Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
Caso prctico:
Goose Logistic S.A.
Actividad de aprendizaje
ndice:
ndice: ............................................................................................................................... 2
Presentacin ..................................................................................................................... 4
Seamos gansos!.................................................................................................................... 5
Planteamiento del caso:.....................................................................................................5
Objetivos de aprendizaje....................................................................................................... 5
Balance de situacin y cuenta de resultados resumidos .................................................. 6
Balance de situacin ..........................................................................................................7
Cuenta de resultados ........................................................................................................ 9
Grficos, clculos y ratios diversas ..................................................................................10
Definicin de las ratios utilizadas.................................................................................... 13
Propuesta de anlisis de Goose logistic s.a...................................................................... 14
Introduccin y objetivos .................................................................................................. 14
Equilibrio financiero ....................................................................................................... 14
Grado o nivel de endeudamiento: ................................................................................... 16
Anlisis del grado de endeudamiento ............................................................................. 17
Calidad del endeudamiento: ............................................................................................... 18
Anlisis de la solvencia y liquidez: .................................................................................. 19
Solvencia.............................................................................................................................. 19
Liquidez ............................................................................................................................... 19
Solvencia de puntualidad ............................................................................................... 22
Resumen sobre la solidez patrimonial: .......................................................................... 23
Anlisis de la rentabilidad de los fondos propios ........................................................... 24
La descomposicin de la rentabilidad ............................................................................ 26
El apalancamiento financiero .............................................................................................. 28
El efecto fiscal...................................................................................................................... 29
Autofinanciacin (o cash flow terico) ........................................................................... 29
Conclusin a 31 de diciembre de 2014 ............................................................................ 31
Actividad de aprendizaje
Actividad de aprendizaje
Presentacin
Cuando en octubre de 2010 puse en marcha el blog sobre Direccin Financiera de la Pyme lo
hice con la intencin de compartir conocimiento.
Tal como lo expresa George Bernard Shaw:
"Si t tienes una manzana y yo tengo una manzana e intercambiamos las
manzanas, entonces tanto t como yo seguiremos teniendo una
manzana. Pero si t tienes una idea y yo tengo una idea e intercambiamos
ideas, entonces ambos tendremos dos ideas."
G. Bernard Shaw
(http://es.wikiquote.org/wiki/George_Bernard_Shaw)
Actividad de aprendizaje
Seamos gansos!
El nombre elegido para el caso es un pequeo homenaje a mis alumnos on-line a los que siempre
pido que seamos gansos (Goose es ganso en ingls).
Hacer el ganso es formar verdaderos equipos para llegar juntos ms lejos y ms fcilmente.
Por favor, no dude en aportar su comentario en el blog. Entre todos conseguiremos que el blog
sea una herramienta de estudio / consulta / conocimiento ms til y mejor.
Objetivos de aprendizaje
Comprender las nociones bsicas de anlisis de balances y de la cuenta de resultados.
Desarrollar la capacidad de interpretar los resultados o conclusiones obtenidos tras la aplicacin
de las herramientas bsicas indispensables para conocer los puntos relevantes de los estados
financieros y proponer estrategias / decisiones que sean coherentes con la situacin econmicofinanciera de la compaa.
Actividad de aprendizaje
EJERCICIO-14
A) ACTIVO NO CORRIENTE
B) ACTIVO CORRIENTE
Total Activo
Patrimonio neto y Pasivo
EJERCICIO-13
CUENTA DE RESULTADOS
Resultado
EJERCICIO-10
1.108.644
759.426
59,3%
40,7%
1.193.192
763.927
61,0%
39,0%
1.142.173
743.181
60,6%
39,4%
1.189.251
801.273
59,7%
40,3%
2.228.856
100%
1.868.070
100%
1.957.119
100%
1.885.353
100%
1.990.523
100%
1.341.714
331.899
555.242
60,2%
14,9%
24,9%
1.140.900
244.667
482.504
61,1%
13,1%
25,8%
1.083.170
308.343
565.606
55,3%
15,8%
28,9%
1.073.105
340.693
471.555
56,9%
18,1%
25,0%
943.114
305.154
742.255
47,4%
15,3%
37,3%
2.228.856
100%
1.868.070
100%
1.957.119
100%
1.885.353
100%
1.990.523
100%
3.795.327
-88.196
-1.295.576
-1.927.471
-198.632
100%
2%
34%
51%
5%
3.382.369
-66.918
-1.232.402
-1.745.817
-193.594
100%
2%
36%
52%
6%
3.006.148
-53.685
-1.132.969
-1.571.145
-172.035
100%
2%
38%
52%
6%
3.010.236
-49.782
-1.006.043
-1.818.970
-168.629
100%
2%
33%
60%
6%
3.220.182
-54.781
-1.031.127
-2.255.090
-156.779
100%
2%
32%
70%
5%
-19.262
-65.376
1%
2%
-65.101
-20.806
2%
1%
-66.251
2%
-56.945
22.533
2%
1%
-38.669
79.066
1%
2%
200.814
5%
57.731
2%
10.064
0%
-67.599
2%
-237.197
7%
EJERCICIO-13
EJERCICIO-14
Ingresos
Aprovisionamientos.
Gastos de personal.
Otros gastos de explotacin.
Amortizacin del inmovilizado.
Subvenciones, provisiones, deterioro
Resultado financiero
Impuestos sobre beneficios.
EJERCICIO-11
46,5%
53,5%
EJERCICIO-14
A) PATRIMONIO NETO
B) PASIVO NO CORRIENTE
C) PASIVO CORRIENTE
EJERCICIO-12
1.036.315
1.192.540
EJERCICIO-12
EJERCICIO-13
EJERCICIO-11
EJERCICIO-12
EJERCICIO-10
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
Actividad de aprendizaje
Balance de situacin
Activo
EJERCICIO-14
A) ACTIVO NO CORRIENTE
I. Inmovilizado intangible.
II. Inmovilizado material.
III. Inversiones inmobiliarias.
IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo.
