Cortesía Ing. MSc.

Luis Fernando Restrepo

¿Cuánto vale la empresa?

por: Eco. Iván Lozano Flores

“El valor de la empresa es el valor presente de los flujos de caja

libres, descontados a la tasa del costo de capital promedio
ponderado”.
Hace algún tiempo cuando trabajaba en el área de negocios de una Entidad
Financiera, presenté a la Unidad de Riesgos una solicitud de tarjeta de crédito
para capital de trabajo de un cliente, que fue rechazada y ante mi persistencia
aprobada, pero por un monto tan reducido, que fue imposible su emisión, por
ser menor al importe mínimo del producto. En resumen, fue literalmente
denegada, pero de una manera más sutil.
El argumento que recibí por la Jefatura de Riesgos de ese entonces fue que “no
podía otorgársele mayor monto, porque eso era lo que valía la empresa”.
¿Y cuánto vale la empresa?, pregunté.
“El monto de su capital social”, recibí por contestación.
Siguiendo la misma lógica, pregunté: ¿y por qué no el patrimonio?.
“Por qué las utilidades acumuladas se pueden retirar en cualquier momento?”,
añadió.
Ante tan desatinada argumentación, no pude contenerme y repliqué: El valor
de una empresa no es el capital social, ni el patrimonio neto, es el valor
presente de los flujos de caja libres, descontados a la tasa del costo de capital
promedio ponderado, en un periodo de valoración.
“Bueno, Iván, ese es tú punto de punto”, concluyó.
La anécdota anterior la traigo a colación porque muchos empresarios e, incluso,
personas vinculadas a las Entidades de Crédito desconocen cómo se determina
el valor de una empresa, lo cual genera perjuicios económicos y pérdida de
oportunidades de negocios, que pudieran evitarse.
P ara determ inar el valor de una em presa es necesario el cálculo de las
siguientes variables:
1. LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES O FREE CASH FLOW (FCF),
2. EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO O WEIGHTED AVERAGE COST
OF CAPITAL (WACC), Y
3. EL PERÍODO DE VALORACIÓN (HORIZONTE DE EVALUACIÓN).

1. Los Flujos de Caja Libres

Son el resultado de restar del EBITDA “Utilidad operativa + Depreciación +
Amortización + provisiones” o (Utilidad Operativa – Impuestos + Depreciación y
otros cargos que no son efectivo), las inversiones en Activos Fijos (Cambios en
el Activo Fijo + Depreciación) y los Activos Corrientes Netos (Cambios en el
Activo Corriente – Pasivos Corrientes); y representan la cantidad de efectivo
Cortesía Ing. MSc. Luis Fernando Restrepo

disponible, año a año, para los acreedores y propietarios de la empresa,

después del cumplir con el pago de todas las necesidades operativas,
inversiones en activos fijos y activos corrientes del negocio.
E STOS FCC DEBERÁN LLEVARSE AL V ALOR P RESENTE , DESCONTADOS CON EL W ACC
Y SU SUM ATORI A DETER M I NARÁ EL V ALOR DE LA EM P RESA .

2. El Costo de Capital Promedio Ponderado

En cuanto al WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado), es la sumatoria de
la multiplicación del costo específico de cada forma de financiamiento por su
proporción en la estructura de capital de la empresa.
Las formas de financiamiento usualmente son las deudas con bancos, acciones
y utilidades retenidas.
El costo de financiamiento de las acciones y utilidades retenidas estará dada
por el Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM); mientras que el costo
de la deuda con bancos será el Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA), a la cual
deberá deducirse el efecto del pago de impuestos.
Respecto a la ponderación, usualmente se utiliza la proporción que tiene cada
tipo de financiamiento en la estructura financiera de la empresa.

3. El Período de valoración
Finalmente, el horizonte de evaluación, dependerá del tipo de negocio.

Por Último, volviendo al caso de la evaluación de la tarjeta de crédito de capital

de trabajo, la evaluación crediticia no debió haberse centrado en el
valor de la em presa, sino en su capacidad de pago, a través del
análisis de la liquidez del negocio .