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Oriol Amat
Anlisis de
estados financieros:
fundamentos
y aplicaciones
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2.4.
2.5.
2.6.
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2.8.
2.9.
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Estados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Balance de situacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.1. Concepto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.1.2. Ordenacin del balance de situacin . . . . . . . . . . . .
2.1.3. Normas de valoracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La cuenta de prdidas y ganancias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Estado de cambios en el patrimonio neto . . . . . . . . . . . . . . .
Estado de flujos de efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.4.1. Concepto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.4.2. Flujo de caja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Memoria, informe de gestin de auditora de cuentas . . . . .
2.5.1. Memoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.5.2. Informe de gestin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Manipulaciones contables y maquillaje de cuentas anuales .
Resumen del captulo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Glosario de trminos utilizados en el captulo . . . . . . . . . . .
Ejercicios resueltos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.9.1. Construcciones Teruel, SA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Introduccin al anlisis
de estados financieros
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Sepa en qu consiste y para qu sirve el anlisis de estados financieros o anlisis econmico-financiero.
Identifique los potenciales usuarios de este conjunto de tcnicas
de anlisis.
Identifique los principales puntos dbiles de las empresas.
Sepa los aspectos ms relevantes a incluir en el proceso de formulacin del diagnstico de una empresa.
Conozca qu informaciones deben complementar a las cuentas
anuales para formular un diagnstico completo de la empresa.
Sea consciente de las limitaciones del anlisis de estados financieros.
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En este captulo se presenta la importancia que tiene este tipo de anlisis para el ptimo diagnstico y direccin de cualquier empresa.
Tambin se indican otros datos que se precisan para poder formular un
diagnstico econmico-financiero correcto y completo.
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Crisis general.
Cambios en el mercado.
Cambios tecnolgicos.
Escasa demanda.
Tirana de los proveedores.
Competencia exterior, ya sea a causa de diferencias en la calidad o
a diferencias en la estructura de costes.
Impuestos elevados.
Falta de apoyo de la Administracin Pblica: retrasos en la concesin de permisos...
Retrasos en el cobro de las ventas realizadas a la Administracin
Pblica.
Insolvencia de los clientes.
Inflacin.
Exageracin de rumores negativos.
Climatologa adversa.
Desastres: terremotos, inundaciones...
Mala suerte.
Figura 1.2. Causas externas que ms se relacionan con las crisis empresariales
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%
+10 +9 +8 +7 +6 +5 +4 +3 +2 +1 0-1 -2 -3 -4 -
Rentabilidad sobre
capitales propios
de las empresas
industriales
Variacin PIB
10
Causa
Fraude
Negligencia
Incompetencia
Otras
% sobre el total
1,5
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93,1
3,4
100
Fuente: Dun & Bradstreet: The Failure Record, Nueva York, 1973.
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Problemas de costes:
Mrgenes reducidos por exceso de costes.
Costes de distribucin, publicidad o promocin excesivos.
Costes de produccin poco competitivos.
Costes de estructura excesivos para el nivel de ventas conseguido.
Prdidas o beneficios demasiado reducidos.
Unidades de negocio con prdidas continuadas sin que se
tomen medidas al respecto.
Problemas de organizacin:
Control insuficiente de nuevas actividades.
Descentralizacin insuficiente o mal planteada.
Problemas de sistemas de informacin:
Ausencia de contabilidad de costes.
Sistemas contables con errores o retrasos.
Problemas financieros:
Insuficiente aportacin de capital por parte de los socios.
Exceso de deudas para financiar las inversiones.
Exceso de pasivo corriente.
Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la empresa.
Incremento de la morosidad de la clientela.
Inversin excesiva en existencias.
Activos infrautilizados por gestin deficiente.
Reparto excesivo de dividendos a los accionistas.
Problemas comerciales:
Ventas insuficientes para el nivel de gastos que se tiene.
Diversificacin de productos mal planteada.
Productos obsoletos.
Fracasos masivos en el lanzamiento de nuevos productos.
Precios de venta demasiado bajos.
Sigue figura 1.5
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Cuntas empresas deciden las inversiones a efectuar, o su poltica financiera, sin tener en cuenta el diagnstico de su situacin y
evolucin econmico-financiera?
Cuntas empresas venden a crdito a sus clientes sin analizar a
fondo las cuentas de stos?
Cuntos directores de sucursales de entidades de crdito dedican
un tiempo insuficiente al diagnstico y seguimiento econmicofinanciero de sus clientes?
Cuntos inversores compran acciones de empresas de las que no
conocen sus cuentas anuales?
Cuntos empleados se incorporan a una nueva empresa sin analizar previamente sus cuentas anuales?
Hay directivos que diagnostican pero lo hacen incorrectamente por
falta de datos o por otras causas.
Otros directivos diagnostican correctamente pero el diagnstico
llega tarde, cuando ya no hay nada que hacer. Uno de los requisitos
precisos para que esto no ocurra es que la contabilidad sea lo ms
precisa posible y no se obtenga con retraso. Sobre esto podemos preguntarnos:
Cuntas empresas no llevan la contabilidad al da?
Cuntas empresas no se fan totalmente de los datos obtenidos a
travs de la contabilidad?
Cuntas empresas no someten sus cuentas anuales a la auditora
externa (4)?
Por ltimo, hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No obstante, las medidas correctivas llegan tarde o son inadecuadas por la falta de coherencia con el diagnstico efectuado.
Cuntas veces se toman medidas que son ms una huida hacia
adelante que un intento de solucionar los problemas reales?
Cuntos directivos toman medidas intentando protegerse ellos
mismos en lugar de afrontar los problemas reales?
Cuntas veces no se hace lo que se sabe que se debe hacer por
miedo a los traumas y conflictos?
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El diagnstico da a da de la empresa es una herramienta clave, aunque no la nica, para la gestin correcta de la empresa. El diagnstico de
la empresa ayuda a conseguir los que podran considerarse, de acuerdo
con Ferruz (5), los objetivos de la mayor parte de las empresas:
Sobrevivir: seguir funcionando a lo largo de los aos, atendiendo
todos los compromisos adquiridos.
Ser rentables: generar los beneficios suficientes para retribuir adecuadamente a los accionistas y para financiar adecuadamente las
inversiones precisas.
Crecer: aumentar las ventas, la cuota de mercado y los beneficios.
El diagnstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que
los directivos conozcan en cada momento el estado en que se encuentra
la empresa. Para que el diagnstico sea completo se han de analizar
como mnimo las reas siguientes:
Organizacin.
Econmico-financiera.
Marketing y comercial.
Industrial y tecnolgica.
Factor humano.
En el rea de organizacin deben estudiarse los objetivos de la
empresa, la estructura jurdica, el estilo de direccin, el organigrama, los
sistemas de informacin, los circuitos administrativos, el sistema de control interno, la planificacin y control, relaciones de la empresa con otras
a travs de acuerdos o de participaciones accionariales, etc.
El rea econmico-financiera requiere el anlisis de la situacin
financiera y los resultados econmicos (balances de situacin, cuentas
de resultados, presupuesto de tesorera). ste es el anlisis de estados
financieros, objeto del presente libro.
En el rea de marketing y comercial debe investigarse la evolucin
del mercado y de la competencia, as como la efectividad del plan de
marketing de la empresa (precio, producto, publicidad, distribucin,
relaciones pblicas).
Desde el punto de vista industrial, se ha de analizar la tecnologa,
capacidad productiva, productividad, calidad del producto y de atencin
al cliente, proceso de fabricacin, etc.
Finalmente, tambin se ha de analizar la situacin del factor humano
(clima laboral, motivacin, absentismo, etc.).
Por tanto, el anlisis de estados financieros, tal y como se esquematiza en la figura 1.6, es una parte del anlisis global a efectuar en toda
empresa.
El anlisis continuo de las reas anteriores puede permitir conocer el
estado en que se encuentra la empresa y su posible evolucin. As, ser
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ASPECTOS CLAVE
Organizacin
Objetivos de empresa
Estructura jurdica
Estilo de direccin
Planificacin
Econmico-financiera
Situacin financiera
Resultados econmicos
Costes y mrgenes
Crecimiento
Presupuestos a corto y largo plazo
Marketing y comercial
Mercado
Competencia
Precio
Producto
Publicidad
Distribucin
Servicio posventa
Imagen de empresa
Industrial
Tecnologa
Investigacin
Capacidad productiva
Productividad
Calidad
Proceso de fabricacin
Factor humano
Clima laboral
Motivacin
Absentismo
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S NO
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Ventas
= Activo
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(8) en el que se asignan puntos a una serie de caractersticas de la empresa. Segn este estudio, una empresa va a tener problemas graves que
pueden afectar a su supervivencia si obtiene ms de 25 puntos de acuerdo con los datos de la figura 1.8.
Caractersticas de la empresa analizada:
Direccin que no delega
Consejo de administracin pasivo y que no sigue de cerca
la marcha de la empresa
Directivos con formacin insuficiente
Director financiero poco experimentado
Ausencia de control presupuestario
Ausencia de presupuestos de tesorera
Ausencia de sistema de clculo de costes
Manipulacin de los datos contables
Tensiones financieras
Beneficios reducidos o ausencia de beneficios
Respuesta insuficiente y tarda a los cambios
Endeudamiento excesivo
Exceso de inversiones en existencias y clientes
Entrada en proyectos de alto riesgo que superan
las posibilidades de la empresa
Total
8
6
2
3
3
3
3
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4
4
15
15
15
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100
Lgicamente, hay que usar este tipo de estudios con las suficientes
prevenciones ya que cada empresa y cada sector tienen caractersticas
especiales. De todas formas, es til tomarlos como puntos de referencia.
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Los datos de las empresas acostumbran a referirse a la fecha de cierre del ejercicio, normalmente el 31 de diciembre de cada ao. En
muchas empresas, la situacin a final del ejercicio no es totalmente
representativa por existir grandes estacionalidades en las ventas, en la
produccin, en los gastos, en los cobros o en los pagos.
Tal y como se comenta ms ampliamente en el captulo 2, a veces
las empresas manipulan sus datos contables, con lo que stos dejan
de representar adecuadamente la realidad.
La informacin contable no suele estar ajustada para corregir los efectos de la inflacin, con lo que algunas partidas, tales como los inmovilizados, las existencias, el capital y reservas o las amortizaciones no siempre son representativos de la realidad.
No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la
empresa con el fin de poder realizar comparaciones.
Estas limitaciones justifican el que siempre se tome con suficientes
prevenciones las conclusiones del anlisis de estados financieros.
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Notas:
(1) Vase CEOE: La industria espaola, Confederacin Espaola de Organizaciones Empresariales, Serie Informes y Estudios, nmero 71, 1994.
(2) Dun & Bradstreet: The Failure Record, Dun & Bradstreet, Nueva York, 1973.
(3) Es interesante en este sentido el estudio publicado por Bank of England:
Techniques for assessing corporate financial strength, Bank of England Quarterly
Bulletin, junio de 1982.
(4) Segn datos del Registro Oficial de Auditores de Cuentas, en 2006 auditaron
sus cuentas 61.291 empresas espaolas, de las cuales 36.604 lo hicieron por estar
obligadas a ello. En ese ao existan en Espaa dos millones de empresas, aproximadamente, de acuerdo con los datos de la Seguridad Social.
(5) Vase Ferruz, L.: Direccin financiera, Ediciones Gestin 2000, Barcelona,
1994, pginas 19-22.
(6) Adaptado de Amat, O.: Crisis e incompetencia empresarial: la necesidad del
diagnstico, Especial Directivos, Madrid, 1984.
(7) Esta parte del cuestionario puede contestarse con ms facilidad una vez ledo
este libro, ya que se trata de cuestiones muy relacionadas con el anlisis de estados
financieros.
(8) Vase Argenti, J.: Predicting company failure, Accountants Digest, nmero 93, ICAEW, 1985.
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Estados financieros
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Revise los conceptos bsicos relativos a las cuentas anuales:
balance de situacin, cuenta de resultados y memoria.
Revise los aspectos principales de las normas de valoracin aplicadas a los conceptos incluidos en las cuentas anuales.
Conozca las prcticas que algunas empresas realizan para la manipulacin de las cuentas anuales.
Conozca los formatos ms habituales del estado de flujos de tesorera y del estado de cambios en el patrimonio neto, y comprenda
su importancia de cara a poder confeccionar un diagnstico econmico-financiero completo.
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Activo
Activo
En qu ha invertido la empresa?
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Estados financieros
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Caja
Bancos
Clientes
Maquinaria
Terrenos
Existencias
200
400
1000
1400
3000
2000
Capital social
Proveedores
Acreedores
Reservas
Prstamos bancarios
4000
2000
500
500
1000
Total activo
8000
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DE MENOR
A MAYOR
LIQUIDEZ
No corriente
Corriente
DE MENOR
A MAYOR
EXIGIBILIDAD
Patrimonio
neto o
capitales
propios
Pasivo
no corriente
Pasivo
corriente
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Estados financieros
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Estados financieros
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Estados financieros
A) ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS
RECONOCIDOS CORRESPONDIENTES AL
EJERCICIO TERMINADO EN EL AO 2
A) Resultado de la cuenta de prdidas y ganancias
45
Nota
Ao 2
Ao 1
120
90
20
II. Coberturas
III. Diferencias de conversin
IV. Subvenciones, donaciones y legados
40
V. Efecto impositivo
12
14
28
10
3
7
127
118
Figura 2.4. Primera parte del estado de cambios en el patrimonio neto (estado
de ingresos y gastos reconocidos)
190
120
Figura 2.5. Segunda parte del estado de cambios en el patrimonio neto (estado total de cambios en el patrimonio neto)
500
90
90
90
120
100
500
Ajuste errores ao 1
100
90
500
90
14
14
21
28
28
845
127
718
718
118
46
8:13
600
100
28
100
100
500
700
500
200
Prima
Capital emisin
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Saldo ao 0
Ajuste cambio criterio ao 0 y
anteriores
Ajuste errores ao 0 y anteriores
Otros
instrumentos
PyG
AportaAjustes
de
Dividendo patrimonio cambio SubvenAcciones ejercicios ciones
Reservas propias anteriores socios Resultado a cuenta
de valor ciones Total
neto
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Estados financieros
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El perodo mnimo que abarca el presupuesto de efectivo para el anlisis de estados financieros suele ser el ao, aunque puede estar dividido
por meses, o incluso por perodos ms cortos como semanas o incluso
das (fig. 2.6).
