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economa mexicana. NUEVA POCA, vol. XII, nm. 2, segundo semestre de 2003
231
Introduccin
1 Agnor, et l. (2000) y Torres Garca (2000) argumentan que quiz esto se deba a la calidad
de los datos y a que la inestabilidad econmica y poltica de estos pases ha dificultado la identificacin de las caractersticas de sus ciclos. Adicionalmente, se podra argumentar que temas como la
estabilizacin, inflacin, devaluacin, deuda externa, cambio estructural, entre otros, tuvieron un
lugar prioritario dentro de la agenda de investigacin de estos pases. Adems, en algunos casos,
como Mxico y Brasil, se experimentaron recesiones importantes hasta la dcada de los ochenta.
232
Este documento trata de contribuir al debate proporcionando evidencia adicional sobre stos y otros temas relacionados. Especficamente, el objetivo de este estudio es analizar las caractersticas ms
importantes del ciclo econmico de la economa mexicana a partir de
1980. En particular, nos interesa establecer cul es la relacin que
tiene la produccin con las variables macroeconmicas ms importantes y si stas contienen informacin que permita detectar cambios futuros en la produccin real. El anlisis realizado es de naturaleza
fundamentalmente emprica y extiende los estudios previos en las siguientes direcciones. Primero, se utilizan filtros diferentes a los empleados en los estudios existentes para la eliminacin de la tendencia,
con lo cual se evala la consistencia de los resultados. Segundo, se
utilizan datos mensuales para complementar los resultados de otros
estudios que han empleado datos trimestrales; esta prctica es especialmente til dada la necesidad de tener informacin oportuna para
prever eventos futuros. Tercero, se utiliza una mayor cantidad de variables en el anlisis, con lo cual se trata de mitigar los problemas
relacionados con la posible baja confiabilidad de los datos. Cuarto, el
mismo anlisis se lleva a cabo para otras variables clave de la economa, a saber, inversin, inflacin y balanza comercial, con lo que se
pretende obtener un conocimiento ms completo de los ciclos econmicos en Mxico.
Aunque el perodo de anlisis est determinado por la disponibilidad de la informacin, consideramos que es suficientemente relevante
dado que comprende la mayora de las crisis econmicas ms importantes que ha experimentado la economa mexicana durante las
dcadas recientes.
Para abordar el tema propuesto, este documento se ha dividido en
las siguientes secciones adicionales. En la seccin I se describe la metodologa y los datos utilizados con cierto detalle. La seccin II est
dedicada a la presentacin de nuestros resultados, los cuales se contrastan con los obtenidos por otros estudios para Mxico y con los
correspondientes a otros pases.2 Finalmente, en la seccin III se resumen los resultados ms importantes y establecen algunas conclusiones.
2 El hecho de analizar las fluctuaciones cclicas de cuatro variables y su relacin con otras
muchas variables hace difcil la presentacin de una revisin amplia de la literatura terica para
cada caso. Sin embargo, se citan algunos resultados relevantes. Para una revisin de la literatura terica, vanse Agnor, et l. (2000); Schwartz y Prez Lpez (2000) y Meja Reyes (2002), as
como las referencias ah citadas.
234
235
[( y )
T
min
t
t =1
+ ((t+1 t ) (t t1 ))2 ,
236
frecuencias de tiempo (mensual y trimestral, especficamente) se parecen ms unos a otros cuando se utiliza el ajuste recomendado por
ellos. Especficamente, el componente cclico conserva la misma duracin, independientemente de si las observaciones son mensuales,
trimestrales o anuales.
Adicionalmente, siguiendo la prctica implementada por Andreau,
Osborn y Sensier (2000), se emplea un promedio mvil centrado de
tres meses de las distintas series una vez que stas son estacionarias.
Esto es, se aplica la prueba de Dickey-Fuller aumentada para detectar la presencia de races unitarias en las series, las cules son
diferenciadas de acuerdo a su orden de integracin. A estas series se
les aplica el suavizamiento.
El anlisis posterior, siempre de acuerdo a Kydland y Prescott
(1990), procede de la siguiente forma. Se analiza el grado de
co-movimiento entre el indicador del ciclo xt y los componentes cclicos
de cada variable yt mediante el coeficiente de correlacin p (j), para j
igual a (0, 1, 2,..., 12).6 En particular, se analizan dos aspectos. En
primer lugar se analiza la direccin de los co-movimientos: cuando los
valores contemporneos de la variable cambian en la misma direccin
que los del indicador del ciclo (p (j) > 0), se dice que esa variable es
procclica; cuando el cambio ocurre en direccin contraria (p (j) < 0),
se dice que es contracclica, y cuando el coeficiente de correlacin es
cercano a cero, se dice que es no correlacionada. En segundo lugar, se
analiza la correlacin de tiempo entre los co-movimientos de las variables: si el componente cclico de una variable se mueve antes que el
de la produccin, se dice que antecede al ciclo del producto; es decir, yt
antecede al ciclo por j perodos si p (j) alcanza su valor mximo para
un j > 0 (rezago). Anlogamente, si la variable considerada cambia
despus que el indicador del ciclo, se dice que sigue al ciclo; esto es, yt
sigue al ciclo por j perodos si p (j) alcanza su valor mximo para un
j < 0 (adelanto). Finalmente, cuando yt y el indicador del ciclo se mueven al mismo tiempo, se considera que yt es contemporneo al ciclo del
producto (y p (j) alcanza su valor mximo para j = 0). Es importante establecer aqu que los coeficientes no condicionales de correlacin
no implican relaciones de causalidad en sentido alguno, sino simple
asociacin entre los movimientos de las variables involucradas.
