Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Carmen Alvarado
calvarado@equilibrium.com.pe
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
511-616-0400

COSAPI S.A. Y SUBSIDIARIAS

Lima, Per

23 de mayo de 2016

Clasificacin
COSAPI S.A. y Subsidiarias
Primer Programa de Bonos Corporativos
(Hasta por US$ 100 millones)
Primera Emisin
(Hasta por S/100 millones)

Categora
(modificada)

de AA-.pe a A+.pe

Definicin de Categora
Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los
trminos y condiciones pactados. La capacidad de pago es ms
susceptible a posibles cambios adversos en las condiciones
econmicas que las categoras superiores.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los instrumentos

---------------Informacin en MM de S/--------------Dic.14
Dic.15
Dic.14 Dic.15
Activos:
1,170.9 1,079.3 Utilidad Neta:
62.7
59.2
Pasivos:
911.8
762.7 ROAE:
26.39
20.55
Patrimonio:
259.1
316.6
ROAA:
5.83
5.26

Historia: Primer Programa de Bonos Corporativos, Primera Emisin

AA-.pe (24.07.15), A+.pe (23.05.16).

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Consolidados Auditados de COSAPI S.A y Subsidiarias al 31 de diciembre de
2012, 2013, 2014 (modificado) y 2015, as como Estados Financieros No auditados al 31 de marzo de 2015 (modificado) y 2016. Asimismo, se
utilizaron los Estados Financieros Individuales Auditados de COSAPI S.A. al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015, as como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2015 y 2016. Adems, se utiliz informacin adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Luego de realizar el anlisis y la evaluacin respectiva, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi bajar la categora asignada a la Primera
Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos de
Cosapi S.A. y Subsidiarias (en adelante COSAPI o la
Compaa) de AA-.pe a A+.pe.
La decisin se sustenta por el impacto en las operaciones
y en los resultados de la Compaa debido al retraso en el
desarrollo de la segunda etapa del Contrato con Shougang
Hierro Per, toda vez que no se percibiran los flujos
estimados durante el ejercicio en curso y se tendran que
asumir los costos financieros contrados por la adquisicin de las mquinas y equipo destinados al proyecto en
mencin, lo que afectara la caja de la Compaa y en
consecuencia su capacidad de pago.
En ese sentido, estimamos que la capacidad de generacin
exhibida por la Compaa en los ltimos ejercicios, medida a travs del EBITDA, se vera perjudicada, afectando
eventualmente el cumplimiento de resguardos financieros
contenidos tanto en los prstamos contrados por COSAPI
Minera S.A.C, como en la Primera Emisin del Primer
Programa de Bonos Corporativos.
Por otro lado, limita la clasificacin de COSAPI la an
alta participacin que los ingresos del sector ingeniera y
construccin concentra en sus ingresos totales, toda vez
que este sector presenta un riesgo considerado alto. Si
bien se considera positivo el crecimiento de la participacin del negocio de servicios mineros en los ltimos
ejercicios y su contribucin a la generacin de la Compaa desde la creacin de la subsidiaria, resta a la clasificacin la concentracin del negocio de minera en un
cliente importante.
La clasificacin otorgada incorpora el conocimiento y
amplia trayectoria de la Compaa en el sector de ingeniera y construccin, as como el expertise que mantiene
tanto el Directorio como la plana gerencial. COSAPI se
ha constituido como una de las empresas lderes en Inge-

La nomenclatura ".pe" refleja riesgos solo comparables en el Per.

niera y Construccin de obras de infraestructura, edificaciones y plantas industriales. Se considera adems, el

ordenamiento de la estructura corporativa en recientes
aos, a travs de la constitucin de nuevas subsidiarias
que permiten diversificar sus ingresos y potenciar las
oportunidades de inversin en actividades diferentes al
negocio de ingeniera y construccin, como son el brindar
servicios para el sector minera e inmobiliario, as como
participar activamente en el mercado de las concesiones
relacionadas a infraestructura a travs de una subsidiaria,
lo cual busca adems incrementar los mrgenes del negocio al lograr sinergias con el core business del negocio,
impactando de manera positiva la cartera de proyectos
asumidos por la Compaa (backlog). En ese sentido,
favorece la clasificacin, el backlog para los prximos
aos, el mismo que incluye las concesiones a travs de
consorcios en los megaproyectos Lnea 2 del Metro de
Lima y Majes Siguas, lo que genera ingresos estables al
negocio de la construccin y confiere cierta predictibilidad en los ingresos futuros de la Compaa, lo cual incluye adems, el backlog de COSAPI Minera. A esto se
suma la capacidad de COSAPI de formar alianzas estratgicas con lderes mundiales de la industria, que le permiten ejecutar proyectos de gran escala.
COSAPI es una empresa peruana de Ingeniera y Construccin con ms de 55 aos de experiencia en el mercado
peruano en obras en infraestructura, plantas industriales y
edificaciones urbanas. A partir del ao 2013 COSAPI ha
venido buscando incrementar su participacin en actividades y negocios conexos a su rea de expertise, pero de
menor comportamiento cclico que el sector construccin, a fin de garantizar una mayor estabilidad de sus
ingresos. As, con la finalidad de ordenar la estructura de
sus negocios, en el ao 2013 se constituy COSAPI Minera S.A.C., con el fin de potenciar los servicios que se
brindan en el negocio de servicios mineros y en el ao
2014 se constituye COSAPI Inmobiliaria S.A. y COSAPI

Concesiones S.A, con la finalidad de dar un flujo de ingresos adicional al Grupo y generar ingresos ms estables
al negocio de la construccin de obras de infraestructura.
Cabe sealar que, como parte del proyecto de ampliacin
de capacidad de Shougang Hierro Per (SHP), el 15 de
abril de 2013, se suscribi el Contrato de Locacin de
Servicios para el Desarrollo del Sector Este Mina 14, 11 y
19 - I etapa, as como un Memorndum mediante el cual
se ampliaba el alcance del contrato en tres etapas adicionales (etapas II, III y IV) a realizarse en 66 meses, mencionndose que la ejecucin de estas etapas se iniciara en
forma inmediata y sucesiva. En este sentido, la segunda
etapa debi iniciarse el 16 de abril de 2016, sin embargo,
retrasos en la construccin de la nueva planta concentradora de mineral en el Complejo Marcona impedirn cumplir con el plazo estimado de inicio de la segunda etapa
del proyecto.
Al cierre del ejercicio 2015, COSAPI alcanz un resultado neto de S/59.2 millones (S/62.7 millones en el 2014),
reducindose en 5.7% respecto a la utilidad registrada en
el ejercicio 2014, mientras que al primer trimestre del
presente ejercicio se registra una utilidad de S/331.0 mil
(S/9.6 millones en el primer trimestre de 2015). Las ventas netas disminuyeron en el 2015 en 11.2% a un nivel de
S/1,309.0 millones, es as que el ingreso por obras, relacionado al negocio de construccin disminuy en 6.6%
con una participacin relativa del 89.3% (84.8% en el
2014), mientras que el ingreso por venta de servicios,
relacionado al negocio de servicios mineros se redujo en
37.1% a un nivel de S/140.7 millones con una participacin relativa dentro del total de ingresos del 10.7%
(15.2% en el 2014). Por otro lado, el costo de ventas se
redujo en mayor proporcin (-12.7%), logrando incrementar el margen bruto de 12.8% a 14.1% interanualmente,
mientras que en trminos absolutos ste se redujo en
1.6%. Al incorporar el efecto de los mayores gastos administrativos y financieros, as como la menor prdida en
la participacin en los resultados de negocios conjuntos y
sucursales, la ganancia en cambio y el impuesto a la renta,
se alcanza una utilidad neta de S/59.2 millones, con un
margen neto que ascendi a 4.5% (4.3% en el 2014),
mientras que al primer trimestre del presente ejercicio el
margen neto se reduce de 2.7% a 0.2% en trminos interanuales.
Por el lado de la generacin, COSAPI present un
EBITDA ajustado de los ltimos doce meses (sin incluir
los otros ingresos/egresos operativos) de S/194.5 millones
al cierre del ejercicio 2015, incrementndose en 2.4% en
relacin al ejercicio 2014. En trminos relativos, el margen EBITDA ajustado se ubic en 14.9% a la fecha analizada, nivel por encima del registrado en el 2014. Sin
embargo, al primer trimestre del presente ejercicio, el
EBITDA ajustado de los ltimos doce meses se reduce en
21.1%, mientras que el margen EBITDA ajustado se
incrementa ligeramente de 13.9% a 14.1%. Es importante
destacar que si bien el negocio de servicios mineros genera mrgenes EBITDA ms elevados que los de la construccin, la Compaa tendr que hacer frente a los costos

financieros asociados a la demora en la Segunda Etapa del

Contrato Shougang, lo que repercutir negativamente en
los indicadores de la Compaa.
En relacin a la cartera de proyectos vigentes por desarrollar de COSAPI, sta suma US$1,628.8 millones al 31 de
diciembre de 2015, lo que equivale a 4.2 veces las ventas
de los ltimos doce meses (US$1,651.4 millones al primer
trimestre del ejercicio 2016). Asimismo, por tipo de negocio, se observa una mayor participacin de los contratos
de ingeniera y construccin (56.2%) en el backlog total
de la Compaa, seguido de contratos de servicios mineros (23.9%) y concesiones (19.9%). En cuanto a la distribucin de backlog por sector econmico del negocio de
ingeniera y construccin, la misma se encuentra distribuida de la siguiente manera: transporte masivo (58%),
infraestructura de riego (21%), energa (9%), edificaciones urbanas (7%), minera (3%) y agua y saneamiento
(2%).
En relacin a las operaciones con vinculadas de COSAPI,
las cuentas por cobrar a relacionadas representan el 2.3%
del total de activos al cierre del presente ejercicio, en un
nivel de S/25.3 millones y son cuentas por cobrar por
negocios conjuntos. En cuanto a las cuentas por pagar a
relacionadas, estas suman S/50.3 millones y representan
el 4.7% de los activos, la mayor parte de las cuales se
refiere a operaciones conjuntas.
En cuanto a la estructura de financiamiento, a la fecha de
anlisis la principal fuente de financiamiento lo constituye
obligaciones financieras (36.3%), la cual se increment
desde una participacin de 29.6% en el ao 2014 como
consecuencia del financiamiento adquirido a travs de la
colocacin de bonos corporativos, los cuales han sido
utilizados en parte para financiar la participacin de
COSAPI en el Consorcio Concesionario de la Lnea 2 del
Metro de Lima, registrndose el saldo an en bancos. Le
siguen como fuentes de financiamiento: patrimonio
(29.3%), proveedores (11.2%) y adelanto de clientes
(9.3%).
En ese sentido, cabe mencionar que tanto COSAPI S.A.
como COSAPI Minera S.A.C. tienen covenants financieros como parte de los prstamos adquiridos y de la colocacin de bonos corporativos. A la fecha analizada, uno
de los resguardos contenidos en un prstamo de COSAPI
Minera se estara incumpliendo, producto del retraso de
la Segunda Etapa del Proyecto Shougang, mientras que
los resguardos de la Primera Emisin de los Bonos Corporativos COSAPI, se cumplen al cierre del ejercicio
2015 y al primer trimestre de 2016.
Finalmente, Equilibrium considera que a la fecha
COSAPI tiene como tarea pendiente consolidar la unidad
de servicios mineros con nuevos negocios, sin comprometer la solvencia de la Compaa, reperfilar la deuda con
los acreedores financieros de COSAPI Minera y lograr
los waivers respectivos. Asimismo, ser fundamental que
COSAPI no vea afectada su capacidad de incorporar
nuevos contratos a su backlog, toda vez que evoluciones
distintas podran afectar la clasificacin asignada.

Fortalezas
1. Amplia trayectoria y conocimiento en el sector, as como liderazgo en ingeniera y construccin.
2. Importante backlog por desarrollar.
Debilidades
1. Concentracin del negocio de minera en un cliente.
2. Naturaleza cclica de ingresos en servicios de construccin.
3. Elevado nivel de apalancamiento financiero en relacin con el sector.
Oportunidades
1. Desarrollo de actividades no vinculadas a la divisin de ingeniera y construccin.
2. Creciente importancia de las concesiones relacionadas al sector construccin que provee flujos estables.
3. Desarrollo de proyectos de ingeniera y construccin en la regin.
4. Proyectos de infraestructura para los Juegos Panamericanos 2019 a realizarse en el Per.
5. Licitacin de nuevas lneas del metro de Lima.
Amenazas
1. Desaceleracin del crecimiento econmico, en especial del sector construccin y minera.
2. Intensificacin en el ingreso y competencia con operadores internacionales.
3. Retraso en inicio de proyectos privados, pblicos, y/o en asociaciones pblico privadas.

como alquiler de vivienda y adquisicin de vehculos.

