OBJETIVO Y META

El objetivo de la poltica cambiaria, al igual que la monetaria, consiste en mantener el

valor externo de la moneda nacional y consecuentemente, la competitividad de sus
exportaciones, especialmente con relacin a las de sus principales socios comerciales,
procurando reducir el dficit externo en cuenta corriente a niveles prudentes en el
mediano plazo (6% del PIB).
Con este propsito, el Banco Central de Honduras ha adoptado como meta, en el marco del
Programa Monetario 2008-09, un incremento en las Reservas Internacionales Netas en al
menos $250.0 millones con relacin al saldo registrado a diciembre de 2007 para alcanzar
US$2,726.0 millones. Tal incremento en las reservas, permitir mantener un nivel de
cobertura de importaciones similar al del ao de 2007 que fue de 4.0 meses de
importaciones, excluyendo la maquila.
ESTRATEGIA

El Programa Monetario 2008-09 contempla continuar con la instrumentacin de la poltica

cambiaria mediante el Sistema de Adjudicacin Pblica de Divisas (SAPDI) y el proceso de
modernizacin que permita contar, en el corto plazo, con un Sistema Electrnico de
Negociacin de Divisas.
El Banco Central de Honduras mantendr el actual rgimen cambiario, utilizando ms
activamente la poltica cambiaria a fin de acumular un nivel adecuado de reservas, que
permita afrontar el impacto en el tipo de cambio por los crecientes riesgos de choques
externos, especialmente los relacionados con el alza en los precios del petrleo y los
alimentos.
El programa del Gobierno de Honduras ha sido respaldado por el Fondo Monetario
Internacional, mediante la suscripcin de un Acuerdo Stand By para apoyo del programa
econmico de 2008, que contempla recursos por DEG38.8 millones (US$63.5 millones). Este
acceso financiero tiene carcter precautorio tendente a reforzar la estabilidad externa. En
el mismo Acuerdo, se establecen metas indicativas del nivel de reservas internacionales
netas con monitoreo trimestral de cumplimiento.
Otras acciones que se contemplan en la consecucin de la meta de reservas, se vinculan a
la contratacin de financiamiento externo (solamente bajo condiciones concesionales) asi
como la obtencin de financiamiento concesional proveniente del Acuerdo con Petrocaribe
por US$350.0 millones para los aos 2008 y 2009.
Asmismo, en la consecucin de diversificar las inversiones y obtener mayores ingresos de
divisas, el Banco Central de Honduras prev eficientar la gestin en cuanto a la inversin
de las reservas internacionales, mediante la suscripcin de un Programa de Asesora y
Administracin de Reservas Internacionales (RAMP por sus siglas en ingls) acordado con el
Banco Mundial bajo los principios de seguridad, liquidez y rentabilidad.
Por otro lado, en consideracin al entorno regional y en apoyo a los sectores productivos
nacionales, el Directorio del Banco Central de Honduras ha facultado a los bancos del
sistema para acogerse a una reduccin gradual del encaje en moneda extranjera de 10%,
pasando de 24% a 14% entre marzo a noviembre de 2008, para aquellas instituciones que,
de acuerdo con los registros mensuales de la Comisin Nacional de Bancos y Seguros,
concentren sus carteras de crdito en moneda extranjera en actividades productivas en
lugar de las de consumo y comercio en una proporcin igual o superior al 70%.

