41
757,35
552,80
924,04
1.528,36
1.046,43
94,74
69,51
944,93
288,44
111,54
1.041,64
1.165,41
1.348,87
1.443,38
59,49
70,63
978,42
1.089,19
101,90
-0,21
-5,68
2,64
-0,36
-0,23
-2,98
1,77
1,63
-2,12
-2,59
-0,10
-4,27
5,16
3,91
-0,33
-4,42
1,25
0,99
3,57
2,60
-2,13
5,00
2,10
-7,13
2,48
-2,20
-6,36
-2,12
-0,59
-3,55
-7,45
-0,35
0,38
1,65
0,97
1,58
-11,38
2,64
-0,24
3,08
-2,41
0,33
1,00
-3,09
0,02
0,18
6,62
12,39
1,60
0,95
0,59
2,80
1,21
2,16
0,09
-0,32
-0,28
-0,05
2,74
3,21
7,61
1,49
2,11
0,97
1,42
-1,51
1,51
1,59
2,35
1,87
3,53
4,24
1,95
1,57
2,84
3,55
2,37
-3,42
2,25
2,27
2,68
7,57
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
239,50
0,67
0,94
BL-Emerging Markets A
135,23
10,27
5,07
BL-Equities Dividend A
Dvsifid Bond
71,68
Gbl Emerg Markets Alloc
437,54
117,83
-0,10
5,76
Gbl Equity-Income
788,86
5.814,20
-6,13
5,63
Eurp Large-Cap Gw Eq
773,17
BL-Equities Horizon B
989,20
2,20
9,21
54,48
BL-Global 30 A
675,71
1,09
3,63
256,12
519,46
BL-Equities Eurp B
BL-Global 50 A
908,26
0,29
5,26
BL-Global 75 A
1.435,28
-0,07
7,28
512,39
BL-Global Bond A
306,75
2,72
2,18
Gbl Bond - Hedged
128,42
BL-Global Eq B
764,19
1,55
9,24
393,21
BL-Global Flex A
113,18
3,55
6,85
1.364,94
BL-Optinvest B
125,01
-0,63
0,65
Cautious Allocation
82,08
-0,42
-1,05
-1,73
-2,69
30,71
5,64
5,77
2,05
0,96
1,21
1,53
2,88
3,11
-5,30
4,82
9,44
3,85
5,71
Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation

Latan Eq
Asia ex Jpn Eq
Dvsifid Bond
Gbl Bond
280,80
482,04
103,28
43,26
23,17
48,74
62,60
134,73
17,57
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Inversabadell 10 Base
Sabadell Amrica Latina Bl
Sabadell Asia Emergente Bl
Sabadell Bonos Emerg Base
Sabadell Bonos Base
Sabadell Bonos Int Base
10,87
11,16
9,06
8,91
8,00
11,00
15,70
10,47
13,79
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
16,05
11,89
9,48
14,67
11,64
19,56
13,69
3,91
5,28
9,17
8,51
12,22
13,55
11,10
13,09
9,08
9,46
2,26
9,34
8,95
8,67
10,16
10,07
0,12
7,66
-13,53
-10,98
-1,48
8,21
-6,21
-8,26
9,87
-10,18
0,07
-1,60
-0,59
-1,47
-1,21
-0,35
-0,05
-0,02
0,12
6,88
-2,40
-7,45
-1,72
8,98
7,64
-3,69
-1,88
12,36
4,44
2,11
0,86
-12,07
0,11
0,70
1,05
1,45
1,11
1,09
1,65
1,32
7,17
0,95
1,96
-0,42
-2,15
1,66
Barclays Bond Convert A
14,65
-3,25
3,40
Barclays Eq A Acc
18,41
-4,66
6,71
Sabadell Dlar Fijo Base

Sabadell Emergente Mix. Fl
Sabadell Espaa Blsa Base
Sabadell Espaa Divdo Base
Sabadell Estados Unidos Bl
Sabadell Yld Base
Sabadell Euroaccin Base
Sabadell Europ Blsa Base
Sabadell Europ Emerg. Blsa
Sabadell Europ Valor Base
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Gar Extra 14
Sabadell Gar Fija15
Sabadell Intres Base
Sabadell Japn Blsa Base
Sabadell Rend Base
Sabadell Rentas
Sabadell RF Mixta Espaa B
Sabadell RV Mixta Espaa B
Sabadell Urquijo Patrim Pr
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
$ Dvsifid Bond
Spain Eq
Spain Eq
H Yld Bond
Emerg Eurp Eq
Gov Bond - Sh Term

Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Jpn Large-Cap Eq
H Yld Bond
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Flex Allocation
164,58
38,15
135,48
69,88
128,64
197,38
304,00
129,31
23,63
136,62
117,99
32,57
448,15
198,39
198,26
109,78
484,18
93,27
3.432,84
59,61
29,15
15,65
16,16
Convert Bond - Eurp
127,65
190,66
BARCLAYS FUNDS
Baring Ch Select A Inc
15,47
0,91
8,92
Ch Eq
45,35
Baring Gbl Leaders A Inc
13,95
-2,79
6,93
Gbl Large-Cap Gw Eq
43,13
Asia ex Jpn Eq
Ch Eq
Spain Eq
Spain Eq
Jpn Large-Cap Eq
US Eq - Currency Hedged
Jpn Large-Cap Eq
Latan Eq
Sector Eq Tech
Fixed Term Bond
Corporate Bond

$ Mny Mk
Gbl Bond - Biased

Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Moderate Allocation Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Other
16,06
17,75
43,24
43,22
83,79
250,19
141,20
106,23
179,32
25,12
16,92
19,86
24,55
160,14
254,64
203,83
90,53
212,88
48,26
314,39
121,73
1.788,48
48,85
57,41
85,36
111,43
67,49
83,13
41,75
54,95
124,38
125,41
77,06
423,39
86,70
194,24
47,16
51,29
64,25
105,11
111,11
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

22,91
10,86
14,81
12,08
7,33
70,79
21,29
7,92
20,67
4,73
14,41
5,77
1.289,01
13,54
13,06
18,01
13,50
13,24
16,01
75,13
15,00
15,95
13,24
1.147,63
13,93
12,76
14,52
13,20
11,96
12,48
1.462,95
12,94
13,17
10,62
6,86
5,81
13,68
12,51
13,43
13,59
13,43
7,61
-6,53
-3,05
10,90
-6,95
-11,43
-9,15
-4,26
-1,63
-9,56
3,50
4,21
32,88
6,23
-0,23
0,30
0,00
3,08
-0,64
-1,17
0,71
1,52
0,65
0,50
-0,01
-0,15
0,25
0,63
-4,08
-3,80
-0,21
-1,03
-0,25
-1,78
-1,98
-1,02
2,90
-1,07
-0,40
-0,52
-3,09
7,11
3,53
7,03
4,86
-0,26
-2,53
-5,18
1,87
0,31
5,87
6,63
10,56
-0,40
14,99
3,98
12,07
2,86
2,06
0,14
6,65
0,69
2,43
3,64
4,17
3,25
2,37
3,68
3,28
0,64
0,92
-0,17
0,81
3,05
-0,04
3,04
2,35
6,51
0,75
2,32
2,20
3,25
BBVA Rend Europ II

BBVA Rentab Europ Gar. II
BBVA Retorno Absoluto
CX Borsa Espanya
CX Borsa Europ
CX Crec
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Liquiditat
CX Mixt Int
CX Multiactiu 100
CX Multiactiu 30
CX Patrim
CX Propietat FII
CX Renda Fixa Int
Multiactivo Mix Rta Fija
Quality Inver Conserv
Quality Inver Decidida
Quality Inver Moder
12,10
8,88
3,53
45,19
8,17
58,20
7,47
13,34
7,88
1.778,11
17,07
51,61
32,39
7,27
3,29
11,85
773,95
10,62
10,39
11,27
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-2,54
-5,11
1,20
-2,22
-5,79
7,77
-0,13
3,16
1,85
-0,14
-0,09
-4,63
0,08
0,38
-2,53
1,43
0,27
0,31
-1,59
-1,03
2,84
1,46
2,15
-0,48
-0,42
7,40
-0,19
4,96
4,96
0,04
0,36
0,19
0,55
0,21
-14,38
4,94
3,07
-1,12
-0,01
-0,46
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Other
Guaranteed Funds
Spain Eq
Eurp Flex-Cap Eq
Gbl Flex-Cap Eq
Mny Mk
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Cautious Allocation Aggressive Allocation
Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter
Prpty - Direct Eurp
Gbl Bond - Biased
Cautious Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation
67,24
141,14
26,38
45,90
40,28
77,36
103,83
47,18
18,30
193,48
25,83
36,48
208,59
37,68
60,04
16,25
26,30
2.907,91
533,80
4.572,81
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
413,00
6,28
-1,50
Gbl Emerg Markets Eq -
42,05
Vitruvius Eurp Eq B
260,71
-17,25
-1,41
75,47
2,31
11,87
Flex Allocation
140,39
1.349,41
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
2.391,81
BESTINVER GESTIN SGIIC
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BBVA Blsa Asia MF

BBVA Blsa Ch
BBVA Blsa Desarrollo Soste
BBVA Blsa Emerg MF
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
BBVA Blsa Japn
BBVA Blsa Latam
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
BBVA Blsa USA (Cubierto)
BBVA Blsa USA
BBVA Bonos 2018
BBVA Bonos Corpor LP
BBVA Bonos CP Plus
BBVA Bonos Dlar CP
BBVA Bonos Int Flex Eur
BBVA Bonos Int Flex
BBVA Bonos Plaz II
BBVA Bonos Plaz IV
BBVA Bonos Rentas II
BBVA Bonos Rentas III
BBVA Bonos Rentas IV
BBVA Bonos Rentas V
BBVA Crec Europ Diversif.
BBVA Crec Europ
BBVA Diner Fondtes CP
BBVA Fon-Plazo 2016 E
BBVA Fon-Plazo 2018
BBVA Gest Conserv
BBVA Gest Decidida
BBVA Gest Moder
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
BBVA Plan Rentas 2016 E
BBVA Plan Rentas 2017 B
BBVA Plan Rentas 2018
BBVA Rend Europ
VALOR
LIQUIDATIVO
Bestinfond
178,57
5,43
6,56
Eurp Flex-Cap Eq
Bestinver Blsa
53,92
2,94
3,19
Spain Eq
282,59
Bestinver Int
38,30
5,84
7,15
Eurp Flex-Cap Eq
1.212,46
Bestinver Mix
27,49
1,99
2,24
37,18
9,22
3,57
4,76
95,10
11,98
0,20
0,26
262,62
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
BLI - BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS

BL-Fund Selection 50-100 B
167,34
-6,03
4,83
176,09
BL-Fund Selection Eq B
175,22
-5,60
6,10
84,66
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC

Beta Deuda Fondtes LP
16,90
-0,70
1,95
Gov Bond - Sh Term
30,40
BNP Paribas Blsa Espaola
18,38
-2,47
1,23
Spain Eq
56,82
BNP Paribas Caap Dinam
10,86
-3,86
3,71
27,55
BNP Paribas Caap Equilibra
16,00
-2,54
2,74
91,00
BNP Paribas Caap Mod
10,96
-0,88
1,68
Cautious Allocation
78,65
BNP Paribas Dvsifid
10,42
-1,09
3,33
Moderate Allocation
31,87
BNP Paribas Gbl Ass Alloca
10,80
-1,54
3,78
Moderate Allocation
54,19
BNP Paribas Gbl Dinver
11,82
-1,43
3,88
30,77
BNP Paribas Mix Mod
11,13
0,62
3,14
26,67
BNP Paribas Rta Fija
895,30
0,14
0,25
Dvsifid Bond
28,83
8,54
0,48
2,40
73,04
Alt - Fund of Funds - O
Cautious Allocation
Dvsifid Bond
Gbl Bond
Moderate Allocation Aggressive Allocation
Netherlands Eq
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
201,18
244,27
134,46
562,21
269,62
113,21
362,97
767,18
391,46
72,57
66,32
49,67
62,16
66,92
20,07
15,47
19,25
68,32
62,73
47,88
Segunda Generacin Rta
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund Low
BNP Paribas Quam Fund Md V
BNPP L1 Bond Premium C C
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
BNPP L1 Eq C C
BNPP L1 Eq Eurp C C
BNPP L1 Eq Netherlands C C
BNPP L1 Safe Defensive W1
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
121,84
121,52
145,74
1.677,88
192,84
197,61
302,85
508,87
1.035,89
113,90
102,76
108,84
107,17
147,48
134,99
129,83
123,26
130,73
116,28
121,76
0,07
0,91
0,23
-1,13
0,44
-0,77
-7,84
-8,80
-0,94
-1,63
-1,26
-0,58
-1,21
-6,27
-6,48
-1,93
-2,28
-4,02
-4,64
-1,17
1,55
0,23
1,60
4,59
1,99
2,01
1,95
0,23
7,14
-1,78
-1,35
-1,03
-1,75
-2,74
-1,90
-1,03
-1,79
-2,64
-1,71
-1,03
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO

BNPP L1 Sustain Active All
Parvest Bond C C
Parvest Bond Corporate C
Parvest Bond Gov C C
Parvest Bond Inflation-L
Parvest Bond Md Term C C
Parvest Bond Sh Term C C
Parvest Bond Wrd Inflation
Parvest Convert Bd Eurp C
Parvest Convert Bd Eurp Sm
Parvest Dvsifid Dynam C C
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
Parvest Environmental Oppo
Parvest Eq Eurp Mid C C C
Parvest Eq Eurp S C C C
Parvest Eq Eurp Vle C C
Parvest Flex Bond Eurp Cor
Parvest Gbl Environment C
Parvest Mny Mk C C
Parvest STEP 90 C C
Parvest Sust Eq Hi Div C
Parvest Stainble Bd Corp
Parvest Stainble Eq Eurp C
117,30
419,63
223,07
185,17
399,37
138,24
185,40
123,99
151,34
155,03
159,21
231,88
110,00
148,27
683,41
179,64
143,94
50,79
162,97
209,78
102,78
82,54
147,66
103,68
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-2,09
1,62
2,79
4,88
3,59
1,47
1,04
0,06
9,96
-5,10
-3,26
1,98
0,22
6,03
-10,35
-10,30
-12,13
3,17
3,49
-0,09
-6,44
-7,71
3,85
-7,61
-1,77
4,72
3,99
4,24
5,46
3,41
2,11
0,49
4,21
1,55
4,43
3,71
0,37
8,97
7,36
10,03
0,20
2,09
7,55
0,04
-3,17
0,21
3,59
2,05
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Capital Protected
Cautious Allocation
Dvsifid Bond
Corporate Bond
Gov Bond
Inflation-Linked Bond
Dvsifid Bond
Gbl Inflation-Linked Bo
Convert Bond - Eurp
Convert Bond - Eurp
Sector Eq Ecology
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Mid-Cap Eq
Flex Bond
Sector Eq Ecology
Mny Mk
Guaranteed Funds
Eurp Equity-Income
Corporate Bond
64,56
591,18
1.451,96
2.745,89
1.871,94
188,59
756,42
750,46
110,80
1.012,47
228,69
748,95
1.635,06
209,39
94,46
1.423,44
191,93
245,29
385,47
1.208,31
74,89
750,50
954,92
108,59
BNY MELLON GLOBAL MANAGEMENT LTD

BNY Mellon Glbl H Yld Bd A
2,19
8,87
10,47
Gbl H Yld Bond
162,83
BNY Mellon S C Euroland
4,24
-1,10
10,68
Eurozone Mid-Cap Eq
31,91
CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC

Caixabank Blsa All Caps Es
Caixabank Blsa Div. Europ
Caixabank Blsa Espaa 150
Caixabank Blsa Espaa 2019
Caixabank Blsa Gest Espaa
Caixabank Blsa Gest Est
Caixabank Blsa Gest Europ
Caixabank Blsa Gest Suiza
Caixabank Blsa Ind Estn
Caixabank Blsa Ind Esp. Es
Caixabank Blsa Sel. Emerg.
Caixabank Blsa Sel. Europ
Caixabank Blsa Sel. Gbl Es
Caixabank Blsa Sel. Japn
Caixabank Blsa Sel. USA Es
Caixabank Blsa S Caps Es
Caixabank Blsa USA
Caixabank Cartera Blsa
Caixabank Cartera Gbl
Caixabank Comunicaciones
Caixabank Espaa Rta Fija
Caixabank Espaa Rta Fija
Caixabank Fd Gbl Seleccin
Caixabank Gar. Blsa Zona
Caixabank Gar. Blsa Zona
Caixabank Gar RF 2017 Est
Caixabank Gest 50
Caixabank Multidivisa
Caixabank Multisalud Estan
Caixabank Objetivo Blsa Es
Caixabank Rta Fija Dlar
Caixabank RF Alta Calidad
Caixabank RF Corporativa E
Microbank Fondo tico
14,52
5,99
5,23
7,90
33,50
21,55
5,74
40,86
28,47
7,55
7,91
11,08
10,12
6,07
12,23
12,04
11,18
6,77
8,22
12,54
7,35
8,51
11,62
8,20
8,99
7,68
7,05
25,64
15,90
7,64
0,43
9,55
7,88
7,61
-2,68
-14,92
-4,98
0,79
-7,71
-4,84
-10,26
-3,83
-4,85
-1,64
11,38
-9,60
0,31
3,41
0,76
-2,04
2,75
-2,92
2,22
9,45
1,09
3,50
0,49
-2,39
-2,56
-0,61
-1,95
-0,85
-7,10
-3,88
-0,92
3,40
2,92
-1,81
-0,77
0,42
-2,19
0,91
-2,49
3,84
-0,08
5,44
1,20
0,23
3,44
1,77
7,90
10,25
12,28
0,68
13,69
4,64
2,79
16,95
4,33
1,36
3,24
-0,29
-0,10
1,16
2,38
6,76
13,94
-0,98
6,91
3,34
3,55
2,36
Spain Eq
Eurp Equity-Income
Spain Eq
Other
Spain Eq
Switzerland Large-Cap E
Spain Eq
Jpn Large-Cap Eq
Eurozone Mid-Cap Eq
Gbl Bond - Biased
Sector Eq Tech
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Moderate Allocation
Gbl Bond
Sector Eq Healthcare
Other
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
Dvsifid Bond
Corporate Bond
102,28
187,01
85,73
41,72
160,67
67,42
54,33
97,80
365,18
231,92
44,32
203,91
169,85
33,08
45,63
78,36
39,24
672,80
753,06
86,30
100,98
44,61
18,36
18,03
103,79
142,62
37,91
21,34
418,32
42,21
209,55
73,40
212,98
39,85
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros Blsa Plu
6,07
-5,77
3,43
27,98
Caja Ingenieros Blsa USA
9,36
-0,52
10,62
20,00
18,47
Caja Ingenieros Emerg

Caja Ingenieros Fondtes CP
Caja Ingenieros Gbl
Caja Ingenieros Iberian Eq
Caja Ingenieros Prem
Caja Ingenieros Rta
11,86
7,41
3,21
905,95
-0,26
-0,02
19,61
6,46
-4,54
6,21
63,99
7,92
-1,68
1,36
706,45
1,15
0,64
12,80
-3,44
2,04
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-0,04
2,42
111,98
18,82
9,99
9,37
9,01
11,45
6,99
14,03
7,85
9,57
7,63
10,45
10,70
7,30
7,37
10,59
10,83
9,27
6,43
1.168,33
9,68
10,23
11,78
-2,48
-0,58
-3,18
0,37
0,93
-7,25
-1,32
2,11
0,75
2,09
-0,58
-0,22
-0,68
0,21
3,74
1,26
3,11
-3,51
-0,16
2,72
3,02
2,36
-1,06
4,07
1,06
4,75
0,74
3,31
0,04
1,36
0,66
1,58
2,00
2,07
1,01
1,86
1,37
0,75
1,00
0,00
0,03
0,49
0,97
1,56
Spain Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Mny Mk
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
23,72
35,61
20,96
31,08
28,71
50,75
24,76
23,84
16,55
38,87
57,00
58,50
30,70
46,95
37,50
117,09
38,78
22,59
55,67
73,49
21,96
63,39
Candriam Sust Corp Bonds
469,63
4,84
3,71
Corporate Bond
266,48
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,04
0,16
0,31
159,59
22,29
-7,28
1,89
143,40
25,62
Fonengin ISR
12,33
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC

Caja Laboral Blsa
Caja Laboral Blsa Gar IX
Caja Laboral Blsa Gar VI
Caja Laboral Blsa Gar XV
Caja Laboral Blsa Gar XVI
Caja Laboral Bolsas Eurp
Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Fija Gar.
Caja Laboral RF Gar IX
Caja Laboral RF Gar V
Caja Laboral RF Gar VIII
Laboral Kutxa Avant
Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
Laboral Kutxa Blsa Gar XX
Laboral Kutxa Blsa Gar XXI
Laboral Kutxa Blsa Univers
Laboral Kutxa Diner
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
Laboral Kutxa RF Gar III
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Eurp C Acc

Candriam Sust Wrd Bonds C
3.316,44
2,26
6,70
Gbl Bond
Candriam Sust Wrd C Acc
26,68
1,21
9,22
33,21
Candriam Stainble Bds C
274,12
3,59
3,99
Dvsifid Bond
157,22
Candriam Stainble High Acc
381,46
0,22
4,53
42,85
Candriam Stainble Low Acc
4,57
1,60
4,11
Cautious Allocation
87,02
Candriam Stainble Md Acc
6,69
0,94
4,37
Moderate Allocation
164,66
Candriam Index Arb Classiq
1.362,63
0,51
0,19
Alt - Mk Neutral - Eq
928,78
Candriam Risk Arb C
2.487,42
-2,10
0,07
Alt - Event Driven
130,34
3,60
5,82
5,08
3,71
3,74
6,24
1,83
0,62
7,48
3,71
4,06
3,84
1,10
4,68
13,80
-5,70
-6,25
-8,46
-7,59
-6,78
9,96
1,29
-0,17
-0,36
-0,37
0,66
-7,33
2,34
2,72
4,26
4,06
4,19
5,55
5,52
5,81
1,76
0,94
4,92
3,25
4,26
4,60
3,44
7,28
7,09
3,65
1,01
2,12
9,19
1,20
7,56
9,30
-0,07
-0,25
-0,33
4,90
3,62
4,13
9,82
Emerg Eurp Bond
Corporate Bond
Corporate Bond
Gov Bond
Gov Bond
H Yld Bond

Gbl Bond - Hedged
Dvsifid Bond
Gov Bond
Flex Bond
Gbl Bond
Germany Large-Cap Eq

Mny Mk - Sh Term
Mny Mk
Mny Mk
90,36
41,49
1.050,31
1.000,91
499,82
2.324,30
274,12
1.594,41
538,47
407,58
41,05
86,17
1.660,37
118,48
622,62
132,63
56,71
607,75
446,87
113,62
231,45
350,22
513,14
981,43
307,03
28,07
895,67
592,89
93,03
Asia-Pacific incl Jpn E
176,39
CANDRIAM FRANCE
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Bds Convergence
Candriam Bds Corp Ex-Fin
Candriam Bds Corporate C
Candriam Bds Gov C Acc
Candriam Bds Govt Invmt
Candriam Bds H Yld C A
Candriam Bds Infl Linkd
Candriam Bds Sh Term C
Candriam Bds Gbl H Yld C A
Candriam Bds International
Candriam Bds Sust C Ac
Candriam Bds Sust Govt C
Candriam Bds Total Rtrn C
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
Candriam Eqs L Emerg Marke
Candriam Eqs L EMU C Acc
Candriam Eqs L 50 C Ac
Candriam Eqs L Eurp C Ac
Candriam Eqs L Eurp Innova
Candriam Eqs L Germany C
Candriam Eqs L Sust Emerg
Candriam Eqs L Stainble Wl
Candriam Mny Mk AAA C Ac
Candriam Mny Mk C Acc
Candriam Mny Mk Sust C A
Candriam Quant Eqs EMU C A
Candriam Quant Eqs Eurp C
Candriam Quant Eqs USA C
Candriam Quant Eqs Wrd C A
3.540,82
170,78
7.319,27
2.346,23
1.022,83
1.060,18
143,85
2.090,06
197,83
1.017,62
139,99
956,13
137,27
144,49
721,40
86,41
503,99
884,59
1.700,23
399,67
127,57
288,08
104,96
532,05
1.139,24
1.004,35
2.145,33
1.069,78
147,88
Spain Eq
20,71
Flex Bond
64,03
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
28,39
CapitalAtWork As Eq at Wor
186,68
6,78
6,73
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
CapitalAtWork Cash+ at Wor
155,87
1,39
1,38
CapitalAtWork Contrarian E
511,51
0,63
CapitalAtWork Corporate Bo
283,01
6,27
CapitalAtWork Eurp Eq at W
385,70
CapitalAtWork Inflation at
190,90
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
7,08
Sector Eq Agriculture
59,43
DPAM INVEST B Eq Agrivalue
117,24
3,70
7,78
520,37
DPAM INVEST B Eq Eur Div A
146,72
-10,42
4,13
Eurp Equity-Income
559,41
7,27
Corporate Bond
410,92
DPAM INVEST B Eq Eur SmC A
151,37
-5,77
10,76
Eurp Small-Cap Eq
144,43
-3,96
2,92
366,86
DPAM INVEST B Eq Eur Sust
210,03
-4,06
1,98
30,77
2,99
3,57
158,85
DPAM INVEST B Eq Euroland
0,02
Carmignac Emergents A Ac
844,06
7,03
5,85
Carmignac Euro-Entrepreneu
280,51
-4,66
Carmignac Euro-Patrim A
298,07
122,51
-4,50
3,42
DPAM INVEST B Eq Eurp A
87,61
-6,46
2,47
DPAM INVEST B Eq US Div A
87,67
3,95
10,28
Mny Mk - Sh Term
295,43
1.263,05
7,55
Eurp Mid-Cap Eq
306,52
4,02
-0,65
Moderate Allocation
197,05
1.119,13
-0,75
4,72
Gbl Large-Cap Gw Eq
5.024,72
Carmignac Patrim A Acc
624,89
-0,01
3,69
23.800,08
Carmignac Pf Capital Plus
1.143,66
-1,03
0,22
1.989,65
260,64
8,41
-1,01
596,43
Carmignac Pf EM Discovery
1.350,35
7,80
7,14
Gbl Emerg Markets Small
376,66
DEGROOF PETERCAM ASSET SERVICE S.A.
Carmignac Pf Glb Bond A
1.381,20
7,96
8,92
Gbl Bond
779,09
Degroof Bonds Corporate
Carmignac Pf Grande Eurp A
169,27
-0,98
3,24
Eurp Flex-Cap Eq
218,09
Degroof Bonds EMU Quants B
Carmignac Profil Ractif 1
181,77
-0,11
1,52
103,86
Degroof Eqs Eurp Behaviora
165,55
-0,74
0,59
224,10
201,16
0,01
1,08
115,96
1.749,38
1,99
1,79
10.928,12
Carmignac Scurit A Acc
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
Cartesio Y
1.786,76
2.023,90
0,75
2,83
-2,62
3,42
Cautious Allocation
Flex Allocation
410,39
216,42
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
19,78
-5,72
6,73
2.105,77
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.574,47
-0,78
0,07
72,53
DPAM INVEST B Eq Wrd A
7,06
74,77
0,12
5,97
370,58
DPAM INVEST B Real State E
399,21
-5,70
12,50
451,74
Petercam L Bonds Quality
147,36
5,43
3,33
Corporate Bond
836,75
Petercam L Bonds Higher Yl
88,33
9,06
6,16
H Yld Bond
253,45
Petercam L Bonds Universal
157,47
8,42
6,41
Gbl Bond
476,02
64,80
1,60
13,30
166,21
1.021,75
Real State EMU B
82,40
4,41
3,59
Corporate Bond
282,06
3,74
5,42
Gov Bond
51,95
39,32
-8,09
3,41
318,66
Degroof Eq EMU High Div Yl
99,15
-0,88
6,24
229,60
Degroof Gbl Conservative B
127,00
0,34
6,91
40,74
Degroof Gbl Isis High C
86,57
1,84
6,44
590,94
Degroof Gbl Isis Low B Acc
83,62
1,68
3,95
739,41
Degroof Gbl Isis Md B Acc
105,80
2,10
5,50
3.286,20
Share Energy
835,01
14,67
-4,00
Sector Eq Energy
15,69
2.110,13
-8,30
5,62
20,77
Share Selection
DEGROOF PETERCAM SGIIC