6 Las correlaciones entre ambas variables se calculan empleando los componentes estacionarios de las series obtenidos despus de aplicar el mismo filtro para ambas series.
237
238
se incluyen variables agregadas que se han empleado como indicadores alternativos del ciclo, tales como el ndice de formacin bruta de
capital fijo (IFB), dos medidas alternativas de empleo, a saber, la tasa
general de desempleo abierto (TGD) y el nmero de trabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (TAIMSS). Tambin se
incluye el ndice compuesto adelantado de INEGI (SIA). Los ingresos de
los trabajadores se miden mediante el ndice de salarios, sueldos y
prestaciones medios en la industria manufacturera en trminos nominales (IMMN) y reales (MIR) y a travs del salario mnimo general
nominal (SMN) y real (SMR).
Los indicadores del sector pblico que se analizan son los ingresos
(IP) y los gastos gubernamentales totales (GP), as como la medida del
impulso fiscal (IF) propuesto por Agnor, et l. (2000). sta se define
como la razn gasto a ingresos pblicos y trata de medir el impacto de
la actividad global de gobierno.
Por su parte, entre las variables monetarias y financieras se cuentan los distintos agregados monetarios, tanto en trminos nominales
como reales, tales como la base monetaria (BMN y BMR), M1 (M1N y
M1R), M2 (M2N y M2R) y M3 (M3N y M3R), as como las tasas de inters de
los CETES (CETESN y CETESR), el Costo Porcentual Promedio (CPPN y
CPPR), el crdito a las empresas privadas (CE)10 y el ndice de Precios y
Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (IBMV). Asimismo, se
incluye la tasa de inflacin mensual (INFM), en tanto que los niveles
de los precios se miden por el ndice nacional de precios al consumidor
(IPC) y el ndice de precios al productor (IPP).
Con respecto al sector externo, se considera el saldo de la balanza
comercial (BC), las exportaciones (X) e importaciones (M), el tipo de
cambio nominal (TCN) y el ndice de tipo de cambio real (ITCR), y el
ndice de los trminos de intercambio (TI). Adems, tomando en cuenta la magnitud de los volmenes de comercio y de inversin extranjera
que Mxico lleva a cabo y recibe de los Estados Unidos, es razonable
pensar que los efectos internacionales sobre Mxico provienen de este
pas. As, se incluyen como variables al ndice de volumen fsico de la
produccin industrial de los EU (IAIEU) y a la tasa de inters de los
10 Esta variable es importante especialmente para pases donde los mercados accionarios
estn dbilmente capitalizados, por lo que el crdito al sector privado desempea un papel importante en la determinacin de la inversin y en el financiamiento del capital que ya opera. Sin
embargo, los cambios en el crdito pueden reflejar una demanda derivada de crdito que puede
estar afectada por choques exgenos que afectan a la produccin (Agnor, et l., 2000).
239
11 Para fines comparativos, en Meja Reyes (2002) se reportan los resultados para las relaciones entre estas cuatro variables y las listadas ms arriba. Sin embargo, aqu slo se reportan
los resultados para aquellos casos relevantes en trminos de la teora econmica.
240
5.0
4.8
4.8
4.6
4.6
4.4
4.4
4.2
4.2
80
82
84
86
LIVAI
88
90
92
HPT
94
96
98
00
HPC
II.1. Produccin
En el Cuadro 1 aparecen las correlaciones entre el indicador del ciclo,
a saber, las fluctuaciones cclicas del ndice de volumen fsico de actividad industrial y las dems variables consideradas. Se puede observar
que slo en algunos casos los resultados son consistentes con respecto
al filtro empleado para eliminar la tendencia de las series. En otros
casos, la direccin y el perfil cronolgico de las relaciones dependen
del filtro usado. Se observa asimismo que, en general, son menores las
correlaciones obtenidas para las series ajustadas por el filtro de media mvil.
INEGI, SIA,
12 Aunque todava son escasos, recientemente se han construido distintos indicadores lderes para varias economas. En el caso de Mxico, el ndice lder propuesto por Phillips, et l.
(1996) permite detectar cambios de giro con una anticipacin de al menos 4 meses.