V. Inversiones financieras a largo plazo
VI. Activos por Impuesto diferido.
B) ACTIVO CORRIENTE
I. Existencias.
II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar.
1. Clientes por ventas y Prestaciones de servicios.
2. Clientes empresas del grupo y asociadas
3. Otros deudores.
III. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo.
IV. Inversiones financieras a corto plazo
V. Periodificaciones a corto plazo.
VI. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes.
Total Activo
% FM Patrimonio Total
Fondo de Maniobra
Inversin del ejercicio
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
1.036.315
227.999
717.709
46,5%
10,2%
32,2%
1.108.644
226.572
716.259
59,3%
12,1%
38,3%
1.193.192
200.231
813.740
61,0%
10,2%
41,6%
1.142.173
192.958
769.993
60,6%
10,2%
40,8%
1.189.251
165.166
844.848
59,7%
8,3%
42,4%
90.608
1.192.540
65.147
610.497
610.497
4,1%
53,5%
2,9%
27,4%
27,4%
165.813
759.426
68.813
610.007
610.007
8,9%
40,7%
3,7%
32,7%
32,7%
179.221
763.927
70.544
502.988
502.988
9,2%
39,0%
3,6%
25,7%
25,7%
179.221
743.181
64.646
499.311
499.311
9,5%
39,4%
3,4%
26,5%
26,5%
179.236
801.273
64.903
551.353
551.353
9,0%
40,3%
3,3%
27,7%
27,7%
96.043
4,3%
14.828
0,8%
48.613
2,5%
61.501
3,3%
108.244
5,4%
420.854
18,9%
65.779
3,5%
141.781
7,2%
117.723
6,2%
76.773
3,9%
2.228.856
100%
1.868.070
100%
1.957.119
100%
1.885.353
100%
1.990.523
100%
28,6%
637.298
201.509
14,8%
276.922
122.454
10,1%
198.320
223.054
14,4%
271.626
121.566
3,0%
59.018
129.842
Actividad de aprendizaje
EJERCICIO-14
1.341.714
1.341.714
1.365.000
1.365.000
EJERCICIO-13
60,2%
60,2%
61,2%
61,2%
1.140.900
1.140.900
1.365.000
1.365.000
EJERCICIO-12
61,1%
61,1%
73,1%
73,1%
1.083.170
1.083.170
1.365.000
1.365.000
EJERCICIO-11
55,3%
55,3%
69,7%
69,7%
1.073.105
1.073.105
1.365.000
1.365.000
EJERCICIO-10
56,9%
56,9%
72,4%
72,4%
943.114
943.114
1.167.410
1.167.410
47,4%
47,4%
58,6%
58,6%
12.902
0,6%
-224.100
-10,1%
-281.830
-15,1%
-291.895
-14,9%
-224.296
-11,9%
200.814
9,0%
57.731
3,1%
10.064
0,5%
-67.599
-3,6%
-237.197
-11,9%
331.899
15%
244.667
13%
308.343
16%
340.693
18%
305.154
15%
331.899
331.899
15%
15%
244.667
244.667
13%
13%
308.343
308.343
16%
16%
340.693
340.693
18%
18%
305.154
305.154
15%
15%
555.242
25%
482.504
26%
565.606
29%
471.555
25%
742.255
37%
5.008
5.008
0%
0%
31.559
31.559
2%
2%
35.040
35.040
2%
2%
30.508
30.508
2%
2%
20.040
20.040
1%
1%
550.234
550.234
25%
25%
352.149
352.149
19%
19%
428.865
428.865
22%
22%
339.346
339.346
18%
18%
620.513
620.513
31%
31%
98.795
5%
101.702
5%
101.702
5%
101.702
5%
2.228.856
100%
1.868.070
100%
1.957.119
100%
1.885.353
100%
1.990.523
100%
Actividad de aprendizaje
Cuenta de resultados
CUENTA DE RESULTADOS
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
3.795.327
100,0%
3.382.369
100,0%
3.006.148
100,0%
3.010.236
100,0%
3.220.182
100,0%
-88.196
3.707.131
2,3%
97,7%
-66.918
3.315.451
2,0%
98,0%
-53.685
2.952.464
1,8%
98,2%
-49.782
2.960.454
1,7%
98,3%
-54.781
3.165.402
1,7%
98,3%
-1.295.576
-1.927.471
-198.632
34,1%
50,8%
5,2%
-1.232.402
-1.745.817
-193.594
36,4%
51,6%
5,7%
-1.132.969
-1.571.145
-172.035
37,7%
52,3%
5,7%
-1.006.043
-1.818.970
-168.629
33,4%
60,4%
5,6%
-1.031.127
-2.255.090
-156.779
32,0%
70,0%
4,9%
554
-19.816
0,0%
0,5%
640
-65.741
0,0%
1,9%
199
-66.449
0,0%
2,2%
36
-56.981
0,0%
1,9%
193
-38.862
0,0%
1,2%
-65.376
1,7%
-20.806
0,6%
22.533
0,7%
79.066
2,5%
200.814
5,3%
57.731
1,7%
10.064
0,3%
-67.599
2,2%
-237.197
7,4%
Resultado
Actividad de aprendizaje
1 S, ratio es un
vocablo de gnero femenino. As lo especifica el diccionario de la lengua espaola, aunque acepta tambin su uso como masculino. 1. f. Mat. razn (cociente de dos nmeros). U. t. c. m. (f)= femenino.
