OCTUBRE - DICIEMBRE 2016

TRADING
CON EXCEL:
SCREENERS
Pg. 36

ESTRATEGIA PARA

ESPECIAL
LECTURA
FUNDAMENTAL
MODELOS
PREDICTIVOS
vdeo
Pg. 50

EARNINGS
PARTE 1
Sergio Nozal
Pg. 22

NMERO 28

TRADING
Cmo saber hacia dnde va el mercado?
Gestin de carteras en base a la volatilidad
Anlisis y operativa con pares
Cmo reconocer el extremo
de un mercado alcista?

TRADING CON EXCEL. SCREENERS

36

08
10
14
17

PRODUCTOS
Estrategia para earnings. Parte 1
Beneficios con caf y Zumo de naranja

22
26

SISTEMAS DE TRADING
MODELOS PREDICTIVOS

50

Nuevas oportunidades en el diseo de

carteras robustas para el Buy Side. La
diversificacin del riesgo formalizada

31

Trading con Excel. Funciones tiles I

36

LIBROS
Estrategias de trading con altas
probabilidades de xito

ESTRATEGIA PARA EARNINGS

22

41

LECTURA FUNDAMENTAL
Modelos predictivos
macroeconmicos: Big Data

43
47
50

Conservacin de capital en un entorno

inflaccionario

56

Carta a los partidarios del BREXIT

Mirando ms all del corto plazo

EN LA MIRA
Puede el sentimiento de las redes sociales
anticipar el comportamiento de
los mercados financieros?

60

COLABORAN EN ESTE NMERO

COLABORAN EN ESTE NMERO

DAVID CANO MARTNEZ

MANUEL MORENO CAPA

SERGIO NOZAL

JOSE RUIZ DE ALDA

Licenciado en ADE y Mster en Finanzas

Cuantitativas por Afi, es socio de Analistas Financieros Internacionales y Director
General de Afi, Inversiones Financieras
Globales EAFI, empresa especializada en
el asesoramiento en gestin de patrimonios y fondos. Es coautor de una docena
de libros y de ms de 70 artculos sobre
poltica monetaria, mercados financieros y finanzas empresariales. Profesor de
centros de referencia (como Afi, Escuela
de Finanzas Aplicadas) y colaborador habitual en los medios de comunicacin.

Acumula ms de treinta aos de experiencia en el periodismo econmico. Es socio fundador del semanario INVERSIN
y ha escrito en medios como Cinco Das,
Dinero, Cambio 16, ABC... Ha elaborado
programas econmicos para Bloomberg
TV, Cadena Ser y Radio Voz, adems de
haber colaborado en otros medios audiovisuales (el ltimo de ellos, el Canal
24H de RTVE). Adems de colaborar con
Hispatrading, escribe y edita contenidos
para ADICAE, la asociacin de consumidores especializada en banca y productos
de inversin, y es autor del blog economiaenlaliteratura.com, donde analiza los
contenidos econmicos de grandes obras
literarias. Compagina su labor periodstica con la de escritor: en 2015 ha publicado la novela SALVEMOS AL PAPA, que
gira en torno a una conspiracin contra el
Papa Francisco.

Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mercado Americano.

Gestor de inversiones de MCIM Capital

y consejero en MCIM Capital Opportunities SICAV, vehculo especializado
en inversin en renta variable bajo los
principios del value investing. Licenciado en Administracin y Direccin de
Empresas por la Universidad de Deusto y
Master en bolsa y mercados financieros
en IEB con mencin de honor a la mejor
calificacin. Cuenta con ms de 7 aos
de experiencia en anlisis financiero.

GONZALO LARDIS

ALEXANDER ELDER

Gonzalo Lardis es gestor de fondos de

inversin. Especializado en bolsa espaola
acumula una experiencia de 13 aos en la
gestin de este tipo de productos. Actualmente desarrolla se actividad en Alpha
plus gestin, filial del grupo Santa Lucia.
Anteriomente fue gestor en Banco Madrid, Rothschild y Metagestin

Dr. en psiquiatra y trader, autor de

grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries
and exits entre otros. Desde hace varios
aos se dedica a dar formacin y conferencias por todo el mundo desde EEUU,
China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece tambin formacin online en
www.elder.com.

JOS ANTONIO
GONZLEZ
Analista de mercados para el Departamento de Anlisis de Estrategias de Inversin. Posee la Licencia de Operador SIBE y
MEFF Tipo III por BME y un Posgrado en
Gestin y Asesora en Mercados Financieros. Es ponente colaborador para el Instituto BME en el curso A&TP as como Consejero para una SICAV. Ha colaborado para
medios de comunicacin como Thomson
Reuters o Radio Intereconoma. En el pasado ha sido socio-fundador de una start-up
vinculada al mercado financiero.

CARLOS JAUREGUIZAR
Es CEO de la compaa Noesis Anlisis
Financiero y socio y CEO de Euronoesis.
Noesis es una de las principales casas de
anlisis de mercados, con el desarrollo de
consultora estratgica y expansin de soluciones y desarrollos de alto valor aadido en
el sector financiero. Adems, es profesor en
universidades, masters y compaas. Tambin es presidente del IEATEC: Instituto
Espaol de Analistas Tcnicos y Cuantitativos. Autor de Candlesticks para Traders.

ALEXEI KRISHTOP
Comenz a finales de 1990 como trader
privado para convertirse en consultor y
gestor de activos para varias instituciones y fortunas personales a finales de la
dcada de 2000. Actualmente es asociado
de MultiCharts y Tradestation y dirige el
departamento educativo de la Algorithmic Traders Association. Actualmente
adems trabaja en Edgesense Solutions
(edgesense.net). Ha desarrollado Edgesense Research Frameworks (edgesense.
net/research). Es el autor de mtodos exclusivos de anlisis de mercado que ensea en sus cursos educativos (edgesense.
education). Tambin ofrece servicios de
coaching a nivel personal para traders y
desarrolladores de sistemas de trading de
nivel intermedio a avanzado.

JUAN M. MIRANDA
Es docente de Econometra I y II, y tambin la materia de Datos de Panel; estudi
en la universidad de DUKE Data Analysis and Statistical Inference, fundador de
Todo Econometra, ha dado clases en varias universidades de Espaa, Chile y Bolivia. Actualmente es profesor de la asignatura de Macroeconoma Big Data en el
Mster en Business Analytics y Big Data,
previsin e impactos del CIFF. Con ms
de 10 aos de experiencia en prediccin
de series financieras y modelos dinmicos
macroeconmicos

OCT-DIC 2016

CARTA DEL EDITOR

LTIMOS NMEROS

ERES LO QUE COMES

E

n nuestro da a da lo que somos y pensamos no es

fruto de la casualidad, sino el resultado de un proceso complejo. Quienes estudian el yo desde el
punto de vista sociolgico defienden la idea de que
estamos, en gran parte, influenciados por nuestro
entorno social llegando a decir que somos con quien nos
juntamos. De hecho el refrn dime con quien andas y te
dir quien eres explota esta premisa, bajo la cual, uno acaba siendo un fiel reflejo de las compaas que elige. Por otra
parte, desde el punto de vista nutricional no es raro encontrar expresiones que nos hacen pensar en que lo que uno es
hoy es, de nuevo, el resultado de un proceso, obviamente
diferente al que hablbamos en el campo social. Dime lo
que comes y te dir quien eres, afirmar un musculoso con
cara de enfado. Y es que la dieta, es de decir, la eleccin de
los alimentos que ingerimos regularmente acaba constituyendo la base de nuestro f sico.
Y en el trading? Somos con quin nos juntamos? somos
lo que comemos? no exactamente. Quiz podramos decir
que somos lo que acabamos de vivir y tenemos delante. De
esta forma, la experiencia actual y tambin la recientemente vivida puede determinar, en gran manera, lo que somos
y por tanto estamos a punto de decidir para nuestro futuro
ms inmediato, es decir, nuestro presente continuo. Como
ya les he mostrado alguna vez, los experimentos y estudios
en el campo del trading, nos sitan frente al espejo mediante el cual es posible verse reflejado y por tanto modificar
algunos aspectos de nuestra apariencia.
Interesante el estudio de Grinblatt y Keloharju (2001) en el
que llevaron a cabo un anlisis de los resultados de cuentas individuales e institucionales. Quiz podramos pensar
que las decisiones estn ligadas a nuestros conocimientos
y recursos, no teniendo que mostrar ningn parecido entre
personas con distintos estilos de inversin y activos en los
que operar. Pero como ya estamos acostumbrados, lo aparentemente obvio no es en este caso lo real. Qu mostraron el estudio de los resultados y decisiones de las cuentas

EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Keneth Duvan Alarcn

analizadas? Pues que en el trading podramos decir que somos lo que refleja nuestra posicin. As somos capaces de
variar entre el Dr. Jekyll y Mr. Hyde en funcin de si lo que
refleja nuestra posicin son nmeros rojos o por el contrario los bienvenidos nmeros negros. De nuevo interesante
ver como un sesgo cognitivo nos juega una mala pasada.

INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes

Lo que se demostr al analizar el comportamiento de los

inversores, al estudiar el resultado de sus cuentas, es que
la propensin a vender el activo que posean estaba correlacionado positivamente con los retornos previos. Esto es,
el efecto era mucho mas fuerte cuando los retornos de la
inversin eran positivos que negativos. O lo que es lo mismo los inversores tienden a vender un activo con mucha
ms rapidez cuando van ganando que cuando van perdiendo. Como bien sabemos esta asimetra a la hora de tomar
decisiones resulta a menudo en la ruina de aquellos que
no tienen controlado esto. Por trmino medio tendemos
a aguantar ms una posicin perdedora que ganadora. Tenemos a cerrar posiciones apresuradamente y quedarnos
atrapados dentro de posiciones perdedoras que a menudo
perjudican, hasta el extremo, nuestros resultados. Cmo
poder actuar entonces ante esta tara gentica que parece
que todos llevamos dentro? Marcando una clara estrategia. Obviamente no hay nada ms complejo que trazar una
estrategia contra uno mismo, pero si sabemos que una vez
que tomemos una posicin caeremos cautivos de nuestro
ADN lo nico que parece acertado es marcarla antes de tener abierta una posicin En este nmero seguro que puedes encontrar alguna estrategia que no solo te ayude con el
mercado sino tambin a ser disciplinado con uno mismo.
Buen trading.

EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
general y no constituye en ningn caso algn tipo de sugerencia o
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OCT-DIC 2016

TRADING

TRADING

CMO
SABER

HACIA
DNDE VA
EL MERCADO?
La identificacin de las tendencias de
largo plazo es importante.
La investigacin ha demostrado que
en promedio el movimiento del precio
de una accin es impulsada en un 40%
por el mercado en su conjunto,
otro 40% por el sector al que pertenece,
y slo el 20% se debe a circunstancias
individuales del valor.
Hacia dnde va el mercado?

POR ALEXANDER ELDER

n el mes de Julio avis a mis alumnos: ... cuando el S&P

subi ayer por encima de su mximo de 2015, empez a
sonar el toque de difuntos de los bajistas para iniciarse as
un nuevo mercado alcista. Aad: Al igual que el ltimo
mercado bajista fue leve, este nuevo mercado alcista es
ms probable que sea leve tambin aunque es un mercado
alcista que, sin embargo, nos obliga a posicionarnos en consecuencia .
Una confirmacin importante de este mercado alcista se produjo el 11 de julio, cuando el ndice de Nuevos Mximos-Nuevos
Mnimos (NH-NL) semanal cerr por encima de 1000 por pri-

OCT-DIC 2016

Figura 1.

mera vez desde 2014.

Este tipo de cruces se
producen slo durante
los mercados alcistas,
pero no durante las subidas dentro de mercados bajistas. NH-NL es
mi favorito indicador a
futuro. Se cerr en 761
el viernes pasado, algo
que es completamente
normal para un mercado alcista. El ndice NHNL no tiene por qu
mantenerse por encima de 1.000 de forma permanente, pero
cada vez que supera ese nivel se confirma que un mercado alcista tiene todava varios meses de vida.

UNA CONFIRMACIN
IMPORTANTE DE ESTE
MERCADO ALCISTA SE
PRODUJO EL 11 DE
JULIO, CUANDO EL NDICE
DE NUEVOS MXIMOSNUEVOS MNIMOS (NHNL) SEMANAL CERR POR
ENCIMA DE 1000 POR
PRIMERA VEZ DESDE 2014

Compare su comportamiento con la inhalacin y la exhalacin.

Usted tiene que inhalar a fin de poder vivir, pero tambin hay
que exhalar.
Volviendo a los grficos diarios del ndice NH-NL, me gusta
analizarlos no en una, sino en tres ventanas de revisin retrospectiva: la anual, la trimestral y la mensual (la idea de aadir
ventanas adicionales de revisin retrospectiva son de Kerry
Lovvorn, mi socio en SpikeTrade) Qu se puede ver al hacer
esto? El ndice NH-NL diario est en zonas alcistas en las tres
ventanas. Juzguen ustedes.

TRADING

TRADING

la funcin normal, sabemos que con un 33% de probabilidad (1

sigma) la cartera puede caer (y subir: la funcin es simtrica)
ms de un 4% en un ao, con un 5% de probabilidad (1,6 sigmas) perder ms de un 6,4% (este es el famoso VaR al 95%) y
con un 2,5% de probabilidad (es decir, 1 de cada 40 aos) un 8%
(2 sigma).

GESTIN DE CARTERAS
EN BASE A VOLATILIDAD

Existen diversos mtodos para gestionar carteras de activos financieros globales.

Desde la gestin pasiva (pegarse al benchmark y no modificar la composicin
ms que para compensar las desviaciones que se producen por la variacin
del valor de mercado de los activos) hasta la activa, cuyas decisiones pueden
basarse, a su vez, en anlisis fundamental, tcnico, cuantitativo, etc.
Como complemento, o como alternativa, surge la gestin basada en volatilidad,
esto es, aquella condicionada por el riesgo de la cartera.

PODEMOS CONSIDERAR LA VOLATILIDAD

COMO LA VELOCIDAD A LA QUE CONDUCIMOS.
NOSOTROS DECIDIMOS SI IR A 80 KM/H,
A 120 KM/H O A 180 KM/H. CUANTO MS
RPIDO, ANTES LLEGAMOS, PERO MS
RIESGO DE SUFRIR UN ACCIDENTE.

A partir de aqu es decisin del gestor aumentar o reducir el

riesgo de la cartera. Supongamos que considera que los mercados van a entrar en una fase risk on que hace recomendable
aumentar el riesgo. Ya no vale quedarnos con esta afirmacin
genrica (aumentar el riesgo) sino que se debe marcar un determinado nivel. Por ejemplo, el 5%, es decir, se va a modificar
el asset allocation de la cartera para que la volatilidad se site en
el 5,0% (desde el 4,0%). Es decisin del gestor si ese aumento de
la volatilidad lo va a realizar va renta variable, renta fija, activos
alternativos, etc. Similar comentario respecto a una reduccin
del riesgo (si teme que se va a producir un risk off ). Podemos
considerar la volatilidad como la velocidad a la que conducimos. Nosotros decidimos si ir a 80 km/h, a 120 km/h o a 180
km/h. Cuanto ms rpido, antes llegamos, pero ms riesgo de
sufrir un accidente. Y, si la carretera tiene un lmite de velocidad
y lo excedemos, estaremos cometiendo una infraccin. As, es
normal que con el cliente al que le gestionamos la cartera acordemos un nivel de riesgo, una volatilidad (una velocidad mxima) que no debemos superar.

SE DEBE DISTINGUIR ENTRE...

POR DAVID CANO MARTNEZ

e forma simplificada,
DEFINIMOS
definimos
volatilidad
VOLATILIDAD COMO
como la variabilidad de
LA VARIABILIDAD
los rendimientos de una
DE LOS
cartera. As, una cartera
RENDIMIENTOS
DE
que todos los das sube (o baja)
UNA
CARTERA.
un 0,2% no es voltil, como tampoco lo es una cuya variacin
diaria sea TODOS los das del
2,0% (o TODOS los das del -2,0%). Es voltil una cartera que
puede tener un rendimiento diario dentro del rango -2% - 2%.
Y, desde luego, es mucho ms voltil aquella que a diario poder
tener una variacin del +/-5%. Lo ms habitual es expresar la
volatilidad en trminos anuales, de tal forma que el rango de la
misma oscila entre el 0,01% (los activos monetarios) y el 20%
(los activos de renta variable).