241
82
84
86
88
HPTIVAI
90
92
94
HPCIVAI
96
98
00
MMIVAI
0.2
0.4
0.0
0.2
-0.2
0.0
-0.4
-0.2
-0.4
80
82
84
86
HPTIFB
242
88
90
92
HPCIFB
94
96
98
MMIFB
00
0.05
10
0.00
-0.05
-5
80
82
84
86
88
HPTINFM
90
92
94
HPCINFM
96
98
00
MMINFM
1000000
1500000
0
1000000
500000
-1000000
0
-2000000
-500000
-1000000
-1500000
80
82
84
86
HPTBC
88
90
92
HPCBC
94
96
98
00
MMBC
243
parte, la gran mayora de los estudios de los ciclos econmicos muestran una estrecha relacin entre los indicadores de empleo y el indicador
del ciclo (Fiorito y Kollintzas, 1994; Stock y Watson, 1998). En nuestro
caso, pese a las crticas a las que ha estado sometida la definicin de la
tasa general de desempleo13, TGD, los resultados son los esperados:
TGD es contracclica y sigue la dinmica de la produccin, aunque no
es claro con cuntos perodos esto ocurre (1 de acuerdo al filtro de HP y
8 segn el filtro de media mvil). Por su parte, el nmero de trabajadores afiliados al IMSS, TAIMSS, es procclico y sigue a la produccin
con un rezago de uno a dos perodos.14
No ha sido posible determinar un patrn bien definido con respecto a la relacin existente entre la produccin y las distintas medidas
de ingresos salariales. Aunque en trminos de la teora la medida relevante de los ingresos salariales es el salario real, la nica relacin
consistente es la que existe entre el indicador del ciclo y el salario
mnimo nominal: SMN sigue a la produccin y es contracclico, pero no
hay claridad con respecto a la magnitud del rezago.15 Esto, sin embargo, es difcil de racionalizar dado que se ha argumentado que en pocas
de expansin los salarios nominales se han incrementado, adems de
que no hay evidencia de que en perodos de recesin los salarios mnimos se hayan expandido por encima de su tendencia.16 Por otro lado,
aunque no completamente robusta a los cambios en el filtro empleado,
la evidencia sugiere que el salario manufacturero promedio real sigue
al indicador del ciclo. De acuerdo a las dos versiones del filtro HP, esta
medida salarial es procclica, lo cual podra considerarse como eviden-
13 El concepto de desempleo abierto exige el cumplimiento de dos situaciones: nula ocupacin (no haber trabajado ni una hora en la semana de referencia) y vinculacin con el mercado
laboral (buscar activamente trabajo). As, a pesar de que se ha cuestionado la validez de la TGD
debido a sus bajos niveles, incluso comparados con los de pases desarrollados, captura aspectos
estrechamente vinculados al ciclo econmico, tales como la cesanta y el despido resultante de los
cambios estructurales de la economa. Adems, se podra considerar como una medida adecuada
para analizar la dinmica del ciclo dado que la TGD est vinculado a los sectores modernos del
pas, entre los cuales se halla la produccin industrial (Negrete Prieto, 2001).
14 Estos resultados difieren slo con respecto al perfil temporal a los reportados por Alper
(2002), quien encuentra que empleo y produccin son coincidentes.
15 Estos resultados son similares a los reportados por Agnor, et l. (2000) y Torres Garca
(2000).
16 Las dificultades para establecer una relacin clara entre las variables de ingresos salariales y la dinmica del ciclo pueden asociarse, por un lado, a la existencia de rigideces en los
mercados laborales que dificultan su ajuste a los movimientos en la actividad productiva y, por
otro, al hecho de que la poltica salarial de Mxico no se ha definido en funcin del ciclo, sino ms
bien en trminos de los objetivos inflacionarios.
244
Variables fiscales
No parece existir un patrn claramente definido con respecto a los
diferentes indicadores fiscales analizados aqu. Sin embargo, s es consistente el hecho de que el gasto pblico, GP, es procclico y que no
antecede a la produccin. Asimismo, los ingresos pblicos, IP, son procclicos y no anteceden a la produccin. En ambos casos, los signos de
los coeficientes de correlacin de mayor magnitud son positivos.19 Una
interpretacin de estos hallazgos es que los ingresos pblicos dependen de la produccin, lo cual, a su vez, puede estar determinando la
dinmica del gasto pblico. Por su parte, el efecto neto de los gastos y
de los ingresos pblicos est dado por la correlacin existente entre el
indicador del impulso fiscal y la produccin. En este caso, nuestros
resultados son completamente ambiguos.20 As, contrariamente a lo
establecido por Agnor, et l. (2000), al parecer el gobierno no ha tenido un papel importante en la dinmica de las fluctuaciones econmicas,
lo cual podra indicar un papel limitado de las medidas fiscales en las
polticas de estabilizacin, tal como ha reportado tambin Alper (2002).
17 Vase Abraham y Haltiwanger (1995) para una exposicin de las diferentes teoras que
explican la relacin de los salarios con el ciclo econmico.
18 Estos resultados son similares a los reportados por Agnor, et l. (2000) y Torres Garca
(2000) y slo difieren en el perfil temporal de las correlaciones.
19 En un sentido general, estos resultados son consistentes con los reportados por Torres
Garca (2000), pero contrarios a los reportados por Agnor, et l. (2000). La evidencia aqu encontrada est en lnea con la reportada por Braun (2001), quien encuentra que para un grupo de
pases en desarrollo la poltica fiscal es procclica, contrariamente a lo que ocurre en los pases
desarrollados. A su vez, Gavin y Perotti (1997) reportan correlaciones no significativamente diferentes de cero entre la produccin y el saldo fiscal para un grupo de pases latinoamericanos.
20 Por el contrario, Agnor, et l. (2000) encuentran que el impulso fiscal es contracclico,
aunque el resto de las caractersticas que reportan no son robustas al filtro empleado. Sin embargo, dado que los signos de los coeficientes de correlacin correspondientes a los diferentes rezagos
son negativos, ellos concluyen que las variables fiscales son contracclicas y, por tanto, importantes para las polticas de estabilizacin.
