TEMA 1. Introduccion A Las Finanzas Empresariales, 15-16

TEMA 1.
INTRODUCCIN
A LAS FINANZAS
EMPRESARIALES
Direccin Financiera I
Fernndez Fernndez, Loreto
Fernndez Lpez, Sara
Rodrguez Sandis, Alfonso
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad
TEMA 1. INTRODUCCIN A LAS

FINANZAS EMPRESARIALES
1. Por qu estudiar finanzas?
2. Delimitacin del mbito de estudio en finanzas
3. Las decisiones financieras de la empresa y el objetivo de
creacin de valor
4. La funcin financiera segn la teora de los partcipes
5. Direccin Financiera y responsabilidad social empresarial:
la dimensin tica de las finanzas
6. Los principios financieros fundamentales
Anexo. Evolucin histrica de las finanzas
DIRECCIN FINANCIERA I: Introduccin a

las Finanzas Empresariales

Objetivos:
Situar la asignatura Direccin Financiera I dentro
del mbito de estudio de las Finanzas.
Conocer las principales decisiones financieras y
el papel del gestor financiero
Conocer el objetivo financiero de la empresa as
como sus principales inconvenientes y ventajas.
Comprender los principios de racionalidad
financiera que sustentan las decisiones tanto
financieras como personales.

Bibliografa:
Captulo 1 del Brealey, Myers, Marcus (2007)
Captulo 1 y 2 del Brealey, Myers, Allen (2010)
Captulo 1 del Ross, Westerfield, Jaffe (2009)
Lecturas obligatorias:
Mascareas, J (2007): Introduccin a las finanzas corporativas, disponible en el

campus virtual de la USC.
Mascareas, J (2007): Principios de finanzas, disponible en el campus virtual de la
USC.
Anexo: Evolucin Histrica de las Finanzas, disponible en el campus virtual de la USC
Actividades propuestas:
Realizar la actividad de Identificacin de Principios Financieros en noticias de

prensa
1. Por qu estudiar finanzas? (BMM 1.2)

Aunque una persona no tenga nunca un puesto de trabajo en
el rea estrictamente financiera de una sociedad annima,
de una empresa con nimo de lucro, a lo largo de su vida sin
duda va a tener que tomar decisiones financieras.
Finanzas Empresariales:
(Ejemplos)
Finanzas Personales:
(Ejemplos)
Evaluacin de un nuevo negocio

Anlisis de una fusin
Financiacin a los clientes
Reparto de dividendos
Financiacin de la vivienda
Plan de pensiones
Planes de ahorro
Fondos de inversin

1. Por qu estudiar finanzas?

En qu mbitos podr desarrollar profesionalmente
sus conocimientos en finanzas?
Empresas, el rea financiera
Empresas, rea no financiera: comercializacin, produccin, etc
Entidades sin nimo de lucro
Administraciones pblicas
Tipos bsicos de empresas

Sociedades annimas
Sociedades limitadas
Sociedades colectivas
Empresas unipersonales
Cooperativas
Los principios y mtodos financieros a

aplicar son esencialmente los
mismos.
Diferencias contables, fiscales, toma
de decisiones, acceso al mercado
financiero..

2. Delimitacin del mbito de estudio de las

finanzas
El mbito de estudio de las finanzas
abarca tanto la valoracin de activos
como el anlisis de las decisiones
financieras tendentes a crear valor.
Se distinguen tres reas que hacen
referencia a la misma serie de
transacciones, pero analizadas desde
distintos puntos de vista


finanzas
FINANZAS
CORPORATIVAS:
Anlisis de los procesos
de captacin de recursos
financieros (escasos) y su
asignacin eficiente a
proyectos actuales y
futuros, siendo la
creacin de valor la gua
que oriente la toma de
decisiones.

finanzas
FINANZAS
CORPORATIVAS:
Anlisis de la inversin
en nuevos activos,
reemplazamiento de
equipos productivos,
emisin de acciones y
obligaciones, anlisis del
endeudamiento,
estimacin del coste de
capital, valoracin de la
empresa, fusiones de
empresas, equilibrio
financiero, etc.

finanzas
INVERSION FINANCIERA:
Valoracin de acciones y
bonos (inversin de
riesgo, renta fija)
seleccin de activos
financieros para
rentabilizar el capital,
empleo de derivados
para cobertura de riesgo,
comportamiento de una
cartera, etc.
10

finanzas
ACTIVIDAD
INTERMEDIACIN
FINANCIERA:
Anlisis de las
decisiones financieras
desde el punto de vista
de quien ejerce la
actividad de intermediacin y los mecanismos en los que tienen
lugar
11
3. Las decisiones financieras de la empresa y el

objetivo de creacin de valor (BMM 1.1, 1.3, 1.4)
El objetivo del equipo directivo de una empresa debe ser la mxima
creacin de valor posible, es decir, que la compaa valga cada vez ms
Valor = Activo = Recursos Propios + Deuda
Objetivo: maximizacin del valor de la compaa para sus propietarios
Ofrece una directriz clara, que facilita la adopcin de decisiones y la

evaluacin posterior de su labor de gestin
Favorece la formacin de capital y la ms correcta asignacin de recursos
Acompasa eficientemente el diseo de la organizacin a los incentivos y

riesgos de todas las partes implicadas en la empresa.

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objetivo de creacin de valor
Objetivo: maximizacin del valor de la compaa para sus propietarios
Matizaciones:
Puede chocar con los objetivos de los propios directivos. Dada la
separacin entre propiedad y gestin pueden surgir conflictos y costes de
agencia. Se trata de solucionar dichos conflictos vinculando parte de la
remuneracin de los directivos con la evolucin del valor de la empresa.
Se cuestiona que los directivos puedan actuar con una mentalidad muy a
corto plazo, preocupados slo por la cotizacin inmediata e insensibles a
las consecuencias sociales derivadas de sus decisiones.

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Otros posibles objetivos: sobrevivir, evitar las dificultades financieras y la quiebra,
derrotar a la competencia, maximizar las ventas o la cuota de mercado, minimizar
los costes, mantener un crecimiento uniforme en los beneficios, maximizar el
beneficio
Problemas con el objetivo de maximizar el beneficio:

Qu beneficio? Subjetividad en la cuantificacin del beneficio.
La necesidad de relativizar el beneficio. Beneficio por accin? Beneficio
por cada euro invertido?
El beneficio no tiene en cuenta el valor temporal del dinero ni tampoco el
hecho de que un mayor beneficio hoy puede ser pan para hoy y hambre
para maana.
El beneficio no tiene en cuenta el riesgo.
14

Decisiones de inversin. Es la decisin fundamental pues la misma es la que
dar contenido a lo qu ser la empresa, a cul ser su tamao y a qu
actividades se dedicar. La decisin de inversin configura la estructura
econmica de la empresa, su activo. Es la decisin ms importante en lo que
se refiere a la creacin de valor en la empresa.
Decisiones de financiacin. La decisin de financiacin tendr que ir dirigida

a la captacin de fondos suficientes para satisfacer las necesidades
financieras del plan financiero, derivadas de las previsiones de inversin y
del plan de produccin. Dichos fondos deben buscarse en la cuanta y
condiciones ms adecuadas en cada caso. (Decisiones de endeudamiento y
de dividendos).

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3.

OBJETIVOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
Maximizacin de la riqueza de los accionistas
Maximizacin del valor de la empresa en el mercado
DECISIONES DE INVERSIN
Qu activos especficos se han de

adquirir? Qu proyectos realizar?
DECISIONES DE FINANCIACIN
Cmo financiar los activos, los
proyectos? Cules son las fuentes
financieras ms convenientes?
ADMINISTRACIN
Obtencin de recursos
FINANCIERA
Asignacin de recursos
(mxima rentabilidad)
ESTRUCTURA
ECONMICA
(mnimo coste)
ESTRUCTURA
FINANCIERA
Equilibrio AutofinanciacinAtencin inversores
DECISIONES SOBRE
DIVIDENDOS
16

El Director Financiero y sus tareas
Consejo de Administracin
Consejero delegado
Director general (CEO)
Director Financiero (CFO)
Interventor, Controller:
Contabilidad
Fiscalidad
Sistemas de informacin
Tesorero:
Presupuesto de capital
Gestin del riesgo
Gestin del crdito
Planificacin Financiera
Gestin de tesorera

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4. La funcin financiera segn la teora de los

partcipes (BMM 1.4, BMA 2.3)
Los directivos de la empresa deben tener en cuenta a la hora de tomar
decisiones los intereses de todos los participantes en la empresa (stakeholders).

