ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN

INTRODUCCIN AL ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN

DEFINICIONES Y ASPECTOS GENERALES (Solanet)
La evaluacin econmica de proyectos de inversin es un conjunto de mtodos que
tienen por finalidad dar racionalidad econmica a las decisiones en materia de inversin.
Proyectar: planear la realizacin de algo en el futuro inmediato o medio. Evaluar un
proyecto es analizar sus efectos positivos y negativos, medir la magnitud del esfuerzo para
concretarlo y estudiar todos los aspectos que interesen.
Objetivos de la Evaluacin de Proyectos:
Siendo la inversin el medio para incrementar la produccin, y dado que el capital es
un factor escaso, resulta indudable que es necesario obtener de ese factor el mximo
provecho. Este requisito constituye la gua y el propsito ms importante de la evaluacin
del proyecto.
Otros objetivos:

Elegir la mejor alternativa entre todas las posibles de una inversin.

Definir prioridades en relacin con estos proyectos de inversin.
Minimizar el riesgo de la inversin, o bien elegir la mejor combinacin de
riesgo, rentabilidad y otros objetivos.

Relacin entre proyectos de inversin:

Proyectos complementarios: cuando los bienes y servicios producidos por

uno son empleados o facilitan la utilizacin de los producidos por el otro.
Proyectos alternativos: cuando ambos pueden ser construidos aisladamente
y satisfacer la misma demanda, o bien porciones comunes de la misma.
Proyectos mutuamente excluyentes: ambos concurren a un fin idntico que
slo admite la construccin de una sola alternativa en el mismo mercado.
Proyectos independientes: cuando satisfacen distintos mercados, no hay
superposicin.

Proyectos privados vs. pblicos:

Los proyectos privados pueden implicar:

Creacin de un nuevo negocio.

Ampliar las instalaciones de una industria.
Reemplazo de tecnologa.
Cubrir un vaco en el mercado.
Sustituir importaciones.
Lanzar un nuevo producto.
Proveer servicios.
Aprovechar los recursos naturales.
Sustituir produccin artesanal por fabril.

-1-

Por su parte, los proyectos pblicos (no lucrativos), significa evaluar el proyecto en
trminos de concurrencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una
necesidad humana en forma eficiente, segura.
EL PROYECTO Y SU CICLO DE GESTACIN (Fontaine)
La formulacin y evaluacin del proyecto:
Proyecto: Para el economista, un proyecto es la fuente de costos y beneficios que
ocurren en distintos periodos de tiempo. Hay que identificar los costos los costos y
beneficios atribuibles al proyecto, medirlos y valorarlos con el fin de emitir un juicio sobre
la conveniencia de ejecutar ese proyecto.
Formulacin (preparacin) de proyectos: un proyecto combina insumos, que le
significan costos, con el fin de obtener productos, que le entreguen beneficios; se pretende
que el valor de los beneficios sea mayor que el de los costos. Para ello, el proyecto, o bien
la empresa, deber buscar eficiencia en la combinacin de los insumos y de los productos
para as hacer mximo el excedente (econmico) a lo largo de su vida. El logro de esta
eficiencia econmica se obtiene mediante la adecuada formulacin de los procesos
(proyectos), accin que contempla la evaluacin econmica de las opciones tcnicas y
tecnolgicas sugeridas por los distintos especialistas que colaboran en la gestin. As, en la
formulacin o preparacin de proyectos intervendr un equipo multidisciplinario que,
finalmente, definir y propondr el proyecto.
Por qu surgen los proyectos?

Solucin de un problema (prdida de rentabilidad).

Aprovechar una oportunidad de negocio (produccin libre de elementos
contaminantes).
Satisfacer una necesidad (demanda insatisfecha).

Proyecto de inversin: accin o decisin de inmovilizar capital durante

determinado perodo de tiempo con la esperanza de obtener un flujo de beneficios.
Evaluacin de proyectos: consiste en comparar los costos y beneficios con el
objetivo de emitir un juicio sobre la conveniencia de ejecutar algunos proyectos en lugar
de otros. Seleccionar inversiones aplicando patrones o normas que permitan demostrar
que el destino dado a los recursos empleados es ptimo.
El ciclo de proyectos

Perfil: un proyecto nace con la idea, motivando un estudio muy preliminar o de

perfil. No demanda mucho tiempo o dinero, sino ms bien conocimientos tcnicos
de impactos que permitan a grandes rasgos, determinar la factibilidad tcnica de
llevar adelante la idea. Lo ms importante en esta etapa de identificacin del
proyecto es su definicin -la determinacin de sus objetivos- y la identificacin de
alternativas y de posibles subproyectos.
Prefactibilidad: persigue disminuir los riesgos de la decisin, busca mejorar la
calidad de la informacin disponible. Demanda tiempo y dinero. Exige una
interaccin entre la preparacin tcnica del proyecto y su evaluacin. Este estudio
debera ser evaluado o revisado por un equipo evaluador no comprometido con el
grupo que formul el estudio. Los resultados de la evaluacin del estudio de
prefactibilidad deben llevarse a un Comit de Inversiones para su conocimiento y
-2-

accin; ste ordenar ya sea (i) su reestudio, (ii) su rechazo definitivo, (iii) su
reconsideracin en un momento ms propicio (por ejemplo, cuando hayan bajado
las tasas de inters), o (iv) la elaboracin de un estudio de factibilidad.
Factibilidad: incluye, bsicamente, los mismos captulos que el de prefactibilidad,
pero con una mayor profundidad y menor rango de variacin esperado en los
montos de los costos y beneficios. Requiere del concurso de expertos ms
especializados y de informacin primaria (incluyendo cotizaciones ms o menos
firmes para equipos, obras civiles, licencias, financiamientos, etc.), lo que exigir
mayores investigaciones y precisiones en terreno (por ejemplo, estudios
geolgicos que permitan trazar con mayor precisin el recorrido de un tnel de
aduccin). Como norma, el estudio de factibilidad lleva a la aprobacin final del
proyecto a lo ms, lleva a su postergacin o a modificaciones menores en su
formulacin. En el sector pblico, por lo menos, rara vez es rechazado un proyecto
que cuenta con un detallado estudio de factibilidad, puesto que a esa altura del
partido se han creado muchas expectativas e intereses, y porque en general los
proyectos son escasos y las autoridades quieren ejecutar o, al menos, anunciar
obras para mostrar, especialmente en periodos electorales. Es as como la
evaluacin de los proyectos a nivel (en las etapas) de perfil y de prefactibilidad es
decisiva para la eliminacin de proyectos malos.
Ejecucin del proyecto: el estudio de factibilidad debe incluir un captulo destinado
al plan de ejecucin del proyecto y la organizacin necesaria para l. Deben
definirse detalladamente tareas y mtodos de construccin y operacin, y efectos
en balance de recursos con una estimacin de los flujos financieros implcitos.
Evaluaciones ex-post: Las evaluaciones de los resultados de los proyectos cumplen
dos propsitos fundamentales: (i) aprender de los errores de apreciacin
(estimacin) que se pudieran haber cometido, para as adquirir experiencia y
mejorar los futuros estudios de formulacin y evaluacin de proyectos, y (ii)
otorgar premios y castigos que vengan a incentivar la buena calidad de los futuros
estudios de proyectos.

Distintas evaluaciones de proyectos: Privada y Social

Para la identificacin de los costos y beneficios del proyecto que son pertinentes
para su evaluacin, es necesario definir una situacin base o situacin sin proyecto; la
comparacin de lo que sucede con proyecto versus lo que hubiera sucedido sin proyecto
definir los costos y beneficios pertinentes del mismo.
La evaluacin privada de proyectos incluye (i) una evaluacin financiera y (ii) una
evaluacin econmica.
Para la evaluacin social o socioeconmica, interesa el flujo de recursos reales
utilizados y producidos por el proyecto. La evaluacin social definir la situacin del pas
"con" vs. "sin" la ejecucin del proyecto en cuestin.
EL CICLO DEL PROYECTO DE INVERSIN Y LOS TIPOS DE ESTUDIOS DE PREINVERSIN
(ONUDI)
El ciclo consta de tres fases distintas (preinversin, inversin y operacional). Cada
una de estas se divide en etapas, algunas de las cuales constituyen importantes actividades
de coordinacin de ingeniera e industriales.
-3-

Otorga creciente a la fase de preinversin como centros de atencin, donde el xito o

fracaso de un proyecto depende en ltima instancia de las conclusiones tcnicas,
financieras, econmicas y de comercializacin, y de su interpretacin, dada en el estudio
de viabilidad.
1) Fase de Preinversin:
Comprende varias etapas:

Estudio de oportunidades: principal instrumento utilizado para cuantificar los

parmetros, la informacin y los datos necesarios para convertir una idea de
proyecto en una propuesta. Son de carcter superficial y se basan en la agregacin
de estimaciones ms que en un anlisis detallado. Las conclusiones dominantes
que se estn investigando dictarn la necesidad de realizar estudios de
oportunidades generales (enfoque sectorial) o estudios de oportunidad referidos
al proyecto concreto (enfoque empresarial), o ambos a la vez.
Estudio de previabilidad: se realiza un detenido examen de las alternativas
disponibles. Se lleva a cabo si existen dudas acerca de los fundamentos econmicos
del proyecto.
Estudios de apoyo (funcionales): abarcan aspectos concretos de un proyecto de
inversin y son un requisito previo para la realizacin de estudios de previabilidad
o viabilidad, o en apoyo de estos, sobre todo de propuestas de inversin a gran
escala. P.ej., estudios de mercado, estudios sobre materias primas y suministros de
fbrica, ensayos de laboratorio a nivel de planta piloto, etc.
Estudio de viabilidad: Deben proporcionar todos los datos necesarios para adoptar
la decisin de efectuar una inversin. Si un proyecto no es viable pese a haberse
examinado todas las variantes, se debe enfocar con claridad y declarar los motivos.
Deben llevarse a cabo nicamente si se pueden concretar con un grado aceptable
de precisin de los medios necesarios de financiacin que se hayan determinados
mediante los estudios.
Informe de apreciacin previa: cuando se termina el estudio de viabilidad, los
diversos interesados en el proyecto realizan su propia apreciacin del proyecto de
inversin en funcin de sus propios objetivos concretos, y de su evaluacin de
riesgos, los costos y los beneficios previstos.

2) Fase de Inversin:
Brinda amplias oportunidades para labores de consultora y tcnicos. Puede
dividirse en:

Creacin de la base jurdica, financiera y orgnica para ejecutar el proyecto.

Adquisicin y transferencia de tecnologas (ingeniera bsica).
Diseo de la ingeniera de detalle y contratacin (p.ej., licitaciones, seleccin de
ofertas, negociaciones, etc.).
Adquisicin de terrenos, obras de construccin e instalacin.
Comercializacin previa a la produccin.
Contratacin y capacitacin previa del personal.
Puesta en marcha e iniciacin de las operaciones de planta.

En la fase de preinversin, la calidad y la regularidad de cumplimiento del proyecto

revisten ms importancia que el factor cronolgico, mientras que en la fase de inversin, el
-4-

factor cronolgico es ms crtico para que el proyecto se ajuste a las previsiones

efectuadas en el estudio de viabilidad.
3) Fase Operacional:
Los problemas en esta fase deben ser considerados desde dos puntos de vista, a
saber:
El criterio a corto plazo: se refiere al perodo inicial despus de comenzada la
produccin, cuando pueden plantearse diversos problemas relativos a cuestiones como la
aplicacin de tcnicas de produccin, el funcionamiento del equipo, etc.
El criterio a largo plazo: se relaciona con las estrategias elegidas y los costos de
produccin y comercializacin correspondientes, as como con los ingresos provenientes
de las ventas.
La suficiencia de un estudio y anlisis de preinversin determina en gran medida el
xito o el fracaso final de una actividad industrial, siempre que no existan graves
deficiencias en las fases de ejecucin y operacional. Si el estudio de preinversin se basa
en informacin y supuestos errneos o insuficientes, ser muy difcil rectificar el proyecto
desde el punto de vista tcnico-econmico por ms que haya sido ejecutado y
administrado satisfactoriamente.
Componentes del estudio de un proyecto:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Antecedentes.
Definicin del objetivo y del bien o servicio.
Estudio de mercado.
Estudio tcnico y localizacin.
Marco institucional, legal y financiero.
Anlisis econmico.
Diseo de alternativas.
Evaluacin.
Anlisis de sensibilidad.

EL ESTUDIO DE MERCADO
Se hace en la etapa de preinversin y es una breve descripcin de las caractersticas
del mercado, analizndose datos actuales y pasados de la oferta y demanda para poder
proyectar las variables en el tiempo.
Mercado: es el rea en el que confluyen las fuerzas de la oferta y la demanda para realizar
las transacciones de bienes y servicios a precios determinados.
Objetivos:

Ratificar la existencia de una necesidad insatisfecha, o brindar un mejor servicio

existente.
Determinar la cantidad de bienes y servicios que la comunidad estara dispuesta a
adquirir a un precio determinado.
Conocer los medios empleados para hacer llegar los bienes y servicios a los
mercados.
Dar al inversionista una idea del riesgo que se corre de que el producto sea
aceptado o no por el mercado.
-5-

Caractersticas:

Recopilacin sistemtica de informacin.

Mtodos de recopilacin objetivos.
La investigacin realizada debe proporcionar informacin til para la toma de
decisiones.
Para un producto nuevo se estudias productos similares ya existentes.

Anlisis de
la Oferta

Anlisis de la
comercializacin

Conclusiones
del anlisis
de mercado

Anlisis de
la Demanda

Anlisis de
los precios

Pasos en la investigacin:
1. Definicin del problema.
2. Necesidades y fuentes de informacin:
a. Primarias (investigacin de campo por medio de encuestas, etc.)
b. Secundarias (informacin escrita: ajenas o propias)
3. Diseo de la recopilacin y tratamiento estadstico de los datos.
4. Procesamiento y anlisis de los datos.
5. Informe.
Definicin del producto:
Se debe realizar una descripcin exacta del producto que se pretende elaborar. Debe
ser acompaado por las normas de calidad, del plano o dibujo (si corresponde), normas de
salud, etc.
Clasificacin de los productos:

Por su vida en almacenamiento:

o Duraderos.
o No duraderos.
Por tipo de consumo:
o Por conveniencia:
bsicos
por impulso
o Por comparacin:
-6-

homogneos
heterogneos
o Por su especialidad (servicios mdicos, mecnicos, etc.)
o Productos no buscados (abogados, hospitales, etc.)
Clasificacin general:
o Bienes de consumo intermedio
o Bienes de consumo final

ANLISIS DE LA DEMANDA
Definicin: cantidad de bienes y servicios que el mercado requiere o solicita para buscar la
satisfaccin de una necesidad especfica.
Propsito:

Determinar y medir las fuerzas del mercado que afectan los requerimientos de un
producto o servicio.
Posibilidad de participacin de ese producto o servicio en la satisfaccin de la
demanda.

Herramientas para el anlisis de la demanda:

Investigacin de campo
Investigacin estadstica

= = ( + )

Clasificacin:

En relacin con su oportunidad:

o Demanda insatisfecha (produccin < requerimientos)
o Demanda satisfecha (produccin = requerimientos)
Saturada (no soporta ms cantidad de bienes)
No saturada (satisfecha aparentemente, pero puede incrementarse
la cantidad de bienes)
En relacin con su necesidad:
o Bienes necesarios socialmente
o Bienes no necesarios o de gasto
Temporalidad:
o Demanda continua
o Demanda cclica o estacional
Destino:
o Bienes finales
o Bienes intermedios

Prefactibilidad de mercado:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Definicin del producto o servicio.

Determinacin del rea de influencia (el medio).
Determinacin del segmento objetivo.
Identificacin de sustitutos.
Identificacin de los proveedores.
Identificacin de los competidores.
-7-

7.
8.
9.
10.
11.

Comportamiento del mercado.

Anlisis FODA
Demanda actual y proyectada.
Oferta actual y proyectada.
Estrategia de comercializacin (4 P)

Mtodos de proyeccin:

Mtodos subjetivos:
o Mtodo Delphi
o Investigacin de mercado
o Consenso de panel
o Pronsticos visionarios
o Analoga histrica
Mtodos objetivos:
o Regresiones
o Modelos economtricos
o Intencin de compra
o MIP (matriz insumo producto)
Modelos de series de tiempo

Para evaluar el comportamiento de la demanda en funcin del tiempo, se usan series

de tiempo (tcnicas estadsticas). Pueden presentar tendencias:

Tendencia secular: poca variacin en largos perodos; lnea recta o curva suave; se
usan los mtodos:
o Grfico
o Medias mviles: se recomienda cuando la serie es muy irregular, ya que
suaviza las irregularidades; no da una expresin analtica de la serie por lo
que no se pueden hacer proyecciones futuras.
o Mnimos cuadrados: da la expresin analtica de una serie de puntos
minimizando la suma de las desviaciones; puede dar tipos de expresiones
lineales o no lineales.
Regresin: muestra cmo se relacionan dos variables, o sea, su
funcionalidad. Se obtiene una funcin matemtica y = f(x).
Correlacin: muestra el grado en que estas variables se relacionan;
se obtiene un nmero que muestra cun juntas se mueven las dos
variables por efecto de una tercera.
Coeficiente de correlacin simple, r: mide el grado de
correlacin entre x e y. 1 1
Coeficiente de determinacin, r2: indica que tan correcto es
el estimado por una ecuacin de regresin. 0 2 1
Variacin estacional: por hbitos, condiciones climatolgicas (se dan en perodos
menores a un ao).
Fluctuaciones cclicas: surgen por razones de tipo econmicas (se dan en perodos
mucho mayores a un ao).
Movimientos irregulares: surgen por causas aleatorias (difciles de predecir).