245
246
Cuadro 1. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la produccin industrial con las de otras variables
macroeconmicas
Hodrick-Prescott tradicional
Variable
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Contem
Contem
Sigue
Sigue
Contem
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
0.777
0.655
0.734
0.212
0.550
0.270
0.368
0.312
0.202
0.135
0.160
0.405
0.849
0.251
0.565
0.287
0.508
0.328
0.578
0.225
0.377
0.196
0.427
2
1
2
11
3
12
6
0
0
0
1
1
0
1
1
10
1
12
1
12
3
9
3
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Contem
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
0.734
0.688
0.725
0.219
0.441
0.335
0.359
0.225
0.228
0.196
0.273
0.433
0.822
0.292
0.503
0.250
0.485
0.254
0.566
0.230
0.409
0.280
0.464
2
1
1
12
2
12
8
0
2
10
5
7
0
11
2
11
2
12
2
12
3
12
1
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Contem
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Antecede
Sigue
0.341
0.191
0.362
0.107
0.432
0.292
0.170
0.210
0.298
0.443
0.388
0.369
0.330
0.099
0.368
0.121
0.329
0.111
0.361
0.184
0.169
0.246
0.194
0
8
1
11
10
1
11
10
2
10
7
10
0
1
5
4
2
8
2
12
0
2
1
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
SIA
TGD
TAIMSS
IMMN
IMMR
SMN
SMR
GP
IP
IF
BMN
BMR
IFB
M1N
M1R
M2N
M2R
M3N
M3R
CE
CETESN
CETESR
CPPN
Direccin
Continuacin del cuadro 1. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la produccin industrial con
las de otras variables macroeconmicas
Variable
CPPR
IBMV
INFM
IPC
IPP
BC
X
M
ITCR
TCN
TI
IAIEU
TBEUN
TBEUR
Direccin
Antecede
0.245
Sigue
0.406
Antecede 0.397
Sigue
0.421
Antecede
0.355
Contem 0.572
Sigue
0.380
Contem
0.677
Antecede 0.669
Antecede 0.374
Sigue
0.392
Sigue
0.482
Antecede
0.339
Sigue
0.265
9
8
5
3
12
0
10
0
3
1
12
12
2
6
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Contem
Sigue
Contem
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
0.330
0.315
0.435
0.364
0.312
0.554
0.356
0.704
0.625
0.290
0.338
0.516
0.306
0.218
12
8
6
5
10
0
10
0
3
1
11
12
12
6
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Sigue
Sigue
Contem
Contem
Antecede
Antecede
Sigue
Contem
Contem
Contem
0.190
0.184
0.171
0.346
0.251
0.269
0.381
0.610
0.321
0.259
0.180
0.191
0.157
0.199
1
6
5
1
1
2
0
0
3
1
10
0
0
0
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Hodrick-Prescott tradicional
247
que su medida de dinero es contracclica, aunque tambin sigue o es contempornea a la produccin. En cambio, nuestros resultados refuerzan en cierto sentido los hallazgos de Torres Garca
(2000) y Guerra de Luna y Torres Garca (2001), en el sentido de que sus diferentes medidas de
dinero son procclicas y contemporneas o siguen a la produccin. Alper (2002) encuentra resultados similares y argumenta que entre las razones por las que la cantidad de dinero puede estar
determinada endgenamente se encuentran el tamao del dficit pblico, la capacidad de endeudamiento en el exterior y los flujos internacionales de capital, entre otros. Ntese asimismo que,
durante tres cuartas partes del perodo muestral, el tipo de cambio fue fijo, semifijo o tuvo una
flotacin controlada, lo cual implica que la oferta monetaria es endgena de acuerdo a los modelos convencionales de economas abiertas.
23 Ms an, King y Plosser (1984) argumentan que la relacin positiva que se ha encontrado
entre dinero y producto para pases desarrollados refleja el carcter endgeno de dinero ante
choques exgenos que determinan las fluctuaciones econmicas ms que indicar una relacin de
causalidad del dinero hacia la produccin.
24 Se espera que los determinantes del crdito sean procclicos: la demanda de crditos
depende de la actividad econmica observada y esperada, en tanto que la oferta depende de la
capacidad de prestar (que puede verse como funcin de la magnitud de los depsitos) y de la
disposicin a prestar (que es funcin de la percepcin del riesgo). Vase Barajas y Steiner (2002).
248
25 Se ha documentado que excepto por el boom crediticio de la primera mitad de los aos
noventa, los mercados financieros de Mxico han estado reprimidos y por ello el crdito ha crecido a tasas muy bajas. Adicionalmente, la cada en los depsitos y el carcter restrictivo de la
poltica monetaria explican la reduccin en la oferta de crdito. Ms an, se ha argumentado que
las empresas han podido crecer, especialmente las ms grandes, por la posibilidad de acceder a
los mercados internacionales de crdito y al mercado de valores, as como a la posibilidad de
financiar sus inversiones con sus propios recursos (vanse Krueger y Tornell, 1999; Barajas y
Steiner, 2002, y Werner, 2003).