(Mat)= Matemticas. (U.t.c.m.) = Usado tambin como masculino
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ mayo 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
10
Actividad de aprendizaje
EJERCICIO-14
100%
EJERCICIO-13
100%
EJERCICIO-12
100%
90%
90%
90%
90%
80%
80%
80%
80%
46,5%
70%
60,2%
60%
50%
2,9%
40%
30%
28,6%
31,7%
14,9%
0,2%
20%
10%
24,7%
18,9%
0%
70%
Fondo de
Maniobra
2.228.85
61,0%
70%
80%
56,9%
60,6%
70%
60%
60%
60%
50%
50%
50%
40%
40%
40%
3,7%
14,8%
30%
20%
20%
3,5%
1.868.070
0%
Fondo de
Maniobra
P.Net + Pasivo
15,8%
28,2%
20%
27,1%
P.Net + Pasivo
18,1%
1,6%
29,7%
23,4%
6,2%
0%
Fondo de
Maniobra
1.957.119 198.320
276.922
14,4%
10%
7,2%
Activo
40%
3,4%
30%
1,8%
10%
18,9%
Activo
10,1%
30%
7,0%
33,4%
10%
P.Net + Pasivo
13,1%
3,6%
EJERCICIO-10
90%
50%
637.298
Fondo de
Maniobra
271.626
1.885.353
P.Net + Pasivo
15,3%
3,3%
3,0%
30%
20%
33,1%
6,1%
31,2%
10%
0%
Activo
47,4%
59,7%
3,9%
Activo
1.990.523
Fondo de
Maniobra
59.018
P.Net +
Pasivo
Estructura de pasivo
Estructura de activo
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
70%
61,1%
55,3%
100%
60%
0%
Activo
59,3%
EJERCICIO-11
100%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010
2011
2012
2013
Fondos propios
0,47
0,57
0,55
0,61
0,6
0,46
Pasivo L.P.
0,15
0,18
0,16
0,13
0,15
0,04
0,03
Acreedores a C.P.
0,36
0,23
0,27
0,24
0,25
0,33
0,27
Deuda C.P.
0,01
0,02
0,02
0,02
0,04
0,23
2.010
2.011
2.012
2.013
2.014
Activo No Corriente
0,6
0,61
0,61
0,59
Existencias
0,03
0,03
0,04
Clientes
0,33
0,3
0,28
Dispon ib le
0,04
0,06
0,07
2014
11
Actividad de aprendizaje
AC / PC
[AC- Exist.]/ PC
Fondos propios /total financiacin
F.M. sobre activo
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
17,6%
12,8%
1,70
7,5%
1,82
75,4%
5,3%
7,7%
1,81
4,2%
0,94
73,5%
0,9%
3,9%
1,54
2,5%
0,24
100,0%
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
2,15
2,03
0,60
28,6%
1,57
1,43
0,61
14,8%
1,35
1,23
0,55
10,1%
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
0,52%
5,9%
50,8%
2,15
0,60
0,09
0,05
0,18
1,94%
23,8%
51,6%
1,57
0,61
0,03
0,02
0,05
2,21%
19,4%
52,3%
1,35
0,55
0,01
0,00
0,01
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
6,3
52,9
(89,8)
(30,6)
40,5
7,4
59,3
(63,9)
2,9
7,1
8,6
55,0
(86,8)
(23,2)
17,2
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
-5,9%
-1,8%
1,60
-1,1%
4,49
75,0%
-20,1%
-13,9%
1,62
-8,6%
1,92
75,0%
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
1,58
1,44
0,57
14,4%
1,080
0,99
0,47
3,0%
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
1,9%
15,4%
60,4%
1,58
0,57
(0,04)
(0,02)
(0,06)
1,2%
12,0%
70,0%
1,08
0,47
(0,12)
(0,07)
(0,20)
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
7,8
54,5
(60)
2,7
14,3
7,4
56,3
(88)
(24,7)
8,7
12
Actividad de aprendizaje
Stocks
Ventas (mejor si es a precio de coste)
Stocks
Clientes
Ventas + iva
Clientes
Tesorera
Ventas
Disponible
Proveedores
(Compras + aprovisionamientos + otros g. explotacin) x (1 + iva)
Proveedores + acreedores
13
Actividad de aprendizaje
Introduccin y objetivos
Podemos analizar la solidez patrimonial de la compaa Goose Logistic S.A. a travs de su
equilibrio financiero y del grado o nivel de endeudamiento con el que financia sus activos. Esto
no significa que una empresa que no sea slida desde el punto de vista de nuestro anlisis no
pueda subsistir. Simplemente indicar la existencia de ms dificultades para resistir cualquier
ataque, cambio o amenaza que pueda presentarse.
Equilibrio financiero
La idea de equilibrio financiero tiene relacin con la forma de financiar cada uno de los activos.
Una empresa estar equilibrada cuando sus activos no corrientes2 y parte de sus activos
corrientes3 estn financiados con patrimonio neto4 y con pasivos no corrientes5.
Patrimonio neto y pasivo no corriente son recursos permanentes, en contraposicin al pasivo
corriente o pasivo a corto plazo que refiere recursos a corto plazo.
