TABLA DE CONTENIDO

2. INTRODUCCION ............................................................................................2
3. EL CAF EN LA HISTORIA ECONMICA DE COLOMBIA .........................3
4. PROCESO DE COMERCIALIZACIN DEL CAF COLOMBIANO ..............6
5. LA FNC Y SU RELACIN CON LAS EXPORTACIONES DEL CAF
COLOMBIANO ...................................................................................................9
6. EL CAF EN LOS MERCADOS GLOBALES..............................................10
6.1 Precios indicativos del caf: Suaves tipo Colombia................................11
7. EL RIESGO EN EL NEGOCIO DEL CAF .................................................14
8. RIESGO DE PRECIO ...................................................................................14
8.1 Mercado de Futuros.................................................................................16
8.2 Principales mercados de futuros de caf.................................................17
8.3 Cmara de Compensacin ......................................................................18
8.4 Mercado fsico vs Mercado de futuros .....................................................19
8.5 Operaciones de cobertura transacciones compensatorias ...................20
8.6 Opciones sobre futuros............................................................................21
9. RIESGO CAMBIARIO ..................................................................................22
10. CONCLUSIONES .......................................................................................26
11. BIBLIOGRAFIA ..........................................................................................28

2. INTRODUCCIN

La volatilidad de los precios internacionales del caf ha sido histricamente una

de las caractersticas fundamentales de dicho mercado y motivo frecuente de
preocupacin para los que participan en l, quienes buscan protegerse contra
las constantes fluctuaciones en el precio mediante instrumentos de cobertura y
herramientas de administracin del riesgo denominado Derivados Financieros.
El presente ensayo tiene como objetivo mostrar al lector cules son las
herramientas de cobertura utilizadas por los participantes en el mercado
mundial del caf como mecanismo de proteccin ante la incertidumbre de
precio y variaciones de tipo de cambio, explicando a su vez caractersticas
generales del mercado y del producto.
Iniciaremos mostrando la importancia que ha tenido el caf en Colombia a lo
largo de la historia y qu representa para el pas en la actualidad,
introducindonos un poco en la historia del cultivo e ilustrando brevemente los
tipos de procesos que se le pueden dar al caf, y porque Colombia tiene el
mejor caf lavado y suave del mundo.
Continuaremos explicando cul es el proceso de comercializacin del caf en
Colombia, y la relacin que existe entre la Federacin Nacional de Cafeteros y
las exportaciones del caf colombiano.
En la segunda parte del presente ensayo hablaremos del caf en los mercados
globales, la importancia de los mercados de futuros en el mundo del caf, su
funcin, los principales mercados de futuros el mundo y caractersticas
generales.
Finalmente, profundizaremos en dos de los tipos de riesgo asociados con el
mercado del caf que pueden ser cubiertos mediante derivados financieros: el
riesgo de precio y el riego cambiario, que derivados financieros se utilizan y
cul es su finalidad.
2

3. EL CAF EN LA HISTORIA ECONMICA DE COLOMBIA

El caf ha sido el producto que mayor incidencia ha tenido en el desarrollo de

la economa colombiana, ha sido vital para la generacin de empleo, el
crecimiento econmico, el desarrollo industrial, las finanzas pblicas y la
distribucin del ingreso. Fue el principal producto de exportacin por varios
aos, motor de la economa nacional, generador de capitales, los cules
ayudaron a desarrollar otros sectores y fuente de ingresos que permitieron al
gobierno nacional invertir en infraestructura fsica y social.

El caf apareci por primera vez en Etiopa hace aproximadamente 2.000 aos.
Cuenta la leyenda que un pastor de cabras etopes que fuera testigo del
comportamiento enrgico de sus cabras, luego de que las mismas se hicieran
un banquete con las bayas de un arbusto de caf, prob personalmente las
bayas y descubri sus propiedades atpicas. Los monjes de un monasterio local
se apropiaron de ese descubrimiento y lo convirtieron en una bebida.

Los primeros experimentos en el cultivo del caf en Colombia iniciaron a partir

del siglo XVIII, y se extendieron por las diversas regiones del pas durante los
primeros aos del siglo XIX, pero realmente el caf empez a consolidarse
como cultivo de exportacin solamente a partir de la segunda mitad del siglo
XX, cuando comenz a crecer el tamao del consumo a nivel mundial.

En el ao 1850 la produccin de caf en Colombia era menor a los mil sacos,

ya para 1880 la produccin ascenda a cien mil, hacia el ao 1898 se
quintuplic alcanzando la cifra de medio milln de sacos, permaneciendo
constante para los primeros aos del siglo XIX. Hacia 1912 la produccin se
duplica alcanzando el milln de sacos al ao, en 1920 asciende a los dos
millones y en 1930 los tres millones de sacos producidos al ao. En la
actualidad, la produccin de caf en Colombia para el ao 2007 alcanz los
3

12,6 millones de sacos, la ms alta produccin de caf nacional en 10 aos

1,

de los cules se exportaron 11,3 millones de sacos registrando ingresos por

1.983 millones de dlares, tambin la cifra ms alta en la ltima dcada. En lo
corrido del presente ao la produccin acumulada fue un 12,6% mayor que la
de igual periodo del ao anterior y las exportaciones en los primeros cinco
meses subieron en un 13,3% respecto del periodo de enero a mayo de 2007. 2
Entre los aos 1927 y 2007 el caf ha representado en promedio el 53% de las
exportaciones totales, destacndose la poca de los aos 20 a los 50s donde
el caf tuvo el mayor porcentaje en las exportaciones, alcanzando el 80% sobre
el total. Actualmente las exportaciones de caf representan el 7% de las
exportaciones totales y el 30% de las exportaciones del sector agropecuario,
mantenindose como uno de los principales generadores de empleo e ingresos
del sector rural colombiano, con una participacin del 24% en el Producto
Interno Bruto agrcola del pas, y generando 631 mil empleos al ao, 3.7 veces
mayor al creado por las flores, el banano, el azcar y la palma, en conjunto. 3

