TEMA 10.

EL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

FERNANDO PAMPILLN
NDICE:
10.1. Orientacin general
10.2. Sistema financiero y flujos financieros
10.2.1. Objeto del sistema financiero
10.2.2. Balance y flujos financieros de la economa espaola
10.3. Elementos que configuran el sistema financiero
10.3.1. Instrumentos financieros
10.3.1.1. Concepto
10.3.1.2. Caractersticas
10.3.1.3. Clases
10.3.2. Mercados financieros
10.3.2.1. Concepto
10.3.2.2. Clases
10.3.2.3. Los mercados financieros en Espaa
10.3.3. Intermediarios financieros
10.3.3.1. Concepto
10.3.3.2. Clases
10.4. La estructura institucional del sistema financiero espaol
10.4.1. Los rganos polticos
10.4.2. Los rganos ejecutivos
10.4.2.1. El Banco de Espaa
10.4.2.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores
10.4.2.3. La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
10.4.3. Las instituciones financieras del SFE
10.4.3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio
10.4.3.2. Estructura institucional del subsistema de valores
10.4.3.2. Estructura institucional del subsistema de seguros
10.5. Ideas bsicas.
10.6. Glosario de trminos
10.7. Bibliografa

10.1. ORIENTACIN GENERAL

Este tema ofrece una visin sinttica del sistema financiero espaol desde las tres
pticas en las que en la actualidad se estudian los sistemas financieros. La primera
mediante el anlisis de los flujos de financiacin que se intercambian entre los sectores,
lo que permite conocer quines son los prestamistas y los prestatarios, las cuantas de
las operaciones que se realizan y los instrumentos utilizados para movilizar esas
corrientes financieras. La segunda se centra en los elementos bsicos que caracterizan
al sistema financiero espaol: los instrumentos, los mercados en los que se intercambian
esos instrumentos y los intermediarios que participan en el sistema. La tercera ptica fija
su atencin en la estructura organizativa de los rganos encargados de elaborar la
regulacin financiera y de los que tienen como misin supervisar y controlar todo el
soporte institucional, con el fin de que el sistema financiero cumpla sus objetivos de
trasladar los flujos financieros de manera eficiente, sin asumir excesivos riesgos y
respetando los derechos de los consumidores.
Pese a que el tratamiento del tema tiene un carcter introductorio, su estudio permitir
responder a preguntas que tienen una cierta trascendencia:
Quines son los que facilitan financiacin y quines la reciben?
Cul es la cuanta de esas corrientes?
De qu forma se instrumentan o materializan los flujos financieros?
Qu se entiende por liquidez, seguridad y rentabilidad de un IF?
A qu se refiere un emisor cuando en la publicidad de una emisin seala que es de
cupn cero o al descuento?
Cul es la diferencia entre un mercado primario y secundario, y qu papel juegan
ambos?
Existen intermediarios financieros capaces de crear dinero?
Cmo se estructura la Autoridad financiera en el Sistema Financiero Espaol (SFE)?
Cules son los rganos supervisores de los tres subsistemas del SFE?

10.2. SISTEMA FINANCIERO Y FLUJOS FINANCIEROS

10.2.1. Objeto del sistema financiero
El componente financiero tiene una importancia creciente en el estudio de la economa.
Sin embargo, slo a efectos didcticos es posible separar el sector real del financiero, ya
que ambos se complementan y permanecen ntimamente unidos. Cuando hablamos del
sector real nos referimos a aquel que recoge las decisiones y operaciones referentes a

la produccin, consumo, inversin (en trminos reales) y al intercambio, mientras que el

sector financiero se centra en el conjunto de procesos de financiacin que se realizan en
la economa. Estos ltimos gozan de una caracterstica comn: la utilizacin de
instrumentos de crdito o instrumentos financieros.
En un pago al contado, en el que una parte recibe el bien o servicio y la otra abona el
importe correspondiente, no se utiliza un instrumento financiero o de crdito. Por el
contrario, si el pago se aplaza, una de las partes concede un crdito a la otra y, de esta
forma, nace una operacin financiera.
Los instrumentos financieros (IF) permiten:
1. Trasvasar financiacin entre los sujetos o sectores de una economa en un
momento del tiempo; y
2. Transferir las propias rentas de un sujeto desde el presente al futuro; es
decir, dejando de consumir hoy para hacerlo maana o, en otras palabras,
ahorrar.
Conocer y analizar el conjunto de procesos de financiacin que se producen en el
interior del pas y con el resto del mundo constituye el objeto fundamental de estudio de
los sistemas financieros. La profundizacin en el conocimiento de estas relaciones
financieras permitir dar respuesta a cuatro cuestiones:
1.
2.
3.
4.

Quin financia a quin?

En qu cuanta?
Cmo?
Por qu se producen estas relaciones?

La contestacin a la primera pregunta nos informar acerca de quines son los

prestamistas, u oferentes de financiacin, y quines los prestatarios o receptores de los
fondos; con la segunda, conoceremos el volumen de recursos prestados y recibidos;
con la tercera, sabremos los instrumentos que se utilizan en la movilizacin de estos
recursos financieros y sus principales caractersticas, y la ltima respuesta debe
permitir una comprensin global y estructurada de todos esos procesos, tratando de
sistematizarlos. De ah, la denominacin de sistema financiero 1 que, esencialmente,
centra su atencin en el estudio de los procesos de financiacin de una forma
estructurada.
En este sentido, la contabilidad financiera permitir, inicialmente, conocer los flujos
financieros movilizados entre los sectores que componen una economa y, ms
adelante, su balance financiero, es decir, la forma en que los sectores distribuyen su
riqueza financiera 2.
1

Sistema es, segn el diccionario de la RAE, un conjunto de reglas o principios sobre una materia, racionalmente entrelazados entre
s

Es conveniente distinguir entre los flujos o corrientes y los fondos o stocks. Los primeros recogen variaciones por periodo de
tiempo y es preciso explicitar ste para poder comprender la magnitud del flujo (as diremos que una persona gana tantos euros para
a continuacin tener que aclarar que son al mes, trimestre o ao). En cambio, los fondos se refieren a la posicin en un momento
del tiempo (una persona tiene tanto dinero). La renta o ingresos son una corriente, mientras la riqueza es un stock. Si estos trminos
los llevamos a la contabilidad diremos que la cuenta de prdidas y ganancias o de resultados (beneficio o prdida mensual, anual,
etc.) recoge los flujos, mientras el balance refleja los fondos o stocks (situacin de un patrimonio en un momento del tiempo).

10.2.1. Balance y flujos financieros de la economa espaola

El cuadro 10.1 que recoge los saldos del balance financiero y de la cuenta de
operaciones financieras de las Cuentas financieras de la economa espaola en la nueva
metodologa SEC 2010 -que elabora peridicamente el Banco de Espaa y pblica en su
pgina web (www.bde.es)- muestra, en la parte superior, los activos financieros netos, o
balance financiero, de la economa espaola (Total economa), como diferencia entre
los activos financieros y los pasivos financieros al final del ao de la columna
correspondiente. Los primeros representan las adquisiciones de instrumentos de crdito,
o instrumentos financieros (IF), del exterior que han realizado los residentes del pas;
o visto de otra forma, la financiacin o prstamos que el pas ha concedido al sector
Resto del mundo. Los pasivos financieros indican los IF vendidos al exterior, es decir,
la financiacin o prstamos recibidos. Una diferencia positiva significa que el pas ha
prestado ms al exterior de lo que le han prestado; es decir, que le deben dinero. Al
contrario, que es lo que se observa en los ocho aos que muestra el cuadro, si el saldo
es negativo, Espaa est endeudada con el exterior y, adems, nuestra deuda
externa ha crecido fuertemente con la crisis y se acerca paulatinamente a la cuanta
de nuestro PIB anual.
El saldo del Resto del mundo coincide con el de Espaa, aunque con el signo
cambiado, lo que es lgico ya que si esa es nuestra deuda exterior, el Resto del mundo
es quien nos la presta.
Las cuentas financieras desglosan tambin el saldo total de la economa por los
sectores nacionales Instituciones financieras, Administraciones Pblicas, Sociedades
no financieras y Hogares e instituciones sin fines de lucro- y por subsectores,
facilitando as una informacin ms desagregada que muestra elevados saldos
negativos en Administraciones pblicas y sociedades no financieras, que logran reducir
los positivos de las Instituciones financieras y sobre todo de los hogares.
La parte inferior del cuadro 10.1 muestra las operaciones financieras netas o flujos
anuales de financiacin que se han movido entre la economa nacional, y sus
sectores y subsectores, y el exterior. Ya no es una foto fija de final de ao, como en el
balance, sino de lo que ha sucedido en el ao. Nuevamente vemos que las operaciones
realizadas han aumentado la deuda que Espaa tiene contrada con el exterior entre
2006 y 2011. Los valores negativos indican que hemos tenido necesidad de
financiacin (NF). En 2012 y 2013, sin embargo, la cifra es positiva, lo que quiere decir
que las operaciones financieras realizadas por la economa espaola muestran una
capacidad de financiacin (CF) frente al exterior. El hecho de que esa CF no se haya
traducido en una reduccin del saldo en la parte superior del cuadro se debe a que el
balance recoge adems las apreciaciones y depreciaciones de los activos y pasivos
financieros y en esos aos han pesado ms las segundas que las primeras.
Examinando ms detenidamente los datos de la parte inferior de este cuadro, podemos
responder a las dos primeras preguntas que se hace todo sistema financiero quin
financia a quin y en qu cuanta-. As, si nos referimos al ao 2013 veremos que son
las instituciones financieras, las sociedades no financieras y los hogares los que han
presentado CF por importes aproximados de 21,7; 32,7 y 39,1 millardos (miles de
millones) de euros, respectivamente, mientras las Administraciones pblicas han tenido
NF de 71,3 millardos. La respuesta a la tercera pregunta: Cmo se ha canalizado la
financiacin? Se encuentra en otros cuadros de las Cuentas financieras.