Cul es la situacin de GOOSE LOGISTIC S.A.?:
14
Actividad de aprendizaje
Anlisis grfico
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
100%
100%
90%
90%
90%
90%
80%
80%
80%
46,5%
60,2%
60%
50%
2,9%
40%
30%
28,6%
31,7%
14,9%
0,2%
20%
10%
59,3%
70%
18,9%
P.Neto y
Fondo de Pasivo
Maniobra
Activo
EJERCICIO-12
90%
90%
50%
50%
50%
40%
40%
3,7%
14,8%
30%
33,4%
10%
Activo
55,3% No
61,0%
Corriente
60%
0%
Activo
3,6%
30%
10,1%
Realizable
28,2%
27,1%
10%
0%
Existencias 30%
1,8%
7,2%
Activo
Fondo de
Mani obra
56,9%
60,6%
Total = 1.957.119
3,4%
18,1%
14,4%
1,6%
29,7%
23,4%
10%
Disponible
P.Neto y
Pasivo
20%
0%
7,0%
20%
Fondo de
Mani obra
6,2%
Activo
Fondo de
Mani obra
10,1%
0%
28,2%
20%
27,1%
Fondo de
Mani obra
0%
P.Neto y
Pasivo
Total = 1.957.119
P.Neto y
Total = 1.885.353
Pasivo
2.228.856
100%
Total = 2.228.856
90%
1.868.070
80% = 1.868.070
Total
1.957.119
70%
59,7%
Total
60% = 1.957.119
1.885.353
50%
Total = 1.885.353
40%
3,3%
1.990.523
30%
Total = 1.990.523
20%
47,4%
Patrimonio
Neto
15,3%
Pasivo No Corriente
6,1%
Pasivo Expreso
31,2%
Pasivo Espontneo
10%
0%
3,9%
Activo
Fondo de
Mani obra
P.Neto y
Pasivo
Total = 1.990.523
14,4%
29,7%
6,2%
Activo
Fondo d
Mani ob
Total = 1.8
3,0%
33,1%
3,4%
10%
7,2%
Activo
Pasivo
60,6%
30%
1,8%
10%
P.Neto y
40%
15,8%
EJERCICIO-10
60%
40%
15,8%
30%
3,6%
Total = 1.868.070
50%
50%
20%
70%
13,1%
18,9%
3,5%
80%
80%
70%
60%
EJERCICIO-11
100%
61,0%
60%
Total = 2.228.856
100%
70%
61,1%
80%
55,3%
60%
20%
24,7%
0%
40%
EJERCICIO-1
100%
70%
70%
EJERCICIO-12
100%
15
Actividad de aprendizaje
de
bra
EJERCICIO-10
100%
90%
80%
56,9%
70%
47,4%
59,7%
60%
50%
40%
18,1%
15,3%
3,3%
3,0%
30%
1,6%
20%
23,4%
33,1%
10%
0%
Patrimonio
neto y Pasivo
31,2%
Patrimonio
neto y Pasivo
6,1%
3,9%
Activo
1.990.523
Fondo d e
Maniobra
59.018
EJERCICIO-14
100%
90%
80%
46,5%
70%
60,2%
60%
50%
2,9%
40%
30%
31,7%
28,6%
14,9%
0,2%
20%
10%
24,7%
18,9%
EJERCICIO-13
Su capitalizacin,
que en 2010 era correcta
(50 %), ha aumentado hasta una posicin que
90%
podemos
considerar como conservadora o
de
80%bajo riesgo superando en 2014 el 60 %.
Los accionistas han apostado por el negocio
59,3%
70%
61,1%
y han optado por su capitalizacin7.
60%
Parece
adems que prefieren una posicin
cmoda
(60 %) antes que posiciones de
50%
mayor endeudamiento que puedan
40%
3,7%
amenazar la
supervivencia empresarial.
100%
0%
30%
20%
2.228.85
Fondo de
Maniobra
637.298
Patrimonio
neto y Pasivo
33,4%
10%
0%
Activo
14,8%
1.868.070
80%
70%
50%
40%
30%
20%
18,9%
10%
0%
Fondo de
Maniobra
276.922
Patrimonio
neto y Pasivo
Recordemos que no es conveniente emitir juicios morales (en el buen o mal sentido) sobre el
endeudamiento de una empresa. Tener un alto grado de endeudamiento no quiere decir
necesariamente que la empresa se encuentre en dificultades financieras, a estas alturas sabemos
Sobre todo si pensamos, por ejemplo, que quizs ese activo no corriente refiere camiones que no estn asegurados
a todo riesgo
7 No hay que descartar que quizs no han podido obtener financiacin dada su situacin de patrimonio neto inferior al
capital social
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
16
61,0%
60%
7,0%
90%
13,1%
3,5%
Activo
100%
3,6%
28,2%
7,2%
Activ
1.957
Actividad de aprendizaje
Endeudamiento
2.014
2.013
2.012
2.011
2.010
40%
39%
45%
43%
53%
Pasivo
=
Pasivo + PN
Endeudamiento
2.014
2.013
2.012
2.011
2.010
Pasivo
=
066
064
081
076
111
PN
17
Actividad de aprendizaje
Podemos afirmar que la Compaa est poco endeudada y dispone, si lo necesitase, de capacidad
de nuevo endeudamiento8.
6,3
52,9
(89,8)
(30,6)
7,4
59,3
(63,9)
2,9
8,6
55,0
(86,8)
(23,2)
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
7,8
54,5
(60)
2,7
7,4
56,3
(88)
(24,7)
La financiacin expresa es, como ya hemos dicho, mayoritariamente a largo plazo. Siendo tan
reducida no debera afectar significativamente al flujo de tesorera (cash flow) del periodo. Menos
an cuando adems la financiacin expresa (vencimiento en el corto plazo) es prcticamente
inexistente.
(Si tuviramos informacin ms detallada, podramos adentrarnos en los plazos de la deuda a
largo plazo: no es lo mismo cuando el largo plazo son dos aos que cuando son quince).
Ms por esttica que por verdadera necesidad, debera regularizar su situacin en cuanto a patrimonio neto inferior
a su capital social. Una opcin podra ser reducir el capital, otra realizar una nueva aportacin para cubrir parte de las
prdidas acumuladas.
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
18
Actividad de aprendizaje
Liquidez
La liquidez es la capacidad de hacer frente en el corto plazo al total de deudas con terceros que
han de vencer en el corto plazo.
Consiste en analizar si la empresa dispone de suficientes bienes y derechos en su activo corriente
para poder responder a las obligaciones de su pasivo corriente.
Recordemos que aceptamos como correcto aunque quizs algo arriesgado un endeudamiento del 60 %. Igualmente
un endeudamiento del 40 % siendo correcto sera calificado de algo conservador.