PARMETROS Y MECANISMO OPERATIVO

El Banco Central mantendr la actual banda cambiaria de +/- 7% con respecto a un precio
base establecido, definiendo parmetros ms especficos que racionalicen el esquema
cambiario vigente, en lo relacionado a los precios de oferta de compra de divisa por parte
de los agentes cambiarios quienes observarn la modalidad de que sus propuestas de
precios ofertados no debern ser mayores de tres cuartos del cero punto uno por ciento
(0.075%) del promedio del Tipo de Cambio de Referencia resultante de las subastas
verificadas en los siete (7) das hbiles previos.
Paralelamente, el Banco Central de Honduras mantendr una poltica de observacin y
revisin de los lmites de tenencia de divisas asignado a los agentes cambiarios, con el
objetivo que estos puedan satisfacer oportuna y eficientemente la demanda de divisas de
sus clientes.
Asmismo, la Autoridad Monetaria, a fin de medir el nivel de competitividad externa de la
moneda nacional, dar seguimiento a la evolucin del Tipo de Cambio Efectivo Real del
Lempira respecto al dlar estadounidense, indicador que considera la tasa de inflacin
domstica as como la de los principales socios comerciales de Honduras, incluyendo la
evolucin de los tipos de cambio de estos socios respecto al dlar americano.
Juan Carlos Moreno Brid, coordinador de Investigaciones de
la CEPAL5 en Mxico:
Al hablar de la integracin regional es necesario mencionar
tres elementos: a) la integracin es un proceso que va ms all
del comercio, que debe concebirse como una integracin para
el desarrollo, y que es un proceso que tiene que ver con poltica
y con polticas pblicas; b) reas comunes de poltica: esto est
relacionado con la generacin de bienes pblicos regionales,
como seala el profesor Bulmer-Thomas, lo regional tiene que
estar en concordancia con los intereses nacionales, y c) se
requiere que la integracin est enfocada en la generacin de
bienes pblicos regionales, ya que si estos son mal suministrados
por el sector privado o por un solo gobierno, la accin colectiva
de varios pases constituira un valioso apoyo para corregir tal
situacin. En este sentido pueden citarse otros ejemplos en
donde el trabajo en conjunto de los pases de la regin es esencial,
tales como seguridad nacional, prevencin de desastres,
estabilidad macroeconmica y negociacin conjunta ante terceros.
Cabe comentar que los Jefes de Estado de la regin tuvieron
una reunin extraordinaria el pasado 20 de julio en donde
relanzaron el proceso de integracin estableciendo un plan de
accin constituido por cinco elementos: a) seguridad democrtica,
b) cambio climtico y prevencin de desastres, c) integracin
econmica (en esta se contempla la unin aduanera, las Medianas
y Pequeas Empresas (Mypime), el Plan de Inversiones y
Financiamiento para Centroamrica, Panam y Repblica
5. Comisin Econmica para Amrica Latina.

Avances y desafos de la integracin centroamericana:... 29

Dominicana (PIFCARD) y la insercin internacional; d) integracin
social, y e) fortalecimiento institucional.
Con respecto a la crisis econmica internacional, es importante
indicar que afect menos al ingreso del istmo que al resto
de Latinoamrica; sin embargo, el ingreso per cpita cay en
2009. Para atenuar los efectos de la crisis se observaron algunos

elementos, por ejemplo, cierta poltica fiscal anticclica. Ante

la cada de los ingresos tributarios, los Gobiernos de la regin
fortalecieron sus finanzas pblicas a travs de recursos externos
(provenientes de organismos financieros internacionales como
BID6, BM7 y BCIE); adems se colocaron bonos, como en los
casos de Guatemala, El Salvador y Costa Rica. Los acuerdos
precautorios con el FMI8 dieron credibilidad; hubo una poltica
cambiaria relativamente flexible (en donde corresponde) y se
llevaron a cabo programas de emergencia, especialmente en
Costa Rica, Guatemala y Repblica Dominicana.
En el ao 2009 pudo determinarse a nivel regional que se
inicia una recuperacin del ritmo de la actividad econmica
medida a travs del ndice Mensual de Actividad Econmica
(IMAE). Sin embargo, en la actualidad puede verse un
estancamiento que preocupa, si adems se considera lo que est
sucediendo en Estados Unidos y Europa, lo que sugiere cautela.
A pesar de que desde 1990 se han registrado importantes avances
en materia social, actualmente la regin sigue siendo pobre y
vulnerable. El reto actual es proteger los logros de carcter
social; esto implica, entre otras medidas, mejorar la eficiencia
del gasto social.
En cuanto a las perspectivas de cautela deben considerarse
especialmente algunos factores como, por ejemplo, que existe
un entorno internacional complicado, caracterizado por menor
crecimiento en Estados Unidos y mayor volatilidad en los
6. Banco Interamericano de Desarrollo.
7. Banco Mundial.
8. Fondo Monetario Internacional.

