MERCADO CAPITALES

ABSTRACT El Mercado de Capitales en el Per, tiene su origen en 1860 con la creacin

de la Bolsa Mercantil de Lima, evolucionando desde una Cmara de Comercio donde se
llevaba a cabo el intercambio de productos y se centralizaba el ingreso y salida de
mercancas en los barcos del puerto del Callao; hasta transformarse en una Moderna Bolsa
de Valores, con una legislacin acorde (Decreto Legislativo 775) a partir de 1991 con lo
cual se ha convertido en altamente competitiva a nivel Latinoamericano y Mundial. Se ha
modernizado el sistema financiero, bancario, los inversionistas Institucionales (AFPs,
Fondos Mutuos, etc.), facilidades de acceso a los flujos de capital internacional, la
presencia de la Banca de Inversin, entre otros; ha facilitado para contar con un Mercado de
Capitales en constante crecimiento y fortalecimiento de su institucionalidad y desempeo.
El comportamiento del Mercado Nacional de Capitales tiene una relacin directa con el
rendimiento de la actividad econmica; en el perodo 1985-90 existe un mercado nacional
de capitales dbil, poco dinmico, en concordancia con el comportamiento de la economa
peruana, en cambio en el perodo 1991-2002 existe un mercado nacional de capitales,
dinmico, en crecimiento, competitivo, en concordancia con un mejor comportamiento de
la economa nacional. The Market of Capitals in the Peru, has its origin in 1860 with the
creation of the Mercantile Bag of Lima, evolving from a Chamber of Commerce where it
was carried out the exchange of products and it was centralized the entrance and exit of
goods in the ships of the port of the Callao; until becoming a Modern Stock exchange, with
an in agreement legislation (I Decree Legislative 775) starting from 1991 with that which
has become in highly competitive at Latin American and World level. The financial, bank
system has been modernized, the Institutional investors (AFPs, Mutual Fund, etc.), access

facilities to the flows of international capital, the presence of the Banking of Investment,
among others; it has facilitated to have a Market of Capitals in constant growth and
invigoration of their institucionalidad and acting performance. The behavior of the National
Market of Capitals has a direct relationship with the yield of the economic activity; in the
period 1985-90 a weak, not very dynamic national market of Capitals exists, in agreement
the performance of the Peruvian economy, on the other hand in the period 1991-2002 a
National Market of Capitals, dynamic, exists in growth, competitive, in agreement with a
better performance of the national economy. 8 INTRODUCCION El Presente estudio de
investigacin pretende abordar en forma inicial e introductoria el anlisis sobre el
Desarrollo del Mercado Nacional de Capitales en el Per y su contribucin en el
crecimiento de la actividad econmica en el perodo 1985-2002. Siendo el objetivo
fundamental contribuir a la discusin sobre el rol que juega el Mercado de Capitales en el
crecimiento y desarrollo econmico del Pas. Para cumplir con el objetivo central, el trabajo
de investigacin se ha estructurado de la manera siguiente: La primera Parte, corresponde al
Planteamiento Metodolgico del trabajo de investigacin, que nos sirve de marco principal
en su desarrollo. La segunda parte, contienen los resultados de la investigacin dividido en
tres captulos: El Primer Captulo, est referido al aspecto terico - conceptual sobre el
papel del mercado de capitales en el diseo y aplicacin de Poltica Econmica y el
crecimiento econmico de los pases. El Segundo Captulo, trata sobre el crecimiento y
desarrollo del Mercado de Capitales en el Per, y su contribucin al crecimiento de la
actividad econmica, en el perodo 1985-1990. El Tercer Captulo, trata sobre crecimiento
y desarrollo del mercado nacional de capitales y su contribucin al crecimiento de la
actividad econmica del pas, en el perodo 1991-2002. El estudio, al final establece las
Conclusiones y Recomendaciones obtenidas de la Investigacin; tambin se presentan las