La inflacin en los alimentos se registr por anomalas
climatolgicas que generaron desabastecimiento en
determinados productos agrcolas perecibles. Adicionalmente, impact en la inflacin los reajustes tarifarios en los servicios elctricos realizados por Osinergmin debido al mayor tipo de cambio y cargos especiales para financiar inversiones; los cuales fueron
compensados con el menor costo de los hidrocarburos.
Dada la actual coyuntura se esperara que las expectativas de inflacin converjan al rango meta en los ejercicios 2016-2017.

ANLISIS DE LA ECONOMA Y DE LOS

SECTORES CONSTRUCCIN, MINERIA E
INMOBILIARIO
Entorno Internacional
Al finalizar el 2015, EEUU muestra un crecimiento interanual de 2.4% unido a un nivel de inflacin prcticamente
nulo (0.1%) y una tasa de desempleo que se redujo a 5.3%
(6.2% al 2014). Tras el primer incremento en la tasa de
inters en diciembre, los mercados financieros se encuentran a la espera de una nueva alza a hacerse efectiva en
marzo de este ao; sin embargo, la persistencia de los
bajos niveles de inflacin viene generando incertidumbre
respecto a qu ruta poltica pueda tomar la FED. Por otro
lado, los problemas continan en la Eurozona, que tiene
como reto combatir la deflacin y dinamizar su economa,
incluyendo posibles recortes en las tasas de inters. Los
especialistas estiman que la eurozona evidenci un crecimiento de 1.5% durante el 2015 sustentado en la demanda
interna y cierta mejora en la inversin. La incertidumbre
de los mercados financieros internacionales contina ante
la desaceleracin de la economa de China, situacin que
gener volatilidad las bolsas de valores, los mercados de
divisas y en los precios de las materias primas. La ralentizacin de la economa china y la volatilidad de sus mercados financieros siguen desencadenando la fuga de capitales del pas asitico, ubicando a la economa china y a
las medidas que tomen sus autoridades en el centro de
atencin del presente periodo.

Devaluacin
Durante el ejercicio 2015, la menor demanda presentada por China, aunada a la crisis griega y la incertidumbre general de los mercados impactaron en la cotizacin de moneda local. Asimismo, la expectativa
de un posible incremento en las tasas de inters de la
FED gener presiones para que las tasas de depsitos
que paguen los bancos estadounidenses se incremente,
incentivando a que los flujos de capitales regresen a
dicho pas. Debido a ello, el Sol -al igual que el resto
de monedas de la regin- registr una depreciacin de
14.42% durante el 2015, en un contexto del fortalecimiento del Dlar a nivel global.
Es de resaltar que, en bsqueda de mitigar los efectos
de la volatilidad del tipo de cambio, el BCRP mantuvo
su poltica de intervencin en el mercado cambiario.
Adicionalmente, es importante sealar que en setiembre de 2014 se cre un tercer instrumento de intervencin denominado swap cambiario, con la finalidad
de evitar que las intervenciones del BCRP alteren la
liquidez en el sistema financiero. Durante el ejercicio
2015 se dieron vencimientos netos en dicho instrumento por US$390 millones.

Entorno Local
En diciembre de 2015 la economa peruana registr un
crecimiento interanual de 6.4%, siendo el mayor crecimiento de los ltimos dos aos; debido a dicha expansin,
la actividad econmica evidenci un crecimiento del
orden de 3.26% durante el ao segn las estimaciones del
BCRP. La reactivacin de la minera metlica en el segundo semestre del 2015 -que producto del mayor volumen de produccin de cobre, hierro, plata y plomo exhibi en el 2015 una evolucin de 15.47%-, el dinamismo
del sistema financiero y de seguros as como el favorable
desempeo de los sectores pesca y telecomunicaciones
explicaran los favorables resultados. Tras los incrementos acordados en setiembre, diciembre y enero por 25 pbs,
el BCRP decidi elevar la tasa de referencia nuevamente
en febrero, ubicndose en 4.25%. Con relacin a la BVL,
el 30 de setiembre se anunci la permanencia de Per
como mercado emergente, segn el proveedor del ndice
MSCI. Por otro lado, se continu con la poltica de colocacin de Certificados de Depsitos para generar mayor
liquidez en el mercado secundario y se foment la desdolarizacin de los crditos inyectando liquidez en Soles.

Sector Construccin
De acuerdo a la data del INEI, el sector construccin
registr un detrimento del orden de 5.86% durante el
2015, presentando deterioros todos los meses del ao. La
cada de la inversin privada -a raz de la menor confianza
empresarial- y la menor ejecucin del gasto pblico en
gobiernos subnacionales sustentaran este desempeo.
Cabe resaltar que en lo que va del 2016 hay seales mixtas de recupero, ya que tras un nuevo deterioro en enero,
el mes de febrero 2016 represent un crecimiento de
5.37% respecto a febrero 2015, cortando la seguidilla de
meses de contraccin del sector. El retroceso de la construccin sera reflejo de resultados contractivos en el
consumo interno de cemento y del avance fsico en obras
y sera el principal agente en desacelerar de la economa
nacional, al contribuir con -0.41% de la variacin de la
produccin total del 2015.

Inflacin
Respecto a la inflacin, al 31 de diciembre de 2015, el
INEI reporta una variacin anual acumulada de 4.40%
y 0.45% de incremento mensual. Se espera que la inflacin se mantenga sobre el 4% durante los primeros
meses del 2016 debido al incremento en las tarifas
elctricas, y a la devaluacin del tipo de cambio. Los
principales determinantes durante el ejercicio 2015 de
la inflacin han sido los mayores precios en alimentos, energa, agua potable, educacin; as como en rubros que tienen alta correlacin con el tipo de cambio
4

determinante del desarrollo econmico nacional, al haber

contribuido con el 1.04% de la variacin en la produccin
total del 2015 (3.26%). Sustentada en una produccin
rcord de cobre, la minera metlica y su evolucin de
15.47% durante el 2015 explicaran la expansin del
sector, al haber registrado el subsector hidrocarburos una
contraccin de 11.47%.

PBI Global vs PBI Construccin

20.0%
15.0%

10.0%
3.3%

5.0%

0.0%
-5.0%
-5.9%

PBI Global vs PBI Minera

2015

PBI Minera (Var % 12m) -Eje Izquierdo

PBI Construccin (Var %)

6.0%
4.0%
2.0%

0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
-8.0%
-10.0%

Fuente: MINEM / Elaboracin: Equilibrium

La dinmica de la minera se habra visto explicada por la

consolidacin de las operaciones de proyectos mineros de
importancia como el caso de la polimetlica Toromocho
(Minera Chinalco Per) y la mina cuprfera Constancia
(Hudbay Per), as como las ampliaciones de nuevas
unidades de la minera El Brocal, Cerro Verde. Esta mayor
capacidad productiva de oro, cobre y molibdeno explica
el dato de expansin de 15.47% anualizada a diciembre de
2015 registrado por el INEI. La informacin al cierre del
periodo tambin refleja una evolucin favorable de la
produccin de principales metales que produce el pas; a
excepcin del estao (-15.56%).

Consumo Interno de Cemento

20.5

20

1,000

La produccin de cobre del periodo 2015 habra sido

mayor en 25.81% que su comparativo del ao 2014, alcanzando un record histrico gracias a la incorporacin de
la minera Hudbay Per a la oferta del mineral a fines del
2014 y la contribucin de Chinalco Per. Con cifras del
MINEM al cierre del 2015, la produccin de concentrado
de cobre fue de 1,700,814 TM, siendo la Compaa minera Antamina la lder del mercado, con un volumen que
represent el 24.22% de la produccin. Southern, Cerro
Verde, Antapaccay y Chinalco concentraran el 18.9%,
15.0%, 12.0% y 10.7% de la misma.

19.5

800

19
18.5

600

18

400

Precio S/.

Miles de TM

8.0%

mar-13

El consumo interno de cemento, que representa ms del

70% del componente del sector construccin, registr
durante el periodo enero diciembre 2015 un retroceso de
2.01% en relacin a similar periodo del ao 2014. Esta
disminucin en la demanda responde a una dbil inversin privada explicada en una menor inversin en proyectos mineros, centros comerciales y centros empresariales- y a la mala gestin de los gobiernos regionales. Segn
la ASOCEM con cifras a diciembre, la produccin de
cemento de los ltimos doce meses habra decrecido en
2.5% y el despacho nacional de cemento en 3.5%. El
consumo per cpita de cemento para este periodo fue de
352 kg (368 kg en el ao 2014). El precio promedio por
bolsa de 42.5Kg de cemento, que se haba mantenido
estable durante el ao 2013 y el primer semestre del 2014
(rango 18.20-18.30 nuevos soles), empez una tendencia
creciente en el mes de setiembre de 2014, siendo el precio
a julio de 2015 de 20.07 nuevos soles por bolsa (18.29 en
junio de 2014).

10.0%

dic-15

Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

1,200

PBI Global (Var % 12m) -Eje Derecho

35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
-20.0%
-25.0%
-30.0%
-35.0%

jun-15

2014

sep-15

2013

mar-15

2012

dic-14

PBI Global (Var %)

2011

jun-14

2010

sep-14

2009

mar-14

2008

dic-13

2007

jun-13

2006

sep-13

-10.0%

17.5
17

200

16.5
16
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15

Consumo interno de cemento

Precio bolsa de cemento 42.5kg

Fuente: INEI y MVCS / Elaboracin: Equilibrium

Por su lado, el avance fsico de obras present durante el

periodo de anlisis una reduccin de 16.18% respecto a su
comparativo 2014; resultado que se explica principalmente por una menor ejecucin del gasto pblico por parte de
los gobiernos locales. Particularmente en el mes de mayo,
el gobierno nacional incremento el gasto en 38% mas esto
no se reflej en los gobiernos regionales y locales, los
cuales presentaron una contraccin de 30% y 41% respectivamente.

Tras el deterioro exhibido por la actividad aurfera durante el ao 2014 (-10.43%), el desempeo fue alentador en
los primeros 8 meses del 2015 al registrar resultados
consistentemente positivos; la tendencia se revertira en
setiembre, acotando el recupero del oro a un incremento
de 3.52% durante el ao. El ministerio de Energa y Minas report una extraccin de 140,097,028 Grs. finos
durante el 2015; siendo el departamento de La Libertad el
mayor contribuyente a la produccin agregada de oro
(31.9%) seguido de Cajamarca (28.8%).

Sector Minera
Tras el retroceso que exhibi la produccin de minerales e
hidrocarburos en el 2014, se evidenci un 2015 con resultados ms alentadores, producto de la expansin del cobre, plata y molibdeno. Con data del INEI a diciembre
2015, el sector minera e hidrocarburos registr un avance
de 9.27% en contraste con lo producido durante los doce
meses del 2014. Este dinamismo habra sido el principal

La extraccin de molibdeno present el mayor incremento

del sector (+18.4% para el periodo enero-diciembre de
2015) sustentado en las mejoras de Chinalco, Antamina y
Southern. En el mismo periodo de anlisis, la produccin
agregada de zinc, impulsada por la ampliacin de El Brocal, registr un incremento de 8.06%. El desempeo de la
5

plata evidenci un primer semestre incierto, mas se consolid en el segundo semestre, traducindose en una variacin de +8.86% en comparacin al 2014.

Oficinas Prime

m de oficinas
800,000
700,000
600,000

Sector Inmobiliario
El deterioro de la inversin privada durante el 2015 y su
impacto en el sector construccin fue un duro golpe para
el sector inmobiliario, que tras un primer semestre de
desaceleracin no evidenci seales de recupero en lo
restante del 2015. Adicionalmente, y a pesar de la alta
demanda de viviendas, la disminucin de los crditos
hipotecarios -al exigir mayores estndares crediticios-,
dificult la colocacin de viviendas y ralentiz el segmento residencial. Asimismo, se presencia un incremento en
la cantidad de centros comerciales, los cuales en respuesta
a la desaceleracin de la economa peruana han incurrido
en promociones de venta agresivas para dinamizar sus
ventas. Producto de ello, el nivel de ventas se ha seguido
incrementando aunque a un menor nivel. La recuperacin
en los indicadores de confianza, as como la ejecucin de
obras en gobiernos regionales y la reversin del estancamiento de los grandes proyectos de minera e infraestructura seran los potenciales catalizadores del sector inmobiliario.