10

OCT-DIC 2016

Para calcular (estimar) la volatilidad de una cartera se recurre a

la estadstica (inferencial): se calcula la cuasi desviacin tpica
muestral (que es el estimador insesgado de la desviacin tpica
poblacional) de los rendimientos diarios. No existe consenso a
la hora de determinar el tamao de la muestra, aunque lo ms
normal es que no sean demasiado amplio (3 o 6 meses).
Supongamos que tenemos una cartera con un peso del 20% en
renta variable, del 70% en renta fija (con sesgo hacia la deuda
pblica y privada grado de inversin), un 4% en materias primas y un 6% en liquidez y que el resultado es una volatilidad del
4%. Cmo se interpreta este dato? El siguiente paso es suponer
que los rendimientos se distribuyen segn una funcin de distribucin normal (que es, en ocasiones, mucho suponer, pero
bueno) que tiene de media 0,0% y de desviacin tpica la que
hemos calculado. De esta forma, aplicando las propiedades de

Aumento / disminucin
de volatilidad
de la cartera
POR DECISIONES
DEL GESTOR

Aumento / disminucin
de volatilidad
de la cartera
POR AUMENTO / DISMINUCIN
DE LA VOLATILIDAD
DE LOS MERCADOS

Esquema 1. Variacin del riesgo de la cartera

OCT-DIC 2016

11

TRADING

Qu problema tiene esta metodologa de medicin y control

del riesgo? Que la volatilidad es voltil! Es decir, que un mismo activo, una misma cartera, presenta distinta volatilidad en
distintos momentos del tiempo. Voy a poner como ejemplo la
renta variable. Antes he dicho que, en media, este activo (por
ejemplo, el Eurostoxxx 50) tiene una volatilidad del 20%. Pues
bien, se demuestra que en fases alcistas, la volatilidad es menor,
del orden del 10%/15% y que en fases bajistas, aumenta, hasta
cotas del 30%/35% (medidas con ventanas muestrales de 6 meses). En definitiva, que cuando la bolsa sube, se alternan subidas
y bajadas de menor cuanta que cuando la bolsa cae. O, dicho
de otra manera, las mayores subidas diarias de los ndices se
producen en los contextos bajistas!
Entramos de esta forma a entender las variaciones de la volatilidad (del riesgo) de nuestra cartera no provocadas por nuestras decisiones de asignacin estratgica de activos sino por el
cambio de la volatilidad del mercado. La cartera que expona al
principio (20% de renta variable), puede experimentar un aumento de volatilidad (del 4% al 5%, por ejemplo) simplemente

porque aumenta la volatilidad de los activos que la componen.

As, en una fase correctiva de las cotizaciones, subir la volatilidad de los mercados y, con ella, la de la cartera, de tal forma
que si gestiono en base a volatilidad (imaginemos que tengo un
lmite superior del 4,5%) me veo obligado a reducir de forma
automtica (y disciplinada) el riesgo de mi cartera. Por seguir
con el smil anterior, en una carretera limitada a 120 km/hora
comienza a llover y existe trfico denso: ante el aumento del
riesgo debo reducir la velocidad. En sentido contrario, en contextos alcistas cae la volatilidad de los mercados y, con ello, la de
mi cartera, lo que me permite incrementar el peso de los activos
con ms riesgo (renta variable, renta fija emergente en moneda
local, high yield, materias primas, etc.) y, con ello, las expectativas de rentabilidad. Da despejado, sin trfico: puedo aumentar
la velocidad a la que conduzco.
Mi posicin actual? Volatilidad por encima de la media histrica pero construida mediante fuerte sobreponderacin de renta
fija emergente en moneda local, renta fija high yield, materias
primas y GBP y USD; infraponderacin en renta variable (sobre
todo japonesa y emergente) y en deuda pblica.

RIESGO
DEL MERCADO

ACIERTO
Acertado
posicionamiento
defensivo
ERROR
Excesivo
pesimismo

Esquema 2. Gestin en base a volatilidad

12

OCT-DIC 2016

_
El riesgo de mercado
aumenta cuando
caen las cotizaciones

ERROR
Excesivo
optimismo
ACIERTO
Acertado
optimismo

En los dos cuadrantes inferiores los

mercados estn
corrigiendo

RIESGO
+ DE LA
CARTERA

En los dos cuadrantes superiores los

mercados estn
corrigiendo

En los dos cuadrantes de la derecha he

aumentado el riesgo
de mi cartera.

TRADING

TRADING

ANLISIS
Y OPERATIVA CON

PARES

UNA ESTRATEGIA PARA

MANTENERSE AL MARGEN DE
LOS MOVIMIENTOS DE MERCADO
Es posible hacer trading sin tener en cuenta los repentinos cambios
de tendencia del mercado? El trading con pares nos abre un amplio universo
de opciones en las cuales invertir, nicamente analizando la relacin
entre varios activos. Veamos cmo hacerlo.

vuelta a la media. Ahora bien, es perfectamente posible y planteable estudiar tendencias dentro de un par. Es decir, la relacin
entre el precio de dos empresas puede variar, y de hecho lo hace
constantemente. Si graficamos esta relacin, por ejemplo con
el ratio entre ambas, podemos observar patrones que para un
analista tcnicos con reconocibles y familiares.

Ahora bien, operar con pares no es necesariamente sencillo ni

trivial, sino que exige un trabajo cuantitativo y analtico. Del
mismo modo que operar en una accin requiere analizar esa
accin, su sector, y el mercado en general, hacerlo en un par
requiere conocer bien ambas acciones, y adems el spread y ratio entre ambas. El trabajo cuantitativo es importante, porque
en el caso de la inversin con pares debemos tener muy claras
las estadsticas del spread en el que invertimos, pero adems de
apoyarnos en ellas, debemos refinar nuestra estrategia.

Observemos el grfico: BBVA cotizaba a casi el doble que el

Santander en el ltimo trimestre de 2006, pero esa relacin
inici una tendencia bajista hasta algo menos de 1,1 en 2010.
Corresponde con la primera fase sombreada. En esta zona se
estabiliza y da paso a un movimiento ms lateralizado, ms neutral, sombreado como la segunda fase.

Tradicionalmente, se emplean estrategias puramente cuantitativas. En este sentido, se buscan pares de acciones que se muevan
de forma muy similar, al igual que el ejemplo de la autopista y
la va de servicio. De ese modo, cuando la diferencia (spread)
entre ambas acciones sea superior a lo normal, esperamos una

BBVA FRENTE A SANTANDER

Veamos un ejemplo. No queremos estar expuestos a lo que haga
el mercado, tan solo a nuestra seleccin. El anlisis que realizamos es el del ratio entre BBVA y Santander, dado que nos resulta
ms sencillo entender la naturaleza de esta relacin que la de
otras, como pueda ser, por poner un ejemplo, Ferrovial frente a
Repsol. Por supuesto, a la hora de calcular el ratio y compararlo
histricamente, deben tenerse en cuenta los dividendos y variaciones como splits o contrasplits.

Desde una perspectiva tcnica, no puramente cuantitativa, existen zonas de soporte, es decir, niveles del spread o ratio entre
ambos precios que actan como base. Tal es la zona del entorno
de 1,1 o la de 1,32. En este sentido, pueden plantearse estrategias de compra del par BBVA Santander en dichas zonas.
Para invertir al alza en el ratio BBVA-SAN, compraremos acciones de BBVA y venderemos en corto las de Santander. Haga
lo que haga el mercado, al alza, o a la baja, lo que nos interesa

POR CARLOS JAUREGUZAR

mpecemos recordando rpidamente el CAPM (Capital
Asset Pricing Theory), que fue desarrollado por William
T. Sharpe. Una de las principales aportaciones de este
modelo es explicar el comportamiento del precio de una
accin en funcin de dos elementos:

1. La parte sistmica, propia del mercado. Un mercado alcista empuja a los valores de forma generalizada y un mercado bajista al contrario.
2. La parte no sistmica, propia del valor, que no depende de
lo que hagan los dems.
En otras palabras, una accin sube o baja en parte por lo que
est haciendo el mercado y en parte por s misma. Eso significa que por muy bien que analicemos una empresa, siempre
tendremos que tener en cuenta la evolucin del mercado, dado
que una fase general bajista afectara a la cotizacin salvo que

14

de ese momento, permitiendo que el conocimiento de la operativa

con pares se extendiera.
Siguiendo el ejemplo de
Mark Whistler en Trading Pairs, imaginemos
una autopista con una
va de servicio. Lgicamente, ambos recorridos sern ms o menos
paralelos (equidistantes). A la distancia entre ambas la llamamos spread, y variar,
pero no demasiado. Ahora supongamos que hay un obstculo y
la va de servicio debe separarse. Previsiblemente, una vez superado el obstculo, volver a la distancia habitual, es decir, har
una reversin a la distancia media.

HISTRICAMENTE, SE
ATRIBUYE A NUNZIO
TARTAGLIA, DE MORGAN
STANLEY, EL DESARROLLO
DE UN GRUPO DE
ANALISTAS CUANTITATIVOS
EN LA DCADA DE LOS
80 QUE TRABAJ EN LA
INVERSIN CON PARES

OCT-DIC 2016

podamos eliminar el riesgo (y rentabilidad) del mercado y centrarnos en estrategias conocidas como market neutral, en las
cuales, no nos afecta que suba o baje la bolsa, sino nuestra estrategia concreta. Resulta interesante no ser alcista ni bajista,
y centrarse exclusivamente en el precio. Una forma de llevar a
cabo dicha estrategia es la inversin en pares. Para ello seleccionamos dos empresas de modo que compramos acciones de una
de ellas y vendemos en corto (la venta en corto es una venta de
acciones que no tenemos para comprarlas ms adelante) la otra.

IMAGINEMOS
UNA
AUTOPISTA
CON UNA VA
DE SERVICIO.
A LA
DISTANCIA
ENTRE
AMBAS LA
LLAMAMOS
SPREAD

ANLISIS CUANTITATIVO
Histricamente, se atribuye a Nunzio Tartaglia, de Morgan
Stanley, el desarrollo de un grupo de analistas cuantitativos en
la dcada de los 80 que trabaj en la inversin con pares.Este
grupo se deshizo en el 89, trabajando en distintas empresas des-

Figura 1.

OCT-DIC 2016

15

TRADING

TRADING

CMO RECONOCER

EL EXTREMO
DE UN MERCADO

Figura 2.

(suponiendo que ambas suban y bajen) es que BBVA se revalorice por encima de lo que lo hace Santander, o bien que BBVA
caiga menos de lo que lo haga Santander. No nos preocupar el
sentido del movimiento, sino la magnitud de cada uno de ellos.
Observemos de nuevo el grfico.
Supongamos que en la zona de 1,5, establecida como resistencia para el spread o ratio entre los precios, el par avanza, pero
rpidamente pierde la lnea directriz (punto 1). La ruptura de la
directriz es una seal de falta de impulsividad, lo cual podra advertir de una ruptura en falso. En ese caso, venderamos el par,
esperando un retroceso del mismo. Cmo procedemos? Vendiendo acciones de BBVA y comprando acciones de Santander.
De ese modo, al esperar que el comportamiento de BBVA sea
peor que el de Santander (independientemente de que suban
o bajen), en un mercado bajista las prdidas de Santander (ms
fuerte, por lo que cae menos) sern menores que el beneficio
por los cortos de BBVA (ms dbil y con mayor retroceso). En
un mercado alcista, los beneficios de Santander (ms fuerte, por
lo que sube ms) sern superiores a las prdidas por los cortos
de BBVA (ms dbil y que por tanto sube menos).

requieren una carga de programacin y trabajo computacional

elevada, y aunque matemticamente presentan cierta complejidad, su interpretacin y aplicacin resulta ms sencilla y til,
pero requiere su propio espacio.
LECTURAS RECOMENDADAS
Ernie Chan: Quantitative Trading: How to Build Your Own
Algorithmic Trading Business .
Ganapathy Vidyamurthy: Pairs Trading: Quantitative
Methods and Analysis.
Mark Whistler: Trading Pairs.

CONCLUSIONES
En este artculo solo he pretendido ilustrar algunos conceptos y
la posibilidad de realizar anlisis tcnico con pares, frente a las
estrategias, ms clsicas y frecuentes, por las que puede invertirse en ratios que se muevan de manera estrictamente lateral y
donde haya una reversin a la media de forma sistemtica. Este
aspecto cuantitativo resulta muy interesante, y para ello llevamos a cabo estudios de la correlacin entre las acciones y, especialmente, de la cointegracin entre ellas. Este tipo de estudios

16

OCT-DIC 2016

VIDEO XTB TRADING DAY

https://www.youtube.com/watch?v=egu5srPss1M

ALCISTA?

Un swing trader o seguidor de tendencia, a corto o medio plazo,

debe asumir diferentes riesgos. Uno de los ms importantes es saber reconocer
el momento en el que un movimiento de reaccin, o en contra de la tendencia principal,
pasa a convertirse en una nueva tendencia de signo opuesto que amenace
nuestro posicionamiento.
POR JOS ANTONIO GONZLEZ IBEZ

l anlisis chartista o de precios

clsico se dedica al estudio del
comportamiento del precio de un
activo cotizado, estudio que nos
permite identificar patrones de
comportamiento con el objeto de anticiparnos a un prximo movimiento del
activo bajo estudio.

ALGO A TENER EN CUENTA

ES QUE EL PROCESO
DE IDENTIFICACIN DE
PATRONES VARIAR EN
FUNCIN DEL MOMENTO
DE MERCADO EN EL QUE
NOS ENCONTREMOS

Algo a tener en cuenta es que el

proceso de identificacin de patrones variar en funcin del momento
de mercado en el que nos encontremos, puesto que no buscaremos
el mismo comportamiento por parte del
precio cuando estemos en una situacin
de mercado alcista, bajista o incluso
ante una ausencia de tendencia
previa. Para adelantarnos al
precio debemos saber
qu buscamos para
identificarlos con
el tiempo de
antelacin

TRADING

TRADING

suficiente para posicionarnos

en el mercado.
Por otro lado, las tendencias
no son constantes en una serie de precios, por suerte o por
desgracia, las continuas valoraciones por parte de oferta y
demanda provocan oscilaciones que, en un determinado
momento, terminan derivando
en una finalizacin de una tendencia.

EN DICHAS ZONAS
DE RESISTENCIA
DETECTAR VELAS
O BARRAS DIARIAS
CON AMPLIAS
SOMBRAS
SUPERIORES EN
RELACIN AL RANGO
DE LA MISMA VELA
REFUERZAN LA
FORMACIN DE
UNA RESISTENCIA

OBJETIVO
La idea del presente artculo es aportar unas pautas o guas para
reconocer un extremo de mercado alcista, esto es, saber identificar un momento de mercado en el que la probabilidad de giro
bajista aumente considerablemente.
Para ello debemos situarnos en una estructura de mximos y
mnimos crecientes, una tendencia alcista que consideramos vigente mientras no se perforen soportes derivados de alguno de
los mnimos significativos previos.

Como hemos comentado anteriormente, el precio registra oscilaciones naturales, ajustes proporcionados por las fuerzas de
oferta y demanda, una consecucin de movimientos de accin
(en favor de la tendencia alcista) y de reaccin (en contra de la
tendencia alcista) que en un determinado momento cambian la
naturaleza tendencial del precio.
En este sentido, cuando nos encontramos en una tendencia
cuyos mximos y mnimos son crecientes, debemos estar preparados para buscar pautas y/o formaciones chartistas que nos
hagan considerar que, efectivamente, las condiciones que mantienen viva la presin de las compras podran estar en un punto
de potencial agotamiento.

PAUTAS CHARTISTAS
PARA DETECTAR UN EXTREMO
ALCISTA DE MERCADO
Nos referimos a una serie de requisitos clsicos chartistas como
son, por ejemplo, la aparicin de niveles de resistencia o niveles en los que el precio de cotizacin encuentra dificultades de
superacin. En dichas zonas de resistencia detectar velas o barras diarias con amplias sombras superiores en relacin al rango
de la misma vela refuerzan la formacin de una resistencia y,

por ende, un aumento en la

probabilidad de agotamiento
comprador.

LA CONJUGACIN
DE ESTAS VARIABLES
INVITA A CONSIDERAR
QUE LA PRESIN
COMPRADORA
PODRA ESTAR CERCA
DE AGOTARSE

Por su parte, la aparicin de

una resistencia podra derivar en una pauta chartista de
giro bajista en forma de doble
o triple techo, evidentemente, formacin que reforzara
nuestra bsqueda de un potencial agotamiento comprador de la
tendencia alcista vigente.
A las formaciones clsicas comenzamos a aadirle nuevas variables tcnicas como son el volumen de contratacin. Si nos
encontramos con un nivel de contratacin en niveles cada vez
ms bajos debemos entender que el inters sobre la evolucin
del precio es cada vez menor y un menor inters se resume en
avances con menor grado de fiabilidad. De esta manera, podemos detectar una cada en el volumen de contratacin a travs
de la aplicacin de medias mviles simples sobre dicho indicador, medias de 20 y 200 periodos, y que si se encuentran con
configuracin bajista, esto es, la media mvil de 20 sesiones por
debajo de la de 200 entendemos que existe una cada en el inters (contratacin) en el activo en cuestin, cuanto menor sea el
nivel de cotizacin de la media mvil de 20 sesiones menor ser
el inters de los inversores y, por ende, mayor probabilidad de
giro bajista. (Figura 1)
En este punto nos apoyamos en el Anlisis Tcnico clsico, la
introduccin de indicadores y osciladores de precios como son
la volatilidad y el MACD.
En cuanto a la volatilidad, debemos hacer nfasis en que la volatilidad es la velocidad con la que varan los precios, una volatilidad alta explica movimientos rpidos del precio mientras que
lecturas de volatilidad reducida explican lentas variaciones en el
precio de cotizacin de un determinado activo.
En este punto es necesario destacar dos aspectos fundamentales
sobre esta im-portante variable:
1. La volatilidad tiende a revertir a la media. Cuando sus
lecturas son muy alcistas es de esperar un movimiento de
normalizacin a la baja mientras que, en el caso opuesto,
una volatilidad reducida tiende a aumentar revertiendo a
la media.

