FACULDADE CAPIVARI - FUCAP

GESTO FINANCEIRA E
ORAMENTRIA I

Cap. 05
Prof. Msc. Fabiano Pires de Oliveira
1

CAPITULO 5 CRITERIOS PARA ANALISE DE PROJETOS

Critrios mais utilizados no mercado:

VPL (Valor Presente Lquido)

Fluxo de Caixa
Capital de Giro
Taxa Mdia de Retorno Contbil
Pay Back Simples
Pay Back Descontado
Taxa Interna de Retorno
ndice de Lucratividade Liquida
Ponto de Equilbrio (Break Even)
Graus de Alavancagem

VALOR PRESENTE LIQUIDO VPL

VPL a diferena entre quanto custa e quanto vale um projeto. VPL positivo significa lucro. VPL
negativo, prejuzo. VPL o lucro ou prejuzo que um projeto proporciona a seus investidores.
O critrio do VPL serve para medir o lucro ou o prejuzo em valor ($)
VPL deve ser maior que ZERO
VPL = VP Io
Tome os fluxos considerados no exemplo a seguir, considere taxa de 10% ao ano:
Tempo
0
1
2
3
FC0
FC1
FC2
FC3
Valores
- 350.000
110.000
121.000
266.200
Valor Presente
- 350.000
100.000
100.000
200.000
O VPL ser igual a: (100.000 + 100.000 + 200.000) 350.000 = 50.000
VPL significa Valor Presente Lquido. VPL a diferena aritmtica entre o custo do investimento e o
seu valor. O VPL deve ser maior do que zero para que um projeto seja considerado vivel. Isto
significa que o valor do projeto tem que ser maior do que o custo do projeto. Se um projeto custa mais
do que vale, o investidor no deve investir nesse projeto, pois a diferena ser um prejuzo. Se por outro
lado um projeto vale mais do que custa, o investidor deve investir, pois a diferena ser o seu lucro.

EXEMPLOS
1) O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor
presente de $2.000.000,00. Qual o VPL do projeto TOP ?
Soluo
VPL = VP - Custo
VPL = 2.000.000 1.200.000
VPL = 800.000
2

2) O projeto XINGU custa hoje $2.000.000,00. O valor presente operacional do projeto XINGU
$2.800.000,00. Qual o VPL do projeto XINGU ? Voc faria este investimento?
Soluo:
No precisamos calcular o VP pois o enunciado j fornece o valor como sendo $2.800.000,00. No
precisamos calcular o Investimento hoje pois o enunciado j fornece o custo como sendo $2.000.000,00
VPL = Valor - Custo = 2.800.000,00 2.000.000,00 = 800.000,00
Resposta: VPL = $800.000,00. Sim voc faria o investimento pois o VPL positivo.
3) Uma empresa deseja projetar se ser bom investir em um terreno. Para isto devera analisar o fluxo e
caixa de investimento (convencional) no terreno, sendo o investimento inicial de $10.000,00. Devido a
localizao do terreno, estima-se que ser possvel vende-lo aps 4 anos por $11.000,00. Sabendo-se
que a taxa mnima de atratividade desta empresa 13% ao ano, e que esto previstas entradas de caixa
relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir
Ano
1
3

Entradas
500,00
550,00

Ano
2
4

Entradas
450,00
0,00 (sem alugar)

Calcular o VPL deste projeto.

Determine se investir neste projeto atraente para a empresa ou no.
Soluo:
T=0

t=1
500

t=2
450

t=3
550

t=4
11.000

10.000
VPL = Valor Presente das ENTRADAS Valor Presente das SAIDAS
VPL = R$ 2.077,42 (negativo)
Resoluo:

Este projeto proporcionar prejuzo e por esta razo deve ser rejeitado.
4) O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previso de gerar os seguintes resultados
lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do
3

projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5%
ao ano.
Soluo
Esta a representao dos FCs do projeto Tabajara
t=0
t=1
t=2
t=3
-3000
1100
1210
1331
Considerando a taxa de 15% a.a.
VPL = VP - Custo
VPL = [1100 / (1+0,15) + 1210 / (1+0,15)2 + 1331 / (1+0,15)3 ] 3.000 = -R$253,39
Considerando a taxa de 5% a.a.
VPL = VP - Custo
VPL = [1100 / (1+0,05) + 1210 / (1+0,05)2 + 1331 / (1+0,05)3 ] 3.000 = R$ 294,89
Observao:
VPL funo da taxa de desconto. Uma empresa que tenha TMA de 5% ver no projeto Tabajara um
projeto lucrativo. Uma empresa que tenha uma TMA de 15% no investiria no projeto Tabajara.

Lista de Exerccios de VPL:

1) Ana Matilde Maria, engenheira da uma tradicional empresa, optante por um PDV, esta pensando em
investir os recursos que receber em uma empresa prestadora de servios.
Ela tem uma proposta para montar uma empresa X investindo $250.000,00 vista, hoje.
Com esta empresa, ela espera receber resultados lquidos (lucros) durante os prximos trs anos de:
$60.000,00 ao final do primeiro ano, $80.000,00 ao final do segundo ano e, finalmente, $120.000,00 no
final do terceiro ano. Ao final do terceiro ano, Ana Maria pretende vender sua participao na empresa
por $300.000,00.
Considere que a taxa adequada para seus clculos seja 18% ao ano. Qual deve ser a deciso de Ana
Maria ? Investir ou no? Qual o VPL deste projeto?
2) Um amigo oferece a voc um projeto de investimento onde voc devera investir $10.000,00. Quando
voc calculou o valor presente desse projeto descobriu que seu valor hoje $13.500,00. Qual o VPL
deste projeto ? Voc investiria ?
3) Voc trabalha em uma grande corporao. Voc a pessoa que decide em sua empresa. Hoje cedo, na
reunio semanal, alguns executivos lhe apresentaram um projeto que requer investimentos da ordem de
$20.000.000,00. Os lucros lquidos esperados deste projeto so da seguinte forma: $4.800.000,00 em
t=1 ano (final do primeiro ano), $7.500.000,00 em t=2 anos e finalmente $9.600.000,00 em t=3 anos. A
partir desta data o projeto encerrado nada mais havendo a receber. Considerando que a taxa de
desconto adequada aos fluxos de caixa desse projeto seja 12% ao ano, qual ser sua deciso? Investir
ou no? Qual o VPL deste projeto?
4) Qual o VP (Valor Presente, t = 0) de um FC cujo valor em t = 1 seja $100,00, em t = 2 seja $150,00 e
em t = 3 seja $230,00. Assuma que a taxa para desconto deste fluxo de caixa seja 12%.
4

5) Um ativo custa $1500,00. Este ativo proporcionara aos investidores um FC (Fluxo de Caixa), livre aps
taxas e impostos no valor de $200,00 em perpetuidade. Assuma que a taxa apropriada para desconto destes
fluxos de caixa seja 8%. Qual o VPL deste projeto de compra (Compra deste ativo)? Voc faria este
investimento?
6) Um ativo custa $500,00. Este ativo proporcionara aos investidores um FC (Fluxo de Caixa), livre
aps taxas e impostos no valor de $40,00 em perpetuidade. Assuma que a taxa apropriada para desconto
destes fluxos de caixa seja 10%. Qual o VPL deste projeto? Voc faria este investimento?

Exerccios Complementares
1) Voc esta analisando se vale a pena investir no projeto Omega que promete pagar aos seus
investidores uma sequncia de fluxos de caixa da seguinte forma: $1.200,00 em t=1 ano, $3.200,00 em
t=2 anos e finalmente $4.500,00 em t=3 anos. O custo necessrio para implementar este projeto, hoje,
$3.000,00. Considerando que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Omega seja
15% ao ano, qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto?
2) O projeto Makau custaria $1.600.000,00 caso voc decidir implementa-lo hoje. O projeto Makau
promete pagar $880.000,00 em t=1 ano, $670.000,00 em t=2 anos e 950.000,00 em t=3 anos. O custo do
capital que pode financiar este projeto 20% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL
do projeto Makau?
3) Voc deve decidir se sua firma investe ou no no projeto Gnesis que promete dar como retorno uma
sequncia de fluxos de caixa da seguinte forma: $1.800,00 em t=1 ano, $4.200,00 em t=2 anos e
finalmente $5.600,00 em t=3 anos. O custo necessrio para implementar este projeto, hoje, $9.000,00.
Considerando que a taxa de desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Gnesis seja 8% ao ano,
qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto?
4) Voc deve decidir se investe ou no investe no projeto Alfa cujo custo, hoje, $150.000,00. O
projeto Alfa tem uma projeo de lucros lquidos futuros esperados da seguinte forma: $62.000,00 em
t=1 ano, $74.200,00 em t=2 anos e finalmente $85.600,00 em t=3 anos. Considerando que a taxa de
desconto adequada aos fluxos de caixa do projeto Alfa seja 12% ao ano, qual sua deciso? Investe ou
no? Qual o VPL deste projeto?
5) Voc o responsvel pelas decises de um grupo de investidores. Voc deve decidir se investe ou
no, hoje, $1.000.000,00 no projeto Beta. O retorno deste projeto atravs de uma sequncia de fluxos
de caixa lquidos ao longo do tempo da seguinte forma: $280.000,00 em t=1 ano, 460.000,00 em t=2
anos e finalmente 580.000,00 em t=3 anos. Considere que a taxa de desconto adequada aos fluxos de
caixa do projeto Beta seja 17% ao ano. Qual sua deciso? Investe ou no? Qual o VPL deste projeto?
6) Ana Maria, atriz de teatro, esta pensando em investir suas economias em um teatro prprio. Ela tem
uma proposta para comprar um teatro por $250.000,00 vista. Durante trs anos ela espera receber
resultados (lucros) de: $60.000,00 ao final do primeiro ano, $80.000,00 ao final do segundo ano e,
finalmente, $120.000,00 no final do terceiro ano. Ao final do terceiro ano, Ana Maria pretende vender o
teatro por $300.000,00. Considere que a taxa adequada para seus clculos seja 18% ao ano.
a) Qual deve ser a deciso de Ana Maria ? Investir ou no? Qual o VPL deste projeto?