Cuadro 10.1:

Cuadro 10.1 (Continuacin)

Fuente: Banco de Espaa.

10.3. ELEMENTOS QUE CONFIGURAN EL SISTEMA FINANCIERO

Sin embargo, con frecuencia se asimila ms el sistema financiero con el soporte
institucional de dichos procesos, analizando el papel que juegan los instrumentos, los
intermediarios y los mercados financieros, o con la organizacin y la normativa
jurdica que lo regula.
10.3.1. Instrumentos financieros
10.3.1.1. Concepto de instrumento financiero
Las operaciones financieras se explican por la existencia de instrumentos financieros
(IF), que son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario -que recibe la
financiacin- y adquiridos por un prestamista -que facilita los fondos. As, la oferta de IF
la realizan los agentes temporalmente deficitarios de recursos y su demanda, los
temporalmente excedentarios. Quienes desean endeudarse emiten IF -reconocimientos
de deuda y, en consecuencia, promesas de pago-, mientras que los prestamistas los
compran convirtindose as, respectivamente, en oferentes y demandantes ltimos.
De lo anterior se deduce que los IF pueden verse desde una doble ptica:
1. Para el emisor son un pasivo financiero3, una forma de obtener financiacin que
incorpora una obligacin futura de devolucin;
2. Para el comprador son un activo financiero 4 puesto que supone una forma ms
de mantener riqueza.
En ocasiones, se utilizan los trminos producto financiero y activo financiero como
sinnimos de IF, aunque en el segundo caso de manera que entendemos no es muy
correcta, ya que el IF es, al mismo tiempo y segn la posicin del agente econmico
correspondiente, activo y pasivo financiero.
De lo sealado y tal como se observa en el grfico 1, se desprende que los IF circulan
en sentido opuesto a los flujos financieros (FF) a los que dan lugar. Se deduce, tambin,
que al mismo tiempo que transfieren recursos desde la unidad excedentaria a la
deficitaria, trasladan riesgos desde sta a aqulla. En efecto, la devolucin de los
fondos prestados quedar condicionada a la situacin futura del prestatario y a la
posibilidad de que cumpla los compromisos adquiridos en cuanto al pacto de abono de
intereses y amortizacin del capital.
Grfico 1

Son ejemplos de IF, los depsitos y crditos bancarios, los bonos y obligaciones de todo
tipo, las acciones de empresas, etc.
3
4

Ver en el glosario de trminos.

Ver en el glosario de trminos.

10.3.1.2. Caractersticas de los instrumentos financieros

Tres son los rasgos que caracterizan a los IF:
1. Liquidez.- Se entiende por liquidez de un IF, la facilidad y certidumbre de su
rpida conversin en dinero sin sufrir prdidas, es decir, la posibilidad de
recuperar, en cualquier momento, los mismos fondos que se han prestado. Se
refiere bsicamente a la realizacin o venta del IF antes de su vencimiento.
La liquidez de un IF depende de que tenga un mercado en el que se pueda vender
con facilidad y en el que su precio no est sometido a grandes variaciones.
De acuerdo con estos criterios, una accin que cotice en la bolsa de valores ser
ms lquida que una que no lo haga y, dentro de las cotizadas, las que tengan un
mayor volumen diario de negociacin (por ejemplo: Banco de Santander ms de
100 millones de acciones - o BBVA y Telefnica alrededor de 60 millones , frente
a Barn de Ley que se sita en torno a las cuatro mil diarias). Pero, adems, hay
que ver la fluctuacin que tienen las cotizaciones. As, si las acciones del Banco
Popular fluctuaron en un mes entre 4,73 y 6,66 (un 40%), mientras las de Gas
Natural se movieron entre 17,32 y 17,78 (menos del 3%), stas sern ms lquidas
que las del Banco Popular.
2. Seguridad 5 .- Es la probabilidad de que, al vencimiento del IF, el emisor
proceda a devolver el crdito concedido. La seguridad depende de la
solvencia del emisor en el momento de la devolucin de la deuda materializada
en el IF. Como esta solvencia es desconocida ahora, por tratarse de un suceso
futuro, diremos que, en trminos actuales, la certidumbre de la recuperacin del
importe prestado depende de la solvencia presente del prestatario o emisor y del
perodo de tiempo que transcurra hasta la amortizacin del IF. Cuanto ms largo
sea este plazo, mayor ser la incertidumbre con respecto a su situacin futura y,
en consecuencia, menor su seguridad. En conclusin, la seguridad depende de
la solvencia actual y del plazo de tiempo que debe transcurrir hasta el
vencimiento del IF.
Las variables anteriores se refieren a la garanta personal del emisor, pero
algunos IF aumentan su seguridad aportando garantas adicionales,
independientes de los emisores e intrnsecas a los propios IF, denominadas
reales por ejemplo, un prstamo hipotecario o una emisin de valores
garantizados mediante hipoteca.
3. Rentabilidad.- Es la capacidad que tiene un IF de producir rendimientos. La
rentabilidad es la remuneracin que se percibe como compensacin por la
preferencia por la liquidez cedida y por los riesgos asumidos. La rentabilidad de
un IF ser tanto ms alta cuanto menores sean su liquidez y seguridad.
Por tanto:
5

Se emplea seguridad en vez de riesgo, por considerarlo un trmino ms preciso, ya que en este caso slo se refiere al riesgo de
crdito y no a otros diferentes como los de mercado, liquidez o riesgo-pas.

si L y S R (L y S elevadas, baja R) y
si L y S R (L y S bajas, elevada R).

10.3.1.3. Clases de instrumentos financieros

Si examinamos lo que sucede en la realidad financiera veremos que en ella aparece una
gran variedad de IF que se distinguen unos de otros por las distintas combinaciones
de L, S y R que tienen y que adaptarse a las necesidades y preferencias de
demandantes y oferentes de fondos.
Por otra parte, una gran variedad de IF estimula el ahorro financiero y facilita su
canalizacin hacia las actividades ms productivas de la economa. A medida que una
economa se desarrolla, se produce una intensa expansin financiera que se materializa,
entre otros aspectos, en la aparicin una gran cantidad y variedad de IF.
De hecho, esta variedad facilita, en primer lugar, la canalizacin de flujos financieros
desde las unidades con capacidad de financiacin hacia aqullas que la precisan; en
segundo trmino, permite una adecuada distribucin de las tenencias de activos
financieros de los ahorradores, lo que posibilita una mejor diversificacin de sus
riesgos.
Dentro de las mltiples clasificaciones que pueden hacerse de los IF, seleccionaremos
las siguientes:
1. Por la rentabilidad que otorgan, se clasifican en:
a) Renta variable.- Cuya rentabilidad viene ligada a los resultados
econmicos del emisor. Un caso paradigmtico lo constituyen las
acciones que abonarn o no dividendos y, en el primer caso, en mayor o
menor cuanta, en funcin de los beneficios que obtenga la empresa.
Tambin se incluyen en este grupo las participaciones en los fondos de
inversin, aunque no distribuyan resultados peridicamente.
b) Renta fija.- IF en el que la rentabilidad financiera se determina
inicialmente con independencia de los resultados econmicos que
pueda obtener el emisor o prestatario. Dentro de la renta fija pueden
distinguirse, a su vez, aqullos que determinan un inters fijo a lo largo de
la vida del prstamo o bien los que establecen un tipo variable o indiciado,
relacionado con un tipo de inters bsico del mercado o de referencia, o
con un ndice de precios.
Como ejemplo de inters fijo pueden sealarse los bonos y obligaciones
del Estado, muchas emisiones de obligaciones privadas y algunos
prstamos bancarios; y de tipo variable, los prstamos hipotecarios, de
amplio uso, para los que se han establecido ndices de referencia oficiales
como: 1) tipo de los prstamos hipotecarios a ms de tres aos concedidos
por el conjunto de las entidades de crdito; 2) el rendimiento interno de la
deuda pblica en el mercado secundario; y 3) el tipo de oferta del mercado
interbancario a un ao (Eurbor a 1 ao), que es el ms utilizado

actualmente. A estos tipos bsicos o de referencia se le suman unos

diferenciales para determinar el tipo de inters aplicable, que
peridicamente se va actualizando.
Los tipos variables se utilizan tambin en emisiones de obligaciones y
crditos sindicados.
2. Por la forma de abonar los rendimientos los valores de renta fija, distinguiremos
los siguientes:
a) Con cupn peridico.- IF, generalmente emitidos a medio (ms de tres
aos) y largo plazo (ms de cinco aos) -como es el caso de los bonos y
obligaciones-, que incorporan el derecho, para el tenedor, de percibir los
intereses en unas fechas determinadas, normalmente una vez al ao.
Ejemplo: bonos del Tesoro a cinco aos y cupn anual del 4 por 100.
Nominal: 1.000 . El cupn anual es, por tanto, de 40 .
La secuencia de pagos e ingresos, considerados desde el lado del
prestamista o adquirente de ese IF, sera la siguiente:
PI = pago inicial a la adquisicin. Para el prestamista o adquirente supone
un desembolso y por ello figura con signo negativo.
I = flujo de ingresos.
A = amortizacin.

b) Cupn cero.- El abono de intereses se hace de una sola vez

coincidiendo con el momento de la amortizacin. No se abonan
cupones peridicos sino que se acumulan todos al momento del
vencimiento del IF; de ah, la expresin cupn cero o sin cupn. Es una
frmula utilizada sobre todo en IF con amortizacin a medio plazo.
Ejemplos de ese tipo de emisiones se han dado en cdulas hipotecarias o
bonos de caja a tres aos: nominal (precio de emisin) = 100 ; tipo de
inters 10 por 100 (0,1). Vencimiento tres aos.
Efectivo a la amortizacin:
100 (1 + 0,1)3 = 100 * 1,331 = 133,10

c) Al descuento.- Tambin llamado al tirn. Frmula usada en IF emitidos a

corto plazo, generalmente a un ao o a 18 meses. El adquirente abona
una cantidad (efectivo) inferior al nominal percibiendo ste en el
momento de la amortizacin.
Ejemplo: Pagar de empresa de ENDESA a un ao y rentabilidad del 4 por
100 (0,04). Nominal = 10.000 euros.
Clculo del efectivo (E):
10000
E=
E=
9.615,38
( 1 + 0.04 ) 10.000 ;=
1.04

10.3.2. Mercados financieros

10.3.2.1. Concepto
El trasvase de financiacin desde los prestamistas, o agentes con capacidad de financiacin,
a los que la necesitan, o prestatarios, puede hacerse mediante acuerdos directos entre ellos
en los mercados financieros, tal como muestra el grfico 2.

Grfico 2
Ahorrador,
Prestamista
Unidad con CF

Mercados
financieros

Prestatario
Unidad con NF

Un mercado financiero es un lugar o mecanismo en el que se compran y

venden IF y se determinan precios y volmenes negociados. Histricamente, las
operaciones se hacan en un lugar fsico establecido, al que acudan compradores y
vendedores. Un ejemplo de estos espacios son los edificios de las bolsas de valores
existentes en todo el mundo. Con el desarrollo de las comunicaciones y la aparicin de
las modernas tecnologas, los procedimientos de negociacin no requieren la existencia
de un espacio fsico concreto, sino que algunos ya se realizan mediante comunicacin
telefnica, a travs de ordenador o por otras vas.
El acuerdo entre la oferta y la demanda da lugar a un intercambio, que determina el
precio del IF, la cantidad negociada y la fecha pactada de entrega y pago. Al precio
se le denomina tambin cotizacin, y se expresa de diversas formas: en unidades de
la moneda nacional del pas correspondiente -como en el caso de los mercados de
acciones: dlares en Estados Unidos, libras esterlinas en el Reino Unido o euros en la
Eurozona-, con sus correspondientes decimales; o en porcentaje del valor nominal
tal como se expresa en las subastas de deuda pblica-. Adems de poner en contacto a
los agentes y de ser un mecanismo apropiado de fijacin de precios, los mercados
financieros cumplen las funciones de proporcionar liquidez a los activos y reducir los
plazos y costes de financiacin.
10.3.2.2. Clases de mercados financieros
Distinguiremos como ms relevantes, los siguientes:
A) Primarios y secundarios.
El mercado primario o de emisin se refiere al nacimiento o primera colocacin de
un IF en el mercado y, por ello, es el que facilita financiacin al emisor. Son mercados
primarios los de emisin de deuda pblica, de acciones, obligaciones, ttulos hipotecarios y,
en general, los de primera colocacin de cualquier IF.
El secundario, o de negociacin, abarca todas las compraventas posteriores a la
primera emisin; para el emisor no supone nuevas aportaciones de fondos sino slo un
cambio de titularidad del IF. Sin embargo, este mercado es muy importante tanto para los
emisores como para los tenedores de IF porque: 1) Otorga liquidez al IF y permite al
tenedor recuperar su dinero sin necesidad de esperar al vencimiento y 2) El hecho de
otorgar liquidez facilita la colocacin del IF en el mercado primario y, consecuentemente, la
obtencin de financiacin para el emisor en condiciones mucho ms favorables de coste y
plazo.
Son mercados de negociacin, el mercado burstil, y, en general, cualquier otro que
recoja operaciones de IF ya emitidos.

B) Monetarios y de capitales.
B.1) Los mercados monetarios se caracterizan porque en ellos se negocian IF al
por mayor, de gran seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a corto plazo, aunque este
ltimo rasgo es cada vez menos relevante. Mercados de este tipo son los de letras del
Tesoro, bonos y obligaciones del Estado, pagars de empresa, cdulas, bonos y

participaciones hipotecarias, certificados de depsito, bonos bancarios, pagars

bancarios,...
B.2) Los mercados de capitales recogen las operaciones de financiacin a medio
y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas. Por la forma de instrumentar las
operaciones, se dividen en otros dos submercados: el de valores y el de crdito a largo
plazo. Los mercados de acciones y obligaciones y el de crdito bancario a largo plazo
constituyen ejemplos paradigmticos de este tipo de mercados.

C) Directos e intermediados.
C.1) En los mercados directos, los IF emitidos por los demandantes ltimos de
financiacin son adquiridos por los oferentes finales de financiacin. Por tanto,
recogen todas las operaciones de prstamo que se realizan entre agentes con capacidad
de financiacin y los necesitados de ella. Como ejemplos podemos sealar las
financiaciones entre familiares, o las de socios y trabajadores a la empresa, o de sta a sus
empleados, adquisicin directa por particulares de emisiones de acciones u obligaciones
de empresas no financieras y deuda de las AAPP.
C.2) Los mercados intermediados son aquellos en los que al menos uno de los
participantes es un intermediario financiero que acta como tal. Como ejemplos de
estos mercados cabe citar, entre otros, el de crdito y depsitos bancarios, y el de seguros.

D) Mercados al contado y a plazo.