El procesamiento del caf se realiza inicialmente con dos mtodos diferentes,

el mtodo ms antiguo, habitual en zonas con escasez de agua, es el mtodo
seco. Las cerezas de caf se exponen para secarse al sol y se rastrillan y
remueven con regularidad, este proceso puede durar varias semanas hasta
que la humedad de las cerezas sea inferior al 12%. Este proceso tiene el
inconveniente de que el grano no queda perfectamente limpio y est expuesto
al ataque de microorganismos, pero es el ms econmico. Posteriormente, los
granos se trasladan y almacenan en sacos, para ser entregados en los puntos
de compra, este mtodo es usado tradicionalmente en Brasil y pases que

1RevistaDineroEdicinNo.Febrero8de2008
2FuenteFederacinNacionaldeCafeterosdeColombia
3FuenteMinisteriodeAgricultura

producen caf robusta. Este tipo de proceso da como resultado los cafs
llamados Naturales.

El mtodo hmedo, usado en Colombia, se inicia con el despulpado de la

cereza (descerezado), siguiendo con la fermentacin donde el muclago
viscoso que envuelve el grano se descompone facilitando su posterior
eliminacin, una vez finalizado este proceso, los granos son lavados para
retirar los restos descompuestos del muclago (capa viscosa), es por esto que
tambin son conocidos como cafs Lavados, por ltimo los granos son
expuestos al sol durante 2 3 das, hasta que se seca su cubierta y alcanza
una humedad del 12%. Este es el tipo de secado natural propio de la va
hmeda para obtener el pergamino. El proceso siguiente es la trilla y
clasificacin de los granos verdes, los cuales son exportados.

Fuente: Federacin Nacional de Cafeteros de Colombia (sacos 60 kilos)

Estimativo

4. PROCESO DE COMERCIALIZACIN DEL CAF COLOMBIANO

El tipo de caf que se registra en las estadsticas de exportacin a nivel

nacional, se trata del caf a nivel oro, ms conocido como caf verde, y es
denominado como el grano de caf que se le han separado las distintas
envolturas a travs del procesamiento agroindustrial (trilla).

Los exportadores de caf, incluida la Federacin Nacional del Gremio y los

exportadores privados compran a las cooperativas y/o caficultores el caf
pergamino seco (el grano de caf cubierto por la cascarilla denominada
comnmente pergamino) a un precio determinado de acuerdo con las
condiciones del mercado internacional y la tasa de cambio tranzada
diariamente.

En el momento de la negociacin entre el productor y el comprador se tiene en

cuenta un factor de rendimiento, que no es ms que la cantidad de caf
pergamino seco que se necesita para obtener un saco de 70 kilos de caf
excelso, medida de exportacin establecido en Colombia. Actualmente el factor
de rendimiento promedio es de 92.8, es decir que se necesitan 92.8 kilos de
caf pergamino seco para obtener 70 kilos de caf excelso. La diferencia entre
70 y 92.8 est compuesta por la cascarilla del cisco, impurezas y coproductos.
Para obtener el precio por carga que se le debe pagar al productor, se tiene en
cuenta si el factor del caf pergamino seco es mayor menor al establecido,
es decir; si el factor es menor a 92.8, significa que el productor obtendr un
mayor precio ya que se necesita menos caf pergamino para obtener 70 kilos
de excelso; en cambio si el factor es mayor, el productor recibir un menor
precio. Entonces, entre menos pergamino se necesite para obtener 70 kilos de
excelso, significa que el caf es de mejor calidad y de mayor precio.

Los productores comercializan el caf en cargas equivalentes a 125 kilos de

caf pergamino seco, el precio de la carga se obtiene tomando como referencia
6

el factor de rendimiento, el precio internacional del caf, la tasa de cambio del

da y adems se deduce un estimado de los costos en los que incurre el
exportador para que el caf finalmente llegue al puerto de destino, tales como
costos administrativos, costos de produccin (trilla y seleccin de granos
proceso industrial) transporte terrestre, logsticos, pago de contribucin
cafetera, entre otros.
El caficultor determina su precio de acuerdo a sus costos de produccin y
optimiza el precio dependiendo del nivel de compra ofrecido por la F.N.C. y los
exportadores privados. El caficultor no determina su precio en la bolsa, lo
determina al momento de negociar el caf en los centros de compra de la
F.N.C., exportadores privados y comercializadores internos (los cuales pueden
revender a F.N.C. y exportadores privados).
El precio de venta de caf colombiano en los mercados internacionales es el
resultado de la cotizacin del contrato C de la bolsa de New York mas una
prima o diferencial. Este precio est determinado por las aspectos tcnicos
(inherentes a los mercados de futuros) y aspectos fundamentales (noticias
sobre produccin, consumo y demanda).
Actualmente y debido a las condiciones internas del mercado colombiano
(lluvias continas en los ltimos 2 meses) los diferenciales de venta pueden
estar alrededor de @+3 y @+4 para el caf excelso tipo UGQ,4 es decir, que
teniendo una bolsa de NY con cierre de 146.55 (Julio 14 de 2008), el precio
sera 146.55+3= 148.55 centavos de dlar por libra. Para convertir sta cifra en
dlares por saco (medida de cobro en el exterior), se convierte en
dlares/sacos, multiplicando por 1.54323 (resultado de dividir 154.322 entre
100). 154.32 es el resultado de multiplicar 70 (equivalente a los kilos en un
saco de caf de exportacin y 2.2046 que es la medida de la libra americana).
148.55 x 1.54322 = US$229.24/saco

4UGG:UsualGoodQuality

Debido a que en la mayora de los casos el precio al que se compra un caf es

diferente al precio del da en que se vende a un cliente en el exterior, el
exportador debe administrar el riesgo del precio para asegurar que el balance
sea positivo, esto se hace por medio de mecanismos financieros conocido
como derivados.