DP Ahorro CP
12,38
1,29
1,29
111,27
DP Flex Gbl
19,11
2,84
2,71
21,38
DP Fd RV Gbl
12,45
0,06
6,78
18,94
Other Allocation
59,50
Dvsifid Bond
71,12
Commodities - Broad Bas
110,11
Emerg Eurp Eq
186,70
Emerg Eurp Bond
281,43
70,00
12.928,83
1,49
2,60
CPR EuroGov+ MT P
497,22
0,66
2,56
Gov Bond
24,84
DEKA INTERNATIONAL SA
CPR Gbl Inflation P
483,29
9,19
3,25
20,95
Deka-Commodities CF (A)
CA Mercapatrimonio
CA Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
16,43
0,72
-0,18
6,87
1,33
0,52
1.270,36
0,46
0,46
244,51
-2,01
0,99
154,24
CS (Lux) Corp Sh Duration

CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
-12,18
12,39
-6,74
32,01
Deka-ConvergenceRenten CF
50,77
2,11
3,09
42,78
Deka-Global ConvergenceAkt
99,40
7,15
1,43
26,29
50,64
Deka-Global ConvergenceRen
40,52
11,62
3,42
310,47
41,29
DekaLux-Deutschland TF (A)
106,48
-7,98
3,05
536,68
23,58
DekaLux-MidCap TF (A)
65,31
-7,20
6,69
Eurp Mid-Cap Eq
117,80
3.920,99
Cautious Allocation
Moderate Allocation
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT INVESTMENT GMB

4,51
Dvsifid Bond
21,34
87,00
1,48
0,80
490,00
20,48
-13,66
8,15
20,30
20,80
2,40
10,06
5,32
10,57
2,09
2,06
45,93
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

Credit Suisse (Lux) Stainb
-0,23
128,18
Mny Mk
2,46
4,09
18,91
Deka-ConvergenceAktien CF
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

1,09
34,70
-1,39
CPR Credixx Invest Grade P
114,09
99,79
US Large-Cap Vle Eq
93,85
DP Rta Fija
Gbl Bond - Biased
648,77
114,41
DP Fonseleccin
DPAM INVEST B Eq Wrd Sust
CPR ASSET MANAGEMENT
Bankoa-Ahorro Fondo
PATRIMONIO
357,81
-0,17
Carmignac Pf Commodities A
MORNIGSTAR
GIF
3.761,23
Carmignac Investissement A
MORNIGSTAR
RATING
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
VALOR
LIQUIDATIVO
6,99
Gbl Flex-Cap Eq
175,06
DWS Akkumula LC
890,02
DWS Aktien Strategie Deuts

DWS Biotech
DWS Convert LD
DWS Covered Bond Fund LD
-2,37
10,79
328,99
-5,98
11,04
2.815,21
157,01
-26,63
12,47
Sector Eq Biotechnology
447,78
128,80
0,56
1,22
55,75
3,28
4,05
Convert Bond - Gbl He
262,99
Corporate Bond
1.355,04
5.564,73
CS (Lux) Italy Eq B
340,33
-18,65
1,42
Italy Eq
57,69
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
168,07
0,68
3,97
430,24
DWS Deutschland LC
190,98
-1,62
7,59
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
160,72
0,35
4,90
110,52
DWS Emerg Markets Typ O
94,16
11,56
4,43
119,33
95,37
0,79
8,28
Gbl Large-Cap Gw Eq
438,80
404,92
CS (Lux) Portfolio Fund Re
81,10
-0,21
4,52
195,51
DWS Gbl Gw
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
121,24
1,39
3,04
601,34
DWS Health Care Typ O
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.425,25
-2,93
9,84
Eurp Mid-Cap Eq
88,58
CS (Lux) Small&Mid C Germa
2.050,29
-3,52
6,02
Germany Small/Mid-Cap E
100,78
2,15
2,61
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
196,40
-16,24
12,57
DWS High Income Bond Fund
26,19
7,83
4,43
H Yld Bond
94,21
319,07
DWS Hybrid Bond Fund LD
39,86
2,76
4,35
Other Bond
440,76
17,30
DWS Internationale Renten
128,65
7,16
7,64
Gbl Bond
237,37
DWS Tech Typ O
131,37
4,06
18,36
Sector Eq Tech
248,61
DWS Top Dividende LD
119,09
2,49
11,06
Gbl Equity-Income
17.535,16
DWS Top Eurp
124,85
-9,26
3,74
1.148,11
DWS US EquitiesTyp O
333,78
-3,12
11,36
US Flex-Cap Eq
55,33
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
152,50
-3,95
-2,13
CS CP
12,92
0,30
0,51
CS Director Flex
15,20
-0,46
4,86
CS Director Income
12,81
0,35
1,59
CS Duracin Flex A
1.091,08
1,43
1,27
869,17
1,15
2,39
CS Rta Fija 0-5
Spain Eq
32,50
Mny Mk
922,61
19,50
15,81
129,53
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
155,27
-0,82
7,23
122,87
183,28
DB Platinum IV CROCI R1C
219,28
2,36
8,27
250,90
DB Platinum IV Dynam Cash
100,70
-0,33
-0,08
Mny Mk
51,76
DB Platinum IV Sovereign P
144,24
2,59
-0,41
90,42
DB Portfolio Liq
77,13
-0,01
0,12
1.387,03
Deutsche Floating Rate Not
84,19
0,65
0,37
2.636,87
DWS Concept DJE Alpha Rent
119,39
1,02
3,24
737,34
DWS Rsve
134,62
0,02
0,02
124,61
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
755,58
2,21
4,47
33,16
Ulysses LT Funds Eurp Gene
267,46
3,84
9,33
Eurp Flex-Cap Eq
232,94
Gov Bond
346,11
DEGROOF PETERCAM ASSET MANAGEMENT S.A.

DPAM INVEST B Bds Eur A
51,65
4,00
5,86
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT S.A.
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
DWS renta
DWS India
57,22
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
3,66
5,34
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
15,67
India Eq
152,28
-9,51
Emerg Eurp Eq
120,01
DWS Russia
192,07
33,25
-1,06
Russia Eq
161,62
DWS Trkei
171,99
-3,12
-5,44
Turkey Eq
37,24
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT SGIIC

31,31
-4,04
3,98
Spain Eq
50,02
DWS Ahorro
1.338,72
-0,11
-0,01
75,92
DWS Crec A
10,93
-0,44
3,79
116,84
EMEA Eq
12,42
Asia ex Jpn Eq
954,63
Fidelity Gbl Focus A-EUR
50,16
-1,18
10,20
Gbl Large-Cap Gw Eq
287,19
439,59
-5,91
2,32
Eurp Flex-Cap Eq
183,26
Fonditel Albatros A
9,44
-0,70
2,53
220,43
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,95
0,46
2,19
Cautious Allocation
34,26
Convert Bond - Gbl
763,82
FLINVEST
Entprenurs
FONDITEL GESTIN SGIIC
2,44
Cautious Allocation
30,85
0,03
382,52
28,13
-1,50
3,22
Moderate Allocation
29,53
332,06
9,73
19,97
Sector Eq Tech
339,03
Dux Rentinver Rta Fija
12,96
0,98
1,95
Dvsifid Bond
17,46
Fon Fineco Eurolder
Dux Selector Gbl
19,02
-3,54
4,69
15,81
-8,19
Russia Eq
511,43
East Capital Lux Eastern E
57,35
17,69
-5,70
Emerg Eurp Eq
180,74
EDM Rta
10,60
0,09
0,23
57,15
EDM-Ahorro
25,89
2,59
1,79
179,39
EDM-Inversin R
57,35
5,09
4,59
Spain Eq
390,82
Flex Bond
691,59
EDM GESTIN SGIIC
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (F

6,46
4,71
EdR Credit Very Sh Term C

EdR Leaders C
127,02
0,01
0,05
Mny Mk
985,68
350,91
-6,76
3,26
Eurozone Flex-Cap Eq
187,56
EdR Stainble Credit C

EdR Eurp Midcaps A
350,41
5,76
3,24
Corporate Bond
85,76
386,03
-4,80
7,19
Eurp Mid-Cap Eq
188,78
EdR Geosphere C
131,98
23,99
-4,87
20,91
EdR India A
283,62
4,22
19,29
India Eq
150,63
EdR Patrim A
211,21
-0,48
3,07
120,54
EdR Tricolore Rendement D
221,38
-2,87
4,73
France Large-Cap Eq
1.377,43
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

254,11
0,04
2,60
Convert Bond - Eurp
90,63
252,04
-5,65
2,17
Flex Allocation
17,45
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
19,27
-1,79
5,81
957,88
-0,07
0,10
Mny Mk
73,12
11,34
-3,48
0,86
Other
72,87
Fon Fineco I
12,78
-5,18
0,00
92,76
Fon Fineco Patrim Gbl A
91,61
31,00
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
35,26
EdRF Convert Eurp All Caps
FUNDROCK MANAGEMENT COMPANY S.A.