En definitiva, si nuestra tendencia alcista viene acompaada por

unos niveles bajos de volatilidad entendemos existe un exceso
de complacencia en el mercado, los inversores se encuentra
especialmente tranquilos al mantener una clara estructura de
mximos y mnimos crecientes, pero como hemos comentado
anteriormente, la aparicin de resistencias y cada en el inters
de los inversores derivarn muy probablemente, en una reversin a la media de la volatilidad y, por tanto, en una potencial
cada del precio de cotizacin.
Por ltimo, el oscilador MACD puede presentar dos lecturas
claras para terminar de respaldar un potencial extremo de mercado alcista:
1. Si se presentan lecturas de sobrecompra acumulada, es decir, cotiza en niveles de mximos relativos, ste requerir
un movimiento de normalizacin o de cada que activar
seales de venta, reforzando la cada en el precio de cotizacin.
2. La aparicin de divergencia bajistas en el MACD respecto
al precio. Es decir, mientras el precio registra mximos relativos superiores o alcanzan el mismo nivel de cotizacin
(resistencia), el propio oscilador registra mximos relativos cada vez menores, acentuando una presin vendedora
sobre el activo cotizado. (Figura 2)

CONCLUSIONES
Por tanto, lo que buscamos para detectar un potencial extremo
alcista de mercado y, por ende, un probable giro a la baja son; un
anlisis chartista clsico que trata de identificar pauta de agotamiento comprador a travs de una correcta lectura del precio,
formaciones con implicaciones bajistas (doble y triple techo,
cua alcista, HCH, etc), una disminucin en el inters por parte
de los inversores a travs de una cada en el volumen de contratacin, un exceso de complacencia que implica un riesgo de
aumento del miedo por parte de los inversores y, por ltimo,
lecturas de sobrecompra y/o divergentes en el oscilador MACD.
La conjugacin de estas variables invita a considerar que la presin compradora podra estar cerca de agotarse y que el prximo
movimiento de reaccin (en contra de la tendencia principal)
termine perforando soportes significativos previos habilitando
una nueva tendencia bajista de cierta importancia que inviten a
deshacernos de nuestras posiciones largas (alcistas) en cartera.

2. Aumentos en las lecturas de la volatilidad llevan a aparejados cadas en la serie de precios. Nos solemos referir a la
volatilidad como el ndice del miedo, a mayor volatilidad
mayor miedo, por lo que aumentos en dicho indicador aumenta el miedo de los inversores y, desde luego, el miedo
no es un buen acompaante de las tendencias alcistas.
Figura 1. Aparicin de resistencias y bajo volumen de contratacin. Fuente: Visual Chart.

18

OCT-DIC 2016

OCT-DIC 2016

19

TRADING

Figura 2. Acumulacin de bajas lecturas de volatilidad y divergencias bajistas. Fuente: Visual Chart.

Figura 3. Soporte significativo cuya perforacin habilita un potencial agotamiento comprador. Fuente: Visual Chart.

20

OCT-DIC 2016

PRODUCTOS

PRODUCTOS

ESTRATEGIA PARA

EARNINGS
PARTE 1

Figura 1. Grfico de WMT

Los Earnings, en castellano Resultados Empresariales,

son eventos trimestrales donde las empresas informan
a los inversores de su evolucin en los ltimos meses.
Podemos aprovechar estos momentos para operar?
POR SERGIO NOZAL

in valorar la veracidad de la informacin ofrecida por la

empresa, estos datos son utilizados por los inversores
para determinar si la empresa mantiene una expectativa
de crecimiento positiva, lo que hace viable invertir en
ella o no.

Un ejemplo de este caso sera Wal-Mart (WMT). En la Figura

1 podemos ver, en lnea amarilla, la evolucin de la volatilidad
implcita de las opciones durante los Earnings (E) de WMT.

Dependiendo del tipo de empresa, estos eventos pueden presentar una alta volatilidad o, por el contrario, pueden ser meros
trmites.

Observamos que, aunque hay un ligero incremento de volatilidad, ste es muy bajo. En cambio, empresas del sector tecnolgico o pequeas empresas con expectativas grandes de crecimiento, generarn mucha incertidumbre y gran volatilidad.

Por ejemplo, empresas de gran capitalizacin cuyo modelo de

negocio no est sometido a cambios repentinos o se encuentren
en sectores estables, tendrn Earnings tranquilos, sin sorpresas y por ende con muy baja volatilidad.

Esto lo podemos ver en la Figura 2, correspondiente a la evolucin de volatilidades de Netflix (NFLX). Podemos ver que el
patrn es similar al de WMT, pero las subidas y bajadas de volatilidad son mucho ms exageradas y de mayor nivel proporcio-

22

OCT-DIC 2016

Figura 2. Grfico de NFLX

nal. Vamos a ver cmo un operador de opciones podra buscar oportunidades

aprovechando estos patrones de volatilidad.
En este artculo, la primera parte, vamos a ver cmo plantear una estrategia
para beneficiarnos del incremento de volatilidad previo a los Earnings (flecha
roja), y en la segunda parte (prximo nmero), veremos otra estrategia de opciones para aprovecharnos de la cada de volatilidad que se produce una vez se
libera el informe empresarial (flecha azul), efecto denominado volatility crush.

VAMOS A VER CMO

PLANTEAR UNA
ESTRATEGIA PARA
BENEFICIARNOS DEL
INCREMENTO DE
VOLATILIDAD PREVIO
A LOS EARNINGS

OCT-DIC 2016

23

PRODUCTOS

PRODUCTOS

DOBLE CALENDAR
La Doble Calendar es una estrategia formada por dos Calendar OTM (out of the money).
Una Calendar OTM es una estrategia donde compramos una
opcin a largo plazo y vendemos otra opcin en el mismo strike,
pero con una expiracin ms cercana.
La Doble Calendar estara formada por dos calendar OTM, una
con opciones Calls y otra con opciones Puts.
En la Figura 3 vemos cul sera su grfico de riesgo. Es una estrategia con las siguientes caractersticas:
1. Es Delta neutral, lo que significa que su exposicin al precio es prcticamente nula.
2. Es Gamma negativo, lo que significa que si el precio se
mueve mucho, en cualquier sentido, la operacin entrar
en prdidas.
3. Es Theta positivo, lo que significa que la operacin ir ganando valor a medida que pase el tiempo

El coste total de la estrategia

sera de $375 por contrato. Un
mes despus, el 17 de Junio, la
estrategia tendra un beneficio
de $122, lo que supone un 32%
de retorno sobre la inversin.
En ese momento podramos
haber cerrado la posicin.
Si hubiramos esperado hasta
un da antes del Earnings, el
viernes 15 de julio, el beneficio
habra cado a los $73, un 19.5%
de ROI.

LA IDEA ES
EXPLOTAR EL
INCREMENTO
DE VOLATILIDAD
QUE SE PRODUCE
DURANTE LAS 6-8
SEMANAS PREVIAS
AL EVENTO EN
CUESTIN, ADEMS
DE BENEFICIARNOS
DEL PASO DEL
TIEMPO.

RECOMENDACIONES
Para aplicar esta estrategia, es necesario tener en cuenta varios
aspectos:
1. Trabajar en acciones con un historial voltil en estos eventos, por ejemplo acciones del sector tecnolgico.

4. Y es Vega positivo, lo que significa que se aprovecha de

incrementos de volatilidad.

2. Buscar zonas relevantes de soporte y resistencia para situar los strikes de las Calendars (en nuestro ejemplo, la
zona de los $85 y $105)

La idea es explotar el incremento de volatilidad que se produce

durante las 6-8 semanas previas al evento en cuestin, adems
de beneficiarnos del paso del tiempo.

3. En el caso de rotura de dichos niveles, es necesario ajustar la posicin, mediante Ajustes Spreads. Hay mltiples
formas de ajustar estas operaciones. El ajuste ms sencillo
sera el Rolling de shorts.

Veamos un ejemplo con Netflix. NFLX present resultados el

pasado 18 de julio. Podemos ver en el siguiente grfico el hueco
que gener el precio despus del evento. Este tipo de huecos,
en acciones voltiles o con Earnings sorpresivos, es normal.
Por ello, la estrategia Doble Calendar deber cerrarse antes de
dicho evento. 8 semanas antes, el 17 de Mayo, podramos haber
introducido la siguiente Doble Calendar:

4. Fijarnos un beneficio de salida (recomendable sobre el 2025% ROI).

LONG CALL AUG 105 + SHORT CALL JUL 105 (1.55)

LONG PUT AUG 85 + SHORT PUT JUL 85 (2.20)

Figura 3. Grfico de riesgo Doble calendar.

24

OCT-DIC 2016

5. Y cerrar la posicin antes de Earnings, est como est, ya

que pasar por el evento con este tipo de estrategia es de
alto riesgo en caso de hueco.
Como siempre, recomiendo practicar en demo (papertrading)
y no operar en real si no se tiene un conocimiento exhaustivo
del funcionamiento de las opciones en general, y de los spreads
y sus ajustes en particular.

Figura 4. Grfico de NFLX

PRODUCTOS

PRODUCTOS

HACIENDO

TRADING EN

CAF Y
ZUMO DE

NARANJA
COLABORACIN CON PAUL CRETIEN

Dentro del grupo de los futuros sobre materias

primas sobre mercaderas aquellas que no han
sido procesadas tales como metales pesados o
ganado el caf y el zumo de naranja destacan
por ser de los ms voltiles y por lo tanto ms
interesantes en sus movimientos que los futuros
sobre otras materias primas agrcolas como el
cacao y el algodn. Cmo podemos beneficiarnos
de esto?
26

OCT-DIC 2016

ntentar encontrar la direccin de los cambios de precios no

es el propsito del siguiente anlisis. Queremos entender
las relaciones entre los diferentes precios de ejercicio para
los futuros con vencimiento en septiembre. A continuacin,
vamos a calcular las curvas de precios de las opciones de
compra y venta basadas en el anlisis de regresin y describir
operaciones en futuros sobre caf y zumo de naranja que - dentro de ciertos lmites - sern rentables si el precio sube o baja.
En las tablas Coffee Futures y Orange Juice Futures se muestran cadenas de precios de opciones de compra en las que
cada precio de ejercicio est asociado con el precio de mercado de la correspondiente opcin de compra, el cual podemos
tratar de predecir usando una ecuacin de regresin con las
variables en logaritmos. Tambin se muestran las variaciones de precios de las opciones para los valores pronosticados,
el valor de la delta (o pendiente de la curva de precios) para
cada precio de ejercicio, los precios de equilibrio superior e
inferior y la prima de mercado para cada precio de ejercicio.
Los precios de equilibrio superior e inferior son los precios
para el contrato de futuros que a la fecha de vencimiento de
la opcin producirn un beneficio cero para una operacin
delta - vender el nmero de opciones de compra indicado
por el inverso de la delta cubrindolas mediante la adopcin
de una posicin larga en el contrato de futuros subyacente.

FUTURES
PRICE

STRIKE
PRICE

CALL
OPTION
PRICE

123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65
123,65

190,00
185,00
180,00
175,00
170,00
165,00
160,00
155,00
150,00
145,00
140,00
135,00
130,00
125,00

0,16
0,20
0,25
0,32
0,39
0,54
0,71
0,95
1,26
1,65
2,30
3,12
4,50
6,00

Un ejemplo de una operacin delta es la que se muestra en la

figura Delta Neutral Trade with September Coffee. Vamos a
suponer que el trader es ligeramente alcista en el caf y cree
que el precio debera aumentar de los actuales 123,65 puntos a los que cotiza el 24 de mayo a 135 puntos en la fecha
de vencimiento en septiembre. La operacin ser rentable en
cualquier lugar dentro del rango de precios de equilibrio para
el precio de ejercicio 135. Como se muestra en la figura Coffee Futures, el rango del punto de equilibrio se extiende entre
111,1 y 142,9 para ese precio de ejercicio. El mximo beneficio de la operacin delta sern 8.974 dlares si los futuros de
caf con vencimiento en septiembre alcanzan los 135 puntos
al vencimiento de la opcin de compra en septiembre. En la
figura de la operacin delta, los precios de equilibrio superior e inferior se han insertado en las columnas que muestran un beneficio o prdida cercano a cero a vencimiento.
El peor de los casos seran las prdidas en las opciones call vendidas despus de que el precio de los futuros suba por encima de
135. A partir de una prdida cero de la venta cuando el precio de
liquidacin es de 135, la prdida neta de la opcin pasa a ser de
-2.843 dlares cuando el futuro cotiza a 140 y comienza a erosionar las ganancias que se producen en el contrato de futuros.
Observe que el precio de equilibrio inferior se mantiene relativamente constante a medida que caen los precios de ejercicio

PREDICTED CALLS
OPTION
DOLLAR
PRICE VARIANCE
0,157
0,198
0,251
0,322
0,414
0,538
0,705
0,931
1,241
1,671
2,275
3,133
4,369
6,175

1,164
0,758
-0,549
-0,609
-9,146
0,716
2,054
7,276
7,190
-7,940
9,327
-5,005
49,007
-65,700

DELTA
RATIO
0,012
0,016
0,020
0,025
0,033
0,042
0,056
0,074
0,098
0,132
0,180
0,248
0,347
0,491

UPPER
LOWER
MARKET
BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM
190,990
186,174
181,393
176,663
171,968
167,397
162,893
158,513
154,264
150,156
146,401
142,904
140,261
138,081

110,674
110,805
111,018
111,018
111,710
110,928
110,885
110,730
110,809
111,176
110,890
111,093
110,675
111,422

60,00
75,00
93,75
120,00
146,25
202,50
266,25
356,25
472,50
618,75
862,50
1.170,00
1.687,50
2.250,00

Figura 1. Coffee Futures. September 2016 Coffee Futures Call Options. May 24, 2016

OCT-DIC 2016

27

PRODUCTOS

PRODUCTOS

FUTURES
PRICE

STRIKE
PRICE

CALL
OPTION
PRICE

145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20
145,20

210,00
205,00
200,00
195,00
190,00
185,00
180,00
175,00
170,00
165,00
160,00
155,00
150,00

0,20
0,25
0,35
0,45
0,55
0,75
1,05
1,40
1,55
2,65
3,65
4,95
5,55

PREDICTED CALLS
OPTION
DOLLAR
PRICE VARIANCE
0,197
0,257
0,336
0,441
0,581
0,769
1,023
1,365
1,830
2,464
3,334
4,532
6,190

Figura 2. Orange Juice Futures. September 2016 Orange Juice Calls

0,487
-0,978
2,150
1,369
-4,693
-2,920
4,091
5,237
-41,998
27,864
47,445
62,773
-96,018

La figura Puts and Calls muestra los grficos de precios de

opciones de compra y venta juntos los precios de las opciones
de venta aumentan a medida que el precio del futuro disminuye
en relacin al precio de ejercicio en el lado derecho del grfico,
mientras que los precios de las opciones de compra aumenta a
medida que lo hacen los precios del futuro en el lado izquierdo.
Las curvas de opciones de compra y venta se cortan en el punto
en el que el precio de los futuros es igual al precio del subyacente.
Dado que las opciones de compra y venta sobre zumo de naranja y caf aparecen juntas, es fcil ver que las curvas de precios
que forman son casi idnticas. La razn de que las curvas de
precios sean prcticamente idnticos es que sus volatilidades no
estn muy separadas. Segn lo medido por las alturas de las curvas de precios en las que el precio del subyacente es igual al precio de ejercicio, la altura de las opciones de compra sobre caf es
de 5,50% y la altura de la curva del zumo de naranja es de 5,78%.
Dos usos adicionales para las tablas de precios Orange Juice
Futures y Coffee Futures son: (1) spreads entre los precios de
ejercicio sobrevalorados e infravalorados, y (2) uso de los pre-

OCT-DIC 2016

0,016
0,021
0,027
0,036
0,046
0,061
0,080
0,105
0,139
0,185
0,247
0,331
0,445

UPPER
LOWER
MARKET
BREAKEVEN BREAKEVEN PREMIUM
211,281
206,545
201,901
197,302
192,755
188,370
184,156
180,065
175,809
172,743
169,693
167,233
163,840

132,969
133,358
132,402
132,541
133,337
132,841
132,029
131,882
134,061
130,869
130,406
130,225
132,721

30,00
37,50
52,50
67,50
82,50
112,50
157,50
210,00
232,50
397,50
547,50
742,50
832,50

May 24, 2016

de 190 a 125, mientras que el precio de equilibrio superior disminuye a medida que el precio de ejercicio desciende de 191 a
138. Esta reduccin de la distancia entre el precio de equilibrio
superior e inferior es parte de lo que se conoce como sonrisa
de volatilidad - como resultado de la geometra de la valoracin
de opciones.

