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ANALISIS DUPONT
Luz Angela Pinzon Jhon Garzon- Fabian Esteban Castillo
El anlisis Dupont fue desarrollado por EI DuPont de Nemours y Co en 1919
como una mejor manera de entender la relacin de rentabilidad y porque esa
relacin cambia con el tiempo1. Las bases para este enfoque son los vnculos
hechos a travs de la relacin financiera entre el Balance General y el Estado
de Prdidas y Ganancias. Podemos entender mejor la rentabilidad de una
compaa en el tiempo o sus rentabilidades en comparacin con la de sus
competidores al dividir las devoluciones en sus componentes. Este enfoque
comenz como un anlisis de los elementos en la Rotacin de Activo. Por
ejemplo
Rotacin de Activos =
Ingresos_

Utilidad neta

Total activos

Utilidad neta

Ingresos

Total activos
Rotacin de activos = Margen de beneficio neto x Rotacin de
activos total
Esta descomposicin de la Rotacin de activos en un
componentes es la forma ms simple del enfoque Dupont 2.
originalmente representado como el tringulo DuPont como
Figura 1, con la rotacin de activos en la parte superior
ganancias y el total de la rotacin de activos en la base.

Figura 1.

modelo de dos
Este enfoque fue
se muestra en la
y el margen de

El Tringulo Du Pont

1 American Management Association, Graticos de Control Comit Ejecutivo,

AMA Managenet Bulletin, no. 6 (1960):22. Este sistema es consistente con la
lgica establecida por Alfred Marshall en su Elementos de la Economia de la
Industria (Mac Millan and Co., 1992), libro 2, captulo 12, seccin 3 y 4.
2 Y un camino fcil para recordar el sistema DuPont es tener en cuenta que la
cancelacin de trminos
produce la rotacin deseada. Por ejemplo:
Rotacin de Activos =
Utilidad neta
=
Total activos
activos

Utilidad neta
X
Ingresos

Ingresos_
Total

Rotacin

de activos
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Margen de Ventas
Total rotacin

de activos

Por ejemplo, utilizando la informacin financiera encontrada en la Figura 2,

podemos calcular que para el ao fiscal 2004, Office Depot Inc. Tuvo una
rotacin de activos del 4,95%. Podemos utilizar el enfoque Dupont para mirar
los componentes de esta rotacin con las cantidades en millones de dlares 3:
Rotacin de activos =

$335

=
$6,767

Utilidad neta
X
Ingresos
$335
X
$13,565

4.95% =

2.47%

Ingresos _
Total activos
$13,565
$6,767

2.00

Usando el desglose de los dos componentes, podemos tambin usar el enfoque

Dupont para comparar la rotacin de activos para 2003 y 2004 y examinar
porque la rotacin cambio de 4,44% en 2003 a 4,95% en 2004

Rotacin de activos =
$273
$6,195

Utilidad neta
X
Ingresos

Ingresos _
Total activos

$273
$12,359

$12,359
$6,195

4.41% =

2.21%

1.99

3 Fuente: Office Depot, 2004 Reporte anual para el termino del ao fiscal 25 de
diciembre de 2004

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Comparando el desglose de 2003, vemos que podemos atribuir el incremento
en la rotacin de activos al incremento en el margen de beneficio neto de
2,21% a 2,47%. Echando un vistazo a un espacio de tiempo mas largo, 1991 a
2004, como se muestra en la Figura 3, vemos que el conductor primario de la
rotacin de activos de Office Depot en el tiempo es el margen de beneficio
neto. En 2000, por ejemplo, la rotacin de activos bajo, junto con el margen de
beneficio neto, a pesar del incremento de la rotacin total de activos. Esta
observacin nos dice que para entender los cambios en la rotacin,
necesitamos un mejor entendimiento de lo que determina el margen de
beneficio neto de Office Depot.

Figura 3 Retorno de activos de Office Depot para los aos fiscales

1001 2004
Rotacin de activos
Margen de beneficio neto
Rotacin total de activos

Rentabilidad o Margen

Volumen

Ao fiscal

Tambin podemos comparar una compaa con otra usando el enfoque Dupont.
Consideremos el competidor de Office Depot, Staples Inc. En 2004 Staples
tenia ingresos de $14.448 millones, una utilidad neta de $708 millones y un
total de activos de $7.071 millones. Su rotacin de activos para 2004 fue ms
alta que la de Office Depot 10.01% versus 4.95% debido a su alto margen de
beneficio neto.
Rotacin de activos =

