Setembro de 2015

A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele sujeitar o infrator a multa de at 3 mil
vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos
termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

ONDE INVESTIR SE A DILMA SAIR?

Caro leitor,
Meu nome Felipe Miranda.
Sou scio-fundador da Empiricus, maior consultoria de investimentos do Brasil, com
mais de 1 milho de leitores dirios e 71 mil assinantes pagos.
Estou aqui para falar de algo que pode ser determinante para as suas finanas.
Muitos esto perguntando onde devem investir e o que pode acontecer num cenrio
de impeachment e clima de manifestaes.
Uma potencial mudana, um quadro de renncia da presidente ou um eventual
impeachment so questes muito comentadas.
Tenho sido cauteloso ao comentar sobre o assunto, porque sei que as pessoas
gostariam que o cenrio fosse cartesiano. Porm, no podemos falar: "olha, vai ser
assim ou vai acontecer dessa forma, j que o cenrio ainda no
consolidado, mas permeado por muita incerteza.

Setembro de 2015

No h possibilidade de traar exatamente como ser o futuro. Entretanto, podemos

fazer algumas consideraes a respeito para certificar que o seu patrimnio estar
blindado independentemente do desfecho.

Onde podemos investir nesse momento sob perspectiva de impeachment?

No tenho dvida de que o governo atual um fator de presso sobre o preo dos
ativos brasileiros, sobretudo os ativos de risco.
A questo bem pragmtica. No significa que o mercado no goste do governo por
questo ideolgica ou qualquer outro motivo...
Mas pela mera realidade dos fatos. A inflao ruma para dois dgitos, a taxa de juros
real (descontada a inflao) a maior do mundo, nossa economia tende a sofrer
queda da ordem de 2% este ano e recesso novamente em 2016. So fatores dados.
Concretos.
Como consequncia, o dlar disparou a R$ 3,50 e a Bolsa brasileira em dlares beira
o piso de preos registrado na crise de 2008.
Mas por que esse governo merece prmio de risco?
Listarei trs entre os principais fatores.
Primeiramente porque no h confiana, alm do ministro Joaquim Levy, no ajuste
ortodoxo. Permeia no pensamento coletivo a ideia de que se for necessrio eles
abandonaro o ajuste das contas e resgataro a "nova matriz econmica", poltica que
nos colocou nessa situao descrita acima.
Alm disso, porque h uma situao de conflito com o Congresso, particularmente na
Cmara. E nesse momento, o Senado acena estendendo a mo ao Governo, sabe-se l
por qual razo.
Existe uma tenso entre o legislativo e o executivo, que parece ultrapassar as
decises estritas a respeito do mrito dos temas...
Aparentemente h ali uma rixa pessoal ou algum enfrentamento direto que esbarra
em outros elementos que vo alm do fato de ser favorvel ou no medida. Ento
esse governo impe uma dificuldade a mais no Congresso para passar as medidas.
O terceiro fator o que observo sobretudo na questo do patamar das taxas de
juros. Alexandre Tombini fez uma m gesto no seu governo passado e hoje precisa
resgatar sua credibilidade. Prova disso, que sob sua gesto no conseguimos cumprir
a meta de inflao.

Setembro de 2015

Porm, s podemos resgatar aquilo que algum dia j tivemos, certo?

Logo, necessrio que ele construa a credibilidade que no tem; e isso impe custos
adicionais ao Brasil.
Ou seja, Tombini precisaria subir mais o juro do que qualquer outro presidente do
Banco Central com maior credibilidade. Consequentemente, com ele os juros so
cada vez mais altos e os ativos brasileiros cada vez mais desvalorizados.
Essa a justificativa para a necessidade de ter mais prmio de risco com este
governo. Os investidores exigem mais retorno para apostar em papis brasileiros.
Isso no significa que, com essa possibilidade de impeachment, j precisemos correr
para comprar Bolsa, vender dlar ou comprar ttulos pr-fixados.
Acredito que o momento ainda de muita cautela, pois no sabemos como se dar
essa travessia. O impeachment hoje um elemento de incerteza.

Afinal, o que devemos considerar?

Em caso de renncia, o cenrio mega bullish (o termo utilizado no mercado
financeiro para designar uma tendncia otimista, de valorizao dos preos). Ou seja,
sob essa perspectiva otimista, compraremos muitos ativos de risco, pr-fixado e
venderemos dlar.
Se o cenrio for de coalizo, com impeachment e Michel Temer somando foras com
a oposio e parte dos que hoje apoiam a presidente, tambm poderemos comprar
ativos de risco, mas com menor intensidade. Compraremos BOVA11, pr-fixado e
venderemos dlar. Diferentemente do cenrio de renncia, que uma transio mais
pacfica e otimista, nesse caso no poderemos ter tanta agressividade nas aplicaes.
E h sempre o risco de emergir um extremista, tanto da direita quanto da esquerda,
ou um eventual Silvio Berlusconi, nesse cenrio de vcuo de poder. Mas creio que no
se materializar, pois acho que instituies brasileiras ainda so fortes.
Como ainda h essa ameaa, por enquanto no compraremos ativos de risco.
Ficaremos em dlar, CDI, Tesouro Selic, Fundo DI e ttulos atrelados inflao.
Nesse cenrio de incerteza isso que faremos. Caso se configure um cenrio de
renncia ou um governo de coalizo, ampliaremos o nosso apetite para ativos de
risco.
Por ora, costas na parede.

Setembro de 2015

Analistas responsveis

Beatriz Nantes, CNPI

Gabriel Casonato, CNPI

Roberto Altenhofen, CNPI

Bruce Barbosa

Joo Franolin, CNPI

Rodolfo Amstalden, CNPI*

Carlos Herrera, CNPI

Max Bohm, CNPI

Walter Poladian, CFP

Felipe Miranda, CNPI

Renato Breia

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