28

DELTA
RATIO

cios de equilibrio superior e inferior para seleccionar precios

de ejercicio de opciones de compra y venta para vender cunas.
En primer lugar, el 24 de mayo hay varias desviaciones positivas y negativas en las opciones de compra sobre zumo de
naranja y caf con vencimiento en septiembre. Podramos
comprar la opcin con precio de ejercicio 150 de las opciones de compra sobre zumo de naranja que muestra una valoracin de -96 dlares y cubrir esa compra con la venta de la
opcin con precio de ejercicio 155. Esto se traduce en -832,50
dlares y +742 dlares en primas. El 25 de mayo vendemos la
opcin con precio de ejercicio 150 por 1020 dlares y la opcin con precio de ejercicio 155 la compramos por 750 dlares. La ganancia neta de este spread, 180 dlares, depende de
que los precios se mueven de vuelta hacia la curva predicha.
Una operacin de spread similar en el caf la tenemos el 24 de
mayo, comprando la opcin con precio de ejercicio 125 por
2.250 dlares y vendiendo la opcin con precio de ejercicio
130 por 1.687,50 dlares. El 25 de mayo deshacemos la posicin mediante la venta del strike 125 por 2.253,75 dlares y la
compra del strike 130 por 1.620 dlares. La ganancia neta es de
71,25 dlares resultados. En el da, el futuro sobre caf con vencimiento septiembre baj un tercio de un punto mientras que
los futuros sobre zumo de naranja ganaron ms de dos puntos.
Los futuros de caf tienen un valor por punto de 375 dlares
mientras que los futuros sobre zumo de naranja cotizan a 150
dlares por punto.

STRIKE PRICE
CALL PRICE
DELTA
RECIPROCAL
FUTURES PRICE
FUTURES VALUE
SELL CALLS

135
3,120
0,248
4,032
123,65
$46.369
$4.718

$1.170
calls sold per long futures
points at $375 per point
premium received

AT EXPIRATION
FUTURES PRICE

GAIN (LOSS)
FUTURES

CALL
PRICE

CALL
CHANGE

AT EXPIRATION
FUTURES PRICE

PROFIT

160
155
150
148
145
142,9
140
135
130
125
120
115
111,1
110
105
100
98
95
90

13.631
11.756
9.881
9.131
8.006
7.219
6.131
4.256
2.381
506
-1.369
-3.244
-4.706
-5.119
-6.994
-8.869
-9.619
-10.744
-12.619

-37.802
-30.242
-22.681
-19.657
-15.121
-11.946
-7.560
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

-33.085
-25.524
-17.964
-14.940
-10.403
-7.228
-2.843
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718
4.718

160
155
150
148
145
142,9
140
135
130
125
120
115
111,1
110
105
100
98
95
90

-19.453
-13.768
-8.082
-5.808
-2.397
-9
3.289
8.974
7.099
5.224
3.349
1.474
11
-401
-2.276
-4.151
-4.901
-6.026
-7.901

Figura 3. Delta Neutral Trade with September Coffee.

Operar spreads de precios de ejercicio adyacentes proporciona una cobertura en caso de que los precios de los futuros tengan grandes aumentos o disminuciones. Variaciones positivas y negativas en los precios pueden ocurrir
en cualquier momento durante el da, aunque este ejemplo utiliza los precios de cierre del 24 y el 25 de mayo.
Una cuna vendida es una operacin en el que se vende simultneamente una opcin de venta con un precio de ejercicio bajo y

una opcin de compra con un precio de ejercicio alto. Tanto la

opcin de compra como la de venta deben estar bien fuera del
dinero de modo que la probabilidad de que las opciones sean
ejercidas antes de la fecha de vencimiento sea muy pequea.
Los precios de equilibro superior e inferior se pueden usar
como una gua aproximada presentada por el mercado de opciones en cuanto a cmo de fuera del dinero deben estar ambas opciones. Con la actual estructura de precios es posible

OCT-DIC 2016

29

SISTEMAS DE TRADING

PRODUCTOS

que vendamos las opciones de compra sobre zumo de naranja

con vencimiento en septiembre por encima de 167 y vendamos las opciones de venta con strike por debajo de 130. Para
el caso del vencimiento del caf en septiembre, podemos vender las opciones de compra con strike superior a 140 y las opciones de venta con strike por debajo de 110. Otra idea sera
la de seleccionar precios de ejercicio con un valor bajo de la
delta, ms all de 0,10. Esto afectara a la seleccin del strike
de las opciones de compra ms que al de las opciones de venta debido a la mayor altura del precio de equilibrio superior.
Las opciones de compra y venta ms activas - con buen volumen de negociacin e inters abierto grande - deberan presentar oportunidades de operativa frecuentes para un trader con
herramientas analticas tales como el modelo de valoracin de
opciones.

NUEVAS OPORTUNIDADES EN EL DISEO

Paul Cretien fue profesor de finanzas, actualmente jubilado,

Ph D, MBA y Chartered Financial Analyst CFA. Colaborador habitual de Futures Magazine y Modern Trader ha escrito numerosos artculos
y libros especializados en finanzas.

DE CARTERAS ROBUSTAS PARA EL

BUY SIDE
LA DIVERSIFICACIN DEL RIESGO FORMALIZADA

En este artculo vamos a demostrar que la diversificacin del riesgo se puede lograr,
de manera eficiente, usando procedimientos algortmicos formales.
Tambin demostraremos que el enfoque formal se puede combinar
con la opinin de expertos, por lo que se generan las mejores mtricas de
rendimiento para la cartera resultante.
POR ALEXEI KRISHTOP

L
Figura 4. Puts and Calls. September Orange Juice and Coffee. May 24, 2016.

30

OCT-DIC 2016

a esencia de la diversificacin como distribucin de riesgos se puede lograr de varias maneras dependiendo de
la naturaleza de los riesgos en cuestin. Por lo tanto, los
riesgos operacionales pueden ser diversificados a travs
de varios sistemas de negociacin, desarrollando una infraestructura adecuada que permita descentralizar las posibles
fuentes de riesgo y proporcionar una supervisin eficaz. Los
riesgos de mercado o instrumentales son normalmente diversi-

ficados entre diversos mercados utilizando los procedimientos

de asignacin de mercados especficos que son habitualmente
las funciones de volatilidad y liquidez, o mediante el uso de productos derivados y estructurados. Dependiendo de la estructura
del esquema de diversificacin elegido, su aplicacin real puede
ser bastante complicada, ya que normalmente implica realizar
anlisis intersectorial, usar modelos robustos de valoracin del

OCT-DIC 2016

31

SISTEMAS DE TRADING

SISTEMAS DE TRADING

LA SOLUCIN
COMPLETA QUE
PERMITE CREAR
FORMALMENTE
UNA CARTERA MUY
DIVERSIFICADA Y CON
BAJA CORRELACIN
ENTRE ACTIVOS Y
VARIACIONES DE
LA ESTRATEGIA
SE DENOMINA
EDGESENSE
RESEARCH
FRAMEWORK (ERF)

riesgo y, con bastante frecuencia, conseguir datos

cuyo acceso es algo limitado.

Adems de los riesgos especficos del mercado antes

mencionados, la diversificacin tradicional puede
padecer riesgos adicionales
que no son evidentes a primera vista; estos riesgos son
en su mayora de origen humano, ya que la opinin de
los expertos es crucial en la
eleccin del modelo de diversificacin real, y las rutinas
de gestin de riesgos no son
absolutamente transparentes en este caso. Por lo tanto, lo que
puede parecer como una forma atractiva y simple de diversificar
el riesgo puede dar lugar en la prctica a la sustitucin de los
riesgos de mercado por riesgos operativos, que a duras penas
pueden ser gestionados.
La forma alternativa de diversificar el riesgo es hacer sistemticos los riesgos de mercado y, por lo tanto, gestionables. Para
resolver este problema, se aconseja utilizar procedimientos formales que permiten generar estrategias de trading no correlacionadas que luego se apliquen al mismo mercado. En pos de
la claridad, las denominaremos variaciones de la estrategia ya
que la idea original de trading detrs de todas ellas es la misma y slo vara su implementacin. La solucin completa que
permite crear formalmente una cartera muy diversificada y con
baja correlacin entre activos y variaciones de la estrategia se
denomina Edgesense Research Framework (ERF).
El concepto de ERF asume que el investigador ni siquiera trata
de lograr el mejor rendimiento en cada par de activo-estrategia. En su lugar, el ERF permite crear una cartera de estrategias
que funcionan de forma independiente en el mismo mercado.
Conociendo las reglas de seleccin de las estrategias, seremos
capaces de mantener en funcionamiento slo aquellas que trabajan mejor en conjunto con las dems, mejorando as todas las
mtricas integrantes de la cartera. Por tanto, podemos decir que
cualquier ERF es una tecnologa patentada que permite generar
formalmente carteras con estrategias poco correlacionadas para
el mismo mercado. El proceso de desarrollo utilizando ERF se
describe a continuacin.
En primer lugar, los ERF reducen los riesgos de factores humanos ya que a pesar de que la opinin de expertos puede ser tenida en cuenta en ciertas etapas del proceso de investigacin y desarrollo, su importancia para lograr la solidez del producto final
no es tan crucial como en el caso de la utilizacin de modelos de
diversificacin tradicional de riesgo. En segundo lugar, este enfoque permite reducir el nmero de mercados e instrumentos

32

OCT-DIC 2016

que intervienen en el modelo de diversificacin, disminuir por

tanto los riesgos operacionales. Por ltimo, los riesgos sistemticos pueden ser gestionados de una manera ms sencilla ya que
la mayora de ellos pueden ser considerados fcilmente durante
la fase de investigacin.
La solucin formal propuesta de diversificacin del riesgo incluye cuatro fases. En primer lugar, como en el caso de la mayora
de las soluciones de trading sistemtico para el buy side, asume que tenemos una idea de trading vlida. Esta idea no tiene
que ser necesariamente muy robusta por s misma; sin embargo,
debe tener suficientes grados de libertad para permitir numerosas modificaciones significativas. Por lo tanto, incluso alguna
idea de trading tcnica clsica como las roturas o la reversin
a la media puede ser utilizada eficientemente para su posterior
procesamiento en tan slo una forma ligeramente modificada,
mientras que las ideas especficas para el mercado podran ser
incluso menos tiles.
El siguiente paso formaliza la idea de trading inicial y la traduce
a un algoritmo que puede ser explorado el uso de cualquier software moderno de I+D. El objetivo de este paso es determinar el
conjunto mnimo necesario de parmetros para este algoritmo
que se utilizarn para la generacin de variaciones de la estrategia. Esta es la primera etapa en la que la opinin de los expertos
puede ser incorporado en el proceso de investigacin y desarrollo, si es necesario.

Tabla 1. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos diarios. Los tonos azules
denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

Despus de que la idea inicial de trading queda representada

en forma de algoritmo, es procesada por el generador de variaciones de la estrategia. Tal generador es de nuevo un conjunto
de procedimientos formales que convierte un modelo abstracto
general en una serie de modelos con parmetros definidos.
Dependiendo de la complejidad del modelo original, el nmero
de variaciones puede ser muy grande.
Normalmente los algoritmos genticos se utilizan en el generador de variaciones de la estrategia para mantener la salida dentro de lmites razonables. Es importante tener en cuenta que la
discrecin humana se excluye de todo el proceso de generacin
de variaciones de la estrategia.
La fase final del proceso de investigacin y desarrollo es la seleccin de esas variaciones de la estrategia que se ajusten a los
criterios predefinidos. Este es el segundo paso que supone la
posibilidad de interferencia humana en el proceso formal: el
dictamen de un experto puede ser utilizado para seleccionar
aquellas variaciones de la estrategia que son ms adecuadas
para determinadas condiciones de mercado. Las variaciones
de la estrategia seleccionadas se agrupan en una cartera. En un
caso ideal dicha cartera se compone de una serie de activos, y
cada uno de ellos es operado por un nmero de variaciones de
la estrategia. Con el fin de ofrecer una mejor robustez, dicha
cartera no debe estar correlacionada, y en este caso las posiciones no se gestionan ahora sobre la base de entrar y salir en el

Tabla 2. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos mensuales. Los tonos
azules denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

mercado, sino gestionando de forma dinmica la exposicin al

riesgo, que es constante y automticamente revisada. Veamos si
el nivel deseado de diversificacin de riesgo en efecto se puede
lograr utilizando esta metodologa formal.
Hemos creado una cartera que consta de 5 pares de divisas y de
3 a 4 variaciones de la estrategia segn el activo operado. Esta
cartera se cre utilizando una ERF basada en volatilidad que es
aplicable a la mayora de los mercados lquidos sin sesiones de

negociacin distintas. Los rendimientos de cada combinacin

de un activo y una variacin de la estrategia fueron muestreados
en marco diario, mensual y anual, realizando luego un anlisis
de correlacin sobre todas las muestras. Los resultados se presentan en las siguientes tablas.
Al mismo tiempo, tenemos que comprobar si la cartera creada
usando una ERF es robusta y no redundante, es decir, el rendimiento de la cartera general es mejor que la de cada uno de

OCT-DIC 2016

33

SISTEMAS DE TRADING

SISTEMAS DE TRADING

Tabla 3. Correlacin de variaciones de la estrategia y activos individuales en la cartera, sobre la base de los rendimientos anuales. Los tonos azules
denotan mayor correlacin, tonos grises denotan menor correlacin (cuanto ms bajo mejor).

Tabla 4. Peor racha de prdidas, mejor racha de ganancias, rendimientos mensuales promedio y sus ratios.

34

OCT-DIC 2016

sus activos por separado. Podemos valorarlo comparando los

ratios de rentabilidad mensual promedio frente a la peor racha
de prdidas histrica y de mejor racha de ganancias en relacin
a la peor racha de prdidas. La Tabla 4 presenta estas mtricas
esenciales para cada variacin de la estrategia y cada activo, y
para la cartera en su conjunto.

Es evidente que ambos ratios de la cartera superan ampliamente

los de cualquier activo individual y variacin de la estrategia.
Por lo tanto, puede verse fcilmente que un procedimiento formal es capaz de producir carteras de activos y estrategias cuyos
rendimientos estn poco correlacionados en los horizontes de
tiempo ms pequeos, por lo que la diversificacin de los riesgos sistemticos, y al mismo tiempo ms correlacionados desde
una perspectiva de ms largo plazo (anual), confirma que cada
variacin de la estrategia hace una valiosa contribucin al rendimiento global de la cartera. De este modo no slo se resuelve
un problema de diversificacin del riesgo sistemtico, sino que
el impacto de la discrecin humana se reduce significativamente durante todo el proceso de investigacin y desarrollo, lo que
permite que la produccin sea ms eficiente en trminos de costes y los riesgos son ms manejables.
El ERF puede ser utilizado por investigadores del mercado, desarrolladores de sistemas de trading y cualquier institucin del
buy-side que busque reducir riesgos, haciendo que sean ms
manejables.

SISTEMAS DE TRADING

SISTEMAS DE TRADING

G3=D2-C2
Es decir, Mximo - Mnimo.

TRADING CON

EXCEL
FUNCIONES TILES I
Excel incluye numerosas funciones y caractersticas
que pueden utilizarse en el da a da de nuestro Trading.
Veamos cmo seguir utilizndolo,
COLABORACIN CON SPEAKERTRADING

uchos traders utilizan plataformas complejas, haciendo sus propios sistemas programando con algn
lenguaje o mediante los scripts que incluya dicha
plataforma. Pero tambin hay quien trabaja cmodamente con una simple hoja de clculo, mediante
anotaciones y funciones o grficos. Todo depende del inversor,
de cmo se encuentre cmodo.

decir, los das (de los 100 del listado) donde la distancia entre el
mximo y el mnimo ha sido ms abultada.

Esto nos dar una idea de la volatilidad de dicho da, en puntos,

del futuro del DAX. Para que sea independiente del smbolo vamos a utilizar percentiles. El percentil nos indica un valor tal
que el X% del total de elementos est por debajo de dicho valor.
Por ejemplo, si el percentil 50 de la edad de una poblacin es 36
aos y ordenamos la poblacin de menor a mayor, la persona
que queda en la mitad tiene 36 aos. El percentil 50 divide la
muestra en dos partes iguales, indicando el valor donde se produce la separacin.
Para nuestro ejemplo, queremos saber cundo la volatilidad es
alta. Por concretar, supongamos que nos interesa el 75% (volatilidad alta) y el 90% (volatilidad muy alta). En Excel podemos
conocer estos valores con la funcin:

Cuando se trabaja con muchos datos, es imprescindible filtrarlos, hacer que resalten los que nos interesan. Imaginemos el
escenario de la Figura 1, donde disponemos de un listado del
futuro del DAX en compresin diaria, con 100 valores. Queremos saber fcilmente que das ha habido mucha volatilidad, es

36

OCT-DIC 2016

Seleccionar la columna Amplitud entera, haciendo clic en

la letra G.
Seleccionamos la opcin Formato condicional -> Nueva
regla en el men de inicio. Veremos la imagen de la Figura
2.
En estilo de formato elegimos Conjunto de iconos y pulsamos luego el botn Invertir criterio de ordenacin de
icono pues queremos que los valores grandes se correspondan con el rojo en lugar del verde. Despus rellenamos
como en la Figura 3.