F&C Gbl Convert Bond A
60,22
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Bond Emerg Markets C
109,58
10,58
4,38
ERSTE Responsible Bond T
173,14
4,71
4,50
Gbl Emerg Markets Corpo
278,59
Dvsifid Bond
134,54
ERSTE Responsible Stock Gb
224,65
-6,69
ESPA Bond Corporate BB A
120,49
6,46
6,62
196,58
3,72
H Yld Bond
ESPA Rsve A
995,57
0,17
0,22
168,29
Mny Mk
480,79
533,77
-0,15
7,32
0,13
East Capital (Lux) Russian
17,64
4,55
-0,06
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
Jpn Large-Cap Eq
19,95
7,95
DUX INVERSORES SGIIC
PATRIMONIO
15,40
9,83
213,14
MORNIGSTAR
GIF
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
DWS Fondepsito Plus A
DNB ASSET MANAGEMENT SA
MORNIGSTAR
RATING
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
DWS Foncreativo
EdR Bond Allocation C
11,83
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
6,69
11,95
DNB Tech retail A (EUR)
2,59
F&C Jap Eq A
484,83
DWS Mixta A
RENTAB.
3 AOS
%
601,95
1.932,44
30,10
RENTAB.
2016
%
Eurp Bond
DWS Osteuropa
DWS Acc Espaolas
VALOR
LIQUIDATIVO
17,32
0,76
0,48
Fon Fineco Valor
9,34
-8,88
-0,41
Millenium Fund
17,40
-0,12
14,21
Other
61,07
Millenium Fund II
16,06
1,07
-0,25
82,73
Multifondo Amrica A
16,09
0,97
6,61
48,90
Multifondo Europ A
16,98
-7,36
5,55
121,09
123,62
75,44
93,52
93,36
100,35
118,74
130,59
70,23
86,32
42,19
166,58
131,39
359,83
175,33
227,77
92,31
2.045,46
113,52
93,15
111,59
20,32
190,42
173,41
264,21
3,06
1,99
5,20
2,55
6,30
3,91
4,88
-4,81
2,75
1,13
20,60
3,18
-8,73
-5,16
-6,52
-2,88
-0,42
0,58
0,41
0,85
0,54
7,70
-2,77
7,57
1,37
0,92
-0,02
-1,01
2,52
5,34
4,36
-0,32
-2,12
0,12
-2,94
0,60
3,03
7,93
5,95
9,16
-0,35
2,75
3,08
1,90
7,45
8,85
8,37
12,30

Other Bond
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
Gov Bond
Dvsifid Bond
Flex Bond
Emerg Eurp Eq
Eurp Small-Cap Eq
Gbl Equity-Income
Mny Mk
Moderate Allocation Aggressive Allocation
Cautious Allocation Sector Eq Alternative E
Sector Eq Industrial Ma
Gbl Flex-Cap Eq
Sector Eq Water
108,18
354,50
32,89
2.083,56
194,66
46,97
97,84
199,35
55,12
444,69
29,09
135,84
129,34
72,61
87,91
56,86
121,42
292,10
39,69
289,86
258,59
254,62
220,02
741,13
Alt - Long/Short Eq - E
801,15
GAM (LUXEMBOURG) SA
GAM Star (Lux) - Convert A
JB BF ABS-EUR A
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
JB BF Absolut Return-EUR A
JB BF Credit Opportunities
JB BF Government-EUR A
JB BF Euro-EUR A
JB BF Gbl Convert Bond A
JB BF Gbl High Yield-EUR A
JB BF Total Return-EUR A
JB EF Eastern Eurp Focus-E
JB EF Euroland Value-EUR A
JB EF Eurp Focus-EUR B
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
JB EF German Value-EUR A
JB EF Gbl Eq Income-EUR A
JB Multicash Mny Mk B
JB Strategy Balanc A
JB Strategy Gw A
JB Strategy Income A
RobecoSAM Smart Energy B
RobecoSAM Smart Materials
RobecoSAM Stainble Healthy
RobecoSAM Stainble Water
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV A
125,25
-3,79
1,38
8.052,34
GAM Star (Lux) - Eurp Alph
Ethna-DEFENSIV A
138,45
1,86
2,89
1.142,52
GAMAX MANAGEMENT AG
EURIZON CAPITAL S.A.
7,51
10,76
81,80
13,29
-1,41
10,09
Gbl Large-Cap Gw Eq
154,68
6,58
-0,60
2,70
Gbl Bond - Biased
494,06
118,49
-1,65
1,33
Alt - Multistrat
217,95
Gamax Funds Junior A
118,51
-0,80
0,91
355,29
Gamax Funds Maxi-Bond A
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,51
0,44
0,65
1.081,71
Eurizon EasyFund Bd H Yld
218,15
7,07
5,52
3.389,01
Eurizon EasyFund Bd Intl L
162,05
4,87
7,02
Gbl Bond
202,97
Eurizon EasyFund Cash R
112,81
-0,32
-0,33
Mny Mk
3.492,20
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
108,78
5,32
7,29
Ch Eq
76,67
GESBUSA SGIIC
Eurizon EasyFund Eq Engy &
145,37
13,96
0,52
Sector Eq Energy
37,21
Fonbusa
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
81,29
1,28
8,62
Jpn Large-Cap Eq
360,86
Fonbusa Fd
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
564,70
-9,75
3,16
Eurp Mid-Cap Eq
80,84
Fonbusa Mix
Eurizon EasyFund Eq LTE
101,41
-2,93
2,65
146,22
16,85
-9,97
3,10
F&C Eurp S C A Inc
23,55
-17,28
4,00
3,01
16,74
Eurizon EasyFund Absolut P
F&C Eurp Eq A
-8,73
Gamax Asia Pac A
Eurizon EasyFund Absolut A
F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)
287,08
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG SA

Generali IS GaranT 1 DX
118,95
0,61
0,78
Guaranteed Funds
69,03
Generali IS GaranT 2 DX
109,68
-0,98
1,25
Guaranteed Funds
97,62
167,12
0,92
0,06
17,85
73,67
-3,29
3,27
25,14
110,31
0,02
-0,70
Moderate Allocation
28,76
708,97
0,46
0,81
100,39
GESCONSULT SGIIC
Gesconsult CP
20,53
Gesconsult Len Valores Mi
23,13
-4,36
3,29
Moderate Allocation
53,14
Eurp Small-Cap Eq
302,31
Gesconsult Rta Fija Flex A
26,82
-0,03
2,06
Cautious Allocation
93,41
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
Gesconsult Rta Variable A
36,60
-4,56
2,31
Rural Castilla La Mancha
81,79
0,80
0,14
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
37,77
Fonbilbao Eurobolsa
5,58
-6,26
-0,32
27,08
Cautious Allocation
21,55
Fonbilbao Int
7,91
-2,66
6,08
22,99
42,65
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
Gescooperativo Deuda Sober
Gescooperativo Gest Cons
Rural 2017 Gar
Rural 9,51 Gar Rta Fija
Rural Blsa Espaola Gar
Rural Bonos 2 Aos
Rural Rta Variable
Rural Europ Gar
Rural Gar 9,70
Rural Intres Gar 2017
Rural Mix 15
Rural Mix 20
Rural Mix 25
Rural Mix 50
Rural Mix Int 15
Rural Mix Int 25
Rural Multifondo 75
Rural Rend
Rural Rta Fija 1
Rural Rta Fija 3
Rural Rta Fija 5
Rural Rta Variable Espaa
Rural Rta Variable Int
Rural Rentas Gar
Rural Tecnolgico Rta Vari
VALOR
LIQUIDATIVO
540,70
664,84
746,72
1.283,87
709,30
883,32
1.143,04
567,34
972,65
905,33
976,89
771,87
722,43
844,78
1.376,22
782,36
870,64
849,24
8.399,94
1.267,72
1.324,23
931,91
555,00
568,36
821,93
376,51
2,69
-0,36
-0,45
-0,12
-0,24
-0,52
0,24
-6,24
-4,42
0,50
-0,26
0,95
0,87
0,41
-0,46
-0,03
0,42
-1,64
0,28
0,22
0,99
2,62
-4,67
-2,48
0,51
5,84
1,98
-0,22
0,82
2,18
1,77
0,31
0,20
2,49
0,30
3,53
2,00
0,69
-0,25
1,20
0,54
-0,83
2,41
4,37
0,20
0,09
2,00
3,31
-2,13
7,39
3,52
15,20
Mny Mk
Cautious Allocation
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Gov Bond - Sh Term
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Cautious Allocation
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Cautious Allocation Cautious Allocation Flex Allocation - Gbl
Dvsifid Bond
Spain Eq
Guaranteed Funds
Sector Eq Tech
29,57
72,26
46,46
45,28
64,63
39,38
77,08
62,51
18,95
92,82
54,98
420,18
191,89
636,27
49,82
60,36
98,04
28,81
29,14
327,64
132,48
35,27
121,14
17,03
130,56
19,07
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Fondguissona Gbl Blsa
20,34
-2,72
2,37
Eurp Flex-Cap Eq
GVC Gaesco Bolsalder A
8,34
-2,98
0,03
Spain Eq
16,69
GVC Gaesco Constantfons
9,17
0,00
0,16
Mny Mk
100,66
GVC Gaesco Emergentfond

GVC Gaesco Europ
GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco Japn
190,04
8,54
2,60
20,28
3,51
-9,95
-3,43
29,08
11,67
-1,12
8,23
27,62
8,70
-3,64
7,47
Jpn Large-Cap Eq
15,05
GVC Gaesco Patrimonialista
11,56
-4,56
0,96
66,86
GVC Gaesco Retorno Absolut
136,65
-5,26
0,64
Alt - Multistrat
73,55
GVC Gaesco S Caps A
11,57
1,32
7,73
Eurozone Small-Cap Eq
35,48
GVC Gaesco T.F.T.
10,29
2,54
9,64
Sector Eq Tech
29,07
IM 93 Rta
13,02
-0,12
0,42
Flex Allocation
16,45
HENDERSON MANAGEMENT SA
Henderson Gartmore EMs R
12,60
15,45
7,60
97,82
Henderson Gartmore Glbl Gr
12,88
1,98
14,31
Gbl Large-Cap Gw Eq
49,10
Henderson Gartmore Pan Eur
5,58
-8,00
5,91
939,94
Henderson Gartmore PanEur
11,22
-1,45
9,07
Eurp Small-Cap Eq
122,31
Henderson Horizon Euroland
42,62
-3,36
7,27
1.371,21
Henderson Horizon PanEur A
14,46
-5,86
1,42
1.125,71
Henderson Horizon PanEur S
39,44
-1,08
8,09
Henderson Horizon PanEurpE
25,00
-10,33
4,67
Henderson Horizon PanEurPt
36,56
-11,80
12,50
Eurp Small-Cap Eq
431,96
3.622,55
319,83
Dvsifid Bond
224,56
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

HSBC GIF Bond AC
27,40
4,48
4,61
HSBC GIF Credit Bond AC
26,60
4,13
3,76
Corporate Bond
1.154,08
Catalana Occidente Blsa Es
27,24
-1,34
1,47
Spain Eq
30,87
HSBC GIF H Yld Bond AC
40,21
6,27
4,90
H Yld Bond
2.272,27
Catalana Occidente Patrim
15,80
-1,19
2,00
Flex Allocation
18,34
HSBC GIF Rsve AC
17,28
-0,30
-0,14
Mny Mk - Other
152,21
Gesiuris Fixed Income
12,67
0,15
1,14
60,01
HSBC GIF Euroland Eq AC
35,76
-5,37
2,99
686,50
Gesiuris Patrimonial
17,16
0,35
5,07
Other Allocation
18,95
HSBC GIF Euroland Gw M1C
14,31
-6,50
3,03
117,72
114,71
-0,32
0,90
Other Allocation
27,54
HSBC GIF Turkey Eq AC
20,72
0,17
-5,27
Turkey Eq
79,06
7,54
19,78
20,13
6,38
9,38
10,06
6,88
7,12
9,23
22,68
6,44
7,26
1.855,85
6,91
12,69
3,56
1.310,95
12,90
7,26
7,11
10,94
5,03
9,39
7,41
7,60
7,58
18,24
7,10
8,45
8,85
20,90
9,78
12,30
8,94
11,74
0,38
0,56
-6,01
-7,32
-2,30
3,18
6,00
0,91
-6,42
-1,54
4,11
0,46
0,67
-2,21
9,47
-12,73
-0,19
2,12
-2,71
3,36
2,51
-1,61
-5,89
0,55
3,11
-3,68
-1,44
-2,50
-4,60
-14,19
-8,08
-3,64
1,18
-0,06
-4,48
0,16
0,70
-1,80
0,22
7,08
11,25
1,99
0,76
0,01
0,54
0,36
0,36
0,19
5,83
2,28
-2,14
-0,20
2,47
2,02
1,17
3,48
7,05
2,76
0,02
1,88
-0,18
-0,45
3,81
0,18
7,52
8,45
4,10
2,14
2,75
5,47
Alt - Multistrat
Spain Eq
Guaranteed Funds
Alt - Multistrat
$ Mny Mk
Sector Eq Financial Ser
Guaranteed Funds
H Yld Bond
Dvsifid Bond
Jpn Large-Cap Eq
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Cautious Allocation
Cautious Allocation Moderate Allocation
Cautious Allocation
Eurp Small-Cap Eq
445,76
80,82
99,25
152,51
30,50
26,29
161,19
1.184,90
18,58
38,16
53,54
977,59
461,84
263,65
15,46
15,63
100,35
69,48
45,82
74,59
80,68
18,14
65,89
330,18
18,65
85,79
39,45
20,53
16,88
86,33
31,03
113,45
443,56
89,09
109,59
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
IBERCAJA GESTIN SGIIC
Fondonorte Eurobolsa
6,30
-3,61
3,53
85,51
Fondonorte
4,21
-0,03
2,82
Cautious Allocation
473,75
Fonprofit
1.963,70
0,56
2,12
271,89
Profit CP
1.657,16
0,36
0,60
64,16
GESPROFIT SGIIC
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
63,18
-3,43
0,56
Dinercam
1.255,35
-0,01
0,53
Dinfondo
830,42
1,10
2,21
1.919,78
2,21
3,03
Dvsifid Bond
57,31
9,43
2,11
2,47
25,53
14,95
1,85
3,17
Cautious Allocation
57,73
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
Spain Eq
16,62
Mny Mk
53,63
Cautious Allocation
27,00
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT SA

