UNIVERSIDAD NACIONAL DE ASUNCIN

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ESCUELA DE ECONOMA

MACROECONOMA I

TEMA: EVOLUCIN DE LA DEUDA

PBLICA
Alumnos:
Araceli Acosta Velzquez
Angie Lorena Asoya Silva
Anala Beln Bogado Paredes
Jos Mathas Jara Montiel
Jorge Ivn Manuel Mendieta Aquino
Luca Mara Teresa Pereira Antnez
Profesor:
Federico Fleitas

Tercer semestre Segundo ao

Ao: 2016

INTRODUCCIN
El presente trabajo tiene por objeto presentar un anlisis de la evolucin de la Deuda Sector Pblico
en el perodo 2013 -2015.
La deuda pblica es uno de los principales instrumentos de financiamiento con que cuenta el pas
para obtener recursos y hacer frente a los desafos de inversin. Pero es importante tener presentes
los riesgos que ella implica, pues un elevado nivel de endeudamiento puede impactar fuertemente
en la poltica fiscal y reducir el espacio de una poltica de gastos anticclica en momentos de crisis.
La deuda externa est compuesta por los prstamos de Organismos Multilaterales y Bilaterales que
representan el 38,6% del total y se elevan a US$ 2111,4 millones, y por las deudas con acreedores
privados que tienen una participacin del 34,5% y totalizan US$ 1883,2 millones al cierre del ao
2015. Por otro lado, la deuda interna asciende a US$ 1469,6 millones, representando el 26,9% del
total.
Cabe sealar que en los ltimos aos se ha potenciado el endeudamiento a travs de la emisin y
colocacin de bonos del Tesoro, tanto en el mercado interno como en el internacional. En el mbito
domstico, con la fijacin anticipada del calendario de emisiones, la particin de la banca pblica y
privada y, prximamente, del sector privado, el Gobierno busca que los ttulos de deuda pblica
ganen cada vez mayor confianza como opcin corriente y atractiva en el mercado de capitales.
A continuacin se analizarn el contexto macroeconmico, la evolucin de la deuda pblica, tanto
interna como externa, el nivel de endeudamiento e indicadores de solvencia y liquidez que pueden
afectar a la economa del pas.

CONTEXTO MACROECONMICO
Al cierre del ao 2013 la economa paraguaya registr un crecimiento rcord de 13,6% impulsado
principalmente por el sector agrcola, que experiment un incremento de 50,5% y, en segundo lugar,
por el sector industrial, que mostr un aumento de 7,9%. La demanda interna present un
crecimiento de 10,1% y la inversin privada y, en especial, la inversin extranjera directa fueron los
motores de la expansin del 16,7% de la formacin bruta de capital.
En 2014, el Producto Interno Bruto (PIB) del Paraguay aument un 4,4%, con lo que el pas exhibi
un crecimiento superior al promedio de la regin. La agricultura contina siendo el mayor
componente del PIB (17%), pero su expansin durante 2014 fue moderada. Entre los sectores ms
dinmicos figuran la ganadera, en particular el ganado bovino y la avicultura, y la construccin, que
experiment un alza acumulada del 14,0%. En materia fiscal, el Paraguay registr un dficit del 2,3%
del PIB, que lo aleja del tope del 1,5% establecido por la Ley de Responsabilidad Fiscal para 2015.
Parte del dficit se financi con deuda pblica, que se increment del 14,5% al 18% del PIB entre
2013 y 2014. Por otra parte, el ao se cerr con una inflacin anual del 4,2%, dentro del rango de
inflacin meta del 4,5% (con 2 puntos porcentuales de tolerancia) establecido en diciembre.
El crecimiento del PIB en el 2015 fue 3,0%. Por el lado de la oferta, los sectores que ms
contribuyeron al crecimiento fueron la agricultura, el comercio y la industria. Por el lado de la
demanda, el consumo pblico y la formacin bruta de capital fijo fueron los componentes del gasto
con mayor expansin. El dficit presupuestario del ao 2015 fue del 1,8%, el cual se sita
ligeramente por encima del lmite mximo de la cifra contemplada por la Ley de Responsabilidad
Fiscal. Por otra parte, la desaceleracin de los mercados emergentes, Brasil y Argentina en
particular, que representan el 40% de las exportaciones y son la principal fuente de inversin
extranjera directa, son factores que influyen en estos resultados.
Para el 2016, el Banco Central estim un incremento del PIB de 3,2%. Se espera que ste se sustente
fundamentalmente en la expansin de la industria manufacturera, la construccin y el sector que
provee servicios. La deuda pblica asciende a 5.457 millones de dlares en febrero de 2016. Esto
representa 20,9% del PIB. Este nivel es inferior al que presentan los pases de la regin que asciende
en promedio a 35,0%. La deuda pblica de Paraguay est compuesta por deuda externa en 72,9% y
deuda interna en 27,1%. stas representan 15,2% y 5,7% del PIB respectivamente.