Fuentes secundarias de informacin:

-8-

Informacin escrita ya existente (libros, estadsticas oficiales y privadas, etc.)

Caractersticas:
o Se deben usar en primer lugar.
o Costos ms bajos en comparacin con las primarias.
Tipos:
o Ajenas a la empresa.
o Provenientes de la empresa.

Fuentes primarias de informacin:

Constituidas por el propio usuario o consumidor del producto. Es necesario entrar
en contacto directo.
Observar directamente la conducta del usuario (mtodo de observacin).
Mtodo de experimentacin (observando cambios de conducta).
Acercamiento y conversacin directa con el usuario.
Estructura econmica del mercado:
Competencia perfecta:
o Participan muchos compradores y vendedores.
o Por su tamao no pueden influir en el precio.
o El producto es idntico y homogneo.
o Existe movilidad de recursos.
o Agentes econmicos informados de las condiciones de mercado.
Monopolio:
o Existe slo un proveedor para el producto.
o El producto no tiene sustituto perfecto.
o Grandes dificultades para penetrar este mercado.
Competencia monopolstica:
o Situacin intermedia entre competencia perfecta y monopolio.
o Existen numerosos vendedores de un producto diferenciado.
o Existen restricciones que limitan la libertad de proveedores y
compradores.
o En el largo plazo no hay dificultades para entrar o salir del mercado.
Oligopolio:
o Pocos vendedores de un producto homogneo o diferenciado.
o La accin de un proveedor provocar similar accin en los otros.
o El ingreso o salida del mercado es posible, aunque con dificultades.
ANLISIS DE LA OFERTA
Definicin: cantidad de bienes y servicios que en conjunto de oferentes (productores)
estn dispuestos a poner a disposicin del mercado a un determinado precio.
Propsito: determinar o medir las cantidades y las condiciones en que una economa
puede y quiere poner a disposicin bienes y servicios de un mercado.
Cmo analizar la oferta: recabar datos de fuentes primarias y secundarias:

Datos indispensables:
o nmero de productores
o localizacin
-9-

o
o
o

capacidad instalada y utilizada

calidad y cantidad de los productos
inversin fija y nmero de trabajadores

Importaciones y exportaciones: Son importantes las regulaciones gubernamentales. Se

pueden presentar diversas situaciones:

Se pretende fabricar un producto que se importaba parcialmente pero cerr la

importacin. Entonces es un mercado libre para el nuevo productor.
Se pretende fabricar un producto que se importa parcialmente o que est dentro
de las regulaciones internacionales. Muy importante las tendencias: creciente o
decreciente.
Se pretende fabricar un producto de gran exportacin. Anlisis similar al mercado
interno.
Ha habido importaciones bajas o irregulares. Anlisis ms profundo.

Demanda potencial insatisfecha: cantidad de bienes y servicios que es probable que el

mercado consuma en los aos futuros, sobre la cual se ha determinado que ningn
productor actual podr satisfacer si prevalecen las condiciones en las que se hizo el
clculo. Clculo:

Si se disponen de proyecciones de oferta y demanda en el tiempo: la demanda

potencial insatisfecha es la diferencia entre ambas.
Si no, se debe hacer uso de otros factores que afectan la demanda potencial
insatisfecha.
Si slo se dispone de una curva de demanda, habr una demanda potencial
insatisfecha si la curva es creciente.
En el caso de sustitucin de maquinaria, la demanda potencial insatisfecha son los
pedidos no cumplidos por falta de capacidad.

ANLISIS DE LOS PRECIOS

Definicin: cantidad monetaria que los productores estn dispuestos a vender y los
consumidores a comprar bienes y servicios, cuando la oferta y la demanda estn en
equilibrio.
Tipos de precios:

Precios internacionales (FOB)

Regional externo (continente)
Regional interno (regin de un pas)
Local
Nacional

Factores que afectan los precios:

Demanda asociada a cada nivel de precio

Competencia y sus precios
Costos de produccin
Condiciones de venta
Tipo de envase, marca y publicidad

- 10 -

Factores a tener en cuenta al definir el precio de venta:

La base es el costo de produccin, administracin y venta, ms una ganancia

Demanda potencial del producto y condicin econmica del pas
Precios y reaccin de la competencia
Comportamiento de vendedores y longitud de la cadena de comercializacin
Estrategia de mercado
Existencia de control de precios gubernamentales

Determinacin:

como diferencia de precios y costos

maximizacin de ganancias

Ciclo de vida de un producto:

Estimar la evolucin del precio de venta a lo largo del ciclo de vida es una tarea
compleja. Por esta razn, se puede basar en evolucin de productos similares.
ANLISIS DE LA COMERCIALIZACIN

Definicin: actividad que permite al productor hacer llegar un bien o servicio al

consumidor con los beneficios de tiempo y lugar. Es una parte vital del
funcionamiento de la empresa. Suele no tenerse en cuenta adecuadamente en los
estudios de proyectos.
Intermediarios:
o Comerciantes: adquieren la propiedad del bien.
o Agentes: no adquieren la propiedad del bien y son el vnculo entre el
productor y vendedor.
Canal de distribucin: es la ruta que toma un producto ser alcanzado por el
consumidor final, pasando por uno o ms puntos donde se pagan transacciones.
Factores a tener en cuenta para la seleccin del canal de distribucin ms
adecuado:
o Cobertura de mercado
o Control sobre el producto
o Costos

- 11 -

ESTUDIO TCNICO
Es la etapa que tiene relacin con la "ingeniera" del proyecto, y lo que tiene mayor
incidencia sobre la magnitud de los costos e inversiones.
En este estudio se intenta determinar la funcin de produccin ptima para la
utilizacin eficiente y eficaz de los recursos disponibles para la realizacin de bien o
servicio. Para ello deberan analizarse las distintas alternativas y condiciones que en las
que se pueden combinar los factores productivos. De la seleccin del proceso productivo
ptimo se derivarn las necesidades de equipamiento y maquinaria; de la determinacin
de su disposicin de planta y del estudio de requerimiento del personal, as como de su
movilidad, podran definirse las necesidades de espacio y obras fsicas.
Este estudio no se realiza de forma aislada, se ve influenciado por el estudio de
mercado, legal y condiciones, principalmente, financieras y organizacionales.

Estudio Tcnico

Inversiones y
Costos

Proceso
Productivo

Tamao y
Capacidad de la
empresa

Construccin
(Gantt)

Lay-out

Punto de
Equilibrio

Operacin

Objetivos:

Verificar la posibilidad tcnica de fabricar el producto

Definir maquinarias y equipos
Analizar y determinar el tamao ptimo de planta
Analizar y determina la ubicacin ptima de la planta
Determina la ubicacin de equipos e instalaciones en el terreno (lay-out)

Etapas:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Identificacin y descripcin del proceso

Definicin de maquinarias y equipos
Anlisis de la disponibilidad y el costo de los suministros e insumos
Tamao ptimo del proyecto (punto de equilibrio)
Anlisis y determinacin de la localizacin ptima del proyecto
Distribucin de los equipos en planta

- 12 -

Localizacin

Proceso de produccin:
Es la forma en que los insumos se transforman en productos mediante la
participacin de una determinada tecnologa:
Estado inicial + Proceso transformador
= Producto final
- Insumos
- Proceso (operaciones)
- Productos
- Suministros
- Equipo productivo
- Subproductos
- Organizacin (elemento humano)
- Residuos o desechos
Anlisis del proceso de produccin:

Diagrama de Gantt: es una til herramienta grfica cuyo objetivo es exponer el

tiempo de dedicacin previsto para diferentes tareas o actividades a lo largo de un
tiempo total determinado. A pesar de esto, el Diagrama de Gantt no indica las
relaciones existentes entre actividades.
Diagrama de bloques: cada operacin unitaria se inscribe en un rectngulo y se
inscribe la secuencia, mediante flechas que unen los bloques. En cada rectngulo se
indican datos de la operacin unitaria.
Diagrama del flujo del proceso: no tiene tantos detalles como el anterior y se usan
smbolos para indicar el tipo de tarea.