b) Ana Maria (do exerccio anterior) fica preocupada com a noticia de que talvez perca um dos seus
grandes patrocinadores. O impacto desta possvel perda de receita seria de 20% sobre os resultados
operacionais lquidos esperados para as operaes ano aps ano. E agora Ana Maria vai em frente ou
No? Qual o novo VPL?
FLUXO DE CAIXA
Fluxo de Caixa o resultado liquido aps descontarmos os custos operacionais, fixos e variveis, taxas e
impostos.
Antes de falarmos sobre os fluxos de caixa, precisamos explicar que comum um
demonstrativo ser gerado por competncia ou por caixa.
Um demonstrativo por competncia ou regime de competncia uma anlise econmica, que
pretende expressar as receitas, despesas e o resultado do perodo, no importando o momento temporal em
que ocorrem os pagamentos e recebimentos. Aqui, no sabemos exatamente o momento em que o dinheiro
entre ou sai.
Um fluxo de caixa apresentar as entradas e sadas, bem como as necessidades dirias ou do
perodo. Nos fluxos de caixa tambm aparecem os investimentos e a sua depreciao. A depreciao uma
desvalorizao que ocorre em funo da idade e do uso do bem.
Vamos imaginar que desejamos adquirir uma mquina (nova ou usada) para estampar calas
coloridas. Esta estamparia vai gerar despesas de investimento e manuteno no nosso fluxo de caixa, ao
mesmo tempo em que as calas estampadas geraro as receitas. Decidimos comprar uma mquina nova e, a
partir do incio da operao, ela passa a sofrer desgastes com o tempo e as condies de uso, chegando num
determinado momento em que precisar ser substituda. Esta o perodo de depreciao.
Se fizermos uma anlise contbil, a depreciao de uma mquina poder acontecer em 10 anos,
ou seja, vai desvalorizar 10% ao ano. Observe a quadro a seguir:

ANO

CUSTO

TAXA

DEPRECIAO

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total

R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00

10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
10%
100%

R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 3.500,00
R$ 35.000,00

DEPRECIAO
ACUMULADA
R$ 3.500,00
R$ 7.000,00
R$10.500,00
R$14.000,00
R$17.500,00
R$21.000,00
R$24.500,00
R$28.000,00
R$31.500,00
R$35.000,00
R$ 35.000,00

Quadro Depreciao Contbil

Fonte: O autor

Na prtica financeira, esta mquina pode depreciar muito mais rpido pelo seu uso, e
principalmente pelas inovaes tecnolgicas ( o surgimento de mquinas modernas, rpidas e econmicas),
conforme o quadro a seguir:

ANO

CUSTO

TAXA

DEPRECIAO

1
2
3
4
5
Total

R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00
R$ 35.000,00

20%
20%
20%
20%
20%
100%

R$ 7.000,00
R$ 7.000,00
R$ 7.000,00
R$ 7.000,00
R$ 7.000,00
R$35.000,00

DEPRECIAO
ACUMULADA
R$ 7.000,00
R$14.000,00
R$21.000,00
R$28.000,00
R$35.000,00
R$35.000,00

Quadro Depreciao Financeira

Fonte: O autor
Ao final da vida til da nossa mquina, teoricamente ela perdeu seu valor, ou seja, no vale
mais nada. Na prtica sabemos que muitos bens so vendidos, alguns antes do trmino de sua vida til e
tm um valor residual. Para que possamos repor o bem, usamos este eventual valor residual e precisamos
arcar com a diferena.
Devemos lembrar que cada bem tem a sua taxa de depreciao contbil e real.
Ao elaborar a demonstrao do fluxo de caixa, consideramos:
Fluxos Operacionais: consideram todas as entradas e sadas diretamente relacionadas
produo e comercializao de nossos produtos e/ou servios.
Fluxos de Investimentos: expressam as aquisies de imobilizado (terrenos, edificaes,
mquinas, equipamentos, mveis, utenslios e veculos). Podem ainda incluir participaes em outras
empresas.
Fluxos de Financiamentos: demonstram os recebimentos e pagamentos de capital prprio
(dinheiro dos scios) e ainda do capital de terceiros (dinheiro emprestado de outros que no sejam os
scios).

Um gestor financeiro no vai se limitar apenas a estes resultados, ou seja, do que j ocorreu.
A partir destas informaes, ele realizar o planejamento financeiro.
O planejamento financeiro dever considerar todas as aes de:
Longo Prazo: geralmente so decises tomadas por dirigentes estratgicos em cada uma das
reas da empresa. Podemos exemplificar como: construo de uma nova fbrica, expanso para novos
mercados, criao de uma nova linha de produtos, novos investimentos na produo, etc.., ou at mesmo a
reduo de quaisquer itens.
Curto Prazo: so providncias operacionais do dia a dia como: matria-prima, mo de obra,
salrios, etc...
O FLUXO DE CAIXA E AS DEMONSTRAES CONTBEIS
As Demonstraes Contbeis e o Fluxo de Caixa tm uma relao intima e fundamental. Se
desconsiderarmos os efeitos da inflao, o Balano Patrimonial e a Demonstrao do Resultado do Exerccio,
apresentam a distribuio lgica e racional do Fluxo de Caixa da Empresa no decorrer do perodo. O Ativo
possui, alm das disponibilidades e das aplicaes de caixa efetuadas, direitos que esto para se
transformar em caixa e bens que esto representando o montante de caixa j desembolsado em funo de
sua aquisio. O passivo representa valores a desembolsar futuramente. Na Demonstrao do Resultado
aparecem receitas e despesas que foram ou sero pagas.

Nas aquisies de mercadorias a prazo acontece o registro no ativo antes do seu desembolso e
pode acontecer de serem baixados esses bens antes mesmo do respectivo pagamento, denotando uma
diferena no tempo em que se registra o lucro da transao com o efetivo aparecimento no caixa do valor
correspondente. A grande diferena entre o Regime de Competncia da Contabilidade e o Regime de Caixa de
Fluxos financeiros puros reside na alocao mais correta dos fluxos de entrada e sada.
O registro das vendas no momento de sua ocorrncia representa melhor a capacidade de gerao
de lucro e de caixa do que o recebimento do dinheiro dos clientes, e a contraposio do custo das mercadorias
vendidas a essas vendas mostram muito melhor o diferencial produzido pela operao do que o registro.
Geralmente acontece em um perodo o pagamento das mercadorias, e no outro, o recebimento das transaes
realizadas. Como ambos os fluxos financeiros no acontecem simultaneamente, isto , no h coincidncia
entre o recebimento e o pagamento, o regime de caixa puro e simples produziria distores na mensurao
do quanto se esta ganhando ou perdendo nas operaes. O Regime de Competncia, em que se tem a
juno e a confrontao entre os fluxos de entrada e sada e o seu respectivo saldo, evidencia o que no to
visvel no puro fluxo de caixa.

DIAGRAMAS DE FLUXO DE CAIXA

Um diagrama de fluxo de caixa, simplesmente a representao grfica numa reta, dos
perodos e dos valores monetrios envolvidos em cada perodo, considerando-se uma taxa de juros i. Traase uma reta horizontal que denominada eixo dos tempos, na qual so representados os valores monetrios,
considerando-se a seguinte conveno:
dinheiro recebido
dinheiro pago

seta para cima

seta para baixo.

Exemplo:

O diagrama da figura acima, por exemplo, representa um projeto que envolve investimento inicial
de 800, pagamento de 200 no terceiro ano, e que produz receitas de 500 no primeiro ano, 200 no segundo, 700
no quarto e 200 no quinto ano.

dinheiro recebido flecha para cima valor positivo

Conveno:

dinheiro pago

flecha para baixo valor negativo

Vamos agora considerar o seguinte fluxo de caixa, onde C0, C1, C2, C3, ..., Cn so capitais
referidos s datas, 0, 1, 2, 3, ..., n para o qual desejamos determinar o valor presente (PV).

