Pregunta 1

De acuerdo al artculo 6 de la Ley 18.010, la tasa de inters mxima que pueden cobrar las
instituciones financieras en Chile depende de si el crdito es pactado en UF, pesos o
moneda extranjera, de si el monto es menor o mayor a UF200 (unos $4,6 millones), y de si
el plazo es mayor o menor a 90 das. El siguiente cuadro muestra la Tasa Mxima
Convencional vigente al 30/06/2015:
Inters
Mximo
Convencional
(% anual)
Operaciones no reajustables en moneda nacional a menos de 90
das
Inferiores o iguales a UF 5000
Superiores a UF 5000

29,64
9, 27

Operaciones no reajustables en moneda nacional a 90 das o ms

Inferiores o iguales a UF 50
Inferiores o iguales a UF 200 y superiores a UF 50
Inferiores o iguales a UF 5000 y superiores a UF 200
Superiores a UF 5000

36,90
33,87
23,85
7,74

Operaciones reajustables en moneda nacional

Menores a un ao
De un ao o ms. Inferiores o iguales a UF 2000
De un ao o ms. Superiores a UF 2000

4,43
5,96
5,48

Operaciones expresadas en moneda extranjera

Inferiores o iguales a UF 2000
Superiores a UF 2000

7,41
4,70

Una pequea empresa exportadora con un restringido acceso al crdito requiere endeudarse
hoy por un ao en UF 10.000 (aproximadamente unos 250 millones de pesos). El banco le
ofrece tres alternativas de crdito a 12 meses, las tres pagaderas en una sola cuota al
finalizar el perodo del crdito, y las tres a una tasa de inters anual igual a la mxima
convencional.
Alternativa 1: Crdito en moneda nacional por 250 millones de pesos, a una tasa de inters
anual de un 9,27%.
Alternativa 2: Crdito en UF por UF 10.000, a una tasa de inters anual de UF+7,74%.
Alternativa 3: Crdito en moneda extranjera por 386 mil 400 dlares (a 647 pesos por dlar
hoy, esto equivale a 250 millones de pesos), a una tasa de inters anual de 4,70%.

Explique qu variables deberan influir en la opcin de crdito que toma la empresa

exportadora. Por cul opcin se inclinara usted? Fundamente su respuesta.
Para comparar entre las tres alternativas utilizamos la tasa de inters real (tasa de
inters en una moneda que mantiene su poder adquisitivo):

Alternativa 1:
La tasa de inters real corresponde a la tasa de inters nominal menos la inflacin
esperada (en Chile). As, el costo real del crdito en pesos es:
r $ =9,27 e

Alternativa 2:
La tasa de inters real corresponde a la misma que me cobran en UF (moneda que, al
subir junto al IPC, mantiene el poder adquisitivo). As, el costo real del crdito en UF
un 7,74%.
r UF =7,74

Alternativa 3:
La tasa de inters real corresponde a la tasa de inters nominal en dlares ms la
variacin esperada en el tipo de cambio nominal y menos la inflacin esperada (en
Chile).
r $ =4,7 + E( e ) e

Entre las alternativas 1 y 2, si la tasa de inflacin esperada por la empresa es mayor

que un 1,53%, a la empresa le convendra tomar el crdito en pesos. Hoy, por ejemplo,
las expectativas de inflacin para los prximos 12 meses se sitan en un 3,7%. En este
r $ =9,27 3, 7 =
escenario, el costo real del crdito en pesos es
, lo que es
sustancialmente menor que el 7,74% de la alternativa 2. Si este fuera el caso, la
alternativa 1 domina a la 2.
Entre las alternativas 1 y 3, la decisin va depender de la variacin esperada en el tipo
de cambio. Si la variacin esperada en el tipo de cambio es mayor que la diferencia
entre la tasa de inters en pesos y la tasa de inters en dlares conviene el crdito en
pesos; esto es, si la empresa espera que el precio del dlar suba ms que un XXX, la

alternativa 1, adems de dominar a la alternativa 2, tambin domina a la alternativa

3.

Pregunta 2
Al 31 de diciembre de 2014, la sociedad de inversiones norteamericana S&S S.A. posee
una cartera de acciones chilenas por 1.000 millones de pesos y, al mismo tiempo, una deuda
en moneda extranjera por un milln de dlares (a tipo de cambio de dicha fecha, 612
millones 920 ml pesos). La deuda en dlares se renueva los 31 de diciembre de cada ao a
una tasa de inters anual de un 0%.
Entre el 31 de diciembre de 2014 y el 31 de diciembre de 2015, la cartera de acciones de la
empresa se revaloriza, subiendo 1.000 a 1.070 millones de pesos.
Si stos son los nicos activos y pasivos de esta compaa y el tipo de cambio sube un 10%
en un ao, de $ 612,92 el 31 de diciembre de 2014 a $674,212 el 31 de diciembre de 2015:
a. Cul es la rentabilidad real anual del patrimonio de S&S (en pesos de igual poder
adquisitivo) en 2015? Asuma que la tasa de inflacin en Chile entre el 31 de diciembre de
2014 y el 31 de diciembre en 2015 es de un 3,8%.
Calculamos el valor del patrimonio inicial:
P0= A 0D0=1.000 .000 .000612.920 .000=387.080.000
Calculamos el valor del patrimonio final:
P1= A1D 1=1.070.000 .000674.212.000=395.788 .000
As, el patrimonio de la empresa aumenta en $ 8.708.000, con una rentabilidad
nominal de:
RN =

$ 395.788.000$ 387.080.000
8.708 .000
=
=2,25
$ 387.080.000
387.080 .000

Para calcular la rentabilidad real en moneda local, debemos comparar patrimonios

expresados en igual poder adquisitivo. En moneda del 31 de diciembre de 2014, el
patrimonio inicial es $ 387.080.000 y el final asciende a $381.298.651. Este ltimo
corresponde a dividir $395.788.000 por 1,038 (dado que la inflacin en 2015 en Chile
es un 3,8%). As, la rentabilidad real del patrimonio de S&S S.A en pesos de igual
poder adquisitivo para 2015 es:
RR =

$ 381.298 .651$ 387.080 .000 5.781.349

=
=1,49
$ 387.080 .000
387.080.000

Note que una forma alternativa de obtener el mismo resultado es descontar la

inflacin en pesos (prdida de poder adquisitivo de la moneda nacional) a la
rentabilidad nominal del patrimonio. As,
RR =

1+ R N
1+ 0,0225
1=
1=1,49
1+
1+ 0,0380

b. Cul es la rentabilidad real anual del patrimonio de S&S (en dlares de igual
poder adquisitivo) en 2015? Asuma que la tasa de inflacin en Estados Unidos entre el 31
de diciembre de 2014 y el 31 de diciembre en 2015 es un 1%.
Calculamos el valor del patrimonio inicial:
P0= A 0D0=US $ 1.631.534,3US $ 1.000 .000=US $ 631.534,3
Calculamos el valor del patrimonio final:
P1= A1D 1=US $ 1.587 .037,9 US $ 1.000 .000=US $ 587.037,9
As, el patrimonio de la empresa cae en US$ 44.496,4, con una rentabilidad nominal en
dlares de:
RN =

US $ 587.037,9US $ 631.534,3 44.496,4

=
=7,05
US $ 631.534,3
631.534,3

Para calcular la rentabilidad real en dlares, debemos comparar patrimonios

expresados en igual poder adquisitivo. En moneda del 31 de diciembre de 2014, el
patrimonio inicial es US$ 631.534,3 y el final asciende a US$ 581.225,6 Este ltimo
corresponde a dividir US$ 587.037,9 por 1,01 (dado que la inflacin en 2015 en
Estados Unidos es un 1,0%). As, la rentabilidad real del patrimonio de S&S S.A en
dlares de igual poder adquisitivo para 2015 es:
RR =

US $ 581.225,6US $ 631.534,3 50.308,7

=
=7,97
US $ 631.534,3
631.534,3

Note que una forma alternativa de obtener el mismo resultado es descontar la

inflacin en pesos (prdida de poder adquisitivo de la moneda nacional) a la
rentabilidad nominal del patrimonio. As,
RR =

1+ R N
10,07 05
1=
1=7,97
1+
1+0,01