Referencias Bibliogrficas. 9 PRIMERA PARTE PLANTEAMIENTO METODOLOGICO

I. EL PROBLEMA 1.1. Formulacin del problema El desarrollo del mercado de capitales y
el crecimiento econmico (incremento del nivel de la actividad Econmica) de un pas,
tienen una estrecha relacin por todos reconocida, al margen de que si uno de ellos es
precondicin del otro, o si ambos avanzan en el mismo nivel. Contar con un Mercado de
Capitales slido y eficiente, constituye una preocupacin constante de quienes tienen la
responsabilidad de la conduccin econmica del pas(1 ). El significativo crecimiento de
la brecha ahorro-inversin, la crisis econmica financiera internacional, la existencia de
tasas reales negativas con el consiguiente subsidio al sistema financiero tradicional y la
falta de polticas estables y coherentes a travs de los distintos gobiernos, han conspirado
contra el objetivo principal de desarrollar el mercado de capitales. Otros factores que,
sumados a los anteriores atentan tambin contra el objetivo principal, lo constituyen la
estructura patrimonial cerrada de las empresas, los escasos mecanismos que protegen los
derechos de los accionistas minoritarios, el tratamiento dispar que se da a los ttulos de
renta fija y variable, otorgndose a las primeras exoneraciones tributarias y gravndose los
beneficios de los segundos con tasas impositivas. De otro lado, las escasas oportunidades
de inversin, la falta de difusin adecuada de alternativas de inversin y el desconocimiento
por los inversionistas respecto de rendimientos de Mercado de Valores, han 1 Jos Carlos
Luque Otero: "El Mercado de Capitales como Instrumento de la Poltica Econmica:
Necesidades de Cambios. Su implementacin Legal". Taller de Investigacin. SeparataPg. 2. Enero 1987. 10 contribuido adems a que se cuente con un Mercado primario casi
inexistente y otro secundario, reducido e incipiente. Considerndose que en el mediano
plazo se acrecentar la falta de recursos financieros externos y que el mercado de valores o
secundario constituye un instrumento fundamental para el desarrollo nacional, se ha hecho

necesaria la implementacin de una serie de medidas tendientes a la integracin y

complementacin de las Normas Legales que regulan el Mercado de Dinero y el de
Capitales, buscndose la generacin de recursos de corto, mediano y largo plazo para
canalizarlo a las empresas en forma equilibrada y racional. El diseo de instrumentos y
mecanismos propios del mercado de capitales, debe formar parte de la Poltica Econmica.
Debe establecerse un tratamiento global al Mercado de Capitales, en donde el uso conjunto
de los instrumentos de Poltica Econmica procure que la Inversin de Riesgo sea en lo
posible la ms rentable dentro del sistema y a la vez, su estabilidad permita que esta
rentabilidad sea continua en el tiempo. (2 ). Tambin se plantea que la accin del Estado
como emisor o regulador, sea coordinada y forme parte de esa poltica Econmica Global
de desarrollo de mercado de capitales. Adems que la Poltica Monetaria haga uso de los
instrumentos y mecanismos propios del Mercado de Valores, en el control y manejo de la
liquidez. Existe preocupacin por fortalecer y alentar un mayor desarrollo del tema de
Intermediacin Financiera, procurando ampliar su mbito de accin y profundizar su
alcance funcional. Desarrollar Intermediarios Financieros especializados en Inversin de
Riesgo, fomentando la Banca de Inversin. Algunos analistas opinan que en los pases en
vas de desarrollo (PVDs) los Mercados de Capitales y en especial los Mercados de Valores
son como los 2 Enrique Solano Morales: "Los Instrumentos existentes y nuevas
alternativas"-(XI Taller de Investigacin sobre el mercado de Capitales como Instrumento
de la Poltica Econmica -Pg. 1-Enero 1987). 11 "Casinos", realidades que poco
contribuyen al desarrollo econmico. No obstante, la experiencia reciente indica lo
contrario. (3 ) Al crear Liquidez, los mercados de valores pueden influir en la actividad
econmica. En muchos casos, para hacer una inversin rentable es necesario comprometer
capital a largo plazo, pero los inversionistas suelen resistirse a renunciar al control de sus

ahorros por perodos prolongados. La Liquidez del mercado burstil reduce los riesgos y
aumenta los atractivos de la inversin, pues permite adquirir un activo - las acciones - y
venderlo rpidamente y sin gran gasto si se necesitan los ahorros o se desea modificar la
cartera. Al mismo tiempo, las empresas pueden movilizar capital en cualquier momento
emitiendo acciones. Al facilitar inversiones a ms largo plazo y ms rentables, estos
mercados mejoran la asignacin del capital y las perspectivas de crecimiento a largo plazo.
Adems, al disminuir los riesgos y aumentar la rentabilidad de la inversin, la liquidez
puede alentar nuevas inversiones. Como anticipbamos hay varias opiniones, sobre el
efecto de la liquidez en el crecimiento a largo plazo. Algunos analistas sostienen que los
mercados con valores muy lquidos favorecen la miopa de los inversionistas: Si stos no
estn satisfechos, pueden vender rpidamente sus acciones, lo que reducira su compromiso
y su inters en controlar las empresas mediante la supervisin de los gerentes y el
seguimiento del desempeo y las perspectivas de las mismas. De acuerdo con este
planteamiento, un aumento de la liquidez podra obstaculizar el crecimiento. No obstante,
las pruebas empricas indican, convincentemente, que una mayor liquidez alienta el
crecimiento econmico, o al menos lo precede; este es el caso de las experiencias donde el
crecimiento del PBI es ms acelerado en las economas con mercados de valores lquidos:
Australia, Canad, Estados Unidos, Hong Kong, Israel, Japn, Taiwn, Inglaterra, Singapur,
Argentina, Filipinas, India, Italia, Corea, Tailandia, Pases Bajos. 3 Ross Levine: "Los
Mercados de Valores, estmulo al crecimiento econmico"- Finanzas y Desarrollo-Marzo
1996. Reforma de los Sistemas Bancarios y Monetarios Pg. 7. 12 ( 4 ). En nuestro pas el
Mercado de Valores comienza a desarrollarse a partir de 1981, tiene relativo auge durante
los aos 1985 - 87, sufre un estancamiento y a partir de 1992 vuelve a dinamizarse.
Asimismo, producto de la liberalizacin del Sistema Financiero en el Per a partir de 1991,