En ellos se realizan, respectivamente operaciones al contado y a plazo.
D.1) Son operaciones al contado aquellas en las que coinciden las fechas de
contratacin y liquidacin, o en las que el perodo transcurrido entre ellas no supera un
nmero reducido de das, considerado necesario en cada mercado para liquidar la
transaccin por ejemplo, dos en el de divisas y en el de Deuda Pblica Anotada-. Este
tipo de operaciones tiene lugar en los denominados mercados de contado, o spot en la
terminologa anglosajona. En nuestro pas tenemos los siguientes ejemplos: bolsas de
valores (slo pueden realizarse operaciones al contado), mercado de divisas al contado o
mercado al contado de deuda pblica.
D.2) Si, por el contrario, el perodo transcurrido entre las dos fechas citadas excede
de los das convenidos en cada mercado, estaremos frente a operaciones a plazo, que
tienen lugar en los mercados a plazo, forward o mercados derivados. Ejemplos de ellos
son: el mercado de divisas a plazo, el mercado a plazo de Deuda Pblica Anotada, los
mercados de opciones y futuros financieros, etc.
El siguiente grfico permite ver la diferencia entre ambos tipos de operaciones:

Fecha de contratacin

Fecha de liquidacin

+---------------------------------+
Mercado de divisas y de Deuda Pblica

Al contado: - Dos das o menos.

A plazo: - Ms de dos das.

E) Segn la formalizacin:
E.1) Organizados.- Operan a travs de una serie de normas y reglamentos, estn
supervisados y en ellos se negocian gran cantidad de ttulos simultneamente
(acciones, obligaciones, futuros).
E.2) No organizados.- Operan sin sometimiento a una reglamentacin estricta, en
cualquier lugar y no se precisa la existencia de un agente mediador (ejemplos: forwards
y mercados OTC.
Un mercado puede conjugar a la vez varias de las caractersticas descritas: la bolsa de
valores es un mercado directo, de capitales, secundario y organizado.
10.3.2.3. Los mercados financieros en Espaa
De acuerdo con las caractersticas de los instrumentos financieros, ordenaremos los
mercados financieros en Espaa en tres grandes categoras: monetarios, de capitales
y de derivados o a plazo.
En los mercados monetarios se negocian IF que tienen como rasgos fundamentales
elevados niveles de liquidez y seguridad. Generalmente, aunque no necesariamente,
suelen tener un vencimiento a corto plazo.
En los mercados capitales se compran y venden IF materializados en valores
emitidos a medio y largo plazo, tanto en forma de deuda como de participaciones de
capital, que ofrecen grados de liquidez y seguridad ms bajos.
Finalmente, en los mercados de derivados se negocian contratos a plazo, es decir,
aquellos en los que existe un desfase entre el momento de la contratacin y la
liquidacin.
Dentro de cada uno de estos mercados el grfico 3 muestra los principales que
funcionan en Espaa y que a continuacin examinaremos de manera breve.
1) Mercados monetarios
Dentro de los mercados monetarios, tenemos dos mercados interbancarios, es
decir, aquellos en los que las entidades bancarias realizan operaciones entre ellas: 1) En
el de depsitos intercambian fondos en moneda nacional, fundamentalmente a muy
corto plazo, la mayor parte de ellos con vencimiento a un da; 2) En el de divisas, las
entidades negocian instrumentos financieros denominados en moneda extranjera.
Ambos son mercados de mayoristas, tanto por las cuantas de los contratos
negociados, como por el tipo de entidades que operan en ellos. Los particulares no
tienen acceso a ellos y si precisan divisas o billetes en moneda extranjera debern
acudir a las entidades mediadoras para obtenerlos.

Grfico 3. Estructura de los mercados financieros en Espaa

Depsitos

Divisas

- Interbancario

Mercados
monetarios

- Deuda Pblica Anotada

- Otros mercados monetarios

Renta fija a largo plazo

Mercados

Mercados

Renta variable

Financieros

de capitales

Crdito bancario a largo plazo

- Opciones financieras
Normalizados

Mercados

- Futuros financieros

de derivados

- Opciones a medida

A medida
- Compraventas a plazo

Fuente: Pampilln et al. (2014)

En el Mercado de Deuda Pblica Anotada se negocian valores emitidos por las

administraciones pblicas, con el fin de obtener financiacin en los mercados y dar
liquidez a los tenedores de estos valores. Son valores pblicos no soportados en papel
sino en anotaciones en cuenta, de forma que su propiedad se justifica nicamente por
estar anotado en una cuenta de una central de anotaciones que recoge todas las
operaciones realizadas. De esa forma, cualquier transaccin slo tiene valor si aparece
anotada en una cuenta de la central.

Los principales valores negociados son: las letras del Tesoro, que tienen un
vencimiento inferior a 18 meses y se emiten al descuento; los bonos y obligaciones del
Estado, a medio y largo plazo y vencimiento a menos de cinco y diez aos,
respectivamente, y ambos emitidos con cupn peridico.
Finalmente, en otros mercados monetarios se recogen, a modo de cajn de sastre,
una serie de mercados residuales como los de pagars de empresa, o valores a corto
plazo que emiten grandes empresas no financieras para obtener recursos con los que
cubrir desfases de tesorera, aunque se pueden extender a un mayor plazo si se rotan,
es decir, si a la amortizacin se vuelven a emitir de nuevo. Tambin se incluyen en este
mercado los pagars bancarios y los ttulos hipotecarios.
2) Mercados de capitales
Son mercados muy importantes porque canalizan fondos hacia la financiacin
empresarial y en ellos se negocian instrumentos financieros de renta fija a medio y largo
plazo, y de renta variable. En teora tambin forman parte de estos mercados el de los
crditos bancarios a largo plazo. Sin embargo, en la prctica slo se incluyen a los
primeros, al venir materializados sus instrumentos financieros en valores negociables,
mientras que el crdito bancario se suele contratar de manera individual y es ms difcil
de ser traspasado a otros agentes.
En Espaa existen dos mercados secundarios de capitales en los que se negocian
instrumentos financieros ya emitidos: en las bolsas de valores se compran y venden
valores de renta variable y fija, tanto privados como pblicos, y en el mercado de la
AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros) IF de renta fija, de corto
plazo, como los pagars, de medio plazo, como bonos y ttulos hipotecarios, y de largo
plazo, como las obligaciones.
3) Mercados de derivados
Los mercados de derivados financieros son mercados en los que se intercambian
contratos a plazo (forward) que tratan de cubrir el riesgo de mercado del activo al que
hacen referencia, es decir, a las variaciones que pueda sufrir el precio en el mercado por
movimientos en el tipo de cambio, tipo de inters o cotizacin de la renta variable. Este
activo de referencia se denomina activo subyacente y puede ser un instrumento
financiero (IF) o incluso un activo fsico 6.
Los derivados financieros pueden negociarse en dos tipos de mercados: a medida (las
condiciones de los contratos se pactan libremente entre las partes), tambin
denominados OTC (over the counter en terminologa anglosajona), y mercados
normalizados, en los que las condiciones de los contratos (activo subyacente, fecha de
liquidacin, importe) estn estandarizadas.
Como mercado normalizado contamos en Espaa con el MEFF (Mercado Espaol de
Futuros Financieros) en el que se negocian contratos de futuros y opciones financieros.
Un futuro financiero es un contrato en el que se acuerda, para una fecha futura y cierta,
el intercambio de una determinada cantidad de IF, dentro de una gama limitada, a un

Entre algunos ejemplos se pueden citar derivados sobre: Productos agrcolas (soja, trigo, vino,), metales (oro, cobre,), energa
(electricidad, petrleo,), tiempo atmosfrico o catstrofes.