Comentado [CM1]: Luca Pereira

EVOLUCIN DE LA DEUDA PBLICA

Evolucin de la Deuda Pblica con respecto al Producto Interno Bruto
La INTOSAI (Organizacin Internacional de las Entidades Fiscalizadoras Superiores) respecto
al indicador Saldo de la Deuda/Producto Interno Bruto expresa: este indicador mide el
nivel de endeudamiento, relativo a la capacidad de produccin de bienes y servicios del
pas.
Paraguay cerr el ao 2015 con un endeudamiento que asciende a US$ 5.464,3 millones,
representando el 19,7% del Producto Interno Bruto (PIB). Si se compara con el ejercicio
fiscal del ao anterior, la deuda pblica creci aproximadamente US$ 64 millones. Mientras
que en el 2013, el pasivo del pas fue de US$ 4.174,2 millones, que en porcentaje del PIB se
traduce en 14,5%.
Segn los datos elaborados por el BCP, en el ejercicio fiscal 2014 el monto del PIB en dlares
corrientes fue de US$ 30.758.595.000 (Dlares estadounidenses treinta mil setecientos
cincuenta y ocho millones quinientos noventa y cinco mil), que relacionado con el saldo de
la Deuda Pblica del Paraguay, de US$ 5.400,3 millones (Dlares estadounidenses cinco mil
cuatrocientos millones), representa el 17,6 %.
En ese mismo ao, se produce un crecimiento importante en el nivel de endeudamiento del
pas, principalmente como consecuencia de la segunda emisin de los Bonos Soberanos en
los Mercados Financieros Internacionales. Esta accin origin que el porcentaje de
endeudamiento en relacin al PIB haya llegado al nivel ya mencionado anteriormente
(17,6%).
Este resultado refleja que la produccin total de bienes y servicios del pas de ese ejercicio
fiscal super, en aproximadamente diecisiete veces, a los saldos de la deuda.
El indicador de sostenibilidad de la Deuda Pblica con respecto al Producto Interno Bruto,
por debajo de los niveles mnimos sugeridos entre el 25% y 30% por los organismos
internacionales, como el FMI, para las economas emergentes, cuyos valores significan que
existe baja probabilidad de crisis de deuda.

Deuda/PIB Pases de la Regin. (Porcentajes)

Fuente: CEPAL CEPALSTAT. Base de datos. Elaboracin Propia. Ao 2014

Fuente: Ministerio de Hacienda

Evolucin de la Deuda Externa en los ltimos aos

La Deuda Pblica Externa es la deuda asumida por el Estado paraguayo en calidad de deudor
principal en la Administracin Central o de Garante en la Administracin
Descentralizada debidamente autorizada por la Ley y contrada con otro Estado u
Organismo Internacional, o con cualquier otra persona fsica o jurdica sin residencia o

