Capítulo 5 - Operaciones Financieras en Moneda Extranjera

Introduccin al Clculo Financiero - Prof.
Ana Mara Nappa

Resolucin Ejercicios Complementarios
CAPITULO 5 Operaciones Financieras en Moneda Extranjera (Pg. 183
a 185)
Operaciones Pasivas:
TCC
1 Gana Plaza Domstica
Si (1 + i ) > (1 + i )
d
f TCV
0
Si (1 + i ) > (1 + i ) 1 + i
Gana Plaza Domstica
d
f
swap
iswap =
TCC1 TCV0
TCV0
Operaciones Activas:
TCV
Si (1 + i ) < (1 + i )
d
f TCC
0
Si (1 + id ) < (1 + i f ) 1 + i
Gana Plaza Domstica
swap
iswap =
TCV1 TCC 0
TCC 0
Ejercicio Nro. 1:
En plaza domstica se ofrece una TNA capitalizable cada 90 das del 7% y en
plaza fornea una TNA del 7,5% (Base 365) para el mismo plazo. Teniendo en
cuenta que el tipo de cambio presente es de 0,9875 unidades domsticas por
cada unidad fornea, qu tipo de cambio mnimo tendra que estar vigente al
vencimiento de la operacin para que resulte ms conveniente la plaza fornea
en una Colocacin de Fondos? Y en una Toma de Fondos?
Datos:
t = 90 das
TNAd(90) = 0,07 TNAf(90) = 0,075
TCo = 0,9875
Deberemos calcular el TC1 a partir del cual se privilegie la plaza fornea.

Como estamos en una Colocacin de Fondos, la Relacin Madre indica que:
TCC
Si (1 + i ) > (1 + i )
d
f TCV
0
Si conseguimos que ambos miembros sean iguales, nos resultara indistinto

realizar la colocacin de fondos en plaza domstica o en plaza fornea, ya que
en ambas obtendramos el mismo rendimiento.
Prof. Ana Mara Nappa
Prof. Flavia C. Otero
90
Introduccin al Clculo Financiero - Prof. Ana Mara Nappa

Entonces, si igualamos la Relacin Madre, podremos despejar TCC1 de Paridad.
Si (1 + i ) = (1 + i )
d
f
TCC1
p
TCV0
(
(
)
)
1+i
d
TCC1 =
TCV0
1
+
i
p
f
A este tipo de cambio futuro que hace que resulte indistinto realizar la operacin
en una plaza o en otra se lo denomina Tipo de Cambio de Paridad.
Este tipo de cambio no es un tipo de cambio de mercado, sino que es un tipo de
cambio terico que sirve para la toma de decisiones.
Al comparar el Tipo de Cambio de Paridad con el tipo de cambio futuro de
mercado, podremos seleccionar la plaza ms ventajosa.
Primero debemos calcular las tasas efectivas en ambas plazas.
TNA
i
dt
id
=
90
if
=
90
dt
TNA
365
0,07 90
ft
id
365
0,075 90
360
ft
365
= 0,017260
90
f
90
= 0,018493
Con las tasas efectivas de ambas plazas y el tipo de cambio del momento 0,
podemos calcular el Tipo de Cambio futuro de Paridad:
(1 + i
d
90
) = (1 + i
f
90
TCC1
P
TCV0
(
(
)
)
1+ 0,017260
TCC
0.9875
=
1
P 1+ 0.018493
TCC1 = 0.986305
P
Con este tipo de cambio futuro, obtendramos el mismo rendimiento

tanto en plaza fornea como en plaza domstica.
Si la operacin fuera una Toma de Fondos, la Relacin Madre indicara que:
TCV
Si (1 + i ) < (1 + i )
d
f TCC
0
Entonces, si igualamos la Relacin Madre, podremos despejar TCV1 de Paridad.
Si (1 + i ) = (1 + i )
d
f