Estas referencias nos permiten afirmar que la ratio de solvencia debera situarse entre 2.5 y 1.67.
En efecto, si endeudamiento = 0.6 y solvencia = inversa del endeudamiento, entonces solvencia = 2.5
Y si endeudamiento = 0.46 entonces solvencia = 1.67
19
Actividad de aprendizaje
Ha evolucionado de una posicin algo comprometida (2010 = 125) a una situacin desahogada
en 2014 (= 215).
Probablemente est en una posicin que podemos calificar de excesivamente conservadora.
Una gestin ms adecuada podra generar un mejor rendimiento sin haber de asumir nuevos
riesgos significativos.
Vemoslo.
La ratio de tesorera
Activo Corriente Existencias
Pasivo Corriente
Se ha incrementado durante estos aos pasando de un valor de 115 en 2010 a 203 en 2014.
Probablemente estaremos de acuerdo en que una empresa de logstica no ha de mantener un
volumen significativo de existencias.
En el caso de una empresa de logstica quizs las existencias se limiten a envases y similares.
Sin duda una cifra insignificante respecto el valor total del activo.
As que esperbamos una ratio de tesorera de valor similar al de la liquidez.
Concuerda, es el valor que hemos encontrado.
Entonces, dado que las existencias son prcticamente inexistentes, el activo corriente se reduce
a realizable (clientes) y Disponible (efectivo). Y en 2014 la proporcin respecto del activo corriente
es de 203. Asumiendo unos periodos de cobro de clientes ms o menos similares a los de pago
a proveedores podemos decir que la empresa dispone de una liquidez calificable de excesiva.
Recordemos de nuevo el periodo medio de maduracin financiera
6,3
52,9
(89,8)
(30,6)
7,4
59,3
(63,9)
2,9
8,6
55,0
(86,8)
(23,2)
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
7,8
54,5
(60)
2,7
7,4
56,3
(88)
(24,7)
20
Actividad de aprendizaje
EJERCICIO-14
100%
90%
80%
46,5%
70%
60,2%
60%
50%
2,9%
40%
30%
31,7%
28,6%
14,9%
0,2%
20%
10%
24,7%
18,9%
0%
Activo
2.228.85
Fondo de
Maniobra
637.298
Patrimonio
neto y Pasivo
70%
59,3%
61,1%
60%
La imagen adjunta nos permite
50%
apreciar un volumen muy elevado
40%
de
tesorera (19
3,7%% del activo total!).
14,8%
30%
20%
33,4%
En estos momentos en Espaa
10%
(Europa)
tenemos unos tipos de
inters
reducidos. En concreto
0% muy 3,5%
el Eurbor10 Activo
a 1 ao cotizaFondo
en tipos
de
cercanos 1.868.070
al 0 % (inclusoManiobra
en tipos
276.922
negativos!).
Por qu tener tanto dinero en efectivo si alquilarlo (tomarlo en prstamo) es tan econmico?
Ms adelante volveremos sobre el tema para analizar el rendimiento y la rentabilidad. La idea
que nos interesa ahora es que en la situacin econmica actual no resulta adecuado mantener
grandes stocks de efectivo.
Estamos usando ineficientemente esos recursos.
Ineficiencia que se ve aumentada por el hecho de que el anlisis del ciclo de caja nos indica que
la compaa financia su ciclo productivo con pasivo espontneo (que s es eficiente).
10
El Eurbor se define como el tipo de inters promedio al que se prestan dinero entre s un grupo de 23 grandes
bancos que operan en Europa
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
21
13,1%
7,0%
18,9%
Patrimonio
neto y Pasivo
Actividad de aprendizaje
Solvencia de puntualidad
El anlisis de la solvencia de garanta se complementa con el anlisis de la solvencia de
puntualidad: no slo nos interesa saber si ofrecemos suficientes garantas de pago a nuestros
acreedores, sino tambin nos interesa saber si podemos ser puntuales en el pago.
Las ratios bsicas para este punto son las relacionadas con el periodo de maduracin (tiempo que
pasa desde que entra en almacn/fbrica una unidad de materia prima hasta que la convierto en
dinero gracias a la venta) y el periodo de pago (tiempo que pasa desde que entra una unidad de
materia prima hasta que la pago al proveedor). La diferencia entre los dos se denomina ciclo de
caja.
EJERCICIO-14 EJERCICIO-13 EJERCICIO-12
6,3
52,9
(89,8)
(30,6)
7,4
59,3
(63,9)
2,9
EJERCICIO-11 EJERCICIO-10
8,6
55,0
(86,8)
(23,2)
7,8
54,5
(60)
2,7
7,4
56,3
(88)
(24,7)
Decamos que la compaa financia su ciclo productivo con pasivo espontneo. En efecto, la
rotacin de proveedores es ms lenta que la suma de las rotaciones de existencias y clientes.
Dicho de otra forma, antes de que venza la deuda con el proveedor ya habremos cobrado la venta
correspondiente.
De nuevo Por qu mantener un stock tan elevado de efectivo?
No parece tener demasiado sentido.
La Compaa puede reducir significativamente su stock de dinero en efectivo.
Cmo?
Primero debera cumplir con la legislacin11 vigente y atender el pago de sus obligaciones en un
plazo no superior a los 60 das.
A continuacin podra decidir en torno a distintas opciones.
Por ejemplo:
1.- Ampliando su mercado y atender una mayor masa de clientes en el mismo negocio, (ya sea a
nivel local, nacional o internacional). Tal ampliacin, requerir mayor inversin en activos no
corrientes (mayor local, ms vehculos de transporte, etc) y en activos corrientes (mayor cartera
11
Ley 15/2010, de 5 de julio, de modificacin de la Ley 3/2004, de 29 de diciembre, por la que se establecen medidas
de lucha contra la morosidad en las operaciones comerciales en su Artculo 4 dice:
1. El plazo de pago que debe cumplir el deudor, si no hubiera fijado fecha o plazo de pago en el contrato, ser de
treinta das naturales despus de la fecha de recepcin de las mercancas o prestacin de los servicios, incluso cuando
hubiera recibido la factura o solicitud de pago equivalente con anterioridad.