Comentado [CM2]: Anala Bogado

domicilio en la Repblica del Paraguay, cuyo pago puede ser exigible fuera del territorio
nacional.
El saldo de la Deuda Externa a cargo de la Administracin Central corresponde a prstamos
tomados por el Estado en calidad de deudor principal y el saldo de la deuda a cargo de la
Administracin Descentralizada, cuando esta cuenta con el aval y garanta del Estado
paraguayo.
Dentro de la Deuda Pblica Externa se incluye la emisin de bonos realizada por el Tesoro
Pblico en el mercado financiero internacional, que fuera autorizada por las Leyes Nos.
1421/99, 1441/99, 4848/13, y 5142/14

Deuda Total Clasificada (en USD millones)

Fuente: Ministerio de Hacienda

El nivel de endeudamiento externo, en el ejercicio fiscal 2004, presentaba un saldo de US$

2.357 millones disminuyendo en los siguientes aos hasta el monto de US$ 2.152 millones
en el ejercicio fiscal 2007 y, posteriormente volvi a incrementarse hasta alcanzar la suma
de US$ 2.344 millones en el ejercicio fiscal 2010. En los ejercicios fiscales 2011 y 2012, se
dio un leve descenso, alcanzando un valor total de US$ 2.236 millones, al cierre del ejercicio
fiscal 2012. Posteriormente, en los ejercicios fiscales 2013 y 2014 con las emisiones de los
Bonos Soberanos en el Mercado Financiero Internacional, la Deuda Pblica Externa se elev
nuevamente a la suma de US$ 3.682 millones en el ao 2014.
Desde el cierre del ejercicio fiscal 2004 y hasta el 2007, los saldos de la Deuda Pblica
Externa disminuyeron en aproximadamente un 8,69%, sin embargo, si se analiza su
evolucin desde el ao 2004 al 2014, se observa que los saldos de la Deuda Pblica Externa
aumentaron en aproximadamente un 56,64% y, para el periodo comprendido entre los aos

2013 y 2014, se dio un incremento del 37,7%, en gran medida por la emisin de los Bonos
Soberanos en el Mercado Internacional.
El portafolio de deuda del Estado paraguayo se haba caracterizado por la dependencia del
financiamiento a travs de Organismos Multilaterales, no obstante esto ha cambiado a
partir del 2013, ao en el cual se realiza la primera emisin de bonos soberanos. Dicha
emisin se sum al portafolio de deuda como una nueva fuente de financiamiento. La
misma se llev a cabo el 17 de enero del ao 2013, por una suma de US$ 500 millones a una
tasa de 4,625%, sellando la tasa ms baja para una emisin inaugural de bonos a nivel
mundial.
Paraguay, al abrirse al mercado internacional, ampla la base de inversionistas no slo como
fuente de financiamiento a travs de bonos sino tambin a aquellos que conociendo las
bondades y oportunidades del pas desean realizar inversiones en l, generando empleo y
contribuyendo a la reduccin de pobreza.
Se genera, para el sector privado, una referencia para las emisiones de deuda que quieran
realizar en los mercados internacionales, obteniendo as financiamiento a menores costos
y a mayor plazo.
Se conforma un portafolio de deuda diversificado, lo que favorece a minimizar la
concentracin de las fuentes de financiamiento y contar con mayor cantidad de recursos
disponibles para la concrecin de las inversiones pblicas previstas por el Gobierno, con lo
cual se impulsar el crecimiento econmico y mejorar el bienestar social al demandar
servicios de trabajadores y empresas privadas.
Se debe tener en cuenta que la dependencia en demasa de los Organismos Multilaterales,
limita la flexibilidad del gobierno para responder ante necesidades de financiamiento, en
primer lugar, porque los recursos disponibles mediante esta fuente presenta topes de
financiamiento: con el BID se program el periodo 2014-2018 un monto de US$ 1.000
millones, de acuerdo a la estrategia pas del BID con el Paraguay; el grupo del Banco Mundial
estableci en su documento de estrategia de asociacin pas un tope de US$ 500 millones
para el periodo 2014-2018 y con FONPLATA se acordaron los lineamientos de programacin
para el periodo 2014-2016, por un monto global.
Adems, los Organismos Multilaterales financian principalmente proyectos nuevos y no as
proyectos en ejecucin que por alguna coyuntura econmica podran necesitar ms
recursos.
Por otra parte, el proceso de contratacin, aprobacin y posteriores desembolsos de los
prstamos con organismos multilaterales y bilaterales suponen un proceso largo, que
podra demorar hasta aos.
Evolucin de las Reservas Netas Internacionales con respecto a la Deuda Pblica Externa
Las Reservas Internacionales presentan un aumento sostenido en los ltimos aos, con
excepcin del ao 2012, en el que se produjo una reduccin del 0,08% con respecto al
periodo 2011. La Deuda Externa, a lo largo de la dcada pasada, ha presentado saldos