O problema consiste em trazer todos os capitais futuros para uma mesma data de referencia.
Neste caso, vamos trazer todos os capitais para a data zero. Pela frmula de Valor Presente vista acima,
conclumos que o valor presente resultante - NPV - do fluxo de caixa, tambm conhecido como Valor Presente
Lquido (VPL), dado ser:

REPRESENTAO FINANCEIRA (Matemtica) DE ATIVOS

Representamos os ativos como sendo a seqncia de Fluxos de caixa deste ativo ao longo do tempo.
Exemplos:
1) Representao Financeira de um investimento em um imvel para aluguel. Considere que voc investiu
$100.000,00 para comprar um imvel comercial o qual voc pode alugar por $1.000,00 mensais. Suponha
que voc quer permanecer com este imvel por 1 ano e depois vende-lo por $120.000,00.
Representao do Ativo (Imvel):
1.000,00

T=0

1.000,00

t=1

1.000,00

t=2

t=3

1.000,00
120.000,00

..... t=12

-100.000,00
2) Representao Financeira de um investimento em aes. Considere que voc investiu $50.000,00 para
comprar aes da Firma ALFA (cotao de $5,00 por ao hoje). Os dividendos esperados so de $0,20 por
ao a cada ano. Sua expectativa vender cada ao por $7,45 daqui a trs anos.
Voc poder comprar 10.000 aes. O seu fluxo de caixa anual ser $ 2.000,00
Representao do Ativo (Investimento em aes):

2.000,00

T=0

t=1

2.000,00

t=2

2.000,00
74.500,00
t=3

-50.000,00
10

AVALIAO DE ATIVOS
Princpio central: Avaliamos ativos Reais da mesma forma que avaliamos ativos Financeiros (lembre-se
da matemtica financeira). Ativos (Financeiros ou Reais) devem valer o V.P. (Valor Presente) de seus
futuros fluxos de caixa projetados.
MATEMTICA FINANCEIRA:
A formula para determinar o valor presente de ativos dada por:

VP do Ativo =

FCt (projetado)
t=1 T --------------------(1 + K)t

No caso particular, onde FC's atendam os requisitos de perpetuidade podemos usar a formula que
representa o limite para o qual converge a serie: Somatrio dos FC's.
VP do Ativo = FC1 / K - g
Onde: "K" a taxa de desconto apropriada ao risco do FC, utilizada para descontar at o Valor Presente
(VP) e "g" a taxa de crescimento do FC em perpetuidade.
Obs: Fazer os exerccios dirigidos no final deste capitulo.
ou
Fluxo de Caixa (Cash Flow em ingls). Valor monetrio esperado em determinado
perodo. Pode ser interpretado como o resultado financeiro (lucro) trazido pelo projeto em determinado
ms ou ano.
VISUALIZANDO O DESCONTO PARA VALOR PRESENTE:

t=0

t=1

t=2

t=3

...

t=T

-Io

+FC1

+FC2

+FC3

...

+FCT

VP do FC1
VP do FC2
VP do FC3
VP do FCT
Valor = Soma dos VPs

Avaliao de projetos Exerccios de Valor Presente

11

VP = FCt / (1 + K)t
VP = t=1 N FCt / (1 + K)t
VP = FC1 / (K g)

VP de 1 Fluxo de caixa:
VP de n Fluxos de caixa:
VP de Fluxos de caixa perptuos:

O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento a soma do Valor Presente dos seus
Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo.

Exerccios com Representao do Ativo atravs do Diagrama:

1 - Numa loja de veculos usados, so apresentados ao cliente dois planos para pagamento de um carro:
Plano A: dois pagamentos, um de $ 1.500,00 no final do sexto ms e outro de $ 2.000,00 no final do
dcimo segundo ms.
Plano B: trs pagamentos iguais de $ 1.106,00 de dois em dois meses, com incio no final do segundo
ms.
Sabendo-se que a taxa de juros do mercado de 4% a.m., qual o melhor plano de pagamento do ponto
de vista do comprador ?
2 - Certo equipamento vendido vista por $ 50.000,00 ou a prazo, com entrada de $ 17.000,00 mais
trs prestaes mensais iguais a $ 12.000,00 cada uma, vencendo a primeira um ms aps a entrada.
Qual a melhor alternativa para o comprador, se a taxa mnima de atratividade de 5% a.m.?
3 - Um equipamento pode ser adquirido pelo preo de $ 50.000,00 vista ou, a prazo conforme o
seguinte plano:
Entrada de 30% do valor vista, mais duas parcelas, sendo a segunda 50% superior primeira,
vencveis em quatro e oito meses, respectivamente. Sendo 3% a.m. a taxa de juros do mercado, calcule o
valor da ltima parcela.
4 - Uma loja vende determinado tipo de televisor nas seguintes condies: $ 400,00 de entrada, mais
duas parcelas mensais de $ 400,00, no final de 30 e 60 dias respectivamente. Qual o valor vista do
televisor se a taxa de juros mensal de 3% ?
5- A Industria de Sabo Cheiro Bom Ltda esta analisando a perspectiva de um novo empreendimento, o
que permitira alavancar as suas vendas. Sabe-se que o custo de capital da empresa e igual a 10% ao ano
e o fluxo de caixa operacional liquido esta estimado na tabela apresentada a seguir:
Anos

Valores

(2.525.000)

618.750

664.387

712.930

1.905.789

Pede-se: Determinar o Valor Presente Liquido (VPL) ?

6 - Abaixo so apresentados os fluxos de caixa lquidos de trs projetos de investimentos selecionados
pela empresa JRQ Brinquedos Ltda. O custo do capital esperado de 25% ao ano; 40% ao ano.
12

PROJETOS

Valor
Investimento

FLUXOS DE CAIXA LQUIDOS

Inicial
Ano 0

Ano1

Ano2

Ano3

Ano 4

Ano 5

-1.500.

300.

700.

1.000

600

800

II

-1.500.

400.

500.

600

1.100

1.300

III

-1.500.

800.

700.

500

2.000

1.500

Calcular o NPV efetivo de cada uma das propostas para cada uma das taxas.

Exerccios Complementares
1) Valor Presente da devoluo do IR
A sua devoluo do IR no valor de $13.500,00 estar sendo paga dentro de 8 meses. A sua taxa (TMA por
exemplo) 0,80% ao ms. Se voc decidir receber antecipado, (receber hoje) esta devoluo quanto estaria
disposto a receber? Ou seja, qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta devoluo do IR ?
2) Valor Presente de 2 notas promissrias.
Voc tem um envelope. Dentro deste envelope existem 2 notas promissrias. A primeira tem vencimento
para daqui a 4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissria tem vencimento para daqui a 7
meses e um valor de $3.500,00. Considerando que voc pode aplicar recursos ou pegar emprestado a uma
taxa de 1% a ms, qual o Valor Presente destas promissrias hoje?
3) Valor Presente de um bilhete de loteria
Voc conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete 123.456. O numero premiado 123.456. Bingo, voc
ganhou, seu bilhete premiado. O premio de $1.000.000,00. Voc pode ir agora na CEF para receber seu
premio. Qual o Valor Presente dos seu bilhete de loteria?
4) Valor Presente de um bilhete de loteria
Voc conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete 123.456. O numero premiado 789.273. Voc no
ganhou, seu bilhete no esta premiado. O premio de $1.000.000,00. Voc poderia ir agora na CEF para
receber se tivesse sido premiado. Qual o Valor Presente do seu bilhete de loteria ?
5) Valor Presente de um imvel alugado.
Voc tem um imvel alugado que rende uma taxa de 1% ao ms. O fluxo de caixa que voc recebe como
aluguel mensal de $800,00. Quanto vale este imvel ?
6) A administrao da Laser Research est procurando decidir se realiza ou no o seguinte projeto:
13

Custo: $ 4.100,20
Fluxos de caixa depois do imposto: $ 1.000,00 por ano, durante cinco anos
Nvel de risco: requer uma taxa de desconto de 10%.
Ajude a administrao a tomar sua deciso calculando o VPL do projeto. Deve a Laser Research
executar o projeto?
7) Deve decidir se compra ou no um novo equipamento. Seu custo de $ 5.000. Produzir os seguintes
fluxos de rendimento, sendo a taxa apropriada de desconto igual a 10%.
Ano
Fluxo

1
700

2
900

3
1.000

4
1.000

5
1.000

6
1.000

7
1.250

8
1.375

Deve comprar esse equipamento?

CAPITAL DE GIRO
Pode-se verificar que esta expresso bastante ouvida na gesto financeira e muitas empresas
desconhecem o seu capital de giro.
Os ativos e passivos circulantes esto diretamente relacionados ao capital de giro, contribuindo
para estabelecer a sua necessidade em maior ou menor grau.
As empresas tm diferentes nveis de capital de giro, pois cada organizao apresenta uma
realidade especfica e nica.
ATIVOS CIRCULANTES
Ao revisar alguns elementos contbeis, pode-se verificar que a empresa possui os seus ativos,
compreendendo os bens e os direitos. A ordenao contbil das contas do ativo comea com as que
apresentam maior liquidez at as de menor liquidez. O quadro a seguir relembra estas contas:
ATIVOS
Ativos circulantes
Caixa