NB Eurp Eq R
77,31
-18,72
-5,78
NB Gbl Enhancement
881,81
3,64
3,14
54,12
Corporate Bond
49,78
NB Momentum
105,54
-9,47
NB Opportunity Fund
149,36
3,03
4,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
96,50
3,99
Flex Bond
49,35
145,44
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Eurp CORE Eq Base Inc
13,72
-3,24
7,57
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
140,98
-9,31
4,82
412,26
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,30
3,36
2,86
Gbl Bond - Hedged
1.083,00
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,62
3,84
2,75
Gbl Bond - Hedged
514,65
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence ID
1.995,84
1,79
3,89
Cautious Allocation
42,35
Groupama Etat CT ID
1.371,56
-0,07
1,00
Gov Bond - Sh Term
58,81
Groupama Index Inflation M
1.519,58
10,01
5,21
86,35
40.448,78
0,09
0,25
Mny Mk
7.231,61
Spain Eq
167,52
Groupama Trsorerie IC
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI

Fonbilbao Acc
55,07
-3,97
0,50
Ibercaja Ahorro Dinam A

Ibercaja Ahorro
Ibercaja Blsa A
Ibercaja Blsa Europ A
Ibercaja Blsa Int A
Ibercaja Blsa USA A
Ibercaja BP Gbl Bonds A
Ibercaja BP Rta Fija A
Ibercaja Capital Europ
Ibercaja Capital
Ibercaja Capital Gar 5
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Emerg A
Ibercaja Finan A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Nuevas Oportun A
Ibercaja Patrim Dinam
Ibercaja Prem
Ibercaja Rta Europ
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Int
Ibercaja Rta Plus
Ibercaja Sanidad A
Ibercaja Sector Inmob A
Ibercaja Seleccin Blsa A
Ibercaja Seleccin Rta Fij
Ibercaja Seleccin Rta Int
Ibercaja S Caps A
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Ibercaja Tecnolgico A
Ibercaja Util A
2,88
12,58
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
5,43
-5,05
13,58
4,44
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Sector Eq Tech
Sector Eq Util
PATRIMONIO
64,14
17,07
IMANTIA CAPITAL SGIIC

Abanca Fondepsito
11,66
0,05
0,64
Abanca Rta Fija CP
12,01
0,25
Abanca Rta fija Flex
11,95
VALOR
LIQUIDATIVO
173,49
-1,86
4,71
Jyske Invest Emerg Local M
166,02
10,83
Jyske Invest Emerg Mk Bond
286,00
11,47
Jyske Invest German Eq CL
127,35
-5,52
2,95
Jyske Invest H Yld Corp Bo
190,85
8,23
Jyske Invest Stable Strate
175,39
3,04
7,25
433,43
1,36
290,46
2,36
1,90
Dvsifid Bond
146,40
3,85
-7,98
-3,79
28,70
KAMES CAPITAL PLC
Fondo 3 Depsito
11,96
-0,16
0,55
29,19
Kames H Yld Gbl Bond A I
Fondo 3 Gar V
12,82
2,47
3,52
Guaranteed Funds
22,47
1.153,40
0,16
2,62
17,96
6,89
0,20
0,34
91,40
Imantia Decidido
51,30
-3,21
0,54
Imantia Flex
19,87
-5,63
0,53
Imantia Fondepsito Minori
12,21
-0,12
0,54
Imantia Fondtes LP
13,91
-0,07
2,36
Imantia Gbl Cons
11,83
-0,52
0,80
1.781,98
2,61
4,60
20,48
-12,41
2,05
Abanca Rta Variable Europ
Fondo 3 Rta Fija

Imantia CP Minorista
Imantia Rta Fija Flex

Imantia RV Iberia
30,53
28,36
825,95
Gov Bond - Sh Term
18,99
18,83
Dvsifid Bond
64,80
-4,99
Spain Eq
40,56
1,23
Cautious Allocation
19,35
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
137,68
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.

Invesco Active Multi-Secto
3,05
6,36
3,11
Invesco Corporate Bond A
17,60
3,61
3,35
Invesco Eurp Gw Eq A
22,83
-8,28
4,83
31,55
Invesco Pan Eurp Eq Income
13,70
-10,10
4,75
Eurp Equity-Income
140,81
Invesco Pan Eurp Hi Inc A
20,29
3,26
4,78
Cautious Allocation
6.792,06
Invesco Pan Eurp Sm C Eq A
20,27
-13,52
5,34
Eurp Small-Cap Eq
128,51
Invesco Pan Eurp Structure
16,36
-6,62
7,69
6.332,28
Invesco US Structured Eq E
18,05
1,92
11,28
US Large-Cap Vle Eq
85,01
26,42
Corporate Bond
4.420,95
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB
RENTAB.
3 AOS
%
Jyske Invest Dynam Strateg
RENTAB.
2016
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
25,16
1,30
29,23
4,79
31,13
23,23
5,23
61,51
4,31
271,64
6,38
3,14
394,37
1,13
10,53
-6,46
-3,41
-3,31
-7,80
1,88
-5,38
-0,30
-5,23
0,92
-1,07
-2,52
-1,20
-2,23
-0,18
-1,17
-0,05
-0,06
1,87
1,50
-0,88
-0,30
5,22
3,46
0,70
0,51
3,16
5,06
11,42
3,10
1,51
0,39
1,45
2,56
2,32
0,44
1,30
-0,04
-0,22
0,04
0,27
2,51
3,46
0,82
-0,17
Spain Eq
Jpn Large-Cap Eq
Sector Eq Tech
Sector Eq Private Eq
Cautious Allocation
Guaranteed Funds
Cautious Allocation Moderate Allocation Mny Mk
Dvsifid Bond
Cautious Allocation Fixed Term Bond
Mny Mk
383,28
142,04
354,11
87,26
209,45
283,58
30,05
192,45
1.349,76
337,55
15,18
50,31
41,27
1.137,47
270,60
125,02
166,76
414,38
42,91
623,65
320,02
208,33
62,40
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Blsa EEUU
Kutxabank Blsa Emerg
Kutxabank Blsa Eurozona
Kutxabank Blsa
Kutxabank Blsa Int
Kutxabank Blsa Japn
Kutxabank Blsa Nueva Econo
Kutxabank Blsa Sectorial
Kutxabank Bono
Kutxabank Divdo
Kutxabank Fondo Solidario
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
Kutxabank Gest Atva Inver
Kutxabank Gest Atva Patrim
Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Monetar
Kutxabank Multiestrategia
Kutxabank Rta Fija Corto
Kutxabank Rta Fija Emp
Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016
Kutxabank Trnsito
7,81
10,43
5,20
17,59
8,00
3,27
3,66
5,33
10,42
9,03
7,64
7,65
8,68
9,73
20,59
817,86
6,51
9,69
6,83
968,08
21,78
1.270,59
7,38
JSS EquiSar Gbl P dist
196,34
-1,59
7,03
187,26
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
JSS EquiSar IIID P acc
159,67
-0,12
2,33
109,41
Echiquier Agenor
261,72
-5,22
5,98
Eurp Mid-Cap Eq
379,11
1.717,99
-7,44
3,28
Eurp Flex-Cap Eq
1.368,07
JSS GlobalSar Balanc P
334,11
2,34
5,77
56,74
Echiquier Agressor
JSS GlobalSar Gw P acc
160,23
2,40
7,62
27,87
Echiquier Convert Eurp A
1.283,21
-0,62
2,71
Convert Bond - Eurp
134,28
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
154,92
-4,93
5,70
Gbl Large-Cap Gw Eq
117,87
Echiquier Major
196,42
-9,68
1,37
1.071,41
JSS Quant Port Glbl P
140,06
3,59
2,52
133,50
Echiquier Patrim
889,49
2,07
1,59
Cautious Allocation
603,32
JSS Real State Eq Glbl P
200,83
-0,04
11,50
66,20
JSS Stainble Bd Corp P
163,07
4,39
3,19
Corporate Bond
62,72
JSS Stainble Bd Hi Grd P
141,40
4,27
3,83
Dvsifid Bond
36,74
La Franaise Protectaux I
579,54
-8,28
-8,40
Other
75,35
JSS Stainble Bond P di
114,68
4,12
3,58
Dvsifid Bond
84,94
La Franaise Trsorerie R
86.969,02
-0,03
0,15
Mny Mk
5.156,35
JSS Stainble Eq New Pwr P
49,92
-7,50
2,13
Sector Eq Alternative E
26,66
LAZARD FRRES GESTION
157,80
-1,46
10,97
87,85
Lazard Convert Gbl A A/I
1.125,14
3,55
10,19
Convert Bond - Gbl
428,93
376,38
-7,53
1,82
720,93
JSS Stainble Eq RE Glbl P
LA FRANAISE AM
JSS Stainble Eq Eurp P d
84,00
-8,27
2,83
52,77
Lazard Objectif Alpha A
JSS Stainble Eq Glbl P d
135,39
-0,91
5,82
Gbl Large-Cap Gw Eq
55,77
Norden
174,45
-7,38
6,18
Nordic Eq
1.036,43
JSS Stainble Port Bal P
188,53
-1,23
2,53
230,18
Objectif Alpha Eurp A
469,12
-6,72
1,55
123,25
JSS Stainble Water P dis
170,65
4,26
8,77
Sector Eq Water
218,10
Objectif Crdit Fi C
13.720,05
4,89
4,51
Other Bond
403,04
Objectif Dividendes Min Va
256,55
-5,99
7,94
165,13
Objectif Investissement Re
1.433,22
-4,18
3,79
147,02
Objectif Patrim Croissance
320,03
0,20
5,01
299,89
Objectif S Caps A A/I
700,84
1,67
11,74
712,44
88,51
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD

INTECH US Core A Acc Hed
24,82
-1,15
5,38
106,63
Janus Gbl Life Sciences A
24,20
-16,61
8,25
Sector Eq Other
1.264,38
Janus Gbl Real State A A
13,50
-0,15
1,87
Prpty - Indirect Other
104,32
Janus Gbl Research A Acc
12,60
-4,18
-0,52
Gbl Eq - Currency Hedge
34,41
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Janus Gbl Tech A Acc Hg
7,87
10,38
8,45
Sector Eq Other
55,54
Legg Mason QS MV EurpEq Gr
151,50
-7,17
5,44
Janus US Research A Acc
18,51
-4,29
2,78
166,33
Legg Mason WA Core+ Bd A
106,52
3,93
4,54
Dvsifid Bond
91,81
Janus US Venture A Acc H
20,88
-3,82
3,34
163,09
Perkins US Strategic Vle A
18,46
4,00
3,29
148,34
LIBERBANK GESTIN SGIIC

320,62
-1,52
257,42
JPMORGAN GESTIN SGIIC

Breixo Inversiones IICIICI
1,43
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED

Jupiter Eurp Gw L Acc
25,73
-15,50
8,29
Eurp Flex-Cap Eq
2.047,04
Jupiter Eurp Opps L Acc
20,19
-11,49
3,82
412,82
Jupiter Gbl Finan L Acc
12,97
-5,81
6,62
58,55
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
115,82
-6,60
9,18
73,56
Jyske Invest Balanc Strate
147,32
0,76
4,60
130,79
Liberbank Ahorro
9,85
0,64
1,75
Liberbank Cartera Conserv
7,16
-1,70
1,09
Cautious Allocation
440,86
Liberbank Cartera Moder
6,81
-5,96
0,77
Moderate Allocation
43,63
Liberbank CP
7,70
0,17
-0,18
55,20
860,91
-0,22
0,25
Mny Mk
151,48
Liberbank Gbl
7,90
-8,63
-0,40
186,37
Liberbank Mix-Renta Fija
9,34
-3,99
0,37
Cautious Allocation
56,91
Liberbank Mundial 6 Gar
8,35
-2,05
0,48
Guaranteed Funds
17,93
Liberbank Rend Gar
8,54
2,18
4,04
Guaranteed Funds
66,12
Liberbank Rend Gar II
8,22
0,02
0,16
Guaranteed Funds
141,14
Liberbank Rta Variable Esp
9,44
-11,45
-1,17
Spain Eq
24,18
Liberbank Diner
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Liberbank Rentas
9,57
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,41
0,66
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
193,96
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
11,82
-1,00
-1,88
240,19
LO Funds - Conv Bd (EUR) P
17,21
-1,51
2,57
5.005,70
LO Funds - Credit Bond
12,88
2,77
2,46
Corporate Bond
95,22
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,85
4,45
2,89
Corporate Bond
102,47
LO Funds - Golden Age (EUR
13,38
-8,46
2,57
544,71
LO Funds - Short-Term Mny
111,99
-0,25
-0,10
Mny Mk - Sh Term
734,24
M&G Corporate Bond A Acc
17,71
-11,75
3,53
GBP Corporate Bond
4.952,26
M&G Eurp Corporate Bond
17,70
4,92
3,55
Corporate Bond
2.651,25
M&G Eurp Index Tracker A
17,11
-4,95
4,89
M&G Eurp Smaller Coms A
29,29
-5,36
6,78
M&G Eurp Strategic Vle A
14,15
-5,73
M&G Gbl Convert A Acc
16,07
-0,47
M&G Jpn Smaller Companies
26,94
M&G North American Vle A
17,48
M&G GROUP
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
91,62
Eurp Small-Cap Eq
136,78
4,14
1.269,37
7,68
Convert Bond - Gbl
1.992,83
13,10
18,23
Jpn Small/Mid-Cap Eq
163,24
3,87
13,97
US Large-Cap Vle Eq
457,30
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Classic Stock Fu
126,47
-5,53
0,92
32,19
MainFirst Top Eurp Ideas A
74,39
-10,33
3,36
Eurp Flex-Cap Eq
765,67
178,17
-0,83
1,64
Convert Bond - Eurp
79,49
Convert Bond - Asia/Jap
131,62
MAN GROUP PLC