precio pactado. Llegada la fecha estndar de vencimiento de la operacin las partes

estn obligadas a realizar el intercambio acordado.
Una opcin financiera es un acuerdo por el que el comprador adquiere el derecho (no
la obligacin) a comprar o vender un determinado volumen de IF, dentro de una gama
limitada, en un perodo de tiempo o fecha establecida de mutuo acuerdo y a un precio
previamente estipulado (precio de ejercicio o strike), a cambio del pago de una prima.
10.3.3. Intermediarios financieros
10.3.3.1. Concepto
La financiacin directa, es decir, la que se realiza a travs de los mercados financieros, no
precisa de la existencia de intermediarios. Esta aparente simplicidad oculta, sin embargo,
problemas muy importantes: las necesidades que tienen oferentes y demandantes frente
a la financiacin son difcilmente conciliables. Los prestamistas buscan seguridad y
liquidez, prefieren prestar a corto plazo y obtener la mxima rentabilidad. Por su parte, los
prestatarios desean financiacin a largo plazo y barata, y suelen tener dificultades para
cumplir las preferencias de seguridad y liquidez de los prestamistas. En conclusin, a
travs de mercados directos no resulta fcil llegar a acuerdos satisfactorios para
ambas partes y, cuando se logran, sobre todo en el caso de agentes minoristas, suponen
soportar costes muy elevados.
Los intermediarios financieros (IIFF) son capaces de solventar estos problemas porque
ofrecen a los prestamistas seguridad y liquidez en los depsitos y otros fondos que captan,
y a los prestatarios, financiacin a plazos mucho ms largos. Su tarea consiste en poner en
contacto a las unidades de gasto con supervit con las unidades gasto con dficit con el fin
de abaratar costes; adems, al poder transformar los activos que ofrecen pueden hacerlos
ms atractivos para ambas partes. Los intermediarios financieros adquieren instrumentos
financieros, concediendo prstamos, crditos o invirtiendo en valores, que tienen niveles
reducidos de liquidez y seguridad, y, por tanto, un mayor riesgo -lo que conlleva que
sean poco preferidos por la mayora de los ahorradores-, y los transforman en otros ms
lquidos y seguros, y ms cercanos a las preferencias de los prestamistas o ahorradores,
obteniendo de stos los fondos necesarios para hacer sus inversiones.
De esta forma, los IIFF logran conciliar las necesidades y objetivos contrapuestos de
ahorradores y prestatarios minimizando los costes asociados a la financiacin directa,
entre ellos los de transaccin 7 y otros de:
1.- Bsqueda de la contrapartida (a demandantes u oferentes).
2.- Informacin acerca de ella (por ejemplo, su situacin econmica).
3.- Negociacin del contrato.
4.- Seguimiento del prestatario y de su solvencia.
5.- Posible incumplimiento de los compromisos por una de las partes.
Por tanto, los intermediarios financieros (IIFF) cumplen una funcin bsica en la
economa, ya que emiten activos financieros que permiten a los ahorradores
materializar sus ahorros y facilitan a los prestatarios fondos de financiacin.
7

Son los derivados de la realizacin de un intercambio econmico (compraventa, permuta,) y se miden por el tiempo dedicado y el
dinero gastado para llevarlo a cabo.

Los intermediarios financieros adems de transformar los plazos de los activos

financieros, disminuyen los riesgos que asumen mediante la diversificacin de su
cartera, generan y gestionan mecanismos de compensacin (tarjetas, cheques,
transferencias,) y sirven de vehculo de la poltica monetaria, ya que el banco
central inyecta liquidez al mercado a travs de ellos.

10.3.3.2. Clases
De las mltiples clasificaciones que pueden hacerse de los intermediarios
financieros, recogemos las siguientes:
A) Bancarios y no bancarios.- Los primeros son un tipo de IIFF que tienen la
capacidad de crear un pasivo financiero que se caracteriza por ser generalmente
aceptado como medio de pago, y que por ese motivo es considerado como una forma
de dinero. Los bancos centrales (por ejemplo, Banco Central Europeo, Banco de
Inglaterra, Banco del Japn o Reserva Federal de EEUU) crean, respectivamente,
billetes en euros, libras, yenes o dlares, que son dinero legal, mientras que las
restantes entidades bancarias (en Espaa, los bancos, las cajas de ahorros y las
cooperativas de crdito) generan depsitos a la vista, o dinero bancario. Este concepto
no es fcilmente percibido por la mayora de la gente, pero si entendemos que el dinero
es un medio de pago generalmente aceptado, concluiremos que los pagos realizados
mediante transferencias bancarias (por esta va se hacen muchos pagos entre empresas
y tambin las nminas de los trabajadores, y se considera cancelada la obligacin
cuando la entidad bancaria carga el importe en la cuenta del titular) tienen una
aceptacin generalizada y, por tanto, se consideran tambin dinero.
Los restantes IIFF no bancarios, como fondos de inversin o de pensiones,
compaas de seguros, sociedades y agencias de valores, etc., no tienen capacidad
para generar depsitos a la vista y, por tanto, no pueden crear dinero bancario 8.
B) En funcin de quien sea la propiedad, los IIFF pueden ser pblicos o
privados, segn que el capital pertenezca a organismos pblicos o a accionistas
privados. Tambin pueden ser nacionales o extranjeros si la propiedad est en manos
de residentes o no residentes en el pas 9.
Por el tipo de operaciones que realizan, son al por mayor si slo operan con grandes
volmenes o minoristas si lo hacen en pequeas cantidades.
En la prxima pregunta dedicada al estudio de la estructura institucional del sistema
financiero espaol, examinaremos las caractersticas ms destacadas de los
intermediarios financieros en Espaa.

Las entidades bancarias no sustituyen dinero legal por bancario, sino que crean este ltimo.

Segn recomienda el FMI, debe considerarse como residente de un pas a la persona que permanece en l durante un ao o ms.

10.4. LA ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

10.4.1. Los rganos polticos
A la cabeza de todo sistema financiero aparecen los rganos polticos, que son los
encargados de elaborar las normas que regulan el funcionamiento de todo el sistema.
En Espaa, estos rganos polticos son el Gobierno de la nacin, las comunidades
autnomas (CCAA) y la Unin Europea.
El Gobierno constituye la mxima autoridad en materia de poltica financiera y es el
Ministerio de Economa el responsable del correcto funcionamiento de las instituciones
financieras.
La Constitucin Espaola de 1978 estableci una organizacin territorial en la que las
CCAA disponen de un amplio poder de autogobierno y se les reconocen, entre otras,
competencias en el desarrollo legislativo y la ejecucin en su territorio de las bases de
ordenacin del crdito, banca y seguros. Tienen tambin competencias sobre
instituciones: cajas de ahorros, cooperativas de crdito y sociedades de garanta
recproca; y en los mercados, las bolsas de valores, excepto la Comunidad Autnoma de
Madrid que no las tiene reconocidas.
Finalmente, los sucesivos tratados firmados por Espaa con la UE han dado lugar a
cesiones de soberana en una serie de materias como poltica monetaria y cambiaria,
y otras dirigidas a lograr la estabilidad financiera, entre ellas las de supervisin de las
instituciones financieras.

10.4.2. Los rganos ejecutivos

Un segundo escaln lo constituyen los rganos ejecutivos, encargados de poner en
prctica o ejecutar las normas elaboradas por los rganos polticos, bien mediante
regulaciones adicionales o complementarias capacidad normativa derivada de la
delegacin expresa de algn rgano poltico competente-, bien vigilando que,
efectivamente, las entidades cumplan la normativa legal. De ah, que a estos rganos se
les denomine tambin supervisores.
En el sistema financiero espaol existen tres rganos ejecutivos: el Banco de
Espaa, encargado de supervisar, junto con el Banco Central Europeo, a las
instituciones incluidas en el subsistema de financiacin mediante el crdito
(financiacin intermediada), la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV),
responsable de las entidades pertenecientes al subsistema de canalizacin de fondos
a travs de valores (financiacin directa), y la Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones (DGSFP), a quien compete la supervisin del subsistema de
seguros.
Estudiaremos a continuacin, y de manera breve, las funciones que desarrollan cada
uno de estos rganos ejecutivos y las actividades que realizan las entidades que estn
bajo su supervisin.

10.4.2.1. El Banco de Espaa (BdE)

El BdE desempea funciones que son muy importantes para el correcto funcionamiento
del Sistema Financiero Espaol. Por un lado, como miembro del Sistema Europeo de
Bancos Centrales (SEBC) queda sometido a sus estatutos y a las disposiciones del
Tratado de la UE, y por otro, como banco central nacional tiene competencias propias
reconocidas por la legislacin espaola.
Como miembro del SEBC, el BdE participa en el desarrollo de las funciones de:
- Emisin de billetes en euros;
- Definicin y ejecucin de la poltica monetaria, as como la promocin del buen
funcionamiento del sistema de pagos en la Eurozona; y
- Operaciones de cambio de divisas.
- Promocin del buen funcionamiento de los sistemas de pago de la Zona Euro.
Como banco central nacional, corresponde al BdE la realizacin de las funciones de:
-

Puesta en circulacin de la moneda metlica (su emisin corresponde al Tesoro);

Posesin y gestin de las reservas oficiales de divisas;

Promocin del buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero, y de los

sistemas de pagos nacionales;

Supervisin, junto con el BCE, de la solvencia de las entidades de crdito y

cumplimiento de la normativa de todas las instituciones y mercados que estn bajo
su supervisin;

Prestacin de los servicios de tesorera y agente financiero de la deuda pblica; y

Elaboracin y publicacin de estadsticas, informes y estudios, as como

asesoramiento al Gobierno.
10.4.2.2. La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)

La CNMV es el organismo encargado de la supervisin e inspeccin de los mercados de

valores espaoles, de la actividad de los intermediarios que operan en ellos y de la
proteccin de los inversores.
Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de los mercados
de valores espaoles y la correcta formacin de sus precios, as como de la
proteccin de los inversores. Con este fin, recibe un gran volumen de informacin de
los operadores de los mercados, que, en su mayor parte, est disponible para su
utilizacin, dado su carcter pblico 10.

10

Informacin accesible en www.cnmv.es/

Adems, realiza tareas de asesoramiento al Gobierno, Ministerio de Economa y

Hacienda, y autoridades de las comunidades autnomas.
La CNMV centra su actividad en los emisores de valores que se colocan de forma
pblica; tambin en los mercados de negociacin, las empresas que prestan servicios de
inversin y las instituciones de inversin colectiva. Sobre los tres ltimos, la CNMV
ejerce una supervisin prudencial, que busca garantizar la seguridad de las
transacciones y la solvencia del sistema.
10.4.2.3. La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
Ejerce todas las competencias en materia de seguros y reaseguros privados, mediacin
en seguros, capitalizacin y fondos de pensiones.

10.4.3. Las instituciones financieras del SFE

10.4.3.1. Estructura institucional del subsistema crediticio
El grfico 4 muestra la estructura actual del subsistema crediticio cuyo rgano ejecutivo
es el BE.
a) Entidades de crdito o bancarias
En el grfico destaca el grupo formado por las entidades de crdito, aquellas cuya
actividad consiste en captar fondos reembolsables del pblico 11 en forma de depsitos o
emitiendo valores y aplicarlos por cuenta propia 12 a la concesin de crditos u otras
operaciones activas.
En Espaa las entidades de crdito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de
crdito, pueden hacer todo tipo de operaciones financieras, salvo las relativas a
seguros. Por eso, se dice que su actividad es de banca universal.
A finales de 2013, su nmero ascenda a 230, distribuidas en 50 bancos nacionales, 22
filiales y 88 sucursales de bancos extranjeros, 2 cajas de ahorros, 67 cooperativas de
crdito y el ICO (Instituto de Crdito Oficial).
Este grupo de entidades supone el 80% del balance de todos los intermediarios
financieros espaoles, lo cual es una buena muestra del elevado nivel de
bancarizacin existente en el sistema financiero espaol.
Por otro lado, la concentracin bancaria es muy elevada ya que prcticamente las cinco
mayores bancos absorben ms del 53% del balance de todas las entidades de crdito.
La banca privada constituye el grupo con mayor peso, ms del 90% del balance, del
conjunto de las entidades de crdito. Son sociedades annimas que con habitualidad y
nimo de lucro desempaan actividades tpicamente bancarias (captacin de depsitos
y concesin de crditos como operaciones fundamentales).
11

Es decir, que tienen la obligacin de devolverlos.

12
Eso significa que las entidades asumen las prdidas que tengan por las operaciones activas que realicen y no las pueden trasladar
a sus depositantes.

La principal caracterstica que diferencia a los bancos de las restantes entidades de

crdito que integran el sistema bancario es su forma jurdica, ya que se constituyen
como sociedades annimas.
Las cajas de ahorros tienen carcter fundacional, por lo que no cuentan con
accionistas. Ello hace que no persigan fines lucrativos y que destinen una parte de
sus beneficios a realizar obras sociales.
Las cajas de ahorros que en 2008 suponan el 40% del balance del sector bancario
espaol, han sufrido un importante proceso de reestructuracin consistente en
traspasar la actividad a un banco, quedndose ellas como accionistas de ese banco y
dedicadas a la realizacin de obras sociales con los beneficios obtenidos por la
participacin en su capital. De las 27 existentes al cierre de 2012, 25 han seguido este
camino, mientras que las dos restantes: CAMP de Ontinyent y Caixa dEstalvis de
Pollena, de reducida dimensin, continan realizando sus tradicionales operaciones
bancarias directas.

Grfico 4

ESTRUCTURA ACTUAL DEL SUBSISTEMA DE CRDITO

Bancos
Cajas rurales

Cooperativas de crdito

Entidades de crdito

Urbanas

Cajas de ahorros

Banco de Espaa
ICO

Establecimientos financieros de crdito

Sociedades de garanta recproca
Otras entidades
Fuente: elaboracin propia

Las cooperativas de crdito constituyen el tercer grupo de las entidades de crdito,

con una cuota de mercado del 5%. Su funcionamiento institucional y sus rganos de
gobierno son similares a los de cualquier sociedad cooperativa y su vocacin ha sido el
apoyo a la agricultura y ganadera a alguna actividad econmica en particular. Son

instituciones territoriales muy vinculadas a la actividad econmica de sus regiones. Su

principal particularidad es que deben servir preferentemente a las necesidades
financieras de sus socios.
Existen dos tipos de cooperativas de crdito: las cajas rurales dedicadas a la
actividad agropecuaria y forestal, y a la mejora de las condiciones de vida del mundo
rural; y las urbanas o industriales, formadas por asociaciones gremiales o
profesionales.
El Instituto de Crdito Oficial es una entidad de crdito pblica que tiene como
objetivos colaborar al crecimiento del pas y a la mejora de la distribucin de la riqueza
nacional. Con este fin, concede prstamos para financiar operaciones de inversin y
liquidez de las empresas.
Opera tambin como Agencia Financiera del Estado en operaciones dirigidas a
los afectados por graves crisis econmicas, catstrofes naturales o situaciones
semejantes, por cuenta del Gobierno y con los fondos que este le dota. Asimismo,
gestiona los instrumentos de financiacin oficial a la exportacin, entre ellos el Fondo de
Ayuda al Desarrollo 13.
b) Establecimientos financieros de crdito
Su actividad principal consiste en ejercer una o varias de las siguientes actividades:
- Prstamos y crditos (al consumo e hipotecario) y financiacin de transacciones
comerciales (por ejemplo, de ventas a plazos);
- Factoring (glosario de trminos) y leasing (glosario de trminos);
- Emisin y gestin de tarjetas de crdito; y
- Concesin de avales y garantas.

c) Sociedades de garanta recproca (SGR)

Dado el mayor riesgo de crdito que, en general, presentan las PYME frente a las
grandes empresas y que, como lgica consecuencia, lleva a que las entidades de crdito les
aplican condiciones financieras ms gravosas, las PYME crean estas SGR para obtener un aval
o garanta adicional que les permita acceder a la financiacin bancaria en mejores
condiciones.
d) Otras entidades
El Banco de Espaa supervisa tambin a otras instituciones financieras, entre ellas, las
entidades de dinero electrnico, los establecimientos de compra y venta de moneda extranjera
(casas de cambio de moneda) y las sociedades de tasacin, a las que simplemente citamos por
tener un menor peso dentro del sistema financiero.

13
El Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) concede ayudas financieras a pases e instituciones multilaterales de desarrollo, con el
doble objetivo de fomentar el desarrollo econmico y las exportaciones de bienes y equipos espaoles.

10.4.3.2. Estructura institucional del subsistema de valores

El grfico 5 muestra la estructura de las instituciones financieras que conforman los

subsistemas de valores y seguros. Comenzando por el primero, que supervisa la CNMV,
consideraremos las siguientes:
a) Empresas de servicios de inversin (ESI)
Entre otras actividades estas empresas ejecutan rdenes por cuenta de terceros (por
ejemplo, realizan compras y ventas de acciones y otros valores en los mercados por
encargo de otras personas), negocian por cuenta propia (compran valores para su
propia cartera o los venden), gestionan carteras de inversin de otras personas de
acuerdo con las instrucciones recibidas y colaboran vendiendo emisiones de otras
entidades e incluso asegurando su colocacin total.
Existen tres tipos de ESI, con diversas posibilidades operativas:
1. Sociedades de valores.- Pueden realizar todas las actividades anteriores.
2. Agencias de valores.- Slo pueden operar por cuenta de terceros y gestionar carteras
de inversin de otras personas, no pudiendo realizar el resto de las actividades.
3. Sociedades gestoras de carteras.- Su actividad se restringe exclusivamente a
gestionar carteras de inversin de otras personas.
b) Instituciones de inversin colectiva
Las instituciones de inversin colectiva (IIC) captan fondos del pblico para gestionarlos
e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no
financieros. La rentabilidad del inversor se establece en funcin de los resultados
colectivos.
Por tanto, las IIC emiten acciones (si son sociedades) o participaciones (si son fondos),
recogiendo el ahorro de muchos agentes, para invertirlo con criterios tcnicos y
profesionales, y as lograr las consiguientes economas de escala.
Pueden adoptar dos formas jurdicas diferentes:
-

Fondos de inversin. Son patrimonios que al no tener personalidad jurdica propia

necesitan: 1. Una sociedad gestora, que administra y representa las inversiones, y se
encarga de las suscripciones y reembolsos de las participaciones; 2. Un depositario
(una entidad bancaria) que custodia el efectivo y los valores del fondo, y vigila la
actuacin de la sociedad gestora.
Sociedades de inversin. Operan como sociedades annimas, pero su capital vara
con la entrada o la salida de los accionistas, a los que venden o compran las
acciones propias.

En funcin de los activos en que invierten, las IIC pueden ser:

Financieras. Adquieren instrumentos financieros. Pueden ser fondos de inversin
mobiliaria (FIM) o sociedades de inversin de capital variable (SICAV).
- No financieras. Las nicas expresamente reguladas son las IIC inmobiliaria que
invierten en bienes inmuebles de naturaleza urbana con el fin de arrendarlos. Pueden
ser fondos de inversin inmobiliaria (FII) o sociedades de inversin inmobiliaria (SII).

c) Entidades de capital riesgo y fondos de titulizacin de activos

Las entidades de capital-riesgo son intermediarios financieros que tienen como objeto
principal la toma de participaciones temporales en el capital de empresas no
cotizadas, generalmente ni financieras ni inmobiliarias, con el fin de que la empresa
adquirida aumente su valor y una vez madurada la inversin, la entidad de capital-riesgo
se retire obteniendo beneficios. En Espaa tenemos ejemplos de estas operaciones en
Amadeus y Cortefiel.
En el capital-riesgo existen dos clases de entidades financieras: sociedades de capitalriesgo que tienen forma jurdica de sociedades annimas y fondos de capital-riesgo,
que son patrimonios sin personalidad jurdica que necesitan una sociedad gestora para
ser administrados.

Grfico 5

ESTRUCTURA ACTUAL DE LOS SUBSISTEMAS

DE VALORES Y SEGUROS
- Sociedades de inversin
- Empresas servicios inversin (ESI)

- Agencias de inversin
- Soc. gestoras de carteras

- Entidades de capital riesgo

CNMV

- Mobiliarias
- Instituciones inversin colectiva
- Inmobiliarias
- Gestoras de fondos de titulizacin

- Entidades aseguradoras

DGSyFP
- Gestoras de fondos de pensiones
===========

==============================================

Org. Ejecutivos

Intermediarios financieros

Fuente: elaboracin propia

Los fondos de titulizacin de activos (FTA), como los dems fondos, son patrimonios
separados sin personalidad jurdica. Los FTA adquieren derechos de crdito presentes y
futuros, no negociables, y los transforman en valores negociables de renta fija (bonos
de titulizacin) transmisibles en los mercados financieros.

Dentro de los FTA, existen los fondos de titulizacin hipotecaria, que compran
participaciones hipotecarias, es decir, cesiones a terceros de crditos hipotecarios que
realizan las entidades de crdito, transfiriendo todos sus riesgos.

10.4.3.3 Estructura institucional del subsistema de seguros

El grfico 5 recoge tambin a los intermediarios financieros del subsistema de seguros,
cuya supervisin corresponde al rgano ejecutivo Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones (DGSyFP).
Las entidades aseguradoras son entidades que realizan las siguientes actividades:
a) Seguros directos de vida o de cualquier otro tipo, y de reaseguro;
b) De capitalizacin basadas en tcnicas actuariales;
c) Operaciones preparatorias o complementarias de las anteriores; y
d) De prevencin de daos vinculadas a la actividad aseguradora.
Los fondos de pensiones son patrimonios creados al exclusivo fin de dar cumplimiento a
los planes de pensiones. Estos definen:
a) El derecho de las personas, a cuyo favor se constituyen, a recibir rentas o
capitales por jubilacin, supervivencia, viudedad, orfandad o invalidez;
b) Las obligaciones de contribucin;
c) Las reglas de constitucin y funcionamiento del patrimonio que ha de afectarse al
cumplimiento de los derechos que reconoce.
Los planes de pensiones tienen una de las siguientes modalidades: sistema de
empleo; asociado e individual, segn que el promotor sea una empresa, una
asociacin o una entidad financiera, respectivamente, y los partcipes sean, tambin
respectivamente, sus empleados, asociados o cualquier persona fsica.
El funcionamiento de un fondo de pensiones es muy similar al de un fondo de inversin,
aunque existe una diferencia fundamental y es que mientras que estos tienen liquidez
inmediata, en los fondos de pensiones est condicionada a alguna de las siguientes
circunstancias: jubilacin, fallecimiento del partcipe, que este sufra paro de larga
duracin, invalidez laboral o enfermedad grave, y a partir de 2025, las aportaciones
realizadas que tengan una antigedad de diez aos.

10.5.

IDEAS BSICAS

El sector financiero estudia el conjunto de los procesos de financiacin que cuentan con una
caracterstica comn: la utilizacin de instrumentos de crdito, que con ms precisin se
denominan instrumentos financieros (IF). Los IF permiten trasvasar flujos entre los distintos
agentes y tambin en el tiempo para un mismo sujeto.
El sistema financiero tiene por objeto conocer, sistematizar y analizar los procesos de
financiacin que tienen lugar dentro de un rea geogrfica y con el exterior, con el fin de dar
respuesta a cuatro cuestiones:
1. Quin financia a quin?;
2. En qu cuanta?;
3. Cmo?, y
4. Por qu se producen esas relaciones?
Durante los aos 2006 a 2012 la economa espaola ha tenido un saldo financiero con el
exterior negativo, es decir, que en trminos netos ha presentado en ese periodo una
necesidad de financiacin (NF) en una cuanta que, afortunadamente, ha ido
decreciendo desde unos 100 millardos (miles de millones) de euros en 2007 hasta 6,6
millardos en 2012, hasta que en 2013 por primera vez en muchos aos el saldo ha sido
positivo mostrando una capacidad de financiacin (CF).
Si desagregamos por sectores econmicos nacionales, observamos que en todo el
perodo 2006-2013 son las instituciones financieras las que presentan CF mientras
los sectores no financieros muestran NF, debido fundamentalmente a la actuacin de
las administraciones pblicas desde 2009, que no logran compensar con su CF los otros
dos sectores: empresas y familias.
Otras aproximaciones al sistema financiero ponen su atencin en el estudio del soporte
institucional (conjunto de instituciones, mercados e instrumentos que lo forman), y su
estructura organizativa. En esta lnea, se ha comenzado por los instrumentos
financieros (IF), que son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario -que
recibe la financiacin- y adquiridos por un prestamista -que facilita los fondos, sus
caractersticas: liquidez, o facilidad y certidumbre de su rpida conversin en dinero
sin sufrir prdidas, seguridad, o probabilidad de que, al vencimiento del IF, el emisor
proceda a devolver el crdito concedido y rentabilidad, o capacidad que tiene un IF de
producir rendimientos.
Diferentes combinaciones de estas tres caractersticas dan lugar a la aparicin de
distintas clases de IF, entre ellas, de renta fija y variable, de acuerdo con la rentabilidad
que facilitan, y por la forma de abono de los rendimientos de los valores de renta fija: con
cupn peridico, cupn cero y al descuento.
La transferencia de recursos de unas unidades a otras puede hacerse de una manera
directa en los mercados financieros, en tanto que lugares o mecanismos que permiten
comprar y vender IF, y determinar precios y volmenes negociados.
Dentro de las numerosas clasificaciones que cabe hacer de estos mercados, en el tema
se consideran las siguientes:
-

Primarios (o de primera venta del IF) y secundarios (las sucesivas compraventas)

Monetarios y de capitales (en funcin del nivel de liquidez y seguridad de los IF

negociados en ellos)

Intermediados o directos (segn intervenga en ellos, o no lo haga, un intermediario

financiero)

Al contado y a plazo (cuando coinciden o difieren sensiblemente las fechas de

contratacin y liquidacin del mercado).