30 Banco Centroamericano de Integracin Econmica

mercados internacionales. Es importante aprovechar la
oportunidad que representa China; en esa lnea, Costa Rica ha
dado muestras de dinamismo, el acercamiento que ha tenido
es un ejemplo. Tambin es importante sealar que la regin
presenta un gran desafo en materia fiscal, en donde se requiere
fomentar crecimiento y sostenibilidad. Asimismo, debe
considerarse que el espacio de las polticas pblicas se ha
reducido y que se prev una frgil recuperacin econmica
para el perodo 2010-2011.
En la reunin de los mandatarios del istmo que se mencion,
con respecto a la seguridad democrtica, se identificaron reas
de trabajo relacionas con mecanismos de accin colectiva de
Centroamrica ante las alteraciones al sistema democrtico de
Gobierno. Asimismo, se hizo mencin del requerimiento de
mecanismos para fomentar la confianza entre los Estados de
la regin y de promover el dilogo con terceros acerca de la
cooperacin en seguridad. Tambin se seal la limitacin y el
control de armas y la importancia de leyes y normas comunes
que regulen su trfico. Se identific que para lograr la seguridad
ciudadana en el territorio urge el intercambio de informacin,
la coordinacin de acciones y la armonizacin de normativas
relacionadas con los delitos.
Actualmente, la inseguridad constituye uno de los principales
obstculos del desarrollo de la regin, lo cual tiene una incidencia
negativa en las finanzas pblicas y en la calidad de vida de la
poblacin. Es necesario invertir ms recursos y de mejor forma
en el factor humano. Para ello se requiere superar dos retos

relevantes: el tema fiscal (es necesario un pacto fiscal regional)

y las percepciones ciudadanas en cuanto a las instituciones de
la vida poltica moderna. Tambin debe considerarse la promocin
de la cohesin social y la generacin de empleo.
Con respecto a la integracin econmica regional y su
insercin internacional deben mencionarse como un gran avance
los acuerdos comerciales, sin embargo existen retos a nivel
intrarregional como la unin aduanera. Se debe convertir el

Avances y desafos de la integracin centroamericana:... 31

comercio como motor del crecimiento y para ello se requiere
la promocin de la competitividad de las Mipymes. Se necesita
de ms cooperacin a nivel regional en lo que se refiere al
desarrollo de infraestructura fsica, innovacin, ciencia y
tecnologa e integracin productiva.
Finalmente, en relacin al cambio climtico, urge una mayor
inversin para convertir el aparato productivo en limpio y evitar
restricciones comerciales en el futuro ante demandas de menor
contaminacin. En materia de desastres, se requiere favorecer
la gestin preventiva de riesgos, as como acciones de
fortalecimiento institucional que impliquen arreglos financieros
conjuntos.

LA POLTICA FISCAL, MONETARIA

Y CAMBIARIA EN CENTROAMRICA:
EVALUACIN DE LA SITUACIN ACTUAL
Y DESAFOS PENDIENTES
William Calvo, secretario ejecutivo de SECMCA:17
Con relacin a los objetivos que tienen los pases de la regin
con respecto a su poltica monetaria, cabe sealar que Costa
Rica, Guatemala y Repblica Dominicana estn orientados a
buscar la estabilidad de precios; por su parte, es preciso recordar
que El Salvador est dolarizado; Honduras busca mantener el
valor interno y externo de la moneda nacional y Nicaragua
busca garantizar la estabilidad de la moneda normal y
desenvolvimiento de los medios de pagos.
Pero en general, los pases estn tendiendo a adoptar un
rgimen monetario muy similar, en base a metas de inflacin.
De cumplirse esta situacin, en los prximos aos el Consejo
Monetario Centroamericano (CMCA) tendr un mayor espacio
para buscar una mayor integracin monetaria e incluso ampliar
las posibilidades de concretar una unin monetaria.
En cuanto al balance de riesgos de inflacin, se observa que
la inflacin va a gestarse en el mediano plazo. Por el momento,
no se visualizan presiones de demanda interna, ni inflaciones
importadas elevadas. Adems existen algunos factores importantes
de considerar: una apreciacin de los tipos de cambio
nominales que han frenado la presin inflacionaria, bajas
inflaciones en economas avanzadas y pocas amenazas de shock
de los precios internacionales de los commodities.
17. Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano.