Man Convert Eurp D Acc
Man Convert Far East D A
1.781,85
-0,01
2,77
Man Convert Gbl D Acc
146,77
-1,14
2,04
389,52
Man Convert Jpn D Acc
1.591,58
-4,90
2,31
Convert Bond - Asia/Jap
16,62
76,89
-10,25
4,18
Sector Eq Other
16,91
Spain Eq
Fixed Term Bond
Dvsifid Bond
Dvsifid Bond
Cautious Allocation
Gov Bond - Sh Term
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
156,38
49,90
246,98
125,78
64,59
51,92
56,05
40,83
125,41
106,60
116,00
425,91
431,51
33,25
57,94
43,29
40,45
Man GLG Gbl Sustain Eq D
MAPFRE ASSET MANAGEMENT SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
Fondmapfre Blsa Asia
Fondmapfre Blsa
Fondmapfre Diversf
Fondmapfre Divdo
Fondmapfre Estrategia 35
Fondmapfre Multiseleccin
Fondmapfre Rend I
Fondmapfre Rta Corto
Fondmapfre Rta Larg
Fondmapfre Rta Medio
Fondmapfre Rta Mix
Mapfre Fondtes LP
Mapfre Puente Gar 12
Mapfre Puente Gar 4
Mapfre Puente Gar 5
Mapfre Puente Gar 7
10,42
8,17
27,46
15,00
56,95
19,59
8,13
9,19
13,15
12,72
19,41
9,68
15,89
15,18
8,09
8,78
8,68
2,83
3,27
-2,67
-2,32
-3,96
-2,76
-1,14
0,01
-0,11
2,04
0,93
-0,53
0,10
-3,25
-3,97
-0,62
-3,16
11,69
6,79
0,73
1,78
0,56
0,00
7,63
2,80
0,24
3,56
1,69
1,33
0,96
1,50
3,46
1,29
1,93
MARCH ASSET MANAGEMENT SGIIC

Fonmarch
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
11,58
10,54
10,28
6,00
6,29
11,98
2,62
7,15
8,09
6,75
5,65
5,08
6,31
8,13
6,79
6,81
4,83
5,13
3,41
4,59
5,86
8,86
9,91
6,74
4,09
6,77
4,82
8,38
6,70
11,34
15,38
3,73
-2,21
8,80
-1,48
0,08
-7,84
9,60
-0,38
-1,64
0,80
2,96
-1,52
-5,24
-1,87
9,56
9,65
2,38
-0,92
-7,55
-6,07
0,99
-2,30
1,98
-2,09
-1,62
-18,00
0,22
-1,01
1,70
0,27
-2,53
-6,30
4,04
4,11
2,19
3,63
0,16
2,76
9,35
11,59
7,31
7,32
6,59
10,12
8,98
7,52
1,74
-0,38
4,75
-0,47
0,77
3,82
-0,37
2,61
1,60
6,53
-1,19
-1,52
0,21
7,31
12,00
5,63
0,36
-1,62
15,54
Merchfondo
58,61
1,42
7,81
Merch-Fontemar
23,88
0,77
0,63
Merch-Universal
40,36
1,00
1,41
Mediolanum BB Dynam Collec

Mediolanum BB Emerg Mkts C
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
Mediolanum BB Fixed Inco
Mediolanum BB Eurp Collect
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
Mediolanum BB Gbl Tech Col
Mediolanum BB JPMorgan Glb
Mediolanum BB MS Glbl Sel
Mediolanum BB Pac Collecti
Mediolanum BB US Collectio
Mediolanum Ch Counter Cycl
Mediolanum Ch Cyclical Eq
Mediolanum Ch Emerg Mark E
Mediolanum Ch Energy Eq L
Mediolanum Ch Bond L B
Mediolanum Ch Income L B
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
Mediolanum Ch Financial Eq
Mediolanum Ch Flex L A
Mediolanum Ch Germany Eq L
Mediolanum Ch Internationa
Mediolanum Ch Italian Eq L
Mediolanum Ch Liquity L
Mediolanum Ch Liquity US $
Mediolanum Ch North Americ
Mediolanum Ch Pac Eq L A
Mediolanum Ch Solidity & R
Mediolanum Ch Spain Eq S A
Mediolanum Ch Tech Eq L A
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Moderate Allocation
Gbl Equity-Income

Gbl H Yld Bond
Sector Eq Tech
Gbl Large-Cap Gw Eq
Sector Eq Energy
Gov Bond
Gov Bond - Sh Term

Gbl Bond - Hedged

Gbl Bond - Hedged
Italy Eq
Mny Mk - Other

Other
Spain Eq
Sector Eq Tech
115,32
459,27
752,94
652,84
536,93
2.570,88
109,27
492,94
814,19
144,03
250,96
685,47
635,29
654,72
343,74
506,40
502,66
796,69
545,65
105,91
275,05
397,88
1.028,44
220,32
320,71
376,51
83,68
1.508,31
570,18
901,10
168,19
425,57
Gbl Large-Cap Gw Eq
62,02
34,51
30,12
Alt - Mk Neutral - Eq
3.058,60
MERCHBANC SGIIC
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wce Tps UCIT
132,85
-0,35
4,83
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
506,10
2,11
12,03
Spain Eq
39,73
Metavalor Gbl
79,35
3,42
5,47
243,02
Metavalor Int
57,53
0,83
11,74
Gbl Flex-Cap Eq
27,18
529,31
-10,67
-0,39
1.654,16
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
METZLER IRELAND LTD

Metzler Eastern Eurp A
90,79
13,71
-4,04
Emerg Eurp Eq
61,36
Metzler Eurp Gw A
144,95
-7,18
5,62
351,78
29,71
3,89
3,18
156,73
Metzler Eurp Smaller Compa
238,14
-9,92
9,99
Eurp Small-Cap Eq
488,70
March Cartera Conserv
5,53
0,57
1,23
218,43
Metzler Gbl Selection A
73,29
-3,60
2,93
46,23
March Cartera Moder
5,04
0,52
1,58
88,57
Metzler International Gw A
56,42
-5,49
8,49
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,68
March Europ Blsa
9,93
-7,41
0,15
49,34
Metzler Jap Eq A
48,34
5,68
12,66
Jpn Flex-Cap Eq
39,01
MFS MERIDIAN FUNDS
March Gbl
793,31
5,58
4,86
March Patrim Defensivo
11,39
0,55
0,73
March Rta Fija CP
99,39
0,30
0,34
March Solidez Gar
14,39
-0,37
3,78
40,77
154,70
136,11
Guaranteed Funds
16,43
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
MFS Meridian Emerg Markets
12,80
8,47
1,36
57,69
MFS Meridian Eur Sm Cos A1
49,32
-5,79
10,89
Eurp Flex-Cap Eq
907,29
MFS Meridian Eur Vle A1
35,17
-3,41
8,51
5.996,42
MFS Meridian Eurp Core Eq
29,92
-4,86
5,65
17,81
138,08
MFS Meridian Eurp Research
30,07
-7,05
4,83
1.793,95
30,65
MFS Meridian Gbl Eq A1
26,27
1,82
9,68
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.470,19
Moderate Allocation
45,02
Spain Eq
35,21
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
0,02
41,07
27,54
-0,19
0,06
Mny Mk
57,52
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
14,58
10,29
2,61
26,75
Mirabaud Eq Spain A
2,79
Spain Eq
75,13
Mediolanum Prem S
1.109,16
0,39
1,03
Mny Mk
67,74
Mediolanum Rta S-A
30,06
4,80
4,63
Dvsifid Bond
16,56
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
Mediolanum Activo S-A
10,64
2,05
2,05
9,74
-2,60
0,82
Mediolanum Crec S-A
17,62
-4,13
1,87
Mediolanum Espaa R.V. S
13,81
-8,12
-1,51
Mediolanum Europ R.V. S
7,41
-9,69
2.617,21
Mediolanum Alpha Plus S-A
Mediolanum Fondcuenta S
Mediolanum Mercados Emerg
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl
6,92
-1,83
6,64
536,92
Mirabaud Sh Term Espaa
12,35
25,48
0,28
0,51
0,23
MS INVF Bond A
16,33
4,21
4,55
Dvsifid Bond
271,21
MS INVF Corporate Bond A
49,43
5,76
4,06
Corporate Bond
3.847,00
MS INVF Eurp Currencies HY
23,07
7,70
4,77
H Yld Bond
1.357,82
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MS INVF Eurp Prpty A
30,94
-12,70
8,10
250,99
Oddo Avenir CR-EUR
228,25
-1,05
9,22
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,87
-5,89
3,03
586,34
Oddo Avenir Eurp CR-EUR
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

MS INVF EMEA Eq B
61,67
6,70
0,64
EMEA Eq
122,78
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
33,62
1,36
2,29
875,20
9,84
Eurp Flex-Cap Eq
-3,05
6,10
152,24
Oddo Convert Moderate CR
162,25
-3,30
2,19
Convert Bond - Eurp
558,60
Oddo Convert Eurp CR-EUR
136,22
-3,12
1,01
Oddo Gnration CR-EUR
728,11
-2,16
6,94
Oddo Immobilier CR-EUR
1.593,88
1,72
14,38
191,84
-0,94
73,63
246,40
Convert Bond - Eurp
431,99
539,04
280,73
4,07
Flex Allocation
917,55
0,57
2,06
Convert Bond - Eurp
148,48
4,39
0,91
Convert Bond - Eurp
46,25
34,42
-5,96
2,24
48,29
Oddo Proactif Eurp CR-EUR
15,16
4,07
38,38
Mutuafondo CP A
137,51
0,30
1,09
1.338,73
OFI ASSET MANAGEMENT
Mutuafondo Fd A
142,57
-2,42
7,10
16,61
Mutuafondo Gest ptima Con
152,51
0,83
1,28
37,06
Mutuafondo Gest ptima Mod
161,12
1,51
1,90
161,27
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED
28,05
8,04
3,48
111,45
Old Mutual Eurp Eq A Acc
174,59
3,30
3,95
Dvsifid Bond
126,42
98,78
5,24
12,95
Sector Eq Tech
15,11
PATRIVALOR SGIIC
271,85
-1,53
6,27
Eurp Flex-Cap Eq
69,75
3,45
6,05
Gov Bond
1.499,17
2,14
Gbl Corporate Bond -
294,07
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains
538,67
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Gbl Vle Credit
161,20
4,68
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG SA

NN (L) Emerg Eurp Eq P C
Ofi Convert ISR IC

Ofi Convert Taux ISR ID
Patribond
Patrival
0,79
-14,57
15,68
-3,38
1,72
53,64
9,09
-6,31
-0,48
36,69
Emerg Eurp Eq
88,93
Pictet - Emerg Eurp P
283,74
15,79
-8,09
Pictet-EUR Bonds P
553,47
5,07
5,81
Dvsifid Bond
876,54
Pictet-EUR Corporate Bonds
196,15
4,52
3,55
Corporate Bond
1.361,80
Pictet-Europe Index P
156,70
-6,38
3,39
1.605,09
Pictet-European Eq Sel P
558,45
-5,06
1,09
81,71
Pictet-Short-Term Mny Mk
137,19
-0,28
-0,13
Mny Mk - Sh Term
2.532,69
Pictet-Small C Eurp P
979,32
-7,57
7,34
Eurp Small-Cap Eq
267,10
Alt - Currency
Dvsifid Bond
Gov Bond
Eurp Mid-Cap Eq
Gbl Bond
Gbl Equity-Income
Gbl H Yld Bond
Sector Eq Ecology
US Large-Cap Vle Eq
$ Flex Bond
$ Dvsifid Bond
Alt - Multistrat
Bond - Long Term
Gov Bond - Sh Term
Gov Bond
Gov Bond
540,16
84,12
4.453,56
2.134,94
427,34
1.082,77
1.038,64
1.663,41
1.812,78
977,43
1.204,04
591,24
3.397,15
1.567,04
1.023,10
335,86
112,89
251,88
1.502,10
464,89
484,87
12,41
-6,76
Emerg Eurp Eq
47,54
NN (L) Eq P C
136,18
-4,82
3,52
416,63
NN (L) Income P C
279,48
-7,15
1,20
75,16
NN (L) Eurp Eq X C
49,12
-7,69
3,54
214,47
PIONEER ASSET MANAGEMENT SA
348,94
-9,13
-0,38
Eurp Equity-Income
378,57
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.023,89
-5,26
10,23
276,95
NN (L) Gbl High Div P C
391,99
0,13
6,99
Gbl Equity-Income
958,03
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
267,46
-2,72
8,21
615,66
56,62
Pioneer F Abs Ret Currenci