=PERCENTIL.INC($G:$G;0.75)
La funcin PERCENTIL de Excel se encarga de devolver este
valor. El primer parmetro es el conjunto de elementos mientras que el segundo indica qu percentil queremos. Indicando
G:G cubrimos toda la columna de Amplitud de modo que si
se aaden nuevos elementos no hay que modificar la funcin.
El $ es til ponerlo si se va a copiar y pegar la funcin en otras
celdas (para el percentil 90, por ejemplo), para que siempre haga
referencia a la columna G. En el segundo parmetro solo hay
que destacar que debe estar en tanto por uno, no en tanto por
ciento, de ah que pongamos 0.75 para el percentil 75.
En el listado anterior el percentil 75 vale 247.13 y el percentil 90,
324.3. Pero nos interesa un indicador visual que nos informe si
es alta o muy alta, ms que un valor concreto que tenemos que
evaluar mentalmente para cada da de la lista.

Para estos ltimos y, por qu no, para los mencionados primeramente que usen Excel para tareas como la gestin de informes
o visualizacin de estadsticas, entre otros, veremos distintas
caractersticas y funciones de Excel que pueden ser de mucha
utilidad. No van a seguir ningn orden concreto ya que son pequeas recetas que pueden usarse en muchos escenarios. Basta
con coger la idea y aplicarla a nuestro contexto.

FORMATO CONDICIONAL

Por ello vamos a colocar crculos de color verde para los das de
volatilidad baja, amarillo para los de volatilidad alta (por encima
del percentil 75) y rojo para los de volatilidad muy alta (por encima del percentil 90). Veamos cmo hacerlo paso a paso:

Figura 3. Configuracin de regla de formato con iconos

EL FORMATO
CONDICIONAL
PERMITE AGREGAR
INFORMACIN
VISUAL A
NUESTROS DATOS
PARA MEJORAR
NOTABLEMENTE
SU ASIMILACIN

Aqu lo importante es que el

tipo sea Percentil. El valor lo
rellenamos con el 90 y 75 comentados.
Si solo nos interesa mostrar el
percentil 90, podemos configurar el color amarillo con la
condicin >90. As todo ser
verde excepto los que superen
el percentil 90, que sern rojos.

Sigamos con el formato condicional. Ahora vamos a usarlo para

poner unas barras en las celdas de volumen que nos muestren
grficamente si ha habido mucho o poco volumen, tal como se
aprecia en la Figura 4.

Figura 1. Resaltar das con mucha volatilidad

Tambin queremos que sirva para cualquier activo por lo que

no vamos a utilizar valores fijos que hagan referencia al futuro
del DAX.
Lo primero que haremos es agregar una nueva columna que denominamos Amplitud cuya funcin es:

Figura 2. Crear regla de formato

Figura 4. Barras indicadoras del volumen negociado

OCT-DIC 2016

37

SISTEMAS DE TRADING

SISTEMAS DE TRADING

ms. Veamos cmo convertir esto en una tabla y las posibilidades que nos aporta hacerlo.

Figura 7. Datos histricos sin formato de tabla

Seleccionando la opcin Dar formato como tabla del men INICIO podemos convertir las celdas de la Figura 7 en una tabla.

Figura 5. Rellenos de barras de datos

Figura 6. Configuracin del formato de barras

Hacer esto es sumamente sencillo:

altos a la hora de fijar la anchura de la barra. Es decir, 740, 630

y 687 tendran la misma anchura que 100. Esto permite que se
distingan bien las diferencias de la mayora de los valores aunque perdemos la verdadera magnitud de las excepciones.

Seleccionar la columna F, del Volumen.

Elegir una opcin cualquiera del men de la Figura 5.
Si volvemos a hacer clic en Formato condicional y seleccionamos la opcin Administrar reglas podemos personalizar
todo lo relativo a las barras. Si no aparece nada es porque no
estamos en una zona que tenga reglas. Basta con seleccionar
Esta hoja en el desplegable Mostrar reglas de formato para y
veremos todas las reglas, incluida la de las barras que acabamos
de agregar. Haciendo clic en el botn Editar regla vemos las
opciones de configuracin de las barras.
Podemos dejarlo tal como est o aplicarle cambios como los de
la Figura 6, donde queremos evitar que valores excesivamente
grandes impidan una correcta visualizacin del resto de valores.
Imaginemos que tenemos 100 valores, ms o menos homogneos en torno al intervalo [0, 100] pero hay unos pocos valores
que, por la circunstancia que sea (noticias importantes) son
demasiado grandes, por ejemplo, 740, 630 y 687. Estos tres valores son los que fijan el tamao mximo de la barra, el 100% de
anchura. Pero al ser tan grandes, hacen que valores como 70 y
100 tengan casi la misma anchura de barra cuando en circunstancias normales se veran bien diferenciados.
Si hacemos que la barra ms larga sea aquella cuyo valor coincida con el percentil 90, descartamos el 10% de los valores ms

38

OCT-DIC 2016

Si queremos rizar ms el rizo, podemos agregar otra regla de

formato para resaltar de alguna forma los elementos con un percentil mayor al 90%. El formato del semforo usado para la columna Amplitud se puede aadir aqu para mostrar un crculo
rojo en los volmenes mayores al percentil 90.

Figura 8. Creacin de una tabla

Una opcin muy interesante de este desplegable es la ltima,

donde se muestra una lista con todos los valores que contiene
esa columna y cuadro de texto donde se puede escribir. Si en
este desplegable, en la columna de fecha, escribimos 2016 y
pulsamos Enter, automticamente se filtran todos los valores
excepto los de 2016. Es una forma muy rpida de ver solo los
elementos de la lista que nos interesan en un momento dado.
Imaginemos, por ejemplo, una tabla con operaciones realizadas
que incluya entre otros, el valor sobre el que se ha operado, si
fue compra o venta, la descripcin de la operacin y que baste
con hacer clic y escribir compra para ver solo las compras en la
tabla, FDAX para ver solo las operaciones del futuro del DAX
o suerte para mostrar las operaciones donde en la descripcin
hayamos escrito la palabra suerte, por poner algunos ejemplos.
Si no tenemos claros los filtros a aplicar o queremos probar distintas combinaciones, podemos usar la segmentacin de datos
en la versin 2013 de Excel (en la 2010 tambin pero solo sobre
tablas dinmicas) para ver claramente qu datos se muestran en
la tabla tras aplicar el filtro. En el men Herramientas de tabla,
hacer click en el botn Insertar segmentacin de datos:

Figura 10. Insertar segmentacin de datos

TRABAJAR CON TABLAS

Si copiamos y pegamos estos valores o los importamos en Excel,

generalmente tenemos un conjunto de valores en las celdas sin

LA SEGMENTACIN
DE DATOS
PERMITE FILTRAR
RPIDAMENTE
DATOS POR
DISTINTOS
CRITERIOS

Nada ms seleccionar esta opcin vemos una de sus posibilidades, que es la del darle estilo a la tabla. Con un clic seleccionamos el color de la tabla, el cebreado, el ttulo, etc.

Lo anterior podra reemplazarse por la opcin Escalas de color de Excel, donde el tono del color indica la magnitud del
valor. As no hay que filtrar y poner una regla extra, aunque las
barras suelen ser ms claras para comparar los valores que el
tono del color.

Es muy frecuente el uso de valores repetitivos en el mundo del

Trading. Si trabajamos con histricos/indicadores se repiten las
barras, si lo hacemos con listados de variables estadsticas de
sistemas se repiten dichas variables, si son con las operaciones
realizadas tambin se repite con cada operacin.

valores mayores o menores que

el promedio, los diez mejores,
los mayores/menores/iguales/
distintos a un valor dado o incluso personalizar el filtro. En la
columna de la fecha, los filtros
varan teniendo opciones como
hoy, ayer, maana, la prxima
semana, este trimestre, etc.

Figura 9. Tabla con datos histricos.

Como se puede apreciar en la Figura 9, aparte de las mejoras

visuales, cada columna de la cabecera contiene una flecha que
muestra un desplegable. El desplegable permite ordenar por
cualquier columna adems de aplicar numerosos filtros dependiendo del tipo de dato de la columna. Por ejemplo, la columna
volumen, que es numrico, incluye filtros para seleccionar los

Seleccionamos las columnas por las que queremos filtrar datos

y aceptamos. En la hoja de Excel aparecen varias ventanas, una
por cada columna seleccionada, que contienen todos los valores
de la columna que filtran.
En la Figura 11 vemos los filtros que aparecen al seleccionar las
columnas de la fecha, volumen y amplitud. En este caso solo se
ha filtrado por Amplitud, aquellos valores que tienen 30 o ms
puntos. Si, a continuacin, seleccionamos valores concretos en
volumen, la tabla se ajusta automticamente para mostrar los
que tienen 30 o ms puntos y, adems, el volumen que indiquemos.

OCT-DIC 2016

39

LIBROS

SISTEMAS DE TRADING

ESTRATEGIAS DE TRADING CON

ALTAS PROBABILIDADES
Figura 11. Seleccin de filtros con segmentacin de datos

Figura 13. Modificar funciones en la fila de totales de una tabla

En una tabla de operaciones, la segmentacin de datos permite,

a golpe de ratn, ver los resultados de las compras o ventas por
separado, los de los activos que se seleccionen, las operaciones
ganadoras y perdedoras, etc.

Amplitud de la fila de totales, aparece una flecha que muestra el

desplegable de la Figura 13.

Para seleccionar valores en estas listas, conviene tener en cuenta que:

Hacer click en un elemento selecciona solo ese elemento y
deja sin seleccionar al resto.
Para seleccionar un rango continuo de valores (de una
fecha a otra, de un valor de amplitud a otro) hay que
hacer click en el primero y pulsar Maysculas+Click en el
segundo/ltimo.
Para cambiar la seleccin de un elemento basta con hacer
click en dicho elemento teniendo la tecla Control pulsada.
Para terminar, vamos a agregar filas de totales a las tablas. Estas filas son valores que contienen una frmula que se aplica a
toda la columna. Por ejemplo, la suma de todos los beneficios
de nuestra tabla de operaciones o el promedio de la columna de
volumen de la tabla de nuestro ejemplo.
Veamos cmo llevar a cabo este ltimo caso, el promedio del
volumen: seleccionamos una celda de la tabla y en el men Herramientas de tabla, hacer click en el cuadro Fila de totales.

Figura 12. Insertar filas de totales en una tabla

Por defecto se aade la suma de la ltima columna (la amplitud) pero, una vez agregada la fila de totales, podemos agregar
ms filas y cambiar la funcin. Si hacemos click en la columna

40

OCT-DIC 2016

DE XITO
DE ROBERT C. MINER

Esto nos permite agregar el promedio de la columna del volumen. Tambin podemos eliminar el total de la columna de la
amplitud que se ha agregado por defecto, seleccionando la opcin Ninguno del desplegable.
Hemos de tener en cuenta que, cuando se aplican filtros, estos
totales se recalculan automticamente para que veamos el total
de los elementos que muestra actualmente la tabla.

CONCLUSIONES
La opcin de formato condicional de Excel da mucho juego.
Aqu hemos visto solo algunas de las opciones pero podemos
jugar con valores fijos, porcentajes o frmulas adems de los
percentiles. Se pueden crear mapas de colores con la opcin
de Escalas de color, combinar varias reglas, etc.
El formato condicional, bien usado, aporta mucha informacin
visual, fcil de entender en un vistazo.
Por otra parte, el uso de tablas para nuestros datos aade muchas posibilidades, desde el diseo de la tabla hasta la ordenacin de sus datos, las filas de totales o aplicacin de filtros. La
segmentacin de datos es muy interesante cuando se quieren
visualizar distintos filtros rpidamente.

USAR TABLAS
PARA LOS
DATOS ABRE UN
ABANICO AMPLIO
DE OPCIONES EN
EXCEL PARA SU
TRATAMIENTO Y
VISUALIZACIN

POR HISPAFINANZAS

perar en los mercados

de acciones, de futuros
o de forex puede convertirse en una aventura
ambiciosa y dif cil. No
obstante, aquellos que estn dispuestos a aprender, pueden obtener resultados impresionantes
en este mbito; siempre y cuando tengan una estrategia clara y
de xito.
Esta estrategia se puede aprender, bien operando directamente
en el mercado; o a travs de un
buen plan de formacin. La primera opcin muchas veces nos
genera unas perdidas por las
que ms antes que despus, el
mercado nos expulsa. En la segunda opcin podramos llegar
a asegurarnos, quiz desde el
principio, un alto ratio de xitos
o una ganancia media elevada.
Dependiendo del sistema estas
son algunas de las claves de xito
de los buenos Traders.
Robert C. Miner es un experto profesor de trading con ms de
20 aos de experiencia en los mercados. Publica boletines diarios sobre forex, acciones y mercados de futuros. Ha participado en los ms prestigiosos foros de trading de todo el mundo

EL TRADING ES COMO
CUALQUIER OTRO
NEGOCIO. DEBE UTILIZAR
LA INFORMACIN
DISPONIBLE, ESTUDIAR,
ADQUIRIR EXPERIENCIA Y
TOMAR DECISIONES.
ROBERT C. MINER
y ha escrito numerosos artculos
en revistas y publicaciones de
trading. Miner fue elegido gur
del ao y fue vencedor en un
concurso anual de trading en
tiempo real organizado por una
de las principales compaas de
brokers de los Estados Unidos.
Con Estrategias de trading con
altas probabilidades de xito,
Robert C. Miner le ensear a
reconocer rpidamente las oportunidades de trading ms favorables, a localizar los mejores precios para entrar y situar sus stop
loss y a gestionar su operacin de principio a fin. Descubrir
cmo cuatro criterios claves: el momentum en dos unidades
de tiempo, el patrn, los precios y el tiempo pueden abrirle el
camino del xito. Un plan de trading de xito debe combinar y
gestionar estas cuatro dimensiones.

OCT-DIC 2016

41

LECTURA FUNDAMENTAL

LIBROS

Las estrategias de trading de este libro pueden ser utilizadas en

todos los mercados y en cualquier unidad de tiempo, desde el
mensual hasta el intrada. El objetivo es identificar las condiciones para que se den altas probabilidades de ganancia con un
riego aceptable de capital; y que seamos capaces de reconocer
que un mercado est en situacin de finalizar una correccin o
una tendencia. Muchas veces los innumerables programas informticos de trading y los miles de informes e indicadores nos
dan informacin contradictoria y nos impiden centrarnos en la
informacin pertinente y necesaria para tomar una decisin de
trading acertada.
Robert C. Miner nos inCON ESTRATEGIAS DE
troduce en la distincin
TRADING CON ALTAS
clara entre indicadores
PROBABILIDADES DE
retardados, con escasa
XITO, ROBERT C.
capacidad de prediccin;
MINER
LE ENSEAR
indicadores de momenA RECONOCER
tum, que nos pueden
RPIDAMENTE LAS
ayudar a identificar la
OPORTUNIDADES
tendencia siempre y
DE
TRADING MS
cuando se combinen en
FAVORABLES
el anlisis distintas unidades de tiempo; y los indicadores avanzados que
nos anticipan cambios de tendencia y condiciones de trading
probables. Robert C. Miner propone como mejor indicador el
DTosc (Dynamic Trading Oscillator) que combina indicador
estocstico y RSI. Otro asunto es identificar los mejores parmetros para utilizar con un indicador, en este caso la respuesta
es abierta y Miner propone que seamos nosotros los que analicemos diversas configuraciones para nuestro mercado e identifiquemos la que mejor se adecua a nuestra estrategia.
Las ondas de Elliott son utilizadas para identificar patrones de
comportamiento de cualquier mercado y unidad de tiempo, lo
que nos permitir identificar la tendencia del mercado: patrn
A-B-C y patrn 1-2-3-4-5. Y utilizaremos los intervalos de Fibonacci para proyectar por adelantado los objetivos probables de
una tendencia y establecer estrategias dinmicas de precios. Robert C. Miner da un nuevo valor a estos coeficientes y distingue
entre > 1 para gestionar cambios de tendencia y >1 para proyecciones dinmicas de precios. A travs de ellos nos propone objetivos de precios para los distintos patrones A-B-C y 1-2-3-4-5
La dimensin Tiempo es fundamental para el trading, pero pocos Traders lo utilizan. Es obvio que los mercados varan en el
tiempo. Miner nos introduce en las estrategias dinmicas de
esta dimensin, las cuales nos permitirn proyectar bandas en
las que podremos identificar un probable cambio de tendencia
a travs de los ratios de proyecciones de tiempo.
Destacar el captulo 6 donde Robert C. Miner nos ofrece dos
estrategias objetivas de entrada independiente del mercado,

42

OCT-DIC 2016

condiciones y unidades de tiempo en las que operemos; y lo que

es ms importante nos ayuda a definir la dimensin, importe
a invertir, correcta de una posicin y su correspondiente stop
loss de proteccin. As eliminamos uno de los principales enemigos del trader la parte emocional, la subjetividad.
Y por supuesto el captulo 7 donde est la esencia del libro y
donde aprenderemos la estrategia a seguir con nuestras posiciones desde la entrada hasta la salida, es decir su gestin dinmica. En el encontremos ejemplos prcticos desarrollados por
Miner, mientras que en el captulo 8 encontramos muchos ms
ejemplos realizados por Traders seguidores de las tcnicas de
Miner; y ms que nos promete el autor en su pgina web www.
highprobabilitytradingstrategies.com, de pago.
El libro se cierra con un capitulo que resume los consejos de
Miner para operar en el mercado desde su vasta experiencia de
ms de 20 aos de trader: No intente operar en mercados apalancados y a corto plazo (intradia) si antes no ha tenido xito en
mercados no apalancados y a ms largo plazo. Ser aniquilado
por el mercado
En resumen, si te quieres introducir en el Trading todava no
tiene definida una estrategia que se haya demostrado exitosa;
antes de volver a operar en el mercado debera leer este libro y
probar las estrategias de precios, patrones, tiempo y momentum de Robert C. Miner nos ofrece, un maestro en lo tcnico y
un trader excepcional. xito en su operativa.