Enero Feb. Mar. ... Dic. Total
Saldo inicial
+Cobros previstos
Pagos previstos
=Saldo final
Figura 2.6. Presupuesto de efectivo por meses
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El clculo y anlisis de la evolucin del flujo de caja financiero ayudan a diagnosticar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus
deudas, por lo que es un complemento imprescindible del anlisis del
balance de situacin, como se ver posteriormente.
Flujo de caja (econmico): Se obtiene sumando al beneficio neto
la amortizacin del perodo ya que es un gasto que no se paga. Tambin
se suelen aadir las dotaciones por deterioro y otros gastos que no se
pagan. Lgicamente, el beneficio neto ms las amortizaciones representarn el efectivo que ha generado la empresa en el perodo correspondiente, en el supuesto de que se cobren todos los ingresos y se paguen
todos los gastos.
Beneficio neto de explotacin + Amortizaciones =
= Flujo de caja econmico
Ntese que en la mayora de los casos ambos flujos de caja no coinciden, ya que el primero se basa en movimientos de efectivo (cobros y
pagos) y el segundo en el principio del devengo (ingresos y gastos pagables). De hecho, slo coincidiran en aquella empresa que cobrase y
pagase al contado todos sus ingresos y gastos de explotacin (6). Ms
adelante se analizarn ambos flujos de caja.
La importancia del anlisis del flujo de caja proviene del hecho de que
ste mide la capacidad de generacin de fondos que tiene la empresa a
travs de su actividad ordinaria. Por tanto, es una medida de las posibilidades de autofinanciacin. De todas formas, debe recordarse que tanto
las amortizaciones como las dotaciones por deterioro que se aaden al
beneficio para la obtencin del flujo de caja econmico, tarde o temprano pueden afectar a la tesorera de la empresa al reponer los activos
inmovilizados o al dejar de cobrar de clientes morosos, por ejemplo.
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Notas:
(1) Diversos estudios demuestran la importancia de las cuentas intermedias preparadas a final de mes o a final de cada trimestre en el anlisis efectuado por las entidades de crdito al estudiar la posible concesin de financiacin o al efectuar un
seguimiento de la misma una vez concedida. En este sentido pueden sealarse trabajos como el de Berry, A., Citron, D. y Jarvis, R.: The information needs of bankers
dealing with large and small companies, CACA, Londres, 1987.
(2) Para un anlisis ms detallado vase la normativa contable vigente. En el caso
de Espaa, el Plan General de Contabilidad de 2007 (Real Decreto 1514/2007, de 16
de noviembre).
(3) Para un anlisis ms detallado de la normativa aplicable a nivel internacional
vase ACCID (2006): Normas Internacionales de Informacin Financiera, Gestin
2000, Barcelona.
(4) Vase apartado 1.5 del captulo 1 y captulo 4, donde se trata esta temtica.
(5) Vase Gonzalo, J. A. y Jimnez, M.: El estado de flujos de tesorera: algunas cuestiones referentes a su elaboracin e interpretacin, VII Congreso AECA, Vitoria, 1994.
(6) Independientemente de lo comentado, es de gran inters la lnea de investigacin
seguida por profesores de la Universidad de Zaragoza, que confirman que las variables
elaboradas con criterios de devengo explican mejor la rentabilidad de la empresa que las
variables basadas en movimientos de caja. Vase en este sentido Gabs, F. y Apellniz
Gmez, P.: Capacidad predictiva de los componentes del beneficio: flujos de tesorera y
ajustes corto-largo plazo y Ansn, J. A. y Pina, V.: Contenido informativo de la informacin econmico-financiera para evaluar la rentabilidad empresarial, ambos trabajos
en Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, enero-marzo, 1994.
(7) Vase Almiana, E., Carmona, P., Garca, M. A. y Vico, A.: Informes de
auditora: un estudio crtico sobre las empresas cotizadas del sector metal-mecnico,
ponencia presentada en el VI Encuentro de Profesores Universitarios de Contabilidad,
Madrid, 1994, pginas 17 y 18.
(8) Vase las conclusiones de la investigacin desarrollada por Wong, S. L.: An
investigation into anual report readability, 17 Congreso de la European Accounting
Association, Venecia, 1994.
(9) Artculo aparecido en La Vanguardia del 19 de marzo de 1994, pgina 49.
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Los ajustes por periodificacin del activo se integran en el realizable. En cambio, los ajustes por periodificacin del pasivo se
incluirn en el pasivo corriente.
El balance agrupado en masas patrimoniales de Construcciones
Teruel, SA se detalla en la figura 2.19.
Activo
Cuentas a cobrar a largo plazo (se trata de deudas de
clientes que vencern a un plazo superior al ao)
57.478
45.667
Clientes
3.692
Otros deudores
3.003
Disponible
Total activo
783
110.624
Capital social
211
15
Pasivo no corriente
94.856
827
1.160
13.585
110.624
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57.478
45.667
6.696
783
Total activo
110.624
196
94.856
15.572
110.624
Ingresos:
Ventas
Otros ingresos
Ingresos financieros
Ingresos extraordinarios
Variacin de existencias
8.413
80
213
651
41
Gastos:
Compras
Sueldos y salarios
Gastos financieros
Tributos
Trabajos y suministros exteriores
Transportes y fletes
Gastos diversos
Gastos extraordinarios
Amortizaciones
Provisiones
Impuesto de sociedades
3.225
1.904
550
18
1.426
281
878
375
266
187
186
Subtotal
Beneficio
9.296
102
9.398
Total
9.398
9.398
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Ventas netas
Gastos proporcionales fabricacin (3.225 41)
Gastos proporcionales comercializacin
8.413
3.184
281
= Margen Bruto
Amortizaciones
Provisiones
Gastos de estructura (1.904 + 878 + 18 + 1.426)
+/ Otros ingresos y gastos
4.948
266
187
4.226
+80
349
337
12
+276
288
186
= Beneficio Neto
102
Nota: para simplificar se ha hecho el supuesto de que los gastos proporcionales de fabricacin estn integrados exclusivamente por las compras (y
la variacin de stocks) y que los gastos proporcionales de comercializacin
estn integrados exclusivamente por los transportes y fletes.
Tambin se ha hecho el supuesto de que los gastos de estructura estn
compuestos por los sueldos y salarios, por los trabajos y servicios exteriores,
por los tributos y por los gastos diversos.
Figura 2.21. Formato de la cuenta de prdidas y ganancias de Font, SL utilizada para el anlisis
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8.493
3.184
1.426
1.159
+2.724
453
+2.271
+/ Resultados extraordinarios
+276
+2.547
+2.724
+276
+3.000
Gastos de personal
Gastos financieros
Impuestos (18 + 186)
Amortizaciones
Provisiones
1.904
337
204
266
187
Beneficio neto
Dividendos
+102
60
Reservas
+ 42
Figura 2.22. Estado del valor aadido y destino del mismo, de Font, SL
Jul.
15
6,6
5
10
0,3
0,1
1
0,2
2
9,8
5
1
1
0,4
0,1
2
12,0
5
0,4
0,2
2
2
0,7
1,7
4
1
0,3
4
18
10
6
2
4
3
1
15
14,6
5
10
2
0,5
0,1
2
4
2
25
13
8
4
27,2
5
0,5
0,1
2
5
3
3,6
13
34
17
12
5
28,1
5
3
1
0,8
0,3
2
13
1
6
4
42
21
13
8
36,8
5
0,6
0,2
2
8
5
8
13
34
17
11
6
Oct.
26,8
5
1
0,6
0,2
1
13
7
4
34
17
11
6
15
11,1
5
10
0,5
0,2
2
2
1
1,4
4
21
10
9
2
45,2 43
Ago. Sep.
5,4
5
1
0,2
0,2
2
93
4,5 191
5
60
33
0,2
0,2
2
0,1
2
35
20
15
76
2
6
8
5
2
22
216
109
73
34
Dic. Total
48,1 58,5
Nov.
Otros pagos
Jun.
Estados financieros
TOTAL PAGOS
SALDO FINAL
8,1
5
PAGOS EXPLOTACIN
Acreedores
Crditos
0,1
2
2
1
1
2
Abr. May.
Mar.
8:13
TOTAL COBROS
PAGOS
Comidas
Bar
Telfono
Sueldos
Seguros
Publicidad
Energa
Limpieza
Mantenimiento
Gts. financieros
Feb.
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COBROS
Habitaciones
Comidas
Bar
Saldo inicial
Ene.
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incluyen determinados saldos activos que, de acuerdo con los principios contables generalmente aceptados, deberan considerarse gastos
del ejercicio o ser objeto de las oportunas correcciones valorativas
por un importe de 93 u.m. para el Banco.
Tal como se explica ms detalladamente en la memoria, a finales del
ejercicio 20X3 se han iniciado actuaciones por parte de distintos organismos administrativos y judiciales contra el Banco y varios de sus
Administradores, en relacin con la operativa y tratamiento de algunos de los ttulos representativos de participaciones de dos de los fondos de inversin. En consecuencia, podran existir pasivos de carcter
contingente que no son susceptibles de una cuantificacin objetiva.
En nuestra opinin, excepto por los efectos de lo expresado en los
prrafos segundo y cuarto de este informe y de cualquier ajuste que
pudiera ser necesario si se conociera el desenlace final de las incertidumbres descritas en los prrafos tercero y quinto, las cuentas anuales adjuntas expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen
fiel del patrimonio y de la situacin financiera de Banco X y sociedades dependientes al 31 de diciembre de 20X3 y 20X2 y de los
resultados de sus operaciones y de los recursos obtenidos y aplicados durante los ejercicios anuales terminados en dichas fechas y
contienen la informacin necesaria y suficiente para su interpretacin y comprensin adecuada, de conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados aplicados uniformemente.
El informe de gestin adjunto del ejercicio 20X3 contiene las explicaciones que los Administradores del Banco consideran oportunas
sobre la situacin del Banco, la evolucin de sus negocios y sobre
otros asuntos, y no forma parte integrante de las cuentas anuales.
Hemos verificado que la informacin contable que contiene el citado
informe de gestin consolidado concuerda con las de las cuentas
anuales consolidadas del ejercicio 20X3. Nuestro trabajo como auditores se limita a la verificacin del informe de gestin con el alcance
mencionado en este mismo prrafo y no incluye la revisin de informacin distinta de la obtenida a partir de los registros contables del
Banco.
El alcance de nuestra auditora ha tenido por objeto expresar una
opinin profesional sobre las citadas cuentas anuales del Banco y
consideradas en su conjunto.
Figura 2.24. Informe de auditora del Banco X
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3
Anlisis del balance de situacin (I):
Introduccin
Conviene dejar al morir algunas deudas incobrables, para que alguien nos llore con sinceridad.
Jacinto Benavente
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Tenga nociones preliminares sobre cmo diagnosticar la situacin
patrimonial y financiera de la empresa.
Conozca cmo evaluar aspectos tales como el nivel de solvencia
de la empresa, la adecuacin entre la proporcin de capital y deudas.
Sepa aplicar las tcnicas introductorias, tales como los porcentajes
y los grficos, para interpretar el contenido del balance de situacin.
Sepa preparar e interpretar estados simplificados de origen y aplicacin de fondos.
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Fiabilidad de los datos del balance: Como paso preliminar al anlisis del balance, se ha de comprobar que sus datos son fiables. En este
sentido, la mxima fiabilidad la proporcionan las cuentas anuales
auditadas que cuentan con un informe favorable y sin salvedades del
auditor. En caso de que los balances no sean fiables, las conclusiones
del anlisis siempre sern errneas.
Normas de valoracin utilizadas: Deben conocerse los criterios
seguidos para la valoracin de los conceptos incluidos en las cuentas
anuales. En algunos casos las alternativas existentes pueden generar
importantes diferencias en las cuentas. A estos efectos puede recordarse que la legislacin contable permite ciertos mrgenes de maniobra en cuanto a la valoracin de partidas tales como diversos inmovilizados, las amortizaciones, las existencias, las provisiones para
insolvencias, provisin por pensiones, etc. Varios estudios (1) demuestran que las entidades de crdito valoran de distinta forma a
empresas idnticas que han seguido criterios contables autorizados
diferentes. Estos estudios ponen de manifiesto que los analistas de
riesgos de las entidades de crdito valoran ms positivamente a una
empresa que aumenta ms su beneficio al aplicar criterios contables,
que aunque son autorizados, son menos conservadores, y amortizan
menos sus inmovilizados, por ejemplo. En cambio, otra empresa
idntica que ofrezca un menor beneficio por haber sido ms conservadora en el clculo de sus amortizaciones, tiende a ser peor considerada por los analistas de riesgos.
Composicin y calidad de las masas patrimoniales: Dado que el
anlisis de estados financieros se elabora esencialmente en base a las
masas patrimoniales no hay que perder de vista la composicin y
calidad de cada una de ellas. La informacin sobre estos detalles puede modificar la opinin sobre las mismas. Por ejemplo, dos empresas
pueden tener el mismo pasivo corriente y unos activos corrientes
idnticos en importe total. Sin embargo, la valoracin de las dos
empresas sera diferente si una tiene un activo corriente compuesto
esencialmente por existencias, mientras que la otra lo tiene integrado
por saldos en cuentas corrientes bancarias. Esta segunda empresa tendra un activo corriente de mejor calidad desde el punto de vista de su
capacidad de pago.
Efecto de la inflacin en las cuentas anuales: El incremento de los
precios, combinado con el principio del precio de adquisicin, provoca muy a menudo que los valores de partidas tales como el inmovilizado, existencias o los fondos propios tengan un valor contable inferior al real. Esta circunstancia ha de tenerse en cuenta, sobre todo
cuando se analicen empresas que tengan una cierta antigedad. En
este sentido es recomendable disponer de valoraciones periciales de
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No corriente
Existencias
Realizable
Disponible
Total
U.M.
45
18
8
6
58
23
11
8
77
100 %
U.M.
Patrimonio neto 22
Pasivo no
corriente
10
Pasivo
corriente
45
Total
77
%
29
13
58
100 %
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75
No corriente
58 %
No
Exigible 29 %
Pasivo no corriente
13 %
Pasivo corriente
58 %
Existencias
23 %
11 %
Realizable
Disponible 8 %
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ACTIVO
31.12
AO N
NO
CORRIENTE
PATRIMONIO
NETO MS
PASIVO
31.12
AO N
PATRIMONIO
NETO MS
PASIVO
31.12
AO N-1
FONDOS
PROPIOS
FONDOS
PROPIOS
EXISTENCIAS
EXISTENCIAS
PASIVO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE
REALIZABLE
REALIZABLE
+
+
DISPONIBLE
DISPONIBLE
ANLISIS ESTTICO
ANLISIS DINMICO
En la figura 3.3 se puede ver cmo han aumentado considerablemente el pasivo corriente y consecuentemente se han reducido los fondos
propios. Por otro lado, los stocks han crecido mientras que el no corriente y el realizable ms el disponible se han reducido.
