Captulo 16.

16

La Teora Monetaria de la Inflacin

Economa II
Curso 2012
Las diapositivas en general y los grficos en particular se basan en el
contenido del Captulo 16 de Macroeconoma de economas pequeas y
abiertas de Enrique Gagliardi, segunda edicin, tomo II.

Definicin
Inflacin: proceso de crecimiento contnuo y acumulativo del conjunto
de los precios de los bienes y servicios que se transan en una
d
determinada
i d economa.
Ll
Llamamos tasa d
de iinflacin
fl i all cambio
bi
porcentual del nivel general de precios.
Dos
D elementos
l
centrales
l para caracterizar
i
un proceso iinflacionario:
fl i
i
i) Continuidad Se trata de un proceso sostenido a lo largo del tiempo y no
li it d a d
limitado
determinado
t
i d momento
t d
dell ti
tiempo.
ii) Generalidad Aumentan los precios de todos los bienes y servicios de la
economa y no de algunos en particular.
economa,
particular este Captulo levantamos el
supuesto de economa cerrada al movimiento de capitales. De hecho,
supondremos perfecta movilidad de capitales.

Tipologas
p g
de inflacin
i) Inflacin reptante (de un dgito anual) Se trata de aumentos de
precios inferio-res al 10% anual. Son los niveles de inflacin ms
h bi l de
habituales
d los
l pases

d
desarrollados.
ll d F
Fueron comunes en lla economa

uruguaya del siglo XIX y de la primera mitad del siglo XX. En el ao

1998, luego de alrededor de cuatro dcadas de alta inflacin, la
economa uruguaya volvi a registrar inflacin de un dgito,
dgito y lo mismo
sucedi durante los aos siguientes, hasta el 2001. Ya en el ao 2002, la
tasa de inflacin volvi a niveles de dos dgitos anuales.
ii) Inflacin abierta Corresponde a incrementos anuales de dos dgitos
del nivel general de precios, pero relativamente modera-dos, del orden
de entre 10% y 20% anual.
anual Fue el nivel de infla-cin
infla cin que caracteriz a la
mayor parte de los pases industriali-zados despus del primer shock
petrolero (1973-74) y hasta principios de la dcada de 1980.

Tipologas
p g
de inflacin
iii) Alta inflacin Se caracteriza por incrementos de precios superiores
al 20% anual pero inferiores al 100% anual. Estos incrementos
generalmente
l
no son ""explosivos",
l i " en ell sentido
id d
de que pueden
d
prolongarse durante mucho tiempo sin degenerar en inflaciones
totalmente descontroladas. Fue lo propio de muchos pases
latinoamericanos durante los aos 1970 y 1980,
1980 y de Uruguay en la
mayor parte de los aos transcurridos entre 1957 y 1997. A partir del
ao 2002, Uruguay ha vuelto a presentar alta inflacin.
iv) Inflacin de tres dgitos Se trata de incrementos anuales del nivel
general de precios superiores al 100% pero inferiores al 1.000%. Esto
implica un ritmo de crecimiento acumulativo de los precios de entre
6% y 22% mensual. La inflacin de Uruguay alcanz dos veces este
nivel, la primera entre junio de 1967 y junio de 1968, y la segunda en
99 , cuando el registro
g
alcanz el 129%
9 anual.
1990,

Tipologas
p g
de inflacin
v) Hiperinflacin La definicin de hiperinflacin ms tradicional en la
literatura econmica, debida al economista norteamericano Philip
C
Cagan,
consiste
i
en tasas d
de crecimiento
i i
d
dell nivel
i l generall d
de precios
i
superiores al 50% mensual durante por lo menos dos meses
consecutivos. Una tasa de inflacin acumulativa mensual del 50%
implica que la tasa anual de inflacin supere largamente el 12
12.000%.
000%
Ms cerca en el tiempo, otros economistas han sostenido que alcanza
con una inflacin superior al 1.000% anual, para que se pueda hablar
de hiperinflacin.
hiperinflacin
Deflacin: disminucin del nivel general de precios, esto es, una tasa de
inflacin negati
negati-va
va.
Desinflacin: proceso por el cual la tasa de inflacin disminuye
paulatinamente pasando
paulatinamente,
pasando, por ejemplo
ejemplo, de inflacin abierta a inflacin
reptante.

Concepto
p de inflacin
Desde la ptica de sus efectos econmicos, la inflacin puede ser
concebida como un impuesto que grava a los tenedores de saldos
monetarios.
i
A diferencia de los dems tributos, no se trata de un impuesto explcito,
aprobado
b d por ell P
Parlamento
l
y sujeto
j
ad
determinada
i d regulacin
l i
administrativa, sino que se trata de un impuesto implcito, no legislado
formalmente.
Sin embargo, al igual que los dems impuestos, incide negativamente
sobre la riqueza de las empresas y de las familias.

II = m.

Concepto
p de seorazgo
g
El seorazgo se define como el ingreso real que percibe el banco central
como resultado del monopolio que detenta para imprimir papel
moneda.
d
Se calcula como el incremento de la cantidad nominal de dinero
medido
did en trminos
i
reales,
l esto es, en unidades
id d de
d bienes,
bi
d d que las
dado
l
monedas y billetes, que no tienen costo financiero, pueden ser
intercambiadas por bienes y servi-cios reales por parte del banco
central.
central

M M ' (t )
S=
=
P
P (t )

Estado estacionario
Aquella situacin en la cual todas las variables del sistema econmico
crecen a una tasa constante con el paso del tiempo. Dicha tasa en
principio
i i i puede
d dif
diferir
i d
de una variable
i bl a otra, pero cada
d variable
i bl por
separado crece a alguna tasa constante.
E
En los
l modelos
d l ms
sencillos
ill d
de lla iinflacin,
fl i todas
d llas variables
i bl reales
l
del sistema permanecen constantes en el equilibrio de estado
estacionario, mientras que todas las variables nominales crecen a una
misma tasa,
tasa que es equivalente a la tasa de inflacin de equilibrio.
equilibrio
Estos modelos, se emparentan entonces con la dicotoma caracterstica
del anlisis clsico.
clsico A su vez,
vez la propiedad de dicotoma suele aparecer
junto con la propiedad de neutralidad del dinero, segn la cual un
aumento de la oferta nominal de dinero no afecta los valores de
equilibrio de ninguna variable real,
real y genera un aumento estrictamente
proporcional en los valores de todas las variables nominales.

El seorazgo
g en el estado estacionario
La variacin de la cantidad real de dinero, la derivada de esta variable
con respecto al tiempo, es equivalente a la diferencia entre el seorazgo
y ell iimpuesto iinflacionario.
fl i
i S
Se cumple
l entonces:

m'(t)
( ) = S II
m'(t) es la derivada de la cantidad real de dinero con respecto al tiempo.
Pero como en el equilibrio de estado estacionario m'(t) es igual a cero,
porque la cantidad real de dinero permanece cons-tante, entonces:

S = II

Relacin entre dinero e inflacin

Milton Friedman ha acuado una frase sencilla, pero que resume con
singular claridad las estrechas relaciones existentes entre dinero e
i fl i "L
inflacin:
"La inflacin
i fl i es siempre
i
y en todas
d partes un ffenmeno

monetario".
C i i t de
Crecimiento
d lla Of
Oferta
t M
Monetaria
t i e IInflacin
fl i en E
Estados
t d U
Unidos
id

Relacin entre dinero e inflacin

Crecimiento de la Oferta Monetaria e Inflacin en distintos pases

La evidencia p
para uruguay
g y
Tasa de crecimiento (total dcada)

Tasa de crecimiento (promedio anual)

Dca
da

Base Monetaria

Precios

Base Monetaria

Precios

1920

-2,17

-4,35

-0,22

-0,44

1930

110,65

2,27

7,73

0,22

1940

112,02

80,00

7,80

6,05

1950

239,95

227,16

13,02

12,58

1960

4.973,06

4.461,51

48,09

46,52

1970

7.182,31

9.164,15

53,54

57,28

1980

6 138 89
6.138,89

9 359 57
9.359,57

51 19
51,19

57 61
57,61

1990

2.785,85

3.091,59

40,02

41,38

70
Dcada de 1980

Tasa de Inflacinn (porcentaje)

T

60
Dcada de 1970

50
40

Dcada de 1960
Dcada de 1990

30
20

Dcada de 1950
Dcada de 1940

10

Dcada
de 1920

Dcada de 1930
-10
-10

10

20

30

40

Crecimiento de la Base Monetaria (porcentaje)

50

60

Estado estacionario
Podemos dividir todas las teoras de la inflacin en dos grandes grupos:
i) las que sostienen que la relacin de causalidad dinmica va desde
el dinero hacia los precios, y que reciben por lo tanto la
denominacin de teoras monetarias de la inflacin;
ii) las que sostienen por el contrario que la relacin de causa-lidad
dinmica va desde los precios hacia el dinero, y que reciben por lo
tanto la
l d
denominacin
i
i genrica
i d
de teoras
no monetarias
i d
de lla
inflacin.

Estado estacionario
La observacin de la realidad tambin permite extraer dos conclusiones
ms de singular importancia:
i) la correlacin positiva entre tasas de crecimiento del dinero e
inflacin es muy fuerte cuando se consideran perodos largos, pero
se debilita
d bili cuando
d se consideran
id
perodos
d ms
cortos. Por
P ejemplo,
j
l
si se examinan datos mensuales en vez de decenales como en los
grficos anteriores, la correlacin tambin aparece, pero no con la
misma fuerza;
ii) dicha correlacin es ms clara cuanto ms alta la tasa de inflacin
de los pases
pases.de
de todas las variables nominales
nominales.