26 Estos elementos son similares a los reportados por Torres Garca (2000) y Alper (2002) y
podran indicar un carcter limitado de la poltica monetaria, tal como se ha argumentado ms
arriba. Resulta interesante que nuestros resultados son opuestos a los presentados por Stock y
Watson (1998) para el caso de los Estados Unidos.
249
27 El tema, sin embargo, es todava objeto de debate. Por ejemplo, Ron Delgado (2001) encuentra que la produccin industrial y el ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana
de Valores estn cointegrados y que el segundo causa en el sentido de Granger a la primera. Por
otro lado, se ha sostenido que el comportamiento de la Bolsa Mexicana de Valores responde ms
a factores especulativos y que su desempeo es similar al de otras bolsas de valores, especialmente las de Estados Unidos (Arellano Cadena, 1993) y de otros pases de la regin (Malatyali,
1998).
28 Se ha argumentado que la inflacin tiene efectos perniciosos en la produccin debido a
que distorsiona los precios relativos, con lo que se deteriora la eficiencia en la asignacin de los
recursos (Lucas, 1973); induce un incremento en los costos de administracin de las empresas
ante la necesidad de revisar regularmente los precios (De Gregorio, 1992), y contribuye a una
ms regresiva distribucin del ingreso dada la incapacidad de los agentes de ajustar sus precios
en la misma magnitud y simultneamente (Martnez, 1998), por ejemplo.
29 Agnor, et l. (2000) tampoco encuentran resultados completamente consistentes: sus
resultados muestran que el IPC es contra o procclico dependiendo del filtro empleado. Adems,
muestran que el componente cclico de los precios sigue al de la produccin. Por su parte, los
resultados de Torres Garca (2000) son ms consistentes: para el ndice de Precios al Consumidor
y para el deflactor del PIB encuentra que son contracclicos y que tambin siguen (con correlacin
negativa) a la produccin. Estos resultados permiten a este autor concluir que los choques de
oferta son los determinantes principales de las fluctuaciones de la produccin. Por otro lado, sin
embargo, no existe un consenso general, dado que, por ejemplo, Chadha y Prasad (1994) encuentran que la inflacin es procclica en el perodo de posguerra para el conjunto de pases denominado
Grupo de los Siete.
30 Sin embargo, la aclaracin que Agnor, et l. (2000) hacen con respecto al trmino choque de oferta es perfectamente pertinente aqu. Ellos consideran que tal trmino puede tener
una connotacin diferente a la que se acepta generalmente. Para los pases desarrollados se
refiere usualmente a choques de productividad. En cambio, los pases en desarrollo pueden estar
ms expuestos a choques a los trminos de intercambio, los cuales pueden resultar tanto de
choques de oferta como de demanda.
250
251
la produccin), pero s con respecto al signo de las correlaciones (negativo) y a su carcter contracclico. Sin duda esto se debe a que
generalmente los episodios de recesin se han acompaado de devaluaciones bruscas del tipo de cambio nominal.35
Los resultados obtenidos para los trminos de intercambio, TI, indicaran que stos siguen casi un ao despus a la produccin y son
contracclicos. Sin embargo, es difcil explicar estos resultados, los
cuales parecen ms bien extraos y exigen de un anlisis posterior
ms detallado.36
Un tema de fundamental importancia analizado en la literatura
es la magnitud de los vnculos entre las fluctuaciones de diferentes
pases, as como los canales a travs de los cuales se propagan los
choques de un pas a otro. Este asunto es de particular importancia
para pases que realizan importantes volmenes de transacciones econmicas (comercio e inversin) entre s. Tradicionalmente se considera
que los efectos de la economa internacional sobre el ciclo econmico
domstico provienen de fluctuaciones en la actividad econmica internacional va sus efectos en el volumen realizado de comercio y en las
tasas de inters internacionales, debido no solamente a que afectan
las tasas de inters domsticas, sino a que reflejan las condiciones de
crdito en los mercados internacionales (Krugman, 1988; Agnor, et
l., 2000). El ltimo aspecto podra ser de mayor importancia para
pases altamente endeudados y/o que no tienen mercados domsticos
de capital bien desarrollados.
Los resultados con respecto a la relacin de la produccin nacional
con variables de la economa estadounidense son completamente ambiguos. En algunas ocasiones, los signos y/o la relacin temporal son
contrarios a los esperados, dados los tamaos relativos de estas economas y la magnitud de los flujos de bienes y de capital entre ambos
35 Estos resultados son adems consistentes con los encontrados por Torres Garca (2000) y
Alper (2002), pero contrarios a los que reportan Agnor, et l. (2000). Los resultados del ltimo
caso son ms bien extraos, dado que otros estudios han encontrado una relacin negativa entre
tipo de cambio y actividad econmica para el caso de Mxico. Vanse Kamin y Rogers (2000) para
el caso de Mxico y Cottani, et l. (1990), Agnor (1991) y Edwards (1995) para el caso de diferentes pases en desarrollo.
