FUTUROS DE SOJA

E MILHO

Bolsa de Mercadorias & Futuros

Apresentao
Este folheto tem por objetivo apresentar aspectos tcnicos e operacionais
ligados aos mercados de soja e milho negociados na BM&F.
O que so os contratos futuros de soja e milho, para que servem e por que
utiliz-los? Como funcionam e como oper-los? Estas so algumas das per-
guntas cujas respostas esto neste folheto.
Aqui tambm se discutem algumas estratgias operacionais passveis de
realizao nos mercados futuros de soja e milho. Evidentemente, dadas a
amplitude e a diversidade das operaes, o conjunto de estratgias no
pde ser esgotado.
Espera-se, contudo, que o folheto contribua para introduzir o leitor no co-
nhecimento do imenso potencial dos mercados como ferramenta de admi-
nistrao de risco e encoraj-lo a desenvolver outras estratgias.

Edemir Pinto
Diretor Geral
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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

Histrico
Uma das culturas mais antigas de que se tem notcia, a soja plantada
pelos chineses h cerca de 5.000 anos, tendo sido pequena sua produo
fora dessa regio at o incio do sculo XX. J o milho comeou a ser disse-
minado no mundo com o retorno de Cristvo Colombo Europa, em 1492,
quando o navegador levou consigo amostras do gro.
Em 1848, em funo da necessidade de um mercado central para a nego-
ciao de commodities, foi criada a Chicago Board of Trade (CBOT), por
iniciativa de 82 mercadores locais. Trs anos depois, o primeiro contrato a
termo de milho transacionava o recorde de 3.000 bushels, tornando-se po-
pular entre mercadores e processadores. Em 1936, a CBOT introduziu
negociao o primeiro contrato futuro de soja do mundo. No comeo da
dcada de 1950, lanou os futuros de leo e farelo de soja, completando os
produtos do complexo soja.
A importncia da soja para a economia mundial est ligada produo de
leo e farelo, principais subprodutos do processo de moagem. O primeiro,
direcionado ao consumo humano, participa com 30% da demanda mun-
dial, enquanto o farelo, utilizado como componente protico em formula-
es de raes, representa 69% do consumo mundial. A superioridade com-
petitiva da soja em relao aos demais vegetais oleaginosos e proticos
explicada por sua facilidade de adaptao s diversas regies, notadamente
as fronteiras agrcolas brasileiras.
A estimativa de produo de soja mundial para a safra 2005/06 de 219
milhes de toneladas, com os Estados Unidos respondendo por 78 milhes de
toneladas (35%), o Brasil, por 62 milhes de toneladas (28%) e a Argentina,
por 39 milhes de toneladas (17%), totalizando 80% da produo mundial.
O milho o mais importante insumo do setor de criao animal principal-
mente na alimentao de aves e sunos , sobressaindo-se tambm na ali-
mentao humana, sob a forma de seus derivados: fub, farinha, leo, amido
etc. Quanto ao comrcio internacional, somente 10% da produo mundial
de milho transacionada, o que demonstra a grande demanda interna dos
pases produtores de milho.
A previso da produo mundial de milho para a safra 2005/06, de acordo
com o Departamento de Agricultura dos Estados Unidos (USDA), de 674
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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

milhes de toneladas, com os Estados Unidos respondendo por 279 milhes

de toneladas (41%), a China, por 127 milhes de toneladas (19%) e o Brasil,
terceiro maior produtor, por 44 milhes de toneladas (6%).
No Brasil, a produo de milho concentra-se na regio Centro-Sul (90%),
em que se destacam os estados do Paran, participando com 26% da produ-
o brasileira, Minas Gerais (16%) e So Paulo (11%).
Quanto ao destino da produo de milho no Brasil, 64% so voltados
alimentao animal, com a avicultura representando 36% e a suinocultura,
20%. J o consumo industrial corresponde a cerca de 10% da produo
total, as exportaes, a 11% e o consumo humano, a 3%. A parcela res-
tante direcionada a outros setores.