Equilibrio
q
en Estado estacionario

M M ' (t )
S=
=
P
P (t )

M ' (t )
=
M (t )

S = .m
II = m.

M ' (t ) M (t )
S=

= .m

M (t ) P (t )

.m = .m

Equilibrio
q
cuando no se cumple
p el Estado estacionario

MV = PQ

+v=+g

=+vg
(En estado estacionario: = )

El modelo bsico de inflacin

La causa ms frecuente para que la cantidad de dinero
crezca p
permanentemente en forma importante
p
es la
necesidad de recurrir al impuesto inflacionario para
financiar dficits fiscales.
Esta necesidad conduce a un incremento permanente y no
por una sola vez de la cantidad de dinero. Mientras
persistan los dficits fiscales y el gobierno no pueda
financiarlos colocando deuda pblica entre los
particula-res,
particula
res, la nica forma de finan
finan-ciarlos
ciarlos es
incrementando la base monetaria.

El modelo bsico de inflacin

El modelo monetario bsico de la inflacin se apoya en
cinco supuestos:
i) se trata de una economa cerrada
ii) el producto se encuentra en pleno empleo (con teora clsica)
p lo cual la cantidad de dinero
iii)) no existen bancos comerciales,, por
es igual a la base monetaria
iv) tanto el gasto pblico como los impuestos son variables
g
, sujetas
j
al control del gobierno;
g
;
exgenas,
v) a largo plazo, la tasa de inflacin esperada por el pblico coincide
con la tasa de inflacin que efectivamente registra la economa,
puesto que el pblico no comete errores sistemticos

El modelo bsico de inflacin

B M
DF = G T =
+
P
P
B
= d .[G T ]
P
M
= (1 d )).[G T ]
P

El modelo bsico de inflacin

S = II = ((1 d).[
)[GT]
Dado que el impuesto inflacionario se calcula, como el producto de la tasa de
inflacin por la cantidad real de dinero, entonces:

S = II = m. = (1 d).[ G T ]
D
Despejando
j d d
de esta
t ecuacin
i lla ttasa d
de iinflacin,
fl i se encuen-tra
t lla ttasa d
de iinflacin
fl i
del estado estacionario:

[
G T]
= (1 d )).
m

El modelo bsico de inflacin

[
G T]
= (1 d ).
m

(1 d ).
) [G T ] Y
=
mY

Demanda de dinero e inflacin

i) los conceptos de demanda real de dinero y de velocidad de
circulacin estn inversamente relacionados: para un ingreso de pleno
empleo dado, cuanto mayor la demanda real de dinero menor la
velocidad de circulacin, y viceversa;
ii) en una economa cerrada, el banco central puede fijar la cantidad
nominal de dinero, pero la cantidad real de dinero la fija la demanda
real del sector privado;
p
;
iii) la demanda real de dinero es una funcin decreciente de la tasa de
inflacin esperada
p
p
por el p
pblico.

Demanda de dinero e inflacin

Md
L=
= k .Y
P

(1 d ). [G T ] Y
=
k

= V .(1 d ). [G T ] Y

Inflacin de equilibrio
q

Inflacin de equilibrio
q

La teora neocuantitativa
Ahora la demanda real de dinero es una funcin decreciente de la tasa
de inflacin esperada:

Md
L=
= A b. e
P

e=

L = A b.
m = L = A b.

[
G T]
= (1 d ).
)

(1 d ).[G T ]
=
A b.

b.2 + A. (1 d).[ G T ] = 0

Inflacin de equilibrio
q

Curva de laffer

Curva de laffer

Demanda de dinero e inflacin

Hay dos supues-tos claves del modelo que conviene revisar:
i) el dficit fiscal es exgeno;
ii) la inflacin efectiva se iguala con la esperada.
El efecto Olivera-Tanzi
Olivera Tanzi - El primer supuesto es razonable para la
mayora de los casos, pero se vuelve poco realista para los casos de
inflaciones muy altas.
Ello se debe al hecho de que las altas inflaciones suelen erosionar la
recaudacin de impuestos, y por lo tanto, an suponiendo constante el
nivel de gasto pblico,
pblico el dficit fiscal suele crecer endgenamente
cuando la inflacin es muy grande. La causa es el rezago existente entre
el momento en el cual se generan las obligaciones tributarias y el
p g
momento en el cual se vierten efectivamente los pagos.

Hiperinflacin
p
Supongamos que las necesidades de financiamiento del dficit fiscal
mediante aumentos de base monetaria superan el mximo impuesto
inflacionario posible
En estos casos, sencillamente no existe ninguna tasa de inflacin de
equilibrio, sino que los precios siguen una carrera ascendente sin
lmites, al tiempo que la demanda real de dinero se reduce a su mnima
expresin.
p