Comentado [CM3]: Angie Asoya

superiores a los saldos de las Reservas Netas Internacionales. A partir del ejercicio fiscal
2007, este comportamiento fue revertido, pasando la Deuda Pblica Externa a presentar
saldos inferiores a las Reservas Netas Internacionales.
La Deuda Externa para el ao 2004 fue de US$ 2.357 millones, para luego descender
paulatinamente, llegando en el ao 2009 a su nivel ms bajo de US$ 2.242 millones y,
posteriormente, tener una leve fluctuacin y llegar a US$ 3.693 millones en el 2014, su
punto ms elevado.
En cuanto a las Reservas Internacionales, desde el ao 2004 se produjo un aumento
constante durante los ltimos aos. La tendencia continu en alza hasta el ao 2014, ao
en el que se tuvo un total acumulado de US$ 6.764 millones.
Debido a que las Reservas son consideradas como medida de la liquidez y capacidad de
pago de los pases, su monto afecta de forma directa a la calificacin de riesgo-pas,
parmetro que es analizado por organismos internacionales y pases inversionistas para
ofrecer lneas de crditos o para la inversin de capitales privados.
Al cierre del ejercicio fiscal 2014, las Reservas Internacionales Netas (RIN) representaron el
183,16% del Saldo de la Deuda Externa y en base a cifras preliminares de los Estudios
Econmicos del Departamento de Estadsticas del Sector Externo del BCP para el ao 2015
las RIN representaban el 153,5% del Saldo de la Deuda Externa.

Deuda Total Reserva Internacional (en USD millones).

Fuente: Ministerio de Hacienda

Evolucin de la Deuda Interna en los ltimos aos

El artculo 42 de la Ley No 1535/99 De Administracin Financiera del Estado, considera
Deuda Pblica Interna la contrada con personas fsicas o jurdicas residentes o domiciliadas
en la Repblica del Paraguay cuyo pago puede ser exigible dentro del territorio nacional.
Por otro lado, la Comisin de Deuda Pblica IDI-INTOSAI, define la Deuda Interna como: El
monto pendiente, en cualquier momento, de aquellos pasivos corrientes no contingentes
que requieren pago de principal y/o intereses por el deudor en algn punto del futuro y que
se le deben a residentes del Gobierno Central de una economa.
Segn la Direccin General de Crdito y Deuda Pblica los saldos de la Deuda Pblica Interna
a partir del ao 2004 fueron disminuyendo en los dos siguientes aos, con posterioridad, se
producen unos incrementos moderados hasta el ao 2010, para luego producirse un
descenso en el ao siguiente, sin embargo, a partir de los aos 2012 y 2013 se produjeron
aumentos considerables de la Deuda Interna, hasta alcanzar al cierre del ejercicio fiscal
2014 la suma de Gs. 7.954.322.767.369 (Guaranes siete billones novecientos cincuenta y
cuatro mil trescientos veintids millones setecientos sesenta y siete mil trescientos sesenta
y nueve).

