Anlise do Retorno dos Investimentos Socioambientais das

Empresas Brasileiras
Para Friedman (1970), por exemplo, a gesto que persegue um
retorno social ou ambiental incompatvel com o principal objetivo da
empresa de maximizao do retorno financeiro aos acionistas.
Investimentos em aes socioambientais gerariam custos adicionais,
resultando em uma reduo do lucro. [trecho importante]
Para Porter (2002), as empresas reconhecem que iniciativas que
geram valor para a sociedade ou para o meio ambiente podem trazerlhes vantagem competitiva no longo prazo, apesar de que as razes
exatas que levam as empresas a tomarem essas iniciativas ainda no
so muito claras. Dentre as vrias definies de Responsabilidade
Socioambiental Empresarial RSE o de que a empresa deve
aprimorar seu modelo de gesto no sentido de atingir mltiplos
objetivos, no apenas financeiros, mas tambm no financeiros. O
principal desafio conciliar as expectativas dos stakeholders por uma
gesto mais responsvel e as expectativas dos shareholders pela
maximizao do retorno financeiro. [trecho importante]
Relao Entre Desempenho Financeiro e Socioambiental:
Alguns trabalhos empricos internacionais e para o Brasil.
As variveis mais utilizadas so: ROA, retorno sobre o
patrimnio lquido (ROE) e retorno sobre as vendas (ROS) (Waddock e
Graves, 1997).
De um modo geral, os estudos sugerem que h correlao
positiva e significante entre o desempenho financeiro e o
desempenho socioambiental das empresas. Contudo, os trabalhos
no permitem inferncias seguras sobre relaes causais.
importante ressaltar que, do ponto de vista terico, no h
consenso na literatura a respeito da relao entre investimentos
socioambientais e desempenho financeiro. At mesmo uma
correlao negativa poderia ocorrer, pelo fato de a empresa perder
vantagem
competitiva
quando
investimentos
em
aes
socioambientais provocam uma elevao na estrutura de custos, com
gastos no despendidos pelos concorrentes. Essa elevao de custos
teria um impacto direto e negativo no lucro da empresa (Waddock e
Graves, 1997).
Dados e Definies Das Variveis Do Modelo Emprico
Para este trabalho, foi organizada uma base de dados com as
empresas que publicaram seus balanos sociais entre os anos de
2001 e 2007, que possuem capital aberto e que esto listadas na
Bovespa. Assim como no estudo realizado por Cesar e Silva (2008),
como indicadores socioambientais foram utilizados os dados extrados
dos balanos sociais das empresas e disponibilizados no banco de
dados do Instituto Brasileiro de Anlises Sociais e Econmicas (Ibase).

A amostra final composta por 44 empresas, para o perodo de

2001 a 2007, totalizando 279 observaes, uma vez que nem todas
as empresas possuem dados para os sete anos, sendo o painel
desbalanceado.
Como indicadores financeiros, foram utilizados os dados
contbeis e de valor de mercado. Indicadores contveis: i) o ROA, que
corresponde ao lucro lquido dividido pelo total de ativos; e ii) o ROE,
que corresponde ao lucro lquido dividido pelo patrimnio lquido.
[trecho importante]
Para medir o desempenho financeiro das empresas pelo seu
valor de mercado, foi utilizado o indicador Q de Tobin, que o valor
de mercado da empresa dividido pelo custo de reposio de seus
ativos (ou seja, dividido pelo total de ativos). [trecho importante]
Vale notar que os modelos utilizados nas estimaes (o modelo
de efeitos fixos e o modelo GMM-Sys) j controlam todas as
caractersticas das empresas que so fixas ao longo do tempo, como
a classificao setorial, que incorpora todas as caractersticas das
empresas que so ligadas ao seu setor de atividade.
Metodologia Economtrica
Equao estimada pelo modelo de efeitos fixos:
DFit = 0 + 1InvIntit + 2InvMeioAmbit + 3InvExtit + 4InvIntit-1 +
5InvMeioAmbit-1 + 3InvExtit-1 + 7DivLP1it + 1Dt + it
Onde:
DFit corresponde varivel de desempenho financeiro da empresa i
no ano t, que pode ser a varivel ROA, ROE ou Q de Tobin,
InvIntit corresponde ao investimento social interno da empresa i no
ano t
InvMeioAmbit corresponde ao investimento em aes ambientais da
empresa i no ano t
InvExtit corresponde ao investimento social externo da empresa i no
ano t
DivLP1it corresponde ao endividamento de longo prazo dividido pelo
patrimnio lquido para a empresa i no ano t
Dt corresponde a um vetor com seis variveis binrias indicativas de
anos (dummies de ano).
A defasagem em relao s variveis de investimento em aes
socioambientais decorre da ideia de que os possveis efeitos
benficos desse tipo de investimento no so imediatos. Contudo ao
menos duas crticas podem ser feitas a essa especificao. Uma delas
que os possveis efeitos benficos de prticas socioambientais da
firma podem demorar mais de um ano para serem desfrutados. Uma
segunda crtica corresponde ao problema de endogeneidade
decorrente da relao circular entre desempenho financeiro e
socioambiental o uso de variveis instrumentais d tratamento a
este problema conhecido como GMM_Sys (System Generalized
Method of Moments Model)