se puede observar que el desarrollo de los bancos privados tanto nacionales como de capital
extranjero, es significativo; ofertando nuevos productos financieros y con tasas de inters
competitivas. Lo cual nos da seales de que el Mercado de Capitales en General est en
crecimiento y consolidacin. La estructura econmica del pas y la dinmica de las
actividades econmicas han sufrido grandes cambios en los ltimos 10 aos; en los
iniciales se logr un proceso de estabilizacin, luego los aos 1993 y 1994 se experiment
un alto crecimiento del PBI, para luego en el periodo 1995-2003 asistir a un proceso poco
dinmico de la Economa. Bajo estas condiciones y trminos expresados, surge el siguiente
problema: Cul es el nivel de Crecimiento y Desarrollo del Mercado de Capitales en el
Per y cul es su contribucin en el crecimiento de la actividad econmica, en el perodo
1985-2002? 1.2. Justificacin e importancia de la investigacin 1.2.1Justificacin terica El
presente trabajo de investigacin trata de determinar cul es el nivel de crecimiento y
desarrollo del Mercado de Capitales en el Per, en el periodo de 1985 2002; tratando de
establecer cul ha sido su contribucin en el crecimiento de la actividad econmica, en el
mismo perodo. Consideramos que el presente trabajo, constituir una base o punto de
apoyo importante para profundizar en el tema y de esta manera enriquecer la discusin
sobre 4 Ross Levine: "Los Mercados de Valores, estmulo al crecimiento econmico"Finanzas y Desarrollo - Marzo 1996. Reforma de los Sistemas Bancarios y Monetarios Pg.
7. 13 el papel del Mercado de Capitales en el crecimiento econmico del pas.
1.2.2Justificacin prctica La investigacin se justifica en la medida que el conocimiento
del Mercado de Capitales permite que las empresas y las personas sepan que pueden contar
con capitales de largo plazo, para financiar sus operaciones y para obtener utilidades
atractivas. 1.2.3Importancia de la investigacin La apertura financiera y el desarrollo del
Mercado de Capitales, proporcionan mayor liquidez a los inversionistas y por lo tanto

permite mayores recursos para la produccin de bienes y servicios, ampliando la oferta

global, aspecto fundamental en el crecimiento econmico; motivo por el cual es importante
llegar a determinar la contribucin del Mercado de Capitales en el crecimiento de la
actividad econmica. II. MARCO TEORICO. Existen estudios de investigacin
relacionados con el Mercado Nacional de Capitales, sobre el Sistema Financiero Peruano,
el papel de la Banca en los procesos de estabilizacin, el Mercado de Capitales y la Poltica
Econmica, la Concentracin y Centralizacin de Capital en el Per; sin embargo, su
carcter es muy especfico en temas de carcter legal, y de evolucin del desempeo
burstil; son escasos los de carcter histrico, econmico y analtico sobre el rol que juega
en el crecimiento de la economa; sin embargo son tiles para la presente Investigacin.
Considero que el material existente constituye una base muy valiosa para los fines y
objetivos de lo que se pretende determinar en el presente trabajo. Aclarando que en esta
oportunidad queremos definir cul es el nivel de crecimiento y desarrollo del Mercado de
Capitales y cul es su contribucin al crecimiento de la actividad econmica en el Per,
durante el perodo 1985 - 2002; que constituye una nueva y original investigacin respecto
a las anteriores. 14 En cuanto a las limitaciones fueron varias: dificultades en el acceso
directo a las fuentes de informacin, escasez de recursos econmicos para la investigacin,
limitacin en el tiempo disponible para efectos de profundizacin en el estudio. Sin
embargo, es bueno reconocer de que existe bastante informacin dispersa. He procurado
que dichas limitaciones no hayan afectado sustancialmente, los resultados de la presente
investigacin. Es evidente que el crecimiento y desarrollo econmico del pas necesita de
un Mercado Nacional de Capitales que por su dimensin, solidez y eficiencia; en un marco
de interdependencia, haga factible, por un lado, la promocin del ahorro interno y su ms
conveniente utilizacin y, por otro lado, el financiamiento de nuevos proyectos de inversin