Fuente: Ministerio de Hacienda

Comentado [CM4]: Ivn Mendieta

FUNDAMENTOS DE LA EMISIN DE BONOS SOBERANOS

La emisin de bonos soberanos se dio en un contexto de necesidades de financiamiento
para la realizacin de nuevos proyectos as como el pago de otros ya en ejecucin. Adems,
la emisin represent la apertura de una nueva puerta para el financiamiento del estado
que hasta ese momento no exista. Asimismo, las emisiones dieron presencia a nivel
internacional a nuestra economa, mediante ello el pas es observado y podra
potencialmente ser favorecido con la colocacin de capitales por parte de inversionistas
extranjeros.
Las dos emisiones realizadas por Paraguay fueron oportunas en cuanto a que las
condiciones internas y externas fueron favorables:
La 1ra emisin (17/01/2013) se produjo meses antes del anuncio de la reserva federal de
que retirara los estmulos econmicos que vena aplicando para subsanar los efectos de la
crisis iniciada en el 2008, lo que tuvo como consecuencia inmediata el aumento de los
rendimientos en los bonos emitidos por los EEUU, conjuntamente con todos los
rendimientos de los bonos de los pases emergentes. En otras palabras, si Paraguay hubiera
emitido posterior al anuncio de la reserva federal hubiera tenido que pagar una tasa de
inters ms elevada que la conseguida en enero de 2013.
La 2da emisin (04/08/2014) fue posterior a los meses de turbulencia, provocados por el
anuncio de la FED, cuando los mercados fueron estabilizndose nuevamente y en
consecuencia los rendimientos volvan a bajar a sus estados anteriores al anuncio. El
rendimiento fue disminuyendo desde un mximo de 4% fines del ao 2013, a un 3,25% en
la fecha de emisin del bono soberano paraguayo a 30 aos a inicios de agosto del ao
2014, presentando posteriormente oscilaciones no muy pronunciadas.
A la fecha de emisin, el diferencial de tasa de inters entre los bonos de Paraguay y los
bonos del Tesoro americano era de 2,79% para el bono de 10 aos y 2,87% para el de 30
aos, estos valores indican los costos de financiamientos mayores a EEUU, producto de las
bajas tasas de inters reinantes en el momento y de la confianza de los inversionistas hacia
nuestro pas.
Posterior, a las buenas condiciones en cuanto a bajas tasas de inters al momento de las
emisiones de los bonos soberanos, se destaca que a fines de octubre, la Reserva Federal de
EEUU, pone fin al programa de estmulo monetario a travs de la compra de bonos, que
mantena sus tasas de inters cercanas a cero, con ello surgi la expectativa de suba de
tasas de inters para el ao 2015.

Comentado [CM5]: Mathas Jara

DIAGNSTICO DE LA DEUDA
Deuda Externa
Al cierre del ao 2015, la deuda externa estaba compuesta por los prstamos de
Organismos Multilaterales y Bilaterales que representan el 38,6% del total y se elevan a US$
2111,4 millones, y por las deudas con acreedores privados que tienen una participacin del
34,5% y totalizan US$ 1883,2 millones
Entre los principales acreedores multilaterales de la deuda externa se encuentran el Banco
Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco Mundial (BIRF) con 19,9% y 7,8%
respectivamente, seguidos por la Corporacin Andina de Fomento (CAF) con 3,7%. Con el
3,6% del total, la Agencia de Cooperacin Internacional del Japn (JICA) se mantuvo como
principal acreedor bilateral. En la categora de Acreedores Privados figuran el banco
Eximbank China con 1,9% y los Bonos que representan el 32,6% de esta cartera de
financiamiento.

Deudas Multilaterales Clasificadas (en USD millones).

Fuente: Ministerio de Hacienda

Deuda Interna
Segn la Ley No 3.974 del 22 de abril del 2010, establece que el MH debe emitir un bono de la
Tesorera General a favor del BCP, hasta un mximo equivalente al 6,25% del PIB corriente del ao
anterior a la vigencia de la Ley, para el fortalecimiento patrimonial de la Banca Central.
A tal efecto, queda automticamente cancelada, de pleno derecho, toda la deuda acumulada, en
cualquier concepto y naturaleza del Estado Paraguayo, de los Organismos y Entidades del Estado,
de las Sociedades Annimas con capital mayoritario del Estado y de las municipalidades con el BCP,
con sus respectivos cargos financieros, conexos, intereses legales y costos. Asimismo, el BCP

procede a transferir al MH, los bienes, activos, derechos y acciones, de cualquier clase y naturaleza
obrante en su poder y que correspondan por efecto de los crditos cancelados.
El bono perpetuo no es negociable, intransferible y devengar una tasa de inters anual igual a
0,25%. Los intereses se pagarn anualmente, conforme a la fecha de emisin.
Desde el 2006, el 2011 fue el nico ao en el que no se realiz ninguna subasta, dado que el
presupuesto estaba superavitario y no requera financiamiento con ttulos del Estado. Sin embargo,
estas condiciones se revirtieron al ao siguiente, en donde se vio la necesidad de financiar parte del
dficit presupuestario con la emisin de Bonos del Tesoro. En el 2012, el Ministerio de Hacienda
coloc Bonos del Tesoro por el equivalente de USD 232 millones, a travs del Banco Central del
Paraguay y, por primera vez, a travs de la Bolsa de Valores y Productos de Asuncin (BVPASA). En
el 2013, ao que nuevamente cerrara con un dficit fiscal en torno al 1,6% del PIB, se emitieron
ttulos por valor de G. 1,066 billones (USD 240 millones), que representa el 93% del monto
autorizado en el PGN 2013 y constituye el mayor monto colocado en el mercado domstico.

La Deuda Interna, en el ao 2015, asciende a USD 1.469,60 millones representando el 26,9%

de la Deuda Pblica Total, donde el 83% (USD 1.224,20 millones) corresponde a la
Administracin Central y el 17% (USD 245,4 millones) a la Administracin Descentralizada.
La deuda interna est compuesta en su mayor parte por los instrumentos o ttulos emitidos
en el mercado domstico, a travs del Banco Central del Paraguay (BCP) as como a travs
de la Bolsa de Valores y Productos de Asuncin S.A. (BVPASA).

Comentado [CM6]: Araceli Acosta

CONCLUSIN
En el anlisis desarrollado se refleja la evolucin de la deuda pblica la cual es acompaada
de buena imagen macroeconmica. En el perodo comprendido entre los aos 2013 y 2015
el nivel de endeudamiento con relacin al PIB se ha ido en aumento considerablemente,
esto debido a la presentacin de Paraguay en la emisin de bonos internacionales,
motivado por tasas de la Reserva Federal en dicho periodo, consiguiendo una participacin
internacional interesante.
Es necesario mantener un continuo monitoreo de la deuda pblica total, la disciplina fiscal
y el control de los gastos, de los ingresos y de las variables macroeconmicas que pudieran
afectar el nivel de endeudamiento tanto interno como externo.
Con la emisin de Bonos Soberanos en el mercado internacional de capitales se ha obtenido
una tasa de colocacin bastante baja. En el mercado domstico se ha potenciado la emisin
de Bonos del Tesoro, alcanzando mejores condiciones de financiamiento traducidas en
menores tasas y plazos de vencimiento ms largos.
El esquema de amortizaciones es relativamente estable. La existencia de un calendario de
compromisos permite prever requerimientos futuros, as como no acumular demasiada
deuda en un mismo plazo.
Los principales indicadores de solvencia y liquidez de la deuda pblica muestran un
comportamiento relativamente estable frente a los estndares del Fondo Monetario
Internacional.

BIBLIOGRAFA
BANCO CENTRAL DEL PARAGUAY. (s. f.). Deuda Pblica Financiera Externa Registrada en SIGADE. Cuarto
Trimestre 2015 (p. 14).
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SUBSECRETARA DE ESTADO DE ECONOMA, & DIRECCIN DE POLTICA DE ENDEUDAMIENTO. (s. f.).
BONOS DEL TESORO: Evolucin, caractersticas, dificultades y desafos (p. 28).