En conjunto, la empresa est en peor situacin de liquidez y endeudamiento en el ao N que en el ao N-1.
En porcentajes y en unidades monetarias (fig. 3.4).
El grfico en unidades monetarias ha de tener una altura proporcional al importe total en unidades monetarias del activo. As, se puede ver
el crecimiento del activo y del pasivo a travs del tiempo adems del
peso relativo de los porcentajes.
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ACTIVO
31.12-(N-1)
NO
CORRIENTE
77
31.12-N
31.12-N
NO
CORRIENTE
FONDOS
PROPIOS
EXISTENCIAS
PASIVO
CORRIENTE
EXISTENCIAS
31.12-(N-1)
FONDOS
PROPIOS
PASIVO
CORRIENTE
REALIZABLE
+
REALIZABLE
DISPONIBLE
+
DISPONIBLE
{
ANLISIS ESTTICO
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ANLISIS DINMICO
Patrimonio
neto
Existencias
Pasivo
no corriente
Realizable
Pasivo
corriente
Disponible
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Activo
corriente
Activo
no corriente
Patrimonio
neto
Existencias
Realizable
Pasivo
corriente
Disponible
Patrimonio neto
Pasivo no
corriente
Pasivo
corriente
100,00
45,77
16,65
37,58
100,00
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79
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80
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7
2
4
4
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
17
10
2
5
17
17
3
6
2
4
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
Amortizacin
acumulada
32
12
4
12
4
32
Figura 3.8. Dos balances de una misma empresa preparados para el clculo del
estado de origen y aplicacin de fondos
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
Amortizacin
acumulada
15
2
2
7
4
15
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81
Activo
Patrimonio neto ms pasivo
Prdidas
Aplicacin
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En el ejemplo que estamos estudiando, el estado de origen y aplicacin de fondos ser el que se acompaa en la figura 3.10.
Aplicacin
No corriente
Existencias
Realizable
Prdida
Origen
10
1
2
4
Patrimonio neto
Amort. acumulada
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
Disponible
17
2
4
2
7
2
17
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Notas:
(1) Vase, por ejemplo, el estudio McGee, R. W.: Software accounting, bank
lending decisions, and stock prices, Management Accounting (USA), julio, 1984,
pginas 20-23.
(2) Vase Blake, J. y Amat, O.: European accounting, Pitman, Londres, 1993,
captulo 1.
(3) Vase Amat, O. y Carenys, J.: Consolidacin de balances, Ediciones
Gestin 2000, Barcelona, 1993.
(4) Sobre la capacidad predictiva de los estados contables intermedios vase
Carmona, S. y Carrasco, F.: Estados contables, McGraw Hill, 1993, Madrid, captulo 10.
(5) Vase la legislacin mercantil sobre este tema. Por ejemplo, en Espaa es la
Ley Concursal, (Ley 22/2003 de 9 de julio).
(6) Sobre este aspecto conviene consultar la legislacin mercantil vigente.
(7) Vase la legislacin mercantil sobre este tema. Por ejemplo, en Espaa es la
Ley Concursal, (Ley 22/2003 de 9 de julio).
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U.M.
57.478
45.667
6.696
783
110.624
%
51,9 %
41,3 %
6 %
0,8 %
100 %
U.M.
196
94.856
15.572
110.624
%
0,2 %
85,7 %
14,1 %
100 %
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Anlisis del balance
de situacin (II): Los ratios
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Complete el conocimiento sobre las tcnicas de anlisis del balance de situacin iniciadas en el captulo anterior.
Conozca los principales ratios a utilizar en el anlisis del balance
de situacin.
Tenga claras las tcnicas a utilizar para evaluar la liquidez, la
capitalizacin, el endeudamiento, la rotacin de activos y los plazos de cobro y pago.
Conozca el poder predictivo que pueden tener los ratios.
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16
14
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Rentabilidad
de los Fondos
Propios en %
10
8
0
AOS
Figura 4.1. Evolucin del ratio de rentabilidad de los fondos propios a lo largo
de un perodo de varios aos
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Sector
Empresa
analizada
Ao
Figura 4.2. Comparacin con valores medios del sector para un determinado
ratio
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El valor ptimo de este ratio se sita entre 0,4 y 0,6. En caso de ser
superior a 0,6 indica que el volumen de deudas es excesivo y la empresa
est perdiendo autonoma financiera frente a terceros o, lo que es lo mis-
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mo, se est descapitalizando (4) y funcionando con una estructura financiera ms arriesgada. Si es inferior a 0,4 puede ocurrir que la empresa
tenga un exceso de fondos propios. Como se ver ms adelante, en
muchas ocasiones es rentable tener una cierta proporcin de deuda.
De todas maneras, hay situaciones en que una empresa no puede tener
ninguna deuda con coste financiero. Por ejemplo, cuando el beneficio antes
de intereses e impuestos es negativo y no hay perspectivas de que la situacin pueda cambiar a corto plazo. En este caso slo puede tenerse aquella
deuda que no genere gastos financieros (como la deuda no vencida en concepto de impuestos o de Seguridad Social, por ejemplo). Si una empresa
que tiene prdidas antes de intereses e impuestos obtiene prstamos bancarios, an perder ms dinero como consecuencia de los gastos financieros.
Ratio de autonoma: Es un ratio muy similar al de endeudamiento
y divide los fondos propios por las deudas:
El valor ptimo de este ratio oscila entre 0,7 y 1,5, de acuerdo con
las proporciones propuestas para el ratio de endeudamiento.
Ratio de garanta: Mide el peso de la deuda, ya que divide el activo
real por las deudas. El activo real se obtiene restando al total del activo los
denominados activos ficticios (gastos amortizables, acciones propias,
accionistas capital pendiente de desembolsar). Los activos ficticios se deducen para obtener el activo que puede utilizarse para afrontar las deudas:
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A medida que el valor de este ratio sea mayor indicar que la empresa tiene ms posibilidades de ofrecer garantas para endeudamientos adicionales.
Ratio de calidad de la deuda: Se calcula dividiendo el pasivo
corriente por el total de las deudas.
Cuanto menor sea el valor de este ratio, significa que la deuda es de mejor calidad en lo que al plazo se refiere. Hay que tener en cuenta que muchas
empresas, bien por su reducida dimensin o por la actividad que desarrollan, tienen dificultades para acceder a la financiacin a largo plazo y a los
mercados burstiles, lo que explica que tengan una deuda eminentemente a
corto plazo.
Un buen complemento de estos ratios de endeudamiento consiste en
la preparacin de un cuadro en el que se identifiquen las deudas de la
empresa, ordenadas por vencimientos, indicando costes (tasa anual equivalente o TAE) y otras caractersticas (ver figura 4.3). La ordenacin por
vencimientos puede permitir agrupar las deudas segn sus vencimientos
(30 das, 60 das, 90 das, 120 das, 180 das, 1 ao, 2 aos, 3 aos, etc.).
Tipo de deuda
Prstamo Banco
...
Importe
Vencimiento
200
Enero ao 3
Hipoteca
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Este ratio tambin puede calcularse deduciendo los ingresos financieros de los gastos financieros.
Cuando el ratio anterior es superior a 0,03 indica que los gastos financieros son excesivos. Cuando el valor est entre 0,02 y 0,03 es indicativo
de precaucin, y cuando es menor de 0,02 quiere decir que los gastos
financieros no son excesivos en relacin a la cifra de ventas. Tal como ya
se ha indicado, estas pautas son de tipo general ya que en sectores que trabajen con mucho margen (como ciertas empresas del sector de servicios,
por ejemplo) se podrn soportar mayores gastos financieros. En cambio,
en empresas que trabajen con un margen muy reducido, como los supermercados, por ejemplo, los gastos financieros deben ser menores.
Ratio de coste de la deuda: Se dividen los gastos financieros por el
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Para este ratio, lo ideal es que sea lo ms alto posible y, por descontado, mayor que 1 para no tener prdidas.
En definitiva, para poder diagnosticar sobre el endeudamiento de la
empresa se pueden calcular ratios como los anteriores. Ms adelante,
este tema se ampla con el estudio del apalancamiento financiero (vase
captulo 6).
4.2.3. Ratios de rotacin de activos
Permiten estudiar el rendimiento que se obtiene de los activos. Los
ratios de rotacin se calculan dividiendo las ventas por el activo correspondiente. El valor ideal de los ratios de rotacin es que sean lo ms elevados posible. Veamos los ms usados:
Rotacin del activo no corriente: Se obtiene dividiendo las ventas
por el activo no corriente.
Cuanto mayor sea el valor de este ratio quiere decir que se generan
ms ventas con el activo no corriente. Dado que las ventas se producen
por el activo funcional es interesante obtener el ratio siguiente:
Al evaluar la gestin del inmovilizado puede calcularse la antigedad media del mismo:
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Al igual que los ratios anteriores, cuanta mayor sea la rotacin de los
stocks, significa que se generan ms ventas con menos inversin (en
stocks en este caso). Para que el ratio sea ms ilustrativo se han de tomar
las ventas a precio de coste (o el coste de ventas), ya que el stock est
valorado a dicho precio:
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Tambin puede calcularse el inverso de este ratio para obtener la inversin que se ha de efectuar en clientes por cada unidad monetaria de venta:
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Importe
Vencimiento
Vencido
No vencido
30 60 90
30 60 90 .....
Estas informaciones pueden complementarse con ratios que informen de los impagados (morosidad puntual) y la insolvencia definitiva de
los clientes:
El valor de este ratio tambin ha de ser tan reducido como sea posible.
El valor de estos ratios deber ser comparado con las dotaciones a la
provisin para insolvencias para comprobar que son suficientes.
Ratio de plazo de pago: Se calcula dividiendo el saldo de proveedores por las compras anuales, y multiplicando por 365. Al igual que con
el plazo de cobro, debe aadirse el IVA soportado en el denominador
para que sea comparable con el numerador. Refleja el nmero de das
promedio que se tarda en pagar a los proveedores:
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Con el fin de tener las mnimas necesidades de financiacin adicionales, lo que interesa es que este ratio sea elevado. En empresas como las
cadenas de supermercados este ratio es bastante superior a 1, lo que explica que tengan excedentes generados por su explotacin para invertirlos.
Finalmente, tambin se puede calcular la parte de la inversin en
existencias que es financiada por los proveedores:
Cuanto ms elevado sea el valor del ratio ser indicativo de que los
proveedores financian una parte mayor de la inversin en existencias.
En el captulo 7 se ampliar el anlisis de estas partes del balance
con el estudio del fondo de maniobra.
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0,51 -
0,44 0,37 1
Aos antes de la
suspensin de pagos
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Beneficio neto
Activo
II
0,45
Flujo de caja
Deudas totales
III
Fondo de maniobra
Activo
0,80
0,42
0,35
0,73
0,36
0,25
0,65
0,30
0,15
0,05
0,44
-0,15
0,37
0,51
-0,05
0,24
0,58
B
0,18
0,12
0,06
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Empresas
saneadas
Empresas
con problemas
Activo corriente
Pasivo corriente
Mayor o igual
a 1,47
Menor a 1,47
Fondos propios
Patrimonio neto
ms pasivo
Mayor o igual
a 0,4
Menor a 0,4
Beneficio neto
Activo
Mayor o igual
a 0,03
Menor a 0,03
Beneficio neto
Ventas
Mayor o igual
a 0,02
Menor a 0,02
Mayor o igual
a 0,06
Menor a 0,06
Ratios
Beneficio neto
Fondos propios
Figura 4.7. Ejemplo de valores de varios ratios que ayudan a predecir la probabilidad de xito o fracaso de una empresa [fuente: (9)]
A pesar del inters despertado en los analistas por este tipo de estudios las principales crticas (10) que recibe el anlisis unidimensional
se centran en la dificultad de efectuar un diagnstico homogneo para
una empresa cuando varios ratios indican resultados diferentes, y en
que no tienen en cuenta las relaciones de dependencia entre los distintos ratios.
4.3.2. Enfoque multidimensional
Este tipo de anlisis favorece una evaluacin global de la situacin
de la empresa con la utilizacin simultnea de varios ratios. Los ms
usados se basan en el anlisis discriminante que busca un indicador sinttico que permita diferenciar las empresas sanas de las empresas en
peligro.
Entre los estudios de este tipo son muy conocidos los de Altman (11)
para predecir la probabilidad que tiene una empresa de hacer suspensin
de pagos. Altman, a travs de la investigacin de un gran nmero de
empresas, hall un ndice que puede ser usado para predecir dicha probabilidad. El ndice Z se calcula a partir de los ratios siguientes:
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Z = 1, 2
+3,3
Fondo Maniobra
Beneficio retenido o Reservas
+1, 4
+
Activo
Activo
Beneficio antes int. e imptos.
Fondos propios
+
+ 0, 6
Deudas
Activo
+1
Ventas
Activo
Realizable + Disponible
Pasivo fijo
+
0, 22
Activo
Pasivo total
Gastos financieros
Gastos de personal
+ 0, 10
Valor aadido
Ventas
0, 24
Porcentaje de probabilidad de
suspensin de pagos o quiebra
+ 0,210
+ 0,048
0,002
0,026
0,068
0,087
0,107
0,131
0,164
100
90
80
70
50
40
30
20
10
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Cuando el valor de la frmula anterior es positivo indica que la empresa tiene una alta probabilidad de gozar de buena salud econmico-financiera. En cambio, cuando el valor es negativo, existe una elevada probabilidad de que la empresa suspenda pagos o pase por una situacin similar.
En definitiva, este tipo de modelos, que han de adaptarse a las caractersticas de cada momento econmico, pas y sector, han demostrado
con su validez que los ratios pueden ser usados para predecir la evolucin futura de la empresa. Algunas entidades de crdito los usan como
un complemento del anlisis de sus cuentas anuales.