En el momento en que se concreta el negocio con el importador se establecen

las condiciones de la venta, tales como el tipo de caf, calidad, volumen, fecha
de entrega, puerto de origen y de destino, condiciones especiales y precio de
venta, que est compuesto por el precio en la bolsa de New York ms un
diferencial prima.
De acuerdo a las caractersticas definidas por el comprador se procede a la
trilla, clasificacin en equipo, envo de muestras pre embarque y finalmente el
transporte del caf al puerto de origen requerido por el importador; ya en puerto
se llevan a cabo todas las operaciones requeridas para el caf de exportacin
como lo son el pago de la Contribucin Cafetera y la ltima verificacin de
calidad del grano por parte de la Federacin Nacional de Cafeteros.
Por ltimo el caf es embarcado hacia el puerto de destino pactado, teniendo
en cuenta el trmino de negociacin acordado (INCOTERM), siendo el trmino
ms frecuente para los embarque de caf: FOB (Franco a bordo), sin embargo
tambin son utilizadas condiciones contractuales donde la responsabilidad del
vendedor va mas all del momento en que la mercanca cruza el borde del
buque en el puerto de origen.

5. LA FEDERACIN NACIONAL DE CAFETEROS Y SU RELACIN

CON LAS EXPORTACIONES DE CAF COLOMBIANO

La Federacin Nacional de Cafeteros de Colombia, es una institucin gremial,

privada y sin nimo de lucro que tiene como objetivo primordial fomentar la
caficultura colombiana buscando el bienestar del productor mediante
mecanismos de colaboracin, participacin e innovacin. Tiene un contrato con
el Gobierno Nacional para administrar el Fondo Nacional del Caf, y por lo
tanto se encarga de todas las medidas que crea conveniente emitir para el
negocio del caf en Colombia. La F.N.C. es duea de la empresa ALMACAF,
cuyo objeto social es de Almacn General de Depsito, ejerce entre sus
funciones el control de calidad de las exportaciones de caf basada en un
sistema de gestin y normas de calidad, con el propsito de preservar, certificar
el origen y garantizar la calidad de todas las exportaciones de la misma
Federacin Nacional de Cafeteros y de los exportadores privados y de esa
manera satisfacer al cliente y poder mantener la importante reputacin que ha
ganado el caf colombiano dentro del pblico consumidor gracias a su
excelente calidad y caractersticas intrnsecas.
La FNC por medio de ALMACAFE se encarga de analizar las muestras de todo
el caf que sale del pas basndose en la resolucin No. 5 del 6 de junio de
2002, del Comit Nacional de Cafeteros, que es las norma de calidad vigente
para la exportacin del caf colombiano verde en almendra.
La FNC es un exportador considerado del sector pblico y los exportadores
particulares son considerados del sector privado, actualmente la distribucin de
las exportaciones de caf en Colombia tiene un porcentaje del 25% por parte
de la Federacin Nacional de Cafeteros y el 75% restante est a cargo de los
exportadores privados, dicho porcentaje es variable y depende de las
condiciones internas y externas del mercado cafetero. El Fondo Nacional del
Caf recibe la contribucin cafetera (impuesto parafiscal) y es administrado por
la F.N.C, este impuesto debe ser cancelado por cualquier tipo de exportacin
9

de caf se realice en Colombia. El impuesto es recaudado y pagado por los

exportadores, quienes actan como intermediarios, pues es un impuesto que
proviene directamente del caficultor.

6. EL CAF EN LOS MERCADOS GLOBALES

Fuente: REUTERS (NY: centavos/libra y LDN: dlares/tonelada)

10

El caf es uno de los commodities ms voltiles del mundo, es intrnsecamente

un mercado inestable el cul se caracteriza por las constantes fluctuaciones en
el precio, dicha volatilidad ha alcanzado en ocasiones niveles del 41% anual, lo
que significa que si suponemos que hoy el precio del caf es de 100 centavos
de dlar la libra, podra negociarse en un ao 41 centavos de dlar por encima
o por debajo de los 100 centavos a los que se vende hoy. Las grandes
fluctuaciones en el precio se deben naturalmente al desequilibrio entre la oferta
y la demanda siendo importante las influencias externas de tipo climtico, tales
como sequas, heladas enfermedades naturales del cultivo del caf.
Igualmente influyen en las fluctuaciones del precio del

grano la propia

dinmica de la bolsa, donde especuladores y operadores burstiles influyen en

las constantes variaciones en el precio. Los fondos de inversin en productos
bsicos constituyen una gran fuente de actividad especulativa y su poder
financiero influye fuertemente en los movimientos de los precios internacionales
del caf.
Dichas variaciones de precio pueden traer beneficios a una parte y perjuicios a
otra. Es bsicamente por esta razn que se crean los mercados de futuros. Se
considera que estas variaciones son demasiado importantes para ser
soportadas por los que participan en este negocio.

6.1 Precios Indicativos Del Caf: Suaves Tipo Colombia

Los importadores de caf a nivel mundial tienen en cuenta a la hora de la
negociacin del precio, la calidad del grano, representada por el lugar de donde
proviene el caf; es decir, los contratos se negocian partiendo del precio en
bolsa segn su mes de embarque, ms una prima o descuento. A esto se le
llama Diferencial, lo cual se puede definir como la relacin del valor del precio
de un caf con respecto al precio del mercado, este diferencial
calidad del caf, tipo,

refleja la

clasificacin granulomtrica, regin de origen,

caractersticas especiales de taza, sellos, certificados internacionalmente,

11

trmino de negociacin (INCOTERM), caractersticas logsticas especiales y el

pas de donde proviene, entre otros.
En resumen, el diferencial tiene en cuenta tres factores:
1) Caractersticas y ciclos de cultivo, los cuales influyen en el caf y la
calidad normal en que se basa el mercado de futuros.
2) Infraestructura de procesamiento, el cual influye en la disponibilidad
fsica del caf.
3) Condiciones de oferta y demanda, Las condiciones en que se ofrece
para su venta, pues el mercado no puede dar respuesta inmediata a las
cambiantes condiciones.

A continuacin se mostrar una tabla de diferenciales con relacin a los

pases productores:
Pas Productor

Entregables a

Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Precio de base o de contrato

Honduras, Kenia, Mxico, Nicaragua,
Panam, Papua Nueva Guinea, Per,
Repblica Unida de Tanzania, Uganda
Colombia

+ 2 cts./lb

India, Venezuela

-1 cts./lb

Burundi, Rwanda

-3 cts./lb

Ecuador, Repblica Dominicana

+4 cts./lb

Fuente: INTRACEN. Centro de estudios del Caf

12

De acuerdo con la altitud, Colombia cuenta con todos los climas: clido,
templado, fro y pramo y el hecho de poseer ricos suelos de origen volcnico,
permiten ofrecer los ms variados y exticos cultivos, por tal razn, el caf
producido en Colombia se encuentra muy bien valorado en el mercado
internacional, disfruta de precios Premium y de un gran reconocimiento por
ofrecer al mundo un caf de alta calidad, exigiendo a los compradores una
prima por el caf Colombia (2 cts./libra por libra por encima del precio en
bolsa), dicha prima esta incluida en el diferencial de venta, y dicho diferencial
se ve afectado por las condiciones internas y externas del negocio del caf.

Adicionalmente es necesario aclarar que el diferencial de venta incluye

caractersticas propias del caf, como el tipo de taza, la calidad fsica del grano,
condiciones especiales y recientemente sellos que confirman el tipo de cultivo,
la sombra, las condiciones laborales y temas de comercio justo, los cuales han
presentado una creciente demanda en los ltimos 2-3 aos.
Dicho reconocimiento se debe en gran parte a la campaa que se inici a partir
de los aos sesenta, pero que se lleg a consolidar en el ao 1981 cuando se
introdujo como estrategia comercial la marca Juan Valdez con el propsito de
establecer una imagen positiva del caf colombiano en los mercados
internacionales, acertadamente sta estrategia llev a que los tostadores
empezaran a demandar el caf colombiano no solamente para mezclas sino
para ser tostado separadamente, de ah nace el distintivo 100% caf
colombiano, el cual obtuvo un gran reconocimiento a nivel mundial, llevando a
que el pblico en general empezara a reconocer un caf independientemente
de su marca como caf 100% colombiano, lo que contribuy al incremento de
las exportaciones del caf colombiano principalmente hacia los Estados
Unidos.

13

7. EL RIESGO EN EL NEGOCIO DEL CAF

Habr riesgo siempre que exista incertidumbre, por lo tanto el riesgo es natural
en cualquier proceso de toma de decisiones. Cuando una materia prima ocupa
una posicin destacada en la economa mundial, tambin invita a un exceso de
especulacin y a una vulnerabilidad cada vez mayor respecto de las
variaciones abruptas de precios. El comercio de caf, con sus lneas de
abastecimiento caracterizadas por las largas rutas martimas y sus variables
climticas, sufre constantemente oscilaciones de precios, originando riesgos en
el mercado.
En el mercado del caf existen varios tipos de riesgos; el riesgo fsico y de
seguridad, que consiste en la prdida de mercanca, deterioro, robo fraude;
el riesgo de precio mercado, es la posibilidad de que el precio de la
mercanca suba o baje en detrimento del propietario,

el riesgo cambiario,

riesgo de prdida debido a los movimientos de tipo cambiario, el riesgo de

incumplimiento, el cual se da cuando una de las partes en una transaccin no
cumple sus obligaciones, tambin es llamado riesgo de crdito y contraparte.
A continuacin profundizaremos en dos de los tipos de riesgo de mercado
asociados al caf y su administracin: EL RIESGO DE PRECIO Y EL RIESGO
CAMBIARIO
8. RIESGO DE PRECIO
El exportador de caf enfrenta dos posibles riesgos de prdida en lo
relacionado a las fluctuaciones del precio:
Antes de la compra del caf fsico: Cuando el exportador se
comprometi a suministrar una cantidad de caf verde en una
fecha futura, y no cuenta con el caf fsico; ste est expuesto al
riesgo de que el precio del grano suba.

14

Despus de la compra del caf fsico: Cuando el exportador

compra una cantidad de caf a un determinado precio,

y no

cuenta con un cliente, est expuesto a que el precio del grano

baje.

Fuente : Federacin Nacional de Cafeteros (Precio del caf Enero- Febrero 2008)

Entonces, cuando el exportador comerciante de caf en su rol de comprador

y vendedor enfrenta el riesgo de precios altos, significa que est en posicin
corta short, es decir vendi un producto que no tiene. Al contrario cuando
existe el riesgo de una bajada en el precio, se dice que el exportador est en
posicin larga long debido a que tiene un caf fsico no vendido.
Sin embargo, el riesgo de precio tiene dos componentes: El riesgo subyacente
de precio y el riesgo del diferencial, el primero consiste en la probabilidad de
perder dinero debido a que el precio de mercado del caf correspondiente al
componente de la Bolsa de New York cambie adversamente, ste es el riesgo
que intenta cubrir el mercado de futuros; mientras que el riesgo del diferencial
el riesgo de base

no se puede administrar a travs de instrumentos

financieros.
15

8.1 El Mercado De Futuros

El mercado de futuros es aquel donde se transan contratos en los cules las

partes se comprometen a comprar o vender un determinado bien en una fecha
futura, definiendo en el presente la calidad, cantidad, fecha de la operacin, y
caractersticas especiales. El mercado de futuro puede responder rpidamente
a travs de sus procesos de formacin de precios, que refleja las condiciones
cambiantes del mercado al contado.

Los mercados de futuros reaccionan inmediatamente ante cualquier cambio

trascendente en el mercado, y el procedimiento de formacin de precios
evidencia esta variacin. Es una herramienta para la administracin de riesgo a
lo largo de la cadena de comercializacin del caf a fin de ayudar a proteger los
resultados del negocio en el balance final.