500,000

631,582

585,049

US$ / m / mes
24.0
747,521
694,867

679,437

23.0
22.0

539,427

20.6

20.8

21.0

20.4
19.9

400,000

20.0
18.3

300,000

100,000

83,931

49,508

30,529

137,196

102,841

92,449

19.0

18.2

200,000

18.0
17.0

16.0
2014-III

2014-IV

2015-I

Stock

2015-II

Vacancia

2015-III

2015-IV

Renta (Asking)

Fuente: Binswanger Per / Elaboracin: Equilibrium

Residencial y Vivienda
En el mercado de departamentos tambin se observa una
contraccin de la demanda tras el boom inmobiliario que
se evidenci en los ltimos aos. Es as que tras 25 trimestres de crecimiento ininterrumpido en el precio promedio por metro cuadrado de departamentos, se revirti la
tendencia en el segundo trimestre del 2014 disminuyndose el precio en los siguientes cuatro trimestres. Al cierre
del segundo trimestre del 2015, el precio promedio de los
departamentos en venta fue de US$ 1,641 m2 segn las
cifras preliminares del BCRP (US$ 1,781 m2 al segundo
trimestre del 2014). Esta cada en los precios (-7.86%)
estara explicada en mayor medida por el ajuste en precios
del Sector Alto, el cual incluye La Molina, Miraflores,
San Isidro, San Borja y Surco; al analizar nicamente el
comportamiento de los precios de venta de los departamentos de este subsector, la reduccin sera de 11.29%
del valor. Tras un recupero en el tercer trimestre en el cual
el precio promedio habra ascendido a US$ 1,663 m2, en
el cuarto trimestre se registr nuevamente un deterioro de
los mismos al ubicarse en US$ 1,637 m2. Los precios de
alquiler tambin se vieron reducidos; sin embargo, el
ajuste de estos fue menor, conllevando a un incremento en
el ratio precio de venta respecto al ingreso por alquiler
anual (PER en ingls). Este ratio muestra el nmero de
aos que se tendra que alquilar un inmueble para recuperar el valor de compra, y de acuerdo a las estimaciones del
BCRP fue de 17.0 durante el cuarto trimestre del presente
ao (16.2 en el cuarto trimestre 2014).

Oficinas1
En el mercado de oficinas, se destac el ingreso de 37
nuevos edificios a la plaza durante el 2015, de los cuales 9
pertenecen a la categora prime y los 28 restantes a la subprime2, segn los reportes de Binswanger Per. Estas
incorporaciones significaron la adicin de 161,316 m2 al
segmento prime, incrementando el inventario de oficinas
a 747,521 m2. Esta expansin de la oferta no fue de la
mano de una expansin de la demanda de oficinas, por lo
cual se tradujo en una sobreoferta incrementando notablemente la tasa de vacancia del mercado, que de acuerdo
a consulta inmobiliaria fue de 18.35% al finalizar el cuarto trimestre (13.29% a marzo 2015). La absorcin neta del
mercado en el segundo semestre (22,181m2) fue significativamente menor que aquella expuesta en el primer semestre (51,447 m2). Es de resaltar que en el segundo
semestre se dio un mayor ingreso de oficinas que en el
primero, lo cual explicara el incremento en la tasa de
vacancia. En el caso del mercado sub-prime la apertura de
los 28 edificios sumaron 134,190 m2 al stock, incrementando la tasa de vacancia a 14.8% (11.05% a marzo
2015).

Evolucin del Ratio PER: Precio de Venta / Alquiler Anual

18.5
17.2
16.3

En lnea con lo exhibido durante el 2014, los precios de

renta exhibieron un comportamiento a la baja durante el
2015. A pesar de exhibir un menor deterioro en el ltimo
trimestre del 2015, el precio de alquiler promedio para los
edificios prime se acot en 0.6% durante el cuarto trimestre y cerr en US$ 18.22 /m2 segn Binswanger. El segmento sub-prime, no exento del ajuste de precios y sin
mostrar cierta estabilizacin en el deterioro como las
oficinas prime, registr una reduccin de 5.47% y cerr
en US$ 17.09 /m2.

15.8

14.9

17.2

16.1
15.6

15.7

17.0

16.2

15.6
15.3

15.6

Promedio

Lima Top*

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Informacin obtenida de Market Insight Oficinas Lima, al Cuarto Trimestre

de 2015 de Bingswanger Per.
2
Mercado Prime: Compuesto por edificios de clases A+ y A. Mercado SubPrime: Compuesto por edificios de clase B+.

Lima Moderna**

4T 15

3T 15

2T 15

1T 15

4T 14

3T 14

2T 14

1T 14

4T 13

3T 13

2T 13

1T 13

4T 12

3T 12

2T 12

1T 12

4T 11

3T 11

2T 11

1T 11

13.5

Accionista
Interandes Holding (*)
Laech S.A.C.
Walter Piazza de la Jara (*)
Mara Cecilia Piazza de la Jara (*)
Jos Valdez Calle (*)
Otros accionistas

Unidades Vendidas acumuladas en el ao

segn NSE
11,049

2,611

10,208

8,343
683
9,135

6,557
4,808

2,131

C
814

561

1,706

1,602
1,372

2013

3T 14

6,141

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

(*) Parte de las acciones han sido transferidas a un patrimonio fideicometido
constituido en mayo del 2012 por un plazo de 10 aos y administrado por la
Fiduciaria S.A. como parte de un convenio de accionistas que busca asegurar
cuando menos el 50.1% del control de COSAPI.

AB
A

1,941
1,868

1,832
1,421

2014

3T 15

Participacin
37.4524%
25.0000%
12.4997%
11.1591%
10.4047%
3.4841%

El accionariado de Interandes Holding, principal accionista de Cosapi S.A. est compuesto de la siguiente manera:

Fuente: TINSA / Elaboracin: Equilibrium

Accionista
Walter Piazza de la Jara
Mara Cecilia Piazza de la Jara
Jos Valdez Calle
Inversiones CD
Otros accionistas

DESCRIPCION DEL GRUPO COSAPI

COSAPI es una empresa peruana que posee ms de 55
aos de trayectoria cuya actividad principal es la de proveer servicios de ingeniera, procura y construccin dentro del campo de las obras civiles y de montajes electromecnicos, principalmente en los segmentos de infraestructura, proyectos industriales, petrleo y gas y obras
civiles de edificacin. Brinda tambin servicios mineros,
tiene negocios en concesiones relacionados a infraestructura y desarrolla proyectos inmobiliarios.

Participacin
33.3306%
29.7557%
27.7447%
4.1025%
5.0664%

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Laech S.A.C., accionista de Cosapi S.A. con el 25% de

participacin, es un inversionista no relacionado con los
accionistas controladores.

La Compaa inici actividades en el ao 1960 cuando los

ingenieros Walter Piazza Tangis y Jos Valdez Calle
fundaron Piazza y Valdez Ingenieros, empresa de Consultora en Ingeniera Elctrica. Posteriormente, crearon
PIVASA Ingenieros S.A., empresa constructora encargada de montajes electromecnicos. En 1963, PIVASA se
asoci con la empresa SADE de Argentina y en 1967 el
mencionado consorcio constituy SADE PIVASA
S.R.Ltda., que posteriormente se transform en Cosapi
S.A., con una participacin igualitaria de ambos socios.
Sin embargo en el ao 1974, los socios fundadores de
Cosapi S.A. adquirieron la participacin total de SADE.

Directorio y Plana Gerencial

A la fecha del presente informe, el Directorio est conformado por los siguientes miembros:

A lo largo de su trayectoria, COSAPI ha consolidado su

desarrollo ejecutando obras en diversas especialidades de
la ingeniera y construccin, tanto en el sector pblico
como en el privado, as como en el sector minero y en el
rea de concesiones. A partir del ao 2013, la Compaa
ha venido buscando incrementar su participacin en actividades y negocios conexos a su rea de expertise, pero
de menor comportamiento cclico que el sector construccin, a fin de garantizar una mayor estabilidad de sus
ingresos, fortalecer los mrgenes del negocio e incrementar el backlog tanto en volumen como plazo. Es en este
sentido que, con la finalidad de ordenar la estructura de
sus negocios, en el ao 2013 Cosapi S.A. constituy Cosapi Minera S.A.C., con el fin de potenciar los servicios
que se brindan en esta lnea de negocio y, en el ao 2014,
se constituyeron Cosapi Inmobiliaria S.A. y Cosapi Concesiones S.A, con el fin de dar un flujo de ingresos adicional al Grupo y a fin de generar ingresos ms estables al
negocio de la construccin de obras de infraestructura,
respectivamente.

Asimismo, la Plana Gerencial de COSAPI se encuentra

conformada por los siguientes ejecutivos:

Directorio
Walter Piazza de la Jara
Fernando Valdez Torero
Hernn Escalante Pareja
Francisco Moreyra Mujica
Alfredo Sillau Valdez
Felipe Barclay Piazza
Mara Helena Hernndez Pastor

Cargo
Presidente Ejecutivo
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Directora

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Accionistas
A la fecha del presente informe, el accionariado de Cosapi
S.A. se distribuye de la siguiente manera:

Nombre
Walter Piazza de la Jara
Fernando Valdez Torero
Renato Zolfi Federici
Lizardo Helfer Llerena

Alberto Mego Caldern

Javier Amezaga Castaeda

Daniel Fernndez Snchez
Deyve Porta Vliz
Luis Valeriano Murga
Raimundo Flores Crdenas
Jos Tavera Salazar
Melquiades Damin Jara
Gustavo Morales Valentn
Carlos Alfaro Bacigalupo
Jorge Durn Basurto
Luis Humberto Arrese Orellana
Mara Helena Hernndez Pastor
Fernando Mendoza Contreras

Cargo
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente Ejecutivo
Gerente de Administracin y
Finanzas
Gerente General Cosapi S.A.
(Negocio Ingeniera y Construccin)
Gerente General Cosapi
Minera
Gerente de Unidad Infraestructura
Gerente General Cosapi
Concesiones
Gerente General Cosapi
Inmobiliaria
Gerente de Unidad Plantas
Industriales
Gerente de Unidad Edificaciones Urbanas
Gerente de Unidad Negocios
Internacionales
Gerente Unidad Ingeniera
Gerente de Gestin del Talento
Humano y Sostenibilidad
Gerente de Marketing
Gerente de Gestin de Operaciones
Gerente de Presupuestos y
Licitaciones
Gerente de Asesora Legal
Gerente de Contabilidad
Gerente de Seguridad, Salud
Ocupacional y Medio Ambiente

Entre los principales proyectos en ejecucin a la fecha, se encuentran: servicio de conservacin vial del
Corredor Vial Huancavelica; Tnel de desvo del Ro
Asana en Quellaveco; rehabilitacin y mejoramiento
de la carretera Imperial-Pampas; construccin y mejoramiento de la Carretera Tramo: Quilca-Matarani;
ampliacin y mejoramiento Sistema Agua Potable y
Alcantarillado - Pachacutec; construccin de la primera etapa de Lnea 2 del Metro de Lima, construccin
de la concesin Majes Siguas II, entre otros. Adems
entre los principales proyectos adjudicados al cierre
del ejercicio 2015, se encuentran Mantenimiento de
las carreteras Chivay Arequipa, Humajalso Tacna
Masocruz, Red Vial del Cusco y la Avenida Sanchez Cerro en Piura; adems de la segunda etapa del
ampliacin y mejoramiento Sistema Agua Potable y
Alcantarillado Pachactec.
La unidad de negocio de infraestructura aporta un
backlog de US$742.3 millones al 31 de diciembre de
2015, lo cual representa el 81.1% del backlog del negocio de Ingeniera y Construccin al cierre del ejercicio 2015.
Unidad de Plantas Industriales
Esta unidad prioriza su participacin como contratista, especialmente en proyectos de gran y mediana
minera, as como proyectos de petrleo y gas. Participa tambin en la construccin de plantas de cemento y plantas de tratamiento de agua bajo contratos
EPC (Engineering, procurement and construction).

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

La estructura organizacional de COSAPI en sus actividades es la siguiente:

Entre los principales tipos de proyectos en los que

participa la Unidad de Plantas Industriales, realizando
el diseo, procura y construccin, se encuentran:
Plantas concentradoras
Plantas de cemento
Plantas de tratamiento de agua
Lneas de transmisin
Plantas de licuefaccin de gas
Plantas petroqumicas
Gasoductos

Cosapi S.A.

100%

100%

Cosapi
Inmobiliaria
50%

Cosapi Inmob. y
Grupo Lar

50%

Desarrollo
Salaverry 475

100%

Desarrollo
Salaverry 475
40%

Constr. Majes
(Per)

100%

Cosapi
Minera

50%

CyA
(Colombia)

Cosapi
Concesiones

100%

Cosapi Chile
(Chile)

10%

Conces. Metro
Lnea 2

40%

Conces. MajesSiguas

100%

Agencia Chile
(Chile)

50%

VenPer
(Panam)

50%

CME (Chile)

Proyectos mineros
Obras civiles
Infraestructura metropolitana

GBC USA
(EE.UU.)

100%

GBC
(Venezuela)

100%

Entre los principales proyectos en ejecucin a la fecha, se encuentran: la construccin del edificio administrativo, as como obras de saneamiento y obras civiles en el rea 01 de la Refinera de Talara. Asimismo, los principales proyectos adjudicados al cierre del
2015 son: montaje en el Area 01 de la Refinera de
Talara, implementacin de un taller de equipos liviano y auxiliar en Toquepala.

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Principales Empresas del Grupo COSAPI

COSAPI S.A. Negocio de Ingeniera y Construccin

Cabe mencionar que en el 2015, se concluyeron las

obras civiles y montaje mecnico en el Proyecto Minero Constancia, adems de la expansin de Unidad
Productiva en rea Seca 2 Proyecto Cerro Verde.

Unidad de Infraestructura
La Unidad de Infraestructura enfoca su participacin
como contratista en proyectos de construccin de:
Carreteras y conservaciones viales
Centrales hidroelctricas
Irrigaciones
Puertos
Presas

Al 31 de diciembre de 2015 esta unidad de negocio

aporta el 10.1% del backlog de ingeniera y construccin de Cosapi S.A. con US$92.2 millones.

 Unidad de Edificaciones Urbanas

Esta Unidad de Negocio realiza servicios integrales
en edificaciones: servicios pre construccin, desarrollo de ingeniera, procura y construccin, involucrndose con el cliente en las diferentes etapas del proyecto.

Unidad de Ingeniera
El objetivo de esta Unidad de Negocio es la garantizar
la calidad tcnica de los proyectos tanto externos como internos. As, sus servicios incluyen la representacin del cliente en la gerencia de un proyecto; desarrollo de ingeniera conceptual, preliminar, final y de
detalle; servicios de pre construccin; procura de bienes de capital, y gerencia de construccin y/o construccin en forma integrada a las fases de ingeniera
y/o procura.

Entre las principales edificaciones urbanas en las que

se participa, se encuentran:
Infraestructura educativa, deportiva y hospitalaria
Edificios administrativos
Centros comerciales
Aeropuertos
Sedes bancarias
Edificaciones religiosas

Entre los principales proyectos en ejecucin a la fecha

de anlisis se encuentran los estudios de ingeniera
de: Planta Huachipa de Molitalia, accesos a la planta
de Cerro Verde, Templo de Arequipa, Metro de Lima
(Lnea 2), reubicacin en la segunda estacin en
Southern, entre otros. Asimismo se adjudic en el
2015 el diseo del rea terminal 2 y nueva pista del
Aeropuerto Internacional Jorge Chvez.

Entre los principales proyectos en ejecucin en el presente ejercicio, se encuentran: Torre El Parque en San
Isidro, Clnica Internacional en el Polo (Lima), Templo de la Iglesia de los Santos de los ltimos Das en
Chile. Asimismo, es de mencionar que en el ejercicio
2015, se ejecutaron entre otros, la construccin del
Templo de la Iglesia de los Santos de los ltimos
Das en Trujillo; el remodelamiento del Estadio Nacional (2da etapa) y la construccin de la nueva sede
institucional del Banco de la Nacin.

El backlog de Ingeniera representa slo el 0.3% del

total del Negocio de Ingeniera y Construccin al 31
de diciembre de 2015.
COSAPI Minera S.A.C.
Cosapi Minera, subsidiaria de Cosapi S.A., fue constituida el 29 de abril del ao 2013 para dar servicios de desarrollo de servicios y mina. Sin embargo, Cosapi tiene una
amplia experiencia en tareas relacionadas, con compaas
mineras como Newmont y Barrick en sus operaciones
mineras en Yanacocha y Pierina, respectivamente, previamente a la constitucin de Cosapi Minera S.A.C.

Es importante destacar que parte de la estrategia de

esta Unidad de Negocios es la de participar en obras
emblemticas como en la construccin del Edificio
del Banco de la Nacin en la Avenida Javier Prado, el
cual es el edificio ms alto de la Ciudad de Lima con
30 pisos, 66,580 m2 y 138 metros de altura.

El trabajo de desarrollo y operaciones de mina comprende la explotacin de tajos para minerales con valor comercial. Las actividades que se desarrollan son perforacin, voladura, carguo, transporte de mineral y escombros, desde la cantera hasta la planta y los botaderos, en
rigurosas condiciones de operacin.

Esta Unidad de negocio a diciembre de 2015 mantiene un backlog de US$64.8 millones, representando el
7.1% del negocio de ingeniera y construccin.
Unidad de Negocios Internacionales
Esta Unidad de Negocio est enfocada en mercados
donde COSAPI cuenta con ventajas competitivas en
infraestructura, minera, obras civiles y oil & gas, para lo cual busca asociarse con las principales empresas locales de la regin a fin de reducir su riesgo operativo.

Proyecto Shougang
Actualmente, est en ejecucin un contrato de movimiento de tierras por aproximadamente 380 millones
de TM de material estril y mineral durante un plazo
de 8 aos con Shougang Hierro Per -SHP- en las
minas 14, 11 y 19 dentro de su complejo minero ubicado en San Juan de Marcona, provincia de Nazca en
Ica. Cabe destacar que el monto total del contrato que
consta de cuatro etapas es de US$542 millones
aproximadamente. A travs de este contrato, SHP terceriza en Cosapi Minera la explotacin de las minas
que proveern de mineral a la nueva planta concentradora que est construyendo como parte del plan de
expansin del complejo minero de Marcona y que
permitir a SHP duplicar su capacidad de produccin
de mineral de hierro. En octubre de 2015 se culmin
la primera etapa de este proyecto que consisti en la
extraccin de material estril en un plazo de 25 meses
bajo rigurosas condiciones de operacin y que se
culmin antes del plazo contractual (30 meses). Esta
primera etapa que se inici en el ao 2013, gener
unos US$134 millones de dlares aproximadamente
de ingresos para la Compaa.

Actualmente, COSAPI est posicionado en los mercados chileno y colombiano a travs de asociaciones
con las empresas locales Mas Errzuriz y AiA- Arquitectos e Ingenieros Asociados Colombia, respectivamente y en Panam con socios lderes locales. Asimismo, a travs de VenPer S.A. (Panam), Cosapi es
propietaria del 50% del accionariado de GBC empresa lder en el sector de servicios a la industria
de gas y petrleo en Venezuela- y del 50% de GBC
USA. Adems se viene analizando la posibilidad de
participar en proyectos en Repblica Dominicana.
La Compaa estima que esta unidad de Negocio representar el 10% de sus ingresos en los prximos 5
aos. En el ejercicio 2015, slo el 2% de sus ingresos
se generaron en el exterior.

El 15 de abril de 2013, se suscribi el Contrato de

Locacin de Servicios para el Desarrollo del Sector
Este Mina 14, 11 y 19 -1era etapa con Shougang Hierro Per, as como un Memorndum mediante el cual
se ampla el alcance del contrato en tres etapas adicionales (etapas II, III y IV) a realizarse en 66 meses,
mencionndose que la ejecucin de estas etapas se
iniciara en forma inmediata y sucesiva. Se menciona
tambin que la negociacin de ajuste de precios y/o
precios nuevos de estas etapas se tendr que iniciar
seis meses antes del inicio de la etapa siguiente. En
este sentido, se debe mencionar, segn lo comunicado
por la Compaa, que la planta concentradora del mineral a cargo de otro contratista est retrasada en sus
tiempos de ejecucin, por lo que no se podr cumplir
con el plazo estimado de inicio de la segunda etapa
del proyecto fijado inicialmente para el 16 de abril de
2016 hasta que est culminada la planta concentradora, la cual ser finalizada en el ltimo trimestre de
2016.

As, el objetivo de Cosapi Concesiones consiste en buscar

activamente oportunidades de crecimiento, principalmente a travs de la identificacin y desarrollo de iniciativas
privadas y asociaciones pblico-privadas (APPs) que (i)
potencien el crecimiento de Cosapi Ingeniera y Construccin en la etapa de pre-operacin de las distintas
concesiones, y (ii) generen flujos estables y de largo
plazo de operacin como concesionaria.
A la fecha del presente Informe Cosapi Concesiones S.A.
tiene 3 proyectos de iniciativas privadas declarados de
prioridad y relevancia, 4 admitidas a trmite y 22 presentadas entre el 2014 y el 2015, los mismos que contemplarn inversiones estimadas de Capex US$349 millones,
US$320 millones y US$7,483 millones, respectivamente.
Las concesiones vigentes de Cosapi S.A. son las siguientes:
Concesin Lnea 2 Metro de Lima
El 29 de abril de 2014, se firm el Contrato de Concesin con el gobierno por 35 aos para el diseo, financiamiento, construccin, operacin y mantenimiento del proyecto Metro de Lima: Lnea 2 y ramal
Av. Faucett Av. Gambetta de la Lnea 4. Forman
parte de la Sociedad Concesionaria Metro de Lima
Lnea 2, las empresas: ACS (a travs de su subsidiaria
Iridium), FCC (Espaa), Salini Impregilo, Ansaldo
CTS, Ansaldo Breda (Italia) y Cosapi S.A. con una
participacin sta ltima, del 10% del consorcio.

El retraso en el inicio de la segunda etapa afectar los

resultados consolidados de COSAPI. En ese sentido,
cabe precisar que entre el 2013 y el 2014 se adquiri
nueva maquinaria, entre la que se encuentran 20 camiones mineros con capacidad de carga de 140 TM,
04 palas de 40 TM, 03 perforadoras de 13.5" x 19m
en Simple Pase, entre otros equipos, los mismos que
cuentan con un seguro TREC (todo riesgo equipo
maquinaria y construccin). Con el fin de financiar
estas inversiones, Cosapi Minera S.A.C. obtuvo financiamientos por US$90.7 millones a travs de operaciones de prstamo y de arrendamiento financiero
por un plazo de 8 aos, alineados con la duracin del
contrato con Shougang y en los que Cosapi S.A. es
garante. Estos financiamientos, que se venan pagando ntegramente con los flujos generados por dicho
contrato, ascienden, a la fecha del anlisis, a S/244.5
millones considerando tanto la naturaleza corriente
como no corriente de los mismos. A la fecha del presente Informe, la Compaa viene gestionando con los
bancos acreedores, la suspensin de las amortizaciones hasta que se reinicien las operaciones en la Segunda Etapa del Proyecto Shougang, as como los
waivers respectivos de los resguardos que se tiene que
cumplir y que se ven afectados por la menor generacin de la subsidiaria.

Este proyecto demandar una inversin total de US$

5,490 millones en la etapa de construccin y estar
concluido en el ao 2020. La Lnea 2 del Metro de
Lima, cuya circulacin ser subterrnea comprende
una lnea de 35 km de longitud y 35 estaciones, la
cual se divide en Lnea 2 con 28 km y 28 estaciones,
y Ramal Lnea 4 con 7 km y 7 estaciones, respectivamente. Actualmente el Estado est en proceso de
entrega del total de los terrenos para desarrollar las
obras.
La Primera Etapa de la Lnea 2 del Metro de Lima
que comprende 5 kilmetros, ha avanzado 854 metros
de tneles segn lo referido por la Sociedad Concesionaria3, encontrndose detenido el inicio de la construccin de las estaciones, en parte por la demora en
la entrega de predios por el Estado, as como tambin
por el largo proceso de revisin que se debe cumplir
por parte del Consorcio Supervisor, el Organismo Supervisor de la Inversin en Infraestructura (Ositran),
La Autoridad Autnoma del Sistema Elctrico de
Transporte Masivo de Lima y Callao (AATE) y el
Ministerio de Transportes y Comunicaciones (MTC);
luego de lo cual se espera la conformidad de la Municipalidad de Lima para iniciar obras. Sin embargo, la
fecha de culminacin del proyecto se estima se completar en las fechas establecidas inicialmente.

Proyecto Pierina
Por otro lado, tambin se encuentra en ejecucin la
construccin del Pad de Lixiviacin de la Fase 7 de la
Mina Pierina de la Minera Barrick por un monto de
US$6.5 millones, que culmina en julio del presente
ejercicio.
COSAPI Concesiones S.A.
Cosapi Concesiones S.A., subsidiaria de Cosapi S.A, fue
constituida el 03 de setiembre de 2014. Con esto, Cosapi
busca capitalizar el amplio expertise adquirido en el
negocio de concesiones luego de haber sido pionera en el
mercado nacional como concesionaria en Etevensa, Consorcio Agua Azul y en la concesin del Aeropuerto Internacional Jorge Chavez.