R$

232,00

Aplicaes Financeiras

R$

1.050,00

Contas a receber

R$

7.500,00

Estoques

R$

9.800,00

Total do Ativo

R$ 18.582,00

Ativos Permanentes
Terrenos e Edificaes

R$ 25.200,00

Mquinas e equipamentos

R$

3.950,00

Mveis e utenslios

R$

1.890,00

Veculos

R$

Total de Ativos Permanentes

R$ 31.040,00

Depreciao acumulada

R$ 10.010,00

Ativos permanentes lquidos

R$ 21.030,00

14

Total dos Ativos

R$ 39.612,00

Contas do Ativo
Fonte: o autor
Destas contas, vamos prestar ateno nas que compem o Ativo Circulante. Elas so
alimentadas pelos eventos de curto prazo e vo expressar a disponibilidade para o pagamento das contas no
curto prazo.
Observe que temos R$ 232,00 em caixa e R$ 1.050,00 nas aplicaes, totalizando R$ 1.282,00
que podemos resgatar para o pagamento de alguma conta. Qualquer conta superior a R$ 1.282,00 nos
obrigara a recorrer s contas a receber.
Os ttulos, duplicatas, cheques com vencimento futuro (curto prazo) devero ser descontados
em alguma instituio financeira para que possamos ter dinheiro vista para o pagamento das contas. Se os
R$ 7.500,00 so recebveis em 30 dias e a taxa cobrada pelo banco de 3%, poderamos contar com R$
7.275,00 lquidos em caixa.
Adicionando agora aos R$ 1.282,00 as contas a Receber descontadas (R$ 7.275,00), temos um
montante de R$ 8.557,00 para o pagamento das contas. Contudo no para por ai, ainda temos um estoque
de mercadorias que pode ser vendido, gerando contas a receber e, ao descontar, tambm representa capital
disponvel vista. Est ficando mais complexo, mas todas estas aes se resolvem no curto prazo (dentro
de um ano).
preciso avaliar as variaes dos ativos circulantes e para isso deve-se dividi-lo pelo total do
ativo. Do quadro anterior, temos o seguinte resultado: 18.582 / 39.612 = 0,4691 ou 46,91% . O quadro a
seguir explica a variao deste quociente:
QUOCIENTE
VARIAO DO QUOCIENTE EFEITO SOBRE O LUCRO
Ativos circulantes
Aumento
Diminuio
Ativos totais
Diminuio
Aumento
Variao dos ativos circulantes sobre o lucro e o risco
Fonte: adaptao de: Gitman (2003, p. 511)

EFEITO SOBRE O RISCO

Diminuio
Aumento

Nos ativos circulantes, avalia-se o ciclo de converso de caixa CCC (prazo desde o incio do
processo de produo at o recebimento de caixa). Calcula-se da seguinte forma: CCC = IME (idade mdia
dos estoques) + PMR (prazo mdio de recebimento) PMP (prazo mdio de pagamento).
Segundo Gitman (2003,p. 515), as seguintes estratgias tendem a melhorar a gesto do ciclo de
converso de caixa:
Girar o estoque com maior velocidade possvel, sem faltas que resultem em vendas
perdidas. Assim conseguiremos reduzir a IME (idade mdia dos estoques) e para isso
temos que gerenciar os nveis de estoques a partir de algumas tcnicas, como sistema
ABC, modelo de lote econmico, sistema just-in-time (JIT) e sistema de planejamento
de necessidades de materiais (MRP).
Cobrar as contas a receber com maior rapidez possvel, sem perder vendas resultantes do
uso de tcnicas de cobranas muito agressivas. A tendncia de reduzir o PMR (prazo
mdio de recebimento), abrangendo a seleo e padres de crdito, as condies de
crdito e o monitoramento de crdito.
Gerir os tempos de correspondncias, processamento e compensao para reduzi-los ao
cobrar dos clientes e aument-los ao pagar os fornecedores.
15

 Efetuar o pagamento das contas a pagar com maior lentido possvel, sem prejudicar a
classificao de crdito da empresa.
O ativo circulante subdivide-se em:
- Ativo circulante financeiro: compreende as contas que representam dinheiro: caixa,
bancos e aplicaes financeiras;
- Ativo circulante operacional: compreende as contas que representam a operao,
atividade: contas a receber, estoques, etc..
PASSIVOS CIRCULANTES
Do mesmo modo que avaliamos anteriormente os ativos circulantes, vamos agora observar as
contas do passivo, que expressam os nossos deveres e obrigaes. As contas do passivo circulante destacam
as obrigaes que temos no curto prazo e necessitamos de capital para honr-las e, no caso abaixo totalizam
R$ 15.859,00.
PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO
Passivo circulante
Contas a pagar
Ttulos a pagar
Despesas a pagar
Total do passivo circulante
Exigvel de Longo Prazo
Total dos passivos
Patrimnio Lquido
Capital Social
Total dos Passivos e PL
Contas do Passivo
Fonte: o autor

R$ 8.359,00
R$ 3.340,00
R$ 4.160,00
R$ 15.859,00
R$ 3.503,00
R$ 19.362,00
R$ 20.250,00
R$ 39.612,00

Do mesmo modo que avaliamos a variao do ativo circulante, tambm determinamos a

variao do passivo circulante, dividindo o passivo circulante pelo ativo total, ilustrado no quadro a
seguir que adiciona o efeito da variao deste quociente sobre o lucro e o risco.
QUOCIENTE
VARIAO DO QUOCIENTE EFEITO SOBRE O LUCRO EFEITO SOBRE O RISCO
Passivos circulantes
Aumento
Aumento
Aumento
Ativos totais
Diminuio
Diminuio
Diminuio
Variao dos passivos circulantes sobre o lucro e o risco
Fonte: adaptao de: Gitman (2003, p. 511)
Considerando os dados dos quadros anteriores (Ativo e Passivo Circulantes), conseguimos
encontrar a porcentagem dos ativos totais que est sendo financiada por passivos circulantes de: 15.859
/ 39.612 = 0,4004 ou 40,04% .
preciso cumprir com o passivo circulante, mas preciso decidir entre as fontes comuns de
financiamentos destas contas de curto prazo:

16

 Contas a pagar: precisamos negociar com fornecedores de matria-prima e mercadoria para

prolongar os pagamentos, sem elevar o custo deste capital de terceiros; a no ser que o
desconto oferecido para pagamento em prazo menor seja mais atrativo e no afete o fluxo de
caixa.
Despesas a pagar: as datas para pagamento a funcionrios e governos esto preestabelecidas
e o no cumprimento nestas datas acarreta multa e juros;
Notas promissrias, linhas de crdito e acordos de crdito rotativo: normalmente so
fontes de emprstimos sem garantia e todas apresentam uma taxa (custo do capital);
Descontos e factoring: representam contas a receber como garantia;
Alienao de estoques: tambm representa uma fonte de emprstimo de curto prazo com
garantia.
O passivo circulante subdividido em:
- Passivo circulante financeiro: compreende as contas relacionadas ao pagamento de
juros: duplicatas descontadas, emprstimos bancrios, etc...
- Passivo circulante operacional: compreende as contas relacionadas ao pagamento das
contas ligadas atividade operacional da empresa: gua, luz, telefone, impostos, fornecedores,
funcionrios, encargos, comisses, etc...
NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO
A partir desta breve explanao de ativos e passivos circulantes, poderemos compreender o
capital de giro. O capital que se move entre as contas do ativo circulante compreende o capital de giro
da empresa, (ASSAF NETO; SILVA, 2002)
Este capital de gira pagar os emprstimos de curto prazo expressos no passivo circulante.
Alguns autores tambm classificam tambm classificam o capital de giro com sendo os recursos que
faro a manuteno do ativo e passivo circulante.
Nesta situao de o capital de giro pagar o passivo circulante, surge o capital de giro
lquido, que representa a diferena entre o ativo e o passivo circulante. Se o ativo circulante supera o
passivo circulante, temos a indicao de que a empresa possui capital de giro, caso contrrio tem a
necessidade de capital de giro.
O capital de giro (CDG) tambm pode ser denominado capital circulante lquido (CCL) e,
para determin-lo, subtramos o passivo circulante do ativo circulante: CDG = AC PC.
Dos quadros anteriores temos: 18.582,00 15.859,00 = R$ 2.723,00. Este o nosso capital
de giro.
Poderamos ter uma situao inversa, onde o AC = 19.000,00 e o PC = 23.000,00. Neste
caso o CDG = 19.000,00 23.000,00 = (-R$4.000,00). Com este resultado, o nosso AC no suficiente
para cobrir o PC e precisamos de mais capital de iro, ou seja, aumenta a nossa NCG (necessidade de
capital de giro).
O capital de giro deve estar dividido em capital de giro permanente (CGP) e capital de giro
varivel (CGV). O capital de giro permanente um montante de dinheiro mnimo que necessitamos ter
aplicado no ativo circulante para que a empresa possa honrar seus compromissos no passivo circulante.
J a varivel representa necessidades extras, motivadas por:
Prazos de recebimento: quanto maior em relao ao prazo de pagamento, maior a NCG para
financiar a venda aos clientes e pagar os fornecedores.