El mercado de futuros ofrece al exportador un mecanismo eficiente de

administracin del riesgo, donde las empresas involucradas en el negocio se
protegen de los cambios en los precios por medio de operaciones de cobertura,
las cules transforman el riesgo

mediante una transaccin compensatoria

temporal en condiciones muy similares a las de la transaccin original que cre

el riesgo.
Hay que tener claro que dichas operaciones de cobertura no evitan ni anulan el
riesgo, lo que hacen es controlarlo, ya que siempre va existir un riesgo latente
en cualquier negociacin, incluso si se utilizan derivados financieros como en el
caso del caf. Las operaciones de cobertura por ejemplo no pueden eliminar la
inestabilidad de los precios, ni tampoco el riesgo del diferencial, por lo cual se
llega a la conclusin de que los mercados de futuros funcionan como
instrumentos de administracin del riesgo.
Los derivados financieros en el mercado del caf cumplen la funcin de
proteger a los participantes en el mercado del caf de las variaciones en el
16

precio del grano, un ejemplo son los futuros que permiten fijar el margen en un
proceso de compra y venta del caf, ya que compensa los movimientos en el
precio del subyacente asociado, en este caso caf.

8.2 Principales Mercados De Futuros Del Caf

Existen principalmente dos mercados de futuros para la comercializacin del
caf a nivel mundial:
-

La New York Board of Trade (NYBOT) Es la bolsa ms grande de caf

en el mundo, solo comercia caf tipo Arbiga y cuenta con una
participacin del 90% del total de los contratos de caf a nivel mundial.
Los contratos de futuros de caf de la New York Board of Trade son
denominados comnmente contratos C, y las cotizaciones de todas las
ofertas se hacen en centavos de dlar de los Estados Unidos.

La London International Financial Futures and Options Exchange

(LIFFE)

Es la segunda bolsa ms grande y se negocia caf tipo

Robusta.
El contrato tipo Arbiga se conoce por el smbolo burstil KC, mientras que el
caf tipo Robusta es conocido como LKD. Cabe resaltar que la variedad
Robusta se cotiza a un precio menor que el caf tipo Arbiga, que es con
mucho la de mayor calidad, y es la variedad cultivada en Colombia.
En la New York Board of Trade, bolsa donde se cotiza el caf cultivado en
Colombia, existen cinco posiciones al ao para el caf, estas posiciones son
meses de entrega embarque, cuyos precios de referencia van contra los 12
meses del ao. Las cinco posiciones, sus smbolos burstiles y sus meses de
embarque son las siguientes:

17

1. Marzo (H): Embarque Enero y Febrero

2. Mayo (K): Embarque Marzo y Abril
3. Julio (N): Embarque Mayo, Junio
4. Septiembre (U): Embarque Julio, Agosto y Septiembre
5. Diciembre (Z): Embarque Octubre, Noviembre y Diciembre
Lo anterior quiere decir que al momento de negociar un embarque de caf
para el mes de Julio, se debe tener como referencia el precio de bolsa de la
posicin de Septiembre.
Los contratos C son negociados por unidades de 37.500 libras de caf, lo que
equivale aproximadamente a un lote de 250 sacos de caf de 70 kilos.

8.3 Cmara De Compensacin

En las transacciones de futuros naturalmente debe existir un organismo de
supervisin que se encargue de asegurar la validez de la compra-venta de los
contratos de futuros y opciones. La ICE CLEAR U.S, es la cmara de
compensacin designada para los contratos de caf tipo Arbiga y Robusta en
New York, tiene la estructura de una empresa, independiente de la bolsa,
cuenta con su propia junta directiva, ejecutivos y personal de operaciones
independientes de la ICE FUTURES U.S.
La Cmara de compensacin para contratos de caf tipo Arbiga y Robusta de
New York lleva a cabo todas las operaciones de futuros incluyendo la entrega
de cantidades fsicas ajustado a las condiciones del contrato de Futuros, es la
encargada de la seguridad financiera del mercado, puesto que establece y
hace cumplir las normas y directrices sobre los aspectos financieros de todas
las transacciones burstiles. La Cmara de compensacin comprueba, liquida
las operaciones diariamente y garantiza el cumplimiento de cada contrato; esto
lo logra mediante el pago de mrgenes y el cobro de todas las obligaciones
pendientes de los miembros en un plazo no mayor a 24 horas; adems la
18

cmara de compensacin ocupa el lugar del comprador y del vendedor, es

decir funciona como vendedor para todos los compradores y comprador para
todos los vendedores, de ste modo la cmara de compensacin es parte en
cada transaccin realizada por compradores y vendedores.

8.4 Mercado Fsico vs Mercado de Futuros

En este punto es necesario hacer una distincin entre el mercado fsico (al
contado) y el mercado de futuros. El mercado fsico es aquel en el cual las
operaciones de compra y venta se realizan simultneamente con la entrega del
producto, en el caso del caf, el precio al contado del caf fsico es el precio del
producto especfico que debe transferirse. El mercado de futuros, es un
mercado a plazo, donde los participantes compran y venden un precio para una
calidad normal de caf. El precio de futuros es el valor que se espera pagar o
cobrar por una determinada cantidad de caf en una fecha futura.
Los mercados de futuros existen a causa del riesgo que el precio plantea en el
mercado al contado del sector industrial correspondiente. Ausencia de riesgo
de precio significa que no hay funcin posible para un mercado de futuros. Este
hecho bsico es esencial para la comprensin de los objetivos y funciones de
los mercados de futuros.
Para sostener un mercado de futuros, un mercado al contado debe tener
determinadas caractersticas: una inestabilidad suficiente de los precios y una
exposicin continua al riesgo de los precios; un nmero suficiente de
participantes con objetivos contrapuestos en relacin con el precio; y un
producto bsico cuantificable con caractersticas de clasificacin o comunes
que puedan estandarizarse