LAS ESTRATEGIAS DE
TRADING DE ESTE
LIBRO PUEDEN SER
UTILIZADAS EN TODOS
LOS MERCADOS

BREXIT
CARTA A LOS PARTIDARIOS DEL

PARA QUE RECTIFIQUEN Y CLAMEN POR

UN NUEVO REFERNDUM
POR MANUEL MORENO CAPA

Desde el S al Brexit, se han ido desvaneciendo los argumentos

que llevaron a la mayora, de los votantes en ese referndum,
a querer salir de la Unin Europea. Est todo perdido?
Manuel Moreno Capa analiza la situacin.

OCT-DIC 2016

43

LECTURA FUNDAMENTAL

LECTURA FUNDAMENTAL

stimados ciudadanos de la Pequea Bretaa y partidarios

del Brexit: les escribo, con toda humildad, desde este soleado sur de Europa al que quizs ya no puedan venirse
a vivir felices cuando se jubilen, como han hecho hasta
ahora decenas de miles de sus paisanos; pero mi propsito es que s consigan ese anhelado retiro junto al mar, amn de
muchas otras cosas, siempre y cuando reflexionen sobre la sarta
de mentiras que les han contado payasos semi fascistas ahora
desaparecidos de la refriega, como Farage o Johnson, por no hablar del papeln de incompetentes como Cameron o Corbyn. Y
espero que, tras leer esta misiva, salgan a la calle en masa para
unirse a los ya millones de sus conciudadanos que reclaman un
nuevo referndum. An es posible rectificar la consulta que, por
tan escaso margen, les expulsa de la Unin Europea. Mientras
tanto, ya saben que desde que votaron contra Europa el 23 de
junio son bastante ms pobres merced a la debilidad de la libra
y de los activos britnicos y que, si no se enmiendan, lo sern
mucho ms a corto plazo, a medida que su menguante pas se
adentre en la recesin.
Comenzar mi carta con la historia de un emigrante llegado
hace mucho a las Islas Britnicas. Trabajaba cerca de South
Shields, localidad a orillas del ro Tyne, al nordeste de Inglaterra. All se cas con Regina, una joven nacida y criada al norte
de Londres. Y prosper. Hasta el punto de que cuando su esposa
falleci, con slo treinta aos de edad, pudo dedicar una buena
suma a que le construyeran una hermosa lpida funeraria, con
una imagen tallada de la fallecida. Como el buen hombre proceda del extranjero, hizo que el texto de la tumba fuera bilinge.
Quien ahora quiera leerlo, ver que est escrito en el idioma
local y en el del pas de origen del triste viudo.
Esta historia es muy vieja. Tan vieja que la cuenta la historiadora
britnica Mary Beard (profesora de la Universidad de Cambridge y Premio Princesa de Asturias de Ciencias Sociales 2016) en
su magnfico libro SPQR. Porque nuestro protagonista extranjero y su joven esposa britana vivieron en el siglo II despus de
Cristo. La lpida fue encontrada cerca del fuerte romano de Arbeia, una de las escasas atracciones tursticas del actual South
Shields. El fuerte est en las inmediaciones del llamado Muro de
Adriano, el mismo que separaba la unin europea de entonces,
el Imperio Romano, del incivilizado norte. Pero ahora viene lo
mejor: el amante esposo de la joven londinense se llamaba Barates y proceda de Palmira, en Siria, a ms de 6.000 kilmetros
de la localidad britana donde enterr a su
mujer.
QUIENES AHORA

PROTESTAN CONTRA LOS

INMIGRANTES IGNORAN
TRES COSAS BSICAS
SOBRE ESTE FENMENO:
QUE NO ES NUEVO,
QUE ES IMPARABLE Y
QUE ES POSITIVO

44

OCT-DIC 2016

Como vern, quienes

ahora protestan contra
los inmigrantes ignoran tres cosas bsicas
sobre este fenmeno:
que no es nuevo, que

es imparable y que es positivo, pues une ms a los seres humanos, en algunos casos tanto como a Barates y a Regina, como
lo demuestra esa lpida escrita, no en ingls, sino en latn y
en arameo. El latn y no el ingls, que an no exista era la
lengua local en South Shields hace 2.000 aos. Ahora es una
lengua muerta. El arameo, sin embargo, lo siguen hablando, en
su versin moderna, unas 400.000 personas (judas, cristianas,
musulmanas) dispersas por Siria, Turqua y otros pases de
Oriente Prximo.
La historia del palmireno y la londinense nos ayudar a destapar la primera mentira de quienes engaaron a los votantes:

LA INMIGRACIN SE PUEDE
FRENAR: PRIMERA MENTIRA,
Y DE LAS GORDAS
Y ms mentira an si el Reino Unido sale finalmente de la
Unin Europea. Alguien le pregunt al tonto y cobarde de Farage (quien dimiti y desapareci un da despus de engaar a
quienes votaron s al Brexit) qu hacer con la frontera terrestre
de 360 kilmetros entre Irlanda del Norte y su vecina Irlanda
(miembro de la UE y de la eurozona)? Cuando la Pequea Bretaa salga de Europa, se construir un muro entre las dos Irlandas, como el de Adriano, o como el que otro semi fascista y
xenfobo, Donald Trump, quiere construir en los 3.141 kilmetros de frontera entre EE.UU. y Mxico? Alguien le pregunt al
otro tonto, Boris Johson (traicionado por los suyos tras pedir el
Brexit y condenado a ser ministro de Exteriores, para arrastrase
durante los prximos meses a los pies de gobernantes de todo
el mundo a los que hasta ahora insultaba), qu pasar cuando
los cientos de policas britnicos que colaboran con
los franceses para contener
LA GRAN BRETAA
a 10.000 inmigrantes en la
DEBER LLAMARSE
orilla sur del Canal de la
LA PEQUEA
Mancha tengan que retiBRETAA, UN REINO
rarse del inmenso campo
DESUNIDO Y DEL
QUE INCLUSO SUEA
de refugiados de Calais?
CON DESGAJARSE
Contendr Europa a esos
LA COSMOPOLITA
miles de personas que quieLONDRES
ren llegar a Britania, desde
frica y Oriente Prximo,
siguiendo los milenarios
pasos de Barates? Sin duda lo har, pero a cambio de que Londres pague la factura. Pero si la Pequea Bretaa no paga (igual
que ahora Bruselas abona miles de millones de euros a Turqua
para que frene el imparable flujo humano que quiere llegar a
Europa), qu impedir que Europa abra de par en par la puerta
de salida y el campo de refugiados salte de golpe el Canal para

pasar de Calais a Dover? Al fin y al cabo, ningn Estado (salvo

las dictaduras) quiere frenar a quienes desean marcharse de l.
Y si hablamos de la inmigracin procedente de la Unin Europea, al parecer nadie ha explicado a los partidarios del Brexit
que, si los britnicos quieren tener una relacin a la noruega
con la UE, es decir, mantener su privilegiado acceso comercial
al mercado nico, debern aceptar lo mismo que Noruega, es
decir, el libre movimiento de ciudadanos comunitarios. Por no
hablar del pequeo detalle de los de los tres millones de europeos que habitan en las islas; o de los dos millones de hijos de la
Gran Bretaa que residen en otros pases de Europa, etc., etc.,
etc. La OCDE ha sido muy precisa en este tema, al recordar que
la inmigracin ha representado la mitad del crecimiento britnico desde 2005, con la creacin de dos millones de empleos.

GRAN BRETAA SER MS

GRANDE Y SOBERANA. SEGUNDA
MENTIRA, Y ADEMS DOBLE
Tampoco nadie ha explicado que el Brexit no equivale a mayor soberana y a un Estado ms grande y fuerte. Al contrario.
Si desde el comienzo de este artculo estoy llamando Pequea
Bretaa a las islas es porque ya se ve venir la independencia de
la europesta Escocia, y quizs tambin la separacin de Irlanda
del Norte, atrada por las ventajas de unirse al resto de su verde, comunitaria y prspera isla (donde adems circula el euro,
frente al que la libra est sentenciada a depreciarse an ms de
lo que lo ha hecho tras el referndum del 23 de junio). Por eso,
la Gran Bretaa deber llamarse la Pequea Bretaa, un reino
desunido y del que incluso suea con desgajarse la cosmopolita
Londres (una maravillosa y abierta ciudad donde se hablan casi
todos los idiomas del mundo, con excepcin del latn y quizs,
slo quizs, el arameo). Adems de
empequeecerse, la Suicida Albin
(tambin lo de Prfida le queda ya
LA ACTIVIDAD
grande) tendr que limitarse a ser
DEL SECTOR
soberana sobre lo que hay ms abaPRIVADO
jo del antiguo Muro de Adriano y
BRITNICO
SUFRI EN
perder la gran soberana que tena
JULIO SU MAYOR
sobre el resto de Europa cuando su
CONTRACCIN
voz potente impona, una y otra
DESDE ABRIL
vez, sus reglas sobre toda la Unin
DE 2009
Europea. Lo cual, adems, permitir que el resto de 27 pases de la
UE ya no se vean frenados por el
lastre britnico y legislen por su cuenta, aunque eso en ocasiones haga pupa a los britnicos, a sus bancos, a sus empresas y
a su tambin menguante City. En definitiva: los britnicos van
a abandonar un club que, quieran o no, seguir imponindoles
muchas de sus normas, sin que ellos puedan decir ni po para
impedirlo o siquiera adaptarlas un poco a sus ya no soberanas

decisiones. Y pensar que el tonto populismo xenfobo y fascista est provocando que tambin muchos franceses y holandeses
pidan irse de Europa!

EUROPA ES EL PROBLEMA.
TERCERA FALACIA
A los partidarios del Brexit (igual que la fascista Le Pen a sus
votantes, o el casi nazi holands Wilders a los suyos) les han
engaado con que Europa es el problema. Un mensaje que
no difiere mucho de otro que tambin omos por Espaa, ese
Espaa nos roba que ciertos polticos nacionalista proclaman, en vez de reconocer que la nica independencia que les
interesa es convertirse en paraso fiscal, por supuesto. En lo
de echarle las culpas de todo al vecino, Cameron (uno de los
gobernantes ms tontos de la historia, pues es el nico que,
hasta la fecha, ha convocado un referndum para perderlo),
Corbyn y toda la caterva de incompetentes pro-europeos, tampoco han sabido responder con la verdad: que Europa no slo
no tiene culpa de la crisis econmica, sino que avanzar ms en
la Unin es la nica va para encontrar por fin una salida (ya
vemos que las polticas austericidas se quedan muy cortas).

FUERA DE EUROPA, GRAN

BRETAA CRECER MS. LA GRAN,
DEFINITIVA Y CADUCA MENTIRA
Farage, Johnson y sus corifeos se llenaron la boca con esta mentira. Una falacia enorme y que, adems, caduc de inmediato, en
cuanto comenzaron a aparecer los primeros indicadores econmicos tras el referndum: justo un mes despus, se publicaba que
la actividad del sector privado britnico sufri en julio su mayor
contraccin desde abril de 2009, segn la consultora IHS Markit, que hablaba de un deterioro dramtico en su ndice PMI de
confianza empresarial. El PMI, que recoge datos de 650 empresas, mostr descensos de actividad en todos los sectores, salvo el
exportador, beneficiado por el desplome de la libra. Esto apunta
a una contraccin del 0,4 por ciento en la economa britnica
durante el tercer trimestre. Nunca se haba visto a este ndice
caer tan bajo desde la recesin de 2008-2009, el pinchazo.com
o la crisis asitica de 1989. Tienen la culpa la mayor cancelacin
de pedidos desde 2012 y el sector servicios (el motor de la economa britnica), cuyo retroceso en julio fue el ms fuerte desde
que comenzaron los registros de este ndice en 1996 y el peor
dato desde marzo de 2009, en plena recesin econmica global.
Este dato hace muy creble la estimacin que el propio gobierno de Londres hizo, antes del referndum, sobre el impacto del
Brexit: una contraccin de entre el 3,6 y el 6 por ciento en el PIB

OCT-DIC 2016

45

LECTURA FUNDAMENTAL

LECTURA FUNDAMENTAL

britnico si el pas dejaba la UE. La OCDE concreta an ms: en

2020 (cuando ya se haya consumado totalmente la salida de Europa), el PIB britnico se reducir en tres puntos porcentuales,
con un coste estimado de unas 2.200 libras por familia; una dcada despus, ese PIB sera un cinco por ciento menor que si el
pas hubiera permanecido en la UE. Otros estudios prevn que
la prdida ser de 4.200 a 6.400 libras por familia (equivalentes
a retrocesos de entre el 6,3 y el 9,5 por ciento del PIB). Ya en el
primer mes tras el referndum, el retroceso del PIB habra sido
del 0,2 por ciento, segn el Instituto Nacional de Investigacin
Econmica y Social (NIESR), lo que eleva al 50 por ciento las
posibilidades de que el pas entre en recesin al cierre del ao
prximo. Recesin. La palabra mgica. La que ms teme el Banco de Inglaterra, que el pasado 4 de agosto redujo a la mitad sus
tipos de inters, hasta el 0,25 por ciento, su mnimo histrico.
En su intento por aminorar el frenazo provocado por el Brexit,
el banco lanz adems una potente batera de estmulos (masiva
inyeccin de liquidez, fuerte compra de bonos), un plan de
rescate que llevaba congelado desde 2012. El propio Banco de
Inglaterra espera que en 2017 el PIB crezca slo un 0,8 por ciento (antes del Brexit prevea un 2,3). Pero todo el mundo sabe que
la poltica monetaria no basta para espantar una recesin, sobre
todo cuando el problema no es de oferta de liquidez, sino de
demanda: el miedo generado por el Brexit congelar el consumo
de las familias y su tendencia al endeudamiento, al tiempo que
frenarn de un modo drstico las inversiones empresariales. Por
ejemplo, las chinas: Reino Unido es el pas que ms inversin ha
recibido del gigante asitico en los ltimos tres lustros, 15.000
millones de euros a los que iban a sumarse los 21.200 millones
previstos para la construccin de la central nuclear de Hinkley
Point Pero el nuevo gobierno de Londres ha suspendido por
ahora el proyecto, consciente de que el efecto del Brexit le exige otras prioridades. Adems, despus de tanto llenarse la boca
con lo de recuperar soberana, tiene sentido dejar que un sector estratgico tenga tanto color amarillo? El ejecutivo de la
nueva primera ministra, Theresa May, ha alegado precisamente razones de seguridad nacional para congelar el proyecto.

EL REFERNDUM
ES IRREVERSIBLE.
ALGO NO DEL TODO CIERTO
Desde luego, pocos polticos se atreveran a ir contra la voluntad popular expresada en un referndum. Pero pocas citas con
las urnas han sido tan irregulares como esta en la historia de
las democracias occidentales: la campaa estuvo llena no slo
de mentiras sino tambin de datos falsos que hubiera sido fcil rebatir si enfrente no hubiera habido tontos como Cameron;
adems, la consulta se convoc como no vinculante, sin preguntarse siquiera si es democrtico que un tema de este calibre se decida por mayora simple y no cualificada, mientras,

46

OCT-DIC 2016

por ejemplo, pases tan

plebiscitarios
como
Suiza exigen mayoras
reforzadas para aprobar
cuestiones mucho ms
simples. Y qu pasa con
el Parlamento britnico?
El 75 por ciento de sus
miembros se oponen a
que su pas abandone la
Unin Europea. Pesa
menos ese 75 por ciento
democrticamente elegido que el voto popular
(o ms bien populista,
por lo manipulado) del
51,9 por ciento de ciudadanos que dijo s al Brexit? Precisamente, en Westminster podra apoyarse la nueva primera ministra,
Theresa May, si optara por buscar una salida coherente. En
cuanto sometiera a votacin parlamentaria cualquier iniciativa
relacionada con el Brexit (como la propia carta que debe enviar
a Bruselas solicitando la salida de la Unin Europea), se encontrara con el voto en contra del 75 por ciento de los diputados.
Por tanto, debera disolver el Parlamento y convocar elecciones.
Lo cual dara oportunidad a que tanto su partido conservador
como la oposicin laborista pusieran como primer punto de sus
programas electorales la celebracin de un nuevo referndum
para rectificar el anterior. Un referndum en el que, por supuesto, ya no cotizaran tanto las mentiras, desmontadas por la sucesin de datos econmicos negativos que habran llovido sobre
los britnicos desde la funesta fecha del 23 de junio. Se atrever
el partido xenfobo UKIP del cobarde Farage a volver a engaar
a los ciudadanos? Habra tanto votante crdulo dispuesto a tragarse lo de que Europa y los inmigrantes nos roban?