Natureza do risco nas cadeias produtivas

de soja e milho
Os riscos associados s atividades de produo, comercializao e proces-
samento de produtos agropecurios podem ser classificados, resumidamente,
em trs grupos:
risco de produo est relacionado possibilidade de o produtor se
defrontar com queda de produtividade em sua lavoura, influenciada por
adversidades climticas ou m utilizao de tecnologia, por exemplo.
Para minimizar esse tipo de risco, deve procurar modalidades adequadas
de seguro agrcola e realizar plantio, tratos culturais e colheita em con-
formidade com as melhores tcnicas agronmicas;
risco de crdito est presente nas negociaes em que ora o vende-
dor ora o comprador fornecem crdito contraparte. Um vendedor que
entrega a mercadoria para recebimento a prazo concede crdito ao com-
prador. Um comprador que efetua uma operao de troca, fornecendo
insumos para receber a mercadoria no momento da colheita, financia o
vendedor. Para se protegerem desse risco, ambos devem analisar crite-
riosamente a qualidade do crdito da contraparte e, se for o caso, exigir
garantias que reduzam sua exposio ao risco;
risco de preos refere-se probabilidade de ocorrncia de prejuzos
decorrentes de movimentos adversos de preos.
6
Impacto do risco de preos sobre a atuao de alguns setores da produo
Um sojicultor pode estar sujeito ao risco de queda de preos quando da
comercializao de sua mercadoria. Isso porque ele pretende vend-la
por preo que remunere seus custos de produo e ainda lhe proporcio-
ne algum lucro. Porm, se os preos da soja recuarem, sua receita pode-
r no ser suficiente para cobrir seus custos.
O mercado domstico de leo e farelo de soja possui caracterstica de
relativa rigidez de preos, no aceitando de forma automtica repasses
de elevaes de preo da matria-prima (soja). Como o processador de
soja sabe que os preos de venda do leo e do farelo no reagem com
facilidade, pode deparar-se, no momento de adquirir a soja, com eventual
disparada de preo do gro, comprometendo sua margem de lucro.
A empresa exportadora, que compra soja na origem, celebrando con-
tratos antecipados com o produtor por preo fixo e os vendendo ao im-
portador pelo preo do dia de embarque (em data futura) da mercado-
ria, pode ter de pagar ao produtor preo mais alto do que o que recebe-
r na exportao, caso o preo de mercado do gro venha a cair quando
da exportao.
A indstria de insumos realiza operao de troca com o produtor, ofe-
recendo-lhe insumos contra o recebimento futuro de soja ou milho. Na
poca de entrega da commodity pelo produtor, para efeito da liquidao
de sua operao de troca com a indstria, o valor entregue pode ter se
depreciado, resultando em montante inferior ao valor corrente dos
insumos adiantados pela indstria.
O criador de aves ou de sunos, ao celebrar antecipadamente com
seus clientes contratos de venda de carne pelo preo que estiver em
vigor no mercado em data futura, pode ver seus lucros se deteriorarem
caso os preos do milho e/ou do farelo de soja se elevem nesse perodo.
O frigorfico de aves que celebra contratos de exportao de cortes de
frango para faturamento na data de embarque, por preo fixo em dla-
res, pode comprometer seu custo de produo se o preo do milho subir.
Adicionalmente, pode receber menos reais por dlar exportado caso a
taxa de cmbio venha a valorizar-se. Isso significa que, alm do risco de
elevao do preo do milho, o frigorfico defronta-se com o risco de apre-
ciao da taxa de cmbio.
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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

Pode-se constatar, por conseguinte, que, na maioria das operaes comer-

ciais, pelo menos uma das partes est sujeita a risco de preo. Dependendo
do tamanho da oscilao deste, pode comprometer a operao e at a
empresa.
Os Grficos 1 e 2 apresentam a evoluo histrica dos preos da soja e do
milho, mostrando a volatilidade de seus preos e, conseqentemente, a
magnitude do risco a que os agentes esto sujeitos.

GRFICO 1 EVOLUO DO PREO DA SOJA (PARAN)

Fonte: Centro de Estudos Avanados em Economia Aplicada (Cepea)/Escola Superior de Agricultura Luiz de
Queiroz (Esalq).

GRFICO 2 EVOLUO DO PREO DO MILHO (CAMPINAS)

Fonte: Fundao Getlio Vargas (FGV).