5Fuente.CentrodeEstudiosdelcaf

19

8.5 Operaciones De Cobertura Transacciones Compensatorias

Las operaciones de cobertura tambin son denominadas transacciones
compensatorias, tienen la funcin de proporcionar un mecanismo de proteccin
frente al riesgo de mercado ante la posibilidad de que el precio del mercado
vari ocasionando prdidas o menores beneficios; dichas operaciones se
derivan de la necesidad de reducir eliminar el riesgo de la volatilidad de los
precios si se mantienen posiciones largas en mercancas fsicas ( existencias
de caf no vendido), posiciones cortas (venta de posiciones futuras sin tener
caf comprado). La importancia de las operaciones de cobertura se encuentra
en que a pesar que los comerciantes de caf tengan escases o excedente de
producto fsico, pueden estar cuadrados, ya que al realizar una operacin
compensatoria pueden neutralizar la variacin del precio.
Veamos un ejemplo:
1) El exportador se encuentra en posicin corta de caf fsico: Si el
comerciante tiene el compromiso de suministrar caf en una fecha
futura y no cuenta con existencias (short), lo que har ser iniciar una
transaccin compensatoria comprando contratos futuros de caf en
la misma proporcin a los contratos que estn en riesgo, es decir se
pondr en posiciones largas de futuros con el propsito de
mantenerse en posiciones de equilibrio y de sta manera reducir al
mnimo su riesgo de precio.
2) El exportador se encuentra en posicin larga de caf fsico:
Cuando el exportador tiene existencias de caf fsico sin vender
(long), contrariamente lo que debe hacer es ponerse en posiciones
cortas de futuros, vendiendo contratos de futuros de caf en
proporcin a los lotes fsicos sin cubrir.
El anterior ejemplo nos muestra que sin importar la transaccin fsica que se
haga con el caf, sta puede ser contrarrestada con un movimiento opuesto y
20

en igual proporcin en el mercado de futuros. Lo que nos lleva a concluir que

las transacciones de cobertura son operaciones comerciales que permiten
transformar un riesgo, mediante una transaccin compensatoria en condiciones
muy similares a la de la transaccin original que cre el riesgo.

8.6 Opciones Sobre Futuros

Una opcin es un contrato entre dos partes, en el cul una de ellas adquiere
sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle una
cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.
Existen dos tipos de opciones: Opcin de compra (call) y Opcin de venta (put),
en las opciones de compra, el comprador Holder adquiere el derecho pero no
la obligacin de comprar un contrato de futuros a una fecha determinada a un
precio acordado, mientras que en la opcin de venta se adquiere el derecho
pero no la obligacin de vender un contrato de futuros a un precio acordado.
El vendedor Writer de la opcin tiene la obligacin de hacer efectivo el
negocio si el comprador desea ejercer dicha opcin, este derecho del que goza
el comprador se debe al pago de la prima que le aporta al vendedor, lo cual
permite que sus prdidas sean limitadas, es decir, lo mximo que puede perder
el comprador de una opcin es la prima, mientras que las ganancias pueden
ser mayores.
De manera contraria el vendedor de la opcin puede perder ilimitadamente, es
por esto que los vendedores de opciones deben mantener cuentas de
mrgenes.
En el caso de los commodities las opciones sobre contratos de futuros,
funcionan de manera similar a los mercados de futuros, con la diferencia que
se negocian opciones de compra venta en las cules el comprador de la

21

opcin tiene la posibilidad de no ejercer la opcin en el caso de que el mercado

no le favorezca, y el nico riesgo que corre es la prdida del valor de la prima.
La compra de opciones sobre futuros como seguro de precio, se muestra
atractiva para los pequeos productores que desean fijar el precio mnimo de
su cosecha, el cul naturalmente debe estar por encima de sus costos de
produccin. En dicho caso el productor exportador elegira comprar una
opcin de venta (put option), es decir adquirira el derecho pero no la obligacin
de vender un caf a un determinado precio en una fecha futura, pagando por
esto una prima, la cual en el caso de que el mercado est en su contra, sera la
nica prdida que asumira.
Por ltimo veamos un ejemplo de la compra de una opcin de venta aplicada al
caf:
El precio de los futuros de caf para la posicin de Septiembre es de 142,25
cts/lb, un productor exportador compra una opcin de venta de Septiembre a
138 cts/lb, pagando una prima de 3,5 cts/lb. El valor de la opcin en realidad es
de 135,5 cts/lb. Bajo estas condiciones el productor exportador se asegura de
obtener un precio mnimo de 135.5 cts/lb en el caso que el precio del caf baje,
pero podra obtener ms ganancias en el caso que el precio del caf suba, ya
que tendr la posibilidad de no ejercer la opcin.

9. RIESGO CAMBIARIO
El caf, como la mayora de los commodities es cotizado a nivel internacional
en dlares, naturalmente debido a que las divisas de muchos pases en el
mundo estn vinculadas con el dlar de los Estados Unidos. Las partes
involucradas en el negocio del caf en Colombia diariamente se encuentran
expuestas al riesgo de la variacin del tipo de cambio. Por tal razn los
exportadores de caf deben utilizar instrumentos financieros para cubrir su
exposicin al riesgo derivado del tipo de cambio actual y futuro desde el momento
22

de la compra del caf hasta el

momento de la entrega. De no hacerlo sus

beneficios se vern afectados por las variaciones del dlar frente al peso.

El riesgo de tipo de cambio mide las prdidas menores beneficios que

pueden originar las variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional
frente a la moneda en la que est negociando, en este caso el peso
colombiano frente al dlar de los Estados Unidos.

Fuente: Bloomberg (Comportamiento del COP/USD Junio-Julio 2008)

Al igual que en el riesgo de precio el exportador puede tener dos posiciones:

1) El exportador se encuentra en posicin larga de divisas: Se

considera larga cuando para una determinada fecha, el valor de los
activos en moneda extranjera supera al de los pasivos. En este caso la
revaluacin del peso frente al dlar producir una disminucin de
beneficios para el exportador, ya que al momento de hacer la venta
supona recibir ms pesos por cada unidad de dlar, si el peso gana

23

valor frente a la divisa, estar recibiendo en el futuro menos pesos por

cada unidad de dlar negociado.

2) El exportador se encuentra en posicin corta de divisas: Cuando el

valor de los pasivos en moneda extranjera es mayor al valor de los
activos para una fecha preestablecida. Contrario a la posicin larga, la
revaluacin del peso representa un aumento de beneficios para el
exportador del grano.