LA CELEBRACIN DE UN
NUEVO REFERNDUM EN
EL QUE, POR SUPUESTO,
YA NO COTIZARAN
TANTO LAS MENTIRAS,
DESMONTADAS POR LA
SUCESIN DE DATOS
ECONMICOS NEGATIVOS
HABRA TANTO
VOTANTE CRDULO
DISPUESTO A TRAGARSE
LO DE QUE EUROPA
Y LOS INMIGRANTES
NOS ROBAN?

MIRANDO MS ALLA
DEL CORTO PLAZO

Parece que los estimulos por parte de los diferentes bancos centrales
alrededor del mundo no ha tenido, ni mucho menos, los efectos esperados.
hemos completado el ciclo de la deuda con todo lo que implicara
este fenmeno? Gonzalo Lardes nos lo explica.

En fin, quizs sea slo un sueo, mientras miro un mar soleado

en este sur de Europa que sigue queriendo pertenecer a la Unin
y al que le gustara que recuperara la cordura ese gran pas cuna
no slo de algunos tontos xenfobos, sino tambin de muchos
grandes genios como William Shakespeare, Robert Graves o
T.E. Lawrence.

POR GONZALO LARDIS

onstantemente encontramos en los mercados temas

susceptibles de generar temor e incertidumbre entre
los inversores, aunque normalmente suele ser aquello
inesperado lo que genera movimientos ms importantes. Hemos terminado un mes de agosto que podemos
calificar de soso, sin noticias especialmente impactantes y con
unos volmenes de negociacin mucho ms bajos que de costumbre. El recuerdo del mes de agosto del ejercicio anterior con
los problemas en China y la devaluacin de su divisa, haca que
los inversores mantuviesen alta la guardia ante lo que pudiese
suceder este ejercicio.

Sin embargo y por encima de riesgos estivales, las consecuencias del Brexit, la parlisis poltica en Espaa, los resultados de
las compaas etc., el tema que nos parece capital en este ejercicio es la poltica de normalizacin de tipos de la FED. Iniciada
a finales del ejercicio pasado, el calendario de subidas para este
ao parece que todava est sujeto a muchos imponderables.
En un ao marcado por una intensa volatilidad en los mercados, parece que el banco central norteamericano no encuentra
ese remanso de tranquilidad que propicie que sus medidas no
aadan ms presin a un entorno ya de por si complejo. De las
cuatro subidas, de las que se lleg a hablar en algn momen-

OCT-DIC 2016

47

LECTURA FUNDAMENTAL

to, previstas para este

CON ELECCIONES
ejercicio, comenzando
PRESIDENCIALES EN
el ltimo cuatrimestre
NOVIEMBRE, TODO
parece que no ha llegado
PARECE INDICAR QUE A
el timing oportuno. Con
LO SUMO HABR DOS
elecciones presidenciales
SUBIDAS Y CON MUCHAS
en noviembre, todo parePROBABILIDADES DE
ce indicar que a lo sumo
QUE SOLO SEA UNA.
habr dos subidas y con
muchas probabilidades
de que solo sea una. La
mayora de los expertos estiman que la FED ya va por detrs del
ciclo en su poltica monetaria, y cuanto ms se demore la normalizacin de tipos menores son las herramientas disponibles
ante un posible deterioro de las condiciones econmicas.
Parece llamativo que despus de casi 7 aos de crecimiento en
USA, y con unos tipos histricamente bajos, la Reserva Federal no encuentre el momento de normalizar su poltica sin que
eso suponga un elemento distorsionador de los mercados. Es
ms, pensamos que es poco lo que se ha conseguido en cuanto
a crecimiento a la vista de los ingentes estmulos acometidos,
prcticamente usando todos los instrumentos de poltica disponibles y sin mucho margen de maniobra de cara el futuro.
Pensamos que lo que hay detrs de todo este proceso de no normalizacin de poltica monetarias es mucho ms importante.
Creemos que a nivel global se ha completado un ciclo de deuda,
algo excepcional y que suele ocurrir como mucho a lo largo de
una generacin.
Cmo podemos identificar que se ha completado un ciclo de
deuda? No es algo que pueda derivar de un nivel determinado
de deuda, o usando parmetros tradicionales como porcentaje de deuda sobre sobre PIB, o de nivel agregado de deuda en
una economa. En condiciones normales de ciclo, las recesiones temporales que sufre toda economa suelen resolverse mediante flexibilizacin monetaria y recomposicin monetaria.
La poltica fiscal ha ido poco a poco siendo relegada a un segundo plano y prcticamente el grueso de la responsabilidad de
estabilizacin recae en la poltica monetaria. Normalmente la
poltica monetaria expansiva, incentiva de nuevo el crdito, los
inventarios se recuperan y
se inicia un nuevo ciclo exCREEMOS QUE A
pansivo. Cada salida de reNIVEL GLOBAL SE HA
cesin supone avanzar un
COMPLETADO UN
escaln ms en el proceso
CICLO DE DEUDA, ALGO
de endeudamiento.

EXCEPCIONAL Y QUE
SUELE OCURRIR COMO
MUCHO A LO LARGO
DE UNA GENERACIN.

Sin embargo, llega un momento donde este ciclo se

rompe. Llega una recesin,
se aplican las polticas tradicionales, pero los resultados no son los esperados. Si lo son en un primer momento,

48

OCT-DIC 2016

ya que esas medidas vuelven a reactivar la economa, pero rpidamente se desvanecen y la economa no gana traccin. Esto
lo vimos en los sucesivos QE implementados por la FED tras
la recesin de 2008. Pasados 8 aos, los QE por el momento
han quedado aparcados, pero el nivel de referencia de los tipos de inters est lejos de normalizarse. La finalizacin de los
ciclos de deuda no suelen ser bien
UNO DE LOS
gestionados por los responsables
CASOS MS
de poltica monetaria, ya que al
CLAROS EN LOS
LTIMOS AOS
producirse con poca asiduidad no
EN CUANTO A
hay un experiencia previa en su
CULMINACIN
gestin. Tampoco son fciles de
DE CICLOS DE
identificar, ya que solo se pueden
DEUDA ES JAPN.
valorar cuando aplicando las polticas tradicionales estas no tienen
los efectos pretendidos.
Uno de los casos ms claros en los ltimos aos en cuanto a
culminacin de ciclos de deuda es Japn. El suyo fue completado a principios de los 90, y casi 25 aos despus todava no han
podido revertir la situacin. No han sido capaces de liberarse de
esa carga financiera y su poltica monetaria se ha adentrado en
un crculo vicioso del cada vez parece ms dif cil salir. Ya prcticamente sin bonos que comprar, despus de aos de compra de
deuda pblica por parte de su banco central, ahora cada vez es
mayor el porcentaje de su mercado de renta variable que est en
manos de su banco de referencia. Con un porcentaje de deuda
sobre PIB por encima del 250%, el hecho de no necesitar financiacin exterior por estar toda su deuda en manos de tenedores
nacionales y el gestionar su divisa, hace remota la posibilidad
del impago. Antes la divisa perdera su valor de forma acelerada
y generara fuerte inflacin que sera la que revertira todo el
proceso de los ltimos 25 aos.
De este modo, pesamos que a nivel global y especialmente en
economas desarrolladas, en 2008 se termin de completar un
ciclo de deuda. Esto no tiene por qu tener unas consecuencias
inmediatas, como bien ha demostrado Japn desde principios
de los 90. Pero s que es
verdad que las conseDE ESTE MODO, PESAMOS
cuencias son importanQUE A NIVEL GLOBAL
tes ya que en tema de
Y ESPECIALMENTE
ciclos macro nos hemos
EN ECONOMAS
adentrado en una nueva
DESARROLLADAS, EN
2008 SE TERMIN
era, para todos descoDE COMPLETAR UN
nocida.

CICLO DE DEUDA

LECTURA FUNDAMENTAL

LECTURA FUNDAMENTAL

BIG DATA

damentaciones? El consumo de los hogares es tan importante

como la inversin privada y, sin embargo, hasta ahora nadie en
las clases de la facultad nos haba preparado para concretar una
ecuacin matemtica en un ejercicio de abstraccin importante- ya que no es nada fcil estimar un equilibrio de la economa
por el gran nmero de interrelaciones entre los agentes econmicos, y sacar de ellos un anlisis de la expectativa del comportamiento, por ejemplo, de las tasas de inters o del desempleo o
de la expectativa de inflacin.

MODELOS PREDICTIVOS MACROECONMICOS

SOLUCIONES PARA LA CONSTRUCCIN

DE ESCENARIOS PARA LA INVERSIN

El Big Data ha venido para quedarse.
Aplicado en todos los campos y facilitando la toma
de decisiones. Veamos un ejemplo prctico.
POR MARCELO MIRANDA

l empezar a estudiar Macroeconoma en la facultad,

nuestros profesores van presentando varios modelos
y estructuras que determinan el equilibrio econmico,
fundamentados principalmente en dos paradigmas.

Por un lado, el reflejo contable de los principales flujos macroeconmicos que se producen en una economa durante un periodo de tiempo, presentado y medido de tres formas, el gasto,
la produccin y las rentas, descomponiendo el PIB para su estimacin y anlisis.
Por otro lado, la visin neoclsica -que es la vigente corriente
econmica- plantea la incorporacin de la dinmica del tiempo
a travs de la microfundamentacin y la incorporacin a la teora econmica de dos conceptos importantes, las expectativas
racionales y las expectativas adaptativas.
La llamada sntesis neoclsica es un buen ejemplo de los modelos para explicar el equilibrio del mercado de bienes y el
mercado monetario (modelo ms conocido como IS-LM ). Sin
embargo, la incorporacin de las expectativas se complementa
con el uso de la curva de Phillips aumentada, que proporciona

50

OCT-DIC 2016

Un ejemplo de abstraccin del equilibrio econmico, como dijimos, es el clculo del modelo IS-LM para una economa cerrada. Presentamos a continuacin las ecuaciones -que al lector le
traern buenos recuerdos de su etapa en la facultad- y quiero
que vean las diferencias entre lo que usualmente se ensea en
las aulas (modelo 1) y lo que nos encontramos en los anlisis
neoclsicos actuales simplificados (modelo 2).
dos, volatilidad de la prima de riesgo, etc. Cuando esta persona
va a comprar, siente la imperiosa necesidad de ahorrar, por si
acaso, -pensando que si las cosas van tan mal quizs el futuro
sea menos halageo- gasta menos en comida, ropa, ocio Las
empresas empiezan a notarlo y ven reducidos sus beneficios as
que piensan tambin en recortes, y eso se detecta en la oficina y
el fantasma del ERE se hace presente: las personas se van a casa
con una imaginaria carta de despido en sus mentes. La persona
vuelve al ciclo de compra y persevera en el ahorro, por si acaso,
hasta que las empresas se resienten tanto que acaban ejecutando el ERE. Finalmente, la persona acaba parada en su casa, sin
oficio ni beneficio, jurando en arameo porque la profeca se ha
cumplido. Sera preferible que la persona pudiera prever el futuro y evitara su despido o, al menos, estuviera mejor preparada
para lo que viene.
En este escenario, cmo podemos analizar el comportamiento
macroeconmico si las relaciones de consumo son microfun-

una explicacin sobre el mecanismo que determinaba los precios y la inflacin, otorgando evidencia emprica de una relacin
estable entre desempleo e inflacin. La curva de Phillips era la
ecuacin que faltaba en el modelo IS-LM. Sin duda, su potencia
como fundamento terico es importante para la escuela neoclsica de la actualidad, incrementando la complejidad de su
clculo al incorporar las expectativas en la ecuacin. Este hecho tan significativo cambia la modelizacin esttica de la curva
de Phillips y de la Macroeconoma, cambiando el paradigma.
Cuando surge la teora de las expectativas adaptativas, de Cagan
y Phillips, 1956. mediante estabilidad de precios. Otra importante contribucin es la inclusin de las expectativas racionales
por los keynesianos, (Lucas, 1973). Al incluir las expectativas
sobre la inflacin se encuentra la denominada Curva de Phillips
aumentada o llamada NAIRU.
Pero todo lo anterior, cmo se explica o cmo se entienden las
expectativas? Intentar resumir un pequeo ejemplo aplicado.
Existe un fenmeno que estudia la Psicologa que bien podramos adaptar para explicar, desde una visin simple, el concepto de expectativas y sea ms sencillo de entender: imaginemos
que una persona es bombardeada con informacin negativa,
los telediarios dan noticias de corrupcin, de cada de merca-

Las relaciones de la IS y la curva de Phillips (como LM) en el

ejemplo 2 de la tabla anterior operan con un retraso, es decir, se
toma el tiempo para las tasas de inters que afectan a la brecha
del producto y, a su vez la inflacin que responden a la brecha
del producto. La estructura de retardos incluida en estas ecuaciones significa que la poltica monetaria debe llevarse a cabo
con miras al futuro. El Banco Central Europeo supone que el
modelo de prediccin es consistente al incorporar los desfases
asociados con la conduccin de la poltica, especificados como
una forma de futuro mediante la regla de Taylor -consistente
con las otras ecuaciones del modelo- (sin embargo, debe quedar
claro que las expectativas son desconocidas, es decir que ningun agente econmico conoce con antelacin de cunto ser el
incremento del IPC o el comportamiento de las tasas de inters,
por ejemplo).
He tratado de simplificar al mximo la explicacin y la formulacin de los modelos. Algn lector echar de menos las ecuaciones del uncovered interest
parity, cyclical budget balance,
potential ouput, credit spread,
foreign inters rates, foreing inflation, etc., que constituyen el
modelo completo (bsico) de la
nueva IS-LM. Pero la intencin
de este artculo es mostrar a los
lectores la necesidad de pensar y
modelizar con expectativas y no
cometiendo el error de no incluir
la dinmica en las relaciones.
Pero todo esto es necesario para
disear un modelo de equilibrio
que pueda darnos una idea del
mercado y mediante esta informacin decidir si realizamos
la inversin o formalizamos
nuestra posicin en l? S y no.
Pensemos en un escenario en
que no tenemos conocimientos
profundos de matemticas ni de

Tabla 1.

OCT-DIC 2016

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LECTURA FUNDAMENTAL

LECTURA FUNDAMENTAL

calibracin de modelos dinmicos macroeconmicos. Qu alternativa tenemos a nuestro alcance?

Aparte de los modelos estilizados que se usara con el BigData,
para este punto recomendara al lector el paper de Carvallo A.
2016, que utiliza una tcnica de Scraped para determinar un
mtodo para determinar la rigidez de precios, estadstica clave para la elaboracin de la poltica monetaria, nuestra opcin
-ms sencilla y rpida- sera los llamados modelos de vectores
autorregresivos, y su aplicacin ms comn, el modelo de cointegracin. Obviamente no equiparamos la potencia de prediccin de este modelo con la potencia que tienen los modelos
dinmicos estocsticos de equilibrio general (DSGE) vs. el modelo IS-LM, que en comparacin con los DSGE deja de ser tan
potente pero sigue siendo til por su simplicidad. Los modelos
de cointegracin son bastante simples y tiles para elaborar modelos predictivos de escenarios de equilibrio.
Toda la teora econmica est basada en la estimacin de relaciones entre variables temporales como el consumo, la inversin, las exportaciones, el IPC, etc. Las fuerzas del mercado -en
la interaccin de los agentes econmicos- llevan tarde o temprano a posiciones de equilibrio. Los supuestos del modelo de
cointegracin se basa justamente en equilibrios: hablamos, por
ejemplo, de la ley del precio nico o los gastos de consumo, el
ingreso, etc. Para ms detalle pueden consultar el libro de Banerjee, Dolado, Galbraith, Hendry (1993).
Sobre los modelos de cointegracin debemos saber lo siguiente:
en un caso bivariante, es decir, en un anlisis de dos variables, se
debe tener en cuenta los siguientes pasos:
1. Races unitarias: ambas series temporales deben ser integradas de orden uno.
2. Combina y se fortalece del anlisis tradicional de Box &
Jenkings, los modelos de transferencia y los modelos con
enfoque economtrico basados en la teora econmica con
estimaciones de ecuaciones estticas.

3. Modelos de mecanismo de correccin de errores (MCE):

Engle y Granger (1987) establecen una equivalencia entre
los conceptos de cointegracin y modelos MCE, en cuanto cointegracin modelo de cointegracin <=> MCE es el
llamado teorema de Representacin de Granger.
4. MCE puede captar ms fcilmente la informacin dinmica contenida en los datos de series de tiempo econmicas,
al incluir diferencias de todas las variables.
5. Dos resultados importantes para utilizarlos en nuestro
anlisis:
a) En el mecanismo de correccin de error, que el parmetro cointegrante debe tener signo negativo, ya que si
es as mostrara que la ecuacin converge al equilibrio.
b) Las funciones de impulso y respuesta.