Equao estimada pelo modelo de efeitos fixos:

DFit = 0 + 1DFit-1 + 2InvMeioAmbit + 3InvExtit + 4InvIntit-1 +
5InvMeioAmbit-1 + 3InvExtit-1 + 7DivLP1it + it
A diferena entre esta e a equao anterior que nesta ltima
includa uma defasagem da varivel dependente do lado direito da
equao, para controlar a autocorrelao desta. Alm disso no
aparecem variveis dummies de ano, pois no foi possvel inclulas
nessas estimaes. Dado o uso de defasagens como variveis
instrumentais, a incluso das dummies de ano gera problemas de
multicolinearidade.

Resultados relativos varivel Retorno sobre o Ativo (ROA)

O resultado da regresso pelo modelo de efeitos fixos indica
que h correlao positiva significativa entre o investimento social
interno em (t-1) e em (t) e o indicador de desempenho financeiro ROA
em (t). Os demais indicadores de desempenho socioambiental
apresentaram correlaes positivas com o indicador ROA, porm no
significantes, tanto em (t) quanto em (t-1).
As trs especificaes do modelo GMM_Sys indicam,
consistentemente, que h um efeito positivo e estatisticamente
significante do investimento social interno em (t-1) sobre o indicador
de desempenho financeiro ROA em (t). Nenhuma outra varivel de
desempenho socioambiental apresentou um coeficiente sempre
significativo e com o mesmo sinal para as trs especificaes
alternativas do modelo GMM. Assim sendo, o resultado robusto em
termos de causalidade que os gastos sociais voltados para os
empregados da empresa tendem a melhorar o desempenho desta,
sendo que esse resultado positivo se faz notar um perodo
relativamente curto, que de um ano. [trecho importante]

Resultados relativos varivel Retorno sobre o Patrimnio

Liquido (ROE)
Assim como foi observado para a varivel ROA, no modelo de
efeitos fixos, observa-se que o investimento social interno tem uma
correlao positiva e significativa, tanto em (t-1) quanto em (t), com o
desempenho financeiro medido pela varivel ROE em (t). Essa relao
positiva se mantm nas trs estimaes realizadas com base no
modelo GMM_Sys, tanto em (t-1) quanto em (t), contudo, para a
varivel ROE, os coeficientes perdem significncia estatstica.

Resultados relativos varivel dependente Valor de Mercado

(Q de Tobin)
Pode-se afirmar que as estimaes com a varivel dependente
Q de Tobin apresentaram resultados menos robustos que as
estimaes realizadas com os indicadores contbeis ROA e ROE, no
sentido de se observar menor coerncia entre as diferentes
especificaes e com relao ao que seria esperado. Por esse motivo,
considerou-se arriscado fazer inferncias sobre a relao entre
investimentos socioambientais e desempenho econmico com base
nesse modelo. [no irei inserir a tabela de regresso].
Concluses
Observou-se uma correlao positiva e estatisticamente
significativa entre o investimento social interno das empresas em um
determinado ano e os indicadores financeiros contbeis ROA e ROE.

Alm disso, foram encontradas fortes evidncias de que essa no

uma simples correlao, mas sim uma relao de causalidade. Isto ,
foi constatado que o investimento social voltado para dentro da
empresa tem um impacto positivo no desempenho financeiro desta
no ano seguinte, medido pela varivel ROA.
Com
relao
s
demais
variveis
de
desempenho
socioambiental investigadas neste estudo, como o investimento social
externo e o investimento em aes ambientalmente responsveis,
no foi encontrado nenhum resultado claro de que estas tenham um
efeito sobre medidas de desempenho financeiro, pelo menos no no
curto prazo.
Pode-se dizer, ento, que os resultados deste estudo
corroboram, ao menos em parte, a teoria denominada por Waddock e
Graves (1997) como teoria da Boa Gesto, a qual sugere que boas
prticas gerenciais, aplicadas no formato de responsabilidade
socioambiental, melhoram o relacionamento da empresa com seus
stakeholders, e que essa melhoria resultaria em um melhor
desempenho financeiro.