TCV1
p
TCC 0
91
(
(
)
)
1+i
d
TCV1 =
TCC 0
1
i
+
p
f

Dado que los datos son los mismos que en la Colocacin de Fondos, el valor del
Tipo de Cambio futuro de Paridad ser el mismo, slo que ahora nos estaremos
refiriendo al Tipo de Cambio Vendedor futuro de Paridad.
(1 + i
d
90
) = (1 + i
f
90
(
(
TCV1
P
)
)
1+ 0,017260
TCV
=
0.9875
1
1+ 0.018493
P
TCC 0
TCV1 = 0.986305
P
Ejercicio Nro. 2:
Para una colocacin de fondos, si los tipos de cambio presentes fueran:
TCC0 = 1,7820 MD/MF
TCV0 = 1,7822 MD/MF
Cul ser el rendimiento swap? si la cotizacin para futuros a 30 das es:
TCC1 = -200 pb
TCV1 = -202 pb
El ejercicio pide calcular el iswap.
Como se trata de una Colocacin de Fondos, sabemos que:
iswap =
TCC1 TCV0
TCV0
El tipo de cambio vendedor en el momento 0 es dato, y el tipo de cambio

comprador en el momento 1 se encuentra expresado como cierta cantidad de
puntos bsicos que debemos restar al tipo de cambio comprador del momento 0.
Sabemos que:
1pb =
1
10.000
Entonces, los tipos de cambio futuros se obtendrn de la siguiente forma:

TCC1 = TCC 0 TCC
TCC1 = 1,7820 + 0,02
TC V1 = TCV0 TCV
TC V1 = 1,7822 + 0,0202
TCC 1 = 1,762
TCV1 = 1,762
Entonces:
iswap =
1,762
1,7822
iswap = 0,011334
Ejercicio Nro. 3:
Cul es el tipo de cambio futuro esperado, si el tipo de cambio presente es de
1,8578 MD/MF y el rendimiento swap se calcula en 2,75%?

92

En este ejercicio no nos indican si se trata de una Colocacin o de una Toma de
Fondos.
Sabemos que el iswap mide la variacin relativa entre los tipos de cambio del
momento 1 y del momento 0, sin importarnos si es comprador o vendedor, en
este caso.
Entonces:
iswap =
TC1 TC
0
TC 0
Como conocemos el TC0, entonces podemos despejar de la frmula el TC1 que

har que el iswap sea igual al dato.
TC1 = 1 + iswap TC 0
TC1 = 1 0,0275 1,8578
TC1 = 1,8067
Este TC1 es el que hace que, con el TC0 dato, se consiga el iswap esperado.
Ejercicio Nro. 4:
Analice la conveniencia de colocar fondos en plaza domstica al 12% Nominal
Anual por un perodo de 40 das, o colocar el mismo capital al mismo plazo en
plaza fornea a una tasa del 6,5% Nominal Anual (360).
Los tipos de cambio vigentes en plaza domstica son:
TCV0 = 0,9660 MD/MF
TCC0 = 0,9620 MD/MF
TCC1 = 0,9724 MD/MF
TCV1 = 0,9794 MD/MF
Determine:
Plaza ms ventajosa:
Tipo de Cambio de Paridad:
Cul ser el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hara ms
ventajosa la otra plaza?
Plaza ms ventajosa:
La plaza ms ventajosa podr determinarse utilizando la Relacin Madre o el
Teorema del Rendimiento Swap, pero como en este caso tenemos los tipos
de cambio, nos convendr utilizar la Relacin Madre.
Como se trata de una Colocacin de Fondos, la seleccin de la plaza ms
ventajosa recaer en la plaza que ofrezca el mayor rendimiento.
TCV
Si (1 + i ) < (1 + i )
d
f TCC
0
Primero debemos determinar las tasas efectivas de cada una de las plazas:
TNA
i
dt

dt
TNA
365
93
ft
ft
360

id
if
40
40
0,12 40
365
id
= 0,01315
= 0,007222
40
0,065 40
360
f
40
Entonces:
(1 + 0,013151)
(1 + 0.007222)
0,9724
0,9660
Como (1,013151) < (1,013895) Gana Fornea
Tipo de Cambio de Paridad:

El Tipo de Cambio de Paridad es el tipo de cambio futuro que hace que
resulte indistinto realizar la operacin en una plaza o en otra.
Entonces, si igualamos la Relacin Madre podremos despejar el TCC1:
TCC1
p
Si (1 + i d ) = (1 + i f )
40
40
TCV0
(
(
1,013151
TCC 1 =
1,007222
p
)
)
(
(
1 + id
40
TCC1 =
TCV0
p
1 + if
40
) 0,9660
)
TCC1 = 0.9717
p
Cul ser el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hara ms

ventajosa la otra plaza?
Para determinar el rendimiento swap mnimo nos conviene utilizar el
Teorema del Rendimiento Swap para Colocacin de Fondos:
Si
(1 + i ) > (1 + i ) 1 + iswap
d
f
Gana Domstica
Encontrar el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hara ms

ventajosa la otra plaza equivale a encontrar el valor del iswap de paridad que
iguale ambas plazas, dado que ste es un valor lmite entre ambas.
Entonces, si igualamos la regla de decisin planteada por el Teorema del
Rendimiento Swap, podemos despejar iswap de Paridad:
(1 + i

d
40
) = (1 + i
f
40
)
1 + iswap40
p
94

(1 + i
iswap
=
40p
d
40
1 + i
f
40
i swap
(1,013151)
iswap
=
1
1,007222
40
p
40
= 0,005886
Ejercicio Nro. 5:
Si en plaza domstica coloca fondos al 3% efectivo mensual y en plaza fornea
al 9% nominal anual, para una operacin a 60 das, teniendo en cuenta que el
rendimiento swap esperado es del 1% mensual,
Analice que plaza le conviene ms.
Con un TC0 de 0,9985 MD/MF: Cul ser el tipo de cambio de paridad? Y el
futuro de mercado?
Determine la tasa fornea de arbitraje a partir de la cual se privilegia la otra
plaza.
Datos:
Colocacin de Fondos
t = 60 das
Plaza Fornea: TNAf60 =0,09 iswap(30)=0,01
Plaza Domstica: i30 =0,03
Analice que plaza le conviene ms.

Como el dato es el iswap, para analizar la plaza ms conveniente, nos
conviene utilizar la regla de decisin del Teorema del Rendimiento Swap:
Si
(1 + i
d
60
) > (1 + i
f
60
) 1 + iswap
60
Gana Domstica
Pero para poder aplicar esta frmula, primero necesitamos calcular las tasas
efectivas para el plazo de la operacin de ambas plazas.
Plaza Domstica:
La tasa dato es una tasa efectiva vencida para 30 das, pero la operacin es
por 60 das. Dado que la misma permanecer constante durante los dos
perodos, podemos calcular la tasa efectiva para 60 das aplicando
equivalencia de tasas:
60
d
60
30
= 1 + i
30
60
= 1,03
60
)30
60
= 0,0609
Plaza Fornea:
El dato es una TNA para 60 das, por lo tanto para obtener la tasa efectiva
tendremos que proporcionalizarla por el plazo de la operacin:
TNA
if =
t
f
t
60
360

if
=
60
0,09 60
360
95
60
= 0,015

Rendimiento swap:
El rendimiento swap esperado dato es para 30 das pero la operacin es por
60 das. Como se asume que el rendimiento swap permanecer constante
durante los dos perodos y, dado que iswap es una tasa efectiva vencida, el
iswap para 60 das podremos obtenerlo aplicando equivalencia de tasas:
60
30 1
iswap
= 1 + iswap
30
60
iswap
60
60
= 1,01 30 1
swap 60
= 0,0201
Ahora, podemos aplicar la regla de decisin del Teorema del Rendimiento

Swap,
(1,0609) ? (1,015) 1,0201
Como (1,0609) >
(1,035401 )
Gana Domstica
Con un TC0 de 0,9985 MD/MF Cul ser el tipo de cambio de

paridad?
Para determinar el TCC1 de paridad, vamos a despejar el TCC1 de la
igualacin de la Relacin Madre,
Si (1 + i
d
60
TCC 1 =
p
) = (1 + i
f
60
TCC1
p
TCV0
TCC1
p
(1,0609 ) 0,9985
(1,015 )
1 + i
60
=
TCV0
1 + i
f
60
TCC1 = 1,043653
Y el futuro de mercado?
En la pregunta anterior igualamos la Relacin Madre de forma deliberada,
para poder determinar cul debera ser el tipo de cambio comprador futuro
para que resulten indistintas las plazas. El valor determinado es un valor
terico.
La pregunta actual se refiere al TCC1 de mercado, por lo tanto este debe ser
calculado utilizando valores de mercado.
El TCV0 es dato y se espera en el mercado un determinado rendimiento
swap, entonces el TCC1 se deber despejar de la frmula de rendimiento
swap de mercado:
(1 + iswapm ) =
TCV1
m
TCC 0
TCV1 = 1 + iswap
TCC 0
m
m
TCV1 = 1,018570
m

