FUNDAO ECONOMIA DE CAMPINAS FECAMP

PROJETO DE ESTUDOS SOBRE AS PERSPECTIVAS DA INDSTRIA FINANCEIRA

BRASILEIRA E O PAPEL DOS BANCOS PBLICOS

SUBPROJETO MERCADO DE CRDITO BANCRIO

CRDITO S EXPORTAES

Pesquisadores responsveis:
Pedro Rossi (doutorando do IE/Unicamp)
Daniela Magalhes Prates (Prof. do IE/Unicamp e pesquisadora do Cecon e do CNPQ)

Equipe: Ricardo de Medeiros Carneiro (coordernador-geral), Daniela Magalhes Prates (vicecoordenadora), Maria Cristina Penido de Freitas (pesquisadora-snior), Andr Martins Biancareli
(pesquisador-snior), Pedro Rossi (pesquisador-jnior), Leticia Aguiar (pesquisadora-jnior), Ana
Luiza Lodi (pesquisadora-junior). Mateus Bettini Bernando (bolsista de iniciao cientfica).

Campinas, setembro de 2009

Introduo................................................................................................................................................. 3
I. Os Adiantamentos de Contratos de Cmbio ......................................................................................... 4
I.1 Variaes cambiais e a demanda por ACC..................................................................................... 6
I.2. O mercado de performance de exportao..................................................................................... 9
I.3. Perfil das empresas tomadoras de ACC....................................................................................... 11
I.4 Volume de operaes de ACC nos ltimos anos .......................................................................... 12
II. Instrumentos pblicos de crdito exportao.................................................................................. 15
II.1 BNDES-Exim .............................................................................................................................. 16
II.1.1 Demanda por financiamentos BNDES-Exim .................................................................................... 19
II.1.2 Perfil das empresas tomadoras de recursos BNDES-Exim ................................................................... 20
II.1.3 Volume de desembolsos BNDES-Exim nos ltimos anos ..................................................................... 23
II.2 PROEX ........................................................................................................................................ 24
II.2.1 Volume de desembolsos PROEX nos ltimos anos ............................................................................. 26
II.2.2 Perfil das empresas tomadores de financiamentos PROEX ................................................................. 27
II.2.3 Sobre o funding do PROEX .......................................................................................................... 28
III. Seguro de crdito exportao ........................................................................................................ 30
IV Panorama recente do mercado de crdito a exportao ................................................................... 31
V. Atuao dos bancos pblicos ............................................................................................................ 35
V.1. BNDES....................................................................................................................................... 36
V.2. Banco do Brasil .......................................................................................................................... 39
VI. Atuao dos bancos privados nacionais e estrangeiros.................................................................... 40
Concluses ............................................................................................................................................. 43
Referncias bibliogrficas ...................................................................................................................... 46

FINANCIAMENTO S EXPORTAES NO BRASIL1

Introduo
H diversos instrumentos privados de financiamento s exportaes, mas somente dois deles
tm uma ampla participao no crdito s exportaes brasileiras: os Adiantamentos de Contratos de
Cmbio (ACC) e o Pr-pagamento de Exportao2. O primeiro um crdito domstico entre dois
agentes residentes, enquanto o segundo constitui uma modalidade de financiamento externo. No
caso dos instrumentos pblicos de financiamento s exportaes, os destaques so o PROEX e o
BNDES-Exim. A natureza do funding difere as formas pblicas e privadas de financiamento s
exportaes. A primeira forma depende da obteno de recursos pblicos para concesso dos
financiamentos (o PROEX utiliza recursos do oramento pblico e o BNDES-Exim do FAT). J os
mecanismos privados de crdito s exportaes, apesar de regulamentados e supervisionados pelo
Banco Central do Brasil (BCB), dependem de funding privado para viabilizar os emprstimos3.
Neste relatrio busca-se caracterizar esses instrumentos de crdito exportao a partir de
informaes qualitativas oriundas de entrevistas junto s instituies financeiras e de informaes
quantitativas, disponveis nos balanos dos bancos, na base de dados do BCB e numa tabulao
especial fornecida pelo BNDES. O recorte de anlise adotado busca, alm da caracterizao dos
instrumentos, dar nfase atuao dos bancos participantes nesse mercado.
Destaca-se como particularidade desse segmento especfico do mercado de crdito domstico,
a ligao estreita com o mercado internacional de crdito, que condiciona a oferta de funding dos
instrumentos privados de financiamento. Tambm decorre dessa ligao o fato de a demanda por
Esse texto rene a anlise da evoluo do crdito s exportaes apresentada nos Relatrios Parciais 1 e 2 do
Subprojeto Mercado de Crdito Bancrio, coordenado por Daniela Magalhes Prates no mbito do Projeto
Perspectivas da Indstria Financeira Brasileira e o Papel dos Bancos Pblicos, sob coordenao geral de Ricardo de
Medeiros Carneiro (convnio BNDES/FECAMP/Cecon-IE-Unicamp/IE-UFRJ).
2 Alm dos ACC e do Pr-pagamento, h instrumentos privados como o Factoring, o Forfaiting, a Securitizao
de Exportaes e os Export Notes. Grande parte desses instrumentos tem relevncia reduzida, ou praticamente
nula, para o mercado de crdito a exportao no Brasil.
3 Essa distino particularmente importante para a anlise do comportamento da oferta de crdito para
exportao no mercado brasileiro. No caso dos instrumentos privados a oferta de crdito subordina-se aos
mecanismos de mercado, como por exemplo, a disponibilidade de linhas externas privadas de financiamento. J
a oferta de funding para os programas pblicos depende das verbas pblicas e de fatores polticos. Vale notar
que instrumentos privados de financiamento exportao podem ser operacionalizados por instituies
pblicas. Por exemplo, o Banco do Brasil tem grande importncia no mercado de ACC. E, os mecanismos
pblicos de crdito exportao podem ser operacionalizados por instituies privadas, caso do BNDES-Exim,
cujos recursos so repassados inclusive por instituies privadas.
1

ACC, principal canal de financiamento das exportaes, estar sujeita no somente s necessidades
inerentes ao processo produtivo, mas tambm s possibilidades de ganhos financeiros associados ao
diferencial entre os juros externo e interno e antecipao dos movimentos futuros da taxa de
cmbio.
Esse trabalho est organizado da seguinte forma. As trs primeiras sees dedicam-se
caracterizao dos instrumentos disponveis no mercado de financiamento exportao: a seo I
trata dos Adiantamentos de Contratos de Cmbio, a seo II dos instrumentos pblicos de crdito
exportao e a seo III dos seguros de crdito exportao. A seo IV traa um panorama recente
do crdito exportao no Brasil, enquanto que as sees V e VI examinam, respectivamente, a
atuao dos bancos pblicos e privados nesse mercado. A ltima seo apresenta algumas
consideraes finais a respeito do financiamento s exportaes no Brasil.
I. Os Adiantamentos de Contratos de Cmbio
O ACC foi o principal instrumento de financiamento s exportaes brasileiras no perodo
analisado. O valor das operaes com ACC de 2003 a 2008 representou 27,8% do valor das
exportaes no mesmo perodo, segundo dados do BCB. Nessa modalidade de crdito, os
exportadores recebem por antecipao a quantia, parcial ou total, em moeda nacional, equivalente ao
valor em moeda estrangeira que consta no contrato de exportao.
A ligao estreita das linhas de ACC com o mercado externo de crdito causa uma forte
dependncia entre o desempenho das suas operaes de ACC e dois indicadores macroeconmicos: o
diferencial entre os juros internos e externos e a trajetria da taxa de cmbio. Uma questo da
derivada refere-se ao destino dos recursos dessa operao, que podem ser utilizados tanto para
financiar o processo de produo e comercializao do produto, como para a arbitragem financeira,
dada a discrepncia entre as taxas de juros praticadas no ACC e as aplicaes financeiras domsticas,
somada alta variao da taxa de cmbio brasileira.
Uma operao de ACC realizada por intermdio de um banco autorizado a operar no
mercado de cmbio que oferece o crdito por um prazo mximo de 360 dias. Contudo, o prazo mdio
das operaes de ACC costuma ser bem menor: de 2003 a 2008 foi de 111 dias. Uma vez vencido o
prazo, o emprstimo pode ser refinanciado por no mximo 210 dias mediante uma operao de
Adiantamento de Cambiais Entregue (ACE)4, desde que o exportador tenha embarcado a

Tambm conhecido como de Adiantamento sobre Contrato de Exportao.

mercadoria5. Portanto, o ACC pode abranger duas fases: a fase pr-embarque e a fase ps-embarque,
denominada ACE. Dessa forma, o exportador pode obter um crdito por um prazo mximo de 570
dias, que pode ser aplicado na produo como capital de giro, na comercializao do produto ou em
arbitragem financeira6.
Apesar de envolver uma moeda estrangeira, a operao de ACC no apresenta risco cambial:
O risco cambial eliminado pela prpria natureza da operao (Pereira e Maciente, 2000: 8). Como
visto, o emprstimo tomado pelo exportador uma quantia em reais equivalente ao valor, parcial ou
total, das vendas em moeda estrangeira. Ao receber o pagamento do agente estrangeiro, o exportador
repassa a quantia para o banco, independente do montante recebido em reais anteriormente ou da
cotao da moeda brasileira no momento do recebimento. Nesse sentido, como as dvidas assumidas
esto na mesma unidade de conta das receitas futuras, no h descasamento de moeda. Para o
exportador, o risco inerente s operaes de ACC o risco comercial que se refere ao no pagamento
das vendas por parte do agente importador.
Para os bancos, a avaliao de risco do crdito pr-embarque e do ps-embarque feita de
forma diferenciada. No financiamento pr-embarque, o risco de inadimplncia incide sobre o
exportador, que deve completar o ciclo de produo e embarcar a mercadoria em um prazo
determinado. J o risco da modalidade ps-embarque: est relacionado ao default do importador no
pagamento das exportaes, uma vez que a operao caracteriza-se como um crdito
comercializao, em que a produo j foi efetuada (Blumenschein e Leon, 2002: 201). Nesse
contexto, o financiamento de exportaes ps-embarque destinadas a pases com alto grau de
inadimplncia ou forte risco poltico est sujeito a custos mais elevados.
Os recursos para emprstimos de ACC so tradicionalmente captados no exterior pelos
bancos residentes. Esse funding externo faz do ACC uma modalidade de crdito extremamente
atrativa, dado o diferencial de juros entre as taxas domsticas e aquelas praticadas no mercado
internacional. A taxa de juros paga pelos tomadores de ACC a taxa de captao dos bancos no
mercado internacional acrescidas de um spread. A primeira baseada na Libor (London Interbank Rate
taxa de juros do interbancrio da praa financeira de Londres) mais um spread de risco que depende

Por no ser considerado como uma operao financeira o ACC isento da cobrana do IOF. O no
cumprimento do prazo de embarque da mercadoria implica cobrana de IOF sobre a operao. O ACC sem
lastro (ou seja, aquele no vinculado ao embarque de uma mercadoria ou a venda de um servio)
transformado em uma operao financeira de curto prazo e sujeito aos encargos financeiros dessa modalidade.
6 O ACE tambm permite ao exportador oferecer aos seus clientes melhores prazos de pagamento fazendo de
seu produto mais competitivo no mercado internacional.
5

da situao de liquidez do mercado internacional, do apetite por risco dos investidores estrangeiros e
da evoluo de variveis macroeconmicas que influenciam a percepo de risco dos investidores
internacionais. J o spread cobrado dos exportadores pelos bancos no Brasil depende de fatores como:
a relao do banco com o cliente, o porte da empresa, sua sade financeira, etc.
Apesar de distantes da taxa Libor, as taxas de juros das operaes de ACC so mais
convidativas do que outras taxas de juros praticadas no mercado interno. Esse diferencial de juros
abre espao para operaes de arbitragem financeira com recursos que originalmente seriam usados
para o financiamento da produo. Pereira e Maciente (2000) tratam do tema analisando o impacto
dos instrumentos de ACC e ACE na rentabilidade das exportaes brasileiras. Segundo os autores, os
ganhos financeiros derivados da aplicao dos recursos de ACC em ttulos e fundos remunerados a
juros internos elevam a competitividade do setor exportador, j que permitem a prtica de preos
mais competitivos para alguns produtos. Para eles, o aumento do diferencial de juros equivalente a
uma desvalorizao da taxa de cmbio.
Sob a tica estrita da rentabilidade da atividade exportadora financiada por ACC e dados
os prazos mdios verificados no perodo 1993/1998, pode-se afirmar que uma elevao de
um ponto percentual das taxas de juros reais bsicas domsticas corresponde, ceteris paribus,
a uma depreciao cambial real equivalente de cerca de 0,33%. (Pereira e Maciente, 2000:
16)

O ganho de arbitragem foi amplamente utilizado no perodo entre a implementao do Plano

Real e a desvalorizao cambial de 1999. A possibilidade de arbitragem com recursos de ACC em um
ambiente macroeconmico de altas taxas de juros atenuava os efeitos do cmbio valorizado. Segundo
Pereira e Maciente (2000), os ganhos com arbitragem de ACC chegaram a 13% do valor FOB das
exportaes brasileiras entre 1993 e 1998, o que indica que, de fato, o lado financeiro do ACC teve
grande contribuio para competitividade do setor exportador7.

I.1 Variaes cambiais e a demanda por ACC

Ao realizar uma operao de ACC, o exportador abre mo de uma receita futura em dlar e
contrai um emprstimo em moeda nacional. Se h uma tendncia de apreciao da moeda domstica,
a antecipao dessa receita futura bem-vinda, j que o mesmo montante em dlar vale mais reais no
Os mecanismos financeiros chegaram a envolver, nas conjunturas de expressiva elevao das taxas de juros
reais, a transferncia de at 13% do valor exportado. Esse percentual flutuou consideravelmente em diferentes
contextos em virtude das mudanas das polticas macroeconmicas, da regulamentao especfica das
operaes de financiamento e das condies de oferta dos fundos externos. (Pereira e Maciente, 2000: 16)
7

presente do que valer no futuro. Em contrapartida, se a expectativa de depreciao, pode ser mais
vantajoso para o exportador aguardar o pagamento na data marcada do que antecip-lo, ou seja,
pode ser melhor para o exportador no realizar o ACC8. Nesse contexto, esto colocados dois
elementos determinantes da demanda por ACC: o diferencial de juros e as expectativas com relao
taxa de cmbio. Prates (2005) aponta os efeitos dessas variveis na demanda por ACC:
O aumento do diferencial entre a taxa embutida nesses contratos e aquela incidente sobre as
linhas de capital de giro domstica, somado reduo do spread cobrado pelos bancos
(devido intensificao da concorrncia nesse segmento), tornou o custo financeiro dos ACCs
ainda mais atrativo. A tendncia de apreciao cambial tambm reduzia este custo,
estimulando a contratao dessas linhas de crdito. (Prates, 2005: 64)
A taxa de cmbio constitui um dos cinco fatores principais que influenciam a demanda por
ACC, ao lado da demanda externa por produtos brasileiros, do diferencial entre as taxas de juros
interna e externa, da sazonalidade da safra de produtos do agronegcio e da existncia de fontes
alternativas de financiamento, como o acesso direto ao mercado externo proporcionado pelas
operaes de pr-pagamento.
H dois movimentos em sentidos opostos que afetam a demanda por ACC, ambos associados
s variaes da taxa de cmbio. O primeiro tem motivao financeira e se refere antecipao dos
picos e vales desta taxa. Esse movimento usualmente feito por grandes empresas com fluxos de
caixa adequados para o financiamento da produo e uma poltica de administrao financeira
voltada para agregar ganhos financeiros ao ganho operacional. Nesse contexto, uma expectativa de
valorizao cambial aumenta a procura por ACC, j que essas empresas buscam antecipar as receitas
da exportao tomando recursos em reais e contraindo uma dvida em dlar. Esses recursos so
alocados em aplicaes financeiras e a dvida ser liquidada, se as expectativas se confirmarem, com
uma taxa de cmbio mais favorvel para o devedor em moeda estrangeira (ou seja, moeda domstica
apreciada). Em caso de expectativas de desvalorizao cambial o inverso ocorre, ou seja, a demanda
por ACC tende a diminuir (ver Box 1).
O segundo movimento de reao s variaes cambiais ocorre por motivos produtivos e
aplica-se ao conjunto de setores que produzem bens e servios de baixo valor agregado, cuja
competitividade externa extremamente sensvel s variaes cambiais. Os setores de calado, txtil e
parte do agronegcio, por exemplo, produzem mercadorias padronizadas, que permitem uma
migrao praticamente automtica da produo do mercado domstico para o externo, mesmo aps a
8

Basile (2006) desenvolve com propriedade as relaes entre a taxa de cmbio e o ACC.

concluso do ciclo produtivo9. Ou seja, inicialmente a produo destina-se ao mercado interno, mas,
ao perceber uma depreciao da moeda domstica, a empresa (que j possui relao com
compradores no exterior) opta pela exportao. O inverso tambm verdadeiro. J o mesmo no
ocorre para os setores de alto valor agregado, pois usualmente estes possuem ciclos de produo
mais longos e produtos com especificidades tcnicas diferentes para os mercados interno e externo.
Essa migrao da produo entre os mercados interno e externo, induzida pela taxa de
cmbio, particularmente pronunciada na economia brasileira devido expressiva participao de
bens de baixo valor agregado na indstria domstica e tem efeitos importantes sobre a demanda por
ACC. Uma desvalorizao cambial pode tornar a rentabilidade no mercado externo maior do que
aquela planejada inicialmente no mercado interno. Dessa forma, ocorre um crescimento da demanda
por ACC associado ao financiamento dos novos produtos a serem exportados.
Assim, os dois movimentos resumidos acima podem ter impactos opostos na demanda por
ACC. Nos dois casos, a finalidade do uso deste instrumento e o perfil das empresas tambm diferem
substancialmente. No primeiro caso, como j mencionado, as empresas so de grande porte, com
apetite por ganhos financeiros e um fluxo de caixa capaz de financiar a produo. O ACC torna-se
uma operao financeira quase que disfarada de uma operao comercial (Belluzo apud Lula,
2007). Ademais, a variao na demanda por ACC no tem efeitos significativos na produo para
exportao, pois se trata de uma antecipao momentnea, associada conjuntura macroeconmica.
J no segundo caso, as empresas so usualmente de menor porte, contratam ACCs para obter
financiamento de capital de giro e hedge cambial10 e o volume exportado afetado, pois a produo
transferida do mercado interno para o externo11.

9 Ou seja, essas mercadorias prescindem de uma adequao muito grande para transferir o destino da produo
do mercado interno para o externo.
10 Ao realizar o ACC o exportador recebe adiantado o valor em reais, portanto seus ganhos no sero afetados
pela variao cambial que transcorrer no perodo do contrato.
11 As operaes de ACC tm potencial de agregar volatilidade taxa de cambio. Nos momentos de
alavancagem em ACC h grande entrada de divisas no pas, enquanto que, em perodos de crise quando as
empresas procuram se desalavancar, ocorre apenas o embarque das mercadorias sem entrada de divisas
adicionais. Para o exportador, no primeiro momento ele recebe divisas e no segundo ele somente embarca a
mercadoria. Isso torna o fluxo de divisas decorrente das exportaes mais voltil, sujeito a uma lgica
financeira e s condies de liquidez do mercado de crdito internacional. O impacto das operaes de ACC
sobre a taxa de cambio um tema que merece um estudo mais aprofundado e ultrapassa os objetivos desta
pesquisa.

I.2. O mercado de performance de exportao

Os contratos de ACC prevem um compromisso de embarque de uma mercadoria a ser
exportada. O propsito desse compromisso evitar a arbitragem financeira com esse instrumento de
crdito e garantir que as vantagens fiscais do ACC sejam direcionadas apenas ao financiamento das
exportaes12. Caso essa exportao no seja efetuada, o exportador dever arcar com um encargo
financeiro calculado sobre o valor em moeda nacional correspondente parcela do contrato de
cmbio:
Com base no rendimento acumulado da Letra Financeira do Tesouro - LFT durante o
perodo compreendido entre a data da contratao e a do cancelamento ou baixa, deduzidos a
variao cambial ocorrida no mesmo perodo e o montante em moeda nacional equivalente a
juros calculados pela taxa de captao interbancria de Londres (LIBOR) sobre o valor em
moeda estrangeira objeto do cancelamento ou baixa. (Lei No 7.738, Art.12)
Nesse sentido, a multa pelo desvio dos recursos de ACC de seu propsito produtivo anula os
ganhos financeiros da operao. Entretanto, esses contratos prescindem da especificao da
mercadoria exportada, ou seja, ao realizar uma operao de ACC o contratante pode performar
qualquer tipo de produto. Esse fato traz implicaes importantes para a anlise desse instrumento de
crdito, j que permite a formao de um mercado onde se negocia as mercadorias a serem
embarcadas com o objetivo de liquidao dos ACCs.
O mercado de performance de exportao negocia o direito de exportao de produtos
prontos para serem exportados. O exportador vende seu produto para aquele que realizou a operao
de ACC e a exportao se realiza em nome do comprador da performance. Informaes oriundas das
entrevistas indicam que esse mercado de extrema importncia. Contudo, como se trata de um
mercado de balco, onde as negociaes geralmente ocorrem entre empresas e corretoras de cmbio e
no so registradas contabilmente, no possvel mensurar sua dimenso.
As empresas recorrem ao mercado de performance em duas circunstncias principais. A
primeira ocorre quando uma empresa que no produz mercadorias exportveis deseja captar ACC
para tirar proveito de suas vantagens de custo. Ao captar o emprstimo a empresa j sabe que
recorrer compra de performances para liquidar o ACC. Na outra ponta est o ofertante de
performances que divide parte do ganho de arbitragem com o tomador de ACC. Esse o exportador
comum que tem sua produo, ou parte dela, livre de obrigaes contratuais ligadas aos emprstimos
de ACC. Nesse caso, esse instrumento de crdito desvia-se do seu propsito de financiamento
A Circular BACEN 2.632/95, que regula essa modalidade de crdito, determina que o fim precpuo do
mecanismo o apoio financeiro exportao.
12

produo e permite a arbitragem com a taxa de juros do ACC e a taxa de juros interna. Ou seja, o
mercado de performance de exportao fornece liquidez ao ACC e potencializa o seu uso como
instrumento de arbitragem financeira13.
O segundo caso emerge quando uma empresa exportadora, por motivos inerentes ao processo
produtivo, no consegue produzir a mercadoria a ser embarcada no prazo vigente do contrato de
ACC j firmado. Nesse contexto, a empresa recorre ao mercado de performance para liquidar seu
ACC, j que o no cumprimento do contrato de cmbio pode ser mais oneroso que a compra da
performance.
H ainda a possibilidade de que uma queda inesperada na demanda externa reduza a
rentabilidade da exportao de um determinado produto, levando as empresas a comprar
performances. A atual crise econmica global aumentou o custo das performances de exportao,
pois a reduo na demanda externa ocorreu em um momento em que as empresas estavam
extremamente alavancadas em ACC. Para atenuar o impacto do ACC no balano das empresas, o
Banco Central do Brasil (BCB) adotou medidas que possibilitaram a rolagem de prazos das dvidas
associadas exportao, permitindo que o ACC pudesse ser liquidado com captaes externas sem o
compromisso de embarque da mercadoria para fechar a operao. Esse mecanismo proporcionou, na
verdade, a transformao de ACC em pr-pagamentos14.

BOX 1 Ganhos financeiros com operaes de ACC

O ganho financeiro com as operaes de ACC pode ser descrito de acordo com a equao (1):

E - E
(1) Ganho financeiro (%) =(iBr i x ) t +1 t
E t

* 100

Onde iBr a taxa de rendimento das aplicaes financeiras no Brasil, ix a taxa de juros cobrada nas
operaes de ACC, Et+1 a taxa de cmbio (R$/US$) no momento de liquidao da operao e Et+ a
taxa de cmbio (R$/US$) no dia da contratao do ACC.
A equao em questo mostra dois tipos de ganhos financeiros possveis, o ganho com o
diferencial de juros e o ganho com a variao cambial. Esse segundo tipo de ganho assume um
Sobre o mercado de performances, Blumenschein e Leon (2002) argumentam: Por outro lado, as condies
de funcionamento do mecanismo de ACC/ACE permitem a compra de performance de exportao entre
companhias, e isso tem atrado a demanda de empresas que no operam no comrcio exterior, ocasionando um
desvio considervel de recursos para atividades no-exportadoras. (BLUMENSCHEIN e LEON, 2002: 189)
14 As operaes de pr-pagamento so lastreadas por exportaes, mas no exigem embarque de mercadoria
para fechar a operao. A Circular 3.454 do Banco Central do Brasil, de maio de 2009, possibilita a captao de
pr-pagamento para liquidao de ACC.
13

10

carter especulativo na medida em que se faz uma aposta em relao taxa de cmbio futura. O
exportador que busca ganhos financeiros, ao realizar uma operao de ACC, tem nas exportaes um
hedge natural. As receitas em dlar das mercadorias exportadas permitem a liquidao do ACC sem
os riscos de descasamento de moedas. Uma desvalorizao cambial no perodo do contrato apenas
frustra suas expectativas de ganho, enquanto que uma valorizao agrega ganhos ao diferencial de
juros.
J o no-exportador que opera com ACCs deve deduzir de seus ganhos financeiros o custo de
compra de uma performance de exportao. Alm disso, esse agente est sujeito ao descasamento de
moedas, logo, deve optar pela exposio cambial ou arcar com o custo do hedge cambial. Dessa
forma, os emprstimos de ACC podem transformar-se em uma operao de carry-trade, com a
peculiaridade de ser isenta dos encargos que incidem sobre outros tipos de operaes financeiras.
I.3. Perfil das empresas tomadoras de ACC
O ACC est consolidado no crdito exportao como um importante instrumento de
varejo. Este tipo de financiamento utilizado por empresas de todos os portes (micro, pequenas,
mdias e grandes) e por diversos setores. A facilidade de operacionalizao e a flexibilidade nos
ajustes de preo, garantias e prazos tornam esse instrumento adequado aos diferentes perfis de risco
das empresas tomadoras.
A tabela 1 apresenta os resultados de uma pesquisa realizada pela Confederao Nacional das
Industrias (CNI) entre 31 de novembro e 27 de dezembro de 2007 que contou com a participao de
855 empresas exportadoras de diferentes portes e setores15. Os dados mostram que em torno de 90%
das empresas conhecem esse instrumento de crdito e, dentre essas, 61,8% o utilizam. Apenas 11,9%
das que conhecem disseram no conseguir utilizar esse tipo de financiamento. Dentre as grandes
empresas, apenas 3,7% no conhece o ACC e 68,2% das restantes fazem uso desse instrumento de
crdito. Os ACCs tambm atendem a uma grande parcela de micro e pequenas empresas, embora,
nesse grupo, o percentual das empresas que no conseguem utiliz-lo seja bem mais elevado (ver
tabela 1)16.
Em termos setoriais, predominam as empresas dos setores de calados (82,6% das empresas
Ver CNI (2008).
As tradings companies tambm desempenham um importante papel no mercado de crdito exportao. Essas
empresas captam recursos via ACC e no sistema financeiro internacional (geralmente registrados como
operaes de pr-pagamento) e ofertam crdito no mercado interno. Dessa forma, elas tm capacidade de
ampliar o mercado, atuando como intermedirios no financiamento de pequenos produtores que no tm
acesso individualmente aos instrumentos privados. Essas operaes de crdito no bancrias (regulamentadas
pela Lei n. 9.529) reproduzem um contrato de ACC, j que os produtores se comprometem a entregar uma
produo futura e tambm so chamadas de ACC indireto (j que o adiantamento dado a fornecedores do
ciclo de produo, e no ao exportador final). Principalmente para o setor agrcola, a dependncia dos
produtores em relao a esse tipo de crdito torna parte da pauta exportadora condicionada capacidade de
captao de um conjunto pequeno de trading.
15
16

11

que conhecem o instrumento o utilizam), metalurgia (77,8%), minerais no-metlicos (75,9%),

alimentos e bebidas e agricultura, pecuria e pesca (74,2%).

Tabela 1 Perfil das empresas exportadoras e o uso do ACC

%
1

TOTAL

10,3

61,8

Conhece
no tem interesse
em utilizar
26,3

PORTE
Micro
Pequena
Mdia
Grande

11,7
13,4
10,1
3,7

41,2
59,9
65,9
68,2

30,9
22,5
28,5
25,5

27,9
17,6
5,6
6,4

4,3

74,2

15,2

10,6

4,3
4,3
n.d.
10
14,8
9,4
07
15,4
6,5
5,3
11,1
17,1
9,5
7,1
1,6
16,7
15,8
19,2

74,2
59,1
n.d.
77,8
82,6
72,4
57,5
57,6
75,9
77,8
55
60,3
52,6
30,8
66,7
65,6
60
46,9
42,9

15,2
22,7
n.d.
11,1
17,4
13,8
42,5
36,4
24,1
16,7
30
27,6
36,8
69,2
29,2
24,6
24,4
27,1
28,6

10,6
18,2
n.d.
11,1
13,8
6,1
5,6
15
12,1
10,5
4,2
9,8
15,6
26
28,6

No conhece
utiliza

SETOR DE ATIVIDADE
Agricultura, Pecuria e Pesca
Indstrias Extrativas e de Transformao
Alimentos e bebidas
Txtil
Vesturio
Couros
Calados
Produtos da madeira
Produtos qumicos
Borracha e plstico
Minerais no-metlicos
Metalurgia
Produtos de metal
Mquinas e equipamentos
Mq. e equip. eltricos e de informtica
Equip. mdico-hospitalares e ticos
Veculos e material de transporte
Mveis
Demais atividades industriais
Comrcio
Demais atividades econmicas

no consegue
utilizar
11,9

Fonte: CNI (2008)

Nota:
1. Percentual sobre total de empresas que conhecem o regime de financiamento.

I.4 Volume de operaes de ACC nos ltimos anos

Como mostra o Grfico 1, nos ltimos seis anos as operaes com ACC ganharam
importncia, passando de US$ 23,6 bilhes em 2003 para US$ 46,1 bilhes em 2007, mantendo-se num
patamar prximo (US$ 46,8 bilhes) em 2008. Contudo, vale notar, que o crescimento das operaes

12

de ACC no acompanhou o crescimento das exportaes. Quando comparado ao volume de

exportaes, o financiamento por ACC cai de 32,5% em 2003 para 23,7% em 2008 do valor das
exportaes. A queda entre 2007 e 2008 deve ser atribuda crise econmica internacional, enquanto
que o recuo entre 2003 e 2007 , provavelmente, um efeito da reduo da margem de espao para
arbitragem financeira dada a queda das taxas de juros domsticas e a conseqente substituio de
operaes de ACC por operaes de Pr-pagamento (ver Box 2) 17.

Grfico 1 - Operaes de ACC total e percentual do valor das exportaes

50000
45000

46169

46819

35,0

32,5
30,4

30,2

40000

28,4
38687

30,0

28,8

35345
23,7
28638

30000
25000

25,0

20,0
23680

US$ milhes

35000

15,0

20000
15000

10,0

10000
5,0
5000
0,0

0
2003

2004
ACC

2005

2006

2007

2008

ACC sobre Valor das Exportaes (%)

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

Box 2 - Pr-pagamento de Exportao

A notcia do Valor de 16/01/07 trata desse aspecto: "H uma clara migrao do ACC e ACE para o prpagamento exportao, conta Brana. (...) Para as empresas grandes, o financiamento de curto prazo no
mais compensa por causa da impossibilidade de arbitragem - ganho com diferena nas taxas de juros internas e
externas. O ACC e ACE se tornam uma febre quando a tesouraria das grandes empresas toma os recursos e
aplicam nos juros em dlar no mercado interno (cupom cambial), ganhando a diferena. Hoje, os juros do ACC
e ACE so iguais ou at maiores do que o cupom cambial.

17

13

O Pr-pagamento de Exportao (ou Pagamento Antecipado) no representa um instrumento

de crdito bancrio domstico. Esse tipo de financiamento oferecido pelas instituies bancrias
residentes no Brasil, mas o sistema bancrio domstico no o intermedirio dos recursos, como o
caso do financiamento por ACC. As instituies no Brasil atuam como prestadoras de servio e os
recursos so obtidos junto s agncias externas de bancos instalados no Brasil ou aos bancos
estrangeiros (assim, essas operaes no entram nos balanos dessas instituies). Apesar de no se
enquadrar no foco de estudo desse relatrio, esse mecanismo de crdito exportao merece
destaque pela importncia dos financiamentos nos ltimos anos e por se apresentar como uma
alternativa a formas domsticas de financiamento.
O funding desse tipo de crdito tambm depende das linhas externas de financiamento. Nesse
sentido, a oferta de pr-pagamento de exportaes est sujeita a determinantes semelhantes queles
do ACC. Ou seja, o risco-pas, o apetite por risco dos investidores e o nvel de liquidez internacional.
Mas, o Pr-pagamento difere das operaes de ACC em diversos aspectos. Nas operaes de ACC,
provedor do crdito uma instituio residente, diferentemente do Pr-pagamento onde a concesso
feita por um agente externo. Dessa forma, as operaes de Pr-pagamento constam no Balano de
Pagamento como exportaes enquanto que as operaes de ACC no so contabilizadas como tal
j que se tratam de transaes entre residentes. No entanto, quando o agente financiador do ACC
capta recursos no exterior, a operao passa a constar nesse Balano como um emprstimo de curto
prazo. Outra questo importante que o pr-pagamento instituiu-se no mercado como uma opo
de crdito de mais longo prazo ao exportador brasileiro, o que o diferencia substancialmente das
operaes de ACC. Segundo o ministrio da Fazenda, o prazo mdio das operaes situa-se entre 2 e
3 anos. Ademais, diferentemente do ACC, o risco do Pr-pagamento recai principalmente sobre o
financiador, ou seja, a transferncia dos direitos sobre vendas futuras como garantia para o agente
financiador implica tambm o repasse do risco de default para esse agente. Se esse agente for o
prprio importador, a operao caracteriza-se por uma dvida comercial e o risco em questo o de
no recebimento da mercadoria. Caso o agente financiador seja uma instituio financeira, ela est
sujeita ao risco de default do exportador (que pode no entregar a mercadoria) e do importador (que
pode no efetuar o pagamento mesmo em caso de entrega da mercadoria). Esses riscos so
contornados pela exigncia rigorosa de garantias. As empresas que se beneficiam so aquelas
consideradas pelos bancos como de primeira linha e baixo risco, capazes de oferecer garantias
maiores do que as exigidas em operaes de ACC e, via de regra, fornecedoras de clientes tambm de
baixo risco localizados em pases considerados seguros. (Blumenschein e Leon, 2002: 190)
At 1995, o Pr-pagamento de Exportao era uma operao entre importador e exportador. O
financiamento era caracterizado por uma dvida de natureza comercial, sem necessidade de remessas
financeiras futuras, ou seja, o embarque de mercadoria era a nica obrigao do exportador. A partir
desse ano, o BCB, mediante a Carta Circular n.2567, permitiu a intermediao bancria nas operaes
de pr-pagamento (Veiga e Iglesias, 2000: 109). O Pr-pagamento est regulamentado como
Recebimento Antecipado de Exportao pela Circular 3.325, de 24 de Agosto de 2006, que altera o
Regulamento do Mercado de Cmbio e Capitais Internacionais. De acordo com sua forma de
operao, esse instrumento caracteriza-se pela captao de recursos no exterior vinculada s
exportaes, na qual o agente financiador de recursos de Pr-pagamento pode ser o prprio
importador, uma pessoa jurdica ou instituio financeira no-residente. O exportador cede os
direitos de recebimento de suas exportaes futuras como garantia da operao e as partes pactuam
livremente as taxas de juros e seu perodo de incidncia. No que se refere aos prazos de
financiamento, o Pr-pagamento pode ser realizado em at 360 dias antes da data do embarque da
mercadoria. Entretanto, essa operao pode ocorrer (e geralmente ocorre) com um prazo mais longo
desde que haja uma aprovao do BCB com a emisso do Registro de Operaes Financeiras (ROF).

14

Caso o exportador descumpra o acordo e no embarque a mercadoria no prazo determinado, essa

operao, que constava inicialmente no balano de pagamento como uma exportao, torna-se um
investimento direto ou emprstimo e estar submetida ao nus fiscal e de regulamentao dessas
modalidades.

Grfico 2: Operaes de Pr-pagamento totais e percentual do valor das exportaes

30,0

50.000
45.000

25,0

40.000

US$ milhes

35.000

20,0

30.000
15,0

25.000
20.000

10,0

15.000
10.000

5,0

5.000
0

0,0
2003

2004

2005
Pr-Pagamento

2006

2007

2008

% Exportaes

Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.

I. Instrumentos pblicos de crdito exportao

A existncia dos instrumentos pblicos de financiamento ao setor exportador justificada pela
importncia do sistema de crdito para as polticas de promoo s exportaes. Dentre os objetivos
dessas polticas esto: aumentar do volume de exportaes, diversificar a pauta exportadora, abrir
novos mercados, facilitar a insero das empresas de pequeno e mdio porte no mercado
internacional e ampliar da presena de produtos de maior valor agregado na pauta exportadora18.
Nesse contexto, o sistema pblico de crdito exportao busca cumprir funes no desempenhadas

Para maiores detalhes sobre poltica de promoo das exportaes brasileiras, ver: Markwald e Puga (2002) e
o site: www.desenvolvimento.gov.br, acessado em 15 de abril de 2009.

18

15

pelo setor privado como, por exemplo, fornecer financiamentos com custos mais baixos e prazos mais
longos, de forma a garantir s empresas domsticas condies de igualdade frente aos competidores
estrangeiros, prover garantias contra os riscos inerentes atividade exportadora (poltico, comercial,
etc), dar acesso a crdito s empresas de menor porte e priorizar os setores mais importantes de
acordo com as orientaes da poltica econmica. H dois principais instrumentos pblicos de crdito
exportao: o BNDES-Exim e o PROEX19.
II.1 BNDES-Exim
O BNDES financia a exportao de bens e servios mediante as linhas de finaciamento do
BNDES-Exim, que constitui o principal instrumento de crdito exportao com funding em recursos
pblicos. O BNDES-Exim o maior instrumento pblico brasileiro de apoio exportao. Esse
programa foi criado em 1991 com o nome de FINAMEX, inicialmente com os financiamentos
destinados ao setor de exportao de bens de capital. A partir de 1996, o programa ampliou seu
escopo setorial, atingindo uma ampla gama de setores20.
O BNDES-Exim envolve seis produtos nas modalidades pr-embarque e ps-embarque: Prembarque, Pr-embarque gil, Pr-embarque Especial, Pr-embarque Empresa ncora, Prembarque Automveis e Ps-embarque (ver Quadros 1 e 2). Os financiamentos do tipo ps-embarque
so destinados comercializao dos produtos de exportao e os desembolsos so feitos diretamente
pelo BNDES, enquanto que o crdito pr-embarque destina-se ao financiamento da produo, sendo
a grande maioria das operaes realizada na modalidade indireta, ou seja, os recursos so repassados
pelos agentes financeiros credenciados.

Quadro 1 - Modalidades de financiamento do BNDES-Exim

Modalidade
Pr-embarque

Caractersticas
A modalidade de Pr-Embarque a linha mais abrangente na fase prembarque. Ela pode financiar a produo de todos os produtos que constam
na lista de produtos financiveis. Este tipo de financiamento pode ser
auferido por empresas de qualquer porte que estejam sediadas no pas,
inclusive as trading companies que devero repassar os recursos para as

H ainda um terceiro programa pblico de financiamento s exportaes, de pequena importncia quando

comparado ao BNDES-Exim e o PROEX. O Proger Exportao um programa do Governo Federal destinado a
estimular micro e pequenas empresas no mercado exportador. As empresas beneficiadas no programa devem
ter um faturamento bruto mximo anual de R$ 5 milhes. O limite de financiamento por operao de R$ 250
mil e o prazo para pagamento de at 12 meses. Os recursos do programa provm do FAT e so repassados pelo
Brasil e pela Caixa Econmica Federal. Em 2006, os desembolsos do programa foram 6,7 milhes.
20 Para uma anlise da evoluo das linhas de financiamento desde a criao do programa at 2005, ver
Catermol (2005).
19

16

Pr-embarque gil

Pr-embarque
Especial

Pr-EmbarqueEmpresa ncora

Pr-embarque
Automveis

Ps-embarque

empresas produtoras do bem financiado. Os contratos de crditos na

modalidade pr-embarque no permitem superposio com outros tipos de
financiamento no mercado interno ou externo. Ou seja, as exportaes
financiadas com base nessa linha no podero servir como garantia para
outras linhas de crdito como, por exemplo, os Adiantamentos de Contratos
de Cmbio
A modalidade Pr-embarque gil tem como particularidade o financiamento
de exportaes associadas a um compromisso de exportao com perodo
entre 6 e 24 meses vigentes a partir da aprovao da operao pelo BNDES.
Os itens financiveis devero apresentar, em valor, um ndice de
nacionalizao1 igual ou superior a 60%, exceo feita aos automveis de
passeio
O Pr-embarque Especial destina-se para exportaes sem vinculao com
embarques especficos, mas com perodo pr-determinado para a sua
efetivao. O objetivo desse mecanismo o incremento de exportaes da
firma demandante, estabelecido como meta pelo BNDES no contrato de
financiamento. Trata-se do financiamento do incremento que esto previstos
para as exportaes dos doze meses seguintes ao contrato de financiamento.
O no cumprimento integral ou parcial do incremento de exportao implica
em um encargo financeiro adicional entre 2,5 % e 20 % de acordo com o
percentual de realizao do incremento e o porte da empresa
A modalidade Pr-Embarque-Empresa ncora se aplica ao financiamento de
empresas que viabilizam a exportao de bens produzidos por micro,
pequenas e mdias empresas. Ou seja, empresas exportadoras, ou empresas
ncora, que comercializam a produo dessas empresas
Para o financiamento da exportao de veculos de passeio, o BNDES dispe
a linha Pr-embarque Automveis. Assim como o Pr-embarque gil, essa
linha tambm est associada um compromisso de exportao. O acordo de
financiamento inclui tambm um compromisso de manuteno do nmero
de empregados que dever ser cumprido durante o prazo de vigncia do
contrato
A linha Ps-embarque oferece duas modalidades de crdito: o
refinanciamento ao exportador (supplier credit) e o crdito ao importador
(buyer credit). O primeiro caso consiste no refinanciamento ao exportador dos
crditos notas promissrias, letras de cmbio ou cartas de crdito2
adquiridos pelo importador. Na segunda modalidade o financiamento
estabelecido diretamente entre o importador e o BNDES. O buyer credit possui
custos mais elevados do que supplier crdit. Os bens financiados por essas
modalidades devem apresentar ndice de nacionalizao, em valor, igual ou
superior a 60%, segundo critrios do BNDES

Fonte: BNDES. Elaborao prpria.

Nota:
(1) O ndice de nacionalizao um ndice que representa a relao entre as parcelas nacional e importada que compem
os produtos. O ndice pode ser obtido com a seguinte formula: Iv = [1-(x/y)]*100, onde X o valor dos componentes
importados e Y = valor dos componentes importados, inclusive matria-prima, X = valor dos componentes importados,
inclusive matria-prima, somando: a) Valor CIF, acrescido do respectivo Imposto de Importao, dos componentes
importados diretamente pela fabricante e incorporados ao equipamento; b) Valor CIF, acrescido do respectivo Imposto de
Importao, dos componentes importados diretamente pela compradora e incorporados ao equipamento; c) Valor dos

17

componentes importados por terceiros e adquiridos no mercado interno pela fabricante, excluindo-se IPI e ICMS. Y =
PREO DE VENDA EFETIVAMENTE PRATICADO, excluindo-se IPI e ICMS; nos casos em que os equipamentos no
forem comercializados pelo prprio fabricante, deve-se considerar o preo de venda para o respectivo distribuidor ou
empresa que venha a comercializ-los. (BNDES, Anexo II Circular n 195, de 28.07.2006)
(2) Os ttulos de crdito (notas promissrias e letras de cmbio) sero garantidas por aval ou fiana bancria de instituies
financeiras ou por seguro de crdito, de seguradoras especializadas (Seguradora Brasileira de Crdito Exportao S.A SBCE e Seguradora de Crdito do Brasil S/A - SECREB), a critrio do BNDES. As cartas de crdito devero ser emitidas por
instituies financeiras, tambm a critrio do BNDES. (www.bndes.gov.br, acessado em 09 de abril de 2009).

Quadro 2- Custo do financiamento nas modalidades do BNDES-Exim

Pr-Embarque, Pr-Embarque gil, Pr-Embarque Especial e Pr-Embarque-Empresa ncora:

Taxa de juros = Custo Financeiro + Remunerao do BNDES + Remunerao da Instituio
Financeira Credenciada
Custo Financeiro:
Micro, Pequenas e mdias empresas: TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo; ou LIBOR semestral,
reajustvel no dia 1 dos meses de abril e outubro de cada ano, disponvel em Moedas Contratuais
(cdigo 850), acrescido da variao cambial do Dlar dos Estados Unidos da Amrica (EUA)
Grandes Empresas: Para mquinas industriais, classificadas no Grupo I da Relao de Produtos
Financiveis: mesmas condies que pequenas e mdias. Para os demais bens: TJ-453 (TJ-453 = TJLP
+ 2,5% a.a.) ou TJFPE (taxa de juros fixa pr-embarque).
Remunerao do BNDES:
Micro, Pequenas e Mdias: Empresas: 0,9% a.a.
Grandes Empresas: para mquinas industriais, classificadas no Grupo I da Relao de Produtos
Financiveis: 1,8% a.a.; para os demais bens classificados no Grupo I , 2,3% a.a.; para os bens
classificados no Grupo II e III: 3,0% a.a.
Remunerao da Instituio Financeira Credenciada:
Negociada entre a instituio financeira credenciada garantidora da operao e o cliente.
Pr-Embarque Automveis:
Taxa de Juros = Custo Financeiro + Remunerao do BNDES + Remunerao da Instituio
Financeira Credenciada
Custo Financeiro:
A parcela financiada ser contratada em 2 subcrditos:
- Subcrdito A: 20% do valor do crdito atualizado pela variao cambial do dlar dos Estados
Unidos da Amrica (EUA) e acrescidos da Taxa de Juros Fixa Pr-embarque - TJFPE; e
- Subcrdito B: 80% do valor do crdito em TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo.
Remunerao do BNDES:
- Subcrdito A: 3,0% a.a.; e
-Subcrdito B: 4,5% a.a., podendo ser reduzido, excepcionalmente, para 3,8% a.a., caso o cliente se
comprometa a manter, durante o perodo do Compromisso de Exportao, o nmero mdio de
empregados do ano anterior o Compromisso de Manuteno do Nmero de Empregados, referido
a seguir.
Remunerao da Instituio Financeira Credenciada:
A ser negociada entre a Instituio Financeira Credenciada e o Cliente.
Ps-Embarque:
Encargos = Taxa de Desconto + Remunerao do BNDES + Remunerao da Instituio Financeira
Credenciada
Taxa de Desconto

18

LIBOR correspondente ao prazo do financiamento concedido pelo exportador ao importador,

disponvel no SISBACEN - Sistema de Informaes do Banco Central (transao PTAX-800, opo 5).
Nas operaes de bens ser utilizada a LIBOR da data de embarque; nas operaes de exportao de
servios, a data de referncia da LIBOR ser definida na anlise da operao.
Nas operaes beneficiadas pelo Sistema de Equalizao, do Programa de Financiamento s
Exportaes - PROEX, poder ser aplicado, a critrio do BNDES, redutor na taxa de desconto.
Remunerao do BNDES: 1% a.a.
Remunerao da Instituio Financeira Credenciada:
Negociada entre a instituio financeira garantidora da operao e o cliente, incidente flat sobre o
valor descontado.
Outros Encargos: Estabelecidos em funo das caractersticas da operao.
Comisso de administrao (do banco mandatrio) de at 1% flat sobre o valor descontado; e
Comisso de compromisso de at 0,5% a.a., incidindo sobre os valores que sero comprometidos pelo
Banco, pela emisso do Certificado de Compromisso, ou na hiptese de o cronograma de liberao da
operao ser superior a 12 meses.
Fonte: BNDES. Elaborao prpria.

Em relao aos produtos utilizados nos financiamentos BNDES-Exim, os destaques so o psembarque e o pr-embarque, cuja evoluo acompanha quela das modalidades operacionais direta e
indireta. Para a fase pr-embarque h ainda outros produtos que se destacam, como o pr-embarque
especial e o pr-embarque gil21 (ver Tabela 2).
Tabela 2 Desembolsos BNDES-Exim por produto/modalidade (R$ milhes)
Ps-embarque / Direto
Pr-embarque gil / Indireto
Pr-embarque Empresa ncora / Indireto
Pr-embarque Automvel Indireto / Indireto
Pr-embarque Especial / Direto
Pr-embarque Especial / Indireto
Pr-embarque / Indireto
Pr-embarque Automveis
Pr-embaque Curto Prazo Automveis / Indireto
Pr-embaque Curto Prazo / Indireto

2003
6.003
959
297
1.207
3.151
287
-

2004
5.639
9
996
13
936
3.480
43
-

2005
6.591
13
1.144
101
216
5.762
167
-

2006
4.053
108
55
1.200
7
1.079
6.050
1.224
6
71

2007
1.309
84
30
875
13
414
5.250
82
-

2008
3.277
225
13
64
521
8.731
-

2009(1)
706
41
15
588
-

Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.

Nota:
1. Primeiro semestre.
II.1.1 Demanda por financiamentos BNDES-Exim

Dois fatores condicionam a demanda pelas linhas de crdito exportao do BNDES. O

primeiro vincula-se ao volume de produo destinado exportao22, enquanto que o segundo
No caso do ps-embarque, o desembolso pode ser intermediado atravs de um banco mandatrio que presta
servio ao BNDES sem incorrer em risco de crdito.
22 A procura pelos recursos do BNDES-Exim pode sofrer variaes significativas em funo da quantidade
produzida para exportao de alguns setores especficos que, por motivos sazonais ou por mudanas na
competitividade do setor no mercado externo, demandam mais ou menos financiamentos exportao.
21

19

remete s condies de financiamento das fontes alternativas no mercado de crdito exportao,

como o ACC e o pr-pagamento. Considerando esse segundo fator, a procura por crdito
exportao no BNDES contracclica s condies de liquidez do mercado.
Quando comparados aos ACCs, as linhas do BNDES-Exim geralmente apresentam melhores
condies de prazo, enquanto que as condies de custos dependem da situao de mercado e do
perfil das empresas exportadoras (que tm diferentes condies de acesso ao mercado de ACC e a
outros instrumentos de crdito)23. No que se refere agilidade na liberao dos financiamentos, o
prazo mdio entre a consulta e a aprovao do BNDES-Exim ps-embarque de dois a trs meses e
dos produtos pr-embarque de somente duas semanas. Mesmo este ltimo prazo considerado pelas
instituies entrevistadas extremamente lento quando comparado s operaes de ACC, que so
liberadas imediatamente nas agncias bancria ou mesmo online pela internet24.
As condies de oferta de financiamentos BNDES-Exim diferem substancialmente do ACC. O
funding dos recursos do BNDES de natureza pblica, enquanto que a oferta de ACC depende das
condies de captao no mercado externo, como j destacado25. Dessa forma, diferentemente do
ACC, a oferta de recursos para os financiamentos exportao pelo BNDES no est subordinada s
condies de mercado. Nos ltimos anos, no houve problemas de funding nos financiamentos do
BNDES-Exim. A oferta de recursos tm sido elstica demanda por financiamentos, sendo as
garantias exigidas o principal entrave para a expanso dos desembolsos. O rigor na exigncia de
garantias o principal limitador do acesso das pequenas e mdias empresas aos recursos do BNDESExim26.
II.1.2 Perfil das empresas tomadoras de recursos BNDES-Exim

Inicialmente os financiamentos do BNDES exportao destinavam-se exclusivamente ao

setor de bens de capital. A partir de 1996, as linhas de financiamento ampliaram seu escopo setorial,
atingindo uma ampla gama de setores27. Os produtos financiveis obedecem a critrios de priorizao
de determinados setores econmicos. Dentre os setores priorizados esto aqueles com produtos de

Em maro de 2009, o BNDES anunciou mudana nas condies de financiamento das linhas pr-embarque. O
prazo do financiamento foi ampliado de 18 para 24 meses e o custo da operao com taxa fixa passou de 15,35%
para 11,5% ao ano, em mdia. Esse custo no inclui o spread do agente. Ver circular n. 18/2009 do BNDES.
24 Informaes sobre os prazos do BNDES-Exim oriundas de entrevista no BNDES.
25 Os leiles pblicos com recursos das reservas internacionais foram realizados em carter extraordinrio e
integraram um conjunto de medidas de poltica financeira em resposta ao efeito-contgio da crise econmica.
26 Informao obtida em entrevista.
27 Para uma anlise da evoluo do BNDES-Exim, ver Catermol (2005).
23

20

maior valor agregado e ciclos de produo mais longos, como o setor de bens de capital, bens de
consumo durveis e alguns bens intermedirios. O BNDES-Exim no financia commodities, exceto
carne em natura e frutas (com exceo da exportao de laranja). O setor siderrgico no um grande
demandante de recursos do BNDES-Exim j que o mesmo composto por grandes empresas
multinacionais com capacidade de captar diretamente no mercado externo em condies de prazo e
custo mais favorveis28.
Quanto distribuio setorial dos desembolsos do BNDES-Exim, considerando o
acumulado entre 2003 e o primeiro semestre de 2009, 34% dos recursos foram para outros equipamentos
de transporte, gnero de atividade que inclui a comercializao de aeronaves (tabela 3). Os
emprstimos Embraer so de natureza ps-embarque, ou seja, no financiam a produo de avies,
mas somente a sua comercializao, proporcionando a essa empresa melhores condies de venda
das aeronaves (que podem ser pagas em at 15 anos, sendo a hipoteca da aeronave usada como
garantia na operao)29. Os financiamentos para outros equipamentos de transporte foram mais
importantes nos anos de 2003, 2004 e 2005, e apresentaram valores bastante inferiores nos anos
seguintes.
O setor de veculo, reboque e carroceria o segundo mais beneficiado, com 25% do
financiamento do perodo, sendo o principal destino dos financiamentos do BNDES-Exim. De 2006 a
2008. J os setores de mquinas e equipamentos e construo destacam-se tanto pelo volume de
desembolsos, como pelas suas expressivas taxas de crescimento nos ltimos anos. Tambm chama
ateno a expanso dos financiamentos para o setor de construo, que passaram de cerca de R$ 355
milhes em 2003 para R$ 1,77 bilhes em 2008, que despontou como principal beneficiado no
primeiro semestre de 2009. Destaca-se, igualmente, a atividade imobiliria profissional e administrativa
que em 2008 e no primeiro semestre de 2009 absorveu um volume significativo de recursos30.

Informao obtida em entrevista.

Para uma anlise da insero da Embraer no mercado internacional e papel dos financiamentos do BNDES,
ver Bernardes (2000).
30 O BNDES-Exim tem sido usado em exportao de project finance geralmente ligados a acordos
governamentais de integrao latina-americano e de aproximao com pases Africanos. Sobre os
financiamentos do BNDES para exportao de servios e bens brasileiros destinados a operaes dos setores de
informtica, engenharia e construo ver Galvo e Catermol (2008). Para uma anlise geral das exportaes de
servios comerciais no Brasil, ver Pereira (2002).
28
29

21

Tabela 3 Desembolsos BNDES-Exim por gnero de atividade (R$ milhes)

Outros equip transporte
Veculo, reboque e carroceria
Mquinas e equipamentos
Construo
Produtos Alimentcios
Equip info, eletronico, tico
Mq, aparelho eletrico
Comrcio
Couro, artefato e calado
Qumica
Metalurgia
Borracha e plstico
Txtil
Ativ imobil, profissional e adm
Agropecuria
Produto de metal
Mineral no metlico
Indstria Extrativa
Madeira
Celulose e papel
Produtos diversos
Informao e comunicao
Farmoqumico, farmacutico
Mveis
Confec, vesturio e acessrios
Coque, petrleo e combustvel
Eletricidade e gs
Ativ financeira e seguro
Bebidas
Fumo
Grfica
Manuteno, reparao, instal.
gua, esgoto e lixo
Telecomunicaes
Transporte terrestre
Total Global

2003
5.740
2.311
300
355
967
52
92
185
350
414
89
13
295
0
89
104
141
18
98
86
23
1
55
42
38
0
19
9
4
11
3
0
0
0
0
11.903

2004
5.937
2.246
582
663
690
133
127
101
71
92
106
27
32
4
65
44
38
6
23
15
8
0
27
35
23
0
2
12
4
0
3
0
0
0
0
11.116

2005
5.845
3.745
1.552
708
412
355
346
137
84
144
195
37
69
9
28
59
49
0
78
65
40
0
0
22
4
0
4
7
0
0
0
0
0
1
0
13.995

2006
3.873
4.304
1.430
394
842
753
510
553
265
82
36
15
53
5
28
23
115
363
58
1
98
0
0
12
30
0
1
7
0
0
0
0
0
0
0
13.852

2007
1.320
2.123
1.128
1.111
334
576
419
76
109
78
2
350
42
0
34
48
54
3
17
3
0
202
0
3
0
0
26
0
0
0
0
0
0
0
0
8.056

2008
2.468
3.518
1.056
1.770
776
771
412
212
146
172
372
408
129
463
6
62
28
0
1
5
23
0
13
7
10
0
0
0
0
0
0
0
2
0
0
12.831

2009(1)
766
1.157
264
1.557
126
0
70
16
20
15
134
9
12
119
1
8
1
0
1
32
10
0
0
5
1
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
4.323

Total 2003-2009
25.949
19.404
6.310
6.558
4.147
2.640
1.976
1.279
1.045
997
933
860
632
601
251
347
426
390
277
207
202
204
95
128
105
0
51
35
9
11
6
0
2
1
0
76.078

Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.

Nota:
1. Primeiro semestre.

A parcela dos desembolsos totais destinados s mdias, pequenas e micro-empresas

extremamente pequena. Nesse sentido, o BNDES-Exim caracteriza-se como uma linha de
financiamento s grandes empresas (ver Tabela 4)31.

O Fundo Garantidor de Investimento, criado em junho de 2009 por medida provisria (Medida Provisria
464) pode contribuir para mitigar esse problema, pois pode garantir at 80% do valor das operaes de
financiamento do BNDES com PMEs.

31

22

Tabela 4 - Desembolsos do BNDES-Exim por porte de empresas (%)

2003
2004
2005
Grande
96,91
97,76
99,47
Mdia
2,86
2,09
0,50
Micro/pequena
0,24
0,15
0,03
Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.
Nota:
1. Primeiro semestre.

2006
99,70
0,28
0,02

2007
99,49
0,40
0,11

2008
99,59
0,14
0,27

2009(1)
99,23
0,31
0,45

II.1.3 Volume de desembolsos BNDES-Exim nos ltimos anos

Os desembolsos do BNDES-Exim em 2008 foram de US$ 6,59 bilhes, a maior cifra da histria
do programa. Esse montante foi substancialmente maior do que o de 2007 (US$ 4,19 bilhes) e
prximo do de 2006 (US$ 6,37 bilhes). J sua participao nos desembolsos totais do BNDES recua
de 29,6% em 2006 para 13,2% em 2008 (ver Grfico 3). Do total dos desembolsos entre janeiro de 2003
e dezembro de 2008, 38% foram realizados diretamente pelo Banco, enquanto que 62% foram
repasses de instituies financeiras credenciadas.

23

Grfico 3- Desembolsos BNDES para exportao e percentual do desembolso total

7000

6595

6376

33
5862

6000
27,9

30

29,6
26,6
25

5000
4006
4000

4190
3861

20
%

US$ milhes

35

15

3000
13,2
12,4
2000

10

1000

0
2003

2004

BNDES Exportao

2005

2006

2007

2008

% dos desembolsos totais do sistema BNDES

Fonte: BNDES. Elaborao prpria.

II.2 PROEX
O Programa de Financiamento s Exportaes (PROEX) um instrumento pblico de apoio s
exportaes. O funding desse programa do Tesouro Nacional, sendo o montante alocado definido
anualmente pelo Oramento Pblico, e o repasse dos recursos feito pelo Banco do Brasil que atua
como agente financeiro exclusivo da Unio para os desembolsos do PROEX. A previso para os
desembolsos em 2009 de R$ 1,3 bilhes para a modalidade financiamento e R$ 950 milhes para o
PROEX equalizao. Inicialmente, o faturamento bruto anual mximo das empresas candidatas aos
recursos do programa era de R$ 60 milhes. Esse valor foi ampliado sucessivamente (pela Cmara de
Comrcio Exterior - Camex) para R$ 300 milhes em 2008 e R$ 600 milhes em 2009 (valor que
permite atender empresas de todos os portes)32. H duas modalidades de financiamento desse
programa, o PROEX Financiamento e o PROEX Equalizao (ver Quadro 3).
Segundo o conceito adotado pelo BNDES, no qual o porte das empresas mede-se pela Receita Operacional
Bruta Anual, as microempresas so as que possuem faturamento at R$ 1200mil, as pequenas de R$ 12001 a R$
10500 mil, as mdias de R$ 10501 a R$ 60 000 mil e as grandes empresas, acima de R$ 60 milhes.

32

24

Quadro 3 - Modalidades de financiamento do PROEX

Modalidade
PROEX
Financiamento

PROEX Equalizao

Caractersticas
O PROEX Financiamento programa de crdito ps-embarque ao
exportador de bens e servios. As taxas de juros podem ser fixas ou
variveis e, de acordo com o Banco do Brasil, so aquelas praticadas no
mercado internacional, correspondentes a Libor. O financiamento pode
cobrir at 85% do valor das exportaes, exceto no caso de operaes com
prazos at dois anos que admitem a cobertura de at 100% do valor
exportado. O percentual financiado varia em funo do ndice de
nacionalizao; exportadores de produtos com ndice inferior a 60% esto
sujeitos reduo do percentual financivel. Os prazos do financiamento
so extremamente elsticos e variam de acordo com o valor agregado da
mercadoria ou a complexidade do servio. Na exportao de bens, os
prazos variam de 60 dias a 10 anos de acordo com a classificao do bem na
Portara MDIC 58. Os servios exportados so analisados caso a caso de
acordo com cada empreendimento. J as garantias exigidas pelo PROEX
Financiamento podem ser o aval, a fiana ou uma carta de crdito de uma
instituio de primeira linha, ou ainda, um seguro de crdito exportao,
e o pagamento do financiamento dever ser efetuado em dlar ou outra
moeda conversvel
O PROEX Equalizao um sistema de financiamento no qual o exportador
necessita de um contrato de financiamento j firmado com uma instituio
privada. Uma vez com o financiamento contratado, o PROEX assume parte
dos encargos do exportador tornando-os compatveis com as taxas de juros
internacionais. Essa diferena paga s instituies financiadoras que
podem ser brasileiras ou estrangeiras. Esse sistema de financiamento
permite que o setor privado financie a exportao, enquanto que, os
recursos pblicos do PROEX arquem com parte dos custos. Isso torna o
emprstimo mais atraente e permite mais competitividade ao setor
exportador, que passa a ter acesso a crdito em iguais condies s
empresas sediadas no exterior. Assim como o PROEX Financiamento, essa
modalidade tem os prazos sujeitos a avaliao do valor agregado do
produto exportado. Na exportao de bens os prazos variam de 1 a 10 anos,
enquanto para servios os prazos so pactuados de acordo com cada caso.
O limite para o prazo da equalizao o prazo do financiamento
contratado pelo exportador junto ao agente financeiro. O percentual
mximo de equalizao de 85% do valor das exportaes e o pagamento
ao financiador feito por meio de emisso de Notas do Tesouro Nacional
(srie I NTN-I, monetizadas na data de vencimento dos juros do
financiamento)

Fonte: Banco do Brasil. Elaborao prpria.

25

II.2.1 Volume de desembolsos PROEX nos ltimos anos

Os recursos desembolsados pelo PROEX em 2008 foram da ordem de US$ 495 milhes, sendo
US$ 335 milhes pelo PROEX financiamento e US$ 160 milhes pelo PROEX Equalizao. Esse
montante foi inferior aos trs anos anteriores nos quais foram desembolsados respectivamente US$
515, 574 e 660 milhes. O Grfico 4 os montantes financiados pelas duas modalidades do programa
entre 2004 e 2008.

Grfico 4 - Desembolsos do PROEX nas modalidades Financiamento e Equalizao

700

600

500

400
US$ milhes
300

200

100

0
2004

2005

2006

2007

2008

Proex Equalizao

152,7

231,5

191,8

183,8

160,0

Proex Financiamento

286,1

429,1

382,8

331,6

335,0

Fonte: Banco do Brasil. Elaborao Prpria.

Outra forma de medir o desempenho do PROEX pelo efeito alavancagem gerado pelos
desembolsos, ou seja, o valor total das exportaes que foram financiadas pelo programa. Segundo o
Banco do Brasil, em 2007, o Proex Financiamento alavancou exportaes no valor de US$ 374 milhes,
contra US$ 331 milhes desembolsados, o que mostra uma mdia de cobertura em torno de 88% do
valor das exportaes. J os desembolsos do PROEX Equalizao, neste mesmo ano, representaram
4,5% do valor das exportaes financiadas, que foram da ordem de US$ 4 bilhes. Esse percentual

26

reflete a funcionalidade desse mecanismo de crdito que tem como objetivo cobrir a diferena de
encargos financeiros de um financiamento j realizado.
II.2.2 Perfil das empresas tomadores de financiamentos PROEX

Em situaes normais de mercado, o PROEX pouco vantajoso para as grandes empresas, que
podem acessar mecanismos de crdito com condies mais favorveis em termos de custos e de
operacionalidade. Dados da pesquisa realizada pela CNI mostram que 61,8% das grandes empresas
que conhecem o PROEX Financiamento no tm interesse em utiliz-lo e apenas 4,9% fazem uso
desse instrumento (ver Tabela 5). J para as micro, pequenas e mdias empresas a utilizao do
PROEX substancialmente maior. Para essas empresas, o programa apresenta-se como uma porta de
entrada ao mercado de crdito exportao na medida em que permite a construo de um histrico
de performances de exportao que poder ser reverter em vantagens de custos para futuras
captaes no mercado. Nesse sentido, o PROEX pode ser visto como um instrumento de insero de
novas empresas no mercado crdito exportao33.
Os produtos elegveis pelo PROEX representam mais de 80% da pauta de exportao
brasileira. Dentre os setores mais beneficiados pelo programa, destacam-se mquinas e equipamento,
txtil, coureiro-caladista e aqueles ligados madeira (ver Tabela 5). J o PROEX Equalizao atende
empresas de grande porte, sobretudo aos setores de transporte e mquinas e equipamentos34, que j
obtiveram emprstimos seja junto ao BNDES-Exim, seja no mercado de crdito privado, interno ou
externo.

33
34

Informao obtida em entrevista.

Sobre o PROEX Equalizao ver Pinto et all (2008).

27

Tabela 5 Perfil das empresas exportadoras e o uso do PROEX Financiamento

%

TOTAL

25,7

14,2

Conhece1
no tem interesse
em utilizar
48,3

PORTE
Micro
Pequena
Mdia
Grande

30
31,8
23,4
15,8

18,4
12,9
20,5
4,9

38,8
40,5
48
61,8

42,9
46,6
31,5
33,3

SETOR DE ATIVIDADE
Agricultura, Pecuria e Pesca

28,6

80

20

28,1
17,4
21,4
31,3
19,2
35
25
27,5
26,7
21,1
32,5
16,4
25
n.d.
10,5
15,8
29,2
0,3
0,3

14,6
5,3
18,2
18,2
28,6
15,4
6,7
10,3
18,2
6,7
11,1
23,5
6,7
n.d.
5,9
25
5,9
13,5
5,9

48,8
47,4
45,5
27,3
33,3
46,2
76,7
65,5
54,5
60
51,9
33,3
40
n.d.
70,6
41,7
50
39,2
41,2

36,6
47,4
36,4
54,5
38,1
38,5
16,7
24,1
27,3
33,3
37
43,1
53,3
n.d.
23,5
33,3
44,1
47,3
52,9

No conhece
utiliza

Indstrias Extrativas e de Transformao

Alimentos e bebidas
Txtil
Vesturio
Couros
Calados
Produtos da madeira
Produtos qumicos
Borracha e plstico
Minerais no-metlicos
Metalurgia
Produtos de metal
Mquinas e equipamentos
Mq. e equip. eltricos e de informtica
Equip. mdico-hospitalares e ticos
Veculos e material de transporte
Mveis
Demais atividades industriais
Comrcio

Demais atividades econmicas

Fonte: CNI (2008)
Nota:
1. Percentual sobre total de empresas que conhecem o regime de financiamento.

no consegue
utilizar
37,5

II.2.3 Sobre o funding do PROEX

Com relao ao funding do PROEX, h trs aspectos negativos que podem ser destacados.
Primeiro, por ser definido anualmente no mbito do Oramento Pblico, a incerteza inerente ao
processo poltico se transmite para a expectativa de disponibilidade de recursos em um curto espao
de tempo35. Outro problema relacionado ao funding do PROEX o efeito da variao cambial sobre o
montante de recursos, que pode reduzir ou aumentar os recursos disponveis em dlar. Ou ainda, os
E ainda, considerando a hiptese de que uma baixa na arrecadao pblica cause cortes de recursos do
PROEX e esses recursos aumentem em caso de alta de arrecadao, esse mecanismo de financiamento pblico
exportao torna-se procclico.

35

28

recursos orados podem se tornar insuficientes em caso de uma inesperada depreciao cambial36. O
terceiro ponto negativo deriva do processo burocrtico de liberao de recursos do Oramento. Como
apontado pelo prprio Relatrio Anual do Banco do Brasil, o atraso na aprovao do oramento pode
prejudicar a operacionalizao do programa: A diminuio dos desembolsos e de emisso das notas
em relao ao ano anterior foi decorrente do atraso da aprovao do oramento do programa (Banco
do Brasil, 2006: 84).
Em vista dos problemas assinalados, uma alternativa seria a transformao do programa em
um fundo rotativo administrado pelo Banco do Brasil. Os financiamentos do PROEX so de origem
oramentria, logo, os reembolsos desses emprstimos no retornam ao programa, pois se
direcionam para o caixa do tesouro. Dessa forma, considerando que a inadimplncia do programa
baixssima, um fundo rotativo poderia, em mdio prazo, suprir as necessidades de desembolso e
ainda desonerar o oramento pblico. Com isso, os emprstimos deixariam de estar condicionados ao
ano fiscal e no haveria mais frustrao na aplicao de recursos por conta de atrasos nas liberaes
do oramento37.
No que se refere oferta de recursos pblicos, alm dos problemas relativos ao funding, h
ainda queles relacionados ao fato do repasse desses recursos estar sujeito a uma lgica de
distribuio privada. Como apontado por Veiga e Iglesias (2000), as linhas pblicas podem competir
com as linhas privadas: H situaes em que as linhas privadas competem com as pblicas e os
agentes financeiros do preferncia ao uso de seus recursos dada a maior rentabilidade que os
bancos logram obter com suas prprias linhas (Veiga e Iglesias, 2000:142). Esse argumento vlido
para o Banco do Brasil que o repassador exclusivo dos recursos do PROEX e ainda oferece produtos
como o ACC, mas tambm para o repasse dos recursos do BNDES-Exim que feito por vrias
instituies financeiras privadas.
Na comparao entre o PROEX e o BNDES-Exim, identificam-se atuaes complementares
entre os dois instrumentos pblicos de crdito exportao. O segmento de mercado atendido pelo
PROEX difere substancialmente daquele atendido pelo BNDES-Exim, que voltado para empresas

Como mostram Veiga e Iglesias (2000: 92), a escassez de recursos do PROEX em 1999 por conta da crise
cambial levou paralisao desse instrumento de financiamento ainda no ms de agosto, o que obrigou o
sistema operacional do PROEX a se ajustar nova situao e aprovar desembolsos para alm do previsto. Esses
autores apresentam um histrico de mudanas normativas do PROEX at 2000.
37 A transformao do PROEX em um fundo rotativo fez parte dos temas discutidos na entrevista realizada
junto ao Banco do Brasil.
36

29

do segmento corporate. Alm disso, o PROEX Equalizao permite custear os emprstimos de longo
prazo do BNDES-Exim.
III. Seguro de crdito exportao
Os seguros de crdito so ferramentas auxiliares no financiamento exportao. O objetivo
dos seguros proporcionar ao exportador o recebimento do valor exportado, total ou parcial, em caso
de default do importador. Os riscos cobertos so fundamentalmente dois: o risco comercial, referente
insolvncia do importador ou ao atraso no pagamento, e o risco poltico, relativo aa restries sada
de divisas, embargos comerciais, alm de guerras e revolues. Instituies especializadas no clculo
de risco de exportao tm sua importncia ampliada pela dificuldade do exportador em avaliar as
condies de risco de determinados mercados, em especial, nos novos destinos de exportao. Dessa
forma, a terceirizao do clculo de risco para uma instituio especializada estimula a atividade
exportadora.
As aplices de seguro de crdito exportao so utilizadas como garantia para os
financiamentos nos seus diversos instrumentos. Essa garantia possibilita a ampliao das linhas de
crdito para empresas exportadoras, a incluso de empresas de menor porte no mercado de crdito,
assim como o alargamento dos prazos de financiamento. No Brasil, destacam-se duas instituies de
seguros de crdito: a Seguradora Brasileira de Crdito Exportao (SBCE) e o Fundo de Garantia
para a Promoo da Competitividade (FGPC).
A SBCE tem como principais acionistas a Coface (Compagnie Franaise d'Assurance pour le
Commerce Extrieur), o Banco do Brasil e o BNDES. Os seguros para exportaes oferecidos por essa
instituio so divididos em dois grupos: operaes de curto prazo, at dois anos, direcionadas para
bens de consumo, equipamentos leves e servios, e mdio e longo prazos, acima de dois anos, com
foco em mquinas, equipamentos pesados e servios. Os seguros do primeiro grupo so
operacionalizados pela Coface. J os contratos de seguro de crdito de mdio e longo prazo so
operados pela SBCE e garantidas pela Unio. Ou seja, o lastro para garantir as operaes, nestes
casos, provido pelo Governo Federal, atravs do Fundo de Garantia Exportao (FGE) cabendo a
SBCE a anlise tcnica e a emisso das aplices 38.
O Fundo de Garantia para a Promoo da Competitividade (FGPC) ou fundo de Aval um
fundo criado com recursos do Tesouro Nacional e administrado pelo BNDES. Sua funo garantir

O FGE vinculado ao Ministrio da Fazenda e gerido pelo BNDES. De acordo com seu balano patrimonial
de 2008, a instituio tem ativos da ordem de R$ 20 bilhes.

38

30

parte do risco de crdito das instituies financeiras nas operaes de micro e pequenas empresas e
mdias empresas exportadoras que venham a utilizar direta ou indiretamente as linhas de
financiamento do BNDES para investimento e produo, como BNDES automtico, FINAME e
FINEM e para exportao como a linha de crdito BNDES-Exim. Entre 1998 e 2007, o FGPC de Aval
aprovou 577 operaes e aplicou o valor de R$ 740 milhes no BNDES-Exim39.
IV Panorama recente do mercado de crdito a exportao
O Grfico 5 permite uma anlise comparativa da evoluo dos principais canais de crdito
exportao e do volume total dos financiamentos proporcionado pelos mesmos40. O volume de
crdito exportao cresceu bastante entre 2003 e 2008, movimento que pode ser explicado pelo
desempenho do setor exportador assim como pelos condicionantes gerais do ciclo de crdito. Dentre
esses condicionantes, alguns so mais relevantes para o crdito para exportao como a valorizao
cambial ocorrida entre 2003 e meados de 2008 que particularmente importante para a captao de
recursos externos via ACC (e Pr-pagamento). Como destacado a seguir, expectativas de apreciao
da moeda domstica induzem os agentes a adiantarem as receitas em dlar, aumentando a procura
por esses instrumentos. Outro fator que favoreceu o crdito exportao foi a reduo do custo de
captao externa, associada ao movimento de forte queda do riscoBrasil (decorrente, por sua vez, do
ambiente de excesso de liquidez internacional e baixa averso ao risco dos investidores externos ).
Os financiamentos pblicos ocupam uma parcela pequena do mercado de crdito
exportao brasileiro. Em 2008, o Proex e o BNDES-Exim juntos somaram apenas 7% do total. J o
ACC representou 47% e o Pr-pagamento 46% do total desse mercado, considerando estritamente
seus principais instrumentos. Em termos absolutos, o total de crditos pblicos e privados foi de US$
99 bilhes em 2008, o que representa mais da metade do valor das exportaes do mesmo ano (US$
192 bilhes).

Dados retirados do Relatrio de Gesto do FGPC de 2007. Para uma anlise mais aprofundada, Veiga e Iglesias
(2000) fazem um histrico da formao e evoluo do sistema de seguros de crdito para exportao no Brasil.
40 O grfico inclui o Pr-pagamento que, apesar de no se constituir em um crdito do sistema bancrio
domstico, tem uma grande importncia no financiamento das exportaes brasileira e concorre diretamente
com as formas de crdito domsticas.
39

31

Grfico 5 - Evoluo dos principais canais de crdito exportao

120

100

US$ bilhes

80

60

40

20

0
2003

2004

2005
ACC

Pr-pagamento

2006
BNDES-Exim

2007

2008

PROEX

Fonte: BCB, BNDES e Banco do Brasil, elaborao prpria.

A crise financeira internacional que se originou no mercado de ttulos norte-americanos

vinculados s hipotecas subprime em julho de 2007 e ganhou dimenses sistmicas aps a falncia do
banco de investimento Lehman Brothers, em meados de setembro de 2008 teve grande impacto nos
instrumentos privados de crdito exportao. De julho de 2008 a junho de 2009, em relao ao
mesmo perodo do ano anterior, as concesses de ACC recuaram 11,8% e os contratos de prpagamento 25% (ver Grfico 6). Dois mecanismos de transmisso da crise explicam esse desempenho:
em primeiro lugar, a queda brusca da demanda externa que foi mais expressiva nos mercados de
bens manufaturados, especialmente daqueles com maior valor agregado , reduziu a procura por
crdito exportao, sobretudo pelos produtores desses bens41; em segundo lugar, a retrao da

No ltimo trimestre de 2008 e primeiro de 2009, a retrao da demanda global foi mais intensa nesses
mercados e, especialmente, no segmento de bens de consumo durveis, dado que o epicentro da crise foram as
economias com maior nvel de renda per capita (IMF, 2009). Neste contexto, os manufaturados exportados pelo
Brasil foram a classe de produto que mais sofreu o efeito-contgio da crise. No primeiro semestre de 2009,
frente ao mesmo perodo do ano anterior, as vendas externas desses bens recuaram 31,1%, contra 27,5% dos
semimanufaturados e somente 8,2% dos bsicos (informaes disponveis no site do Ministrio do
Desenvolvimento, da Indstria e do Comrcio www.mdic.gov.br). Este desempenho menos desfavorvel das
41

32

oferta e o aumento do custo do crdito internacional num contexto de maior averso ao risco dos
agentes financeiros domsticos. Os emprstimos de pr-pagamento, que vinham crescendo a taxas
superiores s do ACC, foram os mais atingidos pela crise econmica devido natureza desse
instrumento de crdito, caracterizado pela captao direta no mercado externo e por prazos de
maturidade mais longos. Contudo, a queda das operaes de ACC foi atenuada pelos leiles
realizados pelo BCB, que colocou disposio do mercado recursos das reservas cambiais para servir
como funding desses emprstimos42.

Grfico 6 Variao dos fluxos de ACC, pr-pagamento e dos desembolsos do BNDES-Exim, acumulados
em 12 meses (frente aos 12 meses anteriores em (%)
60
50
40
30

20
10
0
jul 2004 a jun 2005

jul 2005 a jun 2006

jul 2006 a jun 2007

jul 2007 a jun 2008

jul 2008 a jun 2009

-10
-20
-30
ACC

Pr-pagamento

BNDES-Exim

Exportaes

Fonte: Banco Central do Brasil e BNDES. Elaborao prpria.

Alm do problema de captao de recursos para o crdito exportao, outras barreiras se

exportaes de produtos bsicos foi propiciado pela estratgia de recomposio dos estoques de commodities
pela China no incio de 2009, num contexto de preos ainda deprimidos, bem como pela recuperao dos preos
de alguns produtos (como soja e derivados) a partir do segundo trimestre.
42 Entre novembro de 2008 e maio de 2009, o BCB emprestou US$ 24,4 bilhes. At 8 de junho de 2009, US$ 15,9
bilhes j haviam retornado s reservas internacionais (Lucchesi e Galvo, 2009)

33

colocaram com a crise econmica internacional, como o aumento do risco na atividade exportadora e,
conseqentemente, dos spreads cobrados nas operaes de crdito. Para alm do risco comercial,
representado pela possibilidade de default do importador, os riscos polticos para alguns destinos das
exportaes tornaram-se considerveis. Com isso, os instrumentos de seguro ganharam importncia
para o fechamento dos contratos de crdito exportao43.
Aps a ecloso da crise, em julho de 2007, observa-se um aumento nos desembolsos do
BNDES-Exim. Esses financiamentos passaram de US$ 4,7 bilhes entre julho de 2007 e junho de 2008
para US$ 6,1 bilhes nos doze meses seguintes. Esse aumento explica-se pelo esforo anticclico dessa
instituio pblica, mas tambm pela migrao da demanda dos mecanismos privados para o
BNDES-Exim.
Grfico 7- Spread e taxa de juros mdia nas operaes de ACC (% a.a.)1
30

25

% a.a.

20

15

10

Taxa de juros mdia

abr/09

jan/09

out/08

jul/08

abr/08

jan/08

out/07

jul/07

abr/07

jan/07

out/06

jul/06

abr/06

jan/06

out/05

jul/05

abr/05

jan/05

out/04

jul/04

abr/04

jan/04

Spread

Fonte: Banco Central do Brasil sries temporais. Elaborao prpria.

Nota:
1. Spread mdio mensal (ps-fixado) e taxa mdia mensal (ps-fixada) das operaes de Adiantamento sobre contratos de
cmbio.

Como observado no Grfico 7, as taxas de juros mdias praticadas nos contratos de ACC

Seguro para exportao sobe 30%; contratar aplices fica mais caro, difcil, e para alguns pases, invivel.
Valor Econmico, 15/12/2008.

43

34

aumentaram substancialmente nesse perodo. Essas taxas dependem das condies de captao dos
bancos residentes no Brasil no mercado externo de crdito e do spread aplicado por essas instituies.
A alta nas taxas de juros dos ACCs comea a ser sentida em setembro de 2007 e segue em trajetria
ascendente com picos nos meses de maro quando ocorre o socorro ao Bear Stearns e outubro de
2008 aps a falncia do banco Lehman Brothers (no dia 15 de setembro de 2008), que transformou a
crise financeira internacional num fenmeno sistmico , quando a taxa mdia chega a 24% ao ano.
Essa deteriorao nas condies de financiamento afetou, de forma significativa, a demanda
por ACCs. Como seu custo depende da situao do mercado de crdito internacional, essa linha, que
em condies normais mais vantajosa, passou a sofrer concorrncia das linhas de crdito com
funding domstico44. Alm do aumento da taxa de juros dos ACC, a desvalorizao do real ocorrida
nos ltimos meses de 2008 e a incerteza quanto trajetria da taxa de cmbio no perodo mais agudo
da crise tambm contriburam para a retrao da demanda por ACC.
A partir de maro de 2009, a taxa de juros mdia do ACC inicia uma trajetria descendente. J
o spread mdio nessas operaes acompanhou os movimentos de alta das taxas de juros e, em janeiro
de 2009, passa a cair, porm num ritmo inferior quele apresentado pela taxa de juros. No perodo de
maro a julho de 2009 observou-se um retorno das linhas privadas de crdito exportao, em
condies mais favorveis. Neste contexto, o BCB interrompeu a proviso de funding para ACC (o
ltimo leilo foi realizado em maio de 2009) e eliminou as restries de oferta de recursos para essas
operaes. Todavia, apesar da melhora nas condies de financiamento, as concesses de ACCs no
primeiro semestre de 2009 recuaram 29% em relao ao mesmo perodo de 2008 e, at julho de 2009,
ainda no mostraram sinais de recuperao.
V. Atuao dos bancos pblicos
O sistema pblico de crdito exportao brasileiro est apoiado no BNDES e no Banco do
Brasil. O primeiro atua com as linhas de financiamento exportao BNDES-Exim, enquanto que o
segundo o agente exclusivo da Unio no PROEX. Alm disso, o Banco do Brasil tem forte atuao
nas linhas de crdito exportao com funding privado. J a Caixa Econmica Federal no tem
atuao significativa nesse mercado e somente em dezembro de 2008 foi autorizada a operar com
todas as modalidades da rea de cmbio, inclusive operaes de ACC45. Dessa forma, a anlise desta
Sobre e esse aspecto e a conjuntura de crise: Mesmo considerando-se as linhas de crdito exportao em
dlar do Banco Central, tomar dinheiro em Reais est mais barato, revela o Jos Augusto Durand, diretor de
negcios de tesouraria de atacado do Ita BBA.(Luccesi e Ribeiro, 2009)
45 Ver Resoluo da CMN n 3.661, de 17 de dezembro de 2008 e circular N. 003428, RMCCI de 25 de dezembro
44

35

seo ser focada nos emprstimos do BNDES para exportao e nas vrias formas de atuao do
Banco do Brasil no mercado de crdito exportao.
V.1. BNDES
Os desembolsos BNDES-Exim na modalidade indireta aumentaram proporcionalmente sua
participao entre 2003 e 2007, perdendo espao em 2008 e 2009 (ver Grfico 8). Mesmo assim, no ano
de 2008 esses repasses representaram 74% dos desembolsos totais. A atuao dos agentes financeiros
no repasse de recursos do BNDES-exim fundamental em funo da capilaridade proporcionada
pelas redes de agncias dos bancos com carteira comercial. O maior contato e proximidade com o
cliente proporcionam facilidades no fomento das linhas de crdito, permitindo uma melhor avaliao
dos riscos da operao e a flexibilizao das garantias na concesso de emprstimos46. Ademais, esses
bancos tm benefcios que vo alm do retorno financeiro da operao, como, por exemplo, a
diversificao de sua oferta de produtos, que constitui um fator importante para a fidelizao dos
clientes exportadores47.
Contudo, no primeiro semestre de 2009, frente ao mesmo perodo de 2008, os desembolsos das
linhas pr-embarque (essencialmente, indiretos), recuaram 50%, enquanto que os emprstimos psembarque, de modalidade direta, cresceram 42%. Essa mudana nas participaes relativas das
modalidades indireta e indireta do BNDES-Exim decorreu dos efeitos da crise econmica
internacional sobre o mercado de crdito exportao, que resultou num aumento da averso ao
risco dos agentes financeiros (e assim, na alta dos spreads e na retrao da oferta das modalidades
indiretas) e na menor demanda por credito exportao (devido j mencionada contrao do
comrcio global). Neste contexto, o BNDES-Exim atuou de forma anticclica, expandindo os
desembolsos diretos.

de 2008. Apesar disso a CEF atua com o PROGER Exportao, a linha destina-se ao pblico de micro e
pequenas empresas exportadoras com faturamento bruto anual de at R$ 5 milhes. Os financiamentos desse
programa tm sido muito pequenos quando comparados s outras linhas pblicas de financiamento.
46 Para os desembolsos indiretos, as garantias dependem das exigncias do agente financeiro que repassa os
recursos, pois este tambm assume o risco de crdito da operao.
47 Informao obtida em entrevista.

36

Grfico 8 Desembolsos do BNDES-Exim por modalidade operacional (%)

90
80
70
60

50
40
30
20
10
0
2002

2003

2004

2005
Direta

2006

2007

2008

2009*

Indireta

Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.

Nota:
1. Primeiro semestre.

No que diz respeito aos principais agentes financeiros repassadores de recursos do BNDESExim, chama ateno a concentrao dos repasses em seis bancos, que aumentaram sua participao
de 52% para 86% na comparao entre 2003 e 2008 (ver Grfico 9). Esta concentrao explica-se, em
grande medida, pelo crescimento do Banco do Brasil, Bradesco e do Banco Votorantim, principais
agentes financeiros do BNDES-Exim. Como mostra a Tabela 6, a participao do Banco do Brasil salta
de 7% em 2003 para 46% no primeiro semestre de 2009. Nessa instituio, a evoluo dos
financiamentos indiretos vinculados a esse produto acompanha a tendncia ascendente dos repasses
de outros produtos do BNDES, como o FINEM e o Finame (ver relatrio sobre crdito para industria
do mesmo projeto). Em 2005 e 2006, mais da metade dos repasses de recursos do BNDES no Banco do
Brasil foram feitos pelo BNDES-Exim.

37

Grfico 9 Desembolsos BNDES-Exim por agente financeiro

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2002

2003

Banco do Brasil

2004

Bradesco

2005

Unibanco

2006

Banco Votorantim

2007

2008

Santander

Ita

Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.

participao

do

Bradesco

nos

desembolsos

do

BNDES-Exim

tambm

cresce

consideravelmente no perodo. Em 2008, o banco repassou recursos da ordem de R$ 2 bilhes. O

terceiro maior agente repassador do BNDES-Exim nos ltimos anos o Banco Vorantim, cujo elevado
percentual no total dos repasses dessa instituio sugere uma especializao nos financiamentos
exportao.
J o Ita e o Unibanco diminuram relativamente seus repasses BNDES-exim, o primeiro na
passagem de 2005 para 2006, quando sua participao se reduz de 13,9% para 3,6%, se mantendo
num patamar ainda mais baixo nos anos seguintes. J o Unibanco tem sua participao reduzida pela
metade entre 2005 e 2006 (17,89% e 8,15%). O BNDES-Exim tambm perde importncia relativa
quando comparados aos outros repasses de recursos do BNDES nesses dois bancos (Tabela 6). Outra
instituio que perde espao nos repasses de financiamentos exportao o Banco Safra que, em
2003 e 2004, era responsvel por 12,8% e 11,1% dos financiamentos BNDES-Exim na modalidade
indireta. Vale notar que o Banco Santos foi um dos principais repassadores do BNDES-Exim entre

38

2003 e 2004, financiando R$ 713 milhes nesse perodo48.

Tabela 6 - Desembolsos do BNDES-exim (em R$ milhares) e participao
dos desembolsos BNDES-Exim por agente financeiro
Agente repassador
Bradesco
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Banco do Brasil
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Ita
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Unibanco
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Banco Real
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Santander
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Banco Votorantim
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
Banco Safra
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses
HSBC
Desembolsos BNDES-exim indireto
% Total BNDES-exim indireto
% BNDES-exim no total dos repasses

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

551.354
9,84
20,31

651.321
12,33
19,23

1.286.805
17,62
28,81

2.498.837
25,52
42,94

1.494.189
21,48
20,95

2.009.584
20,77
22,52

526.984
27,85
15,90

396.976
7,08
23,89

750.038
14,20
24,63

2.261.640
30,97
55,38

2.751.185
28,09
53,60

2.561.082
36,82
39,04

3.765.191
38,91
41,37

878.394
46,43
25,88

710.966
12,69
43,15

733.930
13,90
40,17

268.142
3,67
14,12

246.356
2,52
16,42

175.460
2,52
8,01

398.621
4,12
11,78

23.940
1,27
1,83

708.784
12,65
52,73

857.571
16,24
52,37

1.306.820
17,89
51,04

798.407
8,15
31,97

559.595
8,04
13,35

644.434
6,66
13,41

0
0,00
0,00

162.440
2,90
33,30

71.189
1,35
10,96

208.836
2,86
24,66

375.122
3,83
28,03

42.860
0,62
2,95

30.314
0,31
1,70

0
0
0,00

310.340
5,54
69,12

397.122
7,52
44,73

250.743
3,43
29,94

1.103.467
11,27
57,27

293.076
4,21
16,65

345.964
3,58
23,18

4.659
0,25
0,91

238.106
4,25
88,66

430.893
8,16
65,61

780.372
10,69
58,89

855.054
8,73
57,37

854.733
12,29
46,33

1.217.239
12,58
52,89

213.971
11,31
25,99

718.478
12,82
53,66

585.999
11,10
40,08

158.538
2,17
12,52

225.727
2,31
13,41

22.384
0,32
1,00

16.952
0,18
0,95

0
0,00
0,00

147.680
2,64
55,66

138.166
2,62
50,48

168.267
2,30
45,99

158.135
1,61
28,92

236.424
3,40
27,78

381.974
3,95
36,15

22.633
1,20
14,62

Fonte: BNDES/AP/DEOR. Tabulao especial. Elaborao prpria.

Nota:
1. Primeiro semestre.

V.2. Banco do Brasil

O Banco do Brasil a principal instituio financiadora das exportaes brasileiras,
considerando sua participao no mercado de ACC e como agente financeiro exclusivo da Unio no
PROEX. Alm disso, como destacado na seo anterior, o Banco do Brasil tambm o principal
agente financeiro do BNDES no crdito a exportao, responsvel por 39% dos repasses do BNDES48

O Banco Santos S/A teve sua falncia decretada em 20/09/2005.

39

Exim, que foram da ordem de R$ 3,7 bilhes em 2008 (ver Tabela 6).
O Banco do Brasil lder de mercado em ACCs (Tabela 7). Em 2008, o volume contratado foi
de US$ 12,9 bilhes, envolvendo 20.552 contratos49. Esse tipo de financiamento representava 11,4% da
carteira de crdito para pessoa jurdica do banco em dezembro de 2008. Como mostrado na Tabela 7,
o volume mdio por contrato vem subindo a cada ano. Em 2002, a mdia por contrato foi de US$ 275
mil, enquanto que em 2008 foram US$ 643 mil por contrato de ACC. Os financiamentos de ACC so
operacionalizados de forma extremamente gil pelo Banco do Brasil, podendo ser efetuados online
pela internet50.
Tabela 7 Volume contratados de ACC no Banco do Brasil
2003

2004

2005

2006

2007

2008

7637

9020

11872

12054

15081

12983

5507

Quantidade de Contratos

27755

30370

32115

29208

27178

20552

7789

Volume Mdio por Contrato (US$ mil)

275,25

297,25

369

413,25

548,5

643,5

704

Volume Contratado (US$ milhes)

2009*

*primeiro semestre

Fonte: Demonstraes financeiras e relatrios anuais do Banco do Brasil.

VI. Atuao dos bancos privados nacionais e estrangeiros

A participao dos bancos privados nacionais no mercado de ACC apresenta uma trajetria
ascendente no perodo analisado, ampliando-se, sobretudo, a partir de 2006 com o aumento da
participao do Bradesco e, principalmente, na passagem de 2007 para 2008 quando Bradesco, Ita e
Unibanco ampliam de forma significativa suas operaes de ACC (ver Grfico 10). Em contrapartida,
o Banco do Brasil e os bancos estrangeiros perderam espao neste mercado, como evidencia o recuo
das respectivas participaes relativas.

49 Em 23 de outubro de 2008, a Petrobrs negociou um Adiantamento de Contrato de Cmbio junto ao Banco do

Brasil no montante de US$ 300 mil, equivalente a R$ 750,9 mil. Quanto s condies de financiamento, o prazo
foi de 179 dias, com vencimento em 20 de abril de 2009 e a taxa de juros foi de 6,30% a.a. com pagamento em
20/04/2009. Vale notar que essa operao isenta de IOF e IR desde que a exportao se concretize. (Ver
Relatrio Anual 2008, Petrobrs)
50 O acesso realizado pela Sala Virtual de Negcios Internacionais do site do banco (www.bb.com.br) que
oferece um leque de servios com destaque para o ACC e ACE automtico e cmbio pronto. As empresas
precisam ter uma chave de acesso, um gerenciador financeiro e um contrato de adeso assinado, que podem ser
solicitados na agncia.

40

Grfico 10 - Parcela de mercado dos principais bancos pblicos, privados e estrangeiros no mercado de ACC1
100%

80%

60%

40%

20%

0%
2003

2004

2005

2006

2007

2008

Bancos Privado Estrangeiros (Santander, Real e HSBC)

Bancos Privados Nacionais (Bradesco, Ita, Unibanco, Safra e Banco Votorantim)
Bancos Pblicos (Banco do Brasil e Nossa Caixa)

Fonte: Demonstraes financeiras e relatrios anuais do Banco do Brasil, Bradesco, Ita, Unibanco, Safra e Banco
Votorantim Santander, Real e HSBC. Elaborao prpria.
Nota:
1. Dados dos passivos bancrios em 31 de dezembro de cada ano.

A participao dos bancos estrangeiros no crdito exportao peculiar em dois aspectos.

Primeiro, pela sua forma de atuao, voltada para nichos de mercado e para o segmento das grandes
empresas. A segunda particularidade est no fato das diretrizes gerais de atuao desses bancos
estarem submetidas s suas respectivas matrizes no exterior. Com isso, a ampliao do crdito dessas
instituies est condicionada a um aval externo que, por sua vez, depende da situao do mercado
de crdito internacional e da sade financeira da matriz. Com a crise, os bancos internacionais
reduziram sua posio no crdito exportao e, com isso, perderam espao de mercado para os
bancos nacionais51:
A Tabela 8 mostra a evoluo dos contratos de ACC nas principais instituies financeiras do
A crise no sistema financeiro nos Estados Unidos e Europa reduziu a disponibilidade de crdito
exportao ao pas, tornou as linhas mais caras e encurtou prazos de vencimento. Bancos estrangeiros deixaram
de operar no mercado, pois passam por uma crise de liquidez e solvncia. Chegam a pagar prmios maiores em
suas prprias captaes do que os retornos oferecidos pelas empresas brasileiras nesse tipo de crdito de menor
risco e ganho. O Banco do Brasil (BB), o lder do mercado, chegou a notar falta de linhas de prazo de
vencimento acima de 90 dias.(Lucchesi, 2008).
51

41

pas. Destaca-se o grande crescimento no volume de operaes totais nos anos de 2007 e 2008. No
entanto, importante ressaltar que os dados apresentados so extremamente sensveis s variaes
cambiais52. Essas estatsticas so denominadas em moeda nacional, relativas a estoques de contratos
de ACC fechados em dlar contabilizados no dia 31 de dezembro de cada ano. Logo, o efeito
cmbio tem um peso importante. Assim, o enorme crescimento do total de ACC entre 2007 e 2008
(40,2%) est associado desvalorizao da moeda brasileira, de 31,4% frente ao dlar entre 31 de
dezembro de cada um desses anos53. Da mesma forma, a queda do estoque de ACC entre os balanos
do primeiro e segundo trimestre foi influenciada pela apreciao do Real nesse perodo.
Uma comparao relativa do desempenho das instituies nos ltimos anos revela um
redesenho do mercado de ACC. Destaca-se a liderana do Banco do Brasil e do Bradesco, mas
tambm o grande crescimento das operaes de ACC de Ita e Unibanco em 2008, que, com a fuso
ocorrida no mesmo ano, se estabelecem como um novo grande player do mercado. Nota-se tambm
um crescimento expressivo na participao relativa do Banco Votorantim (ver Tabela 8), que tem um
papel de destaque nos repasses do BNDES-Exim pr-embarque, ao lado do Banco do Brasil e do
Bradesco.

Os dados de ACC foram retirados dos passivos bancrios. A rubrica contbil onde so registradas as
operaes de ACC est entre as contas do passivo, pois se tratam de contas retificadoras, por isso aparecem com
o sinal negativo. A razo para esse tratamento diferenciado, posto que as demais modalidades de crdito
figuram no ativo, est relacionada existncia de transaes cambiais envolvidas e pelo fato dos bancos
domsticos captarem recursos em moeda estrangeira no exterior e adiantarem recursos em reais ao exportador.
53 Medido pela taxa de cmbio livre (compra) de fim de perodo.
52

42

Tabela 8 Volume de ACC nas principais instituies financeiras1

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009 1T

2009 2T

6.151.054

6.426.748

6.825.416

7.402.756

7.728.874

10.948.331

116.807

10.560.511

6.138.783

6.333.352

6.710.114

7.303.756

7.627.318

10.838.611

11.807

10.466.511

Nossa Caixa

12.271

93.396

115.302

99.000

101.556

109.720

105.000

94000

Bancos Privado Nacionais

10.684.490

8.792.098

8.503.025

8.851.980

11.090.122

18.881.861

Ita

1.621.982

1.841.961

1.210.036

1.358.949

1.796.564

Unibanco

1.617.698

1.261.327

1.642.457

1.030.632

1.653.356

6.924.500

7.323.683

6.622.429

Bradesco

6.182.523

4.796.176

5.017.112

5.703.150

6.782.315

9.846.204

10.220.211

9.612.825

Safra (2)

1.262.287

892.634

633.420

759.249

857.887

1.033.110

Bancos Pblicos
Banco do Brasil

Banco Votorantim

55.258

45.618

247.021

339.457

521.634

1.078.047

1.004.605

5.047.862

3.891.018

3.913.071

3.724.899

4.806.577

4.934.617

Santander

1.322.032

1.438.028

1.494.899

1.525.914

1.773.786

Real

3.027.444

1.768.157

1.418.931

1.261.768

1.581.060

3.314.908

3 .801.816

3.439.536

Bancos Privado Estrangeiros

HSBC (3)
Total dos bancos relacionados

698.386

684.833

999.241

937.217

1.451.731

1.619.709

21.883.406

19.109.864

19.241.512

19.979.635

23.625.573

34.764.809

Outros Bancos (4)

3.880.420

4.925.911

4.614.647

5.231.617

7.215.778

8.480.417

Dados Agregados (5)

25.763.826

24.035.775

23.856.159

25.211.252

30.841.351

43.245.226

45 516

43 248

Fonte: Demonstraes financeiras e relatrios anuais do Banco do Brasil, Nossa Caixa, Bradesco, Ita, Unibanco, Safra e
Banco Votorantim Santander, Real e HSBC. Elaborao prpria.
Notas:
1. Dados dos passivos bancrios em 31 de dezembro de cada ano, 31 de maro para o primeiro trimestre de 2009 e 30 de
junho pra o segundo.
2. Classificado em conta redutora do subgrupo Carteira de Cmbio, em Outras Obrigaes, acrescido das respectivas rendas
a receber, classificadas no subgrupo Carteira de Cmbio, em Outros Crditos.
3. Refere-se substancialmente a adiantamentos sobre contratos de cmbio, contabilizados em Outros crditos e Outras
obrigaes - Carteira de cmbio.
4. Obtido por subtrao (dados agregados menos o total dos bancos relacionados).
5. Dados do Banco Central do Brasil: volume total, saldo em fim de perodo.

Concluses
Uma importante caracterstica do mercado de crdito exportao no Brasil consiste no papel
de destaque do sistema pblico de financiamento, que envolve instituies pblicas e linhas de
financiamento com funding pblico. Como detalhado nas sees anteriores, este sistema est apoiado
no BNDES que atua com as linhas de financiamento BNDES-Exim e no BB agente exclusivo da
Unio no PROEX. Os financiamentos do BNDES, por sua vez, dividem-se nas modalidades direta e
indireta. Os desembolsos diretos, que haviam perdido espao para os repasses bancrios, voltaram a
crescer aps a ecloso da crise financeira internacional, notadamente em 2008 e no primeiro semestre
de 2009. No mbito dos desembolsos indiretos, destaca-se a atuao do BB como principal instituio
repassadora dos recursos do BNDES-Exim. Esta instituio foi, igualmente, o principal agente no
fechamento de ACCs principal instrumento privado de financiamento s exportaes, acessvel a
empresas de todo perfil de porte e setorial no perodo estudado, o que confere a esse banco o papel

43

de instituio lder no financiamento das exportaes brasileiras.

A participao dos bancos privados nacionais no mercado de crdito exportao cresceu no
perodo em foco. Esses bancos ganharam espao nesse mercado devido, principalmente, atuao do
Bradesco, Itu-Unibanco e Banco Votorantim. O Bradesco se destaca dentre os bancos privados como
lder de repasses do BNDES e nas operaes de ACC. J os bancos estrangeiros perderam
participao relativa nesse mercado, sobretudo de 2007 para 2008 aps a ecloso da crise
internacional, que resultou numa situao de iliquidez no mercado interbancrio internacional e,
assim, de escassez de funding externo. Ou seja, a crise de liquidez no plano internacional gerou uma
reduo mais aguda dos financiamentos exportao dos bancos estrangeiros que, por conseguinte,
perderam fatias de mercado para os bancos nacionais.
A despeito da importncia do ACC em funo tanto dos volumes envolvidos, como da sua
acessibilidade a natureza do seu funding traz trs implicaes importantes para o financiamento das
exportaes. Primeiramente, como esses emprstimos so financiados por captaes externas, o
diferencial entre as taxas de juros interna e externa pode dar origem a operaes de arbitragem
financeira com base nesse instrumento de crdito. Em seguida, pelo fato do contrato de ACC
envolver duas moedas nacionais, os recursos esto sujeitos especulao com as variaes cambiais.
O mercado de performance, descrito na seo III.2.2, potencializa o uso dos emprstimos de ACC
para a arbitragem e a especulao. Por fim, a terceira implicao da natureza do funding de ACC est
no fato da disponibilidade de recursos depender das linhas de crdito externo. Ao longo de 2008 e
2009, a escassez de capitais externos e a deteriorao das condies de financiamento das operaes
de ACC motivaram algumas modificaes importantes nesse segmento do mercado de crdito,
dentre elas a entrada temporria do BCB como provedor de funding para operaes de ACC.

Com a restrio de funding externo para operaes de ACC e o aumento da averso aos riscos
dos bancos privados ao longo de 2008 e no primeiro semestre de 2009, a importncia das instituies
pblicas no crdito exportao ficou ainda mais evidente. O BB foi a instituio mais atuante nas
operaes de ACC e ocupou parcelas de mercado deixadas pelas instituies privadas nos repasses do
BNDES-Exim. Por sua vez, a atuao do BNDES nos desembolsos diretos contribuiu para compensar
o recuo dos financiamentos privados exportao. As linhas pblicas, em contrapartida, apresentam
uma concentrao em alguns setores de atividade (como aviao, veculos e bens de capital), restries
de funding associada rigidez oramentria para o caso do PROEX, e restries ao acesso de micro e
pequenas empresas para o caso do BNDES-Exim, por conta das garantias exigidas. Por fim, vale

44

destacar que o sistema pblico de financiamento exportao poderia ser mais adequado se
centralizado em uma s instituio capaz de coordenar os financiamentos, mas tambm gerir as
garantias e seguros para comrcio exterior, j que a sua obteno constitui uma das principais
dificuldades encontradas pelas empresas.

45

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