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Principais caractersticas dos contratos
futuros de soja e milho
Destacam-se a seguir algumas das especificaes do Contrato Futuro de
Soja em Gro a Granel e do Contrato Futuro de Milho em Gro Denomina-
do em Reais negociados na BM&F. A ntegra dessas especificaes pode ser
obtida no site www.bmf.com.br, item contratos.

Objeto de negociao
Soja
Soja a granel tipo exportao, com contedo de leo base de 18,5% e com
at 14% de umidade; base de 1%, no ultrapassando o mximo de 2% de
impurezas; e mximo de 8% de avariados, de 10% de gros verdes e de
30% de gros quebrados.
Milho
Milho a granel com 14% de umidade, mximo de 2% de impureza na pe-
neira 5mm, at 6% de ardidos e 12% de avariados.

Cotao
Soja
Dlares dos Estados Unidos da Amrica/saca de 60 quilogramas com duas
casas decimais, livres de quaisquer encargos, tributrios ou no-tributrios.
Milho
Reais/saca de 60 quilos, com duas casas decimais.

Vencimento
Soja
Nono dia til anterior ao primeiro dia do ms de vencimento. Os meses de
vencimento autorizados so maro, abril, maio, junho, julho, agosto, setem-
bro e novembro.
Milho
Stimo dia til anterior ao ltimo dia til do ms de vencimento. Os meses
de vencimento autorizados so janeiro, maro, maio, julho, setembro e no-
vembro.

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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

Tamanho do contrato
Soja e milho
450 sacas de 60kg.

Ajuste dirio da posio

Diariamente, os participantes do mercado negociam preos da soja e do
milho para diversos vencimentos futuros. Entretanto, a todo o momen-
to, influenciados por fatores de oferta e demanda, os preos futuros se
alteram, variando para cima ou para baixo do nvel estabelecido ante-
riormente.
Portanto, para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das po-
sies em aberto, estas so ajustadas, ao final de cada prego, com base
no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da BM&F, com
movimentao financeira no dia til subseqente (D+1).
O ajuste dirio calculado at o dia anterior ao de alocao do Aviso
de Entrega, ou at o ltimo dia de negociao, inclusive, no caso de o
cliente no se decidir pela entrega fsica, de acordo com as seguintes
frmulas:

a) ajuste das operaes realizadas no dia

ADt = (PAt PO) 450 n
b) ajuste das posies em aberto no dia anterior
ADt = (PAt PAt1) 450 n
onde:
ADt = valor do ajuste dirio;
PAt = preo de ajuste do dia;
PO = preo da operao;
n = nmero de contratos;
PAt1 = preo de ajuste do dia anterior.
O valor do ajuste dirio (ADt), se positivo, ser creditado ao titular da posi-
o compradora e debitado ao titular da vendedora. Caso o valor seja ne-
gativo, ser debitado ao comprador e creditado ao vendedor.

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Como calculado o valor do ajuste dirio
das posies
Ajuste da posio negociada no dia
Soja
Preo da operao do dia 26/6/2005: US$15,00/saca
Preo de ajuste do dia 26/6/2005: US$15,25/saca
Quantidade: 100 contratos comprados
Taxa de cmbio referencial BM&F do dia 26/6/2005
(utilizada na converso do preo em dlares para reais): R$2,3414
Valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 27/6/2005): (15,25 15,00) 450 100 2,3414 = R$26.340,75

Milho
Preo da operao do dia 26/6/2005: R$20,80/saca
Preo de ajuste do dia 26/6/2005: R$21,00
Quantidade: 100 contratos comprados
Valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 27/6/2005): (21,00 20,80) 450 100 = R$9.000,00

Ajuste da posio negociada no dia anterior

Soja
Preo de ajuste do dia anterior (26/6/2005): US$15,25/saca
Preo de ajuste do dia 27/6/2005: US$15,50/saca
Quantidade: 100 contratos comprados
Taxa de cmbio referencial BM&F do dia 27/6/2005
(utilizada na converso do preo em dlares para reais): R$2,3805
Valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 28/6/2005): (15,50 15,25) 450 100 2,3805 = R$26.780,63

Milho
Preo de ajuste do dia anterior (26/6/2005): R$21,00/saca
Preo de ajuste do dia 27/6/2005: R$21,50/saca
Quantidade: 100 contratos comprados
Valor do ajuste a ser pago no dia til
seguinte (dia 28/6/2005): (21,50 21,00) 450 100 = R$22.500,00
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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

Ao final de cada prego, a BM&F determina o preo de ajuste para cada con-
trato em aberto, sobre o qual ser feito o ajuste dirio de todas as posies.