Con el propsito de administrar el riesgo por las posibles variaciones en el tipo

de cambio las empresas exportadoras puede cubrirlo utilizando el mecanismo
financiero denominado Forwards.
Los contratos forward contratos a plazo son parecidos a los contratos de
futuros ya que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un
momento determinado en el futuro por un precio determinado, la diferencia se
encuentra en que los forwards no son negociados en un mercado, sino que son
acuerdos privados ya sea entre dos instituciones financieras como es el caso
del caf entre una institucin financiera y un cliente corporativo, son
considerados instrumentos extra burstiles, ya que no se ajustan a estndares
de mercados burstiles.
Un contrato forward de tipo de cambio es un contrato para comprar o vender
dlares en una fecha preestablecida a una tasa de cambio determinada, al
inicio de la transaccin se hace un acuerdo sobre las condiciones del contrato,
pero en ese momento no existe an flujo de caja.
Dichos contratos se pueden realizar en dos modalidades;
Delivery, en este caso una parte entrega los dlares acordados y la
contraparte paga los pesos de acuerdo con la tasa de cambio fijada
desde el inicio de la transaccin
24

Non Delivery, se calcula la diferencia entre la tasa de cambio del da del

vencimiento y si la tasa forward es mayor a la tasa representativa del
mercado, el vendedor compensa al comprador, si la tasa forward es
menor a la tasa representativa del mercado, el comprador compensa al
vendedor la pactada.
Los contratos forwards aportan mltiples beneficios para el exportador ya que
son un mecanismo de cobertura que ofrece una especie de inmunidad ante
movimientos adversos en el tipo de cambio y adems no se requiere de
liquidez inmediata para llevar a cabo la cobertura.

25

10. CONCLUSIONES
Los commodities son por naturaleza mercados muy voltiles, al ser
productos agrcolas bsicos sus precios frecuentemente se mueven de
acuerdo a los movimientos de la oferta y la demanda, y dicha oferta
est influenciada la mayora de veces por factores climticos. El caf es
un importante producto bsico de la economa mundial y como los
dems productos agrcolas bsicos, el caf experimenta variaciones
pronunciadas y en ocasiones violentas de los precios internacionales.
Los precios internacionales del caf no muestran realmente el panorama
mundial de la oferta y la demanda del grano; los precios por carga de
caf en la actualidad no son atractivos financieramente para el
productor, lo que se ve reflejado en una oferta mnima de caf, esto
tericamente debera ocasionar un alza en los precios internacionales
(demanda > oferta), pero no est sucediendo, esto se debe a que los
fondos de productos bsicos constituyen una importante fuente de
actividad especulativa e influyen fuertemente en el movimiento de los
precios.
El caf se encuentra expuesto a varios tipos de riesgo; en lo que
corresponde a la variacin del precio encontramos: las fluctuaciones del
precio internacional del grano, y las variaciones internas en el precio del
dlar.
Los mercados de futuros existen a causa del riesgo que el precio del
mercado fsico expone en el sector. Si no existe el riesgo no habra lugar
para un mercado de futuros.
Los participantes en el mercado mundial del caf buscan protegerse de
la volatilidad del precio por medio de mecanismos de cobertura
llamados derivados financieros, los cules le permiten neutralizar el
riesgo de precio de mercado. Sin embargo, se debe tener en cuenta
26

que el riesgo de los precios est formado por dos componentes: el

riesgo subyacente de precio, que es precio del caf del contrato C, y el
riesgo del diferencial. Los mercados de futuros permiten administrar el
riesgo subyacente del precio, pero no pueden utilizarse para moderar el
riesgo del diferencial. Cabe anotar que la porcin equivalente al precio
del activo subyacente de precio es siempre mayor a la porcin del
diferencial, por lo que la capacidad de reduccin del riesgo del mercado
de futuros es un instrumento importante de gestin.
El caf es cotizado a nivel mundial en dlares de los Estados Unidos,
moneda que presenta altos niveles de volatilidad, lo que trae
incertidumbre

los

participantes

del

mercado.

Las

coberturas

cambiarias buscan contrarrestar los efectos negativos que una

fluctuacin de tasa de cambio pueda generar en el estado de prdidas y
ganancias del agente.
La compra de opciones de venta de caf ofrece una alternativa atractiva
para los pequeos productores que deseen establecer un precio mnimo
para su cosecha, que cubra sus costos de produccin.

27

11. BIBLIOGRAFA

CENTRO

DE

COMERCIO

INTERNACIONAL.

Caf,

Gua

del

Exportador. CCI, 2002. 344 p.

HULL, Jhon C. Options, futures, and other derivatives. Ed. Prentice Hall,
2002. 5a Edicin. 744 p.

HARRINSON, Williams. All about Coffee. New York. The Tea and Coffee
Trade Journal Company. 2a Edicin. 818p.

GEMAN, Hlyette. Commodities and commodity derivates: Modeling and

pricing for agriculturals, metals and energy. Ed. Wiley Finance, 2005. 1a
Edicin. 396 p.

JUNGUITO, Roberto. PIZANO, Diego. Produccin de caf en Colombia.

Ed. Fedesarrollo, 1991. 1 edicin. 320 p.