Organizados y no organizados (si existen o no normas que los regulen y

supervisin de su funcionamiento).

En Espaa existen tres grandes clases de mercados financieros:

-

Los monetarios que se dividen en interbancarios de depsitos y de divisas, de

Deuda Pblica en Anotaciones en Cuenta y en otros mercados monetarios.

Los de capitales, entre los que destacan dos mercados secundarios: la bolsa de
valores y el mercado de renta fija de la AIAF.

Los de derivados, en los que se negocian contratos a plazo, a medida y

normalizados. En el Mercado Espaol de Futuros Financieros (MEFF) se
intercambian opciones y futuros financieros.

El ltimo epgrafe del tema se dedica al estudio de la estructura institucional del sistema
financiero espaol, en la que se consideran en primer lugar los tres rganos polticos
responsables de implementar medidas dirigidas a lograr su correcto funcionamiento: el
Gobierno de la nacin, la UE y las comunidades autnomas que tienen sus propios
mbitos de actuacin.
En los sistemas financieros existen, en funcin de las especificidades de la financiacin,
tres subsistemas: de crdito, de valores y de seguros. En Espaa, cada uno de ellos
est supervisado por un rgano especializado: Banco de Espaa (BdE), Comisin
Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y Direccin General de Seguros y Fondos de
Pensiones (DGSyFP), respectivamente.
El BdE es el rgano que tiene mayor relevancia dentro del sistema financiero espaol
porque el subsistema de crdito supone las dos terceras partes del total y adems
realiza una serie de funciones de gran importancia, como miembro del Sistema Europeo
de Bancos Centrales (SEBC), as como banco central espaol.
Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de los mercados de
valores espaoles y la correcta formacin de sus precios, as como la proteccin de los
inversores.
Por su parte, la DGSyFP ejerce todas las competencias en materia de seguros y
reaseguros privados, mediacin en seguros, capitalizacin y fondos de pensiones.
El subsistema crediticio est integrado bsicamente por las entidades de crdito o
bancarias, caracterizadas porque su actividad tpica y habitual consiste en recibir fondos
reembolsables (es decir, que tienen que devolver) del pblico, en forma de depsitos o
emisin de valores, para conceder crditos por cuenta propia. Pertenecen a este grupo
los bancos, cajas de ahorros, cooperativas de crdito y el ICO. Tambin se analizan
otras entidades no de crdito como los establecimientos de crdito, las sociedades de
garanta recproca y otras cuya supervisin es competencia del BdE.

En el subsistema de valores, se estudian las instituciones dependientes de la CNMV, a

saber, las empresas de servicios de inversin, las instituciones de inversin colectiva, las
sociedades y fondos de capital riesgo, y los fondos de titulizacin de activos.
Finalmente, y ya en el mbito de los seguros, se consideran las entidades aseguradoras
y los planes y fondos de pensiones.

10.6. GLOSARIO DE TRMINOS

Activo financiero (AF).- Adquisicin de un IF como consecuencia de la concesin de un crdito.
Es una forma de mantener riqueza, en este caso financiera.
Capacidad de financiacin (CF).- Cuando en un perodo de tiempo se adquieren activos
financieros por un importe mayor que los pasivos financieros emitidos, es decir, que la cantidad
prestada es superior a la recibida..
Entidades de crdito.- Son aquellas que tienen como actividad tpica y habitual captar
fondos del pblico, con obligacin de restituirlos, aplicndolos por cuenta propia a la
concesin de crditos u operaciones similares. En Espaa son entidades de crdito los
bancos, las cajas de ahorros, las cooperativas de crdito y el ICO.
Eurosistema.- Es la autoridad monetaria de la Eurozona y est formada por el Banco
Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los pases cuya moneda es el euro.
Factoring.- Es una operacin por la que una empresa vendedora cede a la entidad de
factoring todas sus facturas para que esta le adelante el importe y se encargue de su cobro.
En esta tarea, puede asumir el riesgo de impago de los clientes de la empresa vendedora
(factoring sin recurso) o no hacerlo (con recurso). Se trata, en cualquier caso, de una
actividad financiera ya que la entidad de factoring adelanta el importe de las facturas y, como
es lgico, de los dos tipos, es ms caro el factoring sin recurso.
Instrumento financiero (IF).- Reconocimiento de una deuda que emite el financiado o
prestatario, y entrega al financiador o prestamista.
Intermediarios financieros bancarios.- Son aquellos que tienen la capacidad de crear un
pasivo financiero que se caracteriza por ser generalmente aceptado como medio de pago
(depsitos a la vista y, por tanto, dinero bancario).
Intermediarios financieros no bancarios.- Son aquellos que no tienen capacidad para
generar depsitos a la vista y, por tanto, para crear dinero bancario.
Intermediarios financieros.- Son instituciones cuya tarea consiste en transformar los
instrumentos financieros que adquieren (por la concesin de prstamos, crditos o inversin
en valores) en otros ms lquidos, seguros y ms cercanos a las preferencias de los
prestamistas o ahorradores.
Leasing o arrendamiento financiero.- Contrato por el que una entidad financiera adquiere
por su cuenta unos bienes (muebles o inmuebles) con el fin de arrendarlos a una persona o
empresa que los usa durante un perodo de tiempo a cuyo trmino y por una cantidad
previamente fijada tiene una opcin de compra sobre esos bienes.
Liquidez.- Facilidad y certeza de convertir rpidamente un IF en dinero sin sufrir prdidas.
Mercado financiero.- Lugar o mecanismo en el que se compran y venden IF y se
determinan precios y volmenes negociados.
Mercado primario (de emisin).- Es el que facilita financiacin al emisor ya que se refiere al
nacimiento o primera colocacin de un IF en el mercado.

Mercado secundario (de negociacin).- Abarca todas las compraventas posteriores a la

primera emisin; para el emisor no supone nuevas aportaciones de fondos sino slo un cambio
de titularidad del IF.
Mercados a plazo (o mercados derivados).- Son aquellos donde se realizan operaciones en
las que el perodo que transcurre entre la fecha de contratacin y liquidacin excede los das
convenidos en cada mercado.
Mercados de capitales.- Recogen las operaciones de financiacin a medio y largo plazo
dirigidas a financiar inversiones duraderas.
Mercados de contado (o spot ).- Son aquellos donde se realizan las denominadas
operaciones al contado, aquellas en las que coinciden las fechas de contratacin y de
liquidacin, o en las que el perodo transcurrido entre ellas no supera un nmero reducido de
das.
Mercados directos.- Son aquellos donde los IF emitidos por los demandantes ltimos de
financiacin son adquiridos de forma directa por los oferentes finales de financiacin.
Mercados intermediados.- Son aquellos en los que al menos uno de los participantes es un
intermediario financiero que acta como tal.
Mercados monetarios.- En ellos se negocian IF al por mayor, de gran seguridad, elevada
liquidez y, generalmente, a corto plazo.
Necesidad de financiacin (NF).- Cuando en un perodo de tiempo la cuanta de los pasivos
financieros emitidos supera a los activos financieros emitidos, es decir, que la cantidad recibida
como prestatario es mayor que prestada.
Operacin financiera.- Toda operacin en la que, por lo menos, se intercambia un IF.
Operaciones financieras netas.- Diferencia entre la financiacin facilitada y la recibida. Coincide
con la variacin neta de AF menos la contraccin neta de PF. A veces, se le denomina ahorro
financiero neto.
Pasivo financiero (PF).- Reconocimiento por el emisor de la deuda contrada tras haber obtenido
la financiacin correspondiente.
Rentabilidad.- Remuneracin que otorga un IF en compensacin por la cesin de liquidez y
por los riesgos que asume el acreedor.
Seguridad.- Probabilidad de que, al vencimiento, el emisor o deudor del IF proceda a
devolver el importe recibido y los intereses devengados.

10.7. BIBLIOGRAFA

Banco de Espaa (2014): Cuentas financieras, Madrid.

Pampilln, F. (2006): Ejercicios de sistema financiero, 11 edicin, Dykinson, Madrid.
Pampilln, F., M. Cuesta, C. Ruza y O. Vzquez (2014): Apuntes de Sistema Financiero
Espaol, UNED.