Entendendo os contratos futuros de

soja e milho
O contrato futuro de soja foi lanado pela BM&F em 1993, tendo passado
por aprimoramentos para manter-se constantemente ajustado realidade
do mercado fsico.
Em 1999, por exemplo, com a abertura dos mercados agropecurios ao
investidor no-residente, passou a contemplar liquidao por entrega fsica.
Em 2002, houve importante mudana no ponto de formao (referncia)
de preo e de liquidao fsica estabelecido no contrato. Anteriormente
situado no Interior, o local de formao de preo agora o corredor de
exportao no porto de Paranagu.
Essa modificao possibilitou melhor administrao do risco de preos do-
mstico, ao atender nova realidade do processo de sua formao no mer-
cado mundial, em que os preos na Amrica do Sul, aos poucos, passaram
a ser formados independentemente dos preos norte-americanos.
Por sua vez, o contrato futuro de milho foi lanado pela BM&F em 1996, com
cotao em dlares. O processo de estabilizao econmica brasileira redu-
ziu de modo significativo a influncia da inflao na formao de preos de
algumas commodities, permitindo BM&F alterar a unidade de negociao
de dlares para reais de contratos agropecurios cujas mercadorias-objeto
tm forte participao no mercado domstico, dentre as quais o milho.
Com essa modificao, o preo futuro ganhou maior visibilidade e o merca-
do, mais atratividade, cumprindo sua funo de mitigar o risco de preo.

Aspectos importantes relacionados liquidao dos contratos futuros

Os contratos futuros de soja e milho podem ser liquidados a qualquer tem-
po, antes do vencimento, por meio da realizao de operao de natureza
oposta originalmente efetuada pelo participante. Isso significa que, se
este vendeu contratos de soja ou de milho ao abrir sua posio, deve com-
prar o mesmo nmero de contratos (para o mesmo vencimento) para encerr-

12
la, ou vice-versa, no caso de haver originalmente comprado contratos na
abertura de sua posio.
Outra alternativa de liquidao a da entrega fsica das mercadorias. As-
sim, o cliente vendedor que desejar entregar soja ou milho via Bolsa deve
registrar eletronicamente junto a esta, no Sistema de Liquidao Fsica e
por intermdio de sua corretora, o Aviso de Entrega, no perodo que vai do
dcimo quarto ao dcimo dia til anterior ao primeiro dia do ms de venci-
mento, no caso da soja, e do ltimo dia til anterior ao ms de vencimento
at o penltimo dia de negociao, no caso do milho.
Os Avisos de Entrega so ofertados aos eventuais compradores de soja ou
milho, por ordem de antiguidade, no prego de viva voz. No havendo ma-
nifestao de interessados, a Bolsa determinar que o comprador com a
posio mais antiga receba a mercadoria.

Orientando a entrega fsica de soja e milho via Bolsa

Quando da apresentao do Aviso de Entrega pelo vendedor, tanto a soja
quanto o milho devero estar depositados em estabelecimentos credenciados
pela Bolsa. Existem cerca de 16 estabelecimentos credenciados pela BM&F
para entrega dessas commodities estrategicamente localizados nas regies
produtoras.
A liquidao financeira no vencimento, relativa entrega e ao recebimento
da mercadoria, realizada no terceiro dia til subseqente data de
alocao do Aviso de Entrega.
Conforme mencionado, o local de formao do preo base da referncia
de preo do produto o Porto de Paranagu (PR) para a soja e Campinas
(SP) para o milho. No caso do milho, pode haver entrega fsica em estabele-
cimentos credenciados em outros municpios, quando dever ser considera-
do desgio de frete entre Campinas e o local de entrega. Esse desgio
calculado pela Bolsa.
Base
Para clientes que estejam fora do local de formao de preos da soja e do
milho (ou seja, fora de Paranagu e de Campinas, respectivamente), deve-
se observar em quanto o preo de determinada regio est abaixo (ou aci-
ma) do preo da BM&F.