64 Banco Centroamericano de Integracin Econmica

En cuanto a los factores negativos, es preciso mencionar
que las expectativas de los agentes econmicos todava no se
anclan, por lo que los bancos centrales deben dotar de credibilidad

a sus metas de inflacin para que tales expectativas se anclen

alrededor. Adems existe la dificultad de que en algunos pases
se mantienen mecanismos de formacin de precios que no se
someten al libre mercado; es decir, existen precios y tarifas
regulados, indexacin laboral (backward looking), etc.
En cuanto a la caracterizacin de la poltica cambiaria, es
preciso mencionar que esta tambin difiere entre los pases
centroamericanos: Costa Rica tiene un sistema de banda mvil;
El Salvador tiene un tipo de cambio estipulado por ley; Guatemala
y Repblica Dominicana tienen sistemas flexibles con intervencin
regulada; Honduras posee un tipo de cambio fijo de facto; y
Nicaragua mantiene un sistema de minidevaluaciones.
En cuanto a la evolucin de variables asociadas al tipo de
cambio, es preciso mencionar el comportamiento de algunas
otras, como por ejemplo, inversin extranjera directa (IED),
variable asociada al tipo de cambio que cay fuertemente en el
segundo trimestre de 2010; actualmente asciende a un monto
de US$1,000 millones y, en los tres ltimos aos, se ha registrado
un monto mximo cercano a los US$2,500 millones, y reservas
monetarias internacionales, cuyo monto se ha incrementado
fuertemente y se acerca a los US$18,500 millones; lo que es
importante en vista de que en el futuro la regin podra enfrentar
una nueva cada en la produccin internacional
Para identificar los principales retos de la poltica cambiaria
es necesario diferenciar los factores que estn bajo el control
de la autoridad cambiaria y los que estn fuera de su control:

Factores bajo el control de la autoridad cambiaria

Fortalecer la credibilidad de los bancos centrales con el
objetivo inflacionario.
Instrumentar mecanismos para la intervencin en el mercado
cambiario ante excesivas volatilidades.
Avances y desafos de la integracin centroamericana:... 65
Promover las coberturas cambiarias para agentes privados
y pblicos.
Factores fuera de control
Existen mercados de liquidez y divisas poco profundos y
estrechos.
Cambios en las preferencias del pblico de instrumentos
en moneda extranjera por instrumentos en moneda nacional,
ante la apreciacin del tipo de cambio.
Hay volatilidad de los flujos de divisas y capitales de largo
y corto plazo.
Depreciacin/apreciacin del dlar frente a otras monedas
como el euro.
Adems, la regin debe considerar en el diseo de su poltica
fiscal, monetaria y cambiaria que hay un creciente rol de los
mercados en determinar los precios, especialmente factores
macroeconmicos como la tasa de inters y los tipos de cambio;
hay una mayor integracin comercial y financiera y, por tanto,
mayor interdependencia entre las economas; los mercados
financieros son ms sofisticados, lo cual genera nuevas fuentes
de vulnerabilidad y oportunidad, y la evolucin de la
macroeconoma ha permitido contrastar las reglas versus la
discrecin en la gestin de la poltica.

A continuacin se indican los retos especficos de la poltica

fiscal, monetaria y cambiaria. Poltica fiscal: mantener una
coordinacin con la poltica monetaria, en especial en tiempos
de crisis y de lenta recuperacin; prever la duracin de las
polticas fiscales expansivas; mantener control sobre la deuda
pblica de acuerdo con el espacio fiscal disponible en la regin;
promover la consolidacin fiscal, para lo cual es vital mejorar
la calidad del gasto y obtener una mayor recaudacin; y adoptar
presupuestos multianuales y mejorar la gestin financiera.
Poltica monetaria: mantener una coordinacin con la poltica
fiscal, principalmente en el tema de deuda pblica; normalizar

66 Banco Centroamericano de Integracin Econmica

el manejo de las tasas de inters y de la liquidez monetaria en
tiempo de incertidumbre; consolidar el objetivo de estabilidad
de precios frente a los shocks externos; fortalecer el rol,
independencia y buen gobierno de los bancos centrales; encontrar
mecanismos de transmisin de la poltica monetaria; e
implementar reformas financieras.
Poltica cambiaria: mantener una coordinacin con otros
pases de la regin, considerando los diferentes regmenes;
normalizar la gestin de poltica monetaria en el sentido de
disponer de un sistema cambiario flexible, para evitar el
desalineamiento del tipo de cambio y contribuir a la estabilidad
de precios y financiera; y fortalecer y salvaguardar la
independencia de los bancos centrales en sus intervenciones
en el mercado cambiario

Hugo Mal, director del rea Econmica del Centro de Investigaciones

Econmicas Nacionales (CIEN):
A los primeros 50 aos de la integracin, el crecimiento
sigue siendo el gran reto de la regin. La inversin extranjera
directa es el gran sueo que no llega. Sin embargo, se ha avanzado
en la apertura al comercio internacional y en desmantelar las
estructuras arancelarias; por eso, se dice que es una economa
bastante estable con subes y bajas, pero en trminos generales,
bastante estable.
Se ve tambin que los dficit fiscales han estado siempre
presentes como consecuencia de la expansin del gasto pblico
y de polticas monetarias no disciplinadas. Se puede decir que
la nica variable arraigada durante toda la historia de la regin
es la deuda. En el perodo se ha consolidado una regin de
pequeas economas abiertas al mundo, que contina mantenindose
y en la cual no pasa nada, excepto que aumentan la
deuda y la pobreza.
Respecto a la poltica cambiaria en la regin, vale la pena
recordar que cuando se cre el BCIE, los tipos de cambio eran
fijos y existan las interrogantes sobre si los desbalances en la
cuenta corriente eran estructurales o transitorios. A partir de
all surgi la discusin de cmo ahorrar divisas y de sustituir
las importaciones.
En los aos setenta, mientras en el Cono Sur existan tipos
de cambios diferenciados, Centroamrica segua apegada a

tipos de cambio fijos. Ms tarde, en los aos ochenta, surge la

necesidad de dejar flotar el tipo de cambio porque se pierde el
control macroeconmico y repunta la inflacin y las devaluaciones.
En los noventa, gradualmente se regresa a los tipos de
cambio fijos, enmascarados con flotaciones sucias. Pero lo que
se buscaba era retomar esa estabilidad en Centroamrica sin
saber lo que suceda en Argentina, en Chile o en Brasil en esa
poca. Es ah que se presentan los efectos contagio que suceden
en el mundo globalizado (i.e., efecto tequila y la crisis asitica)
y aunque internamente se controlaba la inflacin y el tipo de

Avances y desafos de la integracin centroamericana:... 75

cambio, inevitablemente los factores externos causaban la
apreciacin del tipo de cambio real.
Luego llega la dcada de dos mil, con la disyuntiva de elegir
entre un tipo de cambio fijo o flotante. Esta revisin histrica
deja la gran leccin de no intentar corregir, va tipo de cambio
fijo, los desbalances. De ah la importancia de mantener tipos
de cambio reales.
Aterrizando en 2010, en un mundo postcrisis, es importante
cuestionarse qu pasara si no existiera tanto lavado de dinero
e ingreso de remesas familiares?, porque cuando se hace la
contabilidad en estos pases, se denota que no existe ningn
control sobre estos ingresos. Sin embargo, es importante notar
que tanto la migracin como el movimiento de activos
internacionales con dudosa procedencia son variables que estn
siendo sometidas a un nuevo paradigma a nivel mundial.
Tambin es importante considerar que hay un nuevo cambio
en los jugadores a nivel mundial. En 30 aos, India, China, la
Unin Europea, Brasil y Estados Unidos van a ser, las potencias
econmicas mundiales. Pero es probable que la regin siempre
est atada a la influencia norteamericana, a pesar de que se
observa que el eje gravitacional del mundo se est moviendo
hacia el Asia. Qu har Centroamrica?, seguir con la referencia
al dlar o se buscar una canasta de monedas?
En trminos generales, en estos 50 aos de historia del BCIE
se ha visto una frrea disciplina y un compromiso con el manejo
de tipos de cambio fijos, pero tambin es importante comprometerse
con la disciplina fiscal y promover la flexibilidad
laboral y los mercados financieros. En materia de unin monetaria,
el FMI seala que las condiciones han mejorado entre 1994 y
2003, pero en trminos generales, Centroamrica todava no
est lista para hablar de ello.
Finalmente, la inflacin es el peor de los impuestos. Las
polticas dispuestas para promover una disciplina macroeconmica,
contener la inflacin y sostener los flujos financieros
suponen un gran desafo, sobretodo en el tema cambiario.
76 Banco Centroamericano de Integracin Econmica
Adems, existen casos donde resultan fantasmas que ameritan
un anlisis serio, por ejemplo, el hecho de que en un pas los
flujos de remesas familiares sean mayores que los obtenidos
por las exportaciones plantea la duda sobre qu sucede.
Es muy importante indicar que en esta historia no se ha
logrado alcanzar la sostenibilidad fiscal. Es una realidad que
no permite resolver los problemas de la pobreza y no permite
que se realice un proceso de integracin. Las polticas en materia

tributaria nunca son polticas crebles y sostenibles. Adems

complica las inversiones porque no se sabe cundo van a cambiar
las reglas del juego. La disciplina fiscal y la sostenibilidad es
cada vez ms difcil de alcanzar y es por ello que en materia
cambiaria cualquier cosa puede pasar porque la moneda sigue
en el aire.
Dirigida a William Calvo:
En el tema del tipo de cambio, se habla de pequeas
variaciones que aprecian la moneda costarricense. Adems, se
percibe una mejora importante en los trminos de intercambio.
En otras palabras, existen dos tendencias fuertes que tendran
que estar reduciendo los niveles de inflacin, pero ese efecto
no est llegando al consumidor. Entonces la pretendida ventaja
de tener un tipo de cambio con rgimen flexible est, en el caso
costarricense, llevando ms bien a una apreciacin que resta
competitividad al pas de una manera muy fuerte. Dnde est
esa supuesta ventaja que debera tener el pas? Resulta que se
manejan dos monedas (con excepcin de los pases que adoptaron
el dlar) pero no se tiene una poltica monetaria para el dlar
(en materia de encajes, etc.).
Se deben buscar nuevas fuentes de recursos para Centroamrica
que permitan que la paz, la democracia y la estabilidad
se convierta en desarrollo. Desde una perspectiva se visualizan
dos posibles fuentes: cambio en la consideracin de los impuestos,
por ejemplo, la renta territorial versus una renta que permita
gravar los ingresos que tienen los centroamericanos fuera de
la regin, por concepto de dividendos o ganancias de capital;
y el pago por servicios ecolgicos o ambientales.

Julio Garca Motta, Consultores para el Desarrollo (COPADES):

Con respecto a la mencin de que tres pases van hacia
metas especficas de inflacin, cabe comentar que preocupan
los instrumentos que los bancos centrales utilizan para manejar
la poltica monetaria. Por ejemplo, en Guatemala la tasa lder
de la poltica monetaria no se transmite a las del sistema bancario,
ni considerando un perodo de rezago de nueve meses.
En cuanto a la sostenibilidad fiscal, es importante relacionar
la deuda pblica con el PIB y con los ingresos fiscales, ya que
lo ms importante es enfocarse en la capacidad de pago futura
en el momento de contraer compromisos de deuda. Aunque la
deuda pblica todava resulta moderada, en ambas relaciones,
hay que tomar en cuenta que en los ltimos aos el crecimiento
de la deuda ha sido muy acelerado considerando la ausencia
de una reforma fiscal de fondo.
En la parte de la poltica cambiaria, se mencion que es
difcil analizar el valor del tipo de cambio en funcin de los
ingresos y egresos de divisas. Y es que realmente se tiene una
fuerte dependencia sobre las remesas familiares y el lavado de
dinero, flujos sobre los que no se tiene control..