17

 Prazos de pagamento: quanto maior em reao ao prazo de recebimento, menor a NCG, pois
estamos financiando nossas compras com capital dos fornecedores e com o recebimento dos
clientes.
Aumento no volume de vendas: dependendo da relao dos prazos mdios de recebimento e
pagamento, poder gerar um aumento na NCG. Muitas empresas que apresentam um
crescimento rpido, no conseguem captar todo o capital de giro necessrio para acompanhar
este crescimento e correm riscos.
Poltica de estoques altos: o dinheiro est investido no estoque e, se o giro for baixo,
transforma-se numa maior NCG.
Reserva de Capital de Giro
O capital de giro fortemente influenciado pelas incertezas inerentes a todo tipo de atividade
empresarial. Por esse motivo, a empresa deve manter uma reserva financeira para enfrentar os eventuais
problemas que podem surgir. Quanto maior for a reserva financeira alocada manuteno do capital de
giro, menores sero as possibilidades de crises financeiras, ou seja, menor ser o risco de a empresa
deixar de honrar seus compromissos financeiros a curto prazo, nas datas de seus vencimentos. Mais uma
vez, no entanto, deve ser lembrado que somente os ativos permanentes proporcionam a rentabilidade
satisfatria para a empresa. A rentabilidade obtida pela reserva de capital de giro aplicada no mercado
financeiro no constitui a atividade-fim das empresas no-financeiras.
O administrador financeiro deve buscar, portanto, um equilbrio entre o volume necessrio
manuteno da reserva de capital de giro e o valor a ser aplicado no ativo permanente da empresa. Deve
lembrar, por fim, que a rentabilidade da empresa pode esperar por uma recuperao de lucros, mas que o
capital de giro no pode esperar. Ele prioritrio. Sem o lucro, a empresa fica estagnada ou encolhe,
porm, sem o capital de giro, ela desaparece.
Reduo da Necessidade de Capital de Giro
Um ciclo financeiro curto permite maior giro de caixa, que, por sua vez, implica menor
necessidade de capital de giro. O ciclo financeiro de uma empresa depende de trs fatores: prazo de
pagamento das compras, prazo de produo ou estocagem e prazo de recebimento das vendas. Os prazos
de pagamento de compras e de recebimento das vendas so determinados pelas condies de mercado.
Apenas alteraes provisrias desses prazos poderiam ser conseguidas a partir de negociaes com
fornecedores e clientes. Por esse motivo, as medidas financeiras para encurtamento do ciclo financeiro
so pouco eficazes.
Apenas o encurtamento do prazo de produo ou estocagem pode fazer mudanas significativas
e duradouras sobre o ciclo financeiro da empresa. Essas medidas, entretanto, esto fora do escopo da
rea financeira, exigindo o concurso das reas tcnicas, como de produo, operao ou logstica para
sua implementao. Diversas tcnicas podem proporcionar o encurtamento da etapa de produo ou
operao da empresa, dentre as quais se pode destacar Just in Time (JIT), Administrao Total da
Qualidade (TQM), Supply Chain Management, Lean Production, etc..
Dos muitos problemas ocorridos com as empresas que as obrigam a recorrer a bancos e a outras
instituies financeiras em busca de recursos para seu capital de giro, destacam-se:
m administrao da empresa em diversas reas elevando demais os custos fixos;
sazonalidade das vendas;
ciclo operacional e ciclo financeiro muito longos;
18

 excesso de inadimplncia por parte de clientes;

emprstimos e financiamentos obtidos a custos muito elevados;

Exerccios de Fixao:
1. Analise o seguinte balano e responda:
ATIVOS
Caixa
Aplicaes Financeiras
Contas a Receber
Estoques
Ativos Permanentes

PASSIVO
R$ 4.640,00
R$ 2.100,00
R$ 13.000,00
R$ 17.040,00
R$ 62.000,00

Contas a Pagar
Ttulos a Pagar
Despesas a Pagar
Exigvel de Longo Prazo
Capital Social

R$
R$
R$
R$
R$

17.050,00
17.120,00
8.650,00
15.960,00
40.000,00

a) Separe o grupo de contas do ativo e passivo circulante.

b) Destes, subdivida em circulante financeiro e operacional.
c) Calcule o capital de giro.
2. Como a variao do quociente pode gerar efeitos nos lucros e risco?
3. O que representa o CCC (Ciclo de converso de caixa)?
4. As necessidades do CG so motivadas por que fatores?
5. Qual a influncia dos prazos mdios de pagamento e recebimento sobre o capital de giro?
6. Calcular o capital de giro com base no balano patrimonial da empresa hipottica abaixo.
Valores em Milhares de Reais
ATIVO

Caixa
Bancos
Aplic. Financeiras
Contas a Receber
Estoques
Outros Valores a Rec.
Realizvel a Longo
Prazo
Investimentos
Imobilizado
Diferido
TOTAL DO ATIVO

PASSIVO

100
900
2.000
3.000
3.900
100
2.000
2.000
5.500
500
20.000

Fornecedores
Salrios a Pagar
Encargos a Pagar
Impostos e Taxas
Emprstimos
Exigvel a Longo Prazo
Capital

1.000
2.000
1.000
1.000
2.000
4.000
7.500

Reservas
Lucros Acumulados

1.000
500

TOTAL DO PASSIVO

20.000

Reclassificando-se o balano, tem-se:

19

ATIVO

PASSIVO

Caixa
Bancos
Aplic. Financeiras

100
900
2.000
3.000

Ativo Flutuante

Fornecedores
Salrios a Pagar
Encargos a Pagar
Impostos e Taxas
Passivo Operacional

Contas a Receber
Estoques
Outros Valores a Rec.
Ativo Operacional

3.000
3.900
100
7.000

Realizvel a
Prazo
Investimentos
Imobilizado
Diferido

2.000

Passivo Flutuante

2.000
2.000

Exigvel a Longo Prazo

Capital

4.000
7.500

Reservas
Lucros Acumulados
Passivo Permanente

1.000
500
13.000

Ativo Permanente

2.000
5.500
500
10.000

TOTAL DO ATIVO

20.000

TOTAL DO PASSIVO

20.000

Longo

Emprstimos

1.000
2.000
1.000
1.000
5.000

a) Capital de Giro

LISTA DE EXERCCIOS - APOIO

1 - O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor
presente de $2.000.000,00. Qual o VPL do projeto TOP ?
2 - O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previso de gerar os seguintes resultados
lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do
projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5%
ao ano.
3- Ana Matilde Maria, engenheira da uma tradicional empresa, optante por um PDV, esta pensando em
investir os recursos que receber em uma empresa prestadora de servios.
Ela tem uma proposta para montar uma empresa X investindo $250.000,00 vista, hoje.
Com esta empresa, ela espera receber resultados lquidos (lucros) durante os prximos trs anos de:
$60.000,00 ao final do primeiro ano, $80.000,00 ao final do segundo ano e, finalmente, $120.000,00 no
final do terceiro ano. Ao final do terceiro ano, Ana Maria pretende vender sua participao na empresa
por $300.000,00.
Considere que a taxa adequada para seus clculos seja 18% ao ano. Qual deve ser a deciso de Ana
Maria ? Investir ou no? Qual o VPL deste projeto?
4 - A JBP de Computadores est avaliando um projeto de investimento com os seguintes fluxos de caixa. Seu
custo de capital de 12%. Qual o valor presente destes fluxos de caixa a 15%? E a 18%?

20

$600

$700

$600

$400

$400

5 - Sua empresa gerar fluxos anuais de $20.000 durante os prximos oito anos, graas a um novo banco
de dados. O sistema de computao necessrio para instalar o banco de dados custa $150.000. Se puder
tomar dinheiro emprestado para comprar o sistema de computao taxa de juros de 11% ao ano, valer
a pena ter o novo sistema?
6 - Valor presente e fluxos mltiplos de caixa. O investimento X oferece pagar $2.000 por ano durante 4
anos, enquanto o investimento Y promete pagar $2.500 por ano durante 3 anos. Qual dessas sries de
fluxo de caixa tem maior valor presente, caso a taxa de desconto exigida pelo investimento fosse 12% e
quanto pagaria pela aplice?
7 -Se o custo de capital da empresa for 11% ao ano, qual ser o valor presente dos fluxos de caixa a
seguir?
Projeto

A
B

5.000
8.000

6.000
6.000

8.000
5.000

8 - Um investimento proposto custando $1.000.000,00 deve resultar nas seguintes entradas de caixa
aps o imposto de renda durante um perodo de sete anos:
Ano
1
2
3
4
5
6
7

Valor
100.000
100.000
350.000
400.000
200.000
150.000
100.000

a) calcule o VPL a 5% e 12%

b) Se os fluxos de caixas anuais fossem $200.000 por ano durante sete anos, qual seria o VPL a 3%?
9 - Um investimento proposto custando $60.000,00 deve resultar nas seguintes entradas de caixa aps o
imposto de renda durante um perodo de sete anos:
Ano
1
2
3
4

Valor
10.000
15.000
15.000
20.000
21

5
6
7

15.000
10.000
5.000

a) calcule o VPL a 10% e 16%

b) Se os fluxos de caixas anuais fossem $13.000 por ano durante sete anos, qual seria o VPL a 10%?

TAXA MEDIA DE RETORNO CONTABIL

A taxa media de retorno contbil mede em valores absolutos (histricos sem correo nem desconto) a
relao entre quanto investimos e quanto recebemos.

Taxa Media = (VF / VP) - 1

Exemplo :
Voc comprou em 1990 um automvel novo por $2.000.000, vendeu este automvel em 1992 por
$14.000.000. Qual a taxa media de retorno contbil ?
Soluo: A taxa (14.000.000 / 2.000.000) 1 = 7 1 = 6 = 600%
Na realidade, sabemos que esse projeto no oferece um retorno de 600%, pois muito provavelmente
$2.000.000,00 na data da compra do veiculo valeria mais do que $14.000.000,00 em 1992.
Desvantagens
* No fixa taxa de retorno tima
* No usa dados contbeis
* Valor do dinheiro no tempo no considerado

Vantagens
* Facilidade de calculo

Concluso: Muito inconsistente, no use

Observao: Este critrio pode ser de alguma utilidade quando voc quiser comparar dois ativos
semelhantes que tenham sido adquiridos e alienados nas mesmas datas.