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FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

A base, portanto, deve ser quantificada e acompanhada, pois o participan-

te tomar a deciso de realizar uma operao no mercado de acordo com
o preo futuro e sua estimativa de base.
Como a base pode oscilar, importante dimensionar essa variabilidade
(o que pode ser feito por meio de procedimentos estatsticos relativa-
mente simples) para qualificar de maneira precisa a operao corres-
pondente no mercado futuro.

Operando os futuros de soja e milho

Como descrito anteriormente, os participantes das cadeias de soja e milho
se defrontam com riscos de preos que, dependendo do grau de volatilidade
implcito na movimentao de determinado preo, podem gerar grandes
prejuzos para os agentes econmicos envolvidos na cadeia de produo e
comercializao do produto em questo.
O mercado futuro, alm de fornecer sinalizao para o posicionamento dos
preos em datas futuras, propicia mecanismo de proteo contra esses ris-
cos por meio de operaes que permitem a fixao antecipada do preo de
venda ou de compra. Essas operaes so amplamente conhecidas como
operaes de hedge. Os participantes que procuram proteo de preo por
intermdio dos mercados futuros so chamados de hedgers.

Hedge de venda de soja

Suponha-se que um produtor de soja do norte do Paran, na poca da
deciso de plantio (setembro), verifique que o preo da commodity para o
perodo de colheita (final de maro e incio de abril) esteja cotado na BM&F
em US$13,00/saca, base Paranagu.
Sabendo que seu custo de produo ficar em torno de US$9,00/saca e
que o diferencial de preos entre o norte do Paran e Paranagu (preo
BM&F) de US$1,00/saca1 (1 dlar/saca, negativo), o produtor calcula sua
margem de lucro da seguinte maneira:

US$13,00/saca US$1,00/saca US$9,00/saca = US$3,00/saca

1
Esse diferencial corresponde, em maior proporo, ao frete entre o norte do Paran e Paranagu.

14
Segundo esses clculos, o produtor decide garantir antecipadamente seu
lucro projetado, vendendo contratos futuros de soja na BM&F.
Antes de realizar a venda a futuro, o produtor avalia as perspectivas de sua
colheita. Imagine-se que, com base nessa avaliao, decida-se pela neces-
sidade de proteger 4.500 sacas ou 270 toneladas (que correspondem a 10
contratos futuros de soja) para o ms de abril do ano seguinte, pois o pero-
do de entrega em Paranagu vai do 14 ao 10 dia til anterior ao primeiro
dia do ms de vencimento (maio do ano seguinte).
Logo, em meados de setembro, o produtor entra em contato com sua
corretora e, durante o horrio de prego, acompanha os preos praticados
no mercado para o vencimento maio. A corretora o informa de que h com-
prador por US$12,50 e vendedor por US$13,30/saca (ofertas registradas
procura de contraparte).
Diante disso, opta por melhorar a oferta de venda do mercado, transmitin-
do ordem de venda de 10 contratos para o vencimento maio por US$13,00/
saca. Por hiptese, no mesmo instante, um comprador decide tomar, ou
comprar, os 10 lotes pelo preo ofertado.

Cenrio de preos em queda

A partir desse momento, o produtor estabeleceu proteo de preo de ven-
da (hedge de venda) por US$13,00/saca (equivalentes a US$12,00/saca no
norte do Paran, em virtude do desconto do diferencial de US$1,00 sobre a
base Paranagu).
Ainda seguindo essa hiptese, considere-se a ocorrncia de expectativa de
maior oferta para o ms de abril, estimulada por excelente condio clim-
tica durante o desenvolvimento das lavouras de soja (outubro a maro). Isso
provocaria, nos meses subseqentes, reduo nos preos dos vencimentos
futuros que coincidem com o perodo de colheita e comercializao da sa-
fra brasileira (maro, abril, maio, junho e julho).
Assim, supe-se que as cotaes do vencimento maio iniciaram tendncia
de baixa que se prolongar at a data em que o produtor dever liquidar
financeiramente (ou seja, reverter) sua operao no mercado futuro ou
entregar sua soja em Paranagu.
No incio de abril, o preo do vencimento maio na BM&F recua para