Cabe mencionar que Cosapi complet su parte del Financiamiento en la Lnea 2 del Metro de Lima con los
recursos provenientes de la emisin de bonos corporativos que se colocaron en setiembre de 2015.
3

10

Diario Gestin del 03 de mayo de 2016, pginas 12 y 13.

 Concesin Majes-Siguas
El 09 de diciembre de 2010 se firm el Contrato de
Concesin por 20 aos para la construccin, operacin y mantenimiento de las obras mayores de afianzamiento hdrico y de infraestructura para irrigacin
de las Pampas de Siguas Proyecto Especial Majes
Siguas II Etapa. Para la operacin de esta concesin
se han formados dos negocios conjuntos: Concesionaria Angostura Sihuas S.A. y Constructora Las Pampas
de Sihuas S.A. en las cuales Cosapi S.A. es accionista
con una participacin de 40% en los que se encuentra asociado con Cobra Instalaciones y Servicios S.A.
y Cobra Infraestructura Hidrulica S.A., respectivamente.

En el Jirn Belisario Flores, Distrito de Lince, con 90

unidades de vivienda y desarrollado exclusivamente
por Cosapi Inmobiliaria S.A., a travs de Desarrollo
Belisario 1035 SAC. La etapa de preventa se inici en
abril de 2015 y la construccin empez en diciembre
del mismo ao.
Al cierre del mes de marzo del presente ejercicio, ya se
encuentran colocadas 195 minutas de compra-venta de
departamentos entre los tres proyectos. Esto ha permitido
que se cumplan los hitos de venta necesarios para que, en
agosto de 2015 se iniciara la construccin del proyecto
Duplo y, en diciembre de 2015 se hiciera lo mismo con el
proyecto Velia.

Cabe mencionar que el inicio del proyecto se atras 5

aos por problemas judiciales entre los gobiernos regionales de Cuzco y Arequipa, los mismos que a la
fecha ya fueron resueltos. As, el 30 de abril de 2015,
los socios y el gobierno firmaron un adendum que
permiti el inicio de los trabajos de construccin en
julio de 2015.

ANLISIS DE LA INFORMACIN FINANCIERA

DE COSAPI S.A. Y SUBSIDIARIAS
Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2015, COSAPI registr un resultado neto de S/59.2 millones (S/62.7 millones al cierre de
2014), nivel inferior en 5.7% al registrado en ejercicio
2014, explicado por el menor nivel de ventas registrado
tanto en el negocio de ingeniera y construccin como el
de servicios mineros- pese al menor costo de ventas asociado- y al mayor nivel de gasto administrativo. Al primer
trimestre del ejercicio 2016, se registra un resultado de
S/331 mil, inferior en 96.6% en relacin al primer trimestre del ao anterior, reflejando los menores ingresos en el
negocio de construccin y en el de servicios mineros, ste
ltimo impactado por el final -con cinco meses de adelanto- de la primera etapa del Proyecto Shougang.

Este proyecto demandar una inversin de US$550

millones en la etapa de construccin y estar concluido en 5 aos. Comprende la ejecucin del trasvase de
las aguas del Ro Apurmac al Ro Colca en la Provincia de Caylloma, las obras de derivacin de las
aguas del Ro Siguas a las Pampas de Siguas, y el sistema de distribucin del agua para irrigar 38,500 Ha.
nuevas de cultivo.
A la fecha del presente Informe, se ha avanzado con
los trabajos preliminares en el primer frente del proyecto y se est a la espera de la entrega de terrenos
que permita le ejecucin de las obras principales.

Es importante sealar que de acuerdo con las NIIF, los

ingresos asociados con el contrato de construccin se
reconocen de acuerdo al mtodo de avance de la obra,
aplicando a los costos efectivamente incurridos hasta la
fecha de anlisis de los estados financieros, el margen de
utilidad estimado para el total de la obra. Esto genera
diferencias temporarias entre lo facturado y lo registrado
como ingreso. Cuando lo facturado es menor a lo registrado como ingreso, dicha diferencia se registrar en el
balance general como una cuenta por cobrar (Ingreso de
Obras en Ejecucin por Facturar) y en caso contrario se
registrar como cuenta por pagar (Facturacin en Exceso
de costos y Utilidades Estimadas de Obras en Ejecucin).

COSAPI Inmobiliaria S.A.

Cosapi Inmobiliaria S.A., subsidiaria de Cosapi S.A. fue
constituida en el ao 2014 y es la empresa inmobiliaria de
COSAPI. Desarrolla proyectos, ya sea en sociedad con
terceros o de forma individual, orientados al nivel socioeconmico B en Lima. A la fecha del presente informe se
encuentran en ejecucin un total de 03 proyectos de vivienda en la ciudad de Lima:
Proyecto Duplo
En la Avenida Brasil, Distrito de Brea, con 400 unidades de vivienda y en sociedad con Grupo LAR de
Espaa a travs de Cosapi Inmobiliaria Grupo LAR
Desarrollos Inmobiliarios S.A.C. con una participacin del 50% de Cosapi Inmobiliaria S.A. El inicio de
la primera etapa empez en el cuarto trimestre de
2015.
Proyecto Nesta
En la Avenida Salaverry, Distrito de Jess Mara, con
420 unidades de vivienda y en sociedad con Grupo
LAR de Espaa, a travs de Desarrollo Salaverry 475
S.A.C. con una participacin del 50% de Cosapi Inmobiliaria S.A. La etapa de preventa se inici en junio de 2015 y se espera que la primera etapa del proyecto se construya en el segundo trimestre del presente ejercicio.
Proyecto Velia

Los ingresos de la Compaa se redujeron interanualmente en 11.2% a un nivel de S/1,309.0 millones (S/1,474.9
millones en el 2014). Es as que el ingreso por obras relacionado al negocio de construccin se redujo en 6.6% con
una participacin relativa del 89.3% (84.8% a diciembre
de 2014) en lnea con un menor nivel de construccinPBI construccin se redujo en 5.9% segn INEI en el
2015- mientras que el ingreso por venta de servicios,
relacionado al negocio de servicios mineros se redujo en
37.1% con una participacin relativa dentro del total de
ingresos del 10.7% (15.2% en el 2014), explicado por la
culminacin de la primera etapa del contrato con Shougang en el mes de octubre de 2015 y no habindose iniciado an la segunda etapa del proyecto. En lnea con lo
anterior, los ingresos de minera se reducen en 58.2% al
primer trimestre del presente ejercicio en relacin con
igual periodo del ao 2014 y los ingresos totales considerando construccin- se reducen en 38.6% en igual
periodo.
11

Por su parte, el costo de ventas se reduce en -12.7% en el

ejercicio 2015, en mayor proporcin que la reduccin en
ventas netas (-11.3%), logrando incrementar el margen
bruto de 12.8% a 14.1% interanualmente, mientras que en
trminos absolutos ste disminuy en 1.6%. Cabe mencionar que en el negocio de ingeniera y construccin se
mejor el margen de varias de las obras, gracias a una
gestin ms eficiente de los proyectos y la obtencin de
bonos pre-acordados por la generacin de ahorros con sus
clientes.

Producto de este cambio de moneda funcional de Cosapi

Minera S.A., los Estados Financieros Consolidados del
ejercicio 2014 han sido modificados.
Indicadores de Rentabilidad
10.00%

9.21%

8.96%

8.78%

9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%

En relacin a los gastos administrativos de la Compaa,

stos se incrementaron en 15.5% durante el 2015 con
respecto al mismo periodo de 2014 como consecuencia
del incremento, durante el ao, de personal dedicado a la
preparacin de ofertas as como el gasto en estudios para
la generacin de APPs e iniciativas privadas. Por otro
lado, la Compaa registr otros egresos operativos netos
por S/4.7 millones, reflejando un incremento en indemnizaciones por salidas ocasionadas por el reperfilamiento
del personal, frente a los ingresos por venta de activo fijo
y recuperacin de siniestros. De esta manera, la utilidad
operativa a la fecha analizada se redujo en 13.1%, a un
nivel de S/114.9 millones, equivalente a un margen operativo de 8.8% (9.0% a diciembre de 2015).

4.00%

4.44%

4.50%

4.52%

4.25%

2.85%

3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
Dic-12

Dic-13
Margen Operativo

Dic-14

Dic-15

Margen Neto

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

(*) Para los aos 2012 y 2013 se asla el efecto de la venta de Cosapi Data
(**) Se considera el margen neto de operaciones continuadas

Indicadores de Rentabilidad
35.00%

8.00%
6.68%

30.00%
25.00%

Durante el periodo analizado los gastos financieros se

incrementaron en 2.0%, de S/30.7 millones en el 2014 a
S/31.3 millones en el 2015 -de los cuales S/20.5 millones
corresponden a intereses por arrendamiento financiero,
S/5.6 millones a fianzas bancarias y S/1.9 millones a
bonos corporativos, entre otros menores- explicado principalmente por la colocacin de bonos corporativos y el
efecto del tipo de cambio por operaciones de leasings
tomados en dlares, a pesar del menor gasto por comisiones de cartas fianza, entre otros; mientras que la cuenta
participacin en los resultados de negocios conjuntos y
sucursales aun cuando fue negativa en S/1.8 millones,
mejor su resultado en relacin al ejercicio 2014 en la que
se registr una prdida de S/10.9 millones, esto ltimo
debido a prdidas incurridas en la sucursal en Chile en un
contrato que finaliz en dicho ao.

7.00%

5.83%

5.26%
4.91%

6.00%

29.04%

5.00%

26.39%

20.00%

4.00%
15.00%

21.58%

20.55%

3.00%

10.00%

2.00%

5.00%

1.00%

0.00%

0.00%

Dic.12

Dic.13
ROAE

Dic.14

Dic.15

ROAA

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

(*) Para los aos 2012, 2013 se asla el efecto de la venta de Cosapi Data

Generacin
Al cierre del ejercicio 2015, el nivel de generacin de
COSAPI, medido a travs del EBITDA Ajustado de los
ltimos doce meses (utilidad operativa ingresos/gastos
operativos netos + depreciacin + amortizacin) alcanz
los S/194.5 millones, nivel superior en 2.4% al registrado
en el ejercicio 2014. Si bien la utilidad operativa se reduce en el periodo analizado en 13.1%, los cargos por amortizacin y depreciacin se incrementan. Cabe precisar que
COSAPI Minera hasta el ejercicio 2015 vena depreciando sus mquinas por el mtodo de lnea recta. Sin embargo, a partir del 1ro de enero 2016 deprecia dicha maquinaria por el mtodo de horas de uso ya que esta metodologa
refleja mejor la realidad del negocio.

La utilidad antes de diferencia en cambio e impuestos

ascendi a S/84.6 millones, 12.8% por debajo del ejercicio 2014. La diferencia en cambio al periodo analizado
fue positiva, a diferencia del ejercicio 2014 y ascendi a
S/3.7 millones, mientras que el impuesto a la renta se
increment en 1.3%, resultando en un margen neto de
4.5%, mientras que en el 2014 dicho margen fue de 4.3%.
Por su parte, el retorno anualizado promedio sobre el
capital (ROAE) y el retorno anualizado promedio sobre
los activos (ROAA) de COSAPI, se ubicaron en 20.55% y
5.26%, respectivamente. Al primer trimestre del presente
ejercicio, los menores resultados registrados por Cosapi,
como ya se mencion anteriormente se traducen en un
margen neto de 0.2% y en ratios de rentabilidad de
17.43% (ROAE) y 4.50% (ROAA).

En trminos relativos, el margen EBITDA ajustado para

el periodo analizado fue de 14.9%, superior al registrado
en el 2014 (12.9%). Al primer trimestre del ejercicio
2016, el margen EBITDA ajustado ascendi a 14.1%
(13.9% en primer trimestre de 2015). Cabe mencionar que
el clculo del EBITDA ajustado considera los ltimos
doce meses y se incrementa desde el ao 2013.

Es preciso mencionar que en el ao 2015, COSAPI Minera S.A.C. modific su moneda funcional de Soles a
Dlares Americanos, de acuerdo a lo sugerido por sus
auditores externos, dado que tanto sus ingresos provenientes del contrato de servicios mineros con Shougang Hierro
Per, como sus costos (entre los cuales destaca el servicio
de su deuda financiera) estn denominados en dlares.
12

Evolucin de los Indicadores de Generacin

14.9%

250,000
12.9%

Miles de S/.