De todas formas, algunos autores como Argenti (14) cuestionan este
tipo de anlisis y llegan a la conclusin de que es ms til analizar las
decisiones que provocan desastres en las empresas, en lugar de confiar
en el poder predictivo de los ratios (15). En definitiva, esta lnea de
investigacin propone utilizar el anlisis multivariante, ya que utiliza
combinaciones de variables para efectuar predicciones, pero de tipo cualitativo en lugar de cuantitativo (16).
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Liquidez
Activo corriente
Pasivo corriente
1,5 2
Fondo de maniobra
sobre deudas
a corto plazo
Fondo de maniobra
Pasivo corriente
0,5 1
Tesorera
Realizable + Disponible
Pasivo corriente
Disponibilidad
Disponible
Pasivo corriente
0,3
Das de disponible
para atender pagos
Disponible
365
Pagos anuales
Elevado
Ratios de liquidez
Ratios de endeudamiento
Endeudamiento
Total deudas
Total activo
0,4 0,6
Autonoma
Fondos propios
Total pasivo
0,7 1,5
Garanta
Activo real
Total deudas
Bastante mayor
que 1
Inmuebles libres
de cargas
Inmuebles libres
Total inmuebles
Elevado
Calidad de la deuda
Pasivo corriente
Total pasivo
Reducido
Capacidad
devolucin
de prstamos
Elevado
Gastos financieros
sobre ventas
Gastos financieros
Ventas
Menor que
0,02
Coste de la deuda
Gastos financieros
Deuda con coste
Reducido
Gastos financieros +
Dividendos
Total pasivo ms patrimonio neto
Reducido
Cobertura de
gastos financieros
BAII
Gastos financieros
Elevado
Sigue figura 4.9
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Valor ideal (vlido
slo como idea
orientativa y general)
Ventas
Activo no corriente
Elevado
Rotacin del
activo no corriente funcional
Ventas
Activo no corriente funcional
Elevado
Rotacin del
activo corriente
Ventas
Activo corriente
Elevado
Rotacin de
stocks
Elevado
Rotacin de
clientes
Ventas
Clientes
Elevado
Clientes + Efectos
365
Ventas
Impagados
Impagados
Ventas
Insolvencias
definitivas
Incobrables
Ventas
Reducido
Plazo de pago
Proveedores
365
Compras
Elevado, en lnea
con el sector
Reducido
Reducido
Figura 4.9. Esquema-resumen de una seleccin de ratios utilizados para el anlisis del balance
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Anlisis discriminante: Tcnica estadstica de tipo paramtrico que consiste en identificar en qu ratios, y para qu valores de los mismos, se producen
diferencias importantes entre empresas que un tiempo despus quiebran o
suspenden pagos y empresas que no han tenido problemas de este tipo.
Apalancamiento financiero: Uso de deuda para incrementar la rentabilidad de los fondos propios.
Clasificacin de descuento de efectos: Autorizacin hasta un cierto lmite, pactada con antelacin, para llevar efectos a cobrar a una entidad de
crdito. sta anticipar a la empresa el importe que el cliente ha de pagar
al vencimiento del efecto. La entidad de crdito se encarga de cobrar del
cliente. En caso de que ste no atienda su deuda, la empresa que ha llevado el efecto al descuento responder ante la entidad de crdito. Tiene la
consideracin de pasivo corriente por la parte utilizada.
Disponibilidad: Efectivo y cuentas corrientes bancarias.
Pliza de crdito: Autorizacin hasta un cierto lmite, pactada con antelacin, para tener un descubierto en cuenta con una entidad de crdito.
Tiene la consideracin de pasivo corriente por la parte utilizada.
Ratio: Cociente entre dos magnitudes.
Rentabilidad: Relacin entre los beneficios y una masa patrimonial del
balance de situacin.
Rotacin: Proporcin que representan las ventas sobre una determinada
partida, normalmente del activo del balance. En principio interesa que
sea tan elevada como sea posible.
Tasa anual equivalente (TAE): Tasa que representa el coste real anual
de una fuente de financiacin o bien la rentabilidad real anual de una
inversin.
Notas:
(1) Como se expone con ms detalle en el captulo 8, estos ratios pueden obtenerse de bases de datos como las de SABI, Amadeus o las de la Central de Balances del
Banco de Espaa.
(2) Esta informacin puede obtenerse sin ninguna dificultad y no es preciso tener
que demostrar un inters legtimo.
(3) Vase Rees, B.: Financial analysis, Prentice Hall, Londres, 1990, captulo 3, apartado 3.2.
(4) En Rees, B.: Financial analysis, Prentice Hall, Londres, 1990, pgina 407,
se presenta un estudio que demuestra que a medida que este ratio sobrepasa el valor
de 0,5 se eleva considerablemente la probabilidad de suspensin de pagos.
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(5) En Rees, B.: Financial analysis, Prentice Hall, Londres, 1990, pgina 407,
se presenta un estudio que demuestra que a medida que este ratio es negativo se eleva
considerablemente la probabilidad de suspensin de pagos.
(6) Vase Tully, S.: Economic Value Added, Fortune, septiembre, 1993, pgina
27.
(7) En este contexto, el anlisis discriminante consiste en identificar en qu
ratios, y para qu valores de los mismos, se producen diferencias importantes entre
empresas que un tiempo despus quiebran o suspenden pagos y empresas que no han
tenido problemas de este tipo. Para realizar este tipo de anlisis se precisan slidos
conocimientos de estadstica y programas informticos que ayuden a tratar la informacin. En la bibliografa recomendada se proporcionan algunos textos que pueden
ayudar en este sentido.
(8) Vase uno de los primeros estudios, que an constituye un verdadero punto
de referencia, sobre esta temtica. Beaver, W.: Financial ratios as predictors of
Failure, Journal of Accounting Research Supplement, 1966, pginas 71-111.
(9) Amat, O.: Prediccin del xito o fracaso de una empresa en base a variables
cualitativas y cuantitativas, en Tesis Doctoral, Universidad Autnoma de Barcelona,
1990.
(10) Vase Casta, J. F.: Comptabilit et prdiction des faillites, Cahiers
Franais, nmero 210, marzo, 1983.
(11) Vase Altman, E.: Financial ratios, discriminant analysis and the prediction
of corporate bankruptcy, Journal of Finance, Vol. 23, nmero 4, 1968 y Complete
financial distress: A complete guide to predicting, avoiding and dealing with bankruptcy, John Wiley and Sons, Nueva York, 1983.
(12) Vase Conan, J. y Holder, M.: Variables explicatives de performance et
contrle de gestion, Tesis de Estado, Universit Paris IX-Dauphine, 1979.
(13) Amat, O.: Prediccin del xito o fracaso de una empresa en base a variables cualitativas y cuantitativas, en Tesis Doctoral, Universidad Autnoma de
Barcelona, 1990.
(14) Ver figura 1.8 en el captulo 1.
(15) Vase Urquijo, J. L.: El anlisis en la empresa, Harvard Deusto Business
Review, Tercer trimestre, 1986.
(16) Vase Mora, A.: Los modelos de prediccin del fracaso empresarial,
Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, nmero 78, enero, 1994, pginas
203-233. En este trabajo, adems de dar una visin global clarificadora de los distintos tipos de modelos de prediccin, se aplica de forma emprica el logit, que es otra
de las tcnicas de anlisis multivariante.
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ACTIVO
Inmovilizado
Existencias
Realizable
Disponible
8
69
19
4
48
34
13
5
15
63
4
18
96
3,4
0,6
100
100
19
34
47
71
8
21
22
78
73
23
4
100
100
100
100
82
23
30
0,8
14
PASIVO
Patrimonio neto
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
RATIOS
1) Plazo de cobro (das):
2) Rotacin de existencias:
Ventas anuales
=
Existencias
100 100
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Ingresos de explotacin
Coste de ventas
Gastos de explotacin
Amortizaciones
AO 2
AO 1
Importe
Importe
198.201
23.000
130.624
20.000
167.267
20.000
110.140
14.000
24.577
23.127
17.802
17.296
6.775
5.831
1.500
2.311
5.275
3.520
BAII
Resultados financieros
BAI
Impuesto de sociedades
Resultado neto
AO 2
AO 1
Total activo
271.209
235.150
Activo no corriente
Activo corriente
Existencias (stocks)
Realizable (clientes)
Disponible (caja y bancos)
217.232
53.977
4.037
42.677
7.263
152.050
83.100
3.800
11.513
67.787
Total pasivo
271.209
235.150
Fondos propios
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
74.994
116.249
79.966
72.719
112.000
50.431
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AO 2
AO 1
Otros datos:
Impagados
18.000
2.000
Insolvencias definitivas
9.000
0
Pagos anuales
200.000
160.000
(incluyendo gastos, inversiones, devoluciones de prstamos y dividendos)
Las compras coinciden con el coste de ventas
Inmuebles hipotecados
TODOS
Deuda con coste (prstamos)
a corto plazo
40.000
a largo plazo
116.249
Dividendos
3.000
Todo el activo no corriente es funcional
Proveedores (incluidos en deuda a corto)
9.000
TODOS
15.000
112.000
2.000
5.000
N & M, SA
Frmula
Valor
ideal
AO 2 AO 1
Valoracin
[positiva (+)
o negativa
()]
Ratios de liquidez
Liquidez
AC
PC
1,5 2
0,67
1,64
()
Fondo de maniobra
sobre pasivo
corriente
FM
PC
0,5 1
0,32
0,64
()
R+D
PC
0,62
1,57
()
D
PC
0,3
0,09
1,34
()
13
154
()
Tesorera
Disponibilidad
Das de disponible
para atender pagos
D
Elevado
365
P
Ratios de endeudamiento
Endeudamiento
D
A
0,4 0,6
0,72
0,69
()
Autonoma
FP
P
0,7 1,5
0,38
0,44
()
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Garanta
AR
D
Bastante
mayor
que 1
1,38
1,44
()
Inmuebles libres
de cargas
IL
I
Elevado
()
Calidad de la deuda
PC
P
Reducido
0,40
0,31
()
B+A
Prst.
Elevado
0,16
0,13
(+)
Gastos financieros
sobre ventas
GF
V
Menor que
0,04
0,089
0,10
()
Coste de la deuda
GF
DC
Reducido
0,11
0,13
(+)
GF + D
P + PN
Reducido
0,076
0,082
(+)
Cobertura de gastos
BAII
financieros
GF
Ratios de rotacin de activos
Elevado
1,38
1,33
(+)
Rotacin del
activo no corriente
funcional
V
ANCF
Elevado
0,91
1,1
()
Rotacin del
activo corriente
V
AC
Elevado
3,67
2,01
(+)
Rotacin de
stocks
VPC
S
Elevado
5,69
5,26
(+)
Rotacin de
clientes
V
C
Elevado
4,64
14,5
()
Reducido
78,5
25
()
Reducido
0,09
0,01
()
IN
V
Reducido
0,04
()
Prov. 365
C
Elevado
142
91
(+)
Capacidad
devolucin
de prstamos
C
365
V
IM
V
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ACTIVO
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Ejercicio 2 Ejercicio 1
Patentes y marcas
298.425
51.175 Fondo social
57.266.491 57.266.491
42.767.658
0
Aplicaciones informticas 1.680.235 1.680.235 Reservas
Amort. acumulada
1.260.177 593.188 Recursos propios
100.034.149 57.266.491
TOTAL INM. Intangible 718.483 1.138.222
Acreedores diversos 62.301.962176.615.064
Instalaciones
3.105.275 2.710.930 Acreedores Servicios
Mobiliario y enseres 10.121.721 10.494.231
Profesionales
5.819.016 44.324.636
Equipos proceso
Hda. pblica acreedora 9.798.951 2.094.760
informacin
7.538.288 8.063.605 Org. Seguridad Social
Amort. acumulada
12.978.274 11.287.303 acreedores
747.506 561.783
TOTAL INM. Tangible 7.787.010 9.981.463 Pasivo corriente
78.667.435 223.596.243
1.393.000 1.393.000
10.039.228 9.422.625
Clientes
25.594.012 16.699.469
Subvenciones pendientes
de cobro
4.373.600 237.073.600
Deudores
3.352.011 132.411
Hda. Pblica deudora
Impuesto Renta Capital
0 1.115.969
Deterioro clientes
11.511.051 5.803.650
Deudores
21.808.572 249.217.799
Inversiones financieras
a corto plazo
112.124.643
0
Partidas ptes. de aplicacin 64.953
0 Prdidas y ganancias 19.212.042 42.740.288
Fianzas const. corto plazo 69.501
69.501
TOTAL
197.913.626 323.603.022
Caja euros
22.859
55.094
Bancos ctas. ctes.
44.015.283 52.325.318
Disponible
156.167.333 52.449.913
TOTAL
197.913.626 323.603.022
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119
AO 1
635
150
AO 2
1.784
350
AO 3
2.942
804
AO 4
6.385
1.706
485
6.000
1.434
17.066
2.138
16.889
4.679
17.987
Total no corriente
6.485
18.500
19.027
22.666
Existencias
Realizable
Disponible
4.867
2.241
1.290
15.350
8.099
873
25.340
21.484
948
30.758
18.800
1.152
8.398
14.883
24.322
42.822
47.772
66.799
50.710
73.376
9.500
2.128
649
17.373
519
2.777
35.496
3.953
3.296
35.496
8.762
7.249
Fondos propios
Pasivo no corriente
12.277
20.669
15.162
42.745
13.428
51.507
8.146
Recursos permanentes
Proveedores y otros
12.277
2.606
35.831
6.991
56.173
10.626
59.653
13.723
Total corriente
Total pasivo
2.606
14.883
6.991
42.822
10.626
66.799
13.723
73.376
Inmovilizado explot.
Amortz. acum.
Total corriente
Total activo
Capital
Resultado
Reservas
Ventas
Coste ventas
AO 1
9.697
2.390
AO 2
20.555
7.578
AO 3
48.460
19.105
AO 4
59.409
21.782
Margen bruto
Personal
Amortizacin
Otros gastos estruct.
+7.307
2.494
100
2.603
+12.977
3.911
200
4.316
+29.355
8.708
455
9.603
+37.627
12.594
902
12.999
BAII
Gtos. financieros
+2.110
+18
+4.550
531
+10.589
836
+11.132
2.311
BAI
Prdida filial
+2.128
0
+4.019
3.500
+9.753
5.800
+8.821
59
BAI
+2.128
+519
+3.953
+8.762
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1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
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5
Anlisis de la cuenta
de prdidas y ganancias
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Sepa para qu se confecciona el anlisis de la cuenta de prdidas y
ganancias.