36 Adems, estos resultados son diferentes a los reportados por Agnor, et l. (2000), quienes
encuentran una relacin positiva y significativa entre ambas variables. Sin embargo, ste es un
tema abierto al debate. Mendoza (1995) concluye que los choques a los trminos de intercambio
explican casi la mitad de las fluctuaciones econmicas en pases en desarrollo pequeos, en tanto
que Hoffmaister y Rolds (1997) encuentran que en un grupo de pases asiticos y latinoamericanos, los choques a los trminos de intercambio juegan un papel limitado en las fluctuaciones
econmicas.
252
253
II.2. Inversin
La literatura terica ha sugerido que los efectos de muchas de las variables hasta aqu analizados se transmiten a la produccin a travs
de la inversin. Por esta razn, analizamos las fluctuaciones de la inversin. Las correlaciones correspondientes aparecen en el Cuadro 2.
El hecho de que haya una correlacin positiva y contempornea entre
inversin y produccin implica que muchos de los resultados arriba
descritos son vlidos para la inversin. Sin embargo, hay algunas diferencias que vale la pena destacar.
Existe cierta relacin entre la inversin y los dos indicadores de
los ingresos salariales reales: son procclicos y estn positivamente
correlacionados con la inversin en el tiempo (aunque no hay claridad
respecto a la magnitud del rezago con que la siguen). Los indicadores
de empleo muestran resultados que son, en general, consistentes con
los relacionados a la produccin, excepto por el hecho de que la tasa
general de desempleo, TGD, es contempornea a la inversin cuando
se usa el filtro HP corregido.
Las relaciones entre los indicadores monetarios y la inversin son
un tanto diferentes con respecto a las relaciones entre los primeros y
la produccin. En primer lugar, M1, en trminos nominales, antecede
por un perodo a la inversin; adems, los valores contemporneos de
ambas variables estn positivamente correlacionados. En segundo
lugar, el perfil temporal de las correlaciones cambia un tanto cuando
se usa la media mvil como filtro, pues en tal caso ambos indicadores
son contemporneos. Por su parte, las tasas de inters parecen estar
ms vinculadas a la inversin que a la produccin. Efectivamente, la
mayor parte de la evidencia apunta hacia el hecho de que ambos tipos
de tasas empleados anteceden de forma negativa a la inversin (entre
1 y 2 perodos) cuando se les considera en trminos nominales, ade40 Torres Garca y Vela Trevio (2002) encuentran que existe cierta sincronizacin entre los
ciclos econmicos de Mxico y los de Estados Unidos slo a partir de 1992. La implicacin de un
estudio como ese es que la relacin entre las variables puede cambiar dentro del perodo analizado. El tema del cambio estructural en las relaciones econmicas es un tema de gran importancia
que debe abordarse en el futuro.
254
II.3. Inflacin
Variables generales: empleo y salarios
Los resultados relativos a la correlacin entre la tasa de inflacin
mensual, INFM, aparecen en el Cuadro 3. Se consideran las mismas
variables macroeconmicas solamente en aras de la consistencia con
los casos previamente presentados. En principio, puede observarse que
la naturaleza de las correlaciones con los indicadores de la actividad
productiva IVAI, SIA, IFB, TGD, TAIMSS es similar a la de los resultados obtenidos para las correlaciones entre produccin e inflacin y
entre inversin e inflacin. As, se aprecia una correlacin negativa
255
256
Cuadro 2. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la inversin con las de otras variables
macroeconmicas
Hodrick-Prescott tradicional
Variable
Contem
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
0.849
0.824
0.738
0.759
0.206
0.612
0.263
0.413
0.223
0.144
0.134
0.279
0.492
0.331
0.654
0.299
0.557
0.338
0.578
0.245
0.427
0.257
0.456
0.308
0
1
1
2
11
3
10
11
2
2
6
1
1
1
1
10
1
12
2
12
2
7
1
6
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Pro
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Contem
Antecede
Contem
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Contem
Contem
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
0.822
0.822
0.820
0.778
0.185
0.444
0.327
0.441
0.209
0.151
0.167
0.249
0.513
0.435
0.642
0.293
0.558
0.264
0.580
0.189
0.472
0.165
0.519
0.211
0
1
0
2
12
12
12
3
11
0
0
5
6
1
2
11
2
12
2
1
2
6
1
5
Pro
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contem
Contem
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Antecede
Antecede
Sigue
Contem
Antecede
Contem
Antecede
Contem
Antecede
Contem
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
0.333
0.448
0.273
0.309
0.117
0.124
0.122
0.197
0.120
0.091
0.129
0.171
0.182
0.188
0.253
0.193
0.338
0.184
0.307
0.202
0.240
0.205
0.278
0.156
0
0
6
2
9
1
8
11
0
10
3
6
0
1
0
4
0
4
0
12
2
3
1
7
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Pro
IVAI
SIA
TGD
TAIMSS
IMMN
IMMR
SMN
SMR
GP
IP
IF
BMN
BMR
M1N
M1R
M2N
M2R
M3N
M3R
CE
CETESN
CETESR
CPPN
CPPR
Direccin