200,000

Backlog por Actividad al 31 de diciembre de

2015

16.0%

Contratos
Mineros
24%

14.0%

11.2%

12.0%
10.0%

150,000
6.7%

Ingeniera y
Construccin
56%

8.0%

100,000

189,869

194,481

130,913

6.0%
4.0%

50,000
65,063

2.0%

Concesiones
20%

0.0%
Dic.12

Dic.13

EBITDA ajustado

Dic.14

Dic.15

Margen EBITDA ajustado

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Backlog
Al 31 de diciembre de 2015, la cartera de proyectos de
COSAPI para los siguientes periodos asciende a
US$1,628.8 millones (US$1,751.4 millones a diciembre
de 2014), equivalentes a 4.2x las ventas de los ltimos
doce meses a diciembre de 2015. Del total de la cartera
mencionada, el 16.5% se estara ejecutando en el ejercicio
2016, el 17.1% en el ejercicio 2017, mientras que el saldo
restante se ejecutara en los siguientes 35 aos, principalmente por los flujos que generarn el Contrato Shougang
y la construccin y operacin de las concesiones de la
Lnea 2 del Metro de Lima y el proyecto Majes-Siguas II.

En trminos agregados se observa que la cartera de proyectos de la Compaa por tipo de clientes para los siguientes ejercicios se encuentran distribuidos de la siguiente manera: APPs (57%), privados (34%) y pblico
(9%) del total del monto contratado.
En julio de 2014, la Segunda Sala del Tribunal de Contrataciones del Estado emiti una Resolucin sancionando a
COSAPI S.A. con inhabilitacin temporal en su derecho a
participar en procesos de contratacin con el Estado por
un periodo de (10) meses, alegando que se incumpli el
contrato para la ejecucin de las obras en un Centro Educativo en Lambayeque. A la fecha del presente informe
dicha sancin no se encuentra vigente pues fue impugnada por COSAPI S.A. Adems la Compaa ha iniciado un
proceso arbitral con el Ministerio de Educacin (contratante de las obras del Centro Educativo en mencin). En
tanto la sancin no se encuentre vigente, COSAPI puede
continuar celebrando y ejecutando contratos con el Estado. En caso dicha sancin se haga efectiva, la Compaa
continuara con la ejecucin de los contratos previamente
adjudicados, pero afectara su capacidad de contratacin
con el Estado por diez meses. Al respecto, los asesores
legales de la Compaa sealan que dadas las pruebas
presentadas por COSAPI referidas al cumplimiento del
contrato celebrado con el Ministerio de Educacin, el
arbitraje debera ser favorable y en caso sea as, el Tribunal de Contrataciones del Estado debera resolver el recurso de reconsideracin en el mismo sentido. En caso, se
confirmase la sancin impuesta, se podr recurrir a la
instancia judicial impugnando de esa manera, la sancin
administrativa.

Al analizar la distribucin de la cartera de proyectos por

tipo de actividad se observa una mayor participacin de
los contratos de ingeniera y construccin (56.2%) en el
backlog total de la Compaa, concentrando la Unidad de
Negocio de Infraestructura el 45.6% del total. Destaca en
el 2016 el Proyecto Quellaveco, la construccin de la
carretera Imperial Pampas, obras de Agua y Alcantarillado en Pachactec, el Proyecto Angostura Siguas y las
obras de la Lnea 2 del Metro de Lima, entre otros, mientras que a partir del ao siguiente, destaca el Proyecto
Angostura Siguas y las obras de la Lnea 2 del Metro de
Lima, como parte de las obras que generan las concesiones del Proyecto Majes Siguas y de la Lnea 2 del Metro
de Lima.
Por su parte los contratos de servicios mineros ocupan el
segundo lugar dentro del backlog de la Compaa, agrupando el 23.9% del total de proyectos en cartera y corresponde en su mayor parte al contrato que se tiene con
Shougang Hierro Per, estando por ejecutarse an las
etapas 2, 3 y 4 con una duracin total de 66 meses. De
este total, slo el 1.6% ser ejecutado en el 2016 y corresponde al Contrato que se suscribi en noviembre de 2015
con Minera Barrick para la construccin de un Pad de
Lixiviacin de 134 hectreas en el Proyecto Pierina por
un monto de US$6.5 millones, ejecutndose el saldo
restante en periodos subsiguientes.

Activos
Al 31 de diciembre de 2015, los activos de COSAPI ascendieron a S/1,079.3 millones (S/1,170.9 millones a
diciembre de 2014), nivel inferior en -7.8% al monto
registrado al cierre del ejercicio 2014. Esto obedece principalmente al menor saldo en cuentas por cobrar comerciales (-18.3%), siendo la segunda cuenta del activo luego
de instalaciones, maquinaria y equipo; el menor nivel de
anticipo a proveedores en otras cuentas por cobrar (48.0%); la disminucin en la cuenta otros activos corrientes, conformada principalmente por impuestos y gastos
pagados por adelantado (-48.4%); y la disminucin en la
cuenta instalaciones, maquinaria y equipo (-8.6%) debido
a que no se increment el nmero de maquinarias en el
ejercicio analizado mientras que la depreciacin acumulada asociada a las mquinas adquiridas hasta el 2014,
creci. Sin embargo, esto fue compensado parcialmente,

Las concesiones ocupan el 19.9% del total del backlog de

COSAPI, los mismos que corresponden a los flujos que
sern generados por la operacin de la Concesin del
Proyecto Majes Siguas por 20 aos y la Concesin de la
Lnea 2 del Metro de Lima por 35 aos, en ambos casos
desarrollados va consorcios.

13

por un mayor saldo en el nivel de efectivo (+32.1%) proveniente del saldo remanente de la colocacin de bonos
corporativos en el mes de setiembre de 2015 luego de
destinar US$6.0 millones a financiar la ltima parte del
equity que deba invertir COSAPI en la Concesionaria de
la Lnea 2 del Metro de Lima y al incremento en el nivel
de las inversiones financieras (+48.0%), producto principalmente de las inversiones en la Lnea 2 del Metro de
Lima y en los proyectos inmobiliarios de COSAPI Inmobiliaria S.A.

En cuanto a las obligaciones financieras contradas por

COSAPI Minera S.A.C., el atraso en la segunda etapa del
Contrato con Shougang, estresa el pago del servicio de la
deuda de COSAPI con los acreedores financieros, al no
contarse con los flujos provenientes de la operacin durante el presente ejercicio, impactando los resultados de la
Compaa segn estimaciones. En este sentido, COSAPI
Minera tiene que asumir el pago de amortizaciones por
US$11.6 millones durante este ao y de gastos financieros
por aproximadamente US$4.2 millones. A esto se sumara
el potencial incumplimiento de covenants, entre los que se
encuentra un ratio de endeudamiento medido como deuda
financiera sobre EBITDA, el cual se estresara ms hacia
fines del presente ejercicio, pues el clculo del EBITDA
considera los ltimos doce meses. En ese sentido es preciso indicar que la Gerencia viene haciendo las gestiones
necesarias para detener la amortizacin de dicha deuda
hasta marzo de 2017 y conseguir los waivers respectivos.

A la fecha analizada las cuentas por cobrar comerciales

representan el 23.8% de los activos, y en su totalidad son
de naturaleza corriente (periodo de cobro promedio no
mayor a 90 das) e incluyen principalmente valorizaciones
de obras y servicios por cobrar (60.6%), facturas por
cobrar (35.2%), y fondo de garanta (4.2%). Al respecto,
es importante indicar que las cuentas por cobrar comerciales de la Compaa estn representadas por 19 clientes (18
en el 2014).

Por otro lado, la Primera Emisin del Primer Programa de

Bonos Corporativos contempla el cumplimiento de dos
covenants, uno de los cuales es el ratio de endeudamiento,
medido como deuda financiera sobre EBITDA ajustado,
el cual estimamos podra verse afectado por menor nivel
de generacin.

Endeudamiento y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2015, los pasivos de COSAPI
totalizaron S/762.7 millones (S/911.8 millones en el
2014), exhibiendo una contraccin de 16.4% respecto del
total registrado al cierre del ejercicio 2014 y con una
participacin relativa en relacin a los activos de 70.7%
(77.9% en el 2014). Dicha contraccin es consecuencia de
la reduccin en las cuentas por pagar comerciales
(-46.1%), adelanto de clientes (-49.8%) -en lnea con la
menor actividad de la Compaa-, facturacin en exceso
de costos y utilidades estimadas de obras de gestin
(-40.7%); lo que fue contrarrestado en parte por el mayor
saldo en cuentas por pagar a relacionadas debido a un
adelanto que le hace el Consorcio Concesionario al Consorcio Constructor de la Lnea 2 del Metro de Lima.
(+128.4%), as como otras cuentas por pagar (+10.4%),
parte corriente de la deuda de largo plazo (+13.9%) y las
mayores obligaciones financieras de largo plazo
(+12.8%).

Adeudos Consolidados a Diciembre 2015

Banco
Santander Per
S.A.
6% BCP
7%

Leasing
Leasing
Banco Continental Caterpillar
Santander
International
Continental
2%
0%
Services
4%
1%
BTG Pactual
23%

Bonos
Corporativos
18%

Renting
Per
0%

Leasing Per
23%

Caterpillar
Leasing Chile
16%

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Las cuentas por pagar comerciales representan el 11.2%

del total de las fuentes de financiamiento del activo de la
Compaa (19.2% en el 2014), e incluyen principalmente
facturas por pagar originadas por la adquisicin de materiales, suministros y prestacin de servicio para el desarrollo de obras de terceros, de los cuales el 72% se encuentra en moneda nacional.

Las obligaciones financieras tanto de naturaleza corriente

como no corriente se constituyen en la principal fuente de
financiamiento de los activos, representando el 36.3% del
total a la fecha de anlisis (29.6% en el 2014). La parte
corriente de la deuda de largo plazo y la deuda de largo
plazo, representan el 7.2% (S/77.8 millones) y el 29.1%
(S/314.3 millones) del total de los activos, respectivamente. El incremento en la deuda financiera de largo plazo en
trminos absolutos, es explicada por la colocacin de
bonos corporativos por S/70 millones el 16 de setiembre
de 2015, a pesar las amortizaciones realizadas durante el
ao en contratos de arrendamientos financieros tanto por
COSAPI S.A. como por COSAPI Minera S.A.C.

En relacin a los anticipos de clientes, stos equivalen al

9.3% del total de activos a la fecha analizada (17.1% en el
2014). Es de mencionar que dichos anticipos se refieren a
los adelantos en efectivo que la Compaa recibe por
parte de los clientes a cuenta de futuros pagos y/o compras de materiales para la ejecucin de los proyectos; los
mismos que son en su totalidad de naturaleza corriente.

Es preciso mencionar que COSAPI Minera concentra el

62.4% del total de obligaciones financieras de la Compaa a la fecha de anlisis, las cuales se concretaron el ao
2014, a un plazo de 8 aos para la adquisicin de nueva
maquinaria a utilizar en sus operaciones, pagndose con
los flujos del Contrato Shougang. En ese sentido, es importante agregar adems que COSAPI debe cumplir con
ciertos covenants financieros establecidos en prstamos
tanto de COSAPI S.A. como de COSAPI Minera S.A.C,
y en su mayor parte corresponden a operaciones de arrendamiento financiero.
14

Adelantos por
ventas futuras
2%
Rmac Seguros
y Reaseguros
6%

Evolucin del Financiamiento del Activo

Anticipos de clientes de naturaleza corriente a

Tcnicas Diciembre 2015
Reunidas de
Banco de Talara
Crdito 2%
5%

Gob.Reg. San
Martn
4%

100.00%

Otros
0%

90.00%

19.56%

17.11%

22.02%

22.13%

80.00%
70.00%
60.00%

Provas
46%

Minera Barrick
5%

40.00%
30.00%
20.00%

Petrleos del
Per
14%

10.00%

9.31%

Anticipo de
Clientes

29.34%

Patrimonio

24.74%

50.00%

Shougang
7%

Sedapal
9%

26.71%

17.65%
13.39%
0.61%
23.29%

29.63%

3.73%
21.52%

11.27%

15.53%

Dic.12

Dic.13

36.33%

Relacionadas

4.66%

Proveedores

1.88%
19.19%

0.00%

Deuda
Financiera

11.22%

10.06%

9.15%

Dic.14

Dic.15

Otros

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

En cuanto a las cuentas por pagar a relacionadas, estas

suman S/50.3 millones y representan el 4.7% de los activos, la mayor parte de las cuales se refieren a operaciones
conjuntas (91.4%), seguido de cuentas por pagar a Consultora en Recuperacin de Activos y Administracin
S.A. que corresponden a una de las facturas transferidas
como parte de un bloque patrimonial escindido (7.2%),
entre otros menores.