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partcipes
La separacin entre propiedad y control empresarial es frecuentemente el origen
de conflictos de inters que se producen en las denominadas relaciones de agencia.
Existe asimetra de informacin entre las partes: el principal no conoce todas las
acciones que realiza el agente, por lo que ste puede actuar a favor suyo y en
contra de los intereses de quien le paga.
Por ello, las empresas disean sistemas de incentivos, restricciones y penalizaciones
para alinear los intereses de los directivos con los de los accionistas. Esto provoca
costes de agencia.
Adems de esto, no toda decisin tomada por los directivos puede estar justificada
en aras de la maximizacin del valor. En algunos casos dicho objetivo puede traer
consecuencias con altas repercusiones sociales (despidos masivos de personal,
retribuciones salariales escandalosas, etc).

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partcipes
Un punto de encuentro:
Los accionistas son propietarios de un derecho residual sobre la empresa.
Ellos reciben su remuneracin una vez que todos los participes han sido
abonados.
Si la empresa cumple sus contratos con todos los partcipes y dichos
contratos son justos nadie debera sentirse defraudado y puede asumirse la
maximizacin del valor para el accionista como un objetivo que satisfaga a
todo el mundo.

20
5. Direccin Financiera y responsabilidad social

empresarial: la dimesin tica de las finanzas
(BMM 1.4, BMA 2.3)

21

Hacer las cosas siguiendo un cdigo tico significa hacer lo correcto o hacer
las cosas de forma honesta.
Cada individuo tiene sus propios valores ticos, que constituyen la base para
entender qu es lo correcto.
Cada sociedad adopta un conjunto de normas o leyes que reflejan los valores
de la sociedad, lo que la sociedad considera lo correcto. Los
comportamientos ticos son aqullos que contribuyen al bien comn y si ello
permite obtener un beneficio, ste actuar como incentivo.
Aunque los errores en los negocios pueden olvidarse, los malos
comportamientos ticos acaban con las carreras profesionales y la credibilidad
de quienes los realizan

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Veamos algunos ejemplos de cmo los comportamientos deshonestos destruyen
valor, cuando no las propias empresas:
a) Los problemas de Bayer con respecto a las muertes debidas al uso del Lipobay, un
medicamento de control del colesterol, le provoc una cada de su valor de mercado
que reflejaba no slo el valor actual de las indemnizaciones que deber pagar sino el
valor actual de las prdidas futuras debidas a la desconfianza sobre el resto de sus
preparados (slo en Espaa sus beneficios cayeron un 41% debido a este problema).
b) El BBVA perdi un 5% de su valor el 7 de abril de 2002 al conocerse que durante ms
de diez aos haba ocultado al fisco y al Banco de Espaa la existencia de unas
cuentas secretas en su sucursal en la isla de Jersey.
c) El caso de Enron no slo ha dado con la empresa en el cementerio (de 68.000
millones de dlares en agosto de 2001 hasta unos 600 millones a fin de ao, en el
momento de la quiebra) sino que ha arrastrado a la auditora Arthur Andersen al
vaco y con ella la credibilidad de todas las firmas de auditora.
d) Desde el 25 de abril de 2002 hasta el mismo da del mes siguiente las acciones de
Dynegy se depreciaron un 66%. En la primera fecha la SEC abri una investigacin a
la empresa por transacciones fantasmas que buscaban, a fines de 2001, crear la
falsa sensacin de que el volumen de negocio aumentaba sin cesar (se compraba y
venda la misma energa al mismo precio a otra empresa con lo que se generaba una
falsa idea de aumento del volumen de ventas). Su Consejero Delegado, Charles
Watson, dimiti el 28 de mayo.
23

Adems de la tica est la cuestin de la responsabilidad social, esto es, el que
una empresa sea responsable ante la sociedad ms all de la maximizacin de la
riqueza de sus propietarios y debera ayudar a buscar el bienestar de sus
empleados, de sus clientes y de la comunidad en la que se encuentra inmersa.
Beneficios de ser socialmente responsable:
Menores costes potenciales de litigacin y juicios.

Mantenimiento de una imagen empresarial positiva
Aumento de confianza de los accionistas
Aumento de la lealtad, implicacin y respeto de los integrantes de la
empresa
Mejora de la consideracin de la empresa por parte de todos aquellos que
se relacionan con ella: clientes, proveedores, acreedores, la comunidad en
general
Incremento del valor de las marcas y la reputacin.

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Fuente: Adaptado de D. Kahneman, J. L. Knetsch, and R. Thaler, Fairness as a Constraint
on Profit Seeking: Entitlements in the Market, American Economic Review 76
(September 1986)
1a) Una pequea tienda tiene un empleado que lleva seis meses ganando 9 Euros
la hora. El negocio es satisfactorio, pero una empresa de la zona ha cerrado y el
desempleo ha aumentado. Otras tiendas estn contratando gente a 7 Euros la
hora. El dueo de la tienda reduce el salario a su empleado a 7 Euros.
Justo: 17% Injusto: 83%
1b) El dueo no reduce el salario del empleado, pero ste decide irse. El dueo
contrata a un nuevo empleado a 7 Euros.
2) Un pintor emplea a dos ayudantes y les paga 9 Euros la hora. El pintor decide
cambiar de negocio. En el nuevo negocio el salario habitual de los asistentes es
inferior. Decide bajar el salario de sus ayudantes a 7 Euros.
25
3a) Una pequea empresa da empleo a varios empleados y les ha estado pagando
el salario medio. Hay un gran desempleo en la zona y la empresa puede cambiar
fcilmente a esos empleados por otros a un salario inferior. La empresa ha estado
ganando dinero. El dueo les reduce el salario en un 5%.
3b) Suponga ahora que la empresa ha estado perdiendo dinero. El dueo les
reduce el salario en un 5%.
4) Una tienda tiene existencias de mermelada de cacahuete para varios meses. El
dueo ha escuchado que el precio de los mayoristas para ese producto se ha
incrementado e inmediatamente sube el precio en su tienda.
5) Una tienda vende palas para la nieve a 15 Euros. Tras una noche de intensa
nevada sube el `precio a 20 Euros.
4) Una tienda se ha quedado sin existencias de la popular mueca Baby Beanie
durante un mes. Una semana antes de navidad encuentra un ejemplar en el
almacn. El dueo sabe que muchos clientes querran la mueca. Anuncia a sus
clientes que vender ese ltimo ejemplar mediante subasta.
26
6. Los
principios
4. Los
principiosfinancieros
bsicos de la gestin financiera
AMBIENTE
ECONMICO
COMPETITIVO
1. Comportamiento
financiero egosta
2. Las dos caras de la

transaccin
VALOR Y EFICIENCIA
ECONMICA
5. Las ideas valiosas
9. El binomiorendimiento riesgo
6. La ventaja
comparativa
10. La diversificacin
7. El valor de la opcin
11. La eficiencia del

mercado de capitales
3. La sealizacin
4. La conducta
financiera
TRANSACCIONES
FINANCIERAS
8. El flujo de caja
incremental
12. El valor temporal

del dinero
Fuente: Mascareas (2007)

27
6. Los
principios
financieros
4. Los principios bsicos de la gestin financiera
6.1. Referidos al ambiente econmico competitivo

1. Comportamiento financiero egosta
Las personas actan buscando su propia satisfaccin, de forma egosta.

Este principio parte del supuesto de que, desde el punto de vista econmico, las
personas actan racionalmente, esto es, buscan su propio inters financiero
persiguiendo obtener el mximo beneficio posible.
Cada vez que una persona elige un curso de accin determinado, renuncia a la
posibilidad de tomar otro diferente. A esto se le denomina coste de oportunidad, que
es la diferencia entre el valor de la accin elegida y el valor de la mejor alternativa
posible.
Una aplicacin del principio del comportamiento financiero egosta es la denominada
teora de la agencia, que analiza el comportamiento individual en situaciones que
implican una relacin entre agente y principal, y los conflictos de intereses entre
ambos. Tal es el caso de la relacin entre los propietarios y los directivos.
28
6. Los principios financieros

2. Las dos caras de la transaccin
En toda transaccin financiera existen, al menos, dos partes. Ambas seguirn el

principio del comportamiento financiero egosta
.
La mayora de las transacciones financieras tienen lugar debido a una diferencia en
las expectativas acerca del comportamiento futuro del precio del activo objeto de la
transaccin.
La mayora de las transacciones resultan ser juegos de suma cero, esto es, situaciones
en las que lo que gana una parte lo pierde la otra. Existen excepciones, en su mayora
derivadas de la poltica fiscal del Estado.
Hay ejecutivos que subestiman este principio cuando piensan, errneamente, que
son superiores a los directivos de la contraparte de la transaccin. Este
comportamiento orgulloso y arrogante se conoce con la palabra griega hubris. No
subestime a su interlocutor en una negociacin, est tan preparado o ms que usted.
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3 . La sealizacin
Cualquier accin financiera implica una transmisin de informacin. A causa del

principio del comportamiento financiero egosta, una decisin de comprar o vender
un activo puede transmitir informacin sobre las condiciones del activo, o sobre las
expectativas del inversor, o de sus planes para el futuro, etc.
Cuando hay asimetra de la informacin esto es, unas personas disponen de una
informacin de la que carece el resto del mercado, los actos realizados por los que
tericamente tienen informacin se convierten en seales para los dems.
A veces las decisiones pueden ser mal interpretadas porque se supone que muestran
una informacin que realmente no llevan dando lugar al problema de la seleccin
adversa . Por ejemplo, cuando el mero hecho de poner a la venta cierto tipo de
activo se considera una mala seal porque los potenciales clientes creen que dicho
acto se debe a la mala calidad del activo.
El consejo es, trate de evitar enviar seales que puedan perjudicar a su empresa o
que puedan malinterpretarse.
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4. La conducta financiera
Cuando todo lo dems falla, esto es, cuando carezcamos de ideas acerca de la solucin de un
problema financiero, deberemos actuar como lo hagan nuestros competidores, es decir, el
mercado. Ante la duda, siga a la manada.
Hay dos situaciones tpicas donde se puede aplicar dicho principio:
1. Cuando hay una limitacin a nuestro conocimiento de la situacin, generalmente, porque la
teora es insuficiente.
2. Cuando resulta ms barato copiar lo que hacen otros que buscar la informacin necesaria
para tomar una decisin a travs de un mtodo ms preciso.
Este principio puede ser difcil de utilizar. Hay que estar seguro de que no existe claramente un
curso de accin idneo. Si esto es as, procederemos a buscar la compaa lder de nuestro
sector de actividad, si es que existe, con objeto de guiarnos por ella. Este principio lleva a
soluciones aproximadas en el mejor de los casos y a "un ciego dirigiendo a otro ciego" en el
peor.
La valoracin de empresas a travs de los mltiplos del mercado o de las empresas comparables
es una aplicacin de este principio.
El fijar los precios de un producto nuevo de nuestra empresa en base a los precios de productos
similares de la competencia es otro ejemplo.
31

6.2. Referidos al valor y a la eficiencia econmica
4. La conducta financiera
Un corolario de este principio da lugar en muchas situaciones de competencia a

la aparicin del denominado polizn (free rider), que aqu podramos traducir
libremente por imitador. Sucede cuando un "lder" gasta recursos financieros
para determinar el mejor curso de accin y un "imitador" recibe los beneficios
de ello simplemente plagiando las decisiones del anterior. Por ejemplo, en la
pelcula Sabrina (versin moderna) el chofer compraba las acciones en base a las
conversaciones que escuchaba de su jefe en el coche. Otro ejemplo: quiero abrir
una nueva tienda de ropa en una ciudad. Dnde? Pues comienzo por mirar
dnde la ha abierto Inditex.
Cul es la recomendacin o conclusin? Si ha de imitar a alguien, imite a los
mejores.

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5. Las ideas valiosas
Las nuevas buenas ideas (la creacin de nuevos productos o servicios) pueden
proporcionar rendimientos extraordinarios, pueden crear valor. La mayora de
estas ideas rentables ocurren en el mercado de los activos reales.
La maldicin de los mercados competitivos nos recuerda que es difcil encontrar
proyectos con una rentabilidad excepcional.
Para que la idea sea realmente valiosa es necesario tratar de evitar que el
mercado se conduzca de forma competitiva. Una buena forma es crear barreras
de entrada a la competencia como, por ejemplo, el registro de una patente, o la
necesidad de realizar fuertes inversiones para su desarrollo, que difcilmente
podr acometer la competencia.
La recomendacin es escapar de los sectores de competencia perfecta y tratar de
ir a sectores o nichos de mercado de competencia imperfecta. Como corolario
podramos aadir si detecta una idea valiosa, una oportunidad de creacin de
valor, aprovchala antes de que la aproveche otro.
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6. La ventaja comparativa
Si cada persona hiciese aquello que hace mejor, tendramos desempeando

cada tipo de trabajo a los ms cualificados.
De esta forma se creara eficiencia econmica, dado que pagaramos a otros por
hacer el trabajo que saben hacer mejor que nosotros y stos, a su vez, nos
pagaran por realizar lo que hagamos mejor que ellos.
Este principio est detrs de la especializacin. Justifica, por ejemplo, que
algunas empresas segreguen de su ncleo principal actividades perifricas. Los
tiempos de los grandes conglomerados multisectoriales parecen haber quedado
atrs.
Recordemos el viejo lema de alguna cafetera o bar cuando el propietario pone
un cartel que dice He llegado a un acuerdo con el banco, yo no fo dinero y ellos
no venden caf.
34

7. El valor de la opcin
Una opcin es un derecho, no una obligacin, para hacer algo. El propietario de

la misma (su comprador) puede requerir de su emisor (el vendedor) la
realizacin de las transacciones especificadas en el contrato de opcin, a cambio
de lo cual pagar a ste ltimo un precio por poseer dicho derecho.
Una opcin no puede tener un valor negativo para el propietario debido a que
ste siempre puede decidir no hacer nada. As que su valor ser nulo, o positivo;
de hecho, basta con que exista una pequea probabilidad de obtener un
beneficio en el futuro, a travs de la transaccin especificada en el contrato de
opcin, para que ste tome un valor positivo.
Ejemplos de opciones: la responsabilidad limitada de los accionistas en caso de

quiebra, la realizacin de un proyecto de inversin por etapas, etc.
El consejo general es Trate de tomar decisiones de forma que se mantengan sus
opciones abiertas, quizs algn da las pueda aprovechar. No se cierre puertas si
puede evitarlo.
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8. El flujo de caja incremental
Para calcular el valor de la empresa, o de un proyecto, nos apoyaremos en los

flujos de caja, no en los beneficios contables. Los flujos de caja pueden
reinvertirse, repartirse e, incluso, utilizarse para consumir. Con los beneficios no
siempre se puede hacer lo mismo porque lo ms probable es que no estn en
forma lquida. Los flujos de caja se definen como la diferencia entre los cobros y
los pagos habidos durante un determinado intervalo de tiempo.
Las decisiones financieras se basan en los flujos de caja incrementales. Este
principio muestra que el valor de optar por una alternativa en concreto viene
determinado por la variacin que ejercer en el resultado futuro, con relacin al
valor que habra tomado ste de no haberse optado por ella.
Slo es importante de cara a la toma de decisiones la diferencia entre los
resultados con dicha alternativa y sin ella, olvidando aquello que es irrelevante
(por ej. coste irrecuperable o hundido) y aquello que se producir tomemos la
decisin o no.
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6.3. Referidos a las transacciones financieras
9. El binomio rendimiento vs riesgo
Existe una relacin inversa entre el rendimiento y el riesgo, que hace imposible
conseguir simultneamente el mayor rendimiento y el menor riesgo debido a
que esto es precisamente lo que todos los inversores desean.
Este principio implica que si una persona quiere conseguir grandes beneficios,
deber correr el riesgo de lograr grandes prdidas. La rentabilidad esperada en
acciones es mayor que en deuda pblica, pero tambin el riesgo es mayor.
La aversin al riesgo indica que los inversores no son indiferentes ante el riesgo
sino que requieren una compensacin por l.
No asumiremos un riesgo adicional a menos que esperemos ser compensados

con una rentabilidad adicional.
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10. La diversificacin
Un inversor prudente no invertir toda su riqueza en un nico negocio. Si divide su

inversin entre varias empresas slo perder toda su riqueza si todas ellas
quebrasen, lo cual es mucho ms improbable que la quiebra de una sola. Este
principio de la diversificacin del riesgo descansa sobre el de la aversin al riesgo.
En todo caso, el inversor debe ser consciente de que mediante la diversificacin
slo podr reducir su riesgo pero no eliminarlo.
El consejo a seguir: No ponga todos los huevos en la misma cesta.