15
FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

US$10,00/saca, com a soja disponvel no norte do Paran (mercado fsico)

cotada em US$9,00/saca, levando o produtor a solicitar a reverso de sua
posio vendedora a futuro por meio de uma operao de compra de 10
contratos para o vencimento maio por US$10,00/saca, liquidando (ou
zerando) sua posio a futuro financeiramente2.
A anlise do resultado global da operao de hedge deve ser efetuada
considerando-se os dois mercados em que transitou o produtor mercados
futuro e fsico:
operao no mercado futuro o resultado ser o ganho de US$3,00/
saca, relativo venda por US$13,00 e compra por US$10,00/saca.
Essa diferena obtida diariamente, em processo cumulativo, por meio
do mecanismo de ajuste dirio, pelo qual, como visto, a variao do pre-
o futuro gera o nivelamento dirio nas posies vendidas e compradas.
Nesse caso especfico (baixa do preo), o comprador vai transferindo ao
vendedor, diariamente, a diferena financeira correspondente queda
do preo no dia, em relao ao dia anterior;
operao no mercado fsico na data de reverso da operao a fu-
turo, o produtor, por hiptese, encontra um comprador para sua soja no
norte do Paran. O preo da soja est ao redor de US$10,00/saca em
Paranagu e de US$9,00/saca em sua regio. Observe-se que o preo
futuro, no vencimento do contrato, deve convergir para o preo a vista
no local de formao de preo do contrato futuro (Paranagu)3.

2
A deciso do cliente de liquidar sua posio a futuro, seja por reverso seja por entrega fsica, leva
em conta a comparao dos preos futuro e a vista. Se o preo futuro estiver mais alto que o preo
a vista (acrescentando o frete), o vendedor decidir entregar a soja, pois receber mais que o
preo praticado no mercado a vista, mas o comprador no ter o estmulo de receb-la, procuran-
do reverter sua posio. Por outro lado, se o preo na Bolsa for mais baixo que o do mercado a
vista (incluindo o frete), o vendedor decidir reverter sua posio, mas o comprador ser estimu-
lado a receber a soja, pois pagar menos que o preo a vista.
3
A convergncia do preo futuro para o preo a vista ocorre, normalmente, por meio do processo
de deciso de reverso de posio ou de entrega, detalhado na nota de rodap 2. Se o vendedor
no quer entregar porque o preo da Bolsa est mais baixo do que o do mercado a vista. Ao
decidir reverter sua posio, dever transmitir ordem de compra a sua corretora, forando as
cotaes para cima at o limite do mercado a vista. Se o comprador no quer receber, deve reverter
sua posio comprada, transmitindo ordem de venda corretora, o que levar as cotaes para
baixo at o limite do mercado a vista. Portanto, a convergncia resultado do processo de
arbitragem que se introduz entre os dois mercados (vista e futuro) enquanto h diferencial entre
ambos.

16
Em resumo, o resultado da operao a futuro um ganho de US$3,00/saca;
o da operao de fsico um ingresso (receita) de US$9,00/saca, represen-
tando o resultado total de US$12,00, que era exatamente o preo que o
produtor almejava no incio da operao.
Cenrio de preos em alta
Admite-se, agora, outro cenrio para a evoluo dos preos: de setembro
ao incio de abril, o preo futuro do vencimento maio se eleva para US$15,00/
saca. Nessa situao, o resultado da operao de hedge ser o seguinte:

operao no mercado futuro desembolso de US$2,00/saca, fruto da

venda por US$13,00 e da compra por US$15,00 (diferena desembolsa-
da ao longo do perodo, por intermdio do mecanismo de ajuste dirio).
Com efeito, se o preo futuro sobe em um dia, o vendedor a futuro trans-
fere ao comprador a diferena financeira sobre o preo do dia anterior;
operao de mercado fsico na data de reverso da operao no
mercado futuro, o preo da soja est ao redor de US$15,00 em Paranagu
e de US$14,00/saca em sua regio.