PAY BACK SIMPLES

O critrio do PayBack Simples serve para medir quanto tempo um projeto demora para pagar aos
investidores o capital investido. Sem remunerao alguma do capital.
Pay Back Simples = Simplesmente o numero de Fluxos e Caixa (perodos) a valores de face que um projeto
leva para pagar seus custos de implantao.
* Pay Back Simples

* No deve ser usado

22

Exemplo :
Seja um investimento na rea de agricultura. O projeto custa $2.000.000 para ser implantado hoje e promete
pagar uma seqncia e fluxos de caixa durante cinco anos e ento encerrar atividades. Qual o perodo Pay
Back Simples deste projeto?
t=0
-2.000.000

t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

500.000

600.000

900.000

1.800.000

1.900.000

PS = Perodo necessrio para recuperar investimento inicial (A valor de face) = 3 anos

Observao: Este critrio no serve para nossas analises pois no considera o valor do dinheiro no tempo.

PAY BACK DESCONTADO

O critrio do PayBack descontado serve para medir quanto tempo um projeto demora para pagar aos
investidores o capital investido. Incluindo a remunerao do capital.

Pay Back Descontado = O numero de Fluxos e Caixa (perodos) a valores descontados que um projeto leva
para pagar seus custos de implantao.
Exemplo :
Considere um projeto na rea de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial
para sua implantao de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste
projeto:
t=0
-3.500,00

t=1
1.100,00

t=2
1.210,00

t=3
1.331,00

t=4
1.464,10

t=5
1.610,51

Soluo:
FC absoluto:
FC descontado:
Payback Descontado
Payback Descontado

-3500,00 1100,00 1210,00 1331,00 1464,10 1610,51

-3500,00 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00 1000,00
=
3,5 anos
se FCs do projetos so contnuos
=
4 anos
se FCs do projeto so peridicos (discretos)

Exerccio - Pay Back Descontado:

1) O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento mensal de $800,00 durante 14 meses. A
taxa de desconto 12,59% a.m.
Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL.
23

TAXA INTERNA DE RETORNO TIR

TIR a taxa de retorno intrnseca de um projeto. A TIR deve ser maior que taxa do custo de capital para
o projeto ser vivel.

O critrio da TIR serve para medir a taxa de retorno

TIR deve ser maior do que o custo de capital ou taxa de retorno esperada do projeto
TIR a taxa que faz o VPL ser igual a zero.
TIR significa Taxa Interna de Retorno. TIR a taxa de retorno que um projeto fornece ao seu
investidor. Se a TIR de um projeto maior do que a taxa do custo do capital investido no projeto, o
investidor deve investir, pois o projeto retorna uma taxa suficiente para pagar o capital do projeto. A
diferena para mais significa que o investidor ter lucro. Se por outro lado a TIR for menor do que a
taxa do custo do capital investido, o investidor no deve investir, pois estar pagando mais do que
consegue receber.
Nas mquinas financeiras, geralmente, tanto o VPL como a TIR esto representados por suas siglas em
ingls: NPV (Net Present Value) e IRR (Internal Rate of Return). Na calculadora HP 12C estas funes
(VPL e TIR) so acessadas pela seqncia das teclas f NPV e f IRR, respectivamente. Onde f
a tecla amarela.

TMA significa Taxa Mnima de Atratividade, que a taxa mnima que o investidor esta disposto a
receber para aplicar seu capital em um investimento. Se um investidor tem recursos aplicados no banco
X a uma taxa de 10% e recebe uma proposta para investir no banco Y, a TMA 10%.

FRMULAS
VPL = Valor Presente das ENTRADAS Valor Presente das SAIDAS
VPL = FCs / ( 1 + i ) n CFo
TIR a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero.
VPL = 0 = FCs / ( 1 + TIR ) n CFo

EXEMPLOS
Exemplo :
1) O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste nico ano o projeto
B2B devera fornecer um resultado liquido final de $1.200. Qual a TIR deste projeto?
Soluo
Partindo da definio de que a TIR taxa que faz o VPL = 0
VPL = VP CUSTOS (Io)
VPL = FCt / (1 + K)t CUSTOS (Io)
24

 FCt / (1 + TIR)t Io = 0
FCt / (1 + TIR)t = Io
FCt / (1 + TIR) = Io
(1 + TIR) = FCt / Io
(1 + TIR) = 1.200 / 1.000 = 1,2
TIR = 0,2 = 20%

2) Qual a TIR do projeto Brasil? Este projeto de investimentos em construo civil custa hoje
$1.000.000,00. Promete pagar aos seus investidores um nico fluxo de caixa no valor de $1.300.000,00 em
t=1. Considerando que o CMPC deste projeto seja 20% ao ano voc investiria?
Resposta: Sim, voc pode investir. A TIR 30%

3) Um projeto de investimentos criao de avestruz custa hoje $100.000,00. Ao final de um ano o

projeto encerrado e o investidor deve receber, entre venda de patrimnio e vendas de avestruz, um
valor total de $145.000,00. Qual a TIR deste projeto ? Suponha que a taxa de juros que incide sobre o
capital necessrio ($100.000,00) seja 18% ao ano. Voc investiria neste projeto ?
Soluo:
Por simples inspeo visual podemos observar que quem investe $100.000 e recebe $145.000 esta tendo
um retorno de 45%
Soluo utilizando a calculadora financeira (HP 12C):
Tecle
100.000 CHS
g CFo este o custo dado no enunciado
Tecle
145.000
g CFj este o valor a ser recebido em 1 ano
Tecle
f
IRR
Voc obtm no visor da maquina: 45, que significa 45%.
Conferindo pela definio da TIR:
Podemos conferir este resultado TIR = 45% pela definio da TIR que diz:
TIR a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero.
Vamos calcular o VPL utilizando como taxa a TIR que 45%
VPL = Valor Custo
Onde: Custo = $100.000
Valor = FC1 / (1 + i) = 145.000 / 1,45 = 100.000
VPL = 100.000 100.000 = 0

Confere o VPL = 0

Resposta: TIR do projeto 45%. Sim voc deve investir, pois o projeto paga 45% e a taxa do custo
do capital menor, 18%.
4) Calcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = 2.000 e FC2 = 4.000.
Soluo:

4000
=
2000 / (1+r)
2
2
4000(1+r) / (1+r)
=
2000 (1+r) / (1+r)2
4000(1+r)2 - 2000 (1+r) - 4000
=
4000 (1 + 2r + r2) - 2000 (1 + r) - 4000
=
2
4r +6r -2
=
0

+
+
0
0

4000 / (1+r)2
4000 / (1+r)2

25

Lembre-se de que:
[-b (+/-)(b2 - 4ac)] / 2a
[-6 +/- (36 + 32)] / 8 = [-6 +/- (68)] / 8 = [-6 +/- 8,24] / 8
[-14,24 / 8]
= -1,78 e [2,24 / 8] = +0,28
Resposta:

TIR = 28%

Observao: Aceitar projeto se a taxa de desconto apropriada for menor do que a TIR.
5) O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previso de gerar os seguintes resultados
lquidos pelos prximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do
projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5%
ao ano.
Soluo
Esta a representao dos FCs do projeto Tabajara
t=0
t=1
t=2
t=3
-3000
1100
1210
1331
Posto que o projeto Tabajara apresenta trs Fluxos de Caixa aps o investimento inicial, se voc tentar
resolver pela frmula, chegar a uma equao de terceiro grau. Utilizamos a calculadora financeira para os
clculos.
Utilizando uma calculadora financeira
3.000
CF0
1.100
CF1
1.210
CF2
1.331
CF3
Obtm-se IRR = 10
Resposta:

TIR = 10%

INDICE DE LUCRATIVIDADE LIQUIDA ILL

ILL um ndice. ILL significa quantos $ voc vai receber para cada $1,00 investido.

O critrio do ILL. O ILL um ndice. Serve para medir quanto o investidor vai receber por unidade
monetria investida
ILL deve ser maior do que 1 (um).
ILL = VP / Io

Exemplo :
Qual o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa k = 10% e os seguintes fluxos de caixa ao longo do
tempo.
26

t=0
-2000

t=1
1100

t=2
1210

t=3
1331

Soluo:
VP receitas = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331(1+0,1)3 = 3.000
VP Custos = 2.000
ILL = 3.000 / 2.000 = 1,5
Resposta: O ILL 1,5. Ou seja, o investir vai receber uma vez e meia o que investir.

Lista de Exerccio sobre critrios para Analise de Projetos:

Estudo de caso envolvendo os critrios para analise estudados ate este ponto.

1) Projeto de intermediar vendas de Blocos X. Voc vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o
ano 1 sero de 1.000 blocos. O crescimento previsto das vendas 10% ao ano. O preo de venda do bloco
$1.000,00. O CV de cada bloco $480,00. Os custos fixos anuais so de $230.000,00. O risco beta desta
operao 1,7. A taxa RF 18% aa. A taxa Erm 25% aa. O custo para implantar este projeto , hoje,
$400.000,00. Este projeto vivel? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.

BREAK EVEN (PONTO DE EQUILBRIO)

PE mede a quantidade Q que devemos produzir e vender de um bem, para pagarmos pelo menos os
nossos custos. Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produo e se o mercado apresenta
demanda acima do ponto de equilbrio (PE).