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11. La eficiencia del mercado de capitales
Los mercados de capitales son eficientes. Ello quiere decir que los precios reflejan
toda la informacin disponible y se ajustan rpidamente a la "nueva" informacin.
Si existiesen diferencias entre los precios de un mismo activo en dos mercados
distintos, los inversores se beneficiaran de las mismas a travs del proceso de
arbitraje.
Puede parecer difcil el reconciliar el principio de las ideas valiosas con el de la
eficiencia en los mercados de capitales. La diferencia fundamental entre ambos es
que el principio de las ideas valiosas se refiere a la ganancia asociada al creador de
la oportunidad, mientras que el de la eficiencia hace referencia al rendimiento
asociado con la adquisicin de una participacin en parte de la oportunidad una
vez que ha sido ya reconocida por el mercado.
Lo valioso son las ideas de Apple no la adquisicin de sus acciones en el mercado.

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12. El valor temporal del dinero
Dejamos para el final quizs el ms importante. El valor del dinero en el tiempo es

el lenguaje bsico de las finanzas. Es como el idioma de las finanzas. Sin este
principio la mayor parte de las finanzas no tendran sentido.
En su forma ms simple el valor temporal del dinero es el coste de oportunidad de
recibir intereses en una inversin en Deuda Pblica.
Si una persona mantuviese una cantidad de dinero ociosa en su casa, por ejemplo,
en vez de en bonos del Estado, esa persona estara incurriendo en un coste de
oportunidad, puesto que estara dejando de ganar un inters por "alquilar" su
dinero. El tipo de inters acta como una medida del coste de oportunidad.
El corolario fundamental es que no slo importan los flujos de caja sino el
momento en que se producen.

40

Keow, Martin, Petty (2010) reducen el nmero de principios a cinco:
El valor temporal del dinero

Es quizs el principio fundamental de las finanzas. Cuando los directivos se centran en los
resultados a corto plazo se estn olvidando de este principio.
El flujo de caja es lo que importa
Es el flujo de caja, no el beneficio ,el que condiciona el valor de la empresa. El fraude de
empresas como Enron o WorldCom es el resultado de directivos tratando de mejorar los
resultados contables en detrimento de los flujos de caja.
El riesgo necesita ser recompensado
Cuando se invierte se requiere un rendimiento para compensar el hecho de que se est
posponiendo el consumo, y un rendimiento adicional para compensar el riesgo en qu se
est incurriendo. Algunas de las empresas que han sucumbido a la crisis (AIG, las cajas) no
calibraron adecuadamente el riesgo en el que estaban incurriendo.
Los precios del mercado son habitualmente correctos
Es lo que se espera de un mercado eficiente. Algunos inversores se han arruinado por
sobreapalancarse y comprar ttulos (a travs de hedge funds) pensando que el mercado
estaba equivocado. Ms tarde se dieron cuenta que el mercado era ms inteligente que ellos.
Los conflictos de inters causan problemas de agencia
La separacin entre propiedad y gestin y el que no tengan objetivos comunes pueden
causar problemas de agencia y costes de agencia. Las escandalosas primas de muchos
directivos en la dcada pasada estuvieron vinculadas a un mercado burstil en fuerte
revalorizacin.
41

Una propuesta alternativa
1) Si no sabes que tasa de descuento utilizar, utiliza el 10%. Es una tasa de
descuento muy razonable que refleja una situacin de riesgo tpico de un proyecto
dadas las tasas libres de riesgo, las primas de riesgo y las estructuras financieras
ms habituales de un negocio.
2) Si no sabes que PER utilizar, utiliza el 10. Un ratio PER de 10 se corresponde con
una rentabilidad del 10%, en la media de un gran nmero de empresas.
3) Ante cualquier pregunta en finanzas en la respuesta siempre hay un sitio para la
palabra riesgo. El riesgo est presente en todos los aspectos o temas a tratar por
las finanzas, por lo tanto seguro que en la respuesta a una pregunta en finanzas
hay posibilidad de usar la palabra riesgo en la respuesta. Pero hay que usarla bien.
La galleguizacin de este principio es que ante cualquier pregunta en finanzas la
respuesta debe empezar por un depende. Y luego explicar de qu depende.
4) Si todo lo dems falla, como salida de ltimo recurso, echarle la culpa a los
contables. Siempre hay que tener un plan B. Seguro que la contabilidad directa o
indirectamente tiene responsabilidad en nuestros errores como financieros. Una
generalizacin de este principio podra incluir a otras reas de decisin de la
empresa. (Es broma, o no..)
42
La evolucin histrica de las finanzas

Perodo
Foco de inters financiero
ENFOQUE TRADICIONAL (primera mitad siglo XX)
1901 - 1920
Concentracin industrial
1921 - 1929
Resurgimiento industrial.
1930 - 1939
Crisis econmica
1940 - primeros 50
Economa de guerra
Anlisis externo de la financiacin.

Combinacin y fusin de empresas.
Anlisis de ttulos valores.
Publicacin de informes financieros por exigencias legales.
Innovacin tecnolgica y nuevas empresas
Anlisis de la liquidez y de la solvencia empresarial
Financiacin externa a largo plazo
Cambio tecnolgico y consolidacin de nuevos sectores.
Mantenimiento de la liquidez: supervivencia.
Quiebras y liquidaciones y reorganizaciones de empresas.
Garantas para recursos ajenos (prestamistas).
Incremento reglamentaciones y controles gubernamentales.
Desarrollo del anlisis y de la informacin financiera.
Crecimiento industrial + Cambios tecnolgicos + Aumento de la
competencia ( Anlisis de los fondos disponibles y sus posibles
aplicaciones:
Anlisis de inversiones (presupuesto de capital)
Planificacin y control

43
ENFOQUE MODERNO (segunda mitad siglo XX)
Primeros 50 - 1960
Expansin econmica
(fase I)
1961 - 1973
Expansin econmica
(fase II)
Estudio analtico de las finanzas: Interrelacin decisiones de

inversin y financiacin
Mtodos de evaluacin, seleccin y planificacin de proyectos
Criterios de valoracin de empresas
Estructura de capital y poltica de dividendos
Cambio tecnolgico y diversificacin empresarial
Nuevos sistemas para la toma de decisiones financieras:
Introduccin de los mtodos cuantitativos
Aplicacin de la informtica y la investigacin operativa
ENFOQUE CONTRACTUAL (ltimo cuarto del siglo xx hasta actualidad)
1973 1980
Crisis de la Energa
Dcada de los 80
Dcada de los noventa
Recurso a los fundamentos microeconmicos y utilizacin de

tcnicas cuantitativas
Relaciones con el entorno econmico: inflacin y recesin
Internacionalizacin de la economa
Arbitraje y cobertura
Contratos financieros vs decisiones financieras
Internacionalizacin de la economa
Desregulacin y globalizacin de los mercados
Creacin de nuevos productos y mercados financieros
Gestin del riesgo financiero derivado de la volatilidad de los
mercados: ingeniera financiera
Propiedad y control
Acentuacin de la crisis industrial tradicional
Nuevas tecnologas como factor estratgico
Dificultades financieras y riesgos financieros elevados
Incidencia de factores sociales y polticos
Entorno cambiante y dinmico: incertidumbre
44
ACONTECIMIENTOS QUE PROVOCAN EL SURGIMIENTO DE NUEVOS

PARADIGMAS EN EL SIGLO XXI
Septiembre de 2001:
Ataques terroristas a las
Torres Gemelas de NY
Avance del proceso de

globalizacin financiera
Implantacin definitiva del

euro
Ampliacin de la UE
La revolucin tecnolgica de
Internet
Escndalos financieros como
fenmeno meditico
Importancia de la RSE
Crisis financiera 2008 a ?
Crisis de los mercados mundiales

Grave aumento de la incertidumbre
Necesidad de mayor transparencia financiera y proteccin del
inversor
Reduccin de costes
Innovacin en producto
Bsqueda de nuevos mercados
Desaparicin de las barreras de los tipos de cambio
Reduccin de costes
Llegada de pases emergentes de la Europa del Este
Nuevos modelos en el mercado de capitales
Nuevos sistemas de informacin y de telecomunicacin
Procesos ms eficientes y competitivos
Quiebra de grandes empresas
Aumento de la desconfianza entre inversores
La responsabilidad de las compaas de auditora
Potenciacin de la dimensin tica de las finanzas
Preocupacin por los aspectos relacionados con la
responsabilidad de la empresa ante la sociedad
Repercusin de la RSE sobre el valor de la empresa en el
mercado
Se cuestiona la teora del mercado eficiente
Se cuestiona la racionalidad de los mercados financieros
Nuevos conceptos son aplicados a las finanzas
Behavioral Finance

45

TEMA 1. Introduccion A Las Finanzas Empresariales, 15-16

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