3. Los plazos de pago indicados en los apartados anteriores podrn ser ampliados mediante pacto de las partes sin
que, en ningn caso, se pueda acordar un plazo superior a 60 das naturales.
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
22
Actividad de aprendizaje
de crdito a clientes). Esa ampliacin probablemente pueda financiarse sin necesidad de recurrir
a mayor endeudamiento. De hecho ya est financiada y el dinero est esperando ocioso en la
caja.
2.- Ampliando sus lneas de negocio. Por ejemplo, paquetera o transportes especializados
(transporte de animales, etc).
3.- Amortizando (devolviendo) financiacin. Reduccin de capital, amortizacin de prstamo a
largo plazo, pago anticipado a proveedores (obteniendo nuevos descuentos). Pero no puede
repartir dividendo12 mientras el patrimonio neto no supere el importe del capital.
4.- Pactando con proveedores mejores condiciones econmicas a cambio de menores plazos de
crdito.
12
Recordemos que en Espaa no pueden distribuirse beneficios mientras el patrimonio neto sea inferior a la cifra de
capital. Artculo 273 del Real Decreto Legislativo 1/2010, de 2 de julio, por el que se aprueba el texto refundido de la
Ley de Sociedades de capital
23
Actividad de aprendizaje
= =
EJERCICIO-14
17,6%
200.814
1.140.900
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
5,3%
57.731
1.083.170
0,9%
10.064
1.073.105
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
-5,9%
-67.599
1.140.704
-20,1%
-237.197
1.180.312
Vemos que GOOSE LOGISTIC S.A. ha observado una evolucin satisfactoria en la rentabilidad
ofrecida al accionista. El ejercicio 10 se cerr con prdidas, por tanto, con rentabilidad negativa.
Desde entonces su rentabilidad ha ido mejorando hasta alcanzar un nivel muy satisfactorio en el
ao 14.
Por qu podemos decir que es un nivel muy satisfactorio?
Porque la rentabilidad en al ao 14 ha sido del 176 % y si comparamos con el bono del Estado
espaol a 5 aos, la ltima subasta13 (7/4/16) ha cerrado a 075 %.
La valoracin del riesgo que corre el accionista al invertir en GOOSE LOGISTIC S.A. es una
apreciacin subjetiva, pero podemos afirmar que la Compaa est ofreciendo una prima de
riesgo de 1685%. Sin duda, en el momento actual una prima muy elevada. Tengamos en cuenta
13
http://www.tesoro.es/ca/deuda-publica/subastas/resultado-ultimas-subastas/bonos-del-estado
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
24
Actividad de aprendizaje
que el IPC14 espaol para el periodo feb/2015 a feb/2016 ha sido del -08 % y que el Eurbor a 1
ao correspondiente a marzo15 es de -0012.
Comparando adems con empresas del sector16 vemos que la ratio R12 (Resultado despus de
impuestos / Fondos propios) sita los cuartiles
Ratio
Nombre de Ratio
R12
Empresas
Q1
Q2
Q3
1354
2,64
9,15
19,26
Interpretacin de la informacin:
Goose Logistic en cuanto a su rentabilidad est entre el 50 % bueno (supera el 915 %)
pero algo por debajo del 25 % de las mejores (que obtiene ms del 1926 %).
Podemos afirmar que GOOSE LOGISTIC S.A. en 2014 est obteniendo una rentabilidad
normal en el sector.
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
1.341.714
1.140.900
1.083.170
1.073.105
943.114
1.341.714
1.140.900
1.083.170
1.073.105
943.114
1.365.000
1.365.000
1.365.000
1.365.000
1.167.410
III. Reservas.
V. Resultados de ejercicios
anteriores.
VII. Resultado del
ejercicio.
12.902
-224.100
-281.830
-291.895
-224.296
200.814
57.731
10.064
-67.599
-237.197
98%
84%
79%
79%
81%
Las prdidas de 2010 situaron el patrimonio neto en un valor inferior al del capital social. En 2014
todava no se ha recuperado esa minusvala.
Cabe concluir que el accionista est ms o menos ilusionado porque la compaa prcticamente
ha recuperado el valor de la accin. Probablemente, atendiendo la tendencia observada, el
accionista no tenga inters en salir de la compaa. Lleva aos sin percibir dividendos, pero parece
14
http://www.ine.es/varipc/verVariaciones.do;jsessionid=F8012B39E87382AA261E07F2353BDD68.varipc03?idmesini=
2&anyoini=2015&idmesfin=2&anyofin=2016&ntipo=1&enviar=Calcular
15 http://www.hipotecasyeuribor.com/euriboranoactual.php
16 Qu rentabilidades se encuentran generalmente en las empresas espaolas en 2014/15?
http://app.bde.es/rss_www/ Pulsar en Consultar ratios sectoriales por ejercicio, tamao, y actividad... Rellenemos los
datos que piden y despus busquemos (por ejemplo) (H) Transporte y almacenamiento y en tamao entre 2 y 20
millones (ventas).
25
Actividad de aprendizaje
que en breve los percibir. Si 2015 se cierra manteniendo la situacin de 2014 es prcticamente
seguro que el accionista recuperar su sonrisa. En otro caso, quizs opte por abandonar el
proyecto.
La descomposicin de la rentabilidad
Veamos ahora la descomposicin de la rentabilidad y analicemos cada componente. Este anlisis
nos permitir analizar dnde se origina esta mejora de rentabilidad y valorar si puede alcanzarse
una mayor eficiencia.