Conozca las tcnicas a utilizar para el anlisis econmico o de la
cuenta de prdidas y ganancias.
Sepa evaluar la evolucin de los ingresos, gastos, mrgenes y
resultados.
Sepa calcular el umbral de rentabilidad y los principales ratios que
ayudan a evaluar la cuenta de prdidas y ganancias.
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Importe
Ventas
Coste de Ventas
1.200
600
Margen Bruto
Costes Fijos
600
400
50
33,3
200
40
16,7
3,33
160
10
13,37
0,8
150
12,57
Beneficio Neto
100
50
Ventas
Coste ventas
Margen bruto
Gastos no corrientes
Amortizacin
Beneficio AII
Gastos financieros
Beneficio AI
Impuestos
Beneficio neto
Ao
N
Ao
(N+1)
Ao
(N+2)
Ao
(N+3)
100
80,9
19,1
3,7
4,8
10,6
0,6
10
5,4
4,6
100
81,1
18,9
3,6
4,3
11
0,5
10,5
5,3
5,2
100
81,4
18,6
3,6
4,8
10,2
0,6
9,6
4,9
4,7
100
84,4
15,6
3,6
4,8
7,2
0,6
6,6
3,3
3,3
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AO (N+1)
AO (N+3)
COSTE DE
VENTAS
81,1 %
COSTE DE
VENTAS
84,4 %
100 % DE VENTAS
100 % DE VENTAS
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Es una variedad del clculo de porcentajes de los resultados ordinarios. Para hallar el destino de cada 100 unidades monetarias vendidas se
clasifican todos los gastos de la forma que ms interese (materiales consumidos, mano de obra directa, amortizaciones, comisiones, otros gastos
directos, mano de obra indirecta, alquileres, tributos, etc.).
Seguidamente, se calcula el porcentaje de cada gasto sobre las ventas. Vemoslo con el ejemplo siguiente. Una empresa facilita las cuentas
de resultados que se detallan en la figura 5.4. En esta empresa se considera a las amortizaciones como un componente del coste de ventas, a
pesar de que en la mayora de empresas las amortizaciones son gastos no
corrientes o de estructura.
El destino de cada 100 unidades monetarias vendidas ser el que se
muestra en la figura 5.5.
En los estados anteriores (figura 5.5) se puede apreciar que:
El aumento total de los gastos variables se ha debido al aumento de
los materiales consumidos (33 % al 36 %), a pesar de la disminucin
de las amortizaciones (4 % al 3 %).
Los gastos fijos, a pesar de no variar a nivel global, han tenido
importantes oscilaciones. La mano de obra indirecta ha aumentado
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127
AO
N
Ventas
Materiales consumidos
Mano de obra directa
1.200
400
250
1.400
500
290
Comisiones
Amortizaciones
Otros gastos directos
Mano de obra indirecta
120
50
70
100
140
50
80
160
Gastos Fijos
Alquileres
Luz, agua, gas
Tributos
40
30
30
40
25
20
Gastos financieros
Imptos. sociedades
50
10
82
2
BENEFICIO NETO
50
11
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N-1
33
21
10
4
6
500
290
140
50
80
36
21
10
3
6
160
40
25
20
11
3
2
1
6
GASTOS VARIABLES
Materiales consumidos
Mano de obra directa
Comisiones
Amortizaciones
Otros gastos directos
400
250
120
50
70
GASTOS FIJOS
Mano de obra indirecta
Alquileres
Luz, agua, gas
Tributos
100
40
30
30
9
3
2,5
2,5
GASTOS FINANCIEROS
50
82
IMPUESTO SOCIEDADES
10
0,2
BENEFICIO NETO
50
11
0,8
1.200
100
1.400
VENTAS
(=)
100
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AO N-1
AO N
1.200
400
250
120
50
70
100
100
100
100
100
100
1.400
500
290
140
50
80
116
125
116
116
100
114
100
40
30
30
50
10
100
100
100
100
100
100
160
40
25
20
82
2
160
100
83
66
164
20
50
100
11
22
BENEFICIO NETO
Cuanto mayor sea este ratio, mejor. Si se hace en unidades monetarias, en caso de que sea menor que 1 ms el porcentaje de inflacin, significa que las ventas decrecen. Por ejemplo, si el porcentaje de inflacin
es del 5 % anual, para que las ventas crezcan, el ratio de expansin de
ventas habr de ser superior a 1,05. En este punto hay que tener en cuenta que la inflacin no afecta por igual a todos los sectores. Por tanto, se
deber conocer cul es la inflacin del sector al que pertenece la empresa a analizar. Tambin es til comparar el valor de este ratio con el incremento de precios de venta que ha realizado la empresa durante el ejercicio correspondiente.
La expansin de ventas puede calcularse tambin por productos o
por segmentos de clientela.
Ratios similares pueden calcularse sustituyendo las ventas por el
valor aadido o por cualquier margen o beneficio. De hecho, la evolucin de las ventas ha de contrastarse con la de indicadores como los
siguientes para verificar, por ejemplo, si los crecimientos de ventas van
acompaados de crecimientos en mrgenes y beneficios:
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En la figura 5.7 se muestra un ejemplo en el que se han calculado algunos de los ratios anteriores para una empresa que vende tres productos:
La expansin de ventas del producto A es igual a la inflacin. Sin
embargo, la cuota de mercado est disminuyendo, lo cual es negativo.
1,16
1,13
1,14
AO
N-3
N-2
N-1
N
1,15
1,13
1,15
Produc.
A
1,18
1,17
1,18
Produc.
B
Expansin de ventas
265
305
347
400
1,12
1,03
1,05
Produc.
C
1.000
1.500
2.300
3.800
V. sector
940
1.210
1.415
1.656
V. sector
0,26
0,20
0,15
0,10
Produc.
A
0,38
0,35
0,35
0,36
Produc.
B
0,43
0,44
0,43
0,44
Produc.
C
Cuota de mercado
365
434
508
600
V. empresa
374
412
433
454
0,33
0,33
0,33
0,33
Produc.
A
0,46
0,47
0,49
0,50
Produc.
B
0,21
0,20
0,18
0,17
Produc.
C
163
183
190
200
V. empresa V. sector
Producto C
8:13
793
922
1.045
1.200
N-3
N-2
N-1
N
V. empresa
Producto B
132
Ventas
totales
Producto A
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AO
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133
Ventas
Gastos imputables
a los productos
Materiales
Mano de obra
Gtos. fabricacin
Comisiones
Portes de venta
Publicidad
Margen bruto
Gastos de la estructura
Prod.
A
Prod.
B
Prod.
C
TOTAL
400
600
200
1.200
380
115
190
10
40
10
15
430
205
110
20
60
15
20
205
90
75
5
20
5
10
1.015
20
170
185
108
BAII
Gastos financieros
77
80
BAI
Impuesto de sociedades
3
0
Beneficio neto
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Igualmente, se puede detectar que hay productos que tienen un margen bruto negativo y que, posiblemente, deberan ser desechados, a
menos que la situacin pueda corregirse, ya que cuanto ms se vendan
mayores prdidas producirn. Esta medida sera lgica a menos que
estos productos tengan un inters estratgico especial para la empresa.
En la figura 5.8, se muestra una cuenta de resultados detallada a
nivel de productos.
En esta cuenta de resultados se puede comprobar que el producto
ms rentable es el B. Por el contrario, el producto C genera un margen
bruto negativo por lo que se deber estudiar su posible eliminacin o
las medidas a tomar para mejorarlo. En principio, son rentables aquellos productos que generen, al menos, una unidad monetaria de margen
bruto que permitir empezar a cubrir los gastos de estructura y financieros.
Este tipo de anlisis an es ms til si se pueden incluir antes del
margen bruto los gastos financieros y de estructura que sean imputables
a algn producto en especial. As, se puede estimar ms exactamente qu
ingresos y gastos ocasiona cada producto.
Un estudio similar puede realizarse si la cuenta de prdidas y ganancias se desglosa por familias de producto, por tiendas (en una empresa
comercial), por oficinas (en una entidad de crdito) o bien por zonas
geogrficas. Por ejemplo, es bastante utilizada la cuenta de prdidas y
ganancias en la que se distinguen los resultados que provienen del mercado nacional de los que provienen de la exportacin.
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Por ejemplo: Si tiene unas ventas de 1.000, los costes fijos son de 300 y
los variables de 500. Es decir, los costes no corrientes suponen el 30 % de
las ventas y los variables el 50 %. El punto de equilibrio sera:
Por tanto, tendr que vender, al menos, por valor de 600 para no obtener ni beneficios ni prdidas.
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Ventas
1.000
Unidades
vendidas
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
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Ventas
1.000
Costes
fijos
300
Unidades
vendidas
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
Ventas 1.000
Costes 500
600
Punto de equilibrio
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Obsrvese que la lnea de los costes variables no parte del eje de las
coordenadas, sino de la altura de los costes fijos. Esto es lgico, pues los
costes variables se van aadiendo a los fijos, que se producirn se venda
o no se venda. As, se obtienen los costes totales.
Si observa ahora la figura, ver que la lnea de los costes totales y la
lnea de las ventas se cruzan. Pues bien, el punto donde se cruzan ambas
lneas ser el punto de equilibrio. En el ejemplo sobre el que hemos
construido el grfico, trazando una lnea vertical imaginaria hasta el eje
horizontal (lnea punteada) se obtiene la cifra de ventas correspondiente
al punto de equilibrio: 600.
Este grfico ofrece, adems, informacin complementaria. Por ejemplo, si se toma la altura que hay entre el punto de las ventas y el de los
costes totales, tendr el beneficio que ha obtenido, con las ventas realizadas de 1.000. En el ejemplo, este beneficio es de 200.
Por el contrario, si las ventas hubieran sido slo de 900, el beneficio
hubiera sido slo de 150. Comprubese, viendo la altura que hay entre la
lnea de coste y la de ventas para 900 unidades vendidas.
Igualmente, prolongando las lneas que indican las ventas y los costes
totales, se podra ver el beneficio obtenido si se hubieran vendido, por
ejemplo, 1.100, etc.
Ejercicio: Clculo del umbral de rentabilidad.
Supngase un hotel con 80 habitaciones que para el ao prximo tiene
las previsiones siguientes:
Precio de venta por da
neto de la habitacin:
Gastos variables
directamente
asignables por da: 800 u.m. la habitacin individual.
1.100 u.m. la habitacin doble.
Margen diario de la
habitacin:
7.200 u.m. la habitacin individual.
8.900 u.m. la habitacin doble.
Se prev que el 80 % de las habitaciones ocupadas lo sern en rgimen individual y el resto sern en habitacin doble. Por tanto, el margen
promedio por habitacin ser:
Margen
promedio = 7.200 u.m. 0,80 + 8.900 u.m. 0,20 = 7.540 u.m.
Los gastos de estructura y todos los gastos no incluidos en los gas-
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Costes fijos
142.000.000
=
= 18.833 habitaciones /ao
Margen por habitacin
7.540
Umbral de
rentabilidad =
diario
Umbral de
rentabilidad anual 18.883
= 52 habitaciones /da
=
365
365 das
Por tanto, para cubrir todos los gastos se precisa ocupar 52 habitaciones
por da, lo que representa un 65 % de ocupacin (42 habitaciones individuales y 10 habitaciones dobles).
Una vez la facturacin supera el umbral de rentabilidad, cada incremento de ventas genera un incremento mucho mayor de beneficio. Esta
situacin se conoce como apalancamiento operativo y es consecuencia de
la dilucin de los costes fijos al repartirlos entre un importe mayor de ventas. Supngase una empresa que tiene unos costes fijos de 500 y unos costes variables del 40 %. El umbral de rentabilidad ser:
Si las ventas ascienden a 833,3, el beneficio ser igual a 0. En cambio, si las ventas son un 10 % mayores, es decir, 924, el beneficio ser:
Ventas
Costes variables
Costes fijos
Beneficio
924,6
369,6
500,6
54,4
1.016,46
406,56
500,56
109,84
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Cuando es superior a 1, y a medida que sea mayor, refleja una situacin favorable ya que la empresa estar generando beneficios.
Tambin puede calcularse el crecimiento o decrecimiento de cualquier gasto en relacin con ejercicios anteriores:
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En la mayora de sectores suele considerarse como normal un absentismo del 0,03 o 0,04. O sea entre un 3 y un 4 % a nivel anual.
El anlisis de los gastos es el primer paso para intentar reducirlos.
Esta actividad es una de las que cualquier empresa no ha de dejar de realizar de forma continuada. En la figura 5.12 se facilita una lista de las
medidas tpicas de reduccin de gastos.
1. Medidas relacionadas con el balance de situacin:
1.1. Reduccin de activos
Reducir activos no corrientes:
Subcontratar etapas del ciclo productivo
Alquilar equipos productivos
Reducir existencias:
Aumentar la frecuencia del aprovisionamiento de materias primas
Comprar slo lo que se necesita
Comprar de forma cooperativa
Just in time, Kanban (tcnicas japonesas para reducir existencias)
Reducir el nmero de componentes
Que almacene el proveedor
Reducir el plazo del ciclo productivo
Hacer tiradas ms cortas
Sigue figura 5.12
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Flexibilizar la produccin
Producir mientras se transporta
Conectar compras, produccin, stock y ventas
Liquidar mercancas deterioradas u obsoletas
Reducir saldos de clientes:
Reducir los plazos que van desde el pedido a la entrega del
gnero y desde la entrega del gnero hasta la facturacin
Seleccionar clientes
Revisar peridicamente medios, condiciones y plazo de pago
de los clientes
Comprobar que los vendedores conocen y aplican las condiciones de cobro aprobadas
No pagar comisiones a los vendedores hasta que se cobre de
los clientes
Repercutir a los vendedores una parte de las ventas no cobradas
Informatizar la gestin de crdito a clientes
Avisar al cliente antes del vencimiento de la deuda
Utilizar el factoring y el seguro de crdito
Vigilar el cumplimiento del plazo del pronto pago
Optimizar gestin de tesorera:
Reducir nmero de cuentas bancarias
Evitar saldos contrarios
Negociar mejores condiciones con los bancos
Controlar las condiciones aplicadas por los bancos
Conectar informticamente con los bancos
Optimizar medios de pago a proveedores para alargar el plazo
Mejorar condiciones de pago a proveedores, obtener descuentos o aplazamientos.