Exemplo:
Voc fabrica bolas de tnis. Cada bola vendida por $10,00. O custo varivel de cada bola $4,00. Os
custos fixos so de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual o Break Even?
P Q = CF + CV Q
10 Q = 60.000 + 4 Q
Q = 10.000 bolas mensais
Os trs pontos de equilbrio mais utilizados so:
Medida de caixa operacional:
P.Q = CV.Q + CF
Medida de custos contbeis:
P.Q = CV.Q + CF + Depreciao + IR.(Base Tributvel)
Medida de custos econmicos:
P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(Base Tributvel)

27

Onde:
a) Depreciao se for linear simplesmente dividir o investimento deprecivel pelo numero de perodos da
depreciao.
b) Custo do capital (C.Cap.) quanto custa periodicamente o capital empregado no projeto em espcie ($).
Voc deve considerar o tempo, e a taxa de retorno do projeto.
c) Onde a Base Tributvel
Base Tribt = LAJIR Benefcios Fiscais Incentivos Fiscais Dedues
Ou seja
Base Tribt = PQ CF CV Q Benefcios Fiscais Incentivos Fiscais Dedues

Exemplo sobre Break Even

Voc quer analisar a viabilidade de um negocio de venda de cachorro quente em carrocinhas espalhadas
pela cidade. O preo de cada sanduche (praticado no mercado) $2,00. Os custos variveis so de $0,80
(po $0,30 e salsicha $0,50). Os custos fixos para voc manter a carrocinha so de $1.500,00 mensais
(limpeza, gs, pneus, garagem). Voc s vende cachorro quente! A carrocinha nova custa $4.000,00. A vida
til da carrocinha 5 anos, sem valor de revenda. A taxa de retorno esperada 4% ao ms. O seu negcio
formal e seu IR 20%. Determinar o Break Even Operacional, Contbil e Econmico. Considere a
depreciao como linear em 60 meses. As carrocinhas so compradas com capital prprio.
Soluo:
Medida de caixa operacional:
P.Q = CV.Q + CF
2 Q = 0,80 Q + 1.500
2 Q 0,80 Q = 1.500
1,2 Q = 1.500
Q = 1.500 / 1,2 = 1.250

Medida de custos contbeis:

P.Q = CV.Q + CF + Depreciao + IR.(Base Tributvel)

Medida de custos econmicos:

P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(Base Tributvel)

Resposta:
Medida de caixa Operacional:
Medida de custos Contbeis:
Medida de custos Econmicos:

1.250 Hot Dogs mensais

1.306 Hot Dogs mensais
1.421 Hot Dogs mensais

28

Exerccios Complementares:
1) Qual devera ser o dividendo que o Projeto CONECTOX deve pagar periodicamente, em regime de
perpetuidade, a seus acionistas dado que o seu valor presente justo $1.000.000,00. Outras
informaes: A taxa RF 5%, Erm 17%, Beta da Conectox 2, o crescimento dos dividendos da
Conectox zero.
2) Uma firma de produtos de software espera distribuir parte de seus lucros sob a forma de dividendos
aos acionistas. O total do dividendo a ser distribudo de $1.500.000. O numero de aes da firma
1.000.000. No existe crescimento no valor dos dividendos pagos. O custo de capital apropriado para o
investimento de 15%. Calcule o valor da ao.
3) Uma firma de produtos de software espera distribuir parte de seus lucros sob a forma de dividendos
aos acionistas. O total do dividendo a ser distribudo de $1.500.000. O numero de aes da firma
1.000.000. Os dividendos dessa firma tradicionalmente crescem, de ano para ano em termos reais taxa
de 6%. O custo de capital apropriado para o investimento de 15%. Calcule o valor da ao.
4) A empresa de equipamentos cirrgicos Meditrex, projeta os dividendos a serem pagos no prximo
perodo de $10 por ao. O custo de capital 15% e os dividendos apresentam uma taxa de crescimento
de 5% ao perodo. Calcular o valor da ao.
5) Voc vai abrir seu prprio negocio; um restaurante de culinria japonesa. Considere que as taxas de
retorno para restaurantes japoneses esto na media em torno de 25% ao ano. Voc vai precisar investir
$100.000,00. Voc s dispe de $60.000,00. O restante voc devera levantar junto aos bancos da
comunidade, os quais esto cobrando uma taxa de juros de 18% ao ano, para financiamentos a pequenos
empresrios. Assuma que voc obtenha com o restaurante a taxa de retorno media adequada ao setor. Qual
a taxa de retorno Ks que voc estar obtendo?
6) As aes da companhia A apresentam, hoje, um preo (Po) de $36 por ao, e o seu ultimo
dividendo, anual, pago hoje (Do), foi de $2,40 por ao. Analistas do mercado de capitais determinaram
12% como sendo a adequada taxa de desconto (Ks) para esta ao. Seus dividendos apresentaram uma
taxa de crescimento constante g no passado e possuem a expectativa de continuarem subindo mesma
taxa no futuro. Assuma que a taxa de desconto, Ks, permanea em 12% a.a. Qual ser o esperado preo
para a ao em 5 anos?
7) Uma grfica de So Paulo projeta dividendos esperados de $10 por ao para o prximo perodo. A
taxa de crescimento g 6% em condies de perpetuidade. O custo de capital apropriado para o risco
desta grfica 14%. Calcule o valor justo da ao.
8) As aes da firma TAMOYO pagaram no ultimo perodo um dividendo de $0,10, e agora projetam
um dividendo para o prximo perodo igual a $0,105 por ao. A taxa de crescimento dos dividendos da
TAMOYO vem se repetindo nos ltimos anos e podemos assumir que a empresa devera manter esta
mesma taxa em perpetuidade.
A cotao hoje das aes da TAMOYO na bolsa de valores $1,20 por ao. Seus analistas lhe
confirmaram que o Beta das aes da TAMOYO = 1,2 que o retorno esperado de mercado 14% e
que a taxa RF 6%. Voc planeja vender as aes da TAMOYO que possui em carteira. O que voc
decide? Vende agora, ou no uma boa hora para vender as aes da TAMOYO.

29

9) As aes da firma URUTU, que projetam um dividendo igual $0,50 por ao em perpetuidade,
hoje esto sendo negociadas na bolsa de valores (mercado eficiente) com uma cotao de $3,47 por
ao. Sabendo que o Beta das aes da URUTU = 1,5 que o retorno esperado de mercado 14% e
que as taxas RF so de 6%, qual a sua deciso; Comprar ou no comprar estas aes?
10) As aes da firma TUPY pagaram no ultimo perodo um dividendo de $0,10, e agora projetam um
dividendo para o prximo perodo igual a $0,105 por ao. A taxa de crescimento dos dividendos da
TUPY vem se repetindo nos ltimos anos e podemos assumir que a empresa devera manter esta mesma
taxa em perpetuidade. Voc comprou as aes da TUPY faz algum tempo por $2,25 por cada ao. A
cotao das aes da TUPY hoje na bolsa de valores $1,45 por ao. Seus analistas lhe confirmaram
que o Beta das aes da TUPY = 1,0 que o retorno esperado de mercado 14% e que a taxa RF
6%. Voc planeja vender as aes da TUPY que possui em carteira. O que voc decide? Vende agora,
ou no uma boa hora para vender as aes da TUPY.
11) Uma firma especializada em comercio exterior negocia com o governo da Bsnia a exportao de
calcados com contratos que chegam a um valor de $ 2.500.000. O pagamento ser em um ano. Estudos
da ONU indicam que permanece naquele pais atividades de guerrilha urbana o que representa uma
ameaa paz, havendo uma probabilidade de 40% de que o pais entre novamente em uma guerra civil.
Fatalmente um novo governo que venha a emergir em um novo acordo de paz no honraria os
compromissos hoje assumidos pelo atual governo. A taxa normal de desconto para este tipo de
operaes gira em torno de 18%. Qual o esperado valor desse contrato hoje?
12) Voc foi chamada(o) para fazer uma analise de projeto. O projeto apresenta um fluxo de caixa
operacional aps taxas e impostos igual a $500.000. O valor total do investimento necessrio
$3.000.000. Bancos que podem financiar ate 30% do projeto classificam o risco Beta (beta da divida)
para este projeto a este nvel de alavancagem como sendo igual a 0,5. O restante do capital voc deve
obter via emisso de aes. Analistas de mercado estimam o risco Beta dos acionistas como sendo igual
a 2. Considere que a taxa RF praticada no mercado 6% e que o esperado retorno da carteira de
mercado 15%. No existe taxa de intermediao financeira sobre emprstimos. O projeto perpetuo, e
a taxa do IR vigente 20%. Voc recomendaria os investimentos neste projeto?
13) O projeto X custa $2.800.000. O fluxo de Caixa Operacional (livre aps taxas e impostos)
$280.000 em perpetuidade. A taxa para desconto adequada ao risco do projeto X de 7%. Voc
recomendaria a implementao deste projeto?
14) O investimento necessrio para a montagem de uma fabrica de rdios FM $15.000.000. Esta
fabrica teria uma vida til de 12 anos. A demanda do mercado e a capacidade de produo so de 60.000
rdios FM por ano (ou seja vende o que produzir). Considere que a depreciao linear durante a vida
til ,do projeto. O custo varivel para cada radio produzido $32. O custo fixo total da fabrica de
$1.000.000 por ano. Assuma que voc esta em um mercado competitivo e que a alquota vigente para o
IR de 30%. Calcule o preo de venda de cada radio de forma a atender a exigncia dos investidores de
obter uma taxa de retorno de 9%, ao ano, sobre seus investimentos.
15) Considere duas oportunidades de investir $1.000.000 por um longo perodo. A primeira uma
aplicao em RF a qual paga uma taxa de 6,5 % a.a. A segunda oportunidade uma aplicao em um
investimento mais arriscado, um projeto turstico na regio sul do pais, dado este risco elevado taxa
requerida de retorno pelos investidores 14% a.a. O valor do investimento para ambos os casos de
$1.000.000. Qual deve ser o esperado Fluxo de Caixa proveniente de cada investimento no primeiro
ano? Resposta: $65.000 e $140.000
30