El Rendimiento:
El rendimiento econmico es la riqueza generada por el activo. Esta riqueza la medimos
mediante el beneficio antes de intereses e impuestos. As, el rendimiento econmico lo
calcularemos mediante la ratio:
=
RATIOS
EJERCICIO-14
Rendimiento
BAII
Activo
12,8%
285.452
2.228.856
EJERCICIO-13
7,7%
143.638
1.868.070
EJERCICIO-12
3,9%
76.315
1.957.119
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
-1,8%
-33.188
1.885.353
-13,9%
-277.594
1.990.523
=
RATIOS
=
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
Rendimiento
BAII
Activo
12,8%
285.452
2.228.856
7,7%
143.638
1.868.070
3,9%
76.315
1.957.119
-1,8%
-33.188
1.885.353
-13,9%
-277.594
1.990.523
Rotacin Activo
Ventas
Activo
1,70
3.795.327
2.228.856
214,4
7,5%
285.452
3.795.327
1,81
3.382.369
1.868.070
201,6
4,2%
143.638
3.382.369
1,54
3.006.148
1.957.119
237,6
2,5%
76.315
3.006.148
1,60
3.010.236
1.885.353
228,6
-1,1%
-33.188
3.010.236
1,62
3.220.182
1.990.523
225,6
-8,6%
-277.594
3.220.182
Margen
BAII
Ventas
En das
26
Actividad de aprendizaje
Respecto la rotacin:
Una primera lectura dira que la rotacin del activo se ha mantenido prcticamente constante si
atendemos a su valor absoluto. Pero si calculamos la variacin que supone de uno a otro ejercicio
veremos que en 2011 y 12 se observ una cierta reduccin (-13 % y -38% respectivamente). En
2013 se obtuvo una mejora del 179 %. Valor que cabe calificarlo como importante mejora.
Mejora que no fue consolidada ya que en 2014 se redujo 6%.
Por qu no se mantuvo esta mejor rotacin?
Quizs porque en 2014 se mejor ostensiblemente el margen y fue necesario ceder a cambio
parte de esa rotacin.
La comparacin de los activos de uno y otro ejercicio dir que del aumento de valor del total
activo observado (360.785.- ), prcticamente la totalidad (355.075.- = 98 %) lo ha sido en
tesorera. Sin duda, no parece una inversin que pueda dar un gran rendimiento.
No parece que un aumento tan significativo del efectivo en tesorera sea una gestin eficiente.
Debemos asumir que la Compaa se estaba preparando para realizar nuevas inversiones en
2015? O
Quizs prevea un aumento de actividad?
No podemos saberlo.
Habr que esperar a la publicacin de las cuentas de 2015.
En cualquier caso, si cerramos el anlisis en 2014 deberemos apuntar que se observa una
ineficiencia en la gestin de esta partida.
Qu ha ocurrido con el margen?
Cada ao ha ido mejorando hasta alcanzar un valor del 75 %.
Indica que la gestin de la cuenta de resultados ha sido eficiente y ha sido capaz de llevar la
compaa a la senda de los beneficios. Una pequea mirada a la cuenta de resultados permite
afirmar que bsicamente la obtencin de un mejor margen se ha producido mediante la mejora
en la gestin de la partida de otros gastos de explotacin que ha pasado de suponer el 70 % de
la cifra de ventas a ser nicamente el 50%.
CUENTA DE RESULTADOS
1. Importe neto de la cifra de
negocios.
4. Aprovisionamientos.
EJERCICIO14
EJERCICIO12
EJERCICIO11
EJERCICIO10
3.795.327 100,0% 3.382.369 100,0% 3.006.148 100,0% 3.010.236 100,0% 3.220.182 100,0%
88.196
54.781
1,7%
97,7% 3.315.451
98,0% 2.952.464
98,2% 2.960.454
98,3% 3.165.402
98,3%
1.295.576
34,1% 1.232.402
36,4% 1.132.969
37,7% 1.006.043
33,4% 1.031.127
32,0%
1.927.471
50,8% 1.745.817
51,6% 1.571.145
52,3% 1.818.970
60,4% 2.255.090
70,0%
EJERCICIO13
2,3%
66.918
2,0%
53.685
1,8%
49.782
1,7%
27
Actividad de aprendizaje
8. Amortizacin del
inmovilizado.
14. Ingresos financieros.
15. Gastos financieros.
20. Impuestos sobre
beneficios.
198.632
5,2%
193.594
5,7%
172.035
5,7%
168.629
5,6%
156.779
4,9%
554
0,0%
640
0,0%
199
0,0%
36
0,0%
193
0,0%
19.816
0,5%
65.741
1,9%
66.449
2,2%
56.981
1,9%
38.862
1,2%
22.533
0,7%
79.066
2,5%
10.064
0%
67.599
2%
237.197
7%
65.376
1,7%
20.806
0,6%
Resultado
200.814
5%
57.731
2%
Variacin interanual
12,21%
12,52%
0,14%
6,52%
El apalancamiento financiero
Entendemos por apalancamiento financiero, o efecto leverage, la utilizacin de la deuda para
incrementar la rentabilidad de los capitales propios.
Es la medida de la relacin entre deuda y rentabilidad.
Cuando el coste de la deuda (tipo de inters) es inferior al rendimiento ofrecido por la inversin
resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma el exceso de rendimiento
respecto del tipo de inters supone una mayor retribucin a los fondos propios. Es decir, un
aumento de la rentabilidad financiera.
El objetivo ser por tanto que, estando en situacin de beneficios, el apalancamiento financiero
supere la unidad
RATIOS
Apalancamiento financiero
BAI
BAII
Activo
Fondos propios
EJERCICIO-14
1,82
266.190
285.452
0,93
2.228.856
1.140.900
2,0
EJERCICIO-13
0,94
78.537
143.638
0,55
1.868.070
1.083.170
1,7
EJERCICIO-12
0,24
10.064
76.315
0,13
1.957.119
1.073.105
1,8
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
4,49
-90.132
-33.188
2,72
1.885.353
1.140.704
1,7
1,92
-316.263
-277.594
1,14
1.990.523
1.180.312
1,7
Cuando en 2010 y 2011 estamos con rendimientos negativos (prdidas antes de intereses e
impuestos) es evidente que el apalancamiento juega en contra y multiplica las prdidas. Este
escenario justifica precisamente la necesidad de definir el apalancamiento con la restriccin
estando en situacin de beneficios.
Si estamos en situacin de prdidas, el apalancamiento tiene el efecto perverso de ampliar tales
prdidas.
Pero igual pasa cuando el rendimiento, aun y ser positivo, no alcanza a cubrir el coste de la deuda.
Entonces endeudarse supone reducir la rentabilidad para el accionista. En este caso, an y
obtener rendimientos positivos, su tasa es inferior a la del coste de la financiacin utilizada.
En 2014 s se alcanza un rendimiento suficiente. Entonces el apalancamiento es superior a la
unidad (182). Resulta aconsejable utilizar los efectos beneficiosos del apalancamiento sobre la
Caso redactado por Raimon Serrahima Formosa http://raimon.serrahima.com/ abril 2016
Licencia Creative Commons: Reconocimiento No Comercial Compartir Igual (by-nc-sa)
28
Actividad de aprendizaje
rentabilidad. Este es un nuevo acicate para esa posible/probable inversin y/o expansin que
haya de acometerse en 2015.
El efecto fiscal
Indica cunto beneficio neto queda por unidad de beneficio bruto
=
RATIOS
Efecto fiscal
Beneficio Neto
BAI
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
75,44%
200.814
266.190
73,51%
57.731
78.537
EJERCICIO-12
100,00%
10.064
10.064
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
75,00%
-67.599
-90.132
75,00%
-237.197
-316.263
Parece poder concluirse que GOOSE LOGISTIC S.A. debe atender un impuesto sobre el beneficio
en torno del 25 %
En resumen, la mejora de la rentabilidad se origina en una mejora de rendimiento que posibilita
un apalancamiento financiero favorable. El efecto conjunto de rendimiento positivo y
apalancamiento favorable ha llevado la compaa al actual escenario de alta rentabilidad.
La mejora del rendimiento se debe, por una parte a una mejora de la rotacin de activo obtenida
en el ejercicio 13 y que parece puede haberse consolidado en el ejercicio 14. Tambin y quizs
con una mayor repercusin, debe destacarse la mejora obtenida en el margen. El origen de este
aumento de margen debe buscarse en la partida de otros gastos de explotacin. En la medida
en que esta mayor eficiencia en dicha partida sea consolidable lo ser tambin la cifra de
rendimiento alcanzado en el ao 14.
Probablemente una mejor eficiencia en la utilizacin de la tesorera disponible llevara a una
potenciacin del rendimiento empresarial.
29
Actividad de aprendizaje
Dividendos: Dado que el patrimonio neto es inferior a la cifra de capital, sabemos que no ha
habido dividendos17 en el periodo analizado.
EJERCICIO-14 EJERCICIO-13 EJERCICIO-12
Resultado
Amortizacin
Dividendos
200.814
88.196
0
Autofinanciacin
Cifra de negocios.
Autofinanciacin / cifra de
negocios
57.731
66.918
0
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
-67.599
49.782
0
-237.197
54.781
0
10.064
53.685
0
289.010
124.648
63.749
-17.818
-182.416
3.795.327
3.382.369
3.006.148
3.010.236
3.220.182
7,6%
3,7%
2,1%
-0,6%
-5,7%
GOOSE LOGISTIC S.A. tiene tendencia a aumentar su excedente de caja, tanto en valores
absolutos como en porcentaje sobre ingresos. Es una interpretacin anloga a las dems ratios y,
en el fondo, todo es consecuencia de la mejora en el resultado final de GOOSE LOGISTIC S.A.
No obstante, el anlisis de la autofinanciacin no quedara completo si no integrramos los
vencimientos de deuda bancaria a corto plazo.
En otras palabras: la autofinanciacin sirve, de entrada, para pagar conceptos que no forman
parte de la cuenta de resultados. Despus de este pago, tendremos aquello que denominamos
cash flow libre, que representa la verdadera autofinanciacin que le queda a la empresa despus
de haber cumplido con sus compromisos previos.
Autofinanciacin Deuda bancaria a corto plazo18 = Cash flow libre
Autofinanciacin
Pasivos financieros a CP
Cash flow libre
EJERCICIO-14
EJERCICIO-13
EJERCICIO-12
EJERCICIO-11
EJERCICIO-10
289.010
5.008
294.018
124.648
31.559
156.208
63.749
35.040
98.789
-17.818
30.508
12.690
-182.416
20.040
-162.377
Tambin se observa una mejora paulatina en la generacin de caja libre. No parece que haya de
haber problemas de liquidez. Probablemente los hubo en 2010 (recordemos que la liquidez era
de slo 125), pero ya estn solventados.
Aqu cerramos el crculo y podemos llegar a una conclusin final en cuanto a la situacin a 31 de
diciembre de 2014.
17
30
Actividad de aprendizaje
31
Actividad de aprendizaje
Por favor
Estimado lector, si ha llegado hasta aqu, muchas gracias por su atencin.
Espero sinceramente que este texto le haya resultado de utilidad. Esta es la nica pretensin de
su publicacin.
Estoy convencido de que es un texto mejorable, por favor, si tiene un momento, aydeme con
sus comentarios a que sea mejor.
Comentario que puede realizar en la propia pgina del caso
http://raimon.serrahima.com/analisis-balances-caso-practico/#comments
De nuevo, gracias por su atencin e inters.
Saludos
Raimon
Mayo 2016
32