1.2. Seleccin de fuentes de financiacin ms baratas
Reduccin de la financiacin ajena con coste:
Ampliar capital
Aumentar autofinanciacin (beneficios retenidos)
Utilizar solamente la deuda imprescindible (pliza de crdito
en lugar de prstamo)
Ampliar al mximo la deuda gratuita (aplazar pagos sin coste)
Pedir subvenciones oficiales
Reducir el coste de la deuda:
Negociar y vigilar condiciones con los bancos
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Con este ratio, que interesa que sea prximo a 1, puede medirse la
eficiencia de la mano de obra.
En definitiva, pueden calcularse aquellos ratios que se consideren
ms interesantes de acuerdo con las particularidades de cada empresa.
En principio, para todos los ratios anteriores, lo preferible es que tengan un valor tan reducido como sea posible. Dada la importancia que
toda empresa debe asignar a la consecucin de la calidad total, o del
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nivel mximo posible de calidad, es conveniente acompaar con indicadores como los anteriores el anlisis de estados financieros.
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Notas:
(1) Para el estudio de otras aplicaciones basadas en esta tcnica vase Invernizzi,
G. y Molteni, M.: Analisi di bilanzio e diagnosi strategica, Etalibri, Milan, 1992.
(2) Vase, por ejemplo, Chevalier, A. y Gupta, J.: La survie et le developpement
moyen terme de lentreprise: une nouvelle approche du diagnostic financier, La
Revue du Financier, 1980.
(3) Vase Bueno, E.: El crecimiento de la empresa: modalidades y estrategias,
Boletn AECA, nmero 31, 1993, pgina 9.
(4) Algunos autores propugnan sistemas contables basados en la contabilidad de
las mejoras de productividad, tanto de ingresos como de gastos, de un ao a otro.
Vase por ejemplo Albouy, M.: Comptabilit de surplus, Cahiers Franais, marzoabril, 1983.
(5) Para profundizar sobre indicadores de eficiencia y eficacia se recomienda el
estudio AECA: El objetivo eficiencia de la empresa, Documento 1, Comisin de
Principios de Organizacin y Sistemas, Madrid, 1988.
(6) Vase Zairi, M.: Measuring performance for business results, Chapman
Hall, Londres, 1994.
(7) Vase Amat, O.: Costes de calidad y de no calidad, Ediciones Gestin
2000, Barcelona, 1993, captulo 4.
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Activo
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Anteayer
Hace 1 ao
1.695.765
9.987.173
3.622.000
1.050.000
0
7.593.909
650.000
0
16.354.938
8.243.909
11.732.143
2.110.000
0
8.352.411
513.220
14.704.865
13.842.143
23.570.496
30.197.081
31.814.405
Anteayer
Hace 1 ao
Patrimonio
9.403.084
26.403.084
Proveedores
Acreedores
Bancos
11.243.879
1.053.961
8.496.157
5.411.321
0
0
Pasivo corriente
20.793.997
5.411.321
Total
30.197.081
31.814.405
Locales
Instalaciones
Vehculos
Ordenador
Existencias
Clientes
Disponible
Total
Ventas
Consumos
Margen Bruto
No corrientes
BAI
Tienda 1
64
49
Tienda 2
60
48
Tienda 3
20
15
Total
144
112
15
12
32
27
+5
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Informacin comercial
Las tres tiendas estn situadas en zonas en las que existe una fuerte
competencia. De todas formas, si la situacin de tesorera fuese correcta, podra incrementarse las ventas en un 20 % en relacin a las actuales. De hecho, en este ltimo ao, las ventas slo han superado a las
del ao anterior en un 3 % debido a la insuficiencia de fondos para
hacer buenas compras que permitiran hacer ofertas.
La empresa trabaja con un margen superior al de su competencia
debido a la buena gestin de compras en la fruta. La fruta representa el
40 % de las ventas y se vende con un margen del 50 %. El resto de las
ventas se reparte entre estantera (35 %), panadera (5 %), bebidas (10 %)
y otros (10 %). Actualmente al Sr. Tastavins se le ha ofrecido la oportunidad de ampliar la red con una tienda ms. Las caractersticas de esta
nueva tienda en cuanto a necesidades de inversin, ventas y gastos se
estima que seran idnticas a las de la tienda 2. La tienda 1 se cre hace
8 aos y la tienda 2 hace 3 aos. En cambio, la tienda 3 inici sus actividades hace 1 ao con la idea de superar el desequilibrio generado por el
desfalco.
Otros datos
Hace 8 meses se ha adquirido un microordenador con un programa
de contabilidad y de gestin de stocks pero an no se ha conseguido
hacerlo funcionar correctamente. El problema radica, segn el Sr.
Tastavins, en que el ordenador se compr a una empresa mientras que
las cajas registradoras que tenan que conectarse a aqul a travs del
telfono se adquirieron a otro suministrador. Actualmente no se ha
conseguido an esta conexin pero cada uno de los suministradores le
echa las culpas al otro.
El seor Tastavins es el tpico self made man ya que empez
como vendedor ambulante de fruta y a pesar de que ha conseguido crear una empresa que tiene 10 empleados no tiene ningn tipo de estudios empresariales.
A lo largo del ltimo ao los retiros a cuenta de beneficios han
ascendido a 4 millones de u.m..
Propuesta de resolucin del caso Supermercados Malmercat
Una vez agrupadas las cuentas en masas patrimoniales, para facilitar el anlisis se calcula el porcentaje de cada grupo patrimonial en el
total (figura 5.15). Se supone, en funcin de los datos aportados, a proveedores, acreedores y bancos como pasivo corriente.
Para tener una visin ms clara podemos hacer el grfico de los
balances (figura 5.16).
Se observa que:
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Hace 1 ao
%
Activo
no corriente
25,9
Hace 1 ao
%
Anteayer
%
Patrimonio
neto
83
31,1
54,1
Existencias
Realizable
Disponible
26,3
1,6
46,2
38,9
7,0
0
Proveedores
Acreedores
Bancos
17
0
0
37,2
3,5
28,2
Act. Cir.
74,1
45,9
Pasivo corr.
17
68,9
TOTAL
100
100
100
100
ACTIVO
Hace un ao
PATRIMONIO
NETO MS
PASIVO
NO CORRIENTE
25,9
EXISTEN.
26,3
PATRIMON.
NETO
83
ACTIVO
Anteayer
PATRIMONIO
NETO MS
PASIVO
NO CORRIENTE PATRIMON.
54,1
NETO
31,1
PASIVO
CORRIENTE
68,9
REAL. 1,6
EXISTEN.
38,9
DISPONIBLE
46,2
PASIVO
CORRIENTE
17
REALIZ.
7
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APLICACIN
NO CORRIENTE
EXIST.
REALIZ.
PATRIM.
8,1
3,3
1,6
17
ORIGEN
DISP. 14,7
PASIVO CORRIENTE
30
15,3
30
RATIOS
HACE
1 AO
ANTEAYER
SECTOR
4,3
0,6
1,9
0,17
0,7
0,6
36,5
40
38,12
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155
Ventas
Consumos
Margen bruto
Sueldos
Luz, alquileres
Financieros
Margen neto
Otros
T-1
64
49
T-2
60
48
T-3
20
15
TOTAL
144
112
15
3,5
0,8
1,5
12
3,5
1,1
1,75
5
3,5
1
1,75
32
10,5
2,9
5
9,2
5,65
1,25
13,6
8,6
Beneficio
TOTAL
Ventas
Consumos
MARGEN
GASTOS FIJOS
Beneficio
FRUTA
RESTO
144
112
58 (40 %)
29 (50 %)
86 (60 %)
83 (resto)
32
27
29
11 (40 %)
3
16 (60 %)
18
13
Nota: En la cuenta de resultados por tiendas los gastos se han repartido en base a
la informacin incluida en el caso. En la cuenta de resultados por productos, los
gastos no corrientes se han repartido en la misma proporcin que las ventas.
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Vender una parte de los activos, si esto es posible, sin que afecte de
manera importante a las ventas.
Si mejoramos la gestin de stocks podremos trabajar con menores
existencias.
Aumentar el capital, si fuese posible.
ENDEUDAMIENTO
Aumentar capital.
Tratar de disminuir el coste de la deuda (ver si es posible renegociarla).
Vender una parte de los activos, si fuese posible.
UTILIZACIN DE ACTIVOS
Mejorar la gestin de stocks, plazo de cobro y plazo de pago (ya
mencionado).
Mejorar la gestin de clientes, sobre todo en la tienda 3.
Aumentar la rotacin de activos.
VENTAS
Aumentar las ventas con alguna campaa de publicidad, precio u
otras ofertas.
Si se resuelven los problemas de tesorera, con las soluciones de
apartados anteriores, se incrementaran las ventas en un 20 % (mencionadas en el enunciado del caso).
RENTABILIDAD
Aumentar las ventas.
Disminuir los costes, por ejemplo de stocks (ya mencionados).
Aumentar la rotacin de activos.
Mejorar la gestin de la tienda 3 o estudiar un posible cierre.
Mejorar la gestin de todos los productos, aparte de la fruta.
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Ventas
Coste de ventas
Margen bruto
Gastos personal
Amortizaciones
Otros gastos
no corrientes
Gastos financieros
Rtdos. atpicos
Impuesto sociedades
Resultado neto
157
34,7
20
5,6
45
24,7
4,2
28,3
18,2
4,4
26
16
3,3
3
2,7
+ 0,9
1
4
1,3
0,6
1,1
11,8
+3
0
4,4
0
+ 2,7
+ 0,2
1,4
1,3
0,7
0
2,7
0,1
+ 2,1
+ 2,9
+ 7,2
+2
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Ventas
Coste de las
ventas (mat.)
Beneficio Bruto
Gastos Personal
Otros G. Fijos
BAII
Gastos Financ.
25.000
4.000
(8 %)
(1 %)
BAI
Impuesto Soc.
21.000
4.000
(7 %)
(1 %)
7.000 ( 4,2 %)
500 (0,2 %)
B. Neto Total
17.000
(6 %)
7.000 ( 4,2 %)
500 (0,2 %)
31.12.1
31.12.00
Activo
Activo no corriente
Existencias
Realizable
Disponible
Activo corriente
18.300
10.500
9.800
4.400
24.700
42.000
14.600
17.400
2.400
34.400
64.700
18.500
22.000
3.500
44.000
Total Activo
43.000
76.400
108.700
32.600
10.400
38.400
38.000
39.900
68.800
76.400
108.700
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Notas:
El aumento del activo no corriente neto se debe a la inversin que
se est haciendo en las nuevas instalaciones. Esta inversin finalizar el
ao +1 con el desembolso de 10 millones de u.m. ms.
El incremento del realizable en el ao 1 se debi al fuerte volumen
de impagados. En el ao 0 ha disminuido el aumento gracias a una severa seleccin de los clientes a los que se ha vendido.
Los aumentos de capital y reservas se deben a beneficios retenidos
y a aportaciones de los socios.
Se trata de:
Analizar los estados financieros y emitir un diagnstico.
Proponer recomendaciones para mejorar la situacin y perspectivas
de la empresa.
5.12.3. Comercial La Paz
El director general de Comercial La Paz estaba analizando con gran
inters las cifras (ver figuras 5.23 y 5.24) que le proporcion el departamento de contabilidad en relacin con los resultados de cada una de las
tiendas en el ao anterior.
Comercial La Paz tena una cadena de tiendas que se dedicaban al
comercio minorista de electrodomsticos y se cre hace diez aos.
En los primeros aos, los resultados de la empresa fueron muy positivos, pero desde haca dos aos el resultado global era negativo como
consecuencia de las prdidas que generaban algunas de las tiendas. Estas
prdidas eran muy importantes en las tiendas que estaban situadas en el
extranjero, como se puede comprobar en las figuras 5.23 y 5.24. En aos
anteriores, los beneficios de las tiendas en el propio pas haban compensado las prdidas de las tiendas en el extranjero. Sin embargo, en el ltimo ao, los resultados en el propio pas y en el extranjero empeoraron.
Por este motivo, el consejo de administracin haba advertido al director
general que la empresa no podra resistir ms de tres aos estos resultados negativos. Por tanto, el director general inici un anlisis pormenorizado de los resultados con el fin de optimizar las tiendas y cerrar las que
no tuviesen buenas perspectivas de acuerdo con unos estudios de mercado que se haban realizado a lo largo del trimestre anterior.
Como consecuencia del anlisis, el director general decidi cerrar
definitivamente las tiendas 9 y 11. Adems de esta decisin, estaba considerando la posibilidad de cerrar tambin la tienda 12. Para la toma de
esta decisin contaba con la informacin adicional siguiente:
Esta tienda se haba abierto hace slo dos aos y en este sector se
cree que una tienda precisa de tres a cuatro aos para demostrar si es
viable o no.