Al 31 de diciembre de 2015, el apalancamiento contable

de la Compaa fue de 2.41 veces (3.52 veces a diciembre
de 2014); mientras que el indicador de deuda financiera
total sobre pasivo se ubic en 51.4% (38.1% a diciembre
de 2014), lo cual refleja el financiamiento que se obtuvo
en el mes de setiembre de 2015 con la colocacin de
bonos corporativos por la Compaa. Cabe mencionar
que dicha deuda no incluye las cartas fianzas que se registran fuera de balance. Al primer trimestre del presente
ejercicio, el apalancamiento contable se increment a 2.49
veces.

Adems de las obligaciones financieras registradas en

balance, por la naturaleza del negocio de COSAPI se
registran fuera de balance otras obligaciones financieras
que corresponden a fianzas bancarias. En ese sentido, al
cierre del ejercicio 2015, la Compaa tiene responsabilidad por fianzas bancarias en garanta de adelantos recibidos de clientes y de cumplimiento de contratos por
aproximadamente US$160.6 millones y S/423.9 millones
(US$165.7 millones y S/582.8 millones a diciembre de
2014). A esto se suma que el Grupo ha otorgado garantas
mobiliarias a travs de su subsidiaria COSAPI Minera
S.A.C. por aproximadamente US$44.3 millones. Es preciso mencionar que a diciembre de 2015 se cuenta con
lneas aprobadas de crdito por US$849.9 millones, siendo el saldo disponible de US$472.7 millones, del que
hasta un 86% puede ser utilizado para la emisin de nuevas cartas fianza.

A la fecha de anlisis, la palanca financiera (Deuda Financiera/EBITDA), ascendi a 2.02 veces (1.83 veces en
el 2014), mientras que al primer trimestre del presente
ejercicio, el ratio se incrementa hasta 2.24 veces producto
de los menores ingresos en el negocio de minera desde
noviembre del ejercicio 2015.
Liquidez
Al cierre del ejercicio de 2015, el saldo en Caja y Bancos
de la Compaa fue de S/158.0 millones (se incluye depsito a plazo en garanta), nivel superior en 32.1% al
efectivo registrado al cierre del ejercicio 2014. El mayor
saldo se debe al efectivo proveniente de la colocacin de
los Bonos Corporativos COSAPI, toda vez que a la fecha
de anlisis, slo se ha utilizado una parte de dichos fondos
para cancelar la parte del financiamiento en el Consorcio
Concesionario de la Linea 2, del Metro de Lima. Producto
de la disminucin en el pasivo corriente en mayor proporcin que el activo corriente, el indicador de liquidez corriente de la Compaa se increment en relacin al cierre
del ejercicio 2014. En este sentido, dicho ratio pas de
1.13 veces a 1.40 veces durante el periodo analizado,
mientras que al primer trimestre del presente ejercicio se
ubic en 1.31. Por su parte, el indicador de liquidez cida
(no incluye cuentas por cobrar relacionadas, existencias e
impuestos y gastos pagados por anticipado) se increment
de 0.91 veces a 1.15 veces para el mismo periodo, mientras que al primer trimestre del ejercicio 2016, se ubica en
1.08 veces.

En lo que respecta al patrimonio neto de la Compaa,

ste asciende a S/316.6 millones (S/259.1 millones al 31
de diciembre de 2014). En relacin al cierre del ejercicio
2014, el patrimonio exhibi un incremento de 22.2%, el
mismo que se explica principalmente por la utilidad registrada al cierre del ejercicio (S/59.2 millones), el incremento en la reserva legal (S/5.3 millones) y el resultado por
conversin que ascendi a S/6.6 millones, generado principalmente por el cambio de la moneda funcional de Soles
a Dlares Americanos de COSAPI Minera. Cabe mencionar que el Capital Social de la Compaa asciende a
S/140.0 millones a la fecha analizada y los resultados
acumulados que incluyen los resultados del ejercicio
ascienden a S/138.4 millones; asimismo se distribuyeron
dividendos en efectivo por S/7.9 millones durante el ejercicio 2015 - aprobado en Junta General de Accionistas de
fecha 06 de marzo de 2015- correspondientes a las utilidades del ejercicio 2014. Es preciso destacar que la poltica de dividendos de la Compaa establece el pago de
dividendos en efectivo en una cantidad total no menor al
veinte por ciento (20%) de la utilidad neta de libre disposicin en el ejercicio fiscal anterior.

15

ra de los casos contemplados en los numerales 2 al 4 del

artculo 330o de la Ley General de Sociedades.
Resguardos Financieros: El Emisor se obliga a cumplir
los siguientes ratios financieros:
1. Ratio de Apalancamiento: [(Pasivo Total - Caja Inventarios - Cuentas por Cobrar Comerciales) /
Patrimonio Neto] <= 2.75 veces durante todo el
plazo de vigencia de los Bonos.
2. Ratio de Endeudamiento: [(Deuda Financiera /
EBITDA ajustado] <= 3.50 veces durante todo
el plazo de vigencia de los Bonos.
El EBITDA ajustado considera para su clculo
los ltimos doce meses de la utilidad operativa,
excluyendo los otros ingresos y otros gastos operativos, ms los cargos correspondientes a la depreciacin y la amortizacin.

Indicadores de Liquidez
1.50

1.40

1.40
1.30

1.19

1.20

1.15

1.13

1.14
1.06

1.10

1.00
1.00

0.91

0.90
0.80
0.70
Dic.12

Dic.13

Dic.14

Liquidez Corriente

Dic.15

Prueba cida

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

Respecto del capital de trabajo, COSAPI ha mantenido

niveles positivos durante los ltimos periodos, sustentados principalmente en los saldos registrados en cuentas
por cobrar comerciales y a relacionadas. Al cierre del
ejercicio 2015, el capital de trabajo de la Compaa se
ubic en S/176.4 millones (S/82.0 millones en el 2014),
mientras que a marzo del presente ejercicio el mismo
ascendi a 151.9 millones.

Ambos Resguardos Financieros se calcularn con frecuencia trimestral, en base a los ltimos estados financieros consolidados cerrados a marzo, junio, setiembre y/o
diciembre, segn corresponda, del Emisor.
Primera Emisin de Bonos Corporativos COSAPI
Monto de la Emisin: Hasta por S/100000,000.
Monto subastado: S/70000,000.
Monto colocado: S/70000,000.
Moneda: Soles.
Fecha de colocacin: 16 de setiembre de 2015
Valor Nominal de cada bono: S/1,000.
Plazo: Diez (10) Aos, incluye tres (3) de gracia, en el
que slo se pagarn intereses.
Series: Una serie (Serie A).
Tasa de Inters: tasa de inters fija nominal anual de
9.46875%.
Fecha de vencimiento: 17 de setiembre de 2025.
Cupn: Es el monto de los intereses compensatorios de
los Bonos a ser pagados a los Bonistas cada semestre
vencido en las fechas de vencimiento.
Amortizacin: La amortizacin del Principal se llevar a
cabo a partir del sptimo semestre vencido desde la Fecha
de Emisin y continuar hasta la Fecha de Redencin de
los Bonos
Pago del Principal y de los Intereses: El pago de los
intereses se efectuar en forma semestral. El pago del
principal se efectuar a partir del sptimo semestre vencido.
Garantas: Los Bonos estarn garantizados en forma
genrica por el patrimonio del Emisor.
Destino de los Recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para
fines corporativos generales del Emisor.

Evolucin del Capital de Trabajo (En miles de S/.)

Dic.15

176,363

Dic.14

81,974

Dic.13

84,398

Dic.12

69,367

50,000

100,000

150,000

200,000

Fuente: COSAPI / Elaboracin: Equilibrium

PRIMER PROGRAMA DE BONOS

CORPORATIVOS COSAPI
Emisor: COSAPI S.A.
Representante de los Obligacionistas: Scotiabank Per
S.A.A.
Monto del Programa: Hasta por un monto mximo en
circulacin de US$100 millones o su equivalente en Nuevos Soles.
Moneda: Dlares o Soles. Los Bonos bajo la misma
Emisin estarn expresados en la misma moneda.
Vigencia del Programa: Seis aos.
Emisiones: Una o ms emisiones de Bonos en el marco
del Programa.
Series: Podr haber una o ms Series para cada Emisin.
Tipo de Oferta: Pblica o Privada.
Plazo de los Bonos: Ser establecido para cada Emisin.
Garantas: Genrica con el patrimonio del Emisor.
Destino de los recursos: Los recursos que se obtengan
mediante la emisin de los Bonos sern utilizados para
fines corporativos generales del Emisor u otros fines
establecidos en los respectivos Contratos Complementarios y Prospectos Complementarios.
Opcin de Rescate: No existir Opcin de Rescate. No
obstante, el Emisor podr rescatar los Bonos en cualquie-

Respecto de los resguardos financieros del Programa de

Bonos que se miden con frecuencia trimestral, los clculos al 31 de diciembre de 2015 y 31 de marzo de 2016,
indican lo siguiente:
Ratio de apalancamiento: 0.94 veces (12-2015).
1.04 veces (03-2016).
Ratio de endeudamiento: 2.02 veces (12-2015).
2.24 veces (03-2016).
De esta manera, al trmino del ejercicio 2015 y del primer
trimestre del presente ejercicio, el Emisor cumple con los
lmites establecidos en el Programa de Bonos Corporativos.
16

Cosapi S.A. y Subsidiarias

BALANCE GENERAL
(En Miles de Soles)

del 2013
Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

-1,835

-1,481

318,115

202,514

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Var %

Var %

Dic.15/ Dic.14

Mar.16/ Dic.15

ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos

83,833

14.6%

272,560

27.8%

119,623

10.2%

112,656

10.1%

157,997

14.6%

168,222

15.3%

32.08%

6.47%

197,605

34.5%

266,025

27.1%

314,413

26.9%

251,994

22.6%

257,014

23.8%

242,232

22.0%

-18.26%

-5.75%

Cuentas por Cobrar a Relacionadas

12,731

2.2%

25,716

2.6%

27,955

2.4%

45,306

4.1%

25,261

2.3%

34,010

3.1%

-9.64%

34.63%

Otras Cuentas por Cobrar

18,464

3.2%

43,451

4.4%

58,521

5.0%

55,885

5.0%

35,623

3.3%

43,177

3.9%

-39.13%

21.21%

Existencias

19,414

3.4%

29,237

3.0%

43,359

3.7%

49,360

4.4%

48,581

4.5%

46,159

4.2%

12.04%

-4.99%

Ingreso de Obras en Ejecucin por Facturar

53,416

9.3%

26,303

2.7%

65,324

5.6%

96,564

8.6%

55,122

5.1%

69,921

6.4%

-15.62%

26.85%

Cuentas por Cobrar Comerciales

Otros Activos
Total Activo Corriente
Cuentas por Cobrar a Relacionadas

53,196
438,659

9.3%
76.6%

29,363
692,655

3.0%
70.5%

73,070
702,265

6.2%
60.0%

58,314
670,079

5.2%

37,725

3.5%

32,296

2.9%

-48.37%

-14.39%

60.0%

617,323

57.2%

636,017

57.8%

-12.10%

3.03%

0.0%

0.0%

0.00%

42

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

20,078

3.5%

21,726

2.2%

57,351

4.9%

60,872

5.5%

84,864

7.9%

84,495

7.7%

47.97%

-0.43%

18,669

3.3%

20,258

2.1%

55,786

4.8%

59,298

5.3%

83,169

7.7%

82,800

7.5%

49.09%

-0.44%

1,409

0.2%

1,468

0.1%

1,565

0.1%

1,564

0.1%

1,695

0.2%

1,695

0.2%

8.31%

0.00%

110,464

19.3%

262,992

26.8%

394,784

369,599

33.1%

361,014

33.4%

362,003

32.9%

-8.55%

0.27%

Plusvala

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Concesiones

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Otros Activos

3,175

0.6%

4,765

0.5%

16,491

1.4%

15,909

1.4%

18,488

1.7%

-2.26%

14.70%

464,986

42.2%

-1.41%

0.65%

-7.82%

2.01%

Inversiones Financieras
Negocios Conjuntos y Subsidiarias
Disponibles para la venta
Instalaciones, Maquinaria y Equipo