EJEMPLO EN R
Les dejo un cdigo que podrn ejecutar en su consola de R, o
Rcmdr o RStudio; en cualquiera de ellos lo ms importante de la
modelizacin ser, como ya hemos mencionado, las funciones
de impulso y respuesta y el factor de correccin del error del
modelo MCE.
Utilizaremos datos de la macroeconoma para Canad. Los
resultados son la replicacin del estudio de Breitung, Brggemann, y Ltkepohl (2004). Estos autores investigaron el mercado laboral canadiense con las siguientes series (la productividad
laboral se define como la diferencia entre el registro de PIB y el
empleo; el registro de empleo, la tasa de desempleo y los salarios
reales se definen como el logaritmo del salario real), codificadas
por sus nombres como sigue: prod, e, U y rw, respectivamente. La informacin proviene
de la base de datos de la OCDE y se
extiende desde el primer trimestre
de 1980 hasta el cuarto trimestre de
2004. El paquete vars carga en el
espacio de trabajo esta informacin
automticamente ya que est incluido en el paquete VARs.
Con el fin de investigar los efectos
dinmicos sobre el desempleo, los
autores aplicaron el anlisis de las
funciones de impulso y respuesta,
como podemos observar los efectos
de los diferentes choques, es decir,
la produccin, la demanda de trabajo, la oferta de trabajo y el salario, al
desempleo.

R code

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OCT-DIC 2016

 install.packages(vars)
 library(vars)
 data(Canada)
 summary(Canada)
 plot(Canada, nc = 2, xlab = )
 adf1 <- summary(ur.df(Canada[, prod], type = trend, lags = 2))
 adf1
 adf2 <- summary(ur.df(diff(Canada[, prod]), type = drift, lags
= 1))
 adf2
 VARselect(Canada, lag.max = 8, type = both)
 Canada <- Canada[, c(prod, e, U, rw)]
 p1ct <- VAR(Canada, p = 1, type = both)
 p1ct
 summary(p1ct, equation = e)
 plot(p1ct, names = e)
 ser11 <- serial.test(p1ct, lags.pt = 16, type = PT.asymptotic)
 ser11$serial
 norm1 <- normality.test(p1ct)
 norm1$jb.mul
 arch1 <- arch.test(p1ct, lags.multi = 5)
 arch1$arch.mul
 plot(arch1, names = e)
 plot(stability(p1ct), nc = 2)
 summary(ca.jo(Canada, type = trace, ecdet = trend, K = 3,
spec = transitory))
 summary(ca.jo(Canada, type = trace, ecdet = trend, K = 2,
spec = transitory))
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(rw, prod, e, U)], type = trace,
ecdet = trend, K = 3, spec = transitory)
 vecm.r1 <- cajorls(vecm, r = 1)
 vecm <- ca.jo(Canada[, c(prod, e, U, rw)], type = trace,
ecdet = trend, K = 3, spec = transitory)
 SR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 SR[4, 2] <- 0
 LR <- matrix(NA, nrow = 4, ncol = 4)
 LR[1, 2:4] <- 0
 LR[2:4, 4] <- 0
 svec <- SVEC(vecm, LR = LR, SR = SR, r = 1, lrtest = FALSE, boot
= TRUE, runs = 100)
 summary(svec)
 LR[3, 3] <- 0
 svec.oi <- update(svec, LR = LR, lrtest = TRUE, boot = FALSE)
 svec.oi$LRover
 svec.irf <- irf(svec, response = U, n.ahead = 48, boot = TRUE)
 plot(svec.irf)
 fevd.U <- fevd(svec, n.ahead = 48)$U
Figura 2

Figura 2

Figura 3

OCT-DIC 2016

53

LECTURA FUNDAMENTAL

BIBLIOGRAFA
1. Anindya Banerjee, Juan J. Dolado, John W. Galbraith, and David Hendry.
Co-integration, Error Correction, and the Econometric Analysis of Non-Stationary Data. 1993 Oxford press. ISBN-13: 9780198288107

8. Marvin Goodfriend, 1998. Using the term structure of interest rates for
monetary policy, Economic Quarterly, Federal Reserve Bank of Richmond,
issue Sum, pages 13-30.
9. Robert F. Engle; C. W. J. Granger. Co-Integration and Error Correction: Repre-

2. Blanchard, olivier. Macroeconomia 5 Edicin . pearson 2012

sentation, Estimation, and Testing. Econometrica, Vol. 55, No. 2. (Mar., 1987),

3. Breitung, Jrg, Ralf Brggemann, and Helmut Ltkepohl. Structural Vector

pp. 251-276.

Autoregressive Modeling and Impulse Responses, Applied Time Series

Econometrics. Ed. Helmut Ltkepohl and Markus Krtzig. 1st ed. Cambridge:
Cambridge University Press, 2004. pp. 159-196. Cambridge Books Online.
Web. 20 August 2016. http://dx.doi.org/10.1017/CBO9780511606885.005
4. Cagan, Phillip (1956). The Monetary Dynamics of Hyperinflation. In
Friedman, Milton (ed.). Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago:
University of Chicago Press. ISBN 0-226-26406-8.
5. Carvallo A. Scraped Data and Sticky Prices MIT & NBER, 2016
6. Helmut Ltkepoh. Structural Vector Autoregressive Analysis for Cointegrated
Variables. EUI Working Paper ECO No. 2005/2.
7. Lucas, Robert E, Jr, (1973), Some International Evidence on Output-Inflation
Tradeoffs. American Economic Review, American Economic Association, vol.
63(3), pages 326-34, June.

VIDEO XTB TRADING DAY

https://www.youtube.com/watch?v=4JEOveDLdZM

LECTURA FUNDAMENTAL

LECTURA FUNDAMENTAL

CONSERVACIN
DEL CAPITAL

EN UN ENTORNO INFLACIONARIO
Dnde invertir con el panorama actual en el que las polticas
de los Bancos Centrales podran hacernos entrar en un entorno
inflacionario? En este artculo analizaremos la situacin actual
para ver un probable escenario, a medio plazo, que podra
afectar a nuestras carteras
POR JOS RUIZ DE ALDA

Preprense para nuevos estmulos por parte de la FED.

Los tipos se mantendrn bajos por ms tiempo y los activos seguirn artificialmente altos. En algn momento la
poltica monetaria crear inflacin y los mercados estarn en riesgo.

La frase que da comienzo al presente artculo forma parte de la

carta de perspectivas de inversin que Bill Gross escribi hace
unos meses a sus clientes de Janus Capital. La razn de incluirla
es que resume mi punto de vista sobre el gran riesgo que las
polticas monetarias no convencionales representan para el correcto funcionamiento de las economas occidentales.
El endeudamiento pblico de las principales economas desarrolladas ha experimentado un crecimiento exponencial en los
ltimos 40 aos, situndose en sus niveles mximos del ltimo
medio siglo. A modo de ejemplo, la deuda pblica espaola alcanz en junio de este mismo ao el 100% del PIB, su mayor nivel en ms de un siglo, mientras que la deuda pblica de EEUU
y de la Eurozona se sita en niveles del 105% y 95% respectivamente.
La alternativa convencional para reducir estos alarmantes niveles de endeudamiento pblico es la va del ahorro pblico o lo
que es lo mismo, un supervit presupuestario que compense el
pago de intereses y permita reducir la deuda emitida.
Durante aos y como consecuencia de las polticas monetarias
expansivas se ha generado una falsa sensacin de prosperidad,
que ha favorecido la creacin de un sistema de prestaciones
sociales financieramente insostenibles a largo plazo. Ante esta
situacin se plantean dos posibles alternativas:
La primera, asumir la inviabilidad del sistema y plantear los recortes necesarios. La cuestin es si existe algn partido poltico
dispuesto a asumir la responsabilidad de explicar a los ciudadanos que el sistema de bienestar es insostenible y que esos
derechos sociales que ahora damos por seguros, no lo son en
realidad. La consecuencia ms previsible es un coste electoral
inasumible para los partidos gobernantes de las democracias
occidentales, que podra
favorecer el auge de ideologas de corte nacionaEL ENDEUDAMIENTO
lista o neocomunistas que
PBLICO DE LAS
no haran sino empeorar
PRINCIPALES ECONOMAS
la situacin.
DESARROLLADAS

HA EXPERIMENTADO
UN CRECIMIENTO
EXPONENCIAL EN LOS
LTIMOS 40 AOS

Existe una segunda opcin, con menor exigencia de valenta poltica,

pero con efectos ms
perjudiciales para la economa a futuro: generar inflacin a largo plazo para destruir el
valor real de la deuda. Para que esto sea posible es necesario que
la inflacin a largo plazo sea superior al coste financiero medio

56

OCT-DIC 2016

de la deuda pblica emitida y que el plazo de las emisiones sea

lo mayor posible, de tal forma que el estado no tenga que refinanciarse en el periodo en el que la inflacin ha repuntado. Esta
segunda opcin se implementa en dos fases:
La primera fase, se basa en reducir el coste de financiacin de
los estados, est siendo actualmente ejecutada. Los mercados
de deuda pblica han sido distorsionados por los bancos centrales a travs de los famosos Quantitative Easing (QE). Como
consecuencia, el estado espaol, por ejemplo, se financia a una
tasa del 0,9% a 10 aos, alterando la relacin rentabilidad-riesgo
y situando la rentabilidad exigida en mnimos histricos precisamente cuando los niveles de deuda se encuentra en sus mximos del ltimo siglo.
La segunda fase hace necesario que toda la masa monetaria inyectada por la banca central circule y fluya a los agentes econmicos (las inversiones activos financieros han provocado que
sus precios estn artificialmente elevados) y genere inflacin. En
esta lnea van encaminadas las ltimas medidas del BCE, que
incentiva a los bancos privados a prestar la liquidez disponible
penalizando la prudencia crediticia. Finalmente, el alargamiento de los plazos de la deuda pblica (disponemos de recientes
ejemplos de emisiones a 30 y 50 aos) parece confirmar que la
alternativa elegida por los gobiernos para romper el crculo de
endeudamiento.
En este contexto, y asumiendo que la segunda de las alternativas
parece ser la opcin elegida por las economas occidentales, es
especialmente importante entender qu efecto puede tener ese
escenario sobre el valor de los diferentes activos financieros, ya
que de este anlisis depender su capacidad de preservar el capital en el futuro. A continuacin se resumen brevemente los
principales tipo de activos:
La renta fija no es una buena alternativa en el entorno planteado. Si el objetivo final de estas polticas es aliviar el endeudamiento real de los estados deudores, destruyendo el valor real
de la deuda, el efecto que tendr sobre los inversores que prestaron al estado, especialmente a aquellos que invirtieron en renta
fija a largo plazo ser muy negativo.
Las consecuencias de este escenario sobre la renta variable es
sin duda ms complejo. En un primer momento se producir
un efecto negativo como consecuencia de las mayores rentabilidades exigidas, a largo plazo, no obstante, es la mejor opcin
de inversin. La clave del xito ser la seleccin de negocios con
ventajas competitivas y capacidad de repercutir el efecto de la
inflacin en sus precios, compensando dicho efecto y generando rentabilidades razonables a medio/largo plazo. En este escenario el apalancamiento ser determinante, ya que subidas en
los tipos de inters, podran tener un efecto sobre la solvencia
de compaas con endeudamientos elevados, as como aquellas
cuya demanda es dependiente de las condiciones del crdito.

OCT-DIC 2016

57

LECTURA FUNDAMENTAL

Finalmente, los activos reales, en base a experiencias histricas,

son los que mejor se comportan cuando se da un repunte de la
inflacin. Destaca especialmente el oro, menos ligado al ciclo
econmico y considerado como la ltima divisa, parece ser una
buena opcin en un entorno de constantes devaluaciones de divisas como el que estamos viviendo actualmente.
En conclusin, ante la situacin de endeudamiento insostenible
los gobiernos occidentales parecen haber optado por la solucin ms discreta y menos daina electoralmente: destruir el
valor real de la deuda y de las prestaciones sociales, generando
inflacin a medio/largo plazo. En este contexto, y asumiendo
que en los prximos aos es previsible un repunte en la inflacin, los pequeos inversores deben considerar el tipo de activos financieros elegidos para canalizar su ahorro, de forma que
sus decisiones de inversin les permitan conservar el capital.
Histricamente los activos reales y el oro han demostrado ser la
mejor opcin para la preservacin del capital en el corto/medio
plazo, mientras que las compaas con ventajas competitivas y
una slida estructura financiera lo han sido en largo plazo; es
previsible que estos activos vuelvan a ser la mejor alternativa de
inversin para los ahorradores en un futuro prximo.

VIDEO XTB TRADING DAY

https://www.youtube.com/watch?v=vCdCBMUMxg4

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EN LA MIRA

reunieron los datos diarios del FGNHI de marzo de 2012 cuando el citado ndice estaba disponible para los siguientes pases:
Argentina, Australia, Austria, Blgica, Canad, Chile, Colombia, Alemania, India, Irlanda, Italia, Mxico, Pases Bajos, Nueva Zelanda, Singapur, Sudfrica, Espaa, Reino Unido, Estados
Unidos y Venezuela.
Tras el anlisis de resultados los investigadores observaron una
relacin positiva entre el sentimiento en Facebook y los rendimientos del mercado de valores. Adicionalmente descubrieron
que los sentimientos estaban negativamente relacionados con el
volumen de operaciones y con la volatilidad.

PUEDE EL SENTIMIENTO
DE LAS REDES SOCIALES

ANTICIPAR EL COMPORTAMIENTO
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS?
POR REDACCIN HISPATRADING

n 1972 tras la muerte de su padre, Jigme Singye Wangchuck con tan solo 18 aos se convirti el monarca ms
joven del mundo en la pequea nacin de Butn que
cuenta con poco ms de 700000 habitantes. Pero lo ms
notable de este rey no ha sido precisamente su edad sino
su famosa y original propuesta que comunic en los aos 70s:
La felicidad interior bruta es mucho ms importante que el
producto interior bruto. Este pensamiento encierra un concepto enriquecido de estimacin del progreso de un pas basado
no solamente en la capacidad de produccin econmica sino
tambin en el bienestar social. As, desde el comienzo de su reinado este concepto forma parte integral en la gestin cotidiana
de Butn. Se le conoce como el ndice de Felicidad Nacional
Bruta de su nombre original en ingls: Gross National Happiness (GNH).
Resulta interesante saber que en 2009 la primera red social creada en el planeta sac a la luz el ndice de Felicidad Nacional
Bruta de Facebook de su nombre original en ingls: Facebooks

60

OCT-DIC 2016

Gross National Happiness Index (FGNHI). El FGNHI se construye en base al anlisis de las palabras positivas y negativas que
utilizan los usuarios cuando actualizan su estado en la red social. Quizs el FGNHI pudo haber basado su nombre en el del
GNH pero de ello no tenemos certeza.
Es posible que llegados a este punto nos preguntemos: Y qu
tiene que ver el ndice de Felicidad Nacional Bruta de Facebook
con los mercados financieros?
Precisamente para responder a esta pregunta, un grupo de investigadores de tres universidades: La Universidad de Glasgow
(Reino Unido), la Universidad Erasmus de Rotterdam (Holanda)
y la Universidad de Melbourne (Australia) evaluaron la relacin
entre el sentimiento diario del ndice de Felicidad Nacional Bruta de Facebook con la conducta de trading en 20 mercados internacionales. Los investigadores encabezados por el profesor y
Dr. en finanzas de la Universidad de Glasgow Antonios Siganos,

Por otra parte, con el volumen de datos diarios realizaron pruebas de causalidad y observaron que el sentimiento del domingo
estaba relacionado con los retornos del mercado del lunes. Segn los autores estos hallazgos sugieren que el sentimiento tiene
un efecto causal sobre las caractersticas del mercado de valores
en diferentes regiones geogrficas y destacan la importancia de
las variables del comportamiento humano en las finanzas.
Cuando se realiz este estudio en 2012 Facebook tena aproximadamente 900 millones de usuarios segn el portal www.statista.com. Hasta la fecha (septiembre de 2016), el ltimo dato

proporcionado por esta misma fuente refiere un total de 1712

millones de usuarios (y con tendencia al alza), lo cual nos da
una idea acerca de la robustez actual del FGNHI. Podemos concluir por una parte que en el presente y en un futuro prximo
podra resultar muy interesante para los traders tener en cuenta
este ndice, pues en calidad de Big Data podra llegar a convertirse en una potente herramienta predictiva (al menos para ciertos mercados financieros). Por otra parte, si realizamos el ejercicio mental de proyectar unas dcadas hacia el futuro ya no slo
la tendencia y el alcance del FGNHI sino tambin la de otros
actuales contenedores de conductas humanas (usualmente
mediante aplicaciones incluidas en los dispositivos mviles)
tales como los de geo-localizacin, de conductas de alimentacin, ocio, salud y deporte, entre otras, podramos anticipar un
sombro futuro con una sociedad muy controlada y expuesta a
la manipulacin (mucho ms que en el presente) debido quizs
a la necesidad humana de reconocimiento social (aunque sea
virtual). Puede que para algn lector esto suene a ficcin Asimoviana, pero todo parece indicar que ese es el camino trazado
en el presente, es decir, vamos en direccin hacia un futuro
oscurantismo pero con un nuevo dios. Buen trading!
Fuente del estudio que aqu se resea:
http://dx.doi.org/10.1016/j.jebo.2014.06.004