Logo, o resultado da operao a futuro de US$2,00/saca (ou seja, de-

sembolso de US$2,00) e o da operao de fsico, um ingresso (receita) de
US$14,00/saca, resultando em US$12,00/saca mais uma vez, exatamen-
te o preo que o produtor almejava no incio da operao.
Conclui-se, por conseguinte, que qualquer que seja a direo dos preos futu-
ros, o resultado do hedge ser o mesmo: US$12,00/saca nesse exemplo. Ou
seja, ao montar uma operao de hedge de venda, o produtor garante seu
preo independentemente da trajetria do preo a vista da mercadoria.

Hedge de compra de milho

Considere-se que o ms seja agosto e que um avicultor do Interior do Esta-
do de So Paulo deseje fixar o preo de compra de 4.500 sacas de milho, a
ser efetivada no ms de maio do prximo ano (essa quantidade corresponde
a 10 contratos futuros de milho na BM&F).
Avaliando a situao dos preos futuros praticados na Bolsa, transmite or-
dem de compra de contratos futuros de milho para o vencimento maio, por
R$22,00/saca, sabendo que, nesse ms, historicamente, a diferena de pre-
17
FUTUROS
DE SOJA E
MILHO

o do produto em sua regio permanece em mdia em R$1,00/saca em

relao ao preo de Campinas, municpio que a referncia do futuro de
milho para efeito de formao de preo. Desse modo, o avicultor espera
pagar pelo milho preo ao redor de R$21,00/saca.
Suponha-se agora que o preo futuro do vencimento maio suba para R$25,00/
saca, no final de abril. Nesse caso, o avicultor dever encerrar sua posio
compradora a futuro, efetuando a venda do mesmo nmero de contratos
do vencimento maio e recebendo R$3,00/saca como resultado da acumula-
o dos ajustes dirios referente a sua posio originalmente compradora
no mercado futuro.
Porm, na aquisio do milho em sua regio (mercado fsico), dever pagar,
em mdia, R$24,00/saca, dado o diferencial mencionado de R$1,00. Sub-
traindo-se o valor de aquisio do valor de ajuste positivo obtido no merca-
do futuro, chega-se ao desembolso efetivo de R$21,00/saca (R$24,00
R$3,00), exatamente o valor programado no incio da operao. Note-se
que, se o avicultor no tivesse efetuado o hedge no mercado futuro, teria
de pagar R$24,00/saca na compra do milho.
Por outro lado, se o preo do milho tivesse cado para R$20,00/saca naquele
perodo, o avicultor desembolsaria R$2,00/saca em ajustes dirios (isto ,
teria perda no mercado futuro), mas, em compensao, pagaria, em mdia,
R$19,00/saca pela compra do milho (R$20,00, ou seja, BM&F diferencial
de R$1,00/saca).
Assim, seu resultado final seria o desembolso dos mesmos R$21,00/saca
planejados anteriormente (R$19,00, isto , pagamento + desembolso no
futuro de R$2,00/saca).
Pode-se concluir que, independentemente da direo dos preos no merca-
do futuro, os participantes se protegem dos riscos associados s oscilaes
de preo, assegurando suas margens antecipadamente e, com isso, garan-
tindo maior estabilidade a suas atividades.

Nos exemplos, no foram considerados os custos de corretagem, as

taxas da Bolsa e a margem de garantia, a fim de simplificar o entendi-
mento. Mas o investidor deve estar atento a todas essas variveis,
pois tm impacto direto sobre o resultado de suas operaes.

18
 Consideraes finais
importante que os agentes da cadeia produtiva
identifiquem os riscos a que esto expostos e que
conheam os instrumentos de mercado disponveis
para minimiz-los. O mais eficiente e adequado me-
canismo para reduzir o risco de preos o mercado
futuro.

Para negociar contratos de soja e milho no mercado

futuro, o investidor deve, inicialmente, procurar uma
corretora associada BM&F, pois os negcios reali-
zados na Bolsa so sempre intermediados por uma
corretora.

A relao de corretoras est disponvel no site

www.bmf.com.br.

Entre em contato com uma corretora BM&F para

obter informaes adicionais sobre estas e outras
operaes.

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Junho 2005