16) Voc vai abrir uma filial de sua empresa. Os custos totais envolvidos so de $1.800.000,00. Voc
somente dispe de $750.000,00. bancos pode financiar a diferena com uma taxa de juros de 3,2% ao ms.
Sabendo que o resultado liquido projetado em condies de perpetuidade de $90.000,00 ao ms, pede-se
calcular a taxa de retorno esperada para voc (scio) desta abertura de filial.
17) Sua empresa tem um projeto de iniciar aa produo de AROS cromados. Voc quer saber quantos
AROS cromados sua empresa deve produzir e vender, para estar no ponto de equilbrio econmico.
Alm disto voc quer saber se este projeto de produo vivel. A sua capacidade de produo 2.500
unidades por ms. A demanda deste produto no mercado de 2.500 unidades por ms. O seu preo de
venda unitrio R$680,00. Os custos fixos so de R$ 420.000,00 mensais. Os custos variveis unitrios
so R$ 430,00. O capital necessrio para implantar esta linha de produo R$ 1.000.000,00. A taxa do
custo do capital 4,00% mensais. A vida til comercial deste produto (AROS cromados) 4 meses.
Considere que os investimentos so linearmente depreciveis ao longo da vida til do projeto. A
alquota do IR 30,00%. Afinal qual o Break Even Econmico, ou seja o Ponto de Equilbrio
Econmico? Este projeto vivel?

Princpios de Alavancagem da Capital

Se formos verificar no dicionrio, alavancagem uma expresso usada para denominar
um meio de ao para vence qualquer resistncia. As empresas buscam uma alavancagem:
Operacional: quando o percentual aumento das operaes superior ao aumento de seus
custos. Exemplo: a elevao da produo percentualmente superior ao custo de produo, ou ainda,
quando a elevao das vendas percentualmente superior aos custos.
Financeira: quando a empresa consegue usar os encargos financeiros fixos para aumentar
o seu lucro (GITMAN, 2003).
Combinada: a alavancagem combinada entre operacional e financeira o efeito da
variao percentual da receita operacional no lucro liquido.

ALAVANCAGEM OPERACIONAL

(=) Receita de Vendas

(-) CMV - Custo da Mercadoria Vendida
(=) Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais

ALAVANCAGEM FINANCEIRA

(=) Lucro antes de despesas financeiras e IR

(-) Despesas Financeira
(=) Lucro Lquido antes do IR
(-) IR
(=)Lucro lquido aps o IR

Composio da Alavancagem Total

MEDIO DO GRAU DE ALAVANCAGEM OPERACIONAL

Vamos analisar o seguinte exemplo:

31

Alavancagem Operacional
Variao % da receita operacional

-10%

Situao Inicial

10%

(=) Receita operacional

(-) Custos e despesas operacionais
variveis
(-) Custos e despesas operacionais
fixas

90.000,00

100.000,00

110.000,00

45.000,00

50.000,00

55.000,00

25.000,00

25.000,00

25.000,00

(=)Lucro antes de juros e IR (LAJIR)

20.000,00

25.000,00

30.000,00

Variao % do LAJIR
Alavancagem Operacional

-20%

20%

A partir destas informaes podemos determinar o GAO (Grau de Alavancagem

Operacional), que vai demonstrar quantos pontos percentuais haver de variao no Lucro antes dos
juros, e IR (LAJIR) a cada variao de um ponto percentual na variao da receita operacional.
GAO = 20% = 2
10%
Interpretamos do seguinte modo: para cada ponto percentual que variar a receita da
empresa, o lucro antes dos juros e IR (LAJIR) ter uma variao de 2 pontos percentuais.

MEDIO DO GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA

Vamos verificar a alavancagem financeira no quadro a seguir, onde estabelecemos um
crescimento de 10% aa.:
Alavancagem Financeira
Variao % do LAJIR

-10%

Situao Inicial

10%

(=) LAJIR (lucro antes dos juros e IR)

22.500,00

25.000,00

27.500,00

(-) Despesas financeiras

10.000,00

10.000,00

10.000,00

(=) Lucro antes do IR

12.500,00

15.000,00

17.500,00

(-) IR (30%)

3.750,00

4.500,00

5.250,00

(=) Resultado final

8.750,00

10.500,00

12.250,00

Variao % do Resultado
Alavancagem Financeira

-16,67%

-16,67%

Vamos determinar o GAF (Grau de Alavancagem Financeira), que vai demonstrar

quantos pontos percentuais haver de variao no Resultado a cada variao de um ponto percentual
no Lucro antes dos juros e IR (LAJIR).
32

GAF = 16,67%= 1,67

10%
Interpretaremos do seguinte modo: para cada ponto percentual que variar o lucro antes dos
juros e IR (LAJIR), teremos uma variao de 1,67 pontos percentual no resultado.

MEDIO DO GRAU DE ALAVANCAGEM COMBINADA

Formula Direta:

Finalizando o estudo da alavancagem, vamos verificar a alavancagem combinada no

quadro a seguir:

Variao % da receita operacional

(=) Receita operacional
(-) Custos e despesas operacionais variveis
(-) Custos e despesas operacionais fixas
(=)Lucro antes de juros e IR (LAJIR)
(-) Despesas financeiras
(=) Lucro antes do IR
(-) IR (30%)
(=) Resultado final

-10%
90.000,00
45.000,00
25.000,00
20.000,00
10.000,00
10.000,00
3.000,00
7.000,00

Variao % do Resultado

-33,33%

Alavancagem Total
Situao Inicial
100.000,00
50.000,00
25.000,00
25.000,00
10.000,00
15.000,00
4.500,00
10.500,00

10%
110.000,00
55.000,00
25.000,00
30.000,00
10.000,00
20.000,00
6.000,00
14.000,00

-33,33%

Alavancagem Combinada
Vamos determinar o GAC (Grau de Alavancagem Combinada), que vai demonstrar
quantos pontos percentuais haver de variao no Resultado a cada variao de um ponto percentual
na receita operacional.
GAC = 33,33% = 3,33
10%
Interpretamos do seguinte modo: para cada ponto percentual que variar a receita
operacional, teremos uma variao de 3,3 pontos percentuais no resultado.
Outra maneira simples seria pela frmula direta, ou seja: GAC = 2 x 1,67 = 3,33
33

Exerccio de Fixao:
1- Para o DRE a seguir, determine o GAO, GAF e GAC, considerando uma variao (negativa e
positiva) de 20%.

(=) Receita operacional

(-) Custos e despesas operacionais variveis
(-) Custos e despesas operacionais fixas
(=)Lucro antes de juros e IR (LAJIR)
(-) Despesas financeiras
(=) Lucro antes do IR
(-) IR (30%)
(=) Resultado final

500.000,00
120.000,00
180.000,00
200.000,00
100.000,00
100.000,00
30.000,00
70.000,00

2- Calcular o GAO, GAF e o GAC da Firma XERETA.

A firma XERETA espera vender 30.000 unidades a $6 a unidade no prximo ano e precisa atender aos
seguintes compromissos: custos variveis operacionais de $4 por unidade, custos fixos operacionais de
$20.000, juros de $30.000 e dividendos preferenciais de $3.182,00. A empresa esta na faixa de 30% na
alquota do imposto de renda.
Soluo:
Inicio
30.000
180.000
120.000
20.000
40.000
30.000
10.000
3.000
7.000
3.182,00

Vendas (em unidades)

(=) Receitas de vendas (Operacional)
(-) Custos Variveis Operacionais
(-) Custos Fixos Operacionais
(=) LAJIR
(-) Juros
(=) LAIR
(-) Proviso para IR (30%)
(=)Lucro Liquido
Lucro disponvel aos Preferenciais
Lucro
disponvel
aos
acionistas
Ordinrios
???

20%
36.000
216.000
144.000
20.000
52.000
30.000
22.000
6.600
15.400
3.182,00
???

Lembre-se:
Caro aquilo que vale menos do que custa.
Seja brando com as pessoas e duro com as idias.
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Bibliografia
BIBLIOGRAFIA BSICA
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 12 Ed. So Paulo: Pearson Education,
2012.
ROSS, Westerfiled, Jordan B.D. Administrao Financeira. 8 Ed. So Paulo: McGraw-Hill, 2010.

BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR
HOJI, Masakazu. Administrao Financeira - Uma Abordagem Prtica. Atlas, 2004.
FORTUNA, Eduardo Mercado Financeiro Editora Campos - 2011

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