Total Activo No Corriente

TOTAL ACTIVOS

133,759

23.4%

289,483

29.5%

572,418

100.0%

982,138

100.0%

468,626

33.7%

40.0%

446,380

1,170,891 100.0%

1,116,459

40.0%
100.0%

16,119

1.5%

461,997

42.8%

1,079,320 100.0%

1,101,003 100.0%

PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros y Prstamos Bancarios

15

0.0%

18,096

1.6%

0.0%

Cuentas por Pagar Comerciales

133,294

23%

211,322

21.5%

224,744

19.2%

210,333

18.8%

121,064

11.2%

159,696

14.5%

-46.13%

Adelanto de Clientes

152,913

27%

192,104

19.6%

200,282

17.1%

140,241

12.6%

100,474

9.3%

109,959

10.0%

-49.83%

9.44%

Cuentas por Pagar a Relacionadas

10

0%

0.0%

0.0%

31.91%

3,473

1%

36,620

3.7%

22,023

1.9%

27,138

2.4%

50,304

4.7%

63,008

5.7%

128.42%

25.25%

Otras Cuentas por Pagar

42,711

7%

103,418

10.5%

56,997

4.9%

49,419

4.4%

62,924

5.8%

51,344

4.7%

10.40%

-18.40%

Parte Corriente Deuda de Largo Plazo

Facturacin en exceso de costos y utilidades
estimadas de obras en ejecucin

23,018

4%

33,674

3.4%

68,320

5.8%

70,101

6.3%

77,784

7.2%

74,376

6.8%

13.85%

-4.38%
-9.36%

5.7%

28,410

2.6%

25,752

2.3%

-40.72%

65%

608,257

61.9%

620,291

53.0%

578,553

51.8%

440,960

40.9%

484,135

44.0%

-28.91%

9.79%

53,623

9%

139,664

14.2%

278,658

23.8%

277,185

24.8%

26.8%

12.80%

-6.01%

Adelanto de Clientes a Largo Plazo

0%

11,184

1.1%

7,972

0.7%

2,065

0.2%

0.0%

0.0%

-100.00%

Cuentas por Pagar a Relacionadas a Largo Plazo

0%

2,283

0.2%

644

0.1%

169

0.0%

0.0%

0.0%

-100.00%

7,902

1%

4,503

0.5%

4,265

0.4%

1,492

0.1%

7,410

0.7%

5,901

0.5%

73.74%

-20.36%
-6.34%

Total Pasivo Corriente

Obligaciones Financieras

Otros Pasivos
Total Pasivo no Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Capital Adicional

13,873
369,292

2%

31,104

3.2%

47,925

4.1%

63,225

29.1%

295,432

61,525

11%

157,634

16.1%

291,539

24.9%

280,911

25.2%

321,732

29.8%

301,333

27.4%

10.36%

430,817

75%

765,891

78.0%

911,830

77.9%

859,464

77.0%

762,692

70.7%

785,468

71.3%

-16.36%

2.99%

80,000

14%

80,000

8.1%

140,000

12.0%

140,000

12.5%

12.7%

0.00%

0.00%

0%

0.0%

0.0%

0.0%

Ganancia no Realizada

1,217

0%

1,259

0.1%

1,504

0.1%

1,505

0.1%

Resultado por Conversin

1,124

0%

1,566

0.2%

355

0.0%

-839

Reserva Legal

7,240

1%

10,236

1.0%

18,836

1.6%

18,836

0%

0.0%

5,891

0.5%

Resultado del Ejercicio

30,390

5%

80,628

8.2%

62,721

Resultados Acumulados

21,630

4%

42,558

4.3%

29,754

Otras Reservas

314,322

TOTAL PATRIMONIO NETO

141,601

25%

216,247

22.0%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

572,418

100%

982,138

100.0%

259,061

140,000
0

13.0%
0.0%

0.0%

1,602

0.1%

6.52%

0.00%

0.6%

5,891

0.5%

1754.08%

-10.50%

2.2%

28,000

2.5%

28.02%

16.12%

5,891

0.5%

5,156

0.5%

0.00%

-12.48%

0.9%

59,159

5.5%

331

0.0%

-5.68%

-99.44%

7.3%

79,281

7.3%

134,555

12.2%

166.45%

69.72%

23.0%

316,628

29.3%

28.7%

22.22%

-0.35%

-7.82%

2.01%

1,602

0.1%

-0.1%

6,582

1.7%

24,113

5,890

0.5%

5.4%

9,622

2.5%

81,981

22.1%

256,995

1,170,891 100.0%

1,116,459

17

140,000

100.0%

1,079,320 100.0%

315,535

1,101,003 100.0%

Cosapi S.A. y Subsidiarias

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS
(En Miles de Soles)

318,115
Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Mar. 15

1,168,306
%

Dic. 15

Mar. 16

Var %

Var %

Dic.15 / Dic.14 Mar.16 / Mar. 15

Ventas Netas

973,256

100.0%

1,169,801 100.0%

1,474,924 100.0%

354,303 100.0%

Ingresos por Obras

973,256

100.0%

1,140,134 97.5%

1,251,100 84.8%

318,115

Ingresos por ventas de servicios

217,654
202,514

100.0%

-11.25%

-38.57%

93.0%

-6.62%

-36.34%
-58.16%

223,824 15.2%

36,188

10.2%

140,714

10.7%

15,140

7.0%

-37.13%

-1,017,496 -87.0%

-1,286,731 -87.2%

-304,447

-85.9%

-1,123,848

-85.9%

-184,879

-84.9%

-12.66%

-39.27%

Costo de Obras

-891,010

-91.5%

-993,201 -84.9%

-1,116,029 -75.7%

-278,640 -78.6%

-80.3%

-9.21%

-37.25%

Gastos de Venta
Otros Ingresos Operativos Neto
Utilidad de Operacin
Ingresos Financieros
Gastos Financieros

2.5%

89.3%

-91.5%

Gastos de Administracin

29,667

100.0%

-891,010

Costo de Servicios

0.0%

1,309,020
1,168,306

Costo de Ventas

Utilidad Bruta

89.8%

-1,013,198

-174,854

-8.5%

-10,025

0.0%

-24,295

-2.1%

-170,702 -11.6%

-25,807

-7.3%

82,246

8.5%

152,305

13.0%

188,193 12.8%

49,856

14.1%

185,172

14.1%

-37,969

-3.9%

-47,097

-4.0%

-56,797 -3.9%

-13,038

-3.7%

-65,579

-5.0%

0.0%

0.0%

0.0%

-471

0.0%

2,555

0.2%

787

0.1%

-3,692

43,806

4.5%

107,763

9.2%

132,183

9.0%

3,357

0.3%

2,449

0.2%

6,445

0.4%

-30,686 -2.1%

0.0%

-110,650

-77.4%

0.0%
-0.4%

32,775
-15,331
0
-2,272

-4.6%

-35.18%

-61.15%

15.1%

-1.61%

-34.26%

-7.0%

15.46%

17.59%

0.0%

-1.0%

-696.06%

-38.46%

-1.0%

-4,691

33,126

9.3%

114,902

8.8%

7.0%

-13.07%

-54.20%

808

0.2%

2,810

0.2%

683

0.3%

-56.40%

-15.47%

-31,285

-2.4%

-7,958

15,172

-10,220

-1.1%

-16,515

-1.4%

-7,544

-2.1%

-3.7%

1.95%

5.49%

Otros Ingresos Extraordinarios

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Otros Gastos

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

-942

-0.3%

1,886

0.2%

-10,899 -0.7%

650

0.2%

-1,800

-0.1%

-13

0.0%

-83.48%

-102.00%

Participacin en los resultados negocios conj., suc.

Negocios conjuntos
Sucursales
Utilidad neta por operaciones discontinuadas
Utilidad antes de Diferencia en Cambio
Diferencia en cambio
Utilidad antes de Impuesto a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

391

-0.3%

1,886

0.2%

-2,251 -0.2%

1,136

0.3%

791

0.1%

822

0.4%

-135.14%

-27.64%

-1,333

-0.3%

0.0%

-8,648 -0.6%

-486

-0.1%

-2,591

-0.2%

-835

-0.4%

-70.04%

71.81%

2,617

-0.3%

28,667

2.5%

38,618

4.0%

124,250

10.6%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

97,043

6.6%

27,040

7.6%

84,627

6.5%

7,884

3.6%

-12.79%

-70.84%

-3.1%

-165.50%

-31.69%

5,457

0.6%

-11,412

-1.0%

-5,583 -0.4%

-9,830

-2.8%

3,657

0.3%

44,075

4.5%

112,838

9.6%

91,460

6.2%

17,210

4.9%

88,284

6.7%

-13,685

-1.4%

-32,210

-2.8%

-28,741 -1.9%

-7,588

-2.1%

30,390

3.1%

80,628

6.9%

9,622

2.7%

62,719

4.3%

18

-29,125
59,159

-2.2%
4.5%

-6,715
1,169
-838
331

0.5%

-3.47%

-93.21%

-0.4%

1.34%

-88.96%

0.2%

-5.68%

-96.56%

Cosapi S.A. y Subsidiarias

Indicadores Financieros

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Pasivo / Patrimonio Neto

3.04

3.54

3.52

3.34

2.41

2.49

Pasivo / Capital Social

5.39

9.57

6.51

6.14

5.45

5.61

Pasivo / Activo

0.75

0.78

0.78

0.77

0.71

0.71

Deuda Financiera Total / Pasivo

0.18

0.23

0.38

0.43

0.51

0.47

Deuda Largo Plazo / Patrimonio

0.38

0.65

1.08

1.08

0.99

0.94

Deuda Financiera/ Patrimonio

0.54

0.80

1.34

1.42

1.24

1.17

Pasivo Corriente / Pasivo

0.86

0.79

0.68

0.67

0.58

0.62

Resultados Acumulados/ Capital Social

0.27

0.53

0.21

0.59

0.57

0.96

Cartas Fianza / Patrimonio

3.60

4.23

4.16

N.D.

3.07

3.03

Liquidez Corriente

1.19

1.14

1.13

1.16

1.40

1.31

Prueba cida

1.06

1.00

0.91

0.89

1.15

1.08

Activo Corriente / Pasivo

1.02

0.90

0.77

0.78

0.81

0.81

69,367

84,398

81,974

91,526

176,363

151,882

EBITDA del periodo

64,592

133,468

190,656

49,904

189,790

22,063

EBITDA Anualizado

64,592

133,468

190,656

207,163

189,790

161,949
13.81%

Solvencia

Liquidez

Capital de Trabajo
Generacin

Margen EBITDA

6.64%

11.41%

12.93%

13.76%

14.50%

EBITDA Ajustado del periodo

65,063

130,913

189,869

53,596

194,481

24,335

EBITDA Ajustado Anualizado

65,063

130,913

189,869

209,459

194,481

165,220

Margen EBITDA ajustado

6.69%

11.19%

12.87%

13.92%

14.86%

14.09%

Cobertura de Intereses

6.32

8.08

6.21

6.38

6.07

5.11

EBITDA/Servicio de Deuda

1.94

2.66

1.93

2.02

1.74

1.53

Deuda Financiera / EBITDA Anualizado

1.19

1.30

1.82

1.76

2.07

2.28

Deuda Financiera / EBITDA Ajustado Anualizado

1.18

1.32

1.83

1.74

2.02

2.24

36,056

186,973

-47,901

6,233

41,816

38,163

1.1

3.7

-0.5

-2.9

0.4

0.9

Gastos Operativos / Ventas

3.90%

4.03%

3.85%

3.68%

5.01%

7.04%

Gastos Financieros / Ventas

1.05%

1.41%

2.08%

2.13%

2.39%

3.66%

Rotacin de Cuentas por Cobrar (das)

62

69

65

54

60

85

Rotacin de Cuentas por Pagar (das)

54

74

62

62

39

79

Rotacin de Inventarios (das)

10

12

15

16

22

Ciclo de conversin de efectivo (das)

16

15

37

28

Margen Neto (**)

2.85%

4.44%

4.25%

2.72%

4.52%

0.15%

Margen Operativo

4.50%

9.21%

8.96%

9.35%

8.78%

6.97%

ROAE (*)(**)

21.58%

29.04%

26.39%

27.09%

20.55%

17.42%

ROAA (*)(**)

4.91%

6.68%

5.83%

5.75%

5.26%

4.50%

FCO del periodo

FCO anualizado/Servicio de deuda
Gestin

Rentabilidad

*Indicadores Anualizados
**No se considera la Utilidad proveniente de la Venta de Cosapi Data en los aos 2012 ni 2013
Resguardos Financieros

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Mar. 15

Dic. 15

Mar. 16

Ratio de Endeudamiento <=3.50 (1)

1.83

1.66

2.02

2.24

Ratio de Apalancamiento <=2.75 (2)

1.68

1.73

0.94

1.04

(1) Deuda Financiera / Ebitda ajustado

(2) (Pasivo total- Caja - Inventarios - Cuentas por Cobrar Comerciales)/Patrimonio

19

 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO
FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y
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RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
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PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS
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