Continuacin del cuadro 2. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la inversin con las de otras
variables macroeconmicas
Variable
IBMV
INFM
IPC
IPP
BC
X
M
ITCR
TCN
TI
IAIEU
TBEUN
TBEUR
Direccin
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Contem
Sigue
Contem
Antecede
Antecede
Sigue
Antecede
Antecede
Sigue
0.392
0.408
0.421
0.368
0.669
0.370
0.743
0.684
0.450
0.352
0.458
0.355
0.240
7
5
4
12
0
12
0
1
1
12
4
1
6
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Pro
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Contem
Sigue
Contem
Antecede
Contem
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
0.265
0.438
0.406
0.346
0.747
0.342
0.745
0.686
0.420
0.313
0.511
0.214
0.165
7
5
11
8
0
8
0
2
0
12
12
10
9
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Antecede
Antecede
Antecede
Contem
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Contem
Antecede
Antecede
0.231
0.195
0.250
0.187
0.323
0.136
0.334
0.309
0.337
0.146
0.227
0.163
0.178
3
2
2
0
1
11
2
2
2
12
0
1
3
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Hodrick-Prescott tradicional
257
258
Cuadro 3. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la inflacin con otras variables macroeconmicas
Hodrick-Prescott tradicional
Variable
Sigue
0.393
Sigue
0.505
Sigue
0.477
Sigue
0.370
Antecede 0.528
Sigue
0.441
Antecede 0.523
Sigue
0.431
Sigue
0.174
Antecede 0.120
Antecede
0.140
Sigue
0.532
Sigue
0.383
Sigue
0.404
Sigue
0.362
Sigue
0.299
Sigue
0.518
Antecede
0.459
Antecede 0.533
Sigue
0.472
Sigue
0.636
Contem
0.672
Contem 0.663
Sigue
0.685
Contem 0.802
5
1
4
10
10
9
8
10
11
12
12
11
2
5
12
2
9
6
12
8
12
0
0
1
0
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Sigue
Contem
Contem
Sigue
Contem
0.428
0.575
0.552
0.479
0.526
0.256
0.483
0.313
0.219
0.123
0.192
0.517
0.273
0.433
0.372
0.264
0.565
0.407
0.559
0.509
0.675
0.734
0.500
0.742
0.594
5
3
4
9
10
10
10
12
11
6
10
11
12
5
9
9
12
6
12
9
12
0
0
1
0
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
Sigue
Contem
Sigue
Sigue
Contem
0.176
0.376
0.153
0.250
0.268
0.115
0.230
0.278
0.200
0.112
0.149
0.204
0.237
0.196
0.155
0.242
0.172
0.221
0.206
0.279
0.416
0.535
0.356
0.529
0.789
5
1
6
11
7
10
8
2
1
12
11
12
2
2
9
1
6
3
6
4
12
0
2
1
0
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
IVAI
SIA
TGD
TAIMSS
IMMN
IMMR
SMN
SMR
GP
IP
IF
BMN
BMR
IFB
M1N
M1R
M2N
M2R
M3N
M3R
CE
CETESN
CETESR
CPPN
CPPR
Direccin
Continuacin del cuadro 3. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones de la inflacin con otras variables
macroeconmicas
Variable
IBMV
IPC
IPP
BC
X
M
ITCR
TCN
TI
IAIEU
TBEUN
TBEUR
Direccin
Antecede
0.357
Sigue
0.618
Sigue
0.618
Sigue
0.447
Antecede 0.282
Sigue
0.517
Contem
0.630
Sigue
0.301
Antecede 0.240
Sigue
0.402
Sigue
0.430
Sigue
0.283
5
8
9
1
12
2
0
8
12
2
5
9
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Contem
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
0.395
0.576
0.581
0.410
0.397
0.542
0.678
0.309
0.245
0.345
0.397
0.234
2
11
10
3
4
3
0
8
12
1
4
9
Pro
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Antecede
Contem
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Contem
Contem
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
0.394
0.661
0.268
0.301
0.107
0.284
0.464
0.388
0.166
0.201
0.208
0.227
5
0
9
1
12
1
0
0
12
3
3
4
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Hodrick-Prescott tradicional
259
Variables fiscales
La evidencia concerniente a la relacin entre la inflacin y las variables
fiscales no indican un patrn claramente definido. Los pocos resultados
que son consistentes se refieren a la correlacin negativa contempornea entre los ingresos pblicos y la inflacin, lo cual podra considerarse como evidencia a favor del efecto Oliveira-Tanzi, segn el cual los
ingresos pblicos efectivos que recauda el gobierno se deterioran por
efecto de la inflacin (Oliveira, 1967; Tanzi, 1977). Por su parte, existe
41 Incluso hay una coincidencia general con respecto a la magnitud con la que los indicadores de la actividad productiva siguen a la inflacin: estos autores encuentran que el rezago es de
2 trimestres para la produccin y el empleo, en tanto que aqu se obtiene que el rezago es de 5
meses y de entre 4 y 6 meses, respectivamente. Adicionalmente, para el caso de la inversin ellos
encuentran que la inflacin antecede a esta variable por un trimestre, en tanto que aqu obtenemos que lo hace entre 2 y 5 meses.
42 Adems difieren de los presentados en otros trabajos. Por ejemplo, Garcs (2002) emplea
tcnicas de cointegracin y modelos de correccin de error y encuentra que los salarios nominales
anteceden y afectan positivamente a la inflacin.
260
261
262
nominal, por su parte, no antecede a la inflacin, est relacionado positivamente con sta y los valores contemporneos de ambos siguen
un patrn de comportamiento comn.46 En principio, esta evidencia
apuntara a que un aumento en la inflacin se traduce posteriormente
en una depreciacin o devaluacin del tipo de cambio nominal.
