Lectura 4

Los Mercados de Capitales Eficientes

En esta entrega tocaba empezar a desarrollar la primera proposicin Modigliani-Miller
(M&M); pero creo que es mejor explicar (s, lamentablemente, lo voy a volver hacer) el
marco terico en los que se asientan las proposiciones desarrolladas por esta dupla de
economistas. En lo que sigue, trataremos de explicar brevemente, la Teora de los
Mercados de Capitales Eficientes (TMCE).
Steve Jobs, qu duda cabe, fue el alma y corazn de Apple. Es claro que sin l,
difcilmente, la firma hubiese experimentado esa recuperacin milagrosa que se produjo en
la primera dcada del siglo XXI. La triada de productos, que volvi a posicionar a Apple
como la firma tecnolgica ms cool del mundo, a saber el iPod (2001), el iPhone (2007) y
el iPad (2010), son el fruto de su inteligencia que combinaba en, partes iguales, astucia,
anticipacin y un compromiso rayano en el fanatismo por el diseo. Podramos decir
entonces, sin temor a equivocarnos, que Jobs era Apple y que, su ausencia, le podra quitar
a la empresa la capacidad de asombrar al mundo (el famoso efecto wow), con nuevos
productos tecnolgicos, est de acuerdo conmigo?
Si es as, entonces, cmo se explica que, al da siguiente de la muerte de Jobs, el precio de
las acciones de Apple slo baj en 0.36% (http://elcomercio.pe/economia/peru/accionesapple-cayeron-muerte-steve-jobs-noticia-1313569), Cabe preguntarse, si acaso el mercado
no se enter que el genio, detrs del xito de la empresa, se haba ido para siempre.
Si usted comparte esa interrogante, es que todava no conoce la TMCE, la misma que en su
versin ms simple, postula que el precio de todos los activos financieros, refleja
totalmente la informacin disponible. En el caso del ejemplo arriba citado, el precio de la
accin de Apple no baj dramticamente, pues, el mercado ya haba descontado que Steve
Jobs, tena una enfermedad terminal (de hecho, los rumores de lo que realmente lo
aquejaba, ms que una descompensacin hormonal, era un cncer al pncreas; estaban
difundidos desde, por lo menos, el 2007) por lo que el precio al da de su muerte ya
contenan la proyeccin de lo que poda generar la empresa en un mundo post Jobs.
Otro ejemplo para terminar de entender el concepto. Imagine que una empresa anuncia que
implementar un proyecto de inversin que, en 5 aos a partir de ahora, le permitir captar
el 50% del mercado. Asumiendo que el mercado estima que lo manifestado por la empresa
es razonable, cundo cree usted que el precio de las acciones reflejar lo dicho por la firma.
Dentro de 5 aos u hoy?, pues segn la TMCE, el precio de la acciones, se ajustar hoy a
ese nuevo escenario.
Ahora, vale la pena detenerse a pensar cules son las implicancias que trae la TMCE. Pues,
la ms importante es la siguiente: el VPN de cualquier inversin en activos financieros es
cero. Recuerde que un VPN igual a 0, implica que la inversin le est ofreciendo el retorno
mnimo exigido; y, que un VPN mayor que 0, indica que se ha creado valor adicional a lo

mnimo que se exiga por esa inversin. Dicho de otro modo, en un mundo con mercados
de capitales eficientes, no se puede obtener valor adicional al mnimo exigido por invertir
en activos financieros. Si lo quiere ver de otra manera, entonces, qu tal as: LOS
PRECIOS DE MERCADO DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS, REFLEJAN EL
VALOR PRESENTE REAL DE LOS INSTRUMENTOS Y, NO HAY MANERA DE
OBTENER UTILIDADES INUSUALES O EXCEDENTES, USANDO LA
INFORMACION DISPONIBLE.
Otra implicancia igualmente fuerte, es que resulta difcil, por no decir imposible, tratar de
ganarle al mercado. Tambin se tienen las consecuencias siguientes:

El precio de las acciones, no debe verse afectado por la eleccin del mtodo
contable de la empresa.
Los gerentes financieros, no pueden fechar las emisiones de bonos y acciones.
Las empresas no pueden esperar obtener utilidades, mediante la especulacin, en los
mercados cambiarios y de bonos.

Existen tres categoras en la manera como la eficiencia acta en el mercado de capitales:

Dbil, Semifuerte y Fuerte. En la forma Dbil, el mercado slo utiliza la informacin
histrica. En tanto que, en la forma Semifuerte, se utiliza toda la informacin disponible,
inclusive la privilegiada.
La TMCE, es un tpico fuertemente debatido en el campo de las Finanzas. Las Finanzas
Conductuales, una derivacin de la Economa Conductual, postulan que los mercados de
capitales, no son eficientes. Esta afirmacin, se basa en estas tres razones: uno. Los
inversionistas, al ser seres humanos, no son racionales; dos. Las desviaciones con respecto
a la racionalidad, son similares entre todos los inversionistas y; por lo tanto, no se cancelan
entre s; y, tres. El costo del arbitraje, hace imposible eliminar las ineficiencias.
En realidad, podra extenderme mucho en este tpico; pero, lo explicado aqu, nos servir
para entender mejor las proposiciones M&M, la primera de la cuales, ahora s lo prometo,
empezar a desarrollar en la prxima entrega.