Pioneer F Commodity Alpha
Pioneer F Aggt Bd A
Pioneer F Bond E
Pioneer F Cash Plus E
Pioneer F Eurp Potential A
Pioneer F Glbl Aggregate B
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
Pioneer F Glbl H Yld A
Pioneer F Gbl Ecology A
Pioneer F Gbl Select A
Pioneer F North Amer Bas V
Pioneer F Strategic Inc A
Pioneer F US $ Agg Bd A
Pioneer F US Research E
Pioneer Inv Total Rtrn A
Pioneer SF Commodities A
Pioneer SF Cv 10+ year E
Pioneer SF Cv 1-3 year E
Pioneer SF Cv 3-5 year E
Pioneer SF Cv 7-10 year
NN (L) Industrials P C
NN (L) Materials X C
NN (L) Pat Balanc P C
NN (L) Patrimonial Agrsv P
521,95
-2,51
3,32
1.215,54
10,91
3,31
47,21
669,99
0,50
4,38
Moderate Allocation
99,69
739,83
-0,60
7,06
150,71
NN (L) Patrimonial Balanc
1.369,55
0,74
5,94
603,19
NN (L) Prestige & Luxe P C
642,27
-2,67
-1,66
Sector Eq Consumer Good
61,89
145,22
NORD EST ASSET MANAGEMENT
5,45
29,55
79,85
10,37
65,44
142,31
84,48
72,73
103,29
228,01
82,97
74,33
10,02
87,18
8,43
46,03
24,85
9,13
5,96
6,76
8,24
-1,27
0,54
3,07
2,71
0,12
-14,84
3,16
-4,88
9,35
-5,95
-5,03
-2,84
4,27
2,81
-3,46
-0,98
7,16
8,61
-0,77
0,03
3,41
NEF Emerg Mk Bond R Acc
26,30
10,88
3,44
NEF Emerg Mk Eq R Acc
46,56
8,81
6,83
220,94
NEF Bond R Acc
18,87
2,67
3,34
Dvsifid Bond
173,81
NEF Eq R Acc
14,38
-5,83
4,26
286,27
NEF Sh Term Bond R Acc
13,84
0,29
0,68
277,35
NEF Gbl Bond R Acc
15,85
2,79
7,52
Gbl Bond
229,37
8,21
-3,07
9,29
81,45
4,46
3,87
Corporate Bond
581,43
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
NEF Gbl Eq R Acc
NORDEA INVESTMENT FUNDS SA
0,14
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) SA
49,27
NN (L) Eurp High Div P C
1.940,93
-0,86
352,30
Mutuafondo Valores A
248,45
13,65
133,64
Mutuafondo Tecnolgico A
Eurozone Mid-Cap Eq
443,31
Mutuafondo Bolsas Emerg A
Mutuafondo LP A
PATRIMONIO
Oddo Compass S C Eqty CR
Mutuafondo Blsa A
Mutuafondo H Yld A
MORNIGSTAR
GIF
1,71
-8,31
4,00
4,45
0,06
5,22
5,99
6,24
7,73
4,52
8,21
10,22
9,51
10,25
10,48
1,21
-13,71
11,28
-0,18
1,48
6,04
Nordea 1 - Eurp Corp Bond
47,28
Nordea 1 - Eurp Covered Bo
12,46
4,62
5,04
Corporate Bond
919,49
8,51
0,09
0,19
139,01
Nordea 1 - Eurp Vle BP
51,90
-5,48
4,58
Eurp Flex-Cap Eq
1.178,38
PBP Blsa Espaa
17,16
-6,80
-0,37
Spain Eq
15,74
1.603,48
PBP Diversf Gbl
3,41
-1,05
2,53
16,87
10,19
-0,66
2,08
24,47
5,96
0,60
-0,77
1.741,43
1,69
1,85
Nordea 1 -Stable Eq EUR-H
15,55
2,10
7,61
Nordea 1 - Gbl Bond BP
17,84
4,57
8,03
Gbl Bond
142,16
Nordea 1 - Latin American
10,82
37,66
-1,35
Latan Eq
41,48
Nordea 1 - Nordic Eq BP
68,99
-9,30
2,66
Nordic Eq
225,94
Nordea 1 - Nordic Eq Sm C
19,63
5,20
12,79
Nordic Eq
90,09
Nordea 1 - Norwegian Eq BP
21,40
16,68
4,19
Norway Eq
71,87
Nordea 1 - Stable Rtrn BP
16,44
3,53
5,55
19.464,49
PBP Fd de Autor Selecc. Gb

PBP Gest Flex
PBP Rta Fija Flex
Flex Allocation
48,94
75,76
237,44
450,73
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE GMBH

Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
196,02
4,85
0,06
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
163,26
6,69
4,71
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
Raiffeisen-Euro-Corporates
121,77
6,39
3,94
Corporate Bond
261,02
Fondibas
11,49
4,86
1,81
82,97
7,00
4,30
H Yld Bond
775,20
Gesdivisa
19,54
3,28
1,36
NB 10
29,43
1,34
2,26
NB Blsa Seleccin
NB Capital Plus
NB Gbl Flex 0-100
NB Patrim
12,29
-8,40
-1,47
17,83
Raiffeisen-Europa-HighYiel
Other Allocation
49,72
Raiffeisen-Euro-Rent
89,82
3,97
4,60
Dvsifid Bond
634,51
Cautious Allocation
66,49
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
190,61
8,16
-8,67
Emerg Eurp Eq
346,26
26,49
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
108,59
3,77
1,83
Emerg Eurp Bond
165,63
273,43
Raiffeisen-Russland-Aktien
63,96
25,01
-2,74
Russia Eq
67,21
10,41
-0,87
3,60
Spain Eq
33,88
4,44
-0,36
3,25
Eurp Flex-Cap Eq
15,91
Cautious Allocation
Spain Eq
1.891,61
1,38
2,08
11,33
-3,16
0,27
18,44
854,16
0,71
0,43
37,54
ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT SA
RENTA 4 GESTORA SGIIC

BMN Blsa Espaola
BMN Blsa Eurp
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
BMN Fondepsito
10,56
0,13
-4,37
BMN Gar Seleccin XI
12,57
-2,70
BMN Intres Gar 10
12,58
0,31
BMN Intres Gar 11
15,14
BMN Intres Gar 9

BMN Mix Flex
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
387,37
2,23
Guaranteed Funds
4,36
Guaranteed Funds
0,78
6,36
12,91
0,10
3,18
24,80
-2,51
2,31
BMN RF Corporativa
Cautious Allocation
1.259,09
940,65
-0,68
1,48
Convert Bond - Eurp
108,34
Santander RV Espaa A
196,05
-3,98
-1,37
Spain Eq
73,89
Guaranteed Funds
39,79
Santander Seleccin RV Eme
102,29
14,91
-1,98
46,10
Guaranteed Funds
15,10
Santander Seleccin RV Jap
36,23
1,38
8,94
Jpn Large-Cap Eq
17,85
16,27
Santander Seleccin RV Nor
60,18
1,53
12,88
240,14
Santander S Caps Espaa A
183,70
2,24
8,19
Spain Eq
292,68
Santander S Caps Europ
121,12
-4,61
5,34
Eurp Mid-Cap Eq
201,64
Santander Solidario Divdo
85,50
-8,79
4,28
Eurp Equity-Income
28,33
Santander Tndem 0-30
13,90
0,23
2,21
Cautious Allocation
3.562,03
Santander Tndem 20-60
40,79
-1,03
2,54
Moderate Allocation
614,24
Emerg Eurp Eq
Eurp Small-Cap Eq
Corporate Bond
Gov Bond
Mny Mk - Other
Eurp Equity-Income
Eurp Equity-Income
Sector Eq Ecology
Italy Eq
Africa & Middle East Eq
462,00
256,44
8.321,85
1.098,77
666,88
939,91
633,81
580,32
1.115,35
161,94
133,73
213,11
35,21
514,43
2.411,11
947,91
288,96
91,08
35,00
Alt - Systematic Future
1.251,51
Gbl Flex-Cap Eq
137,09
42,10
1,99
1.059,65
Rta 4 Blsa
27,77
1,40
6,06
Spain Eq
37,32
Rta 4 Pegasus
15,40
3,90
2,48
Cautious Allocation
358,45
RIVOLI FUND MANAGEMENT

0,21
16,31
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

-2,91
8,91
2.728,89
15,76
3,43
6,92
0,47
4,15
12,41
11,18
5,12
3,77
7,78
-0,06
-4,52
2,68
11,71
4,54
-4,98
-1,92
-3,39
2,88
4,48
9,65
11,10
9,36
4,76
4,68
3,84
5,75
5,15
0,52
8,40
2,84
4,91
4,79
4,69
9,83
4,28

Dvsifid Bond
Ch Eq
Corporate Bond
Gov Bond
Eurp H Yld Bond
Sector Eq Consumer Good
Gbl Bond - Hedged
Gbl Bond - Hedged
428,79
821,49
576,00
1.859,10
318,05
680,18
426,16
817,78
2.064,39
330,17
282,04
1.335,92
2.083,24
6.726,07
3.817,53
228,93
340,56
473,48
ROBECO LUXEMBOURG SA
142,73
92,09
140,10
146,31
76,27
158,07
185,32
140,67
159,71
201,68
109,12
150,11
58,91
136,80
146,30
49,97
145,97
45,56
0,99
Santander RF Convert
-0,14
Robeco Active Quant Emerg

Robeco All Strategy Bond
Robeco Asia Pac Eq D
Robeco BP Gbl Premium Eqs
Robeco Chinese Eq D Acc
Robeco Emerg Markets Eq D
Robeco Emerg Stars Eq D
Robeco Credit Bonds DH
Robeco Gov Bonds DH
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
Robeco Flex-o-Rente DH
Robeco Gbl Consumer Trends
Robeco Gbl Total Rtrn Bond
Robeco H Yld Bonds DH
Robeco Lux-o-rente DH
Robeco New Wrd Financial E
Robeco Prpty Eq D
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
PATRIMONIO
17,78
2,30
31,71
MORNIGSTAR
GIF
15,88
2,04
Robeco
MORNIGSTAR
RATING
-0,50
9,63
2,57
RENTAB.
3 AOS
%
135,84
13,23
167,34
RENTAB.
2016
%
Santander Responsabilidad
ING Direct FN Rta Fija
Rivoli Long Sh Bond Fund P
VALOR
LIQUIDATIVO
ROTHSCHILD & CIE GESTION
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
Schroder ISF Eur Smaller C
Schroder ISF Corp Bd A A
Schroder ISF Govt Bd A I
Schroder ISF Liq A
Schroder ISF S/T Bd A In
Schroder ISF Eur Eq Alpha
Schroder ISF Eur Special S
Schroder ISF Eurp Dividend
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
Schroder ISF Eurp Large C
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
Schroder ISF Glbl Credit D
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
Schroder ISF Glbl High Yld
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
Schroder ISF Italian Eq A
Schroder ISF Middle East
Schroder ISF Wealth Preser
23,31
33,08
21,45
7,02
120,53
4,24
56,43
155,60
100,57
16,85
181,85
13,91
111,01
15,04
38,57
32,48
21,36
13,17
18,05
17,87
-3,74
5,98
3,65
-0,49
-0,08
-4,68
-4,16
-6,61
-5,36
-6,21
-0,09
3,43
8,75
9,77
10,31
-17,67
1,75
13,22
-2,48
7,60
5,21
5,56
-0,46
0,59
4,06
6,24
0,33
2,16
2,91
8,03
0,75
4,55
3,27
5,07
0,85
4,95
-0,63
16,46
1,15
6,26
352,20
6,28
7,40
SEB ASSET MANAGEMENT SA

