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http://www.brookings.edu/blogs/ben-bernanke/posts/2015/04/28-taylor-rule-monetary-policy
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(1) uno y medio puntos porcentuales cuando la inflacin aumenta un punto porcentual en
relacin al objetivo de inflacin de la Fed, que es 2.0 por ciento
(2) por medio punto porcentual por cada punto porcentual en que la produccin aumenta en
relacin con su potencial.
La Regla de Taylor tambin establece que cuando la inflacin est en su objetivo (2.0 por
ciento) y la brecha del producto es cero, el FOMC fijar la tasa de fondos federales real en 2.0
por ciento, que es muy cerca de su media histrica. En su artculo de 1993, Taylor mostr que
la Regla describe el comportamiento del FOMC en los anteriores seis de aos bastante bien.
Vase mis comentarios en el FMI para un pasaje relevante de Taylor (1993). Vase tambin Taylor (1999).
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Primero, Taylor sostiene que el FOMC mantuvo las tasas de inters mucho ms bajas
que lo establecido por la Regla de Taylor durante el perodo 2003-2005, lo que
ocasion en parte la burbuja inmobiliaria y otros excesos financieros posteriores.
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(La lnea punteada es la tasa de fondos federales, mientras que la continua es la que debera haber sido segn la Regla de
Taylor utilizando el deflactor implcito del PIB).
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Para reiterar, la inflacin subyacente se utiliza por sus propiedades predictivas para la inflacin general, no porque la
inflacin subyacente en s sea el objetivo de la poltica. Mostr en mi discurso de 2010 que los resultados son similares a los
que enseguida demuestro cuando se utilizan proyecciones en tiempo real de la inflacin en vez de la subyacente.
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(La lnea punteada es la tasa de fondos federales, mientras que la continua es la que debera haber sido segn la Regla de
Taylor Modificado utilizando el deflactor subyacente del PCE y coeficiente mayor para la brecha del producto).
Como se puede ver en la figura, las predicciones de mi Regla de Taylor actualizada (lnea
continua) y poltica real de la Fed (lnea discontinua) son bastante cercanas en las ltimas dos
dcadas (la lnea continua comienza en 1996 porque los datos en tiempo real para el deflactor
del PCE subyacente no estn disponibles antes de esa fecha). En particular, ya no es el caso
de que la tasa de fondos federales cae por debajo de las predicciones de la Regla en el
perodo 2003 a 2005.
En cuanto al perodo transcurrido desde la crisis financiera, la Regla de Taylor Modificada en
la Figura 2 sugiere que la tasa de fondos correcta" fue bastante negativa, al menos hasta
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hace muy poco. Si la Regla de Taylor predice una tasa de fondos muy negativa, que por
supuesto no es factible, entonces parece razonable que el FOMC haya hecho lo que hizo:
mantener la tasa de fondos cercana a cero (lo ms bajo que puede ir) mientras busca otras
herramientas (como las compras de valores) para lograr una mayor relajacin monetaria. 3
Advierto en contra de leer demasiado en el hecho de que la Regla de Taylor Modificada predice una tasa de fondos
federales positiva en el extremo derecho de la figura. El FOMC tiene muchos factores a tomar en cuenta en sus decisiones.
Por ejemplo, la Regla de Taylor utilizado en la Figura 2, al igual que la Regla Original, suponen que la tasa de fondos de largo
plazo es de 2.0 por ciento. Si la tasa de los fondos real de equilibrio es menor que eso, como tanto los mercados financieros y
los participantes del FOMC parecen creer, entonces la Regla de Taylor Modificado de la Figura 2 pudiera estar prediciendo
que la tasa actual es demasiada elevada.
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dcada de los noventa, as como demasiado laxa en el perodo 2003-2005 (se puede ver este
resultado para el deflactor del PIB en la figura 1; tambin es cierto si se utiliza la inflacin
general del PCE). Si el dinero fcil es una causa importante de burbujas, cmo pueden
conciliarse las grandes ganancias en el mercado de valores en los noventa con la poltica
monetaria que aparece demasiada restrictiva?
La Regla de Taylor asume que los miembros del FOMC saben y estn de acuerdo
en el tamao de la brecha del producto. De hecho, como los debates actuales sobre
la holgura laboral dan fe, la medicin de la brecha del producto es muy difcil y
miembros del FOMC suelen tener juicios diferentes. No sera factible ni deseable
intentar forzar al FOMC para acordar el tamao de la brecha del producto en un
momento dado.
La Regla de Taylor tambin supone que la tasa de equilibrio de los fondos federales
(la tasa cuando la inflacin se ubica en su objetivo y la brecha del producto es cero)
es fija, en 2.0 por ciento en trminos reales (o 4.0 por ciento en trminos nominales).
En principio, si esta tasa de equilibrio fuera a cambiar, entonces se tendran que
ajustar las proyecciones de la Regla de Taylor. Como se seala en la nota de
pgina 3, tanto los participantes del FOMC como los mercados aparentemente ven
la tasa de fondos de equilibrio ms bajo que la Regla de Taylor original supone.
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Pero de nuevo, hay bastante desacuerdo, por lo que obligar al FOMC en acordar un
solo valor correra el riesgo de cerrar debates importantes.
No creo que vamos a estar reemplazando el FOMC con robots en cualquier momento pronto.
Espero que no.
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