Finalmente, los trminos de intercambio parecen afectar negativamente a la inflacin despus de 12 perodos, en tanto que su dinmica
contempornea parece seguir comportamientos contrarios. Una interpretacin de este resultado es que, debido a su definicin, un
crecimiento del ndice de precios promedio de las importaciones por
encima del crecimiento del ndice de precios promedio de las exportaciones parece traducirse en una mayor inflacin en el futuro, y
viceversa. Esto mostrara un cierto papel para la inflacin importada.
Pero, por otra parte, tambin podra derivarse del importante peso en
los resultados de algunos episodios particulares, tales como la cada
en el precio de las exportaciones (del petrleo principalmente) a principios y mediados de los aos ochenta, en los que la inflacin ha sido
elevada.
263
264
Cuadro 4. Mxico: Correlacin de las fluctuaciones del Saldo de la Balanza Comercial con las de otras
variables macroeconmicas
Hodrick-Prescott tradicional
Variable
Contem
Contem
Sigue
Antecede
Sigue
Contem
Antecede
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
Contem
Contem
Antecede
Antecede
Contem
Sigue
Sigue
Sigue
0.572
0.633
0.554
0.321
0.594
0.669
0.406
0.589
0.305
0.398
0.241
0.469
0.380
0.403
0.193
0.456
0.254
0.422
0.579
0.612
0.531
0.180
0.318
0.215
-0.195
0
0
3
3
1
0
4
1
6
3
12
3
12
1
3
1
3
0
0
3
1
0
12
2
8
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Contra
Hodrick-Prescott corregido
Direccin
Contem
Contem
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Sigue
Antecede
Antecede
Antecede
Antecede
Contem
Contem
Antecede
Contem
Contem
Sigue
Antecede
Antecede
0.554
0.708
0.570
0.275
0.585
0.747
0.542
0.650
0.251
0.476
0.213
0.485
0.350
0.380
0.179
0.425
0.182
0.480
0.568
0.648
0.583
0.224
0.337
0.251
0.153
0
0
1
10
1
0
5
1
6
4
5
5
12
3
1
1
1
0
0
3
0
0
12
12
10
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Contra
Contra
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Pro
Antecede
Sigue
Sigue
Sigue
Contem
Sigue
Antecede
Contem
Antecede
Sigue
Antecede
Sigue
Sigue
Contem
Sigue
Contem
Antecede
Contem
Contem
Antecede
Antecede
Contem
Sigue
Sigue
Antecede
0.265
0.449
0.330
0.313
0.347
0.332
0.250
0.325
0.115
0.228
0.153
0.310
0.178
0.256
0.213
0.308
0.155
0.505
0.461
0.415
0.390
0.289
0.179
0.147
0.196
2
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Contra
Pro
Contra
Pro
Contra
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Contra
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Pro
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Pro
Pro
Contra
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Contra
Pro
Pro
Pro
Pro
Contra
Pro
IVAI
TGD
TAIMSS
BMN
BMR
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M1N
M1R
M2N
M2R
M3N
M3R
CE
CETESN
CETESR
CPPN
CPPR
X
M
ITCR
TCN
TI
IAIEU
TBEUN
TBEUR
Direccin
rentes momentos dentro de la muestra, sobre todo en aquellos perodos que precedieron a las crisis. Sin embargo, sta es una afirmacin
cuya evaluacin va ms all de los objetivos de este estudio y requerira un anlisis adicional.
En general, los indicadores del sector externo afectan a la balanza
comercial de acuerdo a como lo establecen las teoras convencionales.
Por definicin, el signo de las correlaciones entre exportaciones e importaciones con la balanza comercial es positivo y negativo,
respectivamente. Cabe destacar que la magnitud del signo es mayor
en el primer caso para las dos versiones del filtro HP, lo cual sugiere
que las importaciones podran tener mayor peso en la dinmica de la
balanza comercial. El tipo de cambio real, por otra parte, antecede a la
balanza comercial por un perodo que va de 1 a 3 perodos, en tanto
que el tipo de cambio nominal es contemporneo o antecede por un
perodo a BC. Los valores contemporneos de ambas variables siguen
un patrn similar a los de la balanza comercial. Los resultados entre
ITCR y BC son consistentes con la teora: la apreciacin real est asociada con dficit comerciales y viceversa, en tanto que la magnitud del
perodo con que TCN antecede a BC y el signo de las correlaciones, pueden estar reflejando el hecho de que las devaluaciones o depreciaciones
nominales han sido un instrumento fundamental para corregir los
desequilibrios comerciales.
Por otra parte, es interesante observar la correlacin entre los trminos de intercambio y la balanza comercial: hay una correlacin
positiva contempornea entre ambas variables; esto podra reflejar la
importancia que las fluctuaciones en el precio promedio de las exportaciones (petrleo, por ejemplo), sobre todo durante la dcada de los
ochenta. Finalmente, al parecer, la produccin de los Estados Unidos
sigue a la balanza comercial, lo cual difcilmente podra tener una
interpretacin plausible. Lo resultados para las tasas de inters de los
Estados Unidos no son consistentes en modo alguno.
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