y la expansin de los negocios de las empresas, ofreciendo una variedad de alternativas, a

las ms favorables tasas de retorno y de costos, respectivamente. En el perodo 1985-90 se
produjeron circunstancias desfavorables para un adecuado desenvolvimiento de las
operaciones de crdito y las negociaciones de capitales, haciendo adems sentir sus efectos
a los ofertantes y demandantes de capitales, as como a los intermediarios financieros.
Estamos hablando principalmente de la inflacin que afect dicho perodo. El Mercado de
Capitales, cumple una funcin de aliento y promocin del ahorro en sus diversas formas.
En efecto, en una economa de mercado, la transaccin de valores como actividad del
mercado de capitales puede y debe ejercer una accin especifica de atraccin de recursos, a
manera de vehculo idneo para la colocacin del ahorro financiero, esto es, de los ahorros
de las diversas unidades superavitarias susceptibles de ser transferidas al sistema financiero.
Las instituciones intermediarias, mediante una serie de formas tcnicas, hacen posible la
captacin y canalizacin del ahorro voluntario, del ahorro contractual, del ahorro para
finalidad especfica, del ahorro obligatorio, etc. La intermediacin financiera resuelve todos
los problemas relativos al riesgo del 15 crdito directo. En tal sentido, el sistema financiero
complementariamente cumple una funcin aseguradora, al asumir el riesgo crediticio. (5 ).
El Mercado de Capitales cumple la funcin de asignacin de recursos, dndole la
orientacin que ms conviene en inters de la Economa Nacional. As, entre las funciones
del Mercado de Capitales, cumplidas por los intermediarios, cabe mencionar las siguientes.
(6 ): a) Promocin del Ahorro; b) Asignacin de recursos a las actividades econmicas
productivas. c) Provisin de capital de riesgo; d) Financiacin de necesidades de recursos a
largo plazo de las empresas; y e) Diversificacin del accionariado y la garanta de liquidez.
Acerca de la eficiencia de los Mercados de Capitales, es comn el reconocimiento de que el
requisito previo bsico para un financiamiento sano del desarrollo econmico, es la

confianza en la estabilidad poltica, social y monetaria del pas. En ausencia de tales

condiciones, es difcil movilizar el ahorro y contar con un mercado de capitales que
funcione de manera ordenada y adecuada (7 ). A nivel mundial; en el perodo de 10 aos
(1985-95), el valor total de los ttulos cotizables en todos los mercados burstiles del
mundo subi de US $ 4,7 billones a US $ 15,2 billones, en tanto que la contribucin de los
mercados incipientes al valor total del capital emitido ascendi desde menos del 4% a casi
un 13%. Las operaciones burstiles registraron tambin un fuerte incremento en dichos
mercados: el valor de las acciones intercambiadas pas de menos de 3% del total mundial
en 1985 al 17% en 1995. (8 ). Los pases podran impulsar notablemente el crecimiento
econmico aumentando la 5 Joaqun Gonzles: "Los mercados de Capitales y la captacin
del ahorro Interno" Documento N 9 Pg.5-1984- 6 Francisco Ramos G.: "El Mercado de
Capitales ante la Crisis Econmica" Documento N 11 Pg.7 Ambos son documentos del
Seminario sobre Instrumentos financieros y mecanismos para la captacin y movilizacin
del ahorro interno en los mercados de capital, celebrado en la ciudad de Lima, . 7 BoschKybal: "Anlisis de los Mercados Latinoamericanos de Capitales" Ed. Cemla -Mxico
1989-Pg.3 8 Ross Levine: "Los Mercados de Valores, estmulo al crecimiento econmico"
Finanzas y Desarrollo Marzo 1996. Reforma de los Sistemas Bancarios y Monetarios. Pg.
7. 16 liquidez de sus mercados de valores; que incluye romper con obstculos de polticas,
reglamentarios y jurdicos que impiden el desarrollo de los Mercados de Capitales. Es que
la realidad emprica demuestra que la liquidez del Mercado de Capitales es un indicador del
crecimiento econmico a largo plazo, an cuando se tengan en cuenta varios factores no
financieros que influyen en l: La correccin de los efectos de la inflacin, la poltica fiscal,
la estabilidad poltica, la educacin, la eficiencia del rgimen jurdico, la poltica cambiaria
y la apertura al comercio internacional. Los sistemas jurdicos, normativos, contables,

tributarios y de supervisin condicionan la liquidez de la Bolsa de Valores. La eficiencia de

los sistemas de compraventa determina la facilidad y seguridad con que los inversionistas
pueden comprar y vender sus acciones, y el entorno macroeconmico y poltico influyen en
la liquidez.