96
TCV1 = 1,0201 0,9985

Determine la tasa fornea de arbitraje a partir de la cual se privilegia

la otra plaza.
A cualquiera de las variables que aparecen en la Relacin Madre (id, if, o
TCV1) le podemos calcular un valor de arbitraje o paridad, es decir un valor
que haga que sea indistinto realizar la operacin en una plaza o en otra. Ese
valor surgir de igualar la Relacin Madre.
Si (1 + i ) = (1 + i )
d
fp
fp
= 1,0609
TCC1
TCV0
0,9985
01,018570
fp
= 1+i
) TCV0 1
TCC1
= 0,039996
fp
Ejercicio Nro. 6:
Ud. tiene la posibilidad de tomar fondos en plaza domstica por 180 das a una
TNA (base 365) del 10% capitalizable trimestralmente, con un costo de entrada
del 0,1% y un impuesto sobre los intereses del 5%.
Determine el costo total de la operacin, la tasa de descuento
correspondiente, la tasa efectiva mensual (adelantada y vencida).
Si la tasa de inflacin para los primeros 3 meses fuera del 1% mensual y
para los siguientes 3 meses del 1,5% mensual, determine el costo real de la
operacin.
Ante la posibilidad de tomar fondos en plaza fornea a un costo total del
10,5% TNAf(360) para el mismo perodo y siendo la tasa del swap del 1,5%
mensual, seleccione la plaza ms ventajosa.
Datos: Toma de Fondos t = 180 das
Plaza Domstica: TNA(90/365) = 0,10
ce = 0,001
t = 0,05
Determine el costo total de la operacin, la tasa de descuento

correspondiente, la tasa efectiva mensual (adelantada y vencida).
Costo Total de la operacin:
Como el dato es una TNA que capitaliza trimestralmente, debemos calcular la
tasa efectiva correspondiente.
TNA
id =
t
d
t
id
=
90
365
0,10 90
365
= 0,024658
90
Dado que el plazo de la operacin es de 180 das, por equivalencia de tasas

calcularemos la i180:
180
d
180
90
= 1 + i
90

d
180
180
= 1,024658 90 1
97
d
180
= 0,049924

Pero ste no es el costo total de la operacin, ya que existen costos de

entrada e impuestos sobre los intereses.
La frmula de ineta para una Toma de Fondos es:
*
ineta
= (1 + c e ) (1 + i180 (1 + t)) (1 + c s ) 1
180
Dado que los costos estn referidos al plazo de la operacin, vamos a aplicar
la frmula de tasa neta de costos una vez que hayamos obtenido la tasa
efectiva para el plazo de la operacin.
Adems, hay que tener en cuenta que todos los factores que intervienen en
la frmula son tasas efectivas vencidas.
Como en una toma de fondos los costos de entrada vienen expresados en
forma adelantada primero habr que calcular el costo efectivo vencido que lo
arbitre:
ce
ce
ce
(1 c e )
0,001
ce
0,999
= 0,001001
Ahora que todos los costos estn expresados en forma vencida podemos
aplicar la frmula y calcular el costo total de la operacin:
ineta
= (1 + 0,001001) (1 + 0,049924 (1 + 0,05)) 1
180
d neta
180
= 0,053474
Tasa de descuento correspondiente:

Ya que hemos determinado la tasa efectiva vencida semestral neta de
costos, aplicaremos el Teorema de Arbitraje para obtener la tasa de
descuento efectiva semestral tambin neta de costos:
dneta
180
id
neta
180
1 + id
neta
180
dneta
180
0,053474
(1,053474 )
dneta
180
= 0.050760
Tasa efectiva mensual vencida y adelantada:

Ya que hemos determinado la tasa efectiva vencida semestral neta de
costos, aplicando equivalencia de tasas podremos obtener la tasa efectiva
vencida mensual y la tasa efectiva adelantada mensual, ambas netas de
costos.
i
d
30
= 1+i
)180 1
30
d180

d
30
30
= 1,053474 180 1
98
d30
= 0,008720

d
30
)180
d180
30
=1 1d
d
30
30
= 1 1 0,050760 180
d30
= 0,008644
La d30 la podramos haber calculado utilizando en el Teorema de Arbitraje la

i30 domstica neta de costos.
Si la tasa de inflacin para los primeros 3 meses fuera del 1%

mensual y para los siguientes 3 meses del 1,5% mensual, determine
el costo real de la operacin.
1%
1%
1%
1,5%
1,5%
1,5%
1(30)
1(30)
1(30)
2(30)
2(30)
2(30)
En el punto anterior determinamos el costo total de la operacin teniendo en

cuenta los costos involucrados en la operacin. Pero como en el perodo hubo
inflacin, para conocer el costo real de la operacin, debemos eliminar el
efecto inflacionario y para ello aplicaremos el Teorema de Fisher:
(1 + r180 ) = 1 + ineta180 (1 + 180 )

Queremos calcular la r180, por lo tanto deberemos utilizar en la frmula la i180
neta de costos y la inflacin semestral.
Como la inflacin es acumulativa, la inflacin del perodo la obtendremos
multiplicando los distintos factores de ajuste mensuales:
(1 + 180 ) = (1 + 1 ) (1 + 1 ) (1 + 1 ) (1 + 2 ) (1 + 2 ) (1 + 2 )
(1 + 180 ) = (1 + 1 )3 (1 + 2 )3
(
180 = 1,01
)3 (1,015 )3
Entonces
180 = 1 + 1
180
)3 (1 + 2 )3 1
= 0,077363
Ahora podemos aplicar la frmula:
r180
neta
1 + i180
neta
=
1+
180
r180
neta
(1,053474 ) 1
(1.077363 )
r180
= 0,022174
neta
Ante la posibilidad de tomar fondos en plaza fornea a un costo total

del 10,5% TNAf(360) para el mismo perodo y siendo la tasa del
swap del 1,5% mensual, seleccione la plaza ms ventajosa.

99

Datos: Toma de Fondos t = 180 das

Plaza Domstica: TNA(90/365) = 0,10
Plaza Fornea:
TNAf(1807360)= 0,105
ce = 0,001 t = 0,05
iswap(30)= 0,015
Primero calculamos la tasa efectiva vencida para la plaza fornea:
if =
t
TNA f t
t
if
=
90
360
0,105 180
if
= 0,0525
90
360
Como tenemos como dato el iswap vamos a utilizar la regla de decisin del
Teorema del Rendimiento Swap para Toma de Fondos:
Si
(1 + i
d
180
) < (1 + i
f
180
) 1 + iswap
180
Gana Domstica
El iswap dato es para 30 das y permanece constante durante los 6 meses,

entonces podemos llevarlo al plazo de la operacin utilizando equivalencia
de tasas.
180
iswap
= 1,015 30 1
180
180
30 1
iswap
= 1 + iswap
30
180
swap 180
= 0,093443
Aplicando la Frmula:
(1,053474) ? (1,0525) 1,093443
Como (1,053474) < (1,150849) Gana Domstica
Ejercicio Nro. 7:
En el escenario del ejercicio anterior, si el tipo de cambio presente fuera 0,9880
MD/MF, determine:
El Tipo de Cambio de Paridad:
El Tipo de Cambio futuro del Mercado
Cul ser la tasa fornea mnima a partir de la cual se hace ms ventajosa
la otra plaza? O ser mxima?
El Tipo de Cambio de Paridad:
Si (1 + i
d
180

) = (1 + i
f
180
TCV1
TCC 0
100
TCV1
p
1 + i
180
=
TCC 0
1 + i
180

TCV 1
(1,053474 ) 0,9880
(1,0525 )
TCV1 = 0,9889
p
Es decir que obtuvimos el tipo de cambio al que deberan vender la moneda

fornea en el Momento 1 para que ambas plazas estn arbitradas.
El Tipo de Cambio futuro del Mercado:

En la pregunta anterior igualamos la Relacin Madre de forma deliberada,
para poder determinar cul debera ser el tipo de cambio comprador futuro
para que resulten indistintas las plazas. El valor determinado es un valor
terico.
La pregunta actual se refiere al TCV1 de mercado, por lo tanto debemos
calcularlo utilizando valores de mercado.
El TCC0 es dato y se espera en el mercado un determinado rendimiento
swap, entonces el TCV1 se deber despejar de la frmula de rendimiento
swap de mercado:
(1 + iswapm ) =
TCV1
m
TCC 0
TCV1 = 1 + iswap
TCC 0
m
m
TCV1 = 1,093443 0,9980
TCV1 = 1,08032
m
El resultado es el TCV1 que debera verificarse en el Momento 1, dado que

esperamos un determinado rendimiento swap.
Cul ser la tasa fornea mnima a partir de la cual se hace ms

ventajosa la otra plaza? O ser mxima?
Si (1 + i
d
180
) = (1 + i
f
180P
TCV1
TCC 0
0,9880
if
= 1,053474
1
180 p
1,08032
f
180 p
= 1 + i
d
180
TCC 0
TCV1
if
= 0.036553
180 p
Las tasas efectivas de mercado nunca pueden ser negativas.

Lo que hemos calculado antes es la tasa efectiva de paridad, es decir, la tasa
que har indistinta la operacin en una plaza o en otra y esa tasa podr
asumir cualquier valor en funcin de los otros datos.
La if que hara que ambas alternativas estn arbitradas es negativa, entonces
cualquier if >0 har que se privilegie la plaza domstica, dado que el costo
ser menor.
Como no existir tasa fornea de mercado negativa, siempre ganar la plaza
domstica en una toma de fondos.
Por lo tanto, esa if es un mnimo para privilegiar domstica y es un
mximo para privilegiar fornea.
101

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Ana Mara Nappa

TNAd(90) = 0,07 TNAf(90) = 0,075

Deberemos calcular el TC1 a partir del cual se privilegie la plaza fornea.

Si conseguimos que ambos miembros sean iguales, nos resultara indistinto

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Con este tipo de cambio futuro, obtendramos el mismo rendimiento

Entonces, si igualamos la Relacin Madre, podremos despejar TCV1 de Paridad.

Prof. Ana Mara Nappa

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El tipo de cambio vendedor en el momento 0 es dato, y el tipo de cambio

Entonces, los tipos de cambio futuros se obtendrn de la siguiente forma:

TCC1 = 1,7820 + 0,02

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Como conocemos el TC0, entonces podemos despejar de la frmula el TC1 que

TC1 = 1 0,0275 1,8578

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Como (1,013151) < (1,013895) Gana Fornea

Tipo de Cambio de Paridad:

Cul ser el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hara ms

Encontrar el rendimiento swap mnimo a partir del cual se hara ms

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Analice que plaza le conviene ms.

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Ahora, podemos aplicar la regla de decisin del Teorema del Rendimiento

(1,0609) ? (1,015) 1,0201

Como (1,0609) >

Con un TC0 de 0,9985 MD/MF Cul ser el tipo de cambio de

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TCV1 = 1,0201 0,9985

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Determine la tasa fornea de arbitraje a partir de la cual se privilegia

Determine el costo total de la operacin, la tasa de descuento

Dado que el plazo de la operacin es de 180 das, por equivalencia de tasas

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Pero ste no es el costo total de la operacin, ya que existen costos de

Tasa de descuento correspondiente:

Tasa efectiva mensual vencida y adelantada:

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La d30 la podramos haber calculado utilizando en el Teorema de Arbitraje la

Si la tasa de inflacin para los primeros 3 meses fuera del 1%

En el punto anterior determinamos el costo total de la operacin teniendo en

(1 + r180 ) = 1 + ineta180 (1 + 180 )

Ahora podemos aplicar la frmula:

Ante la posibilidad de tomar fondos en plaza fornea a un costo total

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Datos: Toma de Fondos t = 180 das

Primero calculamos la tasa efectiva vencida para la plaza fornea:

El iswap dato es para 30 das y permanece constante durante los 6 meses,

(1,053474) ? (1,0525) 1,093443

Como (1,053474) < (1,150849) Gana Domstica

El Tipo de Cambio de Paridad:

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Es decir que obtuvimos el tipo de cambio al que deberan vender la moneda

El Tipo de Cambio futuro del Mercado: