ANLISIS TASA DE RENDIMIENTO

Tasa de retorno
Se usan muchos trminos para referirse a la tasa de retorno, como el de rendimiento o
rdito (por ejemplo, rendimiento al vencimiento, trmino que se emplea comnmente en
la valuacin de bonos), tasa interna de retorno y eficiencia marginal de capital.
Revisaremos primero tres definiciones comunes de tasa de retorno. Despus, a lo largo
del texto, usaremos la definicin de tasa interna de retorno como una medida de la
rentabilidad de un proyecto de inversin particular.
Rendimiento sobre la inversin
Existen varias formas de definir el concepto de tasa de retorno sobre la inversin.
Analizaremos dos de ellas: la primera se basa en una transaccin tpica de crdito y la
segunda se basa en la expresin matemtica de la funcin de valor presente.
Definicin: La tasa de retorno es el inters ganado sobre el saldo pendiente de un
crdito amortizado.
Suponga que un banco presta $10,000, los cuales se pagan en abonos de $4,021 al final
de cada ao durante tres aos. Cmo se determina la tasa de inters que el banco cobra
por esta transaccin? Como aprendimos en el captulo 3, usted usara la siguiente
ecuacin de equivalencia, donde despejara i:
$10,000 = $4,021(P/A, i, 3).
Esto da un resultado de i= 10%. En esta situacin, el banco obtendr un rendimiento del
10% sobre su inversin de $10,000. El banco calcula los saldos del crdito durante la
vida del mismo, de la siguiente manera:
saldo pendiente Rendimiento sobre
Si

ao

al principio de el saldo presente pago

ao

(10%)

recibido

saldo pendiente

al final del ao
0
-10000
1
-10000
-1000
4021
-6979
2
-6979
-698
4021
-3656
3
-3656
-366
4021
0
calculamos el VPN de la transaccin crediticia a su tasa de retorno (10%), Vemos que

VP (10%) =-$10,000 + $4,021(P/A, 10%, 3) = 0

Definicin: La tasa de retorno es la tasa de inters de equilibrio i* a la cual el valor

presente neto de un proyecto es cero, o

Advierta que la expresin anterior es equivalente a

Aqu conocemos el valor de An para cada periodo, pero no el valor de es la nica

incgnita, podemos encontrar el valor de i*. Como veremos dentro de poco, esta
solucin no siempre es directa dada la naturaleza de la funcin VP en la ecuacin desde
luego, es posible tener ms de una tasa de retorno para ciertos tipos de flujo de efectivo.
Advierta que la frmula de i* en la ecuacin es simplemente la frmula del VP donde
despejamos la tasa de inters (i*) particular a la cual VP (igual a cero. Al multiplicar
ambos lados de la ecuacin por
VP (i*) (1 + i*) ^n = VF (i*) = 0.
Si multiplicamos ambos lados de la ecuacin por el factor de recuperacin del capital
(A/P, i*, N), obtenemos la relacin AE (i*)= 0. Por lo tanto, la i* de un proyecto
tambin puede definirse como la tasa de inters que iguala el valor presente neto, el
valor futuro y el valor anual equivalente de la serie completa de flujos de efectivo a
cero. Es decir,
VP (i*) = VF (i*)= AE (i*) = 0.

Rendimiento sobre el capital invertido

Los proyectos de inversin pueden considerarse anlogos a los prstamos bancarios.

Presentaremos ahora el concepto de tasa de retorno con base en el rendimiento sobre el
capital invertido en trminos de un proyecto de inversin.
El rendimiento de un proyecto se refiere a la tasa interna de retorno (TIR), o la ganancia
que promete un proyecto de inversin a lo largo de su vida til.
Definicin: La tasa interna de retorno es la tasa de inters cobrada sobre el saldo
pendiente del proyecto de inversin, de manera que, cuando el proyecto concluye, el
saldo pendiente del proyecto es cero.
Mtodos para obtener la tasa de retorno
Podemos obtener i* mediante varios procedimientos, cada uno de los cuales tiene sus
ventajas y sus desventajas. Para facilitar el proceso de obtencin de la tasa de retorno
para un proyecto de inversin, clasificaremos primero los tipos de flujos de efectivo de
una inversin.

Una inversin simple (o convencional) es una inversin en la cual los flujos de

efectivo iniciales son negativos y slo se presenta un cambio de signo en la serie
de flujos de efectivo neto. Si los flujos iniciales son positivos y slo se presenta
un cambio de signo en los flujos de efectivo neto posteriores, los flujos se

denominan flujos de efectivo de prstamo simple.

Una inversin no simple (o no convencional) es una inversin en la cual
ocurre ms de un cambio de signo en la serie de flujos de efectivo.

Como veremos ms adelante, slo en las inversiones no convencionales se presentan

mltiples i*.
Si no existe cambio de signo en toda la serie de flujos de efectivo, no existe tasa de
retorno. Los diferentes tipos de inversin pueden ilustrarse como sigue

Mtodos numricos
Una vez que identificamos el tipo del flujo de efectivo de una inversin, existen varios
medios para determinar su tasa de retorno. Aqu analizaremos algunos de los mtodos
ms prcticos, que son los siguientes:
Mtodo de la solucin directa
Mtodo de prueba y error
Mtodo de la solucin directa
Para el caso muy especial de un proyecto con slo dos operaciones de flujo (una
inversin seguida por un nico pago a futuro) o un proyecto con una vida de servicio de
dos aos de rendimiento, podemos buscar una solucin analtica directa para determinar
la tasa de retorno.
Ejemplo:
Obtencin de i* por solucin directa: Dos flujos y dos periodos
Considere dos proyectos de inversin con las siguientes transacciones de flujo de
efectivo:

Calcule la tasa de retorno para cada proyecto.

SOLUCIN
Proyecto 1: Despejar i* en VP (i*) = 0 es lo mismo que despejar i* en VF (i*) = 0,
porque VF es igual al producto del VP por una constante. Podemos usar cualquier

mtodo aqu, pero elegimos VF (i*) = 0. Si usamos la relacin de valor futuro de un

pago nico, obtenemos:

En ambos proyectos se presenta un cambio de signo en la serie de flujos de efectivo

neto, de manera que esperamos una tienen flujos de efectivo muy simples.
Generalmente, cuando los flujos de efectivo son ms complejos, debemos usar el
mtodo de prueba y error o un programa de computadora para obtener i*.
Mtodo de prueba y error
El primer paso en el mtodo de prueba y error es realizar una estimacin del valor de i*.
Para una inversin simple usamos la tasa de inters estimada para calcular el valor
presente de los flujos de efectivo neto y observamos si el resultado es positivo, negativo
o cero:
Caso 1: VP (i) = 0. Puesto que estamos apuntando a un valor de i que haga VP (i)
= 0, debemos aumentar el valor presente del flujo de efectivo. Para hacer esto,
reducimos la tasa de inters y repetimos el proceso.
Caso 2: VP (i) = 0. Aumentamos la tasa de inters para disminuir VP (i). El
Proceso se repite hasta que VP (i) sea aproximadamente igual a cero.
Siempre que alcanzamos el punto en el que VP (i) est limitado por un valor negativo y
un valor positivo, usamos la interpolacin lineal para aproximarnos a i*. Este proceso es
algo tedioso e ineficiente. (El mtodo de prueba y error no funciona para inversiones no
simples en las cuales la funcin VP no es, en general, una funcin montona decreciente
de la tasa de inters.).
Ejercicio:
Obtencin de i* mediante prueba y error
La empresa ACME distribuye equipo agrcola. La junta directiva est evaluando una
propuesta para construir instalaciones destinadas a manufacturar una fumigadora
inteligente, controlada electrnicamente e inventada por un profesor de la universidad
local. Este proyecto de la fumigadora requerira una inversin de $10 millones en
activos y producira un beneficio anual despus de impuestos de $1.8 millones, durante
una vida de servicio de ocho aos. Todos los costos y beneficios se incluyen en las
cifras.
Cuando el proyecto termine, la ganancia neta de la venta de los activos sera de $1
milln Calcule la tasa de retorno de este proyecto.

Dados: I = $10 millones, A = $1.8 millones, S = $ 1 milln y N = 8 aos.

Determine: i*.

Criterio de la tasa interna de retorno

Ahora que hemos clasificado los proyectos de inversin y aprendido mtodos para
determinar el valor de i* para flujos de efectivo de un proyecto determinado, nuestro
siguiente objetivo es desarrollar una regla para tomar una decisin de aceptacin o de
rechazo que d resultados congruentes con los obtenidos mediante el anlisis del VP.
Relacin con el anlisis del VP
El anlisis del VP depende de la tasa de inters usada para el clculo del VP. Una tasa de
inters diferente puede determinar que un proyecto aceptable se convierta en
inaceptable, o puede cambiar la clasificacin de varios proyectos.

Considere nuevamente el perfil del VP para un proyecto simple, como el que se ilustra
en la figura 7.1
a). Para tasas de inters por debajo de i*, este proyecto debe aceptarse, en tanto que VP
> 0; para tasas de inters por arriba de i*, debe rechazarse.
Por otro lado, en el caso de ciertos proyectos no convencionales, el VP puede parecerse
al mostrado en la figura 7.1
b). El empleo del anlisis del VP nos lleva a aceptar los proyectos en las regiones A y
C, y a rechazar aqullos de las regiones B y D. Por supuesto, este resultado va contra la
intuicin: una tasa de inters ms elevada convertira un proyecto inaceptable en un
proyecto aceptable. La situacin graficada en la figura 7.1
b) es uno de los casos de mltiples i* que se mencionaron en torno a la definicin 2.
Por lo tanto, para la situacin de inversin simple representada en la figura 7.1
a), i* puede servir como un ndice apropiado para aceptar o rechazar la inversin. Sin
embargo, en el caso de las inversiones no convencionales de la figura 7.1
b), no est claro cul i* usar para tomar una decisin de aceptacin o rechazo. As, el
valor de i* falla como una medicin adecuada de la rentabilidad de un proyecto de
inversin con mltiples tasas de retorno.

Regla de decisin para inversiones simples

Evaluacin de un nico proyecto: Observe que para una inversin simple, i* es de

hecho la TIR de la inversin. Sin embargo, el solo hecho de conocer i* no es suficiente
para aplicar este mtodo. Como las empresas, por lo general, desean lograr algo ms
que slo recuperar los gastos (recuerde que con un VP = 0, el proyecto nos deja
indiferentes), una tasa de retorno mnima aceptable (TREMA) es recomendada por las
polticas de la compaa, la direccin o el encargado de tomar decisiones en relacin
con el proyecto. Si la TIR excede a la TREMA, aseguramos que la compaa lograr
ms que simplemente recuperar los gastos. As, la TIR se transforma en un til
indicador para juzgar la aceptabilidad del proyecto y las reglas de decisin para un
proyecto simple son las siguientes:
Si la TIR > TREMA, se acepta el proyecto.
Si la TIR = TREMA, permanecemos indiferentes ante el proyecto.
Si la TIR < TREMA, se rechaza el proyecto.
Evaluacin de proyectos mutuamente excluyentes: Observe que las anteriores reglas
de decisin estn diseadas para aplicarse en la evaluacin de un proyecto nico.
Cuando tenemos que comparar proyectos de inversin mutuamente excluyentes,
necesitamos aplicar el enfoque de anlisis incremental.
Ejemplo:
Decisin de inversin para una inversin simple: Economa del viento

Una compaa energtica est considerando la viabilidad a largo plazo de una planta de
generacin de energa elctrica a partir del viento en Texas, y planea edificar una de las
plantas elicas ms grandes en el mundo, con 200 turbinas de viento con un costo de
$1.69 millones cada una. Las compaas generadoras de energa que invierten en
plantas elicas tambin esperan que los gobiernos hagan ms rgidas las
reglamentaciones relacionadas con las fuentes de energa tradicionales, como parte de
los esfuerzos a largo plazo por reducir las emisiones que contribuyen al calentamiento
global. Pero la generacin de energa elctrica a partir del viento no es rentable para las
compaas sin estmulos fiscales. Los siguientes datos tcnicos y financieros se
recopilaron para completar el estudio:
Nmero de turbinas que se construirn: 200 unidades
Capacidad de generacin de energa elctrica: 310,000 kW
Capital de inversin requerido: $338, 000,000
Vida del proyecto: 20 aos
Valor de rescate de las turbinas despus de 20 aos: $0
Flujos de efectivo neto anual (despus de todas las deducciones): $41, 391,160
De acuerdo con los datos, conteste las siguientes preguntas:
a) Cul es la TIR proyectada en esta inversin?
b) Si se sabe que la TREMA de la compaa es del 10%, se justifica la inversin?.

b) La cifra de la TIR excede a la TREMA requerida, lo que indica que el proyecto es

econmicamente atractivo y puede continuar.

Reglas de decisin para inversiones no simples

Cuando la i* se aplica a proyectos simples, ofrece un criterio inequvoco para medir la
rentabilidad. Sin embargo, cuando se presentan mltiples tasas de retorno, ninguna de
ellas es una representacin precisa de la aceptabilidad o la rentabilidad del proyecto. Por
consiguiente, nuestra prioridad debe ser aclarar esta situacin lo ms pronto posible en

nuestro anlisis de los flujos de efectivo del proyecto. La forma ms rpida para
predecir la existencia de mltiples i* es generar un perfil del VP en la computadora y
verificar si cruza el eje horizontal ms de una vez.
Adems del perfil del VP, existen buenos mtodos analticos si bien algo ms complejos
para predecir la existencia de mltiples i*. Una tasa de retorno externa nos permite
calcular una tasa de retorno nica y real. Si usted decide evitar la aplicacin de las
tcnicas ms complejas para la obtencin de la tasa de retorno, debe ser capaz de
predecir la existencia de mltiples i* a travs del perfil del VP y despus seleccionar un
mtodo alternativo para determinar la aceptabilidad del proyecto, tal como el anlisis
del VP o el VAE.
Ejemplo
Decisin de inversin para un proyecto no convencional
Al hacer una mejor oferta que sus competidores, Turbo Image Processing (tip), un
contratista de la Defensa, recibi un contrato por $7,300,000 para construir simuladores
de vuelo para el entrenamiento de pilotos de la marina de Estados Unidos; el contrato
tiene una vigencia de dos aos. En algunos contratos de la Defensa, el gobierno de
Estados
Unidos da un anticipo al firmar el contrato, pero en este caso el gobierno realizar dos
pagos sucesivos: $4, 300,000 al final del primer ao y el saldo de $3, 000,000 al final
del segundo ao. Los flujos de efectivo requeridos para producir esos simuladores se
estiman en $1, 000,000 ahora, $2, 000,000 durante el primer ao y $4, 320,000 durante
el segundo ao. Los flujos de efectivo neto esperados para este proyecto se resumen de
la siguiente manera:

En situaciones normales, la empresa tip no considerara siquiera como de alta prioridad

un proyecto marginal como ste. Sin embargo, esperando que tip pueda convertirse en
lder tecnolgico en este campo, la direccin consider valioso colocarse por delante de
sus competidores presentando la oferta ms atractiva. Desde el punto de vista
financiero, cul es el valor econmico de hacer una mejor oferta que los competidores
en este proyecto?
a) Calcule los valores de las i* para este proyecto.

b) Tome una decisin de aceptacin o rechazo sobre la base de los resultados del inciso
a). Suponga que la TREMA del contratista es del 15%.
Dados: El flujo de efectivo mostrado en la tabla precedente;
TREMA
= 15%.
Determine: a) i* y b) si es conveniente aceptar el proyecto.

Anlisis incremental para comparar alternativas mutuamente excluyentes

En esta seccin exponemos los procedimientos de decisin que deben usarse al
comparar dos o ms proyectos mutuamente excluyentes sobre la base de la medicin de
la tasa interna de retorno. Consideraremos dos situaciones: 1. alternativas que tienen la
misma vida econmica de servicio y 2. Alternativas que tienen vidas desiguales de
servicio.

Errores en la clasificacin de proyectos usando TIR

De acuerdo con los anlisis del VP o del VAE, es preferible el proyecto excluyente con
el valor ms alto. (Este enfoque se conoce como el enfoque de inversin total.) Por
desgracia, no se puede aplicar una analoga al anlisis de la TIR.
El proyecto con la TIR ms elevada tal vez no sea la mejor alternativa. Para ilustrar los
inconvenientes de comparar las TIR con la finalidad de seleccionar entre proyectos
mutuamente excluyentes, suponga:

Vemos que el proyecto A2 es preferible sobre el proyecto A1 por el monto del VP.
Por otro lado, el monto de la TIR otorga una clasificacin numricamente mayor al
proyecto A1. Esta incongruencia en la clasificacin ocurre porque el VP, el VF y el VAE
son medidas absolutas (dlares) del valor de la inversin, mientras que la TIR es una
medida relativa (porcentaje) y no puede considerarse de la misma forma. Es decir, la
TIR ignora la escala de la inversin. Por lo tanto, la respuesta es no; usted debe elegir el
segundo proyecto con la tasa de retorno ms baja, pero mayor VP. El monto tanto del
VP como del VAE nos llevara a esa seleccin, pero la comparacin de las TIR

clasificara ms alto al proyecto A1. Es necesario tener otro enfoque en relacin con el
anlisis incremental
Anlisis de inversin incremental
En el ejemplo anterior, la opcin ms costosa requiere $4,000 ms que la otra opcin,
mientras otorga un rendimiento incremental de $5,000. Para comparar esto
directamente, debemos observar el impacto total en nuestro fondo comn de inversin
usando trminos comunes. Aqu examinamos el impacto en cada proyecto sobre un
fondo de inversin de

$5,000. Se deben considerar los siguientes factores:

Si se decide invertir en el proyecto A1 ser necesario retirar slo $1,000 del fondo de
inversin. Los restantes $4,000, que no son asignados, continuarn ganando el 10% de
inters. Un ao ms tarde tendremos $2,000 de la inversin externa y $4,400 en el fondo
de inversin. As, con una inversin de $5,000, en un ao tendremos $6,400 (o un 28%
de rendimiento sobre los $5,000). El valor presente equivalente de este cambio en el
fondo es VP (10%) = -$5,000 + $6,400(P/F, 10%, 1) =$818.
Si se decide invertir en el proyecto A2, se necesitar retirar $5,000 del fondo de
inversin, sin dejar nada de dinero en el fondo, pero obtendremos $7,000 de la inversin
externa. El incremento total en el capital es de $5,000 a $7,000 en un ao. El valor
presente equivalente de este cambio es VP (10%) =-5,000 +7,000(P/F, 10%, 1) =$1,364.
En otras palabras, si se decide aceptar la opcin ms costosa, seguramente sera
interesante saber que esta inversin adicional puede justificarse con la TREMA. El
valor de la TREMA del 10% implica que usted siempre puede ganar esa tasa en otras
fuentes de inversin (por ejemplo, $4,400 al final de un ao por una inversin de
$4,000). Sin embargo, en la segunda opcin, por la inversin de los $4,000 adicionales,
usted obtendra
$5,000 adicionales, lo cual es equivalente a obtener una tasa del 25%. Por lo tanto, la
inversin ms costosa se justifica. La figura 7.6 resume el proceso de ejecucin del
anlisis de inversin incremental.

Ahora podemos generalizar las reglas de decisin para comparar proyectos mutuamente
excluyentes. Para un par de proyectos mutuamente excluyentes (A y B, de los cuales, B
es la opcin ms costosa), podemos representar B como
B =A + (B - A)
En otras palabras, B tiene dos componentes de flujo de efectivo: 1. el mismo flujo de
efectivo que A y 2. El componente incremental (B - A). De esta forma, la nica
situacin en la cual B tiene preferencia sobre A es cuando la tasa de retorno sobre el
componente (B - A) excede la TREMA. Por consiguiente, para dos proyectos
mutuamente excluyentes, usamos el anlisis de la tasa de retorno calculando la tasa
interna de retorno en inversiones incrementales (TIR) entre los proyectos. Puesto que
queremos considerar incrementos en la inversin, calculamos el flujo de efectivo para la
diferencia entre proyectos restando el flujo de efectivo del proyecto con menor costo de
inversin (A) del flujo de efectivo del proyecto con mayor costo de inversin (B). As,
la regla de decisin es como sigue, donde (B - A) representa un incremento en la
inversin. (El signo del primer flujo de efectivo debe ser negativo.)

Si se permite una alternativa de no hacer nada, la opcin de menor costo es rentable

(su TIR debe ser mayor que la TREMA). Esto significa que calculamos la tasa de
retorno de cada alternativa del grupo de las mutuamente excluyentes y luego

eliminamos las alternativas que tienen TIR menores que la TREMA antes de realizar el
anlisis de inversin incremental. Tal vez le parezca extraa la forma en que esta
sencilla regla nos permite seleccionar el proyecto correcto.
Ejemplo:
TIR en inversiones incrementales: Dos alternativas
John Covington, un estudiante de preparatoria, quiere iniciar, a pequea escala, un
negocio de pintura durante sus horas libres. Para economizar en el inicio de actividades,
decide comprar equipo de pintura usado. Tiene dos opciones mutuamente excluyentes:
realizar la mayora de los trabajos de pintura l mismo, pero limitando su negocio a slo
trabajos de pintura en residencias (B1) o comprar ms equipo de pintura y contratar
algunos ayudantes para hacer trabajos de pintura tanto en residencias como en
comercios (B2).
l sabe que la opcin B2 tendr un mayor costo de equipamiento, pero tambin dar
mayores ganancias. En cada caso espera suspender el negocio en tres aos, cuando se
grade de la preparatoria.
Los flujos de efectivo para las dos alternativas mutuamente excluyentes son los
siguientes:

Sabiendo que ambas alternativas son proyectos rentables, cul proyecto debera
seleccionar John con una TREMA = 10%? (Note que ambos proyectos son rentables al
10%.)

Por qu elegimos examinar el incremento B2 B1 en vez de B1 B2?

Queremos que el primer flujo de la serie de flujos de efectivo incrementales sea
negativo (flujo de inversin) de manera que podamos calcular una TIR. Restando el
proyecto de inversin inicial ms baja del proyecto de inversin ms grande,
garantizamos que el primer incremento sea un flujo de inversin. Si ignoramos la
clasificacin de inversiones, podramos terminar con un incremento que implica
solicitar en prstamo un flujo de efectivo que no tiene tasa de retorno interna para la
inversin.

Ejemplo
Anlisis incremental de proyectos slo por costo
Falk Corporation est evaluando dos tipos de sistemas de manufactura para producir sus
acoplamientos axiales durante seis aos: 1. un sistema de manufactura por celdas
(CMS) y 2. un sistema de manufactura flexible (FMS). El promedio de piezas a
producir en uno u otro sistema son de 544,000 al ao. Las estimaciones de costos de
operacin, inversin inicial y valor de rescate para cada alternativa son las siguientes:

La TREMA de la compaa es del 15%. Con base en el criterio de la TIR, cul

alternativa sera ms recomendable?
Dados:
Los flujos de efectivo mostrados en la figura e i = 15% anual.
Determine: Los flujos de efectivo incrementales y cul es la mejor alternativa con base
en el criterio de la TIR.

SOLUCIN
Al despejar i con Excel se obtiene 12.43%. Puesto que TIR= 12.43% <15%,
seleccionaramos CMS. Aunque el FMS implicara un ahorro incremental anual de $1,
908,820 en costos de operacin, los ahorros no justifican la inversin incremental de $8,
000,000.

FACULTAD DE INGENIERA
ESCUELA ACADMICA PROFESIONAL DE INGENIERA INDUSTRIAL

TRABAJO DE INVESTIGACION
Analisis Tasa de Rendimiento
Autores:
IDROGO ROJAS, Jeiner.
LPEZ GARCA, Jorge.
ROS YBAEZ, Albert.
Asesor:
MEDINA RODRGUEZ, Jorge.
Ciclo:
VII

TRUJILLO PER
2015