El estudio de mercado indica que la tienda puede aumentar las ven-
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161
Total en el pas
0,6%
0,5%
6,1%
1,0%
0,4%
0,1%
0,1%
0,1%
1,4%
1,0%
0,1%
3,1%
1,1%
1,3%
0,5%
0,1%
0,8%
0,4%
18,3%
1,8%
9,4%
7.443,10
4.873,00
793,21
4.309,37
18.245,00
24.000,00
134,91
94.176,92
839,57
14.329,50
(9.644,00)
4.476,66
11.595,83
13.524,55
310.905,23
53.117,24
(67.301,73)
9.667,38
112.139,24
0,0%
0,3%
3,7%
0,0%
0,2%
0,2%
0,0%
0,1%
0,6%
0,8%
0,0%
3,1%
0,0%
0,5%
0,3%
0,1%
0,4%
0,5%
10,4%
1,8%
2,2%
661,01
3.946,05
9.291,15
24.000,00
2.900,00
48.209,55
1.969,73
4.361,00
(1.014,00)
103,00
5.211,71
4.954,14
153.606,49
10.259,71
75.892,27
12.962,61
6.467,10
29.583,45
0,0%
0,4%
1,9%
0,0%
0,8%
0,0%
0,0%
0,3%
0,6%
1,6%
0,2%
3,1%
0,1%
0,3%
0,1%
0,0%
0,3%
0,3%
10,0%
0,7%
5,0%
52.747,85
1.554,83
13.352,15
(9.895,00)
78,00
5.710,14
4.825,97
160.975,48
24.654,65
403,60
661,01
3.689,94
7.937,47
24.000,00
11.396,00
5.917,11
40.000,00
0,0%
8.551,80
0,4%
10.475,89
2,4%
57.893,76
0,0%
0,7%
482,32
0,0%
0,0%
1.652,52
0,2%
3.946,05
0,5%
9.476,13
1,4%
24.000,00
0,0%
5.296,00
3,1%
43.523,73
0,1%
21.874,07
0,7%
0,6%
(270,00)
0,0%
8.226,90
0,3%
6.057,89
0,3%
2.131,96
9,6% 203.319,02
1,5%
7.469,70
0,0% (125.848,21)
0,6%
21.683,09
0,8%
25.061,42
4,2% 285.970,39
0,0%
29.854,00
0,0%
31.384,09
0,0%
0,1%
4.494,85
0,3%
1.716,49
0,7%
18.537,36
1,7%
24.000,00
0,4%
3,1% 146.841,62
1,6%
5.918,11
0,0%
57.461,50
0,0% (49.671,00)
0,6%
0,4%
18.554,53
0,2%
12.541,95
14,7% 634.348,40
0,5%
58.935,57
9,1% (226.696,01)
Figura 5.23. Cuentas de resultados de las tiendas situadas en el pas (en unidades monetarias y en porcentajes)
117.956,88
10.525,62
32.993,38
(33.379,00)
18.090,50
18.772,82
16.105,10
357.369,61
24.958,82
306.897,50
1.542,35
3.689,94
18.608,23
24.000,00
0,1%
15.527,17
0,5%
12.130,62
1,6% 147.608,93
0,7%
25.208,40
0,3%
11.146,37
0,0%
3.034,00
0,0%
3.305,03
0,0%
3.313,32
0,5%
35.903,76
0,6%
24.000,00
0,0%
4.020,00
3,0%
75.554,44
0,2%
27.310,09
0,8%
31.074,07
0,8% (12.869,00)
0,4%
4.432,77
0,5%
19.584,32
0,4%
10.500,93
9,5% 440.785,23
0,6%
43.725,26
8,1% (226.374,00)
0,6%
0,7%
8,1%
0,8%
0,9%
0,0%
0,1%
0,0%
0,5%
0,7%
0,0%
4,2%
0,2%
1,6%
1,4%
0,0%
0,5%
0,4%
17,9%
1,7%
6,4%
51.706,24 0,3%
88.720,15 0,5%
735.036,77 4,3%
82.857,87 0,5%
88.697,00 0,5%
7.907,00 0,0%
13.109,98 0,1%
24.611,16 0,1%
118.000,09 0,7%
168.000,00 1,0%
12.350,91 0,1%
579.011,00 3,4%
69.992,02 0,4%
152.571,60 0,9%
(116.742,00) 0,7%
35.407,83 0,2%
85.487,24 0,5%
64.584,60 0,4%
2.261.309,46 13,1%
223.120,95 1,3%
(263.026,58) 1,5%
8:14
5.944,18
19.000,62
61.841,00
27.795,47
13.882,51
07/05/2008
Electricidad
Mat. oficina
Alquiler local
Gtos. financ.
Reparaciones
Gastos vehculos
Seguros
Agua
Tributos
Cargo central
Anuncios
Public. (mailing)
Portes compras
Portes ventas
Cobro portes a clientes
Viajes
Telfono
Tarjetas de crdito
Gtos. generales
Amortizaciones
Resultado (M)
3.751.233,0 100,0% 2.402.762,00 100,0% 2.994.989,00 100% 1.533.147,00 100,0% 1.677.473,00 100,0% 1.384.130,00 100,0% 3.537.358,00 100,0% 17.281.092,00 100,0%
1.205.453,86 32,1% 771.178,49 32,1% 852.848,74 28,5% 504.859,47 32,9% 510.684,73 30,4% 408.777,01 29,5% 1.136.812,71 32,1% 5.390.615,01 31,1%
516.227,93 13,8% 513.042,00 21,4% 556.128,00 18,6% 265.101,00 17,3% 324.651,00 19,4% 323.836,50 23,4% 670.224,75 18,9% 3.169.211,18 18,3%
689.225,93 18,4% 258.136,49 10,7% 296.720,74 9,9% 239.758,47 15,6% 186.033,73 11,1%
84.940,51 6,1% 466.587,96 13,2% 2.221.403,83 12,9%
162
Ventas
Margen Bruto
Gastos Personal
Margen Neto
P001-198:PC
Pgina 162
9
5.720.529,57
1.770.086,00
1.584.887,39
185.199,41
0,4%
1,3%
0,9%
0,9%
1,5%
0,1%
0,6%
0,1%
2,2%
1,4%
0,0%
0,5%
2,3%
0,4%
0,0%
1,1%
0,4%
3,2%
16,6%
6,1%
20,9%
100,0%
30,9%
27,7%
3,2%
10
0,00
8.065,86
102.960,00
10.029,86
16.400,34
0,00
8.334,81
1.676,90
1.800,81
33.074,09
0,00
147.429,98
6.191,63
13.293,39
(18.515,81)
6.259,28
21.722,25
6.650,66
365.374,02
28.813,46
(371.22,45)
807.651,24
255.987,93
233.022,90
22.965,03
0,0%
1,0%
12,7%
1,2%
2,0%
0,0%
1,0%
0,2%
0,2%
4,1%
0,0%
18,3%
0,8%
1,6%
2,3%
0,8%
2,7%
0,8%
45,2%
3,6%
46,0%
100,0%
31,71%
28,9%
2,8%
11
18.723,31
50.930,31
361.475,54
(49.750,00)
65.382,45
16.404,76
(5.183,75)
1.054,30
20.663,96
334.737,90
0,00
39.156,61
0,00
0,00
0,00
20.543,17
113.544,23
15.087,30
1.002.770,09
290.938,00
(1.589.420,46)
3.813.643,24
848.242,51
1.143.954,88
(295.712,37)
0,5%
1,3%
9,5%
1,3%
1,7%
0,4%
0,1%
0,0%
0,5%
8,8%
0,0%
1,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,5%
3,0%
0,4%
26,3%
7,6%
41,7%
100,0%
22,2%
30,0%
7,8%
12
11.009,98
6.122,39
129.440,66
0,00
5.187,87
0,00
9.477,89
60.416,11
3.851,17
40.000,00
0,00
46.789,29
0,00
24.786,20
0,00
4.448,73
7.657,40
28.975,50
378.163,19
111.866,45
(615.967,58)
2.362.585,05
433.213,56
559.151,50
(125.937,94)
0,5%
0,3%
5,5%
0,0%
0,2%
0,0%
0,4%
2,6%
0,2%
1,6%
0,0%
1,9%
0,0%
1,0%
0,0%
0,2%
0,3%
1,2%
16,0%
4,7%
26,1%
100,0%
18,3%
23,7%
5,3%
13
0,00
46.414,42
280.670,00
36.350,08
1.604,46
0,00
7.646,60
14.541,80
37.857,30
79.728,84
0,00
41.070,64
0,00
24.752,00
(24.752,00)
30.714,58
47.214,44
47.338,20
662.151,36
71.939,92
(395.727,02)
2.299.814,00
822.632,72
484.268,46
338.364,26
0,4%
1,1%
5,8%
0,3%
1,2%
0,1%
0,3%
0,5%
1,2%
3,2%
0,0%
2,2%
1,2%
0,6%
0,3%
0,8%
1,4%
1,7%
21,8%
5,4%
25,3%
100,0%
27,6%
25,7%
1,8%
0,0%
61.668,36
2,0%
192.941,76
12,2%
978.065,39
1,6%
53.715,09
0,1%
201.098,48
0,0%
22.866,90
0,3%
53.366,55
0,6%
86.217,37
1,6%
209.354,42
3,1%
537.471,05
0,0%
0,00
1,8%
364.411,08
0,0%
197.940,76
1,1%
95.540,44
1,1%
(45.473,57)
1,3%
129.477,33
2,1%
234.697,89
2,1%
292.104,52
28,8% 3.665.463,80
3,1%
901.024,57
17,2% (4.261.049,72)
100,0%
35,8%
21,1%
14,7%
Figura 5.24. Cuentas de resultados de las tiendas situadas en el extranjero (en unidades monetarias y porcentajes)
0,6%
20.569,03
0,5%
73.101,05
2,8%
52.917,43
0,2%
52.917,43
1,5%
85.155,01
0,1%
4.236,75
0,0%
33.091,00
0,1%
7.007,33
1,2%
123.768,68
1,1%
78.596,77
0,0%
0,00
1,2%
27.875,23
3,4%
129.733,42
0,6%
21.340,35
0,1%
0,00
0,2%
63.174,60
1,1%
24.551,65
0,5%
185.035,02
15,2%
948.519,14
2,6%
350.174,90
7,8% (1.193.393,56)
100,0%
27,8%
17,8%
10,0%
8:14
Electricidad
11.366,04
Mat. oficina
8.307,73
Alquiler local
50.601,76
Gtos. financieros
4.167,72
Reparaciones
27.368,36
Gtos. vehculos
2.225,39
Seguros
0,00
Agua
1.520,93
Tributos
21.412,50
Cargo central
20.333,45
Anuncios
0,00
Public. (mailing)
22.089,33
Portes compras
62.015,71
Portes ventas
11.368,50
Cobro portes a clientes
(2.205,76)
Viajes
4.336,97
Telfono
20.007,92
Tarjetas de crdito
9.017,84
Gtos. generales
273.934,39
Amortizaciones
47.291,84
Resultado
(140.665,97)
1.806.577,28
502.509,49
321.949,23
180.560,26
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Ventas
Margen Bruto
Gastos Personal
Margen Neto
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163
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Pgina 165
6
Rentabilidad, autofinanciacin
y crecimiento
Objetivos:
Se pretende que el lector, con el estudio de este captulo:
Tenga claro para qu se analiza la rentabilidad de una empresa.
Conozca las tcnicas de anlisis de la rentabilidad de la empresa y
otros temas directamente relacionados con sta, como son el apalancamiento financiero, la autofinanciacin y la capacidad de crecimiento.
Comprenda las variables que influyen en la evolucin de la rentabilidad.
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Activo
Apalancamiento
Capital
Rotacin
Rendimiento
Rentabilidad
Ventas
Margen
Beneficio
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167
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Ao
(N-1)
1,06
0,148
0,157
1,01
0,132
0,133
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169
Vender ms caro
Reducir costes
Desde este punto de vista, hay dos vas muy diferenciadas para
aumentar el rendimiento:
Una alternativa sera mejorar el rendimiento a travs de productos
de gran calidad que podran venderse a precios elevados que, aunque
tuviesen una baja rotacin, podran generar un buen margen:
Baja rotacin Margen muy elevado = Buen rendimiento
Esta es la estrategia seguida, por ejemplo, por los comercios muy
especializados, o por las empresas de perfumera y confeccin de alta
calidad.
La alternativa contraria sera ajustar los precios de venta para vender el mximo nmero de unidades que permitiran una elevada rotacin
que compensara el escaso margen:
Elevada rotacin Bajo margen = Buen rendimiento
Esta estrategia de rotacin es la que siguen las grandes superficies de
distribucin alimentaria como los hipermercados, por ejemplo.
Entre las dos alternativas citadas se pueden trazar polticas intermedias:
Rotacin aceptable Margen aceptable = Buen rendimiento
En algunos pases, como en Estados Unidos, por ejemplo, la maximizacin de este ratio es una de las mximas prioridades de las empresas.
En cambio, en otros, como Japn, por ejemplo, el incremento de la cuota
de mercado es ms relevante (1).
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Este ratio tambin se denomina ROE (del ingls return on equity, rentabilidad del fondos propios). La rentabilidad financiera es, para las
empresas lucrativas, el ratio ms importante ya que mide el beneficio
neto generado en relacin a la inversin de los propietarios de la empresa.
Sin duda alguna, salvo raras excepciones, los propietarios de una empresa
invierten en ella para obtener una rentabilidad suficiente. Por tanto, este
ratio permite medir la evolucin del principal objetivo del inversor.
A medida que el valor del ratio de rentabilidad financiera sea mayor,
mejor ser sta. En cualquier caso, como mnimo, ha de ser positiva y
superior a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen
estar representadas por el denominado coste de oportunidad, que indica la
rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras
alternativas financieras de riesgo similar. Tambin es til comparar la rentabilidad financiera que obtiene una empresa con la rentabilidad de las
inversiones con riesgo casi nulo, como es la Deuda Pblica, por ejemplo.
6.1.3. Descomposicin de la rentabilidad financiera
Al igual que se ha hecho con el rendimiento, la rentabilidad financiera tambin puede explicarse a partir de varios ratios.
Se puede descomponer la rentabilidad financiera en 3 ratios si la
multiplicamos por Ventas/Ventas y por Activo/Activo:
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171
EEUU
14,8
3,8
1,11
3,5
Hong Kong
17
21,9
0,56
1,4
Malasia
18,5
19,7
0,47
Formosa
22,6
11,5
0,85
2,3
Europa
3,96
1,32
Figura 6.4. Evolucin de la rentabilidad financiera y de sus principales componentes en Europa y en varios pases
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Rentabilidad =
Activo
F.
Pro.
BAII
BAI
Ventas
Rotacin
Margen
Efecto
Fiscal
Apalancamiento
Financiero
1
2
1
0,125
0,0625
0,0625
2
2
4
1
1
1
=
=
=
0,25
0,25
0,25
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173
Por ltimo, la tercera empresa se distingue por su mayor apalancamiento financiero al tener una deuda ms favorable en relacin con la
rentabilidad financiera.
En funcin del sector en que opere cada una de las tres empresas
anteriores se podra evaluar cul de las tres situaciones es ms favorable.
Los ratios de rentabilidad, a pesar de que son de los ms usados por
los analistas, tienen tambin algunas crticas como stas (2):
A veces se usan para evaluar la gestin empresarial en perodos
muy cortos de tiempo, cuando en realidad son indicadores ms pensados para calcularlos en varios momentos del tiempo y as poder
analizar la marcha de una empresa a largo plazo.
Son ratios que utilizan en el numerador datos referidos a un determinado perodo ignorando lo que ha sucedido o suceder en otros
perodos.
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Para que esto sea as, los fondos propios han de disminuir ms, proporcionalmente, que el beneficio neto.
Una de las formas de comprobar si una empresa tiene un apalancamiento financiero positivo es utilizando los dos ratios siguientes:
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175
A continuacin, se estudia un ejemplo para ver cules son los factores que influyen en el apalancamiento financiero. Como se ver, cuando
la rentabilidad aumenta por el uso de la deuda, los dos ratios del apalancamiento, multiplicados, son superiores a 1.