Q* y margen de seguridad:
Sabiendo que la estructura de costos est definida, a grosso modo, por costos
variables y fijos, puede obtener la cantidad ptima que la empresa tendra que producir
para maximizar sus beneficios.
=0
=
. = + .
. =

=

donde representa el margen de contribucin, encargado de soportar los costos
fijos.

Para evaluar las cantidades estimadas se puede utilizar el margen de seguridad,

entendido este como:
- 13 -

donde si < 1, los beneficios sern menores a cero; en cambio, si > 1, los beneficios
sern superiores a cero.
Distribucin de la planta: objetivos:

Integracin total
Mnima distancia de recorrido
Uso del espacio cbico (y vertical)
Seguridad y bienestar para el trabajador
Flexibilidad

Categoras de costos:
Los costos pueden clasificarse como:

Costos de operacin:
o Sueldos y salarios
o Servicios bsicos
o Arriendos
o Materiales e insumos
Costos de mantenimiento:
o Mantenimiento de equipos
o Repuestos
o Reposicin de equipos
o Reparaciones peridicas menores
Costos de inversin
Costos de administracin
Costos de ventas
Etc.

o
o
o
o

Combustibles
Permisos e impuestos
Publicidad
Seguros

Mtodos de estimacin de costos:

Mtodo de los 6 dcimos (Deslandes)/Economas de escala: Este autor plantea que

para medir la capacidad para competir debe estimarse el costo de produccin en
los distintos niveles de capacidad de produccin. Para ello proponer los conceptos
del costo. Este ltimo debe compararse con la capacidad de produccin y el monto
de la inversin. Este mtodo se realiza a nivel de estudio de operacin o perfil del
proyecto:
o Costo operativo por unidad de producto ($/Un) en funcin de la capacidad
(Un):
2
2
=
1
1

:factor de volumen
incremento en la capacidad/reduce el costo de operacin

- 14 -

Costo de equipo (fijo o inversin) en funcin de su capacidad:

2 2
2
=
=
1 1
1

: factor de volumen o de escala: est definido para cada tipo de industria,

tpicamente:

01
incremento en la capacidad va asociado a un aumento en las inversiones

Modelo de Lange: para fijar la capacidad productiva ptima de una planta,

basndose en la relacin funcional entre el monto de la inversin y la capacidad
productiva del proyecto. "Un alto costo de operacin est asociada a una inversin
inicial baja y bajos costos a una alta inversin inicial; esto es, porque el mayor uso
de un factor permite una menor inversin en otro factor". Buscar el mnimo CT
implica:
1

= 0 +
=0

=
(1 + )

Anlisis de Resultados:

Se realiza a nivel de pre-factibilidad, previo a la construccin del flujo neto de caja.

Sirve para elegir la mejor entre varias alternativas tecnolgicas.
Recuperacin de la inversin (RI):
=

Resultado (R):
= (. . ). (1 ) + .

Inversiones en Equipamiento:
Aquellas que permiten la operacin normal de la planta de la empresa creada con el
fin de la sistematizacin de la informacin: se har mediante balances de equipos
particulares.

Vida til: perodo ptimo de reemplazo. Tiempo que se estima el equipo o

maquinaria ser efectivamente til; de acuerdo con el funcionamiento requerido
para el proyecto o por su posicin estratgica en el proceso productivo.
Valor de compra/de factura/ de adquisicin: representa el monto de unidades
monetarias sin IVA que se destina a la compra del bien.
- 15 -

Valor contable: aquel que descuenta la depreciacin del precio de compra.

Valor de mercado/ de compra: aquel que el mercado estara dispuesto a pagar al
momento de decidirse su venta.
Valor de desecho: valor remanente de la inversin al final de su vida til o de su
venta al finalizar el proyecto.

Inversiones en obras fsicas:

Incluyen desde la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de
venta, hasta la construccin de caminos, aceras o estacionamientos.
La ordenacin de la informacin relativa a estas inversiones se hace en un "balance
de obras fsicas". El valor residual ac, no coincide con el valor que tendrn al trmino de
la vida til sino al trmino del perodo de evaluacin.
Los arrendamientos se omiten en el balance y se incluye en los costos de operacin
del proyecto ya que no constituye una inversin.
Costo de la mano de obra:
Constituye uno de los principales tems de los costos de operacin de un proyecto.
Es importante considerar, adems de la mano de obra directa, la mano de obra indirecta
que presta servicio a tareas complementarias (mantenimiento de equipos, supervisin,
aseo, etc.).
El clculo de la remuneracin deber basarse en los precios del mercado laboral
vigente y en consideraciones sobre variaciones futuras en los costos de mercado. Adems
deben tenerse en cuenta las leyes sociales, gratificaciones, bonos de alimento y
movilizacin, aguinaldos, etc.
Otros costos:
Cada proyecto tendr entre sus tems de costos algunos ms relevantes que el resto.
Segn su importancia, ser necesario desarrollar tantos balances como tems lo hagan
necesario. Un tem de resguardo, que por lo general se incluye en los proyectos es el de
"imprevistos" asociados a cada variable o elemento del costo.
Punto de equilibrio, ptimo operativo y punto muerto:
B = 0 suponiendo que p y cv por unidad constantes:

Punto de equilibrio: produccin mnima

= . .
. . = 0

=

Punto muerto: ventas mnimas
=
= 0
1 =
=

(1 )
- 16 -

Localizacin:
La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del
proyecto puede determinar el xito o fracaso del negocio. Por eso, la decisin acerca de
dnde ubicar el proyecto obedecera no slo a criterios econmicos, sino tambin a
criterios estratgicos, disponibilidad e incluso, de preferencias emocionales.
Es una decisin de largo plazo con repercusiones econmicas importantes que
deben considerarse con la mayor exactitud posible.
Su objetivo es ms general que la ubicacin por s misma, es elegir aquella que
permite las mayores ganancias.
Un proceso adecuado para el estudio de localizacin consiste en abordar el proyecto
de la macro a la microlocalizacin.
Se pueden definir: (i) factores determinantes: agua potable, energa elctrica, etc. (ii)
factores deseables: mano de obra especializada, clima, calidad del terreno, etc.
Localizacin ptima del proyecto:
Es la que contribuye en mayor medida a que se logre la mayor tasa de rentabilidad
sobre el capital (criterio privado) u obtener el costo unitario mnimo (criterio pblico).
Factores que la afectan:

Geogrficos: cercanas, falta de abastecimiento y mercados.

Institucionales: descentralizacin y promocin industrial.
Sociales: adaptacin del proyecto al medio y la comunidad.
Econmicos: costos de suministro y transporte, comunicaciones, tratamiento
de desechos, etc.
Otros: (no relacionados con el proceso productivo)
o Disponibilidad y confiabilidad de los sistemas de apoyo
o Condiciones sociales y culturales
o Consideraciones legales y polticas

Mtodos de evaluacin:

Mtodo por factores no cuantificables: utiliza tcnicas subjetivas que slo

tienen en cuenta factores cualitativos no cuantificables que tienen mayor
validez en la seleccin de la macro zona que en la ubicacin especfica:
o Antecedentes industriales: se en una zona se instala una planta de
una industria similar sta ser adecuada para el proyecto.
o Factor preferencial: se basa en la preferencia personal de quien debe
decidir.
o Factor dominante: no otorga alternativas, en el caso de la minera o
el petrleo.
Mtodo cualitativo por puntos: consiste en definir los principales factores
determinantes de una localizacin, para asignarles valores ponderados de
peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le atribuye. La suma de
las calificaciones ponderadas permitir seleccionar la localizacin que
acumule mayor puntaje.

- 17 -

Mtodo de Brown y Gibson: combina factores posibles de cuantificar con

factores subjetivos a los que asignan valores ponderados de peso relativo.
Consta de cuatro etapas:
o Asignar un valor relativo a cada factor objetivo (FOi):
1
=

Ci: costo total anual de cada localizacin

o

Estimar un valor relativo de cada factor subjetivo (FSi):

=

.
=1

Rij: ordenacin jerrquica de cada factor subjetivo

Wj: calificacin para cada valor subjetivo
o

Clculo de la medida de preferencia de la localizacin (MPLi):

Se obtiene combinando los factores objetivos y subjetivos,
asignndoles una ponderacin relativa.
= . ( ) + (1 ). ( )

P.ej., si los FO son tres veces ms importantes que los FS:

= 3. (1 ) = 0,75
o Seleccin del lugar: la alternativa elegida de la localizacin es la que
recibe el mayor valor de medida de ubicacin en funcin al valor que
se le d a los factores objetivos como a los subjetivos.

ESTUDIO LEGAL
Analiza factores legales que pueden afectar al proyecto en distintas formas, y
determina los costos relevantes de los requisitos y gestiones legales a cumplir.
Estructura de la sociedad:
Todo proyecto definir la estructura legal de la empresa que establecer un
esquema de estatutos relacionados con las distintas formas de constitucin legal. La ley
reconoce las siguientes sociedades mercantiles:

Sociedad de hecho
Sociedad de responsabilidad limitada
Sociedad annima
Sociedad cooperativa

ESTUDIO ORGANIZACIONAL
Se distinguen dos etapas:
1. Construccin o Ejecucin del Proyecto:
a. Puede estar a cargo de la misma empresa o contratarse con fines
especializados.
- 18 -

b. Se debe confeccionar un calendario de construccin que servir de

base para elaborar un plan de ejecucin.
c. Su elaboracin se realiza a partir de una lista completa de los
tiempos de duracin y depender de las actividades ligadas a la
construccin.
2. Operacin o Funcionamiento del Proyecto:
a. Se debe hacer un detalle de los distintos departamentos o divisiones
de la empresa.
b. Se presenta un organigrama que permita tener una visin completa
de toda la operacin.
Factores organizacionales: inversin en el diseo de la organizacin

Diseo de procedimientos administrativos

Definicin de cargos
Diseo de sistemas de informacin
Tecnologas para la gestin
Dotacin de personal administrativo

Organigramas:

Representacin grfica de una organizacin

Se deben tener en cuenta en su diseo los niveles de mando o jerarquas

LAS CUESTIONES FISCALES

Impuestos Nacionales:
o Ganancias
o Ganancia mnima presunta
o Valor Agregado
o Contribuciones a la Seguridad Social
o Dbitos y crditos bancarios
o Bienes personales
o Derechos de exportacin
o Monotributo
Impuestos Provinciales:
o Automotores
o Inmobiliario
Tasas Comunales:
o Habilitacin
o Seguridad e higiene
o ABL

ESTUDIO ECONMICO-FINANCIERO
Pretende determinar cul es el monto de los recursos econmicos necesarios para la
realizacin del proyecto, cul es el costo total de la operacin de la planta (abarcando
funciones de produccin y ventas), as como otra serie de indicadores que servirn como
base para la seccin final y definitiva del proyecto, que es la evaluacin econmica.
INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA
- 19 -

Inversin inicial: necesaria para iniciar las operaciones de la empresa

o Activos fijos:
Bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin
de los insumos o que sirven de apoyo a la operacin normal del
proyecto.
Ej.: maquinarias, edificios, terrenos, herramientas, etc.
Sujetos a depreciacin.
o Activos intangibles:
Tomados por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para
la puesta en marcha.
Ej.: gastos de organizacin, patentes y licencias, gastos de puesta en
marcha, capacitacin, sistemas de informacin, etc.
Sujetos a amortizacin (prdida de valor en el tiempo)
Inversin en capital de trabajo: contablemente se define como la diferencia
aritmtica entre el activo circulante y el pasivo corriente. Est representado por el
capital adicional con el que hay que contar para iniciar las operaciones, es decir,
hay que financiar la primera produccin antes de recibir ingresos. No est sujeto a
depreciacin, ya que se supone que la empresa lo recuperar totalmente. Es la
"caja chica", necesaria para financiar en cada perodo un ciclo productivo con una
capacidad determinada.
Mtodos para calcularlo:
o Mtodo contable: recomendable
excepcionalmente en prefactibilidad.

slo

en

estudio

de

perfil,

=
o

Mtodo del perodo de desfase: determinar la cuanta de los costos de

operacin que debe financiarse desde el momento en que se efecta el
primer pago por la adquisicin de la materia prima hasta el momento en
que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se destinar a
financiar el perodo de desfase siguiente.
=

365

nd: nro. de das de desfase

o

Mtodo del mximo dficit acumulado: de la diferencia entre los ingresos y

egresos de cada perodo se encontrar un dficit/supervit. De su
acumulacin se encontrar el mximo. Ese valor representar la mxima
necesidad de financiacin circulante que tendr el proyecto.

DEPRECIACIN:
Es la disminucin en el valor de las propiedades fsicas con el paso del tiempo y su
uso. Es un concepto contable que establece una deduccin anual contra ingresos antes de
impuestos tal que el efecto de tiempo y del uso sobre el valor de un activo pueda reflejarse
en los balances financieros de una empresa. Sin embargo, no es un egreso.
El mtodo clsico para su clculo es el Mtodo de la lnea recta: se deprecia un monto
constante en cada perodo segn la vida til del activo.
- 20 -

= .
HORIZONTE DEL PROYECTO:
Su determinacin no debera ser burocrtica sino que debe hacerse en funcin de la
duracin econmica de los activos y del perodo de ventaja competitiva del proyecto. La
vida o plan de trabajo tiene tres etapas: (i) Inversin; (ii) Horizonte explcito; (iii) Valor
residual.
El valor residual puede calcularse segn tres mtodos:

Mtodo contable:
=

Mtodo comercial:
Venta Activo
Valor Libro
UAI
Impuestos
UDI
Valor Libro

(+)
()
(+/)
()
(+/)
(+)
Valor Desecho

Mtodo econmico o continuado:

=

%
=

1+

ESTADOS CONTABLES:
Balance:
ACTIVO

= PASIVO + P.NETO (K)

Corriente

Utilidades no distribuidas

Capital
Estado de Resultados: resume las utilidades o prdidas de la corporacin durante un
perodo de tiempo determinado.
RENTAS o UTILIDAD = INGRESOS GASTOS

Costos de Mercaderas Vendidas:

= +
+ Mano de obra directa
+ Mano de obra indirecta
- 21 -

+ Gastos generales
Costo final mercadera
FLUJO NETO DE CAJA:
La proyeccin del mismo constituye uno de los elementos ms importantes de
estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se efectuar sobre los resultados
que se determinan en l.
Contiene la informacin bsica de los estudios de mercado, tcnico y organizacional,
como de los clculos de los beneficios. Tambin incorpora los efectos tributarios, de la
depreciacin en el activo nominal, el valor residual, las utilidades y las prdidas.
Objetivos:

Medir la rentabilidad del proyecto

Medir la rentabilidad de los recursos propios
Medir la capacidad de pago frente a prstamos

Elementos:
1.
2.
3.
4.

Egresos iniciales de fondo

Ingresos y egresos de operacin
Momentos en que ocurren estos ingresos y egresos
Valor de desecho o salvamento del proyecto

Estructura general:
(+)
()
()
(=)
()
(=)
(+)
()
(+)
(=)

Ingresos afectos a impuestos

Egresos afectos a impuestos
Gastos deducibles de impuestos (no desembolsables)
UAI
Impuesto a la renta
UDI
Ajustes por gastos deducibles
Egresos no afectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuestos
FLUJO NETO DE CAJA

Estructura con financiamiento:

(+) Ingresos afectos a impuestos
() Egresos afectos a impuestos
() Gastos deducibles de impuestos (no desembolsables)
() Intereses del crdito
(=) UAI
() Impuesto a la renta
(=) UDI
(+) Ajustes por gastos deducibles
() Egresos no afectos a impuestos
(+) Beneficios no afectos a impuestos
(+) Crdito
() Amortizacin crdito
(=) FLUJO NETO DE CAJA

- 22 -

RAZONES FINANCIERAS:
Razones de solvencia: capacidad de satisfacer las obligaciones financieras de corto y largo
plazo.

ndice de Liquidez (o Razn de corriente): analiza el capital de trabajo

ndice de Acidez
=

23

Razn de Deuda: medida de fortaleza financiera

=

~ 0,20

"Los pasivos son la quinta parte de los activos"

Razones de eficiencia: reflejan la capacidad de gerencia para utilizar y controlar los
activos.

Rotacin de Activos:

= ~

Rotacin de Inventarios:

Rendimientos sobre ventas:

=

2 3%

INGENIERA ECONMICA
Es la disciplina que se ocupa de los aspectos econmicos de la ingeniera. Implica la
evaluacin sistemtica de los costos y beneficios de un proyecto.
Sus principios y metodologas son parte integral de la administracin y operacin de
compaas y corporaciones privadas y pblicas. Sus principios se utilizan para evaluar
usos alternativos de recursos financieros, en relacin con las cualidades fsicas y la
operacin de una corporacin.
La ingeniera econmica se utiliza para evaluar proyectos alternativos. Los
instrumentos los provee la matemtica financiera.
INTERS Y COSTO DEL CAPITAL
El capital normalmente se compromete por ciertos perodos de tiempo. Un peso hoy
vale ms que dentro de un tiempo, debido al inters o utilidad que puedo ganar en ese
perodo de tiempo con ese peso. Por lo tanto, el dinero tiene un valor temporal.
Costo de oportunidad: los inversionistas esperan recibir del capital invertido en un
proyecto un rendimiento por lo menos igual a la cantidad sacrificada por haberlo utilizado

- 23 -

y su posibilidad de riesgo similar. El costo de oportunidad es el inters o utilidad

disponible por una alternativa de inversin.
INTERS
El inters es el precio del capital. Existen tres tipos de inters:

Inters simple: cuando el inters total devengado es linealmente proporcional a la

cantidad inicial del prstamo, a la tasa de inters y al nmero de perodos por los
que se compromete el principal.
= . (1 + . )

Inters compuesto: se acumulan los intereses al capital. El inters se carga al

comienzo de cada perodo (inmediato posterior).
= . (1 + )

Factor de capitalizacin simple

Factor actualizacin simple

(1 + )

=
=0

=0

1
(1 + )

Factor de actualizacin acumulada

Factor de capitalizacin acumulada

(1 + )

=0 (1 + )

Factor de amortizacin

=0

1
1+

Factor de recuperacin

A = cuotas

Inters continuo: cuando la capitalizacin del inters se realiza en perodos

infinitesimales, o sea, en forma continua.

INDICADORES DE RENTABILIDAD
Perodo de recuperacin de la inversin (PR):
Se determina el nmero de perodos necesarios para recuperar la inversin inicial,
resultado que se compara con el nmero de perodos aceptable para la empresa. Si los
flujos fuesen idnticos y constantes en cada perodo, el clculo se simplificara a la
siguiente expresin:

0
=

I0: inversin inicial

BN: beneficios netos en cada perodo

Si el flujo difiriera entre perodos, el clculo se realiza determinando por suma

acumulada el nmero de perodos que se requiere para recuperar la inversin.

- 24 -

El criterio ignora los perodos posteriores al perodo de recuperacin, subordinando

la aceptacin a un factor de liquidez ms que de rentabilidad. A su vez, no considera el
valor tiempo del dinero.
Tasa de retorno constante (TRC):
Define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente expresin:
=

donde TRC es una razn porcentual entre la utilidad esperada de un perodo y la inversin
inicial requerida.
Tasa de retorno de la inversin (ROI): Return on investment
=

Desventaja: no tiene en cuenta el cambio del valor del dinero en el tiempo.

Valor Actual Neto (VAN):
Es un indicador de rentabilidad, y es la diferencia entre ingresos y egresos en
moneda actual.

% =
=1

1+

A medida que se incrementa la tasa de descuento, el VAN va decreciendo (i VAN)

Si VAN = 0 el proyecto renta justo lo que el inversionista exige ACEPTEABLE

Si VAN > 0 el proyecto rinde ms de lo exigido con un remanente igual al valor
obtenido ACEPTABLE
Si VAN < 0 el proyecto rinde menos de lo exigido y el nmero obtenido
representa la cantidad faltante para que el proyecto rente lo exigido NO
ACEPTABLE (puede ser rentable, pero no rinde el i% buscado)
Ejemplo:

1000

400

500

600

10% = (1+0,1)0 + (1+0,1)1 + (1+0,1)2 + (1+0,1)3 = $227,64

El proyecto paga todos los gastos, recupera la inversin, da el 10% en cada ao de
ganancia respecto a la inversin inicial, y adems, en total da $227,64 de ganancia.

Si quiero comparar dos proyectos debo usar el mismo i%

VAN lo puedo usar siempre
Supone que la ganancia se reinvierte a la misma tasa VAN
Medida de rentabilidad absoluta
- 25 -

Relacin beneficio-costo:

=1 (1 + )

=1 (1 + )

= 1,002

"Los ingresos superan a los egresos en un 0,2%"

Cuando la B/C = 1, el VAN = 0. Si el VAN es superior a cero, la B/C ser mayor que 1.
Ingresos: ventas, valor desecho, intereses ganados, crdito, recuperacin de capital
de trabajo.
Egresos: costos, intereses pagados, inversiones, amortizacin crdito, impuesto a la
ganancias.
Tasa Interna de Retorno (TIR):
Evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento por perodo, con la
cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos
expresados en moneda actual (es decir, es el valor que hace que el VAN = 0).
Representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder
dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el
prstamo se pagara con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen
produciendo.

=
=1

1+

0 = 0

TIR = VAN (0) es un porcentaje del rendimiento intrnseco del proyecto.

TIR > tasa de descuento el proyecto es ACEPTABLE

TIR < tasa de descuento el proyecto es NO ACEPTABLE
TIR = tasa de descuento el proyecto rinde lo que se exige ACEPTABLE

Casos en los que no se puede aplicar la TIR:

Proyecto A

1000

500

500

500

Proyecto B

1000

500

500

500

Proyecto C

2000

1000

1000

1000

2. Proyectos mutuamente excluyentes:

- 26 -

Simtricos

Mltiplos

1. Proyectos simtricos o mltiplos:

Ante esta inconsistencia de la TIR, se utilizar la TIR marginal:

Se utiliza cuando se quieren compara proyectos mutuamente excluyentes. Es la
tasa de inters que hace que el VAN de la diferencia entre los proyectos sea cero.
Marca el punto en el que los proyectos son iguales. Antes de ese nivel se elige uno y
despus de ese punto, el otro. A la tasa de TIR marginal, el inversor ser
indiferente entre ambas opciones.
Ej.: si TIR(AB)=7%
La decisin depende de la tasa de descuento buscada por el inversor: i%.
Si i% > 7% Elijo A
Si i% = 7% Indiferente entre A y B
Si i% < 7% Elijo B
3. TIR mltiples:

Ante esta inconsistencia de la TIR, se utilizar la TIR modificada:

Se utiliza cuando hay ms de una reinversin de signos, es decir hay mltiples TIR.
(+)
=
(1 + )
(Se suman todos los FNC actualizados por un lado, y se deja del otro todo los
valores futuros posibles)
Regla de decisin:
i% < TIR1 VAN > 0 ACEPTABLE
i% > TIR2 VAN > 0 ACEPTABLE
TIR1 < i% < TIR2 VAN < 0 NO ACEPTABLE
4. Flujos reinvertidos a tasas distintas a la TIR:
Si los flujos se reinvierten a tasas distintas a la TIR, la tasa obtenida ser mayor o
menor de acuerdo se haya reinvertido a mayor o menor tasa respectivamente.
- 27 -

Proyectos con distinta vida til:

1. Replicar proyecto hasta n comn:
a. n comn no "tan grande".
b. condiciones iguales (lo ms similares posibles) para replicar.
2. Valor Actual Neto Equivalente (VANE):
=

=
1
(1 + )
%
(1 + )

Aclaracin: Debe multiplicarse por la cantidad de "cuotas".

Efectos de la inflacin:
Cuando la unidad monetaria no tiene un valor constante de intercambio para la
adquisicin de bienes y servicios en el mercado, y cuando se esperan cambios
significativos de precios en el futuro, hay que tenerlos en cuenta en el anlisis econmico
(antes y despus de impuestos) para evitar que se elija una alternativa de inversin no
deseada.
Si los flujos tuvieran incorporada la expectativa de la inflacin, tanto en sus ingresos
como en los egresos, el VAN se calculara:

=
=1

1+ . 1+

donde (1+) es el factor de descuento por el efecto de la inflacin.

Para calcular el VAN, tambin se utiliza el ic :
= + + .
donde ic es la tasa inters combinada (con inflacin) e ir es el costo de oportunidad
(TREMA).
Si los ingresos y egresos se ajustan por el mismo ndice de inflacin () y se incluye,
la misma inflacin en la TREMA:
VAN da igual a la original
TIR no da igual a la original (tiene includa)
TIR = TIRreal si se le descuenta la .
Tasa mnima atractiva de rendimiento:
Para que una inversin sea rentable, el inversionista espera recibir una cantidad de
dinero igual o superior de la que originalmente invirti. Es decir, debe ser posible obtener
una tasa de retorno o rentabilidad sobre la inversin.
Se debe establecer que una tasa razonable para la fase de eleccin de criterios es un
estudio de ingeniera econmica. La tasa razonable recibe el nombre de tasa mnima
atractiva de retorno (TMAR) y es superior a la tasa que ofrece un banco o alguna inversin
segura que implique un riesgo mnimo.
Es la tasa base del proyecto. Para que el proyecto sea viable: TIR TREMA y se
utiliza como criterio para evaluar la TIR obtenida.
FINANCIACIN
La disponibilidad de capital es un freno a la inversin ms efectivo a corto plazo que
requiere cierta rentabilidad mnima aceptable; pero la especificacin de una rentabilidad
- 28 -

mnima eficiente es un camino seguro para garantizar una futura escasez de recursos a la
empresa. En general, los recursos financieros de la empresa pueden ser de origen interno
como externo.
Financiacin interna:
Conjunto de recursos generados mediante las actividades de la empresa. Existen dos
tipos de autofinanciacin:
Depreciacin o amortizacin: suele ser ms importante y constituye un medio
deducible de impuestos.
Beneficios retenidos: que estn exentos de impuestos.
Financiacin externa:

Emisin de ttulos representativos de derechos de propiedad sobre la empresa, de

acuerdo a los fondos aportados (P.ej., acciones).
Obtencin de prstamos en general.
Contratos de leasing o arrendamiento.

Prstamos: Sistemas de amortizacin de la deuda:

Sistema americano: se paga un inters fijo en cada perodo y al final del plazo se
devuelve el monto del crdito + inters de ese perodo (amortiza al final).
=+
(i
+
A)
=
C
K adeudado
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
0
2.000
20.000
2.000
20.000
22.000
20.000

Sistema alemn: la cuota de amortizacin es lineal (constante en el tiempo). El

capital se devuelve en las distintas cuotas, que van decreciendo en su valor.
=+
(i
+
A)
=
C
K adeudado
2.000
2.500
4.500
20.000
1.750
2.500
4.250
17.500
1.500
2.500
4.000
15.000
1.250
2.500
3.750
12.500
1.000
2.500
3.500
10.000
750
2.500
3.250
7.500
500
2.500
3.000
5.000
250
2.500
2.750
2.500

- 29 -

Sistema francs: cuota financieras equivalentes y constantes.

=+
8
20.000 = . 10%
= 3.748,8

(i
+
A)
=
C
K adeudado
2.000
1.749
3.749
20.000
1.825
1.924
3.749
18.251
1.632
2.117
3.749
16.327
1.421
2.328
3.749
14.210
1.188
2.561
3.749
11.882
932
2.817
3.749
9.321
650
3.099
3.749
6.504
340
3.409
3.749
3.405
Apalancamiento financiero:
Por regla general, la financiacin con dinero ajeno mejora los negocios prsperos y
empeora los negocios poco saludables.
Cuando la rentabilidad intrnseca supera al tipo de inters de los prstamos, la
diferencia genera un efecto adicional que repercute favorablemente sobre los recursos
propios.
El efecto palanca aumenta o reduce la rentabilidad de los fondos propios, segn la
rentabilidad intrnseca supere o no al costo de los prstamos, despus del impuesto el
efecto es tanto mayor cuanto mayor sea la diferencia entre la rentabilidad intrnseca y el
costo total neto de la deuda.
Esta mayor rentabilidad tiene como contrapartida mayores riesgos.
(sin ) > 1
i: tasa de inters real
t: tasa de impuesto a las ganancias
El efecto palanca ser ms grande:
o
o

cuanto mayor sea la diferencia entre la TIR y i (1 t)

cuanto mayor sea el monto del crdito

Leasing:
Es un contrato de alquiler a plazo fijo con opcin de compra; es un compromiso por
el que el propietario de un bien (arrendador) transfiere a otra persona (arrendatario) el
derecho de utilizar dicho bien, mediante un contrato especial.
Es una tcnica de financiacin a medio o largo plazo.
Este mtodo puede ser conveniente cuando no haya posibilidad de obtener crditos
monetarios. Cobra mayor atractivo cuando al mismo tiempo implica ciertos servicios de
asistencia tcnica. En comparacin, se prefiere aquel contrato que tenga una menor i%
(costo del capital).

- 30 -

0
Ingresos
Leasing
UAI
Impuestos
UDI
FNC

1 al 4
5
15.000 15.000
(8.500) (8.500)
6.500
6.500
(3.250) (3.250)
3.250
3.250
3.250
3.250

ANLISIS DE RIESGO
Existe riesgo cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene ms de un
posible resultado y la probabilidad de cada resultado especfico se conoce o se puede
estimar.
Riesgo: variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimado. Cuanto ms grande
sea esta variabilidad, mayor ser el riesgo de proyecto. El financiamiento externo tiene
mayor riesgo que el interno.
La medicin del riesgo:

Desvo estndar:
=

1(

= )2 .

donde es el desvo estndar que mide el riesgo absoluto del proyecto, Ax es el flujo
de cada de la probabilidad x, Px es su probabilidad de ocurrencia, y es el valor
esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de caja, que se obtienen
de:
=

1 .

donde es el valor esperado promedio del FNC.

Cuanto mayor sea la dispersin esperada de los resultados de un proyecto,
mayores sern su desviacin estndar y su riesgo.
A su vez, el coeficiente de variacin (v) es una medida de la dispersin relativa:
=

P.ej.,
x Px
Ax
( ) ( )2
1 0,3 2.000
500
250.000
2 0,4 2.500
0
0
3 0,3 3.000
500
250.000

( )2 .
75.000
0
75.000
2 = 150.000
= 150.000
= 387,30
= 2000. 0,3 + 2500. 0,4 + 3000.0,3 = 2500

Promedio: 2500 387,30

=

387,30
= 15%
2500
- 31 -

rbol de decisin:
Es una tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras, de carcter secuencial a travs del tiempo.
La decisin se representa grficamente por un cuadrado con un nmero
dispuesto en una "bifurcacin" del rbol de decisin: cada rama que se origina en
este punto representa una alternativa de accin. Adems de los puntos de decisin,
en este rbol se expresan mediante crculos los sucesos aleatorios que influyen en
los resultados. A cada rama que parte de estos sucesos se le asigna una probabilidad
de ocurrencia. As, el rbol representa todas las combinaciones posibles de
decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado o resultado final, un
valor actual neto, utilidad u otro.
Para tomar la decisin ptima se analizan los sucesos de las alternativas de
decisin, desde las ms cercanas hacia el final del rbol, calculando el valor esperado
de sus VAN y optando por aquella que proporcione el mayor valor esperado del VAN.
Este mtodo no considera la posible dispersin de los resultados ni las
posibilidades de las desviaciones, es decir, no incluye el efecto total del riesgo.

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ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Mide cun sensible es la evaluacin realizada a variaciones en uno o ms parmetros
decisorios.
Es importante porque los valores de las variables que se han utilizado para llevar a
cabo la evaluacin del proyecto pueden tener desviaciones con efectos de consideracin
en la medicin de sus resultados.
Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen simultneamente, el
anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional.
Modelo unidimensional del VAN:
Determina hasta dnde puede modificarse el valor de una variable para que el
proyecto siga siendo rentable.
Si en la evaluacin del proyecto se concluy que en el escenario proyectado como el
ms probable el VAN era positivo, es posible preguntarse hasta dnde puede bajarse el
precio o caer en la cantidad demandada o subir el costo, entre otras posibles variaciones,
para que ese VAN positivo se haga cero. Se define el VAN de equilibrio como cero por
cuanto es el nivel mnimo de aprobacin del proyecto. De aqu que al hacer el VAN igual a
cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad mxima de una variable que
resistira el proyecto.
La principal limitacin del modelo es que slo se puede sensibilizar una variable por
vez.
Para que el VAN sea igual a cero, debe cumplirse que:

0=
=1

1+

=1

1+

Observacin: para sensibilizar la cantidad, ser ms fcil sensibilizar el margen de

contribucin, ya que:
=

Modelo multidimensional del VAN, simulacin de Monte Carlo:

Adems de incorporar el efecto combinado de dos o ms variables, buscar
determinar de qu manera vara el VAN frente a cambios en los valores de esas variables
como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluacin de errores de
estimaciones.
Se puede observar qu combinaciones de variables hacer no tolerar el proyecto.
10% precios 10% cantidad
10% CF
VAN < 0
VAN > 0
10% inters VAN > 0
VAN > 0
Modelo de la elasticidad/sensibilidad de la TIR:
El objetivo es identificar las variables crticas: revisar la estimacin de esas
variables.
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%
%

Regla de decisin:

Si > 1 x es crtica (la rentabilidad cambia ms que proporcionalmente)

Si < 1 x no es crtica (los cambios no afectan tanto a la rentabilidad)
Si = 1 la rentabilidad vara en la misma proporcin que x.

EL COSTO DEL CAPITAL

El costo de capital corresponde a aquella tasa que se utiliza para determinar el valor
actual de los flujos futuros que genera un proyecto y representa la rentabilidad que se le
debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos
de riesgos similares.
La gran mayora de los proyectos no estn libres de riesgo, por lo que se les debe
exigir un plus por sobre la tasa libre de riesgo, el que depender de cun riesgoso sea el
proyecto.
El costo del capital propio se expresa como el retorno mnimo de beneficios que se
puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin de mantener sin
cambios el valor de dicho capital, es decir, la rentabilidad del proyecto con VAN = 0.
La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga
por los fondos requeridos para cubrir la inversin. Representa una medida de rentabilidad
mnima que se exigir al proyecto, segn su riesgo, de manera tal que el retorno esperado
permita cubrir la totalidad de la inversin inicial, los egresos de operacin, los intereses
que debern pagarse por aquella parte de la inversin financiada con prstamos y la
rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido.
Rentabilidad media:
Son rentabilidades medias estimadas por media aritmtica o promedio simple. La
confiabilidad no se puede asegurar, ya que la media puede estar distorsionada. Dicha
distorsin se estima por el error tpico.
El desvo de la media mide la prima de riesgo media. A la tasa nominal observada
hay que restarle la inflacin para obtener la rentabilidad real.
Sin embargo, para activos que no se ajustan a estos modelos simples y que son
inversiones en una empresa o proyecto especfico, deben tenerse en cuenta el riesgo, la
relacin entre riesgo soportado y prima de riesgo demandada, y conocimiento sobre la
cartera de riesgo diversificada.

Riesgo nico o diversificable: La diversificacin reduce la variabilidad ya que los

cambios en los precios de las acciones estn imperfectamente correlacionados y la
cada en el valor de una se compensa con el aumento del precio en la otra. Por eso
la rentabilidad de una cartera compuesta por dos ttulos y participacin promedio
de cada uno de ellos, es menor a la variabilidad media de cada una de ellas.
Corresponde al riesgo especfico de la empresa, porque no depende de los
movimientos del mercado, como posibles huelgas, nuevos competidores, etc.

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Riesgo no evitable o de mercado: deriva de las variables contextuales que

amenazan los negocios y que hacen que las acciones tiendan a moverse en el
mismo sentido que el mercado. Los inversores estn expuestos a las
incertidumbres del mercado, independientemente de la variedad de acciones que
posean.

La principal incertidumbre para un inversor que diversifica radica en si el mercado

aumenta o disminuye arrastrando su cartera

El costo de la deuda (kd):

La medicin del costo de deuda, ya sea que la empresa utilice bonos o prstamo, se
basa en el hecho de que stos deben reembolsarse en una fecha futura especfica, en un
monto por lo general mayor que el obtenido originalmente. La diferencia constituye el
costo que debe pagarse de deuda.
El costo de la deuda se simboliza kd y representa el costo antes de impuestos. Dado
que al endeudarse los intereses del prstamo se deducen de las utilidades y permiten una
menor tributacin, es posible incluir directamente en la tasa de descuento el efecto sobre
los tributos que obviamente sern menores, ya que los intereses son deducibles para el
clculo del impuesto. El costo de la deuda despus de impuestos ser:
(1 )
El costo del capital propio o patrimonial (ke):
Es aquella que debe financiarse con recursos propios:
= +
donde Rf es la tasa libre de riesgo y Rp el premio por el riesgo (prima). Rf es generalmente
la tasa de los documentos de inversin colocados en el mercado de capitales por los
gobiernos.
=
donde Rm es la rentabilidad de mercado. Rp es una exigencia que hace el inversionista por
tener que asumir un riesgo.
Para evaluar el costo del capital propio para un proyecto que se evala en una
empresa en funcionamiento es mediante la valoracin de los dividendos:

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donde (D) es el dividendo por accin, pagado por la empresa a los accionistas; (P) es el
precio de la accin y (g) es la tasa esperada de crecimiento.
El modelo de los precios de los activos de capital:
La teora de portfolio centra su anlisis en relacionar el riesgo de una cartera de
inversiones medida por la desviacin estndar de la cartera, y el retorno esperado de esa
cartera.
La rentabilidad esperada del mercado se puede observar segn el comportamiento
del estado general de precios de todos los ttulos accionarios de la economa, ya que
considera el desempeo de todos los sectores econmicos.
El enfoque del Modelo de Valorizacin de Activos de Capital (CAPM, por sus siglas en
ingls Capital Assets Princing Model) tiene como fundamento central que la nica fuente
de riesgo que afecta la rentabilidad de las inversiones es el riesgo de mercado, el cual es
medido mediante beta, que relaciona el riesgo de proyecto con el riesgo de mercado.
Este modelo plantea la existencia de una frontera eficiente de portfolios de inversin
que se basa en la combinacin de distintos activos, donde se destaca la cartera de mercado
y ttulos de acciones riesgosos, adems de la existencia de activos libres de riesgo (Rf).
La relacin que existe entre el riesgo del proyecto respecto del riesgo de mercado se
conoce como . El beta mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una
inversin individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Es por eso que el
riesgo del mercado siempre ser 1. P.ej., los bancos suelen tener un cercano a 1.
Si un proyecto o una inversin muestra un superior a 1, significa que ese proyecto
es ms riesgoso respecto del riesgo de mercado. Una inversin con menor a 1, significa
que dicha inversin es menos riesgosa que el riesgo del mercado. Una inversin con = 0
significa que es una inversin libre de riesgo, como los bonos de la Tesorera.
De esta manera, el costo de capital propio o patrimonial:
= + .
donde E(Rm) es el retorno esperado del mercado.

Rf: puede calcularse a partir de la tasa o rentabilidad que entregan los pagars de
largo plazo de la Tesorera.
E(Rm): puede calcularse a partir del retorno histrico que haya mostrado el
mercado que comnmente se mide a travs del rendimiento accionario de la bolsa
de valores local. Por ello resulta necesario conocer el valor de ndices burstiles
que componen el portfolio de acciones. As, mientras ms acciones distintas tenga
el ndice burstil, mayor representatividad tendr como proxy a la rentabilidad de
mercado.
Beta:
=

(, )
()

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Ejemplo: una empresa con un nivel de riesgo asociado a un beta = 1 est evaluando
la posibilidad de hacer dos proyectos alternativos A y B. Dado este nivel de riesgo, la
empresa exige a cualquier inversin un 15% de rentabilidad. Segn este criterio, el
proyecto B, con una rentabilidad del 14% ser rechazado, pues no alcanza a retornar el
15%, y el proyecto A ser aceptado ya que reporta una rentabilidad del 16%, superior al
exigido. Si se hubiese considerado el nivel de riesgo asociado con cada uno de los
proyectos, las decisiones seran opuestas, ya que como el proyecto A tiene un riesgo
superior al de la empresa, debe exigrsele una tasa de rentabilidad esperada superior al
15%, dada por la lnea de mercado de valores. Por otro lado, el proyecto B debera
aceptarse, ya que como tiene un menor nivel de riesgo, la rentabilidad exigida debiese ser
menor al 15%.
La tasa que se exigir a la inversin depender del del proyecto y, entonces, de las
preferencias de los inversionistas en cuento a la relacin entre riesgo y rentabilidad.
Costo promedio ponderado del capital (WACC):
Es la tasa de descuento que incluye el riesgo
Es un promedio de los costos relativos de cada una de las fuentes de financiamiento
que la empresa utiliza, los que se ponderan de acuerdo con la proporcin de los costos
dentro de la estructura de capital definida.
= .

+ .

donde D es el monto de la deuda; P monto del patrimonio; A valor de la empresa en el

mercado (incluyendo deudas y pasivos); Kd costo de la deuda.
La ponderacin que tiene el costo de la deuda y el costo del capital propio
depender de la relacin deuda/activos o relacin deuda/valor de la empresa.
Aplicando los conceptos del enfoque CAPM:
= . 1

+ 1 . [ + . ]

(1a): capital propio.

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