SEB Ass Selection C
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
R Club C
138,15
-9,09
1,13
Flex Allocation
375,54
R Conviction Convert Eurp
259,87
-6,48
0,94
Convert Bond - Eurp
256,31
STANDARD LIFE INVESTMENTS
R Conviction C
149,03
-14,36
-1,53
521,33
SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,82
5,28
3,80
Corporate Bond
3.418,25
118,95
SLI Eurp Eq Uncons A Acc
13,71
-15,17
2,97
68,88
R Conviction Eurp C
40,16
-14,63
-2,02
R Crdit C
431,02
5,01
3,21
Corporate Bond
698,97
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
17,66
6,43
3,60
H Yld Bond
59,26
R Midcap C
248,71
-12,57
2,01
Eurozone Mid-Cap Eq
77,73
SLI Eurp Smaller Coms A Ac
22,33
-8,70
10,31
Eurp Small-Cap Eq
399,41
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,16
-5,84
7,93
104,52
197,30
138,45
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Pan Eurp Eq A
1.111,29
-7,87
2,89
505,37
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
5,13
-11,14
3,34
145,94
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Fondaneto
Fondo Rta Fija Espaola
8,28
Sycomore Allocation Patrim
130,90
2,31
5,94
Sycomore Eurp Gw A
330,24
-4,98
6,58
Sycomore L/S Opport A
341,46
1,22
4,90
1.646,81
3,28
6,60
613,57
2,80
10,16
Sycomore Partners I
1,92
2,81
Flex Allocation
16,88
Synergy Smaller Cies A
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) SA
1.325,24
3,50
6,09
Dvsifid Bond
36,27
Inveractivo Confianza
15,81
-0,12
1,47
Cautious Allocation
131,21
Inverbanser
34,96
2,11
4,92
Flex Allocation
69,18
Openbank CP
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
1.191,20
253,12
186,82
-4,91
2,47
Flex Allocation
34,03
261,67
5,95
4,88
Dvsifid Bond
232,49
OYSTER Eurp Corporate Bds
267,20
3,53
2,93
Corporate Bond
283,65
OYSTER Eurp Mid & S C C
422,94
-3,86
5,58
Eurp Mid-Cap Eq
69,83
OYSTER Eurp Opps C PF
402,04
-5,69
3,02
849,31
OYSTER Italian Opport C
31,93
-17,98
-0,04
Italy Eq
99,59
OYSTER Italian Vle C PF
245,79
-8,04
-0,43
Italy Eq
31,65
OYSTER Mlt-Asst Dvsifid C
297,43
6,42
5,02
129,79
Corporate Bond
425,40
0,12
0,49
Mny Mk
59,53
-0,64
4,77
Spain Eq
734,52
3,36
-0,89
3,19
426,44
Santander Acc Latinoameric
24,12
34,69
-0,09
Latan Eq
32,76
Santander CP Dlar
65,87
-1,68
6,03
$ Mny Mk
140,39
8,28
-8,66
4,60
854,50
Santander Indice Espaa Op
93,01
-1,26
0,57
Spain Eq
256,89
Santander Indice Openban
135,65
-4,23
1,97
275,98
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD
Santander Divdo Europ A
Flex Allocation
OYSTER Fixed Income C
0,18
Santander Acc A
389,57
OYSTER Dynam Allocation C
18,63
Santander Acc Espaolas A
Santander Inver CP 10
47,57
0,24
1,05
123,76
Threadneedle Eurp Corp Bd
130,21
-2,41
0,63
Fixed Term Bond
192,57
116,80
-1,12
-0,65
Fixed Term Bond
113,73
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.
Santander Inver Flex A
66,60
-2,90
-0,90
163,04
Santander Multigest
64,29
-1,39
-0,73
46,59
Santander PB Cartera 40
9,58
-0,04
1,16
491,06
Santander PB Cartera 90
268,63
0,39
2,04
Moderate Allocation
35,36
Santander Rta Fija 2017 A
121,68
-0,99
0,77
Guaranteed Funds
123,79
TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT
Santander Rta Fija Privada
104,65
2,87
2,80
Corporate Bond
633,44
Tikehau Credit Plus A
1,36
5,63
4,09
Threadneedle (Lux) EM Corp
15,76
9,14
3,01
Gbl Emerg Markets Corpo
37,56
Threadneedle (Lux) Eurp St
27,93
1,42
2,39
Flex Bond
69,82
Threadneedle (Lux) Pan Eur
29,03
-6,75
10,54
Eurp Small-Cap Eq
299,96
Threadneedle(Lux) Pan Eur
51,81
-11,33
2,83
94,84
3,41
Flex Bond
319,14
128,91
1,05
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
TREA ASSET MANAGEMENT SGIIC

Trea Cajamar CP
1.213,91
0,57
0,60
Mny Mk
238,13
Trea Cajamar Crec
1.230,33
-2,29
1,31
Moderate Allocation
138,27
Trea Cajamar Patrim
1.224,00
0,47
1,85
Cautious Allocation
151,97
TREETOP ASSET MANAGEMENT SA

TreeTop Convert Intl A
271,18
-9,98
1,63
537,93
TreeTop Gbl Opport A
137,58
-3,74
-0,08
142,38
TreeTop Sequoia Eq A
133,98
-7,09
4,19
214,55
TRESSIS GESTIN SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Unifond 2018-VI
10,35
0,34
2,33
Guaranteed Funds
24,43
Unifond 2018-X
7,88
0,09
2,76
Guaranteed Funds
63,73
Unifond 2019-I
8,06
1,10
2,52
Guaranteed Funds
63,99
Unifond 2020-II
9,95
2,12
3,27
Guaranteed Funds
36,79
Unifond 2020-III
11,97
1,60
4,67
Guaranteed Funds
37,81
Unifond 2021-I
10,55
2,71
1,70
Guaranteed Funds
59,36
Unifond 2024-IV
10,56
-0,21
1,14
Guaranteed Funds
326,15
Unifond Audaz
54,11
-5,88
-1,18
Flex Allocation
42,88
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,35
-2,74
1,23
Guaranteed Funds
21,09
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,41
0,39
0,88
Guaranteed Funds
93,51
Adriza Gbl
10,67
-0,61
0,73
Alt - Multistrat
15,73
Unifond Blsa Gar 2023-X
90,31
2,73
2,39
Guaranteed Funds
153,47
Adriza Neutral
13,59
0,84
4,58
46,52
Unifond Cons
69,60
-0,79
0,12
821,89
Boreas Cartera Atva R
71,70
-5,10
2,29
16,07
Unifond Emprendedor
60,45
-3,12
0,01
Moderate Allocation
78,25
Harmatan Cartera Conserv
11,74
-3,20
0,57
34,30
Unifond Fondtes LP
Gov Bond - Sh Term
134,93
Mistral Cartera Equilibrad
716,47
-5,81
1,55
73,35
Unifond Gbl Macro
Alt - Gbl Macro
20,29
94,96
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
254,85
0,13
0,20
501,93
Convert Bond - Eurp
Dvsifid Bond
H Yld Bond
Emerg Eurp Bond
Corporate Bond
Emerg Eurp ex-Russia Eq
Sector Eq Ecology
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Small-Cap Eq

Dvsifid Bond
Mny Mk
Mny Mk
Gbl Bond - Hedged

Cautious Allocation
Gbl Bond - Hedged
771,42
301,88
3.452,73
3.100,60
63,85
711,24
367,40
44,26
679,50
748,91
90,75
136,00
490,36
101,66
679,88
70,75
384,98
2.381,52
261,20
78,94
207,41
157,60
1.195,00
94,10
728,35
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
UBS (Lux) BF P-acc
UBS (Lux) BF Hi Yld PUBS (Lux) BS Convt Glbl
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
UBS (Lux) BS Corp P-ac
UBS (Lux) BS Sht Term Co
UBS (Lux) EF Central Eurp
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
UBS (Lux) Md Term BF P A
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Fixed Income
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a
UBS (Lux) SS Fixed Income
UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P-
160,24
401,94
190,74
13,52
200,20
15,16
124,52
152,81
82,71
692,33
66,38
853,87
297,28
15,69
12,76
18,68
206,09
835,14
440,77
396,25
1.087,83
3.034,79
3.197,68
222,66
2.435,03
0,16
3,77
5,54
2,97
9,51
5,42
0,80
-0,22
-7,85
-12,55
-0,88
-8,31
-10,16
-12,20
-4,49
-2,10
0,42
-0,22
-0,25
-1,54
2,92
1,41
2,38
2,95
0,87
2,80
4,32
4,02
3,57
5,65
3,36
0,63
-4,52
5,09
3,92
6,68
6,68
6,64
-0,55
1,04
7,16
0,95
-0,04
-0,06
3,18
1,66
3,49
2,55
1,63
2,71
101,33
0,73
2,05
7,80
-3,73
-4,17
Unifond Mix Rta Fija
13,69
-3,11
-0,02
Cautious Allocation
Unifond Mix Rta Variable
62,28
-4,86
-0,48
22,27
Unifond Mod
66,95
-1,81
0,07
Cautious Allocation
432,01
1.274,03
-0,16
0,20
155,10
341,47
-5,30
-1,76
Spain Eq
51,56
34,33
Unifond Rta Fija

Unifond Rta Variable Espa
Unifond Rta Variable
9,67
-6,67
-1,25
Unifond RF LP
105,80
-0,11
1,24
71,55
Unifond Tesor.
7,37
-0,23
0,36
Mny Mk
196,60
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.801,48
-2,49
7,11
2.183,46
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.335,03
-6,42
7,89
Jpn Eq - Currency Hedge
207,68
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC
1.647,88
-5,58
UBAM Bond A Acc
1.020,60
3,66
331,48
5,39
Dvsifid Bond
45,63
113,13
6,84
5,74
368,45
UniEM Fernost A
1.558,25
12,08
8,38
Asia ex Jpn Eq
149,84
UniEM Gbl A
76,59
14,64
2,94
383,63
1.698,85
8,18
-8,30
Emerg Eurp Eq
103,68
UniEuropa Mid&Small Caps
44,03
-10,60
5,70
Eurp Mid-Cap Eq
243,61
UniEuroRenta EmergingMarke
53,88
12,58
3,82
135,51
UniEM Osteuropa A
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS GESTIN SGIIC
UniKapital
111,12
Dalmatian
8,83
-0,53
1,54
30,86
UniNordamerika
227,94
Tarfondo
14,08
2,05
1,27
30,46
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
6,03
2,87
2,36
Flex Allocation
69,87
11,48
-1,96
1,30
Spain Eq
33,94
UBS Retorno Activo
6,03
0,37
1,32
132,14
UBS Valor P
6,21
-0,05
-0,01
46,68
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
252,69
11,68
1.488,43
-0,28
0,57
479,93
0,64
12,42
147,82
-3,33
6,41
271,22
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG SA
FPM F Stockp Germany All C
306,78
-6,81
3,71
92,13
FPM F Stockp Germany Small
290,69
2,27
7,78
53,72
166,13
Fondespaa-Duero BE Gar. I
376,19
-2,96
1,63
Guaranteed Funds
46,53
VECTOR ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondespaa-Duero Dlar Gar
111,18
-0,94
3,20
Guaranteed Funds
18,23
Vector Navigator C1
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
392,12
0,87
0,52
Guaranteed Funds
67,41
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,71
-0,20
1,99
Guaranteed Funds
66,90
Fondespaa-Duero Gar 2022-
83,34
3,28
2,77
Guaranteed Funds
103,82
Fondespaa-Duero Horiz 201
382,57
-0,05
2,09
Other
24,87
Fondespaa-Duero Horiz 201
77,69
0,44
2,55
Fixed Term Bond
70,80
9,82
-0,40
1,33
Guaranteed Funds
Unifond 2016-IX
Convert Bond - Eurp
UniAsiaPacific A
-0,76
UNIGEST SGIIC
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG SA
115,14
UBS Espaa Gest Atva
0,11
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) SA
UniFavorit: Aktien
UBS Capital 2 Plus
1.716,07
-0,83
11,19
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
168,47
1,34
8,72
Vontobel Abs Ret Bond A
94,70
-1,83
0,08
Vontobel Corp Bd Mid Yld
109,74
4,00
4,56
20,88
Vontobel Bond A
149,99
3,16
5,19
Dvsifid Bond
116,06
241,63
-7,83
5,39
620,63
8,28
8,16
86,19
10,95
-2,37
-0,10
55,22
Unifond 2016-XI
8,15
-0,47
1,66
Guaranteed Funds
45,42
Vontobel Eurp Eq A
Unifond 2017-I
8,62
-0,61
1,57
Guaranteed Funds
45,35
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
Unifond 2017-II
8,90
-0,85
1,40
Guaranteed Funds
29,79
Unifond 2017-III
7,53
-0,38
1,75
Guaranteed Funds
42,67
Unifond 2017-X
8,59
0,35
1,31
Guaranteed Funds
45,51
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2017-XI
6,93
-0,27
2,35
Guaranteed Funds
17,61
Welzia Ahorro 5
Waverton Asia Pac A
20,90
Sector Eq Water
119,33
231,20
Corporate Bond
1.992,21
Unifond 2018-II
8,03
0,46
1,20
Guaranteed Funds
94,00
Welzia Banks
5,47
-20,52
-2,54
17,37
Unifond 2018-V
11,79
-0,07
3,42
Guaranteed Funds
98,02
Welzia Crec 15
10,53
-5,79
-0,20
36,71

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