Utilidad neta
X
Ingresos

Ingresos _
Total activos

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$708
$7,071

10.01% =

$708
$14,448
4.90%

$14,448
$7,071

2.09

La llave para entender la rotacin de activos de Office Depot, tanto

comparndola consigo misma en el tiempo como comparndola con sus
competidores, es el margen de beneficio neto. Podemos ganar un mejor
entendimiento del margen de beneficio neto a descomponer esta rotacin en
tres componentes: el margen de beneficio operacional, el efecto del gasto no
operativo (o ingresos no operacionales) y el efecto fiscal. La figura 4 muestra
esta fina descomposicin, con rotacin de ese beneficio operativo, el efecto de
los tems no operativos, y el efecto fiscal en el Panel A. El Panel B de este
grfico nos muestra los dos componentes y los cuatro componentes del modelo
Dupont para la rotacin de activos de Office Depot de 2004

Figura 4 Modelo DuPont de Dos Componentes y Cuatro

Componentes de la Rotacin
de Activos

Panel A. Componentes de la Rotacin de Activos

Utilidad neta
Ingresos

Margen de Beneficio Neto

Activos Total

Rotacin de

Utilidad neta

Ingresos
Ingresos

Total activos

Margen de beneficio
Efecto fiscal
Operativo

Efecto de las partidas

No operativas

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Ingresos operativos
Impuestos
_
Ingresos
Ingresos antes de

Ingresos antes de impuestos

Ingresos operativos

impuestos

Panel B. Componentes de la Rotacin de Activos para Office Depot

para el ao fiscal 2004

4.95%

Margen de Beneficio Neto

Activos Total

Rotacin de

2.47%

Margen de beneficio
Efecto fiscal
Operativo

2.00

Efecto de las partidas

No operativas

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3,91%

0,8698

0,7267

El efecto de los tems no operativos refleja todo en el estado de ingresos de la

compaa entre sus ingresos operativos y sus ganancias antes de los
impuestos. Si la compaa tiene gastos operativos netos, la rotacin del ingreso
antes de los impuestos sobre el ingreso operativo es menor a 1.0; por otro
lado, si la compaa tiene un ingreso neto no operativo esta rotacin es mayor
a 1.0. El efecto de los tems no operativos es conocido comnmente como
efecto de inters o carga del inters, porque para muchas compaas el gasto
del inters es el gasto primario no operativo. Compaas con un mayor gasto
por inters tienen rotaciones menores ingreso antes de los impuestos sobre el
ingreso operativo, mientras que compaas con un ingreso no operativo mayor
tienen una rotacin mayor de ingresos antes de los impuestos por ingresos
operativos. En el caso de Office Depot en 2004, sus gastos netos no operativos
son 13.02% de sus ingresos operativos.
El efecto fiscal es uno menos la rotacin de los impuestos sobre el ingreso
antes de impuestos o 1-(impuestos/ingreso antes de impuesto). El
complemento del efecto fiscal es el promedio de la carga fiscal, la cual es la
rotacin de impuestos sobre el ingreso antes de los impuestos. Para Office
Depot, la rotacin del efecto fiscal es 0,7267; por lo tanto, su tasa de impuesto
promedio para el 2004 es 1- 0,7267 = 27,33%.
Hasta ahora hemos visto como la rotacin de activos puede ser descompuesta
en dos o cuatro componentes. De forma similar, podemos representar la
rotacin de la equidad de los accionistas como un modelo Dupont de tres
componentes:

Rentabilidad sobre Recursos Propios (ROE) =

Utilidad neta
X

Utilidad neta

_ =

Patrimonio promedio
Ingresos
Ingresos

Promedio

total activos
Promedio total activos
Patrimonio promedio
Extendiendo este modelo para incluir el margen de beneficio neto en
componentes, asi como se hizo anteriormente, podemos producir un modelo

Apalancamiento financiero
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Apalancamiento
financiero
Rotacin
de activos total
Efecto fiscalDupont de cinco componentes, como se ilustra en el triangulo expandido de
Dupont en el grafico 5

Rotacin
de activos
Figura 5. Los cinco componentes
del tringulo
Dutotal
Pont
Margen beneficio
Margen de

Efecto
partidas n
beneficio
operativo

Por ejemplo, podemos usar el modelo Dupont de cinco componentes para la

rentabilidad sobre recursos propios de Office Depot como muestra el panes a
del grafico 6

Figura 6 Modelo de los cinco componentes de DuPont

Panel A. Office Depot, Inc., 2004
ROE
10.39%

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Margen de
Apalancamiento
beneficio neto
financiero
2,47%
2.0996

Rotacin de
activos total
2.0046

Margen de beneficio operativo

3.91%
Efecto de las partidas no operativas
0.8698
Efecto fiscal
0.7277
Panel B. Staples, Inc., 2004
ROE
17.21%

Margen de
Apalancamiento
beneficio neto
financiero
4,90%
1.7184

Rotacin de
activos total
2.0433

Margen de beneficio operativo

7.79%
Efecto de las partidas no operativas
0.9909
Efecto fiscal
0.6350
Usando la descomposicin en el panel A podemos mostrar que el producto de
los cinco componentes es la rentabilidad sobre recursos propios:
ROE = Ingresos operativos
Impuestos
Ingresos
Utilidad antes de

X Utilidad antes de impuestos X

Ingresos operativos

1_

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Impuestos
X

10.39% =
$6,767

Ingresos
_
X
Promedio total activos
$530

$13,565

$461

$539

Promedio total activos

Promedio Patrimonio

1 _

$126

$461

$13,565

$6,767

$ 3,223
10.39% = 0.0391
2.0996

0.8698

0.7267

2.0046

Tambin podemos comparar estos componentes con los componentes del

competidor para entender las diferencias entre la condicin financiera de las
compaas y la ejecucin que produce diferente rentabilidad sobre recursos
propios. Por ejemplo Staples en 2004 tiene una rentabilidad sobre recursos
propios ms alta que Office Depot, 17,21% versus 10,39%. Podemos mirar de
forma ms detallada a las diferencias al comparar los cinco componentes del
modelo Dupont para Office Depot, con el modelos de los cinco componentes
para Staples, como se muestra en el Panel B del grafico 6. Aqu vemos que
aunque el total de la rotacin de activos es similar para las dos compaas, las
compaas difieren principalmente en dos formas:
1. El manejo de los costos operativos, como se refleja en el margen de
ganancia operativo, con Staples siendo capaz de generar un mayor
beneficio operativo por dlar de ingresos.
2. Las decisiones financieras, con Office Depot, ligeramente mas confiado
en deuda financiera. Esta confianza afecta no solamente el
apalancamiento financiero, sino tambin el gasto por inters que
influencia el margen de ganancia neto.
Otro uso del anlisis Dupont es el diagnosticar la fuente de cambio en la
rentabilidad sobre recursos propios en el tiempo. Consideremos Kmart durante
los aos que condujeron e incluyendo su bancarrota en enero de 2002. Cul
fue la fuente de los males de Kmart? Las dificultades financieras de una
compaa usualmente tienen mas de una fuente, pero el modelo Dupont
permite tener cierta idea sobre los retos que condujo a Kmart.
Podemos ver en el Panel A del grafico 7 que la rentabilidad sobre recursos
propios de Kmart fue negativa por varios aos que Kmart fue incapaz de
proveer consistencia, y utilidades positivas a sus accionistas. Mirando ms de
cerca a los componentes de la rentabilidad sobre recursos propios, tenemos

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una imagen clara de los elementos que llevaron hacia la banca rota de Kmart.
En el Panel B, vemos que la variacin del apalancamiento financiero es
relativamente consistente, con la excepcin del fin de ao cerca a la
bancarrota. Podemos ver que Kmart tiene activos totales que fueron dos veces
su equidad a travs del periodo correspondiente 1990 al 2000. En otras
palabras, la relacin deuda equidad fue cerca al 1.0, y su uso de la deuda
financiera no cambio mucho en el periodo de 10 aos que condujo a su
bancarrota. Mirando al total de activos de Kmart en el panel C, vemos que el
retorno de hecho subi ligeramente sobre los 10 aos que llevaron a la
bancarrota. El margen de ganancia neta de la compaa, como se muestra en
el panel D, es evidentemente la fuente del problema. El cambiante margen de
beneficio neto - y por lo tanto la inhabilidad de Kmart de manejar sus gastos
parecen haber sido una fuerte influencia en la rentabilidad sobre recursos
propios de Kmart.

Figura 7 Anlisis DuPont de la Rotacin de Activos de Kmart que conduce

a su bancarrota
en 2002 4

Panel A. Rotacin de Pasivo

Rotacin
de pasivo

Ao fiscal

Panel B. Apalancamiento Financiero

4 Fuente: reportes 10 K Kmart, varios aos.

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Apalancamient
o financiero

Ao fiscal

Panel C. Total Rotacin de Activos

Total
rotacin de
activos

Ao fiscal

Panel D. Margen de Ventas

Margen de
ventas

Ao fiscal

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Qu significa todo esto? Nosotros podemos suponer de este anlisis que las
dificultades de Kmart esta relacionadas con el manejo de gastos ms que con
el despliegue y uso de sus activos o su apropiacin del riesgo financiero. Si
quisiramos una imagen ms detallada haramos:
1. Romper el margen de beneficio neto en sus componentes el margen de
beneficio operativo, el gasto de inters y el gasto fiscal como hicimos
para Office Depot y Staples, para ver porque el margen de beneficio neto
cambio en el tiempo; y
2. Comparar las tendencias en estos componentes con aquellos de los
mayores competidores de Kmart durante este periodo, por nombrar
algunos, las tiendas Wall-Mart y la corporacin Target.