DELGADO, Carlos. El libro del caf. Ed. Alianza editorial, 1997. 290 p.

www.intracen.org

Centro de Comercio Internacional

www.cafedecolombia.com

Federacin Nacional de Cafeteros de

Colombia

www.cenicafe.org

Centro de investigacin del Caf

www.ico.org

International Coffee Organization

28

29

VARIABLE
No
1

NOMBRE DEL POSTGRADO

TTULO DEL PROYECTO

2
3

AUTOR
AO Y MES

4
5

NOMBRE DEL ASESOR

RESUMEN O CONTENIDO

DESCRIPCIN O ABSTRACT

PALABRAS CLAVES O DESCRIPTORES

SECTOR ECONMICO
AL QUE PERTENECE EL PROYECTO

10

TIPO DE INVESTIGACIN

11

OBJETIVO GENERAL

12

OBJETIVOS ESPECFICOS

12

FUENTES BIBLIOGRFICAS

13

RESUMEN O CONTENIDO

14

METODOLOGA

15
CONCLUSIONES

DESCRIPCIN DE LA VARIABLE

ESPECIALIZACIN EN FINANZAS Y MERCADO DE

CAPITALES
COMO SE NEGOCIA EL CAF COLOMBIANO EN LA
BOLSA DE NEW YORK
SONIA LUZ LLANOS GONZALEZ
2008 JULIO
FERNANDO MORENO HERRERA
El presente ensayo tiene como objetivo mostrar al lector
cules son las herramientas de cobertura utilizadas por
los participantes en el mercado mundial del caf como
mecanismo de proteccin ante dos de los tipos de
riesgo asociados con el mercado del caf : el riesgo de
precio y el riego cambiario. Con relacin al riesgo de
This Essay has the objective to show the readers which
are the heading tools using by the coffee participants in
the international coffee market like protection mechanism
in the face of the two types of risk associated with the
coffee market: The Risk of price and Exchange Risk.
Mercado de Futuros: Es aquel donde se transan
contratos en los cules las partes se comprometen a
comprar o vender un determinado bien en una fecha
Contrato de Futuro Es un contrato que obliga a las
partes adquirientes a entregar un producto en un lugar y
plazo determinados, con calidad y cantidad
Diferencial: Es la relacin del valor del precio de un
caf con respecto al precio del mercado, este diferencial
refleja la calidad del caf, tipo, clasificacin
Opciones sobre futuros: Es un contrato entre dos
partes, en el cul una de ellas adquiere sobre la otra el
derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de
Forwards: Es un contrato para comprar o vender
dlares en una fecha preestablecida a una tasa de
cambio determinada, al inicio de la transaccin se hace
SECTOR FINANCIERO
ENSAYO
Describir y explicar el proceso de compra del caf en el
mercado nacional y su negociacin en la Bolsa de New
York
Definir los conceptos ms importantes utilizados en el
mercado del caf.
Definir que son las opciones y futuros de caf y como
son manejados para cubrirse de las variaciones del
precio del caf.
Describir como se manejan las operaciones de
coberturas del dlar en el negocio del caf.
Describir el proceso de la venta del caf en el mercado
internacional.

 CENTRO DE COMERCIO INTERNACIONAL. Caf,

Gua del Exportador. CCI, 2002. 344 p.
HULL, Jhon C. Options, futures, and other derivatives.
Ed. Prentice Hall, 2002. 5a Edicin. 744 p.
HARRINSON, Williams. All about Coffee. New York.
The Tea and Coffee Trade Journal Company. 2a
Edicin. 818p.
GEMAN, Hlyette. Commodities and commodity
derivates: Modeling and pricing for agriculturals, metals
and energy. Ed. Wiley Finance, 2005. 1a Edicin. 396 p.
JUNGUITO, Roberto. PIZANO, Diego. Produccin de
caf en Colombia. Ed. Fedesarrollo, 1991. 1 edicin.
320 p.
DELGADO, Carlos. El libro del caf. Ed. Alianza
editorial, 1997. 290 p.
El caf es uno de los commodities ms voltiles del
mundo, es intrnsecamente un mercado inestable el cul
se caracteriza por las constantes fluctuaciones en el
precio, dicha volatilidad ha alcanzado en ocasiones
niveles del 41% anual, lo que significa que si
suponemos que hoy el precio del caf es de 100
centavos de dlar la libra, podra negociarse en un ao
41 centavos de dlar por encima o por debajo de los 100
centavos a los que se vende hoy.
En el mercado del caf existen varios tipos de riesgos;
el riesgo fsico y de seguridad, que consiste en la
prdida de mercanca, deterioro, robo fraude; el riesgo
de precio mercado, es la posibilidad de que el precio
de la mercanca suba o baje en detrimento del
propietario, el riesgo cambiario, riesgo de prdida
debido a los movimientos de tipo cambiario,
,
,elpriesgo, de
artculos especializados relacionados con el tema del
caf colombiano y su negociacin en los mercados
internacionales
Luego de haber recolectado la informacin, sta ser
y se estructurar
el ensayo
analizada
La fase siguiente
ser desarrollo
del ensayo, en la cul
se describir el proceso de compra del caf en el
mercado nacional y su negociacin en la Bolsa de New
Los commodities son por naturaleza mercados muy
voltiles, al ser productos agrcolas bsicos sus precios
frecuentemente se mueven de acuerdo a los
movimientos de la oferta y la demanda, y dicha oferta
est influenciada la mayora de veces por factores
Los precios internacionales del caf no muestran
realmente el panorama mundial de la oferta y la
demanda del grano; los precios por carga de caf en la
actualidad no son atractivos financieramente para el
productor, lo que se ve reflejado en una oferta mnima
de caf, esto tericamente debera ocasionar un alza en
El caf se encuentra expuesto a varios tipos de
riesgo; en lo que corresponde a la variacin del precio
encontramos: las fluctuaciones del precio internacional

 Los mercados de futuros existen a causa del riesgo

que el precio del mercado fsico expone en el sector. Si
no existe el riesgo no habra lugar para un mercado de
futuros.
Los participantes en el mercado mundial del caf
buscan protegerse de la volatilidad del precio por medio
de mecanismos de cobertura llamados derivados
financieros, los cules le permiten neutralizar el riesgo
de precio de mercado. Sin embargo, se debe tener en
cuenta que el riesgo de los precios est formado por
Estados Unidos, moneda que presenta altos niveles de
volatilidad, lo que trae incertidumbre a los participantes
del mercado. Las coberturas cambiarias buscan
contrarrestar los efectos negativos que una fluctuacin
de tasa de cambio pueda generar en el estado de
La compra de opciones de venta de caf ofrece una
alternativa atractiva para los pequeos productores que
deseen establecer un precio mnimo para su cosecha,