Supngase tres empresas que tienen el mismo activo pero diferentes
proporciones de deuda:
Empresa A
Empresa B
Empresa C
400
400
400
200
200
400
1
399
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
BAII
100
100
100
Intereses (20 %)
40
80
BAI
Impuestos (33 %)
100
33
60
20
20
6,6
67
40
13,4
Beneficio Neto
P001-198:PC
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APALANCAMIENTO
A
BAI Activo
BAII Capital
11=1
B
0,6 2=1, 2
C
0,2 400=80
50
50
40
50
80
BAI
Impuestos (33 %)
50
16,5
10
3,3
30
Beneficio neto
33,5
6,7
30
RENTABILIDAD
A
B. Neto
Capital
33,5
= 8, 3%
400
B
6,7
= 3, 3%
200
C
NEGATIVA
APALANCAMIENTO
A
BAI Activo
BAII Capital
11=1
B
0,2 2=0,4
C
NEGATIVO
P001-198:PC
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8:14
Pgina 177
177
50
BAI
Impuestos (33 %)
Beneficio neto
50
16,5
33,5
50
20
50
40
30
10
20
10
3,3
6,7
RENTABILIDAD
APALANCAMIENTO
11=1
P001-198:PC
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8:14
178
Pgina 178
800
800
800
400
400
800
1
799
BAII
Intereses (10 %)
50
50
40
50
80
BAI
Impuestos (33 %)
50
16,5
10
3,3
30
Beneficio neto
33,5
6,7
30
ACTIVO
CAPITAL
DEUDA
RENTABILIDAD
B. Neto
Capital
APALANCAMIENTO
BAI Activo
BAII Capital
A
33,5
= 4,1 %
800
B
6, 7
= 1, 6 %
400
C
NEGATIVA
1 1 = 1
0, 2 2 = 0, 4
NEGATIVO
P001-198:PC
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179
Ratio
Forma de
Clculo
Valor
ptimo
Endeudamiento
Total deuda
Total pasivo
Calidad de
la deuda
Pasivo corriente
Total deuda
En general
cuanto menor
sea mejor
Capacidad de
devolucin
de prstamos
B. Neto + Amort.
Prstamos recibidos
Cuanto mayor
sea mejor
Gastos
financieros
Gastos financieros
Ventas
Menor de 0,04
Apalancamiento
financiero
Mayor que 1
Ratio
Endeudamiento
0,8
0,2
0,2
0,8
0,5
Calidad de la deuda
0,7
0,7
0,7
0,6
1,5
Gastos financieros
0,06
0,03
0,03
0,06
0,03
0,6
1,5
0,8
1,2
Apalancamiento
financiero
P001-198:PC
07/05/2008
180
8:14
Pgina 180
Apalancamiento
financiero positivo
Este ltimo planteamiento proviene del anlisis que se expone a continuacin. Si tenemos en cuenta que:
BAII
; o sea BAII=RA Activo
Activo
Beneficio neto= ( BAII i D ) (1 t )
Rendimiento activo=RA=
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Por tanto, para una empresa que no tenga deuda la rentabilidad de los
fondos propios depender exclusivamente del rendimiento de los activos
y del Impuesto de Sociedades.
En cambio, para una empresa que tenga deuda la rentabilidad de los
fondos propios depender adems de si el coste del dinero supera o no al
rendimiento de los activos y de la proporcin entre deuda y fondos propios. Como se ha indicado en otras partes del libro, la deuda ser beneficiosa para la rentabilidad cuando el coste de la misma sea inferior al rendimiento del activo (4).
6.3. Autofinanciacin
La autofinanciacin, integrada por los recursos invertidos en la
empresa generados por ella misma, es una de las claves para la buena
marcha de cualquier empresa.
La capacidad de autofinanciacin viene dada por la suma del beneficio neto y las amortizaciones (o flujo de caja, ver captulo 2) y por la
poltica de distribucin del beneficio que sigue la empresa. La autofinanciacin es la parte del flujo de caja que se reinvierte en la propia empresa (ver figura 6.12). Cuanto mayor sea la autofinanciacin significa que
la empresa tiene una mayor independencia financiera respecto a terceros
(propietarios, acreedores, bancos, etc.).
En esta parte del anlisis es interesante evaluar la poltica de distribucin de beneficios que ha realizado la empresa en los ltimos aos.
sta es una informacin de elevado inters para las entidades de crdito
al evaluar una empresa (5). Hace falta comprobar la coherencia del
reparto de dividendos y de la dotacin de reservas en relacin con la
situacin de la empresa. Por ejemplo, en perodos en que la empresa est
creciendo y efectuando inversiones importantes parece razonable repartir
pocos dividendos.
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Gastos
Flujo de caja
Amortizaciones
Beneficio neto
Amortizaciones
Beneficio neto
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Se reinvierte
Autofinanciacin
Dividendo
Remuneracin
para el accionista
Cuanto mayor sea este ratio indica que la empresa genera ms fondos con las ventas.
Un ratio semejante al anterior es el que divide el flujo de caja menos
los dividendos por el total del activo:
Al igual que el ratio anterior, cuanto mayor sea el valor de ste, ser
indicador de una situacin ms favorable.
Ratio de poltica de dividendo (tambin denominado pay-out, en
ingls): Divide los dividendos por el beneficio neto del mismo perodo:
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Cuanto mayor sea el valor del ratio, ms positivo ser para la tranquilidad financiera de la empresa.
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de aspectos tales como el flujo de caja que genera, la poltica de autofinanciacin que desarrolla o su estructura financiera, por ejemplo.
Para conocer esta capacidad de crecimiento se pueden usar modelos
como el de Higgins (7), que se basa en las variables siguientes para estimar la capacidad de crecimiento de una empresa:
Beneficio neto sobre ventas que genera la empresa (M = Beneficio
neto/Ventas).
Tanto por uno de beneficios que reparte en forma de dividendos
(D = Dividendos / Beneficio neto).
Estructura financiera (E = Activo / Fondos propios).
Rotacin del activo (R = Ventas / Activos).
0,10
0,40
1,5
0,5
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Cotizacin
Valor contable
Cuando el valor del ratio es elevado indica que, o bien la accin est
cara en bolsa, o bien el valor contable o valor en libros est infravalorado.
Expansin de ventas
Es superior a la inflacin. Por tanto
las ventas crecen en
trminos reales.
Normal
Tipo de crecimiento
Equilibrado
Excesivamente rpido
Disminuye por
crecer ms rpido los stocks y
clientes que las
ventas.
186
Es elevada pero
decreciente por
el aumento de
los gastos financieros.
Elevado
Rendimiento
8:14
El endeudamiento
es excesivo en
cantidad y coste.
La autofinanciacin es insuficiente.
Elevada
Rentabilidad
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Es equilibrado
en cantidad, calidad y coste.
Adems, el apalancamiento financiero es positivo. La
autofinanciacin
es importante.
Endeudamiento
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Estancadas
Es menor al de la
competencia.
Exceso de estructura
Dbil
Externo
Normal
Normal
Endeudamiento
excesivo y poca
autofinanciacin.
Endeudamiento
Rendimiento
Aceptable. No
obstante, a causa
de las pocas
expectativas de
mejorar, se reinvierte en otros
sectores.
Normal
Normal
Dbil por el
Dbil por la eleexceso de
vada estructura
gastos fijos
poco rentable.
y los elevados
gastos financieros.
Rentabilidad
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Ntese que de los seis tipos de crecimiento descritos, todos son muy peligrosos excepto el Equilibrado y el
Externo.
Expansin de ventas
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Tipo de crecimiento
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Notas:
(1) Kagona, Okumura & Komatsu: Japanese and U.S. companies prioritize
goals differently, Kobe University, 1983.
(2) Nez, C.: Factores influyentes en el reparto de dividendos: anlisis de
regresin aplicado a la Bolsa de Madrid, Revista Espaola de Financiacin y
Contabilidad, enero-marzo, 1994, pginas 32-69.
(3) A lo largo de los ltimos aos, la cada de los tipos de inters ha permitido
que muchas empresas tengan un apalancamiento favorable.
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191
(4) Vase Ferruz, L.: Direccin financiera, Ediciones Gestin 2000, Barcelona,
1994, pginas 148-150 y Arzac, E.: Do your business units create shareholder
value, Harvard Business Review, enero-febrero, 1986, pginas 121-126.
(5) De acuerdo con el estudio realizado por Anson, J. A., Arcas, M. J. y Labrador,
M.: El uso de informacin contable en el estudio de la concesin de prstamos en
Espaa, Universidad de Zaragoza, 1994.
(6) Higgins, R. C.: How much growth can the firm afford, Financial Management, nmero 6, 1977.
(7) Sobre la problemtica del crecimiento en la empresa es de gran inters la lectura de los estudios realizados por la Comisin de Principios de Organizacin y
Sistemas de la Asociacin Espaola de Contabilidad y Administracin de Empresas,
presidida por el profesor Eduardo Bueno, como por ejemplo El crecimiento de la
empresa: modalidades y estrategias, Documento 6, Madrid, 1993.
(8) Vese Peyrard, J.: Analyse financire, Vuibert Gestion, Pars, 1983.
(9) Vase AECA: Crecimiento de la empresa: modalidades y estrategias,
Comisin de Principios de Organizacin y Sistemas, Asociacin Espaola de
Contabilidad y Administracin de Empresas, Madrid, 1992.
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Otros ratios:
La rotacin se ha reducido.
Las ventas de comidas han aumentado su peso en detrimento del bar.
La ocupacin se ha reducido en relacin con el primer ao.
Rentabilidad:
La rentabilidad ha mejorado sobre todo por el efecto apalancamiento.
Recomendaciones
En vista del diagnstico efectuado, se pueden formular las recomendaciones siguientes:
Conviene reducir el pasivo corriente. Para ello, se pueden tomar
estas medidas:
Reconvertir el pasivo corriente en pasivo no corriente. Aumentar el
capital social. De esta forma se pueden reducir los gastos financieros.
Adems de lo anterior conviene no repartir dividendos durante
unos aos.
En caso de que no sea posible obtener deuda a largo plazo o capital,
debera venderse parte del activo no corriente, siempre y cuando no
se limite la actividad hotelera.
AO n-2
u.m. %
AO n-1
u.m. %
AO n
u.m. %
ACTIVO
Inmovilizado
Amortiz. acum.
68
8
85
10
110
9
79,1 135
6,4 11
71,8
5,8
Activo no corriente
60
75
101
72,7 124
66
Stocks
Realizable
Disponible
15
4
1
18,8
5
1,2
20
18
0
14,3
13
0
28
36
0
14,9
19,1
0
Activo corriente
20
25
38
27,3
64
34
TOTAL ACTIVO
80
100
139
188
100
PASIVO + PN
Capital
Reservas
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
55
8
10
7
TOTAL PASIVO + PN 80
68,8
10
12,5
8,7
100
55
10
20
54
139
100
39,6
7,2
14,4
38,8
100
55
15
25
93
188
29,2
8
13,3
49,5
100
Figura 6.14. Balances de situacin de los tres ltimos aos del Hotel La Guardia
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ORIGEN
42
5
14
61
Amort. acum.
Disponible
Reservas
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
1
1
2
10
47
61
57
Entre ao n-2 y ao n
APLICACIN
Inmovilizado
Stocks
Realizable
ORIGEN
67
13
32
112
Amort. acum.
Disponible
Reservas
Pasivo no corriente
Pasivo corriente
3
1 11
7
15 101
86
112
AO n-2
AO n-1
AO n
Activo corriente
Pasivo corriente
2,85
0,70
0,68
Realizable + Disponible
Pasivo corriente
0,71
0,33
0,38
Disponible
Pasivo corriente
0,14
Deudas totales
Patrimonio neto ms pasivo
0,21
0,53
0,62
Pasivo corriente
Deudas totales
0,41
0,72
0,78
LIQUIDEZ
ENDEUDAMIENTO
49
26
6,8
34,3
1
1
1,9
1
1
1
1
75
100
52
47
50
27
TOTAL
Beneficio antes Imp.
77
7
35
1
1
2
1
1
1
1
25
52
16
9
GASTOS
Telfono
Sueldos
Seguros
Publicidad
Energa
Limpieza
Mantenimiento
Gastos financ.
Amortizacin
102
0
15
10
148
79
46
23
36
0
24
12
92
20
10
51
2
2
6
4
2
14
1
112
79
22
11
115
75
34
62
13
6,7
34,4
1,3
1,3
4,1
2,8
1,3
9,4
0,7
75,4 224
100
47
47
55
0
35
20
136
33
15
76
2
6
8
5
2
20
2
169
115
40
14
60,7
14,7
6,7
33,9
0,9
2,7
3,6
2,2
0,9
8,9
0,9
75,4
100
53
41
194
52
31
19
8:14
TOTAL
AO n
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Habitaciones
Comidas
Bar
AO n1
%
%
%
Coste
sobre
Coste
sobre
Coste
sobre
Ventas Ventas Margen ventas Ventas Ventas Margen ventas Ventas Ventas Margen ventas
AO n2
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AO n-2
195
AO n-1
AO n
1,2
1,1
Ventas
Activo no corriente
1,7
1,4
1,8
Ventas
Activo corriente
5,1
3,8
3,5
1,45
1,51
ROTACIN
Ventas
Activo
VENTAS
Expansin de ventas
Vtas. Habitaciones
Total ventas
0,509
0,533
0,513
Ventas comidas
Total ventas
0,303
0,31
0,334
Ventas Bar
Total ventas
0,186
0,155
0,151
% Ocupacin media
60 %
55 %
57 %
P001-198:PC
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Rentabilidad
= Margen Rotacin
Apalancamiento
n-2
0,42
= 0,274 1,275
1,269 0,964
1,223
n-1
0,30
= 0,229 1,064
2,138 0,588
1,257
0,47
= 0,236 1,191
2,685 0,622
1,67
Empresas con
problemas
Aos
1
Beneficio neto
Activo
Mayor
o igual a 0,03
Menor a 0,03
0,019
0,014
Beneficio neto
Ventas
Mayor
o igual a 0,02
Menor a 0,02
0,026
0,021
Beneficio neto
Fondos propios
Mayor
o igual a 0,06
Menor a 0,06
0,070
0,048
Figura 6.21. Ejemplo de valores de varios ratios que ayudan a valorar la rentabilidad de N & M, SA en base al modelo expuesto en la figura 4.7
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